Foto cedida Jesús Mardomingo, socio director del área de Bancario y Financiero de Dentons en España. Jesús Mardomingo se incorpora a Dentons para reforzar la práctica de Derecho bancario y financiero
El despacho internacional Dentons ha incorporado a Jesús Mardomingo como socio para dirigir el área de Bancario y Financiero en España y potenciar el asesoramiento a instituciones financieras.
El nuevo socio de Dentons cuenta con más de 20 años de experiencia en el asesoramiento corporativo a entidades financieras y Administraciones públicas en cuestiones mercantiles, regulatorias, así como en diversos tipos de transacciones corporativas en entidades de crédito, compañías aseguradoras y empresas de servicios de inversión. Además, Jesús cuenta con un importante conocimiento del sistema jurídico, cultural y mundo empresarial de los principales países de África.
Jesús comenzó su carrera profesional como director de asesoría jurídica de entidades bancarias en Argentaria, previamente Corporación Bancaria de España, hasta incorporarse hace 16 años al despacho Cuatrecasas, Gonçalves Pereira.
Jesús está recomendado por la publicación Chambers Global y Chambers Europe en Banda 1 en el área de Derecho Bancario y Financiero. También es reconocido por directorios jurídicos como IFLR, Expert Guides, Best Lawyers y Legal 500 para Bancario y Financiero, Fondos de inversión, Mercantil y M&A.
Para José María Buxeda, socio director del despacho, “la incorporación de un abogado con el reconocimiento y prestigio de Jesús es una magnífica noticia para el despacho ya que nos va a permitir reforzar otra área clave del mismo y continuar nuestra estrategia de crecimiento en España”.
Por su parte, Jesús considera que “formar parte de un proyecto con un verdadero enfoque ‘global’, ofreciendo una ventana única a clientes de todo el mundo y con una apuesta clara por la especialización en el sector financiero han sido factores decisivos para dar este nuevo paso en mi trayectoria profesional”.
Durante el último año y medio, Dentons ha realizado varios movimientos estratégicos como la incorporación de los socios Jesús Durán y Antonio Alcolea para dirigir el área de Capital Riesgo y Derecho Público y Regulatorio, respectivamente.
Con la incorporación de Jesús, el despacho contará con 9 socios en las oficinas españolas. Dentons, con presencia en Madrid y Barcelona, se fusionó en enero con el despacho chino 大成, creando el mayor despacho del mundo con 6,500 abogados y profesionales en 120 ciudades.
Foto: "Anchor handling ocean viking by volfegan-d3kowva" por Daniel Leite Lacerda . Petrobras publica por fin sus cuentas auditadas del cuarto trimestre dotando 2.100 millones de dólares por corrupción
Petrobras finalmente ha publicado sus primeros resultados auditados desde agosto de 2014. En ellos se recoge que la petrolera brasileña ha dotado 6.200 millones de reales (2.100 millones de dólares), por cargos relacionados con corrupción, durante el cuarto trimestre del año pasado.
Según informa Bloomberg, el mercado ha reaccionado de forma positiva no tanto por el monto declarado, que en absoluto es menor de lo anticipado, ya que la presentación de una cifra concreta auditada resta incertidumbre y sobre todo, abre a Petrobras la posibilidad de acudir de nuevo a los mercados de deuda corporativa.
En sus resultados Petrobras ha registrado además un cargo de 44.600 millones de reales, (14.800 millones de dólares), para 2014 para ajustar a la baja el valor de sus activos en balance. Tras estas amortizaciones, la petrolera publicaba una pérdida para el cuarto trimestre de 26.600 millones de reales.
La operación “lavacoches” que investiga los casos de corrupción ligados a Petrobras y a un nutrido número de funcionarios públicos y políticos de Brasil ha congelado la emisión de deuda corporativa en el país. Según datos de Bloomberg, ninguna compañía brasileña ha emitido deuda en el exterior desde el 14 de noviembre del año pasado. Para Petrobras, este entorno se ha complicado con un precio del barril de petróleo mucho más bajo.
Pese al mal aspecto de las cuentas de la empresa, Petrobras ha sido objeto de gran volatilidad recientemente. Desde que el pasado 13 de abril anunciaran que iban a publicar cuentas auditadas, sus acciones se han revalorizado un 12%. En el mercado de bonos, Petrobras también ha sido una apuesta ganadora desde sus mínimos del pasado trimestre. “Cuando el precio del barril cayó a 40-45 dólares por barril empezamos a ver opciones muy atractivas en el panorama de crédito ligado al sector petrolero. La deuda de Petrobras, había caído aún más por el escándalo de corrupción y cotizaba a un precio tan atractivo que nos planteamos si verdaderamente era una compañía con riesgo de quiebra”, explica a Funds Society Richard Torres, portfolio manager del hedge fund global macro BiscayneAmericas Fortaleza Fund. “Decidimos que era una oportunidad interesante ante los pasos que estaba dando la empresa para reforzar su gobierno corporativo y las perspectivas de que la caída del crudo se frenara”.
Petrobras vio la calificación de su deuda recortada a nivel de bono basura el 24 de febrero. Este mes, la petrolera ha obtenido más de 9.000 millones de dólares en préstamos bancaros, líneas de crédito y un acuerdo de venta y lease back sobre sus activos que cubrirán sus necesidades de financiación para 2015. Moody’s declaró que si la compañía era capaz de arreglar sus problemas de liquidez a corto plazo podrían revisar al alza su calificación crediticia, pero no hasta el nivel de grado de inversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rick Lightelm. AXA IM registra en España un fondo de high yield con un horizonte de cinco años
Cygnus Asset Management SGIIC organiza su presentación a inversores de los fondos Cygnus Value y Cygnus Utilities, Infraestructuras y Renovables el próximo martes 28 de abril, a las 17 horas, en la Casa de América de Madrid. Durante la misma, los principales responsables de la compañía harán un repaso de la actualidad de su universo de inversión.
El sector energético se enfrenta a una profunda transformación como consecuencia de los cambios tecnológicos, y de la presión política y social frente a los efectos del cambio climático, y también por las tensiones geopolíticas, entre otros factores. Durante la presentación, el equipo de gestión ofrecerá su interpretación de las noticias más recientes de su universo y sus implicaciones.
Cygnus Asset Management es una gestora especializada e independiente, con gestores expertos y con un énfasis en la gestión y control de sus riesgos. En los últimos años ha sido galardonado, entre otros premios, como la mejor empresa de gestión de fondos tanto a nivel sectorial como en España por Thomson Reuters.
Foto: Ricardo Ricote Rodríguez. La inversión en retail y oficinas en España en el primer trimestre duplica las cifras del mismo periodo de 2014
La inversión inmobiliaria parece acelerar su salida del bache en el que se había instalado en los últimos años. Los datos de cierre del primer trimestre de 2015 no podían ser más esperanzadores, ya que el segmento retail ha aumentado muy significativamente, hasta casi duplicarse -918 millones de euros frente a 484 el año pasado y 54 de 2013-, y el de oficinas ha sumado 580 millones de euros frente a los 264 millones que se invirtieron entre enero y marzo de 2014.
En opinión de Luis Iñiguez, director de la división de retail de JLL, “tras un 2014 donde el volumen de inversión alcanzó cifras no vistas desde los años previos a la crisis, al sumar 3.344 millones de euros, este primer trimestre de 2015 hace prever que la tendencia inversora continuará, y esperamos que el volumen final de año se sitúe en torno a los 2.500 millones”.
Las previsiones para el mercado de oficinas también son optimistas y en JLL confían en que el volumen de inversión a final de año supere los 2.000 millones de euros y se sitúe en un volumen similar al de 2014, cuando se alcanzaron los 2.116 millones de euros invertidos.
Inversión en el segmento retail por tipo de activo y nacionalidad
Según datos de la consultora inmobiliaria JLL, de los 918 millones de inversión en retail, el mayor porcentaje procede de la inversión realizada en Centros y Parques Comerciales, que ha ascendido a 450 millones de euros, lo cual representa un 49% del total. Destacan la venta del centro comercial Plenilunio por parte de Orion Capital Managers por 375 millones al grupo francés Klépierre y la operación del centro comercial Airesur, vendido por el Grupo Lar a CBRE Global Investors por 75 millones de euros.
Tras Centros y Parques Comerciales se sitúa la inversión en High Street, que durante el primer trimestre ha representado un 48%, con 438 millones de euros, muy cerca de superar los 452 millones del total del año 2014. La operación más significativa ha sido la venta de Gran Vía 32 por 400 millones.
Por último, otros activos retail representan alrededor de 30 millones de euros, que suponen un 3% del volumen total de inversión.
El informe de JLL detalla que la nación que más ha invertido en activos nacionales ha sido la propia España, con un 51% del total de inversión, seguida por EEUU y Francia, con un 41% y un 8%, respectivamente.
Oficinas: Madrid y Barcelona
Madrid ha sido la ciudad que ha aglutinado la mayor parte de la inversión, ya que del total de 580 millones invertidos en este primer trimestre, 487 corresponden a inversiones de oficinas hechas en la capital, frente a los 145 millones alcanzados en el mismo periodo del año anterior, lo cual equivale a un incremento del 238%. Las rentabilidades para edificios Prime en Madrid se marcaron para el período en el 4,75%.
El grupo inmobiliario patrimonialista GMPha protagonizado cuatro operaciones y el fondo Meridia Capital ha comprado la cartera inmobiliaria de GE. Además, destacado el papel ejercido por vendedores del sector bancario, con dos operaciones de BBVA, así como por fondos de inversión (GE, Blackstone e IVG, entre otros) y del sector público.
En cuanto a zonas, se aprecia un incremento de producto para inversión en las mejores zonas del CBD, como Castellana y Serrano, para operaciones value added. Maurice Kelly, director de Oficinas Capital Markets de JLL señala que “también se aprecia un interés por parte de los inversores en encontrar oportunidades de value added en zonas secundarias y periferia, como por ejemplo, la reciente venta de un edificio desocupado en Juan Ignacio Luca de Tena 14, adquirido por Axiare por 17 millones de euros”
Respecto a Barcelona, la inversión en oficinas entre enero y marzo ha sido de 93 millones de euros, parecido a la cifra del primer trimestre del año pasado en que sumó 120 millones. Las rentabilidades para edificios Prime en Barcelona se mantienen para el período en el 5,5%.
Los dos compradores que han protagonizado el trimestre han sido de nacionalidad española: Meridia Capital e Inmobiliaria Colonial. En cuanto al tipo de activos, destaca el cierre de la primera operación de inversión en rentabilidad de residencias de estudiantes en Barcelona, concretamente la ventaa The Student Hotel de dos residencias ‘Melon District’ propiedad de una sociedad participada mayoritariamente por BBVA.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jens Finke. La historia demuestra porqué los mercados no deben temer a la incipiente subida de tipos
El mes pasado, la Reserva Federal estadounidense esbozó los criterios que pretende adoptar para practicar la primera subida de los tipos oficiales principales en EE.UU. desde 2006, lo que condujo a muchos inversores a inferir que ésta tendrá lugar en el tercer trimestre de este año. Sus motivos se basan en la proliferación de signos positivos que apuntan a que la mayor economía del mundo está creciendo, mientras su inflación se mantiene contenida.
En teoría, la subida de los tipos de interés es perjudicial para las inversiones en renta variable, ya que incrementa los costes de financiación de las empresas y reduce el poder adquisitivo de los consumidores. También en teoría, es negativa para la rentabilidad de los bonos, ya que incrementa sus intereses y, dado que sus precios evolucionan en sentido opuesto, los hace bajar.
Así que, muchos estrategas prevén la inmediata extinción de las subidas experimentadas por los mercados de renta variable y renta fija, que han ofrecido sólidos rendimientos durante años. Sin embargo, según Lukas Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions, esto no tiene por qué ser así necesariamente.
“Un fuerte crecimiento, un fortalecimiento del mercado laboral o una subida de la inflación motivarían una anticipación de la subida de tipos, cosa que se percibiría como perjudicial para la evolución futura de los mercados financieros. Pero, ¿éste sería realmente el caso? ¿Es la subida de los intereses, de hecho, tan mala para los mercados financieros?”
Daalder subraya que los inversores deben buscar las respuestas a estas preguntas en la lógica que subyace a la subida de tipos, así como en el análisis de los datos recogidos en situaciones similares del pasado. Afirma que, según los datos recabados en las décadas de los setenta y ochenta, las acciones se resintieron inicialmente, para después volver a la normalidad, y los intereses de la deuda pública no subieron conforme a lo previsto, mientras que el efecto sobre el mercado de créditos fue inapreciable.
¿La subida de tipos es una mala noticia?
“El teoría, la subida de los tipos de interés tiene el efecto de ralentizar la economía,” recuerda. “El consumidor pasa a ahorrar más y gastar menos. Las empresas se ven obligadas a dejar a un lado sus proyectos de inversión y a reducir su endeudamiento, y los gobiernos deben asumir mayores gastos de financiación, lo que da lugar a recortes en el gasto público.”
“Las bolsas pueden verse perjudicadas por la disminución de las previsiones de beneficios, las inversiones en deuda privada pueden sufrir las consecuencias del potencial incremento de los impagos, y las materias primas pueden bajar a causa de la reducción de la demanda por parte de los usuarios finales. La subida de los tipos puede conllevar un aumento de los intereses de los bonos, conduciendo, inicialmente, a un rendimiento inferior,” aclara Daalder.
Resultados de experiencias pasadas
Daalder apunta que los datos de los principales mercados, a saber, Estados Unidos, Alemania, Japón y Reino Unido, no son compatibles con la tesis de que la subida de los intereses vaya a ser perjudicial. Su equipo ha realizado un estudio en el que ha identificado 29 ciclos de subidas de los tipos de interés desde 1971, y se han concentrado en la evolución de los precios de los distintos activos durante los 90 días anteriores y los 200 días siguientes a la primera subida de cada ciclo.
Las acciones, de media, suelen bajar durante los dos primeros meses posteriores al inicio del ciclo de subidas, para después retomar su tendencia al alza. Salvo en el caso de la crisis de la zona euro, cuando las acciones cayeron un 30% tras la subida de tipos de 2011, el rendimiento medio del mercado de renta variable durante los 200 días siguientes a una primera subida de tipos, desde los años ochenta hasta la actualidad, ha sido del 5%. Según estos datos, parece que las subidas de los tipos de interés no resultan tan dañinas para la rentabilidad de las acciones.
En el caso de los bonos, su rendimiento ha sido más heterogéneo, si bien es cierto que el conjunto de datos disponibles es más limitado, de media, los intereses de los bonos aumentaron después de cada primera subida de tipos, pero existen notables diferencias en cuanto a rendimiento entre las distintas zonas geográficas. En el caso de Reino Unido y Alemania, no es posible extraer conclusiones claras, mientras que en Japón las subidas de tipos han tendido a motivar una bajada, más que una subida, de los intereses de los bonos. Un aspecto interesante es que la excepción más notable a este patrón la marca Estados Unidos, donde los intereses de la deuda tendieron a aumentar durante los 200 días siguientes a la primera subida de tipos.
Para los créditos, los datos son más limitados, pues se remontan solamente a 1986, centrándonos en la rentabilidad de los bonos corporativos estadounidenses calificados como BAA por Moody’s. A primera vista, los intereses de los créditos aumentaron tanto antes como durante los 60 días posteriores a la primera subida de tipos de cada uno de los seis ciclos analizados. Sin embargo, el nivel general de estas variaciones no merece prácticamente mención, puesto que el aumento medio de la rentabilidad de estos activos fue de un total de 40 puntos básicos. Teniendo en cuenta que los intereses ofrecidos por los títulos integrantes de la muestra promedian un 7,7%, y que la variación de la deuda pública estadounidense subyacente fue, en total, de 55 puntos básicos en el mismo intervalo, puede concluirse que, de hecho, los diferenciales bajaron durante esos periodos.
Daalder afirma que es preciso tener en cuenta tres elementos más en relación con las subidas de tipos: las expectativas que se reflejan ya en los precios antes de la subida de tipos; la afortunada situación de que los bancos centrales anuncien de antemano sus intenciones, como sucede actualmente; y el hecho de que no hay dos subidas iguales.
“En pocas palabras, si la subida de tipos que se lleva a cabo coincide con el nivel previsto por el mercado, según refleja la curva a futuro, su impacto sobre los bonos a largo plazo debería ser mínimo”, resume.
“El hecho de que actualmente la Fed advierta incluso que va a dejar de emplear una determinada palabra en sus comunicados de prensa, para no inquietar a los mercados más de la cuenta, indica claramente que la política monetaria resulta ahora mucho más predecible que antes, en los tiempos en que Volcker o Greenspan dirigían la política monetaria”.
“Además, no hay dos subidas iguales. No tiene nada que ver que se suban los tipos de interés desde un nivel del 5% y en respuesta a un repunte imprevisto de la inflación, con que se eleven cuando están extremadamente bajos, en 25 puntos básicos, como sucede en el caso actual. Así pues, centrarse demasiado en los tipos de interés puede resultar equivocado: la evolución futura de la posición de la Fed en relación con los bonos podría resultar un factor mucho más determinante y merecedor de atención”.
. El consumo chino mostrará un crecimiento superior a la media en los próximos tres a cinco años
Después de generar tres años de sólidas rentabilidades superiores desde su lanzamiento, el Fidelity Funds China Consumer Fund ha vivido un periodo de dificultades. Las compañías ligadas a la evolución del consumo perdieron el favor del mercado durante este periodo. Pero a pesar de los obstáculos macroeconómicos, Raymond Ma, portfolio manager de la estrategia considera que las tendencias de la economía y el consumo de China probablemente se recuperen a finales del segundo o comienzos del tercer trimestre, aupadas por las políticas monetarias y presupuestarias expansivas.
De cara al futuro, Raymond seguirá centrándose en los sectores de servicios de consumo, un área con bajas tasas de penetración que probablemente genere tasas de crecimiento superiores a la media durante los próximos 3-5 años. Repasamos con él la rotación de la cartera.
¿Qué explica el reciente mal comportamiento del fondo?
Después de conseguir tres años consecutivos de sólidas rentabilidades desde su lanzamiento, el fondo ha vivido un periodo difícil durante los últimos doce meses. El interés renovado de los inversores y la consiguiente escalada de los sectores de la «Vieja China», como la banca y las telecomunicaciones, perjudicaron al fondo, dado el escaso peso de estas áreas en la cartera. Los valores relacionados con el consumo perdieron el favor del mercado, ya que el deterioro de las perspectivas económicas y la campaña anticorrupción del gobierno pesaron sobre el sentimiento del mercado. Por consiguiente, el sesgo del fondo hacia los valores de consumo lastró las rentabilidades.
¿Algún sector en concreto?
Algunas empresas de juego de Macao se vieron muy castigadas por los esfuerzos del gobierno chino para poner coto a la corrupción. Como resultado de ello, la exposición del fondo a Sands China y Galaxy Entertainment fue perjudicial para la cartera, ya que el sector de los casinos de Macao registró una acusada caída en el número de turistas y los ingresos por juego. No obstante, mantengo estas posiciones, ya que probablemente se beneficien del auge del consumo de las clases medias a largo plazo.
Por otra parte, las posiciones en algunas empresas de internet cedieron terreno después de las sólidas ganancias de años anteriores. Aquí citaré a YY, una red social con plataforma de juegos y ocio, a Baidu, el proveedor líder de búsquedas, y a su competidor Qihoo 360 Technology. Baidu anunció un crecimiento débil de los ingresos en el trimestre anterior y unas flojas perspectivas para el trimestre actual. A su vez, los inversores reaccionaron con fuerza ante las noticias sobre la ralentización del crecimiento en el sector de los juegos para móviles en China y se deshicieron en masa de las acciones de Qihoo y YY.
En el lado positivo algunas aseguradoras, como China Life Insurance y China Pacific Insurance Group, impulsaron las rentabilidades. Los inversores tomaron conciencia de las oportunidades derivadas de los cambios y mejoras en las ofertas de las aseguradoras de vida. El descenso de los tipos de interés también fortaleció el sentimiento del mercado.
Además, la falta de exposición al sector energético fue positiva desde un punto de vista relativo, ya que estos valores cayeron arrastrados por el crudo.
¿Cómo tiene posicionada su cartera en las condiciones actuales del mercado?
Los sectores tradicionales de consumo con canales físicos siguen sufriendo de exceso de capacidad y se espera que experimenten una competencia intensa de los nuevos canales comerciales (p. ej. comercio electrónico y compras online). Por consiguiente, sigo infraponderado en operadores «físicos», como grandes almacenes, y en negocios de distribución de alimentación y productos básicos.
Por el contrario, el portfolio sigue sobreponderado en servicios de consumo, ya que ahí se puede encontrar poder de fijación de precios y mejores perspectivas de crecimiento. En concreto, mantengo mis posiciones de alta convicción en seguros, internet, farmacia y áreas como educación, salud y turismo. Estos segmentos se caracterizan generalmente por unas bajas tasas de penetración y deberían mostrar un margen de crecimiento amplio durante los próximos 3-5 años.
¿Qué cambios ha realizado recientemente en la cartera?
Dentro del consumo discrecional, aproveché la reciente corrección del sector del juego de Macao para reforzar la posición en estos valores y entré en MGM China. Por el contrario, vendí las posiciones en Wynn Macau y SJM Holdings, dos negocios que se dirigen a los clientes de rentas altas, ya que esta área debería verse afectada negativamente por los intentos del gobierno chino por acabar con la corrupción. Además, también vendí TAL Education Group y reduje el peso de New Oriental Education & Technology Group, con lo que recorté la exposición a los proveedores de servicios de formación.
Dentro del sector financiero, elevé el peso de China Life Insurance. Creo que la bolsa infravalora las oportunidades que generan los cambios y las mejoras en las ofertas de las aseguradoras de vida. Aparte de este positivo cambio estructural, China Life está centrada en elevar la productividad de sus agentes de seguros y reforzar más su plataforma. Por el contrario, reduje las sociedades de valores tras su racha alcista; así, vendí la posición en Haitong Securities y reduje la exposición a China Galaxy Securities.
Dentro de tecnología de la información compré más acciones de algunas empresas de internet de calidad, ya que sus valoraciones son atractivas tras la corrección experimentada recientemente. En atención sanitaria recorté la exposición a farmacéuticas debido a sus caras valoraciones y vendí la posición en Sinopharm.
¿Qué opina sobre la tendencia de crecimiento del consumo de china?
Se prevé una ligera moderación de la tasa de crecimiento de las ventas minoristas de China, del 11-12% en 2014 hasta el 10-11% en 2015, debido en gran parte al menor crecimiento económico y a las presiones deflacionistas. Sin embargo, cuando la economía china comience a recuperarse, el crecimiento del consumo debería subirse al carro. De hecho, ya podemos apreciar las primeras señales de recuperación de la demanda en los sectores de aerolíneas y automóviles.
El pasado jueves, el Financial Times destacaba en titulares la muerte de Misao Okawa. Esta japonesa habría podido pasar inadvertida, aunque su longevidad excepcional (había nacido en marzo de 1898) le valió los honores de aparecer en la prensa. Con su fallecimiento a los 117 años, la «mujer más anciana del mundo» recordó la extrema longevidad de los habitantes de Japón, cuya esperanza de vida media de 84 años es la más elevada de todos los países. La desaparición de Misao Okawa y, unos días después, la de la estadounidense Gertrude Weaver, reduce sobremanera el número de miembros del selecto club de las personas todavía vivas nacidas en el siglo XIX. Un club que ya solo integran tres personas.
Ahora bien, un club que gana integrantes de manera regular es el de los centenarios ―en particular, japoneses―. Se calcula que en 2050 unos 700.000 japoneses habrán rebasado la barrera de los 100 años. Pocos «nacidos antes de 1900», muchos centenarios: la tendencia es clara e… inexorable.
Esas cuestiones, escasez y abundancia, son muy apreciadas por los demógrafos, aunque también por los inversores que quieren, con razón, apreciar en ellas elementos esenciales para la formación de los precios.Las capacidades de cálculo y de almacenamiento informático constituyen un buen ejemplo de ello: la oferta se desarrolla a tal ritmo que entre 2006, fecha en la que Amazon empezó a alquilar sus capacidades, y hoy, AWS (Amazon Web Services) ha dividido sus precios por 46. En la misma línea, si se analizan los componentes del índice de precios al consumo estadounidense desde 2010, la mayor contribución negativa procede de los televisores: la abundancia suele ser sinónimo de deflación de los precios. Si lo que escasea es caro, no resulta sorprendente que lo que cada día escasea un poco menos vea reducirse su precio.
Sin embargo, el precio de las materias primas parece escapar a esa regla espontánea. Azúcar, algodón y maíz son tres materias primas agrícolas esenciales cuyos precios actuales son un 30% inferiores a sus precios medios de los 5 últimos años. No obstante, no se ha producido ninguna cosecha excepcional ni ninguna revolución tecnológica relevante que permita multiplicar la productividad de las hectáreas cultivadas. ¿Y qué decir del cobre, muy lejos de sus niveles máximos, mientras que su escasez iría más bien en aumento, con reservas estimadas para cuarenta años de consumo?
La explicación del descenso de las materias primas podría achacarse simplemente a la desaceleración coyuntural del crecimiento mundial y, en el caso del cobre, a la desaceleración de China, que consume el 50% de la producción de todo el mundo. Así pues, la carestía de los productos no siempre conlleva la subida de los precios que cabría colegir.
La comprensión de la evolución del precio de las materias primas oscila entre dos visiones difíciles de conciliar: por una parte, la visión a largo plazo, en la que a menudo se hace referencia a los números de años de reservas (120 años en el caso del hierro, 60 años en el caso del petróleo y solo 20 años en lo que respecta al oro), y por otra parte la visión a corto plazo, que se fundamenta en la demanda reciente y los ajustes de las capacidades de producción.
Los partidarios de la lectura a largo plazo pueden verse sorprendidos por las innovaciones (el petróleo de pizarra ha contrariado, por lo menos durante un tiempo, a los adeptos de la teoría de una penuria del oro negro) mientras que los cortoplacistas están a merced del menor cambio coyuntural.
El ejemplo de las materias primas recuerda al inversor la complejidad consistente en conciliar largo y corto plazo. También recuerda que lo escaso puede ser barato y que, en ocasiones, la abundancia puede resultar cara. Actualmente, el mercado de renta fija europeo lo demuestra de manera patente y algo inquietante: mientras que el ratio deuda/PIB marca máximos históricos, nunca ninguna deuda europea (excepto la deuda griega) se ha pagado tan cara: el Estado francés ha podido financiarse al 0,46% a 10 años con un inventario de deuda pública (nada menos que 2,038 billones actualmente) cada vez más elevado.
Lo escaso suele ser caro y lo abundante es, por lo general, barato… pero las excepciones a la regla siempre resultan llamativas.
Didier Le Menestrel, Presidente de Financière de l’Echiquier.
Photo: SC Fiasco. Man Group Expands Man AHL’s Offering with Four New UCITS Funds
Man AHL, el especialista en inversiones cuantitativas de Man Group, anunció esta semana la puesta en marcha de cuatro nuevas estrategias sistemáticas. Estas estrategias se han desarrollado utilizando elementos de los programas más destacados de Man AHL. Cada uno se dirige a un perfil concreto de rentabilidad, y ha sido construido desde cero en formato de compliance UCITS para satisfacer los requerimientos de los inversores.
El fondo Man AHL Multi Strategy Alternative, gestionado por Philipp Kauer, es un producto multi-estrategia altamente diversificado y eficiente en costes que ofrece a los inversores acceso a los modelos de alta convicción de Man AHL. Los pilares básicos del programa, de carácter sistemático, son el trading técnico, equitysistemática, sistemática fundamental, la volatilidad, y el momento. El programa tiene un objetivo de volatilidad anualizada del 8%.
El fondo Man AHL Directional Equities Alternative estágestionado por Paul Chambers, portfolio manager y co-director de renta variable de Man AHL. La estrategia adopta posiciones direccionales en cualquier sector de renta variable de todos los mercados desarrollados del mundo. El fondo direccional long/short utiliza unaestrategia de inversión cuantitativa para seleccionar los valores entre un grupo de alrededor de 3.000 empresas a nivel mundial y tiene como objetivo conseguir una rentabilidad anual del 10%.
El fondo Man AHL Volatility Alternative, a cargo dle portfolio manager Jean-François Bachmann, es un portfolio de volatilidad long/short multi-activo que invierte en los mercados de derivados en una amplia gama de clases de activos. Jean-François y su equipo tratan de aprovechar las oportunidades en los mercados más volátiles utilizando una variedad de estrategias de tradingsistemáticopara generar una rentabilidad absoluta a medio plazo. El equipo tiene como objetivo mantener la volatilidad de la estrategia dentro de un rango de 7%.
Por último, Man AHL TargetRisk es un fondo long-only dinámico que busca lograr un crecimiento del capital a medio y largo plazo, tomando posiciones en acciones, bonos, activos ligados a la inflación y crédito. La estrategia, dirigida por Russell Korgaonkar y Che Cuelgue Yiu, tiene como objetivo ofrecer un nivel estable de volatilidad, independientemente de las condiciones del mercado. Esto se consigue adaptando la exposición a través de un enfoque cuantitativo.
Sandy Rattray, CEO of Man AHL, dijo: «Estamos encantadosde ampliar nuestra oferta de trading cuantitativo a través de estos fondos UCITS. Las estrategias se han desarrollado para satisfacer las necesidades de inversores específicos, y mostrar nuestra sólida línea de análisis«.
Los fondos UCITS domiciliados en Dublín lanzados en noviembre de 2014, están disponibles en una variedad de regiones de toda Europa.
Gonzalo Rengifo, Director Regional para España y América Latina de Pictet AM, en el Octavo Congreso FIAP-Asofondos; Foto: Asofondos (Jose Enrique Mendoza Sannchez). Mercados emergentes: de la década de los productores a la década de los consumidores
El 30% de la deuda pública europea viva está en tipos negativos, ante este escenario sin precedentes ¿cómo podrán los inversores encontrar rendimiento? Gonzalo Rengifo, director Regional para España y Latinoamérica de Pictet Asset Management, afirma que si bien estamos en un escenario mejor que el de 2009 puesto que las entidades bancarias están más capitalizadas, en realidad no ha habido un desapalancamiento global de la economía mundial en relación al PIB. Rengifo, en una ponencia realizada en la ciudad colombiana de Cartagena ante los más de 550 asistentes al Octavo Congreso FIAP- Asofondos, repasa la situación de los diversos mercados internacionales y sus consecuencias sobre las decisiones de inversión.
Europa: círculo vicioso
Para el mercado europeo, el director de Pictet AM ve cierta esperanza gracias al plan de relajación cuantitativa (QE) de Draghi, pero recuerda que el crecimiento económico “por fuerza tiene que ser moderado”, porque ante el nivel de endeudamiento público la solución pasa por un binomio que no ayuda a la economía: planes de austeridad combinados con subidas de impuestos. Es un modelo muy alejado del de Estados Unidos, que sería “el modelo a seguir entre los mercados desarrollados”. En este país, la economía se ha recuperado a través de la inversión, que ha promovido el crecimiento del empleo y que el crecimiento del PIB supere el 3%.
Sin embargo, Rengifo alerta sobre la evolución de los mercados desarrollados. “Llevamos cinco años excepcionales en estos mercados, con revalorizaciones de doble dígito. Creo que miramos a un lustro con cifras mucho más moderadas en términos de retornos. Los mercados desarrollados ya no están baratos, por lo que sin crecimiento de beneficios empresariales no será fácil que suban las bolsas”. Según el directivo de Pictet AM, el mercado ya se está enfrentando a las primeras decepciones, especialmente en EE.UU. donde se percibe ya el efecto negativo de un dólar fuerte.
Japón, una de las apuestas favoritas
Japón es en estos momentos uno de los mercados favoritos de la firma de inversión. Tiene a su favor un agresivo programa de QE, estabilidad política, coordinación total entre el banco central y el gobierno para poner en marcha las reformas del programa conocido como Abenomics, y una gran cantidad de efectivo en el sistema. Además, Rengifo recuerda que es importador absoluto de petróleo por lo que el efecto de la caída del crudo es extremadamente beneficiosa para su economía.
La década de los consumidores
Los mercados emergentes están atravesando una coyuntura de retos y debilidad, pero están buscando un nuevo modelo económico, en el que su crecimiento esté basado en el consumo, en lugar de en las exportaciones. “Este será el futuro de estas economías para los para los próximos cinco a diez años”, afirma Rengifo.
Así, estaríamos pasando de “la década de los productores a la década de los consumidores. Este es el caballo ganador desde el punto de vista inversor”, algo que ya se está percibiendo en los sectores y mercados con mejor comportamiento.
En este contexto, Pictet AM recomienda incrementar la asignación a mercados de renta variable en países emergentes con un consumo interno potente, aprovechando los niveles actuales de valoración atractivos, así como considerar estrategias de retorno absoluto y meter en cartera temáticas de inversión que están por encima de los ciclos económicos.
Han sido seis años de enormes satisfacciones para quienes poseían activos: la renta variable ha registrado su mayor recorrido en longitud y fortaleza desde el final de la Segunda Guerra Mundial y el mercado crediticio en alza no está lejos de su mejor recorrido histórico. Aun así, los mercados de capitales se encuentran impregnados de un profundo escepticismo según el cual la recuperación de la Crisis financiera mundial es una ilusión, con acólitos de la estanflación secular que auguran que, en esta nueva etapa, la normalidad será tipos de interés “más bajos durante más tiempo”. Conviene destacar que los flujos de fondos privados e institucionales llevan favoreciendo de forma casi unánime a la renta fija desde mediados de 2007. ¿Qué pasaría si los inversores se hubieran equivocado a la hora de asignar sus activos?
Un cóctel poco habitual
Nos encontramos en una situación muy excepcional en la que contamos con soporte de liquidez y recuperación económica al mismo tiempo, y es difícil predecir durante cuánto tiempo se solaparán estas dos características. Lo que sí sabemos es que la perspectiva de crecimiento es la mejor desde 2010, y que la recuperación va a más en términos de volumen y extensión. Se ha dado una serie de factores clave que han alterado para mejor la expansión continua. Entre ellos, la disminución del endurecimiento de la política fiscal mundial como porcentaje del producto interior bruto (PIB), sobre todo en Estados Unidos y Europa. Por otra parte, los precios del petróleo se han reducido más de un 50% desde mediados de 2014, y debe ser considerado un recorte fiscal mundial para las naciones consumidoras. Los volátiles datos de inflación general enmascaran cifras de inflación subyacente más constantes, y la caída de los precios del petróleo debería comenzar a notarse en la primera.
Fuerzas inflacionarias
En las publicaciones económicas vemos indicios de que las condiciones están mejorando y podrían, a su debido tiempo, dar lugar a un aumento de la inflación. Un barómetro clave es la cifra de empleo de las economías desarrolladas, dado que el incremento salarial tiende a ir de la mano con la rigidez del mercado laboral. Otra área que seguimos de cerca es el mercado inmobiliario estadounidense, ya que se traduce en crecimiento y puestos de trabajo en numerosos sectores.
Un informe emitido en 2007 por Jackson Hole bajo el título “La vivienda es el ciclo de negocio” sostenía que la inversión residencial contribuía de forma constante y significativa a la debilidad previa a la recesiones y que, del mismo modo, la recuperación del mercado residencial comenzaba y se completaba antes en el ciclo que otras áreas de la inversión del gasto. Si miramos cuántas viviendas se han iniciado en Estados Unidos, el número de nuevos proyectos de construcción comenzados cada mes todavía se sitúa en niveles bajos de la década de 1990: esto sugiere que el ciclo todavía tiene que coger más fuerza. Si lo hace, los inversores podrían encontrarse a pie cambiado en su tendencia a la baja.
Sin embargo, para que la recuperación se consolide, necesitamos que las empresas recuperen la confianza con más fuerza. Al inicio de la crisis financiera, las empresas centraron su atención en apuntalar sus balances y reducir sus costes para favorecer sus resultados. Como consecuencia, han logrado mayor eficacia y mayores niveles de rentabilidad, si bien han dado también pábulo a un deseo de acumular efectivo. Las empresas tienen la capacidad de endeudarse a tipos de interés increíblemente bajos, por lo que resulta desconcertante que no hayamos visto una recuperación más significativa de la actividad de fusiones y adquisiciones. Nuestra sugerencia para muchos inversores sería que estuvieran bien preparados por si (o para cuando) reaparezca el «instinto animal».
Puede decirse que el potencial de error en la política de un banco central y el notable aumento de voces políticas discrepantes en toda Europa representan una amenaza para los activos de riesgo, pero nos inclinamos más por ser optimistas y por que el fortalecimiento del crecimiento económico recoja el testigo del estímulo y se convierta en el impulsor del mercado. En este escenario, la conclusión sería que mientras sucede esto, el mejor lugar donde podemos estar es la renta variable.
Bill McQuaker, Director adjunto de multiactivos de Henderson GI.
