CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Juan Pablo Castiblanco Ricaurte. El fondo Convertible Bond de NN Investment Partners recibe la máxima calificación de Morningstar
NN Investment Partners anunció ayer que Morningstar ha otorgado a su fondo NN (L) Global Convertible Opportunities una calificación de cinco estrellas –la más alta concedida por esta agencia de rating– basándose en su historial de rentabilidad durante tres años.
El fondo, cuyos activos gestionados superan actualmente los 275 millones de dólares, ha generado unas sólidas rentabilidades en todos los períodos. El fondo es objeto de una gestión activa e invierte, con una estrategia de posiciones exclusivamente largas, en una cartera de bonos convertibles ampliamente cubiertos por analistas de inversión.
La estrategia presenta un enfoque muy centrado. Los gestores del fondo identifican las temáticas de inversión que, a su juicio, llevarán a ciertas acciones a batir al mercado en su conjunto en cualesquiera condiciones de mercado y dirigen, en consecuencia, sus inversiones hacia los bonos convertibles con la estructura más atractiva. Este enfoque permite a NN IP emitir opiniones top-down (macroeconómicas o descendentes) con más exactitud que con un enfoque sectorial tradicional, ya que los sectores tienen a menudo un conjunto muy disperso de factores impulsores de la rentabilidad.
Tarek Saber, gestor del fondo NN (L) Global Convertible Opportunities: “Los inversores son cada vez más conscientes de las virtudes de incorporar bonos convertibles a su mix de activos. Los bonos convertibles son un buen sucedáneo eficiente de las acciones, al ofrecer unas rentabilidades esperadas comparables a largo plazo con una volatilidad prevista mucho menor. También constituyen un buen factor de diversificación de las inversiones en renta fija, con una correlación negativa respecto a los valores de deuda pública y una minúscula correlación con la renta fija privada con ratings de categoría de inversión. Normalmente, ofrecen una correlación del 90% con la renta variable y del 60% con la deuda de alta rentabilidad”.
Los bonos convertibles son bonos emitidos por empresas que pueden canjearse durante el plazo de vigencia del bono por un número fijo de acciones ordinarias de la empresa emisora. Pueden considerarse una combinación de un instrumento de renta fija y una opción sobre acciones ligada a la misma empresa, de modo que el bono limita el riesgo de caída de las acciones y la opción proporciona el potencial de subida del precio de las acciones.
Michael Barakos, CIO de Renta Variable Europea de JP Morgan AM.. Barakos (JP Morgan AM): “Es realista esperar retornos medios anuales del 10% en bolsa europea en los próximos 5 años”
La percepción que tenemos sobre las cosas no siempre se corresponde con la realidad y eso pasa ahora con la bolsa europea, según demostró Michael Barakos, CIO de Renta Variable Europea de JP Morgan AM, en el marco del evento anual de prensa celebrado por la gestora recientemente en Londres. Barakos recordó que, pese a las caídas en el tercer trimestre, la bolsa europea acumula fuertes subidas en los últimos seis años –“algo que hace seis años no era tan obvio”, y una revalorización que muchos se perdieron, al menos la del periodo anterior al “wathever it takes” de Draghi en 2013-, y también en el último año ha ganado un 10% aproximadamente. Barakos examinó también los mitos y realidades de un activo, que, en su opinión, tiene aún mucho que ofrecer… tanto, como rentabilidades medias anuales de doble dígito en un ciclo de cinco años.
“Es cierto que el entorno ha cambiado con respecto al pasado y hay que ser honestos pero creemos que lograr rentabilidades medias anuales del 10% en los próximos cinco años es realista”, asegura, incluso en entornos de bajo crecimiento. Eso no significa que en 2016 las acciones europeas vayan a subir un 10%, pues Barakos reconoce que algún año puede haber retornos negativos, pero cree que, en un ciclo de cinco años, la media anual de retornos podría llegar a ese nivel. Porque, en su opinión, el escenario es aún atractivo, desde tres puntos de vista: el de las valoraciones, el de los fundamentales empresariales y el de la macroeconomía.
“Hace seis años el mercado estaba muy barato pero faltaba visibilidad, y había recompensa por tomar ese riesgo. Ahora las valoraciones no son tan baratas pero sí son atractivas frente a otros activos y en términos históricos”, dice el experto, rompiendo el mito de que los precios son demasiado altos como para esperar grandes retornos.
Con respecto a la macro, hace en primer lugar, una aclaración: “Se asume que cuando el crecimiento es bueno los mercados de acciones van a comportarse bien y viceversa pero esta presunción puede estar lejos de la realidad: la historia demuestra que las ratios de crecimiento económico son irrelevantes a la hora de predecir los retornos en bolsa. En 100 años, éstos han estado negativamente correlacionados porque los inversores son seres humanos que tienen a pagar de más por la confianza en el crecimiento”, explica. La clave está, pues, en la sorpresa, en verse sorprendido positiva o negativamente, y, en su opinión, de cara al próximo trimestre y a 2016, Europa afronta un escenario que puede ofrecer sorpresas positivas.
“La política monetaria del BCE es un estímulo poderoso”, en términos de capitalización, y lo seguirá siendo debido a su continuidad ante la caída en las expectativas de inflación, “y también hay otros factores macro que ayudan como el precio del crudo o la debilidad del dólar. Europa no crecerá mucho pero sí ofrecerá positivas sorpresas en su crecimiento y eso es lo importante para los mercados de valores”, explica. Algo a lo que están ayudando las reformas. Porque, dice, es un mito que Europa aún tenga que implantar las reformas necesarias para su recuperación: “Las reformas ya se están implementando, sobre todo en los países de la periferia europea, que abrazaron la austeridad temprano y ya han mejorado su competitividad, como Irlanda, España, Italia o Portugal. Grecia es la excepción pero comenzará ese camino ahora, y ya no es una preocupación porque ya no es un mercado desarrollado sino uno emergente”, añade. Así, vaticina que Italia, que empezó algo más tarde, crecerá un 1%, Portugal un 2%, España un 3% e Irlanda más de un 5%, con el viento fiscal de cola por primera vez desde hace años. Y con una mejor situación para consumidores, bancos y empresas, y algo mejor también para los gobiernos.
David Stubbs, estratega de mercados de JP Morgan AM, y Vincent Juvyns, también estratega en Europa, coincidieron al señalar, también en el evento en Londres, el potencial de crecimiento para el continente (del 1,5%-2% de media) y con más riesgo al alza que a la baja, en un entorno en el que los países core ya no son los únicos motores y en el que favorecen las compañías con negocio doméstico frente a las exportadoras (el sector de consumo discrecional por ejemplo, o el bancario).
Pero, además de la macro, las compañías europeas también tienen margen de sorpresa vía ganancias, es decir, por sus fundamentales. Así, Barakos habla de otro mito, el que subestima el tema de los beneficios: “Los expertos dicen que la subida de la bolsa se ha debido a un re-rating, ante las bajas valoraciones, pero que ahora se necesita ver beneficios para seguir siendo positivos. Pero olvidan que, a cinco años, los beneficios de las firmas europeas han sorprendido positivamente”, dice, con la excepción de cinco trimestres desde entonces. Desde la gestora también recuerdan que, en el segundo trimestre del año, el crecimiento ha sido del 6%, y del 20% excluyendo el sector de la energía y las empresas británicas.
Así, Barakos habla de unas cifras “fuertes” y espera crecimientos futuros de hasta el 30% en países como Italia o Irlanda, de en torno al 20% en España y Holanda, y del 15% en Bélgica, Suecia, Dinamarca o Alemania. Y en la gestora no se muestran preocupados por un potencial negativo efecto procedente del mundo emergente. “Europa se encuenta hoy en un punto en el que tiene los mejores fundamentales en términos de cambios positivos en las expectativas tanto top down como bottom up”, resume Barakos.
Barakos también habló de algunos retos, como la necesidad de superar el escándalo de Volkswagen, aunque aseguró que no lo tenían en cartera porque no les gustan sus fundamentales, ante su alta exposición a China. En positivo, considera que hay sectores que pueden beneficiarse, como la industria de componentes de automóviles que pueden sacar provecho de una regulación más estricta en cuanto a las emisiones. Porque su trabajo, dice, es buscar el lado bueno de las cosas, las oportunidadades que surgen de los problemas.
También en el caso de los retos políticos que se abren en lugares como España, que afronta elecciones generales a finales de diciembre. “Dependiendo del resultado, y si se ponen en peligro las reformas, puede afectar negativamente a los mercados, pero descartamos que Podemos llegue al poder y que la agenda de reformas se revierta aunque sí podría ralentizarse. Si las reformas siguen, veremos mucho crecimiento en los beneficios de las empresas y atractivo en el mercado, que ya no está muy barato pero sí valorado justamente. Esperamos que los españoles voten por una continuidad de las reformas”, apostilla. “Cada vez es menos probable una coalición de gobierno entre PSOE y Podemos porque Podemos está perdiendo poder y se subestima la posibilidad de un gobierno del PP, con los socialistas o con Ciudadanos”, comentan Stubbs y Juvyns, sobre el tema. En su opinión, las elecciones llevarán volatilidad a los mercados de renta variable aunque el evento les preocupa menos que hace unos meses, cuando el poder de partidos como Podemos se presuponía más fuerte, y consideran que puede generar atractivas oportunidades de compra. En general, consideran que en Europa, los partidos antieuropeos no ganarán poder.
Sobre otro reto, el de los refugiados, Stubbs y Juvyns comentan que habrá que prestar atención, porque podría polarizar la política y sociedad europea. “Con el envejecimiento de la población, integrar a los emigrantes no es todo malas noticias. Pueden integrarse y trabajar y aliviar ese problema demográfico”, añaden.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Atli Hardarson. In High Yield, Expect Volatility, Not Crisis
Iain Stewart, gestor del fondo BNY Mellon Global Real Return, explica en su último comentario de mercado que ha habido muy poca volatilidad en activos de riesgo durante el ciclo de inversión posterior a la crisis financiera. El gestor cree que eso está apunto de cambiar, tal y como se aprecia en los últimos acontecimientos de los mercados de renta variable.
Stewart apunta a que la tesis de la recuperación sostenida por las autoridades está empezando a mostrar grietas tras una serie de movimientos «bastante violentos» en las últimas semanas, que han afectado a los mercados de renta variable y divisas.
«Desde nuestra perspectiva, el problema con la respuesta política es que no creemos que funcione bien para generar crecimiento sostenible. Y parece que los inversores lo están descubriendo ahora, incluso en lugares como China, y eso crea altas expectativas de los mercados para que haya más acción. Creemos que ese es el origen de las diferentes distorsiones del sistema».
¿Está la Fed en un aprieto?
Stewart añade que la Reserva Federal estadounidense quiere subir los tipos de interés, pero tiene dificultades para salir de una fase extensa de política monetaria laxa, lo cual podría crear un nuevo problema.
«Si los inversores perdiesen la confianza en la capacidad de los bancos centrales para mantener el control tanto sobre el crecimiento económico como sobre el mercado, eso podría llevar a una crisis más profunda».
En la estrategia del BNY Mellon Global Real Return el equipo se ha preocupado más de preservar el capital que de cazar rentabilidad, explica Stewart. Para reflejar esto, durante este año el equipo ha dejado que el efectivo sobrepase el 20%, un ratio que a principios de año era del 8%.
«Además, hemos implementado una serie de coberturas para amortiguar la parte que busca beneficios. No podemos aislarnos completamente de lo que ocurre en los mercados, pero podemos esforzarnos para preservar el capital durante las crisis».
Aprovechar las caídas
Durante la última corrección de mercado el equipo redujo sus coberturas directas de mercado. Según explica Stewart, «en la práctica esto significa que añadimos exposición progresivamente a niveles de mercado menores».
En cuanto al posicionamiento de la estrategia para futuros brotes de volatilidad, el equipo cree que la mejor oportunidad es mantener el perfil de rentabilidad asimétrico para que pueda preservar capital en las caídas y pueda acceder a inversiones con rentabilidades esperadas mucho mejores que las obtenidas en los últimos años.
«No vemos que las tasas de crecimiento o el PIB vayan a subir mucho y creemos que las expectativas de volver a la situación anterior no son realistas. La clave de estos dos factores es cómo los tratarán las autoridades. ¿Dejarán que prevalezcan las fuerzas de mercado, aceptarán simplemente tasas de crecimiento menores, o habrá más intervención? Otro factor clave es cómo reaccionarán a eso los mercados. Hasta ahora, está claro que la tendencia de los inversores ha sido reaccionar muy positivamente a las intervenciones por parte de las autoridades, pero quizás eso no sea algo permanente».
Perspectiva sobre renta fija
Paul Brain, director de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon, está de acuerdo con la expectativa de mayor volatilidad de Stewart: «En todas nuestras carteras de renta fija hemos aumentado consistentemente la exposición a deuda gubernamental durante el último mes porque la volatilidad de los activos de riesgo va en aumento. A pesar de los malos resultados de los mercados de bonos corporativos, aún no creemos que haya llegado el momento de volver al crédito.»
Brain cree que los mercados de hoy parecen querer preocuparse, ya que hay inversores en diferentes clases de activos preocupados por distintos temas.
«Los inversores en renta variable se preocupan por la tasa de empleo en los EEUU, ya que es más baja de lo esperado, pero también les preocupa la tasa de desempleo, ya que es ligeramente menor y aumenta la probabilidad de que la Fed endurezca las medidas. Los datos salariales son ligeramente mayores y también aumenta el temor de que la Fed haga un mandato para subir los tipos en breve.
«Al mismo tiempo, los inversores en renta fija están centrados en el endurecimiento de la Fed (con mayores salarios) y la venta de los chinos (ya que gastan las reservas para reforzar sus mercados). A pesar del ruido, creemos que la economía de Estados Unidos podría soportar un endurecimiento modesto, pero los precios de los activos probablemente no puedan soportarlo.»
. La compañía de inversión independiente Ardian abre una nueva oficina en San Francisco
Ardian, compañía de inversión independiente, ha anunciado la inauguraciónde una nueva oficina en San Francisco. Se trata de la doceava oficina de Ardian a nivel mundial y contribuye a fortalecer el desarrollo global de la compañía. Asimismo, la nueva oficina consolida la expansión de Ardian en América del Norte, poniendo de relevancia su enfoque multi-local a la hora de invertir y gestionar las relaciones con sus clientes, dice la entidad.
La oficina de Ardian en San Francisco es la segunda sede de la compañía en América del Norte. La firma abrió su oficina de Nueva York en 1999. Esta inauguración supuso la entrada de Ardian en el mercado norteamericano y puso de relevancia su compromiso con permanecer cerca de los inversores estadounidenses. Desde entonces, el equipo de Norteamérica ha contribuido significativamente al desarrollo de las inversiones de Ardian y a sus actividades de captación de fondos en todo el mundo, consolidando relaciones sólidas con los planes de pensiones, compañías de seguros, instituciones financieras, fondos de dotación y family offices más respetados en esta geografía.
“La oficina de San Francisco muestra el gran espíritu emprendedor de Ardian y su compromiso de hacer crecer su negocio en nuevos mercados”, dicen. Wilfred Small será el encargado de dirigir la oficina y reportará a Vladimir Colas y Mark Benedetti, directores generales basados Nueva York.
Wilfred Small se incorporó al equipo de Ardian en Nueva York en 2011. Junto a él, la oficina de San Francisco estará conformada por un equipo local dedicado a dar continuidad a las relaciones LP y GP de la compañía en la Costa Oeste con el objetivo principal de desarrollar su negocio de Funds of Funds.
Además, el equipo se apoyará en la existencia de una plataforma consolidada para acercar los negocios de Direct, Infrastructure y Private Debt de Ardian a la comunidad inversora de la Costa Oeste. La inauguración de esta nueva oficina se produce en un momento en el que las oportunidades de inversión en esta geografía están aumentando y Ardian aprovechará las relaciones ya existentes para llegar tanto a grandes corporaciones y actores financieros como a empresas y socios de carácter más local.
Benoît Verbrugghe, miembro del Comité Ejecutivo y director de Ardian US, señaló: “Creemos que es importante contar con una presencia sobre el terreno teniendo en cuenta lo activo que es Ardian en la región. Contar con un equipo local nos permite prestar atención a los matices y las necesidades de una gran variedad de relaciones clave con LP, GP, planes de pensiones, compañías aseguradoras, instituciones financieras, fondos de dotación y family offices en la Costa Oeste”.
Leonardo DiCaprio en su intervención en la cumbre contra el cambio climático de Naciones Unidas
. Paramount y la productora de Leonardo DiCaprio llevarán a la gran pantalla el escándalo de Volkswagen
El escándalo de Volkswagen pasará a la historia no sólo por la proporción del fraude y las multas a las que se enfrenta el gigante de la automoción en todo el mundo. La multinacional alemana, acusada de trucar sus motores para falsear los datos en las pruebas de emisiones, tendrá su propia película.
Paramount y la productora de Leonardo DiCaprio, Appian Way, han comprado los derechos para llevar a la gran pantalla la historia, basándose en el libro que ya escribe el corresponsal económico en Europa del New York Times, Jack Ewing, informaron varios medios estadounidenses.
Hollywood se prepara para lanzar varias películas sobre los daños causados al medioambiente por grandes corporaciones. Sin ir más lejos, Mark Wahlberg, estrenará en 2016 la película Deepwater Horizon, que contará la historia de la catástrofe natural causada por el vertido de crudo de la plataforma petrolífera de BP en el golfo de México en 2010.
DiCaprio no tiene previsto actuar en el film, sino más bien servir como productor, así que algunas televisiones en Estados Unidos ya se están preguntando quien hará el papel del CEO del fabricante de automóviles, Martin Winterkorn, que se vio obligado a dimitir pocos días después de que Volkswagen admitiera haber instalado un software ilegal en sus automóviles diesel para superar las pruebas de emisiones de gases contaminantes de sus vehículos.
Con más de diecisiete años de experiencia en mercados financieros, Trujillano está especializado en la construcción de carteras para clientes de altos patrimonios. Antes de incorporarse a Julius Baer, trabajaba como responsable de carteras de renta variable en Urquijo Gestión, del grupo Sabadell. Anteriormente fue responsable de ventas del equipo de renta variable internacional de Urquijo Bolsa y Valores-Ibersecurities, en Banco Urquijo, y trader de derivados en la misma entidad.
Jaime Trujillano es licenciado en administración y dirección de empresas, rama de finanzas, por la Universidad Europea de Madrid, master en Finanzas por el IE Instituto de Empresa y cuenta con la acreditación CFA (Chartered Financial Analyst), por CFA Institute, y EFPA, entre otros.
Con este nombramiento, Julius Baer continúa reforzando su equipo en Iberia. En septiembre anunció la incorporación de dos nuevos banqueros privados, Borja Barragán Frade y Emmanuel Frappereau, y recientemente anunció el nombramiento de Pelayo Gil-Turner Smith como responsable de Gestión en Iberia.
Carolina Martínez-Caro, directora general de Julius Baer para Iberia, ha afirmado que“con este nombramiento, que se suma a las recientes incorporaciones de nuestro equipo en Iberia, continuamos el camino de reforzar nuestro equipo con el objetivo de convertirnos en la nueva referencia de banca privada en la región. Somos el único banco privado en estado puro: realmente independientes y con capacidad de ofrecer un asesoramiento objetivo, gracias a nuestra plataforma abierta de productos. Con este modelo de negocio único y un gran equipo de profesionales, estamos más que preparados para alcanzar nuestras metas”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: LimaPix. Fidelity: hay que ser extremadamente selectivo al invertir en mercados emergentes
Los mercados emergentes están luchando contra un nuevo contexto complejo. Después de años de altas tasas nominales de crecimiento del PIB y de la inflación, la economía real se está desacelerando en todo el mundo emergente en un contexto de desinflación o, en algunos casos, de abierta deflación.
Sin embargo, Nick Price, gestor principal de la estrategia de renta variable global emergente en Fidelity, cree que existen diferencias con la situación que se dio en 1997. “Las reservas de divisas de los mercados emergentes son mayores, muchos de ellos disponen ahora de tipos de cambio flexibles con un menor grado de discordancia cambiaria en sus balances, y la deuda soberana ya no es un problema tan importante, por lo que los impagos o las intervenciones del FMI son mucho menos probables que tras la crisis de 1997”, explica.
Para el portfolio manager de Fidelity, solo los países que pueden capear las presiones desinflacionistas y el bajo crecimiento mediante reformas estructurales tienen probabilidades de salir reforzados a medio plazo, lo que justifica aún más ser extremadamente selectivo en la inversión en mercados emergentes.
La estrategia que dirige desde 2009, se vale de un enfoque de trabajo en equipo y se fija como objetivo invertir en las mejores ideas disponibles en los mercados emergentes de Latinoamérica, Asia y la región de Europa, Oriente Próximo y África.
“Elegimos empresas con bajos niveles de deuda y ventajas competitivas estructurales que les permiten generar rentabilidades sobre sus activos superiores y duraderas. Estas características les permiten soportar las presiones competitivas, financiar el crecimiento de sus negocios y conseguir atractivas rentabilidades para los accionistas”, explica.
From left to the right: Jaime Gilinski, main shareholder of Banc Sabadell; Juan Manuel Santos, President of Colombia, and Josep Oliu, Chairman of Banco Sabadell. Courtesy photo. Josep Oliu, Chairman of Banco Sabadell, Opens Representative Offices in Bogota and Lima
El presidente de Banco Sabadell, Josep Oliu, inauguró la semana pasada las oficinas de representación que la entidad ha abierto en Bogotá y Lima. Tanto Colombia como Perú son dos mercados clave en el proceso de consolidación del proyecto internacional de la entidad en Latinoamérica.
El acto inaugural en Bogotá, celebrado el pasado miércoles y al que ha asistido el presidente de la República, Juan Manuel Santos, ha congregado a unos 150 invitados, representantes del mundo empresarial, económico, político y social colombiano, entre los que figuraba Jaime Gilinski, con quien Banco Sabadell ha formalizado recientemente la compra de un 4,99% del banco local GNB Sudameris y un acuerdo de cooperación estratégico.
Con un crecimiento promedio superior al 4% desde principios de la década pasada, Colombia se ha posicionado como la cuarta economía de Latinoamérica y ha conseguido más que duplicar su ingreso per cápita, hasta niveles cercanos al promedio de Latinoamérica.
En Lima, la inauguración se celebró el pasado jueves, y también fueron más de un centenar los invitados. Perú, que ha crecido a una tasa promedio superior al 5% desde el año 2000, es una de las economías más dinámicas de Latinoamérica y ha mejorado de manera significativa su posición en índices globales de competitividad.
La oficina de Bogotá está ubicada en el edificio de la Bolsa de Valores y estará dirigida por el colombiano Víctor Leaño, especialista en banca corporativa, que lleva 16 años en Banco Sabadell y que en su última etapa profesional ha ejercido como director en el área encargada del desarrollo internacional de la entidad en México, Colombia y Perú.
Por su parte, la oficina de Lima se sitúa en el edificio Umayuq, en la avenida Víctor Andrés Belaunde, en el distrito de San Isidro. Su responsable es Juan Ignacio de la Vega, que cuenta también con una dilatada experiencia en Latinoamérica. De la Vega ha trabajado en países como Guatemala y Ecuador, y durante los últimos siete años ha ampliado su trayectoria profesional en Perú.
La red de oficinas de representación y oficinas en el extranjero del grupo Banco Sabadell, así como las actividades de Banca Corporativa Global, se coordinan desde la Dirección General de América & Global Corporate Banking, que pilota Fernando Pérez-Hickman. En la actualidad, el volumen de negocio de Banco Sabadell en América supera ya los 16.000 millones de dólares.
Photo: Arek Olek. Navigating The Storm: In Risk Budgeting and Alpha We Trust
Los marineros y los montañeros lo saben bien: el tiempo puede variar de repente y convertir un agradable viaje familiar en un peligroso desafío. El 2015 comenzó como un año bonito, bendecido por los esfuerzos simultáneos de hasta 14 bancos centrales para reactivar sus economías, liderados por el Banco de Japón y el Banco Central Europeo. La foto familiar a 31 de marzo era idílica: tanto la renta fija como la renta variable registraban ganancias durante el primer trimestre. Tras repuntar un 22% las bolsas europeas por fin alcanzaron el nivel de las de Estados Unidos, mientras que las asiáticas registraban también avances de doble dígito, con China y Japón a la cabeza.
Entonces, llegaron las nubes de tormenta. Después de haber tocado fondo en los 7 puntos básicos el 20 de abril, la rentabilidad del bund alemán a 10 años se elevó inesperadamente a 98 puntos básicos en tan sólo un mes y medio, generando una pérdida de valor sin precedentes del 8,3%. Tan pronto como los mercados de bonos se estabilizaron, el drama de Grexit volvió a rondar a los inversores y los políticos, aunque estas nubes se disiparían con el tiempo. Sin embargo, fue un alivio a corto plazo. Las preocupaciones sobre el régimen del tipo de cambio de China y la incertidumbre sobre la postura de la Fed provocaron en agosto movimientos sin precedentes en las bolsas.
Hay debilidades en los fundamentales que justifican el nerviosismo del mercado. La recuperación económica en Europa y en Japón es débil, los grandes mercados emergentes que van desde Brasil a China, pasando por Rusia están experimentando severos riesgos de desaceleración del crecimiento y la deflación siguen siendo significativa en todos los ámbitos. Mientras tanto, la Reserva Federal, tarde o temprano tiene que revertir una política acomodaticia sin precedentes en la historia. La valoración de las bolsas estadounidenses apuntan a niveles históricamente caros.
Dicho esto, nos parece que, a medio plazo, la evolución positiva de la recuperación de Estados Unidos será mayor que las consecuencias negativas de lo anterior. En general, es probable que la economía mundial se vea respaldada por las buenas condiciones del crecimiento estadounidense. Sin embargo, la desaceleración constante del crecimiento en los mercados emergentes implica que la demanda agregada probablemente permanecerá deprimida. En este entorno seguimos prefiriendo las bolsas europeas y japonesas. Su valoración sigue siendo atractiva en términos relativos y el impulso reciente visto en los beneficios empresariales han dado apoyo. En lo que respecta a la renta fija mantenemos una postura neutral: el entorno de bajo crecimiento y los temores de deflación respaldan este activo pero las valoraciones son caras.
Precisamente porque existen malos momentos, las inversiones a largo plazo tienen una prima. Si nuestro escenario es correcto, es probable que los mercados sigan integrando el valor generado por el crecimiento de la economía global de una manera inquietante.
Más que nunca creemos que la combinación de estrategias de presupuesto de riesgo con alfa puede ofrecer retornos en el largo plazo. La combinación de estrategias de presupuesto de riesgo genera una sólida rentabilidad ajustada al riesgo. Aparte de esto las carteras diversificadas de los hedge fund contribuyen a suavizar el cambio. Revisemos porqué:
Estrategias alpha
Las estrategias de los hedge funds han demostrado ser muy resistentes este año. Las de Risk Arbitrage y Event Driven han sufrido, pero la mayoría de los managers de renta variable Long/Short o Global Macro han logrado suavizar la crisis global. A fines de septiembre, el índice Lyxor L/S Equity Broad sube un 1% en lo que va de año, mientras que los índices bursátiles mundiales han bajado casi un 10%. El fondo de fondos HFR seguía en niveles positivos a final del mes de agosto, aunque es probable que en septiembre vuelva a territorio negativo. Hasta entonces, algunos fondos de hedge funds estaban arrojando resultados positivos, algunos de ellos por encima del 2%, una cifra bastante notable en este entorno.
Las estrategias alpha han estado bajo presión en los rally de los 6 últimos años de mercado. Pero en el transcurso de 2015, los inversores han asignado cada vez más activos a esos fondos debido a que los tradicionales fondos long-only empezaron a ser menos atractivos en términos relativos. Curiosamente, las entradas de capital en las alternativas líquidas en 2015 están alcanzando niveles récord en Europa, con 50.000 millones de euros entre enero y agosto de este año.
Estrategias risk budgeting
El caso a corto plazo para las estrategias que presupuestan el riesgo es más complicado y se han visto criticados recientemente por dos razones:
por su contribución a los movimientos bajistas del mercado
por sus resultados decepcionantes.
Ciertamente las estrategias basadas en presupuesto del riesgo pueden conducir al manager a vender, a pesar de tener una actitud positiva en el mercado. Pero esto es como reducir la superficie de la vela de un barco cuando se levanta viento. Podría resultar costoso si el viento vuelve a caer, pero también puede evitar una situación muy difícil si se levanta viento de nuevo.
El índice VIX se disparó brutalmente del 13% del 17 de agosto al 41%, el 24 de agosto y algunas personas estiman que las estrategias basadas en presupuesto del riesgo cortaron inmediatamente sus posiciones en la misma proporción (por 3), empeorando por tanto, la venta masiva. En nuestra opinión, esto es muy exagerado.
En primer lugar, lo peor de la venta masiva ocurrió en China, donde el enfoque de inversión de presupuesto del riesgo simplemente no existe. En segundo lugar, si la mayoría de los managers de este enfoque utilizan la volatilidad como un proxy para el riesgo, lo habitual es utilizar la serie de datos de volatilidad histórica en el periodo de 3 meses a un año y no el VIX.
En lo que se refiere a su trayectoria, las estrategias de presupuesto de riesgos no pueden escapar a las ventas masivas del mercado sobre todo cuando son long-only. Dicho esto, la mayoría de ellas generan una rentabilidad por encima de los fondos mixtos tradicionales, ya que reducen gradualmente su exposición, siempre y cuando el riesgo de mercado esté aumentando.
Además de eso, deberían tenerse en cuenta las notables propiedades a largo plazo de estas estrategias. AQR Asness, Frazzini y Pedersen (2012) publicaron una simulación muy a largo plazo de una estrategia típica de paridad de riesgo en un artículo en el Journal Financial Analyst.
Curiosamente, estas simulaciones demostraron que no sólo las estrategias de paridad de riesgo llevan haciendolo muy bien desde el año 1980, sino que también habrían sido bastante elásticas entre 1930 y 1980. Se pueden encontrar resultados similares en muchos libros de texto.
Incluso sino lo hace de una manera sistemática, sin duda recomendaría pensar en términos de asignación de riesgos más que en términos de asignación de dólares ya que este enfoque ha demostrado ser y probablemente siga siendo mucho más eficiente.
Nicolas Gaussel es CIO de Lyxor Asset Management y miembro del comité ejecutivo de la firma, en la que empezó a trabajar en 2009.
Luis Martín yRogério Arndt serán así los integrantes del equipo comercial de la entidad en España, por el momento, hasta ver cómo evoluciona el negocio y si hay nuevas necesidades de refuerzos. Luis Martín daba así por concluido su equipo al menos de cara al medio plazo.
Según explican desde la firma, Arndt asumirá responsabilidades comerciales y también dará soporte en la oficina de Madrid, un puesto muy similar al que recientemente ocupaba en Pioneer Investments. En esa entidad también se especializó en las relaciones con las EAFIs, un área que desarrollará en BMO AM. Así, aunque tanto Martín como Arndt llevarán a todo tipo de clientes, este último será el especialista y encargado de desarrollar en canal de asesores financieros españoles.
De momento desarrollan sus funciones desde Londres pero Luis Martín yRogério Arndt estarán basados próximamente en Madrid, en la nueva oficina que la entidad prevé abrir en las próximas semanas.
BMO Global Asset Management es una gestora global de inversiones que ofrece servicios de inversión desde 24 oficinas en 14 países en los cinco continentes. Incluyendo activos discrecionales y no discrecionales, BMO Global Asset Management cuenta con más de 244.000 millones de dólares bajo gestión a cierre de julio de 2015. Liderado por 4 equipos de inversión multidisciplinares basados en Toronto, Chicago, Londres y Hong Kong, la firma se complementa con una red de boutiques de inversión de primer nivel: BMO Real Estate Partners, F&C Investments, LGM Investments, Monegy Inc., Pyrford International Ltd., and Taplin, Canida & Habacht LLC. BMO Global Asset Management forma parte del grupo BMO Financial Group, una organización diversificada de servicios financieros con activos por valor de más de 672 mil millones de dólares a 31 de julio de 2015 y más de 47.000 empleados.
