Foto cedida. Álvaro Cifuentes, nuevo gestor sénior del equipo de renta variable de Bankia Fondos
El equipo de renta variable de Bankia Fondos se ha reforzado con la incorporación de Álvaro Cifuentes, que ha sido nombrado gestor senior según confirman a Funds Society fuentes de la gestora.
Cifuentes, que cubrirá la renta variable europea, ha desarrollado casi toda su carrera en la entidad, desde su incorporación en 2001. Desde entonces ha desempeñado diversas responsabilidades profesionales, siempre en la gestora de fondos del grupo.
Así, ha estado en los departamentos de Soporte y Control, Inversiones, Fondos de Renta Variable, Fondos Mixtos, Fondos de Bonos, Selección de Fondos y Negociación, entre otros. Y desde 2013 desempeñó responsabilidades en la mesa de contratación de la gestora.
Cifuentes es Graduado en Economía por la Universidad Complutense y master en Finanzas por CUNEF.
. A pesar de las preocupaciones a corto, China logrará sus objetivos a largo plazo
Durante agosto los inversores han desempolvado sus informes sobre China, y los libros de texto que explican cómo el gigante asiático atraviesa la difícil transición de una economía basada en la inversión y la exportación a otra liderada por el sector servicios y el crecimiento de la demanda interna. Parece que las autoridades chinas tienen la intención de alejarse del tipo de cambio fijo hacia uno que refleje más lo que sucede en el mercado, en línea con las recomendaciones del FMI para que el yuan sea elegible en la cesta de divisas que componen los derechos especiales de giro. Esto provocó una oleada de ventas de los activos de riesgo ya que los inversores comenzaron a descontar una crisis china sobre la base de que la idea de levar a cabo la reforma de la economía sin atravesar dificultades es una ilusión.
Gráfico 1: Valoraciones de la renta variable china (CSI 300 index) desde enero de 2010 al 4 de septiembre de 2015
Para Colin Graham CIO y responsable de TAA y Research del equipo de multiactivos de BNP Paribas Investment Partners, la economía china está entrando en una etapa de normalidad en su crecimiento que la hará más eficaz con los recursos e implicará un mayor consumo interno y más “libre mercado» para los activos financieros.
Gráfico 2: Cambios en la composición del tráfico ferroviario de China que ilustran el cambio de una ‘vieja economía’ (donde el tráfico de mercancías suponía una parte sustancial del tráfico) a una «nueva economía» (donde el tráfico de pasajeros va en aumento).
“Esto nunca va a ser fácil porque una transformación de esta envergadura requiere reformas importantes en áreas como la política de lucha contra la corrupción, el control del gobierno local y la reducción del exceso de capacidad industrial. Los cambios que se están realizando serán positivos a largo plazo, pero por el camino veremos efectos negativos a corto plazo, como una tasa de crecimiento nominal inferior”, explica Graham.
Los mercados financieros
En agosto vimos una pequeña devaluación del renminbi, pero esto ha tenido muy poca repercusión para revertir la apreciación del renminbi frente a las divisas no ligadas a la evolución del dólar.
Gráfico 3: En términos relativos, el renminbi (línea verde) se ha mantenido mucho mejor frente al dólar estadounidense que cualquiera otra divisa de los mercados emergentes (línea azul) o de los mercados desarrollados (línea roja).
“A principios de 2015, el gobierno se comprometió a rescatar a empresas inmobiliarias conforme el peso de su deuda se tornaba insostenible. Desde entonces hemos asistido a varios recortes de los tipos de interés y se ha puesto freno a los préstamos de la banca en la sombra. Estos factores han contribuido a reducir la carga de los tipos de interés”, cuenta desde Londres el CIO de BNP Paribas IP.
Gráfico 4: Cambios en los tipos de interés para el período desde octubre de 2006 hasta julio de 2015
Entre el 1 de enero y el 4 de septiembre de 2015 el mercado de renta variable de acciones clase A de China subió un 30% para después retroceder en la misma cuantía, volviendo así a los niveles en los que comenzó el año. Las valoraciones dejaron de parecer caras frente a las bolsas de los mercados desarrollados. “Sin embargo, la presión sobre los beneficios de las compañías chinas sigue siendo intensa debido al aumento de los costes laborales y los menores ingresos obtenidos en el extranjero (debido a la fortaleza del renminbi). El único aspecto positivo es que los precios de las materias primas han caído, lo que debería traducirse en un abaratamiento para los fabricantes y los consumidores”, estima el experto.
Gráfico 5: Las bolsas de China son ahora más baratas que las de los mercados desarrollados.
Las autoridades chinas todavía tienen muchos instrumentos tradicionales de política monetaria para evitar un «aterrizaje duro». BNP Paribas IP espera que sus próximos movimientos se dirijan a recortar los tipos de interés, liberar más fondos para los bancos puedan prestar, permitir que el renminbi se debilite y, como último recurso, volver a las viejas fórmulas de estímulo fiscal directo.
Sin duda, China se enfrenta a más efectos dolorosos, dado que boom del exceso de capacidad de las inversiones está cerrado, lo que afecta al empleo y ejerce presión sobre el balance de los bancos y las finanzas de los gobiernos locales.
“Nuestro escenario central nos hace pensar firmemente en que China lo logrará a largo plazo, pero las preocupaciones a más corto plazo siguen existiendo. Sin embargo, creemos que la desaceleración no va a arrastrar a la economía mundial a una recesión o una espiral deflacionaria. En nuestra opinión, el conducto de contagio podría llegar a través de los vínculos financieros”, dice Graham.
El experto cree que estamos en el momento del ciclo en el que el dolor de la reforma y la desaceleración económica se dan por descontadas pero los beneficios de la caída de los precios de las materias primas y la mejora del gobierno corporativo aún no han dado sus frutos, por lo que estas ventajas están menos reconocidas en el precio de los activos.
La próxima semana, Investec Asset Management tiene el placer de organizar la octava edición de su conferencia de inversón global, Investec Global Insights 2015. La gestora reunirá en Londres a 250 delegados provenientes de 23 países todo el mundo, con el objetivo de proveer a sus clientes del análisis más completo y actualizado para tomar sus decisiones de inversión.
Tras los últimos doce meses, en los que el mercado ha experimentado cambios muy relevantes, el contenido de la conferencia tiene más relevancia que nunca. Asistentes provenientes de Estados Unidos, Latinoamérica, Europa, Reino Unido, Oriente Medio, África y Asia tendrán la oportunidedad de debatir mano a mano con los portfolio managers de la firma, así como intercambiar ideas con los principales inversores en fondos de todo el mundo.
Este año, algunas ponencias destacadas girarán en torno a los siguientes temas:
Dónde encontrar las oportunidades en los mercados desarrollados
Cómo explotar las diversas oportunidades de inversión en China
El poder de la capitalización en la búsqueda de rentas
Cómo encontrar fuentes sostenibles de rentas
Fuera del ámbito puramente financiero, la conferencia contará con la ponencia estelar de Francois Pienaar, capitán de la selección de rugby de Sudáfrica desde 1993 hasta 1996, que compartirá su experiencia al llevar al equipo a ganar la Copa del Mundo de rugby en 1995. En Invictus, la película dirigida por Clint Eastwood sobre esta hazaña, Matt Damon hace el papel de Pienaar.
Richard Garland, managing director de Investec, actuará como maestro de ceremonias durante la duración de la conferencia.
Para más información sobre la agenda del evento puede consultar el documento adjunto.
Javier Núñez de Villavicencio / Courtesy photo. Neuberger Berman Appoints Javier Nuñez de Villavicencio to Lead Business Development across Iberia
Neuberger Berman, una de las principales gestoras privadas e independientes, propiedad de sus empleados, ha nombrado a Javier Núñez de Villavicencio para dirigir el desarrollo de negocio y expansión en España y Portugal, según anunció la compañía en un comunicado. Basado en Madrid, en una nueva oficina que abre la compañía, Javier reportará a Dik van Lomwel, director de EMEA y Latinoamérica de Neuberger Berman.
Dik van Lomwel comenta: “A medida que profundizamos y reforzamos nuestras relaciones con clientes en estos dos mercados, es importante contar con profesionales con experiencia probada. Javier nos ha representado durante los dos últimos años y estamos encantados con su completa incorporación a la firma”.
Javier cuenta con más de 30 años de experiencia en la industria. Siendo responsable durante más de diez años de España y Portugal en BNP Paribas Investment Partners. Javier también ha trabajado para JP Morgan en Madrid y posteriormente en Nueva York desarrollando el equipo de ventas de renta variable internacional de JP Morgan.
Tras su nombramiento, Javier declaró: “Neuberger Berman pone a disposición de los clientes en España y Portugal una amplia gama de fondos que ofrece soluciones de inversión que buscan una elevada rentabilidad, pero manteniendo el objetivo de preservación de capital de sus clientes. Neuberger Berman ofrece una gama de fondos en las principales clases de activos que nos sitúa en una excelente posición para colaborar con los clientes para lograr sus objetivos de inversión. Estoy ilusionado con este nuevo reto profesional que me permitirá continuar y profundizar con la labor que ya venía desarrollando hasta ahora para Neuberger Berman ”.
Foto: Pablo FJ, Flickr, Creative Commons. Por qué los inversores en renta variable no deben temer una subida de los tipos de interés
Stephen Jones, director de inversiones de Kames Capital, analiza la posibilidad de que la Reserva Federal estadounidense (Fed) suba tipos hoy y explica por qué un movimiento de este tipo no sería catastrófico para los inversores en renta variable. “Tras varios meses dando a entender que les gustaría empezar, por fin, a elevar los tipos de interés desde los actuales niveles de crisis, no está nada claro si esta reunión marcará el primer paso hacia la normalización monetaria”.
A la vista de la importancia que ha adquirido esta primera subida de tipos y la señal que enviará a los mercados, los miembros del FOMC querrán dejar bien claros los motivos por los que actúan, si finalmente deciden hacerlo hoy, dice el experto. “Aunque las preguntas clave girarán en torno al por qué de la primera subida, si habrá más y cuándo se producirán, y dónde se situarán los tipos de interés a medio plazo, hay otras cuestiones secundarias, como la política referente al balance de la Fed y el tamaño de la cartera de la Cuenta del Sistema de Mercado Abierto (SOMA), que el FOMC se comprometió a mantener, como mínimo, hasta después del inicio de las subidas de tipos”, dice.
Existe división de opiniones sobre si finalmente habrá o no subida de tipos, principalmente porque la justificación económica no es tan obvia, explica. “La economía estadounidense crece de forma constante aunque no dinámica, la inflación se ha visto reprimida temporalmente por las caídas en los precios del crudo, la inflación subyacente es robusta pero no alarmante y el desempleo continúa reduciéndose. Además, el crecimiento salarial está siendo limitado y las condiciones monetarias ya se han endurecido como resultado de la apreciación del dólar y la debilidad de los mercados financieros. El FMI y el Banco Mundial le han pedido a la Fed que retrase su decisión”.
Pero, explica el experto, la economía no se comporta como si los tipos de interés se fuesen a mantener indefinidamente en los niveles actuales. “La decisión será, por lo tanto, difícil, pero pensamos que acabaremos viendo una discreta subida de tipos que vendrá seguida de acciones de política monetaria muy moderadas y controladas”.
¿Qué implica esto para los mercados financieros? Es probable que la volatilidad que está caracterizando el año continúe, dice. “Hablamos del primer ciclo de subidas de tipos desde 2004. Muchas cosas han pasado desde entonces, lo que nos hace pensar que este ciclo será muy diferente de cualquier otro que hayamos vivido en el pasado reciente, aunque de forma difícil de predecir en este momento. Creemos que las tires de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo repuntarán pero que las rentabilidades de los bonos a más largo plazo se mantendrán más estables, sobre todo si los mercados de acciones y de materias primas reaccionan mal. Por otra parte, mantenemos la prudencia con respecto al crédito con grado de inversión. Aunque una subida de tipos denotaría que los fundamentales del crédito subyacente son sólidos, es probable que los mercados de crédito se vean lastrados en cierta medida por los flujos de fondos y los elevados volúmenes de emisiones corporativas”.
La cuestión de cómo afectará la subida de los tipos de interés estadounidenses a la economía mundial continuará generando preocupación, continúa, sobre todo entre los mercados emergentes, para los que la apreciación del dólar seguirá siendo un factor en contra. “Sin embargo, es difícil saber si la decisión tendrá alguna consecuencia sobre la economía de Estados Unidos. En general, los tipos de interés de financiación –ya sea para hipotecas o para préstamos corporativos– suelen determinarse a partir de los tipos de interés a largo plazo. Si bien la volatilidad del mercado podría afectar a la confianza, dejar atrás los tipos de interés ‘de la crisis’ podría fomentar el optimismo, puesto que implicaría una vuelta a la normalidad”, dice.
Y concluye que las bolsas estadounidenses han pasado el verano absorbiendo los buenos resultados empresariales (excepto para los valores relacionados con la energía y las materias primas). “Aunque el rally está bien avanzado, los mercados de renta variable podrían registrar nuevos progresos en un entorno en el que las subidas de tipos serán muy discretas y la confianza de los consumidores se mantendrá en buena forma, respaldada por una mayor voluntad de los bancos a prestar de nuevo”, apostilla el experto.
Daniel Lacalle, CIO de la boutique británica Alpha Strategies Services y reconocido ex gestor de PIMCO.. Daniel Lacalle: “Al que le importa lo que haga hoy la Fed es porque se ha subido a la cresta de la ola"
La suerte ya está echada: hoy la Reserva Federal estadounidense decide si empieza a subir los tipos de interés, lo que supondría –justo cuando se cumple el aniversario de la quiebra de Lehman Brothers- una ruptura con la política de los últimos siete años, o si por el contrario retrasa su decisión unos meses. Son muchos los expertos que justifican un posible retraso, como descuenta el consenso de analistas, en la situación internacional y la volatilidad de los mercados a raíz de la crisis china.
Pero Daniel Lacalle, CIO de la boutique británica Alpha Strategies Services y reconocido gestor que ha trabajado entre otras entidades en PIMCO, considera que a la Fed el tema internacional no le afecta más que como un análisis adicional: “EE.UU. no es una economía brutalmente exportadora, el peso de las exportaciones sobre el PIB es relativamente bajo, y se suele beneficiar de la ralentización de los países emergentes porque el capital suele fluir de estos mercados a bonos norteamericanos como activo refugio. Además, la ralentización de las economías emergentes conlleva una caída en el precio de las materias primas, algo que le beneficia como importador. En realidad, la Fed no se ha preocupado mucho de nada que no sea la economía doméstica”, explica en una entrevista a Funds Society.
Por eso, en el caso de no tomar hoy la decisión de subir tipos, lo haría teniendo en cuenta tres motivos internos: el impacto en sectores apalancados, la cifra real de paro y el bajo crecimiento económico. “La autoridad se enfrenta a la necesidad de hacer algo urgente, normalizar la política monetaria y teniendo además en cuenta que subir los tipos un 0,25% es muy poco, pero sabe que es una decisión que conlleva riesgos: el riesgo fundamental es la enorme bola de endeudamiento que existe en sectores apalancados del país, como el sector energético o los limited partnerships, pues podría producirse un efecto dominó de salida de fondos de forma agresiva fuera de sectores que se han beneficiado de un entorno de abundante liquidez y tipos muy bajos”, explica.
Además, considera que a la Fed le preocupa también que la economía estadounidense no esté creciendo en línea con su potencial: “Un 2% es un crecimiento pobre y el crecimiento de la economía excluyendo la revisión al alza de los inventarios es algo que merece la pena revisar”. En último término, está el mercado laboral: “Aunque la cifra de paro es baja, y ronda el 5%, la cifra U6, es decir, el paro real, es más alto: la participación laboral ha caído a niveles de 1978”, recuerda Lacalle.
El experto es consciente de que, si no se suben tipos, también puede haber una percepción de que las cosas van mucho peor de lo que las cifras oficiales dictan. Por eso, en su opinión, “la Fed ha de hacer el movimiento lo antes posible, es absolutamente urgente”.
¿Atrapados en los estímulos?
El experto también reconoce que puede haber un problema subyacente de dificultades para salir de unas políticas que han creado adicción en los mercados. “Todo el mundo sabe entrar en los programas de estímulo monetario pero nadie sabe salir sin crear nerviosismo y pánico y es normal, porque cuando se aplican estas medidas de estímulo no se calibra el riesgo financiero en el que se entra. Es un incentivo perverso a tomar mayor riesgo y a invertir con cada vez mayor riesgo y menor rentabilidad”, asegura. De ahí que ve “perfectamente normal” que se genere volatilidad cuando hay cambios en las políticas.
“Los bancos centrales siempre infravaloran la volatilidad pensando que anunciándolo con anterioridad ya acostumbran a los inversores. Pero ya llevamos años en los que una generación de traders jamás ha visto otra cosa que políticas expansivas y eso supone un riesgo brutal porque no saben invertir de otra forma que no sea pensando en el rescate de los bancos centrales, y toman mucho más riesgo del que en realidad perciben”, asegura.
Con todo, en su opinión lo importante no es si la Fed sube los tipos ahora o en diciembre sino el proceso que viene después, de ciclo alcista de tipos: “Es igual que una enorme ola, un maremoto en el que de repente baja la marea: el proceso de salida de capitales de todos aquello activos financieros que estaban beneficiados por la política de liquidez y dinero barato va a continuar”. Pero a él no le importa demasiado: “Lo que haga la Fed deja de importarme desde el momento en que se convierte en parte de la liquidez y al que le importa es porque se ha subido a la cresta de la ola”, apostilla.
Foto cedidaNaïm Abou-Jaoudé, CEO de Camdriam y nuevo presidente de Efama.. Naïm Abou-Jaoudé, CEO de Camdriam, elegido nuevo presidente de Efama
New York Life ha anunciado el nombramiento de Naïm Abou-Jaoudé, de 49 años, como presidente de New York Life Investment Management International, brazo internacional de New York Life Investment Management LLC, encargado de coordinar los esfuerzos de NYLIM fuera de Estados Unidos.
Naïm Abou-Jaoudé es miembro del Comité Ejecutivo de NYLIM International y vicepresidente desde febrero de 2014, y combinará su consolidado cargo de director general en Candriam Investors Group con su puesto en NYLIM International. Naïm Abou-Jaoudé seguirá reportando a Yie-Hsin Hung, quien era presidenta de NYLIM International hasta su reciente nombramiento como directora general de NYLIM, una de las principales firmas de inversión “multiboutique” cuyo patrimonio bajo gestión alcanza los 330.000 millones de dólares.
Naïm Abou-Jaoudé contará con el respaldo del hasta ahora vicepresidente de NYLIM International Jeffrey Phlegar y con el del recientemente nombrado vicepresidente de NYLIM International John Grady.
“Naïm ha demostrado un extraordinario liderazgo desde que se incorporó al grupo New York Life, donde se le reconoce como fuerza impulsora de las firmes relaciones que Candriam ha consolidado con New York Life. El crecimiento récord experimentado por Candriam desde que compramos la sociedad en febrero de 2014 y su posicionamiento como gestora líder en gestión de activos a escala europea se han conseguido bajo la dirección de Naïm. Con la implicación de Jeffrey Phlegar y la reciente incorporación de John Grady, estoy convencida de que tenemos al equipo adecuado para seguir desarrollándonos a nivel global, conforme a nuestra visión, y ofrecer el conjunto de nuestras capacidades, principalmente en Europa y Asia”, sostiene Yie-Hsin Hung.
Candriam Investors Group ha registrado un considerable crecimiento desde su adquisición por parte de New York Life Investments en febrero de 2014. Desde entonces, se ha producido un incremento en el patrimonio gestionado (AUM) de un 36%, alcanzándose una cifra de90.700 millones de euros a 30 de junio de 2015.
“Estoy encantado con la idea de desempeñar un papel activo en los esfuerzos de internacionalización de NYLIM. Se trata de una de las instituciones financieras más respetadas del mundo que está bien posicionada para hacer llegar su exitoso enfoque “multiboutique” y su gama de productos de primera categoría a clientes en los mercados internacionales de gestión de activos”, afirma Naïm Aboú-Jaoudé.
Desde su nombramiento como vicepresidente de NYLIM International en febrero de 2014 y junto a su reciente nombramiento como presidente de NYLIM International, Naïm Abou-Jaoudé es, desde 2007, director general de Candriam Investors Group. Se incorporó a Candriam (anterior Dexia Asset Management) en 1996 como miembro del Comité Ejecutivo y responsable de inversiones alternativas hasta finales de 2006, antes de tomar el cargo de la dirección en enero de 2007. Anteriormente había formado parte de la junta directiva y dirigía el departamento de gestión de inversiones y derivados en USB Asset Management France y Alfi Gestion. Naïm Aboú-Jaoudé comenzó su trayectoria como socio de Transoptions Finance (filial de Crédit Agricole). Se graduó en el Instituto de Ciencias Políticas de París y posee un Máster en Economía y Finanzas de la universidad de París II-Panthéon Assas.
John Grady, nombrado vicepresidente de NYLIM International, es director ejecutivo senior de NYLIM y trabaja como asesor senior y director en Candriam Investors Group. Anteriormente, realizó funciones de asesor senior del presidente de New York Life Investments Group. Se incorporó a New York Life Investments como director financiero en 2010, tras su función en New York Life Insurance Company como vicepresidente senior, siendo responsable de los Departamentos de ”Fusiones y adquisiciones” y “Tesorería”. También trabajó en Old Mutual como vicepresidente ejecutivo de Estrategia Global y Desarrollo Corporativo. Se incorporó a Old Mutual Asset Management en 2002 como director financiero. John Grady ha desempeñado varias funciones en CDC IXIS Asset Management, Fleet Financial Group y The Boston Company. También posee un Master en Administración de Empresas de la Universidad de Boston y la licenciatura de Administración de Empresas del Providence College.
Jeffrey Phlegar fue nombrado vicepresidente de NYLIM International en febrero de 2014. También es presidente y director general de MacKay Shields, una firma de gestión de activos especializada en renta fija, filial al 100% de NYLIM. Jeffrey Phlegar se incorporó a MacKay Shields en diciembre de 2011, tras dieciocho años de servicio en AllianceBernstein, donde su último cargo fue el de presidente de Servicios de Asesoramiento y Oportunidades Especiales. De 2004 a 2008, codirigió el departamento de renta fija de AllianceBernstein en calidad de vicepresidente ejecutivo y director de Inversiones. Anteriormente había trabajado como director de Renta Fija Estadounidense y Seguros, director de Mercados Líquidos / MBS y gestor de carteras de Renta Fija y Seguros. Antes de incorporarse a AllianceBernstein en 1993, desempeñó distintas funciones en Equitable Capital Management y Dreyfus Corporation. Obtuvo un Máster de Administración de Empresas de la Universidad Adelphy y la licenciatura de Administración de Empresas de la Universidad Hofstra.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sage Solar. Cuidado con las réplicas de volatilidad: Martin Currie busca oportunidades en un mercado que sigue siendo turbulento
El equipo europeo de Martin Currie, filial de Legg Mason, afirma que el actual episodio de repunte de la volatilidad en los mercados bursátiles aún no ha terminado y se esperan más turbulencias.
Michael Browne, gestor de carteras responsable de la estrategia long/short para Europa del grupo, advierte que el periodo de volatilidad en el que nos encontramos podría continuar durante algún tiempo, dado que los principales catalizadores de la economía mundial han tomado rumbos diferentes.
«Se darán nuevos episodios de turbulencias en los mercados europeos y mundiales, ya que siguen viéndose afectados por las tensiones económicas —comenta Browne—. Los mercados aún deben asumir la naturaleza cambiante y las diferentes fuentes del crecimiento mundial».
A pesar de las ventas masivas, el Fondo Currie GF European Absolute Alpha de Martin Currie arrojó una rentabilidad positiva en agosto gracias a la acertada combinación de posiciones largas y cortas. Browne comentó que el equipo había extremado su prudencia durante el mes anterior a la caída de los mercados, ya que la combinación del desplome de los precios del petróleo, la falta de recuperación del consumo y la actual escasez de inversión en inmovilizado empezaba a afectar a la confianza de los inversores.
«En agosto, los inversores estaban totalmente convencidos de que la Reserva Federal estadounidense estaba a punto de subir sus tipos, mientras la economía china y otros mercados emergentes se frenaban en seco — afirmó—. La escasa reacción a los resultados empresariales mermó aún más la confianza y redujimos la exposición neta hasta el 26% a mediados de mes. En vista de que los mercados cayeron drásticamente y empezaron a estar sobrevendidos, restablecimos nuestra exposición».
Browne añadió que, tras las ventas masivas registradas en los mercados europeos y estadounidense durante el mes de agosto, se generaron ineficiencias en las valoraciones que se podían aprovechar. El equipo de estrategia long/short para Europa de Martin Currie considera que, teniendo en cuenta los beneficios y la ratio precio/valor contable, el mercado europeo cotiza por debajo de su media a largo plazo.
«La volatilidad y los resultados negativos de los meses estivales han provocado que las empresas reajusten y reasignen su capital, por lo que las valoraciones de los mercados vuelven a ser atractivas. Esta tendencia continuará, por lo que mantendremos nuestra postura dinámica y positiva», prosiguió.
Las materias primas podrían dar la sorpresa
Uno de los sectores que podría ser más provechoso para los inversores si continúa la volatilidad es el de las materias primas, donde la presión bajista en los precios podría fomentar revisiones a la baja de los beneficios.
«El mercado ya había descontado la ralentización asiática, pero puede que esto no sea suficiente, especialmente si el yuan sigue depreciándose. También se había descontado un drástico descenso de los beneficios en los sectores del petróleo, el gas y los materiales, y consideramos que aún se darán más correcciones también en estos segmentos —añadió Browne—. No obstante, en nuestra opinión, el mercado aún no refleja la caída continuada de los precios de las materias primas y los bienes importados y creemos que aquí también existen oportunidades para los inversores».
El gestor comentó que, a no ser que las perspectivas de crecimiento se reduzcan drásticamente, siguen existiendo infinidad de oportunidades para obtener rentabilidad.
«A menos que los últimos acontecimientos provoquen una marcada revisión a la baja de las perspectivas, creemos que la situación actual debería verse como una oportunidad por los inversores», concluyó.
La Fed está entre la espada y la pared, según SYZ AM. Foto: AndyCastro, Flickr, Creative Commons. Pekín y la Fed: "Yo te tengo, tú me tienes"
Ya estamos casi a las puertas de la reunión de la Fed en la que decidirá su política de tipos de interés… o no. La excitación es máxima y los pronósticos fluyen como si se tratara de una final de la copa del mundo. Con la diferencia de que han pasado casi 10 años desde que asistimos a la última subida de tipos de interés de la Fed.
El mercado, por tanto, puede estar nervioso, ¿no? Sobre todo, porque este verano prácticamente no existían dudas de que la Fed actuaría en septiembre, pero después de las turbulencias derivadas de la economía china y los sobresaltos de los mercados, el consenso revisó su postura. Ahora se asigna una probabilidad del 30% a que se produzca un aumento del 0,25% el jueves y se tiende a favorecer la posibilidad de que suceda en diciembre. Algunos creen incluso que podría intervenir en octubre. Otros plantean una “subida intermedia” de 0,125% o menos, acompañada de un discurso más acomodaticio, que indicaría que el ajuste monetario va a ser lento y contenido.
Sin embargo, la Fed se encuentra como si fuera un rehén. O más bien entre la espada y la pared dado que su política monetaria tiene implicaciones internacionales, sobre todo a través de la fortaleza del billete verde, en un momento en el que todos los bancos centrales mantienen políticas monetarias muy acomodaticias. Y en este sentido la pequeña devaluación del yuan del mes pasado no es un asunto trivial. Actúa como una advertencia a la Fed para señalarle que la fortaleza del dólar (y por ende la del yuan, que se mantuvo hasta ese momento) no ayuda a Pekín en su intento de reequilibrar su modelo económico.
En resumen, por un lado, no hacer nada podría hacer creer a los inversores que la Reserva Federal es un rehén de los mercados. Pero también ellos podrían creer que la situación económica no es tan sólida como han afirmado desde la Fed en los últimos meses. Por el contrario, si el jueves actúa su gesto podría interpretarse como un error de la política monetaria al no haberse producido una aceleración del crecimiento y no haber indicios de que aumente la inflación.
En este caso, los tipos de interés a largo plazo y el dólar podrían bajar, lo que daría lugar …a ¡una flexibilización de las condiciones financieras americanas! Si no lo hace, podría desencadenar ventas masivas de bonos del Tesoro americano por parte de los bancos centrales de los países emergentes, con China a la cabeza, para hacer frente a la mayor presión bajista contra sus monedas, lo que refleja una fuga de capitales fuera de sus fronteras.
En otras palabras, asistiremos a un endurecimiento de las condiciones financieras “no controlado” a través de un dólar que se fortalecería y /o de una subida de los tipos de interés a largo plazo después de las ventas de los bancos centrales de los países emergentes. Entre Pekín y la Fed existe ahora más que nunca una relación de “Yo te tengo, tú me tienes…”
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: OTA fotos. Japan: Goodbye Deflation?
Shinzo Abe tenía ambiciosos planes tras su reelección como primer ministro de Japón en 2012. Estaba dispuesto a tirar de todas las palancas a su disposición, en forma de políticas económicas y reformistas radicales, para poner fin a las “décadas perdidas” de Japón marcadas por una deflación paralizante. Aunque el éxito de sus políticas reformistas podría ser objeto de debate, sus planes de estímulo monetario y fiscal han ocasionado finalmente que tanto la inflación como el mercado de valores se muevan en la dirección correcta: al alza. Esta es la primera conclusión del análisis del equipo de renta variable de Japón de Henderson. Abe “ha cogido la idea”, dicen. Debe hacerse todo lo que sea posible para poner fin a la deflación y volver al crecimiento. Y la única manera de salir de la deflación es inflar agresivamente el camino de salida.
“Estas políticas han contribuido a que la renta variable japonesa se convierta en una de los activos con mejor rendimiento en lo que va del año, aunque a costa de un yen debilitado significativamente. Uno de los beneficiarios en particular ha sido el sector financiero”, explica el equipo de Henderson. En los últimos años, el sector ha experimentado un impulso cuando los bancos se han desprendido finalmente de sus préstamos fallidos, dejando los balances más fuertes que la mayoría de sus homólogos del mundo desarrollado. Además, los ratios de capital de T1 de los bancos han venido impulsados por el resurgimiento del mercado de renta variable.
Para la mayoría de los bancos occidentales, este capital tiende a conservarse en activos de renta fija de bajo riesgo, conservándose un pequeño porcentaje en renta variable. Sin embargo, en Japón una proporción significativa se conserva en renta variable nacional no financiera. “En un entorno de reflación, este resurgimiento de las carteras de renta variable ha reforzado el capital de los bancos, dejándolos mucho más capitalizados para hacer frente a conmociones imprevistas, quedando así mismo bien posicionados para beneficiarse de la recuperación en la economía nacional”, afirman los expertos de la firma.
El camino que se debe seguir
Henderson cree que a largo plazo, el sector financiero se beneficiará previsiblemente de cualquier subida en los tipos de interés, que han permanecido bajísimos en Japón durante décadas. Una subida ―aunque probablemente será muy pequeña y gradual― permitiría que los bancos obtuvieran un mayor margen de interés neto. Es decir, el margen sobre lo que se puede obtener mediante las actividades de préstamo de los bancos, frente a lo que se paga a los depositantes, aumenta. Sin embargo, esto se considera actualmente como una perspectiva lejana y los mercados no prevén una subida de tipos hasta el segundo semestre de 2016.
“Mientras tanto, vemos oportunidades en aquellas empresas orientadas al mercado nacional que sean susceptibles de beneficiarse de una recuperación de la economía. En particular, los sectores servicios y comercio minorista deberían beneficiarse tras el período de calma inducido por el aumento de impuestos al consumo de 2014, que hizo que el impuesto sobre bienes y servicios subiese del 5% al 8%. Entre las acciones que poseemos en estos sectores se incluyen las de Rakuten, la empresa de comercio electrónico líder en Japón, y Fujitsu. Esta última tiene un nuevo equipo directivo, que esperamos que se centre más en su negocio esencial de servicios informáticos, el cual genera un gran volumen de efectivo”, cuentan.
Es demasiado pronto para que Abe clame victoria económica. Sin embargo, en caso de que continúe con sus políticas económicas y reformistas, podríamos ver finalmente la vuelta a algo parecido a la “normalidad”, para alivio de la pacientísima comunidad inversora del país.
