Photo: Santi Villamarín. European Equities: A Return To Normality? What Is The New Normal?
Todo intento de valorar dónde están los mercados europeos en términos de “normalidad” está plagado de peligros. Inevitablemente, y con razón, todo el mundo tiene una comprensión diferente de lo que es “normal”.
Mi premisa de trabajo desde hace algunos años ha sido que Europa es una zona de bajo crecimiento. Cuando se lanzó el Henderson Horizon Pan European Equity Fund, en noviembre de 2001, señalamos que las oportunidades de inversión provendrían de la forma en que cambian los gobiernos, las empresas, las personas y los estilos de inversión, y no del “crecimiento” como tal.
Uno de los motivos para esa afirmación fueron los años de frustrantes reuniones con colocadores de activos que rápidamente descartaban Europa y optaban por un mayor crecimiento en los mercados emergentes o Asia, haciendo caso omiso de lo que los consumidores en esos mercados deseaban o ya estaban comprando.
Bajos por más tiempo
El crecimiento en Europa está repuntando al fin. Sin embargo, el crecimiento en el Reino Unido y Estados Unidos comenzó a recuperarse mucho antes, y esos mercados están buscando la oportunidad de devolver los tipos de interés a un nivel más “normal”. Esto último podría suceder en los próximos 6 o 12 meses, y ese hecho no debe asustar al mercado tanto como lo está haciendo actualmente.
Se trata de algo “bueno”, pero esperar que el Banco Central Europeo (BCE) haga exactamente lo mismo después es una idea completamente equivocada. El crecimiento económico europeo ha mejorado, pero aún es débil. Hay muy poco poder de fijación de precios y la inflación sigue estando muy por debajo del objetivo del BCE del 2%. Mientras que la inflación subyacente ya se ha acelerado al 1,0% (véase el gráfico), es probable que se mantenga por debajo del objetivo por algún tiempo dada la evolución de los precios del petróleo y las materias primas.
El quid de la cuestión es que la “nueva normalidad” podría ser simplemente un mundo de bajo crecimiento. Ahora que se reconoce cada vez más que China está creciendo a un ritmo más lento y los mercados emergentes están sufriendo debido a las monedas más débiles y una menor demanda en todo el mundo, no hay ninguna región donde un mayor crecimiento pueda compensar el menor crecimiento en otras regiones del mundo. Esto explica, en cierta medida, la popularidad sostenida de las acciones de crecimiento de mayor calificación, aunque dada la prima que los inversores han situado sobre estas acciones, sólo hace falta un pequeño susto en las ganancias para ver cómo caen considerablemente los precios de estas acciones.
En un entorno de crecimiento casi inexistente, un crecimiento de ingresos de “solo” el 10% puede ser percibido como un crecimiento “alto”. ¡No hay nada “normal” en eso! En este contexto alterado, nuestro enfoque sigue centrado en invertir en empresas de calidad, fiables, generadoras de efectivo que deben arrojar un buen rendimiento a lo largo de diversos ciclos económicos.
Tim Stevenson es director de renta variable europea en Henderson Global Investors.
Andrea Mandraccio, responsable de la división de clientes institucionales de la gestora. Foto cedida. La gestora italiana Anima aterriza en España de la mano de Selinca
La gestora italiana Anima, con activos bajo gestión de 65.000 millones de euros (con datos a 31 de julio de 2015) y productos y servicios ampliamente extendidos en su mercado, ha aterrizado en España, con el registro en la CNMV de su sicav irlandesa del mismo nombre. “Hemos conseguido logros significativos en el mercado italiano y ahora estamos dando nuestros primeros pasos fuera del país, desde mediados de 2014 y a través de nuestra división de clientes institucionales. A día de hoy tenemos clients en Alemania, Suiza y Luxemburgo”, explica Andrea Mandraccio, responsable de la división de clientes institucionales de la gestora, a Funds Society.
Y el siguiente paso era España: “Hemos apuntado al mercado español como el primer país al que aproximarnos con un esfuerzo estructurado a través de la asociación con Selinca”, añade, entidad con la que pretenden lograr una “penetración interesante en el mercado español”.
El experto hace hincapié en las similitudes entre el mercado español y el italiano, tanto en términos de estructura del mercado (las relaciones entre las gestoras y los bancos), como en tamaño o cultura.“Las similitudes entre nuestras economías y las necesidades de los ahorradores, además de otras como la experiencia histórica y la cultura, nos hacen pensar que las soluciones de inversión estudiadas para el mercado italiano podrían ser también viables en España”.
La sicav irlandesa
Y esas soluciones, que trae a España bajo el paraguas de su sicav irlandesa, se reflejan en fondos que son los clones de sus vehículos insignia italianos. Las principales estrategias con las que quieren conquistar el mercado español muestran la esencia de sus capacidades: bolsa europea (tanto long only como de retorno absoluto), renta fija de retorno absoluto y bolsa italiana.
“Anima es un jugador líder en el mercado de acciones, sobre todo europeas. Nuestro CIO, Lars Schickentanz, que gestiona nuestro fondo insignia long only de bolsa europea y también el de retorno absoluto, tiene más de 20 años de experiencia en la gestión de este tipo de productos y un probado track record”. Su oferta también incluye fondos de renta fija de retorno absoluto, que “se están convirtiendo en una necesidad específica para los asignadores de activos”. En la gestora también creen que la bolsa italiana, una de las que más han sufrido en los últimos años, ofrece segmentos de valor que pueden descubrirse con una perspectiva dinámica, dice el experto.
En la entidad creen que la sicav irlandesa es la mejor forma de llevar sus fondos a nuevos mercados como el español. En la CNMV figura también otra sicav luxemburguesa con ese nombre desde 2006, algo que se explica por los procesos de fusión de entidades que han dado lugar a la actual gestora: “Siendo Anima el resulato de fusiones entre varias gestoras, también tenemos una sicav luxemburguesa que viene de ese pasado, de esas gestoras con las que nos constituimos”, explica Mandraccio.
Sus fondos se distribuirán en España a través de Allfunds Bank.
La compañía
Anima ofrece servicios de wealth management, tanto para inversores minoristas como institucionales, y, en cuanto a productos, ofrece fondos de inversión, estructuras “paraguas” domiciliadas en Irlanda y Luxemburgo y también fondos de pensiones.
Anima es un jugador histórico en el mercado italiano de gestión de activos y actualmente es una de las firmas independientes de mayor tamaño. La compañía nació en 2012 de la fusión de varias gestoras italianas y desde abril de 2014 está listada en la bolsa del país, con un 70% en manos de los inversores. Tiene su sede en Milán, pero también está presente en Irlanda y Luxemburgo, a través de sus subsidiarias Anima Asset Management y Anima Management Company, respectivamente. Cuenta con más de una centena de acuerdos de distribución y un millón de clientes, y fuertes asociaciones con los grupos bancarios líderes en Italia.
Miguel Ángel García, responsable de March AM. March AM aboga por invertir en acciones de Europa, EE.UU. y emergentes… y tener efectivo en las carteras
El crecimiento mundial se verá afectado por las tensiones financieras vividas durante el verano y la debilidad de las economías emergentes encabezadas por China. La desaceleración del gigante asiático y la caída de los precios de las materias primas castigarán algunos de estos países. Brasil y Rusia seguirán en recesión, mientras que India se podría ver más beneficiada por el abaratamiento de las materias primas. La nota positiva es que se ha confirmado un mayor dinamismo de las economías desarrolladas, en especial tras el repunte del crecimiento de Estados Unidos en el segundo trimestre, aspecto que ha permitido una revisión al alza de las previsiones del PIB del país para este año. Así lo afirman en Banca March, cuyas perspectivas para el resto del ejercicio han presentado el director del Departamento de Estrategia de Mercados, Alejandro Vidal, y el director general de March Asset Management, Miguel Ángel García.
La Eurozona continuará con su recuperación apoyada en las medidas de estímulo del BCE, que ya comienzan a desbloquear el mercado de crédito, al mismo tiempo que el euro impulsa las exportaciones. “El comercio mundial y la producción industrial se han desacelerado, pero el repunte registrado en junio muestra que el crecimiento mundial no se ha descarrilado, sino que estamos ante una moderación”, resaltó el director de Estrategia de Mercados de la entidad.
El abaratamiento de los costes energéticos y la ausencia de presiones inflacionistas permitirán que la política monetaria continúe siendo expansiva. Los principales bancos centrales seguirán facilitando liquidez al sistema, principalmente en la Eurozona, donde el BCE seguirá implementando su programa de compras de deuda (pública y privada), “que incluso se podría ampliar si aumentaran los riesgos a la baja para la inflación”, afirmó Vidal. El sólido ritmo de crecimiento en Estados Unidos permitirá que la Fed comience una gradual normalización de los tipos oficiales antes de final de año. Sin embargo, las mayores tensiones financieras y la fortaleza del dólar podrían aplazar la subida de tipos más de lo previsto. El Banco de Japón mantendrá su política monetaria expansiva, aunque el Banco de Inglaterra, igual que la Fed, podría aplazar la subida de tipos hasta comienzos de 2016 por la baja inflación y la fortaleza de la libra.
En este contexto, el dólar recuperará su fortaleza frente al euro apoyado en el diferencial de tipos de interés, que se hará más negativo para la moneda única. En los últimos meses este diferencial ha permanecido estable aunque, cuando se acerque el momento de la subida de tipos en Estados Unidos, éste volverá a aumentar y el euro se irá acercando a 1,05 EUR/USD. El yen seguirá deprimido frente al dólar, pero contra el euro se mantendrá el rango 135-140 EUR/JPY debido a que la tendencia de tipos y la posición de los bancos centrales son similares. Asimismo, el euro volverá a depreciarse frente a la libra esterlina aproximándose al nivel de 0,69 EUR/GBP, dada la posición avanzada del ciclo de la economía británica.
Por activos, las bolsas son aquel con mayor potencial. Las valoraciones en términos de PER están en niveles más atractivos: en Europa y Estados Unidos han vuelto al promedio histórico y en emergentes se sitúan por debajo de la media. Además, las rentabilidades por dividendo son muy atractivas, sobre todo en Europa.
La renta fija soberana carece de potencial, según Banca March. Sin embargo, los bonos del estado de países periféricos aportan un plus de rentabilidad y estarán apoyados por las compras del BCE. Los bonos corporativos están soportados por fundamentales y altos diferenciales de crédito, principalmente en la categoría high yield. En el mercado de materias primas no se advierten catalizadores suficientes para una tendencia alcista de los precios, dice la entidad.
Miguel Ángel García, responsable de March AM, la gestora de fondos de la entidad, expuso la distribución de activos recomendada para el resto del ejercicio 2015. La entidad aconseja posicionarse positivamente en acciones y efectivo, así como en renta variable de Europa, EE.UU. y emergentes. Banca March se postula neutral ante los bonos periféricos, deuda corporativa high yield, bonos convertibles y deuda emergente. En terreno negativo caen los bonos soberanos (AAA, AA+) y la deuda corporativa con grado de inversión.
De acuerdo con esta estrategia, March AM recomienda, entre los productos que ofrece, el fondo de renta fija a corto plazo FonMarch y el de renta variable March Europa Bolsa, que invierte en empresas europeas “con estilo valor”. La gestora también apuesta por March Vini Catena, que invierte en empresas de la cadena de valor del vino, y el Family Businesses Fund, centrado en empresas familiares. Entre sus sicav destaca Bellver Sicav, con una política conservadora en renta variable, por su mayor exposición a las Bolsas frente a otras alternativas de inversión.
Y sobre España…
La economía española cerró el primer semestre del año con una aceleración del crecimiento impulsada por la demanda interna. Los indicadores adelantados señalan que esta tendencia de mejora de la actividad continuará en los próximos trimestres y para el conjunto del año se espera un crecimiento del 3,1% del PIB, el más elevado desde 2007, dice la entidad. “La caída de los precios del sector inmobiliario parece haber tocado fondo y la tasa de morosidad del sistema financiero se ha reducido en 2,6 puntos porcentuales desde máximos. Estos datos confirman que parte de los desajustes económicos comienzan a reconducirse”, destacó Vidal.
No obstante, advirtió de que la salida de la crisis no está exenta de riesgos: “Además del desajuste de las cuentas públicas —en los últimos tres años apenas se ha logrado reducir el déficit público—, persisten un elevado endeudamiento, tanto público como privado, y un alto desempleo: la deuda representaba 2,8 veces el PIB a cierre de 2014 y la tasa de paro, aunque ha bajado más de 2,5 p.p., se encuentra por encima del 22%”. En la Eurozona, la recuperación del empleo todavía es lenta y es uno de los riesgos a la baja para el crecimiento. Sin embargo, la tendencia es de mejora, apoyada en la recuperación de las economías periféricas y la buena marcha del mercado laboral germano.
Foto: Iñaki de Luis, Flickr, Creative Commons. La Financière de l'Echiquier organiza “Encuentro con un stock-picker"
Sonia Fasolo, gestora ISR y analista de Echiquier Major,Uriel Saragusti,analista de crédito de fondos mixtos y el equipo de distribución en España de La Financière de l’Echiquier, con Mathias Blandin y Juan Rodriguez Fraile al frente, les invitan a participar en el próximo evento en el que se tratará el punto de vista de los gestores para el último cuatrimestre del 2015.
Después de este primer semestre del año animado por la crisis griega, y este verano marcado por la volatilidad en China, organizan este encuentro después de las vacaciones de verano para conocer la situación macro y la estrategia de los fondos de La Financière de l’Echiquier. El evento tiene el título “Encuentro con un Stock-Picker”.
El evento tendrá lugar en Barcelona, el miércoles 23 de septiembre, el El Principal del Tragaluz (Provença 286 / 288 – 08008 Barcelona) y se repetirá el jueves 24 de septiembre en Madrid, en el hotel Intercontinental (Paseo de la Castellana, 49 – 20046, Madrid).
A partir de las 13 horas será la recepción, a las 13.30 empezará el acto y terminará a las 14.30, cuando se servirá un cóctel.
Dichos eventos serán válidos por una hora de formación para la recertificación EFPA European Financial Advisor (EFA) y EFPA European Financial Planner (EFP).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Giuseppe. Los hedge funds demuestran en agosto capacidad para proteger los portafolios
Los hedge funds comenzaron el mes de septiembre al alza, gracias a la mejora de las condiciones del mercado. El índice Lyxor Hedge Fund subió un 0,4% la semana pasada, después de haber experimentado una caída del 3,3% en agosto. Desde que comenzó el año, los hedge funds han demostrado capacidad para proteger los portfolios, registrando una caída del 0,3%, frente a las pérdidas del MSCI World y del JPM Global Index Aggregate Bond que han perdido un 7% y un 2,3% respectivamente. “Sobre una base ajustada al riesgo, la evolución de los hedge funds es impresionante y marca un cambio fundamental de paradigma”, explica Philippe Ferreira, estratega senior de Cross Asset de Lyxor Asset Management.
Los temores a una devaluación competitiva en los mercados emergentes y la inquietud sobre la oportunidad y la amplitud del ciclo de endurecimiento de tipos de interés de la Fed ha provocado que los mercados se muevan de una manera no vista desde hace años. A corto plazo, Lyxor AM espera que las condiciones de mercado mejoren debido a una combinación entre los fundamentales que respaldan los mercados desarrollados y la creencia de que China no participará en una política que empobrezca a sus vecinos.
Sin embargo, es probable que a medio plazo los episodios de volatilidad persigan regularmente a los inversores, debido sobre todo a la incertidumbre sobre los tipos de interés. “En este entorno, los hedge funds tienen más probabilidades de hacerlo mejor que las clases de activos tradicionales”, dice Ferreira.
Tras las caídas en agosto, los fondos de cobertura repuntaron en septiembre. Los managers que sufrieron durante la ola de ventas se recuperaron la semana pasada. Las estrategias Event Driven y los fondos Long/Short de renta variable evolucionaron bien, mientras la rentabilidad de los CTA se resintió tras verse afectado negativamente por el repunte de las materias primas y el aumento de las rentabilidades de los bonos.
“Hemos sobreponderado Event-Driven, una estrategia en la que hemos estado posicionados defensivamente durante la oleada de ventas. Como consecuencia de la ampliación de los márgenes de las transacciones, estos fondos parecen cada vez más atractivos en los niveles actuales”, cuenta el estratega.
En su análisis, el experto de Lyxor AM explica que la firma sigue favoreciendo CTA a medio plazo, y justifica la decisión en que estas estrategias proporcionan ventajas de diversificación adecuadas en una cartera. “Su posicionamiento actual es vulnerable a cualquier rebote del mercado: neutral en renta variable, largo en bonos y en el dólar, y corto en materias primas. Sin embargo, desde un punto de vista estratégico, las estrategias CTA siguen siendo una buena opción en las carteras en medio del desafío sin precedentes que supone la normalización de la política monetaria en Estados Unidos”, concluye.
Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. Estrategias multiactivos, flexibles en renta fija, high yield o convertibles: soluciones para hacer frente a un entorno de yields bajos
La necesidad de estrategias flexibles y sin restricciones en renta fija, el buen momento que atraviesan el high yield europeo o los bonos convertibles y el atractivo de las estrategias multiactivos fueron las temáticas que se trataron en el Investment Europe Fund Selector Forum Spain 2015, celebrado ayer en Madrid y organizado por la publicación británica, para lidiar con un entorno de bajo crecimiento y, sobre todo, bajas rentabilidades en los activos de deuda.
Las estrategias flexibles de renta fija tuvieron un papel destacado. Mike Zelouf, client portfolio manager de Legg Mason Western Macro Opportunities Bond Fund y responsable del negocio europeo de Western Asset, defendió la necesidad de contar con este tipo de productos en entornos inciertos y volátiles como el actual, que en su opinión durará aún varios años. “En este escenario necesitamos estrategias sin restricciones: si los tipos siguen bajos, el nivel de income será bajo por mucho tiempo; y si el crecimiento y la inflación se disparan, el riesgo de las estrategias long-only es perder parte del principal”, advierte. Por eso defiende que la flexibilidad es más necesaria que cualquier otra cosa y en su estrategia la aplican de tres modos: invirtiendo solo donde los gestores ven valor, sin seguir a un índice; con posiciones concentradas donde ven oportunidades; y con la opción de tener posiciones cortas para beneficiarse de los mercados bajistas, algo que aplican a su fondo de deuda long-short con perspectiva de retorno absoluto, pues la idea es que tenga una baja correlación con los mercados.
Para ello, la estrategia se divide en dos grandes partes: tomar riesgo en segmentos que ofrecen más retornos, como el high yield o los mercados emergentes, pero adoptar también una estrategia macro, que ocupa la mitad del presupuesto de riesgo del fondo y que actúa en la duración, curva de rentabilidad y volatilidad, con el objetivo de equilibrar y proporcionar estabilidad si el escenario se complica. Así pueden mantener la liquidez y cumplir los objetivos de preservación de capital. El escenario base para el experto se basa en una lenta recuperación económica, con baja inflación que hará que los tipos sigan bajos –cuando el riesgo es más de deflación-, por lo que descartan un mercado bajista en bonos. Las implicaciones para la inversión es que los inversores lo seguirán teniendo difícil para obtener retornos, y favorecerán productos de spread frente a la deuda pública, con un protagonismo creciente de los mercados emergentes y las estrategias sin restricciones en sus carteras.
También Janus Capital presentó una estrategia sin restricciones gestionada por Bill Gross, pero más conservadora que la de Legg Mason. Ivan Fong, client portfolio manager de Janus Global Unconstrained Bond Fund, explicó que, con las rentabilidades en renta fija en niveles históricamente bajos, solo se pueden esperar bajos retornos en las carteras tradicionales y pérdidas incluso si suben los tipos. De hecho, Gross cree que las rentabilidades de la renta fija estarán en línea del 2%-3% y las de las bolsas en el 4%-5%, muy lejos de los dos dígitos del pasado, debido a la situación de la economía global y a dinámicas como el envejecimiento de la población, la globalización, la tecnología, o los altos niveles de deuda existentes.
Por eso, al no poder depender de las ganancias sobre el capital en este entorno, se centra en buscar el income más seguro, con una cartera con bajo riesgo de tipos y una volatilidad de entre el 4% y el 8%. La estrategia busca retornos absolutos y positivos, la preservacion de capital, la mitigación del riesgo de tipos, una baja correlación con los mercados (de bolsa y core de renta fija). “A diferencia de otros fondos que asumen un mayor riesgo de crédito con activos como el high yield o la deuda emergente, pensando que las mayores yields podrán cubrir en caso de que haya un revés en los tipos, nosotros buscamos estrategias seguras”, comenta el gestor.
La cartera tiene dos partes: una core, que ocupa el 75% (con posiciones en deuda corporativa de vencimiento corto, de entre uno y tres años, y posibilidad de invertir en activos como high yield, en la estructura de capital de una empresa, tomar posiciones en la curva, o en diferentes países y sectores…) y otra de “alfa estructural”, con posibilidad de invertir en CDS, volatilidad, posiciones de valor relativo o divisas, entre otras. Por ejemplo, Gross actualmente está vendiendo seguros sobre deuda soberana como Rusia o México, que no cree que caiga, o sobre deuda empresarial de empresas que no harán default, para captar esa prima. Además, la volatilidad tiende a ser sobreestimada y también está vendiendo volatilidad, tanto en mercados de deuda como acciones, explica Fong.
También dentro de la renta fija, Andreas Riegles, responsable de Renta Fija Global de Raiffeisen Capital Management, destacó el buen momento que vive el high yield: “Los fundamentales son positivos, las ratios de default muy bajas para Europa –y algo más altas para EE.UU.- y la prima de riesgo de crédito es más atractiva por el reciente ensanchamiento”, explica. Así, los segmentos BB y B ofrecen una prima de en torno al 2%, más que la media, y si los defaults se reducen, es incluso mayor. Y explicó que solo un 7% de emisores tienen debilidades de liquidez, aunque reconoció que ese riesgo es algo que todo gestor de high yield asume. El experto también recordó que el activo es resistente a un posible escenario de subida de tipos.
Su estrategia, que invierte en valores europeos denominados en euros, sobrepondera sectores como el automovilístico e infrapondera el financiero; mientras apuesta por países como Alemania o Austria mientras infrapondera la periferia europea o Italia. Por segmentos de calidad, la media del fondo es BB-, más conservador que el índice de referencia: sobrepondera BBB e infrapondera segmentos como el BB, B, o CC. Los principales inversores del fondo son institucionales.
Híbridos y multiactivos
Las estrategias multiactivos también están teniendo una gran acogida en los mercados. Ewout van Schaick, responsable de Estrategias Multiactivo en NN IP, destacó que, en un entorno de crecimiento más bajo (del 4% al 2% en términos globales) y más escasas rentabilidades en la renta fija (hasta niveles mínimos en la historia), hay un fuerte reto para los inversores tradicionales de bajo perfil de riesgo. Y ahí las estrategias multiactivos pueden suponer una atractiva oportunidad.
Además de esta demanda, un buen catalizador para la estrategia es la divergencia entre activos de un año a otro, entre países y sectores: “Son enormes y las diferencias seguirán en los próximos años, al menos en los próximos cinco años”. En este entorno, se hace clave la diversificación, “más importante que nunca”, y surgen mejores oportundidades para moverse de un activo a otro. Actualmente, en su asignación de activos táctica, la gestora es neutral en renta variable y real estate, positiva en treasuries y negativa en materias primas y spreads.
Para finalizar, Cédric Daras y Olivier Mulin, gestores de bonos convertibles en RAM Active Investments, destacaron las oportunidades en el activo, de la mano de una gestora que ha invertido en este espacio desde 2008. El fondo insignia, European Convertibles Bond Fund, lanzado en 2014, combina tres componentes clave que explican su rentabilidad: un equipo de especialistas, una perspectiva disciplinada pero flexible basada en el análisis fundamental sobre una variedad de criterios técnicos y un proceso centrado en maximizar la convexidad.
Foto cedida. Juan Colás se incorpora a Brightgate Advisory EAFI para reforzar el área de asesoramiento para empresas y gestión de riesgos
Brightgate Advisory EAFI ha incorporado a su equipo a Juan Colás, con el objetivo de reforzar el área de asesoramiento para empresas y gestión de riesgos.
La EAFI, participada al 50% por Brightgate Capital y al otro 50% por Javier Herreros de Tejada, empezó a funcionar el 1 de mayo con el objetivo de asesorar a empresas e inversores institucionales rigiéndose bajo los principios de independencia, flexibilidad de producto y gestión de riesgos.
La EAFI ha dado un paso adelante en la profesionalización del asesoramiento sobre riesgos con el desarrollo de un área de asesoramiento empresarial e institucional. Esta área, centrada en la identificación de riesgos financieros “gestionables” dentro de los negocios de las grandes empresas, es el apalancamiento natural para una EAFI en la que la gestión y modelación de riesgos es piedra angular de su filosofía de inversión. Con la incorporación de Juan Colás, “BA pretende ser la EAFI de referencia en el análisis y gestión de riesgos financieros”.
Colás acredita una larga experiencia en el mundo de productos de gestión de riesgos, habiendo trabajado durante 24 años en Citibank y Banco de Santander en España, Argentina, Nueva York y Brasil, ocupando puestos de máxima responsabilidad en la distribución de estos servicios a clientes corporativos e institucionales. En concreto, fue el responsable de la distribución de productos de Tesorería para Citibank en Latinoamérica (para 15 países, a través de 300 profesionales) y de la distribución global para el Banco de Santander (en 12 países, a través de 350 profesionales).
“Es un privilegio contar con un primer espada del sector para este proyecto. Siempre hemos pensado que hay que evitar la tendencia de huir de los riesgos, bien escondiendo la cabeza, negándolos o comprando soluciones falsamente seguras. Hay que entenderlos bien y gestionarlos mejor, lo cual no es fácil teniendo en cuenta la complejidad inherente del problema, las diferentes agendas de los proveedores y la falta de transparencia”, apunta Javier Herreros de Tejada, socio fundador de la EAFI. Herreros de Tejada trabajó durante 16 años para Citi, donde realizó distintas labores de M&A, banca corporativa, inmobiliario y capital markets en España y Estados Unidos, y fuedirector general de la Banca Privada de Citi en España. Sus últimos diez años, antes de crear la EAFI junto con Brighgate Capital, transcurrieron en la EAFI Skipper Capital Advisors.
Juan Colás aporta, desde su experiencia en dos de los bancos punteros en este tipo de soluciones, el conocimiento necesario para afrontar esta difícil tarea. “La mayoría de las empresas del Ibex se limitan a hacer el análisis de sensibilidad de flujos que les obliga el regulador. Nosotros vamos más allá, utilizando la metodología que usan los bancos en la gestión de sus propios riesgos, y analizando su efecto no sólo en los flujos anuales sino en el valor económico de la empresa”, destaca Colás.
La demanda de este tipo de soluciones ha ido en aumento, debido a un incremento de las volatilidades. En un entorno competitivo global, obtener unos puntos de margen adicionales puede significar la diferencia entre ganar o perder un negocio frente a un competidor, explican desde la entidad.
Los clientes potenciales de la EAFI son empresas de tamaño medio-alto con flujos en varias divisas y exposición a tipos de cambio, tipos de interés y/o al precio de las commodities, así como grandes inversores institucionales, compañías de seguros y fondos de pensiones.
“En el mercado español, casi la práctica totalidad de las soluciones de gestión de riesgo vienen de la mano de los bancos proveedores de los productos de cobertura, por lo que existe potencial para que un asesor independiente, con conocimiento y experiencia en gestión de riesgos, ofrezca soluciones que incrementen el valor económico a sus clientes”, explican desde la firma.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dave Wilson
. Tras el verano, los inversores se enfrentan a la cruda realidad
Se suele decir que una semana es mucho tiempo en política: Ahora bien, en los mercados financieros, una semana puede parecer una eternidad. Tras el desplome de los mercados de renta variable el 24 de agosto y el leve repunte del día después, los mercados se mantienen volátiles, y la volatilidad permanece en cotas elevadas desde una perspectiva histórica, tal y como lo ilustra el VIX (conocido como el «índice del pánico» de Wall Street) en el siguiente gráfico.
Como se puede observar más arriba, la volatilidad se sitúa ahora en niveles que no se habían registrado desde el año 2011, en plena crisis de la deuda soberana. La pregunta que cabe plantearse en estos momentos es si los recientes acontecimientos representan una mera corrección tras la prolongada trayectoria alcista experimentada por los activos de riesgo o si nos encontramos ante una situación más siniestra. Cabe recordar que el repunte de la renta variable se ha debido al aumento de las valoraciones, y no al crecimiento de los beneficios; y, por esta precisa razón, los mercados se muestran particularmente vulnerables a las noticias procedentes de China.
En nuestra opinión, los mercados de renta variable se han beneficiado de las inyecciones de liquidez proporcionadas por los programas de expansión cuantitativa de los últimos años, si bien los inversores se enfrentan ahora a la cruda realidad: el crecimiento económico del universo desarrollado, siete años después del estallido de la crisis, sigue siendo deslucido.
Los responsables políticos de Estados Unidos y el Reino Unido desean subir los tipos de interés, pero no pueden acometer dichas medidas en la actualidad. En otras palabras, los mercados esperaban que los países desarrollados regresaran a una especie de «normalidad» económica este mismo año y, en tal escenario, cualquier desaceleración de China podría contenerse o abordarse con mayor facilidad.
Por desgracia, la única economía desarrollada de relativa significancia que ha experimentado un crecimiento sólido tras la crisis –Estados Unidos– ha tenido que capear las dificultades derivadas de la apreciación del dólar y de un mercado laboral tensionado (con problemas para cubrir las vacantes), y el gasto de capital se ha visto perjudicado por el desplome de los precios del petróleo a escala mundial. Si la economía estadounidense comenzara a ralentizarse y si la desaceleración china se acelerara o agravara, las perspectivas para el crecimiento mundial serían desalentadoras.
Además, pese a toda la batería de iniciativas políticas implementadas para impulsar el crecimiento (como los programas de expansión cuantitativa y unos tipos de interés del 0%), no existe ninguna economía que espere entre bastidores para asumir la batuta del crecimiento económico. En este sentido, si bien el gigante asiático ha sido el catalizador del reciente desplome de los mercados de renta variable, no es el único responsable de los problemas que atenazan el crecimiento económico mundial en la actualidad, ni tampoco se le puede atribuir que el arsenal político del universo desarrollado se encuentre vacío.
¿Qué significa todo esto para los inversores? Si el reciente declive del mercado bursátil constituye una mera corrección, surgirán interesantes oportunidades para los inversores a largo plazo, y todos mis compañeros de renta variable han venido ampliando sus posiciones preferidas a valoraciones interesantes. No obstante, esto se ha realizado con sumo cuidado, ya que los picos de algunos movimientos han sido de magnitudes considerable.
En cuanto a los mercados de renta fija, nos sorprendió la escasa diversificación aportada por la deuda pública de los países centrales: los títulos mostraron cierta resistencia, pero se desmoronaron enseguida. Los lectores asiduos de mis columnas sabrán que mantenemos una posición infraponderada en deuda pública de los países centrales, y no tenemos intención de modificar este posicionamiento teniendo en cuenta el comportamiento de dicha clase de activos.
En el plano político, creemos que ahora resulta poco probable que el Banco de Inglaterra suba los tipos de interés este año. Al otro lado del Atlántico, en Estados Unidos, los precios del mercado apuntan a una probabilidad del 50% de que la Fed normalice su política monetaria este año, si bien pensamos que esta posibilidad se está desvaneciendo a pasos agigantados. Así pues, con independencia de lo que acontezca en China, el entorno de tipos de interés «más bajos durante más tiempo» parece ahora bastante probable.
Si tomamos todo esto en consideración, nuestra hipótesis inicial apunta a que estamos siendo testigos de una corrección, en lugar del comienzo de algo más significativo, aunque esto dependerá en gran medida de lo que ocurra en China en lo que resta de año y a principios de 2016. Por esta razón, estamos dedicando grandes esfuerzos y recursos a la previsión de cuál sería el impacto mundial de las diferentes tasas de crecimiento económico chino. Si las autoridades logran «salir del paso», existiría una buena probabilidad de que también lo hiciera el mundo desarrollado y, en tal caso, el actual desplome podría convertirse en una oportunidad de compra. Por el contrario, si las autoridades chinas no logran mantenerse a flote, las perspectivas para el crecimiento mundial se revelarían desalentadoras.
El aplazamiento del ciclo de subidas de los tipos de interés resultaría favorable para la renta variable (y los mercados emergentes) a corto plazo, y contribuiría a apuntalar los mercados de renta fija. No obstante, a más largo plazo, la incapacidad de los bancos centrales para aumentar los tipos de manera modesta reflejaría una extrema debilidad del entorno de crecimiento, lo que, en última instancia, perjudicaría a la renta variable. Un mundo en el que China exporta deflación sería un mundo muy complicado para los beneficios corporativos a escala internacional, pues la capacidad de fijación de precios se vería probablemente mermada. En tal escenario, tendríamos que centrarnos en el crecimiento secular (dondequiera que se encuentre), sectores con altas barreras de entrada y empresas que han adoptado satisfactoriamente medidas de «autoayuda».
Mark Burgess es director de inversiones de Threadneedle.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marc Veraart. Japón da la sorpresa y sube un 7,7%: ¿Qué ha desatado este repunte?
El índice Nikkei de la bolsa de Japón cerró la jornada de hoy con una espectacular subida del 7,7% y avanza hasta los 18.770,51 puntos. Se trata de la octava revalorización intradía más importante desde 1970 y deja atrás de esta manera el reciente periodo de debilidad atribuido a diversos factores a escala mundial: la atonía de China y otros mercados emergentes (tanto a nivel económico como en las plazas bursátiles), la preocupación sobre el próximo paso de la Fed y una cierta apreciación del yen, que ha pasado de 125 yenes por dólar a 119 en las últimas sesiones.
El blog de Barron´s atribuía hoy este espectacular repunte al cierre del S&P 500 ayer –un 2,5% al alza– y a las declaraciones del ministro de Finanzas chino de que las autoridades podrían poner en marcha otra batería de medidas de estímulo en el gigante asiático. Un nuevo intento de estabilizar las bolsas de la región.
Por su parte, el primer ministro japonés, Shinzo Abe, afirmó que su ejecutivo ya estudia bajar los impuestos corporativos, como parte de las reformas estucturales de ‘Abenomics’.
“Creemos que hay motivos de peso para mantener una visión positiva sobre el mercado nipón. Las ventas experimentadas por el mercado están creando algo más de valor en los títulos que arrojan un crecimiento respetable de sus beneficios. El beneficio total antes de impuestos (valores financieros excluidos) del primer trimestre del actual ejercicio fiscal (esto es, de abril a junio) aumentó un 30% interanual, un marcado avance frente a la previsión de las empresas, que apunta a un crecimiento total para el ejercicio completo del 9%. Además creemos que las políticas generales en Japón seguirán siendo favorables”, explicó John Millar, responsable del equipo de Japón en Martin Currie, filial de Legg Mason.
Millar no está seguro de que hoy hayamos asistido a un punto de inflexión definitivo en la dirección del mercado a corto plazo, pero desde la firma explica que siguen pensando que el mercado alcista a medio plazo continúa estando totalmente vigente en Japón. “Tal y como hemos visto en las últimas semanas, los riesgos más importantes para la bolsa japonesa en este momento están fuera de sus fronteras”, concluye.
Robeco Group NV ha anunciado la salida de Roderick Munsters, que dimitirá como consejero delegado y miembro del Consejo de Administración. Munsters dejará su puesto una vez se haya completado una transición ordenada con su sucesor.
Roderick Munsters, ha declarado: “Dos años después de la adquisición por parte de nuestro nuevo accionista, ORIX Corporation, Robeco está en plena forma, con una sólida actividad financiera y una estrategia asentada a largo plazo. Por tanto, este es un momento natural para mí de ceder mis responsabilidades a un nuevo liderazgo. Aunque voy a permanecer en la empresa durante unos meses más para asegurar una transición ordenada, me gustaría aprovechar esta oportunidad para agradecer a todos mis colegas estos seis años de éxitos en el que hemos trabajado juntos para obtener grandes resultados para nuestros clientes».
Dick Verbeek, presidente del Consejo de Vigilancia, dijo: «Estamos muy agradecidos a Roderick por su compromiso con Robeco como nuestro CEO durante los últimos seis años y su contribución al desarrollo de la firma, incluyendo el proceso de transición con éxito tras la adquisición de un participación mayoritaria en Robeco por ORIX. Le deseamos todo el éxito en la consecución de sus ambiciones profesionales”.
Makoto Inoue, presidente y consejero delegado de ORIX Corporation y miembro del Consejo de Supervisión de Robeco, declaró: «Quiero agradecer a Roderick su contribución y el compromiso que ha demostrado en la dirección de Robeco. Bajo su liderazgo la compañía ha mostrado grandes resultados y ha construido una sólida base para el crecimiento futuro de Robeco».
El Consejo de Vigilancia, en estrecha cooperación con los accionistas de Robeco, nombrará el sucesor de Munsters en un futuro próximo. El anuncio oficial se realizará una vez este proceso, incluyendo la obtención de todas las aprobaciones regulatorias necesarias, se haya completado.
