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Evolución del renminbi y de la balanza comercial china

Entre 2002 y la actualidad, la cotización del dólar estadounidense frente al renmimbi ha sufrido múltiples variaciones, siempre controladas por el banco central chino (en adelante – el PBOC). Hemos pasado por épocas en las que se ha mantenido una cotización fija sin margen de fluctuación a épocas donde se permitía fluctuar dentro de unos rangos siempre controlados por el banco central. En términos generales, en estos casi 15 años el yuan se ha apreciado contra el dólar en torno a niveles del 25%. Esto ha sido el deseo del PBOC y así han manejado su divisa.

Este control férreo en su divisa no ha sido a costa de gastarse sus reservas de monedas extranjeras. Muy al contrario, durante el período 2000-2015 la BCC (balanza por cuenta corriente) presentó un impresionante superávit nunca visto en la historia (exportaciones de bienes y servicios + transferencia recibidas > importaciones de bienes y servicios + transferencias realizadas). Dicho superávit hizo que el volumen de reservas internacionales depositadas en el banco central chino, que ascendían a 155 billones de dólares en el año 2000, pasara a la escalofriante cifra de 3,7 trillones de dólares en la actualidad.

¿Cuál ha sido el problema?

El problema es que mientras que el PBOC controlaba en cada momento la cotización de su divisa frente al dólar manteniendo un “pegg” frente al mismo, no podía hacer lo mismo frente al resto de monedas de sus principales socios comerciales. Esto ha derivado en unos diferenciales de cambio con otras monedas fuera de control del PBOC. Y al banco central chino no le gusta tener una magnitud tan significativa fuera de control.

Socios comerciales, volumen y composición de las reservas chinas

El volumen de exportaciones chinas (que ascendieron a 2,3 trillones de dólares en 2014) han sido absorbidas por los siguientes socios comerciales: Europa lidera la tabla con un 21,8%, seguido por EE.UU. (17,1%), Hong Kong (15,5%) y Japón (6,4%).

A los 3,7 trillones de dólares de reservas ya mencionadas hay que añadirle una estimación de 0,6 trillones de dólares (agosto 2013) no representados dentro de la cifra oficial de reservas, custodiadas por el fondo soberano chino (CIC – China Investment Corporation). Las reservas chinas duplican el volumen de exportaciones del gigante asiático de un ejercicio económico.

¿Cuál es la composición de dichas reservas? Esta pregunta es un secreto de estado. Hay estimaciones hechas por organismos internacionales pero no una cifra oficial. Se estima que en la actualidad no menos de un 60% de sus reservas están invertidas en activos denominados en dólares, 30% en euros/libras y un 10% restante en yenes japoneses.

China quiere participaren el SDR – Negociaciones con el FMI

Es probable que China en sus negociaciones con el fondo monetario internacional para la inclusión de su moneda en el SDR (Special Drawing Rights) y su deseo de internacionalizar el renmimbi haya chocado con las exigencias del FMI de una moneda más flexibilizada. Probablemente éste ha sido el detonante del gesto realizado por el gobierno chino de depreciar controladamente su moneda y cambiar el sistema de fijación del tipo de cambio. Y digo que es probable porque el PBOC, al igual que la mayoría de los bancos centrales, suelen ser muy vagos declarando las razones que justifican sus movimientos.

El SDR o Derechos Especiales de Giro en su denominación castellana es una cesta de monedas fuertes utilizadas en el comercio internacional y en las finanzas. En la actualidad, las monedas en la cartera son el euro (37%), libra esterlina (11%), yen (9%) y dólar (42%). En febrero de 2011, el responsable del FMI, Dominique Strauss-Kahn, instó a los países miembros a adoptar el SDR como divisa de reserva en detrimento del dólar estadounidense para dar más estabilidad al sistema financiero mundial y prevenir futuras crisis.

China ha mostrado su interés en repetidas ocasiones de que su moneda pertenezca a dicha cesta, y el tamaño de su economía en el conjunto mundial justifica ampliamente sus pretensiones. Al estar la moneda china fijada contra el dólar, la inclusión de la misma haría que indirectamente el dólar ganara peso en la composición del SDR, algo con lo que el FMI no se encuentra cómodo.

¿Cómo debería manejar el renminbi el Banco Central Chino?

Aquí es donde los economistas no se ponen de acuerdo. Hay distintas corrientes de pensamiento que no vamos a abordar en este artículo. Únicamente nos referiremos a la que, a nuestro juicio, tiene mayores probabilidades de alinearse con lo que está detrás del pensamiento de los dirigentes del PBOC. Nos referimos a la Tesis de Oksanen.

Heiki Oksanende la Universidad de Helsinki, escribió el 29 de mayo de 2015: “El PBOC ha mantenido una relación estable entre el renminbi y el dólar desde que sus monedas fueron fijadas por primera vez en 1994. Veinte años más tarde y después de que el PBOC ha flexibilizado parcialmente su moneda, el que pase a fijarla a partir de ahora contra una cesta de monedas representativas y ponderada de sus socios comerciales promovería la estabilidad de china y de sus socios”.

Consecuencias de la Tesis de Oksanen

Si las reservas internacionales chinas tienen una composición estimada de un 60% en activos en dólares y EE.UU. es un socio comercial inferior al 17% del volumen de su balanza de pagos y adicionalmente China (según Oksanen), va a emparejar su moneda a una cesta representativa y ponderada de monedas de dichos socios… ya tienen las cartas encima de la mesa para que saquen sus propias conclusiones.

Este rebalanceo hacia el euro y el yen creemos que ya ha comenzado. Los argumentos en favor de esta tesis son ahora más fuertes que nunca después de que el euro cayera fuertemente contra el dólar a principios del 2015, llegando a tocar el 1,0495 el 13 de marzo de 2015. A pesar de haberse fortalecido algo en los últimos meses, sigue estando entre un 12%-15% por debajo de su media histórica. Es probable que la apreciación del euro desde marzo haya sido parcialmente provocada por la demanda de activos en euros del PBOC.

La expansión de China y el posicionamiento de su moneda en el contexto internacional inevitablemente será a costa de restar protagonismo al dólar como moneda de reserva internacional. Ésta puede ser la jugada del PBOC, que maniobrará en la sombra sin hacerla pública en favor de sus propios intereses.

En lo que la mayoría de los economistas sí están de acuerdo es en el hecho de que tardaremos por lo menos una década más antes de ver un renminbi fluctuando libremente. El lenguaje que veremos a partir de ahora será un renminbi fijado contra algo que definirán como un “managed floating basket”.

¿Está el renmimbi sobrevalorado?

Para el economista Michael Pettis, nacido en Zaragoza y profesor en la Universidad de Pekín, el renmimbi está infravalorado. Escribía el 18 de agosto de 2015: “Hay un hecho indiscutible: China crece a un ritmo muy superior al de sus socios comerciales (7% 2Q15), tiene una tasa de desempleo inferior (4,04% 2Q 2015) y está apalancando su economía. Bajo la teoría económica este escenario debería presentarnos un país que debería estar manejando un déficit comercial y sus socios un superávit. La realidad es bien distinta. China maneja un superávit, lo que debería llevarnos a la conclusión, por lo menos a mi juicio parece claro, que su moneda sigue infravalorada, aunque sospecho que no por mucho”.

John Mauldin Chairman de Mauldin Economics opina que los chinos forzarán al yuan a apreciarse en algún momento antes del final del 2015, como hicieran hace tres años. Esta apreciación frenará la inflación que se generará debido a las masivas políticas de estímulo que han creado. Esto contrasta ampliamente con el ruido mediático de exportación de deflación al contexto mundial, que ha tumbado a los mercados internacionales este mes de agosto.

El Índice Big Mac creado por The Economist en 1986 y basado en el concepto de la paridad del poder adquisitivo es concluyente: el precio medio de un Big Mac en EE.UU. en julio de 2015 era de 4,79 dólares mientras que en China de 2,74. El yuan estaría por tanto infravalorado a esa fecha en un 43%.

Conclusiones finales

El que opinemos que desde un punto de vista fundamental que el yuan esté infravalorado es circunstancial en el corto plazo. Lo que manda en el mercado en el corto plazo son las fuerzas de oferta y demanda. Si el MSCI incluye en su benchmark al índice chino habría una masiva entrada de inversores en dicho mercado por un motivo técnico que nada tendría que ver con una expectativa de mejora en el escenario económico. Pero a la larga el índice corregiría para ajustarse al valor fundamental del mercado.

Lo mismo ocurre con el renmimbi en estos momentos. El capital está saliendo de China en la actualidad y si la tasa de cambio estuviera condicionada a oferta y demanda es más que probable que el mercado apostará por una depreciación adicional de la moneda china. Pero ya sabemos que es un mercado cambiario intervenido y que el PBOC está comprando su divisa para contrarrestar a dichas fuerzas del mercado.

También hemos visto que las reservas chinas superiores a 4,2 trillones de dólares hacen que su banco central tenga un increíble margen de intervención, mientras quiera seguir interviniendo. Y el volumen de reservas no es un colador por donde se filtra constantemente salidas de divisas. Recordemos que China sigue manteniendo un superávit por cuenta corriente mes a mes que hace que la caja siga llenándose (56 bllones de dólares en el mes de julio de 2015).

China aporta en la actualidad una cifra superior al 16% del PIB mundial. Del crecimiento estimado por el Banco Mundial para la economía global, China está aportando una cuarta parte de dicho crecimiento. Su sistema financiero es el mayor del mundo (4 de los 5 mayores bancos del mundo en volumen de activos son chinos) y siguen creciendo. Dichos bancos son estatales y por tanto son mecanismos adicionales que tiene el PBOC para corregir tensiones de iliquidez en los mercados.

Por otro lado el gobierno dispone todavía de una batería extraordinaria de medidas de política monetaria con la que estimular su mercado. Por citar las más relevantes: tipos de interés al 4,80% (en un mundo de tipos al cero), coeficiente de caja del sistema financiero (RRR – Reserve Requirement Ratio) controlado por el PBOC en el 17,5% (los bancos occidentales rondan el 2%), una maraña de miles de SOE (Stated Owned Enterprises) que controla los sectores claves de la economía y que el mercado ansiaría su privatización.

Como ya citamos en artículos anteriores, invertir en China con el argumento optimista de pretender que haya crecimiento estable en una economía de semejante tamaño es ridículo. No invertir bajo el argumento pesimista de burbujas y volatilidad, es obviar la que será dentro de unos años la mayor economía del mundo, como lo fue ya en el pasado. En China ocurren regularmente “booms” y “busts” , están en la orden del día.

Martin Zweig dijo hace muchos años la célebre frase: “Dont fight the FED” y mientras el banco central chino tenga gasolina y las ruedas hinchadas para transmitir sobre el asfalto la dirección en la que quiere girar su economía, yo me buscaría otra moneda sobre la que especular.

Columna de opinión de Jacobo de Arteaga Fierro, CEO de BrightGate Capital SGIIC S.A.

¿Qué hay detrás de la gran corrección de los mercados?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El anuncio del gobierno de China el 11 de agosto de 2015 relativo a un cambio en el método de cotización del renminbi así como la depreciación consecutiva de la divisa desencadenó una nueva fase de pánico en los mercados financieros la semana pasada. La presión se centra especialmente en las monedas de los mercados emergentes, con los temores de una guerra de divisas. Las acciones de los mercados emergentes, que ya están bajo presión, han caído aún más y han arrastrado a los mercados desarrollados. A ello hay que añadir, que la baja liquidez del mercado este verano probablemente ha amplificado estos descensos, resume Julien-Pierre Nouen, jefe economista de Lazard Frères Gestion.

La caída del renminbi cuestiona el crecimiento chino. El banco central de China hizo la fijación de su divisa más dependiente de los mercados y, desde entonces, se ha depreciado un 3%. “Este cambio en la fluctuación se hizo para aumentar el cumplimiento de las exigencias del Fondo Monetario Internacional, con el fin de que el yuan entrara en la cesta del SDR de referencia del FMI y la internacionalización de su moneda. Dado el limitado impacto de las fluctuaciones monetarias en el crecimiento chino (una caída del 10% en el tipo de cambio efectivo real aumenta el crecimiento en solo de 0,2 a 0,4 puntos), es poco probable que el apoyo al crecimiento sea el objetivo principal de esta medida. Sin embargo, tras los datos tranquilizadores que vimos en junio, las estadísticas publicadas en agosto fueron decepcionantes, por lo que es esta interpretación negativa la que dominó”, explica el experto.

Y es que ve innegable el hecho de que el crecimiento de China se está desacelerando. “La economía china debe pasar de un crecimiento impulsado por la gran inversión a un crecimiento impulsado por el consumo. Esto necesariamente se traduce en una desaceleración y las consecuencias negativas para determinados sectores. No obstante, la pregunta clave sigue siendo la capacidad de las autoridades chinas para acompañar esta desaceleración. Parece que todavía tienen la capacidad de actuar tanto en presupuesto como en términos monetarios”.

La enorme reacción negativa del mercado el lunes 24 de agosto también puede explicarse, en parte, por la falta de anuncios del banco central o por parte del gobierno, dice. No obstante, sí augura más anuncios en las próximas semanas.

¿Qué pasa con el resto del mundo?

El descenso de los precios de las materias primas, debido a estas preocupaciones con respecto al crecimiento de China, extiende el contagio a otros países emergentes. “En cuanto a petróleo, creemos que la caída actual se debe más bien a una abundante oferta que a una demanda débil. Esta es una muy buena noticia para la economía global. A pesar, obviamente, de que una serie de mercados emergentes son muy sensibles a las materias primas y siguen bajo presión, pero en realidad cuando nos fijamos en países como Brasil o Rusia, ya han ido desacelerándose desde hace varios años”.

En cuanto a los países desarrollados, las últimas estadísticas siguen siendo favorables, dicen desde la gestora. “Los datos de PMI manufacturero en agosto fueron buenos en la zona euro y en Japón. En EE.UU., el sector manufacturero se desaceleró levemente pero también podemos observar una aceleración en la actividad de la construcción y de las cifras de consumo, que se han revisado al alza. Por su parte, las solicitudes de desempleo semanales, uno de los mejores indicadores en tiempo real para la economía estadounidense, se mantienen en un nivel muy bajo. Sin olvidar que la mejora de las economías desarrolladas es esencialmente nacional. En general, se espera que el crecimiento se mantenga saludable”, añade.

La volatilidad que debería conducir a la Fed a ser cautelosa

Tres semanas antes de la reunión de la Fed, la volatilidad actual en los mercados mundiales “tendrá sin duda el efecto de retrasar el primer aumento de los tipos de interés de septiembre a diciembre”, dice el experto, al igual que otros analistas. “Creemos que se retrasará esta decisión, incluso si las consideraciones nacionales dominan el pensamiento del banco central, que siempre tiene en cuenta el contexto global en general. Dado el nivel de incertidumbre y volatilidad, la Reserva Federal probablemente preferiría esperar un poco para hacer cualquier movimiento en su política monetaria”.

¿Cuáles son las consecuencias para los mercados?

Aunque podemos cuestionar las acciones de EE.UU. así como las acciones de mercados emergentes, mantienen su perspectiva positiva para el mercado de renta variable de la zona euro. “Las previsiones de beneficios para 2015 se han revisado al alza en los últimos meses y el crecimiento debería alcanzar el 16%”. Según Morgan Stanley, los países emergentes representan el 30% de los ingresos de las sociedades cotizadas de la zona euro con un 6% de China, recuerda.

En términos de valoración, la corrección redujo el ratio del PE de la renta variable de la zona euro a su nivel más bajo desde octubre de 2014 (13 veces). “Regularmente, los mercados de renta variable experimentan severos ataques de ansiedad que hasta ahora han sido oportunidades de compra. Creemos que hoy estamos ante el mismo escenario”.

¿Tendrá impacto la situación de Asia en el fondo de bolsa ibérica de Fidelity?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

A raíz de la volatilidad vivida en los mercados la semana pasada, los gestores se preguntan si tendrán que realizar cambios en sus carteras, aunque éstas inviertan en lugares que, en teoría, están alejados del foco de esa incertidumbre, como es el caso del mercado ibérico. Así, en parte debido a la volatilidad registrada en los mercados mundiales ante los temores de desaceleración en China y el tema griego durante el mes de agosto, el índice más representativo de la bolsa española, el Ibex 35, perdía un 8,2% en agosto, en lo que ya es el peor mes desde mayo de 2012.

En este contexto, los gestores responden. Fabio Riccelli, gestor del FF Iberia, tiene claro que si China y el resto de Asia entrasen en una recesión profunda, la situación sería negativa para los mercados mundiales pues son fuertes impulsores del crecimiento global. “En tal situación esperaría, de nuevo, que el fondo y su sesgo a la calidad fuese de alguna forma más defensivo que el mercado”, explica.

Pero reconoce que en la cartera hay un equilibrio y exposición tanto a empresas de crecimiento internacional como a otras cuyas perspectivas de crecimiento se encuentran más alineadas con el de la demanda doméstica en la región de Iberia. Y quizá esa parte sería la que menos perjudicada se vería.

“Mediaset es un buen ejemplo de estas últimas: fortaleciéndose pese a la crisis, controlando costes y ganando cuota de mercado. Se encuentra relativamente aislada de la incertidumbre sobre los mercados emergentes y bien situada para beneficiarse de una recuperación de la demanda doméstica”, explica el gestor.

Explica que en el fondo mantiene, además, una exposición relativamente baja a los mercados emergentes frente a la de su índice. “Las perspectivas de crecimiento para los ganadores a largo plazo en el fondo no deberían verse afectadas indebidamente por la actual volatilidad a corto plazo”, añade.

“Gestiono la construcción de la cartera bajo un enfoque equilibrado, asegurándome de que las posiciones, de forma agregada, se beneficien de fuentes de ingresos diversificadas y de diversos motores de crecimiento”, asegura.

“La posibilidad de una desaceleración de China no debería llevar a la Fed a posponer el inicio del ajuste monetario en septiembre»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las recientes evoluciones de los mercados financieros son debido a las incertidumbres sobre la economía china –“cuando China estornuda, el resto del mundo se resfría”-, así como a la falta de visibilidad en la política monetaria estadounidense… a un mes de lo que debería ser el comienzo de un ciclo de ajuste. Groupama AM considera que todos los acontecimientos recientes del mercado pueden llevar a la Fed a posponer el inicio de su ajuste monetario sine die y lo ven como algo negativo.

“La posibilidad de una desaceleración de China no debería, como tal, llevar a la FED a posponer su decisión de iniciar el ajuste monetario en septiembre, por tres razones: un consenso había surgido para considerar que los retrasos en el crecimiento y el empleo estaban casi absorbidos, lo que no justifica ya tales condiciones monetarias de carácter excepcional; en general, las estadísticas de inflación continuaron siendo tranquilizadoras aunque los datos más recientes sobre los salarios no mostraron ninguna tensión en el mercado laboral; el riesgo chino ha aumentado durante el verano, pero fue compensado en parte por un riesgo europeo que fue mitigado en gran medida”, explican desde la gestora.

En la entidad reconocen que, si continúan, los últimos movimientos del mercado son susceptibles de provocar un «bache» en el crecimiento de Estados Unidos a través de dos canales de transmisión -el consumo de los hogares puede verse al mismo tiempo afectado por la bajada de las acciones y el aumento de las incertidumbres sobre los precios del petróleo y, en segundo lugar, la caída de los precios del petróleo podrían prolongar el ajuste de la inversión en el sector de exploración de energía-. “Estos nuevos riesgos para el crecimiento de Estados Unidos pueden llevar a la Fed a optar por la prudencia y posponer indefinidamente el primer movimiento de subida de sus tipos de interés de referencia”, dice.

Pero matiza: “Hay que tener en cuenta que estos movimientos del mercado – y en particular la caída de las acciones- son debido tanto a las incertidumbres sobre el crecimiento de China como a las incertidumbres acerca de la Fed: la caída de Wall Street ocurrió después de la publicación de las actas de la Fed que alimentó la incertidumbre sobre la próxima evolución de la política monetaria de Estados Unidos”.

“El aplazamiento de la subida no sería una buena noticia: se traduciría en problemas para salir de una política monetaria no convencional en un ciclo de crecimiento ya muy avanzado”. Y es que la Fed no sabe qué hacer pues, por un lado, algunos banqueros centrales subrayaron su confianza en el crecimiento de Estados Unidos, la necesidad de iniciar el ajuste monetario para reponer las municiones en caso de un “shock” adverso y los riesgos para la estabilidad financiera pero, por otra parte, otros miembros de la Fed revelaron sus preocupaciones sobre las perspectivas de inflación. “En un entorno donde los mercados necesitan el «tonelaje» de los bancos centrales, esta falta de visibilidad y de coherencia no es tranquilizador, y ha alimentado claramente el carácter hipocondríaco de los inversores”.

Según Groupama AM, si no comienza en septiembre el endurecimiento de su política monetaria, sería razonable preguntarse si la Fed tiene los medios para salir de su política ultra acomodaticia: “La sucesión de riesgos es siempre una razón para postergar la adopción de un ajuste, pero este riesgo es igual de preocupante que la situación macroeconómica de Estados Unidos (crecimiento / empleo) que ya no justifica por sí misma una política monetaria tan expansiva”. En su opinión, si admitimos que el crecimiento a medio plazo en los EE.UU. es ahora más bajo, la economía en 2017 estaría muy avanzada en su ciclo de crecimiento. “Por lo tanto, más allá de China, el episodio actual plantea la cuestión fundamental de la capacidad de los bancos centrales para salir de las políticas monetarias no convencionales”.

China: crecimiento a media asta

En opinión de la entidad, el entorno actual negativo para el crecimiento de China debería perdurar todavía algunos meses. “La señal de mejora económica será una trasmisión del rebote de las ventas inmobiliarias a la construcción, lo que a su vez apoyará un repunte de la demanda”, dicen. Y cuenta con una bolsa que refuerza las inquietudes: “Hace un año, el gobierno tomó la iniciativa de desarrollar los mercados de acciones, que habían perdido su atractivo desde el accidente de 2007, como una fuente de financiación para las empresas y como producto de ahorro para los particulares, frente a la deuda. “Sin embargo, las autoridades chinas han cometido errores en el desarrollo del mercado de renta variable, por orquestar un crecimiento excesivamente rápido y sobre todo por una transformación de la deuda en capital”.

Desde Groupama AM defienden que las soluciones chinas pesarán en el resto del mundo: “China no está involucrado en un hard landing y dispone de los recursos necesarios para hacer frente a una crisis financiera. El banco central tiene además reservas de cambio suficientes y ha empezado a utilizar su balance para facilitar la liquidez del sistema bancario. Está lejos de haber explotado todos los instrumentos a su disposición y puede hacer mucho más si es necesario. El reequilibrio del modelo de crecimiento chino, en el que el país se ha comprometido, será de todas formas negativo para el resto del mundo. Esto significa una disminución de las importaciones chinas, perjudicial en primer lugar para los exportadores de materias primas, así como a los países asiáticos, en los que la integración comercial con China es relativamente alta. Añadiendo estas dos categorías a China, alcanzamos casi la mitad de la economía mundial, cuyo crecimiento decepciona, lo que explica las decepciones en el crecimiento global y contribuye a una orientación negativa de materias primas y de la inflación mundial”.

¿Cómo seleccionar a un buen profesional del sector financiero?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Cuando nos planteamos que quizá sería interesante contar con la opinión y el apoyo de un buen profesional financiero, es porque tenemos, en primer lugar, un patrimonio que necesita ser gestionado y, en segundo lugar, porque o bien no le estamos sacando unos rendimientos adecuados a nuestras expectativas o bien porque hemos tenido una mala experiencia con una entidad financiera que no ha sabido entendernos.

Así plantean la problemática desde Conecta Capital. “Llegados a este punto, nos enfrentamos a la difícil tarea de encontrar y seleccionar un agente financiero de confianza. Y es una tarea más complicada de lo que parece, ya que no tenemos información suficiente y elementos de juicio para poder hacer nosotros mismos una labor de búsqueda y selección, con la seguridad de acertar”, dicen.

Una buena forma sería contactando con conocidos o familiares y pedirles referencias sobre algún profesional que conozcan, pero en la mayoría de los casos, o no conocen ninguno o conocen alguno que está comprometido con una entidad concreta y cuya opinión, por tanto, estará dirigida por dicha entidad financiera, resultando en una falta de objetividad muy necesaria en estos temas, explican.

Sin embargo, hay otra alternativa que merece la pena ser tenida en cuenta y que consiste en escuchar a los clientes de esos agentes financieros, saber su opinión y su grado de satisfacción con respecto al servicio recibido. “Podemos conocer sus declaraciones y ver en su mirada y en sus gestos la confianza y satisfacción que transmiten, simplemente conectándonos a Internet y accediendo a sus vídeos”, dicen desde Conecta Capital.

Conecta Capital es un agente financiero, que acaba de cumplir 10 años de trabajo con sus clientes, a los que pone en el centro de todo lo que hace. Con motivo del 10ª aniversario, Conecta Capital ha querido preguntar a sus clientes cómo ha sido su experiencia durante estos años en los que han compartido ilusiones, objetivos y motivación.

En el siguiente link están sus opiniones.

20 restaurantes increíbles para comer en España

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La revista estadounidense Business Insider ha publicado un artículo en el que recoge una lista de los mejores restaurantes para comer en España. Con siete de ellos en lo más alto del ranking mundial de los 50 mejores restaurantes, hace hincapié en el buen momento que vive la gastronomía española.

“En ciudades como San Sebastián, Barcelona o Sevilla, la comida no es solo un arte, es cultura. Gracias a la influencia del catalán Ferrán Adriá, España es cuna de algunas de las mejores mentes culinarias del mundo”, explica.

La publicación destaca lugares como el Asador Etxebarri (en Atxondo), el número 13 del mundo, Arzak (en San Sebastián), el 17 de la lista, Azurmendi (en Larrabetzu), el 19 del mundo, Quique Dacosta (en Dénia), el 39 del mundo, Café Iruña (en Navarra) o El Celler de Can Roca (en Girona), el número 1 del mundo.

Puede ver la lista completa en este link.

El espejismo del “flash crash” de agosto

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Para muchos profesionales y clientes del mercado financiero, la vuelta de sus vacaciones coincidió con uno de los momentos de pánico bursátil más importantes de los últimos lustros. En un entorno económico claramente escorado hacia el cortoplacismo (no sólo en la política económica, también en los mercados), los agentes del mercado proyectaron, desde el primer momento hacia el futuro, un escenario de caídas de las bolsas y, hasta incluso, una recesión global provocada por la reducción de la tasa de crecimiento de la economía china.

La realidad, sin embargo, dista mucho de ser así. A decir verdad, la situación de las bolsas está claramente distorsionada por dos factores clave: por un lado, el momento en que se han producido las caídas (en la recta final del mes de agosto) y, por otro, una excesiva preocupación por lo que ocurre en China, muchas veces nacida de miedos irracionales derivados de conclusiones apresuradas y con poco fundamento macroeconómico e institucional.

Agosto es el mes del año donde más se reduce el volumen de negociación en las bolsas de todo el mundo. En este sentido, cualquier noticia con cierto calado, sea positiva o negativa, produce un impacto mucho mayor que si este mismo evento se produjera en otra época del año. Menores volúmenes de negociación alimentan la volatilidad ya que el número de operadores se reduce y, por lo tanto, los movimientos en bloque crecen de forma importante.

De forma paralela, la transformación de la economía china preocupa a los inversores, no tanto porque haya un “momento Lehman” en la segunda mayor economía del mundo, sino por el parón en la demanda de materias primas, ya que China hasta ahora ha sido el mayor consumidor de commodities a nivel mundial. Puesto que durante décadas los productores han lanzado al mercado cantidades crecientes de petróleo, gas natural, cobre o mineral de hierro –entre otras– conforme la demanda aumentaba y vaciaba una y otra vez las reservas; en cuanto se ha ralentizado la demanda, los excedentes se van haciendo cada vez mayores y, por tanto, los precios tienden a la baja.

En suma, el mercado se encuentra en una fase de corrección parcial de las ganancias de los últimos meses. A pesar de esto, es ciertamente difícil que pierdan la senda alcista cuando los inversores tienen a un prestamista de última instancia siempre dispuesto a seguir imprimiendo dinero para sostener los mercados: los bancos centrales.

Javier Santacruz es profesor del IEB

Retroceden los riesgos sistémicos, pero el apetito por el riesgo sigue siendo prudente

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El índice Lyxor Hedge Fund subió un 1,3% en julio. Ocho de cada 12 índices de Lyxor terminaron el mes en terreno positivo, liderados por el índice Lyxor CTA Long Term, que repuntó un 4,6%, el índice Lyxor Global Macro, que sumó un 2,6% y el índice Lyxor Variable Bias con un incremento del 2,3%.

«El retroceso de los riesgos sistémicos que se produjo tras el acuerdo griego y la estabilización de las bolsas chinas no ha abierto un período de apetito por el riesgo. En cambio, la atención se ha desplazado a las consecuencias de la desaceleración de China y de la normalización de la Fed», explica Jean-Baptiste Berthon, estratega senior de Cross-Asset en Lyxor AM.

En un mes de julio plagado de datos macro, los mercados se han visto impulsados por catalizadores altamente especulativos, casi obligados a seguir las sacudidas imprevisibles de la saga griega antes de la fecha límite de 20 de julio en la que el país heleno debía afrontar un pago de 3.500 millones al BCE. El acuerdo con sus acreedores en el último minuto, permitió que los activos de riesgo se recuperaran.

A 3.000 km de allí, el acuerdo nuclear con Irán desataba otro catalizador especulativo con implicaciones graves para el sector energético. En Asia, la aceleración de la caída de la bolsa china impactó en los activos globales y en los mercados emergentes, elevando la preocupación de un efecto dominó.

Los fondos Long/Short de renta variable subieron con fuerza en general, excepto los de renta variable asiática. El final –temporal– del tema griego y un segundo periodo bajista en las materias primas favoreció selectivamente a Europa y en cierta medida a Japón. Ambas regiones disfrutaron también de una fuerte temporada de ganancias. Los managers de estrategias long/short de renta variable europea superaron al mercado en julio, beneficiándose de una fuerte contribución del beta y de otros temas. Todos estas estretegias subieron en julio.

Por el contrario, el contexto en Estados Unidos se presentó más difícil, debido a la posible normalización de los tipos de interés de la Fed y una pobre temporada de resultados empresariales. Sin embargo, la caída de las correlaciones de Estados Unidos permitió a los managers estadounidenses extraer un fuerte alfa tanto en sus posiciones cortas como en las largas. Casi todos ellos terminaron el mes al alza. El laborioso proceso de estabilización de las bolsas chinas continuó erosionando las rentabilidades de los managers del mercado asiático, aunque estuvieron mucho mejor protegidos que durante la primera fase caídas en las bolsas de China.

La rentabilidad de los fondos Event Driven se quedó rezagada. Los de Arbitraje evolucionaron peor que los de Situaciones Especiales. El sesgo regional estadounidense de las estrategias, en general, pesó negativamente. La mala temporada de resultados empresariales de Estados Unidos añadió volatilidad en los acuerdos de los sectores sanitario, de medios de comunicación y tecnológico.

Aunque la exposición de los fondos Event Driven a los sectores de las materias primas era limitada, la magnitud de lacaída en el sector de la energía y de los metales básicos en julio fue inesperada. Golpeó posiciones tanto en los fondos de Arbitraje como de los de Situaciones Especiales. Tampoco ayudó el mantenimiento de posiciones ilíquidas antes la posible normalización de los tipo de interés de la Fed no ayuda.

Los fondos Long/short de Credit Arbitrage obtuvieron un resultado decente. Con posiciones muy conservadoras, los gestores consiguieron esquivar la mayor parte del deterioro en el sector energético. También se vieron poco afectados por las preocupaciones sobre los mercados de crédito de Estados Unidos, que aumentaron repentinamente. Además, los gestores fueron capaces de beneficiarse del repunte de los ‘spreads’ en Europa, conforme se acercaba el ‘deadline’ de Grecia.

Los fondos CTA tuvieron buena evolución en julio gracias a la mejora en las materias primas. Al principio de mes se vieron afectados por la reversión de activos tras el anuncio de Grecia de la convocatoria del referéndum. Sin embargo recuperaron totalmente el terreno perdido a partir de entonces. La direccionalidad selectiva dio sus frutos. Las mayores ganancias se registraron en las posiciones cortas del sector de la energía, y las largas en los activos de riesgo europeos.

Los fondos Global Macro tuvieron un buen desempeño en unos mercados restringidos. A diferencia de los gestores de CTA, las materias primas no fueron contribuyentes clave. Sin embargo, los managers estaban bien posicionados para beneficiarse de un ambiente con riesgo sistémico más bajo, aunque aún preocupado por el ritmo de recuperación mundial. La renovada debilidad del petróleo añadió soporte para zonas de reflación.

Mercados financieros: cambiar liquidez por retorno

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Se ha hablado mucho del final de la edad de oro de las inversiones en bonos. Desde finales de la década de los 70, hemos vivido una continua subida del precio de los mismos, al tiempo que bajaban los tipos de interés de todos los países desarrollados. En este momento, y una vez superada la mayor crisis financiera de los últimos cincuenta años, lo que se espera es una gradual subida del precio del dinero en el mercado estadunidense, que lleve a subidas posteriores en otras plazas financieras.

Los inversores conservadores, y muchos ahorristas tradicionales, tenían la fácil opción de colocar su dinero a plazo fijo con un banco de primer nivel o en bonos de alta calidad y vivir de sus intereses. Lo mismo sucedía con parte de los activos de los fondos de pensiones e inversionistas institucionales. Lamentablemente, esa época se acabó, nos encontramos en una nueva era, con un marco de actuación totalmente diferente. El precio del dinero, al estar tan bajo, nos lleva a rendimientos reales (descontada la inflación) negativos en el corto y medio plazo. Y se espera que pueda seguir así en los próximos ejercicios. Ante esta situación, los inversionistas tienen que buscar alternativas para colocar su dinero. La más clara y promovida por las casas de inversión es aumentar las colocaciones en acciones de compañías cotizadas en mercados públicos, más inversión en bolsa. Como ellos dicen, en el largo plazo es muy difícil perder dinero en esta clase de activo, pero no tienen en cuenta ni los precios actuales, ni la alta volatilidad que ello conlleva. Adicionalmente, no todo el mundo tiene el estómago de aguantar cuando hay una crisis, y les lleva a vender en el peor momento, cuando realmente tendrían que estar comprando.

Ante esta situación, cada día vemos más claro que hay que poner en la balanza varios factores: tiempo, liquidez y retorno. Lo que tradicionalmente ha sido más conservador, puede ser por unos años más arriesgado que otro tipo de alternativas. Cuando invertimos, muchas veces queremos tener liquidez por la tranquilidad de poder disponer rápidamente de nuestro dinero, pero aquellos que han sido o son empresarios, saben que sus compañías no se pueden vender en un corto plazo, sin embargo, concentran la mayor parte de su patrimonio en las mismas. Aplicando ese mismo razonamiento, estamos viendo mayores oportunidades en mercados privados (no cotizados en mercados organizados), tanto en el mercado de crédito y deuda, como en el de acciones. En muchos casos esto se identifica únicamente con “private equity”, en nuestro caso lo vemos como un sector mucho más amplio al cual podríamos llamar “ilíquido”.

Inversiones ilíquidas

Cuando hablamos de inversiones ilíquidas, o privadas en general, nos referimos a tres tipos de inversiones:

Private equity en el sentido tradicional. Inversión en acciones de compañías no cotizadas, con la esperanza de que una mejor gestión, una visión de plazo mayor y compras a precios adecuados, nos lleven a creación de valor y poder tener una ganancia importante entre 5 y 10 años.  
Mercado inmobiliario. Dentro del mismo hay muchos subsectores con distintos niveles de riesgo, liquidez, y en muchos casos flujo de caja originado por alquileres. También se debe considerar la diversificación entre el mercado local, y las oportunidades de distintos mercados internacionales que van cambiando con el tiempo.  
Mercados de crédito: incluimos en el mismo, financiación directa a compañías, proyectos e incluso gobiernos, con tasas fijas o variables que nos den un flujo de caja razonable, y potencialmente una apreciación de nuestra inversión.

Dentro de todo este universo, existen muchos submundos, desde el llamado “Venture Capital”, o capital que apoye a empresarios a crear sus compañías desde su inicio, a restructuración de deuda de corporaciones en situación compleja, como en financiación de compra de empresas por los ejecutivos tomando deuda (MBOs).

Un plan de acción

Cuando hablamos de inversión del dinero, hay que tener en cuenta la diversificación, necesidades de flujo de caja y liquidez, riesgo y tiempo. Es por ello que se debe hacer un plan que incluya todas estas variables, y si se está dispuesto a asumir un mayor plazo y una menor liquidez, se pueden obtener retornos muy interesantes a lo largo del tiempo.

Es importante el poder contar con los medios para identificar estas oportunidades, valorarlas y negociarlas imparcialmente en los términos adecuados. Es por ello que siempre se debe hacer de la mano de profesionales independientes que les ayuden a entrar en este tipo de vehículos.

Cada día más vemos a los grandes patrimonios a nivel mundial tomando esta dirección. Los mercados financieros organizados van a dar retornos mucho más bajos que lo que hemos visto la última década, y si queremos crecer nuestro capital, por encima de la inflación, y obtener algo de renta, claramente hay que buscar oportunidades diferentes a las tradicionales, y quizá esto conlleve, al menos por unos años, cambiar liquidez por retorno.

Escrito por: Santiago Ulloa, Fundador y Managing Partner, WE Family Offices

TIAA-CREF y dos fondos de pensiones públicos suecos formalizan una alianza para invertir en oficinas en Europa

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

TIAA-CREF, firma de servicios financieros, y los fondos de pensiones públicos suecos AP1 y AP2 han acordado aunar fuerzas en una nueva empresa conjunta con vistas a crear una de las plataformas de inversión en oficinas más destacadas de Europa. TH Real Estate, encargada de reunir a las partes, ha constituido la plataforma y gestionará el vehículo en nombre de los inversores, prestando servicios de inversión y gestión de activos.

La alianza estará formada por los inmuebles que actualmente mantienen TIAA General Account, AP1 y AP2, creando así una plataforma inicial valorada en 2.200 millones de euros, compuesta por 258.000 metros cuadrados de espacio de oficinas core en el Reino Unido, Francia y Alemania. Con 15 activos (9 aportados por TIAA General Account y 6 por AP1 y AP2), la cartera actual incluye activos emblemáticos como 12-14 New Fetter Lane y One Kingdom Street en Londres, Tour Areva en París y Atlantic Haus en Hamburgo.

La empresa pondrá en marcha un programa de inversión activa con capital nuevo procedente de TIAA General Account, AP1 y AP2 destinado a realizar una inversión adicional de alrededor de 2.000 millones de euros en los próximos tres años. Se centrará principalmente en inversiones core en ciudades de primer nivel, como Londres, París, Múnich, Hamburgo, Fráncfort y Berlín. Además, el programa de inversión se centrará en oportunidades de valor añadido como arrendamientos, reformas y promociones en esta clasificación de ciudades o en inversiones core consolidadas en ciudades de segundo nivel como Madrid, Milán y Ámsterdam, entre otras. El vehículo de inversión recién constituido se denominará Cityhold Office Partnership. TIAA-CREF mantendrá una participación del 50% en el vehículo y cada fondo AP ostentará un 25%.

Jasper Gilbey, director en TH Real Estate y asesor principal del vehículo de inversión, afirmó: “Nuestra estrategia será centrarnos en oportunidades de oficinas core en Europa, haciendo especial hincapié en mercados con un perfil de riesgo reducido y liquidez como Londres, París, Hamburgo, Múnich, Berlín y Fráncfort. Aunque la empresa se centrará en oportunidades core, también tendrá en cuenta oportunidades de valor añadido en los principales mercados core, así como oportunidades consolidadas en otras grandes ciudades europeas -como Madrid- con vistas a impulsar la rentabilidad y generar interesantes rendimientos ajustados al riesgo. Además de por su liquidez y diversidad, los mercados objetivo han sido seleccionados por sus tendencias estructurales a largo plazo, como sus factores demográficos, sus características tecnológicas y su sostenibilidad, que esperamos que impulsen unas sólidas previsiones de crecimiento y deriven en una mayor rentabilidad de la inversión a largo plazo”.

La joint venture amplía la asociación de inversión a largo plazo entre TIAA-CREF y AP2, que lleva coinvirtiendo con TIAA-CREF desde 2011 en diversas estrategias inmobiliarias, incluidas la estrategia centrada en superficies forestales de TIAA-CREF y una compañía centrada en la inversión en terreno agrícola en Estados Unidos, Australia y Brasil.

Se espera que la operación se culmine en septiembre.

Phil McAndrews, director general senior y director de inversiones de TIAA-CREF Global Real Estate, comentó: “Nuestra asociación de inversión con AP1 y AP2, entidades que comparten nuestra misma visión y nuestro horizonte de inversión a largo plazo y que se centran en activos de calidad, nos permite diversificar aún más la cartera de oficinas actual que TIAA mantiene en Europa en cuanto a activos, inquilinos y exposiciones a mercados, al tiempo que establecemos una plataforma más amplia para impulsar nuestras inversiones en Europa”.

“En el año 2011, en colaboración con AP1, constituimos Cityhold Property AB con el fin de invertir en activos inmobiliarios ubicados en las principales ciudades europeas. Ahora que la cartera inmobiliaria de Cityhold se ha fusionado con la cartera europea de inmuebles terciarios de TIAA-CREF, hemos mejorado y diversificado con acierto la cartera inmobiliaria que tenemos en Europa, en consonancia con la estrategia esbozada originalmente para la compañía. Además, con TH Real Estate ganamos un socio operativo con una notable experiencia y saber hacer, especialmente en lo referente a los mercados locales”, comenta Eva Halvarsson, consejera delegada de AP2.

Johan Magnusson, consejero delegado de AP1, declaró: “Nos llena de ilusión fusionar los activos que actualmente posee Cityhold con los de TIAA-CREF y nos comprometemos a realizar nuevas inversiones en los próximos años. La ampliación de la base de capital brinda al vehículo más oportunidades para realizar buenas inversiones a largo plazo en inmuebles terciarios en determinadas grandes ciudades europeas”.