Christian Hantel, el nuevo gestor, procede de Swisscanto Asset Management, donde era responsable de las carteras de crédito europeo y global. Foto cedida. Vontobel AM estrena estrategia en crédito global y ficha a un nuevo gestor con el fin de impulsar su negocio de renta fija
Christian Hantel se ha incorporado al equipo de renta fija de Vontobel como gestor de fondos senior para el fondo Global Corporate Bond Mid Yield, una nueva estrategia que se suma a la actual oferta de la gestora en productos de crédito. Este nombramiento, junto con el lanzamiento de esta estrategia, pone de manifiesto el objetivo de Vontobel Asset Management de ampliar los 20.000 millones de dólares que actualmente tiene bajo gestión en renta fija.
Basándose en el éxito alcanzado por la estrategia Mid Yield EUR Corporate Bond, la gestora ha lanzado así el fondo Global Corporate Mid Yield de la mano de Christian Hantel. Vontobel está convencida de que esta clase de activo continuará creciendo en importancia de forma significativa entre los inversores.
Vontobel Asset Management ha sido una de las primeras gestoras de fondos en reconocer y aprovechar las oportunidades en el segmento «Mid Yield», compuesto por bonos con rating entre A+ y BBB, mediante el lanzamiento del fondo Vontobel Fund–EUR Corporate Mid Yield Bond hace más de una década. “El segmento Mid Yield es uno de los más atractivos dentro de los mercados de crédito”, ha comentado Mondher Bettaieb, director de crédito corporativo y gestor del fondo Vontobel Fund- EUR Corporate Bond Mid Yield, que ha sido reconocido por Morningstar como el mejor de su categoría.
“En las últimas décadas hemos visto un gran crecimiento en este universo de inversión debido a los numerosos cambios que se han producido en los ratings de las compañías, hasta el punto de que hoy en día estas emisiones suponen cerca del 70% del índice global. Esto nos permite identificar atractivas oportunidades de inversión tanto a nivel regional como de sectores y de los propios emisores”.
Christian Hantel, que será el gestor principal de la nueva estrategia global, posee una dilatada experiencia en la gestión de crédito corporativo global. En su trabajo en la gestión del fondo, contará con la colaboración de Mondher Bettaieb y Jamil Bouallai, gestor y analista de crédito.
Christian procede de Swisscanto Asset Management, donde era responsable de las carteras de crédito europeo y global, de mandatos multidivisa y también gestor principal del fondo Global Corporate Bond Fund. Anteriormente trabajó como director de crédito corporativo en BNY Mellon Asset Management donde tenía responsabilidad sobre la rentabilidad de cerca de 6.000 millones de euros en mandatos de crédito corporativo investment grade e híbridos. Christian está licenciado en Administración de Empresas por la Universidad de Colonia y tiene un master en International Management por CEMS (HEC, París).
Foto: SantiMB, Flickr, Creative Commons. Ocho de cada diez euros invertidos por las familias españolas en 2015 se dedicaron a la suscripción de fondos de inversión
El ahorro financiero de las familias españolas volvió a crecer en el segundo trimestre, consolidando la cota de los dos billones de euros que alcanzó el trimestre anterior. A finales de junio 2015, según datos del Banco de España, el volumen de activos financieros de los hogares españoles se situó en 2,06 billones de euros lo que supone un 4,4% de incremento en el primer semestre del año (86.561 millones de euros más).
Las adquisiciones de activos financieros por parte de las familias mantuvieron el dinamismo mostrado el trimestre anterior, alcanzando el 2,7% de PIB en datos acumulados de cuatro trimestres. De hecho, la desfavorable evolución de los mercados durante el segundo trimestre, redujo la contribución de la revalorización de las carteras al incremento del saldo hasta el 56% (desde el 90% del trimestre anterior), mientras la adquisición de nuevos activos contribuyó en un 44% al crecimiento del volumen total de activos financieros. En total, las familias destinaron al ahorro neto en estos activos cerca de 38.000 millones de euros.
¿Y dónde fue a parar ese dinero? Sobre todo, a las instituciones de inversión colectiva (fondos y sociedades de inversión e IIC extranjeras): según datos del Banco de España, ocho de cada diez euros invertidos por las familias en 2015, se dedicaron a la suscripción de fondos de inversión, que acumulan en 2015 casi el 80% del total de adquisiciones de activos por parte de los hogares españoles. En el segundo trimestre, entraron más de 29.000 millones netos, frente a los 4.000 en seguros y otros vehículos de previsión social complementaria y algo más de 1.000 en depósitos. Al otro lado, los hogares retiraron dinero de inversión directa (más de 6.000 millones) y fondos de pensiones (más de 700 millones).
Por tipo de activo, las instituciones de inversión colectiva (fondos y sociedades de Inversión e IIC extranjeras) lideran el incremento del saldo de activos financieros (24,5% en tasa interanual y 12,5% en 2015). Las IICs ya representan el 12,3% del ahorro financiero de las familias españolas, el nivel más alto desde 2005, mientras los depósitos rebajan su importancia el 37,6%, el nivel más bajo desde 2007.
El informe muestra también que la riqueza financiera de las familias (activos menos pasivos) alcanza un nuevo máximo histórico y se sitúa en 1,26 billones de euros. En términos porcentuales sobre PIB, el ahorro financiero neto de las familias españolas alcanza el 117%, frente al 65% en diciembre 2008, lo que significa que en poco más de seis años las familias españolas casi han duplicado su riqueza financiera neta. En sentido contrario, la riqueza inmobiliaria de los hogares se ha reducido en un 33%, pasando de representar el 590% del PIB en junio 2007 a tan sólo el 414% a junio de 2015.
Foto cedida. Candriam Investors Group anuncia el nombramiento de Keith Dixson como director de Desarrollo Internacional
Candriam Investors Group, la gestora europea multiespecialista de New York Life Investment Management, con un patrimonio gestionado de 91.000 millones de euros, anuncia el nombramiento de Keith Dixson como director de Desarrollo Internacional. En esta nueva posición Dixon reportará directamente al CEO de Candriam, Naïm Abou-Jaoudé.
Keith Dixson, que estará basado en la oficina de Londres, será responsable de la implementación estratégica de los objetivos de desarrollo internacional de Candriam excluyendo Europa, especialmente en Norteamérica y Asia. Candriam actualmente presta servicios a clientes en más de 20 países a través de su presencia en Europa Continental, Reino Unido y Oriente Medio.
Naïm Abou-Jaoudé asegura: “Candriam está detrás de varias oportunidades internacionales. Además de este avance en distribución, ya damos servicios a fondos de pensiones en Chile y en Australia, a través de nuestros contactos presentes en dichos mercados. La experiencia de Candriam ya ha llegado a Estados Unidos a través de la plataforma de distribución minorista de NYLIM, y estamos explorando vías para intensificar las relaciones, especialmente con clientes institucionales en Norteamérica. Además, estamos estudiando la mejor manera de acceder a otros mercados prometedores en Asia”.
Dixson aporta una dilatada experiencia como experto de desarrollo de negocio en el sector de la gestión de activos. Se incorpora desde Cheyne Capital, donde colaboró desde 2011 en el área de desarrollo de negocio, especialmente en el mercado americano. Previamente había trabajado para Matterhorn Investment Management LLP en las áreas de Ventas Internacionales y Relación con Inversores.
El CEO de Candriam Investors Group añade: “Hay fuertes tendencias a largo plazo, tales como cubrir las necesidades de los planes de pensiones o el aumento del sector de banca privada, que están impulsando la demanda global de gestión de activos. Al mismo tiempo que incrementamos nuestro negocio en Europa, Candriam mira más allá, con la intención de aprovechar nuestra demostrada experiencia y conocimientos y beneficiarnos de este potencial crecimiento internacional”.
Keith Dixson, el nuevo director de Desarrollo Internacional, sostiene: “Candriam está muy preparada para acometer una ampliación significativa de su presencia internacional y no es sino un honor estar al timón de esta expansión. Candriam es una gestora dinámica, guiada por convicciones y forma parte de uno de los mayores grupos de gestión de activos del mundo. Goza de experiencia precursora en productos de retorno absoluto, mercados emergentes, bonos de alto rendimiento, renta variable y soluciones ISR. Con esta impresionante gama de soluciones de inversión, Candriam está más que capacitada para cumplir con las necesidades de un público inversor internacional”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Justin Jensen. Razones para invertir ahora en renta fija global flexible
Los inversores en renta fija se encuentran en una encrucijada. Durante décadas, los bonos han sido considerados un componente estable de una cartera. Los valores de deuda pública eran tenidos por un sucedáneo de los activos libres de riesgo y los inversores asignaban una parte estratégica de sus carteras a estos bonos para suavizar las oscilaciones más inestables previstas en otras clases de activos. Esta estrategia se benefició de las elevadas rentabilidades y la baja volatilidad de las últimas décadas en términos absolutos y relativos, debido a una tendencia de tipos de interés descendentes, que a su vez atrajo entradas de capitales aún mayores en esta clase de activos.
Sin embargo, en mayo de 2013 los inversores en renta fija recibieron un toque de atención. El anuncio de la Fed de que estaba estudiando una reducción de las compras de activos elevó el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años desde el 1,6% hasta el 3% en tan sólo cuatro meses. Los inversores se dieron cuenta de que el activo que percibían como libre de riesgo estaba, en realidad, seriamente expuesto a unos crecientes tipos de interés.
Para NN Investment Partners, la respuesta a estos desafíos pasa por traspasar estos fondos hacia estrategias de renta fija mundial más flexibles, que utilicen herramientas y técnicas que se beneficien de un espectro más amplio de oportunidades de inversión y presenten más flexibilidad que los fondos de renta fija tradicionales con posiciones exclusivamente largas, que están referenciados a índices.
En vista del nuevo paisaje en el mercado de renta fija, una de las soluciones que propone NN IP es ser más flexibles y más activos y tener una mayor exposición a alfa que a beta. Asimismo, dicen los expertos de la firma, es necesario vigilar y gestionar el riesgo de duración. Las estrategias de renta fija flexibles están habitualmente referenciadas a un benchmark libre de riesgos, a menudo los instrumentos monetarios, y se fijan como objetivo una rentabilidad por encima del tipo de interés libre de riesgo con una volatilidad anual controlada. Se plantean por objetivo una preservación del capital y unas rentabilidades positivas adoptando una asignación de activos dinámica en valores y mercados de renta fija que ofrezcan el perfil de riesgo/rentabilidad más atractivo.
En base a esto, la estrategia de renta fija sin restricciones en NN Investment Partners, el NN (L) Invest Absolute Return Bond, se basa en la creencia de que un proceso de inversión disciplinado construido sobre múltiples fuentes de alfa escasamente correlacionadas puede generar rentabilidades superiores. “Las ineficiencias dentro de los mercados de renta fija pueden identificarse a través de la combinación de un análisis propio descendente o macroeconómico (top-down) con un minucioso análisis ascendente o microeconómico (bottom-up) de crédito. Los inversores en estrategias total return están buscando un perfil de riesgo asimétrico que ofrezca una protección frente a caídas y, al mismo tiempo, unas rentabilidades totales atractivas”, explica Roel Jansen, cogestor del NN Absolute Return Bond.
Alex Johnson, responsable de estrategias de Retorno Absoluto en Renta Fija en FFTW -Fischer Francis Trees & Watts-, gestora subsidiaria de BNP Paribas especialista en carteras de deuda. Foto cedida. ¿Se parará la música en los mercados de renta fija?
¿Se parará la música en los mercados de renta fija? Eso se pregunta Alex Johnson, responsable de estrategias de Retorno Absoluto en Renta Fija en FFTW –Fischer Francis Trees & Watts-, gestora subsidiaria de BNP Paribas especialista en carteras de deuda. El experto cree que los inversores no deben desesperarse porque siempre hay formas de obtener retornos… y hay muchas oportunidades de hacerlo con una perspectiva de retorno absoluto. “Invertir en retorno absoluto significa que el inversor es libre y la rentabilidad es independiente a los ciclos de mercado incluso en momentos de estrés”, dice. En esta entrevista con Funds Society explica que “la volatilidad es bienvenida”, porque crea “puntos de entrada atractivos para nuestros equipos”, y ve oportunidades en la curva de EE.UU. como en la duración. Mantiene un sesgo largo en dólares.
¿Qué aportan los productos alternativos y de retorno absoluto?
Los inversores quieren renta fija para diversificar (frente a los mercados de renta variable), cupones (frente a dividendos) y reducir riesgo, o preservar el capital. En el actual entorno de tipos bajos, el comportamiento de la renta fija tradicional ha sido decepcionante. Las soluciones de renta fija pero de retorno absoluto proponen una alternativa para alcanzar objetivos de rentabilidad específicos y preservar el capital. Nuestra gama se centra en un riesgo objetivo (presupuesto de volatilidad) utilizando una amplia gama de fuentes alfa descorrelacionadas entre ellas y con otras clases de activos.
¿Cuáles son las estrategias que están funcionando mejor o que pueden funcionar mejor en el actual entorno? ¿Puede facilitar algunos ejemplos?
Analizando las tres fuentes de rentabilidad de la renta fija -la primera los tipos de interés (ganancias de capital cuando los tipos de interés caen); la segunda, rentabilidad (renta del cupón); y la tercera, divisa (ganancias de la divisa)-, en 2014 los tipos bajaron inesperadamente y el dólar se apreció con fuerza. Como resultado se obtuvieron unas rentabilidades muy elevadas en renta fija. Pero eso llevó a unas rentabilidades reales en mínimos históricos y una sensibilidad muy elevada a una subida de tipos de interés.
Cuando los tipos de interés empiecen a subir (probablemente primero en en EE.UU. y después en Reino Unido), la primera fuente de rentabilidad será negativa. Se podría esperar que este efecto negativo se contrarrestase por las otras dos fuentes de rentabilidad si no fuera por el hecho de que las rentabilidades actuales no ofrecen mucho “margen” para remontar la pérdida de ganancias de capital, y el movimiento con las divisas es difícil de predecir. Por tanto, ¿se parará la música en los mercados de renta fija? Pensamos que los inversores no deben desesperarse puesto que tenemos muchas oportunidades de retorno absoluto en muchos segmentos. La clave distintiva con respecto a un enfoque de renta fija tradicional es que podemos ponernos cortos y así beneficiarnos de la caída de los precios de los bonos.
Vemos oportunidades sectoriales. La volatilidad es bienvenida, de hecho, la volatilidad ha causado que algunos títulos se deprecien a niveles más atractivos, creando puntos de entrada atractivos para nuestros equipos. Dentro de nuestro equipo global de tipos vemos oportunidad tanto en la curva de EE.UU. como en la duración puesto que el mercado descuenta una subida de tipos en diciembre. Hay muchos inversores haciendo este trade y nos aprovechamos de la corrección del mercado para tomar posiciones en la parte corta de la curva (cortos en Treasuries a dos años) bajo la premisa de que la curva se aplanará liderada por la parte larga. Además, los break-even continúan estando históricamente baratos, a pesar de los rumores del mercado que los precios energéticos impactarán en la parte larga de la curva. Hemos aprovechado la oportunidad de ponernos largos de BEI en el segmento de 30 años. En los mercados de divisas, el dólar lleva varios años fortaleciéndose: se ha apreciado con fuerza frente al euro, el yen japonés y más recientemente frente a las divisas de las economías más vinculadas a las materias primas como Australia y Nueva Zelanda. Probablemente mantendremos un sesgo largo en dólares aunque probablemente haya interrupciones de la tendencia a corto plazo (por ejemplo, tras el impacto de Grecia en el euro).
Los títulos estructurados CMOs, al ser sensibles al prepago, proporcionan una oportunidad a niveles atractivos: se trata de instrumentos con duraciones cortas e incluso negativas que se benefician normalmente de una subida de tipos ya que el riesgo de pagos disminuye. También estamos optimistas en el sector CMBS: a pesar de que a corto plazo exista algún problema de oferta, a medio plazo pensamos que las lenta mejoría de la economía estadounidense provocará la necesidad de una expansión de negocios favorable para el sector inmobiliario de oficinas, propiciará un aumento de oportunidades de arrendamiento de propiedades comerciales y la continua bajada de la tasa de desocupación de las propiedades multi-familiares.
Hay muchas definiciones de retorno absoluto: ¿qué entiende usted por este concepto?
El retorno absoluto significa que no buscamos construir una cartera que pueda tener un comportamiento relativo mejor frente a un índice. Lo que queremos es obtener retornos atractivos donde pensamos que están disponibles dentro del amplio espectro de la renta fija. Creemos que el tracking o replicar a un índice nos puede conducir a una perspectiva confusa que ata al inversor a un mercado específico con una serie de factores que influyen en ese mercado, como su volatilidad, etc, y por lo tanto limita el número de oportunidades. Por el contrario, invertir en retorno absoluto significa que el inversor es libre y puede buscar una serie de oportunidades más amplia y la rentabilidad obtenida es independiente a los ciclos de mercado incluso en momentos de estrés.
Al acercarnos al retorno absoluto, ¿es más fácil lograrlo con un solo activo o con una estrategia multiactivo?
El retorno absoluto se alcanza cuando se emplea una gama diversificada de oportunidades alpha. Y esto es así por dos razones. Primero, obtener retorno de una amplia gama de oportunidades maximiza las oportunidades de que una de ellas tenga éxito, e igual de importante es limitar la exposición del fondo a cualquier estrategia con mal comportamiento. Cuanto más concentrada sea la exposición, mayor es el riesgo tanto en términos de pérdida de capital por estar demasiado concentrada en estrategias con mal comportamiento como el riesgo de no estar en estrategias de éxito. Pero hay una segunda ventaja, y es que la diversificación incrementa la rentabilidad ajustada al riesgo de la cartera. En el enfoque de retorno absoluto de FFTW, como se ejemplifica en el fondo Parvest Bond Absolute Return V350, la diversificación por sí misma reduce el riesgo en un 50% comparado con la suma del riesgo de cada estrategia de manera independiente. Esta diversificación de oportunidades alpha genera un retorno decorrelacionado con el mercado en sí mismo, permitiendo a los inversores ganar exposición a activos subyacentes con los que ya están familiarizados, renta fija y divisas, mientras que se liberan de una exposición a la dirección del mercado, especialmente si están preocupados con que esa dirección pueda ser pronto negativa.
Foto: MoyanBrenn, Flickr, Creative Commons. El fondo de crédito de Arcano se protege de la volatilidad con activos a tasa flotante y más liquidez
El fondo de crédito Arcano European Income Fund (AEIF) alcanzará más de 300 millones de euros bajo gestión en 2015. El fondo, que celebra estos días el cuarto aniversario de su lanzamiento, acumula en el último año una rentabilidad neta del 5,5%. Estos resultados le colocan muy por encima de otros fondos de crédito europeos y globales de renta fija de duración corta, hasta el punto de entrar en el «top 4%” de su categoría entre los fondos europeos en el último año y en el “top 6%” en los últimos tres. AEIF es un fondo con liquidez quincenal, baja duración de 1,5 años, baja volatilidad desde el lanzamiento en 2011 de 2,8% y ratio sharpe de 2,6.
El fondo, dirigido a inversores institucionales, family offices y banca privada, invierte con un sesgo conservador en deuda corporativa de alto rendimiento (bonos y préstamos bancarios corporativos líquidos) de compañías europeas y está gestionado por Manuel Mendivil, socio de Arcano. Es el único de estas características en España que invierte en renta fija a tipo fijo a través de bonos, y a tipo flotante en préstamos bancarios y FRNs.
Los gestores de AEIF esperan un comportamiento atractivo del fondo en lo que queda de año, apoyado en la continuada mejoría en los parámetros económicos del segmento corporativo europeo y los buenos datos macro de la zona euro. Para 2016, los gestores también prevén un entorno favorable de mercado. En este sentido, el objetivo de rentabilidad neta de AEIF para el próximo año es de entre el 5% y el 6%.
Liquidez y crédito a tipo flotante
La renta fija corporativa europea y en general los mercados de capitales tuvieron un comportamiento volátil en el tercer trimestre de 2015, dado que la bonanza del mes de julio motivada por el acuerdo sobre la deuda griega fue seguida de grandes niveles de preocupación sobre la desaceleración económica china y el consiguiente impacto en los precios de las materias primas y el crecimiento mundial. El mercado de crédito europeo mostró un comportamiento muy satisfactorio relativo al mercado de crédito americano, más expuesto al sector energético, y respecto a la renta variable, que sufrió bajadas significativas en agosto.
Arcano European Income Fund tuvo un comportamiento defensivo en los meses de agosto y septiembre, como suele ser habitual dada la estrategia del fondo. La estrategia del fondo durante el trimestre ha sido la continua sobreponderación de los activos a tasa flotante y el aumento del porcentaje de liquidez en cartera, anticipando la volatilidad que los mercados suelen tener en agosto. Asimismo, los activos a tipo flotante representan un 56% de la cartera, sin riesgo de duración. El euro continúa siendo la moneda predominante en la cartera a 30 de septiembre, y el fondo continúa sin tener ningún fallido desde inicio del fondo.
A 30 de septiembre de 2015, el fondo tenía invertido el 90% de su valor patrimonial en cincuenta y dos préstamos y bonos europeos. Por países, las inversiones en compañías de España, Reino Unido y Francia tienen el mayor peso del total de la cartera, con 20%, 14% y 16%, respectivamente, del patrimonio comprometido. Por industria, los sectores de telecomunicaciones, servicios, y manufactura son los que tienen una mayor representación, con el 17%, 24% y 11% del patrimonio comprometido, respectivamente.
Expertos en crédito
Arcano fue la primera gestora que lanzó al mercado español un fondo de crédito corporativo europeo en 2010 (Arcano Credit Fund), al que posteriormente se ha sumado este Arcano European Income Fund constituido en otoño del 2011. De hecho, Arcano es la única firma independiente española de high yield, de la cual más de la mitad de su patrimonio corresponde a inversores internacionales. Arcano Asset Management, la gestora del Grupo Arcano, ya gestiona activos por valor de más de 3.100 millones de euros en sus tres clases de activos: private equity (mercado primario y secundario), crédito y recientemente inmobiliario.
Thomas Angermann. Courtesy photo. "We Definitely See More Opportunities in European Equities and Particularly in Small and Mid Caps than Three Months Ago"
Thomas Angermann es miembro del equipo de especialistas en renta variable de UBS Global AM, responsable de la gestión de varios mandatos de renta variable pan europea centrados en small y midcaps. Está basado en Zúrich y, en esta entrevista con Funds Society, explica por qué el potencial actual de crecimiento que ofrecen las small caps es más alto que el ofrecido por las large caps.
¿Cree que es un buen momento de entrada en la renta variable europea? ¿Han mejorado las valoraciones tras la corrección de agosto?
Actualmente, y después de la reciente corrección del mercado, la valoración de la renta variable es muy interesante. Definitivamente vemos muchas más oportunidades en renta variable europea que hace tres meses, especialmente en small caps y midcaps. Opinamos que la corrección actual es beneficiosa ya que el mercado estaba sobrevalorando las expectativas de crecimiento.
¿Cuáles serán los motores de su subida en bolsa? ¿Importarán más los beneficios o el apoyo del BCE y otros temas macro?
Hay que tener en cuenta tres factores. En primer lugar, el crecimiento potencial de beneficios para el año que viene, así como las expectativas de crecimiento actuales. En segundo lugar, la economía china: hemos podido observar los primeros signos de estabilización, sin embargo estamos esperando evidencias más contundentes. La transición de una economía basada en la inversión a una economía de consumo, más equilibrada, puede llevar varios años. Esto también creará oportunidades. El tercer factor es la política monetaria de los bancos centrales: creemos que continuará siendo favorable, sin embargo no esperamos ninguna medida adicional en el corto plazo.
¿Qué aportarán las small caps versus large y midcaps? ¿pueden ofrecer mayor potencial?
Como anteriormente, debemos mencionar tres factores de riesgo. El primer factor de riesgo al que nos enfrentamos es la inestabilidad en los mercados emergentes. Específicamente: la evolución del patrón de crecimiento de las economías emergentes durante los próximos meses, así como la volatilidad de sus divisas. No deberíamos perder de vista cómo estos factores afectarán a las economías europeas con un carácter mayormente exportador. El segundo factor es el comportamiento de los consumidores europeos y hasta qué punto se mantendrá favorable. El tercer factor de riesgo estaría relacionado con los bancos centrales: como mencionamos antes no esperamos ningún cambio en sus políticas, aunque parece que los mercados permanecen a la espera una subida en los tipos de interés por parte la Fed.
¿Cuáles son los riesgos a corto y medio plazo de que haya correcciones en bolsa europea, y en especial en las small caps?
En primer lugar, el potencial actual de crecimiento que ofrecen las small caps es más alto que el ofrecido por las large caps. Adicionalmente las small caps ofrecen oportunidades de M&A ya que en este momento de bajo crecimiento para las grandes firmas, éstas pueden impulsar su crecimiento mediante la adquisición de small caps. Esperamos que la actividad M&A crezca, y encontrando sus objetivos principales en el universo de las small caps. Un segundo factor es la volatilidad diaria. Sorprendentemente la volatilidad registrada para small caps durante los últimos meses ha sido menor que la registrada por las compañías de gran capitalización. Sin embargo necesitamos más tiempo para confirmar este patrón.
¿Afecta a su sector temas como las elecciones en países como España?
En cuanto a temas como el de las elecciones, afectan a las small caps en la misma medida que a las large caps. No esperamos ningún impacto a largo plazo como consecuencia de la situación política española. Aunque sí se podrían observar efectos a corto plazo.
¿Cree que la volatilidad va a aumentar en los próximos meses? En este sentido, ¿cuáles son las consecuencias en su estilo de gestión?
No esperamos ningún incremento adicional de la volatilidad, bajo las condiciones actuales de mercado, dado que ésta ha aumentado bastante desde finales de 2014, especialmente en agosto y septiembre. Sin embargo, ante un ‘black-swan-event’ sí se vería un incremento de la volatilidad. Pese a todo ello no modificaríamos nuestro estilo de gestión, nos aferraríamos a nuestro estilo de stock-picking poniendo especial atención a nuestras medidas de riesgo.
Foto cedida. Trinitario Royo, nuevo director de Desarrollo de Negocio de la EAFI EFE&ENE
EFE&ENE, empresa de asesoramiento financiero española (EAFI), ha incorporado recientemente al economista Trinitario Royo como director de Desarrollo de Negocio. Con una amplia trayectoria profesional en diversos ámbitos del sector financiero, Trinitario será el nuevo responsable comercial y de desarrollo de las áreas que gestiona el multifamily office valenciano: área financiera, corporate, jurídica e inmobiliaria.
Con experiencia como auditor, asesor, analista financiero y gestor de operaciones corporativas, Trinitario aportará a EFE&ENE una visión global con la que atraer clientes, desarrollar nuevas oportunidades comerciales e incrementar las relaciones de la firma con sede en Valencia.
Trinitario Royo es licenciado en Economía por la Universidad de Valencia. Máster Fiscal en Gestión de Patrimonios. Postgrado en Gestión Patrimonial y Banca Privada Escuela de Negocios CEU. Es asesor financiero europeo en EFPA.
Inició su actividad profesional en Arthur Andersen y Deloitte, desarrollando funciones en el ámbito de la auditoría financiera y consultoría como especialista en el sector financiero e industrial. Ha trabajado en banca y participado en operaciones corporativas como analista en I.V. Sociedad de Capital Riesgo. Adicionalmente, cuenta con una dilatada experiencia en banca privada y en gestión de patrimonios como director de Cuentas en Arcalia Patrimonios y como director de Banca Privada en Nordkapp Inversiones y posteriormente en Banco Madrid. Ha asesorado a distintos grupos familiares y ha sido consejero en diversas sociedades de inversión de capital variable (sicavs).
De izq. a dcha: Steve Varley (presidente de EY en Reino Unido e Irlanda), Rafael Roldán (socio director del área de Transaccio. EY y Ascri reúnen en Londres a más de 80 inversores institucionales internacionales y fondos de capital riesgo españoles
Las expectativas de buenos resultados empresariales a corto plazo, las positivas previsiones macroeconómicas y la gran liquidez en el mercado global de capital riesgo hacen que España continúe centrando el interés de los inversores internacionales, pese a las inquietudes que surgen como consecuencia de los acontecimientos geopolíticos. Esta es una de las principales conclusiones del encuentro celebrado recientemente en Londres, organizado por la firma de servicios profesionales EY junto con la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI).
Más de 80 grandes inversores internacionales y fondos de capital riesgo españoles, tales como Portobello Capital, N+1, Corpfin Capital, Cinven, MCH Private Equity, Artá Capital o Altamar Group, se reunieron en las oficinas londinenses de EY en un encuentro que contó en su apertura con el secretario de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa, Íñigo Fernández de Mesa. Steve Varley, presidente de EY en Reino Unido e Irlanda y miembro del Consejo de Asesores Empresariales del primer ministro de Reino Unido, clausuró las jornadas en las que participaron también Rafael Roldán, socio director responsable del Área de Asesoramiento en Transacciones, y Maite Ballester, senior advisor, ambos de EY, junto con Javier Ulecia y Juan Luis Ramírez, presidente y vicepresidente de Ascri, respectivamente, entre otros representantes de ambas organizaciones.
En el acto se puso de manifiesto el optimismo sobre la marcha de la economía española y las buenas perspectivas de las empresas nacionales, lo que ha permitido recuperar la confianza de los grandes fondos de private equity internacionales y situar a nuestro país entre los principales mercados para invertir. Así, según datos del Capital Confidence Barometer elaborado por EY, cinco de cada diez empresas españolas confiesan estar implicadas en operaciones de M&A motivadas por las continuas revisiones al alza del crecimiento económico nacional y los indicios de mejora en el mercado laboral. Todo ello teniendo en cuenta la incertidumbre que genera la inestabilidad política global y regional.
Rafael Roldán, socio director responsable del Área de Asesoramiento en Transacciones de EY, explicó que “en todo año electoral, las grandes operaciones quedan pendientes de los resultados de los comicios, principalmente en los sectores más regulados como son las infraestructuras, energía, medios de comunicación o bancos. Hasta que no haya un escenario político estable es difícil ver operaciones de gran valor económico, aunque sí las hay, y muchas, en el middle market”.
“Más allá de las elecciones –concluye Roldán- , la expectativa de que los resultados empresariales para el conjunto del año sean, en general, muy buenos y la necesidad de inversión por parte de muchos fondos, que cuentan con grandes cantidades de dinero para invertir, son un aliciente para que el próximo año España sea un hervidero de operaciones de M&A. No olvidemos, tampoco, que desde 2013 el interés por nuestro país ha ido en aumento».
El presidente de Ascri y socio fundador de BullnetCapital, Javier Ulecia, apuntó que «la actividad tanto de inversión como de desinversión de los fondos españoles de capital riesgo está creciendo respecto a 2014, que ya fue un muy buen año para el sector, y ello nos permite mirar el futuro con optimismo. Sorprende el interés que ha despertado esta segunda edición de la Spanish Conference en Londres, lo cual denota la extraordinaria perspectiva que cabe esperar del sector en los próximos años”.
Juan Luis Ramírez, vicepresidente de Ascri y socio de Portobello Capital, afirmó que hay una “clara evolución positiva de nuestra actividad, es muy significativo el fuerte incremento de las operaciones de middle market”. En su opinión, el capital riesgo español tiene “un gran recorrido para los próximos años, hasta que nos acerquemos a los niveles de nuestros países vecinos. En España quedan muchas más pymes propiedad de sus fundadores o herederos, cuya evolución natural debe ser profesionalizarse y crecer para ganar competitividad, y ahí el capital riesgo es clave al aportar capital inteligente”.
Emily Whiting, client portfolio manager de mercados emergentes de JP Morgan AM, recientemente en Londres.. "No hacemos timing de mercado pero sabemos que no es momento de reducir la exposición a emergentes”
Cuando estalló la crisis financiera de 2008, algunos inversores optaron por refugiarse en los mercados emergentes ante la posibilidad de un desacoplamiento que permitiría a éstos mantenerse relativamente al margen de los problemas en el mundo desarrollado, en un entorno propicio de tipos de interés a la baja en EE.UU. Ahora, cuando gran parte de los retos económicos y las crisis se concentran en el mundo en desarrollo, los inversores miran a EE.UU., Europa y Japón de forma más positiva, si bien Emily Whiting, client portfolio manager de mercados emergentes de JP Morgan AM, niega que exista un “decoupling” como tal entre ambos mercados, aunque sí reconoce divergencias en cuanto al crecimiento.
“Sí podemos hablar de un desacoplamiento en términos de crecimiento del PIB entre mercados emergentes y desarrollados, pues mientras en los últimos se acelera en los primeros se ralentiza”, explica en una entrevista a Funds Society, en el marco del evento anual de prensa de la gestora celebrado recientemente en Londres. Pero matiza que, aunque el crecimiento en los emergentes merma y el gap con respecto a los desarrollados se reduce, aún es un 2% mayor. “Las economías emergentes aún crecen más rápido y un buen ejemplo es China, que supera a otros mercados a pesar de su evolución a la baja”, indica.
Whiting matiza también los efectos negativos que podrá tener en el mundo emergente la normalización monetaria y próxima subida de tipos por parte de la Fed: “Gran parte de ese movimiento ya está puesto en precio en el mundo emergente, no será ninguna sorpresa, es algo que se conoce”, dice, aunque traerá algo de ruido y volatilidad y está generando nerviosismo actualmente por la forma en que se está gestionando.
La experta también denuncia que estos mercados están sobrevendidos –representan un 12% del MSCI World en términos de capitalización bursátil pero típicamente no suponen más de un 5% en las carteras- y que los inversores institucionales han reducido su exposición, dentro de su asset allocation, a mínimos históricos. Pero dice no sentirse preocupada por los problemas de financiación de los fondos soberanos –en un contexto de petróleo más barato- y la posibilidad de que éstos retiren también su apoyo a estos mercados: “Siempre van por delante y buscan buenas oportunidades donde invertir”, añade.
Teniendo todo ello en cuenta, y aunque desconoce si todos los que se han ido volverán a estos mercados y reconoce que siempre pueden caer más y abaratarse más, es partidaria de no reducir la exposición a renta variable emergente. “No podemos hacer timing de mercado pero al menos sabemos que no es momento de reducir la exposición a emergentes”, explica. Para Whiting, el nivel de valoración actual justificaría más bien acumular exposición.
Aunque en la gestora son muy cautos en emergentes, la visión de JP Morgan AM es más positiva actualmente en bolsa –con valoraciones más atractivas y más beneficiada por el aumento de los beneficios- que en deuda emergente. El hecho de que sus divisas, en general, estén baratas, puede beneficiar a ambos activos, y ser un factor clave en los retornos.
Asia y Brasil
Por geografías, y aunque su estilo de inversión en bolsa emergente es bottom-up, considera que Asia presenta un aspecto atractivo para invertir actualmente y señala también a algunos países de Latinoamérica, como Brasil, en ese caso con un horizonte temporal más dilatado. “Los inversores son pesimistas con China pero se pueden encontrar muchas buenas oportunidades. Frente a la vieja China, representada por firmas industriales, optamos por compañías que representan a la nueva China, en sectores como consumo o Internet, siempre de forma selectiva”, dice.
En Latinoamérica, Brasil ofrece una gran oportunidad a largo plazo, pues es un mercado que puede verse beneficiado por la debilidad de su divisa (impulso a las exportaciones, mayor competitividad y reducción del déficit), a la larga. Chile también ofrece un crecimiento “decente”, aunque es importante ser selectivo, mientras México se beneficia de un contexto de crecimiento, con muy baja inflación y la cercanía a EE.UU., aunque en algunos casos las valoraciones son altas y es necesario mirar al segmento de small y midcaps. En la gestora no tienen posiciones en Colombia.
Una filosofía de inversión bottom-up
A la hora de invertir en renta variable emergente, la gestora da más importancia a la micro, aunque nunca olvida el contexto en el que se mueve cada empresa, algo que le ha llevado a no invertir en firmas que tenían atractivo, por ejemplo, en Argentina. Y a la hora de elegir cada compañía son clave tres aspectos: el económico (el balance); la gobernanza (confianza en la gestión, un aspecto que está mejorando en el mundo emergente); y la duración (que mide la oportunidad de crecimiento).
White explica que pueden encontrar firmas capaces de crecer a fuerte ritmo incluso en un mundo con un crecimiento más pausado, lo que podría permitir a la bolsa emergente seguir ofreciendo retornos incluso de doble dígito. “Nos gustan los negocios capaces de pagar su deuda, invertir en crecimiento y ganar cuota de mercado incluso en un mundo agnóstico con respecto al crecimiento”, explica, y cita una cadena de supermercados rusa.
La experta recuerda que los retornos al invertir en acciones de una compañía pueden venir de varias fuentes (crecimiento de beneficios, reparto de dividendos, cambios en su valoración o el efecto divisa), por lo que se pueden obtener buenas rentabilidades incluso en un mundo con bajo crecimiento. Aunque lo ideal es que todas las fuentes aporten, cita el ejemplo de algunas compañías brasileñas que pueden beneficiarse de la recuperación de su divisa aunque no consigan crecer demasiado.
El mayor riesgo
Para Whiting, el mayor riesgo para el mundo emergente es que los beneficios de las empresas se vuelvan negativos, pues dichos beneficios son muy necesarios para poder mejorar la visión sobre estos mercados. Otros riesgos son una ralentización en el crecimiento, los efectos de la previsible subida de tipos de la Fed y las preocupaciones alrededor de China y su economía. Aunque otros bancos centrales locales podrían tomar medidas acomodaticias en un entorno con menores presiones inflacionistas, Whiting explica que ese factor podría ser algo positivo pero no lo suficiente como para contrarrestar las amenazas anteriores.
