De izquierda a derecha, Rodrigo Díaz, socio director de Mercado de Capitales de Deloitte; Lourdes Centeno, vicepresidenta de la CNMV y Antonio Romero, director adjunto del Área de Servicios Asociativos y Auditoría de Cecabank.. El sector de securities services se prepara para la inminente reforma del mercado de valores
Cecabank celebró recientemente en el Palacio de la Bolsa de Madrid las III Jornadas de Securities Services. El encuentro se produce en un momento en el que todos los agentes del sector están plenamente inmersos en la reforma del Sistema de Compensación, Liquidación y Registro de Valores español. Una normativa que supone el primer paso para armonizar los procesos de post-contratación del mercado español de renta variable con el resto de Europa.
El evento reunió a más de 300 representantes de la industria de securities services, así como sociedades gestoras de activos, depositarios y prestadores de servicios de inversión, reguladores y supervisores. Todos ellos reflexionaron sobre el impacto en los mercados de los cambios operativos y normativos de la inminente reforma.
Las implicaciones de MiFID II en los comercializadores de productos de inversión, el efecto de UCITS V en gestoras y depositarios, el nuevo Reglamento de la Ley de EPSVs, las implicaciones de las modificaciones de EMIR con la inclusión de los derivados extrabursátiles en la compensación, así como la reforma del Sistema de Compensación, Liquidación y Registro de Valores español como paso previo para la incorporación de nuestro mercado en Target 2 Securities han sido algunos de los temas más relevantes tratado a lo largo de la jornada.
José María Méndez, director general de Cecabank, puso en valor el papel de esta entidad, como líder en servicios de custodia, liquidación de valores y depositaría de instituciones de inversión colectiva y fondos de pensiones. De hecho, definió a la firma como “un agente comprometido que está colaborando en la evolución de nuestro sector”.
Asimismo, destacó la presencia de la entidad en “todos los foros relacionados con esta industria, lo que nos concede la posibilidad de trabajar y de aportar nuestra capacidad y nuestra vocación de servicio para que todos estos cambios que se están llevando a cabo sean un verdadero éxito”.
Javier Alonso, director general de Operaciones, Mercados y Sistemas de Pago del Banco de España, abrió las jornadas destacando “la importancia de adaptarnos a los cambios en el calendario previsto. Con la reforma perseguimos colocar al mercado español en una posición de igualdad de condiciones para competir con el resto de participantes europeos, en el nuevo contexto creado por un mercado mucho más integrado”.
Rodrigo Buenaventura, jefe de la División de Mercados de ESMA, y Ángel Benito, director general de Mercados de la CNMV, analizaron los retos y tendencias actuales en materia de regulación de los mercados europeos. Ambos mostraron la posición y reflexiones de sus respectivas instituciones ante la nueva reforma del próximo 27 de abril, que supondrá un cambio histórico para el sector.
Lourdes Centeno, vicepresidenta de la CNMV, fue la encargada de clausurar las jornadas haciendo un resumen de los aspectos más relevantes de la reforma y afirmó que “lo que se está consiguiendo con todo este trabajo es igualar las prácticas de mercado en Europa, de tal manera que la liquidación, registro y custodia sean más eficientes y baratas, al reducirse las peculiaridades nacionales, que precisan de desarrollos y personal con conocimientos locales para su tratamiento”.
Inversión colectiva
Durante la sesión, se puso de manifiesto que el patrimonio de la inversión colectiva en España (IICs y fondos de pensiones) cerró el año 2015 con la mayor cifra histórica de volumen de activos, reforzando la tendencia de crecimiento que en los últimos años registra la industria.
Carlos García Ciriza -Aseafi- y Horacio Encabo -Andbank- participaron en un panel sobre la transformación de agentes a EAFIs moderado por Alicia Miguel -Funds Society-. Foto cedida. ¿Qué quiero ser de mayor, cuando llegue MiFID II?
MiFID II está a la vuelta de la esquina y traerá importantes novedades a las actividades de asesoramiento y comercialización de productos financieros, dando cabida a distintos modelos de negocio –con diferentes requisitos-, lo que obligará a las entidades y a los profesionales del sector a re-definirse y a elegir lo que quieren ser y con quién quieren trabajar en esta nueva etapa.
En total, habrá cuatro modelos de asesoramiento: el independiente recurrente, el independiente puntual, el no independiente recurrente y el no independiente puntual, según explicó Enrique Fernández Albarracín, socio regulatorio de Ernst & Young, esta mañana en Madrid, en el marco del evento de agentes financieros organizado por iiR España. Si bien la elección principal será si ser independiente o no.
Según el experto, muchos bancos están encontrando costoso montar un modelo de asesoramiento independiente así que eso tendrá su reflejo a la hora de ver realmente qué entidades se definen como tal –porque lo primero es la autodefinición y la total transparencia y comunicación al cliente del modelo elegido-. Y, en este sentido, los agentes tendrán que adaptarse al modelo de su entidad… o cambiarse.
“Las obligaciones de la entidad, según cómo ésta se defina, se proyectan sobre el agente -que tendrá de hacer lo mismo que un banquero-, lo que está llevando a los agentes a realizar un escrutinio sobre la entidad con la que trabajan, las herramientas de que dispone y los productos que tiene», dice el experto.
A la vez, los bancos deberán mirar a sus agentes, «que estarán obligados a cubrir más elementos en el proceso de asesoramiento y distribución”: por ejemplo, a la hora de comercializar productos, si hay un fallo por parte de un agente o un banquero en la política de comercialización, el responsable será el Consejo de Administración de la entidad financiera, lo que obligará también a las entidades a “vigilar” a sus agentes. “Las ESI deben determinar su universo y público objetivo para cada tipo de producto de su oferta y todos los canales de distribución deben cumplir esa definición y además se ha de hacer un seguimiento de que las condiciones no han cambiado”, explica el experto.
En este contexto, el agente financiero –foco de debate en el evento de iiR- tendrá que decidir si está cómodo con el modelo que defina la entidad con la que trabaja o si optará por moverse a otra entidad, o incluso transformarse en otra figura, como puede ser la EAFI. “Hay que poner orden y los agentes debemos apostar por la entidades que apuesten por nosotros”, dice María Jesús Soto, agente de Banca Privada de Andbank. Todo dependerá, en su opinión, de la situación de cada agente, la tipología y saldos de sus clientes, el planteamiento de su futuro y un análisis de impacto de sus decisiones. En función de eso, tendrán que decidir si mantener su entidad o cambiarla, “tendrán que bucear en el mercado y tomar decisiones”. “Habrá que transformar el negocio pero si no somos capaces de hacer cambios no deberíamos estar en este mercado. Hemos de estar preparados para adaptarnos y no tener miedo, con voluntad y convicción de que vamos a tener éxito y contamos con el apoyo de la entidad a la que representamos”, añade.
¿Paso a EAFI?
En un panel en el que se habló de un interés creciente entre los banqueros y agentes por convertirse en EAFIs, Horacio Encabo, responsable de EAFIs de Andbank, explicó que el universo de EAFIs podría crecer por esta vía, pues cada vez más agentes muestran interés por la figura de la empresa de asesoramiento financiero en España, y auguró, frente a un crecimiento de 15-20 EAFIs anuales que calcula la CNMV, un crecimiento mayor, de unas 30-40.
Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, explicó las diferencias de la EAFI frente al agente y, aunque reconoció que trabajar solo como EAFI puede ser duro, se mostró optimista, haciendo hincapié en la oportunidad que hay en el negocio del asesoramiento y en que “hay clientes dispuestos a pagar por él”.
En la ponencia también se habló de las distintas fórmulas que tiene un agente que quiera transformarse en EAFI: pasando por ser una EAFI física, jurídica o incluso incorporarse a otra entidad de este tipo, ya sea o no como socio. Porque, según los expertos, la concentración y la asociación entre profesionales serán clave en el futuro en un entorno de mayores costes.
“En Reino Unido, la RDR trajo consigo una reducción de banqueros y asesores y una concentración entre el equivalente a la figura de EAFIs, pues en conjunto proporcionan una base de ingresos capaz de soportar mejor los costes de la adaptación a la normativa”, explica Fernández Albarracín, mientras los bancos británicos, al no estar dispuestos a asumir determinadas responsabilidades (como las antes mencionadas), han adoptado una orientación más enfocada al riesgo en sus modelos de negocio.
Por su parte, Francisco José Egaña García, agente de Popular Banca Privada, se mostró preocupado por la posibilidad de que esta situación, con el aumento de costes, expulse del negocio a muchos buenos profesionales en España: “Los agentes acabaremos pagando los excesos de la banca privada”, aseguró.
Requisitos para el independiente
En el caso de un agente que quiera seguir ligado a su entidad tendrá que tener en cuenta su modelo. Si la entidad se declara como prestadora de un asesoramiento independiente (o en el servicio de gestión discrecional de carteras), los agentes deben tener en cuenta al menos dos factores: los incentivos y el rango de productos sobre el que asesorar. En primer lugar, el régimen de incentivos es innegociable: “MiFID II define muy bien lo que está prohibido y no es algo reversible”, explica el experto de Ernst&Young, sobre todo cuando habla del nuevo modelo de retrocesiones: no podrán cobrarse bajo un asesoramiento independiente y sí bajo el no independiente, y en este último caso solo si se demuestra que su cobro mejora el servicio y además se informa al cliente. Pero Fernández Albarracín explica que, según ha indicado ESMA, parece también difícil demostrar que los incentivos pagados de forma recurrente puedan mejorar ese servicio al cliente: “Las retrocesiones cobradas de forma regular difícilmente podrían mejorar la calidad del servicio”, dice, algo que podría llevar a cambiar también las prácticas incluso en el asesoramiento declarado como no independiente.
“La tendencia de los incentivos es irreversible: en Suecia y Suiza las retrocesiones están llegando a su fin: la RDR hizo que el 45% de los asesores independientes incrementaran sus comisiones de asesoramiento y no fue un drama”, explica.
Además de las retrocesiones, las entidades que se declaren como independientes tendrán exigencias a nivel de productos sobre los que asesorar: “MiFID II no es tan ambiciosa como MiFID I, y vale con una muestra suficientemente diversificada, pero hay que ver qué es eso para el regulador. Parece que algunos actores podrían estar dispuestos a asesorar sobre productos más complejos y sofisticados, dando un servicio más premium y caro, versus asesoramiento y distribución de productos menos complejos para el mundo del asesoramiento estandarizado, de perfil más bajo”, dice. Lo que está claro es que con la nueva norma, cada vez más productos se declararán como complejos.
Sobre el servicio dual, prevé que “solo alguna entidad grande optará por este modelo”, ofreciendo asesoramiento independiente a altos patrimonios –de más de 3 millones de euros- y no independiente a otro tipo de clientes. Pero teniendo en cuenta que el personal comercial asignado a la prestación del servicio independiente no puede presar el otro y viceversa, “lo que será un elemento disuasorio para que las entidades medianas y pequeñas opten por el modelo dual, porque se necesita una duplicidad de recursos muy importante”, explica. En general, prestar asesoramiento independiente será más costoso.
Sobre la recurrencia o no del asesoramiento, que es opcional para las entidades que presten asesoramiento independiente o no, explica que las entidades de crédito están optando por incorporar la recurrencia y un mejor modelo de reporting a las carteras asesoradas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: The Tax Haven. The Earnings Season in the US Adds Pressure To Financial Markets
A medida que nos acercamos al inicio de la temporada de resultados del primer trimestre en Estados Unidos, los mercados financieros empiezan a experimentar nuevas presiones. Como ejemplo, en la última semana hemos visto al MSCI World caer un 1%, con la renta variable de la eurozona y japonesa evolucionando peor que la estadounidense. Las materias primas también perdieron terreno, pero, curiosamente esto tuvo consecuencias limitadas en la deuda high yield de Estados Unidos.
Sin embargo, explican los expertos de Lyxor AM, esto fue perjudicial para los hedge funds y el índice Lyxor perdió un 0,7% en la última semana. Nuevamente, las estrategias CTA evolucionaron mejor que el índice, impulsadas por la rentabilidad en la renta fija, el sector de la energía y el mercado de divisas. Las posiciones largas en el yen frente al dólar también dieron buenos frutos (véase el gráfico), como resultado de la continua depreciación del dólar.
“Las actas de la reunión del 15 y 16 de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed recordó a los inversores que la postura pesimista del organismo que preside Janet Yellen, no está consensuada por todos los miembros con derecho a voto del Comité, pero esto tuvo poco impacto sobre la moneda. En realidad, es un hecho bien conocido que Yellen tuvo que lidiar con los presidentes regionales de la Fed que tenían la postura más dura. La buena noticia es que, hasta ahora, ha logrado controlar a los halcones”, recuerda el equipo de estrategas y analistas que lidera Jeanne Asseraf-Bitton, responsable global de análisis Cross Asset.
En general, Lyxor está mejorando sus perspectivas para las estrategias CTA de neutral a ligeramente sobreponderar. “Después de la recuperación vista en el mercado en marzo y antes de la temporada de resultados de Estados Unidos, su cartera defensiva parece ser una buena protección contra cualquier decepción. Además, sus largas posiciones en la renta fija estadounidense es menos agresiva y con la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años cerca de la parte baja del rango de los últimos tres años, esto parece adecuado”, explican. También han reducido sus posiciones cortas en el sector de la energía, lo cual es visto como un hecho positivo dado que la depreciación del dólar conlleva riesgos al alza sobre esa clase de activos.
Las estrategias Event-Driven y Merger Arbitrage sufrieron debido a la ruptura del acuerdo Pfizer-Allergan y a que la nueva normativa del Tesoro penaliza la fiscalidad de los acuerdos de inversión.
El índice Lyxor Merger Arbitrage cayó un 1,9% esta semana. Varios fondos estuvieron involucrados en el acuerdo: los managers de Merger Arbitrage contaban con el spread de colocarse largos en Allergan y cortos en Pfizer, mientras que los managers de Special Situation mantenían ambas posiciones, lo que explica por qué lo hicieron mejor. “Desde Lyxor AM, mantenemos una postura ligeramente sobreponderada en Merger Arbitrage. La exposición de la estrategia en acuerdos de inversión es marginal hoy en día, lo que puede limitar los riesgos de contagio al resto de las carteras”, explican los expertos de la firma.
Foto: Batman, Flickr, Creative Commons. España, Francia, Alemania, Italia y Reino Unido proponen un plan para desvelar quién está detrás de las empresas offshore
El G5, formado por España, Francia, Alemania, Reino Unido e Italia, suscribió a finales de la semana pasada una carta para remitirla al G20 y a la OCDE para poner en marcha un sistema automático de intercambio de información con un objetivo: que las autoridades tributarias puedan conocer la identidad de los propietarios reales de las sociedades, estructuras fiduciarias (trust), sociedades instrumentales y otro tipo de sociedades offshore. Es una iniciativa tomada tras desvelarse el contenido de los Papeles de Panamá.
“Nos comprometemos a establecer lo más pronto posible registros u otros mecanismos requiriendo que se identifique la identidad de los propietarios reales de las empresas y que esta información esté a disposición de las autoridades tributarias», dice la carta, firmada por los ministros de finanzas de los cinco países.
“Hemos llegado a otro acuerdo contra aquellos que esconden su evasión fiscal ilegal en los oscuros recovecos del sistema financiero”, aseguró el ministro de finanzas británico, George Osborne, en la reunión del FMI en Washington.
Y piden que otras jurisdicciones se unan en esta decisión. El objetivo es que su proyecto de intercambio de información se extienda a los países del G20, en cooperación con la OCDE.
Panamá ya lo ha hecho y ha aceptado incorporarse al programa de intercambio de información fiscal que auspicia la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico. El secretario general de la OCDE, Ángel Gurría, lo anunció a finales semana.
En cuanto a novedades del escándalo, los Papeles de Panamá se han llevado por delante al ministro en funciones de Industria español, José Manuel Soria.
Foto cedida. Víctor Manuel García Romero se incorpora a Julius Baer como director de cumplimiento normativo y gestión de riesgos en España
Julius Baer ha anunciado hoy la incorporación de Víctor Manuel García Romero como director de cumplimiento normativo y gestión de riesgos en España. Además será miembro del comité de dirección de la oficina de Iberia, dirigida por Carolina Martínez-Caro. Su nombramiento se hizo efectivo el día 4 de abril y reportará a Benjamin Hollenstein, director de cumplimiento normativo y operaciones especiales a nivel internacional del grupo.
Víctor Manuel García Romero es licenciado en dirección y administración de empresas por CUNEF y cuenta con una larga trayectoria en el sector de la gestión de riesgos y el cumplimiento normativo. Se incorpora a Julius Baer procedente de Andbank Luxemburgo, donde hasta la fecha era director general de cumplimiento normativo y gestión de riesgos y miembro del comité de dirección.
Entre sus hitos profesionales destaca su labor como director de operaciones de Lazard Wealth Management España, director general encargado de finanzas, cumplimiento normativo, control de riesgos y operaciones en Valorica Capital e Inversiones SGIIC, y responsable de gestión de riesgos en ING Direct Bank. Víctor es Inspector del Banco de España en excedencia, y ha participado como profesor invitado en diferentes programas de MBA del Instituto de Estudios Bursátiles y desarrollado diversos proyectos formativos y de consultoría para algunas de las más prestigiosas entidades financieras españolas.
Carolina Martínez-Caro, directora general de Julius Baer para Iberia, declara: «Seguimos apostando por rodearnos en Iberia de los mejores profesionales del sector para que nos ayuden a seguir innovando y convertirnos así en un referente en el sector de la banca privada en nuestro país. La incorporación de Víctor significa un paso más en este recorrido. Me complace darle la bienvenida a nuestro equipo, con la certeza de que su visión sobre las tendencias del sector legal, de cumplimento normativo y de control de riesgos nos aportará un gran valor añadido, en estos tiempos donde los cambios regulatorios están más a la orden del día que nunca».
El presidente de CaixaBank, Isidro Fainé, y el consejero delegado, Gonzalo Gortázar. Foto cedida. CaixaBank anuncia una OPA voluntaria sobre BPI condicionada a la eliminación de la limitación de votos
CaixaBank, entidad líder del mercado financiero español por cuota de mercado, ha anunciado hoy que lanzará una Oferta Pública de Adquisición de acciones (OPA) voluntaria a un precio de 1,113 euros en metálico sobre todas las acciones que no controla en Banco BPI (55,9%). La oferta de CaixaBank, primer accionista de BPI con el 44,1% del capital, está condicionada a la supresión de la limitación del 20% en los derechos de voto de BPI, a alcanzar más del 50% del capital de Banco BPI y a la obtención de las autorizaciones regulatorias aplicables.
Esta oferta se produce después de que no haya sido posible cerrar un acuerdo satisfactorio con Santoro Finance para resolver los problemas de concentración de riesgos en Angola por parte de BPI. Ante esta situación, CaixaBank ha solicitado al BCE la suspensión de cualquier procedimiento administrativo contra Banco BPI relacionado con su situación de exceso de concentración de riesgos en Angola con la finalidad de permitir a CaixaBank encontrar una solución a dicha situación para el caso que tome el control de Banco BPI. Con la oferta anunciada hoy, CaixaBank reforzará su papel para encontrar una solución al tiempo que ayudará a la mejora de la rentabilidad de BPI gracias a las sinergias que generará la futura colaboración con CaixaBank.
El precio ofrecido por CaixaBank, cuyo presidente es Isidro Fainé y su consejero delegado Gonzalo Gortázar, supone valorar a BPI en 1.622 millones de euros y refleja la media ponderada de los últimos seis meses por lo que, según la normativa portuguesa, se considera como precio equitativo. La oferta, que se registrará en la Comissão do Mercado de Valores Mobiliários portuguesa (CMVM) una vez se reciban las aprobaciones pertinentes y se haga efectiva la supresión de la limitación del 20% de los derechos de voto, se estima que se completará durante el tercer trimestre de este año.
Apuesta por el mercado portugués
CaixaBank, que llegó al mercado portugués hace 21 años con su entrada en BPI, seguirá apoyando al equipo directivo de BPI, cuya gestión ha colocado a la entidad entre los bancos más sólidos del mercado portugués, y trabajará para lograr la máxima creación de valor para todos los accionistas. CaixaBank tiene la intención de que BPI continúe siendo una compañía cotizada tras la finalización de la oferta.
El modelo de negocio de CaixaBank y la mutua cooperación podrán ayudar a la mejora de la rentabilidad de BPI en el nuevo entorno del mercado portugués. Tras la OPA, CaixaBank analizará y planteará potenciales áreas de cooperación entre las dos entidades con el objetivo de desarrollar sinergias, reducir costes e incrementar fuentes de ingresos.
Se prevé que estas nuevas iniciativas permitan a BPI obtener sinergias que beneficiarán a todos los accionistas de la entidad y reducir el ratio de eficiencia recurrente de BPI en el mercado portugués. Se estiman unas sinergias potenciales de costes de 85 millones a partir del tercer año y unas sinergias de ingresos anuales de 35 millones.
Estas sinergias permitirán que BPI acelere las mejoras registradas en el último año en su solvencia y rentabilidad, después de pasar de un ratio CET1 fully loaded del 8,6% en 2014 al 10% en 2015 y de un ROE negativo del 7,3% en 2014 al 10,4% de 2015.
Impacto positivo para los accionistas de CaixaBank
CaixaBank espera que esta oferta de adquisición de acciones tenga un impacto positivo de alrededor del 8% en el beneficio recurrente por acción de CaixaBank el primer año. Además, estima que el retorno sobre la inversión (ROIC) sea del 12% en el primer año y alcance el 14% en el tercero. Su impacto en la base de capital de CaixaBank se estima entre 95 y 115puntos básicos, asumiendo un porcentaje de participación en BPI de entre el 51%y el 70%, respectivamente, tras la aceptación de la oferta, lo que reduciría el ratio CET1 fully loaded hasta el 10,6%y el 10,4%, según el caso. En todo caso, el objetivo de CaixaBank es mantener un ratio de capital fully loaded CET1superior al 11% después de la transacción, según los objetivos del Plan Estratégico 2015-2018.
Reducción de riesgos en Angola
El BCE ha exigido a BPI reducir su concentración de riesgos en Angola, fijando como límite para solucionarlo el pasado 10 de abril. Ante la imposibilidad de materializar un acuerdo, BPI ha solicitado al BCE un plazo adicional para cumplir con esos requerimientos. BPI participa con un 50,1% en el capital de Banco de Fomento Angola (BFA), el cuarto banco de Angola por volumen de activos (8.022 millones de euros). La entidad, que lleva 22 años en Angola, cuenta con 1,4 millones de clientes, 191 oficinas y 2.610 empleados, según los datos de diciembre de 2015. La aportación de BFA al beneficio de BPI fue de 136 millones de euros el pasado ejercicio.
Veinte años de colaboración
La inversión de CaixaBank en BPI se inició en 1995 con una visión estratégica a largo plazo y con una voluntad de apoyo a BPI con el objetivo de ser un banco de referencia en Portugal.
En el año 2012, CaixaBank obtuvo una dispensa de la CMVM para sobrepasar el umbral de un tercio del capital sin lanzar una OPA obligatoria, debido a la existencia de limitaciones al derecho de voto de los accionistas y con sujeción a una serie de condiciones, como el compromiso de CaixaBank de no designar a consejeros adicionales a los cuatro consejeros designados hasta ese momento. En febrero de 2015, CaixaBank anunció el lanzamiento de una OPA voluntaria sobre las acciones que no controlaba con el objetivo de finalizar con la asimetría que existía entre su participación económica y su capacidad de voto.
BPI es el quinto banco en Portugal por activos, cifrados en 40.700 millones de euros, de los que 33.300 millones corresponden a su actividad doméstica. Los créditos netos ascienden a 24.282 millones (22.800 en Portugal) con un ratio de morosidad del 4,6%, y los recursos de clientes a 35.700 millones de euros (28.800 millones en Portugal). En 2015 obtuvo un beneficio neto de 236,4 millones de euros, frente a las pérdidas de 2014. El ratio de solvencia CET 1 fully loaded se situó en el 10% en diciembre de 2015.
La entidad cuenta con 8.529 empleados, de los que 5.899 corresponden a la actividad doméstica, y 788 sucursales (597 en mercado doméstico).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Tatiana Fortes. La crisis económica: una de las claves de la caída de Dilma Rousseff
Dilma Rousseff enfila sus últimas semanas como presidenta de Brasil. Lo que era impensable hace tan sólo cinco meses –que los partidos políticos dejaran de lado sus diferencias para aunar fuerzas– se volvió ayer realidad palmaria: dos tercios de la cámara votaron a favor de iniciar el proceso de ‘impeachment’ a la mandataria, acusada de maniobras contables para maquillar la situación fiscal del país y de habilitar por decreto la apertura de líneas de crédito complementarias sin autorización del Congreso.
El resultado final, que superó con creces los 342 votos necesarios, dejó claro la sangrante pérdida de popularidad que sufre Rousseff y por extensión, el Partido de los Trabajadores (PT). Tras los sucedido ayer, el proceso avanza ahora hacia el Senado, donde la destitución de la presidenta necesitará tan solo de una mayoría simple en la votación que se llevará a cabo el 10 de mayo. La oposición da por hecho que superará sin problemas este trámite.
Bruno Araujo, diputado por Pernanbuco, salió en volandas aupado por sus compañeros de partido al convertirse su voto en el que daba la puntilla a Rousseff. Y es que la borrachera de alegría desbordante que arrojaban las imágenes de televisión eran más propias de un partido de fútbol que de un juicio político a la mandataria de la primera economía de América Latina y la séptima del mundo. Sin embargo, las pancartas, las banderas y el entusiasmo se repetían en las calles de todo el país.
“El ambiente está extremamente polarizado y este voto señala el descontento con Rousseff, con la crisis económica. Brasil atraviesa momentos muy malos. El desempleo crece, mientras las familias brasileñas están muy endeudadas. Este voto sintetiza el descontento de la población”, afirmó en declaraciones a la CNN el abogado brasileño Fernando Tiburcio. “Este proceso ya no tiene vuelta atrás. No hay cómo darle la vuelta a esto”, añadió.
Pero, ¿cómo ha sido posible que Rousseff, que llegó al cargo con una popularidad del 47%, se haya visto inmersa en la apertura de un proceso político de tal desprestigio? Estas son las cinco claves que llevaron a la presidenta a esta situación:
Situación económica: El PIB brasileño se redujo un 3,8% en 2015, al tiempo que la tasa de desempleo superaba los 9,6 millones de personas. Las reformas que esperaban los mercados apenas han avanzado y Rousseff ha ido perdiendo el apoyo de otros partidos del arco parlamentario. La caída de los precios de las materias primas tampoco ha contribuido a estabilizar las cuentas del país y el real acumula una depreciación superior al 25%. Además, Standard & Poor’s calificó su deuda como ‘bono basura’ en septiembre del año pasado, disparando al 15% anual la rentabilidad que exigen los inversores por comprar sus bonos con vencimiento en 2025.
El escándalo de Petrobras: Durante dos años de investigación, en lo que se conoce como la operación «Lava Jato» las autoridades han revelado la existencia de una masiva red de corrupción que han vaciado las arcas de la petrolera estatal. La adjudicación de almenos 89 contratos de Petrobras están bajo sospecha de haber otorgado comisiones ilegales a los contratistas. Se estima que las pérdidas puede alcanzar los 6.100 millones de reales, es decir 1.480 millones de euros. Más de 50 políticos (de varios partidos) están siendo investigados. Dilma fue, además, presidenta del consejo de administración de la petrolera de 2003-2010.
Juegos Olímpicos: El gasto de recursos en un momento de mala situación económica para el país tiene a gran parte de la población crispada. La economía del país carioca se ve encuentra en su peor recesión económica de los últimos 25 años y la organización tanto del pasado mundial de fútbol como de la próxima cita olímpica es visto por muchos como un despilfarro.
Lula y Rousseff: La guinda que ha colmado el vaso de la paciencia de los diputados brasileños ha sido la filtración de una conversación entre Dilma y su predecesor en el cargo, Luiz Inácio Lula da Silva. Ante la acusación al ex presidente de aceptar sobornos de un grupo de la construcción, Rousseff decidió nombrarle jefe del gabinete de ministros, lo que otorgaba a Lula inmunidad judicial. En la grabación telefónica, Rousseff deja claro lo arbitrario de la decisión, que más tarde sería anulada por un juez. A todo esto hay que sumar que de los 594 miembros del Congreso, hay hasta 350 que están siendo investigados.
Justicia contra Gobierno: Entre los que creen que los cimientos de la política brasileña están podridos se encuentra el juez Sergio Moro. Encargado de la operación “Lava Jato” se ha convertido en un luchador sin descanso contra la corrupción y en la búsqueda de los responsables de la esfera más alta del Gobierno. Tres juristas, dos de ellos de renombre nacional -Miguel Reale, ex ministro de Justicia durante el Gobierno de Fernando Henrique Cardoso (1995-2002) y Hélio Bicudo, uno de los fundadores del PT- fueron los encargados de iniciar el proceso de ‘impeachment’.
Foto: Oberazzi, Flickr, Creative Commons. El negocio digital aporta valor: BlackRock gana un 16% más con su plataforma tecnológica Aladdin
Los ingresos de BlackRock Solutions han aumentado un 16% de enero a marzo en base interanual, liderados por Aladdin, su plataforma tecnológica. Así lo indica la gestora en su reciente presentación de resultados correspondientes al primer trimestre del año.
“En un contexto normativo en constante cambio, estamos siendo testigos de un incremento de la demanda por parte de los clientes, a medida que los titulares y gestores de activos se centran en la gestión del riesgo y se adaptan a los cambios. También estamos asistiendo a nuevas oportunidades en el mercado de distribución para brindar a nuestros socios una asignación de activos, una gestión del riesgo y unas capacidades de asesoramiento digital con una calidad a la altura del servicio prestado a los clientes institucionales”, explica la firma en un comunicado en el que habla de sus resultados.
“BlackRock ha mostrado una buena evolución en un contexto de mercado complejo y los resultados del primer trimestre de 2016 demuestran nuestra constante capacidad para ayudar a nuestros clientes a lograr sus objetivos de inversión”, comentó Laurence D. Fink, presidente y consejero delegado de la gestora, en el comunicado. BlackRock ha logrado unas entradas netas de capital a largo plazo de 36.000 millones de dólares durante el trimestre, gracias al impulso de los flujos de inversión positivos a escala global en productos tanto de gestión activa como de gestión pasiva.
“En los últimos doce meses, hemos registrado unos flujos de inversión netos a largo plazo de 118.000 millones de dólares, lo que ha mitigado el efecto negativo de las diferencias del tipo de cambio y los obstáculos planteados por los mercados (148.000 millones de dólares) a lo largo del mismo periodo”, añade.
“El sólido crecimiento orgánico de los activos y el cambio positivo en la combinación de productos compensan con creces las dificultades surgidas en los mercados bursátiles, con una caída del 1% interanual en las comisiones básicas frente al descenso del 9% por término medio del índice MSCI World en el mismo periodo. Aunque, por supuesto, no hemos sido inmunes a los efectos de las fluctuaciones de los mercados —que han afectado tanto a las comisiones básicas como a las comisiones de rentabilidad este trimestre—, la magnitud y diversificación de nuestros volúmenes de inversión ponen de manifiesto la diferenciación de la plataforma de BlackRock y nuestra capacidad para dar servicio a nuestros clientes”, dice.
iShares ha sido de nuevo una herramienta fundamental para gestionar sus carteras en un periodo de intensificación de la volatilidad. Durante el trimestre, iShares registró unas entradas netas totales de capital por valor de 24.000 millones de dólares, situándose a la cabeza en términos de volumen de inversión neta a escala global, en Estados Unidos y en Europa. Los productos de renta fija de iShares lideraron la clasificación, alcanzando una inversión neta trimestral récord de más de 27.000 millones de dólares, ya que los inversores recurrieron a los ETFs de renta fija para acceder de manera eficiente a un producto líquido y diversificar sus exposiciones.
En el negocio para clientes institucionales, los 12.000 millones de dólares en entradas netas de capital del primer trimestre contaron con el respaldo de una sólida inversión en productos de gestión activa tanto multiactivo como de renta fija. “Las inversiones que hemos realizado para estrechar aún más las relaciones con los clientes están dando sus frutos, y más del 50% de nuestros grandes clientes institucionales cuentan con cinco o más productos gestionados por BlackRock”.
Negocio para particulares
El negocio para particulares de BlackRock en Estados Unidos registró unas entradas de capital netas a largo plazo por valor de 1.000 millones de dólares, impulsadas principalmente por la sólida rentabilidad de las inversiones a largo plazo en nuestra plataforma de productos de renta fija de gestión activa. En un trimestre en el que la industria de los fondos de inversión de gestión activa en Estados Unidos ha tenido que hacer frente a sus primeros reembolsos desde que estallara la crisis financiera, el enfoque de BlackRock —centrado en el cliente y en ofrecerles soluciones— se ha visto recompensado con unos flujos de inversión positivos, dice la firma.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Droid Gingerbread. Siete datos macro para no perder de vista esta semana
Los expertos de MFS analizan los datos macro más importantes de la semana pasada. Al cierre del viernes, las bolsas repuntaban y la volatilidad caía ligeramente, según el índice VIX, que pasó de 15,20 a 13,90. Estos son para la firma los siete datos clave:
– La economía de China rebotó en marzo: Tras los malos datos de febrero, la economía china cerró marzo con rebote en tres datos macro fundamentales: la producción industrial, las ventas minoristas y la inversión en activos fijos. La caída del mes pasado de retorno podría haber sido una consecuencia del largo periodo de vacaciones del Año Nuevo Lunar. El producto interno bruto del primer trimestre del año aumentó un 6,7%, tal y como se esperaba.
– Las solicitudes semanales de desempleo caen en EE.UU. a mínimos históricos: En una nueva señal de que el mercado laboral de Estados Unidos sigue siendo robusto, peticiones de subsidio por desempleo cayeron a su nivel más bajo desde 1973, cuando la población de Estados Unidos era significativamente menor de lo que es hoy en día. En la última semana sólo se presentaron 253.000 solicitudes iniciales, frente a las 652.000 registradas en la primavera de 2009.
– Informe de la Agencia Internacional de la Energía: El exceso de oferta de petróleo disminuirá en la segunda mitad del año, acercándose al equilibrio, según un informe de la Agencia Internacional de la Energía. La caída de los precios está recortando la producción fuera de los países de la OPEP, explica el documento publicado la semana pasada. Se espera que el exceso de oferta a caiga a 200.000 barriles al día desde los 1,5 millones de barriles por día del primer semestre de 2016.
– Italia adopta medidas para apuntalar sus bancos: El gobierno italiano aprobó un proyecto de plan para respaldar el sistema bancario del país, que incluye financiación privada por valor de 5.000 millones de euros en fondos para prestar a las entidades más débiles. Como parte del paquete de leyes aprobadas, es probable que se modifiquen la normativa de quiebras, lo que permitiría al sector bancario acelerar la
– Cameron bajo el fuego en un momento delicado: El primer ministro británico, David Cameron, se ha visto recientemente envuelto en el escándalo de los documentos de Panamá. La filtración sobre su participación en una empresa offshore llega en un momento políticamente inconveniente, en el que trata de dirigir la campaña a favor de la permanencia de Reino Unido en la Unión Europea de cara al referéndum del 23 de junio. Las encuestas sitúan el resultado en un empate estadístico.
– Aumentan las tensiones entre el gobierno alemán y el BCE: El ascenso del partido político Alternativa para Alemania, considerado como de extrema derecha, se debe en gran parte a las políticas del Banco Central Europeo, acusó esta semana el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schäuble. El BCE también está creando problemas para el sector financiero alemán, añadió el ministro. Las declaraciones de Schäuble provocaron que el presidente del Deutsche Bundesbank, Jens Weidmann, saliera a defender la labor del BCE, diciendo que, si bien no es raro que los políticos opinen sobre la política monetaria, el organismo que dirige Mario Draghi es independiente.
– Cinco bancos estadounidenses suspenden el examen de la Fed: Los reguladores bancarios de Estados Unidos suspendieron en su examen a cinco de los ocho entidades financieras más grandes del país en lo referente a sus planes de quiebra y liquidación en el caso de una bancarrota. Estos planes eran un requisito de la Ley Dodd-Frank de 2010. Los cinco bancos tienen hasta octubre para modificar sus planes y satisfacer las exigencias de la Reserva Federal de Estados Unidos y la Federal Deposit Insurance Corporation.
A menudo los bancos centrales tienen como objetivo controlar la inflación, y al hacerlo la mayoría se refiere a la inflación general. Pero si un banco central tratara realmente de controlar la inflación general, estarían cambiando los tipos de interés cada pocos meses, y es muy probable que cambiaran de dirección cada vez. Tanto los precios del petróleo como de los alimentos son muy volátiles y pueden tener un gran impacto en la cifra de inflación de un mes a otro. Basta pensar en lo que la política monetaria habría sido si los bancos centrales hubieran tratado de compensar las fluctuaciones en los precios del petróleo en el último par de años. En cualquier caso, la política monetaria tiene poco efecto en los precios de la energía.
Así que los bancos centrales deberían tener en cuenta efectivamente la inflación subyacente, ya que es una cifra mucho más estable. Por supuesto, los mercados son plenamente conscientes de esto y, por esta razón, no necesitan recibir grandes sorpresas en los datos de la inflación subyacente para desencadenar una reacción agresiva.
Los mercados son bastante buenos comprendiendo los movimientos de la inflación subyacente, que sube o baja en función del ciclo económico o de las expectativas de los consumidores. Pero hay un factor que rara vez se tiene en cuenta y que puede provocar una volatilidad en la inflación bastante significativa: la estacionalidad.
El impacto de la estacionalidad en el precio de los bienes y servicios puede ser muy importante. Por ejemplo, el precio de la ropa o los billetes de avión puede moverse hasta un 20% entre la temporada de rebajas y el ajuste de precios posterior cuando se acaban. Y esto puede tener un impacto relevante en el índice agregado de precios subyacente.
Dado que por lo general expresamos la inflación como el cambio porcentual en los precios de una cesta de bienes y servicios en relación con el año anterior, en principio los descuentos que se realizan durante las rebajas deberían tener escaso efecto sobre la inflación. Si las ventas se llevan a cabo cada año en un mes determinado debería haber poco impacto: los precios bajan este año, pero también lo hicieron el año pasado, con lo que los efectos se anulan.
A pesar de que en teoría es cierto, este argumento choca con la cruda realidad de que la estacionalidad podría no ser constante en el tiempo y que puede cambiar drásticamente a lo largo de los años. La zona euro es el mejor ejemplo de esto. De hecho, como podemos ver en el gráfico, los factores estacionales han cambiado radicalmente desde la introducción del euro. Desde hace una década y media, las ventas de enero tenían un impacto negativo en la inflación subyacente de algo más del 0,5%, mientras que las ventas de julio no tenían casi ningún efecto. Esta contribución ha aumentado con el tiempo a aproximadamente el -2% de las ventas de enero y casi el -1% para las ventas de verano.
Los factores estacionales tienen que sumar cero a lo largo de un año. Esto significa que unas ventas más agresivas en enero implican un aumento de los precios más agresivo durante los siguientes meses (por ejemplo, febrero y marzo). Esto incrementa la volatilidad de la inflación subyacente a lo largo del año.
Este drástico cambio en el patrón de estacional es mucho más visible en la zona euro que en otros países desarrollados como Estados Unidos o Reino Unido, donde la inflación tiende a tener un carácter estacional mucho más estable. Así que, ¿qué podría haber causado tal evolución en el patrón estacional de la inflación subyacente de la zona euro?
Hay pocas razones. La primera es de carácter técnico más que una razón económica y se refiere a los cambios en la metodología estadística utilizada para contar las ventas y los descuentos estacionales.
Esto significa que la mayoría de los países europeos tuvieron que modificar su metodología para realizar las estadísticas de los precios y calcular la inflación. Por otra parte, no todas las oficinas de estadística de los diferentes países decidieron introducir las nuevas mejoras metodológicas al mismo tiempo. Como resultado de ello, parece que en las rebajas en la zona euro se han vuelto más populares recientemente, mientras que puede ser que simplemente se miden ahora con mayor precisión.
Si la inflación subyacente se ha vuelto más volátil en el transcurso del año debido a los cambios de los factores estacionales, también se ha vuelto más difícil de prever dado que ni los modelos estadísticos ni la evaluación económica pueden hacer fácilmente frente a tales cambios en el patrón estacional. Esto también significa que el cambio en el patrón estacional podría haber creado una estacionalidad que sorprenda al mercado en lo que se refiere a la inflación subyacente (la lectura real en relación con las expectativas del consenso) (véase el gráfico 2).
La evidencia sugiere que éste es el caso. Desde 2004 la inflación subyacente siempre ha sorprendido a los mercados a la baja en enero, julio y noviembre. Curiosamente, parece que con el tiempo, los mercados se han acostumbrado y el grado de sorpresa ha disminuido con el tiempo. Por el contrario, los mercados han subestimado la inflación subyacente en marzo y en menor medida en septiembre.
La hipótesis de los mercados eficientes nos dice que esto no debería estar sucediendo. Si hay un sesgo estacional que persiste en los datos, el mercado debería poder capturarlo. Tal vez los economistas no son tan buenos captando patrones sistemáticos como el mercado, pero al menos parecen estar aprendiendo: los economistas están sobreestimando la inflación de la zona euro, y lo hacen por mucho más en enero de lo que lo hacían antes, a pesar del aumento de la estacionalidad. El mercado (y especialmente los economistas) pueden no ser tan rápidos como sugieren las hipótesis de los mercados eficientes, pero con el tiempo se las arreglan para descontar los patrones.
Joshua McCallum y Gianluca Moretti son economistas especializados en renta fija de UBS AM.
