CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Lohr Bueso. Dos fondos de NN Investment Partners premiados en Asia
NN Investment Partners ha sido galardonada en tres categorías por la prestigiosa publicación Asia Asset Management, que tiene sus oficinas en Hong Kong. Los premios “Best of the Best Awards” de este año han reconocido las capacidades en Asia, Deuda de Mercados Emergentes y Multi Activos de la gestora holandesa.
NN IP recibirá los premios en las siguientes categorías:
1. NN (L) Asian Debt HC en la categoría de Bonos Asiáticos a 10 años, que gestiona Joep Huntjens y que cuenta con 5 estrellas de Morningstar. La estrategia invierte en bonos e instrumentos del mercado monetario emitidos en dólares por entidades asiáticas.
2. NN (L) EMD HC en la categoría de Deuda Emergente Global a 10 años. Marcelo Assalin lidera este fondo, con 5 estrellas Morningstar, que invierte eninstrumentos de deuda denominados en monedas de los países económicamente desarrollados y políticamente estables que son miembros de la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico).
3. Mejor firma de Multi Activos (co-ganador).
Otros reconocimientos
Además de estos premios, el fondo NN (L) Asian Debt HC también recibió el Golden Award en el Fund Selector Asia Awards Singapur 2016.
El fondo fue seleccionado basado en un análisis cuantitativo de un especialista independiente, FE. Posteriormente, un panel independiente formado por los principales selectores de fondos y distribuidores de la región seleccionaron ese producto como ganador.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Javier Lastras
. China está ralentizándose, no fundiéndose
«Aunque la economía china está atravesando un proceso de ralentización estructural, creemos que no sería correcto traducirlo en una hipótesis para una inminente «desaceleración brusca», ya que los legisladores todavía cuentan con una importante flexibilidad para apoyar el crecimiento. Los tipos de interés continúan estando muy por encima de cero, en el 4,35%, lo que deja un amplio margen para los recortes en una situación completamente diferente a la del mundo desarrollado. Aunque existe cierta preocupación acerca de que los nuevos recortes de tipos solo vayan a servir para incrementar la presión sobre la moneda, la extrema solidez de las reservas de divisas de China, con 3,3 billones de dólares, resulta suficiente para poder defender durante mucho más tiempo el nuevo régimen de flotación dirigida del país. Entretanto también se puede reducir de manera significativa el elevado coeficiente de reservas obligatorias para compensar la menor liquidez doméstica derivada de las salidas de capitales.
«A pesar de que el crecimiento económico de China, en su conjunto, se está ralentizando, el menor crecimiento del PIB global no ha hecho desaparecer algunas oportunidades atractivas de inversión en áreas de crecimiento estructural que no están vinculadas al crecimiento económico. Entre estas oportunidades encontramos inversiones dentro de los sectores dirigidos al consumo y a los servicios, como pueden ser empresas de salud, comercio electrónico o Internet, tales son los casos de China Biologic Partners, Baidu y TAL Education.
«Los temores alrededor de la depreciación del renminbi chino tienen algo de creíbles habida cuenta de su apreciación en los últimos años, ponderada en función de los mercados, y a ello no ha contribuido tampoco, por desgracia, la mala comunicación del banco central. No obstante, el sólido balance por cuenta corriente, los incrementos permanentes en las cuotas de mercado de las exportaciones internacionales y el deseo de hacer crecer el consumo son todos ellos factores que insinúan una depreciación tan solo limitada. A diferencia de otros países asiáticos, que temen una debilidad aún mayor de las divisas, mi previsión es que para el próximo ejercicio se permita una depreciación del renminbi de hasta el 5% en relación al dólar, al mismo tiempo que el Banco Popular de China incrementa de manera progresiva el papel de los mercados en la determinación del tipo de cambio. Asimismo, la aplicación reforzada de los controles de capitales existentes debería contribuir también a limitar el avance de las salidas, mientras que se debería estar cercar de concretar la reversión de las operaciones largas de carry trade con el renminbi.
«A pesar de la última intervención en el mercado chino a través de interruptores de circuito, que consideramos infundada, esperamos que las autoridades chinas puedan estabilizar en cierta medida el crecimiento. La agenda de reformas que persiguen los líderes chinos presta especial atención a acabar con la corrupción y a mejorar la rentabilidad de las empresas públicas, asignándole un mayor protagonismo al sector privado. En último término, estas medidas deberían traducirse en una mayor calidad del crecimiento, aunque se aminore su ritmo».
Rob Marshall-Lee es gestor del BNY Mellon Global Emerging Markets Fund.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Ben W.
. Basel III Fundamentally Changes How Asset Managers Are Connected To The Financial System
Las reformas de Basilea III han cambiado fundamentalmente la manera en cómo los asset managers están conectados al sistema financiero. En este nuevo marco, los hedge funds se enfrentan a desafíos relacionados con el entendimiento de los costes, el uso y el acceso la financiación, de acuerdo con una encuesta conjunta de Alternative Investment Management Association (AIMA), la asociación que representa a los gestores de activos alternativos, y S3 Partners, una firma proveedora de datos financieros, análisis y servicios.
Según el sondeo, los costes de financiación han aumentado para un 50% de las firmas, con una división equilibrada entre los que cuantifican el nivel de aumento de los costes por encima del 10% y quienes piensan que ha sido inferior al 10%. El 75% de las firmas que participaron en el estudio dijeron que esperan que sus costes aumenten en los próximos dos años y el impacto se da en la industria, independientementedel tamaño, la estrategia de inversión o la ubicación.
«No hay duda de que las normas bancarias de Basilea III están teniendo un impacto significativo en los hedge funds y otros asset managers alternativos. Los costes de financiación están aumentando y la relación entre el fund manager y el prime broker está cambiando radicalmente. Nuestra esperanza es que este informe proporcione claridad y dirección a quienes han sentido el impacto de la reciente normativa, y para dar contexto a las cuestiones que afectan a toda la industria», explicó Jack Inglis, CEO de AIMA.
Los managers de todas las formas, tamaños y estrategias están tratando deresponder a la pregunta: ¿Cómo podemos mantener el acceso a la red y optimizar con la cantidad adecuada de eficiencia? Como muestran los resultados de la encuesta, el acceso a datos imparciales, un análisis integral de la rentabilidad de los activos y de renta variable, así como el uso de un lenguaje común factores críticos para determinar los honorarios. Las tasas, el margen, los diferenciales y los contratos serán un factor determinante para una gestión de activos exitosa.
Bob Sloan, CEO de S3 Partners, comentó: «La nueva regulación sobre el capital de la banca están creando problemas de financiación en el resto de la industria y afectan a las oportunidades de los gestores y de los hedge funds. La encuesta revela claramente que acceder a la red de financiación es cada vez más caro”.
La investigación se llevó a cabo entre 78 asset managers alternativos con un AUM combinado de más de 400.000 millones de dólares. Los encuestados incluyeron a gestores pequeños de una sola estrategia (menos de 100 millones de dólares de AUM) a grandes gestores con múltiples estrategias globales (más de 10.000 millones de dólares de AUM).
Photo: Youtube. BNY Mellon Names Mitchell Harris CEO of Investment Management Business
BNY Mellonha anunciado el nombramiento de Mitchell Harris como CEO del negocio de Investment Management, con efecto inmediato. Harris, responsable de supervisar el día a día de las boutiques de inversión de la compañía y los negocios de wealth management, reportará a Gerald L. Hassell, presidente y CEO de BNY Mellon. Harris sucede a Curtis Arledge, que dirigía el negocio de IM y Markets Group y ha dejado la compañía para aprovechar otras oportunidades fuera de la empresa.
Harris, hasta ahora presidente de BNY Mellon Investment Management, se unió a la firma en 2004 y ha disfrutado de una sobresaliente carrera, tanto en investment management como en banca privada, de más de 30 años. Harris fue CEO de la boutique de inversión de la firma Standish de 2004 a 2009, a la que se había incorporado procedente de Pareto Partners.
Por su parte, Michelle Neal, presidenta de Markets Group, que reportaba al saliente Curtis Arledge, pasará a reportar directamente a Hassell, con efecto inmediato. En su papel, Neal dirige los negocios de foreign exchange, financiación de valores, gestión de colaterales y mercados de capitales.
Foto cedida. Vontobel nombra a Matthew Benkendorf como CIO de su boutique Quality Growth tras la decisión de Rajiv Jain de abandonar la entidad
Vontobel Asset Management ha nombrado a Matthew Benkendorf, que ha sido durante muchos años la mano derecha de Rajiv Jain, como su sucesor y CIO de la boutique Quality Growth. Rajiv Jain ha decidido abandonar la entidad, salida que se hará efectiva a finales de mayo, para emprender un nuevo proyecto profesional propio. Con esta decisión, Vontobel pone en práctica un plan sucesión sólido y bien definido al mismo tiempo que establece los cimientos para el desarrollo futuro de la compañía y de su base a sus clientes.
Matthew Benkendorf, veterano de la industria con más de 20 años de experiencia, se incorporó a Vontobel Asset Management Inc. New York en octubre de 1999 y se convirtió en gestor de carteras senior en 2008. Durante sus 17 años de trayectoria profesional en Vontobel, Matthew Benkendorf ha cooperado de forma muy cercana con Rajiv Jain en el desarrollo del proceso de inversión Quality Growth y en la creación de la cultura corporativa de la boutique. Matthew Benkendorf ha adquirido sólidas competencias de inversión en todas las estrategias de inversión de la entidad: ha sido co-gestor de Rajiv Jain en la estrategia de renta variable global y es gestor principal de la estrategia de renta variable estadounidense. Además, durante más de cinco años, Matthew Benkendorf ha conseguido un exitoso track record como gestor principal de la estrategia de renta variable europea. Como analista generalista, ha trabajado en todas las carteras a lo largo de los años.
Vontobel asegura con esta sucesión un cambio sin fisuras y una fuerte protección de la rentabilidad para sus clientes. Matthew Benkendorf, que ha sido co-arquitecto del estilo de inversión Quality Growth, seguirá contando con el sólido equipo de inversión de la gestora y con uno de los procesos de inversión mejor definidos y más robustos de la industria, que lleva poniéndose en práctica durante más de dos décadas.
Matthew Benkendorf asumirá el cargo de gestor principal de los productos estrella de Vontobel: renta variable global, EAFE (Europa, Australasia y Lejano Oriente; por sus siglas en inglés) y de la estrategia de renta variable emergente. Donny Kranson, anteriormente co-gestor de la estrategia de renta variable europea, asumirá el cargo de gestor principal, que antes ostentaba Rajiv Jain. Brian Brandsma, anteriormente co-gestor de la estrategia Far East, será el nuevo gestor principal de esta estrategia, responsabilidad que recaía previamente en Rajiv Jain.
«La valiosa contribución de Rajiv Jain ha establecido los cimientos para el éxito de la entidad en los últimos 22 años. Dado que Rajiv ha legado sus responsabilidades en Matthew Benkendorf, es momento de poner en práctica nuestro sólido y bien definido proceso de sucesión. Matthew es un destacado gestor de carteras y un respetado líder de nuestra compañía, que asumirá la responsabilidad de proteger la rentabilidad de nuestros clientes al mismo tiempo que garantiza un elevado nivel de consistencia para nuestro estilo de inversión Quality Growth», comentó Axel Schwarzer, director de Vontobel Asset Management.
Rajiv Jain dijo: «He trabajado juntamente con Matthew durante 17 años. Matthew respalda profundamente el estilo de inversión Quality Growth y conoce nuestras carteras a la perfección. Por todo ello, es la persona idónea para asumir la dirección de la boutique Quality Growth”.
«Es un gran privilegio suceder a Rajiv Jain. La boutique Quality Growth es única pues se sustenta sobre uno de los estilos de inversión mejor definidos y más consistentes del mundo, respaldado por sólidos track-records de dos décadas. Para proteger estos valores en el futuro, estoy orgulloso de poder contar con un equipo de profesionales con profundo talento. Nuestros gestores y analistas han trabajado conjuntamente en diferentes ciclos de mercado, comparten las mismas creencias de inversión, y la búsqueda constante de la rentabilidad», explicó Benkendorf.
Fotos: blazquezfoto.com. Hole in One en el III Torneo de golf Funds Society, patrocinado por Henderson y M&G
Robert García Vallés fue el primer clasificado de la primera categoría y gran ganador del III Torneo de golf Funds Society, patrocinado por Henderson y M&G y celebrado el pasado día 25 de febrero en Miami. El segundo clasificado de la primera categoría fue Álvaro Arias, mientras que con el primer puesto de la segunda categoría se hizo Rebeca Calvet.
También hubo premios al Longest drive, que fue para Jonhatan Cardona, y Closest to the pin, que se llevó Laura Viveros. Pero la gran alegría del grupo de más de 50 jugadores que acudieron a la cita del, por fin, soleado día en el Miami Beach Golf Club fue el Hole in one, en el hoyo 6, de Ignacio Rodríguez Añino. Su nombre y la fecha del torneo pronto aparecerán en el cuadro de honor del club.
La jornada arrancó con las presentaciones de Stephen Thariyan, director global de crédito de Henderson, y Nicolo Carpaneda, especialista de inversiones en renta fija de M&G, que, tras un desayuno de bienvenida servido en el exterior, tomaron la palabra para compartir con los asistentes su visión de los mercados de crédito y de la renta fija, coincidiendo más en unos puntos que en otros.
Tras las exposiciones y preguntas, todos los jugadores se dirigieron al campo para recoger el material y comida, unas bolas de calentamiento y a los boogies. Los handicaps de los jugadores de este año no dejaban lugar a dudas: sería un torneo muy reñido. Poco a poco fueron regresando todos y tras la entrega de premios hubo, de nuevo, ocasión de charlas y preguntas informales entre colegas, ponentes, patrocinadores y el equipo de Funds Society.
M&G, Henderson y Funds Society agradecen a todos los profesionales de la industria del wealth management que se unieron a la jornada de golf & business su asistencia a las presentaciones y al posterior torneo de golf. Gracias a todos ellos la jornada fue un éxito.
Foto: Doug8888, Flickr, Creative Commons. Próximo desayuno de Spainsif y Edmond de Rothschild AM en Madrid para hablar sobre ISR
Spainsif ha organizado, en colaboración con Edmond de Rothschild AM, un desayuno titulado “Haciendo realidad la inversión en ISR”.
El evento, que tendrá lugar el próximo viernes 11 de marzo, contará con la participación de ERAPF, el fondo de pensiones de los funcionarios del Estado en Francia. En concreto, Philippe Desfossés, director de ERAFP, compartirá su experiencia tanto de inversión institucional como de inversión socialmente responsable junto a los gestores de Edmond de Rothschild AM Marc Halperin, gestor de renta variable europea, y Clémence Moullot, analista-gestor de ISR.
El evento está dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Para asistir, se ruega enviar un mail de confirmación a s.lozanohuidobro@edr.como llamar al teléfono 91 789 3220.
. Las mujeres asumen menos riesgos y son más reflexivas que los hombres a la hora de invertir
La educación de los hijos sigue siendo la primera preocupación financiera que tienen las mujeres, según se desprende de la tercera edición de la encuesta elaborada por EFPA España entre 600 asesores certificados para conocer el papel que juegan las mujeres en las finanzas personales de su familia. Para casi un tercio de los consultados (31,6%), las mujeres tienen como prioridad asegurar la educación de sus hijos, por delante de la independencia financiera personal (19%) y el ahorro para la jubilación (18%). Otras decisiones financieras como la compra de vivienda o dejar un buen patrimonio para los herederos quedan en un segundo plano.
Casi la mitad de las mujeres (48%) tiene un papel protagonista en la toma de decisiones sobre las finanzas de su familia, mientras que un tercio participa solo en determinadas decisiones. No obstante, un insignificante 2% cree que las mujeres se mantienen completamente al margen de este tipo de asuntos.
Además, la encuesta refleja que los asesores financieros certificados por EFPA España cuentan, de media, con un 35% de clientes que son mujeres. Más de la mitad de los asesores financieros percibe que el porcentaje de mujeres que solicitan asesoramiento financiero se ha incrementado en los últimos años. Estos datos tienen una relación directa con el incremento en el número de mujeres que se han ido incorporando al sector del asesoramiento financiero. En el caso de EFPA España, de los más de 12.500 asesores certificados, hay un 42% que son mujeres, diez puntos más que hace diez años, donde solo había un tercio de mujeres entre los asociados de EFPA.
¿Cuál son los principales motivos que esgrimen las mujeres para no intervenir en las decisiones financieras que se toman dentro del núcleo familiar? Cuatro de cada diez creen que se debe al nulo interés por las finanzas, un cuarto lo achacan a la baja cultura financiera, mientras que solo el 17% encuentra la explicación en la sensación de que “las finanzas siguen siendo un mundo de hombres”.
Más conservadoras y más reflexivas
Otra de las concusiones que se extrae de la encuesta de EFPA España es que las mujeres son más conservadoras que los hombres a la hora de tomar decisiones de inversión. De este modo, el 76% de los consultados cree que las mujeres tienen mayor aversión al riesgo que los hombres. Además, seis de cada diez consultados consideran que las mujeres establecen mayores periodos de reflexión a la hora de tomar una decisión en materia de inversión y ahorro.
Andrea Carreras-Candi, directora de EFPA España, explica que “históricamente, las mujeres siempre han tenido el control de las finanzas en casa, y esa experiencia les permite gestionar de un modo más racional sus ahorros y reflexionar más que los hombres antes de tomar cualquier decisión de inversión”.
Foto: Ingberrio, FLickr, Creative Commons. TF1, KPN, Vinci, Michelin, Publicis y AB Inbev: los seis valores que convencen a Gesconsult
El actual escenario de volatilidad en las bolsas hace que la gestión activa y la labor del analista sean más importantes que nunca para encontrar oportunidades de inversión. Gesconsult, gestora de fondos española especializada en gestión activa flexible del mercado español y europeo, ha identificado las seis mejores ideas de inversión en renta variable europea que están implementando en sus fondos.
Según Diego Salvador, analista de renta variable Europea de Gesconsult, “en los tiempos que corren la visión de Benjamin Graham, considerado el padre de la inversión value, está más vigente que nunca. Él dijo que el mercado es como un péndulo que siempre oscila entre el optimismo insostenible (que hace que los activos sean demasiado caros) y el pesimismo injustificado (que hace que los activos sean demasiado baratos)”. En este sentido, “desde finales del pasado año y, sobre todo, comienzos de 2016 creemos que ‘el péndulo’ de la bolsa ha rotado con demasiada fuerza hacia el pesimismo injustificado, haciendo que en muchas ocasiones los ratios de cotización de las empresas estén descontando un escenario recesivo”, añade Salvador.
Estos son los seis valores europeos que Gesconsult recomienda en la actualidad:
TF1: Television Française 1 (TF1) convence a Gesconsult por la recuperación de la demanda francesa. TF1 es la mayor televisión francesa con un control de casi la mitad del mercado de publicidad por televisión en ese país. Acaban de adquirir una productora francesa para expandirse en el terreno de producción audiovisual. Según la entidad, esta estrategia va a traer sus frutos en forma de mejores márgenes y crecimiento a nivel internacional.
KPN: La mayor empresa de telecomunicaciones holandesa tiene una revalorización aceptable dado el riesgo que tiene. Es la única operadora convergente que tiene su propia infraestructura fija, móvil y televisión. Ha estado ganando cuota de mercado para prepararse para la reciente entrada de otro competidor -Tele2- que ofrece precios más competitivos. Gesconsult cree que gracias a la calidad de la red de KPN y su oferta convergente van ayudar a la compañía a evitar la presión competitiva de Tele2.
Vinci: Vinci es una operadora de infraestructuras y constructora. Tiene activos de muy alta calidad con una vida media de 28 años: autopistas en Francia, aeropuertos primarios en tres continentes entre los que hay que destacar una participación en los aeropuertos de París y los de Portugal. Para Gesconsult, el modelo concesión-construcción ayuda a reducir la volatilidad de los resultados y permite a la parte constructora tener un negocio recurrente.
Publicis: Esta agencia de publicidad está muy bien posicionada para aprovechar el crecimiento de la publicidad digital en una industria que se ha visto afectada por la fragmentación de medios de comunicación (Internet, móviles, redes sociales, etc) y una mayor complejidad. Gracias a la adquisición de Sapient en 2015, Publicis va a poder desarrollar herramientas más avanzadas en un entorno más complicado y mejorar así sus márgenes. La gestora aprovecharía las caídas recientes para construir una posición ya que cotiza con un fuerte descuento con respecto a su sector y con una importante fuente de crecimiento en el mundo de la publicidad digital.
Michelin: Este fabricante de neumáticos con presencia global está ganando cuota de mercado en la parte más competitiva del sector. Está en parte aislada del ciclo de automóviles a nivel global, porque un 72% de los neumáticos que producen están dedicados al reemplazo y al invierno. Espera crecer por encima del mercado otra vez y está restructurando su huella industrial, porque tienen fábricas demasiado pequeñas y en zonas poco competitivas. Por eso creen en el potencial de este plan estratégico: esperan que mejore substancialmente los neumáticos para turismos y camiones. También se beneficia de la caída de los precios del caucho.
AB Inbev: Esta cervecera líder mundial cuenta con una cuota de mercado de 21%. Según Gesconsult, la adquisición de Sabmiller debería ser aprobada este año, lo que les va a otorgar más presencia en mercados emergentes (especialmente África) y por lo tanto más crecimiento. La cartera de SabMiller también destaca por estar presente en mercados donde tienen una posición de liderazgo (primera o segunda posición) lo que se traduce en unos márgenes mejores ya que es un negocio de escala. Tienen un excelente historial de integraciones y sinergias en sus adquisiciones. Creen firmemente en la excelente gestión de la compañía y en su beneficio al accionista con un crecimiento sostenible. Su valoración y alto nivel de deuda se justifica por uno de los retornos sobre capital más altos de los que se han visto en otros sectores.
Fondos flexibles para exponerse a Europa
Dentro de la gama de productos de la gestora Gesconsult, destacan dos fondos que tienen exposición a renta variable europea. Se trata del Gesconsult Crecimiento y del Gesconsult León Valores.
El fondo Gesconsult Cremiento cuenta con un rating de 2 estrellas Morningstar y ha acumulado una rentabilidad del 12,81% a 3 años. Se caracteriza por tener una volatilidad muy baja. Selecciona compañías estables, fuertes generadoras de caja y con ventajas competitivas.
Por su parte, el Gesconsult León Valores es uno de los buques insignia de la casa. Este fondo mixto flexible de renta variable tiene exposición a Europa y evita los emergentes. Cuenta con 5 estrellas Morningstar. En los últimos 3 años, ha registrado una rentabilidad del 20,37%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: C2C Balloon
. Are Markets Right to Worry?
Normalmente, cabría esperar que los bajos precios del petróleo beneficiasen a la economía global, al ayudar al mismo tiempo a consumidores y corporaciones de aquellas economías importadoras de crudo, dice Stefan Kreuzkamp, CIO de Deutsche Asset Management.
“Seguimos constructivos en el crecimiento global, pero todavía existe el riesgo de que los beneficios de los menores precios del petróleo se vean eclipsados por las turbulencias continuadas en los mercados financieros”, dice. “Aún más importante podría ser que los bajos precios del crudo hayan abierto al caja de Pandora de las preocupaciones sobre los negativos efectos colaterales de una política monetaria más relajada. En la vieja fábula griega, por supuesto, la esperanza se encuentran al fondo de la caja – pero son muchos los problemas que aparecen antes”
La cambiante estructura del mercado del crudo y la incertidumbre sobre lo que esto pueda significar continuará teniendo implicaciones en el mercado, dice el experto resumiendo la situación. El petróleo no puede seguir siendo un “problema conocido” al que se puede hacer frente a través de fundamentales conocidos. Por tanto, la gestora ha reducido sus previsiones para los principales índices bursátiles y aumentado su previsión de spread para final de año sobre el high yield estadounidense. A pesar de que la entidad también ha ajustado mínimamente la previsión de spread para el high yield en euros, ve menores riesgos de impagos en este segmento.
El director de inversiones de la gestora también piensa que todavía es muy pronto para invertir en valores de corporaciones relacionadas con el petróleo. Pero esto, en cierto sentido, es la parte fácil –dice-. Lo que reviste mayor dificultad es valorar el momento justo de re entrar o de construir posiciones. Para el high yield de Estados Unidos, por ejemplo, las tasas de default implícito son, a su modo de ver, excesivas. Pero es más que probable que la guerra de etiquetas entre los mercados y los fundamentales continúe, en el high yield y otras áreas, perjudicando, por el camino, a los fundamentales.
