Foto: John Hardy, jefe de estrategia de divisas de Saxo Bank. ¿Puede salir la Fed del QE sin desencadenar una nueva crisis?
Tras los desastrosos intentos en su orientación y el progreso vacilante hacia la primera subida de tipos en diciembre pasado, los participantes del mercado deben tener muy claro que la Fed no tiene ninguna bola de cristal. Pero, ¿qué razones le han llevado a lanzar su mensaje tan pesimista?, ¿por qué la Reserva Federal lanzó un tono tan dovish?, ¿por qué desplegó una declaración tan terriblemente pesimista y sorprendió a todos los que buscaban un tono más hawkish? A éstas y otras cuestiones responde John Hardy, jefe de estrategia de divisas de Saxo Bank.
Las razones creíbles del mensaje de la Fed
Una razón plausible que ha podido conducir a la Reserva Federal a ser más cautelosa es su falta de voluntad para conseguir responder con rapidez a la última serie de datos y la fuerte mejora de las condiciones financieras, con temor a que alguno de ellos se deteriore de nuevo y dejando el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mirando hacia el aún menos creíble nuevo régimen de subida de tipos en diciembre pasado.
Aunque hay suficiente debilidad en las encuestas de actividad clave para justificar esta precaución, sin embargo ¿se trata también de un reconocimiento de la «trampa del QE» de Richard Koo? Es decir, una vez que se ha lanzado el QE ¿ya no se puede volver a salir sin destruir activos y desencadenar una nueva crisis?
Otra de las razones, y relacionado con esto, es la posibilidad de que la Fed se esté centrando en las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre y en el aumento del temor de que los riesgos de la estabilidad política entren en juego en las elecciones ante una política monetaria demasiado ajustada. Es decir, sería mejor no hacer nada, que arriesgarse demasiado. En la opinión de John Hardy, una posible victoria de Donald Trump podría estar alterando también el comportamiento de la Reserva Federal: “El FOMC, por supuesto, nunca declaró esto explícitamente, pero la Fed tiene que estar absolutamente aterrada ante Donald Trump, puesto que si llega a ser presidente podría sustituir a Janet Yellen al frente de la Fed en 2018”.
Otro de los argumentos podría centrarse en la idea de fondo surgida en la reunión del G20 de febrero en Shanghái, donde se vio un compromiso mucho más profundo sobre la política de las grandes potencias que se hizo evidente en la declaración o de los medios de comunicación. Esto animó a los países a no participar en las devaluaciones competitivas, y la evidencia la tenemos en la última reunión del Banco de Japón -así como en la retórica del gobernador Kuroda sobre las tasas negativas y, en especial, en la indicación de Mario Draghi de que el BCE se encuentra al final de su camino en lo que respecta a los tipos negativos. (Por otro lado, el mercado se posicionó en contra de los tipos negativos desde un principio…)
Por último, y de alguna manera relacionado con el punto anterior, tal vez la Fed ha sentido un cambio de verdad en las implicaciones globales de su formulación de políticas en lugar de responder a algo explícito que fue acordado en el G-20. Es posible que Janet Yellen esté considerando si su política es apropiada para los grandes mercados emergentes y en particular para China (dado que todos dependen altamente de la financiación en dólares en los últimos años). Una política demasiado restrictiva que dañe a estas economías, haría que surgieran nuevos riesgos en las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos. Por supuesto, eso también significa que la Fed corre el riesgo de permitir que las cosas se calienten demasiado en casa. El ex presidente de la Fed de Minneapolis consideró que, en realidad, la verdadera razón por la que hay que preocuparse de China es que Estados Unidos y China son en una unión monetaria de facto y que hay que andar con mucho cuidado sobre la ruptura de dicha unión monetaria entre las dos economías más grandes del mundo.
En otras palabras, esta medida de Yellen podría deberse, sobre todo, a las consideraciones bilaterales de Estados Unido y China y la magnitud de la crisis si la Reserva Federal empuja al gigante asiático al borde y fuerza demasiado rápido una devaluación. Mantener el dólar débil permite que el yuan se ajuste de forma más lenta y, en general, con más estabilidad para todas las divisas involucradas.
En cualquier caso, las previsiones de la Fed y las del mercado ahora vuelven a estar en línea. La debilidad del dólar probablemente se extenderá a corto plazo.
Foto: Pichamus, Flickr, Creative Commons. Union Bancaire Privée establece un acuerdo con la gestora AJO, especialista en renta variable en Estados Unidos
Union Bancaire Privée, UBP SA (UBP), ha hecho pública la firma de un acuerdo de colaboración con la sociedad AJO, una de las gestoras de renta variable líderes en Estados Unidos. Esta sociedad se responsabilizará de la gestión del fondo UBAM – Neuberger Berman US Equity Value, cuya nueva denominación será UBAM – AJO US Equity Value. Se trata de un acuerdo en exclusiva y el fondo se beneficiará del veterano proceso de inversión de la gestora y del buen track-record de ésta.
El nuevo gestor es una sociedad independiente especializada en asesoría de inversión. Ted Aronson la fundó en 1984 y cuenta con oficinas en Filadelfia y Boston. La sociedad administra de forma cuantitativa carteras de gran capitalización con enfoque value otorgadas por más de 100 clientes internacionales del ámbito institucional y cuyo valor superaba los 26.000 millones de dólares a 31 de diciembre de 2015.
El fondo UBAM – AJO US Equity Value invierte en empresas de gran capitalización, tiene un enfoque de valor y se adapta a cualquier situación de mercado. El equipo de gestión se centra en empresas bien dirigidas por sus equipos directivos, cuyos cash-flows y beneficios son de calidad, con valoraciones relativamente bajas, una dinámica de cotización y de resultados positiva y que el inversor percibe favorablemente.
El equipo, formado por 24 profesionales en este ámbito, está liderado por el fundador de la gestora, Ted Aronson, que lleva más de veinte años al frente de la estrategia. Junto a su track-record, que demuestra su capacidad de gestionar con éxito carteras de gran capitalización con enfoque value, la sociedad AJO genera alfa de forma estable en relación al índice Russell 1000 Value.
Nicolas Faller, uno de los dos CEO de UBP Asset Management, declaró: «La economía estadounidense está dando continuas muestras de fortaleza y todo indica que disfrutará de un periodo de crecimiento relativamente largo. La renta variable de este país, ha sido, desde un principio, una de las apuestas a largo plazo de UBP. Así pues, estamos muy satisfechos con la firma de este acuerdo de colaboración con AJO, que cuenta con una larga experiencia en la gestión exitosa de carteras de renta variable estadounidense de gran capitalización con enfoque valor. La trayectoria de esta sociedad y su estrategia de negocio casan a la perfección con las de UBP, poniendo así a disposición del inversor una excepcional filosofía de inversión».
Photo: Dennisikeller. Fidentiis Gestión Launched the Fidentiis Tordesillas Iberia Long‐Short
El pasado 9 de marzo se cumplió el noveno aniversario de Siitnedif Tordesillas FIL, uno de los primeros hedge funds bajo el formato de fondo de inversión libre creados en España por Fidentiis Gestión. En vista del éxito y teniendo en cuenta que la estructura del vehículo no permitía el acceso a todo tipo de inversores, Fidentiis Gestión ha lanzadon la versión UCITS del FIL, denominada Siitnedif Tordesillas Iberia Long‐Short. Este nuevo vehículo iniciará su andadura el 17 de marzo y formará parte de su vehículo UCITS IV domiciliado en Luxemburgo, Siitnedif Tordesillas Sicav.
“Con liquidez diaria y sus diferentes clases de acciones, la estrategia será extremadamente similar a la de su fondo origen, manteniendo sus características y restricciones, y estará disponible para todo tipo de inversores a través de las diferentes plataformas de distribución de fondos”, explican desde la entidad.
El FIL cumple nueve años
Gestionado por Fidentiis Gestión, el FIL es uno de los fondos de inversión libre más antiguos, y se encuentra actualmente entre los tres primeros fondos por volumen de activos. Con una estrategia long-short de renta variable ibérica (de España y Portugal) y con sesgo hacia posiciones largas, tiene como principal característica la común etiqueta ofrecida por Fidentiis Gestión en sus estrategias de gestión: el control de riesgos.
Desde su lanzamiento hasta el pasado 29 de febrero, su rentabilidad absoluta es del 31,06%, lo que supone un retorno anualizado desde el inicio del 3,06%, según explica la compañía, con una volatilidad del 5,55% y nunca superior al 8% (históricamente ha estado entre el 5% y el 6%).
“Estas cifras, comparadas con las abultadas pérdidas que desde el 2007 han imperado en los mercados financieros (-22% del índice HFRX EH, -40% del Ibex 35 o -28% del EuroStoxx50, con rentabilidades absolutas desde marzo 2007 hasta febrero 2016), hacen del fondo una atractiva alternativa, con uno de los mejores ratios rentabilidad-riesgo de la categoría”, destacan en la gestora.
Foto: Western Area Power
. Cinco elementos que apuntan a que las políticas monetarias están perdiendo eficacia
El mercado empieza a temerse que, tras años de mantener los tipos de interés en mínimos históricos – negativos, incluso, en algunos países – y acometer innumerables iniciativas de flexibilización cuantitativa a través de compras de deuda, se esté acercando el momento de dar dinero directamente al público.
Este rompedor enunciado parte de Lukas Daalder, CIO de Robeco Investment Solutions, que afirma, en su último análisis de mercado que en este drástico supuesto, metafóricamente estaríamos hablando de ‘lanzar dinero por las calles desde un helicóptero’ (el conocido como ‘helicopter money’), que en realidad sería más bien ingresarlo en millones de cuentas bancarias privadas. Además de estimular directamente el gasto por habitante, esta medida ofrece la ventaja de generar la tan necesitada inflación, o al menos evitar la deflación.
Para el gestor de Robeco, la política monetaria se está quedando sin combustible, y estima quizás esté llegando el momento de adoptar soluciones más radicales para el estancamiento económico. “Tratar de estimular las economías por la vía de los mercados financieros resulta un camino bastante indirecto. La reducción de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos son medidas que parecen haber perdido su capacidad de estimular la economía y, de hecho, podrían haberse convertido en parte del problema”.
Las compras de deuda están perdiendo eficacia
“Comprar más bonos y empujar la curva de rentabilidad hacia terreno cada vez más negativo parece estar perdiendo su eficacia, pero esto no significa que los bancos centrales se estén quedando sin opciones. Si uno tiene la máquina de imprimir dinero a su disposición, hay muchas cosas que se pueden hacer, siempre que se esté dispuesto a dar el salto”, cuenta el CIO de Robeco.
En este sentido, Daalder cita cinco motivos por los que los métodos utilizados hasta ahora, sobre todo el QE y los tipos negativos, no van a continuar funcionando a largo plazo:
Su efecto sobre los beneficios de los bancos. Cobrar a las entidades bancarias por sus depósitos en el banco central va a ejercer un efecto negativo sobre sus beneficios, mermando su capacidad para dar crédito a la economía real.
La transición a la liquidez. Los tipos de interés negativos no se han trasladado aún a los depósitos de los consumidores pero, una vez lleguemos a ese punto, es posible que asistamos a una búsqueda (indeseada) de la liquidez, ya que los depositantes intentarán escapar del ‘lastre’ de tener el dinero en el banco.
La pérdida del efecto positivo del factor sorpresa. Las medidas de estímulo adoptadas hasta ahora han contado con el apoyo mayoritario de los mercados financieros, puesto que las divisas caen, las acciones suben y las previsiones de inflación repuntan, pero estos efectos son de una envergadura cada vez menor, y los últimos cambios realizados han causado reacciones negativas.
Ausencia de impulso para la economía. Los tipos bajos suelen incentivar el consumo y la inversión, pero resulta cuestionable si unos tipos de -0,5% serían positivos o no para el crecimiento y el empleo. Si un interés del 0% no motiva a las empresas ni a los consumidores para que gasten más, es muy dudoso que el -0,5% pueda lograrlo.
Proliferación de la deuda (y los deudores). Es cierto que la bajada de los tipos conlleva efectos positivos para los consumidores (reducción de las cuotas de las hipotecas), los productores (márgenes) y los gobiernos (déficits), pero supone además un incentivo para incrementar el endeudamiento, lo que puede acarrear problemas en el futuro.
«Todos estos argumentos parecen apuntar a que la política monetaria está, de hecho, obteniendo un efecto cada vez menor”, afirma Daalder. “La reciente experiencia de Japón con la introducción de tipos negativos, aunque se vio claramente frustrada por la inestabilidad causada en los mercados financieros internacionales, no es sino un claro ejemplo de que un pequeño recorte de los tipos de interés puede generar consecuencias negativas», concluye.
Foto: Realduluoz, Flickr, Creative Commons. “la Caixa” lanza un fondo de capital riesgo para impulsar la creación y crecimiento de "startups" del ámbito científico
“la Caixa” ha reforzado los instrumentos de financiación para empresas innovadoras en fases iniciales con el lanzamiento de un nuevo fondo de capital riesgo, Caixa Innvierte Start. El vehículo, creado en el marco del programa INNVIERTE promovido por el CDTI (Centro de Desarrollo Tecnológico Industrial) y gestionado a través de Caixa Capital Risc, la gestora de capital riesgo de “la Caixa”, se ha constituido con una dotación inicial de 20 millones de euros, a la que está previsto sumar partícipes de origen público y privado.
El objetivo de Caixa Innvierte Start es cubrir las necesidades de financiación de compañías que se encuentran en las primeras etapas de su desarrollo. El fondo se orientará a startups que presenten una tecnología disruptiva, de ciclo de maduración largo (que necesita al menos dos años para llegar al mercado) y originadas principalmente en universidades y centros de investigación de referencia.
Caixa Innvierte Start se sitúa en una etapa semilla, un estadio anterior al que suele atraer a la mayoría de inversores especialistas en el entorno científico. En esta fase, las compañías todavía se encuentran en formación y necesitan financiación para afrontar el reto de validar su tecnología o su hipótesis científica, completar el equipo y avanzar en el desarrollo de producto para poder captar el interés de inversores especializados en las etapas de desarrollo y crecimiento de la compañía. Fundamentalmente, las startups están centradas en el sector científico. La biotecnología es el principal ámbito, sin descartar la fotónica, los semiconductores o la nanotecnología, entre otros.
El rango de inversión del vehículo se situará entre 500.000 euros y 2 millones de euros por operación. Se formalizará siempre como aportación de capital, tomando participaciones minoritarias y fomentando la co-inversión con los agentes especializados del sector.
El primer desembolso del fondo es Aelix, una spin off de HIVACAT dedicada al desarrollo de tratamientos contra el VIH, que en las últimas semanas ha levantado una ronda de inversión de 11,5 millones de euros con Ysios Capital, Caixa Capital Risc y Johnson & Johnson Innovation.
Experiencia y trayectoria en ciencia
Caixa Innvierte Start es el octavo fondo de capital riesgo que impulsa la gestora de capital riesgo de “la Caixa”. Con este nuevo vehículo, Caixa Capital Risc pasa a gestionar un volumen de inversiones de 180 millones de euros y se consolida como el inversor multiespecialista de referencia en España para empresas en las fases iniciales de su actividad.
El fondo se construye sobre una sólida experiencia y trayectoria en el ámbito de la ciencia. La gestora desarrolla su actividad en este sector fundamentalmente a través de los fondos Caixa Capital BioMed y Caixa Innvierte BioMed II, que, con un volumen de inversión comprometido de 52 millones, han apoyado hasta la fecha a 19 spin off científicas españolas.
“En 2007, Caixa Capital Risc era un agente desconocido en este ámbito, pero, de forma consistente y constante, ha ido desarrollando un equipo multidisciplinar especializado, relaciones con los principales centros de investigación, hospitales y universidades de toda España y contactos clave con especialistas tecnológicos así como con inversores internacionales especializados”, afirma Marcelino Armenter, presidente de Caixa Capital Risc y director general de CriteriaCaixa.
Las compañías basadas en la ciencia tienen unos procesos de maduración largos y necesitan importantes aportaciones de capital. Caixa Capital Risc es conocedora de estas características del sector y tiene la capacidad de ofrecer a las startups un acompañamiento a largo plazo, de forma que puede invertir desde las primeras etapas a través de Caixa Innvierte Start, hasta series A y B de financiación a través de los vehículos especializados.
Casos de éxito
Esta estrategia a largo plazo de Caixa Capital Risc ha cristalizado en los últimos meses en rondas de inversión significativas que han atraído inversión internacional.
Cabe destacar los casos de Laboratorios Sanifit, con foco en las calcificaciones del sistema cardiovascular, que ha atraído 37 millones de euros aportados por fondos internacionales, multinacionales médicas, inversores especializados y socios actuales, y de Minoryx, dedicada a enfermedades raras de origen genético, cuya última ronda de inversión ha captado 19,4 millones de euros.
Programas para apoyar el paso del laboratorio a la empresa
Hasta la fecha, hay pocas iniciativas y agentes público-privados que apoyen la creación de empresas en este ámbito. A este problema se añade el hecho de que el perfil científico no suele reunir habilidades y experiencia en gestión empresarial, y tampoco existe una cultura spin off consolidada para transferir los resultados de la investigación a una startup. En este sentido y con el objetivo de impulsar la transformación de este ecosistema, Caixa Capital Risc, conjuntamente con la Obra Social “la Caixa”, promueve CaixaImpulse, programa que apoya la transferencia del conocimiento generado en los centros de investigación con la finalidad de que tenga una aplicación directa en la sociedad.
Este programa que complementa perfectamente la estrategia de inversión del nuevo fondo ha contado en su primera edición con la participación de 15 proyectos, que han recibido apoyo económico, formación a medida, un programa de acompañamiento y ayuda para su inmersión en la realidad del mercado.
. "La sobre-intervención del BCE y la Fed, además de insostenible, parece no lograr su objetivo"
El pasado jueves 10 de marzo IESE albergó la conferencia conjunta con DiverInvest 2016, «¿Burbuja o realidad?», impartida por el profesor del IESE Alfredo Pastor, y por los miembros del Comité de Inversión César Molinas y David Levy por parte de DiverInvest.
La charla se centró en la difícil tarea de invertir en períodos de stress como el actual. Los ponentes hicieron hincapié en el rol de los bancos centrales en la economía, y su fijación en subir la inflación a través de imprimir dinero. Cuando se les preguntó sobre la efectividad de estas políticas, el consenso se centraba en que los tipos a cero están forzando a los inversores a tomar más riesgos. “Nos han jaqueado el GPS”, bromeó Molinas. La sobre-intervención del BCE y la Fed, además de insostenible, parece no lograr su objetivo: “Los bancos centrales, aun hinchando las economías, no lograrán un incremento sostenido de precios, como ha venido siendo la norma desde Bretton Woods”, apuntaba también Molinas.
Asimismo tampoco es sostenible el crecimiento exponencial que ha tenido la República Popular China. El profesor Pastor, gran conocedor del gigante asiático, aplacó las dudas de los numerosos asistentes, comentando que sería normal empezar a ver crecimientos por debajo del 7%. “España era el país que más crecía en el mundo en los años 70, hasta que un día dejó de crecer. Lo mismo pasará con China; y no pasa nada”.
En esta situación de incertidumbre, el Levy ofrecía soluciones alternativas de inversión para seguir generando rentabilidades atractivas en las carteras. “Es imperativo invertir de forma asimétrica; es decir, tomando riesgos altos en una parte de la cartera y amarrando corto la otra parte de igual tamaño en cash para compensar la volatilidad”, apuntaba el director de DiverInvest.
Al finalizar el evento los numerosos asistentes tuvieron la oportunidad de charlar directamente con los ponentes en el aperitivo ofrecido en la terraza y comentar las dudas surgidas directamente con los ponentes.
Foto: Trentstrohm, Flickr, Creative Commons. La Agrupación Europea de Cajas de Ahorros y Banca Minorista debate sobre la nueva regulación financiera
La Conferencia de la Agrupación Europea de Cajas de ahorros y Banca Minorista, (ESBG por sus siglas en inglés), celebrada en Bruselas, es un evento anual que, en esta ocasión se centró en la necesidad de una buena regulación para el desarrollo de la actividad bancaria.
El presidente de CECA y ESBG, Isidro Fainé, enfatizó la necesidad de que el regulador tome en consideración los distintos tamaños y modelos de negocio, aplicando “el principio de proporcionalidad para que la banca minorista pueda seguir jugando su importante papel como proveedor de servicios financieros focalizados en familias y pymes”.
En el encuentro participaron varios expertos como la parlamentaria Europea Pervenchè Beres, miembro del Comité de Asuntos Económicos y Monetarios; Andrea Enria, presidente de la Autoridad Bancaria Europea; así como varios representantes de otras asociaciones de cajas de ahorros y bancos minoristas europeos, como la alemana DSGV.
La jornada abordó también la adaptación de la regulación bancaria a las nuevas tecnologías en el contexto de la progresiva digitalización del sector. En este ámbito, se debatió sobre la “Estrategia Europea de Digitalización” y el “Libro Verde sobre Servicios Financieros Minoristas” impulsados recientemente desde la Comisión Europea.
Foto: Trentstrohm, Flickr, Creative Commons. Los atentados de Bruselas devuelven la tensión a los mercados, hacen caer la libra y ensombrecen los datos macro europeos
El terrorismo ha vuelto a golpear a Europa, esta vez a Bruselas, y los mercados han notado la sacudida. En una jornada marcada por los tristes acontecimientos en la capital belga -en lo que ya es la mayor matanza en el país desde la Segunda Guerra Mundial, que de momento deja al menos 34 muertos en los atentados en el aeropuerto de la ciudad y una estación de metro-, las bolsas han vuelto a ver una gran volatilidad, aunque finalmente algunos índices bursátiles han logrado revertir la tendencia bajista y cerrar incluso con leves alzas.
Es el caso del Eurostoxx, el CAC francés o el FTSE británico, que cerraban planos, mientras el DAX alemán subía un 0,4%. El Ibex se ha dejado un 0,3%, para perder al cierre los 9.000 puntos, aunque a lo largo de la sesión llegó a perder un 2%. El sector turístico y el aéreo han sido los más golpeados por el ataque. La reacción inicial del mercado era fuerte, coincidiendo con el momento de mayor desconcierto y desconocimiento del alcance de los daños. La búsqueda de refugio derivaba en compras en activos refugio como la deuda alemana y el oro.
Casi todos los mercados han notado lo ocurrido, según analiza Felipe López desde Selfbank: en el mercado de divisas, el euro bajaba cerca del medio punto porcentual inmediatamente después de conocerse la noticia. “Sin embargo, el movimiento más curioso ha sido la depreciación que ha experimentado la libra esterlina, ya que lo ocurrido podría reforzar la posición de los partidarios de abandonar la Unión Europea. Los atentados de hoy son un argumento a favor de los que están en contra de acoger refugiados e inmigrantes en Reino Unido”, defiende.
En bolsa, y al igual que sucediese tras los ataques de París en noviembre, se han visto afectados los valores más ligados al turismo y al transporte. Hoteleras y aerolíneas han encabezado los descensos, siendo las empresas con mayor presencia en Bélgica las más afectadas: Accor (-3,85%), Air France-KLM (-3,96%), Aeroports de Paris (-2,87%)… En España, se han apreciado descensos importantes en IAG (-2,36%) y NH Hoteles (-3,77%).
“La parte positiva ha venido de la mano de las cifras de que han arrojado encuestas como los PMI, ZEW e IFO, que ponen fin a una racha de caídas en los meses anteriores”, explica el analista. Los tres indicadores de la encuesta IFO han quedado por encima de lo esperado. El clima empresarial ha mejorado por primera vez en cuatro meses en una clara señal de que la demanda doméstica está ayudando a las compañías en Alemania frente al bajo crecimiento global. Las compañías alemanas están apostando por el mercado nacional debido a la baja demanda de los países emergentes. Y la subida del PMI manufacturero para la zona euro aleja la posibilidad de caer por debajo de los 50 puntos. Ha subido hasta los 51,4, es decir, 2 décimas más con respecto al mes anterior.
Sin embargo, los atentados no han pasado demasiada factura a la prima de riesgo española, que cotiza algo por encima de los 123 puntos básicos.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. Pictet AM presenta en España el sitio “MEGA” dedicado a megatendencias
Pictet AM ha presentado en España un nuevo sitio en Internet, “MEGA”, completamente dedicado a megatendencias. El propósito de la nueva plataforma, es ayudar a entender las poderosas fuerzas estructurales, socioeconómicas, ambientales y tecnológicas que están transformando el mundo. Es el caso del rápido crecimiento demográfico, la expansión de las ciudades y la urbanización, la digitalización de la economía, el calentamiento global o la creciente escasez de recursos naturales. Al respecto, MEGA explora el impacto tienen en la sociedad y la economía, así como la existencia de soluciones innovadoras para los desafíos que presentan para la humanidad.
MEGA es el resultado de la colaboración de Pictet AM con una red de asesores compuesta por expertos investigadores, académicos, científicos y emprendedores, quienes aportan artículos y contenido audiovisual único y provocador respecto a estos temas, así como los correspondientes avances socio-económicos, ecológicos y tecnológicos que están determinando nuestro futuro. Busca dinamizar y enriquecer el debate sobre cómo mejorar el funcionamiento de la economía y la sociedad.
“La innovación por sí sola no va a salvar el planeta de una catástrofe”, considera Vaclav Smil, reconocido analista de la huella ecológica de la humanidad. No obstante en uno de sus artículos en el nuevo sitio menciona que la tecnología tendrá un papel crucial. Se trata de un profesor emérito checo-canadiense, autor de 35 libros sobre historia de la innovación tecnológica, energía y medio ambiente, dos de los cuales ya son los favoritos de Bill Gates.
El nuevo sitio MEGA ha sido creado para una amplia audiencia internacional. En inglés, está diseñado específicamente para uso en medios sociales, optimizado para todo tipo de dispositivos, especialmente de teléfonos inteligentes.
Las megatendencias son el punto de partida de varias estrategias de Pictet AM, entidad pionera en inversión temática desde 1995, con una gama de fondos que actualmente incluye salud, comunicación digital, seguridad, robótica, agua, agricultura, madera, energía limpia y marcas de gama alta.
El grupo Pictet, fundado en Ginebra en 1805, es uno los principales especialistas independientes en gestión de patrimonios y activos de Europa, con 437.000 millones de francos suizos (402.000 millones de euros) bajo gestión y custodia hasta 2015. Pertenece a siete socios que participan en su gestión, con los mismos principios de propiedad y sucesión desde fundación. Pictet Asset Management incluye las filiales operativas y divisiones del grupo en gestión de activos institucionales y de fondos.
Invertir en mercados como España o Reino Unido ahora no es fácil, ante la incertidumbre política. Pero Pierre-Alexis Dumont, gestor delG Fund Total Return All Cap Europe en Groupama AM, explica que se pueden encontrar muchas oportundades en bolsa europea, siempre siendo muy selectivos.
La volatilidad de los mercados complica la labor de cualquier gestor de activos. ¿Prevén un aumento o el mantenimiento de estos niveles de volatilidad?
Nuestro escenario es de volatilidad, tal vez no a unos niveles superiores, pero sí de forma sostenida, y no sólo a corto plazo, sino también a medio plazo. La razón es que nos encontramos en territorio inexplorado en términos del entorno del mercado actual, el nivel de tipos de interés, con constantes medidas de los bancos centrales en el sistema… Y en este contexto el nivel de visibilidad para los inversores es muy bajo, sin un precedente anterior que nos ayude a analizar mejor la situación en que nos encontramos. Es por esto que creemos que lo vivido en los últimos 18 meses, con el mercado subiendo y bajando rápidamente, se mantendrá. Asimismo existen ciertas preocupaciones (política, petróleo, China…), y pensamos que la volatilidad está aquí para quedarse, al menos mientras los tipos los gestione el BCE y no el mercado.
¿Qué implicaciones tiene en su cartera?
Nuestra estrategia fue desarrollada en línea con el entorno. El crecimiento seguirá en niveles bajos, los tipos de interés también y con una visibilidad limitada… luego el fondo encaja perfectamente con este contexto. Nuestra estrategia es flexible y se gestiona en función de la situación de los mercados, con diferentes fuentes o pilares de rentabilidad que nos permiten gestionar periodos de fuerte volatilidad de tal modo que podamos aprovechar las diferentes fases de mercado.
¿Es posible captar los rallies pero evitar las caídas?
Claramente es posible, y ésta es nuestra proposición de valor con el G Fund Total Return All Cap Europe. Buscamos generar alfa en mercados bajistas, al tiempo que tratamos de capturar el 100% de las subidas del mercado; en resumen, hacerlo mejor que la media en mercados de caída, con unas rentabilidades aceptables cuando el mercado se da la vuelta, limitando la volatilidad del fondo.
La manera de conseguir esto es explotar las diferentes fuentes de rentabilidad que la estrategia nos ofrece. Construimos un núcleo o core de cartera con un perfil de baja volatilidad, donde incluimos títulos europeos que desde nuestro punto de vista conllevan un riesgo menor que el de mercado. En esta parte de la cartera incluimos compañías con mucha visibilidad en términos de generación de flujos de caja, diversificación de actividades… y buscamos limitar la volatilidad. Complementando esta pata del fondo incluimos un pilar más oportunista, con el que buscamos sacar provecho de las oportunidades que vemos, especialmente en correcciones del mercado, invirtiendo por ejemplo en valores que han sido castigados en exceso por el mercado, o temáticas más a largo plazo como pueden ser aquellas compañías que se benefician de las medidas del BCE.
En resumen, el núcleo de cartera es el soporte principal del fondo y cuenta con un horizonte más largoplacista y por tanto con una rotación menor, mientras que con el pilar más oportunista buscamos añadir un extra de valor cuando el mercado nos abre la puerta para ello.
¿Cree que los fondos con perspectiva de total return o retorno absoluto están mejor posicionados para este entorno que los más tradicionales?
Así es, si entendemos por “total return” aquellos fondos con un grado de libertad y flexibilidad de gestión suficiente, desligado de índices, que buscan optimizar su ratio de rentabilidad-riesgo al tiempo que invierten en renta variable. Esta flexibilidad permite aprovechar mercados dominados por el pánico para crear alfa. Nuestra opinión es que el entorno actual es difícil de gestionar, si bien existen gaps de crecimiento, y si puedes invertir en los mismos fácilmente se pueden generar sólidas rentabilidades. Un ejemplo de esto sería Japón, donde hay gestores muy activos que han obtenido muy buenos resultados en compañías que aún pueden generar crecimiento y flujos de caja, ya que éste será el factor clave de la rentabilidad de la compañía en que se invierte. Asimismo, hay que tener en cuenta que en mercados alcistas el mercado no es tan selectivo como en mercados como el actual, luego cuanto más difícil sea el contexto de mercado, más activo has de ser para obtener resultados.
Dentro de la bolsa europea, cómo está posicionado el fondo?
Nuestro posicionamiento actual es prudente, ya que pensamos que la visibilidad seguirá en niveles bajos y no esperamos un fuerte rebote del crecimiento global o europeo a medio-corto plazo; somos muy selectivos. Nuestro enfoque es principalmente bottom-up, si bien también incorporamos elementos top-down, en ambos pilares de cartera (núcleo-oportunista). Siempre buscamos invertir en nombres de calidad, luego en este sentido es un proceso centrado en la selección de compañías. Con todo, también tenemos en cuenta el entorno de mercado por ejemplo a la hora de distribuir el peso entre el núcleo de cartera y la parte más oportunista. En un mercado de risk-off lo más probable es que favorezcamos una estrategia de menor volatilidad. Asimismo, el proceso es top-down ya que la situación de mercado nos permitirá identificar diferentes temáticas que jugaremos a través de la pata oportunista del fondo.
¿Encuentran oportunidades en España?
Encontramos algunas oportunidades en España, y además siempre tratamos de mantener una cartera lo más diversificada posible. Actualmente en España estamos invertidos en cuatro nombres: por un lado un holding core como es Amadeus, que ejemplifica varios de los atributos que favorecemos en esta parte del fondo como son una fuerte visibilidad, posición dominante, mercado en crecimiento (países emergentes)… Asimismo tenemos tres posiciones más oportunistas, como Gamesa (penalizada hace un tiempo y probablemente forme parte de la cartera core próximamente), Meliá Hoteles (beneficiaria del bajo precio del petróleo y de los cambios que están teniendo lugar en Cuba, además de ser una apuesta para jugar la recuperación española) y finalmente Liberbank (posibilidad de OPA). En resumen, diferentes enfoques y fuentes de valor que podemos aprovechar para hacerlo bien en diferentes situaciones.
En cuanto a si nos gusta el mercado, diría que actualmente la visibilidad en España es más limitada que en otros países dada la incertidumbre que genera la situación política. Esto es un problema para nosotros a la hora de invertir, luego ésta es la razón por la cual no tiene un peso superior en el fondo a día de hoy.
Una de las amenazas que creará más volatilidad es la política. ¿Cómo ve la situación de España y Reino Unido?
Sí, como decíamos anteriormente, esto es algo que siempre tratamos evitar. De nuevo en estos países la visibilidad es limitada luego nuestro posicionamiento es cauto y no tomamos importantes apuestas específicas. Ciertamente el riesgo de Brexit es algo que tenemos en cuenta actualmente a la hora de invertir, por ejemplo en bancos ingleses. Si finalmente tuviese lugar, nunca se sabe… pero ciertamente el mercado seguiría siendo muy volátil, por un tiempo prolongado (especialmente para sectores más regulados como bancos, utilities o telecoms). Los votantes de Reino Unido decidirán y ajustaremos nuestra cartera en función del resultado, no queremos adelantar acontecimientos.
¿Cómo de importante es la labor del BCE en este entorno?
A largo plazo las decisiones del BCE son muy importantes, diría que la dependencia de éstas es demasiada, algo que a largo plazo no es bueno. Con todo, actualmente son muy importantes, es como una droga que el mercado necesita; necesita saber que el BCE está ahí listo para actuar. Nosotros creemos que cuantas más intervenciones haya, menos eficientes serán las mismas, y más difícil será satisfacer al mercado. En algún momento el BCE tendrá que cambiar su manera de intervenir en los mercados, introduciendo nuevas medidas, si bien creemos que esto no será a corto o medio plazo.
Por sectores, qué perspectivas tiene y ¿cómo ve el sector bancario?
Nuestro enfoque es principalmente bottom-up, luego diría que no prestamos especial atención al sector allocation a la hora de construir la cartera. Además, la visibilidad es muy importante para nosotros, luego es normal que nuestra cartera final cuente con mayor presencia en sectores como alimentación y bebidas, inmobiliario, consumo estable… si bien también en este entorno pensamos que el crecimiento es clave y también sobreponderamos software o equipamiento de healthcare. Por otro lado, generalmente el fondo no tendrá un peso en otros sectores como bancos, energía, utilities o materiales, donde las compañías son más “price-takers” y por lo tanto cuentan con un poder de fijación de precios menor. En estos casos normalmente no es la calidad de la compañía la que tiene un efecto directo en su performance, sino el contexto de mercado, y además actualmente no es del todo favorable para estos sectores.
Nuestra exposición actual en bancos es muy baja, cercana al 4% de la cartera. Lo que favorecemos son por un lado aquellas compañías con sólidos modelos de negocio, como bancos nórdicos, o bien situaciones específicas o de consolidación como Liberbank o algunos bancos italianos.
