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Claves para entender el ciclo de crédito

Aunque a los comentaristas a menudo les gusta debatir sobre la política de tipos de interés, son las condiciones de crédito las que más relevancia tienen para la rentabilidad de los bonos high yield. Por ello, el lugar en que nos encontremos en el ciclo de crédito y los problemas a los que han de enfrentarse las compañías pueden tener una importancia crucial para la rentabilidad en el sector high yield.

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Como podemos ver en la figura anterior, parece que Estados Unidos se encuentra más adelantado en el ciclo de crédito que Europa. Por su parte, los mercados emergentes se encuentran en una fase de mejora a corto plazo al ir repuntando desde niveles muy bajos los precios de las materias primas, aunque el ajuste de la política monetaria estadounidense sigue suponiendo un problema.

Europa frente a EE. UU.: las tres C

Estados Unidos y Europa siguen siendo los mayores mercados de high yield y la distancia existente entre ellos en el ciclo de crédito puede resumirse básicamente con “las tres C” (denominadas así por su traducción inglesa):

Política de los bancos centrales (Central bank policy)
Conducta corporativa (Corporate behaviour)
Composición de los mercados (Composition of markets)

Podemos aprender mucho si analizamos individualmente estos factores.

1. Política de los bancos centrales

Observamos políticas claramente divergentes entre Estados Unidos y la zona euro. Mientras la Reserva Federal Estadounidense está buscando oportunidades para subir sus tipos, el Banco Central Europeo los ha dejado en territorio aún más negativo. Las subidas de tipos de referencia normalmente se asocian con las fases más avanzadas del ciclo económico, cuando los bancos centrales intentan mantener a raya la inflación. Existen pruebas de que los bancos norteamericanos están ajustando sus normas de crédito, conscientes de la deuda que han asumido las empresas durante la fase de expansión y que unos costes financieros más elevados podrían en último término repercutir en el servicio de la deuda. El gráfico 2 ilustra cómo unas normas de préstamo bancario más ajustadas suelen suponer incrementos en la tasa de morosidad.

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La imagen que encontramos en Europa es claramente diferente, tal como observamos en el gráfico, donde los bancos siguen suavizando sus estándares de crédito. En parte, esto refleja la opinión de que la economía europea se encuentra en una etapa menos avanzada del ciclo, junto con una respuesta a la política monetaria más cómoda del BCE. Esto incluye la implementación de tipos de interés negativos por parte del BCE, que anima a los bancos a prestar dinero en lugar de mantener depósitos en el banco central.

No obstante, para ello debe haber partes interesadas en recibir los préstamos y la reticencia de los bancos a repercutir parte de los tipos de interés negativos a sus clientes ha sometido los márgenes bancarios a presión. Una segunda versión de las operaciones de refinanciación a largo plazo específicas (TLTRO II) quizá sirva para abordar esta consecuencia no prevista al permitir que los bancos consigan fondos con los tipos muy bajos o, posiblemente, negativos incluso.

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La política acomodaticia del BCE está creando un entorno técnico favorable para los bonos high yield europeos. Al rebajar la rentabilidad de los bonos del Estado (a menudo hasta territorio negativo), está haciendo que la de los high yield parezca especialmente atractiva. De manera similar, la decisión del BCE de extender sus compras de activos a los bonos corporativos investment grade, denominados en euros a través de su programa de compras al sector corporativo (CSPP), seguramente tenga como efectos indirectos que aumente la demanda de bonos high yield, especialmente porque el BCE solo está exigiendo que se incluya una calificación de investment grade. El gráfico 4 ilustra a continuación el incremento de rentabilidad ofrecido por los bonos high yield a finales de abril.

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2. Conducta corporativa

Estados Unidos está mostrando conductas más típicas de un ciclo tardío, como prestar para que se realicen adquisiciones hostiles o para abonar dividendos a los accionistas, que suelen ser menos favorables para los titulares de bonos. Este comportamiento se delata por las calificaciones asociadas a las fusiones y adquisiciones (M&A).

Durante la fase de recuperación del ciclo de crédito, la actividad de M&A suele beneficiarse de las calificaciones crediticias: los emisores más débiles tienen que aprovechar la calificación de la compañía adquiriente, mientras que el comprador puede presentar un argumento convincente con tan solo recortar costes y mostrar un crecimiento de los ingresos durante las etapas de repunte económico. Según avanza el ciclo de crédito, las empresas suelen solicitar préstamos más agresivos pese a que el crecimiento de los ingresos tiende a ralentizarse.

Por ello, las M&A que se producen más adelantado el ciclo suelen ir asociadas a unos coeficientes de deuda más gravosos y difíciles de reducir. El gráfico 5 revela que los cambios ocurridos en las calificaciones de M&A han pasado de un momento en el que las subidas superaban a las bajadas de calificación durante la fase de recuperación al caso contrario durante la fase de expansión.

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Durante 2014 y 2015 se produjo un repunte de emisiones de bonos en Estados Unidos para completar operaciones de M&A, lo habitual durante etapas avanzadas del ciclo. Algo curioso es que, tras las ventas de bonos ocurridas a finales de 2015 y principios de 2016, lo lógico habría sido esperar que la recuperación del mercado high yield atrajera una gran cantidad de interesados. Sin embargo, no ha habido nuevas emisiones de baja calidad que indiquen una convicción generalizada en el repunte.

Las emisiones de bonos han sido bastante limitadas y quienes han podido acceder al mercado han sido básicamente los participantes habituales, como Altice y Charter, y no nuevos emisores. Las operaciones de M&A no lo han tenido nada fácil recientemente. Western Digital, la compañía de almacenamiento de datos informáticos, tuvo que endulzar su emisión de bonos para hacerse con la compañía rival SanDisk Corp, elevando a finales de marzo la rentabilidad de sus bonos hasta el 10,5%, tras ofrecer inicialmente un 9%. Resulta evidente que el repunte de los activos high yield se debe en parte a la bajada de liquidez, motivo que justifica nuestra prudencia al operar en este sector.

La crisis financiera de 2008-2009 se aceleró por el crecimiento desmedido de la deuda. El gráfico 6 demuestra que, aunque la proporción de deuda no financiera está volviendo a aumentar con respecto del producto interior bruto (PIB) de Estados Unidos, la zona euro continúa con su desapalancamiento y el porcentaje de préstamo con respecto del PIB sigue descendiendo. Sería razonable esperar que un repunte de la morosidad se viera acompañado por un deterioro de la situación de la deuda, lo que vuelve a llevarnos a la conclusión de que Estados Unidos se encuentra en una posición más avanzada del ciclo de crédito.

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Kevin se unió a Henderson Global Investors en 2013 como responsable de Crédito de Estados Unidos.

Tom Ross se unió a Henderson en 2002 y ha estado co-gestionando los fondos de absolute return credit de la firma desde 2006.

Por qué no invertir en bancos europeos

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Es complicado entender los balances de los bancos. Las acciones de los bancos han sufrido en lo que va de año por muchas razones, pero una de ellas son los persistentes tipos de interés bajos. De hecho, los bancos pueden tener dificultades para ofrecer rendimientos sólidos a corto plazo ya que los bajos tipos de interés pueden mermar los retornos que se obtienen del capital de los bancos.

El problema de los bancos es que no tienen poder de fijación de precios. Si alguien quiere una hipoteca o un préstamo, no tiene en cuenta de dónde lo obtiene, sino que busca el mejor precio, en cierta manera los bancos son como las materias primas, si ellos ponen un precio alto están en desventaja competitiva frente al resto, y no es lo que desean.

Por estas razones, preferimos las marcas sólidas, como por ejemplo el productor de cervezas Ab InBev, en la que estamos invertidos, y que es una compañía muy conocida entre las marcas de bebidas espirituosas.

Otra compañía que nos gusta mucho es Swatch. Son propietarios de varias marcas y cuentan con un balance sólido. Los precios de las acciones de muchas de las compañías de productos de lujo que cotizan en los mercados de la eurozona han sufrido en los últimos tiempos debido a las preocupaciones del mercado de que la desaceleración de los países emergentes pudiera impactar en las ventas de las compañías de productos de lujo. Sin embargo, pensamos que los mercados emergentes no están tan mal como temíamos. De hecho, también invertimos en LMVH, que es otra compañía del sector del lujo.

Otra de las acciones que cumplen con los requisitos que buscamos es Contrywide, un agente inmobiliario cotizado de Reino Unido.

Opinión de Michael Clements, responsable de renta variable europea de SYZ Asset Management

FMI: el índice global de precios de vivienda da muestras de relajación

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Según el Global Housing Watch publicado por el Fondo Monetario Internacional, después de 16 trimestres de crecimiento, el índice global de precios de viviendas por fin da muestras de relajación. Pero todavía es muy pronto para decidir si ésta supone un cambio de tendencia. El hecho es que durante el último año son más los países en los que los precios de la vivienda ha subido que aquellos en los que ha bajado.

También se ha registrado un fuerte crecimiento del crédito en muchos países, aunque su correlación con la evolución positiva del precio de la vivienda es, en la actualidad, pequeño. Entre los países de la OECD, los precios de las viviendas han crecido más rápido que los ingresos y los alquileres desde 2010.

La caída de precios de las commodities no parecen haber afectado los precios de las viviendas pero está teniendo algunos efectos en algunas ciudades y países. Así, en Australia, el índice agregado de precios de viviendas ha subido, siguiendo un modelo fuerte pero volátil en los últimos 25 años, y ha disfrutado de un crecimiento resaltable desde 2013. Sin embargo, los precios en Perth –rodeado de las mayores industria petroleras y mineras y conocida por proveer de servicios a estas industrias- están en declive.

En Canadá, los precios en Calgary y Edmonton, dos grandes ciudades en la provincia -productora de energía- de Alberta, están cayendo mientras que los precios del resto del país mantiene su marcha hacia arriba.

La misma circunstancia se da en Noruega, donde los precios de las casas crecen si observamos el global de la nación, pero evolucionan en dirección contraria y de forma pronunciada en Stavanger, la llamada “capital del petróleo”.

En contraste con estos tres casos, los precios en ciudades dependientes del petróleo en Estados Unidos todavía no muestra el efecto del declive de los precios del crudo. Por ejemplo, los precios siguen aumentando en Bismarck (Dakota del Norte), Corpus Christi, Houston, Odessa (Texas) o en Oklahoma City y Tulsa (Oklahoma). Si embargo, el empleo ha iniciado su descenso en tres de ella (Corpus Christi, Houston, y Odessa, las tres tejanas), lo que podría empezar a suponer una presión a la baja en los precios del estado.

En China, también los precios de las provincias ricas en recursos todavía no muestran los efectos adversos de los bajos precios del petróleo. Así, donde más han variado al alza ha sido en Pekín y las ciudades costeras de Tianjin, Shanghai, Jiangsu, Zhejiang, Fujian, y Guangdong; en las que menos, en las interiores –más pobres en recursos- , como Hainan, Guangxi, Jilin, Jiangxi, Hubei, Hunan, Gansu, Qinghai, Ningxia, y Xinjiang; y en el punto medio se encuentran las ciudades de provincias ricas en recursos, como Anhui, Chongqing, Guizhou, Hebei, Heilongjiang, Henan, Liaoning, Shaanxi, Shandong, Shanxi, Sichuan, and Yunnan.

Banco Santander lanza a nivel mundial «Santander Select Global Value»

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Banco Santander ha lanzado a nivel mundial una oferta de valor diseñada especialmente para clientes Select, según ha anunciado en un comunicado. A partir de ahora, quienes pertenezcan a este segmento podrán acceder a los beneficios que incluye «Santander Select Global Value«, que van desde ser reconocidos como clientes en las 12 latitudes donde el banco está presente hasta contar con apoyo en el desarrollo académico y profesional del titular y su familia.

Claudio Aguirre, gerente del segmento Select, señaló que «queremos entregar un servicio más cercano a nuestros clientes, independiente del país donde se encuentren. Por ello, hemos puesto a su disposición toda la infraestructura alrededor del mundo, algo que solo un banco internacional como el nuestro puede ofrecer».

De esta manera, los clientes de Santander que pertenecen a este segmento podrán acceder a los siguientes servicios y beneficios exclusivos:

Oficinas Embassy: más de 40 oficinas Embassy en distintos países, donde encontrarán atención en su idioma y contacto telefónico con la sucursal de su lugar de origen, entre otros.
Select Inmigrantes/Emigrantes: se facilitarán los trámites financieros que necesiten los clientes durante su proceso de mudanza a otro país donde el banco esté presente. Se les asignará una sucursal, un ejecutivo de cuentas y se agilizará la apertura de su cuenta y la entrega de su tarjeta de débito y crédito en su nuevo país.
Tarjeta de débito global: esta tarjeta permitirá sacar efectivo en cualquiera de los 28.000 cajeros Santander alrededor del mundo sin comisiones. A su vez, sirve como documento de identificación Select en otros países.
Contact Global 24/7: un centro de contacto disponible los siete días de la semana durante las 24 horas, que entregará asistencia para los imprevistos en el viaje.
Servicio de emergencia de tarjetas: en caso de extravío de las tarjetas en el extranjero, éstas serán repuestas en el menor tiempo posible (entre tres a cinco días), llevándolas hasta el lugar donde el cliente se encuentre. Además, se podrá solicitar un avance de efectivo de emergencia, para ser retirado en uno de los 100.000 puntos WesternUnion alrededor del mundo. Todos estos servicios se pueden solicitar a través del VOX 600 320 3030.
Protección global: se ponen a disposición de los clientes seguros diseñados para protegerlos durante sus viajes como el seguro de viajes (que incluye cobertura anual para toda la familia, en todos los países del mundo, sin límite de viajes por año y con un máximo de 60 días por viaje), y vacaciones seguras (ofrece asistencia médica en el extranjero ante accidentes o enfermedades).
Asesoría educacional: Santander está comprometido con el progreso personal y profesional de los clientes y sus familias; por eso el programa incluye herramientas que les ayudarán a lograr este desarrollo, a través de información de universidades, estudios y becas; asesoramiento preuniversitario, y ensayos online PSU.
Responsabilidad social: los clientes podrán contribuir para lograr una educación que permita la igualdad de oportunidades y favorezca el crecimiento sostenible de las comunidades. Para ello, podrán hacer donaciones a la Fundación Belén Educa, a través de un portal especialmente diseñado para ello.

Santander Select está dirigido a clientes con rentas a partir de 2,5 millones de dólares o inversiones superiores a 50 millones de dólares, quienes reciben un asesoramiento personalizado, productos diferenciados, servicios preferenciales, respaldo mundial y beneficios exclusivos.

Las consecuencia del “Brexit” para los mercados de renta variable

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La incertidumbre es la mayor consecuencia del referéndum sobre la salida del Reino Unido de la Unión Europea, una votación que podría tener un efecto muy sustancial en la economía real. Aunque las encuestas no siempre aciertan (recordemos las elecciones generales del año pasado en el Reino Unido), las casas de apuestas siguen considerando que la permanencia es el resultado más probable del referéndum.

Sin embargo, Fidelity explica en su último análisis de mercado, que los escenarios más improbables y más negativos son los que han dirigido la reacción de los mercados, tirando a la baja de las valoraciones en los sectores más cíclicos y económicamente sensibles, como bancos, construcción y consumo discrecional. Esta situación está creando oportunidades en valores cíclicos, que experimentarían una importante revisión al alza de sus valoraciones en caso de que triunfe el “sí”.

“El impacto a corto-medio plazo de la salida de la UE sería negativo. La inversión y los intercambios comerciales se frenarían en respuesta a las negociaciones políticas entre el Reino Unido y la UE. Este proceso podría llevar años y crear distracciones indeseables en la gestión cotidiana de las empresas y las instituciones públicas”, explica la gestora.

Pero, también es probable que hubiera que afrontar otro referéndum en Escocia, ya que el Partido Nacional Escocés (el mayoritario en el parlamento del país) podría argumentar que la salida de la Unión Europea no refleja los deseos del electorado escocés, más favorable a la UE. La campaña a favor de la salida de la UE tendrá entonces, recuerda Fidelity, que luchar contra el rechazo innato de las personas contra los resultados inciertos y, en este caso, el potente miedo a unas menores perspectivas de empleo.

Los expertos de la firma recuerdan que el statu quo, especialmente en periodos de recuperación económica (como el actual), tendrá menos obstáculos que sortear en lo que respecta al electorado.

Fidelity cree que la mayor parte de la volatilidad se sentiría en los mercados de tipos de cambio. La libra ha caído hasta su nivel más bajo frente al dólar desde la crisis financiera y si se produce el “Brexit”, cabe esperar que el cruce libra-dólar caiga con firmeza por debajo del nivel de 1,40 dólares que ha mantenido durante más de 30 años. Esto aumentaría el atractivo de las empresas con ingresos no denominados en libras

Y es que, apunta la gestora, a medida que el poder adquisitivo de la libra descienda en los mercados internacionales, podría tener que revisarse la visión de consenso actual que apunta a que la inflación y los tipos de interés del Reino Unido se mantendrán en los bajos niveles actuales en un futuro previsible. En este escenario, las agencias de calificación pondrían al Reino Unido en revisión con vistas a una posible rebaja de su nota crediticia.

“En caso de que el país abandone la UE, habría fuerzas opuestas que determinarían las perspectivas del mercado a corto y medio plazo. Los inversores deberían tener en cuenta que el 67% de los ingresos de las empresas cotizadas (FTSE All Share) se generan en monedas distintas de la libra. Estos ingresos se beneficiarían de una depreciación sustancial de la libra al trasladarlos al Reino Unido y, a su vez, podrían traer consigo revisiones al alza de los beneficios en las empresas que los generan. Por otro lado, los índices de pequeña capitalización, que albergan una mayor proporción de empresas con una exposición elevada a la libra en sus beneficios, se comportarían peor que el resto, a diferencia de lo ocurrido durante los últimos seis años”, cuenta.

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Muchas empresas cotizadas británicas se verán escasamente afectadas por el “Brexit”, mientras que otras se verán muy perjudicadas. Como siempre, el análisis pormenorizado de los fundamentales de las empresas y los sectores es la única forma que tienen los inversores de formarse una visión bien fundamentada sobre cómo la valoración de una acción debería reflejar un descuento por este tipo de riesgo.

El resumen de los analistas de renta variable de Fidelity es que la permanencia en la UE sigue siendo el resultado más probable según las encuestas y las casas de apuestas, pero ese escenario de salida menos probable ya ha sido descontado por el mercado, al menos en parte. Algunas evidencias sugieren que los inversores mantienen su dinero a buen recaudo hasta que se conozca el resultado, momento en el cual, si triunfa el “sí”, podrían volver importantes flujos de capitales hacia los activos de riesgo en libras esterlinas. En este escenario, se podría revertir la tendencia reciente y podríamos ver un mejor comportamiento relativo de los valores cíclicos expuestos a la economía interna frente a los valores defensivos de calidad.

La incertidumbre política de España y Cataluña también atan las manos de la Fed

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

«Como un gran defensor de un enfoque «defensivo» de la subida de tipos de la Reserva Federal, no se sorprenda al saber que creemos que el banco central de Estados Unidos (a pesar de toda su retórica agresiva) no tiene ninguna prisa para subir las tasas de interés este año. De hecho, creemos que es más probable que estemos escuchando cascabeles antes de que veamos ninguna subida de tipos adicional en EE.UU.» Con estas perspectivas sobre la mesa, Michael Boye, experto en renta fija de Saxo Bank, descarta más alzas de tipos este año, ante factores disuasorios para la autoridad monetaria como el riesgo político en España, la incertidumbre ante las próximas elecciones en Estados Unidos y un posible Brexit. Además del verano -cuando los mercados tienen menos liquidez- y un posible surgimiento de los problemas en Grecia.

El experto hace un repaso por las próximas reuniones del FOMC que veremos este año, y añade los riesgos de eventos que probablemente podrían forzar a la Reserva Federal a «mantener su dedo lejos del gatillo». De ahí las bajas probabilidades de subidas de tipos, que oscilan entre el 8% en la reunión de junio y el 38% en otoño.

Sobre la reunión del 15 de junio, descuenta una probabilida del 8%, con temas a considerar como el Brexit o las elecciones en España. «El decepcionante dato de nóminas no agrícolas en EE.UU. que conocimos la semana pasada ha sido el último clavo en el ataúd de quienes aspiraban a un repunte de los tipos en junio, aunque pensamos que con la importante (al menos en el corto plazo) noticia bomba sobre la posible salida del Reino Unido de la Unión Europea a la vuelta de la esquina (referéndum marcado para el 23 de junio) un alza de tasas siempre parece una posibilidad muy remota. Pero no podemos olvidarnos de la situación política en España. El Rey Felipe VI ha pedido de nuevo elecciones, que se celebrarán el 26 de junio, y aunque no hay una presión inminente sobre la periferia de la zona euro en general, la incertidumbre política se esconde debajo de la superficie con Cataluña, aparentemente colocada en un puesto de observación para expresar su petición de independencia ante la señal de cualquier debilidad en la detestada administración de Madrid».

En la reunión del día 27 de julio, la probabilidad de subidas es del 23%. «La reunión de julio no tiene previsto celebrar una conferencia de prensa, y mientras Janet Yellen tiene que tranquilizar a los inversores, las NO-conferencias de prensa también entran en juego ante una posible subida de tipos, el mercado suele preferir las «citas» planeadas. Además, haciendo que el momento sea más difícil, aunque no imposible, la naturaleza de la época de vacaciones de los mercados financieros, en el que los mercados son notoriamente mucho menos líquidos, hace que sean mucho más frágiles a los eventos impactantes».

En su opinión, el índice de aprobación de Yellen entre los gestores de capital no aumentará «si las tasas se suben cuando toda la industria está bebiendo cócteles en verano junto a la piscina. No es algo que a ella le deba importar, por supuesto. Pero lo que probablemente pesará más en su mente es la debacle de la deuda griega, que puede haberse vuelto a encender en este momento, ya que el gobierno griego está actualmente trabajando duro para un alivio de la deuda de los pagos que tiene que hacer antes del 20 de julio al Banco Central Europeo».

En la reunión del 21 de septiembre, se descuenta una probabilidad del 35%. «Con los mercados trabajando a pleno rendimiento de nuevo, tras las vacaciones de verano, así como con la decisión oficial sobre el Brexit ya sobre la mesa (y posiblemente con la versión 57 de la crisis de deuda griega), la reunión de septiembre ofrecerá la primera y mayor probabilidad para un aumento de los tipos. En línea con la dependencia de los datos, los números de EE.UU. tendrán bastante que decir y dada la reciente caída en la fuerza de los datos macro, se requerirá una reversión del sentimiento económico para garantizar cualquier acción. Además, con la campaña previa a las elecciones presidenciales de EE.UU. del 8 de noviembre, es perfectamente concebible que las cifras relacionadas con la inversión muestren un especial nerviosismo si las encuestas apuntan hacia unos resultados muy reñido», dice el experto.

El 2 de noviembre, se descuenta una probabilidad del 38%. «Una polémica decisión de la Reserva Federal sólo seis días antes de las elecciones presidenciales sería casi inimaginable -de hecho, casi tendría uno que preguntarse si se olvidó de tachar en el calendario la planificación de esta reunión-. Creemos que aparentemente, una decisión de tal calado y de forma sorpresiva justo días antes de las elecciones no sería probablemente la mejor forma de promover la carrera de Yellen».

El 14 de diciembre, la probabilidad es del 35%. «Esto nos deja con la reunión de diciembre como la fecha más obvia. Incluso con una rueda de prensa prevista también. Sin embargo, en ese momento, nadie sabe la forma actual de la economía mundial, por no hablar de la economía de Estados Unidos. La economía china se está desacelerando claramente ya, como lo confirman las cifras del comercio de esta semana, y la crisis de la migración en Europa podría, al menos en el corto plazo, será un serio lastre para las finanzas públicas».

En opinión del experto, con el resto de los bancos centrales del mundo anunciando más medidas de flexibilización monetaria, la Reserva Federal podría actuar -en términos relativos- ya sea ajustando su política, sólo por hacer algo.

Lyxor AM nombra a Christian Theulot como nuevo responsable de mercado minorista y desarrollo digital

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Lyxor AM (Grupo Société Générale) ha nombrado a Christian Theulot como nuevo responsable de mercado minorista y desarrollo digital. El nombramiento entró en vigor el pasado 15 de marzo.

En esta posición, recientemente creada, Christian Theulot será responsable de acelerar la transformación digital de Lyxor, apoyando su desarrollo comercial y fomentando la excelencia en sus procesos de negocio. También se encargará de reforzar la presencia de Lyxor AM en los canales de distribución, un área en la que la firma ya está bien establecida, especialmente entre los bancos privados.

«La transformación digital representa muchas oportunidades para la gestión de activos, ya sea para mejorar la experiencia de los inversores o para desarrollar herramientas digitales que optimicen los procesos de gestión. El nombramiento de Christian Theulot nos permitirá aprovechar plenamente ambas áreas, al tiempo que mejora nuestros lazos con la distribución», afirmó Lionel Paquin, CEO de Lyxor AM.

Trabajando desde la sede que Lyxor AM tiene en París, Christian Theulot reportará directamente a Guilhem Tosi, responsable de producto, soluciones y del departamento legal, que además forma parte del consejo ejecutivo de la firma.

Theulot está graduado por la Kedge Business School y tiene un MBA en Marketing por la Escuela de Estudios Superiores de Comercio (HEC).

Pioneer Investments: “China es ahora mismo uno de nuestros países favoritos en el universo de los mercados emergentes”

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¿Cómo sortear la volatilidad en China? — CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Carlos ZGZ. Surviving Chinese Volatility

A pesar de la gran inquietud registrada a principios de año, Pioneer Investments cree que las condiciones económicas se están estabilizando, gracias a una postura política más agresiva, mayor apoyo fiscal, recuperación del sector inmobiliario y crecimiento del crédito, al tiempo que el consumo y el sector privado se han mantenido relativamente firmes. Para los expertos de la firma, la posibilidad de que se produzca un aterrizaje forzoso a corto plazo se ha reducido significativamente.

Crecimiento mínimo del PIB del 6,5%

Tras la reunión anual de la Asamblea Popular Nacional de China celebrada en marzo, los responsables de la política económica lanzaron mensajes relativamente firmes en relación a su postura este año, con un probable sesgo hacia la relajación.

Entonces, explica Monica Defend, responsable de Global Asset Allocation Research, en el blog de la firma, se anunció un objetivo de crecimiento del PIB para este año de entre el 6,5 y el 7,0%. “El piso del 6,5% es probablemente un objetivo más complicado de lograr que otros”, afirma. Dicho de otra forma, si surgieran riesgos de incumplimiento de este mínimo, la intervención política se acentuaría más de lo previsto. Y, al contrario, se relajaría si el crecimiento supera el 7,0%.

Mayor respaldo fiscal

“La posición fiscal general y cuasi-fiscal es complicada, incluidos el déficit presupuestario, la financiación extrapresupuestaria de las administraciones locales, los ingresos netos procedentes de la venta de tierras y los cambios de los depósitos fiscales en las cuentas Banco Popular de China”, apunta Defend.

La información más reciente, recuerda, permite contar con una imagen más completa de la posición fiscal y cuasi-fiscal subyacente, que sugiere una política tributaria cada vez más estimulante y quizás más eficaz.

La política fiscal en su conjunto, incluidas las medidas presupuestarias y cuasi-fiscales, se tornaron menos favorables, llegando incluso a endurecerse a finales de 2014 y prácticamente durante todo 2015. Para la gestora de Pioneer, esto se debe en gran parte al refuerzo de las normativas en materia de financiación extrapresupuestaria de las administraciones locales y las bajas en la venta de tierras. “El aumento del gasto del gobierno central no fue suficiente para compensar este mal comportamiento. Pero esta circunstancia parece haber cambiado desde finales de 2015. Estimamos que el déficit fiscal general y cuasi-fiscal crecerá en torno al 1,5% del PIB en 2016 frente a 2015.

Esta evolución, cree Pioneer se debe fundamentalmente a los siguientes factores:

Aumento del déficit fiscal desde finales de 2015 y previsión de que siga haciéndolo.
Probabilidad que la venta de tierras deje de ser un lastre en 2016, con indicios positivos adicionales en los mercados inmobiliarios.
Creación de Fondos especiales para la construcción a finales de 2015, que los bancos estatales utilizarán para inyectar capital en proyectos específicos, fundamentalmente relacionados con infraestructuras. Este nuevo canal cuasi-fiscal parece, en comparación con los préstamos extrapresupuestarios tradicionales de las administraciones locales, más sencillo de regular y gestionar, y, por lo tanto, más flexible y eficaz.

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Sector inmobiliario

La responsable de Global Asset Allocation Research apunta que la relajación de la política a lo largo del año pasado parece haber estabilizado el sector inmobiliario, con un visible rebote a principios de este año. Las ventas relativamente sólidas han acelerado los proyectos existentes y, finalmente, han vuelto a repuntar nuevas iniciativas.

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“Si bien la actividad inmobiliaria sigue siendo relativamente débil en el conjunto del país y las subidas de precios han sido moderadas, la dinámica en varias ciudades de gran tamaño ha sido relativamente firme. Este hecho ha desencadenado un reciente ajuste de la política de compras inmobiliarias en varias urbes grandes. Ahora bien, estas medidas se han diseñado principalmente para evitar posibles burbujas de los precios en determinadas regiones, y no reflejan un giro de la postura favorable global”, apunta Defend.

Los últimos datos sugieren un cierto enfriamiento de las ventas en las ciudades de nivel 1, mientras que las generales se han mantenido estables en términos relativos. “Si bien esperamos solo estabilización o una recuperación moderada para el conjunto del año, este entorno debería ser relativamente sostenible”, explica.

Conclusiones

A pesar de la gran inquietud asociada a la economía de China a principios de año, cada vez son más los indicios que apuntan a la estabilización de la situación subyacente y a la menor probabilidad de que se produzcan riesgos extremos. Este entorno permite a China ganar tiempo para impulsar reformas estructurales.

“Somos conscientes de que el proceso es todavía largo y de que no está exento de complicaciones. El fracaso en la puesta en marcha de las reformas incrementaría los riesgos a medio plazo. Por el momento, creemos que las reformas avanzan a buen ritmo y que la transición de China hacia un modelo de economía más equilibrado está en marcha. Por este motivo, nos mostramos moderadamente positivos con respecto al gigante asiático, que es uno de nuestros países favoritos en el universo de los mercados emergentes”, concluye.

Columbia Threadneedle Investments adquiere una firma boutique centrada en smart beta

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Columbia Threadneedle anunció ayer un acuerdo por el que Columbia Management Investment Advisers, LLC adquirirá Emerging Global Advisors, LLC (EGA), una firma boutique con sede en Nueva York, que destaca por ser un proveedor líder de carteras smart beta centradas en los mercados emergentes. La adquisición ampliará significativamente las capacidades de smart beta de Columbia beta Threadneedle. Los términos económicos del acuerdo no se dieron a conocer, pero se espera que la transacción esté cerrada a finales de este año.

Con 892 millones de dólares en activos, EGA tiene una presencia sólida en el mercado smart beta. Además asesora a la suite EGShares en nueve ETFs de mercados emergentes que rastrean índices de diseño personalizado:

Beyond BRICs (BBRC)
EM Core ex-China (XCEM)
EM Quality Dividend (HILO)
EM Strategic Opportunities (EMSO)
Emerging Markets Consumer (ECON)
Emerging Markets Core (EMCR)
India Consumer (INCO)
India Infrastructure (INXX)
India Small Cap (SCIN)

«La experiencia y el conocimiento del equipo de EGA y sus fuertes productos de ETF de mercados emergentes van a complementar nuestra línea de productos de gestión activa», dijo Ted Truscott, CEO de Columbia Threadneedle. «La adquisición EGA nos permitirá llegar a más inversores y acelera nuestros esfuerzos en desarrollar todo el potencial de nuestras capacidades de smart beta».

Desde el lanzamiento del primer ETF en 2009, EGA ha tenido un enfoque dedicado a proporcionar estrategias smart beta basadas en reglas y diseñadas para proporcionar a los inversores diversificación y oportunidades de crecimiento en los mercados emergentes.

«El equipo está muy entusiasmado con unirse a Columbia Threadneedle y aprovechar nuestras fortalezas complementarias para ofrecer este tipo de estrategias», afirmó Marten Hoekstra, director general de EGA. «Nuestros clientes pasan ahora a tener acceso al conocimiento de Columbia Threadneedle, sin dejar de beneficiarse de la experiencia de EGA».

Como parte de sus esfuerzos para entrar en el mercado smart beta, en el primer trimestre de 2016 Columbia Threadneedle presentó ante la SEC una declaración de registro preliminar de múltiples ETFs smart beta de renta variable, incluyendo Columbia Sustainable Global Equity Income ETF, Columbia Sustainable International Equity Income ETF y Columbia Sustainable U.S. Equity Income ETF (conocido como Columbia Beta AdvantageSM ETFs)

¿Será capaz el nuevo presidente de Brasil de llevar a cabo las reformas necesarias?

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Tras más de 20 horas de votación, el Senado brasileño decidió ayer apartar de su cargo a la presidenta, Dilma Rousseff. Su hasta ahora vicepresidente, reconvertido a enemigo acérrimo en los últimos meses, asumió el cargo de forma interina con la promesa de llevar adelante un «Gobierno de salvación nacional».

Con la llega de Michel Temer se ha instaurado un gobierno de tecnócratas y de un plumazo han sido destituidos de su cargo todo el equipo de gobierno de Rousseff. En la misma tarde de ayer, ya fueron nombrados los 24 nuevos ministros.

Tal y como habían previsto las quinielas, el «hombre fuerte» del nuevo Ejecutivo es el titular de Hacienda, Henrique Meirelles, ex presidente del Banco Central durante el Gobierno de Lula da Silva (2003-2010).

Los analistas coincidían en señalar ayer que este cambio es positivo en términos de confianza, aunque está por ver cómo podrá insuflar nuevos aires a las reformas que necesita el país. Lo que es evidente que el gobierno de Temer se enfrenta a muchos desafíos.

“A corto plazo, probablemente tendremos titulares positivos respecto a algunos nombres del nuevo ejecutivo que tienen una postura favorable hacia los mercados, así como la puesta en marcha de algunas de las reformas más fáciles. En combinación con la desinflación y los tipos más bajos, esto podría dar continuidad a un sentimiento positivo a corto plazo”, explica Xavier Hovasse, gestor de fondos de renta variable emergente de Carmignac.

Sin embargo, el gestor avisa: “Tenemos que tener cuidado en el sentido de que el riesgo-recompensa en los niveles de precios actuales ya no es tan atractivo e interesante como lo fue hace 5-6 meses”.

La economía se recupera

Para Claudia Calich, gestora del fondo M&G Global Emerging Market Bond y experta en mercados emergentes, Temer se va a beneficiar de la probabilidad de que la economía toque fondo en la segunda mitad del año. Asimismo, explica el ajuste de la balanza por cuenta corriente del país sigue su curso y, hasta ahora, la inversión directa extranjera ha mantenido su solidez a pesar de la incertidumbre política. Además, la inflación ha comenzado a caer, lo que también beneficiará al contexto macroeconómico y permitirá al banco central brasileño comenzar a recortar tipos más avanzado el año. Por tanto, a corto plazo, Temer dispondrá de algunos factores favorables.

Sin embargo, a largo plazo, para que todo esto tenga un efecto sostenible en la economía, la gestora de M&G recuerda que es importante saber con cuánto apoyo va a contar el nuevo equipo de Gobierno. «La cámara baja deberá aprobar reformas, en concreto medidas para reducir el elevado déficit presupuestario del país, como reformas sobre la seguridad social de los funcionarios y la desvinculación de las subidas de las pensiones del salario mínimo”, dice Calich.

La gran pregunta es hasta qué punto el nuevo Ejecutivo llevará a cabo un programa de reformas verdaderamente agresivo y cómo va a tratar todos los problemas de corrupción que se han descubierto. “El mejor resultado posible sería que, sea quien sea la persona que tenga el control, siga un programa de tipo Cardoso, con políticas favorables al mercado y los negocios. Así que, independientemente del resultado del proceso de juicio político abierto a Dilma –que sigue su curso- somos optimistas de que el proceso de las políticas actuales será beneficioso para Brasil y de que se sitúe en camino para protagonizar una fuerte recuperación”, cree Mark Mobius, Executive Chairman del Templeton Emerging Markets.