El brillante comportamiento de las bolsas desde el 23 de junio puede parecer incongruente con la mayor incertidumbre relacionada con el Brexit, los crecientes riesgos geopolíticos, el temor a atentados terroristas y la renovada volatilidad de los precios del petróleo. La cuestión que surge es si los inversores podrían estar siendo demasiado complacientes con los riesgos, pero para NN Investment Partners, esta situación también ilustra que no sólo los fundamentales están impulsando los mercados. Las dinámicas de conducta también son importantes.

En las semanas previas al referéndum del Reino Unido, recuerda la firma, los inversores eran demasiado pesimistas acerca de las posibles consecuencias de un voto a favor de «salir»; semanas más tarde, “parece que se han puesto sus gafas de color de rosa y creen que no hay mucho de qué preocuparse”.

NN IP estima que, recelosos sobre las posibles consecuencias negativas de un voto a favor del Brexit, muchos inversores se adentraron en el período de referéndum con bajos niveles de riesgo en sus carteras. Ello quedó de manifiesto en la encuesta a inversores realizada por Bank of America/Merrill Lynch, que mostró un alza de los niveles de efectivo hasta su nivel más alto en más de un decenio. Además, la renta variable registró una infraponderación neta por primera vez en cuatro años. La confianza también se mostraba agitada, como se refleja en el indicador Bull/Bear (alcista/bajista) y en el ratio de opciones de venta/compra. Por tanto, podemos calificar la reacción del mercado a la votación a favor del Brexit como un evento de «venta ante rumores, compra a la vista de los hechos».

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Los mejores datos económicos y de beneficios empresariales han de acabar imponiéndose

“Ahora que esta precaución extrema se ha corregido hasta cierto punto, tenemos que evaluar la sostenibilidad del alza de las cotizaciones bursátiles. Los mercados podrían recibir el apoyo adicional de los datos fundamentales, mientras la dinámica de crecimiento económico en los mercados tanto desarrollados como emergentes se encuentra instalada en una tendencia de mejora y hasta ahora no se ve afectada por el Brexit”, explica la firma en uno de sus últimos análisis de mercado.

Además, añade la gestora, la temporada de presentación de resultados empresariales ha sido alentadora tanto en EE.UU. como en Europa. A pesar de que los beneficios siguieron cayendo, el segundo trimestre fue mejor que el primero en ambas regiones. Se espera que esta tendencia continúe en el tercer trimestre.

¿Complacientes con el estímulo monetario?

Por último, una de las razones para el aumento de la propensión al riesgo de los inversores es la previsión de un mayor estímulo de política monetaria después de la votación a favor del Brexit. Pero, NN IP piensa que es aquí es donde los inversores podrían sentirse decepcionados.

“Mientras que el BoE ha hecho lo que tenía que hacer, los otros bancos centrales principales permanecen cruzados de brazos. Responsables de la Fed incluso sintieron que los inversores eran demasiado complacientes con respecto a las expectativas de la Fed. Aunque los datos de Estados Unidos han mejorado y las cifras del mercado laboral se han fortalecido en los últimos dos meses, los mercados sólo incorporaron a los precios un 50% de probabilidades de que se produzca una subida de tipos en diciembre”, explica el análisis.

Por ello, los expertos de la gestora todavía esperan para diciembre la próxima subida de tipos de interés y creen que la Fed querrá ver más evidencias de la mejora de la dinámica de crecimiento económico y un repunte de la inflación. Sin embargo, advierten, pese a todo, “hasta ahora la subida de precios todavía no es convincente; la inflación interanual se redujo hasta el 0,8% en julio desde el 1,0%, mientras que la inflación subyacente perdió un 0,1%, para caer hasta una tasa anual del 2,2%”.

“Nos aferramos a nuestra preferencia por la renta variable de los mercados emergentes, debido a la mejora de la dinámica de crecimiento económico y de los beneficios, a los flujos de inversión positivos, a las atractivas valoraciones y a la mejora del perfil de riesgo, por ejemplo, con respecto a Europa. También mantenemos una posición de sobreponderación en renta variable de Estados Unidos, debido a la mejora de los datos económicos y sobre beneficios empresariales. La elevada incertidumbre política hace que mantengamos una infraponderación en renta variable europea”, cocluye NN IP.