. Quim Abril pone en marcha su fondo de renta variable, que invertirá en hasta 30 valores “extraordinarios”
Los nuevos proyectos independientes españoles en el campo de la gestión de activos están dotando de mayor heterogeneidad y riqueza a la industria de fondos de nuestro país. En los últimos meses han visto la luz principalmente gestoras con sesgo value, como azValor, Cobas AM o Magallanes Value Investors. Pero un nuevo proyecto, diferenciado de estas propuestas, está a punto de ver la luz. Se trata del nuevo fondo que lanzará próximamente Quim Abril, reconocido gestor por Citywire en su ranking de los 1.000 mejores gestores de renta variable por su labor al frente de BMN Gestión –en los últimos años en manos de Banco Madrid-, entidad de la que salió a finales de 2014: también invertirá en renta variable pero con el foco único en la calidad, más que en el precio; contemplará un universo de inversión de carácter global y tendrá flexibilidad para reducir la exposición bursátil en momentos de desaceleración del ciclo económico.
Desde su salida de la gestora de BMN, era un secreto a voces que Abril preparaba un nuevo vehículo independiente en el que plasmar su filosofía de inversión. Y según ha podido saber Funds Society, el proyecto nacerá a lo largo de las primeras semanas de noviembre, pues el gestor llevaría meses viajando por Europa realizando labores de pre-marketing (dirigidas principalmente a bancas de inversión y family offices) y visitando empresas que podrían llegar a formar parte de su cartera.
Todo indica que el gestor lanzará un fondo concentrado y con vocación global, cuya filosofía de gestión consistirá en invertir en un máximo de 30 valores que considere extraordinarios por su calidad y por sus ventajas competitivas, con un sesgo en EE.UU. y Europa pero sin perder de vista las oportunidades que se presentan en el mundo emergente. De hecho, la calidad (y no tanto el precio, como en el caso de los gestores value) será el sesgo distintivo en la selección de valores, basada en un análisis profundo de las ventajas competitivas de las compañías así como de la capacidad de gestión del management. Y acompañado de un estudio novedoso de los posibles “red flag contables” –para, a través de la contabilidad de las compañías, tratar de detectar potenciales problemas futuros-.
Una verdadera preservación del capital
Pero además, y a pesar de que el nuevo fondo será de renta variable pura, tendrá otro sesgo distintivo con respecto a los últimos gestores value que han dado el salto al mercado en España: mientras estos últimos siempre han de estar invertidos en bolsa, el fondo de Abril tendrá un resorte de flexibilidad, que le permitirá reducir la exposición en momentos de desaceleración y posible recesión del ciclo económico.
Así, mientras en momentos bajistas en bolsa otros fondos caerán en la misma proporción que el mercado, la idea del nuevo producto es que pueda sufrir menos y pueda realmente preservar el capital -pues no tiene obligación, en un momento de crisis, de tener una exposición mínima a bolsa-, sin dejar de estar estructuralmente siempre largo en bolsa.
Esta flexibilidad explicaría que el fondo nazca originalmente como un hedge fund, y parece que estará domiciliado en Malta, país de la Unión Europa que está sirviendo de plataforma para numerosos gestores de hedge funds que empiezan su andadura con patrimonios inferiores a los 20 millones de euros. La razón principal por la que éste sería el formato sería para facilitar la entrada a inversores extranjeros en el producto. De hecho, según ha podido saber Funds Society, Abril estaría visitando ya a potenciales clientes en Europa, principalmente family offices y clientes de altos patrimonios, según fuentes del mercado.
Abril será el fundador y único gestor pero, según vaya aumentando el patrimonio del fondo, irá también creciendo la estructura y los recursos. Aunque en un principio estará basado en Barcelona, en cuanto sea posible tendrá también oficina en Londres.
Foto: JP Colasso, Flickr, Creative Commons. BNY Mellon responde: ¿dónde hay valor en los mercados de renta fija?
BNY Mellon organiza una conferencia en Madrid en la que tratará de dar respuesta a la pregunta: ¿dónde hay valor en los mercados de renta fija? La respuesta vendrá de la mano de Peter Bentley, gestor del BNY Mellon Absolute Return Bond en Insight, parte de BNY Mellon.
Durante la conferencia, el próximo 15 de noviembre a las 9 horas, Peter ahondará en los siguientes aspectos:
La visión macro-económica
Revisión global de los distintos activos de renta fija. Dónde están las mejores oportunidades y qué hay que evitar.
Posicionamiento actual tanto en las posiciones largas como cortas.
Análisis del comportamiento del fondo y los principales contribuyentes
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mohammed Almousawi. Europa, a merced de la política y Estados Unidos pendiente de los tipos
La confianza en la zona euro está capeando bien, de momento, las incertidumbres políticas que generan el Brexit, la dificultad de gobernar España y el referéndum sobre la reforma constitucional italiana previsto para el 4 de diciembre. Tras haberse mantenido estable en torno a 53 desde comienzos de año, el índice PMI compuesto de la zona euro ha retrocedido de 52,9 a 52,6 en septiembre. Sin embargo, y al margen de la volatilidad mensual, su media para el conjunto del tercer trimestre está muy próxima a la del segundo trimestre, lo que permite augurar un crecimiento similar, del orden del 1,5% en ritmo anualizado.
Las estadísticas sobre la actividad han sido volátiles en los últimos meses aunque, en su conjunto, son positivas. De esta forma, en agosto, la producción industrial en la zona euro ha repuntado un 1,5%, marcando una mejoría en la mayoría de los países de la zona, tras registrar un descenso del 0,5% en julio. Las ventas minoristas se han estabilizado tras haber progresado un 0,3% el mes precedente, pero la tendencia se mantiene favorable, en un contexto en que la confianza de los consumidores continúa siendo muy elevada a la par que el mercado laboral se afianza.
La inflación total comienza a acelerarse: tocó su punto más bajo en el -0,2% anual en abril y se ha establecido en el +0,4% anual en septiembre, tras el +0,2% registrado en agosto. Por el contrario, la inflación subyacente apenas ha subido y se ha establecido en el +0,8% anual.
Al término de su reunión del 8 de septiembre de 2016, el Banco Central Europeo decidió apostar por el statu quo, al considerar que no procedía adoptar nuevas medidas pero sin descartar del todo la posibilidad de adoptar nuevas medidas de relajación. Mario Draghi ha afirmado que está previsto realizar las compras mensuales de 80.000 millones de euros hasta finales de marzo de 2017 o, incluso, más allá si fuera necesario. Ha anunciado además la puesta en marcha de una comisión de trabajo encargada de evaluar las opciones que permitan asegurar una aplicación fluida del programa de compras de activos, abriendo así la vía a una modificación de los parámetros de este programa.
En España, la constitución de un gobierno en minoría por parte del Partido Popular encabezado por Mariano Rajoy, ralentizará la puesta en marcha de nuevas medidas.
EE.UU.: hacia un alza de los tipos en diciembre
El crecimiento estadounidense ha decepcionado en el segundo trimestre: el PIB solo ha progresado un 1,4% en ritmo anualizado, tras un alza del 1,1% en el primer trimestre. El consumo de los hogares ha sido muy dinámico, pero la actividad se ha visto fuertemente penalizada por la disminución de inventarios y, en menor medida, por la bajada del gasto en bienes de inversión, dos factores que han lastrado la actividad a lo largo de los últimos trimestres.
Con todo, las estadísticas mensuales auguran un crecimiento más sostenido en el tercer trimestre. Cierto es que el consumo de los hogares está empezando a resentirse, pero la inversión no residencial se está recuperando a juzgar por el aumento de los pedidos de bienes de inversión en los dos últimos meses, en particular en los sectores petrolero y minero. Además, como el movimiento de reducción de inventarios ha sido particularmente violento en el segundo trimestre, su efecto debería lastrar menos el crecimiento durante el tercer trimestre.
El repunte de los índices ISM en el mes de septiembre ha sido muy tranquilizador, tras el deterioro brutal del mes de agosto que hacía temer un frenazo sobre la actividad. El índice ISM del sector manufacturero ha compensado parte de su caída, recuperando de 49,4 a 51,5, y el índice ISM no manufacturero ha aumentado de 51,4 a 57,1, alcanzando su nivel más alto desde octubre de 2015.
Las estadísticas del mercado laboral son contradictorias. La creación de empleo en el sector privado se mantiene bien, hasta 167.000 en septiembre, y el número de horas trabajadas ha repuntado. Por el contrario, la subida de la tasa de participación ha hecho que la tasa de desempleo aumente del 4,9% al 5,0%, al tiempo que la progresión mensual del salario horario ha sido más floja de lo esperado (+0,2%).
Tras su reunión del 20 y 21 de septiembre, la Reserva Federal optó por el statu quo, si bien ha dejado entrever con más fuerza una subida de tipos para este año, al tiempo que ha revisado de tres a dos las subidas para 2017. Las actas de la reunión revelan que parte de los siete miembros del FOMC que habían votado a favor del statu quo lo han hecho con poco convencimiento y consideran que sería conveniente acometer de forma más o menos rápida un alza de tipos.
De los tres miembros que votaron por una subida de tipos en septiembre, algunos han afirmado que una subida demasiado tardía de los tipos mermaría la credibilidad de la Reserva Federal. Los analistas del mercado consideran que una subida de los tipos por parte de la Reserva Federal en el mes de noviembre, a cinco días de las elecciones presidenciales, es poco probable, en torno a un 20%. Por el contrario, la probabilidad de un alza de tipos en diciembre está en torno al 66%.
Columna de Julien-Pierre Nouen, economista y estratega de Lazard Frères Gestion
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Colleen P. How will Bond and Currency Markets React to the US Election Result?
A pocos de días de conocer el resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos, con las encuestas sugiriendo que la carrera para convertirse en el cuadragésimo quinto presidente de Estados Unidos está muy ajustada, Anthony Doyle, director de inversiones del área de renta fija de M&G, analiza y trata de estimar las posibles reacciones en los mercados de renta fija y divisas según gane uno u otro candidato.
Una victoria de Clinton
Una victoria de Clinton es percibida por los mercados como una continuación del actual entorno político en Estados Unidos, en especial, si los republicanos mantienen el control de la Cámara de Representantes. Esto podría ser el escenario más benigno para el mercado de bonos y divisas en términos de volatilidad de precios. Tras la victoria de Clinton, el mercado de bonos podría probablemente descontar una mayor probabilidad de un movimiento en las tasas de interés, con la eliminación de la incertidumbre política percibida, allanando el camino para una subida por parte de la Fed en diciembre. El dólar estadounidense sería el mayor beneficiario de este cambio en los precios del mercado, aunque cualquier ganancia es susceptible de ser medida.
En un escenario de victoria para Clinton, los precios de la curva de la deuda del Tesoro muy probablemente continuarán bajo presión en las próximas semanas dada la alta probabilidad de una subida en los tipos de interés, las presiones inflacionistas y la posibilidad de una postura más relajada en materia de política fiscal por la administración de Clinton. Con una victoria de Clinton es poco probable que las perspectivas sobre la economía de Estados Unidos de los inversores en bonos o de los economistas se alteren. Si Clinton logra implementar una política de relajamiento fiscal en Estados Unidos en el medio plazo, el crecimiento de Estados Unidos y la inflación podrían incrementar, lo que significaría un incremento en términos de primas y una mayor inclinación en la curva.
Una victoria de Trump
Una victoria de Trump resultaría en una mayor volatilidad en varios de los mercados, dada la incertidumbre alrededor de las implicaciones que ésta pudiera tener sobre la economía de Estados Unidos. Tras este resultado, la aversión al riesgo podría incrementar, lo que significaría un dólar más fuerte, menores rendimientos en los bonos y un mercado de deuda estadounidense más débil.
En el universo de la renta fija, el mercado de bonos emergentes y divisas podría probablemente toparse con lo peor, dada la fuerte postura de Trump frente a China y México. Esta reacción del mercado podría ser similar a los momentos de aversión ocurridos en eventos previos de Estados Unidos como la crisis financiera de 2008, la pérdida del rating AAA por parte del gobierno de Estados Unidos en 2011 y el “taper tantrum” de 2013. Igualmente, si la Fed decide continuar con una subida de tasas en un ambiente de incertidumbre política, muchos verán una reacción adversa de los mercados, similar a la subida de 2014.
Regresando a los mercados de crédito, la propuesta de Trump de una repatriación fiscal será positiva para los inversores de bonos de grado de inversión estadounidenses en margen, y podría llevar a una reducción de la emisión de deuda corporativa de bonos. Se estima que las empresas mantienen cerca de 1 billón de dólares offshore, con cerca del 60% denominado en dólares. La gran pregunta es cómo estas compañías utilizarían este efectivo: ¿pagarían un dividendo especial a los accionistas?, ¿incrementarían el gasto en capital y expandirían sus operaciones? Las emisoras de deuda high yield serían las menos afectadas, ya que la mayoría de empresas tienen una fuente doméstica de ingresos.
En el medio plazo, la propuesta de Trump de llevar a cabo grandes rebajas fiscales para todos es el equivalente a una gran inyección keynesiana de efectivo en la economía, lo que podría beneficiar el crecimiento económico, pero también incrementaría la inflación. La implementación de barreras al comercio también sería una medida inflacionaria, a medida que los precios de los productos importados aumenten desde los niveles actuales de precios. La reforma de la política de inmigración significa que el mercado laboral de Estados Unidos, ya rígido en la actualidad, haría que se estrechara aún más llevando a unos salarios más rígidos. La política de la Fed necesitaría contrarrestar esta subida de inflación, por lo que habría unos tipos de interés más altos y mercados a la baja en los bonos. En este escenario, el dólar estadounidense probablemente se fortalecería dada la postura en política monetaria, en contraste con otras economías de mercados desarrollados. Una victoria de Trump sería buena para los bonos del gobierno en el corto plazo, pero mala para los bonos en el largo plazo.
Efectos a corto y medio plazo
Una victoria de Clinton podría probablemente resultar en una menor volatilidad en el corto plazo, en términos relativos a una victoria de Trump. En el desenlace inmediato de una victoria de Clinton, podría haber algo de búsqueda de riesgo por parte los inversores, pero en el medio plazo, mucho dependerá de la composición del Congreso de Estados Unidos. Los mercados de crédito deberían probar una relativa resiliencia, dado que se espera que las tasas de impago permanezcan bajas y que la Fed continúe siendo cautelosa con respecto al ritmo de retirada de la política acomodaticia, por lo tanto reduciendo las posibilidades de un error en la política. Una victoria de Trump podría ser percibida como un evento de aversión al riesgo en el corto plazo, resultando en menores rendimientos en los bonos del Tesoro estadounidense, un dólar más fuerte y un menor sentimiento de búsqueda de riesgo hacia los activos de mercados emergentes. Dado que ambos candidatos abogan por una postura de relajamiento fiscal, los precios de los bonos del gobierno tendrán una cierta presión durante 2017 en los dos escenarios. En el largo plazo, al igual que en el escenario de Clinton, las políticas que Trump logre implementar dada la composición del Congreso serán claves a la hora de determinar las perspectivas de la economía y por tanto en el mercado de bonos y divisas.
Foto: Dalbera, Flickr, Creative Commons.. La Financière de l’Echiquier registra en España Echiquier Entrepreneurs
La Financière de l’Echiquier (LFDE) amplía su gama de fondos en España tras registrar Echiquier Entrepreneurs, un fondo que invierte sobre la base de altas convicciones en compañías europeas de pequeña capitalización.
Echiquier Entrepreneurs acaba de ser registrado en España, pero fue lanzado en octubre de 2013 y ya cuenta con más de 200 millones de euros en activos bajo gestión. Desde su puesta en marcha, ha logrado una rentabilidad del 61,9% frente al 33,4% de su índice de referencia (MSCI Europe Micro Cap NR), lo que representa un rendimiento anualizado del 17,4%.
El fondo ejemplifica la metodología utilizada por La Financière de l’Echiquier (LFDE) durante los últimos 25 años para indentificar dentro de un universo de cerca de 3.000 compañías, aquellas empresas que cuentan con potencial para generar valor. Echiquier Entrepreneurs se centra en sólidos proyectos de crecimiento, independientes del ciclo de mercado, como por ejemplo los menos sensibles a las tendencias macroeconómicas y centrándose en los entornos de mercado cambiantes a nivel regulatorio o tecnológico.
De la gestión de la cartera de Echiquier Entrepreneurs se encarga un equipo de tres co-gestores (y un analista) con más de 40 años de experiencia conjunta en compañías de pequeña y mediana capitalización, formado por Stéphanie Bobtcheff, José Berros y Guillaume Puech, además de contar con el apoyo de un analista. Llevan a cabo una selección dinámica de valores cuya capitalización oscila entre 50 y 1.000 millones de euros y apuestan por 10 posiciones core, que representan hasta un 40% de la cartera, a las que se suman otros 30 o 40 títulos, cuya poderación varía entre el 1% y el 2%. En la actualidad la cartera está compuesta de alrededor de 45 valores.
«Cuando se lleva a cabo de manera metódica y con convicción, la selección de valores sigue siendo un formidable motor de rendimiento a medio y largo plazo», comentó Didier Le Menestrel, presidente de La Financière de l’Echiquier. «La rentabilidad de Echiquier Entrepreneurs refleja la disciplina e intuición de un equipo de gestión que busca de forma incansabe identificar en toda Europa emprendedores con talento y proyectos ambiciosos «.
Con el registro de Echiquier Entrepreneurs, La Financière de l’Echiquier (LFDE) cuenta ya con una gama compuesta por diez fondos de inversión en España. No en vano, justo ahora se cumple el primer año del fondo Echiquier QME, que fue registrado en nuestro país hace sólo algunos meses. Se trata de un fondo de gestión sistemática cuantitativa cuyo objetivo consiste en obtener una rentabilidad descorrelacionada con respecto a la de los activos tradicionales e independientemente de las tendencias actuales del mercado.
Stéphanie Bobtcheff es especialista en inversión en valores de mediana capitalización desde hace más de 18 años. Gestora en Indosuez Asset Management, Crédit Agricole Asset Management y Oddo Asset Management, trabajó posteriormente durante siete años en Ginebra en Pascal Investment Advisers. Stéphanie Bobtcheff se incorporó a La Financière de l’Echiquier en septiembre de 2013 como gestora en el equipo de valores de pequeña y mediana capitalización. Stéphanie realizó sus estudios universitarios en el Instituto de Ciencias Políticas de París (Sciences Po), así como en la Universidad Bocconi de Milán, en el Centro de Formación en Análisis Financiero.
José Berros comenzó su carrera en la firma de auditoría Ernst & Young y, posteriormente se unió a HSBC Private Bank como director de participaciones de un fondo inversión. En 2005 se unió a La Financière de l’Echiquier, donde fue gestor del fondo Echiquier Neteor y, más tarde se incorporó al equipo del fondo Echiquier Junior. Ahora es gestor del equipo de valores de pequeña y mediana capitalización. Posee un título universitario como perito contable y un título de posgrado (DESS) en Derecho Fiscal.
Guillaume Puech es diplomado de la Escuela Superior de Ciencias Comerciales de Angers y se unió a La Financière de l’Echiquier en 2011 como analista financiero de Echiquier Patrimoine. Desde el 1 de julio de 2013, es co-gestor de Echiquier Value y gestor de Echiquier Excelsior. A finales de 2014, se incorporó al equipo de gestion de valores de pequeña y mediana capitalización.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pierre-Selim. El dólar, la Fed, las bolsas: ¿Qué pasará mañana?
Hoy Estados Unidos no sólo elige presidente. La votación de hoy no es solo Clinton o Trump. Hay más en juego. En concreto, 435 escaños de la Cámara de Representantes y los 34 del Senado. Y, más allá del resultado de las elecciones presidenciales en sí mismas, los mercados van a estar muy atentos a la configuración del nuevo Congreso, pues el impacto económico de la jornada de hoy dependerá sustancialmente de su color.
Sin importar quién gane, Natixis Asset Management –filial de Natixis Global Asset Management– recuerda que la implementación de las políticas de ambos candidatos dependerá de los compromisos con el Congreso. El equilibrio de poder en las dos cámaras automáticamente limitará el afán reformista de ambos candidatos, que no cuentan con el favor de la opinión pública. “Uno de los factores decisivos será la mayoría de Representantes, que al parecer seguirá siendo republicana, pero también en el Senado, que quizá pase a los demócratas. Incluso ante un escenario optimista para Hillary Clinton, es probable que no obtenga la mayoría necesaria en el Senado para sortear los obstáculos republicanos”, explica Nuno Teixeira, jefe de Soluciones en Inversiones Institucionales e Individuales y de la División de Soluciones de Inversión para Clientes de la firma.
“Cualquiera que sea la mayoría en las dos Cámaras, los mercados responderán más favorablemente a una victoria de Clinton. La elección de Donald Trump daría lugar a un shock de incertidumbre», dicen los expertos de Amundi. Para la gestora francesa, más allá del impacto en el crecimiento, estas elecciones tendrán consecuencias significativas a largo plazo para la política de Estados Unidos. Buena parte de los votantes esperan la puesta en marcha de nuevas políticas, que en general serán menos liberales que en el pasado.
Es fácil dejarse llevar por las promesas de campaña y las subidas y bajadas por los ciclos informativos diarios, pero Stefan Kreuzkamp, CIO de Deutsche AM, mantiene, como muchos, que es probable que gane Clinton, pero es casi seguro que tendrá que lidiar con un Congreso de corte republicano. Sea quien sea el presidente hoy tendrá que tratar con un ambiente hostil en el Congreso. Sobre todo si tenemos en cuenta la baja popularidad de ambos candidatos.
Candidatos muy impopulares
Trump y Clinton son históricamente los candidatos más impopulares que las elecciones presidenciales de Estados Unidos han visto en toda su historia y la campaña ha hecho poco para mejorar sus imágenes. Menos de una semana antes de la votación, los votantes indecisos todavía representan cerca del 10% de la población y podrían ser decisivos. Trump, el más polémico de ambos candidatos, podría beneficiarse de una baja participación, explica el equipo de análisis de Cross Asset de Lyxor AM.
“Nuestra postura desde hace tiempo es que Hillary Clinton se convertirá en el próximo presidente de Estados Unidos. Pero probablemente conseguirá menos del 50% del voto popular, así que por primera vez habrá más gente a quien no le guste que a quien le guste”, resume Hans Bevers, economista jefe de Bank Degroof Petercam. Lo que sí tiene claro la mayoría de los analistas políticos es que el voto de los indecisos es ahora más importante que en cualquier otras elecciones presidenciales de los últimos 30 años.
Al igual que en la votación a favor del Brexit, si las elecciones en Estados Unidos provocan temores sobre una recesión global, esto llevaría a los bancos centrales a actuar inmediata y masivamente flexibilizando sus políticas monetarias. Esto daría lugar a un mayor descenso de los rendimientos de la deuda soberana.
Los mercados bursátiles
En este entorno, la pregunta de qué partido es más favorable para el mercado bursátil no tiene una respuesta clara. “En general, el S&P 500 ha registrado mejor comportamiento durante los mandatos demócratas. Sin embargo, los inversores deberían tener en cuenta la volatilidad del mercado bursátil en el ciclo presidencial a la hora de evaluar qué partido goza del favor del mercado”, apunta John Indellicate, co-gestor del Oyster US Selection Scout Investments. “Sea cual sea el resultado, los inversores deben ser conscientes de las posibles hipótesis a las que se enfrentan con un partido u otro, y mantener su compromiso de aplicar un enfoque de inversión a largo plazo para alcanzar sus objetivos”, añade.
Clinton, por su parte, ha mostrado su preocupación sobre los beneficios que ofrece la recompra de acciones a los accionistas y los ejecutivos, a costa de la inversión en las empresas y el aumento de los salarios, según explica Matt Miller, asesor político y de comunicaciones de Capital Group.
En cuanto a los sectores específicos, dice Yves Longchamp, responsable de análisis de ETHENEA Independent Investors S.A., algunos pueden beneficiarse de los vientos a favor, mientras que otros pueden experimentar vientos en contra, ya que los programas electorales están haciendo hincapié en cuestiones clave de sus respectivas políticas. Por ejemplo, el programa de Clinton incluye limitaciones estrictas sobre los costes de determinados medicamentos, mientras que el de Trump, «¡Hacer grande a Estados Unidos de nuevo!», implicaría un aumento significativo en el gasto militar. “Gran parte de los efectos derivados de esos programas en los mercados financieros está, sin embargo, ya descontado y las fluctuaciones se producen con los cambios en las encuestas. Se puede asumir también que si Trump gana habrá un nuevo presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos”, afirma Longchamp.
¿Qué hará la Fed?
«Una victoria de Clinton reduce la incertidumbre política, y da otra excusa más a la Reserva Federal para no subir los tipos de interés en la reunión de diciembre. Es probable que el dólar continúe fortaleciéndose, especialmente frente a otras divisas refugio como el yen o el franc suizo, en la víspera de la reunión del Comité Federal del Mercado Abierto”, explica Martin Arnold, director de estrategias de divisas y macro de ETF Securities. Y es que el crecimiento en EE.UU. ha sido más débil en 2016, mientras que el panorama económico global atraviesa por una pendiente moderada.
Mathilde Lemoine, economista jefe del Grupo Edmond de Rothschild, coincide en que la apreciación del dólar debería limitar las subidas de los tipos de interés en Estados Unidos. “Además de la Reserva Federal, los demás bancos centrales principales continúan siendo expansionistas, especialmente el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra”, recuerda.
En este contexto, la renovada fortaleza del dólar estadounidense podría pasar a ser el principal riesgo en los mercados a finales de año, puesto que un dólar fuerte supone una amenaza latente para algunas de las operaciones más populares recientemente, comentó Witold Bahrke, director sénior de estrategia en Nordea Asset Management. “El resultado de las elecciones no cambiará esto, puesto que ambos candidatos abogan por políticas favorables a la apreciación del dólar”. “Si el dólar sigue apreciándose, podríamos asistir a una reaparición de muchos de los riesgos que atemorizaron a los mercados a lo largo de 2015. Es posible que esto incluso impida que la Fed suba tipos en diciembre, puesto que un dólar más fuerte implica unas condiciones financieras más estrictas, que por sí solas bastarían para dar pie al ajuste que busca la Fed”, concluye el gestor.
. Casi la mitad de los españoles incluyen los fondos de inversión en su cartera
Los fondos de inversión siguen ganando terreno y se sitúan ya como el segundo producto de ahorro e inversión que eligen los ahorradores españoles. El 47% ya lo incluye en su cartera e incluso en algunas comunidades autónomas, como Navarra, le ganan la partida a los depósitos (73% vs. 54%) Por su parte, en La Rioja y Asturias, más de dos tercios también apuestan por este vehículo de inversión.
Los depósitos siguen siendo, no obstante, el vehículo de inversión preferido por los ahorradores. Según la tercera edición de la encuesta que ha elaborado EFPA España (Asociación Europea de Asesores Financieros) el 72% de los españoles apuesta por ellos para rentabilizar sus ahorros mientras que el 17% apuesta por la inversión inmobiliaria. Los bonos y la deuda corporativa solo son elegidos por el 7% de los consultados, una cifra reducida pero por encima del 2,4% de la anterior encuesta.
Los ahorradores españoles siguen primando el riesgo, por delante de otras características a la hora de elegir un vehículo de inversión. De este modo, el riesgo se sitúa por delante de la liquidez, que le arrebata el segundo puesto a la rentabilidad, mientras que las cuestiones relacionadas con la fiscalidad quedan relegadas a un último plano. En este sentido, y ante la inestabilidad que se ha instalado en los mercados en los últimos meses, la mitad de los clientes (51%) reconoce que ha adoptado un perfil más conservador en el último año, mientras que tan solo el 7% se muestra más agresivo en lo que respecta a sus inversiones.
Por otro lado, casi seis de cada diez clientes españoles (59%) ahorran más de una décima parte de sus ingresos mensuales, ligeramente por encima de los datos del año pasado (57%). Un 13% de los consultados por EFPA sitúa su capacidad de ahorro mensual por encima del 20% de sus ingresos. Por comunidades, vascos, riojanos, castellanos y leoneses y navarros son, por este orden, los que mayor capacidad de ahorro muestran (más del 80% de los clientes de estas cuatro comunidades dedica más de una décima parte al ahorro e inversión en productos financieros). En el otro lado, canarios, andaluces y valenciano son los que menor capacidad de ahorro tienen (menos del 50% puede dedicar más de una décima parte de su renta mensual al ahorro en productos financieros).
Aunque la radiografía de asesoramiento de EFPA España refleja una ligera mejora año a año en la capacidad de ahorro de los españoles, la última edición pone de manifiesto ciertas dudas sobre la situación de la economía española. De este modo, tan solo un 28% de los ahorradores se muestra más confiado que hace un año, mientras que un tercio de los clientes cree que la situación económica ha empeorado en los últimos doce meses.
Entre los más optimistas, se sitúan los ahorradores baleares, vascos, aragoneses y madrileños. La crisis dejó muy tocada la relación entre las entidades y sus clientes. De ahí se explica que solo el 21% de los consultados por EFPA reconozca que ha incrementado la confianza en su banco en el último año, mientras que para el 24% ha caído.
Mayor preocupación por la jubilación
Los cambios en la pirámide de población amenazan el mantenimiento del actual sistema de pensiones y, en este escenario, parece que los ahorradores muestran un interés creciente por completar su pensión pública. El 36% de los consultados por EFPA España se preocupa ahora más que hace un año por su jubilación. Para este fin, más de la mitad de los ahorradores (55%) apuesta por los planes de pensiones tradicionales, mientras que dos de cada diez se decantan por otros productos alternativos como los PIAS (Planes individuales de Ahorro Sistemático), PPA (Planes de Previsión Asegurada) y los seguros de vida de ahorro, y el 17% apuesta por otros productos financieros, no específicos para ese fin, como los fondos de inversión.
Por otro lado, casi el 90% de los ahorradores españoles se interesa ahora más que antes por conocer las características de los productos financieros que contrata. En este sentido, la encuesta también refleja un incremento del interés de los ahorradores por recibir consejos de inversión por parte de un asesor financiero certificado. Casi la mitad de los asesores (46%) ha visto como aumentaba su cartera de clientes en el último año, mientras que tan solo disminuyó para el 4% de los asesores de EFPA.
Más de la mitad de los clientes (54%) exige algún tipo de cualificación a sus asesores. No obstante, el 42% lo hace desde hace escaso tiempo, coincidiendo con los cambios normativos que empiezan a hacerse visibles y que obligarán a los profesionales a contar con un nivel de cualificación y experiencia para sentarse delante de un cliente y ofrecer información o consejos de inversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bill B
. Los emergentes, en guardia ante los resultados electorales en Estados Unidos
Tras haber atravesado aguas turbulentas en octubre, los activos de riesgo, incluyendo la deuda de los mercados emergentes y las divisas, podrían estar encaminándose directamente a la tormenta en noviembre, si el candidato republicano a la presidencia de Estados Unidos, Donald Trump, mantiene en las elecciones de hoy el impulso que sugieren las encuestas, estiman los expertos de GlobalEvolution en su último informe de mercado.
“Desde que el FBI decidió «intervenir» en la carrera presidencial a finales de octubre, principios de noviembre, la victoria de Clinton ya no se da por hecho y ha convertido los problemas de política monetaria del G3 una preocupación secundaria y mucho más manejable”, escriben.
Con el peso mexicano actuando como el principal barómetro de la próxima tormenta, los activos de los mercados emergentes tuvieron dificultades durante la última semana de octubre, y al comienzo de noviembre los activos de riesgo en general están en retirada debido a que el resultado electoral en Estados Unidos es altamente incierto.
“Sin lugar a duda, una victoria Trump provocará una respuesta negativa en los mercados de riesgo globales y en la deuda de los mercados emergentes. Se espera que el universo de divisas de América Latina reciba el primer golpe. Asia también estaría expuesta a los temores de una oleada de proteccionismo estadounidense y una desaceleración de las exportaciones asiáticas, mientras que Europa podría beneficiarse a corto plazo debido a su papel como el «mejor entre los peores» para buscar refugio”.
En relación con la escala de la ansiedad del mercado, la firma espera que el mercado descuente una menor probabilidad de que en diciembre se produzca una subida de tipos, al tiempo que los valores del Tesoro estadounidense vería mucha demanda por su papel como refugio seguro.
Sin embargo, el escenario base de Global Evolution sigue siendo que Clinton tiene mejores oportunidades de ganar que Trump. Aunque esta postura tiene poca convicción y está sujeta a potenciales «armas de fumar», vamos a sufrir viendo a Trump ganar en cada estado decisivo, un resultado obligatorio para él si quiere alcanzar la mágica cifra de 270 votos electorales.
Materias primas y LatAm
Después de haber cotizado en alrededor de 50 dólares por barril durante gran parte de octubre, el crudo WTI está bajo presión tras el fracaso de la OPEP de cerrar un acuerdo detallado para limitar o recortar la producción. El mercado está ahora muy atento a la reunión ordinaria que se celebrará el 30 de noviembre como última oportunidad para que la organización lo consiga.
Para la gestora, la nota positiva llega de la mano de la balanza por cuenta corriente de varios países emergentes como Argentina o Brasil, donde continúa mejorando. En Colombia, el gobierno presentó su tan esperado paquete de reformas fiscales y en Sudáfrica, los riesgos políticos han disminuido. Sin embargo el país todavía necesita reformas estructurales y “una rebaja de su calificación crediticia a bono basura por Standard & Poor’s el 2 de diciembre no puede ser totalmente descartada”.
“Seguimos siendo estratégicamente optimistas en nuestra clase de activos, pero los riesgos a corto plazo están aumentando. Nuevamente destacamos nuestra estrategia de mercados frontera menos correlacionada y nuestra estrategia de deuda de los mercados emergentes y divisas como alternativas a la exposición a los mercados emergentes”, concluyen.
Global Evolution es una firma de gestión de activos especializada en deuda soberana de mercados emergentes y mercados frontera. Está representada por Capital Strategies en la región de las Américas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rodrigo Soldon. Oportunidades en renta variable de mercados emergentes
La lectura de crecimiento de Fidelity cayó durante el mes, pero la inflación apenas varió, por lo que su ‘Reloj de la Inversión’ sigue firmemente anclado en la fase de recalentamiento. El indicador adelantado de crecimiento mejoró durante el mes, pero esta mejora se vio ampliamente compensada por el deterioro de los indicadores tendenciales. El indicador adelantado de inflación también subió durante el mes, pero este efecto se compensó con un menor dinamismo en la subida de precios.
En base a esto, la gestora mantiene un posicionamiento sobreponderado en materias primas e infraponderado en renta fija. Y es que precisamente, la fase de recalentamiento del ‘Reloj de la Inversión’ suele favorecer a las materias primas frente al resto de inversiones, de ahí que sigan siendo la clase de activos preferida de la gestora.
“No obstante, sí que recortamos la posición durante el mes, ya que las medidas de endurecimiento monetario en China probablemente lastren los metales industriales. Dado que la inflación va a subir, hemos vendido bonos hasta colocarlos en una posición de clara infraponderacion y seguimos infraponderados en fondos inmobiliarios cotizados”, explica el análisis de Fidelity.
Dentro de las regiones bursátiles, la firma prefiere Reino Unido frente al resto de Europa y Australia frente a Hong Kong. En las divisas, persiste la visión negativa sobre la libra esterlina para decantarse por la corona noruega frente al dólar canadiense. Por sectores bursátiles, Fidelity escoge energía frente a materiales y consumo discrecional.
Inversión multiactivos: Sobreponderación en materias primas
“El entorno económico es moderadamente positivo para la renta variable, pero somos neutrales porque los rendimientos de los bonos van a subir y los riesgos políticos son elevados”, explica en su perspectiva de asignación de activos Fidelity Multi Asset.
Regiones bursátiles
“Seguimos prefiriendo a EE.UU. frente a Japón, atendiendo a las perspectivas de los beneficios empresariales. También preferimos la bolsa británica a la europea. Los dos mercados están expuestos a incertidumbres relacionadas con el Brexit, pero en el Reino Unido las tensiones están cebándose con la libra y eso da apoyo a las empresas británicas”, dice Fidelity.
En el caso de los emergentes, la gestora está mirando más hacia México que a Brasil, pues este último ha registrado fuertes avances este año alimentados por el optimismo político, pero pensamos que se subestiman los retos futuros.
“Nuestra mayor posición sectorial es una sobreponderación en energía. El cuadro fundamental sigue mejorando por el descenso de la oferta en todo el mundo. Este sector es especialmente atractivo frente al de materiales, que se caracteriza por unos fundamentales económicos similares, pero se enfrenta a un exceso de capacidad en la producción de metales y a la retirada de los estímulos en China.
Estamos infraponderados en consumo discrecional. La revalorización del petróleo y el endurecimiento monetario presionarán el bolsillo del consumidor”, afirma.
Divisas: Infraponderación en la libra esterlina
“Nuestra mayor posición es una infraponderación en la libra esterlina. La incertidumbre posterior al Brexit está lastrando la confianza empresarial y la inversión. El Banco de Inglaterra ha relajado con fuerza las condiciones monetarias y ha indicado que aplicará más medidas en caso necesario. Hemos expresado esta visión tanto frente al dólar estadounidense como frente al franco suizo.
También preferimos la corona noruega al dólar canadiense. Los dos mercados están expuestos a los precios de la energía, pero el cuadro económico es más favorable en Noruega”, concluye.
Foto: Ryya, FLickr, Creative Commons. Cambios en la transición hacia una economía baja en carbono
La conferencia intergubernamental “París Clima 2015” de Naciones Unidas sobre Cambio Climático de finales de 2015 marcó un punto de inflexión en un esfuerzo de 20 años contra el calentamiento global. Por primera vez países desarrollados y en desarrollo se han comprometido a un incremento de la temperatura global menor de 2 grados centígrados respecto a la era preindustrial, con informes de progreso cada cinco años y financiación de 100.000 millones de dólares al año de los países ricos a aquellos en desarrollo hasta 2020.
De hecho el desacoplamiento de crecimiento del PIB de la demanda de energía y emisiones de CO2 comenzó en Europa hace diez años y empieza a despegar en China. Las renovables, hidroeléctrica, eólica y solar ya sumaron la mitad de instalaciones de nueva capacidad en 2015 y pueden convertirse en la mayor fuente de generación de energía hacia 2030. A ello contribuye que el coste de generación de energía renovable haya disminuido con las economías de escala, los avances tecnológicos y la financiación. Además, con la opinión pública cada vez más favorable, las empresas que proporcionen soluciones experimentarán una demanda creciente.
Ahora el acuerdo intergubernamental está ratificado y va a ponerse en marcha desde el 4 de noviembre. Del 7 al 18 de noviembre se celebra la Conferencia sobre Cambio Climático ONU COP 22 en Marrakech y es muy probable que se mantenga la dirección. Ahora hay mayor visibilidad de las políticas, con voluntad global. Si reducimos drásticamente las emisiones según lo acordado, el mayor impacto principal será en el precio de las emisiones de CO2 y el énfasis en soluciones de eficiencia energética. De todas formas hay incertidumbre respecto al resultado por las elecciones en EE.UU., que pueden cambiar los detalles de manera significativa. Si gana Clinton es previsible una continuación de las políticas establecidas por Obama. En cambio, Trump es más favorable al sector de petróleo -quiere continuar la exploración él mismo en Alaska-.
De momento, con la suma de compromisos de países firmantes seguiríamos en un escenario de calentamiento global por encima de la trayectoria de 2 grados centígrados. Pero el acuerdo indica que cada cinco años desde 2020 habrá revisiones y la posibilidad de medidas más agresivas para la reducción de emisiones, así que la reducción puede ser mucho mayor. En el escenario más favorable para 2050-2060, la emisión neta negativa global de gases de efecto invernadero sería negativa.
El caso es que del total de emisiones, el mayor volumen de gas de efecto invernadero es el CO2, tres cuartas partes. Además, los sectores de combustibles fósiles, electricidad y transporte representan dos tercios del total de emisiones de CO2. También hay que tener en cuenta que producir la misma cantidad de energía produce casi el doble de CO2 con carbón que con gas. Según la Agencia Internacional de la Energía para 2040, en el escenario de 2 grados la cuota de los combustible fósiles sería del 75% al 60% y los principales perdedores serían el carbón y petróleo.
Además la demanda total de energía bajaría con la eficiencia energética y el mayor peso de renovables. Así que, con la presión de la tecnología, las energías alternativas, el cambio en las preferencias de los consumidores, la mejora de la eficiencia energética y la regulación e impuestos, la producción de petróleo mundial puede reducirse a 74 millones de barriles por día desde los actuales 90.
La mayor incertidumbre es la velocidad de la transición energética
De manera que nos encontramos al comienzo de una transición energética por la combinación de varios factores: escándalos empresariales, asuntos relacionados con medioambiente y salud pública, preferencias de consumo, regulación más estricta y precios. Pero la mayor incertidumbre es la velocidad a la que tendrá lugar. En energías renovables el debate ha sido por qué invertir en sectores con subsidios. Pero esto es menos cierto hoy día. Por el contrario en regiones ecuatoriales y tropicales donde se produce electricidad a partir de petróleo hay grandes subvenciones a esta materia prima. Es el caso de Indonesia, Filipinas o India. De hecho la Agencia Internacional de la Energía estima que la suma de subsidios a los sectores de petróleo y gas es de 500.000 millones de dólares por año. No tiene sentido comprometerse a reducir emisiones subsidiando a uno de los contribuidores más importantes a las emisiones de CO2. Es abrir la nevera y el horno para mantener la temperatura.
Ahora bien, en China el gasto en protección del medio ambiente y lucha contra la polución ha crecido exponencialmente los últimos 20 años, no por riesgo de revueltas sociales y agenda política. De hecho la polución puede ser un cuello de botella para su crecimiento económico. Además la inversión medioambiental puede favorecer sus exportaciones en productos, servicios e industrias de valor añadido -China es el mayor productor de paneles solares- y facilitar una menor dependencia de combustibles fósiles -actualmente exporta carbón de Australia-. Incluso India, especialmente desde COP 21, ha anunciado el incremento de inversión en renovables y desarrollo de energía fotovoltaica y puede coger el ritmo de China rápidamente.
Además transporte más del 50% de la demanda de petróleo viene de vehículos y tras el escándalo del diésel la demanda de este combustible está decreciendo rápidamente, hasta el punto que algunos fabricantes de vehículos han llegado a anunciar que no van a fabricar más con este combustible.
A ello se añade la velocidad de adopción de nuevas tecnologías, como baterías y vehículos eléctricos. Es ilustrativo que el carbón tardó 60 años en llegar a una cuota de la producción de energía del 50%, 60 años para que el petróleo llegara al 40% y 60 años para que el gas llegase al 25%. Pero la clave del proceso es la competitividad económica de las alternativas. En este sentido el coste de la energía solar en regiones ecuatoriales es ya económicamente aceptable sin subsidios. A ello se añade que el coste de almacenamiento de energía se ha reducido un tercio en cinco años y es previsible que se reduzca otro tercio para 2030. Es previsible que con la tendencia actual para 2030 la cuota de coches eléctricos sea del 20%, pero en Noruega y Holanda estudian imponer que sólo puedan venderse vehículos eléctricos para 2020-2025 y Volkswagen ha anunciado para 2020 un vehículo de 600 kilómetros de autonomía. Mientras Tesla ya trata de proporcionar la batería para el vehículo y el panel solar para la vivienda de la que obtener la energía. Puede ocurrir que los edificios, grandes usuarios de electricidad, a medida que instalan paneles solares compitan con las eléctricas e incluso pase a ser productores-consumidores, “prosumers”.
Hay que presentar al inversor opciones de inversión responsable
El caso es que la inversión sostenible se puede aplicar mediante diferentes estrategias. En primer lugar es posible evitar empresas “torpedos” con riesgo de reputación y financiero. Otro objetivo es además invertir en ganadores a largo plazo que integran la sostenibilidad en su negocio. Un tercer objetivo es seleccionar compañías que proporcionan soluciones específicas. Cada objetivo implica un universo de inversión. Evitar “torpedos” es prácticamente aplicable a cualquier estrategia, con una reducción de solo 5% del universo de inversión. Centrarse en ganadores y evitar perdedores como hace Pictet European Sustainable Equities reduce el universo entre 30 y 50%. Finalmente invertir solo en compañías que proporciona soluciones limita el universo a 5% del total. Es como comprar un coche con una solución de control de polución, un híbrido o uno completamente eléctrico aunque de autonomía mucho más limitada. Cada inversor tiene preferencias y hay que presentarle las tres posibilidades.
Un 20% de sectores que contribuyen a 80% de las emisiones
Respecto a emisiones de efecto invernadero empleamos métricas antes de invertir en una compañía. Fundamentalmente nos centramos en el 20% de sectores que contribuyen al 80% de las emisiones de CO2. Así que esto implica fijarse sobre todo en productores de carbón, petróleo y gas; eléctricas y en fabricantes de vehículos en menores emisiones de CO2 por kilómetro.
En el caso de Pictet European Sustainability Equities, una vez creada la cartera, formada por 80 compañías, es posible comparar el conjunto respecto al índice de referencia. Como en cartera hay bancos, inmobiliarias y otros sectores no hay denominador común excepto ventas o inversiones. Así que utilizamos la media en de emisión de carbono respecto a ventas frente al índice. Así en el conjunto Pictet European Sustainable Equities muestra 41% menos intensidad en emisión de CO2 que el índice MSCI Europe.
La oportunidad de negocio global en medioambiente
Otras estrategias también pueden proporcionar rentabilidad superior y contribuir positivamente al medio ambiente, donde la oportunidad de negocio global crece más rápidamente que el resto de la economía, un 6%-7% hasta 2020, y puede llegar a ser de tres billones de dólares para 2020.
En concreto Pictet Environmental Megatrend Selection selecciona acciones en nueve temas: suministro y tecnología del agua, eficiencia energética, energías limpias, reciclado y gestión de desechos, control de la contaminación, servicios medioambientales, agricultura y silvicultura sostenible y “desmaterialización de la economía” (uso eficiente de recursos, como tecnologías de diseño asistido por ordenador, gestión del ciclo de vida de los productos, aplicaciones de simulación avanzadas y el “Internet de las cosas”).
Pictet AM cuenta con carteras diversificadas en inversiones socialmente responsables desde 1997 y está comprometida con el código de transparencia Europea ISR (Inversión Socialmente Responsable). Es el caso del fondo Pictet European Sustainable Equities, de gestión cuantitativa, que, a partir del índice MSCI Europe selecciona mejores acciones en su clase por sector.
Pictet es miembro de la asociación paneuropea IIGCC, cuya misión es alentar políticas públicas y prácticas de inversión que aborden riesgos a largo plazo y oportunidades asociadas con el cambio climático. Ha prestado apoyo a una declaración de 363 inversores institucionales que gestionan 24 billones de dólares en activos para acelerar la transición hacia una economía de bajo uso de combustibles fósiles.
Columna de Eric Borremans, experto global en sostenibilidad de Pictet AM, quien ha presenta los “Cambios económicos en la transición hacía una economía baja en carbono” en Madrid ante la Conferencia sobre Cambio Climático ONU COP 22 del 7 a 18 noviembre en Marrakech, tras el acuerdo global intergubernamental “París Clima 2015”.
