Foto: Ana Patricia Botín, presidenta del Grupo Santander / Foto cedida. Ana Botín: “Nos centraremos en innovar a través de la digitalización, avanzando hacia la omni-canalidad”
La presidenta de Grupo Santander, Ana Botín, visitó a los equipos de Santander Chile, en una jornada que estuvo marcada por las reuniones que sostuvo con clientes y funcionarios del Banco.
En la oportunidad, Ana Botín tuvo un encuentro con más de 150 clientes, instancia en la que abordó la transformación y los desafíos de la banca en un mundo que se desarrolla en la era digital. “La tecnología digital lo está transformando todo. Nuestros clientes se comportan de forma muy distinta, no solo en relación con los bancos, sino en todos los ámbitos de su vida. Tenemos que estar a la altura, incorporando las mejores soluciones tecnológicas para ellos, y así lo estamos haciendo. En los próximos años nos centraremos en innovar a través de la digitalización, avanzando hacia la “omni-canalidad”, para que los clientes tengan una experiencia similar a través de todos los canales de atención”, afirmó. En este sentido, “debemos aprovechar esta oportunidad para convertirnos en una mejor versión de nosotros mismos, en todos los sentidos y para todos nuestros stakeholders”.
Ana Botín también compartió con cerca de 1.000 funcionarios, a los que alentó a continuar con la misión del Banco de contribuir al progreso de las personas y las empresas. “Los bancos son las arterias de la economía. Cuando cumplimos nuestra función y los clientes confían en nosotros, todos ganamos. Nuestros empleados crecen profesionalmente, nuestros clientes progresan y, con ellos, lo hacen también nuestros accionistas y la sociedad”, destacó.
La máxima ejecutiva del Grupo Santander conoció también Work/Café Santander, el nuevo modelo de sucursales, que busca cambiar completamente la forma de relacionarse con las personas y la comunidad al incluir un espacio de co-working abierto a todo público, cafetería y el área de gestión comercial. Lo anterior, en línea con la estrategia digital del Banco, toda vez que “las sucursales también se deben beneficiar de las ventajas de la digitalización. Es necesario que nos relacionemos de manera distinta con los clientes, y este tipo de sucursales facilitan este nuevo tipo de relaciones”, sostuvo.
Ana Botín se reunió también con el comité de dirección del banco, el directorio, y representantes de los sindicatos de Santander Chile.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Conal Gallagher
. Los nuevos o mayores gastos en productos de inversión colectiva deben ser notificados a los partícipes
IOSCO, Organización Internacional de Comisiones de Valores, ha publicado su informe “Good Practice for Fees and Expenses of Collective Investment Schemes”, en el que identifica ejemplos internacionales de buenas prácticas sobre gastos y comisiones de los productos de inversión colectiva (CIS). El informe actualiza un documento original de 2004.
El Comité de Gestión de Inversiones, dice el informe, examinó las prácticas existentes con respecto a honorarios y gastos en CIS en 2004, y publicó un conjunto de normas consideradas como buenas o mejores prácticas. Ya entonces se preveía que estas prácticas evolucionarían con el tiempo, dado que la evolución natural de la industria dio lugar a nuevas estructuras de productos, estrategias y modelos de distribución, llevando a los reguladores a adaptar su enfoque.
Por lo tanto, explica la propia entidad, el Comité de Gestión de Inversiones ha llevado a cabo una segunda revisión en 2015 que pudo reflejar una mayor gama de aproximaciones regulatorias hacia los mercados en diferentes etapas de madurez, dado que el número de miembros del comité ha crecido, y que tuvo en cuenta los acontecimientos más recientes en las jurisdicciones que forman parte de la organización.
Dado que los pasos regulatorios tomados en las distintas jurisdicciones pueden incluir principios generales, prácticas prohibidas y normas precisas en cuanto a la conducta y notificaciones a inversores, los ejemplos inlcuidos no quieren ser una compilación exhaustiva de los requerimientos relacionados con la regulación de comisiones y gastos, o imponer ninguna obligación.
Los ejemplos incluyen los ya publicados en 2004 y otros nuevos. Las mayores diferencias se refieren a:
La definición de loscostes permitidos y prohibidosy cómo los nuevos o mayores costes deben ser aprobados o notificados a los inversores;
Más detalles sobre el cálculo de las comisiones sobre resultados;
Entrega de información resumida sobre los elementos clave de gastos y comisiones a los inversores;
Utilización de medios electrónicos para informar a los inversores sobre costes y comisiones;
Información sobre los tipos de costes cargados como costes de transacción;
Formas de gestionar y comunicar los conflictos de interés en la utilización de los acuerdos de “softs commissions”;
Comunicación sobre cómo se utilizan los acuerdos de “soft commissions”;
Comunicación sobre las estructuras de doble coste;
Detalles sobre cómo mantener actualizada la información sobre costes y comisiones y comunicar esos cambios a los inversores.
Puede acceder al documento completo a través de este enlace.
Foto: hitoriasvisuales, Flickr, Creative Commons. Negociación algorítmica: novedades legislativas en Europa
La negociación electrónica de valores se ha convertido durante los últimos años en la técnica de negociación más habitual. Entre ellas, se encuentra la denominada negociación algorítmica, en la que un algoritmo informatizado determina automáticamente determinados o todos los aspectos de una orden sin ninguna o muy poca intervención humana.
A su vez, dentro de la negociación algorímica existe un subtipo denominado negociación algorítmica de alta frecuencia, caracterizada por la ejecución de un elevado número de órdenes en periodos de tiempo muy reducidos, sin que medie intervención humana en ninguna fase del proceso de ejecución de la orden.
Las técnicas de negociación electrónica han proporcionado al mercado y a sus participantes, tal y como dispone el preámbulo de la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros, (MiFID II), grandes ventajas, como una mayor participación en los mercados, una mayor liquidez, unas horquillas de precios menores, una menor volatilidad a corto plazo y nuevos medios para obtener una mejor ejecución de las órdenes de los clientes.
No obstante estas técnicas de negociación no están exentas de riesgos como, entre otros, un mayor riesgo de sobrecarga de los sistemas de los centros de negociación debido a los grandes volúmenes de órdenes, riesgos de que se generen órdenes duplicadas o erróneas o reacciones desmesuradas de estos sistemas ante determinados eventos del mercado (prueba de ello es el denominado Flash Crash de Estados Unidos, de 6 de mayo de 2010, en el que el índice Dow Jones Industrial Average, en una jornada marcada por la crisis de la deuda griega, perdió y recuperó cerca de 600 puntos en un lapso de tiempo de 25 minutos).
Son precisamente estos riesgos, junto con las prácticas abusivas que estas ténicas de nogiciación electrónica pueden ocasionar en los mercados de valores, las que han llevado al legislador europeo a establecer una regulación expresa para la negociación algorítmica, hasta ahora inexistente. A continuación se analizarán las principales novedades introducidas por MiFID II así como por el Reglamento 596/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de abril de 2014, sobre el abuso de mercado («Reglamento sobre abuso de mercado«) que afectan tanto a aquellas entidades que hagan negociación algorítmica como a aquellos centros de negociación que pérmitan este tipo de técnicas electónicas de negociación.
Autorización de las entidades que hagan negociación algorítmica
La directiva MiFID II incluye dentro de su ámbito de aplicación a aquellas entidades que hagan negociación algorítmica, con la consecuencia fundamental de que todas estas entidades deberán obtener una autorización de empresa de servicios de inversion para poder seguir desempeñando esta actividad.
Conforme al régimen de excepciones contemplado en la anterior Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros (MiFID I) muchas de la entidades que hacen negociación algortímica quedaban exentas de su ámbito de aplicación, siempre y cuando se limitaran a negociar por cuenta propia (y además, no fueran creadores de mercado o negociaran al margen de un mercado regulado o sistema multilateral de negociación proporcionando un sistema accessible a terceros).
Sin embargo, el nuevo régimen de excepciones de MiFID II prevé expresamente que no quedarán exentas de su ámbito de aplicación: (i) aquellas entidades que apliquen una ténica de negociación algorítmica de alta frecuencia así como (ii) aquellas que negocien por cuenta propia cuando ejecutan órdenes de clientes (este es el caso de aquellas entidades que proporcionan a sus clientes acceso electrónico al centro de negociación).
Exigencias a las entidades que hagan negociación algorítmica
MiFID II establece nuevas exigencias para las entidades que hagan negociación algorítmica. Entre otras obligaciones, estas entidades deberán:
· establecer sistemas y controles de riesgos adecuados con la finalidad de evitar anomalías en la negociación, garantizar la continuidad de las actividades ante posibles disfuncionalidades de sus sistemas de negociación, así como evitar que sus sistemas puedan utilizarse con fines contrarios al Reglamento sobre abuso de mercado;
· comunicar al organismo supervisor de su Estado Miembro de origen el centro de negociación en el que hagan negociación algorítmica en calidad de miembro participante del mismo. La autoridad competente del Estado Miembro de origen podrá exigir en todo momento a la entidad información adicional acerca de sus actividades de negociación algorítmica así como de los sistemas utilizados en tal negociación;
· conservar registros de información suficientes, que permitan a la autoridad competente supervisar su conformidad con los requisitos exigidos por MiFID II.
Además, aquellas entidades que hagan negociación algorítmica de alta frecuencia deberán llevar un registro de todos sus pedidos, órdenes ejecutadas y cotizaciones en centros de negociación;
· cuando actúen como creadoras de mercado deberán: (i) aportar liquidez al mercado de forma regular y previsible (durante una proporción determinada del horario de negociación del centro de negociación); (ii) suscribir un acuerdo vinculante con el centro de negociación y (iii) contar con sistemas y controles efectivos que garanticen el cumplimiento del acuerdo vinculante:
· cuando facilite acceso electrónico directo a sus clientes al centro de negociación deberá implantar sistemas y controles efectivos que garanticen que los clientes que utilicen el servicio cumplan con los requisitos de MiFID II, con el Reglamento sobre abuso de mercado, así como con la normativa del propio centro de negociación. La entidad será responsable de garantizar que los clientes complan con la normativa.
Además, la entidad deberá celebrar un acuerdo vinculante con el cliente estableciendo sus obligaciones y exigencias fundamentales así como deberá notificar al supervisor de su Estado Miembro de origen el centro de negociación en el que proporcione acceso directo a clientes;
· finalmente, cuando la entidad actúe como miembro compesador general para otras personas, deberá implantar sistemas y controles efectivos para garantizar que estos servicios se apliquen solo a personas idóneas a los efectos de reducir los riesgos para la entidad, así como celebrará un acuerdo vinculante con el cliente estableciendo sus obligaciones y exigencias fundamentales.
Exigencias a los centros de negociación en donde se haga negociación algorítmica
Conforme a MiFID II, los centros de negociación en donde se haga negociación algorítmica deberán implantar procedimientos para garantizar que estas técnicas no puedan generar anomalías en las condiciones de negociación en el mercado, pudiendo exigir a los participantes, incluso, que realicen simulacros previos con sus algorítmos.
Asimismo, deberán implantar sistemas que permitan limitar la proporción de órdenes no ejecutadas que un mismo participante podrá introducir en el sistema, ralentizar el flujo de órdenes ante el riesgo de que se alcance el límite de capacidad del sistema, o restringir el valor mínimo de variación del precio que podrá ejecutarse en el mercado.
Por su parte, los centros de negociación que permitan un acceso electrónico directo deberán establecer mecanismos de control de riesgos a la negociación que se realice mediante acceso directo al mercado así como deberán estar dotados de medios para distinguir y, en caso necesario, interrumpir, la negociación de las personas que tengan acceso directo al mercado.
Además, los centros de negociación deberán ser capaces de diferenciar y poner a disposición del regulador aquellas órdenes que hayan sido generadas mediante algorítmos, los diferentes algorítmos utilizados, así como las personas concretas que hayan iniciado esas órdenes.
Prácticas abusivas en el ámbito de la negociación algorítmica
El Reglamento sobre abuso de mercado ha incluido dentro de la definición de manipulación de mercado, y sin carácter exhaustivo, ejemplos específicos de las estrategias abusivas que pueden tener lugar mediante la negociación algorítmica.
Dentro de estas estrategias abusivas estarían: (i) las destinadas a perturbar o retrasar el funcionamiento del centro de negociación; (ii) las que tengan por objeto dificultar a otras personas la identificación de las órdenes auténticas en el centro de negociación así como (iii) las que pretendan crear señales engañosas o falsas sobre la oferta y demanda o sobre el precio de un instrumento financiero, en particular, emitiendo órdenes para iniciar o exacerbar una tendencia.
Columna de Ana García Rodríguez, socia responsable del Departamento bancario y financiero en la oficina de Madrid de Baker & McKenzie.
. BME: “La ignorancia de muchos inversores europeos sobre las empresas de América Latina implica un posicionamiento muy inferior al que correspondería por su tamaño"
La macroeconomía no acompaña a Latinoamérica -o al menos, no lo hará hasta el próximo año-, pero los mercados presentan grandes oportunidades. Así lo explicó esta mañana Antonio Zoido, presidente de BME, en la inauguración de la decimoctava edición del Foro Latibex, que reúne hoy y mañana en Madrid a más de 30 de las mayores empresas latinoamericanas y españolas, con más de 250 inversores, analistas e intermediarios de toda Europa.
“Recientes estimaciones del FMI señalan que Iberoamérica se contraerá un 0,6% en 2016, aunque pronostican un cambio de tendencia en 2017, que registrará un crecimiento de PIB regional del 1,6%”, señala Zoido. Pero, si nos movemos de la macroeconomía a los mercados, encontramos buenas noticias este año, que vienen de la mano de los precios de las acciones: “En 2016 los índices de la región han compensado retrocesos de años anteriores. Además, el efecto de la divisa ha sido muy positivo en el caso del real brasileño, que se ha apreciado un 22%. Por ello, el comportamiento del índice FTSE Latibex Top, que reúne los principales valores cotizados en euros en el Mercado Latibex, ha sido excepcionalmente positivo. En concreto, se ha revalorizado un 60% este año”, recuerda.
Con todo, no todo han sido buenas noticias: “Las bolsas de la región han acusado la reciente crisis, tanto en tamaño y liquidez como en capacidad de financiación. Su tamaño en relación con el PIB se ha visto notablemente reducido: la media está en el 44% al cierre de 2015. Impulsar su liquidez es importante. La relación entre su contratación y su tamaño se sitúa en el 23% frente al 32% de las emergentes. En definitiva, los mercados de valores iberoamericanos cuentan con gran espacio para crecer, con el objetivo claro de permitir que sus empresas se financien”.
Zoido apuesta por el desarrollo de las bolsas como herramienta financiadora, no sólo para aumentar el tamaño de los fondos disponibles para las empresas, sino para diversificar y equilibrar sus fuentes de financiación. “La financiación de las empresas no puede resolverse sin una acción concertada de múltiples sectores. A la financiación bancaria deben sumarse otras fórmulas pero sobre todo, han de tomar protagonismo los mercados”, dice.
Y tanto para grandes como para pequeñas empresas. “Aun aceptando la premisa de que el acceso al mercado bursátil es más difícil cuanto menor es la compañía, si las grandes empresas de la región pudieran usar el mecanismo de la ampliación de capital bursátil con mayor intensidad, liberarían al menos recursos crediticios que los bancos podrían destinar a empresas más pequeñas. A su vez, éstas se verían en mejores condiciones para crecer y alcanzarían la masa crítica necesaria para acceder a los mercados financieros, iniciando un círculo virtuoso”.
Hablando de compañías más pequeñas, también menciona la posibilidad de crear mercados alternativos específicamente diseñados para estas empresas, “con unos requisitos y procedimientos más sencillos y rápidos, que ofrecen financiación vía renta variable y fija. En España se están consolidando dos mercados alternativos, gestionados desde BME”, dice, en referencia al MAB y al MARF. “Al igual que la falta de conocimiento sobre las empresas más pequeñas supone una barrera para su acceso a los mercados, la ignorancia de muchos inversores europeos sobre las empresas de América Latina implica un posicionamiento en las mismas muy inferior al que correspondería por el tamaño económico de la región. Debemos propiciar que la información económica y financiera que generen sus compañías sea difundida de modo eficaz a los inversores para que puedan tomar las mejores decisiones posibles. Luchar contra este desconocimiento es uno de los objetivos que, año tras año BME se ha impuesto y que nos anima a convocar este Foro Latibex”.
Los retos
Zoido habla de retos para la región, de los que depende que se materialice la mejoría prevista para LatAm el próximo año: “Que esta tendencia se consolide dependerá de la habilidad para combinar reformas estructurales y políticas que suavicen los ajustes necesarios. El mayor reto queda en el fomento de las infraestructuras, la educación o la llamada brecha digital”, dice. También señala la importancia de contar con un sistema financiero más inclusivo y profundo y de atraer a inversores internacionales.
“La fragilidad de los sistemas financieros nacionales no se ha visto compensada por flujos de inversión extranjera en 2015. Al contrario, se redujeron significativamente y no se espera que se recuperen en 2016”, advierte. En particular, los inversores extranjeros en renta fija han sido menos activos.
En el foro, representantes de empresas de México, Brasil, Chile y Perú debatirán con gestores de fondos e instituciones especializadas. A lo largo de 13 paneles el programa desarrolla una temática muy amplia: desde la visión de expertos macroeconomistas o inversores dedicados a la región, hasta el análisis del papel de las mujeres en el liderazgo de las empresas iberoamericanas.
Las dos mayores presiones sobre los mercados emergentes, la tendencia al alza del dólar y la caída del precio de las materias primas se han disipado, contribuyendo al retorno de estos mercados a las carteras de los inversores. Según el informe elaborado por el equipo especialista en mercados emergentes de UBP, la fortaleza que han experimentado tanto la renta fija corporativa como las acciones de los mercados emergentes en lo que va de año continuará en un futuro próximo.
En el informe, Koon Chow y Karine Jesiolowsky, especialistas en renta fija emergente y Mathieu Nègre, experto de renta variable en mercados emergentes, argumentan los motivos en los que se apoya la fortaleza de ambos activos.
Por un lado, señalan que la presión sobre los precios de las materias primas se ha calmado ante las expectativas de un aumento de la demanda mundial y una estabilización de la producción de petróleo (con un crecimiento estimado en el 0,1-0,4% en 2016-17 frente al crecimiento del 3% en 2014 y 2015). Por otro, creen que la convicción de los inversores en un ciclo alcista de los tipos de interés en EE.UU. se ha reforzado por un crecimiento económico más lento de su economía (del 2,5% esperado al final del año pasado al consenso actual del 1,6%).
En resumen, la curva de tipos estadounidense se ha aplanado, la tendencia alcista del dólar se ha estancado y los flujos de capital han regresado a los mercados emergentes.
Renta variable emergente: ¿rebote de gato muerto o fin de ciclo?
Los mercados desarrollados alcanzaron el punto más bajo de la última década el 21 de enero de 2016. Desde entonces, el MSCI Emerging Markets ha rebotado un 36,9% y ha superado al MSCI DM con una subida del 18%. “Creemos que puede haber razones estructurales por las que esta situación puede continuar más tiempo”, aseguran desde UBP.
La renta variable emergente sigue cotizando con un 31% de descuento en relación con los mercados desarrollados, lo que la sitúa cerca del descuento más alto de la década que fue del 39% en agosto de 2015. También es significativo el descuento medio del 11% desde 2005.
El argumento de las valoraciones se podría justificar en los márgenes empresariales y el rendimiento del capital del universo emergente. De hecho, la abrupta caída de los márgenes operativos que comenzó en septiembre de 2009 fue el precursor de la reducción de valoración. Lo que ha cambiado ahora es que la tendencia a la baja del margen parece haber invertido el proceso desde 2015.
¿Es sostenible esta mejora? Los expertos de UBP se muestran cautelosos, pero señalan que este hecho no es específico de un sector y ha estado sucediendo de manera consistente y significativa desde finales de 2014. “Esto puede tener varias razones incluyendo la reestructuración corporativa para adaptarse a los precios, la estabilización del PIB mundial para apoyar las exportaciones, el ajuste de la moneda, el crecimiento de la productividad o el reequilibrio de las economías para orientarse a la exportación de bienes y servicios.
India es uno de los países a los que tienen más exposición con un peso en cartera del 8,5%. “Si bien el mercado de renta variable de la India no se ha comportado bien en lo que va de año, creemos que una serie de elementos estructurales y cíclicos la apoyarán en el futuro”.
En cuanto a Rusia, ha sido uno de los mejores mercados emergentes este año. La economía rusa parece haber tocado fondo y está empezando a recuperarse. La industria está respaldada por una mayor competitividad tras la reciente devaluación del rublo. La agricultura y la producción de alimentos ya se están beneficiando del levantamiento de las sanciones y otras medidas de protección.
Brasil ha sido el mercado de renta variable más rentable en el índice MSCI EM en 2016 con una rentabilidad del 69%. Esto ha sido claramente impulsado por el cambio político y el aumento de las expectativas de la aplicación de reformas necesarias con el nuevo gobierno. Las empresas podrían ahora beneficiarse del apalancamiento operativo, del crecimiento de las ventas, además de beneficiarse de menores intereses. “En nuestra opinión, mucho está en el precio y ante los retos que se avecinan, es probable que esto limite la rentabilidad por ahora”.
En conclusión, desde UBP mantienen una exposición diversificada a los mercados de renta variable emergentes como una contribución potencialmente útil a la diversificación de las carteras. “Hemos elegido tener una exposición baja a algunos de los países más grandes del índice de referencia y en particular a China. Sobreponderamos, sin embargo, Chile, Malasia y México mientras que Rusia e India son dos mercados en los que estamos haciendo adiciones oportunistas».
En cuanto a los sectores, buscan un equilibrio entre crecimiento y sectores cíclicos. «Nuestro principal peso está en el sector financiero y de materias primas mientras que somos más cautelosos cuando se trata de energía y tecnología».
Foto cedidaAlfonso de Gregorio, director de Gesconsult. Gesconsult reduce su exposición a la duración en Europa: el BCE no va a mantener el ritmo de los estímulos a partir de marzo de 2017
La volatilidad será de nuevo en 2017 la tónica dominante en los mercados, y dependerá en parte de las decisiones que tomen los bancos centrales respecto a los tipos de interés. Un contexto en el que la gestora Gesconsult recomienda buscar estrategias de gestión activa flexible.
En renta variable, la entidad ha aumentado su exposición al mercado español en detrimento de la liquidez. El sector bancario alcanza mayor peso en cartera aunque, eso sí, dejando al margen los dos grandes bancos. Según Alfonso de Gregorio, director de Gestión de Gesconsult, “vemos oportunidades de inversión en el sector bancario doméstico español y en el sector asegurador, en particular empresas como Bankinter, Bankia, Liberbank y Talgo”.
Otro foco de atención lo tienen en aquellas compañías con presencia en EE.UU. como ACS, Acerinox, Tubos Reunidos, que puedan beneficiarse del “efecto Trump”. Con su fondo Gesconsult Renta Variable A FI, la gestora se fija también en empresas que ofrecen muy buenos resultados como Europac y en aquellas que incrementan la exposición a materias primas o con presencia relevante en el sector de infraestructuras.
En cuanto a la renta variable europea, en el fondo Gesconsult Crecimiento destacan nombres como AXA, ING o AB InBev que, tras la compra de Saab Miller, se posiciona con clara ventaja en el prometedor mercado africano. Otros títulos como la francesa Savencia, segundo productor local de queso, forman parte de su cartera europea ante la perspectiva de que se refleje en su cotización el aumento de precio del producto.
La cautela se impone, sin embargo, en sectores como el eléctrico, debido a su correlación con la probable subida de los tipos de interés. También recomiendan tener cautela con las compañías con fuerte posición en países emergentes, en especial México, con las empresas muy endeudadas y con las compañías inmobiliarias puras.
Renta fija para aprovechar las subidas de tipos
Gesconsult observa una alta correlación positiva entre los tipos de interés y el sector bancario y asegurador y una alta correlación negativa entre los tipos de interés y la evolución del sector eléctrico y renovable. En ese sentido, recomienda prudencia en las decisiones de inversión, ya que el bajo nivel de los tipos ofrece una pobre relación rentabilidad/riesgo en lo que respecta a la renta fija. Por ello recomiendan buscar estrategias que tengan un riesgo limitado y ofrezcan un plus de rentabilidad.
“Con el escenario de renta fija actual, creemos que ha llegado el momento de proteger las carteras y prepararlas para que puedan beneficiarse de un escenario en el que pudieran repuntar los tipos de interés. En ese sentido, vemos oportunidades de inversión en bonos flotantes, en euro y dólar, coberturas sobre el bono alemán y bonos ligados a la inflación”, explica David Ardura, subdirector de estrategia de Gesconsult.
Respecto a los bonos flotantes, el equipo gestor de Gesconsult apunta que todavía se trata de un activo con recorrido, “sobre todo en Europa”, antes de pensar que estén caros. De hecho, también en renta fija americana, recomiendan aumentar posiciones en bonos flotantes americanos para aprovechar las posibles subidas de tipos en EE.UU., idea que ahora se ve reforzada con la expansión de la política fiscal planteada por Trump.
En renta fija europea, la entidad ha reducido la presencia en este tramo, reduciendo significativamente la duración (al tratarse de bonos de cupón fijo), ya que prevén que el alza de tipos largos en EE.UU. (y anteriormente en Japón) debería extenderse a Europa, máxime teniendo en cuenta que cada vez parece más claro que el BCE no va a mantener el ritmo de los estímulos a partir de marzo de 2017. En concreto, la duración media de su cartera de renta fija se sitúa actualmente, incluyendo las coberturas, en el entorno de los 12 meses.
En Europa recomiendan la inversión en empresas reconocidas y estables, que mantengan una buena calidad crediticia. Por otra parte, recomiendan tener cautela en bonos de duraciones muy altas y en deuda soberana.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Arrhakis World. Dividendos: buscar la mejor rentabilidad no es suficiente
Los mercados de inversión están agitados por factores como la victoria de Trump, el Brexit, los rendimientos negativos en los bonos y las dudas sobre la economía china. En un entorno en el que cada vez es más difícil obtener rentabilidades, muchas personas están volviendo su atención hacia los dividendos para obtener algo tangible de sus inversiones. Sin embargo, la coyuntura también afecta a los fondos orientados a dividendos. Dan Roberts, gestor del FF Global Dividend Fund de Fidelity, explica cómo maneja la situación para ofrecer buenas expectativas a los partícipes de la estrategia que gestiona.
“En mi opinión, ha habido un factor determinante para las rentabilidades de los activos durante los últimos cuatro o cinco años: la política de tipos de interés. Si descomponemos la rentabilidad de mercado durante este periodo en tres elementos, dividendo, cambio de valoración o expansión de múltiplos y avance de los beneficios, se puede ver lo poco que han contribuido los beneficios a las rentabilidades. De hecho, los beneficios han empeorado, lo que demuestra la escasa mejoría de los fundamentales empresariales en el cómputo general”, explica Roberts.
En lugar de eso, añade, “el mercado en su conjunto se ha movido por las revisiones al alza de las valoraciones, o la expansión de los múltiplos, para reflejar el efecto de los tipos de interés cero”. Como consecuencia, el gestor de Fidelity cree que los inversores están alejándose de las clases de activos que ofrecen rentabilidades reducidas y riesgos ostensiblemente más bajos, como los activos monetarios y la deuda pública, y están subiendo por el espectro de riesgos en busca de mejores rentabilidades.
A pesar de la denominada ‘búsqueda de rendimientos’ por parte de los inversores, los factores distintos de la rentabilidad por dividendo han sido los grandes dominadores de las bolsas durante los últimos cuatro o cinco años, si bien también han influido en las rentabilidades diversos factores de estilo. El siguiente gráfico muestra que las carteras orientadas hacia factores como beta baja, beneficios estables, calidad y volatilidad baja han batido al conjunto del mercado, a diferencia de las que simplemente hacían hincapié en la rentabilidad por dividendo.
Para Roberts esto es importante porque demuestra que limitarse a seleccionar valores atendiendo simplemente a la rentabilidad por dividendo no ha conseguido batir a otros estilos durante los últimos años. Por otro lado, también explica por qué se pueden obtener buenos resultados con un enfoque de selección de valores por fundamentales.
“El énfasis tradicional del mercado en los indicadores de calidad y baja volatilidad (hasta hace relativamente poco tiempo) provocó que algunos inversores plantearan dudas sobre las valoraciones de las acciones de calidad que pagan dividendos. Sin embargo, no creo que los valores defensivos estén necesariamente sobrevalorados. Si tomamos el consumo básico como ejemplo, vemos que el sector tiene un PER más alto que el del índice, pero esta prima no es anómala desde el punto de vista histórico. Además, dada la estabilidad y resistencia de los beneficios de estas empresas, me atrevería a decir que el sector se merece esta prima”, concluye el portfolio manager del FF Global Dividend Fund.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. Los sesgos de la inversión pasiva en fondos éticos conllevan una gran pérdida de oportunidades
Los inversores que emplean estrategias pasivas en sus inversiones sostenibles y éticas se están perdiendo un montón de oportunidades que los productos de inversión basados en reglas pasan por alto, afirma Ryan Smith, responsable de análisis ESG en Kames Capital.
Pese a la creciente popularidad de los fondos que replican índices éticos o de sostenibilidad, Smith cree que estos productos conllevan ciertos riesgos, vinculados a la forma en la que asignan el capital, que pueden suponer una amenaza para la rentabilidad a largo plazo.
Según el experto, muchos de estos fondos pasivos están sobreponderados en grandes capitalizadas porque estas empresas tienden a publicar más información sobre sus prácticas de sostenibilidad. Sin embargo, el nivel de transparencia de una empresa no siempre implica que su negocio sea más ético o más sostenible.
«Centrarse principalmente en las empresas que mejor documentan sus prácticas en materia medioambiental, social y de buen gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés) puede hacer que las inversiones se concentren en ciertos sectores, mientras se dejan pasar otras buenas oportunidades», explica.
«Estas estrategias pasivas suelen invertir la mayoría de sus activos en empresas de gran capitalización pero, por nuestra experiencia en la gestión de fondos éticos y sostenibles, sabemos que ambos enfoques muestran un sesgo hacia las pequeñas y medianas empresas».
Además de esta predilección por las empresas más grandes, Smith señala que estos productos suelen mostrar un sesgo geográfico que puede sobreexponer a los inversores a empresas más maduras, mientras se infraponderan los sectores más innovadores en temas de sostenibilidad.
«En general, los índices incluyen muchas empresas europeas y muy pocas de mercados emergentes, pese a que muchos de los mayores retos en sostenibilidad se dan en Asia. Por ese motivo, si se evita esta región se está dejando pasar la oportunidad de invertir en negocios que ofrecen soluciones a esos problemas».
El experto añade que los estudios más recientes en inversión responsable respaldan la idea de que, para generar alfa, resulta más efectivo centrarse en empresas que estén mejorando en materia de ESG en vez de invertir en los líderes establecidos. «Por eso, el Kames Global Sustainable Equity Fund invierte en empresas sostenibles, independientemente de su tamaño, de su nivel de desarrollo o de su ubicación geográfica», concluye.
Foto: Victor Camilo, Flickr, Creative Commons. Una nueva socimi se incorpora al MAB: VBARE Iberian Properties Socimi
El Comité de Coordinación e Incorporaciones del MAB ha remitido al Consejo de Administración un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía VBARE Iberian Properties Socimi, una vez estudiada toda la documentación presentada por la compañía.
Antes de su incorporación al MAB, la empresa va a llevar a cabo una oferta de suscripción de acciones. La incorporación precisará de la aprobación del Consejo de Administración del MAB.
VBARE Iberian Properties Socimi está especializada en el alquiler residencial, cuya estrategia se centra en la adquisición de activos inmobiliarios, su reacondicionamiento y alquiler. Actualmente es propietaria de 183 activos inmobiliarios, localizándose la totalidad de los mismos en Madrid.
Tomando en consideración el informe de valoración de las acciones realizado por el experto independiente Grant Thornton, el Consejo de Administración de la sociedad ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 12,9 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 20,6 millones de euros.
Renta 4 Corporate es el asesor registrado de la Compañía. Renta 4 Banco actuará como entidad colocadora, proveedor de liquidez y entidad agente y, adicionalmente, ValueBase Underwriting and Securities Distribution como entidad colocadora de las acciones que se emitan únicamente en Israel y entre inversores cualificados.
Foto: Aranjuez1404, Flickr, Creative Commons.. Talento español
La iniciativa Smart-ISH, el proyecto de análisis e inversión en talento de gestión español puesto en marcha por Abante en 2011, cuenta ya con un universo de ciento veinticinco nombres registrados. Ciento veinticinco profesionales que llevan sobre sus hombros un valor liquidativo como resumen de su manera particular de entender los mercados y el mundo.
Con esta muestra tan rica no podemos hablar de un perfil único: los hay value, growth, eclécticos, inclasificables, flexibles, macro y traders. Fondos buy and hold con una bajísima rotación y gestores cuyo horizonte temporal se basa en el cruce de medias móviles a 15 minutos. Analistas fundamentales y analistas técnicos. Globales o concentrados en un área geográfica concreta. Cualquier enfoque es, en principio, válido si es comprensible, se hace lo que se dice que se hace y ofrece resultados. La dedicación y el alineamiento con los partícipes se presuponen, como el valor en la mili.
Como modelo de negocio, podemos identificar desde fondos grandes que forman parte de la oferta de entidades bancarias, proyectos puros de gestión independientes, entidades que integran sus fondos dentro de una oferta más amplia que incluye el asesoramiento y, por qué no, también EAFIs que se animan a ‘vehiculizar’ su capacidad de gestión.
Y si hoy ya es absolutamente habitual para los selectores de producto españoles incorporar fondos de boutiques francesas, británicas o nórdicas, ¿por qué no emprender ya el camino contrario y ser nosotros los que exportemos nuestras capacidades fuera?
Para ello, lo primero debiera ser ganar tamaño internamente a base de rentabilidad, compromiso y transparencia. Es decir, para que la gestión española crezca y sea exportable es indispensable que primero lo haga en casa. Si la implantación de MiFID II provocara que se popularizase la figura del fondo de fondos sería una noticia fantástica para todos. ¿Cuándo nos quitaremos la venda que muchas veces nos impide reconocer el talento que tenemos más cerca de nosotros? La cercanía con el gestor es una característica especialmente valiosa en días tan complicados y convulsos como los que estamos viviendo (escribo estas líneas con Trump recién elegido presidente en Estados Unidos). La capacidad de los gestores locales de ofrecer una respuesta inmediata sobre su visión de mercados o posicionamiento de sus carteras es un valor añadido innegable.
Termino ya. El pasado puente de noviembre, paseando con mis niñas por Picadilly Circus en Londres, vi un anuncio gigantesco que me llamó la atención: «The Spanish are made of talent». Es una campaña de publicidad de Clear Channel y ESIC donde van apareciendo rostros de personajes españoles líderes en sus respectivas áreas profesionales: médicos, científicos, diseñadores de moda, deportistas e incluso un astronauta. ¿Por qué no también pronto un gestor de fondos de inversión?
Columna de José Luis García Carralón, socio de Abante y director de Negocio Institucional
