Foto cedida.. Silvia Merino, nueva responsable de clientes institucionales de Gesconsult
Gesconsult, gestora de fondos española especializada en gestión activa flexible del mercado español y europeo, ha reforzado su equipo de ventas con la incorporación de Silvia Merino como responsable de clientes institucionales. En su nuevo cargo, reportará a Pilar Bravo, directora comercial de Gesconsult.
Silvia Merino se incorporó en 2009 al departamento de análisis de Gesconsult y desde entonces ha desarrollado su carrera profesional como analista de renta variable. Anteriormente, trabajó en el departamento de banca privada del Banco Santander. Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas y cuenta con un máster en Análisis Financiero y Valoración de Empresas por el Colegio Universitario de Estudios Financieros (CUNEF).
Esta incorporación de perfil técnico refuerza la apuesta de la entidad por el mercado institucional y se enmarca dentro de la estrategia de Gesconsult para potenciar el negocio de la entidad, que se dirige principalmente a las redes de distribución, bancas privadas, EAFIs y family offices.
. JP Morgan AM apuesta por el high yield y los emergentes como vías para obtener retornos en renta fija
El gran desafío de los gestores en el entorno actual pasa por separar el grano de la paja en la renta fija, tanto corporativa como gubernamental. Los profesionales se mueven en un escenario complejo en el que más del 25% de los bonos soberanos que hay en el mercado no solo no ofrecen rentabilidad alguna sino que ésta es negativa. Pero, de la misma forma que podemos ver el vaso medio vacío, podemos verlo medio lleno y enfocarnos en ese 75% restante que sí ofrece retornos…. y en algunos casos muy atractivos.
“La renta fija es el activo que más flujos está atrayendo en 2016”, recuerda Manuel Arroyo, estratega de JP Morgan AM para España y Portugal. La entidad, que no vaticina un escenario recesivo en la economía mundial sino de un crecimiento en el entorno del 3%, sigue viendo opciones en este activo si se maneja adecuadamente la variable del riesgo. “Los inversores se van a ver empujados hacia activos de riesgo”, añade Arroyo.
¿Todavía quedan bonos soberanos atractivos?
A la pregunta de si todavía queda deuda pública atractiva, los expertos de JP Morgan AM contestan que sí, en el marco de un evento celebrado recientemente en Madrid. La estrategia «sin restricciones» que plantean busca las mejores ideas dentro de la renta fija y pasa, según Iain Stealy, responsable de estrategias de Renta fija flexible de JP Morgan AM, por enfocarse en ese universo de bonos soberanos con rentabilidades por encima del 0%. “Todavía existen retornos atractivos en determinados bonos gubernamentales” y, en este sentido, señala a Canadá, Australia y Nueva Zelanda, este último mercado con un 99,9% de sus bonos a 10 años con una rentabilidad por encima del 1,9%.
Stealy, que reconoce que “estamos en un mundo que nadie podía imaginar”, explica que las verdaderas oportunidades de rendimiento están fuera de los sectores tradicionales de la renta fija, en segmentos como el high yield europeo, los bonos contingentes convertibles y la renta fija emergente en moneda local.
En opinión de Peter G. Aspbury, responsable de renta fija corporativa europea high yield de JP Morgan AM, “el ciclo de crédito europeo es todavía favorable para el high yield”. Su estrategia se basa en un análisis bottom-up que puede generar “unos mayores retornos con un riesgo ajustado”, teniendo en cuenta que el nivel de defaults en el high yield europeo se mantiene cerca de sus mínimos históricos. “El high yield europeo no ofrece los rendimientos más altos en renta fija, ni los diferenciales más altos, pero es una cuestión de riesgo y recompensa. En este sentido es atractivo”, señala.
Deuda emergente
En cuanto a los mercados emergentes, Latinoamérica es la región que más gusta a Pierre-Yves Bareau, CIO de renta fija emergente. «Es la única región emergente que tiene buenas noticias por el lado macroeconómico, la única donde las políticas económicas van en la dirección correcta» y pone como ejemplos de ello Argentina y Perú.
Bareu señala, además, que apuestan por la deuda en moneda local porque los tipos de cambio están ofreciendo valor en un entorno de rendimientos limitados. «Las divisas están infravaloradas y las posiciones externas de los mercados emergentes han experimentado un ajuste considerable”, asegura.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Michael Roberge, CEO de MFS.. Active vs. Passive? Choose Both
La conversación sobre la gestión activa o pasiva no tiene que ser un debate. Es mejor que esos se dejen para los políticos. Como dice Michael Roberge, co-CEO de MFS, en un artículo de opinión publicado del 18 de octubre en The Wall Street Journal, los inversiores pueden elegir ambos. Y es posible que deseen tener en cuenta las dos, dado los beneficios potenciales de la diversificación de tener parte de gestión activa y parte de pasiva en sus carteras.
Con la gestión activa enfrentándose a fuertes críticas últimamente, Roberge arroja algo de luz sobre el asunto y explica cómo reconocer un manager con talento es clave para disfrutar de ambos estilos de gestión. También argumenta convincentemente sobre las capacidades activas de gestión de riesgos y la importancia del exceso de retorno en un contexto como el actual, lleno desafíos a la hora de encontrar rentabilidades.
Los inversores lo saben. En una reciente encuesta realizada por MFS, casi tres cuartas partes de los inversores profesionales que contestaron al sondeo en Estados Unidos citó una gestión de riesgos fuerte como un criterio importante al seleccionar inversiones gestionadas activamente.
La gestión pasiva también tiene su lugar. La activa sus ventajas. Y por eso, hay algunos méritos reales para contar con una cartera «bipartidista».
Estas son algunas de las principales ideas que el co-CEO de MFS desarrolla en su artículo:
Es cierto que los flujos hacia estrategias pasivas se han acelerado. Sin embargo, los asesores norteamericanos siguen asignando el 70% de los activos de sus clientes a estrategias de inversión activas, según otra reciente encuesta de MFS. Los flujos de inversión pueden ser volátiles y no siempre son un buen barómetro para los cambios a largo plazo en el sentimiento del mercado.
La mayoría puntos a favor de la gestión pasiva apunta a la incapacidad del manager medio de batir consistentemente al índice de referencia. Y aunque eso podría ser cierto para muchos gestores, hay otros que superan sistemáticamente a sus índices de referencia en un ciclo de mercado completo. Pero, ¿cómo distinguir entre el más talentoso y ese otro gestor medio? Realmente se reduce a la convicción y la gestión de riesgos.
Los inversores atrapados en el debate sobre la gestión activa o pasiva deben comprender los problemas, pero mantenerse enfocados en el resultado. Las rentabilidades del mercado pueden parecer atractivas. El exceso de retorno importará más. Y la gestión de la desventaja es esencial. A largo plazo, es probable que gane una cartera ‘bipartita’.
Foto: Aranjuez1404, Flickr, Creative Commons. Santander negocia la recompra del 50% de su negocio de gestión de activos con Warburg Pincus y General Atlantic
El acuerdo, cerrado en mayo de 2013, valoró la unidad de gestión de activos del banco español en 2.047 millones y supuso unas plusvalías de 700 millones para el grupo.
Santander Asset Management gestionaba, a 30 de junio, activos por valor de 173.600 millones de euros y cuenta con más de 700 empleados, sobre todo en Europa y Suramérica. La unidad de gestión de activos está presente en doce países: Alemania, Argentina, Brasil, Chile, España, Japón, Luxemburgo, México, Polonia, Portugal, Puerto Rico y Reino Unido.
Las conversaciones con Warburg Pincus y General Atlantic se producen pocos meses después de que Santander y Unicredit rompieran el acuerdo para crear una gestora de activos mediante la fusión de Pioneer Investments y Santander Asset Management, según la información, de la que se hace eco el diario Expansión.
Funds Society se ha puesto en contacto con Santander AM pero la gestora ha declinado hacer comentarios al respecto.
Foto cedida. Liz Amaya, nueva directora de Ventas y Distribución de ETF Securities en España
ETF Securities, uno de los principales proveedores de ETPs del mundo, ha anunciado hoy el nombramiento de Liz Amaya como nueva directora de ventas y distribución de la compañía en España.
Amaya se centrará en mantener las relaciones con los clientes ya existentes en la región, así como de presentar a nuevos inversores institucionales e intermediarios en España las ventajas del uso de ETFs dentro de una cartera diversificada.
Liz Amaya trabaja en ETF Securities desde 2013 y además de asumir este nuevo rol continuará dirigiendo el departamento de Wealthand Intermediary Distribution en Reino Unido. Con más de 10 años de experiencia en el sector financiero británico, Amaya fue gerente de Distribución Estratégica en Barclays Wealth and Investment Management antes de incorporarse a ETF Securities.
«El uso de ETFs en España prácticamente se ha cuadruplicado durante la última década, pero sigue habiendo un fuerte potencial para un crecimiento aún mayor, y el conocimiento de Liz sobre las necesidades de los inversores en el mercado será fundamental para ampliar nuestro alcance en el país», comenta Frank Spiteri, director general de Ventas y Distribución en ETF Securities.
. Banca March nombra a José Luis Santos director de Banca Patrimonial y lanza una unidad de negocio para inversores institucionales
José Luis Santos se ha incorporado a Banca March, como director del área de Banca Patrimonial, según confirman fuentes del mercado a Funds Society. Durante la primavera pasada pasó de ser responsable de Novo Banco en España a banquero senior y Executive Vicepresident en Lombard Odier, puesto desde el que ahora se incorpora a March.
Tras la salida de varios profesionales de Banca March, la entidad está reorganizando algunos de sus puestos de responsabilidad, un proceso que también pasa por buscar un nuevo responsable para su gestora, tras la reciente salida de Miguel Ángel García, también en Diaphanum.
José Luis Santos era hasta ahora Senior Banker y Executive Vice President en Lombard Odier, puesto que ocupaba desde marzo y al que se incorporó desde Novo Banco España, donde fue director general de la sucursal de España durante un año. También fue director comercial de la entidad y miembro del comité de Dirección. Y, durante casi ocho años, fue director general de particulares de Banco Espirito Santo, con responsabilidad en banca personal, banca privada y patrimonial y del área de Producto del banco, banca institucional y redes externas.
Con anterioridad, ocupó varios puestos en Banco Banif durante siete años: fue director general de Santander Private Banking Italy (lanzando el negocio de la entidad en Italia), director general adjunto de banca privada en Madrid, director de varias oficinas y director de negocio de banca privada. También ha trabajado en La Caixa y en BNP España. Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales, por la Universidad Pontificia de Comillas (ICADE E-2).
Banca March crea una nueva unidad de negocio exclusiva para inversores institucionales
Banca March ha anunciado hoy que completa su oferta de servicios de valor añadido con una nueva unidad exclusiva para inversores institucionales, que refuerza su capacidad para dar una respuesta innovadora a las necesidades de las empresas de servicios financieros. Así, ha anunciado la creación de la Unidad de Instituciones Financieras dentro del área de Banca Patrimonial, Financial Institutions Group (FIG). Se trata de una nueva línea de negocio que nace con el objetivo de ser una referencia dentro del sector bancario español en el colectivo de clientes institucionales.
Esta nueva unidad se centrará esencialmente en dos tipos de clientes. Por un lado, empresas de servicios de inversión (ESI), es decir, aquellas reguladas por la CNMV, como sociedades y agencias de valores, gestoras de fondos o empresas de asesoramiento financiero (EAFI). Este grupo de empresas encontrará ahora en Banca March servicios, tales como cuentas de ejecución de fondos de terceros, operaciones crediticias, mesa de tesorería, creación de fondos, sicavs y otra serie de servicios auxiliares como administración, depositaría y custodia de valores.
Además, también se ofrecerán servicios específicos para instituciones reguladas por la Dirección General de Seguros (DGS), entre las que se incluyen mutualidades y aseguradoras. Dentro de la oferta que se incluirá en esta área se encuentran soluciones como carteras gestionadas, asesoradas o productos alternativos a liquidez (carteras de fondos o carteras de bonos).
Para José Luis Santos, director de Banca Patrimonial de Banca March, la creación de la Unidad de Instituciones Financieras supone un importante hito para la entidad: “Esta nueva línea de negocio enriquece de forma significativa nuestra gama de servicios, ya que complementará todas las líneas de negocio del banco: banca privada, banca patrimonial, banca comercial y banca corporativa. Gracias a ello, las entidades financieras encontrarán en nuestro grupo un socio esencial y rentable para el desarrollo de su negocio. Estamos convencidos de que el equipo conseguirá hacer de esta nueva área de instituciones financieras, un actor de referencia en el mercado” .
Foto cedidaStephen Friel, estratega del fondo UBS European Growth and Income. Foto cedida. “Las políticas de los bancos centrales fomentan el crecimiento, pero no lo crean”
Europa se perfila como un lugar donde los gestores encuentran oportunidades de inversión, si saben navegar entre las procelosas aguas de las políticas monetarias del BCE. “Estamos en una situación económica complicada porque la política monetaria actual fomenta el crecimiento, pero no lo crea, y éste es el principal reto para los activos con riesgo ahora mismo de forma global”, explica Stphen Friel, estratega del fondo UBS European Growth and Income, en una entrevista con Funds Society.
En su opinión, “en un entorno de tipos bajos, con las elecciones en Francia y Alemania a la vuelta de la esquina, y ante un aumento del populismo, el desacuerdo político y una mediocre inflación, es el momento de una política fiscal expansiva». Ante esas perspectivas, explica que han comenzado a observar «una reactivación dentro de los activos con riesgo europeos”.
Y es que, como recuerda Friel, “el QE está teniendo su efecto deseado: los gestores ahora tienen que competir con el BCE en la compra de bonos y al tener que batir la rentabilidad de un índice o conseguir una rentabilidad atractiva tienen que buscar activos con más riesgo”.
Un contexto en el que se mueve el fondo UBS European Growth and Income, que apuesta por activos de riesgo en Europa pero con una aproximación más diversificada, tratando de lograr un rendimiento con un mejor ajuste del riesgo. Esto se consigue mediante la mezcla de activos y la combinación de diferentes estilos por parte de los gestores que controlan la cartera, permitiendo al inversor aprovechar las oportunidades que ofrece el Viejo Continente.
El fondo diversifica el riesgo con una cartera compuesta en un un tercio por renta variable con una rentabilidad media por dividendo del 3,33%, un tercio en bonos convertibles con un rating crediticio medio de BBB y otro tercio invirtiendo en high yield, cuya tasa de morosidad está en un nivel mínimo histórico.
Con respecto al riesgo de este útimo activo, el gestor comenta que «en Estados Unidos el universo incluye diversos productores de petróleo y gas, por lo que dicho es mucho más sensible al precio del petróleo. Pero en Europa la exposición de este universo está mucho más diversificada”. El gestor de high yield realiza una división sectorial, pero con un aproach sobre el mercado muy amplio y tendiendo a ser más defensivo que su índice.
La parte de renta variable tiene acceso a equipos con diferentes estilos de inversión. Uno de ellos selecciona los activos mediante una combinación de análisis fundamental, cuantitativo y cualitativo; otro equipo se centra sistemáticamente en el nivel de rentabilidad por dividendo, su sostenibilidad, y nivel de sostenibilidad de la acción, una exposición a renta variable más defensiva en este último caso.
En cuanto al equipo de bonos convertibles realiza un acercamiento “value” enfocado hacia compañías small caps.
El objetivo es acceder a inversiones atractivas, a través de un enfoque multiactivo, diversificando el riesgo a través de diferentes oportunidades. “Probablemente el distribuidor no encuentre el fondo llamativo para él, pero sí para sus clientes porque no es complejo, y su enfoque holístico e intuitivo ha permitido al fondo alcanzar sus objetivos desde su lanzamiento hace tres años», explica el gestor. «Es una manera de acceder a la exposición europea con un riesgo más moderado”, añade.
Oportunidad en el riesgo
“El fondo está orientado a los activos con riesgo en Europa porque vemos oportunidades aquí. Los activos europeos han estado estructuralmente bajo presión y tienen un valor relativamente atractivo. Dicho esto, el proceso curativo de la economía europea no se va a llevar de forma directa, por ello la diversificación es la clave”, explica Friel.
En este sentido, el Viejo Continente está en una situación similar a la que tenía Estados Unidos hace unos años. “Unas políticas similares permitieron una reactivación de los activos con riesgo al otro lado del Atlántico”, añade.
Exposición a Reino Unido y a los sectores de salud y consumo básico
Al no tomar como referencia ningún benchmark, el fondo no tiene un objetivo de retorno activo. De esta manera, explican, los gestores evitan comparaciones, consiguen resultados más tangibles y se enfocan más a lo que el cliente quiere. “Somos responsables de todas las decisiones de inversiones, no nos escondemos detrás de un benchmark”, afirma Friel. Después de la gran crisis financiera de 2008, dice, se pueden ver inversores que se centran cada vez más en los resultados, en lugar de en la actuación relativa del fondo frente a un benchmark, a menudo arbitrario.
El fondo, que actualmente tiene más exposición a los sectores de salud y de productos de primera necesidad mientras ha reducido su exposición en el sector industrial y de materiales, se concentra, dentro del financiero, en las compañías aseguradoras.
Geográficamente Reino Unido es el país donde se concentra el 30% de la exposición a renta variable del fondo. “En las últimas semanas, tras el discurso de Theresa May, hay que tener cuidado con la libra porque la reacción inicial ha sido a través de la moneda. Esta depreciación ha tenido un efecto positivo sobre las empresas británicas, pues los beneficios de la mayoría de ellas se obtienen en el extranjero”.
De izquierda a derecha, y de arriba a abajo, Ana Petschen, Josep Faja, María Amparo Puchades y José Luis Boix. Fotos cedidas. Bank Degroof Petercam Spain amplía su equipo de Banca Privada con Ana Petschen, Josep Faja, María Amparo Puchades y José Luis Boix
Siguiendo su plan de crecimiento, Bank Degroof Petercam refuerza su equipo de Banca Privada en dos de sus equipos, los de Barcelona y Valencia, incorporando a cuatro nuevos profesionales con amplia experiencia en la gestión patrimonial. Así, se unen en calidad de banqueros privados a los 64 colaboradores que componen el banco Ana Petschen y Josep Faja en Barcelona; y María Amparo Puchades y José Luis Boix en Valencia.
Estas incorporaciones se efectúan tras cumplirse un año de la fusión entre Banque Degroof y Petercam que dio lugar en España a Bank Degroof Petercam Spain, entidad liderada por Guillermo Viladomiu.
Ana Petschen se une desde Novo Banco: asumió el cargo de asesora financiera desde 2006 en Novo Banco (anteriormente Banco Espirito Santo), donde se incoporó tras 12 años como asesora financiera en Barclays Bank. Petschen es licenciada en Derecho por la Universidad de Barcelona, ha cursado diferentes programas superiores de fiscalidad y destaca su formación en gestión patrimonial por el Instituto de Estudios Financieros de Barcelona (IEF).
La segunda incorporación en Barcelona es Josep Faja, hasta la fecha banquero privado senior en Novo Banco (desde 2013). En 2006 fue nombrado asesor de Inversiones y Gestión de Activos en Popular Banca Privada, cargo que ocupó hasta 2013. Faja es licenciado en Administración de Empresas (Universidad de Navarra), máster en Economía (University College Cork, Irlanda), posgraduado en Mercados Financieros (IDEC, Barcelona) y MBA por IESE.
Amparo Puchades es licenciada en Derecho por la Universidad de Valencia, asesora financiera europea por la Universidad Politécnica de Valencia y especialista profesional en Asesoría Financiera Europea (EFPA). Su trayectoria profesional empezó en Bancaja como comercial, donde 10 años más tarde fue nombrada directora de oficina de Banca Personal. En 2011 se incorporó en Bankia como directora de Oficina de Banca Personal.
José Luis Boix era, hasta su incorporación a Degroof Petercam Spain, gerente de Relaciones en CA Indosuez Wealth Management, y estaba a cargo del análisis y el desarrollo de soluciones financieras para los clientes. Boix es licenciado en Administración de Empresas y MBA por el IE Instituto Empresa Business School. Anteriormente fue director de Banca Privada en Santander Private Banking.
Tras la fusión, la entidad aumentó su plantilla en España un 11%, crecimiento repartido entre Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia. La previsión es que sigan incorporándose profesionales de primer nivel para reforzar el crecimiento y consolidación del banco antes de finales de año.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: David Lofink
. M&G to Resume Trading in M&G Property Portfolio
M&G ha sido la última gestora en anunciar la reapertura a negociación de su fondo de real estate en Reino Unido, que permanecía cerrado desde unos días después de la celebración del referéndum británico, y la entonces sorprendente victoria de los partidarios de abandonar la Unión Europea, al igual que otros vehículos similares de otras gestoras como Aberdeen, Columbia Threadneedle Investments, Henderson GI, Aviva o Standard Life Investments.
El M&G Property Portfolio, un fondo que solo está disponible para inversores minoristas del Reino Unido, volverá a operar a las 12 horas del viernes día 4 de noviembre. El ajuste del valor razonable aplicado originalmente el 1 de julio de 2016 también se ha eliminado en su totalidad, informa la gestora en una nota de prensa.
M&G anunció una suspensión temporal el 5 de julio de 2016, después de que los reembolsos de los inversores aumentaran pronunciadamente debido a los altos niveles de incertidumbre en el mercado inmobiliario comercial del Reino Unido tras los resultados del referéndum. «La suspensión del fondo no fue una decisión tomada a la ligera, pero creímos que era la única manera de proteger los intereses de los inversores en circunstancias muy inusuales después del referéndum”, declara William Nott, director ejecutivo de M&G Securities.
«La suspensión creó un entorno más parecido a las condiciones normales, y nos dio tiempo de elegir los activos más adecuados para vender al precio justo con el fin de preservar la integridad y el futuro del fondo. Como tal, el gestor del fondo ha mantenido aquellos activos de mayor calidad reduciendo la exposición a activos considerados de mayor riesgo que sus contrapartes principales, dejando la cartera en una buena posición de cara a cualquier volatilidad adicional que se pueda experimentar en el camino hacia Brexit”, añade. En total, 58 propiedades han sido vendidas, intercambiadas o puestas a la venta por un total de 718 millones de libras.
M&G es la última gestora en reabrir su fondo tras las suspensiones tras el referéndum sobre el Brexit a finales de junio. La primera gestora en levantar la suspensión fue Aberdeen, pues solo una semana después de paralizar las negociaciones de su fondo de real estate británico -el tiempo que tardó en aplicar una dilución del 17% a los partícipes-, dio de nuevo luz verde a las órdenes. Por su parte Columbia Threadneedle Investments realizó el anunció de levantamiento de suspensión el 26 de septiembre, y el fondo Henderson retomó la actividad el 14 de octubre, mientras el de Standard Life Investments volvió a registrar actividad el 17 de octubre. Sólo falta el fondo inmobiliario deAviva para que la actividad de estos vehículos acabe de normalizarse completamente.
Bill Hench, gestor del Legg Mason Royce US Small Caps Opportunity Fund. Foto cedida. “Independientemente del resultado de las elecciones en EE.UU., el gasto en infraestructuras y en defensa aumentará”
Si hay algo en lo que todos los inversores piensan al hablar de renta variable estadounidense es en las inminentes elecciones, la probable subida de tipos en diciembre y las tasas de crecimiento pero, para Bill Hench, gestor del Legg Mason Royce US Small Caps Opportunity Fund, las perspectivas concretas de cada empresa pasarán a un primer plano una vez se reduzca el ruido sobre estas cuestiones. Y es precisamente en las empresas en las que se centra a la hora de gestionar su cartera; small caps que, según explica el gestor en esta entrevista con Funds Society, están bien posicionadas para aupar sus beneficios.
Muchas voces dicen que la bolsa de EE.UU. está cara. ¿Está de acuerdo? ¿En qué punto de valoración están las small caps?
El ciclo de mercado actual es comparable al de 2000-2002, periodo durante el que la magnitud y duración del rendimiento inferior de las empresas de valor respecto a las de crecimiento parecía encontrarse en niveles históricamente insostenibles. Esto provocó un elevado interés de los inversores por los valores percibidos como defensivos y de alta rentabilidad, como los de consumo básico, suministros públicos y REITs. La tendencia de mayor rendimiento de las empresas de crecimiento respecto a las de valor comenzó a cambiar en el segundo semestre de 2015, hasta llegar a revertirse por completo este año. Sin embargo, las empresas de valor tienen margen para seguir repuntando tras varios años de rentabilidad inferior del índice Russell 2000 Value (que acumula una revalorización del 15,5% en lo que va de año, frente al 7,5% del índice Russell 2000 Growth). En contraposición a lo que venía sucediendo estos pasados años, especialmente en los dos últimos, los inversores muestran ahora una mayor disposición a invertir en empresas con valoraciones atractivas y potencial de recuperación.
¿Cree que las small caps tienen potencial de revalorización? ¿Cuáles serán los principales catalizadores?
En los dos últimos años hemos visto diversas oportunidades de inversión interesantes en empresas de pequeña capitalización. Aprovechamos para comprar sus acciones cuando estaban asequibles, ya que confiamos en su potencial de repunte. Ahora estamos en un momento del ciclo en el que, aunque las valoraciones continúan siendo bastante razonables, estas empresas están ofreciendo beneficios o se encuentran bien posicionadas para ello gracias a un contexto económico sólido.
En cuanto a los catalizadores, conviene señalar que la economía estadounidense presenta unas condiciones generales favorables y un crecimiento positivo, aunque moderado. Este entorno resulta beneficioso para nuestra cartera, ya que está muy orientada al ámbito interno de este país. También debe tenerse presente que el crecimiento en Estados Unidos se ha visto más perjudicado por las limitaciones de la oferta que por una demanda insuficiente.
En cuanto a las empresas, los resultados del segundo trimestre fueron en general positivos o mejores de lo previsto para muchas compañías pequeñas. La perspectiva es buena. Muchos de los factores que venían lastrando los beneficios desde 2014 han desaparecido; además, el precio del petróleo se ha recuperado desde sus mínimos de enero de 2016 y el dólar estadounidense lleva prácticamente plano desde hace 12 meses.
Tras mantener tipos en septiembre, los expertos apuntan a diciembre como fecha de subida de tasas por parte de la Fed. ¿Qué implicaciones puede tener para los mercados y para su cartera?
Creo que los valores de pequeña capitalización podrían mantener su fortaleza y continuar cosechando rendimientos superiores este año y el siguiente. Incluso en el probable caso de que se suban los tipos en diciembre, seguiremos estando en un entorno de tipos de interés favorable. Y si se produjeran otras dos subidas más adelante, contaremos con unos precios de materias primas muy positivos a escala mundial. En EE.UU., a pesar las quejas, tanto el mercado laboral como el inmobiliario y el automovilístico muestran fortaleza.
Todos los focos están en las elecciones en EE.UU. ¿Cómo puede afectar la elección de Hillary Clinton o Donald Trump a la cartera? Se dice que cada candidato es favorable a ciertos sectores.
Independientemente del resultado de las elecciones, una cosa está clara: el gasto en infraestructuras aumentará, ya que ambos candidatos han dejado claro que destinarán más recursos a mejorar los muy deteriorados puentes y carreteras del país. La publicitada ausencia de inversión pública durante mucho tiempo significa que ahora los proyectos se prolongarán durante varios años, impulsando con ello los beneficios de las empresas implicadas.
Algunas de nuestras empresas en cartera con una buena posición para beneficiarse de ello son Astec, fabricante de equipos de construcción de carreteras; Insteel Industries, que fabrica productos de refuerzo con cables de acero para estructuras de hormigón, como edificios o puentes; y Encore Wire, que fabrica cables y alambres eléctricos de cobre para edificios. Aunque algunas de estas empresas ya han visto ajustadas sus calificaciones, siguen cotizando con múltiplos atractivos y tienen ante sí unos elevados niveles de actividad.
En cuanto a las elecciones, el sector de la defensa es otro ámbito en el que tenemos exposición y que esperamos se beneficie de un aumento del gasto, sea quien sea el vencedor. Una de estas empresas es Kratos Defense & Security Solutions, un contratista del Gobierno que ofrece servicios de soporte del ciclo de vida de los sistemas de armamento, así como armamento militar, sistemas de seguridad y vigilancia e ingeniería de TI.
En un escenario más volátil del que acostumbrábamos, ¿la volatilidad de las small caps es también mayor? ¿Cuáles son los riesgos para el activo a corto plazo, o los eventos que hay que vigilar con especial atención?
Aunque lo más probable es que a corto plazo los factores macroeconómicos marquen el rumbo en mayor medida, esperamos que los factores empresariales se impongan en el largo plazo. Las inminentes elecciones, la probable subida de tipos en diciembre y las tasas de crecimiento a escala mundial serán fuente de preocupación para muchos inversores. También vemos probable que se produzca un aumento del gasto público, previsiblemente en infraestructuras y defensa, con independencia de la persona que ocupe la Casa Blanca en enero. No obstante, consideramos que las perspectivas concretas de cada empresa pasarán a un primer plano para los inversores una vez se reduzca el ruido sobre estas cuestiones, especialmente en el caso de aquellas empresas que están mejorando su operativa y que comienzan a desarrollar sus negocios de forma más efectiva.
El universo que selecciona es muy amplio: ¿cuáles son los criterios para seleccionar compañías?
La cartera invierte en unas 100-150 empresas de pequeña capitalización y microcapitalización, esto es, con una capitalización bursátil de hasta 3.000 millones de dólares. El proceso consiste en dos fases. En primer lugar, buscamos empresas con bajas ratios de precio/valor contable y precio/ventas. A continuación, identificamos un catalizador de crecimiento futuro de los beneficios, que puede ser un nuevo equipo directivo, un ciclo de negocio más favorable, una estrategia de innovación de los productos o una mejora de los márgenes. Nos centramos principalmente en empresas ya inmersas en un proceso de recuperación o en las que su sector o industria parezca estar a punto de repuntar. Para mí es importante disponer de indicios de que está comenzado a producirse un cambio positivo; por ello, nos gustan los negocios cuyos beneficios parecen estar en vías de recuperación.
En el actual entorno de mercado, ¿qué puede aportar una cartera de small caps de EE.UU. a los inversores? ¿Qué rentabilidad puede esperarse del activo para los próximos meses?
Consideramos que nuestra cartera constituye una forma efectiva para que los inversores se beneficien de la solidez del mercado de las empresas de pequeña capitalización en EE.UU. El enfoque deep value que empleamos Buzz Zaino y yo históricamente ha arrojado buenos resultados, especialmente en fases alcistas del mercado, y ha batido a su índice de referencia, el Russell 2000, durante los cuatro periodos de mínimos y máximos. Nosotros no intentamos predecir rentabilidades: nunca ha sido buena idea hacerlo. En lugar de eso, nos concentramos en intentar mantener la cartera bien posicionada en todo momento para ofrecer buenos resultados tanto ahora como en el futuro. Y eso exige una dedicación total.
¿En qué sectores/nombres ve oportunidades de inversión?
Los sectores más sobreponderados en el fondo son el de tecnologías de la información y el industrial. En el primero, contamos con una exposición considerable a empresas del sector de los semiconductores y también tenemos grandes participaciones en el sector de componentes, instrumentos y equipo electrónico. En la esfera industrial, nuestras mayores ponderaciones están en productos de construcción, en defensa y en el segmento aeroespacial, así como en maquinaria. Asimismo, contamos con importantes participaciones en los sectores de materiales (donde también estamos sobreponderados respecto al índice Russell 2000) y de bienes de consumo discrecional.
En cuanto empresas específicas, destacaríamos Atlas Air Worldwide, una empresa de logística y transporte aéreo en la que entramos en verano. Aunque sus acciones han mostrado una gran volatilidad recientemente, nos gusta su posición como pequeño negocio de transporte aéreo. De hecho, la hemos tenido en cartera de forma intermitente durante los últimos 12 años. A menudo ha presentado valoraciones muy atractivas —más incluso que las de sus homólogos sectoriales— durante fases complicadas para las empresas de transporte aéreo, y consideramos que, en general, ni su historial comercial ni sus activos estaban valorados en su justa medida. En conjunto, creemos que la empresa ha gestionado realmente bien su trayectoria durante periodos muy complicados para su sector. Hace poco se convirtió en la empresa de transporte aéreo predilecta de Amazon, lo que ha comenzado a atraer la atención de los inversores este año, aunque consideramos que el efecto del acuerdo no se dejará sentir por completo hasta dentro de algunos trimestres.
Amber Road sería una buena elección. Se trata de una empresa de software que desarrolla plataformas únicas para automatizar y racionalizar el comercio internacional, y que ofrece soluciones de importación y exportación, logística internacional y gestión de acuerdos comerciales. Su OPV de marzo de 2014 acaparó muchos titulares y sus perspectivas eran muy buenas. Pero cuando perdieron a un importante cliente de perfil alto, sus acciones cayeron, y nosotros comenzamos a elevar nuestra participación en ella. Sabíamos que tardaría tiempo en recuperarse, ya que su ciclo de ventas es largo y su producto recibe demanda únicamente por parte de ciertas clases de empresas internacionales. Pero creíamos en la viabilidad a largo plazo de su negocio, que la empresa luchó por materializar tras perder ese importante cliente. Tienen muy pocos competidores, que además ofrecen una tecnología menos avanzada que la de Amber Road. Además, la empresa anunció que está a punto de firmar varios contratos de gran relevancia, lo que ha contribuido a impulsar sus acciones.
También nos gusta Astec Industries, que, como mencioné antes, probablemente se beneficie de la ley de carreteras federales aprobada a finales de 2015, y Kratos Defense & Security Solutions, que creemos podrá sacar partido del aumento del gasto en ciberseguridad y otras iniciativas de defensa.
