Foto: Jay, FLickr, Creative Commons. Infraponderación de emergentes y apuesta por los sectores cíclicos: ideas de NN IP en un escenario de reflación post Trump
Las dos principales tendencias del mercado desde el verano han sido el alza de rendimientos de la deuda pública y la rotación desde las acciones defensivas, que reparten dividendos, hacia los sectores cíclicos. “Pensamos que la elección de Donald Trump refuerza el argumento a favor de posicionarse de cara a una eventual reactivación fomentada con políticas reflacionistas”, explican los expertos de NN IP.
La reacción de los mercados a la elección ha sido, en general, bastante tímida. Aun así se observan algunos cambios notables. NN IP señala dos cambios clave, que podrían ser indicadores de lo que les espera a los mercados en el futuro. En primer lugar, los mercados emergentes parecen ser la principal víctima del resultado electoral, mientras que la pronunciada alza de los rendimientos de la deuda beneficia a los valores financieros y a otros sectores cíclicos, lo que refuerza la conveniencia de apostar por un escenario de reflación.
Dos impactos
La elección de Donald Trump podría implicar un cambio considerable en la política económica de EE.UU., dicen desde la gestora. La reacción inicial en los mercados ha sido de especial sufrimiento en los mercados emergentes, ya que la posibilidad de un rumbo de política más proteccionista en EE.UU. constituye un riesgo, sobre todo para los mercados más orientados a la exportación.
«Por el momento no está claro en qué medida se verán afectadas las relaciones comerciales de EE.UU. con los países en desarrollo, pero los mercados financieros probablemente acusarán la incertidumbre y los crecientes riesgos para el comercio en estos países. Esto podría conllevar una reducción de las entradas de capitales en los emergentes y un endurecimiento de las condiciones financieras en dichos países».
Por otro lado, las renta variable estadounidense ha subido. El fuerte aumento previsto del gasto público, destinado a infraestructuras sobre todo, podría impulsar a las empresas estadounidenses en ciertos sectores de la economía nacional. Un recorte de los impuestos sobre los beneficios y una mayor desregulación también benefician a las empresas, recuerdan los expertos de NN IP.
«La anticipación de un aumento del gasto público también se advierte en el fuerte aumento de los rendimientos de las emisiones de deuda pública no sólo en Estados Unidos, sino también en Europa. Más estímulo fiscal implicará mayores déficits públicos y un aumento de las expectativas de inflación, que reforzarían la tendencia al alza en los rendimientos de la deuda en todo el mundo observada en los últimos meses. El sector financiero, uno de los principales beneficiados por esos mayores rendimientos de la deuda y por la acentuación de la pendiente de las curvas de rendimientos, se anotó la mayor revalorización bursátil en EE.UU. tras las elecciones», recuerdan.
Medidas tomadas en NN IP
En la gestora explican que han reducido la exposición a emergentes, pasando las acciones, bonos y divisas de los países de estas regiones a una posición de infraponderación.
Además, la gestora mantiene el sesgo favorable hacia sectores y regiones que pueden beneficiarse de la reflación de la economía, ya que los mayores rendimientos exigidos a la renta fija perjudican a los sectores sensibles a los rendimientos de la deuda, como suministros públicos, más que a los cíclicos.
“Si los mercados permanecen relativamente estables en las próximas semanas, prevemos que la Reserva Federal procederá a subir los tipos de interés en diciembre, en vista de la mejoría en los datos económicos y del alza en las expectativas de inflación”, añaden desde la gestora.
Foto: Khiscott, Flickr, Creative Commons. Las gestoras de pensiones españolas aumentan el riesgo en sus carteras y se deshacen de deuda europea
La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España, correspondiente al cierre del tercer trimestre del 2016, y que se completó por parte de la gestoras de pensiones mayoritariamente en la segunda mitad de octubre y principios de noviembre registró un nítido aumento del apetito por el riesgo.
Los resultados muestran una reducción de la exposición a deuda en términos generales «bien porque una corrección en los tipos de la deuda de referencia ya había comenzado cuando ésta se completó o bien por el movimiento general hacia el aumento de la exposición en activos de riesgo”, explica Juan Manuel Vicente Casadevall, socio de Kessler&Casadevall AF .
Concretamente las gestoras españolas redujeron su asignación a bonos en casi un 5% respecto al trimestre pasado, desde un muy elevado 57,6% en términos históricos hasta un 52,6%, nivel más en línea con trimestres anteriores. La mayor parte de la reducción de la exposición tuvo lugar en deuda europea, siendo las ventas de deuda norteamericana menores. “Destacan el fuerte aumento y el alto nivel de gestores (un 71% del panel) que dicen situarse infraponderados en renta fija. A futuro parece claro que los descensos continuarán ya que un 59% declaraba que piensa reducir su exposición en los próximos tres meses comparado a un 41% en el trimestre anterior”.
La asignación de activos revela también el aumento en la exposición a renta variable, concentrándose el aumento en acciones de la zona euro, un 3% más respecto al comienzo del verano. Y es que las perspectivas para la renta variable mejoran, en particular en los mercados europeos y emergentes asiáticos donde se producen claros aumentos del número de gestores que piensan que sería deseable aumentar la asignación en los próximos tres meses.
Otra parte de las ventas de bonos tuvieron como destino la liquidez, que aumenta en términos agregados un 1,8% hasta el 8,1%, en línea de nuevo con los elevados niveles de principios de año. «Los activos alternativos también parecen beneficiarse ligeramente pero el entusiasmo de momento en términos de ponderaciones e intenciones a futuro resulta muy contenido», dice el experto.
“En lo que respecta a inversiones alternativas les destacamos cómo de momento no se registran aumentos de las ponderaciones o perspectivas de incrementos significativos en esta clase de activo en los próximos meses. La excepción dentro de los alternativos sería el capital riesgo, donde un 47% declaraba su intención de aumentar su asignación en los próximos doce meses comparado a solo un 29% en la última encuesta sobre este tema del pasado marzo. Los fondos hedge regulados (o newcits) seguían situándose como uno de los alternativos más populares en las carteras de las gestoras de pensiones españolas con casi la mitad del panel con posiciones en ellos. Fondos hedge puros o no regulados y fondos de fondos hedge siguen despertando poco interés entre los gestores españoles. Finalmente en lo que respecta a alternativos se detecta un ligero aumento del apetito por productos estructurados aunque siguen siendo minoritarios en las carteras de pensiones españolas”.
Uso de gestores y consultores externos
Uno de los cambios más significativos que se registran es el que concierne al uso de consultores y gestores externos, explica Casadevall. “Este uso aumenta no sólo en el análisis y gestión de riesgos que siempre ha sido una de las áreas más populares para la delegación o externalización sino también en la asignación de activos y en la selección de gestores/fondos externos.
Así por ejemplo un 53% de las gestoras ya usan consultores externos para riesgos y un 35% de las mismas los usan para gestión de inversiones y asignación de activos versus un 18% en marzo. Un 35% de las gestoras tiene también ya delegado en gestores o fondos terceros entre un 10% y un 30% de su cartera, básicamente el doble que hace un año.
También destaca que aumenta el número de gestoras que usa modelos cuantitativos para su asignación de activos así como las que incorporan el concepto de smart beta, que sigue ganando adeptos, dice Casadevall.
Foto cedidaCarlos Albiñana, socio de Jones Day. Carlos Albiñana Joins Jones Day in Madrid
El despacho internacional de abogados Jones Day ha anunciado la incorporación de Carlos Albiñana Cilveti como socio de la práctica de derecho fiscal en la oficina de Madrid. Albiñana proporciona asesoramiento fiscal en relación con operaciones en los mercados de valores, fusiones y adquisiciones, reestructuraciones, financiaciones, titulizaciones y productos derivados, financiación de proyectos y operaciones de activos inmobiliarios. Asimismo, Albiñana posee amplia experiencia en procedimientos tributarios y esquemas de remuneración e incentivos para empleados y directivos.
“Carlos contribuye de forma importante a nuestra práctica fiscal”, comenta Joseph A. Goldman, líder de la práctica fiscal global de Jones Day. “Sus más de 25 años de experiencia representando a clientes locales e internacionales en operaciones fiscales transfronterizas le han hecho merecedor de una gran reputación, como uno de los abogados líderes en el ámbito fiscal en España. Su llegada incrementa nuestra capacidad para ofrecer a nuestros clientes un amplio abanico de servicios fiscales en España”.
Albiñana ha representado a numerosos clientes internacionales del sector financiero e inmobiliario, industrial, energético, de las telecomunicaciones y de la construcción en sus estructuraciones fiscales tanto en España como en operaciones transfronterizas.
“La incorporación de Carlos a la oficina de Madrid reforzará nuestra práctica fiscal, en la que se integra y en la que ya contamos con un abogado Of Counsel que tiene dilatada experiencia asesorando a nuestros clientes». Además, Carlos será un gran apoyo para las prácticas de fusiones y adquisiciones, bancario y financiero e inmobiliario”, indica Mercedes Fernández, socia directora de la oficina de Jones Day en Madrid. “Estamos orgullosos de que Carlos se haya unido a nosotros y aporte valor añadido a la hora de proporcionar un servicio ejemplar al cliente”.
Reconocido por los directorios legales internacionales Chambers Europe y Best Lawyers como uno de los abogados líderes en España, Carlos es también profesor en IE Law School, donde imparte ponencias regularmente y dirige programas ejecutivos en Derecho Tributario.
Foto cedidaAris Prepoudis, courtesy photo. Aris Prepoudis, New CEO of RobecoSAM
RobecoSAM ha designado a Aris Prepoudis como consejero delegado a partir del 1 de enero de 2017, en sustitución de Reto Schwager, según ha anunciado en un comunicado. Schwager, que ha estado al frente de la firma desde el pasado mes de agosto tras la dimisión de Michael Baldinger, continuará como jefe global de capital riesgo y miembro del comité ejecutivo.
Según Albert Gnägi, presidente del consejo de administración de RobecoSAM, “Prepoudis aporta a la empresa la combinación ideal de mentalidad emprendedora y pasión por la inversión sostenible, unas cualidades que serán fundamentales para la continua innovación y el fomento de oportunidades de crecimiento rentable en RobecoSAM”. Gnägi también ha agradecido a Reto Schwager su compromiso como CEO interino de RobecoSAM y por el liderazgo consistente que ha ejercido durante el período de transición.
Aris Prepoudis, consejero delegado de RobecoSAM, ha expresado su satisfacción por la nueva etapa que comienza: «Estoy orgulloso y honrado de ser CEO de RobecoSAM, pionero y líder mundial de la inversión sostenible durante más de dos décadas. Estoy deseando dar forma a la SI ofreciendo soluciones de gestión de activos de vanguardia a nuestros clientes”. Sus objetivos a partir de ahora, señala el comunicado, serán el crecimiento rentable, así como “desarrollar aún más nuestra experiencia y aprovechar el creciente interés por la inversión sostenible en todo el mundo».
Prepoudis es suizo y ha sido hasta hace poco CEO de Vescore (antes Notenstein Asset Management), un gestor de activos especializado en inversiones sostenibles y cuantitativas. Anteriormente, fue jefe de la unidad de negocio de clientesi institucionales en Notenstein Privatbank. Entre 2000 y 2013, Prepoudis trabajó en Bank Sarasin & Cie AG desempeñando varios puestos de alto nivel, hasta llegar a ser jefe global de clientes institucionales. Prepoudis comenzó su carrera en STG Cooper & Lybrand (ahora PwC) y posteriormente trabajó en ATAG Ernst & Young como gerente de auditoría de Swiss Mutual Funds y Banks. Es licenciado en Administración de Empresas por la Universidad de Ciencias Aplicadas de Basilea.
Foto: FlySi, Flickr, Creative Commons. La robótica como idea de inversión: ¿avanzamos demasiado deprisa?
La robótica es una rama de la ingeniería y podríamos definirla como la ciencia que se encarga del diseño, fabricación y la puesta en funcionamiento de robots. Actualmente, se aplica a distintos campos como pueden ser la biotecnología, inteligencia artificial, medicina, uso doméstico, etc.
Conviene tener en cuenta que muchos de los grandes avances en la historia de la humanidad pertenecen al sector tecnológico, dentro del que encontramos la robótica como un subsector cada vez más importante. Desde hace mucho tiempo, los robots son una pieza fundamental en industrias como la automovilística, pero también en otras como la salud o biotecnología. Actualmente existen las impresoras 3D, los robots quirúrgicos o aspiradores independientes, algo impensable hace apenas unos años.
Prácticamente todos los sectores miran hacia los robots como una manera de ahorrar costes, evitar errores e incrementar la eficiencia.
La robótica en la práctica
Recientemente, leíamos la noticia del nacimiento de Kirobo Mini, un robot cuyo objetivo es convertirse en nuestro amigo y facilitarnos la vida (por ejemplo, encargándose de las llamadas si estamos conduciendo, siendo nuestro copiloto, etc).
Los robots son cada vez más importantes en la cirugía accediendo a zonas muy difíciles para las técnicas tradicionales. Son más precisos, lo que hace que las operaciones también se lleven a cabo de forma más ágil y sean menos invasivas. Todo esto, proporcionando una visión tridimensional al cirujano.
La robótica como tendencia para invertir
Como bien sabemos, existe una gran cantidad de fondos de inversión y ETFs que forman parte de distintas categorías. En cuanto a los sectoriales, tenemos fondos y ETFs que invierten exclusivamente en un sector como puede ser la biotecnología, industria, tecnología, financiero, metales preciosos…
Podemos encontrar también fondos y ETFs que invierten solamente en empresas relacionadas con la robótica. Antes de adentrarnos en estos productos, veámos qué empresas se dedican a la robótica.
Robotics Business Review elabora cada año una lista de las que considera las 50 mejores empresas relacionadas con la robótica: 3D Robotics, ABB Robotics, Aethon Inc, Alphabet Inc, Amazon, Autonomous Solutions, Canvas Technology, Carbon Robotics, Clearpath Robotics, Cyberdyne, Delphi Automotive, DJI, Akso Bionics, Energid Technologies, EPSON Robotics, FANUC Robotics, Fetch Robotics, Foxconn Technology Group, GreyOrange, IAM Robotics, Intuitive Surgical, iRobot, Jibo, Kawasaki, Knightscope, KUKA Robotics, Lockheed Martin, Locus Robotics, Omron Adept Technologies Inc, Open Bionics, Rethink Robotics, ReWalk Robotics, Robotiq, Samsung, Savioke, Schunk, Seegrid, Siasun Robot & Automation Co Ltd, SoftBank Robotics Corporation, Soil Machine Dynamics Ltd, Swisslog, Titan Medical, Toyota, ULC Robotics Inc, Universal Robots, Vecna Technologies, Verb Surgical, VEX Robotics, Yamaha Robotics y Yaskawa Motoman para 2016.
¿En qué empresas invierten los fondos y ETFs de robótica?
Tenemos algunos fondos de inversión y ETFs que invierten específicamente en robótica. Veamos las principales posiciones. Las que aparecen en negrita son las empresas que forman parte de la anterior lista (50 mejores compañías de robótica).
La robótica puede ser una tendencia interesante para invertir a largo plazo y mediante fondos o ETFs tenemos la ventaja de la diversificación y acceso a un elevado número de empresas. Hace no tanto ni siquiera existía el ordenador, el teléfono móvil en color, la pantalla táctil… Hoy en día, existen los robots quirúrgicos. ¿Avanzamos demasiado deprisa?
Columna de Aneliya Vasileva, responsable de la sección de fondos de inversión en Rankia
Foto cedidaPhoto: Mark Mobius, Executive Chairman at Templeton Emerging Markets Group / Courtesy photo. Mobius: “A Period of Bilateral Agreements between the U.S. and Emerging Markets is Opening Up, offering Great Opportunities, even for Mexico”
“Mexico no va a desparecer porque haya llegado Trump a la Casa Blanca. Su petróleo seguirá allí, su capacidad manufacturera también, y si el mercado estadounidense se cierra habrá otros mercados que quieran comprar productos Made in México, sobre todo con un peso tan barato”. Esta frase resume la opinión que tiene Mark Mobius, presidente ejecutivo de Templeton Emerging Markets Group y portfolio manager de las estrategias de renta variable emergente de Franklin Templeton desde 1987, sobre los mercados emergentes tras la victoria de Trump: no se debe temer una debacle.
En una entrevista con Funds Society, Mobius habla sobre una de las principales preocupaciones de los inversores en emergentes de cara a 2017: ¿qué pasará con estos mercados una vez Trump sea presidente? Volviendo al caso de México, que probablemente sea el país más vulnerable por su abultada balanza comercial con Estados Unidos: “Dado que Trump es ante todo un hombre de negocios, creo que llegará a un acuerdo bilateral con México que finalmente será beneficioso para el país. Los problemas relacionados con los cárteles de la droga y el crimen organizado son comunes para México y Estados Unidos, así que tiene sentido que ambos países trabajen de forma conjunta para solventarlos”. La solución, según apunta Mobius, puede que implique negociaciones que ayuden a normalizar el movimiento de personas, “pero creo que finalmente llegarán a un entendimiento”. De hecho, para Mobius México presenta ahora enormes oportunidades: “El peso no puede caer mucho más desde niveles actuales, al menos de forma sostenida. Calculamos que ya está levemente infravalorado”.
Al comparar México con Brasil, uno de mercados que lleva favoreciendo Mobius durante más tiempo en sus estrategias de renta variable emergente, apunta que la economía brasileña ha sufrido un castigo muy superior a la de México, con dos años seguidos de contracción del PIB, y ahora está en fase de plena recuperación con reformas estructurales en curso que México todavía tiene que acometer. “El diálogo de México con la administración Trump podría suponer un catalizador para que adopte estas reformas, algo que a la postre sería muy beneficioso para el país”, comenta Mobius.
En cuanto al continente asiático Mobius no ve un efecto negativo para China por la victoria de Trump. “Los países que reciben más ayudas de Estados Unidos son Japón, Corea del Sur y hasta cierto punto también Filipinas. Con Trump, estos países podrían tener que redefinir los términos de su relación con Estados Unidos aumentando sus contribuciones, por lo que pueden sufrir una presión presupuestaria adicional que conviene vigilar”.
Estados Unidos gasta unos 5.000 millones de dólares al año en mantener sus bases militares en Japón, y otros 2.000 millones en las bases de Corea del Sur. Donald Trump ha cuestionado este gasto durante toda su campaña, así como la utilidad de estas bases militares para mantener la estabilidad en Asia-Pacífico. Expertos en política de esta región apuntan que China está deseando que Estados Unidos retire sus tropas de Japón y Corea del Sur, algo que ahora parece más plausible.
Mobius cree que China ha favorecido desde el principio a Trump sobre Clinton porque cree que con él se puede negociar. “No veremos tanta retórica del tipo «Guerra Fría» en las relaciones entre China y Estados Unidos, por lo que las negociaciones serán más fáciles”. Algo similar, pero más acusado, pasa con Rusia, un país con el que Estados Unidos ha restablecido el diálogo. “Si Trump no va a destinar tantos recursos a Oriente Medio, el diálogo con Rusia se hace imprescindible”.
En general, Mobius considera que los tratados multilaterales en los que participa Estados Unidos se verán debilitados, pero se abren muchas oportunidades en los acuerdos bilaterales de Estados Unidos con cada país, algo que será positivo. No anticipa crisis acusadas en la renta variable emergente y pronostica un retorno de los flujos una vez se vayan conociendo medidas concretas –o la ausencia de ellas- por parte del presidente electo.
Ante las subidas de tipos de la Fed –que tras la victoria de Trump parecen mucho más probables- es previsible que en el futuro los bonos del Tesoro de Estados Unidos ofrezcan un rendimiento bastante más atractivo que el actual, “algo que beneficiará a los mercados de renta variable emergentes”, explica Mobius. “Existe la percepción de que la renta variable cae cuando la Fed sube tasas, pero si miramos a la historia vemos que no hay correlación”.
Foto cedida. Arboribus nombra a David Guengant máximo responsable de Inversores Profesionales
Arboribus, la primera plataforma de inversión directa a empresas en España, quiere afianzar su posición de liderazgo impulsando el área de Inversores Institucionales que actualmente representa el 42% del capital invertido en la plataforma. Para ello ha nombrado a David Guengant máximo responsable de Inversores Profesionales.
David, francés de 35 años, atesora una trayectoria de más de 10 años en los mercados financieros tanto en el ámbito del asesoramiento a fondos de inversión, de pensiones y hedge funds, así como en los mercados de capitales participando activamente en colocaciones, ampliaciones de capital y salidas a bolsa en el Mercado Continuo y MaB, dentro del grupo Bankia.
Igualmente, en este tiempo, David desarrolló su carrera en el ámbito de los family offices, desarrollando nuevas áreas de Negocio para Corpfri y participando en la creación de una entidad de asesoramiento financiero (EAFI).
En palabras de Carles Escolano, socio director de Arboribus, “estamos seguros de que David nos va a ayudar a impulsar nuestro crecimiento y afianzamiento en la gestión y captación de inversores institucionales, que son un pilar imprescindible en nuestro negocio para poder ofrecer a las pymes españolas mejores condiciones en la concesión de créditos. La experiencia y trayectoria de David también nos coloca en una posición privilegiada para poder impulsar la actividad en España y acercar este tipo de activo de renta fija a inversores institucionales, ofreciendo ofreciendo una rentabilidad/riesgo atractiva y descorrelacionada de los mercados”.
Foto cedidaRobert Mathews, especialista en el sector inmobiliario de Aberdeen. Aberdeen: la incertidumbre generada por el Brexit ha acentuado la oportunidad de compra en el mercado de oficinas de la City
El sector inmobiliario europeo vuelve a suscitar el interés de gestoras como Aberdeen. El Aberdeen European Balanced Property Fund es un ejemplo de ello. Su sesgo hacia países del centro de Europa y nórdicos no impide que recientemente haya llevado a cabo su primera inversión en Portugal con la adquisición de cuatro supermercados bajo la fórmula lease-back. “Nuestro enfoque bottom-up no nos lleva a invertir por regiones sino a seleccionar propiedades con unos flujos de ingresos sólidos y defensivos”, asegura Robert Mathews, especialista en el sector inmobiliario de Aberdeen.
En una entrevista exclusiva con Funds Society, Mathews explica que cuando se refieren a flujos sólidos defensivos están hablando de analizar la calidad de los activos antes que su precio, de buscar buenos inquilinos, con flujos de rentas estables y de carácter defensivo o monopolístico, lo que implica que no se vaya a construir en los alrededores.
En su mercado de referencia, Reino Unido, la incertidumbre generada por el Brexit ha acentuado la oportunidad de compra en el mercado de oficinas de la City, donde el gran desarrollo de los últimos años ha generado mucha oferta. “Ya se estaba ralentizando desde principios de año, pero el referéndum creó mayor incertidumbre provocando la caída del valor de los activos entre julio y septiembre”, explica.
En su opinión, no vamos a ver una caída brusca de precios porque la situación del mercado es totalmente distinta a 2007, pero “seríamos ingenuos si pensáramos que el Brexit no va a tener un impacto en el sector inmobiliario británico, aunque no tengamos claro qué significará exactamente”. En este sentido, señala que desde junio la caída de los precios ha alcanzado un 3,5%, pero siguen siendo elevados y podríamos ver caídas adicionales en los próximos 12 o 15 meses.
Hasta el momento el miedo a que se puedan perder puestos de trabajo y a la deslocalización a otras capitales europeas como Dublín, París, Luxemburgo o Madrid, ha dejado todo en “stand by”, ha paralizado el alquiler de nuevas oficinas y la inversión en el tercer trimestre del año. “Sin embargo, la libra se ha depreciado un 25% generando oportunidades interesantes”.
Oportunidades que Mathews observa sobre todo en el mercado residencial de alquiler tanto en Reino Unido como en otras capitales europeas. “Hay escasez de casas que la gente se pueda pagar, los jóvenes no tienen el suficiente poder adquisitivo que les permita comprarse una vivienda”, señala. En este sentido, recuerda que en Reino Unido el 65% es propietario de su vivienda frente al 50% en Alemania.
Análisis por ciudades, no por países
El Aberdeen European Balanced Property Fund, con cerca de 700 millones de euros en activos, les convierte en los “caseros” de 11.000 apartamentos en toda Europa, la mayoría en Alemania, pero también Dinamarca, Suecia y Noruega. “Ponemos el foco en las ciudades, no en los países. Por ejemplo, a pesar de que se espera un descenso poblacional en Alemania, en las principales ciudades como Berlín, Hamburgo o Dusseldorf el crecimiento de la población va a ser muy elevado debido a la migración hacia lugares donde hay trabajo, servicios y ocio”.
En este sentido, el mercado alemán permite una inversión a medio plazo ya que los inquilinos permanecen en las propiedades durante una media de 10 o 12 años, algo que no sucede, por ejemplo, en Reino Unido donde apenas permanecen uno o dos años.
En cuanto a España, Mathews reconoce que le “sorprendería si el problema de la vivienda se solucionara en el país”. El crecimiento ha sido enorme en los últimos años, pero sigue siendo un desafío, sobre todo para la juventud, poder acceder a una vivienda.
El problema de la obsolescencia
Mathews destaca, además, el cambio sustancial que supone nuestras nuevas formas de vivir y trabajar a la hora de invertir en el sector inmobiliario. “Antes lo normal era tener un despacho grande, ahora se trabaja más desde casa, en pools, sin una mesa propia y, por lo tanto, la necesidad de espacio es mucho menor. También los locales comerciales han recibido el impacto del comercio on line. Se trata por lo tanto de un segmento con una obsolescencia mayor que el residencial porque, al fin y al cabo, explica Mathews, “todo el mundo seguirá teniendo que vivir en una casa”.
El Aberdeen European Balanced Property Fund, que invierte un 50% de su cartera en el segmento comercial, ha obtenido una rentabilidad anual del 4,9% en los últimos cinco años. “Es un fondo que lleva diez años en el mercado invierte en siete países de la zona Euro con un grado bajo de apalancamiento que se sitúa en el 15%”. A juicio de Mathews, el sesgo hacia la calidad, y no sólo al precio de los activos, es clave para sortear riesgos como los cambios legislativos o la iliquidez característica del mercado inmobiliario.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matt Johnson. Panorama para 2017: la elección de Trump y el cambio de relajación monetaria a relajación fiscal
Según Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, la elección de Trump es clave en el escenario global de mercados para 2017. Aunque algunas tendencias se venían produciendo, es posible que el próximo año sea el año de la reflación global, que aleje a los mercados del escenario de “bajos tipos de interés por mucho tiempo”.
Un cambio de relajación monetaria a relajación fiscal, recortes del impuesto de sociedades e incentivos para invertir más y desregulaciones significativas, implican que el sector empresarial en conjunto puede verse especialmente favorecido, más que el consumo. De alguna manera se trata de un nuevo mundo, aunque se ha descontado mucho de ello en el mercado.
Este escenario puede ser muy negativo para bonos y no tan bueno como se pudiera pensar para acciones. Ello se debe a que se ha vivido un largo período de tiempo con tipos de interés muy bajos y gran cantidad de liquidez, reflejado en el aumento de las valoraciones.
Según los cálculos de Pictet AM, los bancos centrales han creado este año 1,7 billones de dólares, pero en 2017, esta cantidad podría reducirse a 0,9 billones. Así, aunque los bancos comerciales incrementen la concesión de crédito, el impacto puede ser negativo para bonos, acciones y materias primas, con el riesgo de que el mercado anticipe un aumento de las rentabilidades a vencimiento de los bonos que implique un significativo ajuste de las condiciones financieras. En ese caso, sería previsible que la Reserva Federal, que incluye la estabilidad financiera entre sus objetivos, intervenga.
Acciones en 2017: una rentabilidad reducida
Globalmente las acciones en 2017 pueden tener un comportamiento parecido al de 2016, con rentabilidad reducida. El impulso de la economía de Estados Unidos puede verse limitado por la subida de tipos de interés de la Reserva Federal. De hecho, ya existe una tendencia inflacionista originada por los salarios, que el paquete de estímulo fiscal de Trump puede fortalecer.
Además, desde Pictet AM ven un mayor potencial en acciones que bonos. Si la economía global pasa a reflación se pueden incrementar los beneficios empresariales en casi todas las regiones. El aumento de los beneficios puede superar el 10%, y el PIB nominal de Estados Unidos pasar del 3% actual al 4,8%.
El sector financiero, claramente barato
Para Pictet AM, los valores cíclicos todavía tendrían potencial, pues cotizan con prima del 5% respecto a defensivos, cuando históricamente ha sido 10%, especialmente si el sentimiento positivo se traslada en mayor fortaleza del crecimiento económico. Ahora bien, entre los sectores cíclicos, el financiero es el único claramente barato. Ha sufrido por los bajos tipos de interés y la regulación, por lo que cotiza con descuento del 50% respecto a su valor razonable, como en la crisis de 2009. Pero la evolución macroeconómica debe apoyar la demanda de crédito, con gradual aumento de tipos de interés y aumento de márgenes crediticios y valoraciones. De todas formas, conviene más el sector financiero japonés que el de Estados Unidos.
De momento los valores industriales, aunque parecen caros, pueden tener cierto potencial, pero puede convenir alejarse de sectores cuyo comportamiento está relacionado con los bonos, como consumo básico o propiedad inmobiliaria. Entre los sectores defensivos, el sector farmacéutico parece el más atractivo, pues suele beneficiarse de la fortaleza del dólar y es menos dependiente de los tipos de interés, aunque permanece cierto riesgo de limitación de precios de los fármacos. Telecomunicaciones también es atractivo por valoraciones.
No se puede descartar un auge en la inversión
Es más difícil de cuantificar el potencial impacto de la desregulación y reducción de impuestos en Estados Unidos, que puede llevar tiempo implantar. Puede llevar a mejora para las acciones de los bancos y un entorno más amigable para los negocios. Incluso se habla de subsidios a la inversión y que se permita la amortización acelerada, lo que puede suponer un gran cambio.
Por lo que no se podría descartar un auge en la inversión que provoque un optimismo generalizado, quizá no tan duradero como el de 1999. De hecho, la inversión ha sido el elemento perdido en esta recuperación. Hay que tener en cuenta que actualmente las compañías en Estados Unidos suman más de dos billones de dólares en caja y puede resultarles más barato invertir, por subsidios o aumento de la demanda. En cualquier caso, hay que ver cómo se compone la administración Trump.
Escenario muy negativo para bonos
Pero, la mayor inflación, el déficit público y la subida de tipos de interés es para los bonos una situación de “perder- perder”. Que no es comparable a la situación vivida en 1994, entre otras cosas porque se ha visto parte de la corrección. Los bonos a 30 años en Estados Unidos han llegado a pasar por su mayor caída en un sólo día, del 5%, en noviembre, cuando en julio estaban a su nivel históricamente más caro. Aun así, de momento se ha podido corregir sólo un tercio de la valoración excesiva. Ahora bien, a partir de ahora la subida de tipos de interés de la Reserva Federal puede tener mayor impacto en los vencimientos de corto plazo, con subida del dólar e impacto negativo en mercados emergentes. Pero desde Pictet AM no ven una tendencia significativa de caída sostenida de precios de los bonos, que sería negativo para las acciones.
Los bonos europeos son más vulnerables
De manera relativa los bonos europeos son más vulnerables que los de Estados Unidos. Europa no está de-sincronizada y aunque tenga menor riesgo de inflación, su deuda es mucho más cara. Está por detrás en el ciclo, pero tiene la misma tendencia de crecimiento. A ello se añade que el BCE considerará alguna extensión de política monetaria, con comunicación de intenciones, al igual que el Banco de Japón. Así que el cambio del entorno para los bonos es global.
En este estado de cosas, desde Pictet AM se mantiene una preferencia por deuda del Tesoro de Estados Unidos con vencimientos de mayor plazo, donde las rentabilidades han aumentado considerablemente.
El desafío de un posible proteccionismo
Puede haber cierto potencial en deuda de emergentes, como la de México, pero hay que esperar mayor visibilidad, entre otras cosas porque no se sabe hasta qué punto hay riesgo en las amenazas de Trump respecto a aranceles al comercio internacional, aunque éstas sean poco probables.
Además, la deuda de mercados emergentes es particularmente vulnerable, especialmente las denominaciones en dólares. Sin embargo, la deuda de exportadores de materias primas puede comportarse bien en caso mayor gasto en infraestructuras de Estados Unidos. En cualquier caso, los precios de las materias primas pueden estar sobrevalorados y por lo que desde Pictet AM siguen neutrales en deuda de mercados emergentes en dólares y moneda local.
La principal razón para tener en cuenta a los mercados emergentes son las reformas
Para Luca Paolini todavía es muy pronto para ser optimistas respecto a emergentes. La principal razón para tenerlos cuenta son las reformas. Estructuralmente sus fundamentales parecen mucho mejores que hace un año y las reformas alcanzan a países como Indonesia e incluso Arabia Saudí. Así que cualquier debilidad significativa puede ser oportunidad de entrar.
Activos refugio: oro ante un posible aumento de la volatilidad y riesgos políticos
El caso es que no hay muchos activos refugio. La deuda de alta rentabilidad ya ha mostrado su mejor año desde 2009 y las tasas de impago están aumentando, de manera que sus valoraciones ya no son atractivas. En deuda de alta rentabilidad de EEUU el diferencial de rentabilidad a vencimiento respecto a deuda del Tesoro ha perdido ventaja respecto a la deuda de alta rentabilidad de la zona euro, y los inversores tienen excesivo peso en esta clase de activos, habiendo aumentando las posibilidades de liquidación. Por su parte los bonos ligados a la inflación ya han subido mucho. Desde Pictet AM ven un mayor potencial para el oro ante un posible aumento de la volatilidad y riesgo político.
Foto cedidaChristophe Morel, economista jefe de Groupama AM. Christophe Morel presenta el escenario macroeconómico del año próximo
El próximo miércoles 14 de diciembre el economista jefe de Groupama Asset Management, Christophe Morel, impartirá a partir de las 09:00 horas en la Bolsa de Madrid la conferencia: «Escenario macroeconómico 2017: cuando lo extraordinario se convierte en cotidiano».
El acto tendrá lugar en los eventos que organiza la gestora conocidos como «Las mañanas de Groupama».
Para poder asistir, se ruega confirmación de asistencia antes del 12 de diciembre a la siguiente dirección electrónica: eventos@groupama-am.es
