Pixabay CC0 Public DomainPhoto: mainblick. M&G: We Have Arrived at a Pivotal and Potentially Critical Moment in Time
El equipo de multiactivos de M&G considera que 2016 no ha sido tanto un año de “aprender nuevas lecciones, como de recordar algunas de nuestras reglas claves para invertir”: evitar quedarse atrapado en el corto plazo, no perder el tiempo en la predicción, y tener cuidado con las suposiciones perezosas sobre lo que «debe» suceder sobre la base de la experiencia previa.
En su documento “A pivotal moment – looking towards 2017”, la gestora dice que «El Brexit y la victoria de Trump fueron sorpresas, pero incluso si hubiésemos podido predecir los resultados, las fluctuaciones en los precios de las acciones fueron muy diferentes a la visión de consenso. Tras el Brexit, los mercados repuntaron rápidamente tras experimentar inicialmente ventas masivas y la volatilidad provocada por aversión al riesgo que se esperaba tras la victoria de Trump nunca se materializó. Creemos que esto demuestra que es más importante centrarse en los hechos que podemos conocer hoy sobre las valoraciones y el contexto de fundamentales económicos que intentar predecir cómo interpretará el mercado los acontecimientos geopolíticos».
Además, el equipo considera que hemos llegado a un momento crucial y potencialmente crítico en el que es necesario que los inversores cambien su forma de pensar y actuar. Es posible que las estrategias que han arrojado buenos resultados en la última década se enfrenten ahora a dificultades, avisan. Por este motivo, de cara al próximo año y más adelante, “no trataremos de predecir qué acontecimientos protagonizarán los titulares, sino de estar preparados para responder a los cambios en la confianza del mercado«.
En su opinión, parece que el mercado está descontando un entorno más favorable, con un aumento de los beneficios en todo el mundo y una tendencia positiva en datos como los índices PMI y la tasa de empleo en ciertas regiones. Asimismo, parece que la inflación se está recuperando y hemos asistido a una gran variación en los puntos de equilibrio.
Aunque puede que el conjunto de la renta variable no cuente con unas valoraciones tan interesantes como a principios de año, aseguran que todavía quedan buenas oportunidades a escala sectorial y regional. El equipo prioriza con firmeza Europa y Asia (incluido Japón), así como el sector bancario estadounidense. Asimismo, concluye, en el universo de renta fija existen multitud de oportunidades interesantes en las áreas menos convencionales de la deuda pública y la deuda corporativa.
Courtesy photo. Deutsche AM appoints Petra Pflaum as CIO for Responsible Investments
Deutsche Asset Management (Deutsche AM) ha anunciado el nombramiento de Petra Pflaum como Chief Investment Officer de Inversiones Responsables, nombramiento efectivo desde el pasado 1 de enero de 2017.
Desde su nuevo cargo, Pflaum gestionará el equipo de inversiones con criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), responsable de la integración de estas capacidades en los procesos de inversión de Deutsche AM. Además, será la encargada de potenciar la oferta de inversión responsable en sus negocios de gestión activa, pasiva y alternativa. Será la responsable de los equipos ya existentes de investigación y gobernanza.
Pflaun seguirá desempeñando su actual cargo como responsable de Renta Variable EMEA en Deutsche AM. Además, se unirá a ella Britta Weidenbach, que asume la responsabilidad de co-responsable de Renta Variable EMEA, cargo efectivo desde el 1 de enero de 2017. A partir de ahora, Pflaum será miembro del Consejo de Deutsche Asset Management Investment GmbH, representando las actividades de Equity y Equity Trading.
Pflaum se unió a Deutsche AM en 1999, y antes de desempeñar su cargo actual fue co-responsable de Global Research y responsable global de Renta Variable en el terreno de small & midcaps. Weidenbach es actualmente responsable de Renta Variable Europea y también se unió a Deutsche AM en 1999. Ha gestionado fondos de renta variable europeos desde 2001.
«Deutsche AM ha reconocido la importancia de la ESG en su enfoque de inversión desde hace muchos años. Estamos orgullosos de haber estado entre los primeros en suscribir los Principios para la Inversión Responsable (PRI) recomendados por la ONU en 2008. Es importante que construyamos sobre este patrimonio y utilicemos nuestra experiencia para ayudar a los clientes que quieren apoyo en esta importante área de inversión», comenta Nicolas Moreau, director de Deutsche Asset Management y miembro del Consejo de Deutsche Bank.
«Nos complace que alguien con las capacidades de Petra Pflaum asuma esta importante posición como CIO para Inversiones Responsables y miembro del Consejo de Deutsche Asset Management Investment GmbH y que Britta Weidenbach se una a ella como co-responsable de Renta Variable en EMEA. Ambos son talentos excepcionales que han desempeñado una serie de funciones de liderazgo durante muchos años dentro de Deutsche AM «, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mike Behnken. Este será el año de Asia
Michael Kerley y Sat Duhra, cogestores de la estrategia Henderson Asian Dividend Income, ofrecen en esta entrevista su previsión para 2017. Aunque los mercados continuarán guiándose por los acontecimientos macro, el fuerte potencial de crecimiento de los dividendos que presenta Asia sigue siendo la razón principal que nos lleva a recomendar a los inversores que mantengan su inversión en la región.
¿Qué lecciones han aprendido de 2016?
2016 está siendo un año interesante, aunque a veces ha sido frustrante al estar las rentabilidades dominadas por los acontecimientos internacionales y la preferencia de estilos. El rumbo de los tipos de interés estadounidenses y la forma que adopta la curva de tipos, junto con los retos políticos singulares, han afectado a los flujos de capital entrantes y salientes de la región casi con independencia de los fundamentales subyacentes. Este año también nos ha recordado que seleccionar los mejores títulos de la región para coincidir con nuestros objetivos a la larga resultará rentable para los inversores.
¿Por qué deberían tener en cartera los inversores compañías de la región?
La razón más convincente para invertir en Asia Pacífico sigue siendo la posibilidad de beneficiarse del crecimiento de los dividendos. Las empresas asiáticas poseen una abundante tesorería y aún se encuentran en las etapas iniciales de adoptar una cultura de dividendos. Las ratios de reparto de dividendos se sitúan en mínimos récord y, mientras sigan cobrando impulso las reformas favorables a los accionistas, creemos que los excedentes de liquidez cada vez mayores se emplearán para recompensar a los accionistas.
¿Cuáles son los principales temas más susceptibles en los mercados donde invierten en 2017?
Los acontecimientos internacionales probablemente continúen influyendo en las rentabilidades durante 2017. El nuevo presidente en Estados Unidos, unido a las elecciones clave previstas en Francia y Alemania, elevarán la volatilidad, mientras que los debates en torno a la política monetaria y fiscal configurarán el entorno en el que se moverá la liquidez y los tipos de interés.
Las mejores perspectivas económicas en Asia, en particular en China, serán objeto de un estrecho seguimiento, aunque la recuperación de los beneficios es fundamental para sostener la mejor evolución de Asia frente a los mercados occidentales. Creemos que la temática de los dividendos seguirá siendo atractiva al permanecer altos los tipos de interés reales en relación con el resto del mundo, lo que indica que el endurecimiento monetario probablemente no ocurrirá a corto plazo. Con las rentabilidades de los bonos asiáticos en mínimos históricos, las rentabilidades por dividendo siguen siendo atractivas comparadas con la renta fija y el efectivo.
¿Cuáles son sus posiciones de mayor convicción de cara al nuevo año?
Nuestras carteras no se decantan expresamente por ninguna participación específica, si bien existen algunas empresas que poseen sólidos catalizadores en 2017. Samsung Electronics normalmente no es un título que ofrezca rentabilidades por dividendo, pero hay motivos para creer que esta situación puede cambiar durante los próximos doce meses.
La reestructuración empresarial que conlleva la inclusión de su heredero forzoso, Jae Yong Lee, al consejo de administración de Samsung podría ser el detonante para que se adopten políticas más favorables al accionista de aquí en adelante. Si a esto le unimos un negocio que está en racha, especialmente por los resultados obtenidos en memorias y monitores, tenemos una historia de crecimiento de dividendos interesante de cara a 2017.
Otra posición destacable es Macquarie Bank, una entidad que goza de una posición privilegiada para beneficiarse del mayor gasto global en infraestructuras gracias a su negocio de fondos líder de su clase. En vez de invertir en títulos de materias primas, que, aunque se beneficien de esta tendencia, se verán afectados por el exceso de oferta, preferimos las firmas que financian estos proyectos, como Macquarie.
¿Qué expectativas deberían tener los inversores sobre su clase de activos y sus carteras en el futuro?
Nuestra postura sobre los mercados de Asia Pacífico en 2017 sigue siendo moderadamente optimista, pero admitimos que los asuntos de alcance global seguirán marcando el rumbo de los mercados a corto plazo. Actualmente las valoraciones asiáticas son atractivas, sobre todo en relación con sus homólogas globales; los beneficios parece que van mejorando, lo cual podría ayudar a reducir el descuento de las valoraciones al tiempo que el crecimiento económico en distintas partes de la región se ha estabilizado. Hay motivos para creer que esto continuará también durante 2017.
Foto: Marcp_dmoz, Flickr, Creative Commons. Suiza se prepara para poner fin al secreto bancario en 2018
Suiza ha empezado ya, desde el pasado 1 de enero, a reunir datos bancarios de clientes extranjeros con el objetivo de preparar el terreno hacia el cumplimiento del acuerdo de intercambio automático de información acordado con 38 socios de la OCDE (la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico) y que se pondrá en marcha en 2018.
Así, aunque no intercambiará esa información de forma automática hasta el 1 de enero del año próximo, el país ya ha empezado a reunir datos. Suiza se despide así del secreto bancario, una circunstancia que data de 1934 y que ha permitido al país atraer fortunas durante décadas, pero que ha suscitado críticas y presiones por parte de la comunidad internacional, especialmente por parte de Estados Unidos, que venía exigiendo información sobre las fortunas de sus ciudadanos.
De hecho, en 2009 y bajo la amenaza de retirar la licencia a UBS en EE.UU., Suiza entregó los datos de 4.450 clientes estadounidenses a al país, lo que supuso el principio del fin del secreto bancario. Posteriormente hubo más presiones, investigaciones a bancos suizos, escándalos con datos robados y un impulso de la comunidad internacional a la lucha contra la evasión fiscal, de forma que Suiza cedió.
Según recoge El Periódico, Suiza aceptó en 2014 sumarse al estándar global de la OCDE para no perder su estatus de plaza financiera internacional y en 2015 firmó un acuerdo con la Unión Europea (UE). «Aunque no comenzará a intercambiar los datos bancarios hasta el año 2018, en la práctica entierra ya en este 2017 el secreto bancario al iniciar los pasos necesarios para entregar la información de este ejercicio de sus clientes extranjeros el año próximo», explica.
Suiza copa el 25% de la cuota mundial del negocio de gestión de fortunas privadas offshore, según datos de la Asociación Suiza de Banqueros (ASB). El país gestiona fortunas por valor de 6,6 billones de francos suizos (6,1 billones de euros), de los que la mitad proceden del extranjero.
Un nuevo marco lleno de retos
Los expertos se preguntan qué ocurrirá a partir de ahora, y si la mayor transparencia de información que ofrecerá el país helvético tendrá consecuencias en su industria de wealth management y gestión de activos.
El pasado mes de julio, Andbank fichaba a Bruno Aguilar como responsable de Desarrollo de Negocio de la red de IFAs (asesores financieros independientes), pero Funds Society ha podido saber que Aguilar ha salido ya de la entidad. Fuentes cercanas a Andbank explican que la salida se produce tras el vencimiento del contrato, de solo seis meses, que habría expirado el pasado día 31 de diciembre. Y, de momento, su puesto no ha sido ocupado por otro profesional.
La entidad justificaba en verano el fichaje de Aguilar con el objetivo de“reforzar un área estratégica en Andbank, focalizada en ofrecer soluciones de inversión en España y Luxemburgo, que se enfrenta a cambios en los próximos años derivados de las nuevas tecnologías y los cambios regulatorios de la entrada en vigor de MiFID II en enero de 2018”.
Actualmente, Horacio Encabo es el responsable de EAFIs de la entidad en España y Andrés Recuero, director de la red de Agentes.
El perfil de Aguilar
Bruno Aguilar, licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid, se incorporaba a Andbank el pasado verano desde Edmond De Rothschild Asset Management, donde ocupaba el puesto de General Manager para España y Portugal. En esta entidad se encargaba de la gestión de la sucursal y del desarrollo de negocio, muy centrado en la venta de fondos de inversión a instituciones españolas.
Anteriormente, trabajó en Credit Suisse Asset Management, en Robert Fleming Spain y en BZW, del grupo Barclays. Aguilar siempre ha desarrollado su trayectoria profesional en el ámbito de la gestión de activos y la venta y distribución de fondos de inversión a clientes institucionales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Andina Bitterlich . El 70% de los gestores británicos teme que sus fondos pierdan el ‘pasaporte’ europeo tras el Brexit
Una encuesta llevada a cabo por PwC para Financial Times Fund Management (FTfm) revela que más de dos tercios de los profesionales de la inversión creen que las gestoras británicas no podrán vender sus fondos libremente en la Unión Europea tras la salida del Reino Unido del bloque económico.
PwC encuestó a unos 644 profesionales del sector, pertenecientes a 400 gestoras de activos durante una conferencia en Londres en noviembre. Entre los resultados, la encuesta muestra una amplia preocupación por el impacto del Brexit en las empresas que tienen su base en Reino Unido, las cuales gestionan cerca de 7 billones de libras esterlinas en activos, y emplean cerca de 50.000 profesionales. De esa encuesta se ha hecho eco el diario económico Expansión.
Según el 70% de los encuestados, es poco probable que las gestoras de activos conserven plenos privilegios de su ‘pasaporte’ europeo, que permite a las instituciones del Reino Unido acceder al mercado único europeo sin restricciones.
La mayoría de los gestores británicos tienen una sede en Luxemburgo o Dublín para vender fondos mutuos a los inversores de la Europa continental, y al menos en teoría, deberían poder seguir vendiendo los fondos UCITS a clientes con base en Europa después del Brexit.
Según la encuesta de PwC, un 85% de los encuestados cree que será necesario trasladar parte de la plantilla británica a Europa continental, tras la materialización del Brexit.
Por el momento, sólo una gestora de origen estadounidense, Columbia Threadneedle, ha confirmado que trasladará empleados a Europa continental como consecuencia del referéndum.
Sin embargo, un 7% de los encuestados afirmó que sus empresas habían comenzado a reubicar a empleados de sus gestoras tras el referéndum, mientras que un 25% aseguró que sus firmas planeaban comenzar a trasladar empleados.
Por su parte, Andrew O’Callaghan, responsable en Europa de la división de gestión de activos y patrimonio de PwC, indicó que es fundamental que las gestoras de activos lleven a cabo «revisiones detalladas sobre el valor de las operaciones y los productos» para determinar los ajustes que podrían ser necesarios.
Algo menos de un tercio de los encuestados aseguró que sus compañías no habían tomado una decisión sobre cómo responder al Brexit.
Foto cedida. Fintech y roboadvisors: protagonistas en la 18ª edición de Banca Privada
En la próxima edición de Banca Privada 2017, evento organizado por la antigua iiR (ahora iKN) y que tendrá lugar el 20 de febrero de 2017, participarán múltiples ponentes procedentes del sector financiero. Directores de bancas privadas como la del Santander, CaixaBank, Sabadell Urquijo o Banca March, entre otras entidades, explicarán la evolución de los llamados High Net Worth Individuals (personas con alto nivel adquisitivo), así como las novedades de la banca digital.
Esta jornada tratará temas directamente relacionados con el mundo de la banca, además de las estrategias y propuestas sobre el negocio de Wealth Management. También se perfilará la situación actual de la banca privada y sus expectativas de futuro.
Los últimos acontecimientos conocidos, como el bloqueo político en España o el acuerdo británico para salir de la Unión Europea con el mundialmente conocido Brexit, han generado una preocupación sobre la gestión de las entidades financieras privadas. En este sentido, se pondrán sobre la mesa otras premisas latentes en la clientela de estas entidades: mejorar la relación entre cliente y gestora; analizar la estrategia offshore de los HNWI o integrar al público más longevo con las novedades digitales como FinTech yroboadvisors. Para ello, se contará con distintos profesionales procedentes de las principales entidades financieras: privadas o de fondos de inversión.
La empresa iRR ha sido testigo durante 18 años de la evolución de la banca privada, desde el 2001 con la llegada de la banca privada en España, hasta 2006 con la llegada de las primeras sicavs que entran en el MAB, continuando en 2008 con la caída de Lehman Brothers, hasta 2016, cuando los tipos de interés negativos ponen en una situación crítica al mundo de la banca y la aparición de los FinTech y los roboadvisors, que irrumpieron con fuerza en el sector.
Foto cedidaJosé Ramón Iturriaga, gestor de Abante. Iturriaga: “La emocionalidad del mercado se ha relajado un par de puntos”
José Ramón Iturriaga, gestor de los fondos Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities, en la gestora de Abante, escribe en su carta mensual sobre la evolución de los mercados tras las elecciones en Estados Unidos y el referéndum constitucional en Italia. En su opinión, “son el mejor indicador de que el mercado ha pasado página en lo que a magnificar las consecuencias de cualquier evento se refiere. Parece que la emocionalidad del mercado se ha relajado un par de puntos, lo que, lógicamente, es bueno porque los fundamentales recuperan algo de protagonismo”.
En este contexto, España brilla con luz propia creciendo por tercer año consecutivo por encima del 3% y sin que este crecimiento se base en el sector de la construcción. Además, el riesgo político se ha disipado y hoy representa “un oasis de moderación”. El gestor comenta, por otra parte, la evolución del fondo en noviembre, que se ha visto perjudicada por cuestiones puntuales, “por temas concretos que, en mi opinión, no afectan al valor fundamental de estas compañías”. Se refiere al sector inmobiliario, afectado por el repunte de la curva de tipos de interés, en el que se ha visto penalizado Merlin Properties como uno de los principales valores que mantiene en cartera.
A su juicio, si bien en teoría las inmobiliarias se pueden ver lastradas por cierta normalización de los tipos de interés, “antes se han tenido que beneficiar”. Y eso, dice, no ha sucedido así en el caso de las españolas, sobre las cuales han pesado más las dudas políticas que el entorno de tipos de interés. “El atractivo por valoración es tan evidente que se han desatado las operaciones corporativas en el sector. Colonial ha comprado un 15% de la socimi Axiare porque encuentra más atractivo invertir en el holding directamente que en el subyacente”.
Otro de los valores importantes en la cartera que ha lastrado la rentabilidad del fondo en este periodo ha sido Prisa. Iturriaga señala que, en paralelo a noticias positivas como la venta de Santillana, el valor ha sufrido una notable caída con poco volumen. Otra compañía que podemos enmarcar en el cajón de historia de restructuración es Indra. Según explica el gestor, “el comportamiento en el último mes quizá sea un buen termómetro del momento de mercado en el que estamos inmersos”.
Para Iturriaga el mercado ha malinterpretado que la compañía no va a cumplir los objetivos del plan estratégico y “nada más lejos de la realidad”. “El precio recogió los rumores con una caída de más del 10% en un día y pasó totalmente por alto el desmentido categórico de la compañía”, afirma. OHL y Popular completan el abanico de valores castigados durante el mes de noviembre. Respecto al primero, el experto señala que “no hay nada nuevo que le haga cambiar de opinión sobre el compromiso del nuevo equipo directivo con el plan de desinversión, rotación de activos y desapalancamiento”.
El mes pasado no se han realizado cambios sustanciales en las carteras de los fondos gestionados por Iturriaga. Se han aprovechado las caídas en algunos valores concretos –Indra, Popular y OHL-, para incrementar la exposición a los mismos. En resumen, su visión del mercado es positiva. “La música de fondo cada día que pasa es mejor para los activos españoles. La estabilidad política, la macro, la micro, las valoraciones… Todo se ha alineado para que entre por la puerta grande al radar del inversor internacional. Es cuestión de tiempo. No sé de cuánto. Sólo sé que me pillará invertido”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: A strangely isolated place. Lyxor AM: “El ambiente para la inversión debería mejorar en 2017”
Sería un eufemismo decir que la inversión activa ha sido difícil en 2016. Los riesgos políticos fueron grandes y el cambio de los temores de deflación a las esperanzas de reflación en el segundo semestre llevó a cambios de tendencia de considerable tamaño en general. Esto pilló a la mayoría de los inversores por sorpresa.
En su último informe semanal de mercado Lyxor AM recuerda que los hedge funds obtuvieron rentabilidades inferiores a los índices mundiales de acciones y bonos en 2016, mientras que los fondos de gestión activa no consiguieron superar tampoco a los índices de referencia. “Una parte muy pequeña de los fondos de inversión de renta variable europeos y estadounidenses superó sus índices de referencia en 2016”, escriben los expertos de la gestora.
Los inversores activos en el espacio de renta fija también se encontraron con muchas dificultades. La nota positiva estuvo en los fondos asiáticos que consiguieron alpha. En particular, los fondos activos centrados en las acciones japonesas, que tienden a estar orientadas a value, se beneficiaron de la rotación de calidad a value.
“En 2017, la inversión activa podría experimentar un mejor ambiente siempre que se cumplan las expectativas de una actividad económica más firme. Desde Lyxor creemos que hay espacio para que la nueva administración estadounidense extienda el ciclo económico. Esperamos que la Fed mantenga su postura acomodaticia en general y tanto los rendimientos de los bonos como los precios de la energía seguirán siendo favorables al crecimiento. Sin embargo, si las esperanzas de reflación de Trump quedan decepcionadas, los mercados experimentarán otro retroceso que perjudicará a los inversores activos que se volvieron más agresivos en los últimos meses del año”, explica en un informe el equipo de Lyxor AM que lidera Philippe Ferreira, estratega senior de la firma.
Con respecto al reciente desempeño de los hedge funds, las dos últimas semanas de diciembre fueron bien y tanto los gestores de estrategias CTA como los de Global Macro obtuvieron buenos resultados. Los managers de renta variable long/short experimentaron un desempeño inferior al de la paulatina recuperación de las acciones cíclicas, dice Lyxor.
De cara al futuro, explica la gestora del grupo SociétéGénérale, hay espacio para que los portfolio managers de renta variable de Estados Unidos aprovechen la mayor dispersión de acciones en 2017. Mientras tanto, una mayor actividad corporativa de Estados Unidos fomentaría las estrategias Event Driven.
“Somos más conservadores con respecto a los gestores europeos en el espacio de renta variable long/short y Event Driven. Por último, recientemente hemos vuelto a ponderar las estrategias a CTA. Creemos que el ambiente para la inversión debería mejorar en 2017”, concluyen.
Pixabay CC0 Public Domain. A Mixed Bag, Not A Game Changer
En las últimas semanas, el mercado ha estado repleto de conversaciones sobre la existencia en las bolsas de una rotación desde sectores más defensivos, como los servicios públicos, los REIT y las compañías de gran capitalización, a otros «coyunturales más arriesgados «. Aunque es cierto que hay claramente una rotación en marcha, no creo que la tendencia actual vaya a durar.
Esta rotación comenzó en septiembre, cuando los datos económicos comenzaron a confirmar un repunte en el ritmo de crecimiento de EE.UU., y se reforzó después de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Los comicios dieron al mercado algo de adrenalina, al anticipar los inversores unos impuestos más bajos, menos regulaciones gubernamentales y un aumento significativo del gasto en infraestructuras, que teóricamente deberían mejorar el ritmo de crecimiento económico. En el entorno post-electoral, los sectores golpeados y de baja calidad como los bancos y las compañías industriales debido a niveles de deuda más altos y capacidades de generación de flujo de caja menos seguras, asumieron papeles de liderazgo de mercado.
Vamos a poner la reciente subida de las bolsas en en su contexto. Históricamente, las acciones tienden a subir en el cuarto trimestre del año, es un efecto conocido como el llamado «Santa Claus rally”. Además, tienden a aumentar durante tres o cuatro meses inmediatamente después de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Sin embargo, la rotación que estamos viendo desde el growth al value este año es atípica.
Sostenibilidad en cuestión
Dado todo el ruido que hay, es natural preguntarse si el repunte como consecuencia de la llegada de Trump es sostenible. Lo dudo. Estas son algunas de las razones:
Los hedge funds, que en los últimos años han tenido un desempeño muy inferior a sus índices de referencia, han sido en gran parte responsables de la mayor parte del reciente movimiento del mercado, intensificando su actividad en un intento por mejorar sus cifras de desempeño y desencadenando un impulso altamente apalancado en las operaciones con compañías cíclicas y de más riesgo.
Los operadores intradía vuelven a cobrar fuerza. Después de haber estado descansando durante gran parte del mercado alcista, que ya dura siete años, los volúmenes de operaciones intradiarias han aumentado sustancialmente en las últimas semanas, superando últimamente el volumen institucional.
La participación minorista también ha aumentado. Eso tiende a ser un fenómeno de ciclo tardío, ya que el inversor medio tiende a comprar durante períodos de euforia y vender durante tiempos de desesperación.
Es poco probable que el reciente rebote de ganancias observado en el tercer trimestre. El aumento de los precios de la energía, el fuerte fortalecimiento del dólar y el aumento de los tipos de interés son los principales obstáculos para las ganancias y el crecimiento económico. Estos factores podrían eliminar las ventajas de cualquier estímulo fiscal que llegue desde Washington el próximo año. Además, dada la avanzada fase del actual ciclo económico, la historia sugiere que sería prudente esperar una posible recesión en algún momento durante el primer mandato de Trump.
Alerta con la fase del ciclo
Las narrativas del mercado pueden ser poderosas, pero también pueden ser engañosas. Recordemos la narrativa a principios de 2009, en el momento más crítico de la crisis financiera mundial. La economía era demasiado frágil y el sistema financiero estaba sometido a demasiadas tensiones. Se pensó que en un entorno así, el crecimiento de las ganancias sería anémico, si no imposible. Los inversores se asustaron y muchos ni siquiera han regresado hasta hace poco.
Ese fue precisamente el enfoque equivocado. Si los inversores hubieran mirado más allá, se habrían dado cuenta de que los responsables políticos de todo el mundo estaban llevando a cabo un esfuerzo extraordinario para sanar los mercados financieros y las economías. Y lo consiguieron. Hemos experimentado un increíble crecimiento de los beneficios a medida que los mercados se recuperaron de la crisis.
Ahora, años más tarde, la narración es algo eufórica. Pero igual que fui escéptico de la narrativa negativa después de la crisis, soy escéptico de la euforia que vivimos hoy. La euforia es a menudo un fenómeno de las últimas fases del ciclo.
En mi opinión, es importante estar atento a varios inhibidores del crecimiento. La economía mundial sigue enfrentándose a una montaña de deudas, y dependiendo de la mezcla de políticas adoptada por la nueva administración, esa montaña podría crecer más rápidamente. Nos enfrentamos al desafío demográfico sustancial de una fuerza de trabajo envejecida y menos productiva.
Aunque los menores impuestos personales y corporativos y un impulso al gasto en infraestructuras probablemente aceleren el crecimiento, no son suficientes, en mi opinión, para contrarrestar los factores que han limitado tanto el PIB estadounidense como el mundial durante casi una década. Tal vez las medidas del gobierno consigan extender el ciclo actual un tiempo, pero es poco probable que consigan subirle la velocidad.
Hay algo de calidad en la rotación
Si creo que parte de la reciente rotación tiene sentido y probablemente perdurará. Las acciones bancarias se van a beneficiar de un régimen regulador más flexible y de unos tipos de interés más altos. También las empresas de energía, en particular los productores de carbón, tendrán una vida más fácil en el nuevo entorno.
En mi opinión, lo que está por delante tiene cosas buenas y malas, pero no va a cambiar el entorno. No creo que vaya a haber un aumento dramático en el crecimiento económico como consecuencia de las políticas de la nueva administración de Trump. En este contexto, continúo prefiriendo empresas de alta calidad con un historial de sólido crecimiento del flujo de caja, fuertes balances y altos rendimientos del patrimonio. Este tipo de empresas tienen un largo historia en superar las medias del mercado con el tiempo. Creo que seguirán ganando a largo plazo.
