Pixabay CC0 Public DomainUnsplash. Erste Asset Management lanza un fondo de bonos corporativos de mercados emergentes con vencimiento a corto plazo
La gestora austriaca Erste Asset Management ha lanzado el fondo Erste Bond Emerging Markerts Corporate de vencimiento a corto plazo, un producto que tiene un tramo institucional y un tramo minorista. El fondo invierte en bonos corporativos de mercados emergentes en moneda fuerte a vencimientos cortos, en su mayoría vencimientos de menos de tres años.
Con estas características, el fondo permite a los inversores posicionarse de manera defensiva en un entorno de aumento de las tasas de interés, a la vez que les proporciona unos diferenciales atractivos. El fondo está denominado en dólares estadounidenses y se lanzó el pasado 3 de abril con un volumen inicial de 20,1 millones de dólares. El gestor del fondo es Peter Varga, que este próximo mes de julio cumplirá 10 años al frente del exitoso Erste Bond Emerging Markets Corporate.
Hay muchas señales que indican que la Reserva Federal ha anunciado el fin de una época de tasas de interés bajas y su intención de subir paulatinamente los tipos. «Los miembros de la Fed esperan que la tasa de los fondos federales haya aumentado hasta el 1,375% a finales de 2017, y que esté por encima del 2% a finales de 2018. Y, a largo plazo, esperan que se estabilicen en un 3%”, señala Varga.
Sustanciales pérdidas
Ante este contexto, los inversores que no ajusten sus estrategias de bonos se enfrentarán a “sustanciales pérdidas” en sus ingresos. Según Varga, los bonos con vencimientos cortos pueden ofrecer mejores estabilidades y ser una alternativa viable en un entorno de tasas de interés en alza.
La gestora apuesta como estrategia combinar vencimientos cortos y bonos de mercados emergentes para dar a los inversores la oportunidad de obtener rendimientos por encima del promedio. Por eso, esta combinación hace que el segmento de vencimientos a corto plazo de bonos corporativos de mercados emergentes pueda ofrecer diferenciales bastante atractivos. «Los diferenciales de los bonos con vencimiento de uno a tres años son sólo 20 puntos básicos más bajos que para vencimientos de siete a diez años», afirma Varga.
La cartera inicial del fondo está formada por 71 títulos con una calificación mínima de B-. Los bonos corporativos con un vencimiento inferior a tres años representan aproximadamente dos tercios de los activos bajo administración. Respecto a la distribución geográfica de la inversión, los países emergentes con más peso son China (13%), Brasil (13%), India (10%), Turquía (9%) y Rusia (9%). Según la gestora, el rendimiento de toda la cartera en dólares es superior al 3%.
Foto: monicasanz, Flickr, Creative Commons. La política fiscal tomará el testigo de la monetaria en 2017 para combatir el entorno de bajo crecimiento económico global
Los países desarrollados pueden iniciar en este 2017 el tránsito hacia una mayor laxitud fiscal, que acompañará a la paulatina normalización de la política monetaria. Es una de las previsiones incluidas en el Informe “Panorama económico y sectorial 2017” del Servicio de Estudios de Mapfre.
Se trata del primer informe anual de perspectivas preparado por esta nueva unidad de análisis, que tiene vocación de contribuir en los debates públicos sobre macroeconomía y finanzas, seguros y previsión social, y regulación. Es previsible que los efectos de esta política fiscal de tipo expansiva sean asimétricos, ya que ni todos los países estarán en condiciones de implementarla ni todos se verían beneficiados al hacerlo.
Así, como explica Manuel Aguilera, director general del Servicio de Estudios, “la aceleración del crecimiento económico en los Estados Unidos estará unida a un repunte en las sendas de tipos de interés y a un endurecimiento de la política monetaria, que podría afectar el desempeño de las economías emergentes”.
En términos de evolución económica a nivel global, 2017-2018 ofrece una perspectiva de aceleración del crecimiento, pero éste continuará siendo moderado, divergente y frágil.
La economía española experimentará este año y el siguiente una desaceleración paulatina y moderada de la demanda doméstica, lo que conducirá a un crecimiento del PIB un poco menor que el registrado en los dos últimos años.
En concreto, el informe cifra en un 2,4% la previsión de crecimiento de la economía española para este año, y en un 1,9% para el siguiente, frente al 3,4% de aumento previsto para 2016. Durante los próximos ejercicios la economía española seguirá corrigiendo algunos de sus desequilibrios, como el desempleo, que se reducirá hasta niveles consistentes con una estimación de paro estructural (16% en 2018). El foco de las vulnerabilidades se centrará, en cambio, en las cuentas públicas, siendo el déficit corriente y la deuda pública los principales obstáculos para implementar medidas expansivas de demanda.
Riesgos globales
El informe identifica determinados riesgos globales que pueden introducir un sesgo a la baja a estas previsiones macroeconómicas. Algunos de estos riesgos tienen que ver con las consignas al proteccionismo y a la reversión de la globalización en las cadenas de producción y de valor de la nueva administración estadounidense, los problemas soberano-financieros de Europa, la debilidad estructural de los mercados emergentes, y las debilidades de los sectores residencial y financiero en China.
Sector asegurador
En el caso de la industria de seguros global, se prevé una aceleración del negocio a lo largo de 2017-2018, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes, siendo este último bloque el que lidere la senda del crecimiento, en la medida en que en esos países la brecha de protección del seguro es aún amplia y las necesidades de convergencia resultarán en crecimientos mayores.
Por último, es de destacar que la previsión de desempeño del negocio No Vida sea menos vigorosa (aunque positiva) que el desempeño total del sector a lo largo de los siguientes dos años. Esto sugiere que buena parte del impulso del crecimiento de las primas a nivel global estará implícitamente relacionado con el negocio del seguro de Vida, a partir del previsible repunte durante 2017-2018 en los tipos de interés de largo plazo a nivel global y, especialmente, entre los países desarrollados.
Foto: Ed Perks nuevo CIO de soluciones multiactivo (izquierda) y Stephen Dover, nuevo responsable global de renta variable (derecha). Franklin Templeton Investments introduce cambios institucionales clave
Franklin Templeton Investments anunció diversos cambios en su estructura que serán efectivos a partir del próximo 1 de mayo. “Los nombramientos no darán lugar a cambios en las asignaciones de gestión de cartera ni en las estrategias de inversión”, explicó la gestora en una carta a sus clientes.
Así, tras el nombramiento de Jenny Johnson como presidenta de Franklin Templeton Investments en diciembre de 2016, la ejecutiva ha pasado los últimos meses evaluando de cerca el negocio. Los cambios organizativos y nombramientos han sido implementados para adaptar mejor la compañía a las transformaciones que vive actualmente la industria de fondos de inversión.
Ed Perks será nombrado CIO de soluciones multiactivo, supervisando Franklin Templeton Investment Solutions. Continuará como gestor principal de las carteras que administra, incluyendo Franklin Income. “La profunda experiencia de Perks inviertiendo en distintas clases de activos y en fomentar la colaboración entre los equipos de inversión lo convierten en el líder ideal para agrupar todas nuestras capacidades de inversión y ayudar a los clientes a encontrar soluciones de inversión específicas”, explica el comunicado.
Stephen Dover será nombrado responsable global de renta variable, centrándose en la supervisión y administración de esta división. Dover acumula tres décadas de experiencia en la industria y una visión global del negocio. En esta nueva función, los diferentes CIOs de renta variable reportarán a Dover, así como Templeton Emerging Markets Group y los equipos de renta variable de Franklin Local Asset Management.
Mat Gulley asumirá el cargo de responsable de Estrategias Alternativas. Con el creciente enfoque de los clientea y la demanda de inversiones alternativas, la amplia experiencia y conocimiento Gulley jugarán un papel clave en el posicionamiento de las estrategias alternativas que Franklin Templeton ofrece a través de K2, Franklin Real Asset Advisors, Darby y Pelagos.
Christopher Molumphy, CIO de renta fija, ampliará su área de responsabilidad al añadir la supervisión de los equipos de renta fija de Franklin Local Asset Management.
El equipo de Global Macro de Templeton que dirige el CIO Michael Hasenstab permanecerá sin cambios y seguirá reportándo al CEO, Greg Johnson. Por su parte, Kelsey Biggers, jefe de Análisis de Desempeño y Riesgo de Inversión (PAIR), reportará también a Johnson como una forma de reflejar la importancia vital y estratégica de la gestión del riesgo en la inversión.
Foto: Moyan Brenn
. ¿Francia, fuera del euro? La absurda economía que propone Le Pen
Lo realmente llamativo en estas elecciones presidenciales es que la mayoría de los candidatos (especialmente François Fillon y Emmanuel Macron) han presentado un marco presupuestario bastante cauteloso para los próximos cinco años. Ambos candidatos han aprendido la lección después de que François Hollande presentara pronósticos económicos demasiado optimistas con motivo de la campaña de 2012, que estaban completamente desconectados de la realidad y tuvieron consecuencias económicas desastrosas.
En su programa, el presidente en ejercicio esperaba que el crecimiento anual del PIB alcanzara el 2% a partir de 2014, pero resultó que sólo alcanzó el 0,9% entre 2014 y 2016. En cuanto al déficit público, el objetivo era alcanzar el 0% en 2017, pero debería ser alrededor de 2,7% de acuerdo con las previsiones oficiales. Como resultado de una mala comprensión de la situación económica, François Hollande comenzó a implementar una política económica inadecuada antes de verse obligado a aumentar masivamente los impuestos bajo la presión de la Comisión Europea.
Se espera un resultado negativo similar con el programa de Marine Le Pen. Hasta ahora, la candidata de extrema derecha ha evitado presentar un marco presupuestario detallado, que es la señal clara de que el partido todavía no está muy seguro de la política económica. Los únicos datos que se han publicado confirman un sesgo de optimismo excesivo que no se basa en hechos creíbles.
El Frente Nacional espera un objetivo de crecimiento del 2% desde el próximo año y del 2,5% al final del quinquenio. Es muy difícil entender cómo el partido podría alcanzar un nivel tan alto de crecimiento del PIB, incluso considerando que se planean alrededor de 86.500 millones de euros de gastos, sin introducir reformas que puedan impulsar la actividad económica (por ejemplo, abordando la cuestión clave de la productividad). Durante el próximo quinquenio, el crecimiento probablemente será mucho menor, ya que el Senado espera que el crecimiento medio del PIB potencial sea del 1,2% para el período 2015-2021.
Además, no se presupuestan varios gastos importantes (como la reducción del 10% del impuesto sobre la renta en las tres primeras franjas, la reducción del impuesto sobre la vivienda o el aumento de la pensión por discapacidad para adultos). El Frente Nacional trata de responder a las críticas subrayando que quiere intensificar la lucha contra el fraude y la evasión fiscal. En 2014, esto permitió al gobierno francés recuperar 20.000 millones de euros y casi 21.000 millones de euros en 2015.
Se trata de una cantidad significativa, pero representa sólo un 20% del gasto corriente del Estado. Incluso en el escenario más optimista, no será suficiente para que el Frente Nacional financie todas sus nuevas medidas. Por lo tanto, en un probable contexto de crecimiento débil, es casi imposible que el déficit público aumente sólo un punto en el primer año del quinquenio antes de disminuir a partir de entonces hasta alcanzar el 1,3% en 2022 como lo planeó el Frente Nacional.
La reducción de la edad oficial de jubilación a los 60 años de edad (frente a los 62 actuales) es la medida social que probablemente pesará más negativamente sobre el gasto público y podría llevar a la Comisión Europea a iniciar un procedimiento de déficit excesivo contra el país.
Incapacidad para medir el impacto económico de la salida de la zona del euro
Para un economista, el problema principal es que es realmente imposible medir el efecto económico del programa del Frente Nacional. De hecho, el coste de la salida de la zona euro no puede ser evaluado por modelos econométricos ya que tal cisne negro nunca ha ocurrido en la historia moderna. Sin embargo, lo cierto es que la salida de la zona del euro conduciría a la redenominación de la deuda nacional en francos nuevos. La cuestión no está tan relacionada con la deuda pública, sino con la deuda externa privada de los hogares y las empresas, que alcanza casi el 150% del PIB (es decir, más que la deuda pública). Es obvio que los acreedores extranjeros no aceptarán fácilmente un corte de pelo y ser reembolsado en “monkey money”, lo que causará numerosas quejas en jurisdicciones internacionales y bloqueará la entrada de capital al país.
Además, la salida no traerá de vuelta a Francia independencia monetaria y soberanía. Marine Le Pen ha subrayado repetidamente su determinación de que el nuevo franco se convierta en una banda de fluctuación similar al sistema monetario europeo. Sin embargo, este sistema no es inmune a la especulación. Si el mercado considera que el tipo de cambio no refleja la situación económica de un país, los inversores atacarán la moneda, como fue el caso de la libra esterlina en 1992. En estas circunstancias, una devaluación de al menos el 20% del nuevo franco es bastante probable. Francia estaría rápidamente en una situación insostenible; Ya no tendría el escudo protector del BCE y sería totalmente impotente ante la especulación internacional.
Por último, cuando el Frente Nacional se enfrenta a la cuestión de la devaluación de la moneda, a menudo hace hincapié en que permitirá recuperar la competitividad. El partido considera que sería una buena solución para no proceder a la devaluación salarial, como fue el caso en Portugal y en España. Es indudable que Francia tiene un problema de posicionamiento de rango medio, pero la devaluación de la moneda sólo aportaría un soplo temporal de aire fresco a la economía (sabiendo que se acompañaría de un aumento en el coste de las importaciones, en concreto un impacto negativo en la economía en su conjunto.
Las presiones inflacionarias en este momento, pero la devaluación, claramente las incrementarían significativamente, lo que conduciría a mayores precios al consumidor. La paradoja del Frente Nacional es que quiere «defender el poder adquisitivo del pueblo francés» pero, al mirar hacia la salida de la zona euro, tendrá el impacto exactamente opuesto ya que reducirá el poder adquisitivo debido a la inflación.
“El proteccionismo es la solución”
El proteccionismo no es un tema nuevo en el programa del Frente Nacional. En este sentido, Marine Le Pen no está completamente equivocada cuando proclama que probablemente ha inspirado a Donald Trump. Durante muchos años, el proteccionismo ha sido citado como la mejor solución para detener la desindustrialización de Francia (la participación de la industria en el PIB de Francia ha caído del 25% al 10% desde los años sesenta). Lo nuevo es que el proteccionismo también se percibe como un medio de financiar medidas sociales. Así, el partido propone esencialmente dos reformas:
Un impuesto sobre los nuevos contratos firmados por empleados extranjeros para financiar las prestaciones por desempleo. Tal idea no es nada nuevo y es compartida por varios partidos políticos franceses (derecha e izquierda) para luchar contra la directiva Bolkestein y la movilidad laboral dentro de la UE. Por ejemplo, muchos políticos de «Les Républicains» (ala derecha) apoyan firmemente la introducción de una ley (llamada «cláusula Molière») para obligar a los trabajadores a hablar francés en las obras o al menos a proporcionar un traductor que aumenta mecánicamente coste laboral.
La postura del Frente Nacional es engañosa por dos razones principales sobre ese tema. En primer lugar, la llegada de trabajadores extranjeros al país debe considerarse un signo del atractivo de la economía. En segundo lugar, Francia experimenta escasez de mano de obra en muchos sectores. Según el Medef (Asociación Francesa de Empleadores), casi un tercio de las empresas del sector industrial se enfrentan a dificultades de contratación. El objetivo de Francia (o el error) era educar a los estudiantes para convertirse en profesores, psicólogos e incluso economistas, mientras que el país necesita desesperadamente ingenieros, desarrolladores de TI y soldadores. Si las empresas no encuentran esas habilidades en el mercado interno, es completamente normal que busquen a los extranjeros para llenar la brecha de habilidades.
Un impuesto sobre las importaciones de bienes y servicios del 3% aplicada a países que no respetan las normas sociales, como China. El Frente Nacional espera que este impuesto represente alrededor de 15.000 millones de euros que se destinarán a aumentar los salarios bajos y las pensiones pequeñas. Como suele ocurrir con las medidas económicas del Frente Nacional, este impuesto presupone una renegociación de las normas comerciales y de aduanas a nivel europeo. Además, tendrá al menos dos efectos negativos inmediatos. El país objetivo de este impuesto podría implementar medidas de represalia similares que podrían perjudicar las relaciones comerciales de Francia, especialmente si se trata de China. Además, es probable que el coste adicional de este impuesto se transmita a los consumidores, reduciendo de hecho su impacto positivo esperado en el poder adquisitivo de la clase obrera y de los jubilados.
Columna de opinión de Christopher Dembik, economista de Saxo Bank.
Pixabay CC0 Public Domain. Registro para todos, aplicación proporcional, retrocesiones y agentes: lo que piden las EAFIs al transponer MiFID II
MiFID II está en proceso de transposición a la normativa española y ello tendrá reflejo en la regulación del mercado de valores y también en aquella que se refiere a las empresas de servicios de inversión en España, entidades entre las que se encuentran las EAFIs. En una reciente publicación en su revista trimestral “EAFI Informa”, la organización de EAFIs del Colegio de Economistas –EAF-, explica cuáles son sus demandas a la hora de transponer la normativa. Y destaca cuatro puntos: pide que la directiva no haga excepciones con las EAFIs que solo operen en España –de forma que también sean supervisadas por la CNMV, para evitar el intrusismo y confusiones–; pide una diferenciación con respecto a las ESIS y aplicación proporcional de la normativa; y también demanda poder cobrar retrocesiones y poder tener agentes.
En un artículo escrito por David Gassó, presidente de EAF Asesores Financieros-CGE , y Victoria Nombela, secretaria técnica de la organización, ambos detallan estas peticiones y sus argumentos, en un momento en el que acaba de concluir el proceso de consulta del anteproyecto de ley de transposición de la directiva MiFID II (y la Directiva delegada de la Comisión de 7 de abril de 2016 por la que se complementa la Directiva 2014/65/UE), abierto por la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera.
Todas las EAFIs registradas y supervisadas por la CNMV
El artículo 3 de la Directiva permite a los estados miembros exceptuar de su ámbito de aplicación a determinadas entidades que, pese a prestar servicios de inversión, cumplan determinados requisitos y siempre y cuando las actividades de dichas entidades (asesoramiento y recepción y tramitación de órdenes) estén autorizadas y reguladas a escala nacional. En 2015 EAF mantuvo conversaciones informales con la CNMV para analizar esta posibilidad, que afectaría a las EAFIs que prestaran servicios únicamente en España, es decir que no tuvieran pasaporte europeo.
Esta propuesta, explica EAF, si bien flexibilizaría ciertos requisitos para estas entidades (no estar autorizados y supervisados directamente por CNMV), sí obligaría a cumplir con requisitos análogos a los establecidos por la Directiva en materia de condiciones y procedimientos de autorización y supervisión continuada, normas de conducta, requisitos de organización y su cobertura por un sistema de indemnización de inversores. Por tanto las entidades tendrían que ser autorizadas y supervisadas por un organismo en el que la CNMV hubiera delegado estas funciones, con lo que podrían seguir siendo los mismos requisitos actuales pero con supervisión indirecta de la CNMV.
Pero EAF advierte: “Esto implicaría que habría dos tipos de EAFIs: las autorizadas y supervisadas por la CNMV y el resto. Dado el grado de desconocimiento de este tipo de entidades en España y el alto grado de intrusismo, si no estuvieran autorizadas por la CNMV es probable que estas entidades optaran por no solicitar la autorización, ya que no habría una forma clara de diferenciar a estas entidades de las no registradas. Es más, actualmente la forma que tienen de diferenciarse las EAFIs del resto de “asesores” no registrados, es precisamente el marchamo de estar autorizado por la CNMV, que es una garantía para el cliente de que no se trata de un chiringuito”, dicen desde EAF. “Además, estamos observando últimamente que las entidades financieras con las que actualmente trabajan y colaboran las EAFIs por tener clientes comunes, prefieren que se trate de entidades registradas. Esperamos que esto siga siendo así y sean las propias entidades las que no colaboren con asesores no registrados”, añaden.
Por eso desde EAF, y para no llevar a confusión a los potenciales clientes, defienden que “se debería obligar a todas las entidades registradas y a sus agentes a tener perfectamente identificados en sus folletos publicitarios, páginas web, tarjetas de visita, etc., el número de inscripción en el registro correspondiente”.
Diferenciación con respecto a las ESIS: aplicación proporcional
Una reivindicación que se ha hecho desde el principio por parte del sector es que las EAFIs no estuvieran sometidas a las mismas exigencias que el resto de las ESIs, que pueden prestar unos servicios de inversión más complejos y que requieren un mayor control. Es decir, piden “la aplicación proporcional de la normativa al tamaño y a la complejidad de los servicios que prestan” las EAFIs. “Nos parece interesante la posibilidad de introducir una única categoría general de ESI junto con una categoría específica para las empresas de asesoramiento financiero que permitiera tener unos requerimientos más acordes con su actividad”, explican.
Como ejemplos, piden más facilidades para las EAFIs al auditar cuentas (la mayoría tienen una dimensión muy reducida y sin apenas activos ni pasivos ajenos por lo que piden que sea un auditor inscrito en el ROAC, y a través de una auditoría de procedimientos, el que evalúe que la EAFI presta el servicio adecuadamente y que los honorarios sean transparentes), en la auditoría del blanqueo de capitales (al no poder recibir dinero de clientes y solo asesorar, piden que sus obligaciones sean similares a otros asesores fiscales o mercantiles, que tienen obligación de tener procedimientos apropiados para conocer al cliente, el origen de sus fondos, su actividad,… pero no tienen la obligación de que estos sean revisados por un experto externo) y piden también menores tasas: “Las tasas por supervisión de normas de conducta son iguales para las EAFIs que para el resto de las ESIs, cuando el ámbito de su actividad es mucho más reducido”, defienden.
También piden que las EAFIs, únicas ESIs que pueden ser sociedades de responsabilidad limitada o personas físicas, “estén en ese caso exentas de las obligaciones en materia de gobierno corporativo y no estén obligadas a mantener un comité de nombramientos, un comité de remuneraciones y un comité de riesgos”.
Cobrar retrocesiones
Sobre este tema, clave para muchas EAFIs, piden que estas entidades puedan seguir haciéndolo, aunque sea bajo el paraguas de dependencia. “En España actualmente hay muchas EAFIs que cobran retrocesiones de entidades, que permiten no solo mejorar la calidad del servicio sino que ese servicio se pueda prestar. La educación financiera de los clientes, el considerar un valor añadido el asesoramiento en inversiones, es un camino que se ha emprendido pero al que aún le queda un largo recorrido. En nuestra opinión, permitir que las EAFIs cobren retrocesiones de terceros, que puedan minorar el coste del servicio de asesoramiento a los clientes permite que muchos inversores/ahorradores puedan acceder a este servicio, que redunda en la protección del inversor, objetivo principal de las EAFIs”, dice EAF.
MiFID II prohíbe la aceptación o retención de honorarios, comisiones u otros beneficios monetarios o no monetarios, abonados o proporcionados por un tercero a las ESIs en los servicios de asesoramiento independiente y de gestión discrecional de carteras. En el resto de servicios de inversión se permite cuando se den una serie de condiciones, incluida la mejora de la calidad del servicio.
Tener agentes
Las ESIs pueden designar agentes para la prestación de ciertos servicios con excepción de las empresas de asesoramiento financiero. Esta circunstancia hace que su desarrollo y consolidación sea más lento, denuncian en EAF. “Como opción nacional reconocida por MiFID II, se plantea la posibilidad de permitir que las empresas de asesoramiento financiero también puedan contratar agentes vinculados. Las empresas de asesoramiento financiero tienen un programa de actividades mucho más limitado que el resto de ESIs, por lo que entendemos que sería una figura que entrañaría menos riesgo, desde un punto de vista de cumplimiento normativo, ya que podrían realizar menos funciones que un agente o representante de una ESI con un programa de actividades más extenso”. Y añaden: “La figura del “colaborador o presentador” bancario que capta clientes a cambio de una comisión sin realizar ningún tipo de servicio, está vigente en España para los bancos y el resto de las ESIs. Esta figura sería inicialmente posible para la EAFIs, ya que supondría poder captar más clientes sin que suponga una carga adicional en su patrimonio. Por lógica, tener comercializadores o agentes debe suponer más obligaciones de control para las entidades, con objeto de que los comercializadores /agentes tengan unas instrucciones claras y por escrito de sus funciones y sus limitaciones/prohibiciones, y los clientes estén informados del alcance de esta relación”.
“Las EAFIs se enfrentan a nuevos retos derivados de la trasposición al ordenamiento español de la normativa europea, y, por ello, creemos que permitir esta forma de crecimiento a las EAFIs podrá colaborar a su expansión y consolidación y, en definitiva, a dar un mejor servicio y una mayor protección al inversor. Asimismo podría ayudar a combatir el intrusismo, ya que, muy probablemente, facilitaría la incorporación al sector del asesoramiento regulado y supervisado de personas físicas y empresas que ahora lo hacen sin la debida autorización”, apostillan desde EAF en su artículo.
Foto cedidaJordi Gual, presidente de CaixaBank, y Gonzalo Gortázar, consejero delegado. CaixaBank abre una nueva oficina de representación en Hong Kong
CaixaBank pone en marcha una oficina de representación en Hong Kong (China) para ofrecer asesoramiento y apoyo a empresas españolas con actividad en la zona, y a empresas ubicadas en Hong Kong con proyectos en España. Esta oficina de representación está orientada a apoyar tanto actividades de comercio exterior, como inversiones y proyectos de implantación.
Esta nueva oficina permitirá a la entidad financiera estrechar aún más la relación con las instituciones financieras locales. Hong Kong cuenta con una actividad económica importante, 8.000 empresas españolas exportaron a la región durante 2015, y alrededor de 13.500 empresas españolas importaron productos desde Hong Kong en el mismo año. Los sectores más frecuentes son los de la moda, la alimentación, la electrónica y la construcción (materiales, equipamientos o mobiliarios).
CaixaBank tiene presencia en China desde 2006, año en el que abrió su primera oficina de representación en Pekín. Tres años más tarde, en 2009, la entidad abrió la segunda oficina en el país asiático, en Shanghái. A través de sus oficinas de representación, CaixaBank ha conseguido alcanzar altas cuotas de mercado en destacados productos de comercio exterior. Así, la entidad gestiona, a cierre de 2016, el 27,6% del volumen de negocio en cartas de crédito de exportación y el 16,3% en importación.
Por otro lado, CaixaBank cuenta con presencia relevante en Hong Kong a través de una alianza estratégica con The Bank of East Asia. Asimismo, CaixaBank opera en la zona a través de una joint venture de financiación de automóviles, participada por CaixaBank Consumer Finance, Credit Gain (subsidiaria de The Bank of East Asia) y Brilliance, un fabricante chino de automóviles.
Presencia internacional
La entidad articula su presencia internacional a través de oficinas de representación, sucursales internacionales y acuerdos de colaboración con bancos corresponsales. Además de las oficinas que la entidad ya tenía en China –Pekín y Shanghái-, CaixaBank cuenta también con oficinas de representación en París, Milán, Fráncfort, Dubái, Nueva Delhi, Estambul, Singapur, El Cairo, Santiago de Chile, Bogotá, Nueva York, Johannesburgo y Sao Paulo. También cuenta con sucursales internacionales en Varsovia, Marruecos -Casablanca y Tánger- y Londres.
. Las empresas familiares son más rentables, tanto en períodos de crecimiento como de recesión
Las empresas familiares soportan mejor los episodios de recesión económica y aprovechan los vientos favorables cuando éstos llegan. Según un estudio sobre la financiación de las empresas familiares europeas cotizadas realizado por la Cátedra Banca March, las empresas no familiares reducen el ritmo de crecimiento en periodos de crisis mientras que en las familiares el ritmo se mantiene más estable. Además, en períodos de contracción y de crisis, las empresas familiares tienen un acceso a la financiación por endeudamiento para financiar nuevos proyectos mejor que las no familiares.
Durante la celebración en Palma de Mallorca de la IX Jornada de la Cátedra Banca March de la Empresa Familiar, se presentaron los resultados preliminares de este estudio que está realizando la propia CBMEF en colaboración con la Dra. Cristina Cruz, profesora de IE Business School, y del Dr. Alfredo Martín, profesor de finanzas de la Universitat de les Illes Balears.
El estudio analiza el comportamiento de una muestra de 690 empresas europeas cotizadas—incluyendo las cuatro mayores economías de la UME, además del Reino Unido y Suiza—durante el período 2001 a 2015, diferenciando entre empresas familiares y empresas no familiares. Se centra en el comportamiento experimentado por los dos tipos de empresas, durante y después de la crisis económica de la primera década del siglo XXI. Las variables que se han tenido en cuenta son: rentabilidad, riesgo asumido por la empresa y acceso a la financiación mediante endeudamiento. El trabajo permite concluir que las empresas familiares son más rentables que las no familiares durante los períodos de crecimiento y de recesión sin asumir mayores niveles de riesgo.
Sin embargo, la crisis no ha afectado con la misma intensidad ni en el mismo período en cada uno de los países europeos analizados ya que la rentabilidad (ROA) de las empresas está fuertemente correlacionada con los ciclos económicos propios de cada país.
En cuanto al nivel de endeudamiento, en la empresa familiar europea cotizada es ligeramente inferior al de la empresa no familiar. Además, este tipo de empresas acuden a la financiación bancaria en mayor medida que las no familiares, lo que podría implicar una financiación más estable, ya que los vínculos con la entidad bancaria son más estrechos que con la financiación en mercados.
El acceso al endeudamiento en las empresas familiares aumenta si el fundador está presente y si el CEO y el presidente son miembros de la familia. Como promedio, las empresas familiares soportan un menor coste financiero de la deuda que las no familiares y presentan mejores ratios de cobertura (BAIT/Intereses).
Para cerrar el acto, Ignasi Biosca Reig, consejero delegado de Reig Jofre, destacó que su condición de empresa familiar cotizada les permite una doble ventaja: “Por una parte, el apoyo de los accionistas familiares garantiza la perdurabilidad del proyecto a largo plazo y, al mismo tiempo, estamos sometidos a la disciplina de transparencia y regulación para poder acceder a los mercados de capitales”.
Pixabay CC0 Public DomainPexel. Las empresas españolas aprueban en competitividad digital, aunque presentan amplio margen de mejora
Las empresas españolas aprueban en competitividad digital, aunque presentan amplio margen de mejora, ya que obtienen una nota media de cinco sobre diez, según se desprende del ‘Informe Bankia Índicex 2016: La digitalización de las empresas en España’. Un informe elaborado a partir de la información facilitada voluntariamente por más de 5.000 compañías, pymes y emprendedores españoles a través de la web www.bankiaindicex.com.
Según sus conclusiones, ocho de cada diez empresas españolas han iniciado ya su camino hacia la transformación digital. El 10,9% han logrado ser competitivas en este ámbito, mientras una mayoría que asciende al 77,8% presentan aún capacidad de mejora. Solo el 11,3% del tejido empresarial español recibe una calificación no competitiva.
Ante los resultados de este informe, José Ignacio Goirigolzarri, presidente de Bankia, ha señalado que “cuando en el verano de 2015 anunciamos la puesta en marcha de Bankia Índicex explicamos que nuestro objetivo era poder ofrecer a las empresas españolas una herramienta que les ayudara en el proceso de digitalización en el que ya estaban inmersas. La realidad que nos encontrábamos hace apenas cuatro años es que solo el 14% de las empresas españolas vendía por Internet. Hoy esta cifra se ha elevado hasta el 20%. Es la mejor prueba de que el cambio ya está en marcha y que la tendencia es imparable”.
En su opinión, “los resultados que arroja este informe evidencian el grado de transformación que ya están experimentando las empresas españolas, pero también que, como nos sucede a los propios bancos, el camino no ha finalizado y que existen campos de mejora que pueden ayudar a incrementar los niveles de facturación de las compañías”, añade el presidente de la entidad.
Los resultados
Según los datos analizados, las empresas españolas obtienen sus mejores resultados en el área de Analítica web (6,2), convertida en herramienta fundamental para conocer los hábitos y gustos de los clientes, y en el área de Posicionamiento en buscadores (6,1), que constituye la puerta de entrada a Internet.
No obstante, todavía hay asignaturas pendientes, como mejorar el acceso a la web a través del móvil, aprovechar las ventajas que ofrecen las redes sociales o invertir en campañas comerciales a través de Internet. Todas ellas se relacionan con tecnologías que apenas existían hace una década, “por lo que las mejoras en estos aspectos a buen seguro llegarán con el tiempo” indica el informe. Así, las áreas en las que obtienen una puntuación menor son Movilidad (4,3), Redes sociales (3,9) y Marketing digital (3,5).
En este sentido, Juan Luis Vidal, director Corporativo de pymes de Bankia, afirma que “el comercio electrónico ofrece grandes oportunidades, sobre todo a las pequeñas empresas y comercios, porque les permite adentrarse en mercados donde la presencia física sería prácticamente impensable. Les abre así una ventana al mundo de una forma muy barata y que puede ser inmensamente rentable”.
El directivo añade que “la transformación digital está provocando cambios en los canales de venta, en la organización de las empresas y, sobre todo, en las exigencias y comportamientos de los clientes, lo que obliga a las empresas a un esfuerzo de adaptación y modificar la manera que tienen de relacionarse con sus clientes”.
Conocer al cliente, factor de éxito digital
El informe refleja que las empresas españolas han realizado un esfuerzo notable para estar presentes en buscadores y han comprendido que deben analizar el perfil de los visitantes de sus web, como se pone de manifiesto en los buenos resultados obtenidos en las áreas de Posicionamiento en buscadores y Analítica web. La analítica web constituye el principal método para conocer el rendimiento de la estrategia digital de las empresas y para estudiar los hábitos de los clientes. Las empresas españolas han introducido el uso de las herramientas de analítica en sus web, pero aún hay margen para mejorar: el 39% todavía no tiene ninguna herramienta de medición. Sin embargo, una vez que disponen de esa herramienta el porcentaje que la usa llega casi al 94%.
Conocer al cliente es fundamental para darle los contenidos que demanda. Un 63,6% de las empresas los actualiza al menos una vez al mes. No obstante, el contenido audiovisual solo está presente en el 25,6% de las web analizadas. Con estos datos sería recomendable introducir más elementos multimedia en las páginas web, ya que está comprobado que es más atractivo para el cliente, indica el informe. Asimismo, las compañías van incorporando la venta digital de productos y servicios y entienden la necesidad de trabajar sobre la seguridad de sus negocios digitales para proteger tanto sus datos como los de sus clientes.
Las empresas no presentan “vulnerabilidades críticas” de seguridad (el 48% son robustas en este apartado y el resto tiene una nota mejorable). Una de las principales debilidades detectadas tiene que ver con los “errores de programación”, aquellas brechas que pudiera utilizar un hacker para realizar un ataque a la página web (el 47,2% obtuvo una nota no competitiva).
Movilidad y Redes Sociales, las grandes oportunidades
Las redes sociales son, junto a la movilidad, las áreas de digitalización donde los negocios españoles tienen un mayor recorrido para aumentar su competitividad. El acceso a internet a través de los móviles y el uso de las redes sociales son algunas de las principales tendencias que están marcando los nuevos hábitos digitales de la sociedad española. Pese a todo, el uso de las redes sociales por parte de las empresas españolas aún no está muy extendido. Siete de cada diez no tienen perfil en LinkedIn, una red social enfocada a las relaciones laborales. Un 51,9% de compañías no dispone de página en Facebook y el 45,2% no cuenta con perfil en Twitter.
Las empresas también pueden mejorar el aprovechamiento de las redes como soporte comercial. Pese a que el 66,5% de las empresas que cuenta con bases de datos de sus clientes y realiza acciones comerciales con ellas, un porcentaje similar de compañías (62,7%) no utiliza las redes sociales como plataforma para lanzar campañas digitales. Con todo ello, en la medición de la relevancia o influencia en las redes sociales, solo el 19,2% de las compañías españolas obtiene una puntuación competitiva.
La universalización del acceso a internet a través de teléfonos y tabletas está transformando el negocio de todos los sectores de la economía digital. Las empresas tienen el desafío de adaptarse a los nuevos hábitos de sus clientes y ofrecerles las mismas prestaciones que ya obtienen en las páginas web convencionales.
Por todo ello, la movilidad es un área fundamental en el futuro de la digitalización y requiere una atención especial de las empresas. A menudo, las mejoras pueden ser sencillas, como acelerar el tiempo de carga de la web (el 37,7% de los negocios analizados no son competitivos en este parámetro).
El comercio electrónico, catalizador de la digitalización
La venta por internet es una de las grandes ventajas de la digitalización, que ya aprovecha un buen número de comercios y negocios españoles. Especialmente para las pequeñas empresas y comercios, el e-commerce ofrece enormes posibilidades para aumentar ventas, competir con corporaciones de mayor tamaño e internacionalizar sus negocios. El comercio electrónico se revela, además, como un importante factor de digitalización. Aquellas empresas con páginas web enfocadas a la venta obtienen una nota global significativamente superior (5,5) que las que se dedican únicamente a informar (4,8) de sus productos o servicios. De la misma forma, el porcentaje de estas entidades con notas competitivas (19,4%) es superior al de aquellas que no pretenden la venta (8%).
Además, el negocio transfronterizo es uno de los principales nichos de crecimiento del comercio electrónico, dado que más del 55% de las compras que realizan los internautas españoles se llevan a cabo en tiendas virtuales de empresas radicadas fuera de España. Sin embargo, solo la mitad de las entidades españolas que se dedican a la venta en la red permiten la compra desde otros países. La gran mayoría de las compañías que se dedican al comercio electrónico cuenta con sello de compra segura y aprovecha las posibilidades que ofrece el pago online, integrando en sus páginas web tanto el pago con TPV virtual (un 75%) como con otras alternativas menos tradicionales (66,7% tiene PayPal y 8,5% iupay).
El rendimiento se vería potenciado en el futuro con el aumento de la seguridad de sus páginas web para transmitir confianza al cliente y la mejora de su adaptación a los dispositivos móviles, ya que más de cinco millones de personas utilizan un smartphone o tableta para realizar sus compras, lo que representa al 24,7% de quienes compran por internet.
Digitalización por sectores
El sector del comercio y las empresas de mayor tamaño lideran la digitalización. Los servicios tecnológicos, como telecomunicaciones, electrónica e Informática, son los que más han avanzado en la digitalización. Sin embargo, la actividad económica que logra mejor puntuación global (un 5,5) es la correspondiente al comercio mayorista y minorista, que ha sabido salir a internet en busca de sus clientes y explotar las ventajas de la venta en la red.
Las empresas de este sector sobresalen en el buen uso de las técnicas utilizadas en Marketing digital (su nota es un 31% mejor que la media) y la explotación de las herramientas de comercio electrónico, donde obtienen un resultado un 26% más alto que el resto de compañías.
De igual manera, la industria manufacturera y textil también ha iniciado la transformación digital y obtiene buenos resultados en el área de e-Commerce, con una nota de 6,7, pero puede mejorar su adaptación a los dispositivos móviles y al entorno de las redes sociales.
Agricultura, ganadería y pesca
Las ventajas de la digitalización se hacen patentes en las calificaciones obtenidas por una actividad económica tan tradicional como es la agricultura, la ganadería y la pesca. Este sector, que por su propia naturaleza pertenece al ámbito rural, ha encontrado en internet una forma de hacer llegar sus productos a sus clientes. Su nota en el área de e-commerce es un 7,5% mejor que la media.
El sector hotelero y turístico, por el contrario, obtiene una discreta nota de 4,9. En un mundo digital donde los viajes se planifican desde la pantalla del ordenador y los destinos se eligen por recomendaciones en las redes sociales, es primordial que los pequeños negocios españoles mejoren su presencia en internet. Las grandes empresas lideran la digitalización en España y sobresalen especialmente en ámbitos más técnicos como las áreas de Seguridad, Marketing digital y Analítica web.
Pese a todo, las empresas de menor tamaño obtienen resultados similares con menores recursos en áreas tan importantes como Posicionamiento SEO o Experiencia de usuario. Incluso en el área de Movilidad, en su adaptación a dispositivos móviles, obtienen resultados un 10% mejores que las grandes corporaciones. En el área de Comercio electrónico las microempresas y autónomos también logran resultados similares a las grandes compañías. Esta circunstancia es un reflejo de la ‘vocación digital’ de los emprendedores españoles y de los esfuerzos que están realizando para vender sus productos y servicios en la red.
Los emprendedores han entendido que sus negocios deben estar presentes en internet, en las redes sociales y en los móviles de sus clientes y que pueden competir con campañas de promoción online sin invertir enormes presupuestos publicitarios y costosas superficies en calles comerciales.
La digitalización, por comunidades autónomas
La mayoría de las empresas analizadas por Bankia Índicex se concentran en los centros económicos de Madrid y Cataluña. Ambas obtienen una nota superior a la media nacional (5,1 y 5,2 respectivamente). Sin embargo, otros territorios, como la Comunidad Foral de Navarra y la Región de Murcia, logran resultados similares a los de los grandes motores del país. Las empresas del Principado de Asturias, aupado por la gran cantidad de sociedades analizadas pertenecientes al sector de comercio, obtienen la mejor nota media del país, con un 5,3.
En el lado contrario, las compañías que obtienen una menor puntuación corresponden a Extremadura (4,5), Castilla-La Mancha (4,7) y Galicia, La Rioja y País Vasco, todas con un 4,9. Una clasificación que cierra las empresas de las Ciudades Autónomas de Ceuta y Melilla, con un 4,2 de nota media.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bill Gross, portfolio manager de Janus Capital, en Bloomberg TV. Bill Gross: “Los mercados de renta variable están siendo demasiado optimistas”
¿Podrá la agenda de Trump conseguir un crecimiento del 3% para Estados Unidos? Qué fácil sería navegar por los mercados financieros en los próximos meses de conocerse la respuesta. Pero esa promesa de campaña, que impulsó la renta variable tras la llegada del magnate a la presidencia, sigue rodeada de una espesa neblina.
“El crecimiento depende de la productividad y ahora mismo los expertos están preocupados tratando de explicar por qué la productividad en los últimos cinco años ha registrado una media de sólo un 0,5% frente a los niveles ‘normales’ anteriores a la caída de Lehman Brothers de un 2%”, explica Bill Gross, el gurú de la renta fija,en su última carta mensual a los inversores.
Para el gestor de Janus Capital, hay una conexión obvia con los bajos niveles de inversión del sector privado vista en los últimos años. “En un detallado informe del FMI, sus economistas argumentan que la tendencia actual es fruto de la crisis financiera. La disminución de la inversión y el menor comercio de las empresas, así como el actual nivel de tipos de interés bajos, o incluso negativos, han dado lugar a una mala asignación de capital hacia proyectos de bajo riesgo y una desaceleración en la creación de pequeñas empresas”, dice Gross.
El mismo estudio del FMI sugiere que, a menos que haya un avance tecnológico imprevisto, es poco probable que el crecimiento de la productividad vuelva a las tasas más altas de la década de los 90 registradas en las economías avanzadas o de principios de los años 2000 para las economías emergentes. En otras palabras, dice Gross, la advertencia del organismo internacional habla de una desaceleración global de la productividad, no sólo de un fenómeno situado en Estados Unidos. Por tanto, el crecimiento global y, por supuesto, el crecimiento de Estados Unidos, será inferior a la media.
¿Cuáles son las consecuencias para el mundo de la inversión?
“Los mercados de renta variable están siendo demasiado optimistas, los mercados de deuda high yield apuestan por un nivel de crecimiento que es demasiado alto y los precios de todos los activos se han elevado a niveles artificiales que solo un inversor basado en un modelo influenciado por la historia creería que producirían retornos similares a los de los últimos seis años», concluye el co-fundador de PIMCO en su carta.
De izquierda a derecha, Amstad, Flanagan y Castelein. Foto cedida. Aberdeen explica cómo generar rentas: ‘Make Income Great Again’
Las rentas son escasas, lo que hace que cada vez sean más valiosas, más aún porque los activos tradicionales ya no son tan útiles como antes para generarlas. Por este motivo, Aberdeen inició recientemente en Madrid un roadshow sobre este tema que le llevará a recorrer diferentes países. Y lo hizo de la mano de Sony Kapoor, director del think tank internacional Re-Define, economista global y presidente del Banking Stakeholder Group del European Banking Authority.
Kapoor centró su presentación en cómo generar rentas y diversificar el riesgo en un mundo agitado políticamente, lleno de incertidumbres económicas, cambios estructurales y bajos rendimientos. En el evento también participaron los expertos de Aberdeen Sean Flanagan, Donald Amstad y Evert Castelein, que expusieron las opciones alternativas para generar rentas desde sus respectivos puntos de vista: multiactivo, deuda emergente e inmobiliario europeo.
Kapoor, que ha sido definido por George Soros como “el político-economista”, comenzó enumerando las principales transformaciones a las que se enfrentan los países de la OCDE, entre las que destacan los cambios en las tendencias demográficas, el aumento de la deuda pública o la reducción del espacio para políticas monetarias y fiscales. Así, puso énfasis en que el “declive demográfico se ha asentado en gran medida” en estas economías, “especialmente en Europa y en Japón”, aunque matizó que las perspectivas para Estados Unidos son “ligeramente mejores”. Del mismo modo, destacó que en los próximos años aumentará la fuerza laboral de los países emergentes, economías que todavía cuentan con mucho más espacio para llegar a la frontera tecnológica.
Kapoor afirmó que hay buenas noticias cuando se plantea la pregunta de qué deben hacer los inversores ante este escenario, ya que “por cada país en el que vemos un declive demográfico, hay otro en el que aumenta la población; por cada país que está relativamente cerca de la frontera tecnológica, hay otro lugar con un potencial enorme; por cada país en el que se percibe un aumento del riesgo político, hay otros países, como India, por ejemplo, en donde la estabilidad política es la nueva realidad. Por cada país con altos niveles de deuda pública, con poco espacio para políticas monetarias, hay un mercado emergente donde la deuda pública está relativamente limitada y en donde los tipos de interés son elevados, por lo que tienen margen para ser recortados”, agregó.
De esta forma, aseguró que los inversores que tradicionalmente han preferido mercados como Europa, EE.UU. y Japónm ahora deberían asignar activos a los mercados emergentes en los que “realmente se encuentran las oportunidades”. Para esto, dijo, «se necesita experiencia local en estos mercados, para reducir y diversificar riesgos como la incertidumbre política en Europa”, aseveró.
Rentas en multiactivos
Por su parte, Sean Flanagan insistió en la importancia de la asignación de activos y la diversificación para generar retornos atractivos. El gestor de multiactivos reconoció que “los tipos de activo tradicionales lo han hecho muy bien” pero “gran parte de los retornos han venido de la deuda soberana” y subrayó el papel de los activos alternativos. “Los activos tradicionales no ofrecen los mismos rendimientos que en el pasado”, por lo que considerar otras opciones proporcionará nuevas oportunidades.
Flanagan considera que nos encontramos en un “entorno dominado por el riesgo político” con acontecimientos que producen volatilidad en el corto plazo, desde el resultado inesperado del referéndum sobre el Brexit hasta las distintas citas electorales que tendrán lugar en Europa a lo largo de este año. Por este motivo, el gestor insiste en la necesidad de proteger nuestras carteras y al mismo tiempo ser flexibles en la asignación de activos.
Inmobiliario y deuda emergente
En este contexto de incertidumbre política, Evert Castelein señaló la necesidad de “gestionar el riesgo tanto como sea posible” en las inversiones, centrándose en la calidad de los activos. El gestor de inversiones en inmobiliario europeo de Aberdeen considera que, aunque el crecimiento de la población en Europa es cada vez es más débil, las ciudades tienen cada vez más población, por lo que la demanda inmobiliaria seguirá en aumento y “las valoraciones de las propiedades se beneficiarán de ello”. Según Castelein, el inmobiliario de la zona euro todavía muestra precios atractivos, aunque con diferencias de un país a otro, y podemos encontrar buenas oportunidades en España y Portugal.
Donald Amstad, director de deuda emergente en Aberdeen AM, destacó las oportunidades para generar rentas en Asia y los mercados emergentes. Amstad considera que “merece la pena” asumir los riesgos que podemos encontrar en estos mercados (de tipos, divisa, crédito y duración) por la recompensa de los buenos rendimientos que ofrecen. De hecho, “gran parte de los retornos en fondos multiactivo proceden de los mercados emergentes”.
El director de deuda emergente también defendió el papel de la gestión activa a la hora de invertir en deuda de países emergentes. Así, recordó que el segmento en divisa local ofrece grandes oportunidades con una baja volatilidad de las divisas (de hecho, el yuan chino y la rupia india se encuentran entre las divisas menos volátiles del mundo) pero estos bonos no están incluidos en los índices globales de bonos. Asimismo, insistió en la necesidad de mantener una exposición a India, un país con “unos datos demográficos fantásticos” y que ha vivido una gran transformación en los últimos años, sobre todo gracias a la enorme mejora del acceso de la población a la tecnología.
Amstad también habló sobre el impacto en los mercados emergentes de las políticas de Donald Trump y las subidas de tipos de la Reserva Federal. En este sentido, indicó que México tiene una gran dependencia de las exportaciones a Estados Unidos, pero “la mayoría de los mercados emergentes son menos dependientes de las exportaciones a EE.UU. de lo que creemos”. En cuanto a las subidas de tipos de la Fed, considera que “el impacto sobre los mercados emergentes va a ser muy limitado” y alertó de que el mayor riesgo se dará cuando la Fed empiece a reducir sus balances.
