Foto cedidaSebastián Albella, presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). . Sebastián Albella, nuevo miembro del Comité Ejecutivo de ESMA
El presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Sebastián Albella, ha sido nombrado hoy miembro del Comité Ejecutivo de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés). Además, el actual presidente de la CNMV formará parte también del Panel de Mediación de ESMA.
El Comité Ejecutivo de ESMA está compuesto por su presidente, Steven Maijoor, y otros seis miembros del Consejo de Supervisores, órgano superior de la entidad integrado por los máximos responsables de los correspondientes organismos supervisores nacionales de ESMA, elegidos por los miembros con derecho a voto del citado Consejo.
La designación de Sebastián Albella está en línea con la estrategia de la CNMV de participar y tener la presencia más activa posible en foros internacionales relevantes y, en particular, en ESMA, cuyo papel tanto en la producción de normas a nivel europeo como en el impulso y coordinación de la convergencia de las actividades de supervisión en Europa, es muy relevante.
El Comité Ejecutivo tiene como principal cometido velar para que ESMA cumpla los fines que le han sido asignados por el Parlamento Europeo y el Consejo en su reglamento de creación y, entre otras funciones específicas, propone los programas de trabajo anual y plurianual de ESMA para su adopción por parte del Consejo de Supervisores.
El nombramiento es por un plazo de dos años y medio desde la fecha de aprobación y puede renovarse una sola vez. Actualmente, el Comité Ejecutivo de ESMA está compuesto por Steven Maijoor, de ESMA, Birgitte Søgaard Holm, de la FSA (Dinamarca), Elisabeth Roegele, de la BaFin (Alemania), Klaus Kumpfmüller, de la FMA (Austria), y Gabriela Figueiredo Dias, de la CMVM (Portugal), además de Sebastian Albella.
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. Los compradores de fondos profesionales de Europa siguen prefiriendo a BlackRock, Fidelity y JP Morgan por su percepción de marca
Fund Buyer Focus, filial de MackayWilliams, ha preguntado a los selectores de fondos europeos cuáles son sus tres principales proveedores basándose en diez factores relacionados con la marca y la influencia que tiene en la selección de fondos de terceros.
La primera conclusión del estudio ‘Fund Brand 50 2017’ es que las disrupciones vividas en los mercados el año pasado han afectado mucho al ránking de marcas. No a ninguno de los tres primeros puestos, que siguen ocupados por las mismas firmas que el año pasado –BlackRock, Fidelity y JP Morgan–, pero sí a la segunda parte de la tabla, que registra cambios notorios. Algunas gestoras como Nordea o Pictet -que avanzan 14 y seis puestos, respectivamente- entran con fuerza en los primeros puestos, mientras otras como M&G retroceden posiciones.
«En un año difícil para la industria, los compradores de fondos profesionales de Europa proporcionaron a los asset managers algunas señales claras sobre los tipos de compañías y marcas con las que quieren trabajar en el futuro. Más que nunca, los gestores necesitan establecer una permanente diferenciación a través del atractivo emocional de sus marcas. La entrega del producto al precio justo ya no es suficiente», afirma Diana Mackay, co-CEO de MackayWilliams.
En la sexta evaluación anual de los gestores de activos transfronterizos, algunas firmas muy reconocidas se dieron cuenta de que los jugadores de mediano tamaño estaban compitiendo por la atención con productos de alta calidad. Nordea y Robeco entraron en el ‘top ten’, mientras que la gestora suiza Pictet avanzó seis puestos con respecto al año pasado y expulsó a Franklin Templeton de la cuarta posición, uniéndose a la élite europea por primera vez, explica el informe.
En la primera parte de la tabla, BlackRock amplió este año la ventaja sobre sus rivales inmediatos, dice el estudio.
El informe también revela algunas claves sobre por qué las marcas ganan o pierden posiciones. Como factores positivos, el apetito de los inversores por las estrategias temáticas y las inversiones socialmente responsables quedó de manifiesto, puestas estas características figuran en gran medida entre los grupos con un reconocimiento mejorado de la marca.
Entre las firmas emergentes que ganaron posiciones, la innovación y el enfoque al cliente fueron los factores que más impulsaron a estas entidades.
El informe también deja claro que el tamaño no es una barrera para la popularidad de la marca para grupos más pequeños capaces de demostrar su estabilidad. El mejor ejemplo de esto es la boutique Lannebo Fonde y el ascenso más rápido en esta categoría, FundSmith.
Sobre la gestión pasiva, los proveedores pasivos pueden diferenciar y construir marcas basándose en atributos no relacionados con los precios, dice el estudio: iShares fue la primera marca de la gestión pasiva, subiendo seis puestos hasta la 14 posición apoyada por una puntuación alta en el capítulo de innovación.
El estudio se basa en la percepción de 1.000 de los selectores de fondos más significativos de Europa en diez mercados clave. Estos selectores representan 2,8 billones de euros de activos de terceros. Así, se pide a los selectores de fondos que nombren a sus tres principales proveedores basándose en diez factores de marca como la existencia de una estrategia de inversión atractiva, un enfoque orientado al cliente, innovación o solidez. El análisis también examina las marcas de terceros más exitosas en cada uno de los diez mercados minoristas más grandes de Europa.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: ulisess37. Lyxor lanza el primer ETF sobre las expectativas de inflación de Reino Unido
Lyxor ha lanzado el Lyxor UK£ 10Y Inflation Expectations UCITS ETF, una nueva opción para los inversores que buscan la exposición a las expectativas de inflación. Dicho ETF cotiza en la Bolsa de Valores de Londres (London Stock Exchange) desde el 14 de marzo. El lanzamiento supone el primer ETF del mundo que proporciona exposición a las expectativas británicas sobre inflación. El índice está diseñado para subir o bajar acorde a la tasa de inflación esperada del mercado y protegerse contra los cambios en los tipos de interés.
Tradicionalmente, los inversores de bonos del Reino Unido han utilizado deuda soberana del Reino Unido (Gilts) para cubrirse ante la inflación, ajustando los cupones y la recuperación de la inversión principal en línea con la misma. Sin embargo, estos Gilts ligados a inflación son sensibles a los tipos de interés. Si las crecientes expectativas inflacionistas se tradujeran en tasas de interés más altas, es probable que los bonos vinculados disminuyan en valor.
Los ETFs sobre expectativas de inflación son diferentes porque capturan las expectativas de inflación del mercado a través de una cartera larga de bonos vinculados a inflación y una cartera corta de bonos nominales, dejando a los inversores expuestos a las expectativas cambiantes y reduciendo el riesgo que supone el aumento de los tipos de interés.
Este lanzamiento es el tercero sobre ETFs de expectativas de inflación ofrecido por Lyxor ETF. El Lyxor US$ 10Y Inflation Expectations UCITS ETF, lanzado en abril de 2016, fue uno de los lanzamientos de ETF más populares de Europa en 2016, con activos bajo gestión de 537 millones de dólares actualmente.
Adam Laird, director de estrategias para la zona del norte de Europa en Lyxor ETF, comentó que “este ETF aborda un problema creciente: en enero el IPC se situó en 2,6%, su nivel más alto en dos años y medio, y los inversores necesitan protección. Pero cuando los precios suben las tasas de interés suelen seguir dicha senda, lo que puede dañar a los inversores de bonos. Los ETFs de expectativas de inflación son una forma de obtener protección, pero disminuyen el efecto de un alza de las tasas del banco central”.
Por su parte, Juan San Pío, responsable de Lyxor ETF en Iberia y América Latina, menciona que “con este nuevo lanzamiento, completamos una gama de ETF que permiten a los inversores beneficiarse de las posibles subidas de inflación en las diferentes regiones. Cada vez hay más demanda por parte de los inversores en este tipo de ETF donde Lyxor ha sido pionero, lanzando los primeros ETF sobre expectativas de inflación americana y europea en el pasado año. Ambos ETF gestionan ya más de 800 millones de euros. Además los ETF que replican únicamente índices de bonos ligados a inflación sobre las tres mismas regiones gestionan más de 1.200 millones. Lo que demuestra el interés que están teniendo este tipo de ETF entre los principales inversores institucionales en España y en toda Europa. Sin duda es su momento”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: RitaE. Goldman Sachs AM: ¿Qué esperar de la exuberancia en los mercados y el trepidante frente político en 2017?
“El aumento del populismo y el estancamiento del crecimiento económico están creando un cambio profundo en el paisaje macro. Vimos los temblores iniciales en 2016 con el Brexit y las elecciones estadounidenses. En 2017, esperamos que la nueva administración de Estados Unidos produzca cambios sísmicos, con muchas implicaciones para los inversores en renta variable”, dice Goldman Sachs Asset Management en sus previsiones para la renta variable.
La firma cree que el entorno macro está pasando de un crecimiento bajo a una situación favorable para el crecimiento y que las políticas que favorecen el crecimiento podrían ayudar a extender el mercado alcista. Además la gestora opina que el cambio de políticas y la reciente reacción de los mercados de renta variable podrían dar como resultado rentabilidades positivas en la renta variable en 2017, con mayor dispersión. Este telón de fondo –mayor dispersión de rendimientos y correlaciones más bajas- aumenta el potencial de los gestores activos de generar alfa a través de la selección de valores, señala el informe.
“Somos más positivos en la perspectiva de los beneficios estadounidenses, pero reconocemos que las valoraciones de acciones están altas. Nuestra permanente visión neutral sobre Europa equilibra los potenciales beneficios de un crecimiento global más fuerte con riesgos políticos en la región. Somos más positivos en Japón, a la vista de la posibilidad de un yen débil y el aumento de la inflación. Los mercados emergentes continúan ofreciendo oportunidades de alfa y de diversificación de cartera, pero observamos riesgos macro a corto plazo derivados del alza de los tipos de interés, el aumento del proteccionismo y la fortaleza del dólar”.
Por lo que respecta a la renta fija, también en sus previsiones para el primer trimestre de 2017, GSAM dice que “el nuevo año ofrece perspectivas dispares sobre el ambiente macro global, que arranca con exuberancia en los mercados y un trepidante frente político. En esta coyuntura incierta nuestras más fuertes convicciones son: que la economía estadounidense tiene el mejor potencial para fortalecerse en 2017; que la divergencia está llegando a un extremo, llevando significativos incrementos a todos los mercados de tipos; que es probable que aumente la tendencia a la volatilidad. En nuestra opinión, estos aspectos apuntan a mayores oportunidades para la generación de alfa en los próximos meses, aunque los riesgos direccionales han aumentado».
Las perspectivas de la política de Estados Unidos son reflacionarias y los tipos mundiales están respondiendo, dice la gestora, que además opina que “sobre la base de la probabilidad de estímulo fiscal, vemos a la Fed aumentar los tipos tres veces en 2017, siempre y cuando las condiciones financieras no se aprieten demasiado”. Es probable que los bancos centrales de Europa y Japón sigan buscando formas de ampliar sus programas de flexibilización. Como resultado de ello, espera ver más oportunidades en la divergencia de tipos entre Estados Unidos y Europa, aunque la demanda de activos de alto rendimiento estadounidenses puede limitar el diferencial.
GSAM cree que este es un contexto favorable para los activos de riesgo, pero que los riesgos son equilibrados. Ve oportunidades selectivas en los mercados emergentes, ya que cree que es poco probable que se desvinculen del fortalecimiento del crecimiento estadounidense y mundial. También ve bolsas de valor en el crédito corporativo, aunque le preocupa una recuperación de los incumplimientos en esta última etapa del ciclo.
Según la gestora, los perdedores en este escenario son los deudores más expuestos a los aumentos de tipos y los más dependientes de la demanda externa. Por tanto, es cautelosa con emisores fuertemente endeudados -soberanos o privados- con presiones sobre los costes de los fondos. Las economías más abiertas y las naciones con déficit en cuenta corriente también pueden ser vulnerables, aunque cree que la mayoría de los mercados emergentes se han vuelto más resistentes desde el Taper Tantrum.
Por último, señala que ve riesgos y oportunidades potenciales en la volatilidad derivada de la incertidumbre política y política con las elecciones en Francia y Alemania, el debate sobre la inmigración en Europa y el proceso en torno a la salida del Reino Unido de la Unión Europea. “Además de la incertidumbre política que rodea a China, ahora estamos alerta al potencial impacto global de un mayor enfrentamiento de Estados Unidos sobre el comercio y la seguridad internacional, y un estilo poco ortodoxo de formulación de políticas”, concluye.
Gonzalo Azcoitia es el responsable de Jupiter AM para el mercado español.. Jupiter AM lanza un fondo de bonos corporativos emergentes gestionado por Alejandro Arévalo
Jupiter ha lanzado el Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond Fund, un subfondo de Jupiter Global Fund Sicav. El fondo estará al cargo de Alejandro Arévalo, quien se incorporó a Jupiter en diciembre de 2016, y amplía aún más la gama de fondos de renta fija de Jupiter.
El Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond Fund es una cartera de gestión activa que tratará de conseguir rentas y la revalorización del capital a largo plazo mediante inversiones en bonos emitidos por empresas expuestas directa o indirectamente a las economías emergentes de todo el mundo. El fondo posee índice de referencia, pero no está limitado por él.
Con más de 18 años de experiencia invirtiendo en los mercados emergentes, Arévalo se unió al equipo de Jupiter desde Pioneer Investments, donde trabajó cuatro años como gestor de fondos de deuda corporativa de los mercados emergentes. Anteriormente, trabajó con estrategias de deuda emergente en Standard Bank Asset Management, Gibraltar Bank e International Bank of Miami.
Es un miembro clave del equipo de renta fija y trabaja junto con Ariel Bezalel y los equipos actuales de deuda corporativa y trading de Jupiter, además de colaborar estrechamente con el equipo de renta variable emergente, dirigido por Ross Teverson. El proceso de inversión parte de un enfoque descendente y ascendente para identificar oportunidades a largo plazo en sectores o empresas que podrían beneficiarse de sucesos macroeconómicos o específicos. También tratará de conseguir rentabilidades superiores mediante la exposición a deuda pública y bonos en monedas nacionales, dependiendo de las condiciones de los mercados.
«El universo de la deuda emergente no deja de crecer, especialmente en lo que respecta a las emisiones corporativas. En mi opinión, las empresas de los mercados emergentes pueden ofrecer a los inversores una gran cantidad de oportunidades atractivas y ventajas como diversificación, menos volatilidad y mayor liquidez. Estoy deseando empezar a trabajar con los experimentados profesionales del equipo de renta fija emergente y renta variable emergente de Jupiter para ampliar la gama de productos de renta fija a disposición de su creciente base de clientes», dice Arévalo, el gestor del fondo.
Por su parte, Katharine Dryer, responsable de Inversiones, Renta Fija y Multiactivos, comentó: «Jupiter ha desarrollado de forma constante su equipo de renta fija durante los últimos años y la decisión de entrar en deuda emergente se enmarca dentro de nuestra estrategia a largo plazo en esta área. El mercado de la deuda emergente destaca por las oportunidades que ofrece a los gestores activos. Cuando buscábamos a la persona adecuada para capitanear esta iniciativa, para nosotros era importante encontrar a alguien que trabajara en equipo, que diera la misma importancia al análisis fundamental crediticio y a la gestión del riesgo bajista, y que pudiera leer las tendencias macroeconómicas. Con Alejandro, creo que hemos encontrado un gestor cuyo estilo es totalmente compatible con nuestra filosofía de equipo».
El fondo está aún pendiente de registro en España y en otros países.
Ian H. Ian Heslop (Old Mutual GI): "Si pudiera elegir solo un estilo en renta variable, por primera vez desde 2008 sería el value"
Una de las ideas que más se repitió en la conferencia con inversores celebrada por Old Mutual Global Investors la semana pasada en Oxford fue la búsqueda de diferenciación: “La única manera de superar al mercado es ser diferente”, decía Josh Crabb, responsable de renta variable asiática. Ian Heslop, responsable de renta variable global en la gestora, se encargó de explicar por qué la estrategia de inversión de la firma en bolsa realmente se diferencia de la competencia, con una base muy científica y, siempre, evitando restricciones en cuanto a la selección de valores, sesgos por estilos o apuestas macroeconómicas.
Para Heslop, uno de los errores más frecuentes que cometen los inversores es tratar de predecir la macro: “Es algo que se suele hacer pero en primer lugar, es muy difícil acertar en el evento, y en segundo término, también habría que predecir el impacto de ese evento en los mercados”. Ambas cosas son muy difíciles –sobre todo la segunda- y la historia da prueba de ello, con ejemplos como el Brexit o la elección de Donald Trump: no muchos lo predijeron, como tampoco Einstein fue capaz de predecir en 1934 la energía nuclear ni Thomas Watson, presidente de IBM, pudo ver en 1943 el gran potencial para el mercado de los ordenadores.
De ahí que Heslop considere “contraproducente” la predicción macro, por la dificultad de predecir lo correcto, pero además, e incluso haciendo buenas predicciones en este sentido, es posible el fallo al vislumbrar la reacción del mercado: nadie acertó ni con el Brexit ni con Trump. “Hay un desajuste a veces entre la macro y los mercados: el diciembre de 2015 la Fed subió tipos y la bolsa americana cayó un 8% en dos meses, pero en diciembre de 2016 ocurrió lo mismo y ésta subió un 4% en dos meses”, recuerda Heslop, como ejemplo. “Los mercados no siempre responden de forma predecible, así que nuestro equipo no hace predicciones sino que estudia la evidencia y busca beneficiarse de las ineficiencias de precios”, explica. Y da un dato: los gestores activos que batieron al S&P 500 el año pasado fueron solo un 27% del total, “porque los gestores piensan sobre todo en predecir la macro”…. y eso no funciona.
Base científica
El equipo de Old Mutual GI cuenta con una fuerte base científica (Heslop estudió química, Amadeo Alentorn robótica y Mike Servent física) que les proporciona una estrategia diferente a la hora de mirar el mundo de las inversiones. “Para batir a los índices de forma consistente, pensamos en los mercados con la idea de que los estilos son cíclicos, su naturaleza es fuertemente cíclica, de forma que lo que funciona hoy no tiene por qué funcionar mañana. Si queremos consistencia necesitamos diferentes estilos en cartera e ideas diferentes”, añade.
Con la idea de que los mercados pueden ser ineficientes debido a los sesgos y la irracionalidad de los inversores (también en parte debido a modelos simplistas como la eficiencia de los mercados, explotada por la inversión pasiva y los fuertes flujos hacia ETFs), el equipo trata de entender los mercados y el comportamiento de los inversores, las reacciones y los hechos, con una visión muy escéptica.
Para Heslop, aunque incertidumbre sigue siendo alta, el mercado actual se caracteriza por una baja volatilidad lo que lleva a los inversores a comprar ETFs: “Los inversores están mirando con fuerza la gestión pasiva y llevado 4.000 millones de dólares hacia fondos índice de renta variable americana desde 2007, de los cuales 1.200 millones han salido de fondos de bolsa gestionados activamente”, indica. Eso ha llevado a una fuerte concentración en índices y fondos indexados, generando un “problema de obesidad para el índice”. Y, además, las inversiones se han concentrado en nombres de calidad, alta capitalización y baja volatilidad, que se han encarecido.
El resurgir del value
Sin embargo, desde la segunda mitad del año pasado viene produciéndose un fuerte revival del value (sobre todo en sectores como materiales y financieras), demostrando que nada es permanente y castigando a los inversores centrados en la calidad. En ese momento, resultaba crucial ver el comportamiento del mercado y rotar las carteras hacia el value. “Tratamos de ver qué hace hoy el mercado, el ánimo de los inversores y qué valores se comportan mejor en este entorno, es algo predecible y medible, y nos exime de predecir la macro. Es más importante entender cómo reaccionan los inversores a los datos macro o políticos para entender qué valores lo harán mejor hoy”, explica.
Heslop, que considera que es casi imposible batir consistentemente a los índices con un mismo estilo en un mismo año porque la situación es muy cambiante, considera fundamental tener la capacidad de ajustar las carteras a cada entorno, basándose en ese comportamiento de los mercados. Así, cuando hay apetito por el riesgo (risk on), lo barato y de peor calidad funciona bien mientras en un entorno de miedo y risk off, la idea sería comprar empresas con sólidos balances, independientemente del precio, puesto que los nombres de calidad siempre se encarecen. “Empezamos 2016 con miedo pero la situación cambió y, desde julio, el sentimiento hacia el riesgo es consistente”, dice. Por eso, los retornos de los valores más baratos están siendo muy positivos… algo que Trump aceleró.
En sus carteras –cuyos retornos vienen en un 90% de la selección de valores dentro de los diferentes sectores, pero sin hacer apuestas sectoriales-, desde julio vienen vendiendo nombres de calidad y comprando value en todos los sectores, incluidos bancos. “Has de estar preparado para rotar”, dice Heslop. “Vemos una asignación de activos hacia segmentos de mayor riesgo, algo que durará. Si pudiera elegir solo un estilo, por primera vez desde 2008 sería el value”, apostilla.
Foto: Ingberrio, Flickr, Creative Commons. La CNMV adopta medidas en relación con la comercialización de CFD y otros productos especulativos entre clientes minoristas
La Comisión Nacional del Mercado de Valores hizo público el pasado 21 de marzo un documento con medidas que buscan proteger y advertir a los clientes minoristas de los riesgos y la complejidad que comporta la contratación de contratos por diferencias («CFD») y otros productos especulativos como los rolling spot foreign exchange («productos forex») y las opciones binarias.
Estas medidas son fruto de actuaciones llevadas a cabo previamente por el regulador español. En octubre de 2014, la CNMV divulgó una advertencia sobre los riesgos y la elevada probabilidad de que los clientes sufran pérdidas cuando invierten en CFD. Y, en julio de 2016, con motivo de un comunicado de ESMA sobre la operativa con CFD, opciones binarias y otros productos especulativos, la CNMV difundió una nueva advertencia sobre los riesgos que comporta la operativa con estos productos.
En este contexto, la CNMV sigue la línea trazada por algunos países de la Unión Europea que ya han desarrollado diversas iniciativas y ha puesto en marcha algunas medidas para reforzar la protección de los inversores minoristas en España cuando inviertan en CFD, productos forex u opciones binarias:
1. En cuanto a las medidas requeridas a los intermediarios que comercializan CFD o productos forex con un apalancamiento superior a diez veces o que comercialicen opciones binarias entre clientes minoristas establecidos en España, y que lo hagan fuera del ámbito del asesoramiento en materia de inversión:
a) Que adviertan expresamente a los clientes que la CNMV considera que la adquisición de estos productos no es adecuada para clientes minoristas.
b) Que los clientes sean informados sobre el coste que asumirían si decidiesen cerrar su posición nada más realizar la contratación y, en el caso de CFD y Productos forex, que sean advertidos de que debido al apalancamiento las pérdidas pueden llegar a ser superiores al importe desembolsado inicialmente.
c) Que recaben del cliente un texto manuscrito o grabación verbal que acredite que es consciente de que el producto que va a adquirir es especialmente complejo y de que la CNMV considera que no es adecuado para inversores minoristas.
d) Que los elementos publicitarios utilizados contengan siempre una advertencia sobre la dificultad para entender estos productos y sobre el hecho de que la CNMV considera que no son adecuados debido a su complejidad y riesgo.
En consecuencia, la CNMV advierte que estas entidades deberán adaptar sus procedimientos y sistemas a la mayor brevedad y en todo caso antes de un mes desde la fecha de recepción del mismo.
2. Asimismo, la CNMV se dirigirá a los supervisores de valores de otros países para que exijan la realización de las mismas advertencias y actuaciones a los intermediarios registrados en su territorio que comercializan este tipo de productos entre clientes españoles en régimen de libre prestación de servicios.
Columna de Ana García Rodríguez, socia responsable del Departamento bancario y financiero en la oficina de Madrid de Baker McKenzie.
Luis Peña, gestor del European Financial Opportunities, de Fidentiis Gestión. Foto cedida. Fidentiis Gestión: ¿por qué es un buen momento para invertir en el sector financiero europeo?
Fidentiis Gestión ha lanzado recientemente el fondo TordesillasEuropean Financial Opportunities -domiciliado en Luxemburgo y que busca oportunidades en bancos y aseguradoras, con rendimientos esperados del 5%-15% anuales en un ciclo económico-, para sacar provecho del sector financiero en Europa. Pero, ¿es buen momento para invertir en el sector bancario europeo?, ¿hay oportunidades reales?
Luis Peña, gestor del European Financial Opportunities, explica los drivers que estimularán al sector financiero en los próximos meses, como su mal comportamiento relativo y potencial de recuperación, las subidas de tipos, la relajación de la regulación y el repunte del ciclo de crédito y de los préstamos.
En primer lugar, los bancos europeos han tenido un rendimiento inferior al del mercado general (Euro Stoxx 50), en más de un 50% en los últimos seis años. Entre las principales razones, cita la burbuja de la deuda, que condujo a pérdidas crediticias históricamente altas. “Los bancos en muchos países europeos tuvieron que ser recapitalizados con dinero público. Por otra parte, las contingencias legales sobrecargaron la rentabilidad (manipulación del Euribor, deuda subprime, hipotecas bajas); la crisis de la deuda soberana y la disminución de los volúmenes de crédito”, dice. Ante este panorama, el BCE tuvo que aplicar tipos de interés negativos para aliviar las condiciones financieras y depreciar el euro. Por último, los requisitos de capital se duplicaron con respecto a Basilea II (nueva normativa de Basilea III y IV).
Como segunda razón, habla de cambios en las expectativas de tendencia en los tipos de interés sobre la base de una mejora de las perspectivas de la inflación. Desde Fidentiis Gestión señalan que se necesitarán datos macroeconómicos de apoyo para sustentar este cambio de tendencia: los estímulos fiscales debería ayudar a anclar una mayor inflación. “Los bancos españoles, italianos y alemanes son los más sensibles a las tasas más altas”, matiza Peña.
En tercer lugar, la regulación ya no es una amenaza, llegará a su fin. Las autoridades están adoptando un enfoque pragmático con las cuestiones regulatorias pendientes (Basilea IV y el nuevo coeficiente bancario MREL, pendiente de orientación del regulador este año), para no proteger el crecimiento económico. Los reguladores europeos están confiados en que no se producirá un incremento significativo en los ratios de capital para los bancos europeos.
Además, hay una mejora del ciclo de crédito: a pesar de la subida de las tipos de interés, la calidad de los activos no debería ser un problema. Según Fidentiis Gestión, las tasas están todavía cerca de sus mínimos históricos y esperan un mayor dinamismo del crédito del sector privado.
Por último, el crecimiento de los préstamos: según las expectativas de Findentiis Gestión, en algunos países periféricos el crecimiento del volumen de préstamos está aún por llegar. No obstante, esperan que sí se produzca positivamente en la mayoría de los países durante este año.
. La inversión responsable crece en España, pero se concentra en inversores institucionales
La inversión socialmente responsable crece en España, aunque sigue representando un grano de arena en el conjunto de Europa, apenas el 1%. En 2015 el patrimonio de los fondos gestionados con criterios ambientales, sociales y de buen gobierno rozó los 170.000 millones de euros, un incremento del 45% desde el año 2009 y del 16,3% respecto a la anterior medición en 2013. Pero hay que tener en cuenta, como explicó Francisco Javier Garayoa, director general de Spainsif, que “las IICs representaron el 12,4% del ahorro en España en 2015 y ahí, dentro de ese pequeño porcentaje, se encuadra la inversión responsable que supone el 47% del total”.
Eso sí, mientras en el resto de Europa la inversión responsable crece en el tramo retail, en España “no nos está pasando esto, está costando mucho que despegue. Es mínima y hablamos fundamentalmente de inversión institucional al 97%”, aseguró Garayoa en la presentación del estudio «La inversión socialmente responsable en España».
El informe añade que el crecimiento de lainversión retail dependerá de factores a largo plazo como la educación financiera y la concienciación, pero también de la voluntad de los operadores del mercado financiero y de un marco regulatorio propicio.
El principal criterio: la exclusión
Las gestoras de fondos, aseguradoras y entidades financieras que optan por introducir criterios de responsabilidad social en sus inversiones utilizan mayoritariamente el criterio más elemental, la exclusión. Según Garayoa, “es la estrategia más fácil de adoptar y España la utiliza por encima de la media europea”. La explicación es sencilla ya que se trata de la puerta de entrada a la inversión socialmente responsable para entrar más tarde en modelos más complejos.
Según el informe de Spainsif, en seis años esta estrategia ha pasado de suponer algo más del 2% del total del patrimonio gestionado bajo estrategias ISR a suponer el 14% del volumen total. Entre los años 2013 y 2015, el crecimiento se consolidó, creciendo un 30%, hasta alcanzar los 24.000 millones de euros.
Tras la exclusión el siguiente criterio más utilizado es el “Best in Class”, o lo que es lo mismo, un screening de empresas positivo en el que se identifican las que obtengan mejores resultados ASG (criterios ambientales, sociales y de gobernanza). Este tipo de estrategia requiere un esfuerzo superior por parte del inversor. A esta estrategia se suman la inversión temática, que se caracteriza por apostar por determinados sectores relacionados con una temática específica como energía o utilities. Por último, está la inversión de impacto, la de más reciente definición, donde se incluyen las microfinanzas, los Green bonds o bonos verdes y la financiación participativa (crowfunding).
España, una isla en Europa
Los datos nacionales contrastan con las cifras de la inversión responsable en Europa. Según Eurosif, este mercado movió 20 billones de euros en 2015, un 18,3% más respecto a 2013, impulsado por países como Reino Unido, Francia y Holanda.
En Reino Unido, el volumen de activos gestionados ascendió a 5,62 billones de euros, un 26,5% más; en Francia fue de 3,69 billones, un 29,3% más; y en Holanda de 3,26 billones de euros, con un aumento del 24,5%. Destaca entre 2013 y 2015 el crecimiento de países como Alemania, donde la inversión responsable subió un 394,5% en dos años, hasta 1,91 millones, y Suiza, donde lo hizo un 389%, con 2,87 millones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Álvaro Millán
. Pioneer y Amundi, cerca de concluir su integración en el primer semestre tras el visto bueno de Bruselas
La Comisión europea considera que la compra de Pioneer Investments por Amundi no tendrá un impacto negativo en el espacio económico europeo y ha dado luz verde para que la integración siga su curso.
“La operación no plantearía problemas de competencia dada la complementariedad entre las actividades de las empresas, el pequeño aumento resultante de la operación y la existencia de varios competidores, lo que garantiza una elección suficiente para los clientes”, explica el comunicado de Bruselas.
De esta forma Amundi, filial de Crédit Agricole, podría cumplir con los plazos previstos y tener cerrados los flecos de la operación antes de la primer mitad de este año, tal y como desean los máximos responsables de la gestora francesa.
La compra de Pioneer, valorada en 3.545 millones de euros, fue notificada a Bruselas el pasado 20 de febrero y ha sido examinada bajo el procedimiento normal de control de fusiones.
La octava gestora del mundo
La adquisición convierte al grupo resultante en el octavo mayor gestor de activos global con casi 1,3 billones de euros de activos bajo gestión y permitirá a Amundi reforzar su liderazgo en los principales mercados europeos. “La entidad resultante será número uno en Francia, estará entre las tres primeras en Italia y en Austria, y tendrá una posición fuerte en Alemania”, señala la gestora francesa.
Italia, que se convertirá en el segundo mercado doméstico para Amundi con 160.000 millones de euros bajo gestión, será también uno de los centros de inversión del grupo y, según Amundi, no se prevén despidos sino “un incremento en el número de empleados en Milán”. Amundi también se beneficiará de una plataforma estadounidense líder en términos de gestión y distribución.
La operación generará para Amundi sinergias antes de impuestos de aproximadamente 180 millones de euros a lo largo de los próximos tres años tras su debut bursátil en noviembre de 2016. Los costes totales de la integración se estiman en 190 millones de euros antes de impuestos y se espera que se introduzcan gradualmente en 2017 y 2018.
