El atractivo de las small y midcaps como inversión a largo plazo

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El atractivo de las small y midcaps como inversión a largo plazo
Pixabay CC0 Public Domain. Small- and Mid-Caps: Still Attractive Investments

Los valores en small y midcaps en Europa, Suiza y EE.UU. están siendo sostenidos por fundamentos económicos sólidos y un contexto de recuperación, por lo que siguen siendo atractivos como elementos de inversión a largo plazo.

Desde principios de año el comportamiento positivo de la economía ha servido de sustento para los mercados de valores. Los beneficios están aumentando de nuevo: en líneas generales, se prevé que las ganancias por acción suban un 13% este año en comparación con el año pasado.

Este contexto es particularmente positivo para las compañías de pequeña y mediana capitalización («smidcaps»), aunque los retornos entre los valores en EE.UU., Europa y Suiza varían.

Actualmente las smidcaps tienen un balance más sólido que las empresas de mayor tamaño. Su ratio de promedio de EBITDA es de 1.1x y 3.9x respectivamente. Estos bajos niveles de deuda junto al impulso de la economía global hacen que las smidcaps tengan todavía un fuerte potencial de crecimiento, justificando así valoraciones que pueden parecer altas en algunos casos.

Este potencial está también respaldado en una visión a largo plazo por su impresionante capacidad de innovación y su habilidad para ajustarse a los acontecimientos económicos, lo que debe traducirse en retornos adicionales siempre y cuando no haya riesgos sistémicos.

Asimismo, las smidcaps tienen ventajas fundamentales. Por ejemplo, muchas de ellas son empresas familiares, gestionadas de acuerdo a una filosofía que asegura la sustentabilidad del negocio. Además, las empresas pequeñas, por lo general, son dirigidas con un gran espíritu emprendedor cuyos efectos se ven con más facilidad cuando el crecimiento económico se acelera.

Particularmente en Europa, las smidcaps siguen ofreciendo buenas oportunidades de inversión debido a su valoración. En 2016, las smidcaps del Viejo Continente rindieron ligeramente menos que las grandes empresas, a pesar de que el crecimiento de sus ingresos se mantuvo positivo. Sus ratios de valoración son actualmente inferiores a los del resto del mercado y más bajos que sus promedios históricos.

Las smidcaps suizas, por ejemplo, se han mantenido a pesar de la fortaleza del franco. Han podido hacerlo enfocándose en sus ventajas competitivas y en la innovación a la vez que manteniendo los costes bajo control, lo que les ha permitido mejorar su rentabilidad. Además, estas empresas han continuado expandiéndose con éxito en los mercados emergentes en los últimos años. Para los inversores, las smidcaps ofrecen la estabilidad de los mercados desarrollados junto con una exposición indirecta a los mercados emergentes y su crecimiento.

En EE.UU., el renacer del sector manufacturero y el aumento del gasto de los consumidores debería beneficiar a las compañías locales durante un largo periodo de tiempo. A diferencia de las compañías suizas orientadas hacia la internacionalización, las smallcaps norteamericanas se enfocan en el crecimiento orgánico en sus mercados locales.

La reforma fiscal en EE.UU. debería ser especialmente beneficiosa para las smidcaps, que suelen tener un tipo impositivo mayor que el de las grandes corporaciones. Como resultado, las smallcaps deberían continuar explotando su potencial, particularmente en sectores más cíclicos y financieros.

Aunque estos valores ya han tenido ganancias significativas en 2017, siguen siendo inversiones atractivas, particularmente para aquellos que buscan una cartera equilibrada a largo plazo. En ambos lados del Atlántico, la recuperación económica debería ayudar e impulsar el crecimiento de las ganancias de estas compañías dinámicas y emprendedoras.

Tribuna de Nicolas Faller, co-CEO de Asset Management en Unión Bancaire Privée UBP

 

Tres nuevas socimis comienzan a cotizar en el MAB

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Tres nuevas socimis comienzan a cotizar en el MAB
Pixabay CC0 Public DomainSebastian96. Tres nuevas socimis comienzan a cotizar en el MAB

Bay Hotels&Leisure Socimi, AM Locales Property Socimi y Numulae Gestión de Servicios Socimi son las tres empresas a las cuales el Comité de Coordinación e Incorporaciones del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ya ha enviado el informe de evaluación favorable para su incorporación al MAB. Esto supone que ya hay casi 40 sociedades de este tipo cotizando en el MAB.

La buena salud del sector inmobiliario se refleja en estas tres nuevas incoportaciones. Bay Hotels&Leisure Socimi, que operará con el código YBAY, ha establecido un valor de referencia para cada una de sus acciones de 5,29 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 494 millones de euros. En esta salida al mercado, Renta 4 Corporatees será el asesor registrado y GVC Gaesco Beka actuará como proveedor de liquidez.

Bay Hotels&Leisure Socimi es una sociedad de inversión inmobiliaria dedicada a la adquisición, tenencia, explotación y eventual rotación de activos inmobiliarios hoteleros ya sea directamente o a través de sociedades participadas, que tiene como propósito generar rentabilidad sobre el capital invertido. En la actualidad la compañía está compuesta, entre otros, por 21 hoteles.

Por su parte, el Consejo de Administración de AM Locales Property Socimi, con el código YAML, ha fijado un valor de referencia para cada una de sus acciones de 19,48 euros, lo que supone una valoración total de la compañía de 97,9 millones de euros.

Esta sociedad comenzó su actividad en 1990 y desde entonces ha ido realizando distintas adquisiciones de bienes inmuebles en España. En la actualidad cuenta con 40 inmuebles, en su mayoría locales comerciales. La gestión de los inmuebles la realiza Inversiones GB Balboa, controlada de forma indirecta al 100% por la sociedad.

Por último, Numulae Gestión de Servicios Socimi se incorporó ayer al MAB, lo que supuso la trigésimo séptima socimi que se une a este mercado alternativo. Su código de negociación es YNUM y su contratación se realizará a través del sistema de fijación de precios fixing.

De cara a su incorporación al MAB, el Consejo de Administración de la sociedad fijó un valor de referencia para cada una de sus acciones de 1,90 euros, lo que supone un valor total de la compañía de 10,4 millones de euros. Numulae Gestión de Servicios Socimi es una sociedad de inversión inmobiliaria que tiene como objetivo proporcionar retornos derivados de la renta de alquiler y de la revalorización del capital generados a partir de la adquisición selectiva y gestión activa de inmuebles comerciales en España.

«La oportunidad de inversión a largo plazo en el sector energético de Brasil y México es enorme”

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"La oportunidad de inversión a largo plazo en el sector energético de Brasil y México es enorme”
Paul H. Rogers, courtesy photo. “The Long-Term Investment Opportunity in the Energy Sector in Brazil and Mexico is Enormous”

La mejora de los fundamentales económicos, tanto en las empresas como en los países emergentes, otorgan a estos países la oportunidad de crecer más rápido que los desarrollados, y ofrecer más retornos para los inversores. Por eso siguen siendo una apuesta a largo plazo, a pesar del último rally vivido en sus mercados bursátiles. Así lo defiende Paul H. Rogers, gestor y analista de Lazard Asset Management, experto en bolsa emergente, en esta entrevista con Funds Society, en la que desvela los principales riesgos y oportunidades para estos mercados.

¿Cómo valora el momentum actual para entrar en bolsa emergente?

Los mercados emergentes se han apreciado un 20% en lo que va de año y consideramos que siguen siendo una buena oportunidad de inversión también para el largo plazo gracias a que los fundamentales de las empresas y los países están mejorando. Vemos cómo los balances de las empresas son más sólidos y también los balances de los propios países han mejorado, dejando atrás los años malos vividos entre 2013 y 2015. Esto da a los mercados emergentes la oportunidad de crecer más rápido que los desarrollados.

Por precio, ¿dónde resulta ahora más atractivo invertir?

Tenemos que pensar en términos generales. Nuestro proceso de inversión está basado en la selección de empresas, no por países, pero las valoraciones relativas de los mercados emergentes frente a los mercados desarrollados apuntan a descuentos del 13%, con unos retornos del equity de alrededor del 25%. Es decir, creemos que existe la posibilidad de obtener mayores retornos que en los mercados desarrollados.

En Asia: ¿dónde ve más oportunidades?

Actualmente estamos infraponderados en China, mientras que estamos sobreponderados en Corea del Sur y Taiwán. Asia representa el 72% del benchmark y del 75% de los beneficios del MSCI EM. Es decir, es el grueso del mercado emergente. Otros mercados más pequeños, como Indonesia o Filipinas ofrecen oportunidades de inversión, aunque hay que evaluarlas empresa por empresa.

¿Es China un riesgo a considerar?

Creemos que el riesgo de China se concentra en los elevados niveles de deuda. Su nivel de deuda sobre PIB alcanza el 250%, mientras que el crecimiento ha comenzado a ralentizarse. No obstante, creemos que el país podrá manejar este riesgo en los cinco años de mandato del presidente Xi Jimping llevando a cabo serias reformas estructurales.

Latinoamérica: ¿ve oportunidades en esta región?

Actualmente en Latinoamérica estamos ligeramente sobreponderados a México y Brasil, donde vemos buenas perspectivas para sus compañías. Gracias a la mejora de factores macro y por el proceso de estabilización del precio de las materias primas, creemos que Brasil puede continuar creciendo y las compañías deberían mejorar sus beneficios. De hecho, si nos fijamos en los factores macro, parece más probable que las empresas generen beneficios a precios corrientes. Creemos que la oportunidad de inversión a largo plazo en el sector energético de Brasil y México es enorme.

Brasil: a pesar de los recientes escándalos de corrupción ¿cree que los bajos precios y las caídas deben ser un incentivo para la inversión?

Es un país que ha demostrado durante muchos años su capacidad para superar las dificultades políticas. Brasil es muy atractivo a estos niveles, aunque hay que aproximarse a Brasil pensando en una inversión a largo plazo.

¿Cuáles son las fortalezas de México?

México se va a beneficiar del fortalecimiento económico de EE.UU., pues muchas empresas tienen exposición al mercado americano. Su situación en el NAFTA va a madurar y creo que llegará a un buen acuerdo con EE.UU. Es probable que ambas economías negocien y mejoren sus relaciones. En México las elecciones se llevarán a cabo en 2018 y podría ganar un candidato más popularista. La volatilidad rodeará el proceso electoral durante el próximo año.

Si tuviera que elegir compañías de otros mercados más modestos, ¿qué mercados ofrecen mejores fundamentales y precios?

No, generalmente no vemos grandes oportunidades en estos mercados más pequeños, aunque en Chile y Colombia vemos una increíble oportunidad para que el sector bancario se extienda y aumente sus beneficios.

¿Cuál será el impacto de mayores tipos de interés por parte de la Fed en las acciones latinoamericanas?

Creo que EE.UU. va a llevar a cabo una subida de tipos gradual, consistente con el crecimiento económico del país, que mantendrá el dólar estable y, por ende, la estabilidad en el mercado de divisas.

¿Seguirán otros bancos centrales latinos la senda de la Fed?

Cada banco central es muy independiente en su política monetaria, dependiendo de la situación inflacionista de cada país. De hecho, Brasil tiene que continuar reduciendo sus tipos de interés, mientras que México está en un ciclo de subida de tipos.

¿Cuáles son los principales retos y riesgos para la bolsa latinoamericana en los próximos meses?

Los riesgos más importantes son políticos, por ejemplo, en México las próximas elecciones presidenciales, y en Brasil están pendientes de la resolución de los escándalos de corrupción y de la decisión final sobre el futuro del presidente Temer. Estos eventos generarán volatilidad a corto plazo.

El riesgo divisa: ¿es mejor cubrirlo o asumirlo a la hora de invertir en bolsa latinoamericana?

Tenemos en cuenta el riesgo divisa a la hora de invertir en una empresa, aunque no cubrimos la cartera expresamente. Además, hemos invertido en un número significativo de empresas que generan ingresos y beneficios en dólares, ya que tienen gran parte de su negocio en EE.UU., y esto nos ayuda a cubrir de alguna manera la exposición a las divisas locales.

A la hora de invertir en bolsa latinoamericana… ¿invierte también en compañías europeas o españolas con exposición a LatAm?

En este momento no. Sí hemos estado invertidos en bancos con matriz española y negocios locales, pero preferimos invertir en empresas con al menos un 50% de sus activos o sus ingresos en países emergentes.

«Si no asumes riesgo, no tendrás retorno, pero eso requerirá de una gestión activa para controlar los periodos de volatilidad”

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"Si no asumes riesgo, no tendrás retorno, pero eso requerirá de una gestión activa para controlar los periodos de volatilidad”
Neil Dwane, courtesy photo. Risk Taking will Require Active Management to Control the Periods of Volatility Which May Arise

En la segunda mitad de año, la beta que ofrecerán los mercados será muy baja y por eso los inversores tendrán que tener claro que solo asumiendo riesgo, y a través de una gestión activa, podrán saciar su apetito por los retornos y las rentas. Así lo defiende Neil Dwane, estratega Global de Allianz Global Investors, en esta entrevista con Funds Society.

¿Cuál es su visión para los mercados en la segunda mitad del año?

En general vemos escaso potencial para muchas clases de activos tras una fuerte primera mitad de año. Los mercados de renta variable estadounidenses están ahora caros, con poco apoyo de los dividendos y necesitados de la reforma fiscal de Trump y estímulos fiscales. Además, EE.UU. está viendo un modesto crecimiento económico y afronta subidas de tipos por parte de la Fed.

Asia ofrece más oportunidades de crecimiento, en la medida en que India e Indonesia sacan partido de sus nuevos gobiernos modernizadores, mientras esperamos que China se mantenga estable hasta el Congreso del Partido en noviembre. A largo plazo, Asia ofrece la oportunidad de 4.000 millones de nuevos consumidores para los que el sueño americano está vivo.

Europa cuenta con valoraciones atractivas, en la medida que los riesgos políticos tras el Brexit pierden fuelle y el nuevo momentum positivo desde la elección de Macron podría impulsar el viaje hacia los Estados Unidos de Europa en 2018, aunque las políticas actuales aún están poco claras. Con los tipos de interés aún muy bajos, los inversores en euros se siguen enfrentando a la decisión de tener su dinero en bonos sin retornos o invertir en acciones que ofrecen atractivos dividendos o buena exposición a oportunidades mundiales. “Si no tomas riesgo, no tendrás retorno”: ese sigue siendo nuestro mantra y, por tanto, tomar algo de riesgo requerirá de una gestión activa para controlar los periodos de volatilidad que puedan surgir.

¿Cuáles serán los principales focos de incertidumbre?

Para muchos inversores globales, los generadores de incertidumbre siguen siendo las direcciones políticas del presidente Trump, que podría aún virar hacia el proteccionismo con Asia y el NAFTA y podría, o no, impulsar una reforma fiscal para sostener la economía estadounidense. Las geopolítica en Oriente Medio y otras áreas, relacionada con el sector energético, podría continuar poniendo nerviosos a los inversores, pues un shock en la oferta de petróleo no está puesta en precio actualmente. Eso afectaría en las economías más importadoras y en la actividad fiscal global. Más difícil de predecir es la situación problemática con Corea del Norte, donde las presiones de EE.UU. y China aún no muestran progreso y podrían inflarse fácilmente por un error diplomático o una malinterpretación.

También a nivel geopolítico, empezarán las negociaciones del Brexit: ¿cómo prevé que se desarrollarán y qué impacto habrá en los mercados, sobre todo en Europa?

El Brexit presenta un periodo de alta incertidumbre, empeorada por el reciente resultado de las elecciones de Reino Unido en junio. Pensamos que es muy poco probable que se pueda negociar un acuerdo para 2019 y creemos necesarios acuerdos de transición. Todas las empresas europeas esperarán que predomine el sentido económico y de negocio y que los procesos regulatorios y de comercio se mantengan. Reino Unido afrontará un periodo significativo de incertidumbre económica y debilidad que podría llevar a una mayor debilidad de la libra, mientras la UE podría progresar, con Macron rejuveneciendo la política. Tanto el euro como la libra están infravalorados contra el dólar, y esperaríamos que el euro se fortaleciera a partir de ahora.

A nivel geopolítico también vienen en septiembre las eleciones en Alemania. Tras lo ocurrido en Holanda y Francia, ¿se pude decir que se han desterrado los populismos en Europa?

Por ahora podría parecer que el populismo ha tocado techo tras el voto del Brexit. Sin embargo, hay que señalar que los partidos anti-UE recibieron un 40% de los votos en las recientes elecciones y posiblemente, incluso en Francia, solo la mitad del electorado votó a Macron. A corto plazo, Italia sigue siendo la última falla de riesgo político significativo en Europa, pues cerca del 60% favorece actualmente partidos antieuropeos, aunque al menos tenemos hasta mayo de 2018 para ver el progreso. Así que el populismo podría soñar y despertar en el próximo ciclo electoral si los políticas europeas no reparten mejor su riqueza, crecimiento y oportunidades.

¿Ve riesgo político en mercados como España?

España ofrece poco riesgo político a Europa, dada su corta historia como democracia y la cuestión catalana podría arreglarse a través de mayor poder económica a la administración local.

Sobre las políticas monetarias: ¿ve una clara distinción entre EE.UU. y Europa?

Sí, hemos entrado en un periodo de divergencia en las políticas monetarias, con el BCE siguiendo acomodaticio y la Fed ahora subiendo tipos y considerando cómo reducir su balance. Las condiciones financieras en EE.UU. siguen bastante acomodaticias así que esperamos que la Fed siga subiendo tipos en la segunda mitad de este año. La acomodación monetaria está tocando techo y las consecuencias para muchas clases de activos de los QE ahora están empezando a manifestarse, especialmente en el segmento sobrevalorado de deuda pública.

¿Cuándo actuará el BCE?

Esperamos que el BCE termine de retirar el QE en 2018 y empiece a subir tipos entonces, aunque muy despacio en 2019, dependiendo de la economía. Debería apoyar la expansión económica de mitad de ciclo que vemos hoy.

La regulación, como MIFID II: ¿cuál será su impacto en la industria y en los mercados?

Esperamos que MiFID II ofrezca mejor transparencia y soluciones de inversión a los clientes, pues forzará a todos los gestores y distribuidores a explicar los servicios que están proporcionando a sus clientes y a qué costes. Esto podría ser muy disruptivo. Por ello forzará a nuevos modelos de negocio y nuevas relaciones con clientes, cambiando el actual escenario de servicios financieros.

A nivel de mercados… ¿en qué activos ve más oportunidades de cara a la segunda mitad de año?

Tomando riesgo para obtener retornos, y gestionando el nerviosismo de los clientes para afrontar los shocks y la incertidumbre, eso nos deja con una alta convicción sobre la búsqueda de income, donde los clientes pueden encontrar atractivos niveles de rentabilidad en el segmento de deuda high yield en EE.UU. y deuda emergente, así como en renta variable europea. Con un modesto crecimiento global, y los tipos bajos durante más tiempo, los retornos de la beta seguirán siendo bajos y por tanto, los clientes deberían confiar en que una gestión activa puede proporcionar buenos retornos para saciar sus necesidades de income y ganancias de capital.

CDP lanza Climetrics, la primera plataforma de clasificación de fondos de impacto climático

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CDP lanza Climetrics, la primera plataforma de clasificación de fondos de impacto climático
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. CDP lanza Climetrics, la primera plataforma de clasificación de fondos de impacto climático

Climetrics es la nueva iniciativa de CDP que clasifica los fondos privados de impacto climático gracias al financiamiento de la UE Climate-KIC. Se trata de la primera herramienta de este tipo, que clasificará al 80% de los activos europeos en fondos de renta variable.

La plataforma Climetrics, que fue lanzada a principios de julio, cuenta ya con 2.500 fondos europeos en su clasificación, que contabilizan en total 2,5 billones de euros. Desde la entidad señalan que esta iniciativa “permite a todos los actores financieros integrar el clima en sus decisiones de inversión”. Para ello, la plataforma calificará al 80% de todos los activos europeos en fondos de renta variable actualmente en venta según un sistema de calificación en una escala de uno a cinco “hojas verdes”. Por el momento sólo 221 de los 2.500 fondos cotizados han recibido la calificación más alta de cinco hojas verdes.

Climetrics utiliza una metodología que contabiliza el impacto climático en una cartera, del gestor de activos y del nivel de estrategia de fondos. De tal forma que aplica una “lupa” especial para destacar la exposición de un fondo a las industrias de mayor impacto. “Cada inversor, desde la joven de 18 años que abre su primera cuenta de ahorros hasta el inversor institucional que maneja millones, puede ahora integrar el clima en su decisión; mientras que los gestores de activos podrán diferenciar fácilmente sus productos de fondos y crear nuevas ofertas de baja emisión de carbono”, destaca CDP en su comunicado.

En este sentido, el presidente ejecutivo del CDP, Paul Dickinson, ha señalado que “Climetrics es un eslabón perdido entre las opciones individuales de inversión y el problema global del cambio climático, y favorecerá su desarrollo al incentivar, tanto a los inversionistas como a las compañías, a contribuir a la transición baja en carbono”.

Tras años de experiencia, la firma considera que la demanda sobre inversiones que tengan en cuenta el clima está creciendo rápidamente. Los activos administrados bajo estrategias de inversión responsable han crecido un 25% desde 2014. De hecho el mercado de bonos verdes ha crecido de 11.00O millones de dólares a alrededor de 200.000 millones en menos de cuatro años.

En este contexto, la firma considera que es la información de alta calidad está impulsando este mercado. “Después de haber arrojado luz sobre las prácticas de gestión del clima de cerca de 6.000 empresas, y trabajado con más de 280 multinacionales para fijar los Objetivos Basados ​​en la Ciencia, CDP ahora busca fomentar una cultura similar de transparencia en el mercado de fondos de renta variable”, explican desde CDP.

Juan Béjar se incorpora a Greenhill como senior advisor para España

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Juan Béjar se incorpora a Greenhill como senior advisor para España
Foto cedida. Juan Béjar se incorpora a Greenhill como senior advisor para España

El banco de inversión independiente Greenhill & Co., Inc., anuncia el nombramiento de Juan Béjar como senior advisor. Desde la sede de la entidad en Madrid, el directivo se encargará de fortalecer y ampliar las relaciones de los clientes de la firma con las principales empresas españolas.

Juan Béjar, actual presidente de Globalvía y fundador de Bruc Capital, cuenta con una de las trayectorias más reconocidas del panorama empresarial español. Se ganó el reconocimiento del sector de la construcción e infraestructuras al asumir el liderazgo de Ferrovial Infraestructuras y Cintra, donde consiguió realizar transacciones de primer nivel, como la adquisición de la autopista ETR 407 de Toronto (todavía hoy uno de los principales activos del grupo presidido por Rafael del Pino), la salida a bolsa de Cintra o la compra de BAA, el gestor de los aeropuertos de Londres con Heathrow a la cabeza (el aeropuerto más grande de Reino Unido).

Posteriormente se incorporó a Citigroup, donde levantó un fondo de infraestructuras de 3.400 millones de euros con los que financió adquisiciones como Itenere (antigua ENA) por 8.000 millones o la empresa de aguas británica Kelda, por 6.200 millones.

En 2009 aterrizó en el Grupo FCC: primero como presidente de Globalvía, después a los mandos de Cementos Portland y, por último, como vicepresidente y consejero delegado de todo el holding, cargo que desempeñó entre 2013 y 2015. En su etapa en FCC, lideró uno de los planes estratégicos más ambiciosos llevados a cabo por la compañía hasta la fecha, incluyendo un plan de desinversión de activos, la refinanciación de la compañía y varias de sus subsidiarias, así como la ampliación de capital que dio entrada al magnate mexicano Carlos Slim en la compañía como primer accionista.

“Con la incorporación de Juan reforzamos nuestro conocimiento del mercado, a la vez que estrechamos relaciones con las grandes corporaciones. Estamos convencidos de que su excelente reputación en España y Europa contribuirá a fortalecer el equipo que hemos creado recientemente en un mercado tan importante para Greenhill como el español”, explicó Scott Bok, CEO de Greenhill.

Como ha señalado Javier González, Managing Director de Greenhill en España, “estamos encantados de contar en nuestro equipo con un profesional de primer nivel como Juan. Además de su experiencia liderando algunas de las mayores empresas españolas y fondos globales de infraestructuras, cuenta con excelentes relaciones en los grandes clientes de este mercado. Juan aportará su dilatada y probada experiencia en fusiones y adquisiciones, restructuraciones y salidas a bolsa, áreas clave del negocio de Greenhill, que nos permitirá ofrecer un mejor asesoramiento a nuestros clientes”.

Por su parte, Juan Béjar ha añadido que “Greenhill es una firma que goza de una gran reputación como asesor independiente y de confianza de grandes compañías. Estoy encantado de trabajar con un grupo de profesionales de tanto prestigio y contribuir a desarrollar el negocio de Greenhill en España y en el resto de Europa. Los clientes cada vez valoran más la independencia en el asesoramiento y confían en firmas como Greenhill en las grandes y a menudo complejas operaciones corporativas”.

 

 

Un frenazo en el crecimiento global puede ser el detonante que ponga fin al rally de la renta variable

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Un frenazo en el crecimiento global puede ser el detonante que ponga fin al rally de la renta variable
Foto cedidaLuca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.. Un frenazo en el crecimiento global puede ser el detonante que ponga fin al rally de la renta variable

Los principales indicadores de producción global parecen tocar techo. Así pues un frenazo en el crecimiento global podría ser el detonante que ponga fin al rally de la renta variable. Aunque no hay razón para el pánico, desde Pictet AM considera que es el momento de reajustar la asignación de activos de sus carteras y reducir acciones a neutral y sobreponderar efectivo.

El rally, prácticamente ininterrumpido en acciones mundiales en 2017, parece comenzar un ligero retroceso. De hecho los principales indicadores de los países que representan la mitad de la producción global se han vuelto negativos, con las encuestas mundiales de fabricación habiendo tocando techo. Los datos muestras que los de Estados Unidos, China y Japón han bajado de máximos recientes y el crecimiento de beneficios puede haber tocado máximos. Por ejemplo, en Estados Unidos el índice de fabricación PMI se ha desacelerado por quinto mes y la inflación trimestral anualizada caída a cero, el nivel más bajo en 50 años.

Según explica Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, “no esperamos una dramática desaceleración de la economía mundial, cuyo PIB anualizado puede superar 3% este año, por encima de la media a largo plazo. Además la economía de China está en un modesto crecimiento, apuntalado por el consumo privado fuerte, aunque con deterioro de indicadores de vivienda y crédito. Pero el crecimiento de zona euro ha mejorado constantemente, liderado por el sostenido repunte en la producción manufacturera y el resistente consumo. Es más, su PIB puede crecer cerca de 2% este año”.

Este experto considera que un crecimiento global más lento puede ser el detonante que ponga fin al rally de renta variable, pero no hay razón para el pánico, ya sea respecto a la economía o las acciones. En su opinión, los inversores deben prepararse para una disminución importante de liquidez global en la segunda mitad de este año debido al ajuste de la Reserva Federal y el Banco Central Europea (BCE) preparando una reducción de compras de bonos desde 2018, lo que puede contraer los múltiplos de las acciones. Solo en Banco Popular de China puede hacer una pausa en su ajuste. 

“La caída al 1,4% del índice de precios central ­–esperamos que la inflación permanezca por debajo del objetivo del 2% hasta final de año­– ha llevado a que el mercado asigne solo 40% de probabilidad de nuevo aumento de tipos en Estados Unidos y es poco probable que la Reserva Federal los aumente más, pues espera para reducir al mismo tiempo el tamaño de su balance. Por su parte es improbable que el BCE aumente las tasas de depósito bancario antes de la segunda mitad de 2018”, señala.

Valoraciones anormalmente altas

Según el análisis que hacen desde Pictet AM, los activos de más riesgos muestran valoraciones anormalmente altas y volatilidad en mínimos, cuando no es previsible se supere el aumento de beneficios superior al 20% anualizado del primer trimestre.

“Las acciones de Estados Unidos siguen en gran medida siendo las más caras y las Europeas están apoyadas por la todavía abundante liquidez y el fuerte impulso económico. El indicador de confianza económica de la Comisión Europea, mejor barómetro de actividad de la región, ha llegado a aumentar a máximo de diez años. No está barata pero si respecto a la de Estados Unidos, teniendo en cuenta que la región se encuentra una etapa anterior del ciclo de negocio. Por su arte las acciones de Japón muestran potencial alcista del 20% y las acciones asiáticas también parecen atractivas”, explica Paolini.

En lo que se refiere a los factores técnicos, éstos siguen positivos en la mayoría de regiones y sectores, sin embargo la recompra de acciones ha disminuido en Estados Unidos, así como la proporción de acciones que participa del rally. Además, en opinión de Paolini, las acciones europeas pueden atraer más fondos, pues los flujos hasta ahora han sido robustos pero no excesivos. Sin embargo en emergentes empieza a haber deterioro con la caída de los precios del petróleo.

Asignación de activos

Ante este contexto, la gestora señala que han decidido reducir acciones a neutral y sobreponderar el efectivo. “Seguimos sobreponderando zona euro y acciones de Inglaterra y somos positivos en Japón. Además pasamos tácticamente y a corto plazo acciones de Estados Unidos a neutral”, apunta Paolini.

También ha habido un cambio de posicionamiento en los mercados y la gestora pasa también a posiciones neutrales los mercados emergentes tras los fuertes flujos de entrada. Según matiza Paolini, “un crecimiento global más lento o corrección en acciones globales puede terminar con su rally”.

En cambio, continúan infraponderados en bonos del Tesoro y han pasado de deuda de grado de inversión de Estados Unidos a una posición neutral. Ahora bien, en deuda de mercados emergentes en moneda local es el único activo de gobierno en el que están sobreponderados. “Ofrece un 6,3% de rentabilidad a vencimiento en un momento en que el dólar puede estar 19% sobrevalorado ante un suave desaceleración de Estados Unidos y potencial moderación por parte de la Reserva Federal”, argumenta Paolini.

En cuanto a oportunidades en el mercado, la gestora destaca dos sectores: las telecomunicaciones y la energía. En cambio considera que los sectores industriales y el consumo básico están caros. Tampoco se muestra muy optimista con la renta fija europea, donde se mantienen negativos ya que las rentabilidades están demasiado ajustadas. “De hecho la deuda de alta rentabilidad europea es la clase de activos más cara, por primera vez con una rentabilidad a vencimiento por debajo de la del dividendo. Además existe la posibilidad de que BCE cometa el error de ajustar su política monetaria demasiado pronto”, defiende Paolini.

La India atrae la atención de los inversores de hedge funds

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La India atrae la atención de los inversores de hedge funds
Foto: Stocksnap / Pexels CC0. La India atrae la atención de los inversores de hedge funds

De acuerdo con la última encuesta global de Credit Suisse sobre el sentir de los inversores institucionales de hedge funds, que recibió respuestas de más de 200 inversores con 660.000 millones en inversiones en esa clase de activos, éstos mantienen un mayor interés en estrategias cuantitativas debido a una alineación de los intereses de los partners e inversores.

Según Robert Leonard, director general y director global de Servicios de Capital de Credit Suisse, «los inversores institucionales continúan realizando progresos reales en el realineamiento de los intereses entre los fondos de cobertura y sus limited partners, con estructuras y términos de tarifas más favorables ofrecidos por los managers. Una iniciativa central de una discusión que continúa evolucionando en toda la industria”. El directivo también destaca que será interesante ver cómo el enfoque cuantitativo se desarrolla en los próximos años con los fondos de pensiones.

Entre los principales aspectos de la encuesta están:

  • La presencia de hurdle rates y estructuras accionarias especiales en mas del 70% de los portafolios institucionales.
  • La preferencia por la inversión cuantitativa, con casi un 60% indicando que era probable que aumentaran las asignaciones a estrategias que incorporaran algún análisis cuantitativo en los próximos 3-5 años.
  • La idea de mantenerse con exposición a hedge funds en el 81% de los encuestados vs el 73% de la encuesta pasada.
  • Los hedge funds registraron el mayor cambio positivo en la demanda neta de cualquier clase de activos este año, con el 12% vs el -3% del año pasado.
  • Además de las estrategias globales (57%), los inversores indicaron un enfoque regional en la Europa desarrollada (47%) y Norteamérica (47%). La India fue la oportunidad específica de país más mencionada.

Puede descargar la encuesta en este link.
 

Bolsas y deuda: cada mercado cuenta una historia distinta

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Bolsas y deuda: cada mercado cuenta una historia distinta
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: RaSeLaSeD. Bolsas y deuda: cada mercado cuenta una historia distinta

En los meses posteriores a las elecciones presidenciales de 2016 en Estados Unidos, los mercados renta fija y renta variable estadounidenses se movieron inversamente, ambos anticipando una recuperación del crecimiento económico. Las acciones subieron de manera inteligente, mientras que los precios de los bonos cayeron, haciendo subir los rendimientos y anticipando la aceleración del crecimiento eventualmente llevaría a un repunte de la inflación. Pero en los últimos meses, los mercados de acciones y de bonos han empezado a contar historias muy diferentes.

Las acciones han subido sin pestañear y los precios de los bonos también, lo que ha hecho que los rendimientos bajen. El mercado de bonos está contando una historia de menor crecimiento y menor inflación de cara al futuro. Pero la bolsa no parece haberse enterado de esta historia de desaceleración. Da por sentado que nada ha cambiado.

Las expectativas de inflación que encendieron la mecha de las acciones y que hicieron subir los tipos de interés el pasado otoño han disminuido significativamente. En particular, las esperanzas de que Washington ponga en marcha un paquete de medida de estímulo se han desvanecido. Y a pesar de esas esperanzas menguantes, las bolsas han extendido sus ganancias, estableciendo varios récords en el camino. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han caído aproximadamente medio punto porcentual de sus máximos posteriores a las elecciones. ¿Por qué los mercados están contando dos historias diferentes? Vamos a tratar de averiguar cuál es la correcta.

El estrecho enfoque del mercado es una preocupación

Aunque yo me centro principalmente en los fundamentales como el crecimiento de los ingresos y la generación de flujo de caja, a veces me parece útil también echar un vistazo a los factores técnicos. Y la técnica que me viene a la cabeza claramente a mí en este momento es la estrechez en los últimos meses del último rally del mercado. Ese avance ha estado en gran medida alimentado por un puñado de glamorosas y bien conocidas empresas de gran capitalización del sector de la tecnología. De hecho, un reciente análisis en el sell-side demostró que cerca del 40% de las ganancias de este año en el índice S&P 500 pueden estar vinculadas a sólo cuatro acciones.

¿La tendencia alcista en los bonos aún está viva?

Los tipos de interés a largo plazo han seguido una tendencia bajista durante más de tres décadas, pero una especie de industria artesanal se ha desarrollado en torno a las predicciones sobre el final del mercado alcista. Y esas llamadas alcanzaron un el punto álgido poco después de las elecciones, basadas en el retorno de la inflación, impulsadas por una recuperación sincronizada del crecimiento económico mundial, bajos niveles de desempleo y una mezcla de políticas de estímulo de Washington.

Sin embargo, los mercados han revaluado ese escenario en las últimas semanas, lo que ha reducido los rendimientos del Tesoro debido a las perspectivas de recortes de impuestos y gastos de infraestructuras, al lento crecimiento estadounidense y a pocas señales de que vaya a ver subidas salariales en el mercado laboral por encima de la tendencia. En esencia, el mercado de bonos puede estar tratando de decirnos que una fase de crecimiento más lento está en el horizonte.

Entonces, ¿cuál es el mercado correcto? Si bien es demasiado pronto para pronosticar que hay una recesión en el horizonte, indicadores a futuro sugieren que podríamos ver una pequeña caída dentro del ciclo en un futuro no muy lejano, no diferentes a las tres o cuatro caídas que hemos visto en el actual ciclo de ocho años de expansión. Para mí, esto sugiere que los inversores deberían ser cautelosos a la hora de poner dinero su dinero a trabajar en activos de risgo como acciones y deuda high yield.

James Swanson es estratega jefe de MFS.

Tecnología médica, un sector de futuro

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Tecnología médica, un sector de futuro
Pixabay CC0 Public DomainDarkoStojanovic. Tecnología médica, un sector de futuro

Los inversores han puesto la mirada en el sector de la tecnología médica. Son varias las razones por las que este sector, uno de los más defensivos del mercado, ha acentuado su atractivo como alternativa de inversión. Una de ellas es su ritmo de crecimiento. Este ha comenzado a acelerarse y las expectativas indican que mantendrá la tendencia positiva. Otras son unas potenciales rentabilidades al alza y el proceso de cambio en el que está inmerso el sector que abre nuevas líneas de negocio a las compañías que las reportarán interesantes beneficios.

En los últimos años, el sector ha ido ampliado su actividad y ha dado un paso más que va desde el tratamiento a pacientes hacia la mejora de sus cuidados y  monitorización. La evolución del sector continúa y ahora es la digitalización la que lidera este cambio, generando grandes oportunidades a las compañías.

El crecimiento de las ganancias del sector se ha visto impulsado gracias a la evolución que han experimentado los productos que comercializan las empresas. Numerosos avances tecnológicos han alcanzado la madurez permitiendo su entrada en el mercado para su uso, es el caso de uso de la nanotecnología cuya aplicación está permitiendo intervenciones quirúrgicas menos invasivas.

Mientras tanto, un nuevo mercado está surgiendo alrededor de los servicios asociados a las aplicaciones de estos productos. Este nuevo objetivo de mercado está provocando que las empresas más importantes  del sector modifiquen sus modelos de negocios y proveen un amplio abanico de soluciones y servicios en sus respectivas áreas.

La reforma de la sanidad en los Estados Unidos ha sido un desencadenante para el cambio, ya que dio lugar a una redistribución de los riesgos económicos entre proveedores y clínicas que se ha traducido en una mayor eficiencia en costes y calidad de los cuidados de los pacientes. Los resultados de los tratamientos es la prioridad.

Este cambio ha creado oportunidades para que las empresas con una amplia gama de productos, soluciones y redes de comercialización que funcionen bien se perfilen como proveedores de servicios integrados. Un ejemplo es Medtronic, que gestiona a diario las intervenciones para operaciones de transcatéter en clínicas especializadas. Los especialistas médicos contratados por Medtronic utilizan los productos de la empresa en los quirófanos y en los tratamientos post-operatorios. Este procedimiento baja los costes de las operaciones en las clínicas. Por otro lado, grandes compañías como Boston Scientific y Johnson & Johnson pueden aprovecharse de su tamaño y crecimiento, para mantener los márgenes estables de sus cuotas de mercado.

De acuerdo a estudios recientes,  estos servicios añadidos impulsarán el crecimiento anual del sector medtech entre un 6%-7% frente al  5%-6% anterior. Una situación que compararse  con la de la industria automovilística hace 25 años, cuando los servicios comenzaron a representar un porcentaje creciente de ventas totales y consolido la industria. Este ejemplo  puede repetirse en  el sector medtech.

Diferenciarse por la calidad

Las compañías que sobrevivirán a largo plazo serán aquellas  que ofrezcan productos de gran calidad con servicios de calidad, que puedan aprovecharse de las economías de escala en producción y que posean una gran fuerza en el marketing internacional. Este proceso comienza en Estados Unidos y se trasladará a las empresas Europeas. Como hemos visto, la industria va a jugar un papel importante en la rápida detección de enfermedades así como en la prevención. Los avances en análisis de datos y diagnósticos profesionales harán esto posible.

Existe un gran número de competidores en el proceso. Los proveedores de datos están ganando terreno respecto a los especialistas en sensores y fabricantes de aparatos. Mientras que los líderes del sector de la tecnología médica se pelean por aumentar su cuota de mercado, los titanes de la tecnología tales como Alphabet, Apple y IBM quieren apropiarse de parte del pastel. Ambos sectores están uniendo fuerzas  y  han comenzado a colaborar con Medtronic y IBM Watson que han desarrollado una app para pacientes con diabetes, que permite detectar ataques de hipoglucemia dos horas antes.

¿Qué implica esto en  el corto plazo? La digitalización en el sector sanitario es inevitable e imparable y las empresas medtech están jugando un papel importante en el proceso.

Tribuna de Asís Maestre, responsable del desarrollo de negocio en España de Bellevue Asset Management.