Ya hace más de un año que Russ Koesterich, gestor del Global Allocation Fund, entró en el equipo de Global Allocation de BlackRock. Tras este cambio, hoy nos habla sobre su proceso de inversión, las oportunidades del mercado, qué ha pasado con la reflación, la volatilidad, los factores y los datos económicos que está monitoreando.

Hablemos sobre el trabajo que han estado haciendo para evolucionar el proceso de inversión.

Desde el inicio de la estrategia en 1989, Global Allocation ha sido una historia de evolución a medida que la oportunidad de inversión ha crecido, la tecnología ha mejorado y los recursos del equipo se han expandido. Hemos continuado con esa evolución e hicimos algunas mejoras en el proceso de inversión que creemos aprovechan las ventajas competitivas de la plataforma. Estos incluyen: una mayor dedicación del presupuesto de riesgo a nuestras ideas de mayor convicción de los selectores bottom-up, el dimensionamiento de posición de los gestores de cartera y la adopción de herramientas de optimización más sólidas que nos permitan calibrar mejor nuestras decisiones de asignación de activos.

Lo que no ha cambiado en Global Allocation es nuestra misión de ofrecer retornos competitivos con los de las acciones mundiales, en un ciclo de mercado completo, a un menor nivel de volatilidad. También nos mantenemos concentrados en la gestión del riesgo, el mantenimiento de la flexibilidad y la orientación hacia el valor en nuestras decisiones de inversión. No obstante, esperamos que las mejoras recientes permitan una toma de riesgos más deliberada en la cartera y creemos que proporcionan una ventaja competitiva en relación con otros fondos multi-activos, dado nuestro enfoque en tanto la selección de valores bottom-up como en la asignación de activos top-down. Si bien todavía son recientes estas mejoras, nos sentimos alentados por la mejora en el rendimiento relativo y en particular, resaltamos las contribuciones al rendimiento que hemos visto de tanto la selección de valores, como la asignación de activos.

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Mencionas la capacidad del equipo para ofrecer una solución de inversión de mayor amplitud en un momento en que hay pocas clases de activos tradicionales baratos. ¿Qué quieres decir con eso? 

Mayor amplitud se refiere a una cartera que está bien diversificada, con un montón de apuestas relativamente pequeñas, sin correlación. Tener la oportunidad de trabajar en el BGF Global Allocation Fund con su mandato flexible y un equipo de inversión altamente experimentado, fundamentalmente impulsado, fue muy convincente para mí. Es infrecuente que los fondos multi-activos cuenten con la experiencia bottom-up y top-down dentro de un mismo equipo. Esta profundidad de experiencia permite múltiples formas de generar alfa en relación con un estándar de referencia 60/40 y permite una mayor diferenciación frente a una cartera de puros ETFs.

En cuanto a las valoraciones, el reto para muchos inversionistas es que las betas amplias son generalmente caras. Ése es ciertamente el caso de los bonos de gobiernos de mercados desarrollados y las acciones de los EE.UU.. De hecho, las acciones estadounidenses y los bonos estadounidenses nunca han sido tan caros, al mismo tiempo, como lo son hoy en día. En resumen, hay muy pocas gangas cuando se mira a través de las principales clases de activos. Para encontrar el valor, uno tiene que mirar un poco más profundo, por debajo de la superficie del índice, y volverse más creativo para aislar oportunidades.

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Aquí es donde podemos construir una cartera de ideas más a la medida. Esto incluye el trabajo que estamos haciendo para concentrar más nuestro presupuesto de riesgo en las ideas idiosincrásicas derivadas por nuestros inversionistas fundamentales. Además, tenemos la capacidad de construir portafolios personalizados de los valores que buscan capitalizar un tema particular en el que nos sentimos fuertes, como los dividendos en mercados emergentes o las acciones de baja volatilidad que poseen menos sensibilidad a las tasas de interés. La capacidad del fondo para utilizar derivados tales como opciones, también nos permite movernos oportunamente cuando identificamos una oportunidad atractiva y construir un rendimiento asimétrico en la cartera. Esto estuvo en exhibición el verano pasado cuando compramos opciones de compra a largo plazo y fuera del dinero en acciones financieras estadounidenses poco después del referéndum en el Reino Unido. Es una flexibilidad como esta la que permite formas más variadas de generar alfa en un momento en que las betas amplias han disfrutado de un fenomenal rally de mercado.

El «repunte de la reflación» que comenzó a mediados de 2016 se estancó en el primer trimestre de 2017. ¿Qué crees que está causando este cambio en el rendimiento de las clases de activos y cómo ha afectado al fondo?

La causa exacta del cambio en el rendimiento de la clase de activos es difícil de identificar, pero es probable que sea una combinación de los inversores que ajustaron sus opiniones sobre el crecimiento global en los movimientos a corto plazo y los precios de los activos. En este último punto, las clases de activos con mayor probabilidad de beneficiarse de un período de reflación se movieron mucho desde el verano de 2016 a medida que las expectativas de crecimiento global mejoraron. En muchos aspectos, no es raro ver estas tendencias de mercado a la inversa, aunque sólo sea por un breve período, ya que los inversores buscan reequilibrar sus carteras. Dentro del BGF Global Allocation Fund, también tomamos una serie de decisiones de reequilibrio en el primer trimestre en respuesta a este cambio en los precios de los activos. Estos incluyen: reducir la ponderación a activos financieros del fondo; añadir a la duración del dólar estadounidense; y reducir su ponderación del USD, así como agregar títulos relacionados con el oro. Estas decisiones de reequilibrio, junto con algunas otras, han permitido al Fondo mantener un fuerte comienzo del año a pesar de los cambios en el liderazgo de las clases de activos.

¿Cuáles son los puntos clave en los datos económicos que tu equipo está monitoreando y crees que la economía mundial ha cambiado a un régimen de mayor crecimiento y mayor inflación? Cómo es el posicionamiento de su cartera a este respecto?

Si bien sin duda ha habido una mejora en la economía mundial desde principios de 2016, aún no se sabe si hemos cambiado a un régimen de mayor crecimiento y mayor inflación. Al igual que muchos inversores, estamos muy centrados en la divergencia entre los datos de encuestas de consumidores y de negocios (es decir, datos suaves) y los datos transaccionales, como el PIB, las ventas minoristas y cosas como las ventas de automóviles. En resumen, la economía mundial no está funcionando tan bien como sugieren los datos de las encuestas. Hemos visto episodios como éstos después de la crisis financiera, donde los activos de riesgo se habían apreciado dadas las expectativas de estímulo monetario y / o fiscal; Cuando esas expectativas resultan demasiado optimistas o cuando el estímulo comienza a desvanecerse, los activos de riesgo pueden volverse vulnerables. En el corto plazo, necesitamos ver pruebas más firmes, especialmente en los EE.UU., de que la confianza se está traduciendo en actividad [financiera].

Por lo tanto, caracterizaría la cartera como todavía constructiva sobre las perspectivas económicas a medio plazo y como resultado, sigue siendo constructiva sobre las acciones, especialmente en Japón y Europa frente a Estados Unidos. Sin embargo, hemos hecho algunos pequeños ajustes en el posicionamiento del fondo, la duración de la renta fija, la exposición al oro y el posicionamiento de divisas como posibles coberturas en el caso de que las expectativas de crecimiento mundial empiecen a deteriorarse más rápidamente.

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La volatilidad del mercado de valores está en un nivel histórico, a pesar de la incertidumbre política y los riesgos geopolíticos aumentando. ¿Cómo se protegen contra la posibilidad de aumentos en la volatilidad del mercado y al mismo tiempo persiguen sus opiniones de alta convicción?

Esta es la esencia de la construcción de la cartera y algo que creo que nos va bien y que hemos podido evolucionar en el último año. La posibilidad de que la volatilidad del mercado de valores pudiera aumentar no debe impedir que sigamos nuestras opiniones de convicción más altas. Más bien, debería hacernos pensar en lo que queremos poseer en conjunto con esas ideas para poder manejar eficazmente nuestro riesgo, tanto en términos absolutos como relativos. Desafortunadamente, lo que vemos de muchos inversores finales en el tiempo es una tendencia a construir una cartera basada puramente en sus mejores ideas sin ninguna reflexión sobre las correlaciones y cómo las cosas se interrelacionan. El riesgo es que el inversor termina con una cartera de ideas correlacionadas en el momento equivocado de un ciclo de mercado.

Tenemos la capacidad de mirar el fondo a través de múltiples prismas, lo que nos permite entender no sólo las exposiciones sectoriales o regionales, sino también algo así como nuestras exposiciones a factores. ¿Hasta qué punto estamos más expuestos a la calidad o al impulso (momentum) y cómo podemos manejarlo si creemos que la volatilidad pudiera aumentar? También podemos ver las correlaciones recientes de las clases de activos y luego cambiar nuestras hipótesis de correlación con el fin de hacer una prueba de estrés a la cartera bajo un régimen de mercado diferente. ¿En qué medida el oro ayuda a diversificar el riesgo de la renta variable actual frente a años anteriores? Las respuestas a estas preguntas pueden aportarnos ideas importantes para que persistamos con nuestras ideas de alta convicción, permanezcamos bien diversificados en el caso de un cambio en la volatilidad y busquemos ofrecer un rendimiento que sea competitivo con las acciones mundiales a lo largo de un ciclo de mercado completo y con un menor nivel de volatilidad.

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