CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bündnis 90/Die Grünen No. Invesco: “Hay una correlación muy estrecha entre el sector de consumo básico europeo y el mercado de bonos, ambos sobrevalorados”
El equipo de renta variable europea de Invesco, ubicado en Henley, ha elaborado un informe sobre el sector de consumo básico y su infraponderación en las carteras respecto al índice de referencia.
Desde su punto de vista, pagar de más por cualquier activo, independientemente de su calidad, es asumir un riesgo añadido. El sector de consumo básico se ha revalorizado significativamente en los últimos años gracias a la estabilidad y su percepción como valor refugio, situando sus valoraciones en un nivel complicado para encontrar oportunidades atractivas. El equipo de gestión ve otras áreas del mercado con mucho más potencial.
“En términos de rentabilidad, lo que no tenemos en cartera puede ser igual de importante, especialmente si una empresa, sector o factor es una parte importante de un índice. Al no tenerlos en cartera, estamos tomando una posición explícitamente contraria frente al índice. Dentro de nuestras carteras europeas, un sector que no tenemos es una de nuestras posiciones activas más importantes. Es el de consumo básico, referido a alimentación, bebidas y productos para el hogar”, explica Stephanie Butcher, gestor de fondos en el equipo de renta variable europea de Invesco en Henley.
El equipo estima que este sector se ha revalorizado significativamente en los últimos años, especialmente desde la crisis financiera global, donde la calidad percibida de un flujo de beneficios con baja volatilidad, crecimiento estable y solidez financiera le han convertido en el ejemplo de estabilidad y carácter defensivo en un mundo deflacionario de bajo crecimiento. La prima asociada al sector, dicen, ha aumentado constantemente y durante algún tiempo sus múltiplos absolutos y relativos han hecho difícil encontrar compañías con valoraciones adecuadas para contar con un lugar en la cartera.
“Aunque lo macro domina, estamos cada vez más intrigados por la evidencia de que los méritos bottom-up (las cualidades de estabilidad, confiabilidad y bajo riesgo de solvencia) están exagerados. De hecho, en este periodo en el que hemos visto una marcada recalificación del sector, tanto el crecimiento de los ingresos y volumen, la calidad de los beneficios y las rentabilidades se han deteriorado, mientras que el apalancamiento ha aumentado”, añade Butcher.
Para Invesco, hay evidencias a largo plazo de que hay una clara relación entre el crecimiento y la publicidad/marketing/promoción. El recorte de costes producido en este ámbito parece ser a muy corto plazo y el equipo de Invesco piensa que deberán repuntar de nuevo con el tiempo, afectando de nuevo a los márgenes.
En ausencia de crecimiento orgánico, la otra alternativa es comprar crecimiento, que es lo que las empresas del sector están haciendo, frecuentemente con el apoyo de los mercados de renta variable. Sin embargo, escribe Butcher, el resultado final es un balance que parece cada vez más “exigente”.
Por todo ello, el equipo de Invesco mantiene una posición claramente infraponderada en el sector de consumo básico.
“Creemos que está sobrevalorado frente al resto del mercado y frente a su propia historia. Hay una correlación extremadamente estrecha con el mercado de bonos, que también creemos que está sobrevalorado. Además de ello, pensamos que los fundamentales subyacentes que estarían detrás de la seguridad y carácter defensivo que atraen el interés de los inversores están deteriorándose. En un entorno en Europa de sólido crecimiento económico, inflación positiva y recuperación del crecimiento de los beneficios empresariales, vemos otras áreas del mercado con mucho más atractivo para el dinero de nuestros clientes”, concluye la gestora.
Pixabay CC0 Public Domain. Thomson Reuters España organiza el evento “2018: El año de la macroeconomía”, con Alex Fusté, Alfonso García Yubero y Francisco Salvador
En el próximo año los temas macroeconómicos serán fundamentales a la hora de actuar en los mercados financieros. Conocer cuáles van a ser los temas más relevantes es crucial para el profesional de los mercados.
En un evento organizado por Thomson Reuters España, tres macroeconomistas con destacada experiencia compartirán su visión macro para el próximo año y cuáles serán los asuntos donde tendremos que poner el foco.
Los ponentes serán Alex Fusté, economista jefe del Grupo Andbank desde hace 11 años -previamente trabajó en Alliance Capital Management, Schroders y BIBM en el ámbito de la gestión de activos-; Alfonso García Yubero, economista jefe del área de Banca Privada Global y director de Análisis y Estrategia de Santander Private Banking desde hace nueve años -anteriormente estuvo trabajando en Banco Urquijo y en KPMG, y es miembro del Instituto Español de Analistas Financieros-; y Francisco Salvador, director FGA de M&G Valores -ha trabajado en Auditoría en Arthur Andersen, en Miquel y Costas & Miquel como adjunto al CFO y en Componentes Vilanova (CIE Automotive, división de aluminio) como CFO y desde 1998 en el sector financiero en diversas entidades como BCH, Santander, Ahorro Corporación, Venture Finanzas, Iberian Equities-.
El evento será el próximo 12 de diciembre, en Thomson Reuters España (Paseo de Recoletos, 37, 2ª planta), a partir de las 5 de la tarde. Tras la recepción, comenzará a las 5.30 pm, con una introducción y vendrá seguido de una exposición a las 5.45 pm; a partir de las 7 se servirá un vino español.
Sesión de debate sobre las pensiones organizado por Ibercaja en el Congreso de los Diputados.. Educación financiera, mercado laboral y PIB: las tres claves para que el sistema de pensiones recupere el equilibrio
“Las pensiones de hoy y del futuro”: es el título de la jornada de debate que Ibercaja organizó el pasado mes de noviembre en el Congreso de los Diputados. Un debate que abordó cuál será el futuro del sistema español de pensiones y que recogió también esas voces críticas, del ámbito de la política y la economía, que advierte de que el sistema no es sostenible a largo plazo.
En esta jornada participaron José Luis Aguirre, presidente de Ibercaja; Celia Villalobos, presidenta de la Comisión de Seguimiento y Evaluación de los Acuerdos del Pacto de Toledo en el Congreso de los Diputados; Miguel Ángel García, director general de Ordenación de la Seguridad Social; Juan Van-Halen Acedo, presidente de la Asociación de ex Diputados y ex Senadores de Las Cortes Generales, y Carlos Ocaña, director general de Funcas; además de representantes de los principales grupos parlamentarios.
Todos los intervinientes coincidieron en destacar la importancia de los Acuerdos del Pacto de Toledo y la voluntad común que hay por seguir trabajando a favor del sistema de pensiones. En este sentido, José Luis Aguirre, presidente de Ibercaja, quiso recordar “el necesario consenso entre los partidos políticos, las organizaciones empresariales y sindicales, medios de comunicación y entidades financieras, a la hora de acometer la reforma estructural que el desafío de las pensiones requiere”.
Igualmente, todos los ponentes manifestaron su preocupación porque sea un sistema sostenible, sobre todo que ataje el problema de desequilibrio al que actualmente se enfrenta. “No hay soluciones únicas, ni una medida que de un solo golpe pueda devolver el equilibrio financiero al sistema de pensiones y que garantice que dentro de 40 o 50 años no tengamos que volver a reflexionar sobre ello”, señaló Carlos Ocaña, director general de Funcas.
Cuestión de números
El reto al que se enfrenta el sistema público de pensiones es grande. Según los datos oficinales, el número de pensiones se ha doblado en los últimos 36 años y su cuantía media también se ha duplicado en el mismo periodo. Según explicó Miguel Ángel García, director general de Ordenación de la Seguridad Social, el reto a corto plazo es neutralizar el saldo negativo.
“El reto está marcado por el envejecimiento de la población. Hay certeza de que el número de pensiones que habrá que asumir en 2050 habrá supondrá pagar 4,9 millones de pensiones adicionales, que corresponde en su mayoría a las pensiones del baby boom. Tener esto presente es fundamental cuando se tomen decisiones sobre el futuro del sistema de pensiones”, apunta García.
Como es lógico, una menor población dañaría la capacidad del sistema de recaudar; según García un escenario con menos población activa condena a la sociedad a una situación muy insostenible. Para sostener el sistema, propone, lo primero, mejorar el potencial de crecimiento económico de España. “Menos PIB es menos dinero para pagar pensiones, así que es necesario romper el techo del desempleo, apoyar políticas de natalidad y políticas de inmigración”, propone.
En este sentido, Hernández de Cos, director general de Economía y Estadística del Banco de España, destacó la importancia de la evolución del mercado de trabajo y la productividad de la economía para garantizar la sostenibilidad del sistema de pensiones.
“La cotizaciones sociales dependen del peso que tienen los salarios en la economía y del tipo efectivo. Ha habido un pequeño incremento del tipo de efectivo y a la par se ha producido una reducción de la participación de los salarios en el PIB. La caída de la participación de los salarios en el PIB se ha visto compensada por un aumento del tipo efectivo debido en parte al incremento de la base máxima de cotización con respecto al salario medio. Ese efecto positivo con la reducción se ha visto compensado con un pérdida de peso del salario en el PIB”, explicó De Cos.
¿Cuestión exclusiva de España?
Durante estas jornadas, también participó Pablo Antolín-Nicolás, economista jefe de la Unidad de Pensiones Privadas de la OCDE, quién comparó el sistema español con otros sistemas europeos. “No hay ningún sistema perfecto; todos tienen su parte buena y mala. Todos los países se enfrentan a los mismo problemas, España no es diferente, lo que sí es diferente es cómo cada uno lo abordo y en eso sí podemos aprender de otras experiencias”, advirtió.
Tras y como trasladó a los asistentes, entre las recomendaciones que la OCDE hace para el sistema de pensiones español se encuentra:
Es necesario diversificar las fuentes para garantizar la jubilación, ya que un solo sistema no es suficiente
Las pensiones de capitalización deben ser complementarias a las pensiones públicas de reparto. Éstas se tiene que diseñar de forma global, es decir, teniendo en cuenta las que tiene el país
Separar las fuentes de financiación del sistema pública de pensiones: todo lo que no es contributivo se tiene que separar y llevarlo a los presupuestos del estado. Su objetivo es la lucha contra la pobreza, ya que el sistema de pensiones tiene como objetivo ahorrar para financiar el futuro
Mejorar el diseño de los sistemas de pensiones de capitalización
Para afrontar el problema de suficiencia de la pensiones es necesario contribuir más y por periodos más largos. Se debe discutir cómo hacerlo
“Nuestra labor es aconsejar y dar ideas a los países de la OCDE, pero no es nada obligatorio tomar las medidas que se comentan”, recalcó tras exponer estas recomendaciones. También insistió en la relevancia de la educación financiera ciudadana y en la cultura del ahorro a largo plazo, incluso mencionó la necesidad de una reforma que haga más atractiva los planes de pensiones privados.
Foto: Archer10Dennis, Flickr, Creative Commons.. Las reformas en China funcionan y aceleran el consumo, un motor de fuerza renovada para la renta variable emergente
El modelo de una economía china impulsada por la inversión y el crédito está pasando gradualmente el testigo a otro basado en el consumo interno. Actualmente, el crecimiento del consumo exhibe una dinámica poderosa, alentada por la reducción de la desigualdad de rentas y la pujanza del comercio electrónico. El incesante desarrollo urbanístico, que se tiene por un motor del consumo a largo plazo, ayuda a limitar el declive del crecimiento de la inversión fija y limita bastante el riesgo de una desaceleración acusada en el mercado inmobiliario, explica NN IP en un último informe en el que da muestra de su confianza en las reformas en el país.
Objetivos políticos clave de China tras el 19 congreso
Mientras que recientemente China sacaba la alfombra roja para dar la bienvenida al presidente estadounidense Trump, el estratega de mercados emergentes de NN IP Maarten-Jan Bakkum se encontraba también de visita en el país para escuchar de los altos cargos y funcionarios gubernamentales y del partido las líneas maestras de la política china tras el 19 congreso del Partido Comunista. En este artículo se resumen sus principales conclusiones, ocho en total.
1. El enfoque ha cambiado claramente: de un crecimiento de alta velocidad a otro de alta calidad. Alta calidad implica crecimiento con menos desequilibrios financieros, un impacto menos negativo sobre el medio ambiente y una distribución más equitativa de las rentas, explica. La estrategia de maximización del crecimiento de décadas pasadas ha pasado a mejor vida, pero al mismo tiempo, hay poca connivencia con que el crecimiento baje del 6% en los próximos años. La composición del crecimiento continúa cambiando de manera indefectible hacia más consumo interno, que ya supone más del 50 % del PIB.
2. El crecimiento de la productividad se observa como el motor principal de crecimiento, reemplazando el crecimiento de la capacidad industrial apoyado en un rápido incremento del apalancamiento. Se ha progresado mucho en los últimos cuatro años en la solución del problema del exceso de capacidad, dice el experto. Después de reducido ese exceso, la reforma de las empresas estatales tiene que ver con un uso más eficiente del capital público. Las autoridades quieren potenciar los retornos de capital a través de mejoras en la eficiencia y la participación del capital privado en estructuras de propiedad mixtas. En todo este proceso, se está dando gran importancia a la innovación, con mucha más I+D, mejoras sustanciales en la calidad de la educación y aatraer gente de fuera para lograr avances tecnológicos más rápidamente. Paralelamente, se está haciendo progresos en la movilidad laboral, en una regulación más propicia para los negocios y, según dice el gobierno (aunque hay pocas evidencias todavía), en la protección de la propiedad privada y el desarrollo del Estado de derecho. El objetivo omnipresente de todas estas iniciativas reformistas es estimular la inversión privada en los sectores más innovadores y de alta tecnología.
3. No se requiere ni se desea ya un crecimiento apalancado para sostener los niveles de actividad económica. El crecimiento apalancado se ha reducido sustancialmente en los últimos años y en los dos trimestres pasados no ha aumentado más. Aparte de reducir el ritmo de expansión del crédito, las autoridades están intentando resolver el problema del apalancamiento ayudando a las muy endeudadas empresas estatales a conseguir mayores rendimientos sobre sus activos. Las empresas estatales han sido capaces en lo que va de año de amortizar deuda, gracias a la mejora de su nivel de rentabilidad, explica el experto de emergentes de NN IP.
4. Continúa el rápido desarrollo urbanístico, a pesar de la migración masiva de población desde las áreas rurales que ya se produjera en décadas pasadas. El gobierno considera el desarrollo urbanístico como una herramienta clave para estimular el consumo. El desarrollo urbanístico sigue generando demanda de inmuebles y sostiene el alto crecimiento de la inversión en infraestructuras.
5. El énfasis en la protección medioambiental y la eficiencia energética de los últimos años ha dado fruto, como bien pudo apreciar en su visita a Pekín el experto de NN IP. El aire parecía mucho más limpio que en anteriores visitas, dice. Pero la exigencia sigue siendo alta, como atestigua el hecho de que el medio ambiente fuera aludido en cada una de las presentaciones a las que asistió. Un ejemplo concreto es que en 2020 todos los autobuses públicos serán 100% eléctricos en todo el país.
6. Mejora la distribución de la renta. Este hecho se hace patente en las estadísticas chinas y en el coeficiente GINI del Banco Mundial, que ha caído 3 puntos desde 2008. La mejora es consecuencia de la campaña emprendida contra la corrupción, las grandes inversiones en educación y sanidad, y los cuantiosos programas de ayuda al mundo rural. La menor desigualdad ha sido la razón más importante del crecimiento del consumo interno y el repunte del comercio electrónico.
7. Continúa la reforma tributaria. Se está endureciendo aún más la disciplina a la que los gobiernos locales se ven sometidos. También están cambiando los incentivos para los líderes provinciales y locales. Antes de 2013, las autoridades locales obtenían reconocimiento principalmente en función del crecimiento que eran capaces de cosechar. Su principal objetivo era batir los objetivos de crecimiento. Pero actualmente al gobierno le preocupan también, quizá en primer lugar, los objetivos medioambientales, la salud financiera y la distribución de la renta. «Hemos observado también que la reforma tributaria se centrará más en los impuestos directos para influir en el consumo. Uno de los ejemplos más notables es el impuesto sobre bienes inmuebles a nivel nacional, del que tanto se ha hablado durante décadas y que parece próximo a instaurarse», explica el experto.
8. La iniciativa “Cinturón y Ruta de la Seda” es mucho más que una estrategia para dar salida a la superproducción industrial de China. Se trata de asegurar el abastecimiento estratégico de materias primas esenciales y la demanda futura de productos chinos. El gobierno conceptúa el programa “Cinturón y Ruta de la Seda” como un nuevo sistema global, que se sumaría al ya existente, cuya razón de ser principal es satisfacer las necesidades de Occidente. La idea es que, algún día, el renminbi se utilice en los intercambios comerciales y la inversión transfronteriza.
Aumenta la confianza de la gestora en las medidas de política chinas
“Nos hemos convencido durante nuestra visita de que el crecimiento del consumo en China ganará peso en detrimento del crecimiento de la inversión fija. Las autoridades están intentando activamente impulsar el consumo para compensar el inevitable declive del crecimiento de la inversión fija. Tanto el desarrollo urbanístico como la menor desigualdad deberían actuar como importantes motores del consumo”, explican en la gestora. Paralelamente, el desarrollo urbanístico debería ayudar a limitar el declive del crecimiento de la inversión fija, explican. “Continúan realizándose esfuerzos para reducir el endeudamiento. Este hecho debería ayudar a mejorar aún más la percepción del riesgo China, especialmente en el exterior, y hace improbable un deterioro repentino de los flujos de capital chinos”.
El mayor riesgo sigue siendo el sector inmobiliario, advierten. “La desaceleración ha sido manejable hasta ahora, y podría seguir siéndolo gracias al fuerte crecimiento de la demanda real de vivienda, auspiciado por el desarrollo urbanístico y el importante crecimiento de la renta de los hogares. Sin embargo, la lucha contra la especulación sigue siendo muy estricta. Esto podría afectar a las ventas globales más de lo que lo ha hecho hasta el momento. En resumen, nos reafirmamos en nuestra percepción de una desaceleración económica moderada. Con todo, nuestra visita nos ha insuflado algo más de confianza en las iniciativas de política emprendidas para abordar el problema del apalancamiento y las perspectivas de crecimiento del consumo. Esto dejaría el riesgo de incumplimiento de nuestro escenario de desaceleración moderada en un nivel bastante bajo. Nuestro pronóstico es que el PIB se desacelere de un 6,8 % en 2017 a un 6,3 % en 2018”, comentan.
Excelente comportamiento relativo de la renta variable china
La mejora de la percepción del riesgo China en el mercado y el aumento de la confianza que suscita el mayor interés que las autoridades chinas ponen en las reformas económicas se reflejan en el excelente comportamiento exhibido por la renta variable china este año.
Destaca especialmente las fuertes alzas registradas por los valores relacionados con la nueva economía. La pujanza del comercio electrónico y de Internet está elevando rápidamente el peso del sector tecnológico en el contexto de los mercados globales emergentes. Las tecnologías de la información representan ahora casi el 30% del índice MSCI Emerging Markets. Este desarrollo está propiciando un cambio en la percepción agregada que se tiene de la renta variable de mercados emergentes. Si bien la renta variable de mercados emergentes se consideraba antes una apuesta centrada en las materias primas, ahora mismo conforma ya una apuesta sobre las estrategias de tecnologías de la información globales y el consumo en China.
Foto cedidaNueva de sede de Banque SYZ, en Ginebra.. Banque SYZ inaugura nueva sede en Ginebra y con ello abre la puerta al arte
Tradición y modernidad: ésa ha sido la apuesta de Banque SYZ para su nueva sede, un edificio que acaba de inaugurar en el Quai des Bergues. Gracias a esta nueva ubicación, el Grupo refuerza su presencia en el sector financiero de Ginebra y recibe a sus clientes en un espacio proyectado como un museo de arte contemporáneo, donde podrán contemplar una parte de la colección del matrimonio Syz.
“Para mí, es un honor acoger a nuestros visitantes en un lugar tan extraordinario que refleja a la perfección la pasión por el arte que comparto desde hace años con mi esposa. Reunir en un único edificio el fruto de nuestro trabajo y nuestra colección privada es un logro que nos llena de emoción día tras día”, comenta Eric Syz, CEO y fundador del Grupo SYZ.
Su nueva sede se ubica en un edificio construido entre 1906 y 1908, y que se ha reformado completamente para brindar un espacio de trabajo más agradable y luminoso. En él hay más de 215 puestos se reparten en un volumen de 3.678,5 m3 con 2.441 m2 de oficinas. Esta nueva sede incluye las funciones trasversales del Grupo y el front office de Banque SYZ. Los demás empleados del Grupo SYZ en Ginebra, unos 300, se encuentran en las oficinas de rue du Rhône, rue du Commerce y rue Neuve du Molard.
En la entrada los visitantes encuentran un espacioso atrio salpicado por un sinfín de esculturas y obras de arte. La parte central, iluminada por un tragaluz, permite admirar la verticalidad de la arquitectura a través de seis plantas que albergan alrededor de 300 obras y mobiliario de diseño de la colección de arte contemporáneo del matrimonio Syz. La señora Syz ha diseñado y realizado personalmente la decoración del edificio y combinado piezas originales de mobiliario vintage con sus propias creaciones en salones para los clientes, que confieren a la sede un carácter más único y auténtico.
En este espacio se pondrán encontrar obras de grandes artistas de las últimas décadas como Roman Signer, John Armleder, Wade Guyton, Cindy Sherman, John Baldessari, Louise Lawler, Sturtevant o Rosemarie Trockel. El conservador de la colección, Nicolas Trembley, se encargó de organizar la exposición alternando diferentes técnicas (pintura, fotografía o dibujo) de arte abstracto y figurativo.
Foto cedida. World Finance elige a Banca March como Mejor Entidad de Banca Privada en España en 2017
La publicación internacional World Finance ha elegido a Banca March como Mejor Entidad de Banca Privada española en 2017 (Best Private Bank in Spain 2017). Tras un exhaustivo análisis del sector bancario español, el jurado ha querido reconocer la solidez de su modelo de negocio de banca privada y gestión de patrimonios.
Se trata del octavo año consecutivo que Banca March obtiene este mismo premio, un reconocimiento a las entidades financieras más importantes del mundo, en el que el jurado ha valorado especialmente la actividad desarrollada por Banca March en banca privada, así como la solidez de su modelo de negocio, validado por unos ratios financieros consistentes.
La entidad cuenta con uno de los ratios de solvencia más elevados, un 18,9% en septiembre, con el ratio de morosidad más bajo del sector, un 3,46% y con un nivel de liquidez (114,8%) de los más altos de Europa, lo que permite al banco seguir creciendo sin necesidad de financiación externa. La firmeza de la propuesta de valor de Banca March ha sido reconocida también por la agencia de calificación crediticia Moody’s, que elevó el pasado mayo el rating de la deuda a largo plazo de la entidad hasta A3, el nivel más alto del sistema financiero doméstico español.
En cuanto al negocio de Banca Privada y Patrimonial de Banca March, apuesta de su actual plan estratégico y en donde aspira a ser el principal referente en el mercado español, su sólida evolución ha favorecido positivamente el reconocimiento del jurado. En los nueve primeros meses de 2017, el negocio registró un fuerte impulso, superando los objetivos marcados por la entidad. El número de clientes de este segmento creció un 18,7% respecto al mismo periodo de 2016, el volumen de negocio se incrementó un 13,4% y los recursos fuera de balance en esta área avanzaron un 15,9%.
José Luis Acea, consejero delegado de la firma, alegó: “Este galardón reconoce la consolidación de nuestro modelo de negocio especializado en banca privada en España, avalado por el volumen de negocio y la confianza depositada por los múltiples clientes que buscan un asesoramiento seguro y a medida. En este segmento, donde se halla el objetivo estratégico de crecimiento de Banca March, aspiramos a convertirnos en la referencia del sector gracias a un sólido balance, a nuestros productos de coinversión y un servicio al cliente excelente”.
La consecución, por octavo año consecutivo, de los World Finance Banking Awards se une así a otros reconocimientos anteriores que ha recibido Banca March, como los Global Banking & Finance Awards, premios de la revista The European, que ha elegido a Banca March como Mejor Entidad de Banca Privada de España en 2014, 2015, 2016 y 2017. Los IAIR Awards reconocieron también al banco como Mejor Entidad Europea de Banca Privada por su Crecimiento Sostenible en 2013 y 2014.
Foto cedida. Miguel Temboury, nuevo asesor senior de Barclays en España
Barclays ha nombrado a Miguel Temboury asesor senior de la firma en España, para la que trabajará estrechamente con los co-responsables de banca de inversión, Konstantin Sajonia-Coburgo y Nacho Moreno.
Temboury, abogado del Estado, es licenciado en Derecho, y en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Pontificia de Comillas y cuenta con una extensa experiencia profesional. Actualmente es abogado en ejercicio, actividad que seguirá desarrollando.
Subsecretario de Economía y Competitividad del Ministerio de Economía y Competitividad de 2011 a 2016, Temboury ha ostentado entre otros cargos el de miembro del Consejo de Administración de la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI), miembro de la junta rectora del Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) y presidente de la Corte de Arbitraje de la Cámara Oficial de Comercio e Industria de Madrid, entre otras responsabilidades.
“Estamos convencidos de que la reconocida trayectoria profesional de Miguel Temboury, y su conocimiento de sectores clave en la economía como el financiero, el energético y el de infraestructuras complementarán nuestra capacidad de asesoramiento y supondrán un elemento diferenciador en España. Estamos encantados de dar la bienvenida a nuestro equipo a un profesional de su talla y prestigio», dicen desde Barclays.
“El peso de la banca de inversión y corporativa de Barclays a escala global responde a las crecientes necesidades de desarrollo y competitividad del nuevo tejido empresarial y financiero español. Me enorgullece prestar mis servicios a una firma que sin duda jugará un papel importante en la economía española en los siguientes años», dice Temboury.
Foto: Albarcam, Flickr, Creative Commons. Los productos cotizados captan en diez meses 517.000 millones de dólares, más que en todo 2016
Los ETPs a nivel global captaron 58.500 millones de dólares en octubre, impulsando así los flujos del sector en lo que va de año hasta 517.100 millones de dólares, una cifra que supera el récord de la totalidad del ejercicio anterior y liderada este mes por las exposiciones a los productos cotizados de renta variable estadounidense, global y emergente.
Son datos del último ETP Landscape de BlackRock, correspondiente a octubre, que también deja claro el éxito de los ETPs de bolsa estadounidense. Atrajeron 30.500 millones de dólares, impulsados por un repunte en los productos centrados en acciones de compañías de gran capitalización y por un aumento de flujos en aquellos centrados en los valores de pequeña capitalización, a tenor de unos resultados más sólidos y un resurgimiento del optimismo acerca de la reforma fiscal en EE.UU.
Los productos cotizados centrados en renta variable global registraron unos flujos de entrada de 12.700 millones de dólares, dado que los activos de riesgo globales repuntaron ante el resultado de las elecciones japonesas y las perspectivas sobre la aplicación de más estímulos monetarios en Europa.
Los ETPs de renta variable emergente mantuvieron su dinamismo y captaron 4.600 millones de dólares este mes, marcado por la semana previa a la celebración del Congreso del Partido Comunista de China.
Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock en Iberia,comentó: “La industria de ETPs está en cifras máximas. La confianza del inversor, tanto local como global, en este tipo de productos se ve reflejada en los buenos resultados registrados durante el mes pasado. Los ETPs globales volvieron a lograr cifras récord, lideradas principalmente por los flujos captados en todos aquellos productos cotizados de renta variable estadounidense, global y emergente. Por segunda vez en la historia, hemos visto cómo en la región EMEA los flujos de ETPs de renta variable desarrollada superaron los 2.000 millones de dólares y, paulatinamente, empezamos a notar como los inversores empiezan a usar los productos indexados con exposición a inversiones sostenibles como fuente de diversificación y de generación de alpha”.
Cinco temáticas
Patrick Mattar, del equipo de mercados de capitales de la región EMEA de BlackRock,comenta las cinco temáticas clave que han impulsado los flujos de entrada en ETPs domiciliados en Europa en octubre de 2017.
En primer lugar, los mercados desarrollados mostraron una gran resistencia. Octubre fue el mes más importante en cuanto a flujos de entrada (+2.400 millones de dólares) para los ETPs de renta variable desarrollada cotizados en la región EMEA. Se trata únicamente de la segunda vez en la historia que los flujos mensuales superan los 2.000 millones de dólares.
En segundo lugar, los inversores de renta variable europea se quedan en el Viejo Continente. Mientras que los inversores europeos siguen invirtiendo en ETPs de renta variable europea, el interés de los inversores estadounidenses por esta clase de activo parece haberse disipado. En los últimos tres meses, se han retirado 1.300 millones de dólares de ETPs de renta variable europea cotizados en Estados Unidos. El reciente repunte del dólar podría haber alentado a los inversores de este país a volver a los productos de renta variable estadounidense en dólares.
En tercer lugar, habla de nuevos hitos. “Si bien los flujos de entrada en ETPs de renta variable suelen mostrar un sesgo de los inversores hacia su propio país, este hecho constituye un catalizador de menor calado en los productos de renta fija. Este año en EMEA, los ETPs de deuda corporativa en dólares han captado 6.200 millones de dólares, frente a los 2.900 millones de dólares registrados por los ETPs de deuda corporativa en euros”, explica el experto.
Además, los ETPs de deuda emergente descarrilan. Octubre fue el primer mes negativo del año para los ETPs de renta fija emergente. La mayoría de los flujos de salida (-400 millones de dólares) del mes se produjeron en productos denominados en divisa local, cuyos flujos superaban a sus equivalentes en divisa fuerte en 500 millones de dólares este año, por lo que esta diferencia se sitúa ahora únicamente en 200 millones de dólares.
Por último, habla de un avance sostenible en la industria. “Lo que llevamos de año ya supone todo un récord para los ETPs centrados en la inversión sostenible. Los inversores parecen asumir cada vez más que los productos indexados pueden ofrecer exposición a inversiones sostenibles sin comprometer la rentabilidad. El índice MSCI Europe SRI ha batido al MSCI Europe en un 1,25% en lo que va de año (fuente: Bloomberg, 31/10/2017)”, explica el experto.
Agnieszka Gehringer and Kai Lehmann, courtesy photos. As Rules Regarding the Creation of Synthetic ETFs Become More Stringent, They Could Have an Impact on Growth
Los ETFs van más allá de la inversión pasiva, debido a su hiper actividad negociadora y a las últimas innovaciones en el campo de la smart beta. Así lo defienden en esta entrevista con Funds Society Agnieszka Gehringer, miembro del Instituto de Investigación de Flossbach von Storch y Kai Lehmann (también miembro del mismo Instituto). Los expertos también advierten del incierto comportamiento de los ETFs en periodos turbulentos, algo aún no testado, y confían en el crecimiento de la industria en Europa, si bien las normas más estrictas sobre la creación de productos sintéticos podrían suponer un lastre para su desarrollo.
¿Qué quiere decir exactamente cuando pone en duda que los ETFs son pasivos?
Los ETFs se ubican a menudo en el contexto de la inversión pasiva, debido al hecho de que siguen la rentabilidad de un índice determinado. Ésta es exactamente la idea que subyace tras los fondos indexados tradicionales, una invención de Jack Bogle que data de 1976. Pero Bogle pretendía proporcionar un instrumento para la inversión a largo plazo en acciones que simplemente siguiera al índice. Por el contrario, los inversores en ETFs están muy centrados en el corto plazo, y negocian acciones de forma muy activa, de hecho, de forma hiper activa. Esto es lo que descubrimos en nuestro análisis basado en los tres mayores ETFs de renta variable, que replican respectivamente el DAX alemán, el S&P 500 americano y el FTSE 100 británico. El volumen de las acciones de ETFs negociadas de media por día es cuatro veces mayor que la de las negociaciones de las acciones del índice subyacente. Esta hiperactividad lleva al absurdo la idea de inversión pasiva.
¿Es la innovación en la creación de ETFs lo que también ayuda a que se les considere menos pasivos?
Más allá de los ETFs tradicionales hay un creciente interés por los llamados ETFs de smart beta. Mientras se supone que los fondos cotizados tradicionales reconstruyen la rentabilidad del índice basado en el peso por capitalización de los constituyentes de ese índice, los ETFs de smart beta ponderan la cesta de valores suyacentes según criterios alternativos, llamados factores. De esta forma, buscan comportarse mejor que el mercado y los ETFs tradicionales. Estos factores pueden referirse a alguna clase de métrica de los constituyentes del índice, como su valor en libros, dividendos o flujos de caja, u otros como baja volatilidad, infravaloración o momentum. En este sentido, los ETFs de smart beta añaden un estrato activo con respecto a los tradicionales: no solo se negocian de forma activa, sino que además ofrecen una elección activa de la inversión subyacente. Yo no diría que los ETFs activos son una contradicción, se trata más bien de una mejora en la escala de su actividad, pero lo importante es que esas elecciones “activas” no son comparables con las decisiones de inversión de un gestor activo que analiza a fondo el modelo completo de negocio de una compañía para buscar su valor intrínseco. Las estrategias de smart beta se centran en un enfoque rápido y parcial, más que en uno exhaustivo, y más cuantitativo que cualitativo.
Pero ante esta innovación… ¿podrían desplazar a los gestores activos?
Dada la actual popularidad de los ETFs, tanto tradicionales como de smart beta, no sería sorprendente ver un mayor crecimiento en la cuota relativa de los ETFs. Al mismo tiempo dudaría que vaya en el interés de los inversores en ETFs eliminar del todo sus estrategias de inversión activas. Al final, los ETFs contribuyen junto a los gestores activos a crear un precio eficiente en los mercados de capitales; por eso mismo, no podemos excluir que hasta que no conquisten una masa crítica en los mercados, el proceso de construcción de precio podría estar en dificultades.
A menudo se dice que tanto las estrategias activas como pasivas sobrevivirán, ¿cuál será el rol de cada una?
Es plausible esperar que los ETFs y la gestión activa coexistan. Por parte de los ETFs, han sido muy atractivos hasta ahora, dada la rentabilidad positiva en el pasado y su garantía de obtener la rentabilidad de los índices subyacentes, por lo que podrían ser apropiados para los inversores dispuestos simplemente a seguir el mercado. Al mismo tiempo, hasta ahora no se sabe mucho sobre la rentabilidad de los ETFs en condiciones difíciles en los mercados: solo cuando los mercados entren en aguas más turbulentas se verá su rentabilidad verdadera. Por ahora, los inversores deberían tener esa incertidumbre en mente. Por el lado de la gestión activa, y específicamente aquellos que siguen una estrategia de inversión consistente y bien fundamentada, continuará jugando un papel para mejorar el precio de los mercados, especialmente cuando vemos turbulencias.
¿Cuál ha sido la mayor innovación en el mundo de los ETFs durante los últimos años?
La idea original de seguir al mercado para disfrutar un retorno positivo a largo plazo a un coste mínimo es bastante revolucionaria; su invención podría haber ayudado a interactuar con los mercados de capitales. Pero hoy no queda ya mucho de esto: por el lado contrario, la hiperactividad en la negociación de los ETFs y las elecciones de inversión presuntamente inteligentes de los ETFs de smart beta podrían suponer más riesgos que beneficios, si los mercados experimentan turbulencias en el futuro.
¿Son las nuevas creaciones de ETFs la próxima innovación en el mundo de los fondos cotizados?
Dada la creatividad en el campo de los ETFs, la innovación podría conducir a cualquier parte. Solo piense en los tipos diferentes de ETFs temáticos o incluso esotéricos, como por ejemplo los responsables con la Biblia… si esta tendencia continúa, la cuestión será cómo equilibrar la relación entre riesgo y recompensa, con una menor diversificación y menor liquidez del mercado frente a las oportunidades de elegir un índice que se comporte mejor que los otros. En definitiva, parece haber cada vez menos elecciones de inversión bien fundadas.
¿Está cambiando el uso de los ETFs desde posiciones más tácticas a estratégicas? ¿Y por parte de todos los inversores?
Parece ser el caso de los inversores institucionales. En el pasado, usaron los ETFs para la gestión de la liquidez y gestión de transición pero ahora es creciente el uso para obtener exposiciones core.
Europa es un mercado menor al estadounidense, pero cómo puede crecer esta industria?
El tamaño del mercado en Europa es significativamente más pequeño que el estadounidense. Precisamente, los activos totales de los ETFs de EE.UU. ahora han crecido hasta 3,3 billones de dólares, mientras sus contrapartes europeos se acercan al techo del billón de dólares. Hay potencial de crecimiento en Europa. Al mismo tiempo, hay cambios regulatorios importantes que se aplican el próximo años, que podrían desacelerar el proceso: precisamente, las normas con respecto a la creación de los llamados ETFs sintéticos se han hecho más estrictas y, dada la actual cuota de ETFs sintéticos no elegibles en Europa, podría tener un impacto en el crecimiento y la velocidad de convergencia entre el mercado de ETFs en Europa y EE.UU.
¿Tiene la regulación un impacto negativo entonces?
La regulación ya está teniendo un impacto en el uso de los ETFs sintéticos en este caso. Pero de forma más general, dado que los ETFs pueden aún ser considerados como una realidad relativamente nueva en los mercados financieros, los reguladores tienen que recopilar información y experiencia con respecto a su funcionamiento. Esto no es fácil y a los reguladores podría faltarles la información necesaria para establecer reglas de buen funcionamiento. Y el pasado nos enseña que desafortunadamente algunas veces es necesario un shock externo para descubrir lagunas en el sistema. Esperemos que esta vez sea diferente.
Foto: MaxPixel CC0. Martin Currie, filial de Legg Mason, lanza un fondo de renta variable emergente
Legg Mason ha lanzado el fondo Legg Mason Martin Currie Global Emerging Markets, un nuevo fondo que se une a su gama de fondos domiciliados en Dublín. Estará gestionado por Kim Catechis, responsable de mercados emergentes mundiales en Martin Currie, filial de Legg Mason, y por su equipo, que gestiona la estrategia actual, con más de 1.900 millones de dólares en activos bajo administración, y que cuenta con una gama de fondos de inversión colectiva y grandes mandatos independientes para clientes de todo el mundo.
El fondo combina un enfoque cimentado en firmes convicciones y centrado en la generación de alfa, con una gestión de los múltiples niveles de riesgo e integra los criterios ESG. Su objetivo es generar un crecimiento del capital a largo plazo mediante la inversión en empresas sostenibles de los mercados emergentes. El proceso de inversión se basa en el análisis fundamental y una selección de títulos bottom-up para generar una rentabilidad superior a largo plazo.
La cartera busca mantener entre 40 y 60 valores, con una exposición a países diversificada y una participación activa elevada. El análisis ESG está firmemente integrado en el proceso para ayudar a comprender la situación de las empresas y adoptar decisiones con mayor fundamento. Lo que, de acuerdo al equipo, les permite identificar oportunidades y riesgos potenciales, «así como áreas en las que es posible involucrarse en las decisiones del equipo directivo de las empresas, lo que en última instancia da lugar a unas convicciones más firmes».
Kim Catechis, comentó: “Las empresas de los mercados emergentes dominan ya numerosos sectores y están luchando por controlar muchos más. El sector bancario, el energético o los bienes de equipo son solo algunas de las áreas que pronto estarán lideradas por el universo emergente. El desafío para los inversores es traducir la ventaja competitiva del mundo emergente en rentabilidades constantes y reales, y consideramos que nuestra estrategia puede ser la solución”.
Por su parte, Javier Mallo, responsable de Legg Mason para España y Portugal, añadió: “Los mercados emergentes están muy presentes en la agenda de nuestros clientes y nos complace saber que estamos en una posición que les permite beneficiarse del sólido proceso de inversión de Martin Currie. Las empresas de los mercados emergentes mundiales no se comportan necesariamente como sus homólogas del mundo desarrollado y, a menudo, se enfrentan a oportunidades y desafíos radicalmente diferentes. Para capear este entorno de una manera segura, los gestores necesitan unas capacidades especiales, un profundo conocimiento de cada empresa y sus riesgos, así como lo que tal vez sea lo más importante: experiencia”.
Actualmente, la temática dominante en la cartera se centra en el ámbito de la tecnología. Una de las posiciones más importantes es la de la firma china de comercio electrónico Alibaba, que se ha beneficiado de un marcado crecimiento de sus ventas online, de una mayor penetración en las zonas rurales de China y de un aumento del número de clientes de pago para su negocio en la nube. «Desde el punto de vista del gobierno corporativo, la empresa ha demostrado una voluntad creciente de mejorar la divulgación de la información; algo que, por supuesto, agradecemos», agregó Catechis.
