CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Giuseppe Milo. El segmento de 3 a 5 años de la curva estadounidense puede proteger a los inversores de la normalización monetaria de la Fed
Desde comienzos de año, el diferencial entre los tipos de interés a diez y dos años se ha reducido más de la mitad hasta alcanzar los 60 puntos básicos, su nivel más bajo desde 2007. Históricamente, una inversión de la curva de rendimientos, algo que todavía queda lejos, ha dado paso a menudo a una recesión. No es de extrañar, así, que el aplanamiento de la curva de rendimientos en Estados Unidos preocupe, y no poco, a los inversores.
Sin embargo, desde nuestro punto de vista, el aplanamiento de la curva de rendimientos no augura una recesión en Estados Unidos. En este sentido, es importante detenerse a recordar que durante los seis últimos ciclos de endurecimiento de la política monetaria estadounidense se ha observado un aplanamiento de la curva de rendimientos debido, principalmente, a las fuertes subidas de los tipos de interés a corto plazo.
También esta vez, la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años explica en gran parte esta evolución y responde a las tres subidas de los tipos de referencia de la Reserva Federal desde el pasado mes de diciembre y las previsiones de normalización gradual de la política monetaria.
Dentro de la renta fija, la evolución de los rendimientos de los bonos a 10 años merece una atención especial. Durante los últimos doce meses han descendido cinco puntos básicos después de aumentar más de 100 puntos básicos de media durante los ciclos anteriores.
Exceso de ahorro
Sin embargo, esta evolución no se origina en una revisión a la baja de los tipos de referencia previstos durante los diez próximos años, lo que habría sido inquietante, sino que refleja sobre todo el exceso de ahorro a nivel mundial, que es, en definitiva, el persistente efecto de los programas de compra de activos y las bajas expectativas de inflación.
En este contexto, y dentro de la asignación a deuda pública estadounidense en nuestras carteras, preferimos posicionarnos en los vencimientos a tres-cinco años, entorno en que la curva permanece relativamente estable y actúa como bisagra desde comienzos de año. Tampoco olvidemos que el rendimiento de los bonos estadounidenses a diez años repuntó recientemente hasta superar el 2,40%.
Este posicionamiento debería protegernos en caso de que continúe la normalización de la política monetaria mediante la subida de los tipos cortos. Además, limitará el riesgo de duración en caso de repunte de los tipos largos a consecuencia de una revisión al alza de las perspectivas en torno al crecimiento, la inflación y la prima a plazo. Los bonos de alto rendimiento todavía podrían beneficiarse de un descenso de los diferenciales de tipos de interés, pero siguen siendo una clase de activos de alto riesgo en caso de corrección de los mercados.
En cualquier caso, seguimos creyendo que podemos encontrar valor en la renta fija, eso sí, con un enfoque de aproximación flexible, global, con un elevado control del riesgo y muy activo, que nos permita obtener las ventajas, en cada momento, de cada tipo de activo, en cada mercado. Esto es lo que hace con éxito el equipo de Andrew Lake en su fondo Mirabaud Global Strategic Bond, con más de un 6% en el último año y una volatilidad por debajo del 2%.
Raimundo Martín es director general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica.
De izquierda a derecha, Joan Bonet, director de estrategia de mercados en Banca March; Juan Antonio Roche, director del área de productos; y Carlos Andrés, director de gestión discrecional de carteras y asesoramiento. . Banca March adoptará un modelo no independiente pero con espíritu independiente para diferenciarse en un entorno post-MiFID II
Este año, a las perspectivas de mercado de 2018 hay que añadirles un vector adicional, y es lo que supone tanto para los clientes como para los proveedores financieros la entrada en vigor de MiFID II, y el cambio que instaura en las relaciones entre ellos. Esa perspectiva es la que ha adoptado Banca March, que ha definido su gama de servicios con mayor precisión que en el pasado de cara al nuevo entorno que se avecina y ha presentado su estrategia en un evento celebrado esta mañana en Madrid. Un nuevo entorno que favorece al cliente, debido a la mayor protección y transparencia que trae la normativa, y que se conjuga con un escenario de inversión positivo, explican, y en el que la actitud y el posicionamiento de cada entidad, con MiFID II sobre la mesa, es lo que marcará la diferencia: “Cada entidad decide cómo jugar con MiFID II y el cliente verá las distintas posiciones de los proveedores, y decidirá con quién trabajar”, comenta Juan Antonio Roche, director del área de productos de Banca March. Para jugar en este contexto y diferenciarse de sus competidores, la firma mallorquina se declara “entidad no independiente”.
“Una entidad con una fábrica de productos fuerte solo puede declararse no independiente, pero la idea es trabajar como si fuéramos independientes, porque en la práctica tendremos una oferta completa de servicios de inversión –que incluye gestión discrecional, asesoramiento recurrente, asesoramiento puntual, ejecución y comercialización-, arquitectura abierta (con productos propios y de terceros), una alineación de intereses a través de la coinversión, y un cobro dual al cliente”, explica Roche. Un cobro en el que se conjugarán las retrocesiones (en los servicios de ejecución, comercialización y asesoramiento puntual –este último sobre todo a través de producto propio, por lo que tiene sentido el cobro de incentivos-) con el cobro explícito en el servicio de gestión discrecional de carteras y asesoramiento recurrente.
En realidad, en asesoramiento recurrente –a medio camino en cuanto a potenciales conflictos de interés entre la gestión discrecional y los servicios de comercialización o ejecución, realizados a iniciativa del cliente- en un principio se conjugarán ambos tipos de cobro -puesto que la transición total a cobro explícito a día 3 de enero es imposible teniendo en cuenta que hay muchos clientes que aún pagan vía incentivos- pero el banco instaurará un modelo transitorio hacia el cobro directo por asesoramiento, con la idea de que sea una realidad en el futuro y con la idea también de que los nuevos clientes paguen ya de forma explícita. “2018 será un periodo de observación, en el que recomendaremos el pago explícito en el asesoramiento recurrente pero no forzaremos a los clientes. Creo que el cambio será rápido pero no lo vamos a violentar”, asegura Roche.
De esta forma el asesoramiento puntual será el más abierto y flexible, ya que permitirá el cobro de retrocesiones, y la inversión en productos complejos, y tanto en productos propios como de terceros, con menos limitaciones. Todos los servicios se ofertarán a través de un contrato único, que regula las relaciones entre el banco y el cliente, con unas normas generales y anexos para cada uno de ellos, de forma que supongan una especie de guiones que sirvan para explicar en qué consisten. “El cliente puede moverse de un servicio a otro y lo natural es que antes de delegar la gestión de su cartera se pase por el asesoramiento”, dice el experto.
Así las cosas, y a diferencia del mundo pre-MiFID II, March se diferenciará definiendo con mayor precisión (y ampliando) su oferta de servicios prestados, permitiendo un cobro dual por dichos servicios (a diferencia del cobro no explícito previo a la normativa) y, en cuanto a la oferta de productos, potenciando los instrumentos pasivos –ya disponibles antes, pero con menor uso en las carteras- y los fondos boutique -de acceso muy restringido-, sin dejar de lado los productos singulares en los que invierten junto a los clientes (proyectos en la economía real, o de coinversión) y siempre con una oferta tanto propia como de terceros. “El mundo de la arquitectura abierta se polariza hacia el alfa y la beta”, comenta Roche.
Así, la gama de productos será amplia (tanto no complejos –utilizados sobre todo en gestión delegada como en asesoramiento recurrente, con la idea de poder rotar las carteras cuando sea necesario, gracias a su liquidez- como complejos –estos últimos se ofertarán sobre todo en el asesoramiento puntual y en la comercialización, en este último caso tras un test de conveniencia en el que el cliente explique que entiende lo que compra), y con productos propios y de terceros (a través de la plataforma de Inversis). Y conjugando la gestión activa y pasiva, para equilibrar y controlar tanto los riesgos de las carteras como los costes, explica Carlos Andrés, director de gestión discrecional de carteras y asesoramiento.
De hecho, en las recomendaciones de inversión se conjugarán cuatro posibilidades: la gestión activa y diversificación profesional (ahora apuestan por la protección contra el riesgo de tipos de interés vía bonos flotantes, siendo selectivos con crédito, con apuestas por renta variable sobre todo europea y sectores cíclicos); la captura de la prima de iliquidez (con inversiones no cotizadas y de medio plazo, a través de proyectos de co-inversión en sectores como el inmobiliario, la deuda privada subordinada, el capital riesgo internacional o las infraestructuras); la apuesta tanto táctica como estratégica por la pura beta líquida, precisa y barata de mercado (a través de instrumentos pasivos, como fondos indexados y ETFs); y la inversión en boutiques que sacan partido a los episodios de mayor volatilidad y dispersión (a través de gestoras como Eleva, o el grupo de boutiques del que forma parte March AM, GBAM).
“A raíz de MiFID II, la labor del gestor cobra más importancia”, afirma Andrés, pues se amplía a toda la cadena. La entidad lleva pensando en su estrategia desde el año 2015, con el objetivo de estar preparados de cara al 3 de enero de 2018 para su implementación (recordemos que la entrada en vigor se retrasó un año, pues la fecha inicial prevista era enero de 2017). Este año, dicen los expertos de March, los esfuerzos se han centrado en ámbitos como la tecnología o la formación.
Un contexto de inversión favorable
Y todo, en un contexto de inversión favorable, en el que los activos siguen subiendo -y podría haber una continuidad en 2018-, y en el que el hilo conductor es la ausencia de inflación: “La inflación no termina de aparecer y eso permitirá que las políticas monetarias sigan siendo expansivas; unos bancos centrales retiran estímulos (la Fed) pero otros compensan (Banco de Japón y BCE)”, dice Joan Bonet, director de estrategia de mercados. Aunque habla de continuidad de las subidas de los activos en 2018, mientras haya liquidez, matiza que hay tres derivadas que no pueden obviarse: unas mayores valoraciones (que por sí solas no pueden dar la vuelta a los mercados), un ciclo más desarrollado en economías como la estadounidense y una volatilidad en mínimos, que es el factor que más le preocupa.
“La renta variable sigue siendo el activo estrella, pero es difícil que la volatilidad continúe en mínimos”, advierte. Con todo, cree que las ganancias en bolsa europea podrían superar el 10%, región en la que es más positivo, junto a las emergentes, mientras España será más atractivo cuando se disipe la incertidumbre en torno a Cataluña. Por sectores, favorece los cíclicos (financiero –sobre todo en EE.UU. gracias a los mayores tipos y a la menor regulación, aunque también en Europa suponen una oportunidad por valoración y una cobertura si el escenario de baja inflación no funciona-, industrial –sobre todo en Europa, gracias a las mayores inversiones en capex- y tecnológico –sobre todo en EE.UU.-)
Foto cedida. Fernando Primo de Rivera Oriol sale de Altair y asesorará el fondo que ya tenía en la entidad bajo el nombre Bluenote Global Equity
Bluenote Global Equity: es el nuevo nombre del fondo Altair Bolsa, que asesoraba desde su lanzamiento Fernando Primo de Rivera Oriol en Altair y que ahora, tras su salida de la entidad tras algo más de un año en la misma, asesorará en solitario bajo la nueva marca Bluenote. Y bajo el paraguas gestor, como hasta ahora, de Renta 4 Gestora.
El experto lleva más de 25 años vinculado a los mercados financieros y gestionando diferentes vehículos de inversión. Con su asesoramiento, el fondo acumula, a cierre de noviembre 2017, un 7% de rentabilidad anualizada a tres años con una volatilidad del 10%.
El fondo tiene la misma vocación que los vehículos anteriores que ha asesorado o gestionado Primo de Rivera Oriol: enfoque de largo plazo, en esta ocasión a través de inversión en renta variable global para aquellos inversores que buscan una rentabilidad a largo plazo y tienen perfil menos conservador que aquellos que buscan garantizar la preservación del capital y son inversores en otro de los vehículos asesorados por Fernando y su equipo, Bluenote Sicav (con activos bajo gestión de 10 millones de euros).
Para ello, sobre un universo de compañías globales que cumplen con los criterios de selección, se invierte en las 30 compañías con mayor potencial de revalorización, equiponderando el peso de cada posición (con un peso del 3%) en busca de una ¨concentracióndiversificada¨.
Bluenote Global Equity nace, aproximadamente, con 6 millones de euros de patrimonio bajo gestión. Tiene actualmente una exposición superior al 50% a la Zona Euro (57%), región en la que el equipo asesor ve más potencial, seguida de Estados Unidos (20%) y Reino Unido (8%). La cartera también cuenta con una importante diversificación sectorial de sus activos, con posiciones en tecnología (20%), consumo cíclico (15%), industrial (13%), servicios financieros (13%) y energía (11%).
Entre sus principales posiciones cabe destacar Microsoft, RD Shell Veolia o Danone, entre otras. El fondo mantiene una liquidez del 20% con el objetivo de aprovechar las oportunidades que detecte el equipo asesor en los próximos meses.
Foto cedida. Andbank España incorpora a tres banqueros privados, David López Cereceda, Alejandro Bellón y Carlos Palacio
Andbank España, entidad especializada en banca privada, ha incorporado recientemente a tres nuevos banqueros privados (David López Cereceda, Alejandro Bellón y Carlos Palacios) para su sede de la Calle Serrano de Madrid, un espacio que la entidad inauguró este mismo año para reforzar su apuesta por Madrid, donde ya cuenta con cinco centros de banca privada.
De esta forma, a lo largo de 2017, la entidad ha incorporado a 11 banqueros privados en toda España, para seguir impulsado su crecimiento y aumentar su cuota de mercado en el ámbito de la banca privada y el asesoramiento independiente. El objetivo de Andbank España es seguir creciendo en negocio y ampliar su red de banqueros privados para consolidarse en el top ten de las entidades de referencia en gestión de patrimonios en España. A lo largo de este año, Andbank España ha aumentado su volumen de negocio en más de 1.200 millones de euros, lo que representa un crecimiento del 18%.
David López Cereceda, que llega procedente de la Caixa donde ocupaba el puesto de asesor financiero de banca premier y banca privada, cuenta con 17 años de experiencia en el sector. Anteriormente trabajó en Banca Cívica y Caja Navarra, como director de oficina y responsable de equipo de gestión de activos. Es licenciado en Economía Internacional por la Universidad Complutense de Madrid y cuenta también con estudios de Derecho.
Carlos Palacios López llega procedente de CA Indosuez Wealth Management, donde ocupaba el puesto de banquero privado realizando labores de gestión integral de carteras, y ha desarrollado parte de su trayectoria en el departamento de Gestión en Credit Agricole Luxemburgo. Palacios, que cuenta con una experiencia de 11 años en el ámbito de la banca privada, es licenciado en Economía por la Universidad Autónoma de Madrid y posee la certificación EFA de EFPA España.
Por su parte, Alejandro Bellón llega procedente de GVC Gaesco, donde hasta la fecha ocupaba el puesto de gestor de clientes particulares. Cuenta con diez años de experiencia en diferentes ámbitos del sector financiero como la gestión de carteras, captación y fidelización de clientes. Bellón es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid y cuenta con un Máster en Bolsa y Mercados Financieros en el IEB (Instituto de Estudios Bursátiles).
Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, señala que “la incorporación de estos tres profesionales se ajusta perfectamente con nuestra filosofía de captación de profesionales. Los tres cuentan con una trayectoria consolidada y un perfil multidisciplinar dentro del sector de la banca privada, para ofrecer un servicio integral y especializado al cliente, basado en la arquitectura abierta y la máxima confianza”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unsplash. Un cambio estructural para la renta fija
La renta fija ha vivido un cambio estructural, este mercado ya no volverá a ser como antes de la crisis. ¿Qué ha sucedido? Uno de los hechos más relevantes que explican la situación es que las principales autoridades monetarias del mundo se han aplicado contra la crisis de una manera realmente extraordinaria.
No en vano, la Reserva Federal mantiene en su balance 4,23 billones de dólares (3,6 billones de euros) entre bonos del Tesoro de EE.UU. (los famosos Treasuries) y MBS (activos respaldados por hipotecas). Por su parte el BCE tiene anotados 2,35 billones de euros en activos de la eurozona adquiridos “con fines de política monetaria”, según su propia definición, es decir, comprados por el banco central con el propósito explícito de apoyar a la economía de la eurozona. En los últimos 10 años, EE.UU. ha emitido más deuda que en toda su historia. Nos encontramos en suma con unos niveles de liquidez sin precedentes y que probablemente tampoco volveremos a ver. Por eso, la expresión más repetida en el mercado, deseada y a la vez temida, es “vuelta a la normalidad” y ése parece ser el gran tema de cara a 2018.
Los bancos centrales están obligados a regresar a cotas más normales, entre otras cosas, para poder dotarse de un cierto margen de maniobra para poder reaccionar en caso de futuras crisis financieras o económicas. Sin embargo, las autoridades monetarias son plenamente conscientes de que a la normalidad hay que regresar de forma gradual y con pies de plomo, si no se quiere desencadenar un nuevo tsunami financiero. Así que, en nuestra opinión, tenemos por delante un camino que tardará años en recorrerse. En la eurozona no deberíamos empezar a pensar en subidas de tipos de interés, como mínimo, hasta 2019, aunque claramente la senda de retiro de estímulos ya se ha iniciado. Y es que estos estímulos de los bancos centrales han propiciado un escenario de tipos de interés tan bajos que han obligado a los players del mercado a asumir un mayor riesgo para obtener unas rentabilidades aceptables.
Si hace 10 años la mayor parte de la oferta global de activos de renta fija ofrecía rendimientos superiores al 4%, hoy no es nada sencillo encontrar valores que den rentabilidades por encima del 3%. De hecho, se calcula que actualmente hay en circulación en el mundo financiero unos 8 billones de dólares en bonos soberanos con tipos de interés negativos. Y es también la aversión al riesgo la que hace que prácticamente un tercio del mercado europeo de renta fija ofrezca rendimientos negativos, a pesar de que tanto la UE como la eurozona vayan a cerrar su cuarto año consecutivo de crecimiento y que actualmente todos los grandes motores económicos mundiales se están expandiendo de forma sincronizada (el FMI pronostica que el año próximo la economía mundial crecerá un 3,7%, mientras que nuestra estimación de crecimiento para el PIB de España en 2018 es de un 2,5%).
Para añadir más complejidad a las circunstancias actuales, basta señalar que apenas se observan presiones inflacionarias de consideración en prácticamente ninguna economía avanzada (sí, en cambio, hay apreciaciones de activos reales con un protagonismo absoluto del sector inmobiliario), a pesar de que son varios los países que están alcanzando ya niveles de pleno empleo (en España la tasa de paro ha caído prácticamente 10 puntos porcentuales en cuatro años y esperamos que en 2018 se sitúe en el 15,2%, el nivel más bajo de los últimos 10 años). En la era del comercio digital, la regla de la inflación al 2% parece estar dejando de ser útil en términos de política monetaria o de estrategias de renta fija.
En resumidas cuentas, ahora se paga un alto precio por la prima de liquidez y encontrar valor en los activos libres de riesgo va a suponer un verdadero desafío para cualquier gestor de carteras de inversión. Así, aunque el consenso global es de un endurecimiento progresivo y constante de la política monetaria, no parece que se vaya a producir en los próximos meses un cambio muy brusco en el panorama libre de riesgo.
Sin embargo, tampoco se puede olvidar que históricamente las correcciones de la renta fija no se han parecido ni remotamente a las que ha sufrido la Bolsa durante las diversas crisis que han tenido lugar a lo largo de las últimas décadas, por lo que los bonos siguen siendo considerados como un activo imprescindible en cualquier cartera diversificada.
En todo caso, el universo que se extiende más allá del muro del grado de inversión ofrece muchas oportunidades; con activos de gran calidad en el rango de las calificaciones BB y B, con una razonable relación rentabilidad/riesgo. En este sentido, uno de los caladeros que está llamando cada vez más la atención es el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF). En sus cuatro años de vida, esta plataforma ha movilizado ya 6.700 millones de euros, emitidos por cerca de 40 compañías procedentes de los más diversos sectores de actividad, que han descubierto el mercado de capitales como una herramienta esencial en la necesaria diversificación de sus fuentes de financiación. En Axesor estamos orgullosos de haber participado activamente en este proceso, siendo la agencia de rating mayoritariamente elegida para evaluar la solvencia de las emisiones, tanto de largo como de corto plazo, que se han ido listando en el MARF.
En definitiva, en estos largos años de crisis el mundo ha cambiado radicalmente. Por ejemplo, algo tan cotidiano y extendido hoy como son las redes sociales, que ya no solo predominan en nuestras relaciones personales y en la forma de comunicarnos, sino que juegan un papel cada vez más relevante en la actividad económica, apenas estaban empezando a desarrollarse y eran unas grandes desconocidas en el año 2008. En definitiva, las nuevas tecnologías están derribando los paradigmas y fundamentos económicos que habían funcionado hasta ahora. El mercado de capitales ha construido su propio relato de esta transformación estructural y todos, inversores, emisores y demás participantes, deben aprender a desenvolverse en este nuevo mundo.
Tribuna de Adolfo Estévez, Managing Director de Axesor Rating
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Nimalan Tharmalingam. Old Mutual Wealth vende su negocio de gestión de estrategias únicas (OMGI) al equipo de actuales gestores y a TA Associates
Old Mutual Wealth anunció hoy que ha llegado a un acuerdo para la venta de su negocio de gestión de estrategias únicas de Old Mutual Global Investors (OMGI). Por unos 600 millones de libras, el equipo gestor de OMGI, liderado por su consejero delegado, Richard Buxton, y el soporte de TA Associates, una firma de private equity que cuenta con experiencia previa respaldando a otras gestoras británicas en operaciones de compra llevadas a cabo por el equipo directivo, se harán con esta parte del negocio.
La intención de esta operación es que el negocio de estrategias únicas de OMGI, que actualmente gestiona unos 25.700 millones de libras, se convierta en una boutique de gestión de independiente. Se espera que no haya grandes cambios en la gestión de los fondos, pues Richard Buxton permanecerá al frente y se mantendrá a todo el equipo de gestión de la firma.
“El equipo gestor está encantado de asociarse con TA Associates para comprar el negocio de estrategias únicas. Creo es un buen resultado para nuestros clientes y para nuestros empleados”, comentó Richard Buxton, CEO del negocio de estrategias únicas de Old Mutual Global Investors.
“Hemos seguido el desarrollo del negocio de estrategias únicas de Old Mutual Global Investors durante varios años y nos ha impresionado por lo que ahora es claramente una plataforma de inversión diversificada y de alta calidad. En particular, los equipos de gestión de fondos han trabajado diligentemente para desarrollar y entregar soluciones de inversión a medida, que estén enfocadas a las necesidades de sus clientes y con el objetivo de producir resultados positivos a largo plazo. Es un honor asociarnos con el negocio de estrategias únicas y esperamos trabajar estrechamente con todo el equipo para ayudar a ampliar aún más la compañía”, comentó Chris Parking, director ejecutivo de TA Associates.
Este acuerdo no incluye el negocio de Old Mutual Wealth dedicado a los multi-activos, que gestiona cerca de 15.100 millones de libras. Este negocio seguirá dirigido por Paul Simpson, CEO de esta unidad, que continuará proporcionando soluciones de inversión a clientes británicos e internacionales, pero adoptará el nombre de Quilter Investors.
Los detalles del acuerdo
De la cantidad total de 600 millones de libras de la transacción, se espera que Old Mutual Wealth reciba una contraprestación en efectivo de 570 millones de libras esterlinas pagaderos antes de su finalización o en la misma, con aproximadamente unos 30 millones de libras anticipados, que deberán ser pagados a partir de entonces, principalmente en 2019 a 2021, ya que el capital excedente asociado con la separación de Old Mutual Wealth se libera en el negocio. Esta consideración diferida no está sujeta a condiciones de desempeño.
Una vez que se complete la transacción, la propiedad económica del negocio de estrategia única pasará a TA Associates a partir del 1 de enero de 2018 con todas las ganancias y comisiones de rendimiento generadas hasta el 31 de diciembre de 2017 por cuenta de Old Mutual Wealth. El negocio de estrategia única se capitalizará adecuadamente para continuar implementando sus planes de crecimiento durante esta fase de propiedad de transición.
La transacción propuesta está sujeta a las condiciones de cierre habituales, incluidas las aprobaciones regulatorias y las condiciones relacionadas con la transferencia del negocio Multi-asset que Old Mutual Wealth retendrá.
El desglose del negocio de Old Mutual Global Investors
Al 30 de septiembre de 2017, los fondos administrados por el negocio de estrategias únicas de Old Mutual Global Investors eran 25.700 millones de libras, y el flujo de efectivo neto del cliente para los 9 meses al 30 de septiembre de 2017 fue de 3.500 millones de libras. Mientras que las ganancias operativas ajustadas para los 6 meses al 30 de junio de 2017 fueron de 36 millones de libras, de los cuales 17 millones corresponden a comisiones de rendimiento. Los beneficios antes de impuestos para el año hasta el 31 de diciembre de 2016 fueron de 60 millones de libras (de los cuales 26 millones de libras corresponden a comisiones de rendimiento) y los activos brutos fueron 198 millones de libra a esa fecha.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Philip Lai. Amundi lanza el primer ETF de renta variable europea con estrategia de mercado neutral
Amundi ETF sigue innovando con el lanzamiento del primer ETF de renta variable europea con estrategia de mercado neutral, denominado Amundi ETF iSTOXX Europe Multi-Factor Market Neutral UCITS ETF.
Este nuevo ETF UCITS permite a los inversores capturar el potencial a largo plazo de las primas de riesgo de factores, sin una exposición direccional a los mercados de acciones europeos.
El índice subyacente, el iSTOXX Europe Multi-Factor Market Neutral Strategy, se basa en una exposición larga al índice STOXX Europe Multi Factor Strategy Index (Net Return) compuesto por seis factores: carry, low risk o bajo riesgo, momentum, tamaño, valor y calidad, y una posición corta frente al índice STOXX Europe 600 Futures Roll EUR Excess Return Index para lograr un posicionamiento de mercado neutral.
“En la actual coyuntura de bajas rentabilidades, los inversores buscan nuevas vías para generar rendimientos y diversificar sus carteras. Nos complace ser los primeros en ofrecer en Europa una solución eficiente en costes ‘todo en uno’ con este ETF UCITS de de renta variable europea “market neutral”, con unos gastos corrientes del 0,55%. Este nuevo ETF muestra nuestra permanente determinación por ofrecer soluciones de inversión transparentes y eficaces”, explicó Fannie Wurtz, directora general de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta.
Foto cedidaDevan Kaloo, jefe global de Renta Variable de Mercados Emergentes de Aberdeen Standard Investments.. Gestión activa y ser selectivos, los dos consejos de Aberdeen Standard Investments para invertir en países emergentes
Los mercados emergentes tienen un gran historial de titulares que han generado un cierto rechazo entre los inversores, que ven estos países como un sinónimo de riesgo. Para Devan Kaloo, jefe global de Renta Variable de Mercados Emergentes de Aberdeen Standard Investments, no hay que ser injusto y valorar bien cuál es el riesgo en cada caso y por cada tipo de activo, para no perderse también las buenas oportunidades que encierran.
“Cuando la gente piensa en mercados emergentes, piensa en mercados que suben y bajan bruscamente, y esto ocurre porque son un mercado más sensible no solo a la situación económica doméstica, sino también a la global”, explica Kaloo. Además, argumenta que la gente tiende a confundir el riesgo con la volatilidad, “algo que no tiene por qué significar lo mismo”, aclara.
Sin embargo, destaca el cambio que en los dos últimos años se ha producido en estos mercados. “Un cambio marcado por las reformas que han emprendido muchos países, por la búsqueda de estabilidad política y por una menor dependencia del crecimiento global”, añade.
En este contexto, los mercados domésticos de los países emergente han ido ganando madurez y estabilidad. Como ejemplos cita a Chile o a India, aunque este último reconoce que tiene unas valoraciones altas. Para Kaloo hay oportunidades en aquellos mercados emergentes que están saliendo o recuperándose económicamente, como Brasil o Rusia. “En general hemos detectado tres características en los países emergentes que se están recuperando: los gobiernos están haciendo reformas, han aumentado la empresas de tipo growth y cuando hacemos selección de activos, nos empezamos a encontrar valoraciones altas”, afirma.
Según su opinión, “una de las principales diferencias entre los mercados desarrollados y los mercados emergentes es que si miramos sus índices, estamos ante empresas que necesitan capitalización y que están creciendo. Eso supone una gran diferencia respecto a lo que encontramos en los mercados desarrollados. Esto supone que la mejora de los merados emergentes no se debe solo a que haya una recuperación global, sino que también hay todo un crecimiento y desarrollo de nuevas empresas y sectores, muchos de ellos están atrayendo inversión extranjera”.
Las dos caras de China
Dentro de este escenario optimista que plantea Kaloo, no niega que también haya riesgos. “En el caso de Rusia e India, aunque nos gustan, hay que ser muy selectivos, por ejemplo”, puntualiza.
Uno de los riesgos trasversales que detecta el gestor a la hora de invertir en empresas de mercados emergentes es la diferencia que hay en cuando a la cultura de gobernanza. “La forma de gestionar las empresas es algo que se debe tener totalmente en cuanta a la hora de invertir y sobre todo identificar bien si se trata de empresas privadas o públicas. Un buen análisis de las empresas y los activos es fundamental, lo cual justifica que defendamos que la forma más acertada de aproximarse a estos mercados es a través de la gestión activa”, defiende.
El otro gran riesgo es, en su opinión, China. “Es una extraña confluencia; por un lado es uno de los principales áreas geográficas de crecimiento y un motor de la recuperación global, pero por otro es un riesgo dado el alto nivel de endeudamiento, público y privado, que tiene. Además, tiene por delante un auténtico reto para dar forma a una nueva economía. Habrá que seguir muy de cerca cómo evoluciona”, concluye.
Foto: CG Dibujo
. China: Un mercado de consumo a golpe de app en el móvil
En todo el mundo el consumo está evolucionando hacia transacciones sin efectivo, digitales y móviles. Pero posiblemente el país más avanzado en este sentido es China, donde una nueva generación de millennials habituados al uso de apps está dando forma al futuro de la segunda mayor economía del mundo.
Esta evolución se observó plenamente el pasado 11 de noviembre, conocido en China como el “Día de los solteros” o 11.11, una promoción anual de compras en internet que no tiene parangón en el resto del mundo. El gigante del comercio electrónico Alibaba Holdings ha informado de que los consumidores gastaron más de 25.000 millones de dólares (alrededor de un 40% más que el año pasado) en casi 100.000 tiendas on line durante las 24 horas que duró la promoción, casi cuatro veces más que la suma de las ventas del Cyber Monday en Estados Unidos.
Dale Nicholls, gestor de fondos de renta variable asiática de Fidelity, cree que “la transición general hacia una economía orientada al consumo y el auge de las clases medias están creando oportunidades para aumentar la penetración y ‘premiumización’ de los productos y servicios”.
Al mismo tiempo, la renta disponible per cápita de China ha aumentado más del doble en la última década y las ventas minoristas siguen creciendo a tasas de dos dígitos, explica Dale, que cita varias empresas chinas que están experimentando con nuevos y lucrativos modelos de negocio basados en la tecnología, como el streaming en vivo, donde los espectadores ven vídeos en tiempo real y pueden comprar regalos virtuales para los presentadores a los que siguen.
Más allá de la copia
No se limitan a copiar modelos de negocio de Occidente, sino que están desarrollando sus propios ecosistemas digitales con servicios como WeChat de Tencent, que integra noticias y mensajes, redes sociales, pagos móviles, productos de inversión e incluso permite concertar una cita con el médico. Otras empresas como Didi están innovando en servicios como el transporte compartido, mientras que empresas de reciente creación como Mobike han crecido y extendido a todo el país su modelo de negocio de bicicletas compartidas y ahora están trabajando para trasladarlo a otros mercados en el extranjero, como Londres.
Hyomi Jie, gestora de fondos de renta variable de Gran China de Fidelity, menciona la enorme ventaja en pagos que poseen AliPay, la plataforma de pagos electrónicos de Ant Financial, filial de Alibaba, y TenPay, la plataforma homóloga de Tencent, muy utilizada para pagar compras convencionales de bienes y servicios usando WeChat.
“Este dominio de las transacciones digitales da a estas empresas un valioso tesoro en forma de datos de los consumidores que les permitirá hacer algo más que crear publicidad mejor segmentada”, señala Hyomi.
Por ejemplo, semejante volumen de datos detallados puede usarse para tomar decisiones automatizadas sobre la solvencia del solicitante de un préstamo al consumo; de hecho, tanto Ant como Tencent ya han entrado en áreas como la financiación digital, la evaluación crediticia de clientes y los productos de inversión on line.
En un reciente viaje a Shenzhen, Hyomi vio claramente cómo China ha adelantado a otros países en la transición hacia una sociedad sin dinero en efectivo, ya que el móvil está convirtiéndose rápidamente en el medio de pago de facto para las empresas de todos los tamaños y niveles de sofisticación.
Usuarios de dispositivos móviles
Esta transformación ha sido posible gracias a la rápida adopción de unos smartphones cada vez más asequibles y potentes en todo el país.
De hecho, cuenta Hyomi, lo que está ocurriendo es que los consumidores chinos no están pasando por el comercio electrónico tradicional desde el ordenador, que es como la mayoría de los usuarios occidentales entraron en contacto con las compras on line. En lugar de eso, están saltando directamente a lo móvil, y el efecto es dramático. China contaba con 751 millones de usuarios de banda ancha convencional en junio, según las estadísticas del gobierno, pero contaba con más de 900 millones de abonados a telefonía 4G y un total de casi 1.400 millones de cuentas de usuarios móviles en agosto, según datos de los tres principales operadores móviles de China.
El 52% de los consumidores chinos ya afirma usar dispositivos móviles para hacer compras en Internet de forma diaria o semanal, según una encuesta de PwC. En todo el mundo, esta frecuencia de uso de los dispositivos móviles para comprar on line cae hasta el 14% de los consumidores. Entender en qué se diferencian las compras y el gasto en China del resto del mundo es cada vez más importante, tanto para los inversores en empresas y mercados de China como para aquellos que tratan de entender los motores futuros del crecimiento económico del gigante asiático.
Lo que diferencia a China puede dividirse en tres grandes áreas: el nuevo grupo de consumidores que está alimentando la transición del país, las empresas de origen chino que dominan el comercio digital y los modelos de negocio pioneros que están impulsando dichas empresas.
Pixabay CC0 Public DomainChe294. Robeco cree que el ciclo económico está muy avanzado, casi en tiempo de prórroga
Robeco ha publicado sus perspectivas anuales para 2018 bajo el título Jugando la Prórroga. Según su valoración, a juzgar por la situación de la economía mundial y por los elevados niveles que presentan los mercados financieros, en el departamento de soluciones de inversión de Robeco están convencidos de que hemos alcanzado una fase muy avanzada del ciclo. “Lo mejor del partido ya ha pasado, pero el resultado no está decidido aún”, apunta.
La economía global sigue beneficiándose de un fuerte impulso positivo. No obstante, los analistas profesionales se muestran muy reacios a elevar sus previsiones para el año próximo, sobre todo para fuera de Estados Unidos, a causa del pesimismo actual en relación con las posibles tasas de crecimiento. Esto abre la puerta a sorpresas positivas en materia de crecimiento, que podrían dar un nuevo impulso a la actual subida de los mercados financieros. Existen multitud de signos claros de que nos estamos adentrando en las últimas fases del ciclo, con todos los riesgos que ello implica.
En primer lugar, China sigue siendo un factor imprevisible. Según apunta Robeco, la deuda del sector privado chino se ha elevado por encima del 220% del PIB, prácticamente el doble que hace diez años. “Probablemente, China tenga el récord de patadas hacia delante para no lidiar con los problemas, sin embargo, aunque todavía pueda añadir uno o dos años más a este récord, resulta evidente la proximidad de un punto de inflexión. Como se preveía, Xi Jinping ha logrado consolidar su base de poder, sin que se haya propuesto ningún sucesor evidente. Claramente, el crecimiento económico chino debe equilibrarse. Está por ver si en marzo se reducirán los objetivos”, explica la gestora.
Además, la calidad del mercado global de crédito ha ido empeorando progresivamente. En este sentido, la gestora destaca que la solvencia general está bajando y la financiación con condiciones laxas va en aumento, mientras que las llamadas «empresas zombis» —aquéllas cuya supervivencia depende de recibir cada vez más financiación— han ido proliferando paulatinamente. Todavía no hemos alcanzado niveles críticos, pero las perspectivas han empeorado notablemente, lo que implica que la relación riesgo/rentabilidad ha adoptado una clara inclinación hacia el lado del riesgo.
El continuado descenso de las tasas de desempleo en todo el mundo constituye otro factor más que viene a confirmar que nos encontramos en las fases más avanzadas del ciclo. Según explica Robeco, “la disminución del paro resulta positiva, pero, históricamente, la saturación de los mercados de trabajo no suele favorecer la estabilidad económica. Inevitablemente, los salarios tienden a subir, la economía empieza a sobrecalentarse, y los bancos centrales reaccionan. Por ahora, no se prevé casi ningún endurecimiento monetario el año próximo, lo que significa que los mercados de renta fija resultan vulnerables”.
En opinión de Léon Cornelissen, economista Jefe de Robeco, “2017 ha estado repleto de acontecimientos geopolíticos, con elecciones en los Países Bajos, Alemania y Francia, por citar sólo algunos. En 2018 se celebrarán menos comicios, pero las negociaciones sobre el Brexit continúan en la agenda. Esta saga continuará suponiendo un importante lastre para la economía, lo cual, combinado con los elevados niveles de deuda de China, las elecciones en Italia y el endurecimiento de la política monetaria, me hace pensar que nos espera otro año complicado.”
Por su parte Lukas Daalder, director de Robeco Investment Solutions señala que la prórroga de un partido puede resultar muy entretenida. “Pero, como norma general, cuanto más dure el partido mayor será el batacazo cuando comience la normalización. Si algo he aprendido a lo largo de los años es que los mercados financieros no se ajustan al escenario ‘preferido’. La dinámica del crecimiento aumenta, al igual que los beneficios empresariales, pero no se atisba incremento alguno de la inflación. Por ahora, no parece que los bancos centrales vayan a aguar la fiesta. Sí, claro, la deuda es muy elevada y el crédito es demasiado laxo, pero, mientras el sentimiento de los mercados financieros sea positivo, éstos pueden hacer caso omiso de todo ello con facilidad. Pero no olvidemos guardar un ojo puesto en el reloj”, concluye.
