CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jimmy Baikovicius. Lyxor AM aprovecha las posiciones a corto en las estrategias de fusiones de los hedge funds
El movimiento prudente hacia la normalización monetaria liderado por varios bancos centrales no causó estragos en los mercados, que encontraron respaldo en los buenos datos económicas y una serie de resultados empresariales mucho más saludables la semana pasada. Las elecciones en Japón también ayudaron, así como el Congreso del partido chino. La ausencia de grandes cambios en las políticas chinas, y un enfoque en la calidad y la igualdad en lugar de en la cantidad refuerzan el argumento de que habrá un aterrizaje suave, cree el equipo de Lyxor AM que lideran los estrategas senior de la firma, Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira.
En su análisis semanal, la firma recuerda que en los días finales de octubre, los rendimientos de los activos fueron regionalmente desiguales. Las incertidumbres con respecto a la magnitud de los recortes de impuestos y la incógnita sobre quién será el próximo presidente de la Reserva Federal detuvieron el impulso de Estados Unidos y provocaron la subida del dólar. Además, impulsó las acciones europeas y japonesas y los productos cíclicos. Los mercados emergentes reflejaron una ligera recogida de beneficios después del congreso chino.
La mayoría de las estrategias de los hedge funds se mantuvieron en territorios positivos, con Global Macro liderando el grupo gracias a sus posiciones en bonos europeos de vencimientos cortos y de sus posiciones en divisas y acciones japonesas.
El índice Lyxor Merger Arbitrage ha subido 7% hasta la fecha. Si bien los diferenciales de oferta se tensaron hasta el verano, desde entonces se han ampliado. Sorprendentemente, los fondos Merger permanecieron inmunes.
“Desde finales del año pasado, la percepción del riesgo de fusiones retrocedió. El número de operaciones motivadas por un objetivo de inversión se secó y se produjeron muy pocos acuerdos (menos del 2%). Paralelamente, las perspectivas de repatriación de ganancias en el extranjero y la mejora de las ganancias corporativas mantuvieron un carry relativo atractivo frente a créditos o rendimientos, con un riesgo de duración limitada (las operaciones de fusiones y adquisiciones rara vez duran más de un año). Esto atrajo a un número de especialistas. Como resultado, un número creciente de operaciones empezaron a cotizar en precio antes de que los acuerdos se finalizaran. Eran vulnerables a cualquier sorpresa en las ganancias o un cambio de tono en los reguladores antimonopolio”, explica en su análisis la gestora.
En cambio, los especialistas en fusiones se concentraron en las ofertas más complejas, que ofrecen prospectos de guerra de pujas y diferenciales más altos. También se volvieron más tácticos en las operaciones dominantes más apreciadas, con posiciones cortas cuando la asimetría de riesgo alcanzó un clímax.
Por ello, Lyxor AM cree que esta estrategia debe ser dirigida por expertos, con revisiones legales previas y un cuidadoso análisis de valoración y por eso, mantiene su OW en la estrategia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matt Biddulph. Renta variable: persisten los sólidos fundamentales
El marco fundamental sigue siendo propicio para los mercados de acciones. Desde el verano, los datos macroeconómicos han tendido a ser mejores de lo esperado y las ‘sorpresas’ en mercados desarrollados han ido aproximando los datos de éstos a los de mercados emergentes, que todavía son buenos a pesar de la estabilización de la economía china.
Al mismo tiempo, explican en su análisis semanal los expertos de NN Investment Partners, la inflación general sigue siendo moderada e inferior a los objetivos de la Fed, del BCE y del Banco de Japón, y sin embargo, se observan algunas señales tempranas de posible reflación, sobre todo en los sólidos componentes de precios de los insumos en los ISM manufacturero y de servicios de EE.UU. de septiembre.
Las expectativas de normalización de la política monetaria se han adelantado ligeramente, en concreto en el caso de la Fed. Aun así, por lo general se prevé que la trayectoria de normalización será gradual, tanto para la Fed como para el BCE.
Para la temporada de resultados empresariales del tercer trimestre en EE.UU., el beneficio medio esperado se redujo en las últimas semanas del 5,2% al 3,6%.
“No parece una cifra excesiva, dada la fortaleza de la economía en ese trimestre y los efectos positivos sobre los resultados de las empresas estadounidenses de una depreciación del dólar. Los buenos resultados empresariales podrían prestar un soporte adicional al mercado. Las perspectivas para 2018 también son halagüeñas, sobre todo para EE.UU., cuyo crecimiento previsto de los resultados vuelve a ser del 11%, y mercados emergentes, para los que la previsión es del 12%. Para la zona euro las perspectivas son más moderadas, pero incluso aquí la previsión del consenso es de un crecimiento anual de los beneficios del 8,5%, en torno a su promedio de largo plazo”, explica la gestora en su informe.
Por todo esto, NN IP mantiene su sesgo cíclico en la asignación sectorial y explica que esta estrategia se apoya en tres elementos: unos sólidos datos macroeconómicos mejores de lo esperado, mayores rendimientos de los bonos como consecuencia de una política monetaria gradualmente más restrictiva, y cotizaciones de materias primas y productos básicos entre estables y al alza.
“Este entorno también beneficiaría al sector financiero, nuestro preferido, dados su bajo nivel de valoración y su correlación positiva con los rendimientos de los bonos. También tenemos una sobreponderación media en el sector tecnológico, cuya evolución debería ser satisfactoria en un entorno de bajo crecimiento nominal. En el sector energético tenemos una pequeña sobreponderación. En cambio, se mantiene un posicionamiento de infraponderación en los sectores defensivos y en aquellos cuyo hipotético atractivo residiría en la rentabilidad por dividendo”, concluyen.
Foto. Ron Kikuchi, Flickr, Creative Commons. El camino intermedio entre la gestión pasiva y activa
Creemos firmemente que la tecnología es uno de los pilares de crecimiento del mundo de la gestión de fondos. La tecnología Fintech puede servir de elemento estratégico diferenciador a la hora de gestionar y también como ventaja financiera para el inversor final.
En este sentido, en la eterna discusión acerca de la gestión pasiva y la gestión activa, nosotros creemos que hay un camino intermedio: una gestión eficiente apoyada en la tecnología, pero con un valor añadido humano, tanto en el proceso de inversión basado en el conocimiento de los gestores, como en el seguimiento e interactuación con el cliente.
El factor humano en el momento de gestionar es necesario e incluso diríamos que imprescindible, pues se necesita hacer un correcto stock picking y asset allocation con diversificación de productos. Pero la mayor parte del proceso que sucede antes de que entre en juego el gestor, se puede automatizar, ayudando a ahorrar costes. Así, nosotros entendemos la palabra roboadvisor, no como sinónimo de automatización de la gestión del fondo o la gestión de la cartera del cliente, sino como automatización del proceso de inversión previo.
Durante muchos años, el asesoramiento financiero tradicional ha estado fuera del alcance de la mayoría de ahorradores debido a los elevados costes de gestión y a las exigencias de capital mínimo de los inversores, haciendo accesible este servicio únicamente para los clientes de banca privada. Sin embargo, la tecnología ha democratizado la inversión gracias al abaratamiento de los costes y la mejora de la accesibilidad.
Las Fintech simplifican enormemente la vida al inversor. Lo hemos comprobado en el Grupo CIMD con el fondo imdi funds, en el que hemos automatizado dentro de la cadena de valor todas aquellas partes en las que resultaba engorroso hacerlo por la vía tradicional, es decir, todo el proceso que existe hasta que el cliente compra el fondo (estimación del perfil del inversor, acceso online a su cartera, información sobre sus inversiones). Gracias a la automatización de muchas partes dentro de la cadena de valor, hemos podido abaratar los costes al inversor final, mejorar la usabilidad y ganar transparencia.
Tribuna de Patricia Mata, responsable de Fintech del grupo CIMD; y Augusto García Boyano, director de inversiones de Intermoney Gestión
Ros de San Pío, directora de Ventas Institucionales de Fondos de Inversión de GVC Gaesco Gestión. Foto cedida. GVC Gaesco Gestión: “La gestión activa es un claro polo de crecimiento a nivel mundial”
Ros de San Pío ha sido nombrada recientemente directora de Ventas Institucionales de Fondos de Inversión de GVC Gaesco Gestión. En esta entrevista a Funds Society, y desde su nuevo puesto, explica por dónde pasan sus planes de crecimiento, según los cuales la gestora pretende alcanzar los 3.000 millones en 2020, y en los que los clientes institucionales, tanto españoles como fuera de nuestras fronteras, juegan un papel clave. En este sentido, su plataforma de Luxemburgo será una pieza esencial de su desarrollo.
¿Cuáles son tus principales objetivos como nueva responsable de ventas institucionales? ¿Qué volúmenes o cifras de crecimiento pretendéis alcanzar?
Lo más importante es continuar con la labor que se ha estado haciendo durante estos últimos años de dar a conocer nuestros fondos a nivel institucional y conseguir que nuestros fondos estén en el punto de mira de los principales clientes institucionales de este país. Ya tenemos tres de ellos en Luxemburgo (small caps, retorno absoluto y patrimonialista) y nuestro objetivo es ir incrementando el número de fondos allí. El plan estratégico de GVC Gaesco establece como objetivo alcanzar los 3.000 millones de euros bajo gestión en el año 2020.
Entre los inversores institucionales a los que te dirigirás, ¿cuáles serán tus prioridades en España?
Mi prioridad es posicionar nuestros fondos en los fondos de autor de talento español, EAFIs, banca privada, redes comerciales de mutuas, gestoras y compañías de seguros…
Además de España, llegaréis a inversores internacionales gracias a vuestros vehículos en Luxemburgo? ¿Cuáles son vuestros objetivos con el negocio internacional y gracias a esos vehículos?
El motivo de posicionar nuestros fondos en Luxemburgo ha sido, en primer lugar, poder llegar a las instituciones españolas. Todavía queda mucho trabajo para posicionar nuestros fondos a nivel institucional en España, el siguiente paso será Portugal y es ahí donde nos vamos a centrar. A nivel internacional tenemos ya tenemos acuerdos de distribución en algunos países de Europa y de fuera de Europa.
¿Queréis también llegar a Latinoamérica?
Nuestro primer foco es Europa por cercanía, aunque paralelamente estamos abriendo puertas en LatAm y Asia. Los fondos de autor están teniendo gran auge en general, y los nuestros en particular, y para ello estamos estudiando las posibilidades de situarnos en las plataformas de distribución adecuadas para poder acceder a estos mercados. La gestión activa es un claro polo de crecimiento a nivel mundial.
Según los últimos datos de VDOS, los fondos y las sicavs españolas están aumentando su inversión en otros fondos… pero sobre todo de gestoras internacionales. ¿Supone un reto para las gestoras nacionales posicionarse en los fondos de fondos de las grandes casas españolas?
Por supuesto, tal vez sea el mayor reto de todos los que estamos distribuyendo fondos nacionales, y a esto hay que sumarle que el sector de la gestión de activos en España es un sector muy bancarizado. Somos muy fuertes en nuestras especialidades de gestión, y a la vez disponemos de un mayor grado de conocimiento e información al cliente final. GVC Gaesco Gestión está posicionado muy fuertemente en el cliente de banca privada, hoy por hoy más del 80% del volumen de nuestros fondos está en manos de ese perfil, por eso es importante seguir llegando a las redes comerciales para que sea el propio cliente el que pida nuestros fondos a sus entidades.
¿Será esta posición más fácil con MiFID II? ¿Cómo afectará la normativa a vuestra forma de operar?
Institucionalmente no veo el motivo por el que MiFID II deba afectar. Disponemos de clases institucionales que se transformarán en clases limpias. En cualquier caso un aumento de la transparencia en el sector redundaría a nuestro favor.
¿Cuáles serán los vehículos que más promováis entre institucionales, es decir, qué fondos encajan mejor ahora?
En este entorno de tipos bajos, los inversores buscan alternativas que se puedan comportar bien en los distintos escenarios de mercado. Aprovechando que los fondos alternativos están en el punto de mira de muchos inversores, que el flujo de inversión a fondos de retorno absoluto está creciendo fuertemente en lo que va de año y la excelente rentabilidad de nuestros fondos de retorno absoluto seguimos promoviendo Pareturn GVC Gaesco Patrimonial Fund y Pareturn GVC Gaesco Absolute return Fund. Dos fondos únicos en su categoría, que aprovechan las ineficiencias que hay en el mercado, desarrolladas todas internamente a partir de un I+D basado en las ineficiencias del comportamiento humano de los diferentes agentes que intervienen en los mercados financieros, para de una forma completamente automatizada maximizar beneficios y preservar el capital. Otro fondo que seguimos promoviendo y que está teniendo gran éxito entre el inversor institucional es Pareturn GVC Gaesco small caps. Invierte en empresas de no más de 2.000 millones de capitalización de la zona euro, lleva una rentabilidad de más del 20% en los primeros trimestres del año, y está posicionado en los rankings como uno de los mejores fondos de su categoría, a muchos años vista. Constituye, sin duda, una de nuestras grandes especialidades de gestión.
Aprovechando el tercer aniversario de GVC Gaesco 300 Places Worldwide, y celebrando la excelente rentabilidad obtenida desde su creación hace poco más de tres años, y sus inmejorables perspectivas, lo estamos promocionando. Este fondo temático que basa su motor de rentabilidad en el turismo global, es decir el turismo que se efectúa a otro país distinto del de residencia, será uno de los vehículos que queremos promover entre inversores institucionales este año.
Retorno absoluto y renta variable son grandes apuestas vuestras… ¿por qué?
En primer lugar porque ambos mantienen unas excelentes perspectivas de futuro, y en segundo lugar porque son el ADN de nuestra gestora, nuestras especialidades de gestión. Sólo hay que ver las rentabilidades medias de nuestros fondos de retorno absoluto y renta variable a lo largo del tiempo para darse cuenta de que es lo que llevamos muchos años haciendo y es lo que sabemos hacer.
Sin embargo, los inversores institucionales siguen incrementando posiciones en renta fija… ¿tenéis vehículos de renta fija que también puedan satisfacer las actuales demandas, ya sea deuda más flexible o con enfoque de retorno absoluto?
Sí, era una de muestras asignaturas pendientes y con la incorporación de Maria Morales en la gestora hemos reforzado la gestión de renta fija. De hecho acabamos de lanzar nuestro nuevo fondo flexible GVC Gaesco Renta Fija Flexible, con un enfoque distinto a la gestión tradicional de renta fija. Es un fondo que aúna mucha flexibilidad en la duración con una gestión muy activa de las posiciones de cartera.
Ante la expectativa de nuevas subidas de tipos de interés en EE.UU., la retirada de estímulos por parte del BCE y las altas valoraciones de la renta variable, el Funds Meeting 2017 ha puesto sobre la mesa de debate las estrategias que pueden arañar rentabilidad para las carteras de los inversores.
Tras escuchar a los expertos, queda cada vez más claro que ser un inversor conservador ya no es lo que era o, en palabras de Ana Rivero, directora de producto y Market Intelligence de Santander AM España, “si el inversor quiere realmente conservar su patrimonio debe buscar una estrategia en renta variable o activos de crédito que tengan el mismo nivel de riesgo que la renta variable”.
Ante el reto de asumir un mayor nivel de riesgo para obtener rentabilidad, José Antonio Tamayo, director general de mercados de GVC Gaesco BEKA, se muestra convencido de que todavía quedan oportunidades en activos baratos, si bien “una renta fija cara está expulsando a los inversores”. Eso sí, en su opinión, “el momento en que se pueda obtener rentabilidad en un producto sin riesgo va a tardar muchísimo en llegar”.
En cuanto a la normalización monetaria de los bancos centrales, el panel de expertos coincide en que se trata de un proceso lento que encierra también determinados riesgos. En opinión de Tamayo, “parte de la deuda que se ha emitido durante estos años se va a quedar ahí para siempre”.
Para Jaime Albella, directos de ventas de AXA IM, que descuenta una nueva subida de tipos a final de año, uno de los activos donde ve algo de valor es en la renta fija de duraciones cortas porque “aunque se produzca una subida de tipos, el impacto es mínimo”, y en el High Yield americano, aunque sin cobertura de divisa ya que “en ese caso lo que ganamos por un lado lo perderemos por otro”.
En cuanto a otro de los activos de renta fija más populares en los últimos meses, los bonos ligados a la inflación, Albella cree que, aunque no son la panacea “se comportan bien en un escenario de subida de la inflación y en el que el BCE, por diferentes motivos, se vea atado de manos para subir los tipos de interés”.
Una inflación que, destaca Tamayo, no se está midiendo de forma adecuada porque “la velocidad del dinero no existe, ha desaparecido” aludiendo a que la expansión monetaria del BCE se ha quedado en el sistema financiero impidiendo generarla.
El escenario de subida de tipos por parte de la Fed puede que no se produzca, pero, en palabras de Rivero, “es muy difícil que no pase porque esto enviaría al mercado un mensaje de menor crecimiento económico”. Además, “afectaría a todo el mercado de renta fija, no sólo al americano”. Así las cosas, Rivero se agarra a la diversificación porque “no se puede no estar en renta fija”, pero a esto añade que, “no se puede no estar en renta variable”.
Y si hablamos de renta variable, los expertos de Santander AM y GVC Gaesco Beka mantienen su apuesta por la europea y, sobre todo por la española. “Sí a la renta variable europea y tres veces sí a la española”, afirma Rivero.
En este escenario los expertos también han defendido la gestión activa frente a la proliferación de las opciones de inversión pasivas que replican índices. “La gestión pasiva por definición te va a comprar lo más caro y venderá lo más barato en cada momento”, afirma Tamayo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Galvez. ¿Qué implica una recuperación con forma de raíz cuadrada?
¿Recuerda 2009, cuando un año y medio después de que la peor crisis financiera que ha golpeado el planeta desde la década de 1930 pareciese haber terminado por fin, los economistas comenzaron a especular sobre la probable forma de la recuperación? Los debates se volvieron alfabéticos, con las letras V, U, W y L como parte de los mismos y cuando se acabaron las letras adecuadas, aparecieron los símbolos matemáticos con forma de garabato (en particular el símbolo de la raíz cuadrada invertida de George Soros).
Casi ochos años después, de manera decepcionante, la recuperación económica ha resultado ser una de las más débiles y la más larga de la historia moderna, con muchas sacudidas por el camino.
En EE.UU., donde el crecimiento económico comenzó antes que en el resto del mundo desarrollado, el crecimiento ha sido desigual, tanto a nivel geográfico como a lo largo de los años, y a ciertos niveles ha sido solo modesto en el mejor de los casos. Tras alcanzar su octavo año y su mes número 96 el 30 de junio, este ha sido uno de los ciclos económicos más largos en EE.UU., por detrás tan solo de otros dos, en la década de 1960 (106 meses) y en la décadas de 1990 (120 meses).
Podemos decir que ha habido ciertas noticias positivas últimamente que apuntan a que el crecimiento bastante tibio podría haber empezado a acelerarse. En octubre, el Fondo Monetario Internacional revisó al alza sus previsiones para 2017 y 2018, afirmando que la economía mundial está ganando impulso, disfrutando su crecimiento más amplio desde el repunte temporal tras la recesión mundial en 2010.
Sin embargo, sigue existiendo preocupación porque a pesar de esta perspectiva benigna a corto plazo, la dinámica de crecimiento subyacente permanece débil en muchas economías desarrolladas. Esto se basa en los bajos niveles de inversión, una productividad floja y las políticas proteccionistas entre otros factores estructurales.
La sopa de letras
Desde la recesión, los esfuerzos en materia de política monetaria encaminados a impulsar el crecimiento económico han conseguido provocar una inflación considerable de los precios de los activos, pero una escasa inflación en los salarios o bienes. ¿Tenían como objetivo los banqueros centrales el tipo equivocado de inflación?
La expansión económica actual es bastante inusual. Diferentes partes de la economía han mostrado diferentes formas de recuperación. La recuperación de los precios de los activos ha tenido forma de V, cayendo de forma pronunciada pero recuperándose aún más rápido y con un repunte continuado. De hecho la renta variable parece alcanzar un nuevo máximo cada día (a lo que se ha hecho referencia de forma generalizada como «el mercado alcista más odiado de la historia»). El resultado ha sido más desigualdad en la sociedad, con los ricos cada vez más ricos y los pobres cada vez más pobres, una situación exacerbada por nuevas fuerzas estructurales en la economía. Un ejemplo son los cambios en la población activa, con una nueva clase de trabajadores en rápida expansión (el precariado), definida por la inestabilidad y la seguridad de sus empleos.
La productividad y los salarios reales, que cayeron y no se recuperaron, muestran una clásica forma de L. El crecimiento económico (como en el producto interior bruto, PIB), sin embargo, ha adoptado una forma de raíz cuadrada.
Tal y como muestra el gráfico, tras la crisis financiera la economía mundial se colapsó, se recuperó y desde entonces casi se ha estancado.
Esto ha resultado ser un dilema para los bancos centrales. Las diversas políticas de expansión cuantitativa en los diez años desde la crisis financiera no han conseguido producir el contexto deseado de inflación y crecimiento. La falta de inversión y productividad han contribuido al patrón de bajo crecimiento, mientras que el deterioro demográfico, los efectos deflacionistas de la tecnología y los cambios en el comportamiento de los consumidores han contribuido al mundo de lento crecimiento y baja inflación en el que vivimos. Es improbable que estos factores desaparezcan próximamente.
Como resultado, muchas herramientas utilizadas por los bancos centrales para evaluar la economía y establecer sus políticas parecen ahora defectuosas y con los tipos de interés en unos niveles tan bajos, los banqueros centrales se enfrentan al problema de que no son capaces de abandonar la expansión cuantitativa tan fácilmente como creían. La Reserva Federal estadounidense ha anunciado una reducción gradual de su balance, a la vez que hizo hincapié en que las subidas de tipos serán lentas, graduales y dependientes de los datos, mientras que el Banco Central Europeo también ha indicado una reducción gradual de sus compras de activos. Se hace mucho hincapié en lo «gradual».
¿Estallido o suspiro?
A pesar del reciente optimismo por las tasas de crecimiento económico más elevadas, dado el panorama fundamental de los factores estructurales tanto a corto como a largo plazo que obstruyen el crecimiento y la inflación en el mundo actual, creemos que es probable que nos mantengamos en la raíz cuadrada durante mucho tiempo.
Tampoco creemos que la economía experimente un estallido, sino más bien un suspiro y que seguirá rengueando en el futuro próximo. Sin embargo, si hay otra recesión, las causas subyacentes podrían ser geopolíticas, causadas por China o debidas a una burbuja del precio de los activos, lo que podría desencadenar una corrección, pero no, en nuestra opinión, por un auge económico inflacionista.
John Pattullo es director de renta fija para clientes particulares de Janus Henderson Investors.
Foto cedidaIgnacio Muñoz-Alonso, estratega jefe del Banco Inversis.. Inversis considera que la senda anunciada del tapering reducirá el impacto de su retirada
Inversis identifica cuatro riesgos macroeconómicos principales: la duración del ciclo, el legado financiero en los países desarrollados, el alto volumen de activos dañados en el balance de los bancos y la normalización de la política del BCE.
En este sentido, sobre la maduración del ciclo económico americano, la entidad advierte que se debe estar alerta teniendo en cuenta que este será el octavo año de expansión económica continuada, mientras que la economía estadounidense de la posguerra ha caído en recesión, de media, una vez cada seis años, con lo que en la actualidad estaríamos “en tiempo de descuento”, apunta Ignacio Muñoz-Alonso, estratega jefe del banco.
En segundo lugar, destaca que las economías avanzadas han recibido un legado financiero fundamentalmente endeudado, un apalancamiento empresarial al alza y la carga de una deuda soberana excesiva. Por otro lado, Muñoz-Alonso apunta a “la permanencia de altos volúmenes de activos dañados en el balance de los bancos” como un aspecto que cobra especial importancia para la Unión Europea, por la magnitud de su morosidad (cuenta con una ratio medio del 5,1% y 10 Estados miembros tienen tasas superiores al 10%). Por último, se destaca la normalización de la política monetaria estadounidense, el conocido como “tapering”.
El estratega macro de la entidad también reconoce los efectos positivos que, se estiman, produjo el programa de QE (Quantitative Easing), como la reducción del desempleo en 1,25%, el incremento de la inflación alrededor de 0,5% o la reducción del tipo de cambio efectivo del dólar en 4,5% y un 5%, entre otros.
Por estas razones, se muestra prudente sobre el impacto que la retirada de los estímulos monetarios y la normalización de las políticas monetarias pudieran tener sobre la economía y sobre los mercados en general. Desde Inversis por el contrario, consideran que estas medidas tienen sólidas bases sobre las que apoyarse y no creen que el impacto sea muy negativo.
Previsiones globales
En cuanto a las perspectivas globales, Ignacio Muñoz-Alonso señaló que la primera mitad de 2017 ha sido el mejor comienzo de año desde 2011 en cuanto crecimiento mundial, que se estima en un 3,5% para el conjunto 2017 y un 3,6% para 2018, según el FMI. Destacan fundamentalmente, el impulso económico en Europa y Japón, y los sólidos beneficios empresariales a nivel mundial. Con ello, desde el banco esperan que la economía global termine el año manteniendo la tendencia registrada en los trimestres anteriores.
En el caso de Estados Unidos, considerando su pleno empleo y que su economía está entrando en la fase del ciclo tardío, un excesivo endurecimiento de las políticas monetarias representaría la mayor amenaza para unos mercados constructivos. No obstante, en palabras de Ignacio Muñoz-Alonso, “el tono de la Reserva Federal de implementar un ascenso gradual, sigue siendo tranquilizador, por lo que un ritmo aproximadamente trimestral de alzas de tipos sigue en sintonía con el impulso económico actual y no debería obstaculizar una visión positiva de los mercados de activos”.
Por otro lado, hizo hincapié en la elevada incertidumbre política, que amenaza con convertirse en un obstáculo de no iniciarse la ejecución de parte de las políticas anunciadas durante los nueve primeros meses de mandato presidencial. Las previsiones para el país son que la economía crezca a un ritmo moderado durante los próximos 12 meses, así como una tendencia gradual al alza de la inflación.
En cuanto a Europa, desde la entidad esperan que la actual fase de crecimiento se consolide en el entorno del 2%, pero que pierda impulso durante el cuarto trimestre de 2017. Por el lado de la inflación, consideran que debería consolidarse en los niveles actuales del 1,5% durante el resto del año. Se espera además que el BCE anuncie en octubre su intención de desactivar el programa QE e inicie el programa de reducción de compras de bonos, ambas a lo largo de 2018.
Construcción de carteras
Dentro de este contexto, la entidad apuesta por una estrategia de cartera en la que sobrepondera la renta variable frente a la renta fija, teniendo en cuenta que las primas de riesgo siguen por encima de la media –6% EE.UU. y 7,1% en Europa– y la brecha que se ha abierto respecto al crédito.
En referencia a las bolsas emergentes, la entidad observa que su excelente comportamiento y la aceleración de los beneficios irán frenándose en los próximos meses. Al mismo tiempo, recomiendan evitar high yield europeo y reducir el americano. En cuanto a las materias primas, estiman que el petróleo se estabilice por encima de 50 dólares con un techo a la baja de 60 dólares.
Foto: OMGI Global Markets Forum en Boston, Justin Wells, portfolio manager, y Ian Heslop, responsable de renta variable global de la firma Old Mutual Global Investors. Ian Heslop (Old Mutual GI): “Nuestras estrategias no son una "caja negra" sino una "caja de cristal" muy transparente”
Cuestionando el pensamiento convencional en la inversión y durante en su intervención en la celebración del OMGIGlobal Markets Forum en Boston, Ian Heslop, responsable de renta variable global de la firma Old Mutual Global Investors, explicó la doble dificultad de realizar predicciones sobre el comportamiento del mercado. En muchos casos es fácil equivocarse en la predicción, pero incluso en el caso de que se acertara en el resultado de un evento, es igual de complejo adivinar la reacción del mercado. “Si alguien hubiera sido capaz de acertar el resultado del Brexit, podría haber adivinado el comportamiento del mercado durante unos 7 días. Si alguien predijo que Donald Trump sería elegido presidente, podría haber acertado con el comportamiento del mercado durante unas 7 horas. Como equipo tratamos de no realizar predicciones, especialmente en lo referente a las reacciones del mercado”.
Otra cuestión importante, según la opinión de Heslop, es que los inversores han perdido la confianza en la gestión activa. En Estados Unidos, tan sólo el 27% de los gestores activos son capaces de batir al S&P 500, el motivo principal es que muchos de los gestores de fondos no están tomando riesgos suficientes como para batir al índice: “En primer lugar, si se invierte en un fondo activo que no está tomando suficientemente riesgo activo, pero que cobra comisiones de gestión activa, se obtendrá un rendimiento menor al del índice. En segundo lugar, también se habla de que el índice S&P 500 es un índice muy eficiente, que en cierta medida si lo es, pero atribuir la falta de rendimientos superiores a la eficiencia del índice es simplificar mucho el argumento. Existe una dificultad real en superar el rendimiento de forma consistente, pero no creo que ésta radique en la eficiencia del índice en sí mismo. El tercer motivo, sería la concentración en un estilo determinado. Los fondos activos suelen ser cíclicos por naturaleza. En ocasiones es el estilo value el que se gana el favor del mercado, en otras es el estilo growth o el quality, si por el fondo solo tiene en cuenta un estilo de inversión en concreto, no estará dejando actuar correctamente al interés compuesto, situándose por detrás del mercado en un momento determinado”.
Como resultado los inversores han dado la espalda a la inversión activa, invirtiendo más de 1,4 billones de dólares en ETFs de renta variable estadounidense desde 2007. «El principal problema de los productos indexados es que los inversores piensan que están comprando una exposición diversificada al mercado de renta variable estadounidense, cuando en realidad el rendimiento de la cartera procede de 10 acciones del S&P 500. En parte, porque estas empresas representan una parte importante de la economía, pero en gran medida se debe a los flujos”.
Helsop citó como ejemplos aquellos ETFs que invierten en las 100 acciones menos volátiles del índice S&P 500, cuyas valoraciones en términos de múltiplos precio-valor contable se han encarecido sustancialmente, incrementando de 2,37 veces en 2013 a 3,59 veces en 2017. Otra tendencia es la compra de ETFs de renta variable con altos dividendos. Los inversores no suelen tener en cuenta cuál es su exposición en términos de riesgos, y desconocen que en realidad están comprando riesgo de tamaño, momentum, sensibilidad al mercado o beta. “Es necesario destacar que parte de las dislocaciones del mercado de renta variable estadounidense dependen directamente del uso extensivo de ETFs por parte de los inversores, tanto desde el punto de vista de la capitalización bursátil, como desde el punto de vista de exposición de estilos en la cartera. A los inversores les resulta muy atractiva la idea de que un determinado ambiente de inversión puede funcionar todo el tiempo, pero esto no ocurre así”.
¿Cómo solucionamos el problema?
El sentimiento del mercado y el nivel de riesgo percibido en el mercado son dos factores que determinan qué tipo de valores van a tener un mejor rendimiento que el índice. A finales del primer trimestre de 2016, los mercados atravesaban un escenario de alta volatilidad con un sentimiento muy negativo. Con un escenario macroeconómico muy diferente al de 2008, el mercado reflejaba un entorno con poco apetito por el riesgo, comportándose del mismo modo, pero por motivos muy diferentes. Examinando el comportamiento del mercado durante el tercer trimestre de 2017, los mercados se sitúan en un escenario de baja volatilidad y un alto optimismo, donde el apetito por el riesgo ha aumentado. “El enfoque que debe tomar la gestión activa en ambos escenarios es diferente, por lo que obtener resultados superiores al índice es extremadamente difícil, siendo especialmente complicado si se trata de predecir el resultado de un evento y el comportamiento del mercado frente a éste, algo que depende del sentimiento. Sin embargo, si tratamos de localizar el momento en el que se encuentra el mercado midiendo su evolución frente al cambio y después ajustando la cartera acordemente, nos situamos algo detrás del mercado, pero maximizamos el tiempo en el que tenemos localizada una señal, pudiendo descartar el ruido. En el lado negativo, si vemos un cambio muy brusco durante un tiempo muy corto, tomará un tiempo hasta que la cartera pueda ajustarse. Por cada periodo de ajuste rápido hacia un nuevo estado del mercado, existen múltiples periodos de tiempos en los que no hay dirección en el mercado, minimizando la pérdida en esos momentos”.
El proceso de inversión y selección de acciones
El equipo de renta variable global de Old Mutual Global Investors utiliza cinco variables o temáticas para poder identificar qué tipo de empresa va obtener un buen resultado en cada momento del ciclo: una valoración dinámica, que les permite estar alerta en cada momento del ciclo y comprar un estilo determinado de inversión, un crecimiento sostenible, que busca oportunidades dentro del mercado, el sentimiento de los analistas, que les sirve para valorar lo ocurrido en la empresa, el equipo directivo de la empresa, cuyos comunicados se utilizan para controlar si se está actuando en el mejor interés de los accionistas, la dinámica del mercado, con la que tratan de comprender la demanda y la oferta de cada acción.
“Nuestra forma de gestionar la estrategia no es una «caja negra» si no una «caja de cristal», muy transparente y riguroso. Invertimos y creamos carteras de un modo muy riguroso. El proceso de inversión utiliza las cinco temáticas para tener o no tener activos en la cartera. Contemplamos métricas de valoración, calidad, crecimiento, ingresos, información, momentum y tendencias, pero lo que realmente nos diferencia es que estamos tratando de comprender los motivos que hacen que una acción haya tenido un buen rendimiento. Existen entornos en los que el mercado está dispuesto a comprar acciones de un determinado estilo: value, growth o quality, y si en ese momento mantienes una exposición en las carteras a ese estilo en concreto, muy probablemente se añadirá rendimiento a la cartera”.
Asimismo, Helsop comentó que lo que realmente importa al equipo gestor es conocer los elementos que están influyendo en la direccionalidad del mercado, algo que les da la clave para comprender cómo se van a comportar los inversores. “Tratamos de responder al requerimiento que los clientes tienen por un tipo distinto de alfa, sin predicciones o minimizando la cantidad de predicciones que utilizamos. En nuestro proceso de generación de alfa no tenemos en cuenta un análisis top-down macroeconómico o un análisis bottom-up fundamental, sino que mezclamos todos los factores y el resultado es un enfoque diferente que da la oportunidad de diversificar”.
Fondos bajo un mismo enfoque
Con cerca de 18.000 millones de activos bajo gestión, el equipo de renta variable de Old Mutual Global Investors gestiona varias estrategias diferentes. Todas ellas con un alto active share. Tanto la estrategia del fondo Old Mutual North American Equity, como la de los fondos Old Mutual Global Equity y Old Mutual Global Equity Income son estrategias long-only. La primera cuenta con cerca de 200 títulos en cartera y fue comenzada a gestionar por el equipo que dirige Ian Heslop a partir de 2013. La segunda cuenta con aproximadamente unas 450 acciones. Mientras que la tercera cuenta con 500 títulos y no invierte en los clásicos nombres que pagan unos altos dividendos que el resto de fondos tienen en sus carteras. Por último, la estrategia del Old Mutual Global Equity Absolute Return con más de 650 nombres en la cartera es market neutral, siendo un claro ejemplo de cómo se mezclan los cinco factores a la hora de generar alfa de una manera distinta al resto del mercado. Este fondo acumula cerca de 11.000 millones de dólares en activos.
Pixabay CC0 Public DomainEFMac. La Française y Global Property Research lanzan un nuevo índice inmobiliario sostenible global
Cada vez son más los fondos de pensiones, clientes de banca privada y otros inversores institucionales, los que están integrando factores de sostenibilidad en sus estrategias de inversión. Con una de las huellas de carbono más elevadas, el sector inmobiliario es uno de los primeros mercados en los que centrarse para tratar de frenar el cambio climático. Los inversores, conscientes del papel que juegan, están aceptando el desafío.
En este contexto, Global Property Research (GPR), proveedor de servicios a las principales instituciones financieras, especializado en índices inmobiliarios a medida, y La Française, experto en el mercado inmobiliario, han anunciado el lanzamiento de un nuevo índice inmobiliario sostenible global diseñado para inversores institucionales: GPR IPCM LFFS Sustainable GRES Index, que establecerá nuevos estándares en términos de sostenibilidad en el sector inmobiliario cotizado.
En opinión de Matthew Kiernan, CEO de IPCM, “la demanda de una oferta inmobiliario sostenible está creciendo exponencialmente en todo el mundo. Las principales compañías inmobiliarias con visión de futuro han reconocido esta tendencia y están ofreciendo soluciones innovadoras. Este nuevo índice ofrece a los inversores una oportunidad única para identificar a las empresas líderes y mejor gestionadas e invertir en sus valores».
En palabras de Jana Sehnalova, directora General de LFFS, este índice “establece un nuevo estándar en la industria para los inversores con conciencia climática del sector inmobiliario cotizado. Dado el crecimiento de la demanda de inquilinos de activos inmobiliarios verdes y el endurecimiento de las regulaciones gubernamentales, los valores inmobiliarios con participaciones subyacentes que tienen características ambientales superiores y un fuerte enfoque en los factores sociales y de gobierno corporativo deben tener un mejor comportamiento financiero”.
Composición del índice
Las compañías de La Française, Inflection Point Capital Management UK Ltd. (IPCM) y La Française Forum Securities (LFFS), junto con GPR, colaborarán en la creación y mantenimiento de este nuevo índice que incluye hasta 150 valores inmobiliarios sostenibles globales, seleccionados en base a sus actividades inmobiliarias, rentabilidad ESG y capitalización de mercado. GPR se encargará de la recopilación y administración el índice.
IPCM, sociedad de asesoramiento de inversión especializada en sostenibilidad de La Française, utiliza su propio modelo de sostenibilidad/criterios ESG para valorar las compañías en términos de huella de carbono, uso de materiales, eficiencia en la utilización del agua, electricidad y energía, así como salud y seguridad, gestión del capital humano, y gobierno corporativo.
Para generar las calificaciones finales y que éstas reflejen la imagen fiel, IPCM sintetiza datos, información e ideas de varias fuentes, incluyendo a LFFS, que proporcionará su análisis y entrevistas con la dirección de las compañías. GPR calcula el rendimiento del índice en base a su metodología patentada dentro del universo de los 150 principales componentes ESG con un ciclo de revisión trimestral.
Según ha explicado Jeroen Vreeker, responsable del Equipo de Índices GPR, “cada vez más, la sostenibilidad es un factor que se incluye cuando se proporcionan soluciones de índices de referencia para el mercado inmobiliario cotizado. El GPR IPCM LFFS Sustainable GRES Index cubre más del 60% de la capitalización total de mercado del GPR General Quoted Index, y mantiene una gran diversificación por países y sectores. El índice es un valor añadido para las soluciones de índices de referencia hechas a medida por GPR”.
Foto cedidaEl equipo de Santander Private Banking recoge el premio.. Santander Private Banking, ‘Mejor Banco Privado’ en España y Latinoamérica según la revista The Banker
Santander Private Banking ha sido elegido por la revista The Banker ‘Mejor Banco Privado’ en Latinoamérica por cuarta vez, y ‘Mejor Banco Privado’ en España por primera vez.
Víctor Matarranz, el director de la división de Wealth Management de Banco Santander que integra los negocios de Private Banking y Asset Management a nivel global, afirmó que “en Banca Privada, ofrecemos una propuesta de valor centrada en una capacidad única de dar asesoría en las decisiones más importantes de nuestros clientes con el fin de ganar su confianza. Se trata de darles lo mejor del Santander desde cualquier lugar del mundo, de una manera coordinada. Agradecemos a The Banker por reconocer, una vez más, el valor de nuestro modelo y el éxito en transmitir ese valor a nuestros clientes, que son cada vez más globales”.
La directora de Santander Private Banking España, Adela Martín, apunto que “este reconocimiento es resultado del trabajo de una organización enfocada en la excelencia en la calidad del servicio. Nos anima a seguir invirtiendo y trabajando para ofrecer a nuestros clientes de banca privada soluciones de inversión adaptadas a cada perfil, poner a su servicio todas las capacidades de un grupo internacional y seguir desarrollando iniciativas para aprovechar las nuevas herramientas tecnológicas para mejorar todos los canales de relación”.
Santander Private Banking ofrece a sus clientes un servicio personalizado y cercano, gracias a un equipo de banqueros privados especializados en España, Brasil, Chile, México, Portugal, Reino Unido, Estados Unidos, Polonia y Argentina. Cuenta con una red de más de 100 oficinas especializadas en banca privada que emplean 1.800 profesionales. Santander Private Banking cerró 2016 con unos activos bajo gestión de 160.000 millones de euros en todo el mundo.
La revista The Banker, que forma parte del grupo Financial Times, fue fundada en 1926. Sus premios anuales de Global Private Banking son considerados los de mayor prestigio del sector. Cuentan con 170 nominaciones de entidades de más de 63 países. Los candidatos son evaluados por un panel de 15 expertos independientes que analizan su crecimiento, progreso en planes estratégicos y rentabilidad, además de la calidad de su relación con clientes y gestión de activos. El año 2017 ha marcado la novena edición de los premios anuales de Global Private Banking.
Banco Santander es un banco comercial fundado en 1857 y con sede en España. Tiene cuotas de mercado relevantes en 10 mercados clave de Europa y América, y es uno de los mayores bancos del mundo por capitalización bursátil. A junio de 2017, tenía 1,65 billones de euros en fondos gestionados, 131 millones de clientes, 13.800 oficinas y 200.000 empleados. En el primer semestre de 2017, Santander obtuvo un beneficio atribuido de 3.616 millones de euros, un 24% más que en el mismo periodo del año anterior.
