Francisco Mariscal, fundador y CEO de la firma. Foto cedida. Belerofonte Capital lanza un fondo de capital riesgo especializado en inversiones alternativas
Belerofonte Capital ha lanzado Belerofonte Ventures Fund, un fondo de capital riesgo que «viene a revolucionar el mundo de las inversiones alternativas», según indican en un comunicado. Gracias al asesoramiento de un equipo de profesionales, este vehículo de inversión aspira a participar en las startups, nanocaps y micropymes con mayor potencial de éxito del momento.
“Seguimos el enfoque value popularizado por uno de los mejores inversores de la historia, Warren Buffett, que se basa en adquirir valores de calidad a un precio por debajo de su valor intrínseco o real”, afirma el fundador y CEO de la compañía, Francisco Mariscal.
Belerofonte Ventures Fund finalizará el próximo 30 de junio un proceso de fundraisingcon el que aspira a cerrar un fondo inicial de 20 millones de euros, aunque está previsto que su tamaño crezca hasta los 25 millones, con rondas de financiación semestrales durante sus primeros 18 o 36 meses de vida. La inversión mínima es de 100.000 euros.
Entre julio de 2018 y enero de 2020, la sociedad de capital riesgo iniciará su plan de “diversificación optimizada” de la inversión, adquiriendo participaciones en un mínimo de 20 empresas de varios sectores, exceptuando el farmacéutico y el de criptodivisas. “Nuestro mix busca la máxima rentabilidad minimizando los riesgos. Por eso, mientras un 50% de la inversión se centrará en proyectos en una fase avanzada, la otra mitad serán participaciones en empresas en su primera etapa (20%), en fase de crecimiento (20%) y en sectores estratégicos por su momentum actual (10%)”, explica Mariscal.
Belerofonte Ventures Fund realiza una evaluación profesional y exhaustiva de cada proyecto de inversión: analiza el modelo de negocio y exige un scoring mínimo de 65 puntos sobre 100. Además, en el caso de que una compañía supere los estándares requeridos, el fondo de inversión realiza una auditoría y cuenta con representación en el consejo de cada empresa participada, a la que somete a un seguimiento mensual.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Kevin Doncaster. ¿Cómo capturar el factor de volatilidad?
El 5 de febrero, la volatilidad volvió con fuerza a los mercados, planteando preguntas sobre la estrategia Multi Asset Factor Opportunities de NN Investment Partners, que vendió volatilidad cuando estaba en mínimos históricos.
En su último análisis de mercado, Willem van Dommelen, responsable del equipo de Factor Investing & Solutions de la gestora, y Stan Verhoeven, senior portfolio manager en el mismo equipo, explican qué implica esta estrategia, cómo la llevan a la práctica y por qué creen que seguirá siendo una estrategia gratificante.
Para responder a estas preguntas ambos gestores explican primero qué significa «vender volatilidad». Al vender volatilidad, los inversores pretenden capturar el Volatility Risk Premium (VRP, es decir, el «factor de volatilidad»). El VRP es la diferencia entre la volatilidad implícita (con precio en las opciones) y la posterior volatilidad realizada. Esta prima ha sido ampliamente documentada en la literatura y está presente en todos los mercados y clases de activos.
Su existencia es una tentación necesaria para que los participantes en el mercado vendan la volatilidad implícita y asuman el riesgo de los imprevistos en la volatilidad como resultado de una mayor incertidumbre. Los compradores de volatilidad implícita («hedgers») están dispuestos a pagar una prima ya que les permite sacar el riesgo fuera de sus balances. Por lo tanto, comprar volatilidad es comparable a comprar un seguro: las personas están comprando seguros mientras esperan, e incluso a menudo lo esperan, generar una pérdida.
NN IP recuerda que esta diferencia, y por lo tanto la ganancia generada por la venta de volatilidad implícita, ha sido positiva en un 86% del tiempo y promedió un 4%. Cuando la volatilidad es baja, es, en términos monetarios, más barato comprar opciones.
Así que los gestores se preguntan: ¿cómo capturar la prima de riesgo de volatilidad?
“Por supuesto, saber que hay retornos atractivos es una cosa. Capturar eficientemente es una cuestión diferente. ¿Cómo deberías hacer esto en la práctica? Existen múltiples formas de beneficiarse de la diferencia en la volatilidad implícita frente a la realizada, por ejemplo, a través de la venta de swaps de variaciones, delta hedged straddles y futuros del VIX. El pago exacto de varias implementaciones difiere, pero todas las estrategias mencionadas tienen perfiles de riesgo y retorno similares”, afirman Van Dommelen y Verhoeven.
Los futuros de VIX son líquidos y pueden intercambiarse de manera eficiente. Dentro de la estrategia Multi Asset Factor Opportunities, NN IP vende futuros VIX para beneficiarse del VRP. “Hacemos esto vendiendo sistemáticamente los futuros del VIX cercanos y lanzando estos futuros justo antes del vencimiento. El pay-off de esta estrategia, que se escala a una volatilidad objetivo a largo plazo del 10% y utiliza una asignación nocional fija, se muestra en el gráfico”, añaden.
Los resultados de esta estrategia han sido atractivos: desde 2005 arroja un ratio Sharpe de 0,51. La proporción de aciertos (porcentaje de rendimientos no negativos) fue del 60%, lo que refleja que el diferencial de realización implícita es en su mayoría positivo. La reducción máxima (durante la crisis financiera de 2008) fue del 28,5% y no extrema dado que esto se realizó durante más de un año. Sin embargo, al observar los rendimientos diarios, vemos claramente los riesgos finales incorporados de esta estrategia, donde, por ejemplo, la pérdida diaria del 5 de febrero superó el 14%.
¿Se volverá a producir algo como lo del 5 de febrero? Para Van Dommelen y Verhoeven, aunque la historia nunca se repite, volveremos a ver obstáculos. Sin embargo, dicen, mientras nadie venda conscientemente un seguro con un rendimiento esperado negativo, el VRP debe seguir siendo positivo en el futuro y compensar suficientemente las adversidades. Para ambos gestores, el 5 de febrero es un ejemplo de eso.
“Los futuros del VIX tuvieron que aumentar casi un 190% (en lugar del 110% que hicieron) para aniquilar todas las ganancias de esta estrategia desde su inicio (marzo de 2016). ¿Y cómo lidiar con las reducciones? A menos que sea el propietario de la bola de cristal mágica, es mejor no tratar de cronometrar el próximo evento final y administrar los riesgos integrados invirtiendo en un conjunto más amplio de factores de diversificación. ¡De esa manera te puedes sentar y disfrutar los domingos!”, concluyen.
Pablo Cano Escoriaza, director de Inversiones del proyecto.. Nueva gestora en España: la CNMV concede la autorización previa a NAO Sustainable Asset Management
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha concedido la autorización para la constitución de la gestora NAO Sustainable Asset Management. NAO es la primera gestora de inversión sostenible en España y tiene como director de inversiones a Pablo Cano Escoriaza, una de las figuras promotoras del proyecto. La gestora estará ubicada en Valencia y cuenta como accionista de referencia con Grupo Zriser, el family office de los hermanos Pablo y Ana Serratosa Luján.
Una vez conseguida la autorización, NAO continúa realizando los trámites necesarios para proceder a su constitución y registro ante la CNMV. La gestora espera estar totalmente operativa pronto, con un fondo de inversión de renta variable europea.
Pablo Cano ha mostrado su satisfacción por la rapidez y diligencia con que la CNMV ha concedido la autorización previa a NAO, y señala que la gestión de su fondo supone una continuidad con la gestión que venía realizando en Bankinter.
El gestor añade que “al igual que en mi anterior etapa, nuestro trabajo consiste en preservar y optimizar el ahorro de nuestros clientes. Entendemos que una gestión integral del ahorro debe unir criterios de sostenibilidad a los meramente financieros, puesto que aquellas empresas capaces de promover soluciones, bienes y servicios de manera sostenible serán las ganadoras en el medio y largo plazo. Así, el propósito del equipo gestor de NAO será la búsqueda de compañías que aseguren un equilibrio entre el crecimiento económico, el impacto social y el impacto medioambiental, invirtiendo siempre en compañías que cumplan a la vez nuestros criterios de rentabilidad y sostenibilidad». Y añade: “La aplicación de las variables de sostenibilidad en el método de valoración sirve para completar la información financiera y fundamental de una compañía. Recalcamos que invertimos siempre que las compañías cumplan nuestros criterios financieros y nuestros criterios sostenibles puesto que los dos criterios van de la mano y se complementan».
Junto con Pilar Lloret y Emilio García, integrantes del equipo de NAO, han estado ya seleccionando las empresas que conformarán su cartera, «con el esmero que hemos trabajado en los últimos 15 años».
“Apoyar una gestora sostenible ha sido una opción natural para el Grupo Zriser, casi diríamos una plasmación de los valores que nos han guiado durante años. Siempre hemos sido plenamente conscientes de las consecuencias e impacto que nuestras acciones e inversiones en la sociedad y en el medio ambiente. Este compromiso ético y de responsabilidad social y ambiental lo aplicábamos a nuestras empresas e inversiones. Desde ahora, gracias a NAO podemos invertir conforme a nuestros principios en los mercados cotizados y además ofrecer al inversor español que invierta con nosotros”, explica Pablo Serratosa Luján, presidente de la nueva gestora y conocido empresario valenciano.
NAO se dirige tanto al inversor institucional como al minorista y quiere distinguirse por la calidad de su servicio y la transparencia en la comunicación con el inversor. NAO contará con un proceso de alta digital para facilitar la contratación al minorista de manera segura, rápida y sencilla.
“Queremos ser ágiles y ofrecer una contratación segura y rápida. También queremos premiar a quienes confíen en nosotros al inicio del proyecto ofreciendo una comisión con descuento sustancialmente más baja que la comisión que se cobrará posteriormente”, dice Cano.
Pablo Cano, que será director de Inversiones, ha gestionado fondos y planes de pensiones durante los últimos 18 años. Inició su carrera como gestor de renta variable en Ibercaja Gestión, en 2008 se incorporó a Aviva Gestión donde alcanzó el cargo de director de renta variable, posteriormente en Bankinter Gestión de Activos comenzó a incluir criterios de sostenibilidad en la selección de empresas y construcción de la cartera. A lo largo de su carrera ha acumulado premios y distinciones como gestor de renta variable europea y de planes de pensiones mixtos. Es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad de Navarra y Máster en Economía y Dirección de Empresas en IESE.
Pablo Serratosa Luján, presidente, cuenta con más de 24 años de experiencia en inversiones empresariales, inmobiliarias y en mercados financieros y ha sido miembro del consejo de administración de compañías cotizadas, no cotizadas e instituciones de inversión colectiva (IICs). Entre otros cargos, ha sido director comercial adjunto en Valenciana de Cementos, vicepresidente de Air Nostrum y miembro del consejo de Nefinsa, Gamesa, Grupo Uralita y Centros Comerciales Carrefour entre otras empresas. En 2007 fundó Grupo Zriser, donde actualmente es presidente y miembro del consejo. Es licenciado en Económicas por la Universidad de Valencia y Master MBA por Babson College en Boston.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué desafíos afronta la industria aseguradora en el contexto actual?
El interés por el control de los riesgos es creciente, ya que pueden provocar pérdidas financieras que contrarresten los beneficios. En este sentido, para poder realizar una adecuada gestión del riesgo, es esencial conocer la evolución y contexto actual al que se enfrenta el sector asegurador.
En las últimas décadas la industria aseguradora se ha enfrentado a turbulencias financieras que supusieron una prueba a su capacidad de resistencia. A pesar de una perceptible recuperación económica, el entorno prolongado de bajos tipos de interés supone un reto para la actividad aseguradora en la gestión de sus activos financieros.
En este sentido, la evolución de los tipos de interés registrada con el cambio de siglo ha puesto de manifiesto un notable estrechamiento en la rentabilidad. Así, los tipos de interés bajos disminuyen el rendimiento de los activos en los que están invertidas las primas captadas, y afectan principalmente a los productos con elevadas tasas de interés garantizado.
La evolución de los tipos de interés es uno de los principales elementos de vigilancia del sector, que está propiciando un cambio en la composición de su cartera de inversión hacia activos con mayor riesgo (acciones, renta fija de menor calidad crediticia, etc.) que permitan obtener mayores rendimientos. Todo ello sin olvidar la adecuada gestión de los riesgos inherentes al activo, como el riesgo de mercado (volatilidad de los mercados de instrumentos financieros) y el riesgo de crédito (cambios de rating y spreads).
Este proceso de adaptación motiva que las aseguradoras adecuen su oferta de productos así como las estrategias de pricing, potenciando la comercialización de productos unit-linked para el ahorro a largo plazo (en los que el ahorrador asume el riesgo de inversión de forma total o parcial), productos sin riesgo de tipo de interés (como vida riesgo o No Vida), o reduciendo la rentabilidad garantizada.
La creciente longevidad
A más largo plazo, la creciente longevidad constituye un elemento de presión de especial impacto en la modelización de productos y riesgo técnico en compañías de vida. En efecto, los avances del sector sanitario y farmacéutico, unidos a la mejora en la calidad de vida, han propiciado una progresiva extensión de la esperanza de vida. Es quizás sorprendente constatar cómo la esperanza de vida al nacimiento en España (que a principios del siglo XX era de 38 años) alcanzó los 83,1 años en 2016.
Esta cifra situaba a España en el exclusivo grupo de países más longevos del mundo junto con Japón, Suiza y Singapur
Por si fuera poco, España es y será cada vez más longeva, manteniendo la tendencia en las próximas décadas. El porcentaje de población de 65 años y más, que actualmente se sitúa en el 19% del total de la población, pasará a ser del 26% en 2031, y del 35% en 2066 según las proyecciones del INE; conformando un verdadero desafío para el sector.
La digitalización y las tecnologías Big Data
Por otro lado, la incipiente digitalización que atraviesa el sector está contribuyendo a mejorar la personalización de la oferta de productos. También, permite ofrecer soluciones multiacceso que implican que un cliente pueda optar por la vía contacto que estime más oportuna: oficina, teléfono, Internet…
Tal vez una de las implementaciones que está generando más impacto en el sector es el empleo de tecnologías disruptivas como el Data Science y Big Data. Es decir, la recolección de grandes conjuntos de datos procedentes de múltiples fuentes. El tratamiento y análisis de éstos permite extraer patrones y correlaciones que posibilitan, por ejemplo, segmentar mejor a los clientes. En este contexto, el InsurTech, entendido como la aplicación de la tecnología e innovación a la industria aseguradora, se advierte como una importante fuente de transformación del sector.
Sin embargo, el ecosistema InsurTech no queda acotado a las grandes compañías aseguradoras, sino que también entran en juego otros actores: las startups (que ofrecen nuevos productos digitales, e incluso aportan valor añadido a los ya existentes), o los gigantes tecnológicos (que están aprovechando su liderazgo tecnológico para diversificar su actividad). En definitiva, se trata de nuevos competidores en un sector donde la fuerte presión regulatoria todavía adolece de incertidumbre con respecto al fenómeno InsurTech.
Directiva Solvencia II
Con independencia de que la regulación tenga que evolucionar, el marco regulatorio a día de hoy está presidido por normas de gran impacto como la directiva Solvencia II. Esta otorga una mayor sensibilidad al riesgo asumido por las compañías y homogeneiza el cálculo de provisiones, capital y reporting a reguladores / mercado, entre otros aspectos.
Como se indicaba al comienzo del artículo, el interés por el control de los riesgos es creciente, ya que pueden provocar pérdidas financieras que contrarresten los beneficios. En este sentido, la concepción del riesgo ha experimentado un gran desarrollo y, en la medida en la que este ha evolucionado, lo ha hecho también la forma de entender su gestión y administración.
El negocio asegurador avanza a través del adecuado tratamiento de riesgos y para ello demanda profesionales con una visión certera de estos. Dicha necesidad ha generado que entidades como Afi Escuela de Finanzas promuevan formaciones como el Programa de Desarrollo Directivo en Gestión de Riesgos en Seguros.
Las entidades han de conocer y gestionar adecuadamente sus propios riesgos; una responsabilidad de todos y cada uno de los niveles de la entidad y de los individuos que en ella trabajan.
Tribuna de Pablo Aumente Gómez, del área de seguros de Analistas Financieros Internacionales (Afi)
Foto cedida. EFPA España pone en marcha su nueva delegación territorial en Navarra, con Begoña Alfaro
EFPA España (Asociación Europea de Asesores Financieros) ha puesto en marcha la nueva delegación territorial en Navarra, de la que Begoña Alfaro será su máxima representante. Su función será la de coordinar la organización de todos los seminarios, conferencias y congresos que la asociación desarrolle en la comunidad navarra y dar soporte a todos los asociados de EFPA en esta comunidad.
Además, Begoña Alfaro formará parte del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España. De esta forma, la nueva delegación se sumará a las que la asociación ya tiene en Galicia, Asturias, País Vasco, Andalucía, Canarias, Murcia, Comunidad Valenciana y Aragón.
Navarra cuenta con un total de 376 certificados EFPA, de los que 195 disponen de la certificación EFA™ (European Financial Advisor), que certifica la idoneidad profesional para ejercer tareas de consejo, gestión y asesoría financiera a particulares en banca personal o privada, y servicios financieros orientados al cliente individual y cualquier función profesional bancaria, 176 cuentan con la certificación EIP™ (European Investiment Practitioner), dirigida a aquellos profesionales que realicen labores de asesoramiento y para los que provean información a clientes, y cinco asesores tienen la EFP™ (European Financial Planner), la certificación de máximo nivel, orientada para la gestión de grandes patrimonios y family office.
Alfaro, que ejerce como asesora patrimonial en la EAFI C2 Asesores Patrimoniales, entidad especializada en asesoramiento financiero y patrimonial, cuenta con cerca de 20 años de experiencia en la industria financiera. Con anterioridad, ocupó durante doce años el puesto de directora de Citibank en Navarra y también trabajó como asesora financiera en entidades internacionales como Morgan Stanley y Lloyds Bank.
Alfaro es licenciada en Derecho por la Universidad de Navarra, Máster en Gestión de Pymes, Foro Europeo, por la Escuela de Negocios de Navarra y cuenta con la certificación EFA (European Financial Advisor).
Más de 25.000 asociados en toda España
EFPA España cuenta con más de 25.000 asesores financieros certificados, después de que cerrara el año 2017 con un crecimiento de más del 85%, justo en el año anterior a la entrada en vigor de la normativa europea MiFID II, lo que consolida a la asociación como la más numerosa del sector en todo el continente europeo. Las cuatro certificaciones de EFPA España –EIA, EIP, EFA y EFP– fueron incluidas dentro del listado publicado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que incluye los títulos acreditativos de la formación con que debe contar el personal que informa y asesora en las redes de venta de las entidades financieras.
Carlos Tusquets, presidente de EFPA España, señala que “Navarra es un ejemplo del alto nivel de cultura financiera y valor de la profesión de asesor al que aspiramos en toda España. La creación de esta delegación responde a la necesidad de ofrecer cobertura a los cerca de 400 asociados con los que ya contamos en la comunidad y el perfil de Begoña Alfaro es el idóneo, por su amplia experiencia en el sector y su conocimiento sobre las necesidades de profesionales y clientes en Navarra”.
Foto cedida Luke Copley, gestor de carteras del equipo de renta fija global de Allianz Global Investors y especialista en producto de renta fija global.. Luke Copley (Allianz GI): “Una estrategia sin restricciones, global y flexible es clave para capturar buenas rentabilidades en el mercado de crédito”
“En momentos como el actual, ser gestor activo tiene más valor que nunca”: con esta reflexión comienza Luke Copley, gestor de carteras del equipo de renta fija global de Allianz Global Investors y especialista en producto de renta fija global, a hablar de renta fija, uno de los activos con menos atractivo del mercado en la actualidad. En un entrevista concedida a Funds Society, Copley insiste en que la clave para lograr las mejores rentabilidades radica en la filosofía de los fondos y en su proceso de inversión.
“Eso es lo que marca la diferencia”, insiste Copley, quien explica que la estrategia Global Multi Asset Credit ejemplifica perfectamente lo importante del proceso de inversión para la renta fija en el contexto actual. “Es una estrategia total return sin restricciones que no sigue ningún índice y cuya única posición neutral es no asumir riesgos». Su objetivo es lograr una media positiva de retorno sostenible en cualquier momento del ciclo. “Tener esta visión global y flexible nos permite presentar un fondo que tiene como objetivo sacar lo máximo de los cuatro principales mercados de crédito: high yield, investment grade, bonos emergentes y titulizaciones”, explica.
Esta estrategia de Alliaz GI tiene tres aspectos clave: la asignación de activos, la selección de activos que protejan la cartera y la gestión de riesgo, en el sentido de cómo gestionar la información y qué cambios afectan al sector del crédito. “En lo que se refiere a la asignación de activos, hay que decir que tiene su origen en el primer paso de nuestro proceso de inversión: el análisis. Nuestro equipo de analistas se reúne para discutir dónde está el riesgo en los diferentes activos del mercado de crédito. También se hace un análisis sobre el entorno macroeconómico, situación geopolítica, los posibles defaults y las condiciones globales que vemos en el mercado de crédito”, afirma.
Este análisis exhaustivo, que va desde el análisis bottom up de los fundamentales de las empresas emisoras hasta valorar el efecto de la regulación o el soporte que están dando los bancos centrales al mercado de crédito, permite estructurar la cartera. “Se trata de seleccionar qué riesgo y qué rentabilidad pueden aportar cada uno de esos cuatro tipos de activos y, sobre todo, tener la flexibilidad de poder cambiar su peso en la cartera. En este sentido, es importante jugar con las duraciones. Al final, el objetivo de la cartera es que suba cuando el mercado va bien y caiga menos o se mantenga plano cuando el entorno lo hace mal”, añade.
Por último, Copley destaca la importancia que tiene la gestión del riesgo, lo cual representa el tercer paso de su proceso de inversión. En él, la cartera se dota de elementos como CDO o coberturas que les aportan flexibilidad. Por ejemplo, considera que los hedge son una forma barata de lograr esa protección que les permite mantener el riesgo bajo, así como jugar con las duraciones. “En condiciones negativas, disponemos de varias estrategias para proteger el rendimiento. Por ejemplo aumentar la calidad del crédito, apostar por duraciones más cortas, aumentar la liquidez del fondo o tomar bonos”, señala.
Además, la gestora ha desarrollado su propio modelo para monitorizar el mercado de crédito desde 1999, lo que le permite identificar las señales de peligro del mercado. El modelo usa como referencia el mercado de acciones como un indicador para predecir futuros “ángeles caídos”; para ello se fija en el momento que vive la renta variable, en el apalancamiento de las compañías, la volatilidad del precio de la renta variable y el tamaño de la compañía.
“También contamos con el test WDT. Nos sirve para que ningún tipo de activo acabe aportando más del 3% del riesgo a la cartera, garantizando que nuestro fondo está diversificado no tanto pensando en la clase de activo, sino en el riesgo”, aclara Copley.
Sobre su visión del mercado, reconoce que no es el mejor momento para la renta fija y que el mercado de crédito no está en tan buena posición en comparación con el año pasado, pese al bajo nivel de defaults. “Creo que estamos en al final del ciclo y por eso mantenemos una baja exposición al riesgo; igualmente no creemos que se vayan a lograr grandes rendimientos. Lo importante es no perder dinero”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Didier Baertschiger. La perspectiva de un asignador de activos: dónde y cuándo pasarse a la gestión activa
En mi condición de gestor de carteras integrado en el equipo de Multiactivos de Janus Henderson, ocasionalmente me puedo ver en una situación delicada al plantear el debate sobre la inversión activa frente a la pasiva. Como equipo, nos encargamos de gestionar las carteras con un estilo activo, de modo que, como es natural, veo las ventajas de este enfoque.
De igual modo, y como todos los inversores, también queremos sopesar cuidadosamente la disyuntiva entre las comisiones y la rentabilidad que podemos lograr a la hora de decidir incorporar fondos activos o instrumentos pasivos en nuestras carteras.
Un aspecto central de nuestro enfoque es la convicción de que los gestores activos sí añaden valor, pero no en todos los entornos del mercado. Al igual que un asignador de activos aspira a añadir valor escudriñando entre distintas clases de activos, regiones y estilos de inversión en el transcurso de un ciclo de mercado, combinar gestores activos con instrumentos pasivos en diferentes porcentajes y momentos también brinda la posibilidad de ampliar los rendimientos que se ofrecen a los clientes.
Los datos históricos indican que la gestión activa añade valor (y se vuelve cada vez más importante como porcentaje de las ganancias totales) en entornos de menor rentabilidad, mientras que los ciclos bursátiles rabiosamente alcistas encajan mejor con el estilo pasivo al menguar los fundamentales y aumentar las correlaciones dentro del mercado.
Dada nuestra visión sobre las actuales condiciones del mercado (caracterizadas por un cóctel de valoraciones infladas, niveles de mercados incómodos, la maduración del ciclo económico y la retirada de la expansión cuantitativa), vislumbramos un entorno sostenido de menor rentabilidad y mayor volatilidad de ahora en adelante. Como consecuencia, nuestra selección de instrumentos se decanta hacia los gestores activos en toda la gama de renta variable y renta fija.
Variaciones regionales
Hay algunas áreas y clases de activos en las que la inversión activa cobra más protagonismo, concretamente cuando el conjunto de oportunidades de inversión ofrece mucho margen a los seleccionadores activos para añadir valor en distintos entornos de mercado.
A modo de ejemplo, los datos indican que el gestor típico en renta variable británica o europea ha ofrecido a los inversores resultados mejorados, dado el menor riesgo asumido y las mayores ganancias obtenidas a medio plazo. El gráfico indica que así ha ocurrido en determinados grupos de la Investment Association (IA) en relación con los índices FTSE All-Share y MSCI Europe ex-UK durante los últimos cinco años.
Desde el punto de vista de un seleccionador de fondos o un asignador de activos, podemos elegir entre un amplio universo de gestores activos de valía para lograr una rentabilidad extra (alfa). Hay muchos ejemplos convincentes de gestores de fondos alargo plazo que han logrado añadir alfa en periodos largos, a pesar de emplear estilos de inversión y filosofías drásticamente distintas.
La habilidad a la hora de seleccionarlos consiste precisamente en descubrir aquellos que generan alfa y añaden un auténtico valor, para luego combinarlos de modo que encajen con nuestra visión top down general.
Algunas áreas, como los mercados emergentes y Asia, presentan una dinámica distinta aunque todavía constructiva en los casos en que, a pesar de quedarse rezagados los gestores activos respecto a los mercados fuertes, han podido atenuar la volatilidad y ofrecer a sus clientes resultados mejorados con riesgo medido.
En periodos largos este enfoque ha permitido batir al índice general de los mercados emergente en términos de rentabilidad total, aunque con niveles de volatilidad considerablemente más bajos. Desde luego, pueden emplearse inversiones pasivas en estos casos; sin embargo, se podría aducir que así se pierde la oportunidad de lograr mejores rentabilidades con riesgo medido.
Nick Watson es gestor de fondos en el equipo multiactivos de Reino Unido de Janus Henderson Investors.
Pixabay CC0 Public DomainPublicDomainPictures
. M&G propone transferir los activos de clientes no denominados en libras esterlinas a su gama de fondos luxemburgueses
M&G Investments se une a la decisión que ya han tomado otras gestoras ante el Brexit, entre ellas Columbia Threadneedle Investments este mismo mes. La firma ha propuesto transferir las clases de acciones no denominadas en libras esterlinas de 21 de sus fondos OEIC domiciliados en el Reino Unido a fondos equivalentes en su gama de Luxemburgo.
El objetivo de la propuesta es velar por los intereses de los clientes de M&G fuera del Reino Unido mientras el país negocia su salida de la Unión Europea. Una vez obtenida la aprobación por parte de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) y los accionistas de los fondos, los activos de los titulares de las clases de acciones en euros, francos suizos, dólares estadounidenses y dólares singapurenses se transferirán a fondos SICAV que seguirán las mismas estrategias de inversión y estarán gestionados por los mismos gestores de fondos que sus equivalentes OEIC.
Según ha informado la gestora, la notificación formal de estas propuestas se enviará a los accionistas a partir de septiembre de este año. Ante esta decisión, Anne Richards, consejera delegada de M&G Investments, ha señalado que “nuestra prioridad es reducir al mínimo cualquier trastorno ocasionado a nuestros inversores y ofrecer a su vez la máxima certeza posible. Las propuestas que hemos anunciado tienen como objetivo proteger los intereses de nuestros clientes domiciliados fuera del Reino Unido ofreciéndoles un acceso continuado a la gama actual de estrategias de M&G, independientemente del resultado final de las negociaciones entre el Reino Unido y la Unión Europea”.
La Comisión de Supervisión del Sector Financiero de Luxemburgo (CSSF) y la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) han sido informadas de las propuestas. Además, la gestora ha explicado que las transferencias se llevará a cabo mediante fusiones de clases de acciones.
Pixabay CC0 Public DomainSasint
. Asia, una región de oportunidades si vuelve la volatilidad al mercado estadounidense
Los signos de volatilidad que aparecieron en el mercado durante el primer trimestre del año no solo respondieron a ajustes técnicos, sino que también, en opinión de la gestora Matthews Asia, fueron el reflejo de cómo los inversores son más cautos a estas alturas del ciclo en Estados Unidos y de que consideran que el mercado no está barato.
Para Robert Horrocks, jefe de inversiones de Matthews Asia, los inversores no deberían esperar que Asia sea inmune a cualquier debilidad en el mercado bursátil estadounidense, pero sí considera que Asia está en un punto mucho menos maduro del ciclo que Estados Unidos. “Asia ha estado permitiendo que los salarios aumenten en los últimos cinco o seis años, por lo que puede atravesar un período prolongado de legislaciones que favorezcan las ganancias corporativas. Muchos países de Asia, incluidos Japón y Tailandia, necesitan inflación. China puede tener mayores tasas de inflación, por lo que las presiones inflacionarias no son una gran preocupación en Asia”, explica Horrocks.
Un motivo por el que la vuelta de la volatilidad beneficia a la región asiática es porque sus valoraciones parecen mucho más razonables que las estadounidenses. Según Horrocks, “la región tiene muchas cosas a su favor en términos de mejor ciclo de ganancias corporativas, mayor capacidad para resistir la inflación y valoraciones más baratas. Es difícil decir cuánto de la caída sufrida en febrero por Estados Unidos fue a corto plazo un tema técnico y cuánto es porque el ciclo económico parece ser un poco largo en el diente. Es mucho más fácil decir que, desde un punto de vista relativo, creo que Asia está bastante bien situada para resistir cualquier debilidad en el mercado estadounidense”.
Horrocks considera que este año el mercado de renta variable tendrá que soportar mayor volatilidad, en comparación con el año pasado; por eso considera importante diversificar la cartera y apunta a Asia como una buena alternativa. “La volatilidad puede ser una oportunidad porque teniendo en cuenta el momento del ciclo y las valoraciones, los activos asiáticos están bien posicionados. La pregunta es: ¿dónde está el mejor lugar para aprovechar ese aumento de la volatilidad?”, matiza.
En este sentido, la gestora destaca que sigue favoreciendo a las empresas que se benefician de la demanda interna en Asia, en parte porque durante los últimos años han surgido importantes marcas asiáticas locales. “Siempre han estado allí, pero siempre han sufrido mucha presión por la competencia que hacen las marcas multinacionales extranjeras. En los últimos años, más o menos, las marcas extranjeras han estado perdiendo cuota de mercado frente a las marcas locales; por eso creo que hay valor en las compañías de demanda interna. En particular, en las empresas de pequeña y mediana capitalización centradas en aquellas firmas que tienen buenas perspectivas de ganancias a largo plazo. Creo que esto es bueno combinarlo con la inversión en algunos sectores calientes o más de moda”, concluye.
Foto cedidaYerlan Syzdykov, jefe global de mercados emergentes de Amundi.. Yerlan Syzdykov, nuevo jefe global de mercados emergentes de Amundi
Nuevos cambios en Amundi. La firma ha nombrado a Yerlan Syzdykov -quien hasta el momento era el subdirector de la plataforma de inversión dedicada a mercados emergentes de la gestora- jefe global de mercados emergentes.
Con esta promoción interna, Syzdykov sustituye al anterior responsable de este mercado, Mauro Ratto, que ha salido de la compañía para explorar nuevas oportunidades profesionales.
Desde su nuevo puesto, Syzdykov será responsable de gestionar y desarrollar la plataforma de inversión, con más de 40.000 millones de euros de activos bajo gestión, que cubre todo el espectro (deuda y renta variable) del universo de mercados emergentes.
Syzdykov cuenta con una dilatada experiencia ya que desde mediados de 2017 ha ocupado el cargo de subdirector de la plataforma de inversión dedicada a los mercados emergentes que tiene a la firma. Además, dentro de su trayectoria profesional, fue jefe de Bonos y High Yield de Mercados Emergentes con Pioneer Investments.
