Foto: NASA/JPL-Caltech. Se necesita un proceso claro y repetible para lograr un nivel de ingresos sostenible y convincente
Las rentas son una fuente importante de rendimiento total. De acuerdo con Investec, en los últimos 20 años, representaron el 90% del rendimiento total de las principales clases de activos. Sin embargo, se necesita un proceso claro y repetible para asegurar que se logre un nivel de ingresos sostenible y convincente durante todo el ciclo. John Stopford, director de Multi-Asset Income, y gestor del Investec Global Multi-Asset Income Fund, y Jason Borbora, asistente del gestor de la cartera, consideran que el análisis bottom-up de las corrientes de flujo de efectivo de las empresas y los gobiernos y los riesgos que acompañan al capital son cruciales para lograr esto.
El equipo multi-activo de Investec categoriza los activos de acuerdo con su comportamiento en relación con el ciclo:
Crecimiento: los activos aquí considerados tienen mayores niveles de ingresos, generalmente con mayores riesgos de capital y un rango de sostenibilidad. Sus rendimientos están en línea con las expectativas de crecimiento económico real, es decir, reaccionan positivamente al aumento del apetito de riesgo, algunos ejemplos incluyen: acciones, deuda high-yield, deuda y monedas de mercados emergentes, inmuebles y private equity.
Defensivo: Tienen ingresos más bajos pero más confiables. Los retornos son positivos cuando las expectativas de crecimiento económico real están disminuyendo, es decir, son refugios seguros durante las crisis del mercado. Incluyen a los bonos del gobierno, bonos indizados, bonos con grado de inversión y forex.
No correlacionado: Es una mezcla de confiabilidad de ingresos y riesgos de capital. Los rendimientos generalmente no están relacionados con el crecimiento real de las ganancias económicas y corporativas, es decir, tienen una relación variable con el crecimiento, aquí se incluyen a los activos de infraestructura, seguros y de valor relativo.
Identificar, comprender y combinar las fuentes de ingresos
«En Investec, nos enfocamos en tener un proceso claro y repetible cuando construimos nuestro fondo multi-activo mientras buscamos asegurar un nivel de ingresos confiable y convincente. El proceso involucra:
Selección de activos bottom-up y de una variedad de clases de activos mediante un análisis exhaustivo de las corrientes de flujo de caja de las empresas y los gobiernos, así como de los riesgos asociados al capital.
Comprender los comportamientos probables de los activos seleccionados y mantener una diversidad de activos de Crecimiento, Defensivos y No correlacionados.
Limitar los posibles riesgos al comprender de manera holística a la cartera, tanto bottom-up como top-down para protegerla de manera eficiente contra las pérdidas.
«Independientemente de si los inversores buscan el rendimiento principalmente para los requisitos de flujo de efectivo o para su uso como un componente del rendimiento total, la fiabilidad de los flujos de ingresos y los riesgos de capital asociados con los activos que compran es importante», mencionan, advirtiendo que en el corto plazo, la previsibilidad de los flujos de ingresos de un activo puede parecer alta. «Por lo general, las empresas establecen días para la declaración y el pago de dividendos, mientras que los cupones con cupones tienen un cronograma de pagos. Los inversionistas, sin embargo, deben enfocarse en la enorme variabilidad de la sostenibilidad del ingreso a largo plazo entre y dentro de las clases de activos y los riesgos de capital que pueden empequeñecer los beneficios de los ingresos recibidos», concluyen.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. Robeco presenta el nuevo fondo Robeco Global FinTech Equities centrado en las fintech cotizadas
Robeco anunció ayer un nuevo lanzamiento, el fondo Robeco Global FinTech Equities. El fondo invierte en acciones de compañías cotizadas que están beneficiándose de la creciente digitalización del sector financiero. Robeco es una de los primeras gestoras en lanzar un fondo de gestión activa que invierte exclusivamente en empresas cotizadas de fintech y que está disponible tanto para inversores mayoristas como minoristas.
Robeco Global FinTech Equities es benchmark agnostic, es decir sin referencia a un índice predeterminado, y dispone de una concentrada cartera de activos. Los valores que formarán el universo de inversión diseñado provendrán de tres segmentos: los campeones de hoy, los facilitadores fintech y los disruptores.
Según explica la gestora, el concepto los campeones de hoy incluye compañías que ya disfrutan de una ventaja competitiva en el area fintech. Respecto a los facilitadores fintech, incluyen firmas que facilitan la tendencia de digitalización; y los disruptores son las empresas que podrían formar parte de los futuros campeones. Robeco considera que esta distribución garantiza la diversificación del fondo en función de diferentes factores de riesgo y características.
Patrick Lemmens, que gestiona el fondo Robeco New World Financial Equities, y Jeroen van Oerle, ambos miembros del equipo de inversión en tendencias de Robeco, son los gestores de cartera del fondo. En opinión de Lemmens, gestor principal del nuevo fondo Robeco Global FinTech Equities, «en mi experiencia como inversor de tendencias en los 25 años que llevo en la industria financiera, el lanzamiento de un fondo fintech es la combinación perfecta de estos dos aspectos. He sido siempre apasionado del fintech”.
Hasta ahora, la gestora había invertido en la tendencia de las finanzas digitales durante más de seis años con el fondo Robeco New World Financial Equities, ya que es una de las tres temáticas principales del fondo. “Sin embargo, lanzar un fondo que invierta únicamente en el espacio fintech es único. Creo que las finanzas digitales abrirán el camino a 2.000 millones de personas que actualmente no gestionan sus asuntos financieros, y que los métodos de pago digitales van a ser lo habitual y el efectivo la excepción. Con Robeco Global FinTech Equities hacemos posible que los inversores obtengan exposición y se beneficien de la tendencia del aumento de la digitalización de las finanzas”, afirma Lemmens.
Por ahora, el fondo Robeco Global FinTech Equities está domiciliado en Luxemburgo y registrado en España.
Foto: Archer10, Flickr, Creative Commons. Las empresas y la economía china se benefician de las reformas en curso
Los precios de las materias primas han sido históricamente el catalizador del comportamiento de la renta variable emergente, y es probable que lo sigan siendo en el futuro próximo. En China, sin embargo, hemos visto en los últimos años cómo las acciones se han desvinculado cada vez más de los precios de los productos básicos, lo que refleja el éxito de las reformas.
Las autoridades se han centrado en reducir el exceso de capacidad en industrias intensivas como el acero y el aluminio, y en gran medida, aproximadamente un cuarto de la capacidad de producción de carbón se ha reducido y grandes fundiciones de acero y aluminio han cerrado. Esto no solo ha permitido una mejor utilización de la capacidad y una mejor rentabilidad en estos sectores, sino también un menor impacto ambiental.
De acuerdo con esta tendencia, y dado también el aumento de los precios del petróleo y el gas natural, el índice de precios al productor (PPI) ha aumentado significativamente durante varios meses. Esta aceleración en los precios al productor es significativa para la economía de China, ya que debería alentar precios más altos y, por lo tanto, mayores ganancias. En consecuencia, el aumento de los precios de las materias primas también explica el mejor comportamiento de los mercados emergentes y las acciones chinas en relación con las acciones de los países industrializados.
Otras dos industrias con un alto exceso de capacidad son la construcción naval y producción de energía, incluidas las empresas de generación de energía con una gran proporción de electricidad a base de carbón. Estas deberían ser abordadas por las autoridades como un próximo paso. Dado que el mercado laboral es relativamente saludable, ha habido una resistencia limitada del lado del trabajador para intentar reducir el exceso de capacidad.
La gran visión estratégica con la que China quiere dar forma al futuro también debe tenerse en cuenta. Inspirada en las antiguas rutas comerciales de la Ruta de la Seda, China espera conectar a más de 65 países entre sí a través de su iniciativa «One Belt One Road Initiative» (OBOR), que tendrá como objetivo representar el 40% de la producción económica mundial. El proyecto OBOR abarca dos áreas clave de la política económica de China: promover el comercio y el desarrollo mediante la cooperación en proyectos de infraestructura.
Hoy en día, los efectos del aumento del volumen del comercio chino son evidentes: en los últimos diez años, la proporción de países que exportan a China, especialmente en Europa y África, ha crecido significativamente. Estados Unidos, por otro lado, se está quedando atrás. Esta iniciativa de la Ruta de la Seda podría seguir impulsando el crecimiento del comercio y los beneficios en los próximos años -a medida que el comercio mundial se mueve cada vez más hacia Asia y China- algo que ya está empezando a mostrar signos de crecimiento.
Tribuna de César Muro, responsable de distribución pasiva de Deutsche Asset Management.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Krysiek. Retos para acceder a los mercados emergentes a través de fondos indexados de renta variable
En primer lugar, necesitamos entender el término “mercados emergentes”. Según la definición de Naciones Unidas de 1971, los mercados emergentes son los países menos desarrollados que cuentan con potencial para cumplir con las características de los países desarrollados en el futuro, habida cuenta de su crecimiento económico, la mejora de sus regímenes social y político y sus esfuerzos para eliminar las barreras de entrada y salida del capital de inversores internacionales. Las economías emergentes más destacadas son los países BRICS: Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica.
Para que los inversores accedan a las economías emergentes a través de vehículos indexados, es necesario que un proveedor de índices global cree índices de referencia que estén basados en un conjunto de reglas para clasificar adecuadamente un país como desarrollado, emergente o mercado frontera. MSCI ha definido cinco criterios de accesibilidad al mercado.
El primero es la apertura a la propiedad por parte de inversores extranjeros, es decir, que no se haga distinción entre los inversores locales o internacionales. Segundo, la facilidad de entrada y salida de capitales, que no se produzcan disrupciones o retrasos y que se haga con un coste eficiente. Tercero, la eficiencia del esquema operativo: las compañías deben de estar bien identificadas, los riesgos operativos mitigados y el proceso de negociación, compensación y liquidación debe ser eficiente. Cuarto, un entorno competitivo: los tipos de cambio no deberían ser abusivos, ni imponerse clausulas anticompetitivas. Y por último, la estabilidad del marco institucional, es decir, la trayectoria a largo plazo del sistema económico del país.
El cambio más reciente y significativo ha sido la decisión de MSCI de incluir las acciones chinas clase A en el índice de mercados emergentes, cambio que se hará efectivo en junio de este año. Su decisión se basa en el hecho de que China ha demostrado una mejora en términos de accesibilidad al mercado como resultado de la expansión del programa Stock Connect que ofrece a los inversores internacionales un esquema de acceso más flexible en comparación con los actuales regímenes Qualified Foreign Institutional Investors (QFIIs) y el Renminbi Qualified Institutional Investors (RQFIIs).
Para negociar acciones en divisas locales, el fondo custodio tiene que abrir las respectivas cuentas de custodia locales. El proceso de apertura de la cuenta no solo es menos eficiente en los mercados emergentes que en los desarrollados, sino que también lleva más tiempo completar la documentación requerida. Por ejemplo, la apertura de una cuenta para acceder al mercado de renta variable de Bombay puede llevar hasta seis meses, mientras que en la bolsa suiza se tarda normalmente unas 48 horas.
Tener la posibilidad de acceder directamente al mercado local de un país sin restricciones es fundamental para un fondo indexado de renta variable si el país en cuestión es parte del índice financiero subyacente (el mercado debe poder replicarse utilizando futuros, ADRs, P-notas o instrumentos financieros equivalentes). En la mayoría de los casos, el mercado local donde cotiza la acción no sólo ofrece los mayores niveles de liquidez, sino que también asegura una réplica eficiente del índice, que se mide por el tracking error del fondo respecto a su índice de referencia. El tracking error ex post anualizado de UBS ETF respecto al MSCI World ha sido de 6 puntos básicos frente a los 26 pb respecto al MSCI EM durante los últimos tres años (2014-2016).
Ofrecer soluciones de inversión competitivas a través de fondos que replican índices pasa necesariamente por hacer una réplica de la mejor calidad posible. Esto a su vez requiere acceso directo al mercado para negociar los valores incluidos en el índice en divisa local sin restricciones, en un elevado volumen y con un bajo coste. Esta es una realidad garantizada en el caso de los países desarrollados, menos garantizada para los emergentes y apenas está garantizada en los mercados frontera.
Tribuna de Pedro Coelho, director de UBS ETF para España y Portugal
. España, segundo país europeo preferido para invertir en el mercado inmobiliario
España se ha situado como segundo país europeo donde los inversores están más dispuestos a invertir en el sector inmobiliario, con el 19,9% del total, sólo por detrás de Alemania. Así ha quedado patente en el encuentro Outlook 2018: Europe & Spain Investment Briefing, organizado por CMS Albiñana & Suárez de Lezo y PropertyEU, y que ha reunido en la sede del despacho a más de un centenar de profesionales de la inversión inmobiliaria.
De acuerdo con datos de Knight Frank, Alemania es en la actualidad el país de Europa con más demanda de inversión inmobiliaria, con el 28,5% del total. Tras España, se sitúan Reino Unido (11,9%), Países Bajos (9,9%), Francia (9,3%), los países nórdicos (7,9%), y Polonia (3,3%).
Los expertos confían en que la inversión inmobiliaria continúe creciendo en Europa y España, igualando o superando los datos de los últimos años. Para Maurizio Grilli, jefe de Análisis y Estrategia de BNP Paribas Real Estate, “la única clave para el sector en España pasa mantener la oferta inmobiliaria bajo control”.
Cataluña
La situación política en Cataluña continúa siendo la principal incertidumbre para el mercado inmobiliario español, al igual que el resultado del Brexit lo es en el caso de Reino Unido, según Álvaro Otero, socio responsable de Real State de CMS & Albiñana & Suárez de Lezo.
Ante la incertidumbre política, los inversores buscan “lugares aburridos, en términos políticos, para invertir”, señala Nicole Klux, directora de AF Advisory. De ahí, que, como consecuencia de la crisis catalana, se estén beneficiando del auge inversor otras ciudades “como Madrid, Málaga, Sevilla y Valencia”, señala Borja Goday, responsable para España de Patrizia Immobilen Ag.
Precisamente, esta falta de seguridad política puede pasar factura a la comunidad autónoma ya que, para Óscar Pérez, director de inversiones de Qualitas Equity Partners, “la tendencia inversora es al alza como muestra un mayor interés de fondos internacionales por entrar en España junto a los family offices locales”. Una opinión que comparte Antonio Roncero, director de Transacciones para Iberia de CBRE Global Investors.
2018 será clave con la entrada en vigor de PRIIPs y MiFID II, exigiendo a las entidades llevar a cabo grandes esfuerzos para su implementación y el cumplimiento de todos los requisitos emanados de estos Reglamentos y Directivas europeas, así como de otros desarrollos normativos y criterios aprobados por la CNMV.
También entrará en vigor la Directiva de Distribución de Seguros (IDD), a través de la aprobación en próximos meses de la Ley de distribución de seguros y reaseguros privados, que al igual de que MiFID II, tiene por objetivo garantizar la igualdad de trato entre los distintos operadores y mejorar la regulación de las ventas de seguros.
Ante la relevancia de todas estas novedades y con la colaboración de expertos de la CNMV y de la Dirección General de Seguros, finReg y Financial Mind proporcionan, a través de dos módulos formativos, los conocimientos necesarios para anticiparse y afrontar los requisitos exigidos en el marco de actuación de los servicios de inversión, permitiendo adicionalmente a los profesionales vinculados con esta industria cumplir con los planes de Formación Continuada exigidos por la CNMV (Guía Técnica 4/2017 para la Evaluación de los Conocimientos y Competencias del Personal que Informa y que Asesora).
Apuntándose a ambos cursos, se aplica un 25% directo en el curso de IDD. Y apúntandose a través de Funds Society, con este código FS201829PRIIPS, se puede obtener un 10% de descuento.
Nuevo curso de IICs
Además, Financial Mind lanza también la novena edición de su curso sobre IICs, para obtener el Funds Expert Certificate y acreditarse como especialista en instituciones de inversión colectiva en España y Europa, un curso totalmente online que se celebrará del 5 de marzo al 2 de diciembre de 2018.
El objetivo de este curso es proporcionar una visión detallada y completa de las actividades que se realizan en el día a día de la inversión colectiva, permitiendo obtener unos conocimientos muy avanzados que permiten dar cumplimiento con los requisitos de formación continuada exigidos por la CNMV para todos aquellos profesionales que llevan a cabo actividades de comercialización y asesoramiento en fondos de inversión (MiFID II).
Adicionalmente, en los últimos años la regulación de la industria de la inversión colectiva ha estado sujeta a importantes actualizaciones para dar cumplimiento a las exigencias y desarrollos aprobados a nivel europeo, que afectan al funcionamiento y responsabilidades de las entidades gestoras, depositarios y auditores.
Para la impartición de este programa se ha contado con la colaboración de expertos vinculados a la industria de la inversión colectiva, que desarrollan su actividad en organismos reguladores (CNMV), entidades financieras, auditoras, etc. Para inscribirse puede hacerlo en este link. Si lo hace a través de Funds Society, puede hacerlo con este código FSFM910ICC y obtendrá un 10% de descuento.
Para que el curso se celebre es necesario un mínimo de 10 inscripciones.
Antonio Cánovas del Castillo, socio director de Altair Finance. Foto cedida. Altair Finance se convierte en sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva
La Comisión Nacional del Mercado de Valores ha publicado hoy la autorización a Altair Finance para transformarse en sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva, trámite que había comenzado en julio del pasado año. Se culmina así un plan de crecimiento que empezaba hace ya varios meses con la incorporación de nuevos profesionales a la firma, el lanzamiento de nuevos fondos (Altair European Opportunities) y la conversión en agencia de valores como paso previo para su transformación definitiva en SGIIC.
El objetivo de Altair Finance a futuro es integrar todos los fondos de inversión que asesoran en distintas entidades dentro de su nueva estructura societaria, con la intención de reforzar la marca Altair y acercar la gestión a sus clientes.
En palabras de Antonio Cánovas del Castillo, socio director de Altair Finance, “es un paso lógico, que nos permite consolidar un proyecto que comenzó hace 15 años con el asesoramiento de dos fondos mixtos (Altair Patrimonio FI y Altair Inversiones FI) y que ha crecido hasta ofrecer una gama completa de productos, desde la renta fija, hasta la renta variable, así como planes de pensiones. Destacar que todos los fondos de Altair Finance tienen o han tenido la calificación de 5 estrellas Morningstar, algo casi único en España”.
Altair cuenta con más de 15 años de experiencia en el asesoramiento de fondos de inversión y planes de pensiones, especializándose en fondos mixtos, y manteniendo una filosofía de inversión basada en la gestión activa, flexible y multiestrategia. Actualmente asesora siete fondos de inversión, dos planes de pensiones y varias sicavs familiares, que acumulan más de 325 millones de euros de patrimonio.
Ahora, emprende un nuevo camino como gestora independiente, apoyándose en los buenos resultados históricos conseguidos y su buen posicionamiento en los diferentes rankings de rentabilidad a largo plazo, que la situará como una de las gestoras con mejor gama de productos mixtos de España.
. Beltrán de la Lastra (Bestinver): "Ser valiente en 2018 significa ser paciente y prudente"
Beltrán de la Lastra, presidente y director de inversiones de Bestinver, se muestra convencido de que en el año que acaba de comenzar la valentía de los inversores no se va a medir por su capacidad de asumir más riesgo sino por todo lo contrario, por su prudencia y por su paciencia. «Ser valiente en 2018 significa ser valiente y prudente», ha dicho durante el encuentro trimestral con periodistas financieros.
Un año que estará marcado, señala, por la normalización de las políticas monetarias, por una intensa actividad de movimientos corporativos como ya estamos observando en los primeros compases del año y por la irrupción en escena de los «inversores activistas» que buscan cambiar desde dentro la gestión de la compañía y pueden hacer «más ruido que otra cosa».
Sobre el primer y más importante asunto, a De la Lastra le cuesta creer que este proceso se vaya a producir con la volatilidad en mínimos que hemos visto durante el ejercicio pasado. «Parece que el mercado se ha acostumbrado a esto y hay que recordar a los inversores que esto no es lo normal», señala. En este sentido, lo que más les tranquiliza del contexto actual es «todo el mundo está preocupado, en plan cenizo y normalmente las correcciones fuertes no se producen con este ánimo inversor», añade.
Desde Bestinver insisten en un mensaje que no es la primera vez que oímos y es que «no hay chollos en renta variable. Las compañías que actualmente están muy baratas es porque tienen problemas graves», argumenta. Así, De la Lastra señala que «hay muchas oportunidades que dejamos pasar porque son muy parecidas a ir al casino y jugarlo todo».
Los principales movimientos de su cartera ibérica son la incorporación de Befesa a cuya salida a bolsa acudieron adquiriendo el 7% de la compañía. «Salió a bolsa tirada de precio y en los próximos tres años va a generar el 50% de lo que vale por su flujo de caja», destaca el experto.
Además, han aumentado su presencia en Caixabank hasta el 3,5% haciendo oídos sordos al ruido político de Cataluña. «Caixabank empezó a prepararse para lo que pudiera pasar hace cinco años. Si ellos están gestionando como deben y nosotros hacemos el análisis como debemos, es en los momentos de mayor ruido cuando aprovechamos para comprar».
Otra de las compañías en las que han aumentado su posición hasta el 6,7% es Siemens Gamesa a pesar de calificar su situación como la tormenta perfecta. «Todo lo que se podía complicar se ha complicado, pero es un segmento muy atractivo y una industria con muy pocos jugadores».
Bestinfond, su fondo estrella, ha registrado en 2017 una rentabilidad del 11,59% combinando un 85% de su estrategia internacional y un 15% ibérica. En cuanto a Bestinver Bolsa (ibérica) ha obtenido un 10,37% de retorno y Bestinver Internacional ha cerrado el ejercicio con una rentabilidad del 11,74%.
Refuerzo del equipo de renta fija
Con el reciente fichaje de Eduardo Roque y Joaquín Álvarez-Borrás procedentes de Mutuactivos, Bestinver refuerza su equipo de renta fija en un contexto muy complicado para este activo. «Esto solo tiene una explicación y es nuestro compromiso con nuestros clientes. Es un momento muy complicado y queremos tener a los mejores», concluye De la Lastra.
Foto: Hugh Prendergast . Fidelity International nombra a Hugh Prendergast nuevo responsable global de producto
Fidelity International ha anunciado el nombramiento de Hugh Prendergast como responsable global de Producto.
Desde este puesto de nueva creación, Hugh va a coordinar los distintos departamentos de Producto de Fidelity alrededor del mundo y será responsable del desarrollo de la estrategia global de Producto de la compañía. Reportará a Bart Grenier, responsable global de Gestión de Activos de Fidelity International.
Acumula una experiencia en el sector de la gestión de activos de más de 20 años, de los cuales los últimos 16 transcurrieron trabajando para Pioneer Investments. Su último cargo fue el de responsable de Estrategias de Producto y Marketing para Europa, Latam, US Offshore y Asia.
“Las necesidades de nuestros clientes cada vez son más complejas y por ello es muy importante que continuemos innovando en los productos y soluciones que satisfagan esas necesidades. Hugh va a jugar un papel fundamental en Fidelity para ayudarnos a continuar en nuestro objetivo de ofrecer las mejores soluciones de inversión con el fin de atraer y retener clientes. Estamos encantados de darle la bienvenida a Fidelity International”, explica Bart Grenier, responsable global de Gestión de Activos de Fidelity International.
. ¿Por qué la renta variable española debería destacar en 2018?
Con el comienzo del año, el escrutinio de la renta variable, una de las clases de activos más cotidiana, es un ejercicio de primer orden para cualquier analista, gestor, intermediario financiero o inversor. El análisis del ciclo, los beneficios esperados, las rentabilidades por dividendo o la interpretación de múltiplos, todo ello en términos absolutos y relativos, son algunos de los instrumentos que utilizamos para tratar de descifrar el valor intrínseco de una compañía o mercado.
Pues bien, sin ánimo de caer en lo que un día de 1991 French y Poterba bautizaron como “home bias” (al cerciorarse de que los inversores americanos contaban en sus carteras de acciones con un 94% de compañías estadounidenses pese a que en aquel momento Estados Unidos representaba el 48% del mercado mundial de renta variable), si analizamos el Ibex por unos minutos, podemos decir que 2018 puede ser el año para mirar “de puertas hacia adentro”.
El Ibex estrena temporada tras un mal comportamiento en relativo y pese a lo esperado por el mercado, lo que da lugar a valoraciones atractivas (PER forward 12 meses en relativo al Eurostoxx50 por debajo de la media de los últimos 25 años).
Con unos ROE a la par de los de las compañías europeas, el bajo rendimiento de la bolsa española con respecto al del Eurostoxx no responde a fundamentales o, lo que es lo mismo, España ofrece el mismo nivel de ROE que la bolsa europea (de aproximadamente un 8%) a precio/valor en libros muy inferior.
La correlación entre los beneficios esperados a 12 meses y el comportamiento del Ibex está prácticamente en mínimos desde verano (momento en que la incertidumbre política se ponía más en precio); esto puede dar lugar a un esperado rerating, posiblemente materializable con la publicación de los resultados empresariales del cuarto trimestre.
Pese a la buena tendencia de las empresas y su desapalancamiento generalizado, el beneficio por acción del Ibex sigue muy por debajo de niveles precrisis, lo que demuestra el enorme recorrido existente en valoración de las compañías españolas.
No se espera que el efecto negativo para las compañías españolas de la traslación de divisas en 2017, año de fortaleza indudable del Euro, se repita con tanta fuerza en 2018.
Rentabilidad por dividendo esperada para el año actual, tan sólo superada por el Footsie100 (medida sobre los principales índices europeos, el S&P500 y el Nikkei225).
Aunque el efecto negativo que la incertidumbre política de 2017 tuvo en el mercado español es innegable, y pese a que dichas inquietudes no se han disipado, la situación actual de recuperación de la economía española es notable y coge tracción. Esto ha de actuar como amortiguador en caso de renovados recelos que pudieran transformarse en caídas de mercado:
1) Las previsiones de crecimiento para los próximos años son las mayores de la Eurozona; además, el crecimiento es ahora más sano y equilibrado, con un sector de construcción que cede peso en la balanza comercial a favor del turismo y con una demanda doméstica que crece con fuerza.
2) La competitividad de la economía española se muestra en el crecimiento armonizado de las exportaciones netas desde el año 2010; esto ha sido posible gracias a la contención de los costes laborales unitarios y a la normalización de la disponibilidad y el coste del crédito a tasas similares a las alemanas y francesas (Fitch señalaba en octubre que el crédito a empresas dejaba de caer por primera vez en seis años).
3) La positiva dinámica en la creación de empleo, donde el recorrido aún es enorme, muestra el todavía considerable potencial de crecimiento de la demanda interna.
4) Cataluña, que representa algo más del 20% del PIB español, se deja 4 décimas trimestrales desde el inicio de la incertidumbre política; esto supone un detraimiento del PIB nacional del 20% de dicho 1,6% de pérdida anualizada. Pese a lo no desdeñable de la cifra, el impacto negativo de la tensión a nivel nacional parece acotado.
Si a todo ello le sumamos el viento de cola procedente de la mayor confianza en la recuperación de la Eurozona, que ya estamos viendo materializada en las rentabilidades de los bonos y del euro, las todavía manifiestas políticas macroeconómicas de apoyo al crecimiento y la expansión acompasada de las principales economías mundiales (no olvidemos que el 36% de los ingresos del Ibex provienen de países emergentes), el mercado patrio reúne muchos de los requisitos para rendir adecuadamente en 2018.
