Foto: Ana Guzzo, Flickr, Creative Commons.. Santander AM prepara el terreno para la posibilidad de cargar los gastos de research a los partícipes de nueve de sus fondos
La gestora de Santander, Santander AM, está preparando el terreno ante la posibilidad de trasladar a los partícipes de algunos de sus fondos de inversión el gasto derivado del servicio de análisis financiero sobre inversiones. Con MiFID II, las gestoras han de decidir si asumirlo de forma interna (algo que en las últimas semanas han anunciado gestoras como Buy & Hold o Magallanes Value Investors), o por el contrario trasladar ese coste a los partícipes de los fondos.
Aunque la primera vía parece ser la mayoritaria entre las gestoras europeas, que en los últimos meses están comunicando sus decisiones, algunas entidades están optando también por modelos mixtos (es decir, cargar ese coste a los partícipes en algunos fondos y asumirlo en otros) o por pasarlo a los inversores. Santander AM estaría decidiendo sus opciones y preparando el terreno para la posibilidad futura de cargarlo a los partícipes en algunos de sus fondos de renta variable y en productos de la gestora de la banca privada del grupo.
Según varios hechos relevantes emitidos el pasado viernes a la CNMV, la gestora ha modificado los folletos de nueve fondos, “al objeto de incluir los gastos del servicio de análisis financiero sobre inversiones”. En concreto, en los folletos de esos fondos explica que, además de los costes que soporta el fondo (que además “podrá soportar los siguientes gastos: intermediación, liquidación, tasas de la CNMV, auditoría y gastos financieros por préstamos o descubiertos”), también “podrá soportar gastos derivados del servicio de análisis financiero sobre inversiones, de lo cual se informará a los partícipes”. Así, en el caso de tomar esa decisión en el futuro, tendrán que informar a los partícipes.
Los fondos afectados son Santander Acciones Españolas, Santander Acciones Euro, Santander Small Caps Europa y Santander Tandem 20-60. También varios fondos de la gestora de la banca privada: Santander PB Cartera 20, Santander PB Cartera 40, Santander PB Cartera 60, Santander PB Cartera Flexible 30 y Santander PB Cartera Flexible 95.
Fuentes cercanas a la entidad explican que esa idea es solo una posibilidad futura, no una decisión ya tomada, teniendo además en cuenta que en España la norma MiFID II aún no está transpuesta en su totalidad.
Según MiFID II, los brokers deben facturar por separado los costes por el análisis que proporcionan (separando costes de ejecución de costes de análisis), de forma que las gestoras tienen que decidir si asumen los costes o si los incluyen en los fondos que gestionan y los trasladan a sus clientes. Porque, a partir de MiFID II, la gestora debe establecer un presupuesto para el research o justificar el coste del mismo, cargándolo a su cuenta de ganancias y pérdidas o a cada fondo de inversión gestionado. Además, las notas de research de analistas financieros que se distribuían gratuitamente a los gestores de activos también tienen un coste con la puesta en marcha de MiFID II.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jonathan Rubio H. 2018: Los ojos bien abiertos
Al comenzar 2018, nos preocupan aún más las valoraciones y, en general, nos inquieta menos el contexto macroeconómico, aunque todavía hay muchas cosas que podrían salir mal.
En resumen, el mercado ha vuelto a ajustarse al alza sobre la base de que el aumento de los beneficios previstos, en 2017 del 15% para el índice MSCI World, se cumplió por primera vez en cinco años, ya que el crecimiento alcanzó las previsiones. Si bien existen pruebas cada vez mayores de crecimiento generalizado del producto interior bruto, en caso de que los consabidos brotes verdes no lograran florecer, en nuestra opinión, el mercado podría reajustar a la baja los múltiplos ante una situación de menores beneficios, lo que daría lugar al conocido “doble golpe”.
En Estados Unidos, a pesar de “la tormenta y el ímpetu” y la sacudida de muchos liberales, el mercado ha disfrutado en general los beneficios de la nueva administración Trump (la reforma fiscal es el mayor logro) sin que ninguno de los principales riesgos se haya materializado hasta el momento (un nefasto cóctel formado por horrores como sería una guerra comercial con China o una guerra nuclear con Corea del Norte).
A favor del Congreso cabe mencionar la aprobación, después de mucho dramatismo, de la única medida que, en nuestra opinión, tendría el mayor impacto positivo a largo plazo sobre la economía estadounidense: la reforma fiscal. Aunque su impacto global sobre las compañías estadounidenses puede ser moderado a corto plazo (pocas compañías estadounidenses importantes pagan un impuesto de sociedades íntegro a menos que sean exclusivamente nacionales), la gran pregunta a largo plazo es si la combinación de la reforma fiscal y los paquetes de inversión a corto plazo (capex) y repatriación de efectivo será suficiente para impulsar un ciclo de inversión en inmovilizado que genere una recuperación de la productividad desde los mínimos actuales.
En los últimos años, las compañías estadounidenses han optado en general por recomprar acciones más que por aumentar la inversión en inmovilizado, por lo que la productividad en conjunto ha sufrido en consecuencia. Un alcista diría que la combinación de la reforma fiscal y las oportunidades proporcionadas por el Internet de las cosas y la inteligencia artificial dará inicio a un largo ciclo de inversión que eliminará los componentes residuales en muchos sectores. Esto generará enormes ahorros potenciales de costes que, en gran parte, se canalizarán a través de los márgenes, los cuales serán impulsados a nuevos máximos permanentes.
Un bajista responderá que puede haber algún impacto positivo, aunque las corporaciones estadounidenses continuarán recomprando acciones y los márgenes podrían normalizarse a medida que los empleados busquen obtener una mayor parte de los beneficios corporativos desde un punto de partida todavía bajo históricamente, dejando de lado los riesgos que presenta la fase tardía del ciclo económico estadounidense.
El mercado y las valoraciones
Si a esto le sumamos que el mercado estadounidense espera que se repita el crecimiento de los beneficios del 12% en el S&P 500 registrado en 2017, apenas sorprende que el mercado no se haya preocupado demasiado por las valoraciones.
Un alcista (los hay en abundancia) diría que, con un múltiplo de 18,2 veces, la ratio PER de los próximos 12 meses del S&P 500 es solo un 14% superior a la media a largo plazo de 16,0 veces entre 1997 y 2017, entonces ¿por qué tanto alboroto?
Un bajista (entre los que nos incluimos) señalaría que, incluso dejando de lado la calidad de los beneficios (dado el mayor ciclo de manipulación de los beneficios en la historia de Estados Unidos), la deuda corporativa después de un atracón de recompras está cerca de máximos históricos, al igual que los márgenes, lo que significa que el ratio precio-ventas ajustado por la deuda, situado en 2,44 para el S&P 500, se acerca al máximo de 2,98 registrado en 2000, que es una clara señal de advertencia, incluso dejando de lado las nociones obsoletas de la reversión de beneficios a la media o el riesgo de desaceleración de la economía estadounidense.
Si pensamos a más largo plazo en las valoraciones según el PER de Shiller, el mercado estadounidense pasó de estar caro, en 27,9 veces a comienzos de 2017, a estar muy caro, en 32,4 veces a finales de 2017. A menos que los optimistas visionarios tecnológicos tengan razón, en que un cóctel embriagador de inteligencia artificial, Internet de las cosas, comercio electrónico y otros factores impulse aún más los márgenes a máximos históricos, con el consiguiente gran aumento de los beneficios, esto también supone una importante señal de advertencia para las valoraciones, con muchas de las expectativas ya descontadas en los precios.
Creemos que los mercados alcistas no pinchan exclusivamente a causa de las valoraciones, pero, cuando los mercados se centran en las valoraciones una vez más, tiene importancia.
Europa deja atrás preocupaciones
El otro gran riesgo geopolítico que afrontaba el mundo a comienzos de 2017 (aparte de Trump) era el riesgo de una perturbación política en Europa que pudiera dar lugar a un escenario de ruptura de la zona euro si las medidas políticas fracasaban. Después de algunos momentos incómodos, el mercado restó importancia a tales preocupaciones tras las elecciones holandesas y (en particular) las francesas.
Incluso después del desagradable resultado de las elecciones alemanas, el mercado continuó centrándose en los crecientes indicios de recuperación económica de la zona euro. Hasta ahora, el mercado ha tenido razón, con algunos resultados positivos totalmente inesperados, como la gran mayoría parlamentaria del presidente Emmanuel Macron en Francia, lo que (milagro de los milagros) supone que las reformas (particularmente la reforma del mercado laboral) estén abriéndose paso realmente en Francia, tendencia que, parece, continuará.
Nuestra preocupación de que el Brexit pudiera inspirar a otros países europeos para que abandonaran la Unión Europea ha sido hasta ahora errónea: el único país que está sufriendo las consecuencias de esta situación es el propio Reino Unido, después de hacer lo que Michael Bloomberg describió memorablemente como “la cosa puntual más estúpida que haya hecho un país en toda la historia”.
De hecho, la única consecuencia de este proceso ha resultado ser positiva: la autoinmolación del Reino Unido hizo probablemente que los votantes franceses se encomendaran a Macron para evitar el destino de su amado socio europeo. No obstante, nuestra preocupación por las elecciones europeas no se circunscribía especialmente a un resultado no deseado en Francia o Alemania, sino más bien a la posibilidad de que se celebraran elecciones generales en Italia, algo que no sucedió. Italia ha sido la gran perdedora del euro, con una economía que no crece desde hace 20 años debido a la incapacidad de aplicar reformas y principalmente) la pérdida de la capacidad histórica para depreciar su moneda (la lira) y las dificultades para mantener la competitividad.
Además, las fuerzas euroescépticas italianas son en la actualidad, a medida que se acercan los comicios electorales, las más potentes entre los principales países europeos. El riesgo, ahora, es que los italianos elijan un gobierno en las elecciones de 2018 que decida hacer algo con respecto al euro; de ser así, el riesgo político volverá a reaparecer en Europa.
De cara a 2018, parece existir una expansión global sincronizada. Sin embargo, en nuestra opinión, no es tan grande, tiene un gran riesgo y parece estar descontada por los mercados. Vemos que son pocos los grandes problemas estructurales a nivel global (la deuda, las incógnitas en torno a la reducción de las medidas de expansión cuantitativa, la incertidumbre política, China y otros factores) que se han disipado.
Sencillamente, se ha descontado un escenario “ideal” (ni muy frío ni muy caliente), pero sigue habiendo riesgos elevados y ningún margen de seguridad aparente en las valoraciones. No es probable que un crecimiento como este genere un brusco repunte de la inflación. A pesar de que Estados Unidos está presionando el botón de la reflación en forma de rebajas fiscales, esto no garantiza que el país se reflacione, sobre todo teniendo en cuenta que el punto de partida es una de las expansiones económicas más largas en los tiempos recientes y unos márgenes ya situados en máximos históricos. También se podría señalar que otorgar a la gente equivocada (compañías y personas acaudaladas) beneficios fiscales no equivale a una medida convencional de reflación a través de la política fiscal.
El uso general de la política fiscal para estimular la inflación en Europa también parece dudoso, dado que los alemanes deben mostrarse receptivos, lo que parece estar lejos de la realidad, con una debilitada canciller Merkel que ha perdido poder en su negociación con el Partido Socialdemócrata para renovar la denominada “gran coalición”.
No obstante, si bien existen muy pocas probabilidades de una reflación sistemática liderada por Alemania en Europa, en nuestra opinión, al menos, la política fiscal europea en su conjunto parece haber dejado de ser un lastre de cara al futuro y podría ser ligeramente expansiva.
La situación de Japón
A pesar de sus muchos problemas (deuda, perfil demográfico, la reiterativa expansión cuantitativa), creemos que Japón no afronta el mismo riesgo político que Occidente, dado que Abe acaba de ser reelegido con una gran mayoría. Además, en diciembre de 2017, el gobierno japonés aprobó un proyecto fiscal para que las compañías aumenten los sueldos y la inversión en inmovilizado, y podría reducir el impuesto de sociedades en Japón del actual 30% al 20%.
Incluso existen pruebas de que algunas compañías japonesas están tomando medidas para gestionarse mejor a sí mismas, aunque se trata de casos específicos y no demasiado numerosos. Japón puede tener la capacidad de sorprender al alza desde la reflación, particularmente porque cada vez hay más evidencias de que la escasez de mano de obra está aumentando los salarios. Sin embargo, como siempre en Japón, hay una cantidad frustrantemente pequeña de compañías en las que podamos invertir que puedan beneficiarse de esto.
Como expertos en selección bottom-up, la sustancial recuperación general en los mercados en 2017 agrava el problema que hemos afrontado en los últimos años: no tener, por lo general, un margen de seguridad suficiente en forma de precio para compensarnos por los riesgos potenciales, ya sean de carácter cíclico, macroeconómico o disruptivo. Ciertamente, el mercado no percibe el margen de seguridad como una preocupación principal y el índice VIX se sitúa cerca de mínimos históricos.
Esto significa que, en general, ha sido difícil encontrar valores nuevos para todas las carteras y no han aparecido sectores explícitos con desajustes importantes en los precios, por lo que en 2017 todo ha girado en torno a los factores específicos de cada compañía. En nuestra opinión, los riesgos parecen más sesgados a la baja que al alza.
Si no se materializan las esperanzas generalizadas de una continuación del actual repunte sincronizado en el crecimiento mundial, el contexto actual de altas valoraciones y baja preocupación por el riesgo hace que la preservación del capital sea la principal inquietud. Para nosotros, las compañías de alta calidad mejor posicionadas para aumentar las ventas y los beneficios en una situación de desaceleración económica parecen ser las mejores apuestas relativas, incluso aunque puedan aparentar ser poco interesantes en términos absolutos.
Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.
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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ian Sane. UBS AM: El momento dulce de las bolsas continuará
Si el hecho de que las mejores condiciones macroeconómicas para los mercados bursátiles mundiales desde la crisis financiera se están dando ocho años después de la recuperación pone en tela de juicio la trayectoria tradicional de los ciclos económicos y de mercado, al menos hay algo de consuelo en reconocer que pocas cosas tras la crisis han seguido un camino convencional.
Ha pasado casi una década desde el comienzo de la crisis financiera. La mayor parte del telón de fondo posterior a la crisis se ha caracterizado por un crecimiento económico anémico. Sin embargo, los inversores globales disfrutan ahora mismo de un momento dulcey prolongado de condiciones perfectas para los activos de riesgo: hay un impulso al crecimiento global inesperadamente fuerte y sincronizado, una inflación silenciada, beneficios empresariales más sólidos de lo esperado en Estados Unidos gracias a la reforma tributaria, una desaceleración más modesta en China y mejor gestionada de lo que muchos predijeron y la política monetaria acomodaticia.
Sin embargo, los expertos de UBS AM aún ven tres principales riesgos para este entorno favorable en las bolsas:
Una desaceleración en China más rápida de lo esperado
La amenaza creciente del proteccionismo comercial estanflación
Un ajuste de la política monetaria más rápido de lo que los mercados esperan actualmente
“Consideramos que la perspectiva de un cambio en el régimen global de política global representa la mayor amenaza potencial para los activos de riesgo, pero atribuimos una baja probabilidad a este resultado dadas las fuerzas estructurales que pesan sobre la inflación. Fundamentalmente, muchos de los soportes clave para el crecimiento global y los mercados de renta variable globales son duraderos y es probable que permanezcan en vigor hasta el 2018”, explica UBS AM en su último informe de mercado.
En particular, la gestora cree que los impulsores de la demanda global se han ampliado geográfica y sectorialmente y que el reciente repunte simultáneo en la fabricación y los gastos de capital prolongan el ciclo al tiempo que reducen la probabilidad de una fuerte desaceleración. ¿Los «espíritus animales» de la confianza finalmente han sido sacudidos del sueño posterior a la crisis? Dada la fortaleza de los datos de la encuesta macroeconómica mundial, sin duda se ve de esa manera, afirma UBS AM.
“A pesar de la mejora en el contexto de crecimiento, nuestro caso base es que la política monetaria a nivel mundial sigue siendo ampliamente acomodaticia, con una liquidez agregada que continúa expandiéndose, al menos en la primera mitad del año. Los programas de flexibilización cuantitativa (QE) en Europa y Japón compensan de sobra la lenta reversión del QE en Estados Unidos. También es probable que las subidas de tipos en Estados Unidos sean graduales bajo el nuevo presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell”, dice la gestora.
Para concluir los managers de la gestora estiman que aunque las valoraciones de las acciones en múltiplos de PE se han moderado marginalmente y, de manera crucial, “desde nuestro punto de vista, siguen siendo convincentes contra los bonos a pesar del reciente respaldo en los rendimientos a nivel mundial”, concluyen.
Foto: LucasFoxBCN, Flickr, Creative Commons.. Los millennials cambian las oportunidades para los inversores
La generación millennial, también llamada generación Y, que comprende a los nacidos entre 1977 y 1994, ha cambiado los hábitos de consumo con respecto a otras generaciones, modificando la estrategia de las marcas. Actualmente, la generación Y supone el 23% de la población de la Unión Europea. Los millennials son grandes seguidores de las tecnologías. Siempre están deseando compartir sus experiencias, no están preocupados por su privacidad, no es algo que valoren. Aquello que no se comparte no tiene valor ni ha existido nunca. No quieren comprar un producto por su estatus, sino por su experiencia. Ya no compran una segunda vivienda ni tan siquiera una primera. Es innecesario para su modo de vida. Están abiertos a compartir y no se sienten obligados a pertenecer a un barrio, a una ciudad. Son la nueva generación del mundo. Estas tendencias están dando lugar a nuevas oportunidades para los inversores.
Con el fin de dar respuesta a las necesidades y gustos de los millennials, Excem Real Estate ha diseñado una estrategia de inversión inmobiliaria acorde a su hábitos para cubrir el presente y futuro de una generación que ya ha cambiado el mundo. Los ejes de inversión han sido en tres sectores: el turismo, el residencial y las oficinas. Para cada uno, la firma ha sabido identificar su nicho de oportunidad, lanzando tres socimis: Excem Situr, dedicada a los hostels (turismo), Excem Sir dedicada a casas para estudiantes (residencial) y Excem Siwork, dedicada a coworking (oficinas). Con esta estrategia de inversión inmobiliaria, Excem Real Estate cubre la vida de los millennials.
¡Qué mejor manera de compartir sus experiencias que viajando por el mundo de hostel en hostel! Para ello Excem Hospitality ha lanzado su propia marca corporativa de LOV Hostels, con tres marcas: Hatch será su marca premium, Mad para backpackers y Cats como un “party hostels”. Nuestra apuesta por cubrir todas las necesidades de los millennials va más allá: con esta oferta de alojamientos, los jóvenes se podrán mover de un lugar a otro en busca de experiencias, actividades y socialización. Estos alojamientos estarán en edificios singulares en el centro turístico de las principales ciudades del mundo, con ingresos de rentas del 7,5%, que están por encima de otros sectores y que convierten la inversión inmobiliaria en muy conservadora y con alta potencial de revalorización.
Pero los millennials no solo viajan para disfrutar, sino también para estudiar, trabajar y vivir en viviendas y espacios compartidos por todo el mundo. Excem Real Estate cuenta con la socimi SIR para la adquisición de viviendas en el centro de las principales ciudades destinadas para que los jóvenes estudiantes y jóvenes profesionales convivan, que se han convertido como una de las mejores oportunidades de negocio e inversión. Rentas del 7%, garantizadas dada su gran demanda y escasa oferta, valor estable y en constante crecimiento.
La movilidad laboral, la inquietud empresarial siempre ha necesitado de espacios de trabajo flexibles y aptos para compartir nuevos sistemas de trabajo. Para ello, Excem Real Estate cuenta con su socimi Siwork, dedicada a la compra de edificios de oficinas destinados a coworking. Son oficinas donde lo importante no es el espacio o la mesa que tienes, sino la comunidad a la que perteneces y el networking que te permite relacionarte con todo todos los sectores en todas las partes del mundo. Esa capacidad es la que facilita que todas las empresas que estén en esta atmósfera de trabajo puedan ser más competitivas que el resto. Para todo ello, Excem compra edificios en el centro de las ciudades, consiguiendo unas rentas estables del 5% y un valor seguro de sus inversiones.
Con una gran capacidad demostrada durante más de 45 años, hemos diseñado una estrategia de inversión basada en rigurosos análisis y estudios, a través de la creación de modelos de negocio innovadores, con el objetivo de conseguir rentabilidades estables y por encima del mercado y con un gran valor refugio. Esta tendencia ha logrado llamar la atención de inversores y de fondos como perfectas inversiones en activos inmobiliarios.
Nuestros alojamientos ofrecen la mejor calidad- precio, ubicación en zonas céntricas de las principales ciudades, diseño innovador y tecnológico, espacios para sociabilización y múltiples ofertas de ocio. Hemos sabido encajar la tendencia y crear un proyecto firme, confiable, transparente y con garantías para el inversor.
Tribuna de Andrés Sánchez Lozano, CEO de Excem Real Estate.
Pixabay CC0 Public DomainAdamneil. Intelect Search construye una maternidad en Kamwengue District, en Uganda
El pasado 25 de diciembre de 2017, Intelect Search comenzó la construcción de Kicwamba Health Center II, maternidad que se construye en el distrito rural de Kamwengue, a unas seis horas de Kampala, la capital de Uganda.
Esta historia de solidaridad comenzó el pasado verano cuando varios directivos de Intelect Search viajaron a Uganda para ver diferentes proyectos sociales que promueve la Fundación África Directo. Tras 15 días de valoraciones in situ, este grupo de directivos hicieron suyo el patrocinio en exclusiva de la construcción de un hospital infantil.
Según explica Santiago Díez Rubio, socio de Intelect Search, “vimos en el proyecto de Kicwamba Health todo lo que quiere nuestra empresa para proyectos de RSC, ya que en el mismo apoyamos a la infancia, en zonas rurales de máxima necesidad y con un fuerte apoyo e ilusión del equipo local, y bajo supervisión de una congregación católica local”.
Este hospital, que se está construyendo en una zona profundamente rural y rodeada de plantaciones de té y plataneros pretende mejorar las condiciones de salud de unas 6.000 familias, ya que en 2016 nacieron 408 niños bajo medios muy precarios, algo que quedará subsanado con la construcción de esta nueva maternidad, que estará finalizada en junio de 2018.
Intelect Search lleva desde 2013 dedicando mínimo el 2% de sus ventas a proyectos de responsabilidad social corporativa (RSC). En 2017, la firma destinó 102.176 euros, es decir, el 8,24% de su facturación, a proyectos sociales en España, Kenia, Zambia y Uganda apoyando a Cooperación Internacional ONG, Mas por Ellos ONG y Fundación África Directo.
Intelect Search es una consultora que nace en 2006 y está especializada en buscar agentes y banqueros wealth para entidades financieras y gestoras internacionales. En 2017, ayudaron a más de 40 profesionales a dejar su entidad y crear un proyecto de emprendedor financiero de éxito.
Pixabay CC0 Public DomainAydeep_ . Volatilidad, especulación y el miedo de los bancos centrales, los otros elementos del universo de las criptomonedas
En enero, el mercado de bitcoin entraba en caída libre. Después de haber protagonizado una gran subida durante los meses de 2017, el mercado se desplomaba materializando la volatilidad y el riesgo que este tipo de criptomoneda conllevan. Poco antes de Navidad, la criptomoneda se acercó a los 20.000 dólares y para el 16 de enero su cotización cayó hasta los 11.000 dólares.
“El frenesí provocado por bitcoin, la criptomoneda más antigua y conocida, ha hecho que en 2017 se disparase más de un 1.900% y llegara a alrededor de los 20.000 dólares, antes de caer hasta cerca de los 14.000 dólares en enero de 2018. Lo que demuestra que la volatilidad de los precios es solo uno de los muchos riesgos en este mercado exagerado”, advierte un informe elaborado por Consumer Reports.
En opinión de los analista de Flossbach von Storch, bitcoin no es para nada un medio adecuado para preservar la riqueza. Según los expertos de la gestora, la caída experimentada por esta criptomoneda “no solo se debe a las fluctuaciones externas de los precios, a cuestiones de seguridad y a una creciente dependencia de los centros informáticos chinos, sino también a muchas otras criptomonedas competitivas que ponen en riesgo la escasez de bitcoin. El principal motivo es la especulación que domina el mundo bitcoin”.
Una de las principales críticas que desde las gestoras se hace a las criptomonedas es su falta de un valor real. “Las criptomonedas, a diferencia de nuestro dinero fiduciario, no son simples reclamaciones contra una contraparte. Todas las criptomonedas carecen de una característica que es absolutamente necesaria para que el dinero tenga valor a largo plazo, es decir, su existencia como una mercancía que tiene un valor intrínseco o puede cambiarse en uno que sí”, explican desde Flossbach von Storch.
Sin embargo, eso no frena la demanda y el interés por este tipo de inversión. “Las personas están desesperadas por cualquier cosa que les brinde riqueza instantánea, pero las criptomonedas son inversiones muy arriesgadas porque la tecnología es nueva y no está probada», afirma Jerry Brito, director ejecutivo de CoinCenter. «No se debería invertir en cosas que uno no entienden, que no se puede permitir perder», insiste.
La tecnología tras el bitcoin
Después de la lección aprendida con la crisis financiera, las instituciones monetarias y las gestoras insisten en advertir de los peligros que suponen las criptomonedas. “Uno de los temas que no debemos pasar por alto en 2018 es el bitcoin. Las criptodivisas son una realidad. No son divisas, sino un tipo de activo. Actualmente, los gobiernos y las autoridades monetarias rechazan el bitcoin, que perjudica su capacidad para imponer su derecho soberano a acuñar dinero para subir tipos y asegurar su deuda”, señala Bruno Colmant, director de Análisis Macro en Bank Degroof Petercam.
La comunidad financiera internacional y sus instituciones se muestras inquitas no ya tanto por las criptomonedas, sino por el efecto que tienen la tecnología para los sistemas de bancarios y de pagos. De hecho, este verano, tanto el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea como el Foro Económico Mundial publicaron sendos y exhaustivos informes donde plasmaban sus preocupaciones y describían la situación actual.
“Hasta ahora, los grandes beneficiarios de las nuevas tecnologías han sido los clientes. Según afirma el informe del FEM, las innovaciones en fintech aplicadas a la banca han demostrado ser menos revolucionarias de lo esperado, ya que no han logrado cambiar la base de la competencia en un sector altamente regulado. Por el contrario, la tecnología ha dado lugar a una notable mejora de la atención al cliente y a una marcada disminución de los gastos,” señala Huw van Steenis, responsable global de estrategia en Schroders y miembro del grupo Fintech del Foro Económico Mundial.
Gobiernos e instituciones
En opinión de Van Steenis, este fenómeno –tanto tecnológico como el de las criptomonedas– plantea tres grandes interrogantes: ¿se verán los bancos, que tanto tiempo y dinero han dedicado a su seguridad, debilitados por estos nuevos participantes?; ¿perderán importancia los bancos a medida que se concedan más préstamos más allá de los límites de la regulación?; y ¿perderán los bancos centrales el control de los pagos si se generalizan las criptodivisas emitidas de forma privada?
“Los bancos centrales también temen perder su capacidad de supervisar el sistema de pagos. En vista de la lucha global contra el terrorismo y el crimen organizado, esta es una preocupación apremiante. Si nos situamos en una hipótesis extrema, los bancos centrales temen perder el control incluso sobre la masa monetaria”, advierte Van Steenis.
Algunos gobiernos como el de China ya han tomado medidas y puesto freno al desarrollo de las criptomonedas. Según Van Steenis, a medida que su uso se generalice, cabe esperar que los bancos centrales intenten prohibir u obstaculizar su uso. “Este hecho será más evidente en mercados sobre los que planea la huida de capitales y el crimen organizado. Si bien estas medidas no detendrán a los especuladores y entusiastas, limitarán su capacidad para generar el enorme efecto red que convertiría a estas monedas en una divisa paralela de gran utilidad”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Juan Cabanillas. Oportunidades en el mercado de bonos indexados a la inflación
El rebote de las materias primas, la debilidad del dólar y la fortaleza que sigue mostrando el crecimiento económico han vuelto a colocar el foco sobre la inflación en los mercados desarrollados y emergentes, con el consiguiente aumento generalizado de los rendimientos. Pero, ¿qué ha cambiado y qué mercados están beneficiándose?
Estados Unidos
Enero dejó un comienzo de año difícil en los mercados de renta fija. Los rendimientos de la deuda pública subieron de forma generalizada, con los bonos del Tesoro de Estados Unidos a la cabeza.
El mercado espera ahora que la Fed suba los tipos entre dos y tres veces en 2018. Aunque no se pueden desestimar nuevas subidas de los rendimientos, la dinámica de los activos de riesgo depende en cierta medida de unos rendimientos bajos. Eso limita lo que pueden subir los rendimientos antes de que veamos un contagio indeseado a los mercados de deuda corporativa y renta variable (que es lo que vimos a comienzos de febrero). Por lo tanto, creemos que lo adecuado es mantener una postura neutral en bonos del Tesoro de EE.UU.
A largo plazo, los riesgos siguen orientados al alza en la inflación estadounidense. La posible introducción de aranceles y la inversión en infraestructuras también podrían alimentar presiones alcistas en la inflación. Las tasas de inflación implícita a 10 años de EE.UU. ya no están baratas, dado que han ampliado más de 45 puntos básicos desde los mínimos de 2017. Hemos adoptado una postura neutral en los bonos indexados a la inflación de EE.UU., pero nos plantearíamos volver a elevar la exposición si se recuperan niveles inferiores al 2%.
Europa
El mensaje expansivo del BCE parece cada vez más amenazado por una economía de la zona euro que está registrando un crecimiento sólido y unas condiciones financieras laxas, aunque con pocas presiones inflacionistas.
Con el extremo corto asentado en -40 puntos básicos durante al menos otros doce meses, las reinversiones continuas del programa cuantitativo y un panorama de oferta favorable, seguimos siendo optimistas en duración europea.
Concretamente, la deuda de los países core y semi-core ofrece un carry y un roll-down atractivos, gracias a que las curvas son comparativamente más elevadas y deberían seguir siendo atractivas para los inversores europeos y extranjeros.
Reino Unido
En Reino Unido, la probabilidad de una subida de tipos en el primer semestre de 2018 ha aumentado, ya que la inflación se ha mantenido por encima del objetivo del Banco de Inglaterra y los datos del mercado laboral han sido buenos. El Banco de Inglaterra también podría subir los tipos de forma preventiva para tener munición de reserva en caso de que se produzca una crisis económica cuando el Brexit se haga efectivo. Aunque la deuda pública británica cuenta con un sólido apoyo estructural, está cara frente a otros mercados de deuda pública. Por lo tanto, la cautela está justificada.
Mercados emergentes
Después de descender durante dos años, la inflación de los mercados emergentes se prepara para subir en 2018, lo que crea oportunidades en el mercado de bonos indexados a la inflación de los países emergentes, donde los rendimientos reales son atractivos comparados con sus homólogos desarrollados.
Las positivas perspectivas en torno a la inflación de los mercados emergentes se apoyan en varios factores. Los precios de los alimentos, que tienen un peso elevado en la cesta del IPC de muchos de estos países, deberían rebotar tras la atonía de 2017. Del mismo modo, el encarecimiento de la energía y los metales básicos que hemos visto recientemente pronto comenzará a dejarse sentir en la inflación general. Además, el descenso de las brechas de producción y el sólido crecimiento de los mercados emergentes deberían tirar al alza de los salarios.
Por último, podríamos ver cómo las monedas de los países emergentes pierden terreno frente al dólar a medida que la Fed vaya endureciendo su política monetaria, lo que elevaría los precios de las importaciones. Las tasas de inflación implícita de Chile, Rusia y Brasil están en niveles atractivos. Nuestra forma favorita de expresar nuestra visión negativa sobre la beta de las divisas emergentes es infraponderar las monedas más expuestas a una desaceleración de China”.
Andrea Iannelli, es director de inversiones del área de renta fija de Fidelity International.
Pixabay CC0 Public DomainMartinlutze-fotografie. Goldman Sachs Fund Solutions se asocia con Amundi Services para expandir sus servicios en Europa
Goldman Sachs Fund Solutions, empresa dentro de Goldman Sachs Securities Division, ha cerrado un acuerdo de asociación con Amundi, una de las gestoras más grandes de Europa, para gestionar fondos domiciliados en Luxemburgo basados en las estrategias sistemáticas patentadas de Goldman Sachs y expandir la oferta alternativa de su plataforma OICVM.
Esta alianza responde a la estrategia de Goldman Sachs Fund Solutions que tiene como objetivo aumentar significativamente los activos en los próximos años, principalmente a través de inversores institucionales e intermediarios financieros.
A través de su línea de negocios, Amundi Services, Amundi proporcionará la gestión de inversiones y otros servicios de control y supervisión continua a Goldman Sachs Fund Solutions, que ofrece estrategias sistemáticas a través de fondos de inversión alternativos y plataformas UCITS.
Amundi también proporcionará servicios de gestión, due diligence y monitoreo a la plataforma de OICVM de Goldman Sachs, dedicada a los administradores de fondos alternativos externos. Amundi actúa como compañía de gestión para más de 300 subfondos de Luxemburgo (OICVM y FIA) con activos por un total de 144.000 millones de euros. Además, la gestión de la inversión de los fondos la llevará a cabo el equipo de productos estructurados de Amundi.
Según ha señalado Stefan Bollinger, codirector de Global Sales Strats and Structuring, Goldman Sachs Securities Division, “Para Goldman Sachs Fund Solutions es un placer asociarse con Amundi para continuar brindando estrategias sistemáticas líderes en el mercado y acceso a gestores de fondos de cobertura líderes a través de nuestra plataforma OICVM. Creemos que la escala, la independencia y la experiencia de Amundi combinadas con la experiencia en productos de Goldman Sachs crearán una plataforma de vanguardia para satisfacer las necesidades de los clientes actuales y futuros de nuestras empresas. Esta asociación demuestra el compromiso de Goldman Sachs’s Securities Division con el mercado de fondos en Europa y más allá de Europa”.
Por su parte, Guillaume Lesage, jefe de la División de Operaciones, Servicios y Tecnología de Amundi, agregó que “estamos encantados de ser elegidos como proveedor de alojamiento para las soluciones de fondos de Goldman Sachs en Luxemburgo. La asociación es un ejemplo de las ambiciones de Amundi para desarrollar servicios de infraestructura de clase mundial para inversores institucionales, administradores de activos y distribuidores de fondos. Desde 2016, Amundi Services ha atraído como clientes a más de 23 administradores de activos y propietarios de activos. La plataforma aprovecha las fortalezas de Amundi en tecnología, inversión y conocimiento regulatorio, alcance global y acceso a liquidez derivado de su escala de activos bajo administración en todas las clases de activos”.
Foto: Mark Fergus. El consejo de PIMCO para 2018: "Hay que ser muy selectivos"
Tras un buen 2017, con retornos de dos dígitos en renta variable y pese a las perspectivas positivas sobre la continuación de la recuperación económica mundial y de los ingresos corporativos, desde PIMCO, Mihir Worah, director de Inversiones, y Geraldine Sundstrom, directora general y gestora de carteras, consideran que en el 2018 se debe ser muy selectivo a la hora de invertir.
“No observamos un mercado bajista en activos de riesgo, puesto que esto requeriría o bien un escenario de recesión altamente probable, o bien valoraciones no solamente altas, si no propias de una burbuja. Aun así, unas altas valoraciones, combinadas con unas posiciones concurridas en determinados activos no son el mejor escenario para cometer excesos en las inversiones, sino para ser más selectivo, buscando oportunidades de valor relativo en múltiples países y sectores”, mencionan.
En su opinión, existen tres riesgos interrelacionados a los que se enfrentan los inversores este año
El aumento de la volatilidad, con la Fed ajustando su balance, combinado con una creciente necesidad de financiación del déficit estadounidense.
Aumento inesperado de la inflación
Comportamiento inusual de la correlación acciones/bonos
“Creemos que es importante tener bonos de calidad en el portafolio, especialmente mientras avanza el ciclo económico, si por alguna razón la economía entrara en recesión, los treasuries serían el activo con los mejores rendimientos. Sin embargo, de darse una mayor inflación o volatilidad el comportamiento de la correlación entre bonos y acciones podría ser diferente al esperado”, añaden.
En cuanto a temáticas de inversión, los expertos de PIMCO recomiendan considerar invertir en materias primas, así como las denominadas Master Limited Partnerships (MLP) y hacer inversiones selectivas en private equity.
Mientras que, de cara a la asignación de activos, Worah y Sundstrom se encuentran, teniendo en cuenta la reciente corrección, positivos con la renta variable; así como con los activos inmobiliarios con enfoque en los TIPS estadounidenses, mientras siguen defensivos en cuanto a la exposición a los tipos de interés, “aunque creemos que es importante, en las fases finales del ciclo económico, asignar parte de la cartera a bonos gubernamentales”.
En cuanto al crédito, se mantienen neutrales, y consideran que, respecto a las divisas: “infraponderamos ligeramente el dólar americano, y seguimos pensando que las divisas emergentes siguen siendo relativamente atractivas y un buen ejemplo de nuestra perspectiva macro global”, concluyen.
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. Los diez grandes retos de la auditoría del siglo XXI
La crisis económica ha evidenciado la necesidad de afrontar nuevos cambios en la actividad de los auditores. A pesar de tratarse de una las profesiones más reguladas y controladas en el mundo, todavía existen importantes retos pendientes.
Los profesionales del sector asumen que deberán mejorar su perfil tecnológico y adaptar su actividad a una regulación diferenciada por tipo de empresa, según las principales conclusiones del Informe “El futuro de la Auditoría”, elaborado por Grant Thornton y una de las mayores asociaciones internacionales de auditores, la ACCA (Association of Chartered CertifiedAccounts).
Estas dos entidades han analizado el estado de la Auditoría en siete regiones del mundo, concluyendo que, en países sin una larga tradición auditora, la visión predominante es que se trata de una actividad esencial para sostener e incrementar el crecimiento económico. En cambio, en los países donde la auditoría está más asentada, predomina la idea de que debe evolucionar y que, aunque es relevante para el funcionamiento del mercado, sin embargo, serán necesarios nuevos modelos diferenciados de información financiera y nuevos campos de aplicación de la auditoría.
Por ello, “los auditores tendrán que actualizar su rango de habilidades para responder a estos nuevos retos creados por unas expectativas sobre la profesión que han crecido significativamente”, según valora Gemma Soligó, socia de Auditoría y Directora de esta práctica profesional en Grant Thornton.
Teniendo en cuenta todas las conclusiones analizadas por Grant Thornton y la ACCA, los grandes retos a asumir serán:
Conectividad global: El entorno de la profesión auditora está cambiando. La investigación realizada por Grant Thornton y la ACCA ha identificado la conectividad global, la inteligencia artificial y los nuevos medios de comunicación como los principales motores que moldearan la profesión durante la próxima década. Estos cambios requerirán una mayor necesidad de seguridad, en general, y de auditoría, en particular.
Cambios en expectativas: Las expectativas están cambiando y los usuarios quieren mayor información sobre el contexto en que se realiza la revisión. Asimismo, reclaman mayor transparencia por parte de las compañías, particularmente en cuanto a lo que se refiere a información financiera, la sostenibilidad, por ejemplo, y todo aquello relativo a la visión de futuro de la empresa.
Mayor demanda en países en desarrollo: En los países en desarrollo, la auditoría será un instrumento vital para generar confianza en los negocios y generar un crecimiento económico sostenible. El futuro de la auditoría en estas regiones se concibe centrado en la búsqueda de calidad consistente y de una mayor eficiencia del proceso auditor para las compañías, los usuarios y los propios auditores.
Romper barreras en países desarrollados: Los informes podrían incluir información de interés para otro tipo de usuarios, realizarse de manera más rápida y sobre un campo informativo más amplio que el actual de manera que incluyeran información no financiera y de contexto. Pero al mismo tiempo, los profesionales y las firmas querrían asegurarse de que su responsabilidad resulta proporcional al pago que reciben. Tradicionalmente tanto los costes como la responsabilidad han sido barreras para la reforma.
Auditores tecnológicos a tiempo real: Las auditorías tienen que adaptarse a la era digital. Los auditores deben ser más sagaces en cuanto a la manera de realizar las auditorías y de usar la tecnología. En este sentido, uno de los grandes retos a los que se enfrentarán estos profesionales será la necesidad de adecuar los informes a la flexibilidad y al acceso a los datos en tiempo real que permite actualmente la tecnología frente a la perspectiva de un ciclo anual que resulta demasiado lento para el contexto de hoy en día. De hecho, los Consejos de Administración de las compañías ya están reclamando más información en tiempo real que incluya cierto nivel de garantía, aunque para otros profesionales esto plantea un nuevo riesgo, como es ofrecer una visión cortoplacista de los negocios frente a la creación de valor a largo plazo. No obstante, la innovación tiene que venir de la profesión y no del regulador.
Más especialización: Ante la complejidad de las actividades empresariales, los expertos aseguran que se necesitan más especialistas en los equipos de auditorías en diferentes materias y mejor integrados entre ellos. Desde ingenieros, geólogos, informáticos, analistas de datos y estadísticas, hasta psicólogos.
Auditorías menos reactivas:Entre las preocupaciones del sector destacan la lentitud del cambio, el carácter excesivamente reactivo de las auditorías y el énfasis en el cumplimiento por encima de la utilidad. Esto presenta un nuevo reto a los auditores; cómo atender las necesidades de los usuarios sin comprometer la independencia que constituye el núcleo de sus estándares profesionales.
Orientados al interés del cliente: La profesión tiene que estar preparada para cambiar de manera significativa respecto a las necesidades de sus clientes y responder a las mismas de forma diferenciada. Los bancos, como proveedores de financiación, por ejemplo, usan la información de manera diferente a los inversores de capital. Los auditorestienen que saber predecir las discordancias entre lo que quiere el mercado, lo que necesitan las compañías que quieren cotizar y lo que permite el regulador. Los accionistas reclaman que les proporcionen mayor valor añadido, sin embargo, ello requiere que un mayor conocimiento de la empresa y una mayor implicación de la dirección de las compañías con el auditor.
Apertura a las regulaciones específicas: En la Unión Europea, por ejemplo, los legisladores están exigiendo a los auditores que vayan más allá del tradicional alcance de la auditoría de estados financieros históricos en las empresas cotizadas. Algunos auditores cuestionan la validez de un solo conjunto de normas para todo tipo de entidades. Se deberían distinguir entre compañías cotizadas, no cotizadas, grandes, pequeñas y medianas, y que tendrían que ser los distintos países quienes aplicaran los distintos parámetros de obligatoriedad según el tipo de entidad. La consistencia de los estándares resulta importante para las empresas internacionales y se debe reconocer la diversidad de los estadios evolutivos en los que se encuentra la auditoría en los diferentes países. Los reguladores deberían tener en cuenta el necesario equilibrio entre calidad de auditoría, consistencia e innovación, proporcionando a las firmas la flexibilidad para aplicar los estándares de control de calidad siempre que la calidad mejore o al menos se mantenga.
Evolución del informe: Los auditores se muestran receptivos a explorar las nuevas posibilidades en cuanto al análisis y la movilidad de los datos y la idea de auditoría continua. No obstante la consistencia de los estándares resulta importante para las empresas internacionales. Estos entes internacionales deberían también reconocer la diversidad de estadios evolutivos en los que se encuentra la auditoría en los diferentes países y reflejarla en sus estándares de manera que sean aplicables a entidades de todos los tamaños
