CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gnuckx. Las tasas de inflación implícita de Europa y Reino Unido están en niveles atractivos, según Fidelity
En el informe de perspectivas de renta fija de este mes, Andrea Iannelli, director de inversiones del área de renta fija de Fidelity International, explica por qué el equipo sigue viendo favorablemente las tasas de inflación implícita de Europa y el Reino Unido.
“Los retrocesos del dólar, la subida de los precios del petróleo y las constantes señales de tensiones en el mercado laboral impulsaron los bonos indexados a la inflación, que batieron a sus homólogos nominales en abril. Las expectativas de inflación subieron a consecuencia de ello y las tasas de inflación implícita se ampliaron en la mayoría de regiones”, explica Iannelli.
Por esto, el equipo de renta fija de Fidelity sigue siendo optimista sobre las tasas de inflación implícita a corto plazo en Europa, sobre todo en Alemania. En abril, esta clase de activos se comportó bien a pesar de los pobres datos del IPC y las tenues presiones salariales en la zona euro.
“Con el 1,36%, la inflación implícita a cinco años de Alemania no está muy lejos de la previsión de inflación de la gestora para la zona euro para el próximo año. Sin embargo, las expectativas de inflación tienen margen para seguir subiendo y esta clase de activos merece estar sobreponderada”, añade Iannelli.
En el Reino Unido, los datos del IPC de abril se situaron en el 2,5% en tasa general y en el 2,3% en tasa subyacente, en ambos casos por debajo de las previsiones. El dato apoya la visión de Fidelity de que el grueso de la presión alcista derivada de la debilidad de la libra ya ha pasado.
Salarios en Reino Unido
En cuando al mercado laboral, dice la gestora en su informe de perspectivas, asistimos a un repunte del salario real, aunque el salario medio por hora también decepcionó, lo que pone de relieve la compleja coyuntura a la que se enfrenta la economía británica.
“A pesar de los obstáculos, las tasas de inflación implícita no variaron durante el mes. En los niveles actuales, nos parece que esta clase de activos es atractiva. Las expectativas del mercado en relación con la inflación británica han pasado a ser demasiado pesimistas y hay margen para sorpresas al alza”, apunta Iannelli.
Inflación en Estados Unidos
En EE.UU., tanto el IPC general como el subyacente estuvieron en sintonía con las previsiones, con un 2,4% y un 2,1% interanual respectivamente, y en ambos casos las alzas graduales continúan. De cara al futuro, Fidelity espera que los datos de inflación estadounidense sigan subiendo durante el verano y que el IPC general toque techo ligeramente por encima del 2,8% en julio, para después caer de nuevo hasta el 2% a finales de año y a medida que se disipen los efectos de base.
Sin embargo, concluye el gestor, las valoraciones ya descuentan estos efectos en gran medida y ofrecen poco recorrido alcista desde los niveles actuales.
“Además, los niveles de inflación implícita han mostrado una correlación más estrecha con los activos de riesgo, incluso después de los anuncios de aranceles que, en principio, son inflacionistas. En general, mantenemos una postura neutral en el mercado y esperaremos a que surjan niveles más interesantes antes de volver a entrar”, dice.
Foto: Barry, Flickr, Creative Commons. Convertibles globales, con Franklin Templeton
Los bonos convertibles son un tipo de activo único en cuanto a que ofrecen a sus inversores tanto el potencial de crecimiento de una acción como las rentas periódicas de un bono. Permiten además a sus emisores obtener financiación a través de un instrumento de deuda de menor coste, que supone una menor dilución potencial para las accionistas que la venta de acciones. Ofrecen así una alternativa a los inversores interesados en recibir rentas periódicas, pero que, al mismo tiempo, quieren captar potenciales subidas con un nivel de riesgo menor.
Del grupo de fondos con mayor calificación de la categoría VDOS de renta fija internacional global convertibles, el más rentable es Franklin Global Convertible Securities, con una revalorización del 5,55% en lo que llevamos de año, en su clase I de acumulación en euros-H1.
Se propone como objetivo maximizar el retorno total obtenido, consistente con una gestión prudente de la inversión, buscando la apreciación del capital y los ingresos corrientes en condiciones de mercados variables. Invierte su cartera principalmente en valores convertibles de emisores corporativos globales, incluyendo los de baja calificación. Puede invertir también en otros valores, tales como acciones ordinarias o preferentes y valores de deuda no convertible.
El equipo inversor se apoya en análisis fundamental bottom-up para identificar inversiones que presenten el potencial más atractivo de retorno respecto al riesgo incurrido. La filosofía de gestión del fondo se fundamenta en un enfoque de inversión en valores convertibles equilibrados, con potencial para que su cotización se aprecie, al mismo tiempo que muestran un riesgo a la baja en cuanto a sus atributos de renta fija se refiere, y que puedan ofrecer a sus accionistas resultados sólidos a largo plazo.
El gestor del fondo es Alan Muschott, vicepresidente gestor de carteras de Franklin Equity Group. Es también el gestor principal de los fondos Franklin Convertible Securities Fund y Franklin Balanced Fund, así como de Franklin Equity Income Fund y Franklin Templeton Variable Insurance Products (FTVIP) Growth and Income Fund.
Incorporado a Franklin Templeton en agosto de 1998, ha cogestionado también los fondos del sector de telecomunicaciones de la gestora. Las anteriores responsabilidades Alan Muschott como analista abarcaban la industria de almacenamiento de datos, de la televisión por cable y de las telecomunicaciones globales. En análisis de crédito, incluían asimismo el sector de telecomunicaciones. Es licenciado en Finanzas por la Bradley University (título conjunto con la Universidad de Ilinois) y es MBA por la Universidad de California, Los Ángeles. Cuenta también con la certificación CFA y es miembro de la Association for Investment Management and Research, and the Security Analysts of San Francisco (SASF).
Para ser incluidos en la cartera, los valores deben formar parte de un mercado con bajo índice de penetración, de un sector con crecimiento histórico y ciclo económico. Se persigue explotar una visión fundamental que difiera del consenso de mercado, en cuanto a potencial de crecimiento o valoración. Son emisiones de empresas de marca reconocida, con propiedad intelectual o tecnología propia, productos innovadores y una amplia base de clientes. El gestor busca además invertir en una amplia base de valores de diferentes países, sectores, capitalización de mercado y estilos.
Son emisiones de compañías con fortaleza de balances y flujos de caja y prácticas contables, margen operativo y margen de beneficios sólidos, con fuertes retornos sobre capital invertido y capacidad de imposición de precios. A largo plazo, se buscan empresas fuertes con potencial de crecimiento histórico y ventajas competitivas sostenibles, aplicándose una perspectiva a largo plazo, a lo largo de los ciclos de mercado. Otro punto importante es la fortaleza del equipo directivo, su integridad y capacidad, si establecen los incentivos apropiados y cuentan con un historial de habilidad para alcanzar los objetivos financieros y de negocio, así como de innovación cultural. Todo ello, con el objetivo de maximizar el retorno total consistente con un nivel de riesgo razonable.
El equipo gestor cuenta con el apoyo de un equipo inversor de más de 70 profesionales de renta variable y 100 de renta fija, así como nueve equipos de gestores localizados en todo el mundo, que lleva a cabo un análisis bottom-up de compañías y que están diseñados para identificar ideas atractivas allí donde residan. Esta detallada información de análisis se integra con el trabajo propio del equipo gestor, sirviendo de filtro para las emisiones de convertibles que identifiquen cuales son las mejores oportunidades en el universo global de valores convertibles.
La selección de valores parte de un universo global de emisores de convertibles de calidad que coticen por debajo del valor intrínseco estimado por el equipo gestor. Un primer filtro se basa en análisis fundamental bottom-up por parte del equipo de analistas de crédito y renta variable, lo que determina el potencial de apreciación de la acción y de las métricas del crédito. Una vez identificadas esas compañías, se identifican los valores convertibles que se ajustan a los perfiles de riesgo/retorno atractivos de los convertibles equilibrados.
Este tipo de convertibles por lo general ofrecen una mayor posibilidad de participar en mayor medida de los aumentos de precio de la acción ordinaria, que en sus descensos. Para ello, se considera importante que la compañía actúe en un mercado de baja penetración, que disfrute de ventajas competitivas, fortaleza financiera y de equipo directivo y valoración atractiva.
A partir de este último filtro, se construye una cartera de entre 60 y 75 valores globales, haciéndose un seguimiento continuado de la cartera para mantener la validez de los filtros aplicados inicialmente y los parámetros de gestión del riesgo. El fondo puede invertir también en otros valores, como acciones ordinarias y preferentes u otros valores de deuda no convertible.
Los valores pasan a ser revisados para deshacer su posición si uno de los valores pierde su equilibrio, sus fundamentales se deterioran, la acción ordinaria subyacente alcanza su precio objetivo o varían otros factores que afecten a sus características de riesgo/retorno.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo corresponden a las emisiones del sector de software y servicios Square Inc (2,05%), Servicenow Inc (2%), Intel Corp (1,85%), Hubspot Inc (1,83%) y Realpage Inc (1,83%). Por sector, las mayores ponderaciones son en tecnologías de la información (35,65%), salud (18,09%), materiales (6,04%), industriales (5,71%) y servicios de telecomunicación (3,59%), mientras que Estados Unidos (67,39%), Alemania (8,14%), China (5%), Reino Unido (1,81%) y Suiza (1,79%) representan los mayores pesos por país.
La evolución por rentabilidad del fondo lo sitúa en el primer quintil durante 2017 y 2018, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, registra un dato de volatilidad del 7,17%, reduciéndose hasta el 5,32% en el último año, con una Sharpe en este periodo de 1,82, siendo su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 4,87%. La suscripción de la clase I de acumulación en euros-H1 de Franklin Global Convertible Securities, dirigida al inversor institucional, requiere una aportación mínima inicial de 5 millones de dólares (aproximadamente 4,09 millones de euros), aplicando a sus partícipes un 0,6% de comisión fija y de hasta el 0,14% de depósito. El fondo tiene también una clase para el inversor minorista, con una aportación mínima de 5.000 dólares (aproximadamente 4.090 euros).
El equipo gestor cree que los inversores deberían sentirse atraídos hacia valores convertibles este año, especialmente teniendo en cuenta las perspectivas de ulteriores subidas en los tipos de interés en Estados Unidos y las muchas incertidumbres globales, derivadas de tensiones geopolíticas y comerciales. Esperan que el entorno sea benigno para los mercados de renta variable, como consecuencia de un giro generalizado hacia políticas monetarias más expansivas. Y esto no sólo en EE.UU.
Históricamente, los convertibles han tenido un mejor comportamiento en etapas de volatilidad de mercado superior a la media, cuando los inversores conservadores, pero con una visión positiva del mercado bursátil, buscan exposición a los mercados de renta variable, con un riesgo controlado, para reducir el potencial riesgo bajista de su inversión. También los mercados alcistas tienden a favorecer los convertibles debido al vínculo de su precio con la acción ordinaria. Por estas razones, los gestores creen que su habilidad para adaptarse a cambiantes condiciones de mercado hace de los convertibles un vehículo atractivo para aumentar el nivel de diversificación de una cartera.
Durante el último periodo de tres años, el fondo muestra una positiva evolución por rentabilidad, respecto a su volatilidad, obteniendo la calificación cinco estrellas de VDOS.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Bluesnap. azValor AM y Altum Faithful Investing crean el primer fondo de inspiración católica
De la mano de AzValor AM y Altum, nace el primer fondo de inversión estilo value con una clara identidad cristiana, Altum Faith-Consistent Equity. La gestión financiera del fondo corre a cargo de la gestora de fondos azValor, mientras que Altum Faithful Investing será la entidad responsable de asesorar a azValor en lo relativo a los criterios éticos de la cartera.
“Mediante la creación de este fondo queremos que el inversor tenga a su disposición un producto que combine lo mejor de los dos mundos: por un lado a una gestión de activos de primera línea, gracias a la gestión de azValor, y por otro la certeza de que todas y cada una de las empresas en las que invierte el fondo respetan en sus fines y criterios los principios de la Doctrina Social de la Iglesia, gracias al asesoramiento de Altum”, señala Borja Barragán, fundador de Altum Faithful Investing.
La distribución del fondo comenzará el 16 de mayo. Tendrá un periodo de preinscripción desde el 16 de mayo hasta el 31 de mayo para aquellos inversores que quieran entrar desde el primer momento, y será a partir del 1 de junio cuando el fondo comenzará a cotizar. El inversor no soportará coste alguno durante el periodo de preinscripción. La contratación podrá realizarse desde cualquier banco con acceso a la plataforma de fondos Allfunds.
La inversión mínima del fondo es de 100 euros para el cliente minorista/retail y de 1.000 euros para el cliente considerado institucional o que esté recibiendo un asesoramiento financiero explícito. El fondo tendrá dos clases: la clase “I” para el inversor institucional o el inversor que pague una comisión explícita de asesoramiento y la clase “R” para el cliente minorista/retail. La comisión de gestión del fondo será del 1,8% anual sobre su patrimonio para la clase “I” y del 2,2% para la clase “R”. El fondo no aplicará comisiones ni en las suscripciones ni en los reembolsos.
Sobre los criterios de inversión, el fondo integra el magisterio impulsado por los tres últimos Papas en los criterios de selección de los activos en los que invierte. En concreto, promoviendo la inversión en empresas que respeten y promuevan la defensa de la vida y de la familia. Igualmente, siguiendo el enfoque de Benedicto XVI en lo relativo a la defensa de la dignidad de la persona. Y por último, plasmando las enseñanzas del Papa Francisco en lo relacionado con la protección y el cuidado de la Creación.
Juan Pablo II resalta en su encíclica Centesimus Annus que la opción de invertir en un lugar y no en otro, es siempre una opción moral, dicen desde Altum. “Nuestro principal objetivo es que todo inversor que quiera invertir según determinados criterios morales no tenga que elegir entre rentabilidad e integridad. Nos hemos preocupado de que este fondo fuese universal (Katholicos en griego), que fuese accesible a todo el mundo (no hace falta ser cliente de Altum para poder invertir en el fondo) y asequible para todos los bolsillos, ya que a partir de 100 euros cualquier persona podrá invertir en él».
Foto: Doug8888, Flickr, Creative Commons. Creas lanza el primer fondo de inversión de impacto con normativa europea aprobado por la CNMV
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha autorizado la constitución del fondo Creas Impacto, la primera sociedad de capital de riesgo (SCR), autogestionada y centrada en la inversión de impacto bajo normativa europea. De esta manera, Creas trae a España el primer fondo de Emprendimiento Social Europeo (FESE, según denominan estos productos las autoridades europeas), una categoría dentro de la que sólo existen 10 productos en toda Europa.
El fondo dispone de un tamaño objetivo de 25 millones de euros y tiene el objetivo de alcanzar un primer cierre de al menos 15 millones de euros. Para ello, cuenta con el apoyo de varios inversores que ya han colaborado con Creas de manera previa a esta nueva iniciativa y a los que se sumarán otros tres inversores institucionales.
Creas Impacto es un fondo que nace con el objetivo de realizar inversiones de entre 500.000 y 3 millones de euros en un máximo de 15 empresas. Los criterios de inversión están fundamentados en la consecución de impacto social a la vez que retorno financiero. Además, el equipo invertirá en empresas españolas que se encuentren en una fase avanzada de arranque (late stage o early growth). Se trata de compañías que dispongan de un modelo de negocio consolidado y una facturación recurrente con potencial de crecimiento y que hayan registrado una facturación mínima de en torno a un millón de euros en el último ejercicio fiscal. A la hora de tomar sus decisiones de inversión, Creas dará especial prioridad a aquellas empresas centradas en salud y bienestar, la sostenibilidad medioambiental, educación e innovación social.
Con la constitución de este nuevo proyecto, Creas pretende contribuir al fomento y desarrollo de iniciativas que ayuden a la erradicación o mejora de aquellos problemas presentes en nuestra sociedad actual como son el fracaso escolar, el cuidado de las personas mayores, el fomento de la economía circular o la atención a colectivos en situación de riesgo de exclusión social.
Creas es un inversor hands-on, compuesto por profesionales con amplia trayectoria en el ámbito del emprendimiento, la inversión, la gestión y la orientación estratégica. Trabajan conjuntamente con emprendedores sociales para obtener los mejores resultados para la empresa y la sociedad en su conjunto, así como medir el impacto conseguido con los diferentes proyectos en los que colaboran.
Luis Berruete, CEO y cofundador de Creas, afirma que “tenemos mucha confianza e ilusión depositada en este nuevo proyecto de Creas Impacto, que nos permite escalar el éxito obtenido al apoyar iniciativas como Bluemove y JUMP Math que ya se han internacionalizado”.
Además, Pedro Javier Armentia, presidente y cofundador de Creas, asegura que “el nacimiento de Creas Impacto supone un hito muy importante dentro de nuestra organización. Estamos muy ilusionados y convencidos de que a través de este proyecto, podremos ayudar notablemente a aquellas empresas que han surgido con el objetivo de mejorar la sociedad en la que vivimos”.
Foto cedidaOficina de Union Bancaire Privée. Union Bancaire Privée lanza una estrategia de arbitraje en su plataforma alternativa UCITS de la mano de Cheyne Capital
Union Bancaire Privée lanza una nueva estrategia en su plataforma de inversión alternativa UCITS. La nueva estrategia de arbitraje se administrará conjuntamente con la gestora londinense Cheyne Capital Management (Reino Unido) LLP (Cheyne Capital), especializada en inversión alternativa.
Se trata del cuarto fondo que se incorpora a la plataforma de inversión alternativa UCITS, que en la actualidad administra activos por un valor cercano a los 700 millones CHF.
Respecto a la gestión, la firma ha destaca que de la gestión de U Access (IRL) Cheyne Arbitrage UCITS se ocupará el responsable de estrategias event-driven de Cheyne Capital, Pierre di Maria, que tiene una dilatada carrera profesional, pues ha administrado importantes activos en sociedades como Meditor, Highbridge o Lehman, y cuenta con más de 18 años de experiencia en la gestión de esta clase de activos.
El fondo tiene liquidez diaria y empleará un enfoque de arbitraje, combinando un elemento central de rentabilidad (a través del Merger Arbitrage) y un elemento oportunista (Mixed Arbitrage) que busca aprovechar otras oportunidades de arbitraje, no relacionadas con las operaciones de fusión y adquisición como en el elemento central. El fondo, que se gestiona como una estrategia market-neutral pura, con una beta baja, ofrece una exposición no correlacionada con otras clases de activos y en la construcción de la cartera del inversor puede actuar como sustituto de la renta fija.
U Access (IRL) Cheyne Arbitrage UCITS es la más reciente incorporación a U Access (IRL), la plataforma de inversión alternativa en formato UCITS de UBP, que cuenta además con estos tres fondos:
U Access (IRL) Trend Macro es una estrategia global macro discrecional que emplea el análisis fundamental exhaustivo con el objetivo de sacar provecho de las tendencias de los mercados emergentes y desarrollados, invirtiendo en una gama de mercados e instrumentos líquidos (renta fija/tipos de interés, divisas, deuda de empresa e índices de renta variable).
U Access (IRL) Electron Global Utility es una estrategia de renta variable long/short cuyo objetivo es generar una rentabilidad ajustada al riesgo superior a la media mediante asignaciones dinámicas y oportunistas que aprovechen los cambios estructurales en infraestructuras, en los servicios de utilidad pública y en las energías alternativas.
U Access (IRL) Nexthera UCITS es una estrategia de renta variable long/short que se centra en el sector mundial de la salud, especialmente en el ámbito farmacológico, y que identifica las oportunidades de inversión (tanto largas como cortas) en distintas áreas geográficas y capitalizaciones bursátiles mediante el uso de exhaustivos análisis financieros y científicos.
Según ha señalado Nicolas Faller, co-consejero delegado de la división Asset Management de UBP, tras el lanzamiento, “Cheyne Capital es una sociedad gestora de inversión alternativa reconocida, con una estrategia event-driven consolidada desde hace tiempo y muy exitosa. Estamos impacientes por colaborar juntos, especialmente en el entorno actual de mercado, en el que vemos una clara necesidad de que los clientes puedan contar con una inversión complementaria de la renta fija líquida, escasamente correlacionada con las clases de activos tradicionales”.
Por su parte, Jonathan Lourie, consejero delegado y jefe de inversiones de Cheyne Capital y uno de los fundadores de esta sociedad, afirmó que “nos complace enormemente el que una institución tan prestigiosa como UBP nos haya elegido para gestionar esta estrategia de arbitraje OICVM. Creemos que esta estrategia se adecua perfectamente a la creciente volatilidad de los mercados actuales, gracias a su neutralidad de mercado y al hecho de que los cambios al final del ciclo a menudo juegan a favor del volumen de operaciones de absorción y adquisición”.
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. China incrementa su presencia en los índices: ¿cuáles serán las primeras acciones A que se agregarán al MSCI Emerging Markets?
MSCI, el proveedor de índices estadounidense, anunció el pasado martes algunas de las acciones A de China pertenecientes a empresas de gran capitalización que piensa incluir en su índice MSCI EM, en un proceso dividido en dos etapas y que estará concluido después del verano. Con esta decisión, se da un nuevo paso en el mercado de capitales de la segunda mayor economía del mundo y abre la puerta a una posible oleada de dinero extranjero.
Según han recogido las publicaciones Investment Europe y Reuters, el primer paso de inclusión del 2,5% coincidirá con el SAIR de mayo de 2018, efectivo el 1 de junio de 2018. Y, la segunda parte de la inclusión será el 3 de septiembre de 2018, como parte de la Revisión del Índice Trimestral (QIR) de agosto de 2018.
Las acciones A de China, en total hay 234 acciones, representarán un peso total del 0,39% en el índice MSCI Emerging Markets, con un factor de inclusión parcial del 2,5% durante el primer paso de la entrada en China. La segunda fase, que tendrá lugar en septiembre, lo que duplicará el peso total de las acciones A al 0,78%.
Por ahora, varias instituciones financieras grandes como el Banco de China se incluirán en el índice, pero también habrá otras compañías de sectores como el petróleo y el gas, así como la compañía aérea Air China.
Además, en su revisión trimestral, MSCI expulsó a nueve compañías y agregó once del índice de inclusión MSCI China A propuesto, alterando ligeramente la ponderación esperada que las acciones chinas tendrán en el índice de mercados emergentes de MSCI.
En general, los inversores y gestores consideran que el mercado de mediana y gran capitalización en China presenta empresas atractivas, con buenos fundamentales y liderazgo. Según apuntan desde Reuters, se estima que se incluirán a los principales prestamistas de China, como el Banco Industrial y Comercial de China, el Banco de China y el Banco de Construcción de China; así como a las principales marcas de consumo Kweichow Moutai y Qingdao Haier, y a los principales productores de metal de China, entre ellos a Baoshan Iron & Steel.
El fabricante de equipos de telecomunicaciones ZTE Corp, que ha sido golpeado por las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos, permaneció en la lista y se contará entre los incluidos.
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. ¿Comprar en mayo?
La visión de la Fed sobre su ciclo de aumento de tasas para 2018 no ha cambiado por el momento, a pesar de que la inflación ha alcanzado su meta del 2%. El banco central también dejó caer que podría dejar que la inflación suba más sin cambiar su postura. Los mercados de bonos de Estados Unidos reaccionaron bien ante la noticia, y los rendimientos se mantuvieron relativamente estables en mayo, fluctuando en torno al nivel del 2,95%.
La desaceleración en Europa es ahora un hecho ampliamente aceptado, con pocos observadores que pronostican una tasa de crecimiento cerca del 2,5% en 2018, particularmente porque su socio comercial, Reino Unido, está empezando a sentir los efectos de la indecisión de las empresas y los consumidores a causa del Brexit.
La temporada de resultados en EE.UU. continuó tranquilizando a los mercados, en particular los reportes de las acciones del sector tecnológico como Apple, que anunciaron un programa masivo de recompra de acciones por valor de 100.000 millones de dólares.
En Europa
Mientras tanto, aún no se han anunciado revisiones de ganancias al alza en Europa. Sin embargo, los mercados globales se han visto alentados por fusiones y adquisiciones.
Se anunciaron acuerdos en el sector de telecomunicaciones, que requiere fuertes inversiones de capital para el despliegue del 5G, en el sector alimentario minorista, que se ha visto afectado por presiones deflacionarias debido a una mayor competencia del comercio electrónico y, entre las farmacéuticas, que enfrentan retos de crecimiento. Tres acuerdos emblemáticos están por tanto actualmente en curso: Sprint / T Mobile US, Sainsbury’s / Asda y Takeda / Shire.
El crecimiento global se ha mantenido firme, impulsado por los dos gigantes (EE.UU. y China) y por el dinámico flujo de fusiones y adquisiciones y las recompras de acciones. Estos factores, junto con un cierto nivel de visibilidad en la política monetaria, han consolidado la reciente escalada, a pesar de la muy mencionada cautela de mayo.
Aunque todos conocen el viejo adagio de «vender en mayo y marcharse», ciertos inversionistas más optimistas parecen preferir «comprar en mayo y zarpar».
Igor de Maack es portfolio manager de DNCA, filial de Natixis IM.
Pixabay CC0 Public DomainHelena. Las cinco claves de DWS para no perderse en la jungla de bonos en dólares
El dólar estadounidense domina el mercado global de bonos; algo particularmente cierto en el mercado de bonos corporativos. Desde 2000, la deuda corporativa global con grado de inversión se ha más que cuadruplicado, alcanzando el equivalente a más de ocho billones de dólares. Los bonos denominados en dólares, representan una parte considerable, con alrededor de cinco billones de dólares, y podrían expandirse a mayor velocidad que el mercado de bonos en general.
Esto aplica para todos los segmentos no solo para los bonos soberanos sino también para aquellos con grado de inversión y corporativos de alto rendimiento, así como para los bonos soberanos y corporativos de mercados emergentes denominados en dólares.
Cada una de estas categorías de bonos en dólares se reflejan en los índices correspondientes y están disponibles para la inversión vía ETF. Pero, ¿cómo pueden encontrar el camino los inversores a través de un mercado tan grande y diversificado?
Según explican desde DWS, “se requiere un enfoque sistemático para seleccionar los índices más apropiados. Un modelo de análisis basado en cinco parámetros permite a los inversores encontrar los índices y los ETF correspondientes que coincidan con sus requisitos específicos”
La gestora del banco alemán señala cinco claves para acertar con este enfoque:
Sensibilidad a los tipos de interés:se refiere hasta qué punto un índice reacciona a cambios en los tipos de interés. El indicador más importante es la duración, que encapsula la sensibilidad del precio del bono en relación con los cambios en las tasas. Sin embargo, particularmente para bonos e índices con mayores riesgos, tener en cuenta únicamente la duración no es suficiente. Los factores cualitativos y la tendencia de la curva de tipos de interés deben ser igualmente tenidos en cuenta.
Riesgo crediticio:el problema más importante es cómo el índice reacciona al aumento del riesgo en el mercado. Para encontrar un denominador común para el análisis de los diversos segmentos en esta clase de activos, es necesaria la evaluación de una variedad de cifras clave. En primer lugar, por supuesto, existe el riesgo de incumplimiento, basado en clasificaciones. Sin embargo, las fluctuaciones en el margen de crédito también son importantes.
Valoraciones:este enfoque se refiere a la medida en que los inversores son compensados por asumir el riesgo de crédito en un índice particular, es decir, el atractivo del índice en comparación con otros segmentos. La valoración se basa en una perspectiva transversal, es decir, segmento contra segmento en un punto particular en el tiempo.
Liquidez del Mercado:que un segmento de mercado sea visto como atractivo no es suficiente; debe ser apto para invertir. Según la gestora, este aspecto es especialmente importante para los inversores institucionales. Por ejemplo, la proporción de bonos en un índice que tiene un rating por debajo de grado de inversión es tomada en consideración. El tamaño del mercado reflejado en el índice también da indicios de cuán representativa y escalable es la estrategia de inversión.
Contribución a la diversificación:este parámetro es importante para los inversores que tienen amplias inversiones en dólares y desean beneficiarse de la diversificación de los riesgos con la finalidad de reducir el impacto de la volatilidad en los rendimientos globales. Un indicador que se toma en cuenta es la correlación entre la prima de riesgo (spread) y el mercado amplio de bonos (el llamado “agregado”). Basado en la correlación promedio comparada con otros índices en dólares, es posible evaluar qué tan bien encaja un índice en cada cartera desde el punto de vista de diversificación del riesgo.
Pixabay CC0 Public DomainTaniadimas
. No hay que temer el proceso de normalización monetaria
La ausencia de presión inflacionaria favorece que los bancos centrales no tengan prisa por subir sus tipos de interés de forma más agresiva, con las repercusiones que eso podría tener para los mercados de renta fija. Por eso, veo poco probable que la Reserva Federal estadounidense acelere el proceso de normalización de sus tipos de interés este año.
Pese a la volatilidad registrada en los primeros meses de 2018 como consecuencia de que el entorno macroeconómico vuelve a centrarse en el retorno de la inflación, el equipo de renta fija de la casa escocesa no anticipa un brusco repunte de la inflación que obligaría a la Reserva Federal y a otros bancos centrales a tomar medidas más contundentes. Por eso creo que, a partir de ahora, el contexto resultará más benigno para la renta fija.
Los bancos centrales se sentirán aliviados, en vez de preocupados, y no pensamos que la volatilidad experimentada en febrero haya alterado fundamentalmente el entorno macro. Pese al nivel de actividad económica, la tasa de crecimiento actual no requiere una respuesta agresiva por parte de los bancos centrales.
Por ese motivo, seguimos descontando una favorable combinación de políticas monetarias acomodaticias (aunque menos que en años anteriores) y una política fiscal relativamente expansiva. Esperamos que el crecimiento sigue siendo superior a la capacidad pero en niveles similares a los de 2001.
Aunque la inflación ha repuntando desde mínimos, creo que estamos ante una simple normalización derivada del escaso exceso de capacidad que registra el mercado laboral y del robusto crecimiento.
En mi opinión, después de años luchando contra la deflación, los bancos centrales no solo no temen el aumento de la inflación sino que probablemente lo recibirán con alegría, y por eso no espero que cambien de postura en el corto plazo. Tras un largo periodo en el que la inflación se ha mantenido por debajo de su nivel objetivo, no parece que la Fed sienta la necesidad de acelerar el ritmo de la normalización.
Esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) continúe aumentando el tipo de interés oficial este año; tres o cuatro subidas en 2018 nos parecen razonables. Es muy probable que los tipos acaben alcanzando un nivel máximo más alto de lo que prevé el mercado ahora mismo (aproximadamente un 2,5% en 2020) pero no pensamos que la Fed sienta que se está quedando por detrás de la curva.
En Europa, considero que las expectativas de tipos resultan ahora más razonables que a finales del año pasado. Creemos que el BCE pondrá fin a su programa de expansión cuantitativa a finales de 2018 y que, en línea con lo que descuenta el mercado, no empezará a subir tipos hasta la primera mitad de 2019. Básicamente, pensamos que el banco central acabará subiendo tipos más rápidamente de lo que espera el mercado. Sin embargo, hace falta que la inflación aumente para que las tires registren movimientos significativos, algo que resulta poco probable a corto plazo.
Los tipos de interés se encuentran efectivamente en niveles bajos y la inflación, tanto básica como subyacente, continúa siendo débil (y presenta riesgos bajistas), por lo que creemos que el ajuste de la política monetaria se llevará a cabo de forma cuidadosa, sobre todo teniendo en cuenta la apreciación de la moneda común. Después de todo, los banqueros centrales no quieren que la próxima crisis les pille con los tipos de interés en niveles mínimos pero tampoco querrían ser los causantes de una nueva crisis.
Tribuna de Juan Valenzuela, cogestor del Kames Strategic Global Bond Fund de Kames Capital.
Foto cedida. Blanca Gil Antoñanzas, nueva directora general de Cygnus Asset Management
Blanca Gil Antoñanzas ha sido nombrada directora general de Cygnus Asset Management SGIIC S.A., desde donde se responsabilizará del mercado español, así como de otros temas de gobierno corporativo y desarrollo de negocio.
Blanca se incorporó a Cygnus desde su inicio en el año 2006, adquiriendo gran experiencia en diferentes áreas, como regulación, compliance, gobierno corporativo, marketing y relación con inversores.
Cuenta con 25 años de experiencia y ha trabajado anteriormente en el equipo de Key Clients en UBS España, llevando carteras de grandes clientes, en BNP Paribas, como responsable de originación de renta fija y estructuración de productos para banca privada, y en AB Asesores, en el departamento de titulización, renta fija y Asset Management, ocupándose también de actividades de marketing entre inversores institucionales domésticos.
Es licenciada en Ciencias Empresariales por ICADE (E-2).
Inversión libre y retorno absoluto
Cygnus Asset Management es pionera en la gestión de fondos de inversión libre y de retorno absoluto en España, desde el año 2006, gestionando actualmente dos estrategias de inversión. Una especializada en el sector de utilities y energía, y otra enfocada en eventos corporativos y situaciones especiales en Europa.
Ambas estrategias cuentan con vehículos tanto UCITS como AIFMD. Estas estrategias se encuentran poco correlacionadas con los mercados, presentando resultados positivos, entre el 1% y el 8% en el año, a pesar del complicado entorno.
