Foto: Iñaki de luis, Flickr, Creative Commons. UBS organiza una comida sobre el fondo Long Term Themes
UBS organiza una comida sobre el fondo Long Term Themes.
La comida tendrá lugar el 25 de abril de 2018 en las oficinas de UBS en Madrid, en la calle María de Molina 4, Planta 1. La hora del evento es de 14:15 a 15:30.
El ponente de la comida será Alix Foulonneau.
El mundo está cambiando a un ritmo rápido. «Hemos identificado algunas megatendencias y estamos invirtiendo en los temas de inversión a largo plazo más prometedores derivados de ellas. El crecimiento de la población, la urbanización y el envejecimiento de la sociedad son tendencias inexorables y persistentes. Tendrán un gran impacto en muchos aspectos de nuestras vidas y tendrán un efecto duradero en nuestro mundo», explican desde la gestora.
El fondo ofrece una solución completa para inversiones de capital globales en múltiples temas, que brinda un acceso conveniente a las compañías más prometedoras para el futuro. Los temas de inversión a largo plazo identificados por el director de Inversiones (CIO) de UBS Wealth Management se combinan con la experiencia de la cartera de UBS Asset Management. La cartera tiene un sólido perfil de sostenibilidad además de su posicionamiento temático.
La asistencia, destinada a inversores institucionales exclusivamente, debe confirmarse a través de este correo: sh-ubs-am-iberia@ubs.com
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: kanegen. ¿De dónde vendrá la próxima crisis financiera?
El mundo aún no ha superado por completo las secuelas de la crisis financiera de 2007-2008, cuando ya se plantea el riesgo de otra crisis. La pregunta es si es posible pasar de un régimen de crecimiento sin inflación y con bajos tipos de interés a otro de mayor volatilidad, inflación y tipos de interés sin sufrir una crisis financiera o algún shock macroeconómico. Estas serán cuestiones muy importantes de cara a este año.
Los extremadamente bajos yields de los bonos, la burbuja de crédito en China o la denominada «excesiva» valoración de algunos mercados de renta variable generalmente se conocen como segmentos de riesgo, mientras que una decisión de política monetaria mal percibida o un aumento repentino de las expectativas de inflación aparecen como los más factores que podrían desencadenar una crisis, a través de un repricing de las primas de riesgo.
El consejo de Amundi AM es que no subestime los factores de aceleración de crisis, actualmente significativos, que son potencialmente la baja liquidez de los mercados de renta fija, la concentración de las posiciones y el mimetismo de los inversores.
Sin embargo, es muy difícil apostar a una gran crisis financiera, como las vividas en 2000 o 2008. Entre los criterios tranquilizadores se encuentran la buena salud de los bancos, una situación macroeconómica favorable, economías con una menor sensibilidad a la inflación que antes, y una comunicación buena por parte de los bancos centrales todavía creíble y predecible.
El escenario que parece más probable para 2018 no es un escenario de crisis, sino de mayor nerviosismo. El contexto del mercado de hecho ha evolucionado. Las políticas de tipos de interés han llegado a su límite, la «era de los bajos tipos de interés para siempre» ha terminado, el gran período de desinflación ha terminado y los programas de expansión cuantitativa desaparecerán gradualmente.
Todo esto significa que el reprincing de las primas de riesgo resultará inevitablemente en fases de mayor volatilidad, subidas de tipos a corto y largo plazo, ampliación de spreads de crédito y, sin duda, shocks periódicos en los mercados de acciones.
Philippe Ithurbide es director global de análisis de Amundi Asset Managament.
Foto cedidaInterior de la Bolsa de Madrid.. Banco Popular, protagonista de numerosas consultas al Protector del Inversor de la Bolsa de Madrid
La oficina del Protector del Inversor de la Bolsa de Madrid gestionó 13.000 solicitudes de información y tramitó 12 expedientes en 2017, según los datos publicados por Bolsa de Madrid. La mayoría de estas solicitudes fueron de inversores particulares, el concreto el 86%.
El gran número de solicitudes de información y expedientes gestionados y tramitados, respectivamente, el año pasado se debió en parte a que la CNMV y las asociaciones de consumidores han sido muy activos en derivar a los particulares a la oficina del Protector del Inversor de la Bolsa de Madrid, por considerarla una vía rápida y neutral para la resolución de trámites.
El segundo segmento que más acudió a este servicio fue el formado por miembros del mercado y entidades financieras, que representan el 9%. “Las entidades financieras realizan un mayor número de consultas que los miembros de mercado, con la peculiaridad de que esas consultas se concentran en determinadas épocas del año, como por ejemplo en el periodo de declaración del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas”, matiza el informe anual que recoge toda la actividad de 2017.
Por temáticas, el 39% de las consultas que se realizan corresponden a los hechos relevantes sobre sociedades y un 24% de información bursátil. Destaca que se recibió un elevado número de consultas relativas al Banco Popular, “para lo que se recabó la información pertinente de los distintos organismos y entidades involucradas, con el fin de contribuir a su difusión y a disipar dudas”, destaca Carlos Fernández, protector del inversor de la Bolsa de Madrid.
También destacó el aumento de solicitudes de información sobre los gastos de custodia que soporta el inversor sobre valores excluidos de negociación que se encuentran en situación de inactividad.
Según recoge el informe en sus conclusiones, “a lo largo de los años que lleva en funcionamiento el Servicio, se observa que los inversores, son más conocedoresde la realidad bursátil, debido a que la cultura bursátil ha ido mejorando, de manera que la labor del Protector del Inversor se ha ido convirtiendo en más formativa y preventiva que arbitral”.
Tramitación de expedientes
Respecto a la tramitación de expedientes, por tercer año consecutivo, aumentó ligeramente en 2017; en total se tramitaron 12 expedientes. Se trata, en su mayoría, de consultas que no implicaban conflicto entre las partes y se resolvieron sin necesidad de solicitar alegaciones.
“Se ha tramitado una única consulta contenciosa, entendiéndose como tal las que se plantean con algún elemento conflictivo o controversia pero que al darse información se resuelven sin necesidad de tramitar un expediente. Esa consulta fue motivada por no venir precedida de una consulta de información, a través del teléfono o bien vida internet y se tuvo que tramitar como consulta contenciosa en lugar de consulta de información”, aclara el informe.
Un hecho aislado que constata la importante labor de conciliación que se lleva a cabo. Un 34% de los expedientes tramitados finalizó con acuerdo. Los procedimientos que resultaron no competentes (42% del total) pasaron de 2 a 5 por no ir precedidos de consulta previa. Sólo se tramitó una consulta contenciosa en la que se incorporaba algún elemento conflictivo.
En su labor puramente arbitral, el Protector del Inversor gestionó 6 expedientes, 4 de los cuales se resolvieron mediante acuerdo. Otro de los casos finalizó con la emisión de un informe favorable y en el otro restante se interrumpió la tramitación por llevarse ya desde la entidad reclamada.
Foto cedidaMarta Raga, miembro del equipo de gestión patrimonial de Mirabaud España. . Marta Raga se une al equipo de gestión patrimonial de Mirabaud
Mirabaud amplía su equipo de gestión patrimonial con el fichaje de Marta Raga, que desempeñará las funciones de gestión de carteras y SICAV, y de responsable de renta fija.
Desde su nueva posición, Raga desarrollará una estrategia de inversión personalizada y a medida para cada cliente tras el pertinente análisis de la situación y el perfil de este, con el propósito de alcanzar sus objetivos financieros y vitales para lograr el equilibrio entre sus recursos y sus necesidades futuras.
Como explica Francisco Gómez-Trenor, director general de Mirabaud & Cie (Europe) en España, “la gestión de carteras es una actividad clave, nuclear y prioritaria en Mirabaud & Cie. Es un área en la que acumulamos casi 200 años de reconocida experiencia y que se guía desde sus inicios por los valores de confianza, prudencia, independencia y rentabilidad. La amplia y exitosa trayectoria de Marta Raga, con más de 20 años de especialización en gestión patrimonial, le convierte en un perfil de muy alto valor añadido para nuestros clientes.”
Para Marta Raga, “es un honor y un gran reto formar parte de una entidad con la historia, el reconocimiento y el prestigio internacional de Mirabaud en gestión patrimonial. Son muchos los factores por los que he optado por este cambio profesional pero, sin duda, el más importante es que comparto y practico la filosofía con la que Mirabaud siempre ha afrontado la gestión patrimonial de sus clientes, con un enfoque integral, personalizado y a medida del patrimonio y las necesidades de cada uno de ellos”.
Marta Raga se incorpora a las filas de Mirabaud & Cie (Europe) España procedente de BNP Paribas Gestión de Inversiones, S.G.I.I.C., donde durante los últimos años ha ocupado la dirección del área de Renta Fija, con responsabilidad directa en la gestión de fondos de inversión, sicavs y carteras. Previamente a su entrada en BNP Paribas Raga formó parte de los departamentos de Marketing y de Relaciones con Banca de Citibank España, S.A. Madrid, con ejecución en la comercialización y el asesoramiento sobre productos financieros.
Marta Raga García es Licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid. A lo largo de su trayectoria profesional ha cursado además múltiples programas de formación especializada aplicados a productos financieros y gestión de carteras, entre ellos, el de Gestor de carteras con derivados de renta variable (Instituto MEFF), el de Productos derivados y gestión de riesgos de tesorería (Arthur Andersen); o el de Valoración de opciones exóticas y productos estructurados (Instituto de opciones y futuros).
Pixabay CC0 Public DomainGORBACHEVSERGEYFOTO. Rusia se apoya en sus fundamentales para amortiguar el impacto de las tensiones geopolíticas
Crecen las tensiones y los riesgos geopolíticos en el mercado de la mano de Rusia. En particular, destaca la tensión diplomática con el Reino Unido y con Estados Unidos, con motivo de la guerra de Siria y de su presunta influencia en las elecciones estadounidenses de 2016. ¿Cómo se reflejan estas tensiones en el mercado?
Para empezar, tras el anuncio de las sanciones, el mercado bursátil ruso ha caído un 15% en dólares, debido principalmente a la depreciación del rublo frente al dólar, del 12%.
Además, las sanciones impuesta por Estados Unidos a una docena de oligarcas y sus empresas a principios de abril provocaron que los diferenciales de deuda corporativa de Rusia se dispararan, pero siguen estando muy por debajo de los niveles que alcanzaron durante la crisis de Ucrania entre 2014 y 2015.
Desde Fidelity International defienden que estas sanciones tendrán un mayor impacto que las sanciones decretadas en 2014 a raíz de la crisis de Ucrania, en especial en el sector del aluminio ruso. Sberbank o Rusal serían algunos de los nombres que más podrían sufrir.
“La liquidez de los activos rusos en los mercados secundarios, especialmente en el mercado de deuda externa de empresas rusas, se redujo espectacularmente en los días posteriores al anuncio. Los inversores han acudido en masa a los instrumentos líquidos tradicionales de cobertura, como el rublo ruso y los CDS sobre deuda pública rusa, para proteger unas inversiones subyacentes cuya exposición han tenido problemas para reducir. A corto plazo, las perturbaciones en los activos rusos continuarán”, explican desde Fidelity International.
Sólidos fundamentales
Tanto Fidelity International, como Lombard Odier y Degroof Petercam AM coinciden en su análisis que los fundamentales rusos son sólidos por el momento, pese a las tensiones a raíz de las tensiones y de la evolución de la divisa rusa. “La divisa se ha debilitado fuertemente y los rendimientos de los bonos se han disparado. Las razones detrás de esta evolución son claras: las sanciones contra Rusia y la situación en Siria”, recuerdan desde Degroof Petercam AM.
En opinión de Michel Wiskirski, analista de mercados emergentes de Carmignac, la situación de Rusia es muy distinta a la de 2014. “El elevado precio del petróleo confiere un cómodo superávit presupuestario, dado que el Gobierno ha congelado el gasto nominal durante tres años. El gasto está mucho más controlado que en 2014 y la inflación actualmente apenas llega al 2%. Además, la necesidad de financiación externa se ha reducido drásticamente debido a que las empresas estatales han eliminado su deuda en dólares”, destaca Wiskirski.
¿Una oportunidad de compra?
Pese a las contexto geopolítico, desde Lombard Odier señalan que Rusia es “fuera de Asia uno de los países que destaca, junto con Perú y Chile, por la fortaleza de sus cimientos económicos”. Esto convierte a Rusia en una oportunidad para los inversores con cierto gusto por el riesgo.
El mercado ruso cotiza a 5,3 veces sus beneficios previstos, un descuento significativo en comparación con su historial y, de lejos, el mercado más barato del universo emergente. Los mercados de divisas y de renta variable se han desconectado de su impulso habitual: el precio del petróleo, que sigue siendo un catalizador clave de los activos rusos.
“Los activos financieros han perdido más de un tercio de su valor, especialmente Sberbank, a pesar de la calidad de la entidad.La situación política sigue siendo inestable y podría empeorar antes de adentrarse en la senda de la recuperación. Por ahora, existen indicios que apuntan a que la estabilidad está mejorando ligeramente: es el momento de seleccionar los activos excesivamente castigados”, señala Wiskirski.
Foto: Justin Wells y Ian Heslop, durante la celebración de un evento de OMGI . Old Mutual Global Investors (OMGI) nombra un nuevo equipo gestor para sus fondos de renta variable asiática
Old Mutual Global Investors (OMGI) ha anunciado que concederá la gestión de dos de sus fondos de renta variable asiática, que en la actualidad son gestionados desde Hong Kong, a su equipo de renta variable global, liderado por Ian Heslop.
El cambio se produce después de una revisión de las clases de activo, mediante la cual OMGI concluyó que los inversores de la estrategia Old Mutual Pacific Equity, con cerca de 179,7 millones de dólares según la cifra a cierre de febrero de 2018, y los inversores de la estrategia Old Mutual Asian Equity Income, con 420,7 millones de dólares, podrían beneficiarse de la gestión del equipo global de renta variable de OMGI.
El equipo de renta variable global de OMGI tiene una experiencia significativa a la hora de gestionar estrategias de renta variable asiática, obteniendo un sólido desempeño en la gestión de la clase de activo al operar la estrategia con domicilio en Reino Unido, Old Mutual Asia Pacific, con un 68% de rendimiento realizado en tres años frente al 44,3% obtenido por el índice de referencia, el índice MSCI AC Asia Pacific ex-Japan, según los datos a 28 de febrero de 2018 de la estrategia Old Mutual Asia Pacific Fund R GBP, ya gestionada por este equipo.
El equipo global de renta variable tiene programado comenzar su gestión a partir del 18 de mayo de 2018. Con este cambio, el enfoque de inversión de los fondos será reformulado para reflejar el proceso de inversión sistemático empleado por el equipo global de renta variable de OMGI, donde las acciones serán evaluadas en términos del atractivo de sus valoraciones, calidad, y tendencias en precio, un crecimiento estable, sentimiento y gestión de las empresas, en oposición al actual enfoque bottom-up. No habrá ningún cambio en los objetivos del fondo o en las comisiones.
Como resultado de este cambio, Josh Crabb y el equipo de renta variable asiática, cesarán su actividad en OMGI para perseguir nuevas oportunidades. Hong Kong seguirá siendo el principal centro de distribución para OMGI de ahora en adelante.
“Como parte de nuestro proceso de revisión de fondos buscamos identificar oportunidades para añadir valor a nuestros clientes. Tenemos confianza en que los inversores de las estrategias Old Mutual Pacific Equity y Old Mutual Asian Equity Income se beneficiarán de la amplia experiencia del equipo de renta variable global, que ha demostrado consistentemente un rendimiento superior en esta clase de activo”, comentó Warren Tonkinson, director ejecutivo de OMGI. “Queremos agradecer a Josh Crabb y su equipo haber gestionado los fondos hasta ahora y les deseamos lo mejor en el futuro”.
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. ODDO BHF completa la adquisición de ACG Capital
ODDO BHF, grupo financiero francoalemán, ha completado la adquisición de la sociedad de capital de inversión ACG Capital, según ha comunicado la entidad. La operación fue anunciada a finales de agosto de 2017 tras las negociaciones exclusivas mantenidas con ACG con el fin de comprar su filial.
Fundada en 1998, ACG Capital es una de las sociedades gestoras independientes más antiguas especializadas en gestión de fondos de fondos primarios o secundarios de capital riesgo (private equity, inversiones no cotizadas), principalmente en Europa y Estados Unidos. En 2013, ACG Capital reforzó sus activos mediante la adquisición del 100% del capital de Groupama Private Equity, la filial de capital de inversión de la aseguradora mutualista.
A día de hoy, ACG Capital invierte por cuenta de clientes inversores institucionales, profesionales y socios de distribución casi 2.000 millones de euros en fondos de capital riesgo (private equity) durante la fase de captación de fondos (primarios) o durante la vigencia de los fondos (secundarios), y cuenta con un historial de rentabilidad de primer nivel a largo plazo.
Con esta operación, el grupo ACG vuelve a centrarse en la inversión directa en empresas no cotizadas, principalmente a través de la sociedad gestora ACG Management.
Pixabay. No intente prever las correcciones de mercado, limítese a asegurarse de que no le afecten
Los mercados financieros están sujetos a una norma racional básica. A largo plazo, reflejan la suma de los siguientes factores: datos económicos objetivos, el sentimiento predominante (cuanta más confianza muestren los inversores, más predispuestos estarán a creer que las tendencias económicas favorables continuarán) y el volumen de liquidez del mercado (es decir, de cuánto efectivo hay disponible para que los inversores puedan actuar en función de sus sensaciones).
Esta tríada de variables puede generar una amplia gama de conclusiones, dado que cada participante del mercado intenta ser el primero en evaluar adecuadamente cómo se desarrollarán los acontecimientos. Ahora bien, no es tarea fácil. Por un lado, esto explica que, casi por definición, solo una exigua minoría de los profesionales de la gestión activa son capaces de batir a sus homólogos de forma constante.
También explica que un elevado número de inversores no se limitan a intentar predecir el futuro, sino que analizan en detalle los datos estadísticos para intentar extraer conclusiones probabilísticas. Mientras la rentabilidad del mercado arroje una distribución de frecuencias relativamente «normal», el pasado debería suponer una valiosa fuente de información sobre el panorama actual.
La respuesta habitual del mercado en circunstancias similares en el pasado debería, por tanto, ser un criterio útil. El análisis técnico se cimienta, principalmente, sobre esta última hipótesis. Asimismo, una vez que cobra relieve, el análisis técnico funciona en gran medida como una profecía autocumplida. Los analistas suelen terminar por llegar a un consenso sobre los niveles de precios específicos que deberían considerarse significativos, lo que, a su vez, lleva a muchos inversores a adoptar la misma postura y, así, el mismo comportamiento. Si decide ir contracorriente, corre el riesgo de «perder contra el mercado, dado que el mercado siempre tiene razón». Por tanto, no es de extrañar que este enfoque cuente con un elevadísimo número de adeptos.
El quid de la cuestión es que es un error asumir que la rentabilidad del mercado seguirá un patrón de distribución «normal» a largo plazo. Ciertamente, puede parecer que una distribución de estas características se mantiene durante periodos que pueden durar varios años. Los actores del mercado se confían pensando que las tendencias pasadas se repetirán… Pero no lo harán. Es justo en estas situaciones cuando, inevitablemente, los mercados sufren una corrección, o incluso un desplome.
Una corrección significativa no se origina a pesar de la percepción de que las tendencias son favorables, sino debido a dicha percepción. Una vez que todo el mundo llega a la conclusión de que las condiciones actuales resultan inmejorables, los mercados no tardan en caer presa de semejante complacencia —y, por tanto, vulnerabilidad—, lo que provoca que un simple sobresalto genere un auténtico terremoto en todo el sistema. Los acontecimientos de principios de febrero de 2018 suponen un ejemplo de manual de este tipo de situaciones, especialmente en lo que respecta a la volatilidad, medida por el famoso índice VIX. Tras estancarse durante años en niveles históricamente reducidos, el índice VIX alcanzó en solo unos días cotas nunca antes vistas. Entretanto, los mercados bursátiles sufrieron una severa corrección del 10%. La mayoría de los analistas admitieron sentirse estupefactos, dado que, en su opinión, no se había producido ningún acontecimiento de relevancia que justificase un hundimiento de estas características. Sin embargo, la corrección no tenía nada de irracional.
Lo irracional era que la volatilidad se mantuviese en niveles tan reducidos durante tanto tiempo, situación que se produjo como consecuencia de las continuas intervenciones masivas de los bancos centrales, que la mantuvieron de forma artificial bajo mínimos y distorsionaron los precios de los activos, lo que, en última instancia, alteró la percepción de la realidad de los inversores. Algunos empezaron a comprar instrumentos financieros que implicaban especular con que la volatilidad —que se encontraba ya en niveles extraordinariamente bajos—se mantendría en esos niveles o que incluso disminuiría aún más. Mediante estas prácticas, los inversores se exponían a un riesgo muy elevado de convexidad negativa (es decir, concavidad), ya que, aunque la volatilidad podía seguir disminuyendo ligeramente, cualquier indicio de repunte podría rápidamente traducirse en un ascenso meteórico. Esto es justo lo que sucedió a principios de febrero, y aquellos que habían depositado su confianza en estos instrumentos perdieron hasta el 80 % de su inversión en unos pocos días.
La cuestión fundamental es que no había forma de prever con exactitud cuándo iba a producirse la corrección. ¿Por qué no tuvo lugar tres meses antes? ¿O después? ¿O nunca? La realidad es que las personas que afirman ser capaces de predecir las correcciones del mercado se engañan a sí mismas.
En resumidas cuentas, no hay ninguna norma que rija la distribución de frecuencias de la rentabilidad del mercado. Algunos acontecimientos son raros e impredecibles, pero uno solo puede bastar para hacerle morder el polvo. Por tanto, resulta crucial que se asegure de que no sea así. La gestión de riesgo consiste, antes que nada, en identificar situaciones de gran concavidad y de evitarlas a toda costa. Lo primero es decidir cuáles son los riesgos que no asumirá. Al fin y al cabo, la paranoia es una respuesta racional cuando se está expuesto al riesgo cóncavo. Por tanto, es necesario tomarse el tiempo de investigar a fondo el tipo de riesgos que contiene su cartera.
Tribuna de Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Flöschen. Hasta 27 analistas senior, asociados y asociados senior de Citi viajarán a Uganda para ayudar a empresarios locales en sus negocios
Citi lanzó este mes su programa Volunteer Africa 2018, que regresa a Uganda para ayudar a un nuevo grupo de pymes y empresarios locales a hacer crecer sus negocios. En su tercer año, el programa está atrayendo más apoyo y volviéndose más global que nunca.
El negocio de Citi EMEA Markets and Securities Services se ha unido a Citi Corporate & Investment Bank (CIB) y Capital Markets Origination (CMO) en el programa.
Así, este año, hasta 27 analistas senior, asociados y asociados senior que trabajan para alguna de las divisiones participantes pasarán cuatro semanas y media trabajando con empresarios locales basados en Jinja y Mbale. Utilizando sus habilidades y experiencia aportarán ideas para mejorar el negocio en general, incluido el crecimiento, el empleo y las oportunidades de inversión futuras.
Citi trabaja en asociación con Balloon Ventures, una empresa social que ejecuta programas de desarrollo para brindar a las microempresas la capacitación, el financiamiento y el apoyo necesarios para crecer, crear empleos y construir comunidades.
Balloon Ventures ha identificado a 18 empresarios con los que los voluntarios de Citi trabajarán durante todo el programa. Los empresarios manejan una amplia gama de pequeñas empresas que incluyen clínicas de salud, granjas de frutas, restaurantes y negocios de sastrería.
Foto: Sol Hurtado de Mendoza, directora de BNP Paribas AM para Iberia / Foto cedida. Emergentes versus desarrollados: ¿continuará la divergencia de políticas monetarias?
Sol Hurtado de Mendoza, directora de BNP Paribas AM para Iberia, señala que a pesar de las divergencias en lo que a las políticas monetarias se refiere, la continuada recuperación de los mercados desarrollados (apoyada por la Unión Europea y Estados Unidos) debería ayudar a una mejoría del crecimiento en los mercados emergentes.
En el último año, la combinación de una recuperación, que muestra un potencial de crecimiento todavía por debajo de su media histórica, junto con una menor inflación permitió a los bancos centrales de muchos mercados emergentes continuar relajando su política monetaria, incluso conforme los bancos centrales de los mercados desarrollados, liderados por la Reserva Federal de Estados Unidos (la Fed), comenzaron a girar hacia políticas restrictivas (ver gráfico).
Nota: Mercados desarrollados incluyen Australia, Canadá, Dinamarca, la Eurozona, Islandia, Japón, Nueva Zelanda, Noruega, Suecia, Reino Unido y Estados Unidos. Mercados emergentes incluyen Brasil, Chile, Colombia, República Checa, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Polonia, Rumania, Rusia, Sudáfrica, Taiwán y Tailandia. Fuente: Haver, BNP Paribas Asset Management, a marzo de 2018.
Los recortes más fuertes fueron realizados en economías con gobiernos con unas altas tasas de rendimiento, como Brasil, Colombia, Rusia, Chile, Perú e Indonesia. Los bancos centrales de India y Sudáfrica también recortaron sus tasas de interés.
2018: los posibles desarrollos en mercados emergentes
La expectativa es que la Reserva Federal realice un giro a mediados de 2018 para proyectar un total de cuatro subidas en la tasa de fondos federales en el año. Mientras que, muy por detrás de la Fed en el ciclo monetario, el Banco Central Europeo parece estar en el camino de reducir su expansión cuantitativa en el cuarto trimestre de 2018, y realizar la primera subida de tasas del ciclo a comienzos de 2019.
Al mismo tiempo, el líder chino, Xi Jinping, se encuentra en una posición más fuerte políticamente, permitiéndole abordar con más fuerza el crédito interno del país y los desequilibrios relacionados con la deuda.
La combinación de estos factores parece dejar la deuda de mercados emergentes denominada en moneda local y sus divisas más vulnerables en comparación con el año anterior. Cabe añadir que el elevado grado de proteccionismo se relaciona con el aumento de la volatilidad en el mercado y la incertidumbre política en las economías desarrolladas -por ejemplo, las continúas negociaciones del Brexit, la dificultad de Italia para formar gobierno y las elecciones de mitad de mandato de Estados Unidos que tendrán lugar más adelante en el año, así como el denso calendario de elecciones de los mercados emergentes, podrían hacer que el caso para posicionarse en deuda y tipos de cambio de mercados emergentes sea discutiblemente menos brillante. Dicho esto, desde una perspectiva macroeconómica, los mercados emergentes siguen en su momento más dulce, con una baja y contenida inflación a nivel histórico y una recuperación del crecimiento que sigue alcanzando un ciclo de crecimiento más maduro en los mercados desarrollados.
La política monetaria diverge entre mercados desarrollados y emergentes
Sin duda, con la mayor parte del ciclo de relajamiento monetario ya realizado en los mercados emergentes, la divergencia en política monetaria entre mercados emergentes y desarrollados de este año debería limitarse a los mercados emergentes de alto rendimiento.
Por ejemplo, este año, se ha visto como Brasil, Colombia Perú, Rusia y Sudáfrica recortaron aún más su política de tasas. Sorpresas a la baja en la inflación, con los principales y más volátiles componentes de la cesta del índice de precios al consumidor, tales como la comida y la energía, siendo much más estables. Esto podría significar que los bancos centrales de los mercados emergentes podrán de forma eventual disminuir sus estimaciones en su tasa de política neutral. Esto representa que los rendimientos de los mercados emergentes podrían seguir reduciéndose según las expectativas de giro de política
En el lado positivo, los países con un menor rendimiento como México, República Checa, Rumania, Corea del Sur y Malasia han comenzado una política restrictiva suave y gradual, estrechando el diferencial en tasas. En India, Tailandia e Israel, los respectivos comités de política monetaria, a la vez que se encuentran en un modo de espera, han mostrado señales incipientes de una disidencia más restrictiva.
¿Qué factores podrían prolongar o interrumpir esta divergencia en política monetaria?
Para aquellas economías con un superávit comercial y un nivel de rédito menor como Corea del Sur, Taiwán y Tailandia, incrementaron el ruido de la guerra comercial y de divisas por parte de la administración del presidente Trump, pudiendo afectar la confianza del inversor y causar una mayor volatilidad en el mercado. Esto podría mellar su impulso de crecimiento y por lo tanto retrasar el ritmo de un ajuste restrictivo en sus políticas monetarias.
Para aquellas economías con un menor nivel de rédito y una alta beta ligada al crecimiento de la eurozona (Polonia, la República Checa, Hungría y Rumanía), donde el crecimiento salarial y los mercados de trabajo parecen encontrarse en su momento más restrictivo en años y su brecha del producto parece estar ahora cerrada, la tolerancia de los bancos centrales a una creciente inflación probablemente significa un potencial repunte desordenado seguido de una agresiva política de ajuste.
Política doméstica
Brasil y Sudáfrica son los ejemplos más recientes donde los escándalos de corrupción han sido el principal impulsor del cambio, permitiendo a los bancos centrales relajar sus políticas monetarias gracias a unas reformas fiscales restrictivas y una postura de reforma pro-estructural. En Rusia, por otro lado, una postura fiscal más restrictiva ha sido uno de los mayores impulsores desinflacionarios, permitiendo que los bancos centrales recortaran sus tasas de política monetaria. En BNP Paribas creen que existen riesgos de que se incurra en unas políticas fiscales más laxas, limitando el alcance para una mayor relajación monetaria.
Para aquellas economías con un mayor nivel de rédito y actividad exportadora en América Latina hay una amplia holgura en las economías regionales, pero muestran unos efectos de base con un menor apoyo después del primer trimestre de este año, lo que puede significar que la inflación podría aumentar, aunque sólo de forma gradual. Esto podría permitir a los bancos centrales o bien recortar sus tasas algo más, o dejar su política en espera por más tiempo.
Desde una perspectiva externa, una normalización somera en materia de política monetaria en los mercados desarrollados -siempre que esto vaya acompañado de un mayor crecimiento que se extienda al crecimiento de los mercados emergentes, no debería ser demasiado disruptivo para los activos de los mercados emergentes.
Un crecimiento mayor en este año en comparación con 2017
Aunque se haya visto otra desaceleración en el conjunto del crecimiento del PIB del cuarto trimestre de 2017, con respecto al trimestre anterior, los niveles de crecimiento en el primer semestre de 2017 fueron revisados al alza.
También se deben tener en cuenta factores domésticos que afectaron de forma aislada al crecimiento de los mercados emergentes en 2017
En India, el crecimiento fue interrumpido por la introducción de la reforma fiscal sobre bienes y servicios, que debería ser positiva para el crecimiento en el medio plazo.
En Rusia, hubo grandes oscilaciones en las exportaciones de gas, que fueron fuertes en el primer trimestre, pero débiles en el segundo -una bajada en la producción del combustible nuclear en el cuarto trimestre de 2017 y una menor consecución de armas.
En Sudáfrica, donde la lucha por el liderazgo pesó sobre la confianza y el crecimiento empresarial, aunque un nuevo liderazgo es siempre visto como un resultado estructural positivo para el crecimiento a medio plazo.
México se vio afectado por un fuerte terremoto.
En Chile, la incertidumbre de las elecciones detuvo la inversión.
Y, el cierre de refinerías en Uruguay afectó a la producción de crudo.
Expresado de otro modo, si estos factores no hubieran existido, el crecimiento de los mercados emergentes habría sido probablemente más fuerte en 2017. Una vez desaparecidas estas disrupciones aisladas, la continuación de la tendencia de recuperación en los mercados desarrollados, liderada por Europa y Estados Unidos, debería servir de apoyo para los mercados emergentes y por lo tanto en determinados mercados de divisa local.
