Value School, el proyecto dirigido a promover el desarrollo de la cultura financiera, la inversión y el ahorro en nuestra sociedad, acaba de anunciar la convocatoria de hasta 40 becas para su primer curso de verano destinado a jóvenes estudiantes interesados en conocer el mundo de la inversión en valor (value investing).
Este curso pionero, que se impartirá del 2 al 6 de julio próximos, está destinado a estudiantes de grado, doctorado o último año de bachillerato de toda España, con edades comprendidas entre los 18 y los 25 años. La iniciativa pretende satisfacer el interés personal o profesional sincero de los jóvenes por conocer la gestión de activos independiente y la inversión en negocios con visión de largo plazo.
Por ese motivo, todas las sesiones docentes estarán impartidas por gestores y analistas de reconocido prestigio en el ámbito de la gestión de activos independientes. Entre ellos podemos citar a Iván Martín, de Magallanes; Xavier Brun, de Solventis; Pablo Martínez Bernal, de Amiral; Alejandro Muñoz, de Equam; Emérito Quintana, de Numantia Patrimonio Global; Luis Torras de Deep Japan Value, y Mayte Juárez y García Paramés, de Cobas Asset Management.
El programa de este curso de verano incluye, entre otros, los siguientes temas:
· Economía aplicada a los mercados financieros y la inversión.
· Historia, principios y principales figuras de la inversión en valor.
· Psicología del comportamiento inversor.
· Análisis sectorial de la economía.
· Introducción al análisis de compañías.
· Introducción al análisis financiero y la valoración de empresas.
La documentación que es necesaria presentar para optar a las 40 becas citadas está detallada en la web de Value School.
La recepción de estas candidaturas estará abierta hasta el próximo 8 de junio. Durante la semana del 11 al 15 de junio, Value School examinará todas las candidaturas y se pondrá en contacto con los estudiantes seleccionados.
Este curso de verano, que se desarrollará en la sede de Value School de Madrid (calle José Abascal, 45) es exclusivo y gratuito para los becarios que sean seleccionados. La beca comprende el programa completo de formación y el material complementario que recibirá cada alumno.
Pixabay CC0 Public DomainDjedj. La crisis política de Italia se enreda en la eurozona
La inestabilidad política de Italia vuelve a agitar la eurozona. Ayer el Movimiento 5 Estrellas reculó y comenzó a buscar un acuerdo político ‘in extremis’ con la Liga Norte. En el mercado, el momento político se tradujo en caídas a lo largo del martes y del miércoles, tanto en la moneda única, el euro, como en las principales bolsas de valores europeas.
En opinión de Bruno Colmant, responsable de Análisis Macro de Bank Degroof Petercam, hay dos riesgos que se están subestimando. “El primero es monetario; la divisa única ha sido adoptada sin que la zona euro estuviera preparada para ser un área monetaria óptima, caracterizada por la armonización fiscal y tributaria y la movilidad de los trabajadores. Y el segundo riesgo es de una naturaleza política. Para algunos países, el euro ya no es un proyecto de unificación social y es incluso una fuente de profundo resentimiento social. La mitigación de este riesgo social se hizo en el pasado a través de la devaluación. Pero estas herramientas ya no están accesibles. Con el endurecimiento monetario, debemos, de hecho, aceptar que otros parámetros se vuelven móviles. Es, por lo tanto, teóricamente posible para el euro convertirse en un factor desestabilizador. En Italia, si el euro es una moneda de curso legal, ya no es social”.
Como bien señala Colmant, el problema político está echando leña a un fuego que cada vez se extiende con más rumores y posibles políticas, que asustan a los inversores. “La formación del nuevo plan de Gobierno italiano ha afectado negativamente al mercado ya que el conjunto de las medidas fiscales podrían en riesgo las finanzas públicas. No en vano, los riesgos para las finanzas públicas son ligeramente elevados en el medio plazo, dado que los crecientes costes de financiación y una tasa de crecimiento estructuralmente más lenta pueden poner a Italia en riesgo e incluso en un escenario de recesión leve”, explica Antonio Ruggieri, gestor de SYZ Asset Management.
La preocupación por la situación de Italia va más allá de sus fronteras. Tal y como explica Douglas J. Elliot, socio de finanzas y riesgo – político de Oliver Wyman, “la formación de un gobierno italiano a partir de partidos con fuertes elementos populistas recuerda que existe la posibilidad de que el populismo desempeñe en el futuro un papel mucho más importante en las economías desarrolladas de lo que creemos. En este sentido, nuestro informe establece el modo en que las instituciones financieras mundiales han de afrontar esta tendencia y cómo podrían ser sustancialmente diferentes en un entorno populista, además de ofrecer algunas recomendaciones”.
Impacto en el mercado
Esa presión política ha pasado factura, desde la semana pasada, a los bonos italianos, pero una vez pasada esas inestabilidades todo debería volver a su cauce. La semana pasada el spread de los bonos soberanos de referencia a 10 años del gobierno italiano se amplió hasta 190 puntos básicos frente a la deuda soberana alemana, el mayor nivel desde junio de 2017. También ha habido un cierto impacto en el euro, ya que el euro/dólar se movió por debajo de 1,18.
Según Luca Beldì, gestora de cartera de crédito europeo estructurado de TwentyFour AM, boutique de Vontobel, la expectativa es que “Italia siga cotizando con una prima frente a Portugal, incluso si el diferencial actual de 35 puntos básicos a 10 años probablemente se reducirá una vez que los partidos se den cuenta de que no podrán obtener ninguna de las propuestas”.
Por su parte, Stéphane Monier, director de inversiones de Lombard Odier, se muestra optimista y confía que “que los mercados europeos se recuperen gracias a valoraciones atractivas, una recuperación impulsada por el apoyo interno y los factores adversos de las monedas más débiles. Aun así, la agitación política de Italia combinada con unos datos de la Eurozona más suaves ha hecho retroceder las expectativas del mercado sobre una mayor normalización de la política monetaria”.
En opinión Markus Allenspach, analista jefe de renta fija de Julius Baer, la corrección que han sufrido los bonos italianos ha llegado en buen momento para evitar una crisis futura. “El mercado tomó los últimos acontecimientos políticos como una excusa para una corrección vencida. La deuda de Italia se había negociado a niveles de rentabilidad consistentes con una calificación A, mientras que la perspectiva de la política fiscal se parece más a una calificación Ba”, advierte. Además, Allenspach considera que la corrección también envía una fuerte señal a Frankfurt y Bruselas de que todavía hay margen de mejora en esa futura unión bancaria.
Desde Fidelity International se muestran preocupados sobre la posibilidad de que, aunque los fundamentales italianos han mejorado, la calificación crediticia de Italia se revise a la baja. “Esto asestaría otro golpe al interés de los inversores por los activos italianos. Un aspecto crucial en este sentido es que si las cuatro grandes agencias de calificación rebajan a Italia hasta high yield, el BCE no podría seguir comprando deuda pública italiana en el marco de su programa PSPP. Sin embargo, esa no es nuestra hipótesis de trabajo a la vista de lo sucedido en el pasado con otros países de la periferia, como por ejemplo con Portugal”, señala la gestora en su último informe sobre Italia.
¿Posibilidad de contagio?
La preocupación política por Italia no ha sido la única que ha copado los titulares esta semana, España también ha tenido su cuota de protagonismo. Los inversores se plantean si un contagio podría ser posible, pero las gestoras se muestran convencidas de que son escenarios totalmente diferentes.
“En cualquier caso, creemos que el aumento de las rentabilidades en otros países periféricos como España o Portugal es en cierta medida exagerado. Las instituciones europeas ahora tienen herramientas como el ESM, para contener los riesgos de contagio de Italia a otros países siempre que estos países respeten y cumplan con las reglas del euro. Sobre todo, porque el compromiso político de estos países con el euro y las instituciones de la Unión Europea sigue siendo fuerte”, apunta Fabrizio Quirighetti, co responsable de multiactivos de SYZ AM.
Misma valoración hace Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, quien reconoce que no entiende por qué cuando hay inestabilidad en Italia, la mente del inversor lo asocia con países como España. “Italia y España no están en el mimos punto ni momento, ni a nivel político ni económico. En Italia los partidos populistas son mayoritarios y tienen la opción de formar gobierno, mientras que en España, pese a la inestabilidad, estos partidos populistas no son tan fuertes. Y en segundo lugar, España ha hecho un gran trabajo a nivel económico para salir de la crisis, lo cual se refleja en su tendencia de crecimiento; mientras que Italia no ha hecho las reformas necesarias ni su economía es más productiva ni eficiente.
Quiénes sí se “contagian” de esta inestabilidad son los inversores. En opinión de Isabelle Vic-Philippe, jefa de duda pública europea y ligada a la inflación de Amundi, ante una situación política tan poco clara en Italia, los inversores seguirán exigiendo una importante prima de incertidumbre. “Los últimos movimientos deberían conducir a nuevas elecciones después del verano, si el gobierno tecnócrata que Italia está formando no puede obtener un voto de confianza en el Parlamento”, matiza.
Desde Union Bancaire Privée (UBP) se cuestionan si el contagio no será directamente a toda la zona euro y se plantea si estamos ante una nueva crisis. “La zona del euro enfrenta nuevamente riesgos de fragmentación, como lo hizo hace un año y antes de las elecciones presidenciales francesas. Varios países critican abiertamente a la Unión Europea, como Austria, la República Checa, los Países Bajos, Hungría y Polonia; y los partidos políticos abiertamente contrarios a la Unión Europea se presentan a las elecciones. Sin embargo, los riesgos deben limitarse mientras ninguna parte o gobierno solicite un referéndum sobre el euro o sobre la pertenencia de un país a la zona del euro; este tipo de referéndum parece ser ilegal en varios países, ya que un referéndum no puede alterar un tratado internacional, pero este hecho está haciendo poco para mitigar los riesgos”, explica Patrice Gautry, economista jefe de UBP.
Foto cedidaStanislas Pottier, director de inversión responsable de Amundi. Stanislas Pottier, nuevo director de inversión responsable de Amundi
Amundi ha anunciado hoy el nombramiento de Stanislas Pottier como nuevo director de inversión responsable de la firma. Según ha informado la gestora, anteriormente, Pottier ocupó el cargo de director global de desarrollo sostenible Crédit Agricole SA desde septiembre de 2011, además fue nombrado miembro del Comité de Dirección del Grupo en 2017.
Antes de esto, Stanislas fue asesor especial de Michel Rocard, ex primer ministro y embajador de Francia para las negociaciones internacionales sobre polos ártico y antártico entre 2009 y 2011. Y, desde 2007, fue asesor especial de Christine Lagarde, ministra francesa de Economía, Finanzas, Industria y Empleo. En 2006, Stanislas fue Jefe de Gabinete de Christine Lagarde, en ese entonces Ministra de Comercio, y Jefa Adjunta de Gabinete de Thierry Breton, Ministra de Economía, Finanzas e Industria.
Stanislas también ocupó varios cargos en el Ministerio de Finanzas, Comercio y Departamento del Tesoro de Francia, aademás de ser presidente de la Comisión Nacional de Crédito y Garantía para la Exportación. Entre 1998 y 2000, fue economista en el Banco Mundial en Washington D.C., después de comenzar su carrera en 1994 en el Ministerio de Finanzas francés para la ampliación de la Unión Europea.
Stanislas se graduó de la Ecole Nationale d’Administration en 1994 y de la Ecole Supérieure de Commerce de Paris en 1989. Es miembro del Livelihoods Carbon Fund y preside la asociación BBCA para la promoción de edificios con bajas emisiones de carbono y FXB France, una ONG internacional con más de 30 años de experiencia en la lucha contra la pobreza.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. Edmond de Rothschild Asset Management lanza el fondo BRIDGE IV
La gestora Edmond de Rothschild Asset Management apuesta por la deuda de infraestructuras para reconciliar la búsqueda de rentabilidad mientras mantiene el riesgo bajo control. “Gracias al crecimiento de los activos bajo gestión de BRIDGE, que ya alcanza los 1.300 millones de euros, Edmond de Rothschild ha decidido lanzar su cuarto fondo”, explica la firma.
Este vehículo tiene dos subfondos, BRIDGE IV Senior Energy Transition de deuda sénior asegurada con grado de inversión –que ha recibido el sello TEEC– y BRIDGE IV Higher Yield que busca proporcionar mayor rentabilidad. La gestora señala que este tipo de activo está despertando cada vez más apetito por parte de los inversores. “En los últimos años, la deuda de infraestructuras se ha situado como una clase de activo alternativo que puede mejorar y diversificar la rentabilidad ajustada por riesgo de las carteras, ayudando a los inversores a alcanzar sus objetivos de inversión de largo plazo y a protegerlos contra fortuitos eventos de mercado”, afirma la gestora.
Según su experiencia, los inversores también se benefician de una prima de complejidad –aunque a cambio de una reducida liquidez– con una rentabilidad más atractiva que la de los activos cotizados. La creciente necesidad de desarrollar nuevas o actualizar antiguas infraestructuras está creando una cartera de proyectos, generando un significativo universo de inversión y reforzando el atractivo de esta clase de activo.
Todavía habrá numerosas oportunidades de inversión debido a las necesidades de transporte masivo, energía y telecomunicaciones. Además, las tendencias regulatorias marcan un buen augurio para la deuda de infraestructuras, especialmente bajo Solvencia II.
En opinión de la gestora, el apetito de los inversores por una rentabilidad superior a la ofrecida por los fondos que invierten en deuda sénior asegurada con grado de inversión ofrecida por la plataforma BRIDGE, ha ido creciendo, razón por la cual hemos enriquecido nuestra oferta de deuda en infraestructuras con un cuarto fondo.
Por su parte, los vehículos Senior Secured y High Yield están diseñados para inversores institucionales europeos que pueden invertir en ambos subfondos. El fondo regido por la regulación de Luxemburgo busca levantar activos entre 500 y 750 millones de euros. Se prevé que el primer cierre se complete en breve.
Transformación energética
Con este cuarto fondo de la plataforma BRIDGE, la gestora se enfoca en la transición energética, un sector muy atractivo para nuestros clientes y en línea con el compromiso de desarrollo sostenible del Grupo. Los proyectos en infraestructura tienen un gran impacto en el medioambiente y en la sociedad. Al contribuir a la transición energética a través de la integración de los criterios de RSC, Edmond de Rothschild cumple con el espíritu de las recientes políticas internacionales en la materia.
Tras el lanzamiento, Jean-Francis Dusch, director general y jefe de inversiones de BRIDGE en Edmond de Rothschild Asset Management, ha explicad que “en línea con el compromiso con el desarrollo sostenible y la economía real, BRIDGE IV Senior Energy Transition busca ofrecer todavía más convicción a sus inversiones, continuando con la tradición de 250 años de la familia Rothschild en proyectos innovadores de infraestructuras”.
A finales de abril de 2018, la plataforma de deuda de infraestructuras de Edmond de Rothschild tenía 1.300 millones de euros bajo gestión y ha invertido en 25 activos por un total de 1.150 millones de euros, o un grado de uso cercano al 90%.
Pixabay CC0 Public DomainRawpixel. Candriam Investors Group se implicó en 159 empresas y participó en 538 juntas durante 2017
Candriam Investors Group, gestora multiespecialista global especializada en Inversión Socialmente Responsable (ISR) y propiedad de New York Life Investment Management (NYLIM), destaca que se implicó en 159 empresas, participó en 538 juntas y votó 7.193 resoluciones como resultado de su compromiso con las empresas y voto delegado, durante 2017.
Según el informe publicado por la gestora, esta actividad y la información que ha hecho pública forman parte de la estrategia de divulgación de Candriam y exponen las actividades relacionadas con el compromiso con las empresas, estrategias sostenibles y comportamiento de voto en las juntas generales de accionistas en 2017.
“Estamos convencidos de que ejercer un papel activo como accionistas, y especialmente las actividades de compromiso, contribuye a mitigar los riesgos y crear valor para nuestros clientes”, ha señalado Isabelle Cabie, directora global de Desarrollo Responsable de Candriam. La gestora tiene como objetivo ejercer un impacto implicando específicamente a las empresas, cada vez más dispuestas a escuchar a los inversores concienciados.
Entre las conclusiones que se desprenden del Informe sobre compromiso de 2017: un diálogo para un comportamiento empresarial más sostenible elabora por la gestora destacan algunos temas como la brecha salarial y los derechos humanos y laborales. En este sentido Cabie apunta que la gestora votó a favor de una mayor transparencia en materia de la brecha salarial en empresas como Alphabet, Oracle y MasterCard inc. “Como gestora de activos socialmente responsable, queremos promover la igualdad de género, cerrar la brecha salarial e impulsar la igualdad de género en la toma de decisiones”, afirma Isabelle Cabie.
Candriam examina cómo las empresas abordan determinadas temáticas, tales como la seguridad y salud en el trabajo, los derechos sindicales, la igualdad de tratamiento y una remuneración justa. En los últimos años, considera que ha habido varios incidentes que han recordado a todos los agentes económicos, incluidos los inversores, las posibles consecuencias de alegaciones sobre condiciones laborales. Según Cabie, “consideramos realmente el capital humano como el activo de base de una empresa, que forma parte del proceso de cartografía de riesgos”.
En total, Candriam se implicó con 159 empresas en 2017 (comparado con 96 en 2016) en asuntos ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG). Pese al aumento del 65% de las empresas contactadas este año, el equipo de Desarrollo Responsable de Candriam consiguió mejorar la tasa de respuesta del 39% del año pasado al 44%. Las empresas europeas siguen representando la mayor proporción de los contactos iniciados, con un 59% del total, seguidas de las norteamericanas (20%), de Asia Pacífico (11%) y de mercados emergentes (10%).
Respecto al Informe sobre voto por delegación de 2017, los asuntos de gobierno corporativo continuaron siendo una prioridad. En 2017, Candriam participó en 538 juntas y votó en 7.193 resoluciones. De estas, 178 juntas correspondieron a empresas europeas (un 33% de nuestro campo) y 360 a empresas internacionales.
Según el informe de la gestora, la remuneración siguió siendo una prioridad para los inversores en 2017 y fue una de las áreas en las que Candriam se implicó más, puesto que la tasa de aprobación en este tema es solamente del 66,3%. Los principales temas de preocupación en materia de remuneración fueron la falta de transparencia de información, los aumentos injustificados o la falta de vinculación con el rendimiento.
A 31 de marzo de 2018, un 29% del patrimonio gestionado de Candriam estaba sujeto a un proceso de selección con criterios ISR. Desde 2015, la empresa divulga la huella de carbono de sus fondos ISR como parte del compromiso de Montreal y seguirá haciéndolo con frecuencia anual.
Pixabay CC0 Public DomainRobeco, courtesy photo . Robeco Appoints Bart Oldenkamp as Head of Investment Solutions
Nuevos cambios en la organización de Robeco. Hace una semana, la gestora nombró a Bart Oldenkamp director de soluciones de inversión, un cargo que ocupará a partir del 1 de julio. Según ha informado Robeco, Oldenkamp será el responsable de ampliar el negocio de soluciones de inversión de Robeco, que incluye servicios como gestión fiduciaria y soluciones de múltiples activos.
Oldenkamp sucederá a Martin Mlynár, que actualmente desempeña este cargo, además de ser el director general de Corestone, la plataforma de selección de gerentes de Robeco. A partir del 1 de julio de 2018, Mlynár se centrará completamente en su posición en Corestone para aumentar aún más su valor agregado para los clientes y para aumentar aún más el negocio de múltiples administradores de Corestone.
Bart Oldenkamp trabajó anteriormente en NN Investment Partners, donde ocupó el cargo de director general de Integrated Client Solutions. Antes de eso, dirigió la oficina holandesa de Cardano, una firma de consultoría especializada en gestión fiduciaria, gestión de riesgos y servicios de asesoría de inversiones, después de haber ocupado varios puestos en ABN Asset Management, incluyendo el responsable global de LDI & Structuring y el especialista en productos Structured Asset Management en los Estados Unidos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rene Adamos. Renta variable europea: en busca de negocios infravalorados
El European Larger Companies Fund y el European Growth Fund de Fidelity son dos fondos diseñados para ofrecer rentabilidades elevadas a largo plazo con un riesgo relativo reducido, tanto en lo que respecta a la calidad de las empresas en las que se invierte como a su precio, y trata de encontrar empresas con la mejor combinación de calidad y valoración.
Eso significa que a su portfolio manager Matthew Siddle solo le interesa tener en cartera empresas de inferior calidad cuando las valoraciones reflejan esos fundamentales con mayor riesgo. “Si el momento o el entusiasmo del mercado llevan a estas acciones hasta niveles de valoración demasiado elevados mantendré la disciplina y buscaré en otra parte”, explica.
“Esta determinación de no limitarme a seguir a la masa en busca de la última novedad es como creo que pueden generarse mejores rentabilidades a largo plazo, ya que brinda la posibilidad de analizar buenas oportunidades que otros dan de lado. Apreciamos estas condiciones a comienzos de este año, cuando los inversores se entusiasmaron con el tirón económico y la subida de los indicadores adelantados, y se centraron más en la fortaleza a corto plazo de los fundamentales que en el nivel de riesgo o la valoración de un conjunto de empresas”, añade.
¿Qué ha influido en los resultados obtenidos en lo que llevamos de 2018?
El año comenzó con la prolongación del entorno de tolerancia al riesgo que caracterizó a los mercados de renta variable europea en 2017. Este entorno no era propicio para mi estilo de inversión orientado a la calidad a precios atractivos y, por consiguiente, el fondo no obtuvo buenos resultados en enero, lastrado por temores en algunos valores concretos.
¿Cuáles?
En el sector tecnológico, por ejemplo, la posición en Sage Group se vio afectada después de que la compañía presentara un crecimiento orgánico de los ingresos del 6,3% en el primer trimestre, cifra inferior a sus previsiones iniciales del 8% para el conjunto del ejercicio, debido a que tuvo que impartir formación sobre un nuevo producto al equipo de ventas; si bien es decepcionante, este hecho no socava la tesis de inversión.
La empresa de servicios al sector petrolero John Wood Group también tiró a la baja con fuerza de la cartera después de sufrir un revés injustificado tras presentar sus resultados anuales, donde sus confusas previsiones provocaron una fuerte caída a pesar de la mejoría de las tendencias. Aproveché la oportunidad para reforzar este valor, ya que cotiza en niveles próximos a sus mínimos en un momento en el que la mejora de los niveles de demanda está empezando a notarse, como se confirmó en la junta general de accionistas celebrada posteriormente, lo que provocó una recuperación del valor en fechas más recientes.
¿Y cómo ha evolucionado?
En las últimas semanas hemos comenzado a ver una divergencia clara entre los sólidos datos macroeconómicos actuales y los indicadores adelantados, que están frenándose. Desde esta desaceleración de los indicadores, la evolución del fondo ha mejorado considerablemente, lo que tal vez sugiere que la preferencia del mercado por valores de pequeña y mediana capitalización de alto riesgo, baja calidad y momento elevado, sin prestar atención a la valoración, podría haber pasado por ahora, mientras que la selección de valores está haciendo de nuevo una contribución favorable; así, por ejemplo, John Wood Group está recuperándose y Kering y Puma también están contribuyendo.
¿Cuáles son esos datos macro?
Como se observa en el gráfico, que muestra el indicador adelantado de Fidelity, la producción industrial se está acelerando y se encuentra próxima a su tasa máxima de crecimiento, pero el indicador adelantado se ha frenado de forma acusada y está desacelerándose a su ritmo más fuerte desde 2012, aunque se mantiene por encima de los niveles normales en términos absolutos. Aunque la debilidad reciente podría haberse visto acentuada por el mal tiempo en algunos países, el deterioro está bastante extendido y la dirección del movimiento es clara.
Aunque una desaceleración del indicador adelantado puede dar lugar a una rotación dentro del mercado, eso no significa necesariamente que los mercados vayan a caer. De hecho, una economía fuerte con indicadores adelantados en retroceso ha propiciado un entorno favorable en las bolsas en ciclos anteriores, pero los tipos de empresas que se benefician suelen ser diferentes de las que suben con más fuerza mientras los indicadores adelantados se aceleran.
¿Cómo está posicionada la cartera?
Aunque hay que estar atentos a los indicadores adelantados, que podrían provocar cierta rotación de las tendencias en el mercado, no estoy preparándome para lo peor y no apuesto por una recesión a corto plazo.
Me encuentro cómodo invirtiendo en valores cíclicos, centrándome en las empresas que generan beneficios y presentan valoraciones que no están demasiado forzadas si los beneficios giraran a la baja con fuerza. Del mismo modo, no estoy evitando todos los valores defensivos simplemente porque los rendimientos estén subiendo y su generación de beneficios sea más lenta en estos momentos. La historia muestra que en periodos de inflación al alza y PMI industriales a la baja, los valores defensivos generalmente han destacado y, aquí, el análisis específico es clave.
¿Hay oportunidades?
El énfasis reciente en la recuperación cíclica y la orientación a la dinámica de los beneficios a muy corto plazo (sin prestar atención al atractivo a largo plazo del modelo de negocio) se saldaron con grandes oportunidades para comprar buenas empresas a valoraciones atractivas que muchos inversores habían pasado por alto en busca de una fiesta más animada en otra parte.
De hecho, eso me permitió comprar empresas de cada vez más calidad con descuentos más grandes frente a los niveles de valoración habituales. Con el tiempo, los inversores vuelven a centrarse en los fundamentales de la inversión a más largo plazo, en lo que respecta a los atractivos a largo plazo de los negocios en los que invierten y los precios que pagan por ellos, y probablemente decidan que si se quedan demasiado rato en la fiesta se arriesgan a levantarse con una dolorosa resaca.
¿Podrías darnos algunos ejemplos de valores que has reforzado o recortado durante las últimas semanas?
Los niveles de valoración han generado buenas oportunidades para elevar la exposición a acciones de calidad, como Inditex y Associated British Foods. Me ha convencido el despliegue de las tiendas Primark en EE.UU. por parte de esta última empresa, lo que le da una buena plataforma de expansión, y la acción estaba barata. También en el sector del consumo básico he recogido una parte de los beneficios en L’Oréal, ya que la acción comenzaba a estar cada vez más cara. En el sector sanitario entramos en Siemens Healthineer, una destacada empresa de diagnósticos, con motivo de su OPV. El mercado de los diagnósticos no solo se beneficia de los efectos demográficos positivos en el sector sanitario, sino que también está aumentando su importancia en un modelo sanitario basado en el valor.
Se recogieron beneficios en la empresa de equipos médicos Smith & Nephew después de que la acción subiera al calor de la rebaja de su tipo impositivo efectivo, unos sólidos resultados trimestrales y unas buenas perspectivas para 2018.
¿Y en el sector de la energía?
La reciente fortaleza del precio del petróleo se ha debido a una fuerte demanda y al aumento de las tensiones en Oriente Medio. He estado gestionando activamente las posiciones en el sector energético, por ejemplo reforzando Shell y BP cuando cayeron durante el primer trimestre y posteriormente recortando la exposición ante la fuerte recuperación que sobrevino después del final del trimestre. Como he mencionado antes, también compré más acciones de John Wood Group, donde se observan síntomas de que la mejora de las tendencias está empezando a dejarse sentir.
El posicionamiento sectorial prácticamente no ha cambiado. Las mayores sobreponderaciones siguen siendo atención sanitaria y tecnología, y mantengo la sobreponderación en el sector energético, aunque menos que antes.
Kazuhiro Toyoda, gestor principal del Schroder ISF Japanese Equity. Foto cedida. "Las small caps japonesas han superado a las empresas más grandes en los últimos años"
Seis meses después de asumir el rol de gestor principal del Schroder ISF Japanese Equity, tras la jubilación de Shogo Maeda, Kazuhiro Toyoda cuenta en esta entrevista cómo está posicionando el fondo y el equipo para la próxima etapa de crecimiento en el país del sol naciente.
¿Qué cambios está implementando en los procesos del fondo?
Aunque ahora soy el responsable final ante los clientes por el desempeño del fondo, esto sigue siendo un producto que cuenta con la opinión de todo el equipo, no solo de un individuo. Como equipo, siempre buscamos evolucionar y mejorar nuestros procesos, pero no va a haber un cambio radical en este fondo y definitivamente no habrá cambios en nuestro enfoque fundamental, basado en un análisis bottom-up.
¿Y en el equipo?
Sin embargo, hemos aprovechado la oportunidad para refinar la composición del equipo, reduciéndonos a una estructura de tres personas formada por mí mismo, nuestro jefe de análisis y nuestro líder de equipo de small caps. Por mi parte, quiero asegurarme de que el enfoque de alta convicción dentro del equipo se reflejen claramente en la cartera final.
¿Cuáles son las implicaciones prácticas para el fondo de esto?
El nuevo equipo tiene un horizonte temporal de inversión más largo, pero también consideramos que teníamos la posibilidad de posicionar el fondo de forma un poco más agresiva en comparación con su índice de referencia reduciendo ligeramente el número de empresas, mientras que, al mismo tiempo, respaldamos con mayor fuerza algunas de nuestras opiniones con mayor convicción. Esto ha llevado naturalmente a un modesto incremento en el «active share» de la cartera.
¿Qué tipo de compañías prefiere?
Nos estamos enfocando en compañías que pueden obtener ganancias sostenibles a medio y largo plazo, preferiblemente gracias a drivers específicos de la compañía, en lugar de depender de los datos macro que pueden lastrarla.
Hemos estado incorporando posiciones recientemente, por ejemplo, en compañías de servicios de TI donde vemos potencial para un fuerte crecimiento del beneficio respaldado por la creciente necesidad de las empresas de mejorar la productividad.
Por el contrario, hemos mantenido la cautela durante un tiempo sobre los grandes fabricantes de automóviles debido a la vulnerabilidad del mercado automotriz de Estados Unidos y, más recientemente, como resultado de las medidas proteccionistas apoyadas por Trump.
¿Qué peso tiene en cartera las mid y small caps?
En general, estamos contentos con nuestra sobreponderación en las acciones de mediana y pequeña capitalización, ya que ésta es un área del mercado donde creemos que nuestro análisis independiente puede añadir valor a nuestros clientes.
Sin embargo, las empresas de pequeña capitalización en conjunto han superado a las empresas más grandes en los últimos años, lo que nos ha alentado a recoger algunos beneficios en los últimos meses. Como resultado, nuestra sobreponderación en small caps se encuentra actualmente en el extremo inferior de su rango típico.
¿Cómo ve los cambios impulsados en el gobierno corporativo de las empresas en Japón?
La mejora en el gobierno corporativo es, sin duda, una tendencia positiva a largo plazo en Japón. El punto más importante es que ahora esperamos que esto suceda independientemente de cualquier ciclo económico o de mercado. El ritmo del cambio en las empresas japonesas se ha acelerado claramente después de la introducción de un nuevo código de gobierno en 2015, que se basa en las «mejores prácticas» observadas en el Reino Unido y Alemania.
El aumento en los dividendos a los accionistas es un acontecimiento particularmente importante en Japón ya que la rentabilidad a menudo se ha visto obstaculizada por estructuras de balance ineficientes y excesivas tenencias de efectivo.
¿Cómo ayuda el equipo de research en la selección de las acciones?
El equipo de Japón siempre ha trabajado duro para garantizar un alto nivel de integración entre nuestros analistas y nuestros portfolio managers. La estructura está diseñada para fomentar un intercambio activo de puntos de vista.
El proceso de inversión del fondo, incluido el programa de visita a la compañía, el intercambio de ideas y la construcción de la cartera final, se centra en dónde y cómo podemos añadir valor para los clientes. Siempre estamos buscando oportunidades para construir nuestros puntos de vista no consensuados en el fondo y esto naturalmente puede conducir a un énfasis en mid y small caps, que a menudo son analizadas de manera deficiente por otros inversores.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Branden Wiegand. Un análisis de NN IP revela una baja exposición a la deuda emergente a pesar de las dificultades de la renta fija tradicional
Unas mayores rentabilidades y un potencial de apreciación de las divisas ha hecho que la deuda de los mercados emergentes haya pasado a ser una de las clases de activos más interesantes del mundo y como tal merece una mayor consideración. Sin embargo, un reciente informe de NN Investment Partners, titulado ‘Confianza del inversor: análisis de la deuda de los mercados emergentes’ revela la baja exposición a esta clase de activo que los inversores aún tienen en sus carteras.
La encuesta mostró que siete de cada 10 inversores profesionales (70%) reconocen que las condiciones actuales del mercado son desafiantes para las inversiones tradicionales de renta fija debido al aumento de los tipos de interés en los mercados desarrollados.
Esta cifra abarca el 31% que afirmó que las condiciones son «muy difíciles» y el 39% que dijo que son «moderadamente desafiantes». Solo el 22% cree que las condiciones del mercado son «fáciles». Aunque el 85% de los encuestados dice que tiene exposición a deuda de los mercados emergentes como solución a los mayores vientos en contra, la exposición promedio es solo del 3,5%.
Las razones más comunes citadas por los inversores para tener una baja asignación a deuda de los mercados emergentes es que tienen mayores prioridades de inversión (60%). Mientras que el 53% dicen que no comprenden bien esta clase de activo como para invertir en ella y el 17% reconoce que la demanda es generalmente baja. A pesar de este sentimiento, el hecho es que los flujos hacia los fondos centrados en deuda de los mercados emergentes, incluidos los ETFs, alcanzaron una cifra récord en 2017. Para NN IP esto demuestra que las cualidades de este activo están cada vez más presentes en los radares de los inversores.
Aunque el 42% de los inversores profesionales no tienen preferencia por deuda emergente denominada en moneda fuerte o en moneda local, el 34% prefiere los bonos en moneda fuerte y el 23% en moneda local.
En este caso, los expertos de NN IP creen que la deuda emergente en moneda local ofrece perspectivas particularmente buenas debido a que las monedas de muchos mercados emergentes están infravaloradas en la actualidad.
Para los encuestados que prefieren moneda local, las cualidades más atractivas citadas son: un potencial sustancial al alza (65%), mayores rentabilidades (39%), y la calidad crediticia superior de los emisores (39%). Para aquellos que prefieren moneda fuerte, las cualidades más atractivas citadas son: un riesgo menor en el tipo de cambio (83%), rendimientos mejores sobre una base de riesgo-rendimiento que la deuda en moneda local (20%) y la calidad crediticia de estos emisores, que a menudo es mejor que la de los mercados desarrollados (20%).
«La deuda de los mercados emergentes ha evolucionado en los últimos 25 años, gracias al acelerado crecimiento económico y la creación de riqueza, la convergencia de mercados de capital emergentes y desarrollados, las políticas creíbles de crecimiento y los esfuerzos de fortalecimiento institucional”, explica Marcelo Assalin, jefe de deuda de mercados emergentes en NN Investment Partners.
«Pero en comparación con el crecimiento económico mayor y la creciente participación de los mercados emergentes en la economía global, los inversores extranjeros aún no están asignando capital a la deuda de los mercados emergentes, especialmente en los mercados de deuda doméstica, que aún son menos eficientes que los desarrollados. Esto significa que hay oportunidades para los inversores activos con experiencia para explotar estas ineficiencias del mercado”, concluye.
Foto: Jpcolaso, Flickr, Creative Commons. La ESMA actualiza su documento de Q&A de MiFID II sobre protección al inversor, mercados, transparencia y reporting
Entre los pasados 25 y 28 de mayo la ESMA actualizó su documento de preguntas y respuestas sobre MiFID II/MiFIR en el ámbito de protección al inversor, mercados, transparencia y reporting. Las novedades, que explican desde FinReg 360, se incluyen a continuación.
Sobre protección al inversor: definición de other liquidity providers
La normativa da flexibilidad a la propia ESMA y a las autoridades nacionales competentes para determinar cuándo se considera que una empresa proporciona liquidez como parte de su actividad comercial normal.
En general, la ESMA considera que una empresa que proporciona liquidez de forma regular y consistente en un instrumento cumpliría la definición de «otro proveedor de liquidez» , o a efectos de la obligación de elaborar el informe sobre calidad de ejecución (Reglamento Delegado 2017/575, o RTS 27). Por ejemplo, un proveedor de CFD que negocie por cuenta propia y que cotice regularmente precios en los dos sentidos para un instrumento cumpliría la definición de «otro proveedor de liquidez».
La autoridad europea destaca asimismo que no es necesario que una empresa esté dispuesta en todo momento a realizar transacciones de compra y venta de un instrumento financiero para ser considerada un proveedor de liquidez.
La ESMA también indica que la definición de “otro proveedor de liquidez” puede incluir tanto a las empresas que proporcionan liquidez en mercado como a las que lo hacen fuera de él (OTC). Además, se clasificará a una empresa como proveedora de liquidez sobre la base de todas sus operaciones y no sobre la de cada operación.
Cabe señalar que a los proveedores de liquidez solo se les exige que incluyan en sus informes de calidad de ejecución datos sobre las órdenes ejecutadas o el precio cotizado para sus clientes en instrumentos no sujetos a la obligación de negociación.
Cambio de clasificación de clientes de minoristas a profesionales
La ESMA incluye cinco nuevas preguntas y sus respuestas sobre el cambio de clasificación de clientes de minorista a profesional. Se indica que deberá ser el cliente quien realice la solicitud de cambio de categoría por escrito y por iniciativa propia, y que las entidades no deberán llevar a cabo prácticas que incentiven, induzcan o presionen a un cliente para que solicite ser tratado como cliente profesional.
En este sentido, se aclara que puede no ser suficiente con cumplir dos de los tres requisitos establecidos en MiFID II para el cambio de categoría, sino que, dependiendo de las circunstancias, se deberán analizar con más detalle los conocimientos y experiencia de los clientes.
Adicionalmente, se recoge que el cambio no debe ser automático y que las entidades no podrán acogerse solo a la “autocertificación” del propio cliente, sino que se deben obtener otras evidencias.
En lo que se refiere a la definición de “volumen significativo”, para determinar si el cliente ha realizado operaciones de volumen significativo con una frecuencia media de 10 por trimestre durante los cuatro trimestres anteriores (uno de los tres requisitos para la determinación de los clientes profesionales), la ESMA señalaque las entidades deben considerar si las operaciones eran lo suficientemente grandes como para suponer para el cliente una exposición significativa al mercado correspondiente, de modo que contribuyeran a que el cliente adquiera los conocimientos y la experiencia necesarios.
Por último, respecto a cómo determinar el valor de las posiciones de un cliente, se recoge que las entidades no deben utilizar el valor nocional de los instrumentos financieros apalancados, ya que este valor no refleja el tamaño real de la cartera del cliente.
Prestación de servicios por entidades de terceros países
Para poder acogerse a la excepción del artículo 42 de MiFID II, que permite la prestación de servicios en la UE sin necesidad de establecer una sucursal, las entidades deben prestar servicios a iniciativa del cliente y no es válido que la entidad promueva o anuncie sus servicios, ni capte clientes o potenciales clientes en la UE.
La ESMA estima que dicha captación, promoción o publicidad debe considerarse independientemente de la entidad que la lleve a cabo y del medio de comunicación utilizado: comunicados de prensa, publicidad en Internet, folletos, llamadas telefónicas o reuniones cara a cara.
La propia iniciativa exclusiva del cliente se evaluará caso por caso para cada servicio o actividad de inversión prestada, al margen de cualquier cláusula que pretenda declarar que la empresa de un tercer país responde a la iniciativa exclusiva del cliente.
En cuanto a la comercialización de nuevos productos y servicios, la ESMA aclara que, con arreglo al régimen de comercialización pasiva, una empresa de un tercer país no puede comercializar nuevas categorías de productos de inversión al cliente. Las categorías de productos de inversión deben ser lo suficientemente granulares como para garantizar que la comercialización inversa no se utilice para eludir un régimen nacional de un estado miembro.
Responsabilidades de supervisión cuando una gestora UCITS/AIFM presta servicios a través de una sucursal
La ESMA aclara que las competencias de supervisión de las autoridades competentes sobre las sucursales de las sociedades de gestión de instituciones de inversión colectiva (UCITS) o de los gestores de fondos de inversión alternativos (AIFM), establecidos en un estado miembro que no sea el de origen, son compartidas. La autoridad competente del estado miembro de acogida de la entidad será responsable de la supervisión del cumplimiento de las normas de conducta y la autoridad competente del estado miembro de origen será responsable de la supervisión de los demás requisitos previstos en la normativa.
En el siguiente enlace se accede al documento de preguntas y respuestas.
MiFIR: Mercados, transparencia y reporting
Además, la ESMA publicó entre el 25 y el 28 de mayo la actualización de tres documentos de preguntas y respuestas de MiFIR en los ámbitos de mercados, transparencia y reporting.
Estructuras de mercado
La ESMA confirma la posibilidad que tienen los sistemas organizados de contratación (SOC, o, por sus siglas en inglés, OTF) de negociar en sus sistemas derivados en los que uno de sus lados sea renta variable, siempre que este lado no se negocie en el mismo sistema, puesto que los SOC únicamente están autorizados a negociar instrumentos non-equity.
Sobre la obligación que tienen los centros de negociación, los agentes de publicación autorizados (APA) y los proveedores de información consolidada (por sus siglas en inglés, CTP) de poner a disposición del público los datos de forma gratuita 15 minutos después de la publicación y de garantizar un acceso no discriminatorio a la información publicada, la ESMA incluye, a modo de ejemplo, las siguientes prácticas incompatibles con esa obligación:
– establecer restricciones de acceso a los datos post-negociación publicados;
– publicar información en un formato que impida a los usuarios leerla, usarla y copiarla;
– exigir a los participantes del mercado que envíen consultas de búsqueda para acceder a los datos;
– eliminar los datos poco después de la publicación (como mínimo, se deben mantener durante 24 horas);
– no publicar datos post-negociación sobre transacciones que se beneficien de un aplazamiento.
En relación con cómo completar el campo de «fecha y hora de publicación» en el caso de diferimientos o publicación de modificaciones, la ESMA aclara que deberá incluirse la fecha y hora efectiva de la publicación de los datos de esa transacción, es decir, después de finalizado el aplazamiento o de la modificación en cuestión.
· Requerimientos de publicación pre-negociación
Los centros de negociación que operen sistemas de negociación por voz deben garantizar que la información pre-negociación se haga pública rápidamente a través de medios electrónicos de manera continua durante las horas normales de negociación. En este sentido, los sistemas técnicos utilizados por el centro de negociación deben asegurar que la información pre-negociación publicada en sus sistemas sea actualizada y se publique tan pronto como sea procesable y, en cualquier caso, antes de que se produzca el case de la operación.
· Operaciones con combinaciones de instrumentos financieros (complex trades)
Estas operaciones, definidas en el artículo 12 del Reglamento Delegado 2017/590 (Transaction Repoting), deben tener un único precio. No obstante, cada componente de la operación puede tener su propio precio, ya que cabe negociarlos por separado. Solo si existe una única operación con varios instrumentos y un solo precio para ella, existirá un complex trade.
Asimismo, la ESMA establece que en el transaction reporting debe incluirse el mismo código TVTIC (“código de identificación de operación del centro de negociación”) para el reporte de cada instrumento financiero que componga la operación compleja. Y que únicamente aquellos instrumentos financieros incluidos en la combinación que sean reportables según el artículo 26.2 de MiFIR, estarán sujetos a reporte; es decir, no solo los admitidos a negociación en un centro de negociación, sino también aquellos cuyo subyacente esté admitido a negociación.
Además, si, de acuerdo con lo anterior, solo hubiera que reportar un componente, el campo 40 del reporte de operaciones deberá incluir el indicador de complex trade. Se aclara también que el hecho de que un instrumento u operación compleja pueda identificarse con un ISIN no supone que el instrumento u operación sea reportable.
Finalmente, la ESMA señala que son los componentes de la operación los que deben reportarse, según el artículo 27 de MiFIR y artículo 4 de MAR (Reglamento 596/2014 sobre abuso de mercado) (reporte diario de datos de referencia), únicamente cuando estén admitidos a negociación o negociados en un centro de negociación.
· Identificación de personas físicas
Este documento de Q&A incluye la lista de identificadores nacionales y el detalle de cómo deben usarse en el transaction reporting según el orden de prioridad establecido en el Reglamento Delegado 2017/590.
