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El cambio climático puede representar una oportunidad para los inversores en ESG

La comunidad global celebra hoy el día Mundial del Medio Ambiente, un ámbito en que cada vez interesa a más inversores por esa vertiente doble de que sus inversiones tengan impacto, a la vez que lograr una rentabilidad interesante. Según reconocen las gestoras, adoptar criterios ESG es el primer paso en este tipo de inversión.

Según explica Pedro Coelho, director de UBS ETF España, invertir teniendo en cuenta criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) tiene la principal ventaja de que trata de reducir el impacto negativo que algunas actividades pueden tener sobre las personas, la sociedad y el medio ambiente. Sin embargo, no es la única. Incorporar este tipo de filtro a los estudios y análisis que se realizan facilita obtener una información más real sobre los potenciales riesgos y los beneficios, tanto a corto como a largo plazo.

“Evidentemente, aplicar este tipo de filtros tiene impacto en las carteras. Si se realiza una comparación entre los índices MSCI World y MSCI World Socially Responsible 5% Capped se puede apreciar que, en términos relativos, el índice con filtro ESG cuenta con una mayor ponderación en Europa respecto a otros mercados como Estados Unidos o Asia. En términos de rentabilidad, aunque no es posible hacer generalizaciones, si tomamos por ejemplo el caso del UBS ETF MSCI EMU Socially Responsible UCITS, que replica física y totalmente el índice MSCI EMU Socially Responsible 5% Capped, este fondo consiguió 398 puntos básicos más al año, en los últimos 3 años a finales de mayo de 2018, que el índice homólogo sin el filtro ISR”, explica Coelho.

En su opinión, en un mercado globalizado, que cada vez demanda más transparencia, las empresas que no despierten la confianza de los inversores estarán expuestas a una difícil situación legal y reputacional lo que probablemente les acarree unos costes más elevados. “Por este motivo, es lógico pensar que la mayor parte de las compañías tenderán a asumir los criterios ESG y los inversores a incluir dichos principios en sus decisiones de inversión”, matiza.

En este mercado global, el cambio climático se ha convertido en uno de los riesgos financieros más importantes en el contexto de la inversión sostenible basada en criterios de ESG. Muchos inversores se enfocan principalmente en emisores de gases de efecto invernadero o compañías con grandes reservas de combustibles fósiles. Por ejemplo, en el caso de que un gobierno impusiera medidas para reducir las emisiones, estas empresas correrían el riesgo de adaptarse a una economía baja en carbono, mientras que los inversores tendrían que asumir el riesgo financiero.

“Algunas de las empresas afectadas ya han comenzado a aumentar proactivamente sus inversiones en energías renovables y tecnologías de baja emisión de carbono. Sin embargo, sigue existiendo el riesgo de que sus modelos de negocio se adapten con demasiada lentitud, lo que haría que los inversores tuvieran que enfrentarse a un riesgo significativo para los precios de las acciones y para los dividendos”, apuntan desde DWS.

Amundi lanza un ETF de deuda corporativa estadounidense socialmente responsable

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Amundi ETF ha anunciado el lanzamiento de un nuevo ETC UCITS, Amundi Index US Corp SRI – UCITS ETF DR, diseñado para proporcionar una exposición diversificada a bonos corporativos en dólares, a la vez que se aplican filtros de selección ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG por sus siglas en inglés).

El nuevo ETF da a los inversores acceso a bonos corporativos con grado de inversión denominados en dólares, excluyendo a los emisores relacionados con el alcohol, tabaco, armamento militares, juego y entretenimiento para adultos, transgénicos y energía nuclear. Según ha explicado la gestora, este lanzamiento responde a la creciente demanda de criterios ESG por parte de los inversores que, además de una mayor conciencia ética, entienden que los factores ESG pueden afectar al rendimiento financiero de la compañía.

Este ETF, de réplica física y eficiente en costes, se ofrece con unos gastos corrientes de 0,16%, empleando una metodología de índice completamente transparente que replica el índice Bloomberg Barclays MSCI Corporate SRI, combinada con la fuerte experiencia en ESG de MSCI.

Según Fannie Wurtz, directora general de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta, “esta emocionante expansión de la gama de ETFs de Renta Fija de Amundi subraya nuestro compromiso para ofrecer soluciones pasivas a nuestros clientes que estén en línea con sus objetivos de responsabilidad social. Como primera gestora de activos en firmar los Principios para la Inversión Responsable (PRI) de la ONU, creemos que el potencial de las inversiones socialmente responsables continuará creciendo en el futuro, y estamos comprometidos a ofrecer herramientas de renta fija y renta variable adaptadas a estos nuevos requisitos”.

Asesores y redes bajo MiFID II: ¿qué está cambiando?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La directiva europea MiFID II, que entró en vigor a principios de año, obliga a las entidades financieras a ajustar y adaptar su modelo de negocio. Entre las novedades que recoge la normativa, la eliminación de las retrocesiones y la figura del asesor, enmarcada en el objetivo de mejorar la calidad del servicio, son los temas que más discrepancias están causando.

El próximo 13 de junio, Expansión, en colaboración con EFPA y Banco Mediolanum, celebra un Encuentro de Asesores Financieros, donde expertos de diferentes ámbitos podrán exponer e intercambiar su visión sobre todos los temas de la actualidad en el ámbito del asesoramiento financiero. Bancas, gestoras, EAFIs y asesores independientes debatirán sobre los retos y las oportunidades que ofrece la adaptación al nuevo enfoque y en qué medida se están cumpliendo.

El encuentro comenzará con un repaso a la actualidad de los mercados, para conocer las mejores oportunidades de inversión en estos momentos y ante una posible subida de tipos de interés. Gestoras de primer nivel como Oddo BHF AM, Lazard Fund Managers y Axa IM, nos darán sus recomendaciones para los próximos meses.

En cuanto a la adaptación a las nuevas tecnologías, Open Finance y Finizens debatirán sobre cómo han cambiado y ajustado los modelos de negocio desde la banca tradicional a la digitalización en el asesoramiento, de acuerdo a las nuevas exigencias de los clientes. La mesa MiFID II tratará sobre la necesidad de la formación, los desafíos y las oportunidades que ofrece la nueva directiva a los profesionales del sector. Y para concluir, la última mesa debatirá sobre la red de agentes y su transformación hacia un asesoramiento personalizado y transparente, y cómo adaptarse a las nuevas exigencias de los clientes.

Sin duda, un encuentro imprescindible para profesionales del sector financiero que no te debes perder.

Para inscripciones e información, en el siguiente teléfono 914435336 o link.

Conferencia de Amiral Gestion: oportunidades de inversión value en mid & large caps europeas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Amiral Gestion celebra el martes 12 de junio una conferencia sobre “Oportunidades de inversión value en mid & large caps europeas” en la que Eric Tibi, gestor coordinador del fondo Sextant Europe, comentará dónde están encontrando oportunidades de inversión value en empresas de mediana y gran capitalización en Europa en el entorno actual.

El encuentro, dirigido en exclusiva a banqueros y agentes, tendrá lugar en las oficinas de Cuatrecasas (Sala Pabellón. Calle Almagro, 9. 28010 Madrid) a las 9:30 am y tendrá una duración de 90 minutos.

Sextant Europe, fondo de renta variable europea con 3 estrellas Morningstar, registra desde su lanzamiento en junio de 2011 una rentabilidad anualizada del 9,43% y acumula un retorno del 81,75% (a 30 de marzo de 2018). Sextant Europe invierte en acciones de empresas europeas medianas y grandes, con una capitalización bursátil superior a 500 millones de euros. Actualmente entre sus principales inversiones se encuentran las compañías Sixt, Easyjet, Bolloré, Vivendi y Criteo.

Fecha: martes 12 de junio de 2018

Hora de inicio: 9:30 am

Duración: 90 minutos

Lugar: Sala Pabellón, oficinas de Cuatrecasas (Calle Almagro, 9. 28010 Madrid)

Confirmar asistencia al e-mail inversores@amiralgestion.com

Bestinver inaugura su primera oficina en Galicia

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Bestinver, gestora independiente de fondos de inversión y planes de pensiones, ha inaugurado una nueva oficina de atención a inversores en el centro de A Coruña. Esta oficina nace con el objetivo de ofrecer una mayor cercanía a sus clientes en Galicia.

La gestora fortalece así su presencia en la comunidad gallega, donde gestiona más de 150 millones de euros. Sus más de 2.000 inversores podrán realizar gestiones y consultas sobre sus productos. La nueva oficina en A Coruña está situada en Plaza de Mina 1.

Esta apertura responde al doble compromiso que Bestinver mantiene con sus inversores: obtener para ellos la mejor rentabilidad a largo plazo a través de sus fondos de inversión y planes de pensiones, y mantenerles informados en todo momento de la evolución de sus carteras. Asimismo, este compromiso forma parte de la apuesta de la entidad por fomentar la cultura del ahorro y la inversión a largo plazo.

Gustavo Trillo, director comercial de la gestora, ha asegurado que “esta nueva oficina representa un paso más en nuestro compromiso de estar cerca de nuestros clientes gallegos, velar por sus intereses y de ponerlos por encima de cualquier otra consideración. Nuestro equipo de Relación con el Inversor trasmitirá a los inversores gallegos toda la información sobre nuestra filosofía de inversión, nuestros fondos de inversión y planes de pensiones con la más absoluta transparencia”.

Con más de 30 años de historia, la firma, especializada en value investing, cuenta en la actualidad con más de 6.400 millones de euros en activos y cerca de 50.000 clientes.

Warburg Pincus y Javier Marín se alían para comprar Self Bank a Société Générale

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Javier Marín capitanea Singular Bank.. javiermarin

El Grupo Société Générale ha cerrado un acuerdo por el que Warburg Pincus, en asociación con Javier Marín Romano, se convertirá en el nuevo accionista único de Self Bank una vez que la operación sea aprobada por las autoridades supervisoras.

Esta operación es resultado de la apuesta del fondo de inversión por España, su sector financiero y el potencial con el que cuenta una entidad como Self Bank.

Warburg Pincus es uno de los principales fondos de inversión a nivel global, con experiencia internacional en gestión de entidades de servicios financieros. Javier Marín Romano, anterior consejero delegado de Banco Santander, cuenta con más de 25 años de experiencia en banca y es un inversor activo en Fintech.

Sin impacto para los clientes

Esta operación no tendrá ningún impacto para los clientes, explica el banco en su web. “Seguiremos siendo un banco con sede social y domicilio fiscal en España, por lo que continuaremos supervisados por el régimen normativo y de disciplina financiera aplicable al sistema bancario español”, dicen.

Y añaden: “Estamos ilusionados con esta nueva etapa, porque nos permitirá crecer en nuevos productos y servicios para seguir cubriendo tus necesidades y avanzar más rápidamente en nuestro camino de convertirnos en el bando digital de referencia en España”. El banco, en manos de este nuevo accionista, continuará avanzando en su estrategia para convertirse en una entidad referente en el sector financiero español, dice en un comunicado en su web.

Líder en capital privado

Warburg Pincus LLC es una firma líder de capital privado global enfocada en inversiones en crecimiento. La firma cuenta con más de 44.000 millones de dólares en activos de capital privado bajo administración. Cuenta con una cartera activa de más de 160 compañías, con una gran diversificación por etapas, sectores y geografía. Warburg Pincus es un socio experimentado para los equipos de gestión que buscan construir empresas duraderas con valor sostenible. Fundado en 1966, Warburg Pincus gestiona 17 fondos de inversión de capital privado que han invertido más de 67.000 millones de dólares en más de 820 compañías de más de 40 países.

Warburg Pincus ha invertido más de 11.000 millones de dólares en servicios financieros, incluyendo bancos, compañías de seguros, financieras, procesadores de pagos y de transacciones, y gestoras de activos.

La compañía, con base en Nueva York, cuenta con oficinas en Ámsterdam, Pekín, Hong Kong, Houston, Londres, Luxemburgo, Bombay, Islas Mauricio, San Francisco, San Paulo, Shanghai y Singapur.

¿Posible cambio en el sentimiento hacia los emergentes?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

NN Investment Partners sigue creyendo que los fundamentos de los mercados emergentes son sólidos, y aunque puede haber cierta volatilidad en las tasas de los principales mercados, las valoraciones de los emergentes se han vuelto atractivas con la reciente ola de ventas. En sus carteras, el sesgo es, por lo tanto, agregar riesgo de forma selectiva.

“Los puntos de entrada pueden ser algo difíciles de precisar, pero si observamos los rendimientos (además de los spreads), tenemos una pista adicional: el rendimiento de EMBI GD es del 6,17%, lo que es bastante atractivo, dada su calificación BB+, es decir, solo un escalón por debajo de la deuda investment grade”, explica Marco Ruijer, portfolio manager principal del NN (L) EMD HC.

El spread del índice está en 338 puntos básicos, un nivel que NN IP también considera relativamente atractivo. “Nos sentimos cómodos con nuestro pronóstico para la clase de activos de deuda de los mercados emergentes en moneda fuerte para obtener un retorno positivo de medio dígito en 2018”, añade.

En términos generales, los indicadores económicos continúan apuntando a una sólida dinámica de crecimiento global. El sólido contexto económico ha tenido una base amplia, ya que el crecimiento en algunas de las principales economías desarrolladas ha seguido siendo bastante sólido. La fortaleza del crecimiento económico aumenta los riesgos de ajuste monetario, sin embargo, el contexto de la inflación sigue siendo benigno en la mayoría de las principales economías.

“Aunque seguimos creyendo que la normalización de la política monetaria en el mundo desarrollado probablemente será gradual, se requiere cierta cautela a corto plazo debido a los mayores rendimientos de los mercados principales y al posible cambio en el sentimiento hacia los emergentes como consecuencia de la guerra comercial entre Estados Unidos y China”, dice Ruijer.

Por otro lado, el experto de NN IP estima que la mejora del crecimiento en los emergentes y la ampliación del diferencial de crecimiento entre los países emergentes y los desarrollados deberían seguir ofreciendo cierto respaldo.

Para el gestor, es importante destacar que el crecimiento económico en los emergentes ha mejorado en medio de tasas de interés reales relativamente altas y monedas relativamente infravaloradas, mientras que los precios de las materias primas han aumentado en el transcurso del año pasado más o menos. Esta combinación positiva de factores debería poner a la clase de activos de los emergentes en una posición relativamente sólida frente a posibles vientos en contra, dice.

A finales de abril, con un margen de 313 puntos básicos (para el índice EMBI Global Diversified), se puede considerar que la clase de activos está en precio desde su propia perspectiva histórica.

Comparativa con otros segmentos de renta fija

En caso de que los diferenciales se amplíen un poco más desde este nivel, NN IP cree que la clase de activos volverá a tener una valoración atractiva. La valoración continúa siendo relativamente atractiva, en comparación con otras clases de activos de renta fija comparables. En la medida en que la gestora cree que el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados se ampliará a favor de los primeros, hay espacio para la compresión de los diferenciales a medio y largo plazo.

Para resumir, explica Ruijer, NN IP sigue viendo un contexto mundial relativamente benigno sin expectativas de cambios sustanciales en los precios de las materias primas, salvo potenciales incrementos adicionales en el petróleo. Además, dice, la mejora de los fundamentos de los mercados emergentes dará respaldo a esta clase de activos.

“Las valoraciones están cerca de ser atractivas nuevamente. Los ingresos probablemente serán más equilibrados y no esperamos muchas nuevas emisiones. Sin embargo, un aumento significativo y rápido en la deuda a 10 años de Estados Unidos más allá del 3% podría provocar mayores salidas de capital”.

Javier Ruiz (Horos AM): «Al final todos los proyectos independientes buscan lo mismo y es que los gestores sean también dueños o socios mayoritarios»

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Están de estreno y, al igual que cuando te calzas unos zapatos nuevos o entras por primera vez en tu primera vivienda, todo en las nuevas oficinas de Horos AM en Madrid huele a nuevo. Al entrar, te reciben los nombres de los más reconocidos gestores value y sus frases más inspiradoras o, al menos, las preferidas del equipo. De Warren Buffett, por ejemplo, han elegido «Comemos lo que cocinamos» y de Peter Cundill, «La cualidad más importante para tener éxito con el value investing es paciencia, paciencia y más paciencia». Lo nuevo, sin embargo, comparte protagonismo con la experiencia de un equipo bien conocido en el sector, el formado por Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Ángel Rodriguez, que ha gestionado varios de los fondos de inversión más rentables de los últimos años en España.

De su anterior etapa en Metagestión quedan cifras de rentabilidad anualizada superiores al 15% que ahora deberan tratar de alcanzar o incluso superar bajo su nuevo proyecto independiente. Como explica Javier Ruiz, director de Inversiones, lo que les atrajo de esta nueva aventura fue precisamente la posibilidad de tomar decisiones y la completa alineación con los intereses de los inversores. «Al final todos los proyectos independientes buscan lo mismo y es que los gestores sean también dueños o socios mayoritarios del proyecto, como va a ser nuestro caso en Horos AM. A la hora de tomar ciertas decisiones, como disponer de los recursos que se van generando en la gestora, tomar decisiones de qué patrimonio debe alcanzar un fondo, qué productos lanzar…, si no tienes el control sobre la gestora no puedes hacerlo. Siempre hemos sido coinversores de los fondos que gestionamos, pero nos faltaba esta otra pata», explica Ruiz durante una entrevista con Funds Society.

De momento, la gestora ha saltado al ruedo con dos fondos, Horos Value Iberia y Horos Value Internacional, y con un plan de pensiones que replicará esta última estrategia por ser la que «mayor potencial tendrá». No hay planes sobre la mesa para el lanzamiento de otros productos ni tampoco un objetivo de captación. «Iremos viendo, pero no tenemos un objetivo», afirma Ruiz, que evita pronunciarse sobre el posible «efecto arrastre» que tengan sobre los inversores que se han quedado en Metagestión. «Hemos hecho todo lo que estaba en nuestra mano para facilitar la transición y a día de hoy en Horos AM hay unos fondos de inversión para el que quiera venirse con nosotros».

El proceso de inversión

En lo que se refiere a su proceso de inversión, seguirá basado en «invertir en negocios que seamos capaces de entender y visualizar dentro de unos años, con ventajas competitivas o barreras de entrada sólidas, donde los directivos hagan una buena gestión del capital y que la compañía esté barata para entrar en ella».

Desde un punto de vista sectorial, se siguen manteniendo alejados del sector bancario, donde no se sienten cómodos debido a un «elevado riesgo de balance por su exposición a renta fija y a un riesgo de crédito relevante».

Las oportunidades están, por el contrario, en compañías del sector industrial fuera del Ibex 35 y, en el caso de la cartera internacional, en ciertos valores del sector tecnológico como Alphabet (matriz de Google y Youtube), el sector petrolero y los mercados emergentes que tendrán un peso de entre el 20% y el 30% del total, con preferencia por el mercado chino. «Creemos que en el caso de Youtube el mercado no está reconociendo todavía su capacidad de monetizar y, en el caso del sector petrolero, la oferta y la demanda está creando un cuello de botella que va a mantener el precio del petróleo en los niveles actuales en los próximos meses o años», destaca el gestor.

«El value siempre tendrá su sitio»

En asociación con Qualitas Equity y bajo la presidencia de José María Concejo, Horos AM es la última gestora independiente que nace bajo la filosofia de inversión value. Antes llegaron azValor, Magallanes, Cobas…y, en palabras de Ruiz, esto no se traduce en una mayor dificultad para identificar a esas compañías de calidad infravaloradas por el mercado.

«Si fuéramos muchísimas gestoras value en relación al tamaño del mercado español podría entender que esto sucediera, pero la realidad es que el mercado sigue copado por proyectos que no son independientes, con lo cual las ineficiencias siguen existiendo. El value siempre tendrá su sitio», explica Ruiz.

A ello añade que esta filosofía de inversión se «alimenta del comportamiento humano, de las trampas psicológicas en las que los inversores van cayendo y la realidad es que vamos a seguir cometiendo los mismos errores porque sigue existiendo el factor humano».

Asumiendo el coste del análisis

Horos AM nace, además, con el compromiso de asumir los costes de análisis, una de las cuestiones sobre las que la normativa europea MiFID II quiere arrojar más luz obligando a las firmas a escoger entre esta opción o la de trasladar ese coste al cliente. Esto, no obstante, puede generar nuevas oportunidades para la gestión value al haber cada vez más compañías, sobre todo de pequeña y mediana capitalización, que se quedan fuera del radar de los analistas. «Esto ya estaba pasando históricamente, pero ahora con MiFID II se va a exagerar más generando más ineficiencias que intentaremos aprovechar», afirma.

En cuanto a la distribución, los productos de Horos AM están ya disponibles en las principales plataformas de distribución como Tressis e Inversis y en breve lo estarán en Allfunds.

Crece el interés de los fondos soberanos por las estrategias alternativas

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El entorno económico favorable se ha visto respaldado durante mucho tiempo por una política monetaria que ha llevado a la volatilidad a niveles históricamente bajos, al tiempo que ha elevado de forma constante los índices de renta variable. A medida que esa era llega a un final gradual, los gestores activos tienen más oportunidades de marcar la diferencia.

“No creemos que esto sea solo un cambio a corto plazo en la dinámica macroeconómica y del mercado. Aunque esperamos que el proceso de normalización de políticas sea gradual y bien comunicado, y que los bancos centrales retengan sus balances significativamente mayores que antes de la crisis financiera, la lenta retirada de la liquidez ejercerá una presión al alza sobre la volatilidad del precio de los activos, aunque gradualmente”, explica Suni Harford, responsable de inversiones de UBS Asset Management.

Los fondos soberanos son muy conscientes del creciente atractivo de las estrategias activas y están estudiando de cerca sus carteras. Este tipo de inversor institucional generalmente invierte la mayor parte de sus activos en estrategias pasivas, junto con estrategias activas satelitales destinadas a añadir alfa.

Sin embargo, UBS AM ha detectado que algunos soberanos están diversificando sus asignaciones a través de una gama más amplia de activos alternativos activos y estrategias de capital concentradas y de alta convicción de las que han estado utilizando.

Creciente tendencia

“Las asignaciones más recientes de los fondos soberanos se han destinado a inversiones alternativas activas e ilíquidas, incluida la deuda en infraestructuras, venture capital y las estrategias de fondos de cobertura multiestrategia. Para las alternativas ilíquidas buscaron inversiones que no están correlacionadas con las bolsas”, explica Harford respecto a esta creciente tendencia de los fondos soberanos.

“Con las expectativas de rentabilidad en declive, los inversores soberanos con los que hablamos buscan formas de unir la liquidez de la inversión con sus necesidades individuales. Las estrategias de co-inversión personalizadas están atrayendo un interés creciente”, añade.

Harford recuerda además que los principios de inversión sostenible también están ganando adeptos entre los inversores soberanos a medida que crece la evidencia de que los datos de sostenibilidad pueden ser un indicador adelantado de un rendimiento superior a largo plazo.

Un giro populista en Italia, pero no un riesgo sistémico

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Con la designación de un primer ministro, Italia formará gobierno con una coalición de dos partidos: el Movimiento 5 Estrellas (M5S) y la Liga (anteriormente la Liga Norte). Las raíces populistas de estos partidos políticos provocarán volatilidad en los mercados italianos, pero no creemos que esto vaya a generar preocupación en el conjunto de los activos europeos.

Un programa de gasto generoso

Ambos partidos se presentaron a las elecciones con una serie de políticas populistas. Algunas de las propuestas más radicales vinculadas a estos partidos en el pasado como un referéndum sobre el euro se eliminaron durante la campaña, dado que la actual recuperación económica de Italia ha reducido el interés de los votantes por un giro drástico de la situación.

Los principales elementos del programa de gobierno ahora incluyen:

Reforma fiscal—basada en dos tipos impositivos del 15% para las rentas inferiores a 80.000 euros y del 20% para los salarios que superen esta cifra—.
Una «renta de ciudadanía» (o renta mínima) para los hogares más pobres de Italia.
Una edad de jubilación más temprana que invierta de forma efectiva la reforma de la jubilación establecida por el anterior primer ministro Mario Monti.
Otros temas incluyen una postura más dura en materia de inmigración y una revisión de determinados proyectos de infraestructuras propuestos, como la conexión por ferrocarril de alta velocidad con Francia.

Para llegar a un acuerdo los dos socios de coalición han tenido que aceptar a un tercero —Giuseppe Conte— como primer ministro. El historial académico de Conte puede sugerir un enfoque pragmático más moderado en política fiscal y política europea. Sin embargo, en este momento no está clara la influencia que tendrá este nuevo primer ministro en las decisiones del gobierno.

Implicaciones para Italia

A corto plazo es posible que estas políticas sirvan para impulsar la confianza y el gasto del consumidor italiano. El referéndum sobre el Brexit y la elección del presidente Trump nos han enseñado que las economías pueden superar las expectativas de los economistas inmediatamente después de un resultado populista en unas elecciones. Sin embargo, es preocupante que el programa apenas trate el problema estructural de Italia de una baja productividad. Es probable que la anulación de la reforma de las pensiones agrave los problemas que plantea la baja productividad unida al envejecimiento de la población.

Implicaciones para Europa

Los dos partidos que forman esta coalición han moderado su retórica contra el euro. Se han abandonado ideas como el referéndum sobre la pertenencia al euro o la cancelación de la deuda italiana que mantiene el Banco central Europeo (BCE).

Sin embargo, es probable que el gobierno y su programa generen cierta preocupación en Bruselas. La forma de financiación de un programa de gasto público tan generoso no se ha identificado. Dado que la deuda pública se sitúa en torno al 130% del PIB, es poco probable que el abandono de la contención fiscal al tiempo que se invierten reformas estructurales vaya a agradar a la Comisión Europea o a los países del norte de la UE con una fiscalidad más dura. Y la Liga sigue siendo muy crítica con las normas y reglamentos impuestos por la pertenencia a la UE. Por tanto, parece probable que surjan nuevas confrontaciones.

Implicaciones para los mercados

Tras haberse mantenido sorprendentemente en calma inmediatamente después de las elecciones, ahora los mercados han reaccionado negativamente a este gobierno. Fitch —la agencia de calificación— ya ha alertado de que el nuevo gobierno supone un riesgo para la actual calificación BBB de la deuda soberana italiana. La TIR del bono de deuda pública italiano a 10 años ha subido y ya se encuentra 190 puntos básicos por encima de su homóloga del bund alemán; frente a los 140 puntos básicos registrados justo después de las elecciones.

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Puede que el programa de compra de bonos de deuda pública del BCE suavice la reacción del mercado. Hasta el momento el BCE solo se ha comprometido a mantener sus compras de bonos hasta finales de septiembre. Llevamos algún tiempo esperando una ampliación del programa, dada la constante tibieza de la inflación.

A pesar de que nunca se reconocería abiertamente, las potenciales tensiones de la deuda soberana pueden ser un motivo más de esta ampliación, aunque el BCE se enfrenta a limitaciones en la cantidad de bonos que puede comprar debido a que los bunds alemanes son relativamente escasos.

Otro factor que puede servir para limitar la volatilidad en el mercado de bonos italiano son los niveles relativamente bajos de deuda pública en cartera de no residentes. Solo el 36% de la deuda pública italiana está en manos de extranjeros, una cifra muy inferior a la de otros países europeos, ya que los extranjeros poseen un 56% de la deuda alemana, un 61% de la deuda francesa y un 50% de la deuda española. Esto puede provocar que la volatilidad de la TIR de los bonos italianos se vea en cierto modo suavizada por una inversión doméstica estable.

El mercado de renta variable italiano ha sido uno de los que mejores resultados han obtenido en Europa en lo que va de año, debido en gran medida a las acciones del sector financiero tras el progreso en la resolución de los préstamos fallidos.

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Sin embargo, el FTSE MIB ha caído un 7% desde sus niveles máximos del 7 de mayo. Dentro del conjunto del índice, el sector bancario se ha visto particularmente afectado, lo que puede reflejar la preocupación del mercado por el hecho de que el nuevo gobierno no mantenga un compromiso con la reforma de este sector.

En las próximas semanas conoceremos si esta coalición puede trabajar conjuntamente de forma sostenible, su actitud con respecto a la rebaja fiscal y su planteamiento por lo que respecta a sus socios europeos.

Ya hemos aprendido que a menudo los partidos populistas no son tan fieros como los pintan. Nuestro escenario más probable es que a pesar de que la preocupación por el nuevo gobierno italiano podría aumentar la volatilidad de los activos italianos, esto no hará descarrilar al conjunto de los mercados europeos.

Maria Paola Toschi es responsable de Estrategia de Mercado Global de JP Morgan AM.