CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Kieran Lynam. NN IP: los inversores ven beneficios en la deuda de los mercados emergentes tanto a largo como a corto plazo
El perfil histórico de riesgo-rentabilidad de la deuda de los mercados emergentes es comparativamente superior al de la deuda de los mercados desarrollados: los inversores que están dispuestos a tolerar la volatilidad inherente han sido recompensados con mayores rendimientos a largo plazo, gracias a una persuasiva prima de riesgo.
Una nueva encuesta encargada por NN Investment Partners mostró que los inversores profesionales realmente aprecian los beneficios a largo plazo de tener deuda de los mercados emergentes a largo plazo, y la mayoría (62%) contestó que es una inversión atractiva para tener en cartera durante más de cinco años. Por el contrario, solo el 9% cree lo contrario.
El sondeo también reveló que hay menos de entusiasmo entre los inversores profesionales en lo que respecta a mantener este tipo de activo en cartera a corto plazo: poco más de la mitad (el 51%) de los encuestados cree que la deuda de los mercados emergentes sigue siendo atractiva durante un período de un año, incluido el 6% que cree que es «extremadamente atractivo».
El escepticismo para las posiciones a corto plazo es un poco más alto que para las posiciones a largo plazo en deuda emergente. Un 17% respondió que en un periodo de un año es poco atractivo.
NN IP cree que la deuda de los mercados emergentes ofrece atractivas oportunidades para asignaciones tanto a corto como a largo plazo.
Los fundamentales del mercado de los mercados emergentes son superiores a los de los mercados desarrollados. Las economías emergentes, que han disfrutado de tasas de crecimiento más altas desde el 2.000, representan el 40% de la producción económica mundial, pero solo el 13,2% de la deuda interna mundial y solo el 8,3% de la deuda externa.
Oportunidades tácticas
Sus trayectorias de crecimiento también cuentan con un fuerte apoyo, ya que se benefician cada vez más de la globalización, las población más joven y la credibilidad cada vez mayor de sus gobiernos. Si bien estos factores son favorables para el ratio riesgo-rentabilidad, también crean oportunidades tácticas a corto plazo.
«En todas las inversiones se dan situaciones inesperadas, pero el factor sorpresa prevalece más en los mercados emergentes que desarrollados, lo que ayuda a explicar la relativamente mayor volatilidad de la deuda de los mercados emergentes. Por lo tanto, los inversores necesitan tener paciencia para absorber los impactos y obtener mayores rendimientos a largo plazo. Es importante tener en cuenta los sólidos fundamentales de los mercados emergentes», explica Marcelo Assalin, responsable de deuda de los mercados emergentes en NN Investment Partners.
«Los inversores institucionales centrados en asignaciones de activos estratégicos a largo plazo podrían añadir valor a sus carteras explorando políticas de inversión dinámicas a corto plazo para beneficiarse de las alteraciones del mercado a corto plazo creadas por la alta volatilidad. Por ejemplo, podrían aumentar tácticamente la exposición a deuda de los mercados emergentes en períodos de correcciones de mercado impulsadas por factores técnicos a corto plazo», estima el gestor de NN IP.
«Si los inversores examinan la prima de riesgo que reciben con la deuda de los mercados emergentes en comparación con otras clases de activos de renta fija, se dan cuenta de que pueden tener mayores rendimientos a largo plazo para un perfil de riesgo similar», concluye Assalin.
Pixabay CC0 Public DomainCam-arts
. Claves macroeconómicas del segundo trimestre de 2018
La aceleración del ritmo de expansión será la tendencia principal de la economía americana a lo largo de 2018. El dinamismo en la creación de empleo y la fortaleza del consumo seguirán siendo los principales motores de crecimiento. Los elevados niveles de confianza y los estímulos fiscales serán un impulso para la inversión, cuya contribución al crecimiento se consolidará.
Las presiones inflacionistas continúan siendo moderadas y permitirán que las subidas de tipos de interés sean progresivas. La imposición de aranceles es un riesgo que afecta especialmente al comercio con China pero no es todavía una espiral proteccionista global.
Los moderados niveles de inflación permitirán que la Fed mantenga su hoja de ruta de normalización progresiva de la política monetaria. El proteccionismo americano se materializa, concentrándose en China. Si bien irá diluyéndose y su alcance será limitado, la incertidumbre sobre posibles represalias no se va a disipar inmediatamente.
A este respecto, la exclusión de Corea por parte del gobierno americano en la aplicación de los aranceles de represalia sobre las importaciones de acero (25%) y aluminio (10%), a cambio de imponer cuotas de importación y de revisar el actual acuerdo de comercio bilateral, especialmente el denominado KORUS (en la práctica, un acuerdo de libre comercio para autos) es un movimiento que sirve de ejemplo para reforzar la opinión de que la Administración Trump emplea la amenaza de imponer nuevos aranceles como herramienta para negociar mejores condiciones con las economías con las que Estados Unidos mantiene un mayor déficit comercial (China principalmente, que representa aproximadamente el 65% del total), con el objetivo de reducirlos.
Por eso defendemos que no llevará adelante una guerra comercial, ni un proteccionismo a gran escala, pero sí medidas puntuales de corte proteccionista con el objetivo de reducir su déficit comercial. Pero esta peligrosa estrategia de negociación puede tener dos tipos de consecuencias: Subir la inflación en Estados Unidos, lo cual podría inquietar a la Fed, y el mercado volvería a ponerse nervioso por si sube tipos más rápidamente, pero no con el objetivo de enfriar la economía y normalizar los niveles de tipos, sino para frenar la inflación, que es probablemente la peor causa por la que subir tipos.
En segundo lugar, reducir el crecimiento económico global porque el libre comercio es el factor más poderoso en la creación de empleo y riqueza.
En Europa
En la Zona Euro, el ciclo expansivo se fortalece, pero la capacidad ociosa frena la recuperación de precios, los tipos permanecerán bajos tras el fin del QE en 2018. La inflación (subyacente +1,0%) se mantiene alejada del objetivo del BCE (inferior pero cercano a +2,0%). Por un lado, existen factores estructurales (desintermediación, tecnología, globalización,…) que presionan a la baja los precios.
Además, los salarios se enfrentan a una baja productividad, a una capacidad ociosa que sigue siendo relativamente alta (paro 8,6%) y a las reformas del mercado laboral implementadas en algunos países. Estos factores impiden la formación de presiones por el lado de los costes.
La capacidad ociosa en la economía todavía es relevante, con un nivel de desempleo del 8,6% y la fortaleza del euro supone un factor de riesgo sobre la recuperación de precios. Seguramente veremos eliminado el QE en 2018, Sin embargo, los tipos no empezarán a subir hasta la segunda mitad de 2019, empezando, sin duda, por el tipo de depósito.
Se observan mejoras en empleo, salarios y riqueza de los hogares favorecen el buen tono del consumo. La inversión se apoya en unas condiciones financieras favorables y en la mejora de la rentabilidad de las empresas. La expansión del comercio global permite el crecimiento de las exportaciones, a pesar de la fortaleza del euro.
La fortaleza del euro (que podría mermar la competitividad de las exportaciones y terminar restando impulso y vigor al crecimiento) puede suponer un riesgo.
Los tipos de interés a largo se moverán al alza. El BCE ha seguido dando señales relativas a la senda de normalización de la política monetaria. Por el momento, mantiene sin cambios los principales tipos de intervención (operaciones principales de financiación, facilidad marginal de crédito y facilidad de depósito).
El euro podría apreciarse frente al dólar. La cotización del Euro ha oscilado en torno a 1,23 dólares. El vigor de la economía europea y la perspectiva de aumentos de tipos de interés siguen sosteniendo la demanda de Euros.
Dentro de Europa hay que mencionar la situación de Reino Unido, que afronta grandes retos en los próximos dos años. La atención se centra en la gestión del “Brexit” y la Política Monetaria. En este sentido, el acuerdo preliminar alcanzado con la UE para mantener el marco jurídico actual hasta diciembre 2020 representa un balón de oxígeno para la cotización de la Libra y la economía británica. Una subida brusca en los tipos de interés sería perjudicial para la economía británica y la Demanda Interna en particular con un impacto limitado sobre la inflación cuyo aumento se explica por la debilidad de la libra que encarece las importaciones y los precios de producción.
España: se mantiene la previsión de crecimiento para este año en un 2,8. La aportación de la demanda nacional a dicha tasa será de 2,4 puntos porcentuales con un crecimiento de la inversión. Respecto al sector exterior, su aportación prevista está en 0,4 puntos. La tasa de paro media anual será de un 15,3%, con crecimiento de la productividad de un 0,3% este año.
La historia de Japón
La velocidad de crucero de la economía de Japón no necesita elevadas tasas de aceleración para ser sostenible. La ausencia de desempleo es un factor clave, pero también lo es el inusual dinamismo que ha adoptado el Consumo porque ayuda a compensar parcialmente la dependencia a las exportaciones. El Yen se mantiene volátil, y la política monetaria del BoJ seguirá siendo ultra-laxa y, en consecuencia, servirá de estímulo al Consumo y a la Inversión Empresarial y debería depreciar al yen.
La mayoría de los Países Emergentes continúa mostrando alternativas de inversión menos atractivas que los países desarrollados. Sí hay opciones, pero hay que ser muy cuidadosos con la elección. A los importantes desafíos que tienen que afrontar (elevados déficits comerciales, falta de reformas estructurales, pérdida de competencia o incertidumbre política), se unen factores exógenos, como la volatilidad en el precio de las materias primas – particularmente el petróleo, la imposición de medidas proteccionistas por parte de EE.UU. y la incertidumbre acerca del impacto negativo que tendría un aumento del coste de financiación de las economías emergentes.
Tribuna de Aurelio García del Barrio, director del Global MBA con especialización en Finanzas del IEB.
Wikimedia CommonsReserva Federal. Todo indica que habrá dos subidas más de los tipos de interés de la Fed en 2018
La Reserva Federal anunció este miércoles una subida de los tipos de interés en un cuarto porcentual, hasta un rango entre el 1,7% y el 2%, una decisión descontada por el mercado. El contenido del comunicado de la Fed está generando consenso sobre la posibilidad de que haya dos subidas más en 2018, algo que era una incógnita para la mayoría de los analistas.
“La orientación de la política monetaria sigue siendo expansiva, apoyando así las sólidas condiciones del mercado laboral y el regreso sostenido a una inflación del 2%”, informó la Fed en su comunicado que destaca también que la actividad económica en EE.UU. “ha aumentado a un ritmo sólido”.
El banco central estadounidense elevó sus previsiones de crecimiento y de inflación, y redujo su pronóstico sobre la tasa de desempleo (al 3,6%).
Miguel Ricaurte, economista jefe región andina de Itaú, destaca en un análisis que habrá cuatro alzas este año.
“Como era esperado ampliamente por el mercado, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) elevó la tasa referencial de 1,5%-1,75% al rango de 1,75%-2% en su reunión de junio. Lo más relevante de la reunión, sin embargo, es la revisión a las proyecciones para la tasa de los fondos federales”, señala Ricaurte.
El economista jefe región andina de Itaúañade: “Mientras que en su reunión de marzo, la última vez que presentó proyecciones económicas, la mayoría de miembros del consejo de la Fed veían que la tasa estaría en 2%-2,25% al cierre del año (un total de 3 alzas de 25pb en las tasas durante 2018), hoy (por este miércoles) la mediana de las proyecciones ve la tasa a fin de año entre 2,25%-2,5% (es decir, 100 puntos base por sobre el nivel donde terminó en 2017), en línea con nuestro escenario base para la política monetaria de EE.UU.”
“Este cambio viene de la mano de una leve corrección en la proyección de crecimiento para al cuarto trimestre de este año a 2,8% desde 2,7% en marzo (proyección Itaú para 2018: 2,7%), menor tasa de desempleo al cierre del año (3,6% desde 3,8% en marzo) y mayor inflación (2,1% para este año y el próximo, versus las anteriores proyecciones de 1,9% y 2,0%, respectivamente). Es decir que los antecedentes recogidos por el equipo técnico de la Fed desde la reunión de marzo muestran mayor actividad y aceleración más rápida de la inflación, lo que habría convencido a la mayoría del consejo de realizar algo más de ajuste monetario este año”, indica el análisis.
Miguel Ricaurte considera que la revisión al escenario de tasas también impacta al año 2019, donde ahora el consejo espera ver tasas en 3%-3,25%(versus la anterior expectativa de tasas en 2,75%-3%), es decir, que se reitera el escenario de tres alzas de tasas para 2019. Las tasas alcanzarían un rango peak de 3,25%-3,5% en 2020 pero se estabilizarían en el largo plazo en 2,75%-3% (sin cambios desde la reunión de marzo). Esto está en línea con una proyección de crecimiento de largo plazo sin cambios, en 1,8%”
“Esperamos que las siguientes dos alzas de tasas ocurrirían en el tercer y cuarto trimestre, en las reuniones de septiembre y diciembre, cuando la Fed comunica la revisión a su escenario de proyección”, concluye en analista de Itaú.
Mientras tanto en México y de acuerdo con Guillermo Amoubrad, economista en jefe en Finamex, se espera al menos un alza de 25 puntos bases en la próxima reunión del 21 de junio. La tasa de referencia en el país azteca alcanzaría así un 7,75%, lo que es inminente «debido a que el peso está perdiendo su brillo», mencionó Amoubrad.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Hans. El péndulo de la inflación
No es bueno tener ni demasiada ni muy poca inflación, pero conseguir que un péndulo del tamaño de la economía de EE.UU. se mantenga en un punto intermedio resulta una tarea muy complicada. ¿Qué significa este reto para los inversores?
A principios de este año, la inflación de los precios de consumo (IPC) de EE.UU. superó las expectativas. Esto ha aumentado la posibilidad de que la Reserva Federal aumente los tipos de interés más rápido de lo previsto si la tendencia alcista de la inflación continúa. El indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), también está subiendo. La Reserva Federal acoge con satisfacción la idea de que la inflación suba hacia su objetivo del 2%, y es poco probable que abandone su intención de elevar los tipos de interés debido a una sola lectura de la inflación. En cambio, una serie de lecturas superiores a las expectativas podría animar a la Reserva Federal a subir los tipos de interés de forma más agresiva.
En consecuencia, los inversores han centrado rápidamente su atención en el aumento de la inflación y en la posibilidad de que la Reserva Federal suba los tipos de interés a un ritmo más acelerado y hasta un nivel más alto de lo que se esperaba.
La inflación afecta tanto a los mercados de renta fija como a los de renta variable
Para entender cómo las expectativas de inflación influyen en los mercados, es importante tener una comprensión conceptual de la metodología que hay detrás de la composición del rendimiento de los bonos y de las valoraciones de los mercados de renta variable.
El rendimiento que recibe un inversor de un bono con un vencimiento a 10 años es una combinación de cinco elementos:
El tipo de interés actual a corto plazo, determinado por la Reserva Federal.
Las expectativas de los inversores sobre la evolución de la política de tipos de interés a corto plazo de la Reserva Federal.
Una prima para compensar el riesgo de cambios en la inflación, que podría erosionar los valores de inversión durante la vida útil del bono más de lo previsto actualmente.
Una prima por los riesgos desconocidos que asume un inversor durante la vida del bono, conocida como «prima de plazo». Resulta muy difícil predecir lo que sucederá dentro de 10 años, por lo que el rendimiento de un bono a 10 años suele ser superior a la de un bono a dos o cinco años.
El atractivo relativo de otras clases de activos. Independientemente de la suma de los cuatro primeros factores, si el rendimiento resultante no es atractivo para los inversores, éstos no comprarán los bonos.
Para atraer a los inversores, los rendimientos deberían aumentar para alcanzar un equilibrio con sus expectativas. Se podría argumentar que esto ya se ha mencionado, pero creo que es importante aislar esta consideración.
Si las expectativas de inflación están cambiando, entonces los inversores afrontan incertidumbre en todo lo precedente. El rendimiento de los bonos resultante es también un factor que determina el valor de los mercados de renta variable. La valoración del mercado de renta variable se basa en hipótesis prospectivas sobre el crecimiento de los beneficios empresariales, descontadas por una combinación de rendimientos de los bonos a largo plazo y una prima por la incertidumbre de los inversores de renta variable en comparación con los rendimientos nominales «garantizados» que los inversores en renta fija reciben de los bonos del Tesoro estadounidense. Esta prima se conoce, de forma poco imaginativa, como «prima de riesgo de la renta variable». Por lo tanto, dada la importancia del rendimiento de los bonos para la valoración de la renta variable, los inversores en renta variable se ven tan afectados por los posibles cambios en el rendimiento de los bonos como los inversores en renta fija.
La determinación del nivel adecuado de inflación
La inflación es una cuestión delicada para las autoridades monetarias y los inversores. Por lo general, la economía y los beneficios empresariales exhiben un buen comportamiento en tiempos de inflación moderada porque los precios y los salarios aumentan, pero hay un rezago que permite que los beneficios empresariales suban primero. No es bueno tener ni demasiada ni muy poca inflación, pero conseguir que un péndulo del tamaño de la economía de EE.UU. se mantenga en un punto intermedio resulta una tarea ardua. Existen demasiadas fuerzas que impiden asumir que todo el sistema pueda mantenerse estable. Inevitablemente sigue el movimiento de una oscilación pendular, lo que exige a la Reserva Federal ajustar el nivel de los tipos de interés.
¿Cuáles son las expectativas de inflación de los inversores?
Los inversores esperan claramente que la inflación sea superior a la de hace uno o dos años, pero las expectativas son moderadas desde una perspectiva histórica a largo plazo. La caída de los precios de la energía desde mediados de 2014 hasta principios de 2016 provocó que las expectativas de inflación volvieran a los niveles observados después de la crisis financiera de 2008, una situación que aún no se ha revertido completamente. Diría que las actuales expectativas de inflación se sitúan en torno a la posición 4 del péndulo (inflación modesta), que no es un punto particularmente problemático para la renta variable.
A continuación, se presenta un gráfico sobre los puntos muertos de inflación previstos, derivados de la diferencia en el rendimiento real a cinco años de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS, por sus siglas en inglés) y el rendimiento nominal a cinco años de los bonos del Tesoro, que constituye un indicador que la Reserva Federal tiene en cuenta. Lo que se pretende es dar una idea de las expectativas de inflación a largo plazo, tal como están incorporadas en la curva del Tesoro nominal y en la curva protegida contra la inflación.
Los mercados han valorado en cierta medida la posibilidad de que una mayor inflación pueda derivar en tipos de interés más altos, lo que deja menos margen para resultados sorprendentes. Por ejemplo:
El número de veces que se espera que la Reserva Federal aumente los tipos de interés en 2018 ha aumentado de uno a tres, con un 20% de probabilidad de un cuarto aumento.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años es 20 puntos básicos (o un 0,2%) más elevado hoy que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años hace seis meses.
Los tipos de interés nominales, que son los tipos antes de tener en cuenta la inflación, son aproximadamente 90 puntos básicos más altos, mientras que los tipos de interés reales son aproximadamente 55 puntos básicos más elevados.
La prima de plazo ha comenzado a subir en los seis últimos meses (aunque sigue siendo negativa).
Lo que aún no se ha comprobado plenamente es si el cambio hacia unos tipos de interés nominales y reales más altos es compatible con la elevada valoración de los activos sensibles al riesgo, como las acciones, los bonos corporativos con calificación investment grade y los bonos de alto rendimiento. Es una batalla entre dos narrativas:
Por un lado, el crecimiento de EE.UU. y del mundo es positivo y está mejorando. Las estimaciones de los beneficios empresariales están aumentando y las tasas de incumplimiento de los bonos se sitúan en cotas reducidas. El apalancamiento es alto, pero el margen está mejorando, y los ratios de cobertura de la deuda son manejables.
Por otra parte, los tipos de interés por encima de un determinado umbral (3,5%-4%) pueden hacer que las valoraciones actuales de las acciones y las primas de crédito de los bonos parezcan insostenibles.
Antes de considerar los méritos de estas respectivas narrativas, es importante preguntarse si los inversores o la Reserva Federal tienen el mismo grado de certeza sobre el nivel de inflación generado por la actividad económica que tuvimos históricamente. Las tendencias seculares en la demografía, el aumento de la automatización y el impacto deflacionista del cambio tecnológico pueden provocar que resulte más difícil saber si las teorías tradicionales que aprendemos en los libros de texto económicos siguen funcionando como se esperaba. Los mercados financieros se están embarcando en un viaje sin mapa, lo que puede significar que deberíamos tener una prima de riesgo mayor para compensar la creciente incertidumbre.
¿Cómo reaccionarán la reserva federal y los inversores en el futuro?
Teniendo en cuenta dónde se encuentra actualmente la inflación en el péndulo, podemos analizar cómo la Reserva Federal y los inversores pueden reaccionar ante las expectativas de una mayor inflación:
Es probable que la Reserva Federal aumente los tipos de interés. Dado que gran parte de la actividad del Gobierno, los consumidores y las empresas dependen de préstamos a corto y largo plazo (desde tarjetas de crédito hasta hipotecas), el aumento del coste de financiación a través de tipos de interés más elevados tiende a ralentizar la actividad económica.
El debate se intensificará en torno a cuándo y en qué medida la Reserva Federal aumentará los tipos de interés. Ambos elementos son importantes. Los cambios más rápidos y grandes son generalmente más perturbadores que los ajustes más pequeños y menos frecuentes. Se puede comparar con la acción de frenado: si hacemos ajustes lentos a medida que nos acercamos a un obstáculo en lugar de frenar en seco, el coche se mantiene más estable.
Los inversores exigirán un mayor rendimiento para compensar el efecto de erosión de la inflación en el valor de su capital. Puesto que resulta difícil mantener el péndulo de la inflación en un punto intermedio, los inversores asumen que se hallan en un movimiento ascendente. Piensan que el impulso puede continuar por un tiempo y exigen un mayor rendimiento.
Aumentará la incertidumbre. El mero reconocimiento de un cambio en el régimen de tipos de interés después de varios años de política previsible es motivo de incertidumbre. Los inversores extranjeros tienen la complicación añadida de anticipar las variaciones de los tipos de cambio. Desde la crisis financiera mundial, hemos tenido una continua política monetaria expansiva y una política fiscal poco decisiva. Hoy en día, observamos un giro significativo de la política fiscal a partir de los recientes cambios tributarios, aunado a los planes de estímulo de la infraestructura, en un momento en el que se endurece la política monetaria de EE.UU.
El atractivo relativo de los bonos se incrementará a medida que aumentan los rendimientos. Esto es particularmente cierto si las acciones son caras y ofrecen rentabilidades reducidas, se desvalorizan y/o son cada vez más volátiles. El PER de Shiller actual (una medida de valoración ajustada cíclicamente), según nuestra estimación, es de 31. El gráfico siguiente muestra que, a ese nivel, los inversores de renta variable deberían esperar una modesta rentabilidad media de un solo dígito en los 10 próximos años. Por lo tanto, si el rendimiento de los bonos a 10 años supera el 3%, la preferencia de los inversores por los bonos frente a la renta variable puede cambiar.
Una mirada más de cerca a la renta variable: ¿qué observan los analistas?
Ya hemos mencionado cómo el aumento de la inflación, y por lo tanto de los rendimientos, de forma aislada es algo negativo para las valoraciones de la renta variable. Sin embargo, los rendimientos no pueden considerarse de forma aislada, ya que también deben tenerse en cuenta el crecimiento de los beneficios y la confianza (que se compensan mediante la prima de riesgo de la renta variable). Como ya se ha señalado, el crecimiento modesto de los salarios y los precios suele ser bueno para los beneficios empresariales y la economía. Tanto las expectativas de crecimiento como la confianza están mejorando, y contrarrestan el efecto del aumento del rendimiento de los bonos sobre la valoración de las acciones.
Recientemente, la confianza en el crecimiento de los beneficios empresariales se ha visto reforzada por un sólido crecimiento económico, impulsado por las medidas políticas adoptadas desde Washington. La reducción de los tipos del impuesto de sociedades se ha traducido en revisiones significativamente positivas de los beneficios empresariales. El gráfico siguiente destaca que el número de empresas que publican informes positivos de ganancias es el más alto de los diez últimos años.
El asunto todavía sigue evolucionando, pero nuestro equipo de investigación señala que los comentarios durante las últimas llamadas sobre ganancias de las compañías sugieren considerablemente que los mayores tenedores de efectivo en el extranjero planean repatriar una cantidad significativa a Estados Unidos. Como mínimo, vemos esto como un modesto impulso para los beneficios. Una encuesta de los analistas de Columbia Threadneedle Investments revela que los equipos de gestión en la mayoría de los sectores se han tornado universalmente positivos, gracias a las expectativas de un continuo crecimiento modesto y los beneficios de la reforma del impuesto de sociedades. De hecho, la historia sugiere que los crecientes rendimientos respaldan en un primer momento el aumento de las valoraciones de las acciones. El gráfico siguiente muestra que con un crecimiento de casi el 3%, una inflación cercana al punto intermedio del péndulo puede propiciar unas valoraciones de la renta variable más altas.
El mercado de renta variable puede ser volátil mientras los inversores procesan el cambio de régimen de tipos de interés. Pero en última instancia, la normalización de la política monetaria es una señal de que la economía cuenta con una base estable para el crecimiento. Si la inflación y los rendimientos siguen subiendo, las valoraciones de las acciones se verán afectadas, puesto que los inversores prevén un nivel de tipos de interés diseñado para ralentizar la economía (entre la posición 4 y 5 del péndulo).
Conclusión
Alcanzar el objetivo de inflación adecuado puede ser complicado, además de suponer todo un reto para los inversores. En el entorno actual, aunque la inflación parece estar aumentando, todavía no es probable que provoque una subida de los rendimientos a 10 años hasta niveles problemáticos para la renta variable. Calculo que un nivel problemático es un rendimiento del 4%, en lugar del 2,9% actual.
Columna de Colin Moore, director global de inversiones de Columbia Threadneedle Investments
Archibald Ciganer, gestor de renta variable japonesa de T. Rowe Price / Foto cedida. ¿Resurgen las acciones japonesas tras su largo estancamiento?
El inversor español está mucho más familiarizado con la inversión en Europa o Estados Unidos que con la inversión en Japón. Sin embargo, este otro mercado desarrollado consiguió el pasado año superar la rentabilidad financiera de los activos europeos gracias a las reformas monetarias, fiscales y estructurales que fueron adoptadas por el primer ministro japonés Shinzo Abe; y a la prolongada recuperación estadounidense tras la crisis financiera global, pues las exportaciones del país del sol naciente dependen fuertemente del consumo en Estados Unidos.
A finales de 2017, después de dos años consecutivos de crecimiento, la economía japonesa alcanzó su mayor periodo de crecimiento desde la década de 1980. Reflejando esta solidez económica, el índice Nikkei marcó en enero de este año su nivel más alto desde 1991. En una reciente entrevista, Archibald Ciganer, gestor de renta variable japonesa de T. Rowe Price, explica cuáles son los motores de la economía y las bolsas niponas y sus perspectivas.
¿Qué está provocando este aparente resurgimiento del mercado bursátil japonés?
El primer factor es la Abenomics, es decir, la política de reforma fiscal, monetaria y estructural adoptadas por el primer ministro, Shinzo Abe. El segundo es la prolongada recuperación estadounidense después de la crisis financiera global; la economía exportadora de Japón depende fuertemente del consumo en Estados Unidos.
Las políticas monetarias expansivas del Banco de Japón han contribuido a debilitar considerablemente el yen. Esto ha impulsado las exportaciones japonesas a Estados Unidos y ha encarecido las importaciones chinas a Japón, importando inflación tras años en los que Japón ha estado sumido en deflación. Esto ha provocado un cambio en las expectativas y el comportamiento de los consumidores y las empresas de Japón.
¿Qué sucede con las empresas y los mercados de Japón?
Las empresas japonesas iban a la zaga del resto de los países desarrollados en cuanto a calidad, pero están recuperando mucho terreno y han empezado a ofrecer mejores rentabilidades y a tratar mejor a los accionistas. El nuevo Código de gobierno corporativo en el marco de la Abenomics establece mejores estándares, una mayor comunicación de información y un mejor trato a los accionistas minoritarios.
Otro nuevo reglamento, el Código de administración, exige a los inversores, como fondos de pensiones y gestoras de activos, que muestren cómo protegen a los inversores y trabajan con las empresas para armonizar sus intereses. En el pasado, las grandes aseguradoras japonesas eran los principales accionistas, pero no obligaban a las empresas a gestionar mejor el negocio.
Estas reformas han mejorado la rentabilidad financiera de los valores japoneses, que solía ser inferior al de los valores europeos. El año pasado, la rentabilidad financiera de Japón superó a la de Europa, lo que ha atraído a inversores extranjeros, que poseen ahora más del 30% del mercado de renta variable japonés, un porcentaje superior al de las instituciones financieras del propio Japón.
¿Hemos perdido el tren de la renta variable japonesa tras este excelente recorrido?
Es cierto que el mercado japonés incluye muchos valores caros, pero también es un mercado amplio y profundo y, en general, las valoraciones no son excesivas. Seguimos encontrando oportunidades con valoraciones atractivas entre los aproximadamente 1.200 valores que forman parte de nuestro universo de inversión. No es demasiado tarde para invertir. Creemos que estas mejoras van a continuar, porque los cambios se están produciendo lentamente.
¿Cómo gestiona la estrategia?
Busco empresas que se benefician de cambios sociales o tecnológicos a largo plazo. Dado que registran un aumento de la demanda, estas empresas crecen con facilidad, a pesar de que no invertir de forma contundente. Como inversor, uno quiere beneficiarse de las tendencias principales, como el envejecimiento de la población de Japón, el aumento del poder adquisitivo de los consumidores de los mercados emergentes y el endurecimiento de la normativa medioambiental. Hay que tener exposición al aumento de la demanda y disponer de la ventaja competitiva necesaria para beneficiarse de ese factor de impulso.
Por ejemplo, tenemos posiciones en varias empresas de contratación japonesas. Con una economía sólida y un déficit estructural de mano de obra, los trabajadores empiezan a cambiar más y más de trabajo. Las empresas de contratación pueden crecer de forma fácil y rápida si actúan bien.
También nos parecen interesantes las empresas en proceso de reestructuración, cambio de estrategia, mejora de su mix de productos o de su gobierno corporativo; cualquier factor que haga que el mercado cambie de opinión con respecto a sus perspectivas. Suelen ser acciones value que están cambiando de verdad cuando existe un incentivo.
¿Qué sectores le parecen atractivos en este mercado?
En primer lugar, el sector servicios en general. Una posición, una empresa de contratación denominada Recruit, también ofrece muchos otros servicios diferentes a pymes y produce medios orientados al consumidor. Aparte de las empresas de contratación, cualquier empresa que se beneficie de la evolución del consumo japonés.
En segundo lugar, empresas relacionadas con la automatización, como Keyence y FANUC. Keyence es una empresa de consultoría que diseña plantas para un mejor uso de la automatización y suministra los componentes. FANUC fabrica robots industriales que se benefician de la sólida demanda global de mejora de la productividad. La demanda de automatización sigue siendo mayor en las economías avanzadas, pero está creciendo de forma muy rápida en China. El número de robots en ese país podría multiplicarse rápidamente.
¿Qué sectores está evitando?
Por ejemplo, el bancario. Creemos que Japón tiene demasiadas entidades de crédito, de bancos a entidades de crédito de afiliación pública. En Japón, hay una oferta de crédito prácticamente ilimitada. Como resultado, los márgenes de intereses netos llevan disminuyendo desde hace mucho tiempo, los diferenciales de los rendimientos son muy reducidos y, en la práctica, los tipos de interés son negativos. Así resulta muy difícil ganar dinero. Además, la regulación bancaria es muy estricta. Los fundamentales bancarios probablemente no van a mejorar hasta que el sector se consolide.
Sectores de la fabricación de la vieja escuela, como las siderúrgicas, se enfrentan también a obstáculos, como la competencia directa de China y otros productores de bajo coste. Es muy difícil que esos sectores mantengan su poder de fijación de precios y muchos de ellos se están yendo a China.
¿No será este otro «falso amanecer» para la renta variable japonesa?
Creemos que esta vez hay tantos factores favorables para Japón que no hay vuelta atrás. En otras ocasiones, cuando todo salió mal, las empresas japonesas se esforzaban temporalmente por mejorar, para luego volver a sus viejas costumbres cuando la situación mejoraba. Esta vez, la nueva legislación en materia de gobierno corporativo y administración, el aumento de la inversión extranjera y la creciente competencia de China impiden que Japón dé marcha atrás.
Por supuesto que hay riesgos. No todas las empresas están mejorando y algunas se resisten a los cambios. El mercado japonés se muestra poco a poco más diverso, menos cíclico y menos dependiente de las empresas exportadoras. Pero sigue estando muy expuesto al ciclo macroeconómico global. Si hay una crisis mundial, especialmente si empieza en Estados Unidos, los beneficios japoneses se verán afectados, eso es inevitable.
¿Es el momento de invertir en Japón?
Ahora puede ser el momento de invertir en Japón. Creemos que es un mercado de calidad que está mejorando y su perfil de riesgo y rentabilidad es muy atractivo. Japón tiene las características de un mercado desarrollado, pero también cuenta con la ventaja de que tiene mucho margen de mejora. Es un proceso que podría durar 20 años, por lo que veo gran potencial de ganancias.
Riesgos principales: los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la estrategia destacada en el presente documento.
Las transacciones con valores denominados en divisas están sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. La estrategia ha incrementado el riesgo debido a que puede emplear enfoques tanto growth como value para tratar de lograr la revalorización del capital a largo plazo.
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José Ignacio Goirigolzarri, presidente ejecutivo de Bankia. Foto cedida. Bankia lanza la marca Bankia Asset Management para materializar su proyecto de gestión de activos
Bankia tiene ambiciosos planes para el mercado español y ha lanzado una nueva marca, Bankia Asset Management, para llevar a cabo sus proyectos en el ámbito de la gestión de activos, más allá de los fondos de inversión, y que apunta también a la gestión de carteras, al inversor institucional y al asesoramiento.
Así, la entidad abre este año una nueva etapa marcada por el crecimiento y la presentación del plan estratégico. Para el segmento de fondos de inversión, el plan estratégico 2018-2020 se marca el objetivo de replicar durante los próximos tres años el mismo incremento del periodo 2014-2017.
Las palancas para crecer en fondos
En concreto, hasta 2020 Bankia prevé elevar su cuota de mercado hasta el 7,2%, lo que supone un crecimiento de 82 puntos básicos, desde el 6,4% en que cerró el pasado ejercicio, teniendo en cuenta ya el efecto de la integración de BMN.
Para ello, Bankia cuenta con varias palancas. La primera de ellas es el menor ratio de desintermediación (porcentaje que supone las cantidades gestionadas en fondos de inversión respecto a la suma de recursos de clientes tanto en balance como fuera del mismo) que presenta la entidad frente a la media del mercado. Así, el ratio de desintermediación de Bankia es del 11% cuando la media del sector es del 15%.
La segunda palanca es la menor tasa de penetración de los fondos de inversión entre la base de clientela procedente de BMN respecto al resto del grupo (un 3,9% frente al 7,5%), según explican desde la entidad.
Más allá de los fondos
Con el fin de tangibilizar este proyecto, que va más allá de la mera gestión de fondos, abriéndose a la gestión de carteras, al inversor institucional o al asesoramiento, entre otros atributos, la entidad ha decidido crear la marca de Bankia Asset Management, desde la que se lanzarán en los próximos meses nuevas iniciativas en este negocio, estratégico para la entidad.
La nueva marca, explica la entidad a Funds Society, no implica el cambio de denominación social para Bankia Fondos y Bankia Pensiones, que continuarán existiendo como sociedades gestoras de fondos y pensiones, respectivamente.
Ignacio Muñoz-Alonso, estratega jefe macroeconómico de Inversis. Foto cedida. Inversis apuesta por la renta variable europea en un entorno de volatilidad moderada
Inversis analizó recientemente en Madrid los puntos clave de la situación macroeconómica y su estrategia de cara a la misma de la mano de Ignacio Muñoz-Alonso, estratega jefe macroeconómico de la compañía. La entidad centró el encuentro en reflexionar acerca de la posibilidad de que las economías ‘Goldilocks’ hayan llegado a su fin, así como en sus perspectivas para el resto de año y 2019, dando recomendaciones de cartera para ese periodo.
Tras un comienzo de año prometedor, sostenido por sólidos fundamentales macroeconómicos y corporativos, los temores inflacionistas de Estados Unidos y los diferentes riesgos geopolíticos provocaron en febrero una interrupción en este escenario. Esto ha desembocado en un aumento de la desconfianza de que se pueda prolongar el momento de las economías ‘goldilocks’ de 2017. Un periodo que se ha caracterizado por crecimientos simultáneos de todas las zonas económicas por primera vez desde 2008, una inflación controlada, energía barata, políticas monetarias “amistosas” y una prolongación indefinida del ciclo económico actual.
Ignacio Muñoz-Alonso apuntó que esto se debe a que el ciclo económico, aunque no muestra síntomas claros de agotamiento, está muy maduro, sobre todo en EE.UU., por lo que se muestra más vulnerable a factores exógenos, como son la geopolítica o la evolución de las materias primas. Además, destacó que “el sentimiento de mercado comienza a cambiar de cara a dos posibles escenarios: por un lado, la desaceleración, si finalmente las economías pierden el ritmo tras años de expansión. Por otro lado, el recalentamiento o inflación, si son capaces de mantener el paso, ya que las buenas noticias se vuelven malas si se interpretan como un posible sobrecalentamiento”.
Sesgo negativo
De esta forma, y al venir de un momento “mejor imposible”, el mercado valora los datos con un sesgo negativo. Sin embargo, desde Inversis consideran que esta visión más pesimista debe analizarse con precaución, destacando que los fundamentos macroeconómicos siguen siendo sólidos y no esperan que cambien en los próximos meses. El estratega jefe de la compañía destaca la necesidad de “mantenerse alerta de los indicadores de sentimiento, ya que en ocasiones pueden ocasionar o anticipar movimientos del mercado que se deben analizar”.
Hay sólidos datos, no obstante, en los que poder apoyarnos, como por ejemplo que EE.UU. ha contenido su inflación y se prevé que continúe de la misma manera. En cuanto a Europa, apuntan desde Inversis a que, aunque el repunte del petróleo elevará temporalmente la inflación, prevén que ésta se mantenga por debajo del 2% hasta 2020 por el fortalecimiento del euro y la recaída de la cotización del crudo. Otro elemento que respalda la estabilidad de la macroeconomía es la solidez del sector bancario. La tendencia observada entre los bancos globales es aplicar políticas macroprudenciales, impulsadas por las reformas regulatorias. Esta nueva visión del negocio se apoya en una orientación hacia el segmento minorista, con fuentes de ingresos más estables, aumento de la capitalización y de la proporción de fondos minoristas estables en sus balances, y la reducción de su apalancamiento.
En cuanto al petróleo, Inversis señala que la fortaleza de la demanda, el recorte de cuotas de producción de la OPEP, el colapso de Venezuela y la crisis de Irán están haciendo subir los precios por encima de las caídas de inventarios globales. Ante ello, mantienen la previsión de que oferta y demanda estarán estos años en equilibrio y no creen sostenibles a medio plazo cotizaciones superiores a los 75 dólares por el abaratamiento de las energías alternativas y la revolución del fracking.
EE.UU., Europa y emergentes
Por regiones, Ignacio Muñoz-Alonso señala en relación a EE.UU. que se espera una aceleración en el PIB, indicador que ha estado lastrado por factores estacionales y de consumo, y se prevé que la media anual pase del 2,3% en 2017 al 2,8% en 2018 y 3% en 2019. Apunta, no obstante, a que el impulso fiscal tendrá un menor impacto sobre el consumo, ya que una parte se destinará a aumentar la tasa de ahorro de los hogares y cerca de un tercio se diluirá vía importaciones. Asimismo, esperan que continúe el descenso gradual de los índices de confianza, que se han resincronizado con los datos de actividad real, en línea con un crecimiento del entorno del 2,5%- 3%.
En cuanto a la economía europea, los indicadores a corto plazo sugieren que el ritmo de crecimiento se ha enfriado ligeramente durante el primer trimestre del año, como resultado de diversos factores estacionales. A pesar de ello, se espera que el crecimiento del PIB se mantenga fuerte, moderándose levemente a medida que el estímulo monetario se retire gradualmente y el crecimiento del comercio mundial se estabilice.
El buen ritmo de crecimiento es atribuible a China a pesar de que este año seguramente se ralentice, aunque de forma marginal, tanto por las políticas iniciadas por el gobierno como por la incertidumbre comercial en el exterior. Por su lado, en Japón se ha producido una ruptura con la espiral deflacionista de las últimas décadas, lo que supone un hito para la economía nipona.
Reacciones a los movimientos geopolíticos
La geopolítica ha sido, junto con las expectativas de mayor inflación, un elemento determinante en el ritmo del mercado desde principios de año, lo que, en palabras de Muñoz-Alonso “invita a pensar en una sobrerreacción de los mercados tras un largo periodo de complacencia”. Entre los diferentes eventos políticos que han causado malestar en los mercados, Inversis destaca la guerra comercial entre EE.UU. y China, la incertidumbre política en Corea del Norte, la retirada de EE.UU. del acuerdo nuclear, la llegada al poder de los partidos populistas en Italia y la moción de censura al Gobierno en España.
Este escenario ha tenido su efecto en el contexto macroeconómico. Así, España e Italia han visto afectadas sus primas de riesgo, que se sitúan en 292 puntos básicos Italia (un aumento del 140% en un mes) y de 134 puntos básicos España (un 100% más). También las carteras han sufrido un repliegue hacia la renta fija, que se ha notado en una vuelta al positivo de los bonos a dos años por primera vez desde 2015.
Por otro lado, Inversis apunta a que la volatilidad actual, que en febrero fue global, se limita ahora a los mercados europeos y que, una vez se disipen los riesgos geopolíticos, el ritmo de los mercados volverá a estar marcado por la inflación.
Política monetaria
En cuanto a los movimientos previstos en política monetaria, Inversis apunta a tres posibles subidas de los tipos de interés por parte de la Fed, con las que alcanzar el objetivo del 3% en 2019. Con esto, los tipos reales americanos empezarán a ser positivos este año, con lo que la política monetaria comenzará a ser levemente restrictiva.
Con respecto al BCE, Muñoz-Alonso hizo referencia a la última nota emitida por el organismo, en la que apuntaba a una retirada rápida, en lugar de forma gradual, del programa de compras, lo que podría conllevar turbulencias adicionales en los mercados. En cuanto al Banco de Inglaterra, podría subir tipos hasta el 0,75% en el tercer trimestre, siempre que los datos económicos se mantengan firmes.
Mercados y perspectiva de cartera
Desde la entidad consideran que, a pesar de los episodios recientes en la actualidad, la volatilidad en las bolsas se mantiene por debajo de la media. Adicionalmente, apuntan a que, en ausencia de grandes riesgos sistémicos, esperan una volatilidad moderada, con episodios relativamente breves de más nerviosismo.
En relación a la renta fija, desde Inversis muestran preferencia por los bonos de EE.UU. y de emergentes (con duraciones medias, pero con la divisa cubierta, restando cerca de un 3% anual) frente a los de la Zona Euro (evitando duración). En cuanto al crédito con grado de inversión, esperan un repunte moderado de los diferenciales por la incertidumbre geopolítica y la volatilidad en los mercados. Apuestan en este caso por los bonos de EE.UU. y emergentes frente al crédito europeo. Con respecto a los bonos de alto rendimiento, la compañía recomienda evitar high yield europeo, sustituyendo por deuda emergente e incrementando el americano. Del high yield europeo Muñoz-Alonso adelantó que no compensa el riesgo al tener una pérdida esperada de entre el 3 y el 4%.
Ante ello, el estratega macro de la entidad, destacó la apuesta de Inversis por una estrategia de cartera con un asset allocation que sobrepondera la renta variable frente a la renta fija, con un mayor peso del mercado europeo frente al norteamericano y un incremento de emergentes con respecto al índice. Muñoz-Alonso no obstante, recomendó protegerse del cambio de divisa puesto que considera que el dólar continuará retrocediendo frente al euro.
Foto: FlySi, FLickr, Creative Commons. Intermoney y hAItta firman un acuerdo estratégico para fortalecer y afianzar la relación entre la inteligencia artificial y el sector financiero
Intermoney, consultora del Grupo CIMD, grupo independiente en intermediación, consultoría, gestión, energía y titulización en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, y hAItta, empresa suiza de inteligencia artificial con presencia internacional en Argentina, Colombia, Alemania, España y Suiza, y especializada en aprendizaje automático (machine learning) y procesamiento de lenguaje natural, cuyos campos de trabajo son los sectores financiero y de seguridad nacional e internacional, han firmado un acuerdo estratégico de colaboración.
Inicialmente trabajarán conjuntamente a fin de optimizar y mejorar las propias operaciones y líneas de negocio de Intermoney mediante la aplicación de modelos de inteligencia artificial. Posteriormente, aprovechando la presencia internacional de ambas organizaciones y combinando su profundo conocimiento del sector de la inteligencia artificial y financiero, presentarán propuestas de valor a sus actuales y potenciales clientes europeos.
Un par de ejemplos de las sinergias derivadas de este acuerdo son la solución de detección de fraude financiero de hAItta, basada en inteligencia artificial, que se verá complementada con el conocimiento de Intermoney en la gestión financiera y de riesgos de las entidades. Del mismo modo, las capacidades de Intermoney para el desarrollo e instalación de sistemas para la medición y gestión de la rentabilidad y los riesgos financieros, se verán enriquecidas por la solución de optimización de procesos de hAItta, basada en inteligencia artificial.
Dentro del sector financiero, Intermoney se convierte en una de las entidades pioneras en España en la implantación de tecnología inteligencia artificial en este sector.
Para Joaquín Vázquez, director general de Intermoney, «esta tecnología representa la base de nuevos modelos de negocio. La inteligencia artificial está re-escribiendo las reglas de juego e Intermoney no quiere operar en el sector ajena a esta revolución que está aconteciendo”. Y añade: «Incorporar de manera constante los avances de la tecnología en Intermoney es un paso clave para la mejora de nuestros servicios consiguiendo, además, llegar a las nuevas generaciones. Estamos seguros de que nuestros clientes sabrán valorar la solidez e independencia del Grupo, y la calidad de la nueva estructura que se traducirá, en un corto plazo, en beneficios para ellos».
«Este acuerdo estratégico dota a las actuales soluciones financieras, basadas en inteligencia artificial, de hAItta de una pericia financiera superior. Por otro lado, hAItta e Intermoney sabrán combinar sus conocimientos para ofrecer nuevas soluciones al sector financiero europeo con unos desempeños sin sesgo y superiores a las capacidades humanas», comenta Domingo Senise de Gracia, cofundador y CEO de hAItta.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Cbaquiran. Erste AM celebra su décimo aniversario en España con el registro de nuevos fondos ISR y de renta fija emergente
La gestora austriaca Erste Asset Management celebra su décimo aniversario en España junto a Selinca AV, tiempo en el que ha estado ofreciendo continuamente soluciones a los inversores institucionales.
«Desde el año 2008, nos hemos posicionado como una gestora de confianza para los clientes institucionales españoles y hemos podido desarrollar el negocio en el país con gran éxito», señala Albert Stoeger, responsable de Negocio Internacional Institucional de la firma.
Y añade que dan respuesta a las necesidades de los clientes españoles: «Los fondos que tenemos de renta fija emergente suponen un complemento a la composición de las carteras de los clientes institucionales, así como vemos un incremento de la demanda de inversión socialmente responsable en España», añade.
Por ello, la gestora ha decidido ampliar su gama de soluciones de inversión disponibles para sus clientes españoles, en estas dos líneas. Así, ha registrado nuevos fondos ISR y renta fija de mercados emergentes e ISR. «La expansión de nuestra actividad en España afianza nuestra decisión estratégica y es una señal de la importancia que tiene el mercado para nosotros», afirma Heinz Bednar, CEO de la gestora austriaca.
«Dada nuestra experiencia en renta fija emergente y que somos pioneros en el área ISR, ofrecemos al inversor institucional en España una gama atractiva de soluciones». Todos los fondos están disponibles en la plataforma de Allfunds.
Eleva demanda de renta fija emergente y soluciones ISR
En opinión de Stoeger, los inversores institucionales en España muestran interés por los fondos de renta fija corporativa emergente y ve también un creciente interés en la oferta de fondos de renta fija emergente que tiene Erste AM.
Los inversores españoles también incrementan la inversión en soluciones de inversión socialmente responsable. «Somos pioneros en la inversión socialmente responsable, con más de 15 años de experiencia y una amplia gama de soluciones ISR», puntualiza.
Teniendo uno de los mayores equipos de ISR en Europa, Erste AM ha sido capaz de obtener un buen resultado al tiempo que consigue unimpacto positivo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alan Levine
. Cinco factores que determinarán la dirección del sector financiero europeo
En mayo, los bancos europeos han sufrido una corrección severa, teniendo un comportamiento mucho peor que el resto del mercado. Los expertos de Fidentiis Gestión recuerdan que el SX7P –el índice de bancos europeos– retrocedió un 9% frente a la caída del 4% del SX5E –Eurostoxx50–.
Para los gestores de la firma española, las principales palancas de comportamiento a las que habrá que estar atento de cara al futuro del sector son cinco:
1.- El consenso del mercado espera una extensión del QE, lo ha que supuesto una caída en los forwards del euribor y a su vez de las valoraciones bancarias. Fidentiis no espera que el BCE dé un mensaje sobre el fin del programa de compras de activos hasta octubre o noviembre de este año.
2.- Incremento del riesgo político en Italia y España. En Italia, el nuevo gobierno tiene planes de expandir el gasto público que han generado importantes dudas de los inversores en bonos italianos. Este movimiento ha hecho resurgir dudas sobre el proyecto del euro. En España el súbito cambio a un nuevo gobierno socialista que podría implantar un recargo impositivo al sector bancario ha puesto presión adicional a los bancos españoles, estima la gestora.
3.- ¿Cuál es el “call” anti-consenso? La debilidad del euro mejorará los datos macro en del segundo trimestre y del tercer trimestre de este año, la presión salarial mejora los datos de inflación subyacente, los nuevos gobiernos de Italia y España podrían introducir estímulos fiscales con un impacto esperado positivo en la renta disponible y es posible que el BCE decida eliminar el riesgo político de su forward guidance sobre el QE.
4.- La subida del dólar y de la rentabilidad de los bonos americanos ha generado debilidad en las divisas de mercados emergentes.
5.- ¿Se esperan vientos de consolidación? Recientemente ha habido rumores sobre operaciones de concentración transfronteriza, dice Fidentiis. Aunque el racional de dichas operaciones debe ser explicado, el equipo duda que las mismas, si llegan a producirse, tengan un impacto negativo en las valoraciones tras la reciente corrección del sector.
