Cinco riesgos mundiales que conviene no perder de vista

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Cinco riesgos mundiales que conviene no perder de vista
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Los mercados mundiales comenzaron 2018 por todo lo alto. Las economías crecían con fuerza en todo el mundo y el comercio contribuía enérgicamente, mientras que las políticas monetarias eran muy favorables y los riesgos políticos parecían escasos, pero en febrero la volatilidad se disparó y los mercados financieros corrigieron al cundir rápidamente el temor de que tal vez los mercados habían sido demasiado optimistas.

Desde entonces, ese temor persiste y otros riesgos han despuntado tanto en el plano económico como político. “Los datos han empezado a empeorar más de lo previsto, mientras que el riesgo político no deja de aumentar”, señalan desde AXA IM, quienes identifican claramente cinco riesgos a los que se enfrentan actualmente los mercados.

El primero de ellos es el Brexit. La gestora apunta a Europa donde considera que los progresos en torno al Brexit siguen siendo lentos. “Los líderes son incapaces de ponerse de acuerdo en cómo consolidar la unión económica y monetaria (UEM) para acabar con la fragmentación y sus riesgos y en cómo ofrecer una respuesta común a la agresiva postura comercial de Estados Unidos”, apunta. Mientras los miembros de la zona euro no aborden los defectos de la arquitectura de la UEM, los problemas de la región seguirán estando en la mente de todos. Franceses y alemanes siguen sin ponerse de acuerdo en las razones que causaron la crisis financiera mundial y hasta que no lo hagan, no podrán diseñar adecuadamente las medidas necesarias para prevenir otra crisis.

Aunque se han planteado muchos puntos de discusión, se ha puesto sumo cuidado en evitar el quid de la cuestión: los estados miembros de la zona euro tienen que ponerse de acuerdo en cuál es el marco de política económica adecuado para el crecimiento a corto y medio plazo. “Si no pueden ponerse de acuerdo, por lo menos deberían armonizar mejor sus diferentes visiones sobre la postura adecuada para impulsar la demanda y la oferta allí donde se necesita, así como el reparto adecuado de funciones entre las instituciones de la UEM y las nacionales”, apunta.

En este sentido, la gestora advierte sobre Italia, cuyo riesgo político ha sido protagonista en junio. “Italia es a la vez una víctima de la impotencia de la UEM y un riesgo para ella. Tras años de austeridad y el deficiente manejo del nuevo mecanismo de resolución bancaria de la UE, que no ofreció transición alguna y provocó pérdidas a unos contribuyentes desinformados, las recientes elecciones generales arrojaron un resultado inesperado. El Movimiento Cinco Estrellas (M5S) y la Liga Norte poseen opiniones tan diferentes en el plano político y económico que solo pueden ponerse de acuerdo en una cosa: dejar que el déficit presupuestario crezca”, explica.

Además del Europa, lapolítica estadounidense también está contribuyendo al aumento de los niveles de riesgo. “La decisión del presidente estadounidense Donald Trump de abandonar el acuerdo nuclear con Irán ha agravado las tensiones en Oriente Medio. Además de las posibles consecuencias geopolíticas a corto y medio plazo y el probable contagio político a toda la región, también pone en tela de juicio la capacidad de Irán para vender su petróleo en el extranjero”, destacan desde AXA IM.

Efecto expansivo

En este sentido, la gestora advierte que  el endurecimiento de las condiciones financieras en Estados Unidos y el ascenso de las materias primas también “afectarán a los mercados emergentes, especialmente a los que no exportan petróleo”. Los mercados emergentes son sensibles a la política monetaria de estadounidense en cuatro frentes:

  1. Cuando los tipos de interés y el dólar suben en Estados Unidos, el dinero de los inversores que busca rentabilidades en los mercados emergentes vuelve a fluir hacia Estados Unidos.
  2. Los países que tienen un tipo de cambio fijo o semifijo con el dólar ven cómo su competitividad se deteriora.
  3. Los tipos de interés de esos países suben arrastrados por Estados Unidos, lo que puede lastrar la demanda.
  4. La deuda denominada en dólares se encarece y cuesta más atenderla. A ello se suman las inquietudes en torno al comercio mundial.

“Estos cuatro factores no afectan a todos los mercados emergentes del mismo modo, pero las economías más vulnerables (las que tienen más necesidades de financiación externa, reservas de divisas insuficientes e inflación alta) son las que más sufren. El otro factor que conviene considerar es la posibilidad de que se produzcan sobresaltos políticos específicos o sorpresas en materia de política monetaria, o ambos, y a este respecto Argentina y Turquía parecen los países más vulnerables”, señala la gestora.

Por último, uno de los riesgos que apunta la gestora es el momento de ciclo en el que estamos. En su opinión, “en el cómputo global, la economía mundial debería seguir creciendo a buen ritmo, sostenida por unos sólidos fundamentales”.

En Estados Unidos, las inquietudes pueden parecer escasas, ya que los economistas se han acostumbrado a la estacionalidad residual en las cuentas nacionales trimestrales y las estadísticas macroeconómicas del primer trimestre. Además, las encuestas empresariales se han movido en cotas compatibles con nuestra previsión de crecimiento del PIB del 2,9% (las estimaciones del consenso se sitúan en el 2,8%).

 Asignación de activos

En este entorno de crecimiento saludable y amenazas crecientes, la gestora considera que necesario un enfoque activo y táctico de la asignación de inversiones.

“En primer lugar, las persistentes divergencias en política monetaria a ambos lados del Atlántico han provocado un fuerte aumento de los tipos de interés en Estados Unidos, lo que ha ampliado el diferencial entre este país y la zona euro hasta niveles no vistos desde la década de 1980. Estas perspectivas nos han llevado a adoptar un sesgo estructural corto en duración”, concluye.

State Street Global Advisors actualiza su ETF SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS

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State Street Global Advisors actualiza su ETF SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS
Pixabay CC0 Public DomainDirtyOpi . State Street Global Advisors actualiza su ETF SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS

State Street Global Advisors ha anunciado el lanzamiento de una clase de acciones con cobertura en euros del SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF. Con exposición a más de 270 bonos subyacentes, el SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF es el primer y único ETF global de bonos convertibles.

En opinión de la gestora, los bonos convertibles son instrumentos que combinan características de la renta fija y la renta variable. “El valor de un bono convertible aumenta si el precio de las acciones subyacentes aumenta, dando al bono convertible la posibilidad de subir con mercados de renta variable alcistas. Al mismo tiempo, el pago constante de cupones proporciona un cierto nivel de amortiguación a la baja (a veces conocido como «piso de bonos») si el precio de las acciones disminuye”, explica la firma.

A diferencia de mantener una combinación de bonos y acciones estándar en cartera, “la ventaja de la opción de convertibilidad a acciones significa que los inversores pueden tomar ventaja de un instrumento hibrido, dando seguimiento a la evolución alcista de los precios de las acciones, incorporando potencialmente protección bajista gracias al componente de bonos”, apunta la gestora.

En este sentido, Ana Concejero, jefa de SPDR ETFs en España, explica que “los bonos convertibles a menudo se comparan con un avión con múltiples motores. Los motores no funcionan todos al mismo tiempo, pero la naturaleza híbrida de la estrategia le permite navegar con éxito en múltiples entornos de mercado. Hemos detectado una fuerte demanda de nuestra clase de acciones inicial denominadas en dólares desde su lanzamiento en 2014, acumulando más de  750 millones de dólares de patrimonio. El lanzamiento hoy de la clase de acciones con cobertura en Euros del SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond UCITS ETF equipa a nuestros clientes una herramienta adicional para navegar un entorno actual de mayor volatilidad».

Los ETF de SPDR representan más de 650.000 millones de dólares de patrimonio gestionado a nivel mundial en 247 ETFs, incluyendo 29.200 millones de dólares en 93 ETF domiciliados en Europa.

Deutsche Bank incorpora datos ESG en sus informes sobre compañías

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Deutsche Bank incorpora datos ESG en sus informes sobre compañías
Pixabay CC0 Public DomainBertvthul . Deutsche Bank incorpora datos ESG en sus informes sobre compañías

Deutsche Bank ha anunciado el lanzamiento de un nuevo concepto para integrar factores de inversión medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en sus informes sobre compañías. Desde ahora, los informes sobre todas las compañías que integran el índice EuroStoxx50 incluirán un apartado con información detallada sobre aspectos medioambientales, sociales y de buen gobierno, así como recomendaciones concretas.

Según ha informado la entidad financiera, a través de la combinación de varios factores y sirviéndose de la amplia experiencia de Deutsche Bank en Research ESG, cada compañía recibirá una valoración ESG junto a la recomendación habitual de “comprar”, “vender”, “mantener” y la información del precio objetivo.

Los ratings ESG incluyen dos elementos: una medida de riesgo y una medida de puntos de discusión de oportunidades. Las valoraciones no son en términos absolutos sino relativas a las otras compañías que integran el índice Eurostoxx50, o cualquier otro índice que se quiera medir.

Además del rating ESG, Deutsche Bank facilita un ‘Ratio de Oportunidad’ (0-100%), que sitúa la valoración de la oportunidad en relación al perfil global ESG. Un ratio bajo indica que los riesgos estructurales sobrepasan las oportunidades. Un ratio elevado sugiere que los beneficios de las oportunidades tienen un mayor peso.

Según explica la firma, Deutsche Bank lanza su producto ESG para dar apoyo a gestores en un momento en el que se observa una creciente demanda por estrategias de inversión responsable a nivel global. “En la actualidad, cerca del 25% de los activos bajo gestión (AUM) a nivel global están influenciados por el compromiso de los gestores con la inversión responsable. Deutsche Bank cree que este porcentaje se extenderá a todos los activos bajo gestión a nivel global en los próximos 10-15 años”, afirma la entidad.

Jan Rabe, estratega de renta variable de Deutsche Bank Equity Research, ha explicado que “creemos que a la inversión socialmente responsable le llevará tres años para alcanzar un estatus generalizado (más del 50% de los activos bajo gestión) y 10 años más para alcanzar más del 95%”.

¿Cómo puede aprovechar un inversor activo este periodo de cambios?

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¿Cómo puede aprovechar un inversor activo este periodo de cambios?
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: jessp713. ¿Cómo puede aprovechar un inversor activo este periodo de cambios?

Los analistas fundamentales pasan una desmesurada cantidad de tiempo con la aplicación Excel de Microsoft intentando calibrar la magnitud y dirección de los cambios en los flujos de efectivo de una empresa, con proyecciones detalladas sobre la evolución de los ingresos, los márgenes y los beneficios. Sin embargo, con el tiempo la lección que uno aprende es que la mayoría de las veces lo que cuenta es lo que no está en las hojas de cálculo.

Uno debe tomar distancia y preguntarse si realmente es posible imaginar qué aspecto tendrá un sector o una empresa dentro de diez años, por no hablar de intentar predecir sus flujos de efectivo y beneficios. Aprovechar este periodo de cambios implica:

1.- Ampliar horizontes temporales

Paradójicamente, aunque la disrupción y la incertidumbre han aumentado, la importancia de invertir con un horizonte a medio y largo plazo nunca había sido tan grande. Albert Einstein calificó la capitalización como la octava maravilla del mundo (“el que la entiende, la consigue… el que no, la paga”).

Poner la vista en el largo plazo da a nuestro dinero más tiempo para estar invertido, lo que nos brinda más oportunidades de capitalización y crecimiento, reduciendo la dependencia de los avatares del mercado bursátil.

Además, desde la perspectiva de un inversor activo también se debe ser consciente de que el juego y las reglas han cambiado: la batalla por la inversión a corto plazo ya se ha perdido a manos de los algoritmos y los sistemas de negociación de alta frecuencia.

Sin embargo, estos dependen de la calidad de los datos y cuando se amplían los horizontes temporales, la frecuencia de los datos es menor y eso significa menos capacidad de realizar juicios probabilísticos y tomar decisiones. Por eso, la paciencia y la capitalización son los mejores compañeros a lo largo del tiempo y solo con el paso del tiempo la inteligencia artificial se rinde ante la inteligencia natural.

2.- Poner en práctica nuestros puntos fuertes como seres humanos

La creatividad y la empatía nos hacen humanos y nos diferencian de las máquinas, que generalmente son fruto de reglas e instrucciones rígidas. Para diferenciarnos, necesitamos centrarnos más en lo que nos hace únicos.

Por consiguiente, en nuestro proceso de inversión consideramos que las interacciones personales, ya sean reuniones con empresas, visitas físicas y contactos regulares con los equipos directivos, no han hecho sino acrecentar su importancia.

3.- Importancia del equipo directivo

De hecho, cuando las defensas se diluyen rápidamente, la importancia de contar con excelentes gestores aumenta. Invertir gira en torno a buscar a estos ejecutivos y, cuando los encuentras, apostar por ellos mientras evoluciona su estrategia para luchar contra las dificultades que plantea el crecimiento y la economía mediante una innovación constante. Si la elección es correcta, entonces la capitalización será de nuevo una aliada.

Los elementos que forman un excelente equipo directivo no dejan de cambiar y evolucionar, y probablemente su enumeración resulte demasiado exhaustiva. Aunque nuestros horizontes son largos, debemos observar y evaluar constantemente estos cambios.

Amit Lodha es gestor del FF Global Focus Fund de Fidelity.

 

Una alineación ideal de ETFs para ganar el Mundial

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Una alineación ideal de ETFs para ganar el Mundial
Pedro Coelho, director de UBS ETF España. Foto cedida. Una alineación ideal de ETFs para ganar el Mundial

De aquí al 15 de julio, el Mundial de fútbol estará acaparando la atención de todo un planeta.

Los países participantes están representados por sus mejores jugadores con un único objetivo: obtener el título más importante del deporte rey a nivel global.

UBS ETF también tiene su alineación ideal, un equipo con gran perfil defensivo pero también con vehículos audaces y delanteros estratégicos que garanticen la mejor inversión, según Pedro Coelho, director de UBS ETF España.

Ésta es su alineación de ETFs:

¿Existe una burbuja en los mercados africanos de deuda?

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¿Existe una burbuja en los mercados africanos de deuda?
Pixabay CC0 Public DomainCocoparisienne. ¿Existe una burbuja en los mercados africanos de deuda?

Los mercados africanos de deuda continúan representando una atractiva fuente de rentabilidad alternativa pese al elevado volumen de emisiones registrado en el primer trimestre, según la visión de mercado de Theo Holland, gestor de renta fija emergente en Kames Capital.

Países como Egipto, Kenia, Nigeria y Senegal han realizado emisiones de bonos en el primer trimestre de 2018; emisiones que sirven de ejemplo para ilustrar lo activo que es este mercado. Egipto, por ejemplo, ha emitido deuda por valor de 4.000 millones de dólares, de los que 1.500 presentan un vencimiento a treinta años, mientras que la subasta de 2.000 millones de dólares en bonos keniatas a diez y treinta años generó una demanda de 14.000 millones.

Aunque algunos inversores consideran que este incremento de las emisiones es una señal de que el mercado se está recalentando, Holland, que cogestiona el Kames Emerging Market Bond Opportunities Fund, afirma que en el entorno actual merece la pena invertir en deuda de estos países.

“Algunos observadores creen que las recientes emisiones representan algún tipo de exceso del mercado. Aunque no cabe duda de que el perfil de emisiones resulta ahora más ambicioso, mantenemos una visión positiva del continente. El ritmo de emisión de deuda se ha intensificado en los últimos cinco años pero, en general, los niveles de endeudamiento siguen siendo manejables”, añade.

En opinión de Holland, se da una combinación de factores que abre muchas posibilidades para los inversores. “En términos de oferta, se han emitido unos 79.000 millones de dólares en bonos high yield africanos denominados en dólares, una cifra muy inferior a la de otras regiones como Latinoamérica, con 368.000 millones de dólares, y Europa, con 211.000 millones”, explica el gestor.

En este sentido señala que, además, existe una amplia diversidad, ya que el high yield de mercados emergentes abarca dieciséis países africanos, más que el resto de regiones de mercados emergentes a excepción de Latinoamérica.

“Por otro lado, la recuperación generalizada que han experimentado materias primas como el petróleo o el cobre en el último año resulta beneficiosa para muchas economías africanas”, matiza. Una mejora que también considera que se ha producido en el frente político: “Aunque no conviene generalizar, observamos avances positivos en países como Sudáfrica, Kenia o Angola, entre otros”, afirma.

Desde una perspectiva más estratégica, la deuda africana cuenta con la ventaja añadida de no verse afectada por las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos y China. Para Holland, “si Estados Unidos se enfrenta a sus socios comerciales tradicionales, como México y China, el crédito africano puede ser un buen sitio donde refugiarse”.

Por todos estos motivos, Holland y su equipo mantienen el fondo sobreponderado en deuda africana con respecto al índice de referencia e invierten tanto en deuda soberana como en crédito corporativo de todo el continente. Entre las principales posiciones se encuentran Nigeria, que ahora mismo concentra el 5% del fondo, y Egipto, que representa algo más del 3%.

CaixaBank, elegida mejor entidad de banca privada de Europa por su aplicación de la tecnología

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CaixaBank, elegida mejor entidad de banca privada de Europa por su aplicación de la tecnología
. CaixaBank, elegida mejor entidad de banca privada de Europa por su aplicación de la tecnología

CaixaBank ha sido elegida como mejor entidad de Banca Privada de Europa por su aplicación de la tecnología “Best Private Bank for use of technology (Europe)” por el medio especializado Professional Wealth Management (PWM), del Grupo Financial Times. El premio es el resultado de la valoración de analistas, investigadores y periodistas del medio especializado PWM.

La entidad, presidida por Jordi Gual y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar, cuenta en su actividad de banca privada, orientada a personas con más de 500.000 euros de patrimonio, con 58.491 clientes, 560 gestores y 63.203 millones de euros en activos bajo gestión.

La aplicación de la tecnología en el segmento de banca privada de CaixaBank ha contribuido a reforzar la comunicación entre gestores y clientes a través de servicios innovadores como “el Muro”, o una solución integral de movilidad que permite a los gestores desplazarse a cualquier lugar con la capacidad de asesoramiento y total funcionalidad digital a través de su Smart PC. Estas innovaciones se unen al modelo de planificación financiera TIME, que combina el asesoramiento personalizado con la digitalización.

El director ejecutivo de CaixaBank Banca Privada y Banca Premier, Víctor Allende, se ha mostrado agradecido por el galardón y ha señalado que “CaixaBank es líder en innovación tecnológica y esto resulta clave para el negocio de banca privada. En nuestro caso, ofrecemos a nuestros clientes un asesoramiento personalizado y multicanal que hemos podido diseñar gracias a la implementación de la tecnología. Con nuestro servicio, el cliente decide cómo y dónde recibir cualquier tipo de asesoramiento financiero”.

Professional Wealth Management (PWM)

PWM es una publicación británica del Grupo Financial Times con sede en Londres, fundada en 2001 y especializada en el análisis de estrategias de crecimiento de los bancos privados internacionales europeos, y de las instituciones financieras regionales en las que operan.

CaixaBank es la entidad líder en banca retail en España, con una cuota de penetración de clientes particulares como entidad principal del 26,7%. El banco tiene cerca de 16 millones de clientes en el mercado ibérico y 5.318 oficinas, la mayor red comercial de la península.

CaixaBank ha sido elegido como mejor banco en España por algunas de las publicaciones internacionales especializadas más prestigiosas. De hecho, la entidad ha sido premiada como Mejor Banco en España (Best Bank in Spain 2018) por la revista neoyorkina Global Finance y la británica Euromoney (Best Bank in Spain 2017), entre otras. Asimismo, Euromoney también ha premiado a CaixaBank, por cuarto año consecutivo, como mejor entidad de banca privada en España en 2018.

 

La renta variable india tiene destacados factores que la respaldan

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La renta variable india tiene destacados factores que la respaldan
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dennis Jarvis. La renta variable india tiene destacados factores que la respaldan

Creemos que los inversores deberían considerar a la India como una asignación separada de renta variable de la misma forma en que muchos miran a China. La oportunidad de inversión en este activo está respaldada por el tamaño y el potencial de crecimiento de una economía doméstica de buen tamaño y por los recientes cambios que eliminarán muchas de sus ineficiencias históricas. Además, su mercado de valores ofrece una amplia gama de empresas atractivas.

La India tiene un mercado de capital grande y relativamente abierto, lo que permite a los inversores extranjeros participar en un gran número de oportunidades de crecimiento local. El mercado bursátil local es dinámico, con un gran conjunto de compañías cotizadas con un historial de crecimiento rentable y proporciona un gran potencial para diversificar una cartera global.

Esto ha animado a los inversores globales (tanto en varios países como en un solo país) a asignar considerables sumas de capital a la India. En los últimos 20 años, los inversores extranjeros han sido vendedores netos de activos de la India solo dos años, uno de ellos fue el año de la crisis financiera mundial.

Es cierto que las bolsas tienen un valor relativamente elevado, pero desde nuestro punto de vista lo merece y anticipamos un importante crecimiento de las ganancias de cara al futuro. No es probable que la profundidad y amplitud del mercado de renta variable de la India, y, por lo tanto, su posible potencial de crecimiento, se reflejen plenamente en una ponderación limitada dentro de un mandato global o regional o mediante una exposición indexada.

La característica más destacable de las acciones indias –que también hace que este mercado sea un territorio fértil para una gestión activa– es la escala y el dinamismo de los sectores de pequeña y mediana capitalización, que no están plenamente representados en los benchmarks mundiales.

Para abordar este desequilibrio en las carteras globales, recomendamos que las exposiciones a empresas indias de gran capitalización se complementen con una inversión independiente que pueda explotar todo el espectro de oportunidades en el mercado de acciones. Aunque la volatilidad es alta, los beneficios de la diversificación de agregar una asignación sustancial a las acciones indias mejoran la eficiencia de las carteras, según lo expresado por el índice de Sharpe.

A pesar del rápido crecimiento en los últimos 20 años, la India sigue siendo un país de bajos ingresos y tiene una clasificación pobre en varios parámetros. Esto es particularmente evidente en la comparación del ingreso per cápita con el de otras economías avanzadas y emergentes.

Después de un período de turbulencia entre 2010 y 2014, la economía se está moviendo hacia un camino de crecimiento sostenible más alto. La recuperación cíclica se está combinando ahora con las reformas estructurales emprendidas por el gobierno en los últimos años, que incluyen la mejora de la integración financiera, la mayor facilidad para hacer negocios y la implementación de un impuesto a los bienes y servicios.

Un reciente análisis de Schroders reveló que a menudo existe una brecha significativa entre el crecimiento del PIB y el crecimiento de las ganancias en las economías emergentes. Sin embargo, esperamos que en los próximos años el crecimiento económico de la India aumente gracias a unos beneficios empresariales mayores. Los recientes desafíos económicos han dejado a las ganancias corporativas en un nivel bajo cíclico con relación al PIB y hay espacio para que el crecimiento de las ganancias supere el crecimiento económico nominal.

La naturaleza informal e intensiva en el uso de cash de la economía lastra la India en términos de ineficiencias y es un factor que ha frenado el crecimiento. Sin embargo, este escenario está cambiando drásticamente. La tecnología está impulsando mejoras sustanciales en la productividad.

India es líder entre los emergentes en el uso de la tecnología para transformar su sistema financiero, incluida la autentificación electrónica, la inclusión financiera y la infraestructura de pagos, brindando a toda su población la oportunidad de participar en la economía formal. Se estima que la digitalización podría agregar 50-75 puntos base a la tasa de crecimiento del PIB.

La tecnología también está permitiendo cambios drásticos en la infraestructura de pagos. En un país donde el efectivo es el rey, los pagos digitales basados en dispositivos móviles están cambiando completamente el panorama.

Conclusión

Todos estos factores hacen que a medida que India avanza hacia el corazón de la economía global, los inversores ya no pueden darse el lujo de ignorar el tremendo potencial de sus mercados. Su bolsa está relativamente cara, pero desde nuestro punto de vista lo merece, y anticipamos un importante crecimiento de las ganancias futuras.

Ashwin Patni es responsible de productos y fund manager de Axis Mutual Fund, que forma una joint venture con Schroders.

¿Por qué es un error ignorar el mercado japonés? La respuesta está en la ESG y en las rentabilidades

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¿Por qué es un error ignorar el mercado japonés? La respuesta está en la ESG y en las rentabilidades
Raymond Chan, CIO Equity, Asia Pacific. ¿Por qué es un error ignorar el mercado japonés? La respuesta está en la ESG y en las rentabilidades

Japón es la historia de inversión más difícil de toda Asia. Aunque algunos puedan argumentar que lo es China, debido a las dudas que genera entre los inversores y los sustos que los mercados se han llevado en algunos periodos en los últimos años, Raymond Chan, CIO de Renta Variable de Asia Pacífico en Allianz Global Investors, tiene muy claro que no es la respuesta correcta. “A veces hay noticias negativas que vienen de China, y es difícil convencer a los inversores para invertir en ese mercado, pero al menos hay un debate”, indica. Sin embargo, en el caso de Japón, ese debate a veces ni siquiera existe y resulta realmente complicado atraer el interés de los inversores, argumenta.

Pero su mensaje, en el marco de la 10ª Conferencia sobre Asia organizada por Allianz GI recientemente en Berlín con periodistas europeos, es precisamente la necesidad de no ignorar este mercado bursátil, por dos razones o historias interesantes que esconde el país del sol naciente: en primer lugar, el compromiso con la ESG, un gran tema en auge en Asia que lidera Japón; y en segundo término, porque el mercado ha ofrecido interesantes rentabilidades, no solo en términos de yenes sino también de euros. “El mercado bursátil ha obtenido rentabilidades tan buenas como otros mercados desarrollados, si no mejores. Y eso es algo a lo que muchos no han prestado atención”. Así las cosas, tanto por la capacidad de ganar dinero en este mercado como por su compromiso con la ESG, merece la consideración de los inversores.

El compromiso con la ESG

El experto explica cómo en Asia está mejorando el enfoque ESG en las inversiones, debido a varias fuerzas: las compañías, los reguladores, los inversores, la sociedad, los fondos de pensiones públicos… todos están más implicados en estos temas. “Aún hay muchos problemas en Asia en el ámbito medioambiental, social y de gobernanza pero también están ocurriendo cosas buenas”: por ejemplo, el fondo de pensiones nacional de Corea, con 123.000 millones de dólares, o lo que supone el 11% del mercado, adoptará un código de conducta en 2018, pues el país “ha mirado en la dirección de Japón”; además, Japón incluirá requisitos de diversidad por primera vez este año en el borrador de su código de gobierno corporativo; y Hong Kong conseguirá un regulador auditor independiente este año.

Incluso en mercados como China, defiende Chan, hay signos positivos que indican una mejora en la puntuación ESG y que impiden situarle por detrás de otros emergentes: “Hay algunas negativas percepciones sobre las compañías chinas”, pero el plan de reformas de las SOEs (empresas con una gran participación del estado) incluye, en las industrias estratégicas, el fortalecimiento a través de políticas de fusiones y adquisiciones y la mejora de la competitividad; y en industrias no estratégicas, la promoción de la competencia entre estas firmas y compañías privadas, entre otros temas.

En Japón, la gobernanza es un tema especialmente importante, con la mitad de las compañías cotizadas contando con liquidez neta en sus balances, y muchas con directores independientes en sus consejos, o con un gran reparto de dividendos (desde 2009, las compañías han hecho grandes reparticiones de dividendos entre sus accionistas, y recompras de acciones, una tendencia que Chan espera que continúe). Aunque aún queda mucho por hacer: por ejemplo, destaca, la proporción de empresas con gestoras femeninas es de solo el 13%.

La progresión en el país también es notable en los ámbitos medioambiental y social, añade.

Una rentabilidad atractiva

El segundo argumento para invertir en el país es su rentabilidad, pues, a pesar de sus problemas macroeconómicos, las diferencias con los mercados europeos han sido marginales.

“El mercado nipón ha estado ofreciendo interesantes rentabilidades, gracias al crecimiento de los beneficios empresariales y el reparto de dividendos”, dice Chan, descartando el re-rating frente a Europa y EE.UU. Como resultado, las valoraciones de este mercado se han mantenido casi intactas de 2012 a 2017, frente al encarecimiento de los otros dos mercados: “Toda la rentabilidad se ha debido a los beneficios y a los dividendos, de forma que Japón sigue cotizando con descuento frente a otros mercados desarrollados”, explica.

En cuanto a los beneficios empresariales, explica que han sido posibles gracias en parte al bajo yen, algo positivo para los exportadores. Y el retorno sobre el equity también ha crecido significativamente desde el 3% de 2012 al 9% actual: “El Gobierno estableció un código ético y además recortó impuestos, algo que supuso incentivos para las compañías e incrementó los retornos”, recuerda Chan.

Así pues, tras la burbuja de los 80 y la década perdida de los 90, se ha producido una vuelta a los fundamentales, en la que las rentabilidades vienen explicadas por los beneficios empresariales (el año pasado por los sectores de tecnología y materiales, y ahora esperan también un crecimiento de un dígito en los beneficios liderado por las compañías cíclicas domésticas).

El yen, el principal riesgo

Aunque Chan no excluye riesgos: el número 1 sería el yen, pues aunque el año pasado ya hubo un decoupling entre la divisa y el mercado, reconoce que con un yen demasiado fuerte podría haber problemas, porque Japón aún está muy orientado a las exportaciones. Pero, «si no hay un fuerte movimiento alcista de la divisa, el mercado debería hacerlo bien”, dice.

En resumen, la mejora de la tendencia ESG en Asia, liderada por Japón, junto con la buena marcha del mercado bursátil –a pesar de los problemas macro-, hacen que haya grandes oportunidades de stock picking en Japón, apostilla Chan. Y es que en Allianz GI es clave la selección de valores, y son inversores muy activos, con un active share mayor al 80%, y con los criterios ESG integrados en el proceso de inversión.

El BCE compensa el fin del QE en diciembre con su decisión de no subir tipos hasta verano de 2019

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El BCE compensa el fin del QE en diciembre con su decisión de no subir tipos hasta verano de 2019
. El BCE compensa el fin del QE en diciembre con su decisión de no subir tipos hasta verano de 2019

El BCE ha puesto fecha, tal y como se esperaba, al fin del programa de compras de deuda pública y privada que ha sostenido a los mercados europeos tras la crisis financiera. El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo ha decidido que las compras continuarán siendo de 30.000 millones mensuales hasta septiembre, se reducirán a 15.000 millones a partir de entonces y concluirán a finales de diciembre de este año. Todo en línea con las previsiones.

La sorpresa ha estado en que también ha anunciado que prevé mantener los tipos de interés en sus niveles actuales al menos hasta el verano de 2019 y, en cualquier caso, tanto tiempo como sea necesario para asegurar que la evolución de la inflación «permanece en línea con las expectativas actuales de un sostenido ajuste» hacia su objetivo ligeramente inferior al 2%.

Los expertos coinciden en que sigue el tono acomodaticio del BCE, e incluso se ha profundizado, porque además reinvertirá la deuda que venza durante un periodo de tiempo tras el QE, de forma que la relajación cuantitativa seguirá, indirectamente, de esta forma. Pero sobre todo, por su decisión sobre los tipos, que sí ha sorprendido al mercado.

“La reunión del BCE celebrada el jueves se ha caracterizado por un tono bastante acomodaticio. Tal y como se esperaba, el BCE ha indicado cuándo pondrá fin a su programa de compra de activos. El anuncio se ve paliado por el hecho de que el volumen de compras no se verá reducido de forma drástica desde los actuales niveles de compra de 30.000 millones de euros mensuales hasta cero, sino que se reducirá primero a 15.000 millones de euros mensuales en el cuarto trimestre antes de que, en última instancia, se ponga punto final a las compras a finales de año. No obstante, cabe destacar que esta medida no supone el final de la relajación cuantitativa en Europa”, explica Wolfgang Bauer, gestor del fondo M&G (Lux) Absolute Return Bond. Y es que el BCE reinvertirá deuda en vencimiento durante un prolongado periodo de tiempo después de que terminen las compras de activos, “por lo que seguirá inyectando liquidez en los mercados europeos de renta fija durante el futuro inmediato, aunque a un ritmo muy inferior al de los últimos dos años”.

Sorpresas en los tipos

En el plano de los tipos, el BCE ha descartado de facto cualquier subida durante el primer semestre del próximo año. “Habida cuenta de que los datos económicos publicados recientemente son considerablemente más débiles que los del último semestre de 2017, las posibilidades de que tenga lugar una subida de tipos a principios de 2019 son ahora, en cualquier caso, exiguas, aunque el anuncio del BCE en la reunión de hoy ha eliminado todo rastro de ambigüedad”, comentan en M&G.

Azad Zangana, economista senior de Europa de Schroders, coincide en que “esto es más acomodaticio de lo que la gestora, y el mercado esperaban” y eso explica que, tras el anuncio, el euro haya caído frente al dólar, mientras las rentabildidades de la deuda pública también se están estrechando. Sin embargo, pone en duda la capacidad de mantener los tipos tan bajos tras el fin del QE: “Sospechamos que habrá crecientes tensiones en el BCE a finales de año, si la inflación sigue alta”, y podría revisarse la idea de mantener los tipos, advierte el economista.

“La sorpresa ha sido que Draghi se haya pre-comprometido a no subir los tipos de interés hasta septiembre de 2019 como muy pronto (manteniendo los tipos sin cambios ‘por lo menos durante el verano’). Esto es sorprendente por un par de razones. En primer lugar, el BCE pronostica ahora una inflación del 1,7% en todo 2018, 2019 y 2020. Para la mayoría, esto reuniría los requisitos para alcanzar su objetivo de ‘cerca de, pero por debajo del 2%’. En segundo lugar, extrapolando la caída constante del desempleo que la zona euro experimenta desde hace años, la tasa de desempleo volverá a los bajos niveles de 2007 para cuando el BCE suba tipos por primera vez en este ciclo”, dice Nick Peters, gestor de fondos multiactivo en Fidelity.

La respuesta instintiva de los mercados ha sido vender euros, lo cual puede ir a más, dice Peters. “La Eurozona no solo tiene que lidiar con una economía que ha llegado al máximo y tiene un desempeño inferior al de EE.UU., preocupaciones geopolíticas a medio plazo y precios más altos del crudo… ahora además puede que no llegue a tener tipos de interés positivos antes de la próxima recesión mundial, y entrar por tanto en esa recesión con muy poca munición”, dice, preocupado por la decisión sobre los tipos.

«El del BCE es un mensaje bastante cauteloso. Al decir que el Quantitave Easing terminará este año, pero sin señalar una cifra exacta de incremento de tipos al menos hasta el próximo verano, el señor Draghi está dando una mano y retirando la otra. En esta etapa, se ha comprometido a esperar, como poco, hasta la segunda mitad del año que viene para elevar tipos. Esto dará comodidad a los mercados pero tenemos que tener en cuenta que en este momento es solo una guía y no una garantía”, advierte Patrick O’Donnell, director de inversiones senior de Aberdeen Standard Investments.

Previsiones más negativas

Las razones para esta actitud cauta es que el BCE ha rebajado sus previsiones de crecimiento para este año, aunque cree que sigue siendo sólido, pero persisten “crecientes riesgos bajistas que emanan de la política global”, recuerda Zangana. También hay preocupaciones sobre si la recuperación en la inflación es sostenible.

“Draghi también ha sonado marcadamente negativo en los temas económicos, enfatizando los riesgos, la incertidumbre y la volatilidad del mercado financiero. Incluso ha dicho que las últimas previsiones del BCE, que muestran un crecimiento continuado por encima de la tendencia, se realizaron antes de recibir información negativa adicional. La ralentización en los datos de la Eurozona a comienzos de este año es clara, pero parece una reacción exagerada por parte de un banco central del que esperaríamos más firmeza en su perspectiva a medio plazo”, critican en Fidelity.

¿Menor credibilidad?

“La decisión del BCE fue un poco sorprendente y obviamente un compromiso bienorquestado. Los halcones tienen ya su fecha de finalización para el programa QE, aunque algo más tarde de lo esperado, diciembre de 2018. Las palomas tienen algo de dinero adicional del QE ya que el BCE reducirá a la mitad las compras mensuales de bonos a 15.000millones de euros de septiembre a diciembre, y ha garantizado que la primera subida de tipos está lejos, el BCE espera que los tipos de interés se mantengan sin cambios al menos hasta el verano de 2019. A diferencia de la Fed, que terminó ayer con sus anticipos informativos en un intento por crear más espacio para la flexibilidad, el BCE aún se mantiene en su rígido calendario. Cuanto más largo es el horizonte, menor es la credibilidad, por supuesto, especialmente a la luz del flujo de datos económicos bastante débil de la zona euro recientemente. Pero la ventaja desde la perspectiva del BCE es inmunizar sus decisiones de los acontecimientos políticos en, por ejemplo, Italia. Sus cartas están sobre la mesa, al menos hasta la primavera de 2019”, añade el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen.