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Los problemas que se están gestando en Turquía

Según apunta Aneeka Gupta, analista de WisdomTree, los mercados están reflejando una creciente preocupación por los problemas político-económicos que se están gestando en Turquía. La respuesta del presidente turco, Recep Tayyip Erdogan, a raíz de las sanciones impuestas por Estados Unidos, ha provocado que la lira turca se deprecie aún más y que los rendimientos de sus bonos de referencia alcancen niveles de rendimientos históricos.

La lira turca (depreciada un -28,2% frente al dólar, según la cotización de apertura del 8 de agosto de 2018) ha sido la segunda moneda con el peor desempeño de los mercados emergentes este año, lo que ha llevado a la inflación turca a su nivel más alto en 15 años.

Los rendimientos de los bonos soberanos turcos denominados en moneda local a 10 años alcanzaron el 20,09% en comparación con el 13,9% de hace solo 3 meses. El costo de asegurar la exposición a la deuda turca, reflejado en los credit default swaps a 5 años, ha aumentado 109,8% (al 7 de agosto de 2018) desde el inicio del año, la mayor cantidad en los mercados emergentes, lo que significa preocupaciones cada vez mayores de una economía sobrecalentada.

Profundización de la crisis en Turquía: rendimientos de los bonos de referencia, liras y diferenciales de los swaps.

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La economía turca sigue siendo vulnerable ya que su déficit en cuenta corriente es el más amplio entre los mercados emergentes y los niveles de inflación casi triplican el objetivo del banco central. El crecimiento excesivo de la inversión en Turquía está profundamente arraigado al sector de la construcción. De acuerdo con los datos del banco central, las empresas tienen unos 337.000 millones de dólares en pasivos en moneda extranjera, con un déficit de 217.300 millones de dólares netos contra los activos. Los bancos están expuestos a mayores costos de endeudamiento, ya que se espera que el valor de la deuda de casi 100.000 millones de dólares madure en el transcurso de un año. Al inicio de la semana, el banco central aumentó el acceso de los bancos a la liquidez en dólares en 2.200 millones de dólares, sin embargo, esto fue insuficiente para detener las pérdidas de la lira.

Desde entonces, no se ha visto ningún llamado a la acción ni del gobierno ni del banco central, desde WisdomTree esperan ver un cambio en la política monetaria, una política fiscal más estricta y el apoyo del Fondo Monetario Internacional (FMI) para ayudar a revertir la situación.

La percepción de la comunidad inversora es que la política monetaria en Turquía ya no es independiente, pues el presidente Erdogan se opone a mayores tasas de interés, por lo que los bancos centrales deberían desafiar al presidente y elevar las tasas para defender la moneda y evitar un escenario de impago. Turquía representa menos del 1% del índice MSCI Emerging Market, por lo que es poco probable que se vea una propagación de un efecto de contagio.

La confrontación con Estados Unidos amplifica los problemas de Turquía

El 1 de agosto de 2018, Estados Unidos impuso sanciones a dos funcionarios turcos por el arresto y la detención del pastor estadounidense Andrew Craig Brunson, quien está siendo juzgado por cargos relacionados con terrorismo. El gobierno turco denunció al pastor estadounidense como uno de los principales orquestadores del golpe militar que fracasó en 2016. Las sanciones contra el ministro de Justicia, Abdulhamit Hul y el ministro del Interior, Suleyman Soylu congelaron cualquier propiedad o activo en suelo estadounidense en su poder, y prohíben a los ciudadanos estadounidenses participar en transacciones financieras con alguno de ellos. Desde entonces, las tensiones se han disparado entre los dos aliados de la OTAN. Mientras que Estados Unidos planeaba originalmente imponer sanciones más dañinas y exigir la liberación de otros cuatro rehenes políticos, ahora ha retrocedido en su postura agresiva, ya que no quiere que se le responsabilice por una crisis más amplia. Según el Ministerio de Asuntos Exteriores en Ankara, parece que Washington y Ankara están cerca de alcanzar un entendimiento preliminar sobre ciertos asuntos relacionados con las sanciones, sin embargo, los detalles sobre el asunto siguen siendo escasos.

¿Ha caído el crédito en un larga agonía?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El pico del ciclo crediticio ha quedado atrás y llega la incertidumbre. Los patrones de crecimiento global divergen, al igual que los mercados; algunos segmentos sufren sacudidas mientras que otros continúan en ascenso. Los fundamentales siguen resultando sólidos y, desde el punto de vista de la valoración, hay partes del mercado que están recuperando su atractivo, pero los factores técnicos van a seguir mostrándose vulnerables ante la reducción de la liquidez aportada por los bancos centrales.

Según Victor Verberk y Sander Bus, responsables del equipo de crédito de Robeco, ya hemos dejado atrás los diferenciales más bajos que se van a registrar en este ciclo. La economía estadounidense sigue presentando perspectivas optimistas, mientras que el crecimiento en otras partes del mundo está enfriándose hacia niveles más moderados. “No existe motivo de preocupación inminente, aunque el grado de divergencia ha aumentado. Sin embargo, debemos tener en cuenta que las diferencias en cuanto a tasas de crecimiento también pueden originar divergencias en las políticas monetarias, lo que afectará a la liquidez del dólar fuera de Estados Unidos”, afirma Verberk.

Las valoraciones han mejorado, ya que ciertas zonas del mercado han experimentado un ajuste de precios. En opinión de Bus, “la principal incógnita es si los recientes acontecimientos, mayoritariamente idiosincrásicos, que han desencadenado correcciones en los mercados pueden extenderse a otras categorías de crédito. En lo que respecta al ciclo crediticio, consideramos que los mercados han tocado techo y están empezando a trazar un nuevo rumbo, registrándose las primeras bajadas en los segmentos de investment grade y ciertos mercados emergentes”.

Esto contrasta con la evolución en renta variable y deuda high yield estadounidense, que han proseguido su buena evolución. “Los factores técnicos continúan mostrándose débiles, con marcadas correlaciones entre los activos de riesgo y los balances de los bancos centrales, tendencia que genera una ampliación gradual de los diferenciales crediticios. Por eso hablamos de larga agonía”, continúa

Las trayectorias divergentes de los fundamentales

El crédito no es fácil. En condiciones de elevado crecimiento, las empresas se re-apalancan y se embarcan en fusiones y adquisiciones nada cercanas al crédito. Pero si el crecimiento es demasiado reducido, aumenta el riesgo de recesión y de que tengan lugar sucesos idiosincrásicos. “Todavía estamos en la zona de confort, pero existen riesgos”, explica Verberk.

La moderación del crecimiento en Europa que puede inferirse del empeoramiento de los datos económicos no constituye por ahora una amenaza real. La recuperación es generalizada y la expansión se encuentra aún a mitad de ciclo. “Pero si Estados Unidos mantiene su actual tasa de crecimiento, la Fed puede tener que llevar a cabo más subidas de tipos de lo que el mercado augura ahora mismo.” La extrema saturación del mercado laboral y la ausencia de inflación constituyen también factores adicionales de riesgo que podrían materializarse en una fase más avanzada del ciclo y empeorar la situación.

El endurecimiento de la política monetaria estadounidense afecta también a los mercados emergentes, ya que hace que el dólar se revalorice y esencialmente absorba la liquidez en dólares del resto del mundo. Esto genera volatilidad, como hemos visto recientemente en Argentina y Turquía. Como sucede en los mercados desarrollados, este reajuste de precios no se ha generalizado todavía. “De nuevo, la incógnita es si esto ha acabado o si todavía falta…” afirma Bus.

Las valoraciones elevadas

Los mercados de deuda pública están experimentando actualmente un fenómeno interesante: los bonos del Tesoro estadounidense a tres meses son ahora mismo los títulos de deuda pública que más rentabilidad ofrecen en este tramo de vencimiento en todo el G-10. No está nada mal para una categoría de activos que se considera refugio seguro. “Sin embargo, teniendo en cuenta el doble déficit de EE.UU. y su posición neta negativa en inversiones internacionales, quizás no resulte tan seguro después de todo”, comenta Verberk. Si tenemos en cuenta las coberturas, los activos estadounidenses no resultan baratos, de manera que los inversores japoneses, por ejemplo, están trasladando sus inversiones a Europa.

Algunos segmentos del mercado investment grade están comenzando a recuperar su atractivo, en términos de valoración. Por ejemplo, ciertos títulos del sector bancario y de mercados emergentes han experimentado recientemente una nueva ampliación de diferenciales que los han situado en niveles más atractivos. En high yield, los títulos con calificación CCC han ofrecido resultados muy destacados, por lo que la orientación de la cartera hacia la calidad no ha resultado ventajosa. “Pero estamos convencidos de que el mercado se encuentra sobrevalorado y consideramos adecuada nuestra posición de cautela”, explica Bus. “Preferimos la deuda high yield europea, porque ofrece los mismos diferenciales pero con una calificación media mucho mejor”, matiza.

Los aspectos técnicos, aún vulnerables

La correlación entre las compras de los bancos centrales y la evolución de los activos de riesgo resulta muy llamativa. Ante la previsible extinción final de la flexibilización cuantitativa del BCE, parece probable que las cosas vayan a peor antes de mejorar. El eje principal de los aspectos técnicos depende de este factor, y de lo que suceda en términos globales una vez se materialice. El mercado precisa de nuevos grandes compradores de crédito que ocupen el puesto de los bancos centrales. “Motivo suficiente para permanecer a la expectativa y no aumentar todavía la exposición”, concluye Verberk.

Evli, elegida como mejor gestora en Finlandia por cuarto año consecutivo,

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Por cuarto año consecutivo, Evli ha sido elegida como la mejora gestora institucional en la encuesta realizada por KANTAR SIFO Prospera, «External Asset Management Finland 2018». De nuevo, la gestora logra la primera posición en la gestión de carteras, track réracord e inversión responsable (ASG).

Según ha explicado la gestora, la calificación global que obtuvo fue de 4,26 (en una escala de 1 a 5), calculada a partir de 12 criterios de calidad. Frente a 2017, la calificación que obtuvo Evli mejoró en mayor medida que la de las otras gestoras, apuntan desde la firma.

Las tres primeras plazas de esta clasificación estuvo formado por las siguientes gestoras (con su calificación en una escala de 1 a 5):

Evli 4,26
eQ 4,04
Aktia 3,89

Según destacan desde Evli, la firma logró el primer puesto en 10 criterios, que incluyen habilidades de gestión de carteras, track record, calidad de producto, competencias de ventas e inversión responsable (ASG). “Apreciamos enormemente el reconocimiento que hemos recibido por parte de nuestros clientes. Hemos estado trabajando en desarrollar nuestros servicios y estamos muy satisfechos de ver que podemos mantenernos en primera posición. Me complace saber que los clientes institucionales de Evli depositan mucha confianza en nuestro modelo de gestión y expertise en fondos de inversión”, señala Maunu Lehtimäki, consejero delegad de Evli Bank.

En la encuesta de 2018 llevada a cabo por KANTAR SIFO Prospera, los inversores institucionales finlandeses calificaron a 14 gestoras teniendo en cuenta 12 criterios de calidad. Los encuestados señalaron que los factores más importantes son la habilidad en la gestión de activos, track record, comisiones competitivas y producto de calidad. Entre los participantes encontramos compañías aseguradoras, instituciones de pensiones, endowments y fundaciones, ciudades y municipios, instituciones religiosas, universidades y otros inversores institucionales.

GVC Gaesco confía en que la bolsa española cerrará el año con resultados positivos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El grupo GVC Gaesco presentó recientemente las perspectivas de los mercados financieros para el segundo semestre de 2018 coincidiendo con la conferencia “Turismo, operaciones corporativas e inversiones sostenibles: las tres fuentes de generación de rentabilidad para el inversor”, que tuvo lugar en el Auditorio AXA de l’ILLA Diagonal, en Barcelona.

Desde GVC Gaesco se mostraron optimistas sobre la evolución de la bolsa española y de su principal indicador bursátil, el Ibex 35, para 2018. Jaume Puig, CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión, manifestó que “está previsto que la bolsa crezca más que la media europea este año tras un periodo de recesión debido, entre otros motivos, a la inestabilidad política”.

El crecimiento global, el precio del petróleo, los tipos de interés a 10 años de EE.UU., así como la volatilidad en bolsa, las relaciones comerciales entre países y el valor del dólar sobre el euro, son algunos indicadores que GVC Gaesco tiene en cuenta para controlar posibles alteraciones en los mercados financieros.

La confianza del empresario

GVC Gaesco ha detectado que los empresarios e inversores han vuelto a recuperar la confianza en los mercados. “La confianza de los empresarios es el indicador más relevante sobre el cual centrar la atención”, afirmó Puig. No obstante, el director de GVC Gaesco Gestión alertó sobre cuando la confianza es excesiva, provocando que las empresas se endeuden y actúen como si el ciclo económico no existiera.

Por otro lado, Jaume Puig consideró que el ciclo económico podría finalizar en tres o cuatro años, aunque a los mercados aún podrían experimentar un nuevo crecimiento incremento acompañado de una posterior devaluación de las cotizaciones.

Visión de mercado mundial

Por su parte, Víctor Peiro, director general de análisis de GVC Gaesco Beka, manifestó que “llevamos más de nueve años de subida, periodo en el que el Nasdaq y el Ibex Small son los índices que más han crecido”.

Según un estudio de GVC Gaesco, las empresas tecnológicas de EE.UU. han funcionado como motores del mercado, siendo compañías como Facebook, Google, Pinterest o Apple las que representan entre el 30% y el 40% de la capitalización del mercado.

El mismo informe afirma que el proteccionismo podría ser una amenaza a corto plazo para el crecimiento mundial. Entre los datos que se desprenden del estudio se observa que desde que se impusieron los aranceles al acero en EE.UU., el precio del mismo y otros componentes ha subido más de un 30% frente al 4% en Europa. “Es un hecho que ha golpeado en exceso a algunos sectores como el automóvil alemán: desde que Trump anunció el 23 de mayo que estaba estudiando un arancel del 25% sobre las importaciones de coches europeos, el sector auto ha caído un 14% y el EuroStoxx un 3%”, especificó el director general de GVC Gaesco Beka.

Auge de operaciones corporativas

Por otro lado, Peiro afirmó que las operaciones corporativas han aumentado y pronosticó que esta tendencia se mantendrá el resto del ejercicio. En palabras del directivo, “el bajo nivel de tipos de interés provoca que se puedan pagar multiplicadores muy elevados, mientras que el impacto de coste de la financiación sobre el beneficio de la empresa adquirente sea muy reducido”. Esta situación junto con la existencia de varios jugadores en el sector y la tendencia a la consolidación del mercado, son aspectos que propician el auge de las operaciones corporativas.

GVC Gaesco Beka ha identificado algunas empresas destacadas por países como Cellnex Telecom, Mediaset, NH Hotel Group, Talgo, Telepizza (España), Accell (Holanda), Sika (Suiza), CTT y EDPR (Portugal), Danone, Aéroports de Paris, Suez y Ordina (Francia), Cairo Communications, Generali y RCS Mediagroup (Italia) o Basware, Metso, QT Group (Finlandia).

Gestores de benchmark: ¿se puede replicar el éxito del pasado en renta fija?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Ya no es suficiente gestionar una cartera únicamente a través del prisma de duración modificada. Esta herramienta para ajustar la versión beta de las carteras de bonos fue altamente efectiva en la década de 2000. Un gestor podría destacar fácilmente sin desviarse de su benchmark si conseguía dar con el timing a la hora de realizar ajustes.

Cuando los rendimientos oscilaban entre el 4% y 5%, un aumento en la duración modificada no exacerbaba excesivamente la volatilidad de una cartera porque entraban cantidades significativas de cupones. Pero hoy en día, la fuerte caída en los rendimientos junto con las tasas de interés ultrabajas ha llevado a un aumento «automático» en la duración modificada de un bono con un vencimiento dado.

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Esto se puede ver claramente en los principales índices de bonos (por ejemplo, el JPMorgan EMU Bond Index): su duración ha aumentado al mismo tiempo que los rendimientos han estado cayendo, provocando un movimiento similar para los gestores de benchmark, cuyas carteras ahora son extremadamente sensibles, incluso a muy pequeñas variaciones en el rendimiento. Este método de gestión también funcionó bien, mientras que los rendimientos tuvieron una trayectoria descendente.

Pero todo apunta a que hemos dejado atrás este período: las medidas de expansión cuantitativa están llegando a su fin y la tendencia hacia una población que envejece se reflejará, según un estudio reciente publicado por el Banco de Pagos Internacionales, por un aumento sostenible de los tipos de interés en las economías avanzadas.

También en este caso, estamos viendo un cambio de tendencia en comparación con el período deflacionario después de la entrada de China y los países de Europa del Este a la Organización Mundial del Comercio, cuando la afluencia de mano de obra nueva y barata favoreció la deslocalización.

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Jean-Philippe Donge es responsable de renta fija de BLI.

Los inversores institucionales duplicarán su inversión con criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La inversión con criterios ASG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) gana peso entre los gestores institucionales. Así se desprende del informe Grandes Expectativas: ASG – ¿Qué depara el futuro para las compañías de seguros, planes de pensiones y gestoras?, elaborado por BNP Paribas Securities Services. Entre sus conclusiones indica que el 79% de los encuestados –gestores de activos, las compañías de seguros y planes de pensiones– incorporan criterios ASG, ya sea en su manera de invertir o en términos de los productos que comercializan.

Del 77% de las compañías de seguros y planes de pensiones que incorporan estos criterios, la encuesta pone de manifiesto que actualmente cerca de la mitad invierten un 25% o menos de su cartera en estrategias específicas basadas en criterios ASG, y tienen previsto aumentarlo al 50% o más en los próximos dos años. Del mismo modo, del 80% de gestores de activos que incorporan factores ASG, el 40% comercializa actualmente un 25% o menos de sus fondos como vinculados a criterios ASG o de inversión socialmente responsable (ISR). Sin embargo, esta cifra se estima que se incrementará considerablemente en los próximos dos años, con más de la mitad de los gestores de activos, el 54%, comercializando un 50% o más de sus fondos como productos ASG.

Según señala Soledad Lecube, directora general de BNP Paribas Securities Services en España, “está previsto que en los próximos dos años se produzca un cambio importante en la manera de seleccionar las inversiones. En la actualidad está ampliamente aceptado incorporar criterios ASG ya que puede ser beneficioso para la rentabilidad. No obstante, a partir de ahora veremos que las empresas realmente trasladan esta percepción a la práctica otorgando mayor peso a estas inversiones”.

Sin embargo, avisa de que existen algunos retos de cara a una mayor implantación de los criterios ASG. “Para obtener y analizar los datos ASG, tanto los gestores de activos, como las compañías de seguros y planes de pensiones necesitarán nuevas herramientas, recursos y competencias, y por eso creemos que la tecnología desempeñará un papel fundamental a la hora de ayudarles a cumplir sus objetivos”, apunta.

La carencia de capacidades

La encuesta reveló que al 64% de las compañías de seguros y planes de pensiones y al 47% de los gestores de activos les preocupa que la falta de datos sólidos pueda actuar en estos momentos como barrera para una mayor adopción de criterios ASG, aunque estas cifras bajan al 22% y el 8% respectivamente dentro de dos años. La falta de análisis avanzados también es una preocupación importante para ambos grupos de encuestados, ya que casi una cuarta parte, el 23%, lo cita como una futura barrera y plantea la necesidad de invertir en tecnología y especialistas.

En este sentido, Borja Rodríguez Cano, responsable de Desarrollo de Negocio de BNP Paribas Securities Services en España, afirma que “una vez superado el reto de los datos, la capacidad de sacar conclusiones de los mismos seguirá siendo un problema y es aquí donde entrará el uso inteligente de los datos, la inteligencia artificial y los expertos en ASG. Esperamos que todos los inversores refuercen sus competencias técnicas y personales con el fin de hacer frente a estas necesidades en los próximos años”.

Preocupación de los gestores de activos por los costes y productos

El desarrollo de nuevos recursos requerirá más inversión, lo que incrementa la preocupación de inversores por el posible aumento de costes. La encuesta reveló que el 31% cree que ahí radicará el principal reto en los próximos dos años. Este también será el obstáculo futuro más importante según los encuestados; de hecho al 28% de los gestores de activos les preocupa que no estén capacitados para satisfacer las necesidades de productos basados en criterios ASG demandados por las compañías de seguros y planes de pensiones. El mismo porcentaje prevé que será un motivo de preocupación en el plazo de dos años.

En opinión de Lecube esto supone que “los gestores de activos tendrán que trabajar estrechamente con las compañías de seguros y planes de pensiones para entender sus necesidades en materia de factores ASG y diseñar productos adaptados a ellos lo que consecuentemente exigirá inversiones”.

Activos alternativos

El estudio también avanza un cambio en la asignación de inversiones en materia de ASG en los próximos dos años hacia los activos alternativos. Los gestores de activos, las compañías de seguros y los planes de pensiones esperan incrementar en dos años un 20% su inversión en activos alternativos con vocación de desarrollo de criterios ASG, incluidos fondos de cobertura, infraestructura, inmobiliarios, capital riesgo y deuda.

En cambio, se prevé una reducción del peso de la inversión en activos tradicionales hasta un 26%, que actualmente representa casi la mitad de la composición de las inversiones en factores ASG. “Quizá, contrariamente a la impresión generalizada, las clases de activos alternativos cada vez incluyen más ‘conciencia ASG’. Las firmas de capital riesgo, por ejemplo, quieren asegurarse de que podrán finalizar una inversión de forma rápida y eficaz y por eso están incorporando estos factores al estructurar sus inversiones”, señala Rodríguez.

En su opinión han surgido algunos problemas por la falta de uniformidad en el espacio alternativo. Sin embargo, iniciativas recientes como Global Real Estate Sustainability Benchmark, el índice mundial de sostenibilidad inmobiliaria, están empezando a surtir efecto y “a aportar esa transparencia tan necesaria para los inversores”, añade.

Dentro del mercado de senior loans: análisis fundamental y técnico

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Hasta el 30 de junio de 2018, la tasa de default de los últimos doce meses se situó en el 1,95%, aún dentro del ratio medio a largo plazo del mercado de préstamos, situado aproximadamente en el 3%. Como predijimos a principios de año, seguimos creyendo que las tasas de incumplimiento se mantendrán por debajo de la media en un futuro cercano, sin un aumento sustancial hasta fines de 2019.

Esta visión estará respaldada por un crecimiento medio de las ganancias razonablemente bueno a nivel del emisor, costes de servicio de la deuda manejables (incluso ante los crecientes costes de endeudamiento) y unas tasas de default en la sombra que actualmente son bastante bajas.

Eso no quiere decir que los riesgos idiosincrásicos y el estrés en ciertos sectores (en particular, el comercio minorista, ciertos focos de telecomunicaciones y petróleo y gas) no persistan. Tomados en conjunto, sin embargo, el elevado estrés en esas áreas no se considera lo suficientemente fuerte como para alterar materialmente el curso de la economía de EE.UU., que registra un crecimiento sólido, y como resultado un desempeño razonablemente favorable de las empresas que no son investment grade.

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Los datos técnicos del mercado también se han mantenido razonablemente firmes en 2018. A diferencia de 2016 y 2017, el lado de la oferta de la ecuación ha logrado mantener el ritmo general este año, y el índice ha crecido por encima del billón de dólares en el transcurso del año. No solo ha aumentado la oferta nueva, sino que también ha habido un aumento sustancial del nuevo papel a través de nuevos acuerdos relacionados con adquisiciones. De hecho, la actividad de fusiones y adquisiciones totalizó más de 84.000 millones de dólares de volumen del segundo trimestre, la cifra trimestral más alta registrada, según S&P/LCD.

CLOs y fondos de préstamos minoristas

Esta inyección fue muy bienvenida, especialmente dada la fuerte demanda de préstamos a tasa variable a lo largo del año a través de los dos principales canales visibles de demanda en la clase de activos: los collateralized loan obligations (CLOs) y fondos de préstamos minoristas.

Los senior loans, originados por bancos comerciales y otras grandes instituciones financieras, están asegurados o colateralizados por los activos de las empresas prestatarias. NN Investment Partners tiene un equipo de 46 personas dedicado exclusivamente a esta clase de activos en Scottsdale, Arizona con mucha experiencia y distribuye entre sus clientes la estrategia NN (L) Flex – Senior Loans Fund.

La emisión de CLOs ha sido impresionante hasta ahora, con aproximadamente 70.000 millones de dólares en emisiones durante la primera mitad del año. Es probable que este ritmo continúe. En el lado minorista, las entradas de capital en este tipo de fondos han sido positivas todos los meses de 2018, totalizando casi 12.000 millones de dólares.

Visión a futuro

Fundamentalmente, aunque no hay escasez de señales tradicionales que indiquen un comportamiento de ciclo tardío, tampoco existe evidencia creíble de que estemos en el precipicio del riesgo sistémico. En otras palabras, creemos que los defaults deben estar razonablemente contenidos sin ninguna sorpresa significativa a la baja.

Las señales técnicas, siempre más difíciles de predecir y, a menudo cambiantes, parecen estar equilibradas en este punto. La combinación de los dos (fundamentos y técnicas estables) generalmente conduce a una baja volatilidad en los valores de mercado, que puede ser una variable importante en el historial del rendimiento total.

La Financière de l’Echiquier: “2018 debería ser un año de regreso a las acciones europeas”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La última década fue una década perdida para la eurozona pero ahora los números vuelven a acompañar y la oportunidad de invertir en su renta variable está sobre la mesa. Así lo defiende en esta entrevista con Funds Society, Olivier de Berranger, CIO de La Financière de l’Echiquier, convencido de que también hay buenas oportunidades en los bonos corporativos híbridos y los flotantes. En su opinión, los mayores riesgos están en la esfera geopolítica y también en las políticas monetarias en EE.UU.

¿Qué grandes tendencias veis en los mercados de cara a 2018?

2018 debería ser un año de regreso a las acciones europeas. La última década fue una década perdida para la eurozona. Después de casi 10 años de una tasa de sub-crecimiento en términos de PIB a nivel macroeconómico y de beneficios por acción a nivel microeconómico, Europa parece haberse estabilizado finalmente. El riesgo político se ha reducido, si es que no ha desaparecido.

Del cero al 10… ¿en qué nivel de riesgo valorarías para los mercados las políticas de normalización monetaria este año? ¿y la posibilidad de normalización de los niveles de volatilidad? ¿Y el riesgo geopolítico?

En EE.UU., los inversores son actualmente conscientes del riesgo de inflación, impulsado por el crecimiento de los salarios. La Fed debería subir los tipos y el riesgo es una sobreconfianza en la fortaleza de la economía. El riesgo es 6.

En Europa, el BCE anunciará pronto el fin del QE para el último trimestre. No habrá subidas de tipos antes de 2019, por lo que el riesgo es 4.

A nivel geopolítico global el riesgo está más concentrado en una potencial guerra comercial. Una decisión no racional siempre es posible y el riesgo es 8.

La volatilidad regresará al mercado pero es más que un proceso de normalización. En 2017, el S&P 500 tuvo un movimiento diario de +/- 1% ocho veces. A mediados de abril de este año, ya hemos tenido 28 días como esto. Vemos que, con el regreso a la normalidad, el riesgo es sólo de 4.

Dentro de la renta fija, veis aún valor en algún segmento de mercado?

Nos atenemos a los bonos corporativos, pero con políticas de cobertura y por tanto la duración no excederá los dos años en nuestras carteras. Los bonos corporativos híbridos y los bonos flotantes indexados a largo plazo siguen siendo atractivos.

En este sentido, qué tendencias serán claves a vigilar en las carteras de cara a este año? ¿Cuáles y dónde están son los principales riesgos de pérdidas? ¿Y las mayores oportunidades?

Vemos mucha negociación en la bolsa de EE.UU., los bonos soberanos o la deuda financiera subordinada. Creemos en algunas megatendencias, el hipercrecimiento a través de la tecnología, por ejemplo, que es una fuerte convicción de los fondos Echiquier World Equity Growth.

Las pequeñas y medianas empresas europeas son todavía una clase de activo atractiva que ofrece exposición a mercados nichos y modelos de negocio que cambian las reglas del juego. Echiquier Agenor, fondo de renta variable growth de mediana capitalización, ha experimentado una significativa mejora de sus rendimientos desde 2014.

¿Qué perspectivas manejáis para la renta variable? ¿Seguirán subiendo las bolsas sin descanso, es viable ese escenario?

Como he señalado anteriormente, creemos que la inversión en el mercado de valores europeo sigue siendo bueno este año, incluso aunque el rendimiento no será tan espectacular como el año pasado. La descorrelación entre las acciones está volviendo después de años de comportamiento altamente correlacionado. Los datos individuales de las empresas europeas y el crecimiento de los beneficios por acción debería ser un buen campo de juego para los stock-pickers.

Laura Díaz Anadón gana el XVII Premio Fundación Banco Sabadell a la Investigación Económica

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El Jurado del XVII Premio Fundación Banco Sabadell a la Investigación Económica reconoce a la Dra. Laura Díaz Anadón como ganadora del premio 2018, dotado con 30.000 euros, por su trabajo sobre el cambio climático, que combina la investigación fundamental con el desarrollo de políticas públicas para guiar el trabajo de gobiernos y organizaciones internacionales. El premio se entregará el próximo 2 de octubre en la sede de Banco Sabadell en Oviedo.

La Dra. Díaz Anadón es referente mundial en el estudio de la interacción entre la ciencia y la tecnología y las políticas públicas. Sus contribuciones han mejorado nuestra comprensión sobre cómo las diversas políticas públicas nos permiten abordar los retos planteados por el cambio climático. Se la reconoce por su labor cuantificando el papel que nuevas y mejoradas tecnologías energéticas (incluyendo ámbitos de energía solar, eólica, de almacenamiento de energía o nuclear) podrían tener en reducir las emisiones de dióxido de carbono que contribuyen al cambio climático y los costes del sector energético.

Su investigación utiliza modelos de optimización, métodos econométricos, y en varios casos ha complementado los análisis cuantitativos con análisis cualitativos basados en entrevistas. En particular, ha profundizado en el estudio de políticas y tecnologías en Estados Unidos y en China, los países responsables de la mayor cantidad de emisiones que contribuyen al cambio climático. Por ello, ha estudiado la relación entre las distintas maneras de distribuir fondos en laboratorios nacionales y la transferencia de tecnología a empresas del sector energético, y el impacto de diferentes políticas para promover la energía eólica en la productividad de las turbinas.

La Dra. Díaz Anadón es licenciada en Ingeniería Química con Alemán (MEng) por la Universidad de Manchester y doctora en Ingeniería Química por la Universidad de Cambridge. Actualmente es catedrática en Política de Cambio Climático en la Universidad de Cambridge, es miembro ‘bye-fellow’ del College Peterhouse e investigadora del Centro de la Gobernanza de Medioambiente, Energía y Recursos Naturales de Cambridge (C-EENRG). Además, es investigadora asociada del Centro Belfer de Ciencia y Relaciones Internacionales de la Harvard Kennedy School.

Premio Fundación Banco Sabadell a la Investigación Económica

Este galardón, cuya dotación asciende a 30.000 euros, pretende alentar y reconocer el trabajo de los investigadores en los campos del conocimiento económico, empresarial, jurídico y social y contribuir al análisis y formulación de alternativas que promuevan el bienestar social. Se convoca desde el año 2002 y tiene carácter anual.

Está dirigido a investigadores menores de 40 años que cuentan con un currículum de investigación sobresaliente en los citados campos. Los candidatos al Premio pueden ser propuestos por universidades, centros académicos y de investigación, fundaciones, empresas y otras instituciones tanto nacionales como internacionales.

La Fundación Banco Sabadell se constituyó como fundación privada en 1994 con la intención de estimular la excelencia y promover el conocimiento de la cultura. Su objetivo es promover actividades de divulgación, formación e investigación en los ámbitos educativo, científico y cultural, así como fomentar el talento joven y apoyarlo.

¿Es una estrategia multiactivo dinámica la respuesta al incremento en la volatilidad?

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Los riesgos están aumentando por la reacción de los mercados a la incertidumbre geopolítica y a la normalización de los tipos de interés y de la volatilidad. Pese a mantener una opinión optimista con respecto de la renta variable y la economía en general, no hemos descontado los riesgos potenciales, entre los que podemos citar la posibilidad de que los aranceles impuestos por Estados Unidos pudieran convertirse en una guerra comercial a gran escala, con el consiguiente aumento de la inflación y el frenazo correspondiente del crecimiento económico.

En vista de ello, es importante que los inversores sean conscientes de su exposición al riesgo. Una estrategia multiactivo, como la que defendemos en la gestión del fondo Janus Henderson Balanced, puede servir para reducir el riesgo a la vez que se consigue exposición a las dinámicas del mercado a largo plazo.

El fondo combina distintos activos, con títulos tanto de renta fija como de renta variable, y emplea una asignación dinámica para potenciar la rentabilidad, aparte de contar con la flexibilidad necesaria para asumir una posición más defensiva cuando se prevea una mayor volatilidad del mercado.

Diferenciación de otros fondos

Esta asignación dinámica de sus activos distingue a nuestro fondo de gran parte de la competencia. Realizamos una supervisión y ajuste activos de la cantidad invertida en cada clase de activos, llevamos a cabo un análisis intensivo de los fundamentales para identificar las mejores ideas, y finalmente ajustamos nuestra ponderación para establecer la que, a nuestro juicio, es la combinación óptima de valores y bonos para el entorno de inversión prevalente en cada momento.

Aunque intentamos que el porcentaje de renta variable esté entre el 50% y el 65%, dejando el resto para los títulos de renta fija, tenemos la flexibilidad necesaria para alejarnos de estos parámetros, dentro de los límites definidos por el folleto del fondo, en función de las condiciones del mercado. Por su parte, algunos fondos de la competencia suelen emplear un porcentaje estático entre renta fija y variable, que suele ser de 60:40, y no lo ajustan en función del mercado.

Además, hay otro aspecto que diferencia nuestra estrategia, y no es otro que la estrecha relación existente entre sus equipos de renta fija y de renta variable. Mientras que en muchos fondos equilibrados estos equipos operan de forma independiente, nuestra colaboración es muy estrecha e investigamos juntos los distintos indicadores de rendimiento, lo que nos permite obtener unas ideas de inversión más completas.

Por ejemplo, en 2007, con el mercado de renta variable bastante fuerte, nuestro análisis de la cartera de renta fija identificó ciertas señales de advertencia relacionadas con el empeoramiento del mercado de la vivienda. Pese a que el fondo sufrió pérdidas a lo largo de 2008, logramos realizar movimientos en la cartera para reducir nuestra exposición a la renta variable unos nueve meses antes de que se produjera el colapso del mercado.

Los factores citados, por los que podemos combinar las perspectivas relativas a las rentas fija y variable con la flexibilidad necesaria para ajustar las ponderaciones de la cartera, nos permiten centrarnos en la rentabilidad a largo plazo en diversas condiciones del mercado y con una volatilidad que es normalmente menor, según la métrica de la desviación estándar.

Consideramos que esta estrategia pudiera ser una herramienta muy útil para los inversores durante períodos de mayor incertidumbre.

Marc Pinto, gestor de cartera del Janus Henderson Balanced Fund.