Foto cedidaDe izquierda a derecha, Astrid Schilo e Inma Conde.. Mediolanum Asset Management refuerza las capacidades de su equipo de inversiones con Inma Conde y Astrid Schilo
Mediolanum Asset Management (MAML), la compañía de gestión de activos irlandesa perteneciente al grupo bancario Mediolanum, ha anunciado los nombramientos de Astrid Schilo,como estratega multiactivo, e Inma Conde,como directora de análisis de gestores, ambas en Dublín.
Tras la contratación de Christophe Jaubert como director de inversiones, la incorporación de Astrid e Inma forma parte de los constantes planes de MAML de ampliación de sus capacidades de inversión.
Alemana de nacimiento, Astrid posee más de 15 años de experiencia en análisis de mercados financieros y políticas de predicción. Tras haber trabajado como economista jefe europeo en Exane BNP Paribas durante cuatro años, Astrid trabajó en el Fondo Monetario Internacional como jefe de inversiones en su grupo de mercados públicos. Antes de unirse a MAML, Astrid se desempeñaba como principal analista senior en Accenture Research, donde formó parte de un importante proyecto de inteligencia artificial. Astrid se unirá al equipo de Estrategia de MAML y contribuirá en la toma de decisiones del equipo de inversión más amplio, además de proveerle de indicadores económicos y análisis de los mercados financieros.
Inma Conde se incorpora desde Minnesota Philanthropy Partner- una de las más grandes fundaciones comunitarias de Estados Unidos- donde ocupaba la posición de directora de inversiones. Tras haber construido una sólida reputación entre gestores de inversiones americanos de primer nivel durante los últimos 20 años, Inma liderará el equipo de análisis de Mediolanum responsable de la selección de gestores. Trabajará conjuntamente con los gestores de cartera para identificar las mejores ideas de fondos, de acuerdo con el proceso de inversión propiedad de Mediolanum “Med3”.
“Estamos encantados de tener a Astrid e Inma a bordo. Su extensa experiencia y rigor en la toma de decisiones de inversión aportan un encaje perfecto con el enfoque de inversión de MAML, cuyo objetivo es la excelencia en los resultados. La experiencia de Astrid en mercados financieros y gestión multiactivo, combinada con los resultados consistentes de Inma a la hora de seleccionar gestores, añadirá valor adicional a la exitosa gestión de carteras multi gestión de MAML», comenta Furio Pietribiasi, Managing Director en Mediolanum Asset Management Limited.
MAML es pionero en el uso de nuevas tecnologías emergentes en gestión de activos. El ADN de la compañía está construido sobre una infraestructura tecnológica y visión que aprovecha procesos de automatización robótica (RPA Robotic Process Automation) en sus operaciones y utiliza su base de datos interna (EDW Enterprise Data Warehouse) en combinación con un sofisticado conjunto de análisis y herramientas de inteligencia artificial que soportan la experiencia cliente y los procesos de inversión y gestión de riesgos.
La filosofía de la compañía es construir innovación experimentando con pequeños jugadores de nueva aparición a la par que colaboran con proveedores de bandera ya establecidos. El expertise tecnológico interno de MAML, especialmente en lo que se refiere a datos alternativos, aprendizaje de máquinas e inteligencia artificial, se ha convertido en un aspecto fundamental a la hora de entender y evaluar las más sofisticadas estrategias quants- y soportar con la mejor información las decisiones de financiar o incubar nuevas estrategias y managers.
Mediolanum Asset Management Limited (MAML) es la compañía irlandesa de gestión de activos del grupo bancario Mediolanum. Con aproximadamente 37.000 millones de euros bajo gestión a junio 2018, y un total de 55 fondos gestionados, MAML mantiene como único foco las necesidades de sus inversores, aspirando a los más altos estándares de calidad para sus servicios de inversión.
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. ¿Cómo hacer transparentes en una cartera los riesgos asociados al cambio climático?
El cambio climático no es un fenómeno mundial indeterminado que sólo será relevante para las empresas en el futuro. Incluso en la actualidad, las condiciones meteorológicas extremas pueden dar lugar a costes elevados a lo largo de la cadena de producción y suministro y amenazar los beneficios.
Según explican desde DWS, los principales grupos electrónicos, fabricantes de automóviles y empresas mineras ya están sintiendo los efectos del cambio climático. “Los análisis de riesgos relacionados con el clima pueden ayudar a minimizar los riesgos de esta naturaleza para las empresas, sus proveedores, instalaciones de producción y competidores”, sostiene la gestora.
El cambio climático tiene consecuencias reales para las empresas, por lo que será inevitable tener en cuenta estos riesgos a la hora de tomar decisiones de inversión. Por ejemplo, los inversores a nivel de cartera quieren saber dónde están los riesgos de emisiones de carbono en sus inversiones. “Aunque los esfuerzos para estandarizar el registro de los riesgos climáticos se encuentran todavía en una fase temprana, se están introduciendo progresivamente nuevos conceptos para permitir que los riesgos climáticos de una cartera se presenten de forma transparente a los inversores”, apuntan desde DWS.
Por ejemplo, es posible medir las emisiones de carbono producidas por cada millón de dólares invertidos en las acciones en cuestión. Esta huella de carbono normalizada es un criterio importante que permite la comparación con un benchmarck, entre varias carteras y a lo largo del tiempo, independientemente del tamaño de la cartera. Según la gestora, “este dato permite a los inversores asegurarse de que sus inversiones no contribuyen al riesgo climático mundial. Los inversores pueden implementar esta estrategia en sus carteras utilizando varios conceptos de índices”.
Un buen ejemplo de ello es el MSCI Europe ESG LCL ex Tobacco Index (ESG-Index). Esto demuestra cómo se pueden determinar las emisiones de carbono de un índice, tanto en comparación con el índice subyacente, el MSCI Europe, como a lo largo del tiempo. La huella de carbono normalizada del índice ESG ha caído significativamente: ha disminuido de 106 a 62,4 toneladas desde 2010, mientras que el MSCI Europa experimentó un descenso mucho más moderado, de 181,7 a 164,4 toneladas.
Otra figura clave es la intensidad de CO2. Se trata de la relación entre las emisiones totales de carbono de una empresa en cartera y su facturación total. Este indicador muestra a los inversores la cantidad de emisiones de carbono por cada dólar de facturación causadas por su inversión, permitiendo la comparación de emisiones entre empresas individuales de diferentes tamaños y sectores. Las empresas con una alta intensidad de emisiones están menos ponderadas en el índice ESG, con el fin de contribuir a minimizar los riesgos climáticos.
“Seguramente transcurra un tiempo antes de que los métodos para evaluar los riesgos asociados al clima en las carteras de inversión se estandaricen y sean más accesibles. Mientras tanto, los inversores que deseen influir positivamente pueden utilizar ETF. Los ETF. Los Xtrackers de DWS favorecen a las empresas mejor valoradas en términos de ESG (criterios medioambientales, sociales y de gobernanza) y excluyen a las empresas con elevadas emisiones de carbono, así como las que producen combustibles fósiles”, concluye la gestora.
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. Pese a la incertidumbre, el Brexit no ha tumbado a la industria de fondos del Reino Unido
Al mercado de fondos del Reino Unido parece que no se le ha atragantado el Brexit. Aunque la digestión parece pesada, sobre todo a la espera de saber las condiciones de la salida del país del Unión Europea, la realidad es que desde la votación del Brexit el rendimiento de los fondos ha sido boyante, en particular en renta variable.
Según los datos de Thomson Reuters Lipper, que toma de referencia los fondos más populares de Lipper en libras, los fondos en renta variable estadounidense aumentaron un 42,2%, los de renta variable inglesa un 30,7% y la renta variable europea menos Reino Unido un 34,8%. Igualmente positivo, aunque con menor crecimiento, fue la renta fija. Por ejemplo, el fondo de bonos corporativos en libras creció un 7,5%, el high yield un 8,1% y los bonos gubernamentales en libras un 3%.
Incluso la volatilidad no se ha comportado como los analistas más derrotistas preveían. De hecho, la volatilidad de los fondos más populares de Lipper ha disminuido desde la votación Brexit.
Respecto a los flujos, entre junio de 2016 y finales de mayo de 2018, se estima que los fondos domiciliados en el Reino Unido atrajeron 55.400 millones de libras. Según Thomson Reuters Lipper, las principales clasificaciones de Lipper por flujos netos (estimados) fueron: renta variable global, mercado de divisa (libras), bonos globales, renta variable global menos Reino Unido, estrategias multiactivos agresivas en libras y retorno absoluto en high yield en libras.
Estos datos demuestran que, ante la incertidumbre, algunos inversores prefieren posicionar sus carteras de forma más global y también buscar oportunidades en la fluctuación de la libra. Además, el análisis de Thomson Reuters Lipper deja ver que la industria de gestión de activos no se ha paralizado por el Brexit.
Desde la votación hace dos años, se han lanzado 309 fondos domiciliados en el Reino Unido, se han cerrado 147 fondos domiciliados allí y se han lanzado 307 fondos en Dublín para su venta en Reino Unido.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Buvette. Optimizando los ingresos en el mercado de deuda con grado de inversión en euros
Las peores caídas históricas –desde máximos hasta su punto más bajo– se registraron durante la crisis del crédito de 2008. De nuevo, la estrategia UBAM – High Grade Euro Income de UBP –con exposición al crédito con grado de inversión en euros mediante una estrategia de derivados– presentó una mejor trayectoria, con una caída del 4,6% frente al 7,7% del mercado de deuda investment grade en euros.
La estrategia de derivados también ha obtenido mejores resultados en los mercados bajistas sobre una base anual (en la crisis del crédito de 2008, en la crisis de la deuda estatal en euros en 2011 y en la ralentización global/caída de los precios del petróleo de 2015). Para los inversores, explican los gestores de Union Bancaire Privée (UBP), equivale económicamente por tanto a constituir una exposición al investment grade en euros a través de una cartera de bonos.
El UBAM – High Grade Euro Income obtuvo estos mejores resultados en mercados bajistas gracias a la liquidez.
Los mejores resultados de la estrategia de derivados durante la crisis crediticia en 2008, la crisis de la deuda estatal del euro en 2011 y la ralentización global/crisis del petróleo en 2015 se pueden explicar por la constante liquidez en los índices CDS investment-grade en todas las condiciones de mercado.
De media, este índice registra operaciones por valor de unos 20.000 millones de dólares diarios con diferenciales oferta/demanda de 3 a 5 céntimos (costes de trading).
Además, los volúmenes diarios operados del índice CDS IG en euros aumentan en tiempos de estrés, por ejemplo, hasta unos 30.000 millones de dólares diarios a principios de febrero de 2018 durante la crisis de volatilidad o a principios de marzo de 2018, con el hundimiento de los valores tecnológicos.
En 2008, 2011 y 2015, los diferenciales del mercado de bonos en euros registraron peores datos que los diferenciales de los índices CDS IG en euros debido a la menor liquidez en el mercado de bonos cash.
Y es que los diferenciales de los bonos respecto a los diferenciales de los CDS incluían una prima por iliquidez. Esta prima de diferencial por iliquidez ascendió hasta los 200 puntos básicos en 2008-2009. Y condujo a un rendimiento inferior de los diferenciales de los bonos frente a los diferenciales de los CDS (es decir, la base disminuyó) en 2008, 2011 y 2015.
El índice CDS IG en euros se beneficia de la misma ventaja de liquidez que los índices CDS de high yield implementados por el equipo ‘Global & Absolute Return Fixed Income’ en su principal fondo, el UBAM – Global High Yield Solution.
¿Por qué invertir en UBAM – High Grade Euro Income?
En primer lugar, por los mejores resultados a largo plazo de una estrategia de derivados IG en euros frente al mercado de bonos IG en euros: +80 puntos básicos al año y una volatilidad más baja y ratio de Sharpe más elevado que una estrategia IG en euros (20% menos de volatilidad y ratio de Sharpe del 45% mayor).
Además, explica UBP, registra mejores resultados en mercados a la baja y tiene una elevada liquidez en todas las condiciones de mercado mediante el uso de derivados autorizados y estandarizados.
El UBAM – High Grade Euro Income está basado en la experiencia del UBAM – Global High Yield Solution: una estrategia “sólo índices CDS” de alto rendimiento de 5.000 millones de dólares, y constituida a partir de la trayectoria de un derivado IG similar en francos suizos con gestión activa de los tipos de interés y de las asignaciones al crédito, con unos 162 puntos básicos de valor añadido activo desde julio de 2016 (desde la creación de la estrategia, y teniendo en cuenta que todos los datos son antes de comisiones).
Wikimedia CommonsCourtesy photo. Natixis appoints Jean-Philippe Adam Senior Country Manager, Corporate & Investment Banking, Spain and Portugal
Jean-Philippe Adam es el nuevo director general de Banca Corporativa y de Inversión de Natixis para España y Portugal desde el 24 de julio de 2018, cargo que compatibilizará con sus funciones actuales como director de esta línea de negocio de Natixis en América Latina y su coordinación en Canadá.
Reporta directamente a Luc François, primer ejecutivo para EMEA del negocio CIB (Banca Corporativa y de Inversión, en su acrónimo inglés) y responsable de Mercados Globales, y a Stephane About, responsable de CIB para América.
Jean-Philippe Adam acumula más de 30 años de experiencia bancaria en América y Europa. Inició su carrera en Société Générale en Buenos Aires. Posteriormente trabajó para Crédit Lyonnais en Buenos Aires y París y de ahí se trasladó a Crédit Agricole Securities en Nueva York, donde fue jefe de Emisión de Deuda para América Latina. Se incorporó a Natixis en 2013 como jefe de la plataforma de Banca Corporativa e Inversión para América Latina y en 2017 fue nombrado responsable de coordinación de las operaciones CIB en Canadá.
Marc Vincent, director global de Banca Corporativa y de Inversión de Natixis, ha declarado que «Jean-Philippe ha obtenido grandes éxitos en los últimos cinco años, desarrollando nuestra marca en Latinoamérica y aplicando nuestro enfoque innovador y centrado en el cliente en los territorios bajo su supervisión. Aportará el mismo dinamismo y ambición a nuestro negocio en España y Portugal, garantizando que proporcionamos a nuestros clientes de la Península Ibérica todos los beneficios de la experiencia de Natixis en Banca Corporativa y de Inversión».
Foto: historias visuales, Flickr, Creative Commons. El negocio institucional en España sigue creciendo: sube un 3% en el primer trimestre
La inversión de fondos y sicavs españoles en otros fondos y sicavs domiciliados en España ha crecido un 3% en el primer trimestre del año, según los últimos datos de VDOS. Así, el patrimonio de las IICs nacionales en otras IICs se situó a finales de marzo en 87.387,57 millones de euros, según publica Funds Society en su última revista.
La mayor inversión está en fondos (el 86,57% del total, frente al 85,97% de finales de 2017), mientras las sicavs ocupan un 13,43% del patrimonio. Y la aplastante mayoría, un 90,42%, está invertido en fondos externos ajenos al grupo de la propia gestora, frente a menos de un 9,6% en IICs del propio grupo.
Por nacionalidad, las IICs siguen prefiriendo invertir en vehículos internacionales, con un 89,42% de la inversión total, frente a un 10,6% de la inversión en fondos y sicavs españoles. La cifra es casi idéntica a la de tres meses antes.
Según los datos de VDOS, los mayores inversores en IICs son BBVA, Santander, CaixaBank, Bankia y Sabadell, es decir, los principales grupos bancarios que suman el 67,5% de ese patrimonio. Los mayores crecimientos en el primer trimestre del año fueron para BBVA, Bankia y Sabadell, mientras CaixaBank, Trea AM y Santander rebajaron su inversión en fondos y sicavs.
Por categoría, creció sobre todo la inversión en vehículos de renta variabe, pero también en rentabilidad absoluta, monetarios y sectoriales y solo en renta fija la inversión se redujo en casi 800 millones.
El fondo más presente en las carteras de las IICs nacionales es el monetario Deutsche Floating Rate Notes, con más de 2.000 millones invertidos, seguido del BGF Euro Short Duration Bond, fondo de renta fija con más de 1.600 millones, y por dos ETFs de renta variable (iShares Core S&P 500 UCITS ETF, con casi 1.500 millones, y Vanguard S&P 500 UCITS ETF, con 1.245), según los datos de VDOS. En quinto lugar, un fondo de retorno absoluto, Old Mutual Global Equity Absolute Return, con cerca de 1.200 millones.
Anthony Wong, gestor de Renta Variable. “Muchos aún tienen la impresión de que China es todavía la mayor fábrica del mundo, pero esa imagen corresponde al pasado”
Los inversores chinos son pragmáticos y, a la hora de posicionar su capital, no piensan en la próxima década, sino, como mucho en los próximos cinco años. Por eso Anthony Wong, gestor de Renta Variable de Allianz Global Investors, presentó las oportunidades que ofrece el mercado chino de cara a los próximos cinco años, en el marco de la 10ª Conferencia sobre Asia organizada por Allianz GI recientemente en Berlín.
El gestor explicó la visión a largo plazo para el país de su presidente, Xi Jiping, que pretende convertirlo en un país próspero, “con un desarrollo equilibrado”, de cara a 2050, basándose en tres pilares: crecimiento, estabilidad y reformas.
Un crecimiento basado en la clase media y la innovación
Sobre el crecimiento del país, el gestor destacó el movimiento de la clase media, desde un consumo movido por las necesidades a otro movido por los deseos (del “need” al “want”). “En 2020 solo el 20% del gasto estará dedicado a cubrir necesidades (alimentación), y el 37% a otras necesidades como salud o productos para el hogar, mientras un 43% estará destinado a consumo discrecional como objetos personales, educación, cultura, transporte, ocio…”, indicó, de forma que este cambio abre oportunidades de inversión, en valores de consumo como Angel Yeast (comida más sana), New Oriental Education (en inglés) o la firma China International Travel Service (un operador duty free en China, que puede beneficiarse del boom del turismo y mayor consumo de los turistas del país).
El segundo gran catalizador del crecimiento es la innovación. “Muchos aún tienen la impresión de que China es todavía la mayor fábrica del mundo, en objetos como zapatos, pero esa imagen corresponde al pasado”, aseguró el gestor. De hecho, China es pionera en empresas innovadoras: tomando los datos de 2016, el país es domicilio de un tercio de los unicornios mundiales, y en inversión en venture capital, segundo detrás de EE.UU., con las finech como gran área de inversión. “La transformación estructural del país es enorme”, destaca Wong.
En el evento, Terence Lau, director de Research para Asia y Pacífico en la gestora, destacó también cómo Asia, y especialmente China, están abrazando la tecnología más rápido que el resto del mundo: aunque conviene vigilar los riesgos regulatorios de gobernanza, destaca que la tecnología disruptiva está borrando las fronteras de las industrias tradicionales y creando grandes oportunidades de alfa.
Estabilidad: el segundo gran pilar del Gobierno
Otro pilar del Gobierno para lograr sus objetivos es la estabilidad. Wong destacó que la expansión del crédito se ha ralentizado, si bien el desapalancamiento lleva su tiempo. “Al hablar de renta variable, siempre hay preocupación por el nivel de deuda y es un reto para inversores y Gobierno restablecer el equilibrio entre crecimiento y estabilidad”, indicó, destacando algunos signos de mejora sobre todo en el sector corporativo en términos de deuda y también entre los hogares.
Sobre el mercado de valores, destacó que la volatilidad se está reduciendo. “¿Vamos a ver más volatilidad en los mercados chinos? La respuesta es sí y no”, dijo, explicando que en el mercado doméstico seguirá la volatilidad pero por diferentes razones que en el pasado: si antes hubo movimientos ante las acciones del banco central y la menor liquidez, con la consiguiente reacción de los reguladores y sus medidas limitadoras, ahora sus acciones son positivas porque se trata de regular actividades como el mercado en la sombra. “La volatilidad continuará pero por diferentes razones”, aseguró, y además ésta ha bajado del 50% al 15% desde verano de 2016.
El tercer pilar: las reformas
Sobre el tercer pilar, el de las reformas, destacó cómo éstas afectan tanto al estado como a las empresas.
“Las reformas políticas seguirán siendo el principal catalizador de la volatilidad del mercado. Ahora irá mejor, pero de vez en cuando puede pasar que haya errores políticos y eso será la mayor fuente de volatilidad”, añade. Así, los errores políticos son el principal riesgo para el mercado de acciones, en el que Allianz GI invierte con una postura holística, activa y muy selectiva.
Holística, porque no solo se centra en el mercado offshore y en acciones listadas en EE.UU. –segmentos en los que se focalizan los inversores globales, que además están infraponderando el país en sus carteras-, sino también en el mercado doméstico: “El 70% del universo total de acciones pertenecen al mercado onshore, de acciones A, así que si solo te centras en los mercados offshore te estás perdiendo la mayoría de oportunidades en China”, advierte Wong. Así, el fondo Allianz All China Equity equilibra la exposición a diferentes economías y mercados (acciones A chinas, otras listadas en Hong Kong y otras Taiwán, o en EE.UU.), de forma que, según el gestor, “el inversor queda mejor posicionado para ganar exposición a la transformación estructural de China”.
“Los inversores chinos son muy cortoplacistas e invierten con un horizonte de tres-cuatro meses, lo que hace al mercado A muy volátil pero por ello es un gran mercado para los inversores activos, y no para los ETFs”, añade.
Como resumen, el gestor destacó que el crecimiento, la estabilidad y las reformas serán los catalizadores clave para la economía china en el futuro, vigilando siempre el riesgo político, si bien se ha aprendido de los errores del pasado. El fondo de Allianz GI pretende capturar el potencial de crecimiento de largo plazo del país con una única estrategia.
Madrid. Foto: Enric Archivell, Flickr, Creative Commons. Abante Asesores refuerza su plantilla con la incorporación de 25 profesionales
Madrid es la vigésimo tercera (23) ciudad del mundo con mejor calidad de vida, según el informe «Mapping the World’s Prices 2018» , elaborado por los economistas de Deutsche Bank. La capital española se sitúa por delante de grandes urbes como Nueva York, París o Londres gracias a factores como la calidad de su atención sanitaria, el precio de la vivienda, su clima y el tiempo invertido en ir de casa al trabajo.
Ésta es una de las muchas conclusiones que se extraen de la séptima edición del estudio de Deutsche Bank, que analiza cuestiones como la calidad de vida, los sueldos o el coste de la vivienda, y compara los precios de productos como una entrada al cine, un abono transporte o un iPhone en 50 ciudades del mundo de relevancia para los mercados financieros.
¿Cuál es la mejor ciudad para vivir en 2018?
Wellington (Nueva Zelanda) repite en 2018 como mejor ciudad del mundo para vivir. Zúrich (Suiza), Copenhague (Dinamarca), Edimburgo (Escocia) y Viena (Austria) completan el top 5 de esta clasificación. En los últimos puestos del listado se encuentran Beijing (China), Río de Janeiro (Brasil) y Manila (Filipinas). “El indicador de calidad de vida siempre es la medida más subjetiva de nuestro estudio”, puntualizan los analistas de Deutsche Bank. “Nuestro análisis no es una guía definitiva, pero sí un buen punto de partida para un debate”.
Zúrich continúa siendo, un año más, la ciudad con los salarios netos más altos, seguidos por los de algunas ciudades estadounidenses como San Francisco, Boston y Nueva York, y Sidney (Australia). De media, una persona que trabaja en Zúrich percibe 5.764 dólares mensuales mientras que, en el otro extremo del ranking, un trabajador en Yakarta (Indonesia) se queda en 436 dólares mensuales. En Madrid, el sueldo medio asciende a 1.975 dólares, un 10% más que en 2017, según este índice.
Por otra parte, los alquileres de piso -dos habitaciones, en una zona residencial- más caros se pagan en Hong Kong (3.737 dólares), San Francisco (3.664 dólares), Nueva York (2.854 dólares), París (2.483 dóalres) y Londres (2.410 dólares) y los más baratos en Bangalore (India, 289 dólares); Nueva Delhi (India, 346 dólares); y Kuala Lumpur (Malasia, con 479 dólares). En Madrid, sus residentes destinan una media de 1.148 dólares, un 24% más que en 2017.
Lascitas más caras, en Zúrich; la ‘escapada’ de fin de semana más barata, Estambul
Cine, cena, un par de cervezas y un taxi a casa. El pack cita estándar asciende a 203 dólares en Zúrich, la ciudad más cara a la hora de invitar a salir a una amiga o amigo, seguida de Copenhague, Oslo, Tokio y Ámsterdam. En comparación, en el sudeste asiático este plan resulta mucho más económico: una cita en Mumbai (43 dólares), Bangalore (43 dólares), Manila (45 dólares), Nueva Delhi (45 dólares) o Yakarta (46 dólares), no supera los 50 dólares. En Madrid, un plan romántico con la pareja supone un desembolso de unos 105 dólares.
A la hora de planear una escapada de fin de semana, las grandes ciudades europeas copan los primeros puestos en el ranking de destinos más caros. Dos noches de hotel, comidas, cenas, alquiler de coche y algunas compras supone un gasto en Copenhague de 2.503 dólares, seguida de Milán (2.484 dólares), Oslo (2.436 dólares) y Viena (2.165 dólares). Estambul (575 dólares) es el destino más barato del índice para un plan de fin de semana, seguido de Manila (709 dólares) y Sao Paulo (725 dólares).
Dónde comprarse un iPhone o unos Levi’s
Los analistas de Deutsche Bank también han examinado y comparado los precios de algunos de los productos de consumo más reconocibles a nivel mundial, como puede ser una entrada al cine, un abono transporte, un iPhone o unos Levi’s.
Si está pensando en comprarse el iPhone 8, el informe apunta que lo encontrará a un precio más asequible en Estados Unidos (924), Hong Kong (929) y Japón (947), mientras que por el mismo producto desembolsará más de 1.200 dólares en Dinamarca (1.235), Grecia (1.278) y Brasil (1.377). Si lo que busca es un nuevo par de vaqueros Levi’s, no los encontrará en EE UU, al contrario de lo que dice la creencia popular. Los más baratos se pueden comprar en India por algo más de 37 dólares y los más caros en Noruega por más de 136 dólares.
Los expertos de Deutsche también analizan el precio del transporte público en las 50 ciudades que cubre el índice. Un abono mensual en Mumbai sólo cuesta 15 dólares mientras que en Londres casi llega a los 200 (196). En Madrid asciende a 65 y en el último año su precio ha subido un 14%.
El ocio es otro de los apartados que valora el estudio. Una entrada para el cine (sin palomitas) cuesta en Zúrich más de 18 dólares, mientras que en otras ciudades europeas como Londres (16,7), Oslo (16,5) y Copenhague (15,9) también supera los 15 dólares. Por el contrario, esta misma actividad supone un desembolso inferior a 5 dólares en Yakarta (3,9), Kuala Lumpur (3,8) y Mumbai (4). Para los madrileños, ir al cine cuesta de media 11 dólares, un 2% menos que en 2017.
Entre las 50 ciudades seleccionadas por Deutsche Bank para la elaboración del índice sólo se incluye a Madrid en representación de las ciudades españolas. El informe concluye que, a largo plazo, los precios de los mismos productos en ciudades distintas deberían tender a uniformizarse, particularmente en países con niveles de desarrollo económico similares. No obstante, desde que se publica este informe, la disparidad de precios entre las naciones desarrolladas y emergentes ha aumentado.
Foto: Doug888, FLickr, Creative Commons. El Consejo Asesor de PIMCO habla de un desencuentro entre Estados Unidos y China que se quedará a las puertas de desmantelar el sistema de comercio mundial
La Fed continuará subiendo los tipos gradualmente, aunque en algún momento podría sobrepasar el nivel neutral, mientras el BCE se resistirá a abandonar sus políticas acomodaticias. Así lo creen los expertos del Consejo Asesor Mundial de PIMCO, un equipo compuesto por pensadores macroeconómicos de renombre internacional, reunidos en los debates del Foro secular anual de PIMCO, donde abordaron los factores cruciales que podrían determinar la evolución de la economía mundial en los próximos tres a cinco años. Y opiniones que representan un elemento valioso en el proceso de inversión de la gestora.
Sus miembros son Ben Bernanke (antiguo presidente de la Reserva Federal), Joshua Bolten (presidente y consejero delegado de la asociación Business Roundtable, además de antiguo jefe de gabinete de la Casa Blanca), Gordon Brown (ex primer ministro de Reino), Ng Kok Song (antiguo CIO (director de inversiones) del GIC -Government of Singapore Investment Corporation-), Anne-Marie Slaughter (presidenta y consejera delegada (CEO) de New America, titular emérita de la Cátedra Bert G. Kerstetter ’66 University de Política y Asuntos Internacionales de la Universidad de Princeton y antigua directora de Planificación Política del Departamento de Estado de EE.UU.-) y Jean-Claude Trichet (antiguo presidente del Banco Central Europeo y actual presidente del Grupo Europeo de la Comisión Trilateral).
Sobre EE.UU. y su crecimiento, consideran que “los indicios positivos que apoyan el crecimiento continuo, al menos durante la fase inicial del periodo secular, incluyen la recuperación mundial sincronizada, unas condiciones financieras acomodaticias, la reforma tributaria, el entorno regulatorio y el impulso de la política fiscal. La demografía es una rémora para el crecimiento, pero con el tiempo podríamos asistir a una mejora de la productividad”.
Sobre la política fiscal indican que “la reciente reforma tributaria, junto con un entorno regulatorio más favorable para las empresas, podría impulsar significativamente la confianza de las empresas estadounidenses. El paso a un sistema tributario territorial ayuda a las empresas a tomar decisiones de asignación de capital basadas en la eficiencia y la estrategia, y no solo en los impuestos —en la actualidad consideran que se encuentran en un entorno más igualitario en relación con sus homólogos no estadounidenses-. Y aunque no estamos asistiendo necesariamente a una importante desregulación, la ausencia de perspectivas de nuevas normativas sustanciales elimina una fuente importante de incertidumbre para muchas empresas. Sin embargo, a largo plazo, es probable que el marcado aumento del déficit que conllevan los recientes cambios de política reduzca el «margen de maniobra» de las políticas fiscales de Estados Unidos y la capacidad del Gobierno para hacer frente a nuevos desafíos”, advierten.
Y sobre la política monetaria, indican que la inflación está aumentando en EE.UU., pero de forma moderada. “La Reserva Federal opina que la curva de Phillips es bastante plana, lo que significa que un bajo nivel de desempleo no se traduciría necesariamente en una aceleración de la inflación. Por otra parte, la Fed parece dispuesta a aceptar un modesto rebasamiento de su objetivo de inflación. Por lo tanto, esperamos que la Fed continúe subiendo los tipos gradualmente, aunque en algún momento podría sobrepasar el nivel neutral. La Reserva Federal dispone de herramientas políticas adecuadas para reaccionar ante la próxima desaceleración económica, que bien podría producirse en el horizonte secular, siempre que la recesión no sea demasiado severa. Sin embargo, habida cuenta del escaso margen de maniobra de la Fed para recortar los tipos de interés y de las escasas posibilidades de expansión fiscal, una recesión más grave supondría un reto para los responsables políticos”, advierten.
China y su impacto mundial
Sobre China, indican que “la cúpula del país, aunada bajo la presidencia de Xi Jinping, tiene un claro sentido de la orientación y la voluntad de perseguir sus objetivos. Xi ha establecido un calendario para aumentar la fuerza y la influencia económicas de China a lo largo de varias décadas, incluido el objetivo de que en 2049 (con motivo del centenario de la fundación de la República Popular) China sea un país plenamente desarrollado, rico y poderoso con un PIB per cápita similar al de Alemania en la actualidad. En los próximos años, otras tres prioridades políticas consistirán en erradicar la pobreza, reducir la contaminación mediante la imposición de normas ambientales y controlar el riesgo en el sistema financiero”.
Más allá de sus prioridades nacionales, indican, “China es también un importante motor del crecimiento mundial. Es probable que el PIB de China aumente como mínimo entre el 5% y el 6% anual durante los tres próximos años, aunque las perspectivas de crecimiento en el resto del mundo sean menos seguras. El crecimiento a largo plazo de China no corre el riesgo de verse frenado por conflictos comerciales. A diferencia de años atrás, su dependencia del consumo interno es hoy mucho mayor que la del comercio exterior”, indican.
Sin embargo, dicen los expertos, “observamos un mayor riesgo de deterioro en el entorno comercial entre EE.UU. y China que lo que sugieren los precios de los mercados. Esperamos tensiones prolongadas y la posibilidad de que se intensifiquen y recrudezcan de forma imprevista. Asimismo, reconocemos que existen ciertos alicientes políticos en ambas partes para que prosigan las hostilidades y las actitudes negativas en el ámbito comercial”, advierten.
Como escenario base secular, dicen, cabe esperar un desencuentro entre Estados Unidos y China que se quedará a las puertas de desmantelar el sistema de comercio mundial”. Es posible que las partes logren avanzar en cuestiones relacionadas con los déficits comerciales y la inversión extranjera, pero cualquier desafío al modelo de crecimiento del capitalismo de estado de China, que otorga al Estado un papel de liderazgo en materia de planificación industrial y de fomento de la investigación y el desarrollo, encontrará una firme resistencia”.
Europa: resistencia del BCE a abandonar sus políticas
El crecimiento de Europa se ha reforzado en los últimos tiempos, pero su potencial a largo plazo se ve obstaculizado por problemas estructurales: las ineficiencias del mercado laboral, la falta de inversión física y las diferencias en las condiciones económicas y los niveles de competitividad entre países centrales y periféricos, defienden. “Las políticas populistas están creando nuevas barreras al comercio, a la inmigración y a una mayor integración europea. Entre las incertidumbres políticas cabe mencionar la preocupación por las guerras comerciales, las posibles sanciones a Irán y Rusia y la incierta resolución de las negociaciones del Brexit. En este contexto, no prevemos que se avance hacia una unión fiscal. Sin embargo, el esfuerzo prosigue en favor de la unión de la banca y del mercado de capitales”.
A pesar de la creciente influencia populista en una serie de países, el euro sigue gozando de gran popularidad. “No obstante, la disparidad de las condiciones económicas y de la inflación entre los distintos países que han adoptado el euro complica la tarea del Banco Central Europeo. Contamos con que el BCE siga siendo prudente, prorrogando tal vez sus compras de activos más allá de septiembre de 2018 y aplazando su primera subida de tipos hasta finales de 2019, como mínimo”, indican.
En el Reino Unido, la economía continúa en una situación de atonía y fragilidad como consecuencia de la reducción de la inmigración (incluso de los ciudadanos de la UE), el débil crecimiento de la productividad y cierta austeridad fiscal. El desempleo ha caído a niveles bajos, pero las presiones salariales se revelan moderadas. “Las perspectivas seculares para el Reino Unido dependen en gran medida de la resolución del Brexit. La convicción de que el Reino Unido se verá fortalecido tras su salida sigue prevaleciendo entre quienes apoyaron el referéndum inicial, incluso entre los que probablemente más se resientan: los territorios del norte que dependen de industrias como la automotriz y la farmacéutica, por ejemplo. Hasta la fecha existe escasa transparencia o convergencia de apoyo popular para una opción específica de Brexit. En lo que respecta a la unión aduanera y al mercado único, es probable que el calendario del Brexit (en la actualidad, la salida oficial está prevista en marzo de 2019 y el final del periodo de transición, en 2020) tenga que volver a retrasarse hasta 2021 o incluso hasta 2022. De este modo, las empresas dispondrían de más tiempo para prepararse y podrían replantearse la situación, pero también se prolongaría el periodo de incertidumbre que afecta a la inversión y a la confianza de los consumidores”.
Conflictos geopolíticos
Sobre acontecimientos geopolíticos, “como marco de reflexión sobre 2018, podemos echar la vista atrás algunas décadas y comprobar cómo, a veces, los años sin incidentes van seguidos de transformaciones geopolíticas sísmicas, tanto negativas como positivas. Por ejemplo, pongamos por caso 1978, un año bastante anodino. Sin embargo, en 1979 la Unión Soviética invadió Afganistán, presenciamos la revolución iraní y la Guerra Fría se intensificó. O consideremos 1988, otro año tranquilo. Pero en 1989, el Muro de Berlín cayó, y en pocos años fuimos testigos de los Acuerdos de Oslo, del Tratado de Maastricht y de la desaparición del apartheid. Desde este punto de vista, ¿puede presagiar 2018 un giro más oscuro de la situación geopolítica, similar al de 1978, o una evolución más positiva, comparable a la de 1988?
Desde una óptica pesimista, el horizonte secular podría mostrar una escalada de tensiones con Corea del Norte, lo que provocaría una mayor desestabilización en Asia, al tiempo que un mayor número de países busca el liderazgo mundial de China. En Oriente Próximo, podríamos asistir al estallido de una “guerra caliente”, en lugar de la “guerra subsidiaria” que presenciamos hoy en día. Rusia podría invadir aún más Europa del Este y escalar su campaña de infiltración cibernética. Europa podría ser testigo del aumento del autoritarismo y de las presiones populistas. Desde una óptica optimista, podríamos observar negociaciones sinceras y fructíferas hacia la paz en la península de Corea, evoluciones más prometedoras y, posiblemente, un cambio de régimen en Irán, y quizás una tregua o un punto muerto en lugar de un conflicto activo en Siria. Europa podría responder a las presiones de Rusia y de otros países con una intensificación de sus esfuerzos de integración, por ejemplo, en favor de una política común de defensa e inmigración”.
En su opinión, “en el horizonte secular, el entorno geopolítico tiende a evolucionar hacia una visión más pesimista, pero también existe un potencial real de que se produzcan logros históricos positivos en diversos ámbitos críticos. También en este horizonte, los participantes en el mercado necesitarán ampliar sus miras con el fin de tener en cuenta los cambios tanto geopolíticos como puramente económicos”.
Foto: Wendell, Flickr, Creative Commons. ¿Qué supone la renta fija para un gestor activo?
Las previsiones de rendimiento de la mayor parte de los índices de bonos son bajas y podrían incluso entrar rápidamente en territorio negativo si los tipos suben. En otras palabras, la rentabilidad pasada sugiere que en el futuro las rentabilidades serán mucho más bajas. En este entorno la gestión activa es a día de hoy, si cabe, aún más necesaria.
Los mercados de renta fija son algo más que los tradicionales gestores de la misma. Su universo tiene diversos jugadores con papeles muy diferentes. Los bancos comerciales favorecen bonos que tengan un impacto positivo en sus ratios de liquidez, mientras que las aseguradoras prefieren una aproximación buy & hold que se centra en la rentabilidad a vencimiento basándose en el precio de compra. Mientras tanto, como hemos visto estos últimos años, los bancos centrales cada vez son más activos en los mercados de bonos, actúan en línea con los objetivos de inflación y de crecimiento, así como con los objetivos de estabilidad, y no lo hacen por razones de rentabilidad. Todos esos inversores tienen peso en el mercado.
Las restricciones regulatorias a las que muchos inversores están sujetos podrían tener una gran influencia en el valor relativo de los instrumentos de bonos. Las ponderaciones que imponen las reglas de capital de Basilea I son menores para las empresas emisoras; una regla que podría explicar en gran parte los diferenciales más ajustados de los que disfrutan los bancos. Muchos actores sólo pueden tener una exposición limitada a los bonos con una calificación inferior a determinado nivel. Esto crea una anormal mayor prima de riesgo de impago para las entidades con un nivel de calificación más baja y grandes cambios de precio cuando una rebaja de calificación dispara las ventas forzadas. Los cálculos SCR de Solvencia 2 castigan a los tenedores de bonos corporativos a largo plazo en comparación con los bonos de corto plazo independientemente de cual sea su calificación.
Estos factores crean oportunidades que un gestor de fondos pasivo no puede capturar. Pero, además, replicar un fondo de renta fija tiene otras desventajas.
El peso de un emisor depende en general de su stock de deuda, que podría ser una buena aproximación a su liquidez, pero es difícilmente un criterio óptimo para un acreedor cuando se compara con un análisis de crédito de alta calidad. Además, la estructura de un índice de bonos varía mucho más que uno de renta variable debido a las nuevas emisiones, la reducción del tiempo para el vencimiento, cambios en las calificaciones que pueden representar fuertes reequilibrios y costes de transacciones, todo lo cual implica complejos y costosos procedimientos si el fondo de gestión pasiva tiene que replicar el índice.
Tribuna de Philippe Uzan, Chief Investment Officer de Edmond de Rothschild Asset Management
