Foto cedidaAndbank España.. Andbank España acuerda la integración de la gestora Merchbanc en su grupo
Andbank España, entidad especializada en banca privada, ha anunciado hoy un acuerdo para adquirir una participación mayoritaria de Merchbanc, la gestora española constituida en 1981 con más de 450 millones de euros en activos bajo gestión y más de 3.500 clientes. La operación, que queda pendiente de aprobación por parte de las autoridades, supone la integración del negocio de Merchbanc en el grupo Andbank, que se consolida como una de las entidades de banca privada líderes en el mercado español.
En palabras de Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España: “Estamos muy satisfechos de poder anunciar esta integración que supone para nuestra entidad la incorporación de talento”. Andbank España ha destacado además que la operación no supondrá ningún cambio para los clientes de Merchbanc, que se unen ahora a clientes a los que da servicio la entidad en nuestro país: “Nuestro objetivo es garantizar la total continuidad y estabilidad para todos los clientes de Merchbanc, que ahora podrán acceder a la mejor oferta de productos y servicios de inversión de la banca privada en España”, aclara Carlos Aso.
Además, Andbank España incorpora con este acuerdo todo el talento en gestión, análisis y distribución de Merchbanc, gestora reconocida por la industria en los últimos años por la calidad de su gestión y el track record de sus productos.
Merchbanc cuenta con una sólida trayectoria en la gestión de activos, especialmente en fondos de categoría renta variable internacional, con numerosos galardones y reconocimientos al desempeño de sus vehículos de inversión. Entre sus fondos destaca el emblemático Merchfondo, con una rentabilidad acumulada del 100% durante los últimos 5 años y del 266% en los últimos 10 años, y que se sitúa en primera posición del ranking de fondos globales de Inverco 5,10, 15, 20 y 25 años (datos a cierre de junio de 2018).
De hecho, el acuerdo contempla mantener al frente de Merchbanc a Joaquín Herrero, como presidente y a José Isern, como director general.
Por su parte, Joaquín Herrero, presidente de Merchbanc, ha señalado que “estamos muy ilusionados con esta nueva etapa en la historia de Merchbanc. Estamos convencidos de que la unión de fuerzas entre Andbank y Merchbanc redundará en un fortalecimiento del servicio a nuestros clientes y reforzará nuestro compromiso con la defensa de sus intereses. Los valores de Andbank encajan perfectamente con nuestra filosofía de entender la gestión de activos, lo que nos permitirá encontrar nuevas oportunidades para la creación de valor para los clientes de ambos grupos”.
La operación anunciada hoy, será completada según lo previsto a finales de este año, y consolida a Andbank España como una de las principales entidades de banca privada en nuestro país, con más de 9.500 millones de euros en activos bajo gestión. En términos de asesores, EY ejerció como asesor para Merchbanc y Deloitte junto a Pinsent Masons para Andbank.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hans Splinter. El riesgo de perder dinero
La mayoría de los clientes finales del sector de la gestión de activos estaría de acuerdo con una definición de “riesgo” bastante sencilla. Ya sean ahorradores, personas que recurren a sus ahorros durante la jubilación o, en el caso de fondos de pensiones de aportación fija, accionistas o contribuyentes que respaldan al patrocinador, en general, dirían que el riesgo fundamental es la pérdida del capital invertido y, en particular, la pérdida de cantidades de dinero significativas.
Dentro del sector, la situación es más complicada y ha evolucionado hasta alejarse de la propuesta bastante simple arriba enunciada. El deseo comprensible de medir la rentabilidad de la inversión y de mitigar el riesgo, hace que el principal indicador de riesgo suela ser de riesgo relativo: el “tracking error”.
El riesgo acaba definiéndose como una desviación con respecto a un índice de referencia, independientemente del riesgo absoluto en el propio índice de referencia. De hecho, para aquellos que se centran en valores de mayor calidad, puede ocurrir que cuanto mayor sea el riesgo relativo, o la desviación con respecto al índice de referencia, menor sea el riesgo absoluto de pérdida de capital.
Límites conocidos
Para ser justos con el sector, los límites de los indicadores relativos son bien conocidos. Podríamos argumentar que la principal medida absoluta del riesgo, la volatilidad, es en realidad aún más problemática en la actualidad, ya que podría estar proporcionando una falsa sensación de comodidad. La volatilidad es la medida de la dispersión de las rentabilidades de un valor, una cartera o un índice de mercado determinados, durante un periodo de tiempo específico.
El problema hoy en día es que el “período de tiempo específico”, ya sea de tres o cinco años, es poco representativo y peligroso. Llevamos más de nueve años de recuperación económica, con un mercado alcista asociado y, en los últimos años, hemos asistido a un período de volatilidad inusualmente bajo, con el índice VIX rondando los 10 puntos o incluso en niveles inferiores. En febrero, pareció producirse una señal de alerta, pero ahora el índice ha bajado de nuevo a 12 puntos.
Tras varios años sin un retroceso importante, las estrategias pueden acabar concentrándose en minimizar pequeñas pérdidas de capital en lugar de prepararse para un gran golpe. Un ejemplo absurdo procede del sector de fondos de pensiones de aportación variable de Estados Unidos, donde diferentes proveedores han ofrecido productos que protegen a los inversores de pérdidas de capital de hasta el 10%, pero no superiores al 10%. Podríamos argumentar que esto es exactamente lo contrario de lo que sería un producto razonable, ya que los inversores en fondos de pensiones de aportación variable típicos, realmente necesitan protección contra las grandes pérdidas.
Nuestro enfoque hacia el riesgo está más alineado con el de nuestros clientes finales. Nos centramos en el riesgo de perder dinero. Como ya explicamos anteriormente, la buena noticia es que solo existen dos maneras de perder dinero con la renta variable: se esfuman los beneficios o se esfuman los múltiplos.
Carteras preparadas
Nuestra filosofía está diseñada para minimizar ambos elementos, invirtiendo en compañías con poca probabilidad de que desaparezcan los beneficios y que ofrecen múltiplos razonables. Efectivamente, nuestras carteras están compuestas por compañías en las que los fundamentales presentan una volatilidad baja, cuando es realmente necesario. Es lamentable que las carteras no cumplan actualmente con la definición de “baja volatilidad” de algunos miembros del sector, después de años de calma en el mercado, pero es probable que lo hagan después de la próxima crisis.
En términos de beneficios, concentrarse en compañías con ingresos recurrentes y poder de fijación de precios hace que tanto los ingresos como los márgenes sean robustos, incluso en momentos difíciles, lo que a su vez respalda los beneficios. De hecho, durante la crisis financiera, entre 2007 y 2009, nuestra estrategia estrella de renta variable global registró un aumento de los beneficios.
Los múltiplos se contrajeron durante un tiempo, pero luego se recuperaron. En 2010, la cartera volvió a su máximo de finales de 2007, en comparación con el mercado, donde pasaron seis años hasta finales de 2013, incluso con la reinversión de los dividendos, antes de que el índice MSCI World recuperara su nivel de 2007.
Si bien los mercados suben y bajan, queremos evitar en particular una destrucción permanente de capital. Los retrocesos no son una situación ideal, especialmente si provocan la espantada de los inversores cerca de mínimos, pero es la destrucción permanente del capital lo que causa el mayor daño, ya que los beneficios o los múltiplos desaparecen para siempre o el recuento de acciones aumenta debido a la tensión.
En 2009, nuestra estrategia cayó a un múltiplo de 10 veces los beneficios futuros, un nivel con muy pocas probabilidades de convertirse en permanente dada la calidad de las compañías.
Posibles perturbaciones
En nuestra opinión, la situación actual es muy preocupante y el mundo real es mucho más volátil que el dócil índice VIX o de lo que las valoraciones globales sugieren. El ciclo económico es antiguo, se ha producido un aumento masivo de la deuda desde los niveles ya excesivos de hace una década y el contexto político para las compañías es cada vez más tóxico, como recientemente quedó en evidencia con la situación en Italia y las escaramuzas en torno al comercio mundial.
Consideramos que nuestras carteras están bien posicionadas para afrontar cualquier perturbación importante. Nuestra confianza se refuerza al observar nuestras posiciones en los dos principales sectores que representan un alto porcentaje de nuestras carteras: consumo básico y tecnologías de la información.
La depreciación del sector de consumo básico en los últimos 18 meses, ha sido un obstáculo para su rentabilidad histórica, pero nos sentimos más cómodos de cara al futuro, sobre todo dada la concentración en los subsectores de mayor calidad. El sector cotiza ahora prácticamente con la misma rentabilidad del flujo de caja libre a futuro que el mercado, pese a su calidad muy superior.
Nuestras posiciones en el sector de tecnologías de la información corresponden más a software y servicios informáticos que a hardware, y están mostrando unos niveles cada vez mayores de ingresos recurrentes con el paso a la nube, y unas valoraciones razonables dadas las fuertes perspectivas de crecimiento estructural.
Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management
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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Photo YourSpace. Las comisiones y los gastos en ETFs no son lo mismo
El auge de la inversión pasiva se ha debido en gran parte a las bajas comisiones que ofrecen frente a los productos activos, pero ¿representan éstas los verdaderos costes?
Hacer hincapié en la ratio de gastos totales de los fondos cotizados puede ser engañoso a veces. Por ejemplo, explican los expertos de Fidelity, la exposición pasiva a bonos high yield con una ratio de gastos totales baja puede terminar siendo mucho más cara después de tener en cuenta los costes asociados, como demuestra el siguiente ejemplo.
Los diferenciales de precios compradores y vendedores pueden elevar los costes totales del producto. En mercados líquidos, como la renta variable estadounidense, los diferenciales son estrechos, en contraposición a mercados menos líquidos como los emergentes y la deuda corporativa high yield, donde los diferenciales pueden ser mucho más amplios.
“Cuanto más estrecho sea el diferencial entre el precio comprador y vendedor, menor será el coste de la operación. Dado que los diferenciales de precios compradores y vendedores dependen de la liquidez, son un componente crítico del coste total de propiedad. Un diferencial amplio puede erosionar las rentabilidades totales”, afirma la gestora en su análisis.
La prima/descuento frente al valor liquidativo de los fondos cotizados en los mercados más ilíquidos también puede ser muy volátil. El iShares USD High Yield Corporate Bond UCITS ETF, un fondo cotizado de bonos high yield muy conocido que se muestra en el gráfico anterior, osciló entre una prima del 1,29% y un descuento del 1,78% durante los últimos dos años, una diferencia enorme, sobre todo teniendo en cuenta que fue un periodo relativamente tranquilo para los inversores en bonos high yield. Generalmente, las primas o descuentos suelen durar poco, pero Fidelity recomienda a los inversores comprobarlo antes de comprar o vender un fondo cotizado.
Decisiones sobre el índice de referencia motivadas por la liquidez
“Es preciso sopesar la liquidez de la clase de activos o las posiciones subyacentes, así como la liquidez del instrumento. Un fondo cotizado es lo líquido que sean los valores subyacentes dentro del índice que replica. Puede resultar caro replicar clases de activos ilíquidas y eso puede crear importantes riesgos para los inversores en condiciones de mercado adversas o durante fases de mayor volatilidad en los mercados”, añade la gestora.
En las clases de activos como los bonos corporativos high yield, los fondos cotizados suelen replicar una versión líquida del índice de referencia para ofrecer un producto escalable con liquidez intradía. Estos índices de referencia líquidos personalizados suelen comportarse peor que el mercado, ya que no se benefician de la prima de iliquidez a la que está expuesto el índice high yield estándar.
En otras palabras, dicen: en algunas clases de activos como la deuda high yield, el fondo cotizado podría estar replicando un índice muy diferente, o podría estar utilizando un índice de referencia diferente al que el inversor quiere exponerse.
Para Fidelity, los inversores también deberían revisar su asignación estratégica de activos y tener en cuenta el impacto de las menores rentabilidades del índice líquido porque eso alteraría el perfil de riesgo-rentabilidad de la asignación estratégica de activos.
También debe considerarse el comportamiento del producto en entornos de mercado volátiles. En condiciones de mercado normales, se dan flujos bidireccionales y los inversores en ETF se benefician de las compras y las ventas en el mercado secundario. Sin embargo, en mercados tensionados los vendedores rápidamente superan en número a los compradores. A diferencia de los fondos de inversión colectiva, los ETF no tienen la opción de mantener liquidez, así que si un inversor quiere recuperar su dinero, un gestor de fondos cotizados podría verse obligado a vender los activos subyacentes en el mercado al precio que pueda conseguir.
“Cuando venden, no escogen los mercados de más riesgo o más líquidos primero, sino una sección de todo el índice subyacente. Eso puede tener un efecto importante en la rentabilidad y los costes por operaciones y podría pillar desprevenidos a muchos inversores incautos que esperaban una réplica del índice con comisiones bajas”, explica el equipo de Fidelity que encabeza David Buckle, responsable del área de Diseño de Soluciones de Inversión.
En definitiva, “la liquidez de los fondos cotizados importa: si los activos subyacentes son ilíquidos, entonces podrían surgir problemas para venderlos o estos podrían no conseguir un precio razonable. Los riesgos aumentan en mercados presionados cuando los fondos índice dejan de seguir a los índices o cuando se emplean derivados para realizar la réplica sintéticamente”.
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. MFEX compra la plataforma Ahorro Best Funds y abre oficina en Madrid
MFEX Mutual Funds Exchange AB, plataforma de fondos europea independiente, ha adquirido Ahorro Best Funds, la plataforma dirigida a inversores institucionales operada por Ahorro Corporación Financiera (ACF). Según ha comunicado la firma, la operación ha recibido la aprobación de la CNMV.
Como consecuencia de la adquisición, MFEX ha abierto una nueva oficina en Madrid, que dará cobertura a su actividad en España, Portugal, Andorra y Latinoamérica, como parte de la estrategia de MFEX de crecer en el sur de Europa. MFEX es reconocido por su alto nivel de automatización y transparencia de cara a los comercializadores y gestoras de fondos. “Nuestras raíces nórdicas hacen de la transparencia una parte de nuestro ADN”, comenta Oliver Lagerström, co-CEO de MFEX.
La firma considera que el mercado español de fondos de inversión es uno de los más grandes de Europa, por eso trabaja con numerosas gestoras de fondos españolas, como BBVA Asset Management, March Asset Management, Arcano Asset Management, EDM y Cartesio. Su objetivo es incrementar el número de clientes y gestoras en España, Portugal y Andorra.
«Estamos muy contentos y orgullosos de trabajar con tantos participantes del mercado. Nuestra presencia en España nos permite ofrecer servicios personalizados locales, incluidos los traspasos. MFEX también proporciona al mercado español procesos rápidos y eficientes a precios ventajosos. Ayudará a las gestoras de fondos extranjeras a distribuir sus productos en España, prestando asistencia a las gestoras españolas en la distribución de sus fondos en el extranjero”, afirma Pierre-Eric Patricola, responsable de MFEX en España.
Por su parte, el consejero delegado de Ahorro Corporación Financiera, Gonzalo Chocano, ha señalado que “esta operación fortalece nuestro balance y responde a la estrategia de reforzar nuestro negocio de banca de inversión, siguiendo las directrices de nuestros accionistas StormHarbour y Atitlán”.
La transacción incluye un acuerdo entre ambas compañías, por el que Ahorro Corporación proporcionará apoyo en el crecimiento de MFEX en España durante los próximos cuatro años. “Estamos encantados con la calurosa bienvenida de muchas gestoras y distribuidores a la alternativa que aporta MFEX al mercado español que había estado hasta ahora ligado a una oferta de plataformas restrictiva y menos competitiva”, concluye Lagerström.
MFEX cuenta con activos bajo gestión por importe de 120.000 millones de euros, al cierre del primer semestre del año, incluida la aportación de Axeltis, la plataforma de las cajas de ahorros francesas cuya adquisición se encuentra en proceso. MFEX mantiene acuerdos de distribución con más de 820 gestoras internacionales y da cobertura a más de 60.000 fondos en 44 domicilios fiscales diferentes. MFEX ofrece a sus clientes y socios soluciones totalmente transparentes, a través de un conjunto completo de servicios compatibles con la normativa MiFID II. La plataforma dispone de oficinas en Estocolmo, París, Ginebra, Milán y Singapur.
Foto cedidaOficinas de Mutuactivos.. Mutuactivos, primera gestora española en ofrecer sus productos en cuentas ómnibus
Mutuactivos ha llevado a cabo junto a Allfunds un desarrollo tecnológico que le llevará ofrecer sus fondos de inversión en cuentas ómnibus, una modalidad de contratación que permitirá a cualquier distribuidor contratar los fondos de Mutuactivos sin la necesidad de tener que informar acerca de la identidad del cliente final, asimilando la contratación de un fondo español a la de los fondos de derecho luxemburgués.
Mutuactivos se convierte así en la primera gestora que permite la contratación a nivel ómnibus a través de Allfunds. Juan Aznar, presidente ejecutivo de Mutuactivos, asegura que la gestora de Mutua presta así un servicio diferencial y único dentro de la industria nacional de fondos de inversión. “A partir de ahora, todos los clientes que contraten un fondo de inversión de Mutuactivos a través de Allfunds podrán beneficiarse de las ventajas que ofrecen las cuentas ómnibus”, añade Aznar.
A pesar de que desde el año 2014 la reforma de la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva permite la posibilidad de comercializar fondos de inversión nacionales mediante cuentas ómnibus, la complejidad administrativa y de desarrollo operativo habían impedido que las gestoras españolas lo desarrollaran, situación que cambia con la prestación del servicio de los fondos de Mutuactivos a través de Allfunds.
Foto: FLickr, Creative Commons. El Instituto BME, en colaboración con MBIT School, lanza la segunda edición del máster en inteligencia artificial
Instituto BME lanza, en colaboración con el centro de formación MBIT School, la segunda edición del Máster en Inteligencia Artificial aplicada a los mercados financieros (mIA-X), tras el éxito de participación en la primera edición, que se realizó en febrero.
El objetivo del Máster es dar a conocer los innovadores modelos de gestión de inversiones derivados de la aplicación de la inteligencia artificial (IA) a los mercados financieros.
Entre otros campos, el programa profundiza en el diseño de algoritmos de inversión que permiten a las instituciones financieras detectar nuevas oportunidades de negocio, ofrecer automáticamente servicios personalizados y en tiempo real a los clientes o detectar el fraude, entre otras ventajas.
La finalidad del Máster es dotar al mercado de profesionales del más alto nivel en IA, capaces de desarrollar nuevos modelos de gestión de inversiones y con profundos conocimientos de los distintos tipos de mercados y productos.
El Máster tiene una duración de 385 horas y está dirigido a graduados en Ingeniería o Ciencias Económicas, Administración y Dirección de Empresas, Estadística, Física o Matemáticas que trabajen en departamentos de empresas financieras relacionados con la gestión de inversiones, gestores de fondos, departamentos financieros, responsables de control y gestión de riesgo y de auditoría y fintech y startups orientadas a los mercados financieros.
Foto cedidaAntonio Cánovas del Castillo, presidente de Altair Finance Asset Management.. Altair Finance Asset Management gestionará sus propios fondos a partir del último trimestre del año
Tras su constitución como gestora en marzo de este año, Altair Finance Asset Management da un paso más y gestionará directamente sus fondos. Hasta el momento, la fondos estaban asesorados por Renta 4, pero la CNMV acaba de aprobar su solicitud para la sustitución de la sociedad gestora de los fondos de inversión asesorados en Renta 4 por Altair Finance Asset Management SGIIC.
Según ha explicado la firma, con este cambio Altair Finance cierra una exitosa etapa como asesor de vehículos de inversión para abrir una nueva como gestora de fondos. “Cuando el cambio se haga efectivo, previsiblemente en el último trimestre de 2018, Altair Finance gestionará directamente los fondos de inversión Altair Patrimonio II, Altair Inversiones II, Altair Renta Fija y Altair European Opportunities con la misma filosofía de inversión que aplicamos desde nuestros orígenes basada en la gestión activa, la flexibilidad y la obtención de retornos ajustados al riesgo asumido”, explica la gestora en su comunicado.
La firma considera que este cambio refuerza los valores y principios que les identifican como empresa y que han sido los verdaderos pilares de su crecimiento durante estos últimos años: la independencia, la confianza y cercanía con sus clientes y una visión a largo plazo de las inversiones.
El cambio no implicará ningún molestia para los inversores y para nuevos partícipes, los fondos se podrán suscribir directamente desde la gestora a partir del tercer trimestre de 2018 y desde cualquier entidad que colabore con Allfunds o Inversis, plataformas donde se pueden encontrar estos fondos.
“No se ha realizado ninguna modificación en la estructura de comisiones, aunque es previsible que sí se realicen cambios en el futuro como consecuencia de la creación de nuevas clases y la adaptación a la normativa europea MIFID II”, matiza desde la gestora.
Foto cedidaLuca Paolini, estratege jefe de Pictet AM.. Luca Paolini (Pictet AM): "Vivimos en un mundo de personas más mayores y menos productivas"
El crecimiento de la economía global en los próximos cinco años estará en línea con el de los últimos cinco, aunque la tendencia es ligeramente decreciente. Según Luca Paolini, estratege jefe de Pictet AM, «esto es atribuible a que en países desarrollados la población envejece, hay menos personas trabajando y el nivel de endeudamiento es alto, sin evidencia de aceleración de productividad».
De hecho, la productividad debe tender de nuevo hacia aumentos del 2% para que las rentabilidades esperadas sean mayores. «De momento los estudios indican que la innovación tecnológica en los 90 fue mucho más significativa que actualmente y no parece que la productividad decreciente sea debida a error de medición, pues entonces los salarios tendrían que ser mayores y son menores», explica.
En cuanto al crecimiento de la población, que mundialmente es del 1%, nos sitúa en un «mundo de personas más mayores, menos trabajando y menos productivos».
La mayor parte de clases de activos tradicionales están caros
Con la rentabilidad media de los bonos y acciones en el 2,4% y una inflación del 2,3%, la mayor parte de las clases de activos está caros. «Además el salario medio dividido entre precio de las acciones en Estados Unidos está en mínimos históricos -lo mismo en Europa-, de manera que hay que trabajar mucho más que en los años 80 para comprar una acción», añade Paolini.
De todas formas, este experto afirma que hay nichos de valor en cada clase de activo, lo que en su opinión favorece a los gestores activos. Es el caso de acciones de mercados emergentes de Europa, Rusia, telecomunicaciones y deuda de mercados emergentes en moneda local. «Estamos en uno de los mejores momentos para diversificar acciones de Estados Unidos a acciones de Europa y especialmente mercados emergentes, incluso globales», afirma.
Paolini señala que el crédito de mercados desarrollados además de caro, es vulnerable, pero la deuda de mercados emergentes cuenta con mejores valoraciones y una tendencia a menor inflación. Asimismo, la rentabilidad de la deuda de Estados Unidos supera significativamente la de los bonos de Europa, pero Paolini cree que con la cobertura del tipo de cambio no compensa.
Pixabay CC0 Public DomainAndyTBP
. Morgan Stanley IM lanza un fondo de renta variable internacional con baja huella de carbono
Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha anunciado el lanzamiento del fondo Global Sustain de Morgan Stanley Investment Funds (MS INVF), una solución de inversión que ofrece una cartera concentrada global de renta variable con baja huella de carbono y con buena calificación en factores éticos, sociales y de gobernanza empresarial (ESG), según la evaluación realizada por terceros como MSCI ESG en comparación con índices amplios de renta variable, como la MSCI World Index.
El Fondo Global Sustain ofrece el mismo enfoque a largo plazo en empresas de alta calidad que las demás estrategias de renta variable global del equipo, además de la integración de factores materiales de ESG, los cuales representan amenazas y oportunidades para las rentabilidades a largo plazo.
La cartera tiene restricciones explícitas sobre las inversiones en empresas con su actividad principal en áreas que incluyen el tabaco, el alcohol, el entretenimiento para adultos, los productos básicos a granel (carbón, mineral de hierro, etc.) y los hidrocarburos.
La gestión del fondo está en manos del equipo de renta variable internacional de la gestora que, a 31 de marzo de 2018, tiene activos bajo gestión valorados en 40.000 millones de dólares en sus cinco estrategias. Esto incluye 18.300 millones en la prestigiosa estrategia Global Franchise/Brands, con 9.700 millones en el vehículo SICAV de la estrategia, el Fondo MS INVF Global Brands.
“Creemos que invertir con conciencia es plenamente compatible con la generación de rentabilidades atractivas a largo plazo. Según nuestras experiencias, la mejor forma de aumentar la riqueza de los accionistas a largo plazo consiste en tener empresas de muy alta calidad con rentabilidades altas y sostenibles sobre el capital circulante. El enfoque sobre los factores ESG es de gran importancia, dado que los riesgos sociales y medioambientales reales para la sostenibilidad de altas rentabilidades resultan más importantes que nunca en vista de los cambios políticos y tecnológicos,” declara William Lock, el jefe del equipo de renta variable internacional de MSIM.
Lock reconoce que abrir el camino en estos temas puede resultar positivo para el éxito empresarial, si impulsa el compromiso por parte de los consumidores y/o empleados. “Durante más de 20 años, nos hemos involucrado de forma directa con las empresas sobre los asuntos de sostenibilidad y gobernanza. Con Global Sustain ofrecemos acumulación de capital sin concesiones, la plena integración de ESG y el mantenimiento de nuestro compromiso de invertir únicamente en renta variable de alta calidad”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jörg Schubert. Ver a través del ruido: la visión de Ethenea para el segundo semestre de 2018
Hemos entrado en la segunda mitad del año y las incertidumbres acerca del rumbo que seguirán la renta variable y los bonos son muy elevadas. Actualmente, muchas incertidumbres se basan en el ruido político y geopolítico: barreras comerciales, aranceles y represalias; un gobierno populista en Italia, y por último pero no menos importante, la inmigración ilegal acapara titulares.
Sin embargo, pensamos que es importante ver a través del ruido y centrarse en los fundamentales. No debemos dejarnos llevar por los tweets y titulares que captan nuestra atención. Actualmente, desde una perspectiva de asignación de activos, los fundamentales son claves. China, EE.UU. y Europa representan de forma conjunta el 60% de la economía. Por tanto, es importante tener una fotografía clara de los fundamentales de estas tres regiones.
En EE.UU, la economía se beneficia de políticas fiscales, gasto en infraestructuras, y una carga regulatoria reducida. Esto, junto con un mercado laboral muy sólido, debería continuar apoyando a la economía en 2019. Como resultado, la inflación continuará aumentando y las rentabilidades subirán. Al mismo tiempo, el presidente de EEUU, Trump, continuará molestando a los mercados con tweets, titulares e insultos.
El resultado será más volatilidad en los mercados, especialmente en China, pero cada vez más en Europa. En Europa, la situación es diferente. Aquí la economía ya lleva desacelerándose un tiempo. Al mismo tiempo, el ruido político se está incrementando. Estamos especialmente preocupados por la situación en Italia y pensamos que esto emporará antes de mejorar.
En realidad, la situación en China no ha cambiado de forma drástica. La economía está en una fase de transición y esto significa un menor crecimiento a lo largo del tiempo. El gobierno y el banco central han demostrado en el pasado que están comprometidos para apoyar la economía y estabilizar el sistema financiero, cómo y cuándo se necesite. Han demostrado su compromiso y continuarán haciéndolo. Esto significa que la economía seguirá desacelerándose pero de forma gradual y con un ritmo estable y previsible.
¿Qué significa esto para nuestro posicionamiento actual?
Todavía nos gusta la renta variable. Sin embargo, hemos cambiado nuestro foco hacia los mercados de EE.UU. y China y reducido nuestra posición en Europa. En el segmento de bonos, nos centramos en los bonos corporativos de alta calidad y hemos reducido nuestra posición en bonos high yield. En lo que respecta a la duración, creemos que los tipos de interés en EEUU aumentarán en función del incremento de la inflación y la fortaleza de la economía.
Por otro lado, en Europa, creemos que los tipos de interés se mantendrán bajos durante un tiempo. Además, hemos construido una posición que se beneficiará de las rentabilidades al alza en Italia debido a las incertidumbres políticas.
Con fines de diversificar, continuamos teniendo una pequeña posición en oro.
Actualmente, algunas de estas posiciones no han generado rentabilidades muy fuertes recientemente: la renta variable china, el oro, los bonos corporativos en general, y en especial los bonos high yield, atravesaron un periodo difícil y no generaron buenos rendimientos.
Sin embargo, como se ha dicho anteriormente, es importante ver a través del ruido político y centrarse en los fundamentales. Continuaremos vigilando muy de cerca y analizando la información futura de forma rigurosa.
Creemos firmemente que una vez que el polvo se asiente, los fundamentales recuperarán el control y estamos convencidos de que entonces nuestro posicionamiento demostrará su fortaleza y generará rendimientos muy decentes para la segunda mitad del año.
Thomas Herbert es head portfolio manager de Ethenea Independent Investor.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
