Olivier de Berranger, CIO de La Financière de l’Echiquier. Foto cedida. La Financière de l’Echiquier: “2018 debería ser un año de regreso a las acciones europeas”
La última década fue una década perdida para la eurozona pero ahora los números vuelven a acompañar y la oportunidad de invertir en su renta variable está sobre la mesa. Así lo defiende en esta entrevista con Funds Society, Olivier de Berranger, CIO de La Financière de l’Echiquier, convencido de que también hay buenas oportunidades en los bonos corporativos híbridos y los flotantes. En su opinión, los mayores riesgos están en la esfera geopolítica y también en las políticas monetarias en EE.UU.
¿Qué grandes tendencias veis en los mercados de cara a 2018?
2018 debería ser un año de regreso a las acciones europeas. La última década fue una década perdida para la eurozona. Después de casi 10 años de una tasa de sub-crecimiento en términos de PIB a nivel macroeconómico y de beneficios por acción a nivel microeconómico, Europa parece haberse estabilizado finalmente. El riesgo político se ha reducido, si es que no ha desaparecido.
Del cero al 10… ¿en qué nivel de riesgo valorarías para los mercados las políticas de normalización monetaria este año? ¿y la posibilidad de normalización de los niveles de volatilidad? ¿Y el riesgo geopolítico?
En EE.UU., los inversores son actualmente conscientes del riesgo de inflación, impulsado por el crecimiento de los salarios. La Fed debería subir los tipos y el riesgo es una sobreconfianza en la fortaleza de la economía. El riesgo es 6.
En Europa, el BCE anunciará pronto el fin del QE para el último trimestre. No habrá subidas de tipos antes de 2019, por lo que el riesgo es 4.
A nivel geopolítico global el riesgo está más concentrado en una potencial guerra comercial. Una decisión no racional siempre es posible y el riesgo es 8.
La volatilidad regresará al mercado pero es más que un proceso de normalización. En 2017, el S&P 500 tuvo un movimiento diario de +/- 1% ocho veces. A mediados de abril de este año, ya hemos tenido 28 días como esto. Vemos que, con el regreso a la normalidad, el riesgo es sólo de 4.
Dentro de la renta fija, veis aún valor en algún segmento de mercado?
Nos atenemos a los bonos corporativos, pero con políticas de cobertura y por tanto la duración no excederá los dos años en nuestras carteras. Los bonos corporativos híbridos y los bonos flotantes indexados a largo plazo siguen siendo atractivos.
En este sentido, qué tendencias serán claves a vigilar en las carteras de cara a este año? ¿Cuáles y dónde están son los principales riesgos de pérdidas? ¿Y las mayores oportunidades?
Vemos mucha negociación en la bolsa de EE.UU., los bonos soberanos o la deuda financiera subordinada. Creemos en algunas megatendencias, el hipercrecimiento a través de la tecnología, por ejemplo, que es una fuerte convicción de los fondos Echiquier World Equity Growth.
Las pequeñas y medianas empresas europeas son todavía una clase de activo atractiva que ofrece exposición a mercados nichos y modelos de negocio que cambian las reglas del juego. Echiquier Agenor, fondo de renta variable growth de mediana capitalización, ha experimentado una significativa mejora de sus rendimientos desde 2014.
¿Qué perspectivas manejáis para la renta variable? ¿Seguirán subiendo las bolsas sin descanso, es viable ese escenario?
Como he señalado anteriormente, creemos que la inversión en el mercado de valores europeo sigue siendo bueno este año, incluso aunque el rendimiento no será tan espectacular como el año pasado. La descorrelación entre las acciones está volviendo después de años de comportamiento altamente correlacionado. Los datos individuales de las empresas europeas y el crecimiento de los beneficios por acción debería ser un buen campo de juego para los stock-pickers.
Foto cedida. Laura Díaz Anadón gana el XVII Premio Fundación Banco Sabadell a la Investigación Económica
El Jurado del XVII Premio Fundación Banco Sabadell a la Investigación Económica reconoce a la Dra. Laura Díaz Anadón como ganadora del premio 2018, dotado con 30.000 euros, por su trabajo sobre el cambio climático, que combina la investigación fundamental con el desarrollo de políticas públicas para guiar el trabajo de gobiernos y organizaciones internacionales. El premio se entregará el próximo 2 de octubre en la sede de Banco Sabadell en Oviedo.
La Dra. Díaz Anadón es referente mundial en el estudio de la interacción entre la ciencia y la tecnología y las políticas públicas. Sus contribuciones han mejorado nuestra comprensión sobre cómo las diversas políticas públicas nos permiten abordar los retos planteados por el cambio climático. Se la reconoce por su labor cuantificando el papel que nuevas y mejoradas tecnologías energéticas (incluyendo ámbitos de energía solar, eólica, de almacenamiento de energía o nuclear) podrían tener en reducir las emisiones de dióxido de carbono que contribuyen al cambio climático y los costes del sector energético.
Su investigación utiliza modelos de optimización, métodos econométricos, y en varios casos ha complementado los análisis cuantitativos con análisis cualitativos basados en entrevistas. En particular, ha profundizado en el estudio de políticas y tecnologías en Estados Unidos y en China, los países responsables de la mayor cantidad de emisiones que contribuyen al cambio climático. Por ello, ha estudiado la relación entre las distintas maneras de distribuir fondos en laboratorios nacionales y la transferencia de tecnología a empresas del sector energético, y el impacto de diferentes políticas para promover la energía eólica en la productividad de las turbinas.
La Dra. Díaz Anadón es licenciada en Ingeniería Química con Alemán (MEng) por la Universidad de Manchester y doctora en Ingeniería Química por la Universidad de Cambridge. Actualmente es catedrática en Política de Cambio Climático en la Universidad de Cambridge, es miembro ‘bye-fellow’ del College Peterhouse e investigadora del Centro de la Gobernanza de Medioambiente, Energía y Recursos Naturales de Cambridge (C-EENRG). Además, es investigadora asociada del Centro Belfer de Ciencia y Relaciones Internacionales de la Harvard Kennedy School.
Premio Fundación Banco Sabadell a la Investigación Económica
Este galardón, cuya dotación asciende a 30.000 euros, pretende alentar y reconocer el trabajo de los investigadores en los campos del conocimiento económico, empresarial, jurídico y social y contribuir al análisis y formulación de alternativas que promuevan el bienestar social. Se convoca desde el año 2002 y tiene carácter anual.
Está dirigido a investigadores menores de 40 años que cuentan con un currículum de investigación sobresaliente en los citados campos. Los candidatos al Premio pueden ser propuestos por universidades, centros académicos y de investigación, fundaciones, empresas y otras instituciones tanto nacionales como internacionales.
La Fundación Banco Sabadell se constituyó como fundación privada en 1994 con la intención de estimular la excelencia y promover el conocimiento de la cultura. Su objetivo es promover actividades de divulgación, formación e investigación en los ámbitos educativo, científico y cultural, así como fomentar el talento joven y apoyarlo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luis Hernandez. ¿Es una estrategia multiactivo dinámica la respuesta al incremento en la volatilidad?
Los riesgos están aumentando por la reacción de los mercados a la incertidumbre geopolítica y a la normalización de los tipos de interés y de la volatilidad. Pese a mantener una opinión optimista con respecto de la renta variable y la economía en general, no hemos descontado los riesgos potenciales, entre los que podemos citar la posibilidad de que los aranceles impuestos por Estados Unidos pudieran convertirse en una guerra comercial a gran escala, con el consiguiente aumento de la inflación y el frenazo correspondiente del crecimiento económico.
En vista de ello, es importante que los inversores sean conscientes de su exposición al riesgo. Una estrategia multiactivo, como la que defendemos en la gestión del fondo Janus Henderson Balanced, puede servir para reducir el riesgo a la vez que se consigue exposición a las dinámicas del mercado a largo plazo.
El fondo combina distintos activos, con títulos tanto de renta fija como de renta variable, y emplea una asignación dinámica para potenciar la rentabilidad, aparte de contar con la flexibilidad necesaria para asumir una posición más defensiva cuando se prevea una mayor volatilidad del mercado.
Diferenciación de otros fondos
Esta asignación dinámica de sus activos distingue a nuestro fondo de gran parte de la competencia. Realizamos una supervisión y ajuste activos de la cantidad invertida en cada clase de activos, llevamos a cabo un análisis intensivo de los fundamentales para identificar las mejores ideas, y finalmente ajustamos nuestra ponderación para establecer la que, a nuestro juicio, es la combinación óptima de valores y bonos para el entorno de inversión prevalente en cada momento.
Aunque intentamos que el porcentaje de renta variable esté entre el 50% y el 65%, dejando el resto para los títulos de renta fija, tenemos la flexibilidad necesaria para alejarnos de estos parámetros, dentro de los límites definidos por el folleto del fondo, en función de las condiciones del mercado. Por su parte, algunos fondos de la competencia suelen emplear un porcentaje estático entre renta fija y variable, que suele ser de 60:40, y no lo ajustan en función del mercado.
Además, hay otro aspecto que diferencia nuestra estrategia, y no es otro que la estrecha relación existente entre sus equipos de renta fija y de renta variable. Mientras que en muchos fondos equilibrados estos equipos operan de forma independiente, nuestra colaboración es muy estrecha e investigamos juntos los distintos indicadores de rendimiento, lo que nos permite obtener unas ideas de inversión más completas.
Por ejemplo, en 2007, con el mercado de renta variable bastante fuerte, nuestro análisis de la cartera de renta fija identificó ciertas señales de advertencia relacionadas con el empeoramiento del mercado de la vivienda. Pese a que el fondo sufrió pérdidas a lo largo de 2008, logramos realizar movimientos en la cartera para reducir nuestra exposición a la renta variable unos nueve meses antes de que se produjera el colapso del mercado.
Los factores citados, por los que podemos combinar las perspectivas relativas a las rentas fija y variable con la flexibilidad necesaria para ajustar las ponderaciones de la cartera, nos permiten centrarnos en la rentabilidad a largo plazo en diversas condiciones del mercado y con una volatilidad que es normalmente menor, según la métrica de la desviación estándar.
Consideramos que esta estrategia pudiera ser una herramienta muy útil para los inversores durante períodos de mayor incertidumbre.
Marc Pinto, gestor de cartera del Janus Henderson Balanced Fund.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Walkressk. El Banco de Japón mantiene su política ultra acomodaticia conforme la inflación decepciona
La reunión del Comité de Política Monetaria del Banco de Japón (BoJ) se llevó a cabo el pasado 30 y 31 de julio. Según apunta Thuy Van Pham, economista de mercados emergentes en Groupama AM, en líneas generales, la institución decidió mantener sin grandes cambios su política monetaria actual, manteniendo su programa de compras de activos establecido en 80 billones de yenes por año, el objetivo de tipos de interés a corto plazo en -0,1% y el objetivo de rentabilidades de los bonos del gobierno a 10 años alrededor de cero.
Al mismo tiempo, se ha anunciado un “fortalecimiento” del mecanismo de relajación:
Con la introducción de un “forward guidance” de los tipos de interés.
La introducción del rango de fluctuación del tipo a 10 años (este último puede “subir y bajar en cierta medida dependiendo de la evolución de la economía y los precios”).
La reducción del importe de los depósitos de los bancos afectados por los tipos de interés negativos.
La nueva composición de las compras de fondos indexados cotizados (ETF), favoreciendo aún más al Topix (índice más amplio) y menos a las compañías del índice Nikkei.
El statu quo anunciado no es una sorpresa. El resultado de la reunión de julio es interesante en muchos aspectos. Por un lado, confirma la dificultad del BoJ para alcanzar el objetivo de inflación del 2%. Con sus pronósticos de inflación revisados nuevamente a la baja, la institución ha reconocido que este objetivo no convergería al final del año fiscal 2019 (marzo de 2020).
Por otro lado, pone fin a las especulaciones sobre el comienzo de la normalización de la política monetaria en Japón. Por el contrario, todo apunta a la continuación de la política monetaria ultra acomodaticia: en su “forward guidance”, el BoJ ha indicado claramente su deseo de «mantener los tipos de interés a corto y largo plazo en niveles extremadamente bajos durante un período prolongado» debido a las incertidumbres que rodean la actividad económica y la trayectoria de los precios, sobre todo los potenciales impactos ligados al segundo aumento del IVA programado para octubre de 2019.
Los ajustes anunciados son un medio para que el BoJ complete y mejore el sistema monetario actual (debido al posible impacto en los márgenes de las instituciones financieras de una flexibilización monetaria prolongada) y para darse más flexibilidad (dado su limitado margen de maniobra).
No hay indicios de que esto sea un punto de inflexión de la política monetaria:
El rango de fluctuación del tipo a 10 años (+/- 10pbs) debería permitir gestionar el volumen de compras y mejorar el funcionamiento del mercado de bonos.
La ampliación de las recompras de ETF a las empresas del índice Topix debería reducir el riesgo de distorsión en el mercado.
La reducción en la cantidad de depósitos de los bancos afectados por los tipos de interés negativo tiene la intención de alentar a los bancos a dar préstamos a empresas y hogares.
“Al final, en Groupama AM pensamos que los ajustes están al margen y la historia de fondo permanece sin cambios. Mantenemos, en consecuencia, nuestro escenario. Debido al contexto inflacionista desfavorable, si bien existen varios riesgos sobre la actividad económica (por ejemplo, guerra comercial, aumento del IVA), es prematuro prever un cambio en la dirección de la política monetaria del BoJ. Este último no tendrá más remedio que mantener su política monetaria ultra acomodaticia durante un período prolongado. El gobernador del BoJ, Haruhiko Kuroda parece descartar por el momento cualquier amplificación del programa de relajación. Por otro lado, se deben considerar otros ajustes. El gobernador también ha mencionado que una nueva ampliación del rango de fluctuación del tipo a 10 años a +/- 20 pbs ahora sería posible en los próximos meses”, concluye Thuy Van Pham.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Celso Flores. Gestión activa: la clave para seguir sacando rendimiento de la renta variable norteamericana
Inflación, volatilidad, normalización monetaria y el riesgo de una guerra comercial son los cuatro factores que han dado un vuelco al entorno perfecto con el que arrancó el año. Desde Columbia Threadneedle Investments consideran que es el momento de analizar las carteras y adaptarlas a un mercado que parece estar agotándose, en especial en la renta variable norteamericana.
Ha esto se suma que, según Nadia Grant,jefe de renta variable estadounidense de Columbia Threadneedle Investments, el mercado en Estados Unidos ha estado penalizado por una serie de prejuicios, que no siempre le han beneficiado e incluso han distorsionado la visión que tienen los inversores.
“Se ha interpretado que el merado americano es eficiente y como consecuencia los flujos de inversión han tendido a ir herramientas pasivas de inversión. En segundo lugar, se ha argumentado que las valoraciones son muy altas, lo cual ha provocado que los inversores se hayan perdido subidas significantes del mercado. Y, por último, se prefieren los mercados locales, pero en realidad son los inversores no estadounidense los que, estructuralmente, están más expuestos a los mercados más grandes”, explica Grant.
Frente a ello, Grant defiende un estilo de inversión basado en el stock-picking y en la gestión activa. “Ahora mismo, la gestión activa te permite ser más discrecional y selectivo, por lo que tienes la oportunidad de mostrar que puedes aportar valor. Además, cuando tomamos decisiones, aunque lo hagamos con toda la información posible, no podemos desprendernos de nuestras emociones. Esto deja un gran terreno al gestor activo. Nosotros nos focalizamos en el análisis y la calidad de los activos que incluimos en la cartera, creemos que esa calidad es la que da confianza a los inversores”, argumenta.
Desde Columbia Threadneedle Investments se defiende una filosofía de inversión que busca la confluencia de: la calidad de los activos, el momentum del negocio de la empresa y una valoración atractiva. La conjunción de estos tres elementos, crea una oportunidad para capturar alfa. Además, la gestora apuesta por hacer una aproximación diferenciada al usar los conocimientos de las finanzas conductuales como un elemento que proporciona un alfa consistente a lo largo del tiempo.
¿Dónde están las oportunidades?
Partiendo de esta visión del entorno y de su filosofía de inversión, Grant señala que la mejor oportunidad está en aquellas actividades, negocios y empresas relacionadas con la innovación. En este sentido destaca que las empresas tecnológicas de mayor capitalización y relevancia están en el mercado estadounidense. Es más, el crecimiento secular de las ganancias que registra el índice S&P 500 proviene de megatendencias vinculadas con la tecnología y la innovación.
“Las tendencias relacionadas con la nube, la inteligencia artificial, la conectividad de los coches, los juegos, las aplicaciones móviles, las conexiones 5G, realidad aumentada e internet generarán las principales oportunidades los próximos cincos años. Y todas estás tendencias están lideradas por compañías norteamericanas”, destaca Grant.
El otro área donde cree que hay oportunidades en el sector financiero. En este sentido sostiene que, después de la crisis, estos activos han alcanzado valoraciones razonables, e incluso se pueden considerara baratas. Muestra de ellos es que los bancos estadounidenses cuentan con un capital sólido y que los bancos más locales tienen unas valoraciones más atractivas.
“Uniendo ambos puntos, el sector de las finanzas y la tecnología, creo que debemos estar muy atentos a las oportunidades que puedan surgir a raíz del desarrollo del blockchain. Creo que realmente es una tecnología que va a revolucionar la forma en que entendemos internet y las financias, por eso todos los bancos están invirtiendo en ello. Es cierto que está en un fase muy temprana, pero creo que definitivamente será un cambio disruptivo”, concluye Grant.
Pixabay CC0 Public Domain3dman_eu. BNP Paribas, nombrado ‘Mejor banco del mundo en finanzas sostenibles’,
BNP Paribas ha sido nombrado ‘Mejor banco del mundo en finanzas sostenibles’ por Euromoney, en sus premios a la excelencia 2018. Al otorgar este premio, Euromoney ha destacado las importantes iniciativas impulsadas por BNP Paribas para tener un impacto positivo en la sociedad.
Helen Avery, editora de sustainable finance de Euromoney, explicó que “BNP Paribas se ha comprometido con la financiación sostenible de una manera incomparable en el sector, al denegar operaciones y dejar de trabajar con sectores que no son sostenibles, así como promover nuevas iniciativas de finanzas sostenibles en todos sus negocios”.
En particular, Euromoney resaltó la decisión del Grupo de suspender la financiación del petróleo y el gas de esquisto y el petróleo de arenas bituminosas, así como la financiación e inversión de actividades de compañías del sector del tabaco. A finales de 2017, BNP Paribas había destinado 155.000 millones de euros para financiar proyectos que contribuyen directamente al logro de los objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.
«Estamos encantados de que Euromoney nos reconozca en sus premios anuales a la excelencia. En BNP Paribas, ponemos las finanzas sostenibles en el centro de nuestro modelo de negocio. Creemos que los bancos tienen un papel crucial que desempeñar, aprovechando nuestro lugar en el centro de la economía para canalizar los recursos de particulares, empresas e inversores hacia proyectos que aborden los principales desafíos sociales y ambientales a los que se enfrenta la sociedad”, explicó Jean-Laurent Bonnafé, CEO de BNP Paribas.
«Me gustaría agradecer a nuestros clientes y socios que confían en nosotros para desarrollar sus proyectos y que nos retan para que les proporcionemos nuevas soluciones en su búsqueda de modelos más sostenibles. También me gustaría agradecer a nuestros empleados que están comprometidos por tener un impacto positivo en su trabajo y que han sido un impulsor clave en el enfoque social y medioambiental del banco”, añadió Jean-Laurent Bonnafé.
Foto: Oberazzi, Flickr, Creative Commons. Bloomberg simplifica la gestión del análisis para cumplir con MiFID II
BMO Global Asset Management y Union Investment han adoptado el RMS (Research Management Solutions) de Bloomberg, como respuesta a los nuevos requisitos de MiFID II (Directiva sobre el Mercado de Instrumentos Financieros) relacionados con el análisis de inversiones.
El RMS de Bloomberg ofrece una solución que permite a las empresas del buy-side (compradores de fondos de inversión y firmas de asesoramiento financiero) tener acceso, administrar, valorar y realizar los análisis e interacciones de los brokers, mejorando la transparencia y la eficiencia operativa, además de simplificar el cumplimiento de la normativa MiFID II.
Bajo los requisitos del nuevo régimen, las empresas del buy-side necesitan un control adicional sobre los servicios de análisis que contratan y las formas de pagar por estos servicios de forma separada a los servicios de ejecución. Las empresas también han expresado la necesidad de soluciones para cotizar el análisis, presupuestarlo e informar a sus clientes.
Holly Anderson, Business Manager, Investment EMEA en BMO Global Asset Management, comentó: «Hemos utilizado las herramientas de evaluación del análisis y de monitoreo de interacciones proporcionadas por Bloomberg desde finales de 2017 como parte de nuestra solución de cara a MiFID II. Bloomberg ha sido una interfaz muy eficiente entre nosotros y el sell-side, ya que todos navegamos en este nuevo entorno regulatorio y tenemos necesidad de analizar y valorar los servicios provistos por los brokers. El equipo ha estado disponible para analizar los requisitos, formular soluciones y brindar capacitación durante todo el proceso, lo que ha permitido una transición sin problemas para nuestros equipos de inversión».
«Hemos utilizado la solución RMS de Bloomberg para adquisiciones de análisis, derechos, análisis de interacción y el proceso de votación de investigación desde enero de 2018 como parte del enfoque MiFID II de Union Investment. Si bien la plataforma es nueva y evolucionará con el tiempo, la solución RMS de Bloomberg cuenta con la ventaja de ser una solución completamente integrada y altamente automatizada combinada con un nivel comparablemente alto de consistencia de datos», añade Frank Engels, Chief Investment Officer de Union Investment.
«Estamos encantados de que nuestro compromiso con BMO Global Asset Management y Union Investment haya resultado en soluciones que simplifican todo el proceso de adquisición, de cumplimiento y de presupuestar el análisis que impone MiFID II para firmas del buy-side. Al igual que con todas las soluciones MiFID II que ofrecemos, nuestro objetivo es ayudar a las empresas a cumplir con esto con el mínimo impacto en sus flujos de trabajo para que puedan enfocarse en tomar decisiones de negocio, no en tareas administrativas o de cumplimiento», dice Andrew Skala, director de Research Solutions en Bloomberg.
Con el RMS de Bloomberg, BMO Global Asset Management y Union Investment podrán administrar los derechos para bloquear la recepción de ciertos contenidos, excepto de sus proveedores preferidos. Además, las herramientas analíticas integrales y de informes de Bloomberg permiten a las empresas supervisar y evaluar el acceso corporativo, el análisis y los servicios de ventas, al proporcionar a las empresas información sobre sus interacciones de análisis provenientes de la terminal, Microsoft Outlook y los archivos de brokerpersonalizados. Finalmente, las empresas pueden usar los scorecardsde valoración o estructuras personalizadas de Bloomberg para rastrear el consumo y las interacciones del análisis, ayudándoles a administrar de forma inteligente sus presupuestos.
El RMS de Bloomberg está totalmente integrado y complementa las otras soluciones de flujo de trabajo en materia de inversiones disponibles en la terminal, incluyendo las soluciones de datos, noticias, análisis, comunicaciones y comercialización de Bloomberg. Las empresas también pueden aprovechar las soluciones para administrar las facturas del análisis y conectarse con quienes procesarán los pagos a través de un proceso automatizado (RPA, por sus siglas en inglés) o de cualquier otra forma.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: harrylustig. Ascri entrega los premios al capital privado en España
Ysios Capital Partners, Tensile Capital Management, Alantra, Artá Capital, Oquendo Capital, Padeinvest y Abac Capital son las entidades de capital privado que han resultado premiadas en la 11ª Edición de los Premios, organizada por Ascri (Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión), Deloitte e IESE Business School.
Estos galardones confirman la contribución del sector de venture capital & private equity a la dinamización de las pymes españolas. Dominique Barthel, ex directora general de Ascri, recibió el Premio de Honor.
Los galardones se entregaron en un evento celebrado el 4 de julio en Florida Retiro (Madrid) y conducido por el presentador Eduardo Aldán, al que acudieron alrededor de 200 personalidades de la industria del venture capital & private equity, del sector bancario y académico. Fernando Ruiz, presidente de Deloitte, Miguel Zurita, presidente de Ascri y Juan Roure, profesor de IESE Business School, dieron la bienvenida a los asistentes antes de la ceremonia de entrega de los premios.
El jurado responsable de seleccionar a los galardonados está compuesto por un prestigioso panel de expertos: Juan Roure (profesor y fundador de la Red de Inversores Privados y Family Offices de IESE Business School e inversor privado), María José Osuna (responsable de Private Equity de Casa Grande de Cartagena), José Martí Pellón (profesor de Economía Financiera de la Universidad Complutense de Madrid y fundador de Webcapitalriesgo), Miguel Zurita (partner de Altamar Private Equity), Craig Williamson (Adviser and Former Partner de SL Capital Partners), José Antonio Morales (director de Inversiones en Mutua Madrileña), José Luis García Muelas (director de Loreto Mutua), María Sanz (socia de Swancap Partners) y José Herrera, presidente de AEBAN (Asociación Española de Business Angels).
Se premia en distintas categorías a aquellas entidades de capital privado, radicadas en España y miembros de ASCRI, que hayan desinvertido alguna de sus participaciones en empresas entre el 1 de abril de 2017 y el 31 de marzo de 2018, cuando dichas operaciones han tenido éxito por la rentabilidad financiera para los inversores o por los retos alcanzados (crecimiento de las ventas, del empleo, salida hacia nuevos mercados, mayor innovación…). Este año, como novedad, se han incluido tres nuevas categorías: Mejor Operación de deuda, Mejor Operación de business angel y Mejor Iniciativa de ESG.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Paige Portraits. Mirabaud Equities Global Focus, éxito en gestión activa
Si analizamos el primer trimestre del año vemos cómo el crecimiento se ralentizó tanto en Europa como en Estados Unidos pero hemos de tener en cuenta que partíamos de los niveles récord alcanzados durante el cuarto trimestre del año anterior. Tras observar los últimos movimientos del mercado, hemos constatado que el crecimiento sigue siendo superior a su potencial en la gran mayoría de las economías desarrolladas y marca también buen ritmo en los países emergentes por lo que, lejos de las voces que parecen multiplicarse últimamente a favor de un posible fin de ciclo de crecimiento anticipado, desde Mirabaud, en conjunto, mantenemos una visión optimista sobre el ciclo económico.
Parte de este optimismo procede de nuestra previsión de que en Estados Unidos el PIB logre un crecimiento por encima del 3% en el segundo trimestre del año. Un repunte que procederá sobre todo del consumo privado. La inflación y el crecimiento salarial podrían sorprender al alza. La inflación subyacente alcanzó el 1,9% en abril, nivel cercano al objetivo de la Reserva Federal.
Por otra parte, el mercado laboral sigue registrando tensiones, la tasa de desempleo cayó hasta su nivel más bajo de los últimos 17 años y las perspectivas de inflación a largo plazo vuelven a aumentar, sostenidas por el precio de la energía y las materias primas.
Además, si nos centramos en Europa, y a pesar de que los últimos datos también decepcionaron, el canal del crédito sigue siendo claramente favorable al crecimiento. Las condiciones de concesión de préstamos continúan suavizándose, lo que dará apoyo al crédito y a la inversión. La tasa de inflación subyacente del 0,7% en abril y la importante tasa de subempleo que sigue observándose en el viejo continente deberían convencer al BCE para mantener una política monetaria muy expansiva a medio plazo.
Contexto de volatilidad
En cualquier caso, y pese a que estos factores darán apoyo a las bolsas durante los próximos meses, la confianza de los inversores no está en su mejor momento. Nuestra apuesta, en situaciones de alta volatilidad como ésta, es clara: gestión cien por cien activa, de alto valor añadido, analizando compañía por compañía y con el horizonte puesto en el largo plazo.
En este sentido, una de las estrategias que mejor está funcionando es la seguida por el equipo de Renta Variable de Mirabaud, dirigido por Anu Narula, con el fondo Mirabaud Equities Global Focus. Se trata de un fondo de gestión activa, centrado en 10 temáticas clave de tendencias, que no establece límite por países y basado en stock picking de empresas con ventaja competitiva, un excelente modelo de negocio y capacidad de crecimiento.
A fecha de 11 de junio en que redacto este artículo, se encuentra en el 8º puesto de entre los más de 200 de su categoría en Morningstar, acumulando cerca del 10% de rentabilidad en 2018. El fondo tiene por objeto ofrecer un crecimiento del capital a largo plazo, invirtiendo principalmente en una cartera concentrada de empresas de todo el mundo, y haciendo hincapié en la inversión responsable teniendo en cuenta criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno.
Con respeto a nuestro posicionamiento general a grandes rasgos, nos mantenemos neutrales en las bolsas, con exposición pro-cíclica y atendiendo a nuestra asignación sectorial, que continua dando prioridad a los sectores de servicios financieros, industria, tecnología y energía. También hemos sobreponderado en el mes de mayo el sector de los metales y la minería en Europa y Estados Unidos para expresar nuestra visión positiva sobre las materias primas y el ciclo económico. Esta posición desempeña también un papel de diversificación frente a determinados riesgos geopolíticos.
Elena Villalba es directora de Ventas de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: CityofStPete. Está surgiendo una nueva ventaja de información
Una de las cosas más difíciles, pero más importantes, que un inversor ha de hacer es determinar qué es estructural y qué es cíclico dentro de los mercados y el conjunto de la economía.
Una de las citas más famosas de Mark Twain –“Lo que te mete en problemas no es lo que no sabes. Es lo que sabes con certeza que simplemente no es así”– aparece en la introducción del libro de Michael Lewis titulado The Big Short, una obra sobre el hundimiento del mercado de bonos hipotecarios de alto riesgo, para aludir al convencimiento que mostraron los consumidores, los organismos de control, los bancos centrales y los políticos de que los precios de la vivienda en EE.UU. seguirían subiendo indefinidamente.
En mi caso particular, la cita de Twain me sirve como recordatorio de que las ideas recibidas deben cuestionarse. De hecho, cuantas más personas se apuntan a un lugar común, menos hace falta para derribarlo.
Un ejemplo sería la idea de que la regulación y la tecnología han erosionado la “ventaja de información” que los inversores tomaron en su día como fuente fiable de rentabilidades. Ahora la información está por todas partes, reza el lugar común, porque las empresas están obligadas a revelarla al mercado de forma equitativa, y la transmisión digital de la información es tan fácil que todo el mundo dispone de ella al mismo tiempo.
No estoy de acuerdo: está surgiendo una nueva ventaja de información que será esencialmente diferente. Es un error pensar que no tiene utilidad estudiar la información sobre una empresa o un sector.
Las nuevas tecnologías y la regulación han traído consigo nuevas ineficiencias. Me voy a centrar en tres de ellas: un entusiasmo excesivo en torno al big data, las consecuencias del mayor volumen de información y el impacto de los actores que no se guían por el análisis fundamental.
Inútil sin interpretación adecuada
Vayamos con la primera: las nuevas, ingentes y fácilmente accesibles fuentes de datos –junto a unos ordenadores cada vez más rápidos para procesarlas– han permitido a los inversores reconocer tendencias, identificar niveles de actividad, detectar movimientos incipientes en los precios y entender los comentarios de los clientes sobre nuevos productos… todo para aventajar a otros actores del mercado.
Pero, ¿es esta estrategia una fuente genuinamente replicable de rentabilidades? Big data significa muchísimos más datos y, junto con ellos, el riesgo de tomar el simple ruido por una perspectiva valiosa.
Un ejemplo tomado de la esfera política: ahora se realizan más encuestas de opinión que antes, pero en los últimos años se han producido más resultados electorales inesperados. La mayor disponibilidad de datos debería haber dado lugar a predicciones mucho mejores, pero simplemente ha alumbrado una enorme cantidad de sondeos.
La presentación podría ser parte del problema: le concedemos demasiado crédito simplemente por la forma en que se presenta.
El big data y la inteligencia artificial necesaria para interpretarlo están de moda y apelan a un deseo de pruebas empíricas, pero no siempre aciertan y los inversores pueden dejar sin cuestionar unas interpretaciones faltas o engañosas al confiar en simples datos en lugar de hacer caso a su instinto.
Además, la mayor parte de los datos se caracteriza por una vida útil muy corta, ya que utilizan canales de difusión que caducan rápidamente: por ejemplo redes sociales, imágenes geoespaciales, servicios de noticias y datos de transacciones.
Por último, y más importante: cuanto más inviertan y presten atención los actores del mercado al big data, más probabilidades existen de que la información que ofrezca ya esté descontada en el precio.
El big data podría ser un gran decepción
Demasiada información pública puede traducirse en menos información valiosa.
Hablemos ahora de la información que se publica. Los consumidores y los organismos reguladores demandan más, en la creencia de que más información equivale a decisiones mejor fundamentadas y riesgos mejor entendidos. Sin embargo, el apabullante volumen de información que se difunde a consecuencia de ello puede tener el efecto contrario. La información importante puede estar enterrada bajo el peso de lo que tal vez podría ser importante en determinadas circunstancias.
En la actualidad, la mayoría de documentos de auditoría, memorias anuales, hechos relevantes, términos y condiciones y legislación sobre medidas de seguridad han incrementado inexorablemente su tamaño. Resulta difícil de creer que la comprensión de los inversores haya aumentado en la misma medida. A veces, menos es más.
Por último, voy a hablar de lo que podría denominarse la pereza de los actores del mercado. Uno de los aspectos más valiosos de los mercados financieros como transmisores de información solía ser el de consolidar las opiniones de los inversores sobre el futuro. Cuanto más profundo y líquido es el mercado, mejor es el mecanismo de señalización. Los inversores a largo plazo nos dejan lecciones sobre la “sabiduría de las masas”, ese mercado inteligente y eficiente que se mueve mucho antes de que unos torpes analistas tengan la información que necesitan para averiguar por qué́.
Lo que resulta fascinante es que cuantos más inversores, reguladores y bancos centrales han abrazado sin reservas la idea de la sabiduría del mercado, menos atención han puesto en examinar la relación entre los hechos y los precios. En otras palabras: a menudo se espera que los hechos se ajusten al precio, y no al revés.
Se pasa de puntillas sobre las valoraciones y los atributos de una acción se consideran más importantes que la empresa sobre la que dicha acción otorga una participación. Dicho en términos sencillos: cuanta más importancia se da al precio y a su evolución reciente, menos se valoran los fundamentales básicos de la empresa, el sector y sus perspectivas. Pero una manada de lemmings no suele ser sensata.
Adoptar una perspectiva a largo plazo
En una época en la que los inversores se sienten cada vez más atraídos por los atajos, se consiguen ventajas tomando el camino más largo. Resulta útil desplegar el capital humano junto con la tecnología. La industria de la moda nos ofrece un buen ejemplo: la moda rápida. Las prendas baratas, de tendencia y fabricadas a destajo en regiones de bajo coste fueron un sector en auge pero ha perdido lustre. La ventaja comercial reside ahora en lo artesanal, la procedencia y la calidad, y ahí las redes sociales están creando mercados nuevos y más accesibles, y las interfaces tecnológicas vistosas han modernizado la experiencia del cliente.
Por eso creo que la ventaja novedosa y potencialmente más valiosa para los inversores podría residir en reunir información sobre las perspectivas a largo plazo de una empresa, el sector al que pertenece, la asignación del capital que impulsará las rentabilidades empresariales (durante los próximos años, no semanas o meses) y hasta qué punto la cultura de una empresa ofrece una red de seguridad.
Si eso le parece arduo, pedestre y, por qué no decirlo, trasnochado, tal vez le tranquilice saber que la mayoría de los actores del mercado están hipnotizados por unos conjuntos de datos que giran cada vez más rápido, ajenos a las nuevas ineficiencias que están creándose en torno a ellos.
Paras Anand es el director de inversiones del área de renta variable en Europa.
