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2018: el año de los temores

Si 2017 fue un año marcado por las esperanzas, 2018 se podría definir más por los temores.

El repunte del crecimiento global que marcó el rumbo de los mercados en 2017 se moderó a comienzos de este año, poniendo al descubierto debilidades preocupantes en algunas economías. La fe en la solidez de la economía estadounidense que se propaga por todo el mundo se está viendo sacudida por la intensificación de las tensiones comerciales, y el optimismo que generaba la nueva tecnología y las perspectivas de un aumento de la productividad ha dejado paso a la preocupación por la potencial explotación de los datos.

Por último, el temor al inminente final de este ciclo económico indiscutiblemente maduro es evidente. Creemos que el miedo a que el ciclo vaya a terminar bruscamente resulta prematuro y que el periodo de crecimiento global superior al de tendencia se prolongará hasta comienzos de 2019.

Sin embargo, reconocemos que ahora se observa poca actividad en la economía. Por otra parte, dado que los tipos de interés van a seguir subiendo, a pesar del aumento de las tensiones geopolíticas y de la debilitación de la confianza, consideramos que es prudente moderar los niveles de riesgo e intentar aislar las carteras.

Crecimiento mundial

Desde el punto de vista exclusivamente del crecimiento, las perspectivas siguen siendo bastante positivas. Los datos procedentes de EE. UU. en particular generas una importante solidez doméstica y el crecimiento europeo, que atravesó un fuerte bache a comienzos de 2018, está repuntando con fuerza.

Además las tendencias del empleo sugieren un buen ritmo de actividad y que es posible que los datos de crecimiento se revisen al alza. El principal problema de la economía mundial es la vulnerabilidad en algunos mercados emergentes, agravada por el repunte del dólar estadounidense durante el verano y que ahora genera un temor al contagio y merma la confianza.

El riesgo obvio no es el dólar, sino el comercio. Las primeras interpretaciones del actual conflicto comercial preveían una negociación prolongada que finalmente culminaría en un acuerdo y pequeñas repercusiones sobre el crecimiento. Sin embargo, tanto EE. UU. como China siguen sin dar su brazo a torcer y cada vez resulta más evidente que el mensaje trata tanto de defender una ideología comercial como de limitar los aranceles comerciales. Como resultado, se están recalibrando tanto el alcance como la profundidad de cualquier impacto económico.

Así pues, a pesar de que seguimos siendo optimistas con respecto a la economía mundial para los próximos trimestres, es difícil creer que el actual repunte de la actividad en EE. UU. se vaya a traducir en un nuevo periodo de crecimiento mundial coordinado. Sin embargo, los sólidos datos de EE. UU. hacen que la Reserva Federal (la Fed) mantenga su dinámica de aplicar una subida cada trimestre hasta mediados de 2019 como mínimo.

En nuestra opinión, la política actual no es restrictiva, pero en 2019 creemos que los tipos oficiales estadounidenses superarán la tasa neutral, dando paso a un periodo de política monetaria verdaderamente dura. También creemos que la retórica del BCE adoptará un tono más agresivo, contribuyendo a un endurecimiento gradual aunque constante de las condiciones financieras.

A pesar de que probablemente esto actuará de forma preventiva para contener los riesgos de inflación, ejerce al mismo tiempo una presión bajista implacable sobre el coste del capital para las economías de los mercados emergentes, agravando las presiones del comercio y el dólar.

Posicionamiento de JP Morgan AM

La combinación de estos factores puede hacer que algunos inversores actúen con prudencia, pero en nuestra opinión el crecimiento mundial superior al de tendencia y unos beneficios favorables continúan respaldando una visión del riesgo positiva, aunque moderada. Hemos recortado nuestra sobreponderación acciones/bonos ligeramente, aunque seguimos confiando en la renta variable.

Al mismo tiempo, hemos revisado al alza nuestra visión general sobre la duración hasta una ligera sobreponderación, dado que el nivel positivo de las tires reales en toda la curva resulta atractivo, especialmente si tenemos en cuenta que los bonos actúan como elementos de diversificación en las carteras. Nuestra postura con respecto al crédito, las materias primas, los inmuebles y la liquidez se mantienen neutras y en general nuestros niveles de convicción se han visto ligeramente reducidos.

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Sesgo hacia EE.UU.

En la mayoría de las clases de activos, nuestras carteras muestran un marcado sesgo hacia EE.UU. en detrimento del resto del mundo. En renta variable, el momentum positivo de los beneficios y la solidez doméstica respaldan nuestro sesgo favorable al país.

Somos optimistas con respecto a la renta variable japonesa, hemos revisado a la baja nuestra convicción en los mercados emergentes hasta una postura neutra y apostamos menos por la eurozona, donde la divisa, y no las acciones, se beneficia especialmente del crecimiento doméstico.

Por lo que respecta a los bonos también apostamos por EE.UU. y prevemos un nuevo aplanamiento bajista de la curva de tipos, dado que las tires del extremo largo continúan ancladas por la persistente apuesta mundial por la duración. Por el contrario prevemos una subida de las tires de los bonos alemanes cuando el Banco Central Europeo mueva ficha para poner fin a su programa de expansión cuantitativa para diciembre.

Los cambios que hemos introducido marcan una continuidad en la dirección de la asignación de la cartera que establecíamos en primavera. Hemos reducido de forma significativa nuestra tolerancia al riesgo, aunque hemos de reconocer que seguimos siendo optimistas con respecto a los datos económicos en todo el mundo.

Es la traducción de esta visión a los resultados de los activos lo que estamos matizando a medida que avanzamos hacia las últimas fases del ciclo, y el aumento de la disrupción de la retórica comercial y el endurecimiento gradual de la política monetaria empañan las perspectivas para la rentabilidad.

Nuestro sesgo hacia EE. UU. en renta variable y nuestra revisión de la duración reflejan esta evolución y en nuestras carteras mantenemos una modesta exposición al riesgo en los mercados de activos más líquidos, que creemos que es lo más prudente en una economía de finales de ciclo.

JP Morgan Multi-Asset Solutions gestiona 256.000 millones de dólares en activos y saca partido de los excepcionales conocimientos técnicos y capacidades de inversión de la organización. Nuestro análisis y conocimientos en la asignación de activos sientan la base de nuestro proceso de inversión, que está respaldado por un equipo internacional de 20 profesionales expertos en investigación con décadas de experiencia en un diverso abanico de disciplinas.

Tribuna de John Bilton, managing director y responsable de Estrategia Global de Multiactivos, Multi-Asset Solutions de JP Morgan AM.

Hagan sus apuestas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Hoy por hoy, la economía mundial parece una gran partida de póker donde se juegan varias apuestas de gran magnitud. La principal afecta a EE.UU. y China, ambos con voluntad de aceptar los envites e ir subiendo la apuesta. A Donald Trump este juego le da la oportunidad de mostrar un tono duro de cara a las elecciones de mitad de mandato, proponiendo nuevos aranceles a los productos chinos mientras predica a los cuatro vientos que está defendiendo el libre comercio. La táctica de China consiste en el tacto y el sigilo para defender su posición sin mostrar un ánimo belicoso, subiendo sus aranceles solo después de que EE.UU. lo haga, favoreciendo alternativas a las importaciones de EE.UU. a la vez que observa con inocencia cómo se deprecia el yuan frente al dólar.

En Europa, la (falta de) negociación entre el Reino Unido y la UE también parece una partida de póker en la que la UE aprieta al máximo, mientras Theresa May trata de nadar y guardar la ropa con un acuerdo de Brexit duro y suave a la vez. También hay otras partidas de menor envergadura: en Turquía, entre Erdogan y el mercado de divisas, para decidir si el banco central debería subir los tipos de interés; y en México, donde el presidente electo, López Obrador, parece haber convencido a los inversores de que no será el líder izquierdista antimercado que muchos temían.

Más allá del ruido superficial, el crecimiento de la economía mundial sigue siendo positivo, con una demanda interna que estimula la actividad de los mercados desarrollados. No obstante, la incertidumbre supone un riesgo para las perspectivas mundiales, ya que el sentimiento negativo podría lastrar al crecimiento. Conforme la brecha de producción y empleo va cerrándose en todo el mundo, la inflación sube algo más, apoyada por los precios del petróleo y las materias primas. Pero al margen de casos muy determinados, la presión inflacionista es muy suave y no requiere la intervención de los bancos centrales. Al no haber mucha inflación, las políticas monetarias responden a la confianza en las perspectivas de crecimiento. Si bien la Fed confía bastante en seguir normalizando los tipos, el BCE está más comprometido con no subirlos en un futuro cercano.

Según las estimaciones, la economía estadounidense ha crecido un 3% anualizado o incluso más durante la primavera. Esa fuerte expansión se debe sobre todo al consumo de los hogares y un gasto empresarial respaldado por las rebajas fiscales y las previsiones de continuación del ciclo actual. Además, las previsiones de inflación a más largo plazo siguen estancadas pese a la reciente aceleración de las tasas de inflación anuales. En este contexto, la labor de la Fed es fácil: no hay razón para no seguir subiendo tipos mientras el crecimiento mantenga su fortaleza ni de ajustar la política monetaria de forma brusca a falta de inflación subyacente.

En la zona euro, la situación es menos sencilla: la inversión empresarial desaceleró en el primer semestre del año debido a algunos obstáculos como la apreciación del euro y las amenazas arancelarias de EE.UU., y la confianza empresarial sigue trabada por la incertidumbre respecto a la evolución del comercio mundial. Por otro lado, la caída de la tasa de desempleo y la asequibilidad del crédito fomentan el consumo doméstico. Esta situación de incertidumbre, en un contexto en que la inflación también pierde ímpetu, explica la cautela del BCE. Curiosamente, para los países europeos ajenos al euro, como Suiza o Suecia, el ciclo económico sigue siendo fuerte, sostenido por la debilidad de sus monedas.

Tribuna de Adrien Pichoud, economista jefe de SYZ AM

Francis Ellison (Columbia Threadneedle): “China es el objetivo directo de las barreras arancelarias, pero Europa depende más del comercio internacional”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

En una entrevista con Francis Ellison, gestor de carteras de clientes de renta variable europea en Columbia Threadneedle Investments, el experto reconoce que en Europa hay esencialmente tres acontecimientos que pueden afectar negativamente a los mercados: las barreras arancelarias de Estados Unidos, Brexit y el problema de la deuda en Italia.

¿Cómo ve el pronóstico?

Sobre los aranceles de importación creemos que fundamentalmente no ayudan a nadie. Europa está menos afectada directamente que, por ejemplo, China, que es un objetivo más específico de las nuevas propuestas de Trump, pero, a la inversa, Europa está más afectada indirectamente, ya que depende más que la mayoría de las otras áreas del comercio internacional. Así que hemos evaluado cuidadosamente los impactos en cada una de las compañías; ha afectado en la selección de valores, pero muchas de las empresas más afectadas ya se consideraban inversiones pobres, por ejemplo, algunos de los principales fabricantes de automóviles.

Lo mismo ocurre con Italia: las empresas más afectadas se encuentran en el sector bancario, que se ha visto perjudicado por otros problemas (exceso de capacidad, por ejemplo, baja capitalización) y, por lo tanto, no figura en la mayoría de nuestras carteras. Brexit es diferente: nos afecta debido al impacto en nuestros clientes europeos con fondos de inversión con sede en el Reino Unido, y hemos tomado medidas efectivas para abordar este problema. Pero existe una implicación adicional inevitable: todas las empresas británicas se ven afectadas, no necesariamente a nivel operativo, sino simplemente porque los precios de sus acciones están denominados en libras esterlinas cuyo rendimiento depende del Brexit. Algunos de nuestros fondos han definido universos que excluyen al Reino Unido. Pero otros invierten sobre una base Paneuropea y hemos sido cuidadosos al evaluar los efectos operativos en particular. En términos de valoración, hay oportunidades nuevas y atractivas, donde las acciones han caído, pero el impacto operacional es insignificante, pequeño o simplemente sobreestimado.

¿Cómo cree que las subidas de los tipos de interés en los Estados Unidos afectarán a Europa, tanto por la moneda como indirectamente a través de los mercados en crecimiento?

El impacto del cambio de los tipos de interés de los Estados Unidos se complica por otros factores en los Estados Unidos: recortes de impuestos, aranceles y otras políticas de Trump. El impacto general del aumento de los tipos de interés no debe ser demasiado grande, siempre y cuando el patrón sea gradual y predecible, y en el momento actual.

¿Qué industrias prefieres en este entorno, cuáles evitas?

Los tipos de interés más altos se consideran, generalmente, buenos para los sectores de banca y seguros, ya que pueden hacer que los precios suban. Pero esto no es necesariamente siempre cierto. Los precios dependen de la oferta y la demanda, y Europa está, en la mayoría de las áreas, terriblemente sobre bancarizadas, mientras que los clientes están cada vez más interesados en la banca online. Esta es una mala noticia para los bancos con redes y personal de sucursales heredadas, ya que sus costes son demasiado altos. Por lo tanto, nos centramos más en el impacto sobre las cargas de la deuda en el sector industrial cuando se trata de los efectos de los tipos de interés, y nuestras inversiones se investigan y analizan en consecuencia.

¿Hay empresas que puedan beneficiarse de estos escenarios de crisis?

Sí, ¡Los gestores de activos! Nuestro trabajo es comprar las inversiones adecuadas para nuestros clientes en buenos puntos para entrar (es decir, a precio barato). Las crisis a menudo causan reacciones excesivas en los mercados de valores y nos dan estos puntos de entrada. Pero debemos tener mucho cuidado de recordar que estas reacciones excesivas perjudican a los clientes en el corto plazo, que pueden ver caídas y volatilidad en los valores de los activos.

¿Qué megatendencias están dando las mayores oportunidades en Europa dentro de tu cartera? ¿Tienes uno o dos ejemplos de una empresa que sobresalga?

La tecnología está creando oportunidades, y es un error suponer que solo las grandes empresas estadounidenses como Google y Facebook puedan beneficiarse. La confusión proviene de esto, y está dañando los modelos de negocios en las ventas de high street.

Le daré un ejemplo: Interxion, una compañía con sede en Holanda que brinda servicios de ubicación conjunta. No, esto no significa que toda la familia viva bajo el mismo techo. Significa almacenar y procesar los datos del cliente en una ubicación, de modo que las bases de datos puedan comunicarse entre sí a la velocidad del rayo. Los fondos de cobertura que operan con modelos de arbitraje a corto plazo, automóviles automáticos que se comunican con entradas de datos en la carretera, incluso Netflix que proporciona películas a través de redes de telecomunicaciones, todos dependen de conexiones de datos de velocidad ultrarápida. Una vez que Interxion tiene un grupo de clientes en un sitio, los otros reclaman unirse, ya que solo ese sitio puede proporcionar la conectividad que ellos necesitan. No es de extrañar que la empresa utilice el lema “nuestro cliente entiende el valor de un milisegundo“. Por lo tanto, Interxion cuenta con un modelo de negocio que es difícil de imitar y difícil de competir, y eso les otorga poder de precios, crecimiento y retornos predecibles.

Preservar el capital a través de los fondos y buscar su sitio en una industria en plena transformación: los retos de las gestoras españolas para 2019

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Preservar el capital de los partícipes en un entorno de mercado complicado cuya paradoja es que penaliza más a los inversores conservadores que a los atrevidos: ése es uno de los grandes retos para la industria en 2019, además de buscar su sitio en un entorno de grandes cambios, según explicaron los responsables de las principales gestoras españolas de grupos financieros, reunidos recientemente en el marco del X Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva, organizado por Inverco, Deloitte y la APD.

Así, para Cirus Andreu, presidente ejecutivo de Sabadell AM, “el reto más importante que tenemos es el de las rentabilidades”, en un contexto en el que vamos a pagar los excesos que han supuesto unos tipos de interés demasiado bajos en el pasado. “Estos tipos se tendrán que normalizar y en esa normalización nuestra función es preservar el capital. Esta función de guardar y hacer crecer el capital va a ser el principal reto en un entorno de visibilidad muy reducida”, comentaba. Y aseguraba que las gestoras tendrán que enseñar a los clientes a conllevar este entorno y propiciar un cambio en el uso de fondos, que muchas veces está muy centrado en una visión cortoplacista de financiación de determinadas necesidades en lugar de en el largo plazo. “El reto no es solo fomentar la educación financiera básica sino el modo de empleo de nuestros productos, que deben estar asociados a una visión temporal que no es hoy la que debería. Las necesidades de los clientes no son siempre el corto plazo ni la liquidez diaria, sino que van más allá en temas como el consumo aplazado, prepararse para imprevistos, financiar su etapa de jubilación… éstos son los usos que dan sentido al ahorro que gestionamos”, aseguró.

Miguel Artola, director general de Bankinter Gestión, habló también de un entorno más complejo, en el que “los vientos de cola se están convirtiendo en vientos en contra” y en el que las rentabilidades en términos reales (teniendo en cuenta una inflación cercana al 2%, y aunque los tipos aún no se han movido) pasan a ser negativas. “Tenemos que profundizar en estar cerca del cliente, ofrecerle un buen servicio y educación y hacerle ver que un fondo no es una alternativa financiera sino una vía de ahorro para el medio y largo plazo. Los fondos de pensiones no son suficientes para el futuro y mucho ahorro se va a canalizar con fondos de inversión”.

Rocío Eguiraun, consejera delegada de Bankia Fondos, también se sumó a este reto de ofrecer retornos positivos en un momento en el que muchos fondos están con rentabilidades negativas y en el que “se da la paradoja de que los que más sufren son los clientes más conservadores, los que más se están apoyando en la renta fija”. Para evitarlo, habló de la necesidad de formar a la red (algo que en su gestora han apoyado con fuerza) y tener una gran cercanía con los distribuidores para que conozcan situación y puedan dar un buen asesoramiento. “En la parte de asesoramiento estamos intentando enfocar a los clientes hacia productos en los que la gestora tenga implicación, como fondos perfilados o carteras asesoradas, de forma que la presión de cambios en la gestión descanse más en la gestora que en el cliente. Y estamos realizando esfuerzos importantes en la correcta asignación de activos, que tiene una gran responsabilidad en la rentabilidad”, añadió.

Para Juan Pedro Bernal, director general de CaixaBank AM, también será clave estar cerca del cliente… máxime porque la industria no va a ser igual que antes: “Tenemos oportunidades y amenazas con el entorno y la clave es convertir las segundas en oportunidades para la gestión y para conseguir clientes: ése es el gran reto que tenemos por delante”, dijo, algo que pasa por tomar una mayor conciencia de los procesos, optimizarlos, usar sistemas de inteligencia artificial en modelos de gestión… “Pero la clave es qué modelo de gestora queremos ser cada uno en nuestro grupo financiero y esa es la gran pregunta que tenemos que contestar”, dijo, enumerando opciones como ser un asignador de activos, centrarse en la gestión pasiva, en la activa de nicho… “Tenemos una gran industria que hemos de saber aprovechar e internalizar algunas decisiones que hemos externalizado a lo largo del tiempo y apoyarnos en nuestro talento. CaixaBank AM apuesta por el ahorro de medo y largo plazo, y los fondos y carteras asesoradas son parte de esa estructura”.

Luis Megías, consejero delegado de BBVA AM, también habló de un punto de inflexión en la industria, que acaba de sufrir reembolsos en los fondos españoles por primera vez en 30 meses, lo que podría marcar al menos el fin de una “racha espectacular”, aunque confía en que “a largo plazo la salud de las IICs está garantizada y el entorno de tipos bajos que tanto ha ayudado va a continuar en Europa”. Pero reconoció que “estamos a las puertas de una transformación del sector como no hemos visto nunca en España: está ocurriendo ya y se va a acelerar, con cambios muy relevantes en todos los puntos de la cadena de valor de la industria”, en áreas como inversiones, propuesta de valor, modelos de negocio y sistemas de distribución… Un cambio que ven como una oportunidad, en una estrategia que tiene como eje el cliente. Y en la que han hecho una apuesta muy clara por el asset allocation, eliminando conflictos de interés a través de la oferta de producto propio, fondos de terceros, gestión pasiva.. “Tenemos una propuesta de valor que ha cambiado su enfoque desde el producto al enfoque cliente. En modelos de negocio vemos que cada cliente se situará en el nivel de servicio que requiere (un primero de autoservicio o “do it yourself”, un segundo de asesoramiento y un tercero de delegación total o gestión de carteras). Y en distribución pondremos todos los servicios a disposición de clientes en todos los canales”, añadió.

Lázaro de Lázaro, consejero delegado de Santander AM, tuvo un discurso más positivo hablando de mercados (en un entorno en el que la guerra comercial está cambiando los engranajes económicos pero en la que Europa está jugando un buen papel, con empresas con resultados positivos y balances sólidos que permiten retribuir a accionistas y con récord de operaciones corporativas… y en el que las subidos de tipos será negativa en parte para algunos activos pero es una buena noticia como normalización del ciclo económico). Y también al hablar de la industria de fondos, pues confía en que los fondos se posicionen mejor frente a otras alternativas: “El papel de los depósitos va a ser distinto y no va a ser la alternativa como lo fue en el pasado para la canibalización del ahorro y la inversión aunque los tipos se normalicen. La principal alternativa es la gestión activa como lo es en Europa y veremos una mayor captación de flujos en nuestra industria, si hacemos bien nuestro trabajo”.

Y aseguró que lo más difícil será la gestión conservadora y la preservación de capital pero matizó que “no gestionamos corto plazo, desarrollamos capacidades en el medio plazo”, apelando a su rol como asignadores de activos con soluciones adecuadas a distintos perfiles de riesgo: “MiFID II ha dado un empujón a las gestoras, que han hecho esfuerzos en la formación de la red y esto es positivo”, y reivindicó su rol en el mundo de los fondos de renta variable, que cada vez suponen un mayor peso en las carteras de los inversores, pues es donde pueden ofrecer más valor.

Preparados para MiFID II

Sobre la normativa, Megías explicó que ha actuado como catalizador de un movimiento que venían viendo desde hace años, una mayor demanda de ayuda por parte del inversor, de forma que puede acentuar el asesoramiento y la gestión discrecional de carteras. “La distribución de fondos de inversión en España se hará sobre todo a través del nuevo servicio de asesoramiento. La tecnología nos permitirá realizar este asesoramiento de forma masiva, quizá industrializando el producto y personalizando el servicio y las entidades desplegarán sus propuestas de asesoramiento como novedad a la hora de distribuir fondos”.

Sobre las clases limpias, Bernal puso en valor que ayudan a separar conceptos que hasta ahora estaban unidos, como la gestión y la distribución o el marketing. “Ahora el cliente tendrá claro por qué paga y ese es el gran éxito de las clases limpias”, que están creciendo en volumen, al ser un instrumento muy útil en la gestión discrecional y el asesoramiento independiente, “porque creemos que ese modelo es adecuado para acompañar a nuestro cliente y además cumplir MiFID II”. Eguiraun habló de comisiones no homogéneas en dichas clases y de una homogeneización con el tiempo entre las gestoras.

Sobre las retrocesiones y su limitación, Artola explicó que “lo que no mata te hace más fuerte” y aseguró que “los distribuidores tendrán que distribuir productos más variados y las gestoras tendremos que mostrar competitividad”.

En la ponencia también se habló de ISR, “uno de los temas clave en España”, según De Lázaro, gracias a tres palancas (la incorporación en el análisis de las inversiones de los criterios ASG; la palanca regulatoria, con la inciativa de la UE a 10 años de desarrollo sostenible; y la demanda de los inversores, también retail, con el impulso de los millennials. “No es una moda, se trata de integrar conceptos que generarán valor en futuro”, apostilló, recordando que los millennials representan un 60% de la fuerza laboral y un 40% de los ingresos que se generan a nivel global.

Sobre gestión activa y pasiva, un mensaje común: no son excluyentes, convivirán, y las gestoras activas usan la gestión pasiva cuando es necesaria para sus soluciones de asignación de activos.

Diaphanum prevé superar los 1.000 millones en 2018 en un negocio, el del asesoramiento independiente, con un potencial en España de 50.000 millones

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El viento de cola que supone la reciente transposición de MiFID II –a falta de desarrollo reglamentario- es la palanca perfecta para el optimismo de Diaphanum, que tras dos años de vida -y tras rozar a finales de septiembre los 930 millones de euros- prevé superar los 1.000 millones en activos bajo gestión a finales de año, un 119% más que en 2017 (cerró ese año con 464,4 millones), y con cerca de 900 clientes –frente a los 400 de 12 meses antes-. Y, aunque aún tendrán que hacer previsiones, estiman contar con unos 1.400 millones a finales de 2019. Para el director en Madrid y socio, Hugo Aramburu, esta positiva evolución es reflejo del crecimiento de la compañía y de que el modelo de Diaphanum va adquiriendo protagonismo en el mercado de banca privada en España.

El marco para su desarrollo es idóneo, explicaba esta mañana en rueda de prensa el presidente de la sociedad de valores, Rafael Gascó, que defendía el importante hueco que hay para el asesoramiento financiero independiente en España, pues aunque solo alcanzara una cuota del 5%-6% del negocio total, tendría un potencial cercano a los 40.000-50.000 millones de euros. “Hay un nicho muy importante para el independiente que ha de ocupar alguien. Además de nosotros, estamos deseando que aparezcan nuevos jugadores en el mercado, que podrían ser tres, cuatro o cinco, y así ya no seríamos los únicos predicando en el desierto, pero no es tan sencillo”, dijo. Con todo, y aunque hay hueco para iniciativas también de grandes bancos –como CaixaBank, que ha lanzado el servicio independiente-, Gascó advirtió de que esas entidades suelen preferir ofrecer el servicio no independiente y explicó que en el mercado anglosajón son pocos los grandes bancos que han logrado ofrecer el servicio independiente con éxito. Así que augura que será un mercado para jugadores de otro tipo.

Sean quienes sean sus competidores, la oportunidad está sobre la mesa y ellos la aprovechan ya desde hace dos años, en una senda de crecimiento que les llevará también a sumar profesionales y clientes en los próximos años. Y, quién sabe, quizá en el futuro también crezcan de forma inorgánica, algo que no descartan puesto que el tamaño es muy importante para dar servicios de asesoramiento independiente (estima un volumen de activos de 400-500 millones para que salgan las cuentas, algo que no pueden asumir por ejemplo modelos como el de las EAFIs, dice), aunque Gascó matiza que, para ellos, no es un buen momento para comprar entidades. “No es un buen momento porque los márgenes bajarán con MiFID II, porque casi todas las entidades que existen tienen un modelo no independiente y porque el ciclo de mercado es incierto. Ahora es momento de estar atento y ver oportunidades que podrían gestarse en 2019 y materializarse en 2020”, dice. Pero está convencido de que, precisamente porque el tamaño es clave para hacer asesoramiento, habrá un proceso de concentración.

MiFID II: un potente aliado

Para crecer, la firma cuenta con MiFID II como aliado, que al transparentar los costes (de forma ilustrada, y en forma de porcentaje y también en euros) hará más conscientes a los clientes de la situación. “El que no se creía la normativa ya no tendrá más remedio que hacerlo: se veía MiFID II como un tsunami que los gestores observaban desde la playa, como una ola lejana que nunca llegaría; pero ya ha llegado, y cuando llegue el reglamento el efecto será tremendo”, dice Gascó. En su caso, explica que sus clientes “han ido por delante de la regulación”, aunque matiza que es cierto que entienden la situación y tienen más cultura financiera que la media.

De los tres servicios que ofrecen, gestión discrecional de carteras (mandato de delegación de gestión en Diaphanum, automatizada con rápida implementación, carteras modelo, reporting de carteras y control de riesgos); asesoramiento independiente (asset allocation, adaptación al perfil del cliente, fronteras eficientes, propuestas de inversión, y seguimientos y alertas); y recepción y transmisión de órdenes (operaciones por cuenta del cliente, acceso a tarifas de cliente institucional, mejor ejecución, y reporting y alertas), la mayoría de su negocio, en torno al 66%, está en asesoramiento, con algo más de un 20% en gestión discrecional de carteras (servicio que ofrecen a partir de 300.000-400.000 euros). Y, a diferencia de otras entidades que impulsan este servicio de gestión discrecional, más “industrializado”, ellos admiten que no “encaja en todos los clientes”, dice Aramburu. “Creo en la gestión discrecional bien hecha, donde el market timing lo hace el gestor”, dice Gascó, pero reconocen que cada inversor tiene sus necesidades “y lo peor que se puede hacer es empujarle” desde otros servicios más personalizados como el asesoramiento, o desde cualquier otro lugar en el que esté.

Como novedades de futuro están trabajando en un proyecto de ofrecer servicios digitales, aunque Gascó no se atrevió a dar detalles. “Creemos en la banca privada digital, pero hay que estar ahí de forma novedosa y es algo difícil de hacer como evolución del modelo tradicional”, dice Aramburu. “El roboadvisor es una realidad a la que le queda tiempo; el modelo digital de asesoramiento es otra cosa”, añade Gascó.

Sus claves

Diaphanum, que cuenta con unos fondos propios de 3,9 millones de euros y un ratio de solvencia del 14,30% (frente al 8% exigido), cumple dos años en el mercado desde el inicio de su andadura en octubre de 2016. La firma, que tiene vocación nacional, cuenta ya con oficinas en Madrid, Bilbao y Alicante, y con presencia en Murcia y Gran Canaria.

Se trata de la primera sociedad independiente de gestión patrimonial, nacida con un modelo de asesoramiento financiero diferente, adelantándose al futuro de la banca privada y a los cambios en el modelo de negocio que se van a producir ante la transposición a la legislación española de la normativa MiFID II. La sociedad nació tras la última crisis financiera y la aparición de un cambio regulatorio disruptivo a nivel global en la manera de enfocar las relaciones cliente-gestor, con el objetivo de aumentar la transparencia y evitar conflictos de interés entre clientes y sus gestores. En este sentido, Aramburo explica que “MiFID II permite y legaliza el conflicto de interés”, al ser posible que se apruebe una versión no tan dura como en Reino Unido u Holanda. “Solo obliga a informar, a ser transparente con los ingresos”, pero no prohíbe temas, como las retrocesiones, por lo que las entidades no independientes aún trabajarán con estos conflictos.

Pero ellos se declaran independientes en todos los aspectos, también frente al riesgo, frente a una industria con más interés y que gana más dinero en comisiones con perfiles más arriesgados, mientras Diaphanum cobra una comisión fija sobre el patrimonio (y en algunos casos una de éxito). “La industria no es ni puede ser independiente con respecto al riesgo y muchos clientes están mal clasificados en términos de riesgo por esta razón”, critica Gascó, que también defendió que el cliente sí está dispuesto a pagar por un buen servicio y lo que pasa es que las entidades “tienen miedo a cambiar su cuenta de resultados”.

Arquitectura abierta y más ETFs

La firma asegura a sus clientes el acceso al mejor producto disponible, poniendo a su disposición el mejor talento aplicado a la estrategia de mercados y a la selección de producto, explotando al máximo las capacidades de la revolución digital en toda la cadena de valor de la gestión de patrimonios. El nuevo modelo de Diaphanum se centra en la independencia, ya que no cuenta con producto propio, sino que realiza una selección del mejor producto en arquitectura abierta, en el sentido más amplio de la palabra. Así, la firma dispone de toda una estructura enfocada a maximizar el funcionamiento y la eficacia de este modelo, con una plataforma multicustodia y multijurisdicción (en España, Luxemburgo, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos); sus clientes pueden trabajar en la jurisdicción que deseen y depositar su dinero en el banco que quieran (un modelo que los bancos han aceptado a raíz de las responsabilidades que UCITS V impone a los custodios).

Y también con un amplio rango de productos entre los que destaca también el uso de ETFs (este otoño han hecho posible la traspasabilidad entre fondos cotizados, trabajando con entidades como Allfunds y BlackRock), lo que impulsará su uso en las carteras. “Creemos mucho en el ETF”, con la combinación de gestión activa y pasiva, decía Gascó.

El modelo se caracteriza también por la no existencia de retrocesiones; la transparencia de costes operativos y de inversión; el pago explícito del cliente; la máxima especialización y personalización del servicio de asesoramiento; la prevalencia del talento; el cliente como centro de interés; y el objetivo de rentabilidad para el cliente.

Diaphanum cuenta con un equipo de 37 profesionales, altamente cualificados, con gran experiencia y una larga trayectoria en el asesoramiento financiero (y dentro de un modelo de partnership que vincula a sus socios: “Vincula un modelo innovador, trabajar con gente buena y que seas dueño de tu propio destino”, dice Aramburu). Profesionales que han ido evolucionando de forma que ahora dos tercios se centran en el negocio y solo un tercio en servicios centrales.

JP Morgan AM anuncia el lanzamiento de tres ETFs de renta variable de gestión activa en Europa

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Hace casi un año que JP Morgan Asset Management lanzó en Europa sus primeros ETFs. En aquel entonces eran ETFs de renta fija y liquidez, así como de beta alternativa. Ahora, anuncia el lanzamiento de tres nuevos ETFs de renta variable de gestión activa para el próximo 16 de octubre, que se listarán simultáneamente en varias bolsas europeas: (London Stock Exchange, Deutsche Boerse Xetra, Borsa Italiana, SIX Swiss Exchange).

En un mercado con muchísimo potencial, con un estimado de 30 billones de dólares en activos bajo gestión para 2030, JP Morgan Asset Management cree que no llega tarde al mercado y lanza estos tres ETFs de renta variable que buscan corregir ciertos sesgos que los índices de referencia suelen tener:

JPM Europe Research Enhanced Index Equity (ESG) UCITS ETF (referenciado al MSCI Europe Index)
JPM US Research Enhanced Index Equity (ESG) UCITS ETF (referenciado al S&P 500 Index)
JPM Global Research Enhanced Index Equity (ESG) UCITS ETF (referenciado al MSCI World Index)

Los tres nuevos ETFs ofrecerán a los inversores carteras similares a sus respectivos índices (con un nivel de riesgo y construcción de la cartera parecidos a los del índice que replican) pero, lo más importante, es que cuentan con una ventaja añadida, a diferencia de una inversión “puramente pasiva”.

Estos tres ETFs aprovecharán la dilatada experiencia de JP Morgan Asset Management y su probada trayectoria en Research Enhanced Index (REI), a través de un proceso diferenciado de selección de valores basado en el análisis propio.

El experimentado equipo de analistas de renta variable de JP Morgan Asset Management, que está formado por más de 65 profesionales, distribuidos por todos los principales centros financieros del mundo, aporta su visión a los equipos de gestión. Empleando esta “ventaja informativa”, los gestores de las carteras implementan pequeñas sobreponderaciones en compañías que consideran atractivas e infraponderan las que consideran menos atractivas. En consecuencia, las carteras mantienen las características del índice, a la vez que buscan generar un exceso de rentabilidad.

Además, estos tres nuevos ETFs también presentan la novedad de ser los primeros que integrarán desde el principio de forma sistemática y explícita los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG por sus siglas en inglés), en el proceso de toma de decisiones de inversión.

Para integrar estos factores ESG, los nuevos ETFs de renta variable de gestión activa irán un paso más allá, aplicando un filtro de exclusión de determinados tipos de compañías basado en normas y valores.

“Estamos encantados de presentar los primeros ETFs ESG de renta variable de gestión activa. Es una novedad que tanto nuestros clientes como el sector estaban esperando. Estos ETFs intentan incorporar lo mejor de la gestión activa y de la pasiva y pueden jugar un papel versátil en las carteras, como el de conseguir exposición a ciertos mercados de renta variable con un coste eficiente”, afirmó Bryon Lake, responsable del negocio internacional de ETFs en JP Morgan Asset Management.

“Tras el lanzamiento de nuestros primeros ETFs europeos, del que se cumplirá un año este mes de noviembre, ahora ofrecemos soluciones en renta variable, renta fija y alternativos. Esperamos continuar aumentando nuestra oferta en los próximos años con estrategias de inversión de gestión activa, beta estratégica y gestión pasiva que aprovechan lo mejor de las capacidades de inversión de JP Morgan Asset Management”, concluyó Lake.

Edmond de Rothschild AM refuerza sus equipos de gestión de inversiones con tres promociones internas

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Edmond de Rothschild AM (EdRAM), gestora internacional independiente de origen francés, ha reforzado sus equipos de gestión de inversiones con tres promociones internas: Kris Deblander, Marc Halperin y Jacques-Aurélien Marcireau.

Así, Kris Deblander, quien trabaja en la compañía desde 2008, será el nuevo director de inversiones en renta variable y deuda corporativa, dejando su puesto anterior como director adjunto. Deblander, reportará a Philippe Uzan, director de inversiones. Kris se incorporó al equipo de Edmond de Rothschild Fund Income Europe el año pasado y ahora será su gestor principal. La transición respetará la continuidad de las inversiones, ya que el fondo ha tenido una estructura colegiada y transversal desde su creación.

Tras la marcha de Pierre Nebout, Marc Halperin ha sido nombrado codirector de renta variable europea junto con Philippe Lecoq. Ahora será el director general de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement, junto con François Breton y Ariane Hayate, que llevan más de 10 años en el Grupo Edmond de Rothschild.

Halperin se incorporó a Edmond de Rothschild Asset Management, en Francia, en julio de 2009 como gestor de fondos de renta variable europea. Ha desempeñado un papel clave durante más de 10 años en su equipo de renta variable europea y un papel fundamental en la gestión de las estrategias EdR Fund Equity Euro Core y Euro Sustainable Growth.

Es licenciado por ESSCA, tiene un Máster en Mercados Financieros por la Universidad de Clermont-Ferrand y es miembro de la Sociedad Francesa de Analistas Financieros (Société Française des Analystes Financiers -SFAF). En 2001, se incorporó al Fondo de Garantía de Seguros Obligatorios (Fonds de Garantie des Assurances Obligatoires) de Francia como gestor de fondos inmobiliarios antes de ser ascendido a Jefe de Renta Variable en 2004.

Por último, Jacques-Aurélien Marcireau ha sido nombrado codirector de renta variable internacional, puesto que compartirá con Christophe Foliot. También ha sido nombrado director adjunto de inversiones en renta variable con un enfoque transversal en innovación.

Marcireau se incorporó al equipo internacional de renta variable de Edmond de Rothschild Asset Management (Francia) en 2009 como gestor de fondos. Es licenciado por el Institut d’Etudes Politiques de Lille y tiene un Máster en Economía y Análisis Financiero por la Universidad de Lille 2. Su experiencia en big data ha ayudado a Edmond de Rothschild Asset Management (Francia) a posicionarse como pionero en esta temática de la inversión. Es el principal gestor de la estrategia Edmond de Rothschild Fund Big Data.

Marc Halperin y Jacques-Aurélien Marcireau reportarán a Kris Deblander, ahora director de inversiones de renta variable y deuda corporativa de Edmond de Rothschild Asset Management. Estos nombramientos se han hecho efectivos de forma inmediata.

State Street apuesta por los ETFs sectoriales como estrategia para diversificar las carteras

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Invertir sectorialmente puede alinear las carteras con las tendencias del conjunto del mercado, dando exposición a factores y estilos específicos. Según la visión de State Steet Global Advisor SPDR, abordar estos sectores a través de ETFs se convierte en una “herramienta poderosa” para la construcción de carteras.

“A través de ETFs sectoriales, el inversor puede mejorar la exposición central a renta variable de su cartera al capturar tendencias macroeconómicas, posicionarse ante cambios fundamentales en sectores y gestionar la volatilidad de la cartera”, argumenta Rebeca Chesworth, estratega senior de ETF de renta variable de SPDR EMEA.

Tanto Chesworth como Ana Concejero, responsable de SPDR ETFs para España, consideran que este tipo de estrategias son muy oportunas en un contexto como el actual. “Este tipo de estrategias aporta a la cartera diversificación y rapidez para moverse en un entorno incierto y de cambio económico”, matiza Concejero.

En este sentido, “la estrategia sectorial funcionan porque te dividen la economía y el mercado en 11 grandes compartimentos, cuya correlación puede estudiarse y analizarse para estimar cuál es la mejor exposición y en qué momento. Otra de sus ventajas es que dispersión en el comportamiento de las empresas que lo componen, lo que aporta mucha diversificación a la cartera. Al final, esta dispersión y diversificación se traduce en riesgos y una gestión del riesgos más sencilla. De hecho, en renta variable, la mitad de los retornos que se obtienen tienen que ver con el propio sector y su funcionamiento, que podremos estudiar a través de indicadores como la inflación, el precio del petróleo o los PMIs”, argumenta Chesworth.

A la hora de abordar este tipo de estrategia, Chesworth explica que primero hay que seleccionar los sectores a los que se quiere estar expuestos, valorando qué te pueden aportar a la cartera, tanto en términos de rentabilidad potencial como de riesgos y diversificación, y cómo se van a combinar. Por ejemplo, existen tres sectores que suelen brindar una exposición más eficiente al factor growth: consumo discrecional, tecnologías de la información y salud. Todos estos sectores poseen compañías de alta rentabilidad de capital. O también, se pueden elegir sectores con un mayor sesgo al factor value, entre los que destacan la energía, las financias y los materiales.

Entre los sectores que más le gustan a Chesworth destaca el sector de servicios de comunicación, que la Clasificación Industrial General Estándar (GICS, por sus siglas en inglés) acaba de crear al actualizar su sistema de calificación sectorial. Este nuevo sector sustituye al de servicios de telecomunicaciones y, según la experta, es una herramienta más efectiva para implementar asignaciones macroeconómicas y sectoriales.

“Sabemos que este nuevo sector tiene un comportamiento similar al tecnológico y que de el podemos esperar buenos márgenes, empresas de calidad, grupos de empresas disruptivas y marcas muy top. Lo bueno es que no es un sector concentrado como puede ser el sector tecnológico estadounidense”, aclara Chesworth.

Otras sectores que la firma también encuentra interesante destacan el de telecomunicaciones, consumo discrecional, salud, tecnología y energía. “El sector energético es uno de nuestros favoritos, en particular en Europa donde las empresas han tenido un buen comportamiento gracias a la evolución del petróleo. También creemos que el sector tecnológico seguirá teniendo una buena evolución y con empresas de mucha calidad”, señala Benjamin Jones, estratega senior macro de SPDR.

Entorno macro

En opinión de Jones los inversores y gestores necesitan flexibilidad porque se encuentra en un entorno con dos fuerzas contradictorias: un crecimiento global pero moderado y un ambiente político más incierto. “Los inversores se ven atrapados entre los buenos fundamentales y los riesgos geopolíticos. Si miramos los fundamentales de los países y las empresas vemos que son fuertes, pero a la vez el mercado se debilita con el impacto de los rumores y tweets relacionados con la guerra comercial. La realidad es que el comercio global no va a dejar de expandirse, por lo que se deben buscar estrategias que den flexibilidad y rapidez para adaptarse a cada circunstancia de mercado”, explica.

Según su análisis, los indicadores macro muestran como el mercado se ha vuelto cada vez más resiliente, y capaz de gestionar y seguir adelante tras un shock. “Esa resiliencia no quiere decir que los inversores ignoren los riesgos y de hecho, no se alejan del riesgo. Salen de algunos tipos de activos o de índices indexados, pero se dirigen masivamente a activos defensivos”, apunta Jon.

Desde SPDR señalan que justamente por este entorno de mercado y por las características que tienen los ETFs sectoriales, este tipo de estrategias pueden ayudar a los gestores a diversificar su cartera, ser flexibles y gestionar los riesgos.

BMO Global AM hará efectivo el cambio de marca de sus fondos en noviembre

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

BMO Global Asset Management, que decidió en julio trasladar los fondos de la marca F&C a la marca BMO, anunció que el cambio se hará efectivo en noviembre. Para la gestora este es un paso natural, pues las dos marcas de fondos son parte del Grupo BMO Financial -que y su negocio se está volviendo día a día más global.

Esto implica que cada día, un mayor número de especialistas en inversión a nivel mundial trabajan con nuevos productos y soluciones de inversión en desarrollo para los clientes, por lo que tiene sentido unificar los nombres de todos los productos, soluciones y fondos individuales bajo la marca BMO.

Según apuntan desde la gestora, están “tratando de simplificar las cosas. Miramos al futuro con entusiasmo y nos esforzamos por mantener nuestra oferta a los clientes lo más intuitiva posible. Nuestro siguiente paso es unificar los nombres de todos nuestros fondos bajo la marca BMO, una medida pensada para facilitar enormemente la búsqueda de información sobre toda nuestra gama de productos y soluciones y sobre fondos individuales”.

Esta decisión es otro paso importante tras la adquisición por parte de BMO Global Asset Management de F&C Management en 2014. Se prevé que los cambios entren en vigor en torno al 12 de noviembre de 2018. El inversor no tiene que hacer nada y los cambios de nombre no supondrán ningún coste para los clientes existentes ni afectarán la forma en que se gestionan las inversiones.

GVC Gaesco, perspectivas financieras 2019: ¿inversión en valor o crecimiento?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

playadepixabay — Pixabay CC0 Public Domain. p

GVC Gaesco organiza una jornada sobre perspectivas financieras para 2019 el jueves 18 de octubre en Madrid en la que participarán María Ángels Vallvé i Ribera, presidenta del Grupo GVC Gaesco; Jaume Puig, director general de GVC Gaesco Gestión y Víctor Peiro, director general de análisis de GVC Gaesco Beka.

A las 9:00 tendrá lugar un desayuno institucional en sus oficinas de Madrid. Posteriormente, se llevará a cabo un desayuno de prensa a las 10:30 en donde Victor Peiro presentará el contexto macro y una selección de valores españoles y europeos, mientras que Jaume Puig se centrará en la estrategia para los próximos meses, el posicionamiento de la gestora en cuanto a inversiones y las rentabilidades de los fondos de inversión.

Finalmente, el día acabará con la conferencia a los clientes en el Auditorio Rafael del Pino a las 18:30: “Perspectivas Financieras 2019: ¿Inversión en valor o en crecimiento?”.

Fecha: 18/10/2018

Hora: 18:30

Lugar: Auditorio Rafael del Pino – Rafael Calvo, 39

Contacto: dsalas@llorenteycuenca.com /91 563 77 22 / emoreno@llorenteycuenca.com

Registro en: www.grupo.gvcgaesco.es (Aula de formación)/ 91 431 56 06 – Alejandra Fernández y Esther Garvín