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Dan Siluk (Janus Henderson Investors): “Volveremos a buscar oportunidades en el Tesoro estadounidense cuando la Fed alcance su punto neutral”

Tomando prestada la frase de la campaña electoral de Donald Trump, Dan Siluk, co-gestor de la estrategia Absolute Return Income de Janus Henderson, explicó durante la celebración del evento Madrid Knowledge Exchange 2018 que estamos ante el comienzo de un nuevo ciclo de endurecimiento cuantitativo que hará que los “tipos de interés sean grandes de nuevo”.

En la última década, la intervención de los tres principales bancos centrales fue capaz de salvar la economía global de la crisis financiera, pero al mismo tiempo hubo una serie de consecuencias, tanto intencionadas como no intencionadas. El balance de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón creció exponencialmente, eliminando substancialmente la volatilidad de los mercados.

El índice VIX, que décadas anteriores rondaba entre los 20 y 30 puntos, se situó en los últimos diez años en un rango entre 10 y 15 puntos. Cada vez que hubo un repunte de volatilidad, los presidentes de los principales bancos centrales se apresuraban por dar una respuesta que tranquilizara a los mercados. Así sucedió en la crisis del euro y Grecia de 2011 – 2012, cuando Mario Draghi pronunció su discurso de “hacer lo que sea necesario”, o el en caso del “taper tantrum” en el verano de 2013, cuando el comunicado de Ben Bernanke fue interpretado por los inversores de bonos como una señal de venta.

Con una clara correlación entre el tamaño del balance de los bancos centrales y el valor de los índices de los activos globales, ha existido inflación en prácticamente la totalidad de las clases de activos, algo que ha beneficiado enormemente a la inversión pasiva, a los ETFs y fondos indexados.

“En la pasada década ha bastado con simplemente tener exposición a la beta del mercado. Los inversores han obtenido un buen rendimiento independientemente de que se invirtiera en bonos soberanos o corporativos, simplemente porque las tasas estaban cayendo y los diferenciales de los bonos cada vez más comprimidos. Cualquier repunte de volatilidad tenía una corta existencia, pues los bancos centrales acudían al rescate. Siempre que consiguieron navegar esos repuntes de volatilidad, las carteras de renta fija obtuvieron un buen rendimiento”, comentó Siluk.

En cambio, la inflación en los precios de los consumidores apenas ha aparecido. A excepción de Estados Unidos y Reino Unido, donde las expectativas de inflación son menores a futuro, en el resto de las economías desarrolladas se espera un crecimiento real en las expectativas de inflación, ese sería el caso de la Eurozona y Japón. En este último país, después de décadas de bajo crecimiento, el consumo y el crecimiento en los salarios está regresando. Mientras que, en la Eurozona, los niveles de desempleo están disminuyendo en muchos de los estados miembros. También la región asiática excluyendo Japón está contribuyendo de manera significativa a la inflación global. El consumidor emergente es uno de los segmentos con mayor crecimiento de la economía global y últimamente está liderando la inflación.

Según señala el experto de Janus Henderson Investors, estamos ante el principio de un nuevo ciclo, en el que la Reserva Federal está disminuyendo su balance, el Banco Central Europeo ha reducido el volumen de mensual de su programa compras, teniendo como objetivo finalizarlo a finales de año. E incluso el Banco de Japón, en los últimos dos años ha desacelerado su programa de relajamiento cuantitativo, disminuyendo de forma esporádica su balance.

Riesgo al alza para las tasas

En Estados Unidos, la necesidad de financiar un déficit cada vez más abultado ha provocado que las emisiones de bonos del Tesoro estadounidense hayan aumentado de forma significativa. El incremento de la oferta de bonos del Tesoro junto a una disminución de la demanda por parte de los inversores extranjeros, -debido principalmente al encarecimiento del coste de cubrir la exposición al dólar-, han reducido algo de la demanda por los bonos del Tesoro.

“La expansión fiscal genera altos niveles de inflación. Incluso aunque el dólar se encuentre en niveles elevados debido a las diferencias en los tipos de interés de las economías desarrolladas, la administración Trump tiene preferencia por un dólar más débil, que suele ser inflacionario. Todos estos factores dan soporte a nuestra visión de unos tipos de interés más altos y una curva de rentabilidades más empinada. Esto no significa que nos vamos a levantar una mañana con una subida repentina de 25 o 50 puntos básicos. Lo que normalmente sucede es que tratan de mantener las tasas en un rango y cuando rompen ese rango, el punto más alto se vuelve el punto de soporte. Durante un largo periodo del año, la tasa del bono a 10 años se situó en el rango del 2,70% al 3%, acabamos de romper la barrera del 3% y se convierte ahora en el punto que respalda el nivel de resistencia”, comentó el gestor.

Todos estos puntos no hacen más que señalar que en la gestión de la renta fija se necesita ser muy ágil en términos de la asignación, por ello, esta estrategia se inclina por una estrategia con un enfoque agnóstico con respecto al índice de referencia o benchmark.

“Los índices de referencia suelen tener ciertas limitaciones. Necesitamos ser activos y flexibles, poder invertir en cualquier lugar del mundo. Por ejemplo, hoy en día, en lugar de soportar riesgo de interés en Estados Unidos, que está subiendo tipos, miramos hacia países productores de materias primas, como Australia y Nueva Zelanda. Debido a que China se está desacelerando, estas economías tienen un alto ratio de endeudamiento por hogar. Sus costes bancarios se están incrementando conforme los bancos están subiendo los tipos de las hipotecas, pero sus bancos centrales permanecen en espera. Por lo que los bancos domésticos están haciendo parte del trabajo de los bancos centrales, que mantienen una posición acomodaticia o dovish”, explicó.

“En el momento en el que la Fed dé el mensaje de que ha llegado a un punto de neutralidad y que se mantiene a la espera. Entonces, probablemente volvamos a buscar oportunidades en Estados Unidos. En la actualidad, Estados Unidos mantiene la tasa más alta entre los mercados desarrollados. También presenta un perfil muy inclinado en la parte corta de la curva, las notas a dos años mantienen un diferencial de 20 puntos básicos con la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años, por lo que hay poco incentivo para los inversores para invertir a largo plazo, sin recompensa por el riesgo de interés o riesgo de duración adicional. Por otro lado, la parte corta de la curva será realmente atractiva cuando la Reserva Federal finalice su ciclo de subidas”, concluyó.

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Jaime Albella (AXA IM): «El inversor español está perdiendo oportunidades por no mirar más allá del euro»

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La guerra comercial entre China y Estados Unidos no tendrá el impacto en el PIB estadounidense que algunos anticipan, por lo que la economía estadounidense seguirá con una tendencia de expansión que es ya la segunda más larga desde 1972, después de encadenar 112 meses seguidos de crecimiento. Es el escenario central que manejan desde AXA IM y, de hecho, tal y como puntualizado Jaime Albella, director de ventas para España durante un encuentro informativo, en el caso de que se estableciera un arancel del 10% a todas las importaciones, el impacto en el PIB estadounidense no pasaría de 30 puntos básicos.

Con respecto a Europa, Albella destaca la parte positiva que es la recuperación del consumo (que representa dos terceras partes del PIB europeo) y el aumento de los salarios en un escenario en el que el ahorro permanece estable. Eso sí, este experto llama la atención sobre el llamado «impuesto silencioso» que erosiona tanto los ahorros como los bolsillos de los europeos. Se trata de la inflación o el IPC real que es más elevado de lo que indica el IPC oficial. «El IPC oficial está mal medido e incluye productos y servicios que no son representativos del consumo actual». Un ejemplo de ello, asegura Albella, es el peso que tiene la vivienda que apenas es del 13% en la cesta de productos.

Respecto a la política monetaria, Albella ha destacado que por el momento no se esperan cambios por parte del BCE. El problema está, sin embargo, en Italia aunque en AXA IM se muestram optimistas de cara a un acuerdo sobre el déficit. «Sucederá como sucedió con Grecia, el BCE dejará de comprar bonos y el coste de la deuda subirá para que el Gobierno italianopase por el aro», argumenta.

En Reino Unido la visión es similar a la del caso de Italia. En AXA IM se espera que se llegue a un acuerdo que favorezca a ambas partes y que de inicio a la transición que lleve a la nueva situación.

Emergentes, perjudicados por la fortaleza del dólar

Mientras tanto, los mercados emergentes se posicionan como la región más perjudicada por el fortalecimiento del dólar, que se ha traducido en una depreciación de las divisas locales y en un aumento bastante pronunciado de la inflación.

A lo anterior, se suma el aumento en el precio del petróleo, algo que puede tener un impacto bastante importante en una economías muy dependientes de esta materia prima. Con respecto a China, AXA IM ha detectado un enfriamiento de la economía pero sin cambios notables. El avance más positivo es que las autoridades chinas se están empezando a centrar más en el desarrollo de la economía doméstica.

Así las cosas, la firma mantiene una visión positiva sobre la renta variable estadounidense y siguen infraponderados en la renta variable europea. «En Europa hay una visibilidad infinitamente menor que en EE.UU.», argumentan.

En renta fija, son neutrales en la periférica y únicamente ven valor en bonos ligados a la inflación. «Creemos que las ideas que pueden funcionar en este momento pasan por las small caps, el inmobiliario cotizado (REITS) y la inversión temática ligada a megatendencias como la digitalización y la longevidad», explica Albella.

Al inversor español, además, le recomiendan una mayor diversificación en su cartera y que mire más allá del Euro. «En España solo se invierte en euros y es una pena perderse las oportunidades de inversión en otras divisas», concluye.

UBS organiza un desayuno sobre el fondo UBS Floating Rate Income

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

UBS organiza un desayuno sobre el fondo UBS Floating Rate Income. El desayuno tendrá lugar el 17 de octubre de 2018 en las oficinas de UBS en Madrid, en la calle María de Molina 4, Planta 1. La hora del evento es de 9:00 a 10:00.

La ponente será Anais Brunner.

Floating Rate Income: controlando la marea. La recuperación económica global está en camino, acompañada de subidas de tipos, cuando los niveles de rentabilidad son todavía reducidos. ¿Cómo pueden los inversores aprovecharse de esta situación y generar beneficios en este entorno? La respuesta es simple: construyendo y gestionando activamente una cartera diversificada de bonos diseñada para manejar de forma dinámica los movimientos del mercado.

La asistencia, destinada a inversores institucionales exclusivamente, debe confirmarse a través de este correo: sh-ubs-am-iberia@ubs.com

Unigestion expande su equipo de derivados de renta variable con la incorporación de Didier Anthamatten

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Unigestion ha nombrado a Didier Anthamatten como gestor senior de inversiones y ha ascendido a Nicolas Poignant a asistente de gestor de inversiones, dentro de su equipo de derivados de renta variable. Tanto Didier como Nicolas se enfocan en ejecutar estrategias de volatilidad, y su incorporación a este equipo representa un nuevo paso de la gestora para aumentar sus capacidades en el espacio de alternativas líquidas.

Tras el anuncio de la gestora, Jean-François Clément, jefe de derivados de renta variable, ha señalado que “actualmente, Unigestion administra más de 3.000 millones de dólares en estrategias alternativas líquidas en todas las clases de activos, con una parte significativa en las estrategias relacionadas con la volatilidad. Continuamos aumentando nuestra presencia en el espacio para satisfacer la creciente demanda de los inversores que buscan nuevas fuentes de rendimiento y diversificación de cartera”.

En su opinión, tanto el nombramiento de Anthamatten como el ascenso de Poignant mejoran la experiencia de la firma y le permite desarrollar soluciones innovadoras y especializas para los clientes.

Anthamatten se unió a Unigestion a principios de este año y cuenta con una dilatada experiencia de más de una década en las estrategias de derivados. Anteriormente, trabajó en firmas como Pictet & Cie, Deutsche Bank y Goldman Sachs. Por su parte Poignant, que ha sido ascendido a asistente de inversión, se unió a la gestora en febrero de 2015 como analista cuantitativo centrado en la optimización y modelado de riesgos.

Activos alternativos: inversión en préstamos cotizados

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En un entorno como el actual, donde las expectativas de rentabilidad de los activos tradicionales, especialmente de la renta fija, son reducidas, se hace necesario buscar “activos alternativos”. Aunque es difícil definir “inversión alternativa” hay dos características que consideramos clave: liquidez reducida y poca correlación con los activos tradicionales.

En este post explicaremos la inversión en préstamos cotizados, un activo que se encuentra a medio camino entre la inversión tradicional y la inversión alternativa. Y es que ni la liquidez es reducida, ni la correlación con la renta fija (high yield) es baja. Sin embargo, al no tratarse, todavía, de un activo habitual en las carteras, se categoriza en muchas ocasiones como activo alternativo.

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Los préstamos cotizados proceden de préstamos bancarios sindicados. Éstos surgen cuando un proyecto requiere unos niveles de financiación demasiado elevados como para ser proporcionados por una única entidad. Este tipo de préstamos permite distribuir el riesgo del proyecto entre varias entidades financieras que, además, pueden tomar posiciones de diferente tamaño. Una vez concedido el préstamo sindicado, algunas entidades financieras optan por vender en el mercado la totalidad o parte de su préstamo, con el objetivo de liberar balance. En consecuencia, los fondos de préstamos cotizados compran, por lo tanto, préstamos previamente concedidos por bancos.

A diferencia de la financiación habitual a través de la emisión de bonos, los préstamos son concedidos a tipo de interés flotante, esto es, la compañía que se endeuda paga un Euribor o Libor (variable) más un diferencial fijo. En este sentido, se parecen a un FRN.

Los préstamos son utilizados, en muchas ocasiones, para adquisiciones de otras compañías (Leveraged Buy Out o LBO). Su calidad crediticia suele ser high yield (es frecuente que no tengan rating, pero el riesgo es asimilable a high yield) y la mayor parte ser categorizan como senior secured (no existe subordinación de ningún tipo en la prelación de pagos situándose por encima incluso de los bonos). Por eso a este activo se le conocer habitualmente por su nombre en inglés “Senior loans”. La tasa de recuperación en caso de impago ha sido históricamente en torno al 70%.

La rentabilidad del activo vendrá determinada por varios factores, como los movimientos de los tipos base (Euribor o Libor). Como se ha mencionado, se trata de préstamos a tipo variable por lo que el cupón cobrado será mayor si los tipos base aumentan y menor si caen.

También, por el diferencial de los préstamos. Este diferencial es el exigido por los bancos en la formalización inicial del préstamo. A lo largo de la vida del préstamo, la compañía puede renegociar el diferencial con el banco. En cualquier caso, las modificaciones en el tipo de interés suelen ser reducidas y se realizan porque se considera que el prestatario goza de una buena situación financiera. Si, por ejemplo, una empresa captó financiación a través de un préstamo a Euribor + 500 puntos básicos, pero la prima de riesgo de esta empresa se ha reducido, por tener los inversores una mejor valoración de su calidad crediticia, la empresa amortizará anticipadamente el préstamo actual y formalizará uno nuevo, por ejemplo, a Euribor + 300 puntos básicos. En ningún caso seguirá pagando Euribor + 500 puntos básicos dejando que el precio del préstamo suba.

Hay que tener en cuenta el riesgo de crédito. Si la situación financiera de la compañía prestataria empeora, los inversores exigirán mayor rentabilidad a este préstamo y el diferencial inicial del préstamo será percibido como insuficiente provocando una caída en el precio del mismo préstamo. En el peor de los casos el riesgo de crédito se puede traducir en impago de la compañía prestataria. En este caso comenzaría el proceso de recuperación mediante el ejercicio de las garantías. La tasa histórica de defaults tanto de los prestamos cotizados como de la renta fija high yield es del entorno del 3,5%. Sin embargo, como se ha mencionado anteriormente, la tasa de recuperación (una vez se ha producido el impago) se ha situado históricamente en el 70% mientras que en el caso de los bonos high yield ha sido del 40%.

Por el contrario, en este tipo de activo el precio tiene una apreciación muy limitada. En caso de que el mercado perciba una mejoría de la situación financiera del prestatario y por lo tanto esté dispuesto a pagar más por ese préstamo (y por lo tanto el precio suba), la entidad renegociará el préstamo a un tipo menor y amortizará la deuda para acudir a mercado a un tipo menor. Por eso, el precio no tiene apenas potencial alcista.

Ventajas de la inversión en loans

En primer lugar, ayuda a eliminar el riesgo duración: tras un período de tipos ultrabajos, es previsible que asistamos a una normalización. Los préstamos a tipos de interés variable permiten eliminar el riesgo de subida de tipos gracias a la variabilidad de sus cupones.

Invertir en activos de alta rentabilidad: estos préstamos se realizan a empresas sin rating o con rating en grado especulativo. Esto permite devengar unos cupones elevados en un contexto en el que es difícil capturar rentabilidad.

Invertir en activos con alta seniority: los préstamos son senior secured, ofreciendo garantías de primer rango. Además, en estos préstamos se incluyen una serie de garantías o protective covenants. Esto supone una mayor tasa de recuperación. Además, los prestatarios son, en general, la operating company, es decir, la sociedad que hará uso del préstamo y no la holding company. Esto facilita y agiliza el acceso a las garantías (incluyendo cash, intangibles, etc.) en caso de impago.

Acceso a mayor información: el inversor tiene acceso total al paquete de due diligence y a las proyecciones financieras de la empresa realizadas por los bancos que originaron el préstamo.

Baja volatilidad: al ser préstamos a tipo flotante, la variación de precios es menor que la de los bonos de similar rating.

Inconvenientes de la inversión en loans

¿Baja volatilidad?: esta reducida volatilidad frente al high yield deriva, también, de la menor liquidez del subyacente y de no hacer en el fondo mark to market diario sino NAV periódico (habitualmente semanal o quincenal).

Apreciación limitada del precio: al ser préstamos a tipos de interés variable, en caso de reducirse el riesgo de crédito del emisor, que sería lo que haría incrementar el precio, las empresas proceden a la refinanciación, ya que estos préstamos son generalmente callable en cualquier momento.

Liquidez: en caso de querer deshacer posiciones de cierto volumen se pueden tener problemas en ciertos momentos de liquidez reducida. Los principales suministradores de liquidez son los propios fondos y las transacciones se realizan en el mercado secundario privado. Por eso, si una emisión está mayoritariamente en manos de pocos inversores, este riesgo se agudiza.

Riesgo de prepago / reinversión: en momentos de compresión de los diferenciales de crédito, los prestatarios negociarán una reducción del diferencial.

Riesgo de default de cada una de las compañías de la cartera.

Aunque es el actual entorno de mercado el que ha forzado a muchos inversores a valorar activos alternativos como el descrito en este artículo, creemos que desde el punto de vista de la gestión de las carteras tiene mucho sentido incorporarlos de forma estructural. En el caso de los prestamos cotizados tiene, además, una justificación adicional por la coyuntura actual. Y es que, un activo a tipo flotante ante la expectativa de subidas de tipos y asumiendo riesgo de crédito en un contexto macroeconómico favorable, parece una interesante oportunidad de inversión.

Tribuna de Ignacio Astorqui, Afi Inversiones Financieras Globales, EAFI.

Lyxor AM y Dymon Asia lanzan un fondo Global Macro en la plataforma de UCITS alternativos de Lyxor

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Lyxor Asset Management se ha unido a Dymon Asia para lanzar el fondo Lyxor/Dymon Asia Macro, una estrategia líquida global macro discrecional con un enfoque a Asia. El continente asiático, a medida que gana relevancia en el panorama económico global, ofrece una amplia gama de oportunidades debido a la diversidad de sus economías, cada una de las cuales se expande a un ritmo diferente y con diferentes motores de crecimiento.

La estrategia global macro del fondo aprovecha estos desarrollos asíncronos, explorando oportunidades en todo el espectro de clases de activos (divisas, renta variable, tipos etc.). Asimismo, busca proporcionar fuentes de retorno diversificadas utilizando un estilo de trading táctico que a menudo es beneficioso, especialmente en tiempos de turbulencia del mercado.

Aprovechando la experiencia regional de Dymon, el fondo utiliza el análisis fundamental para desarrollar ideas temáticas de operaciones a medio y largo plazo, mientras que las mencionadas operaciones tácticas a corto plazo impulsan la optimización de la cartera. Dymon Asia es uno de los hedge funds macro discrecionales más grandes a nivel mundial, con una trayectoria de casi 10 años para la estrategia global macro.

Danny Yong, el director de inversiones y socio fundador de Dymon Asia tiene más de 22 años de experiencia en la negociación de divisas, renta fija y futuros de índices en Asia.

El Lyxor/Dymon Asia Macro Fund se convierte en el decimotercer fondo de la plataforma de UCITS Alternativos de Lyxor. La misma acumula unos activos bajo gestión de 4.000 millones de dólares, que ilustra el creciente interés de los inversores por los vehículos de inversión alternativa líquidos y transparentes.

Moez Bousarsar, director adjunto de selección de Hedge Funds de Lyxor Asset Management afirma: “El fondo Lyxor Dymon identifica temas de inversión en un mercado que está creciendo rápidamente con oportunidades de múltiples clases de activos. Dymon, que ha operado a través de múltiples ciclos de inversión, tiene una sólida experiencia regional en los mercados asiáticos, lo que permite al fondo estar bien posicionado para reaccionar rápidamente a informaciones que afecten al mercado. Como gestora, las capacidades principales de Lyxor son seleccionar e incorporar a los mejores gestores de UCITS alternativos para nuestros clientes en su búsqueda de estrategias de diversificación en diversos ciclos de mercado’’.

Danny Yong, director de inversiones y socio fundador de Dymon Asia manifiesta: “Dymon Asia se complace en lanzar nuestro fondo Macro UCITS con Lyxor, un líder en el mundo UCITS, que ha tenido un éxito significativo en el crecimiento de su plataforma al brindar acceso a una audiencia más amplia a estrategias únicas como Macro Asia. Estamos entusiasmados y comprometidos a trabajar en esta asociación’’.

El fondo, con liquidez semanal, pasa ahora a tener pasaporte en 8 países (Austria, Bélgica, Alemania, Italia, Países Bajos, España, Suecia, Reino Unido) y está disponible en la plataforma de UCITS alternativos de Lyxor para una suscripción mínima de 100.000 euros (Clase I) y 10.000 euros (clase A), aunque no todas las clases están disponibles o registradas para la venta en todas las jurisdicciones.

¿Una provocación italiana?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

El anuncio por el gobierno italiano de un objetivo de déficit del 2,4% del PIB para su presupuesto de 2019 (y los dos años siguientes) ha provocado intranquilidad en los mercados. En efecto, recordemos que el gobierno anterior se había comprometido a mantenerlo en el 0,8%, que el Ministro de Economía deseaba no superar el 1,6% y que el consenso había previsto un déficit en torno al 1,9%. Sin embargo, la situación no es tan sencilla.

Desde un punto de vista estrictamente económico, saber si el coeficiente de déficit/ PIB llegará al 1,9% o al 2,4% apenas tiene importancia. La preocupación reside, más bien, en la constitución de este déficit adicional. Efectivamente, está alimentado por los gastos, especialmente las rentas de la ciudadanía, que sostendrán el consumo, pero no aportarán ninguna solución al principal problema italiano, a saber, la debilidad de su crecimiento potencial (que se apoya, fundamentalmente, en la inversión y la capacidad de producción).

Además, para garantizar que el endeudamiento del país permanezca bajo control, este coeficiente se basa en hipótesis de crecimiento alcanzables (+1,6% en 2019), pero ambiciosas. O, dicho de otro modo, un coeficiente elevado pero debido a un gran programa de inversiones susceptibles de aumentar el crecimiento potencial y basado en hipótesis más prudentes sobre el crecimiento, habría sido -siempre en términos económicos-, mucho más aceptable.

Más allá de estas consideraciones, el problema de fondo es de carácter político. Evidentemente, esta cifra del 2,4% es una piedra lanzada por la coalición populista italiana en el estanque europeo, para provocar negociaciones. Además, desde el miércoles pasado, el Jefe de Gobierno, Giuseppe Conte, ha anunciado que, aunque el déficit será del 2,4% del PIB en 2019, bajaría al 2,1% en 2020 y luego al 1,8% en 2021. La Comisión Europea, a través de su Comisario de Economía, no podía considerar el proyecto italiano más que como un presupuesto “al margen de los límites establecidos”.

No obstante, a pocos meses de las elecciones europeas, la posición de la Comisión es delicada. Por una parte, en un momento en que los movimientos populistas ganan terreno globalmente por toda Europa, el hecho de que una coalición de partidos populistas consiga ponerse de acuerdo en un tema tan crucial como el presupuesto no es nada alentador. Por otra parte, el presupuesto italiano constituye un presupuesto de reactivación. Mientras que el final de las políticas de austeridad constituye la tendencia de fondo en Europa y que uno de los principales retos económicos de la zona euro gira en torno al crecimiento potencial y a la inversión, es complicado que la Comisión Europea se oponga firmemente a una voluntad de recuperación presupuestaria.

Por lo tanto, la institución europea, que recibirá oficialmente el proyecto de presupuesto italiano el 15 de octubre y que debe publicar sus recomendaciones a final de mes, sin duda tendrá que negociar. Esto es probablemente lo que buscan los dirigentes italianos. Hasta entonces, también habrá que vigilar los anuncios de Moody’s y de S&P sobre la calificación de la deuda italiana, el 26 de octubre. Aún quedan tensiones en perspectiva.

Tras una primera estimación decepcionante, los precios mínimos de importación (PMI) finales para el mes de septiembre en la zona euro han resultado estar en línea con las previsiones. Las cifras francesas han sido mejores que lo previsto, mientras que Alemania y España han decepcionado un poco. Igualmente, cabe señalar las cifras italianas, con un PMI manufacturero que -en el 50,0- flirtea con la zona de contracción de la actividad, pero con un PMI de servicios que ha sorprendido al alza (53,3 frente al 52,8 previsto).

Sin grandes sorpresas en la publicación del informe de septiembre sobre el empleo estadounidense. La cifra sobre creación de empleo, que ha resultado ser inferior a las previsiones (121.000 nuevos empleos frente a los 180.000 previstos), se compensan con la revisión al alza de la cifra del mes de agosto (254.000 frente a las 204.000 iniciales). Con el 3,7%, la tasa de desempleo ha alcanzado el mínimo en 48 años, pero la tasa de subempleo se ha recuperado ligeramente (7,5% frente al 7,4% en agosto), lo cual ha contribuido a mantener el crecimiento salarial al nivel previsto (+2,8% en un año).

Columna de Olivier de Berranger, director de gestión de activos en La Financière de l’Echiquier.

EXAN Capital adquiere un edificio “clase A” de oficinas en el corazón de Washington DC

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. En la carrera presidencial de 2020

La semana pasada EXAN Capital, junto con un socio mayoritario de capital privado, llevó a cabo la adquisición de un edificio clase A de oficinas localizado en la zona prime de Washington DC.

El activo de aproximadamente 130,000 pies cuadrados, se ubica en el número 1399 de New York Avenue, una de las principales avenidas de la ciudad y a tan solo 2 manzanas de la Casa Blanca.

El volumen total de la operación fue de 121 millones de dólares. El activo se encuentra en la actualidad con una ocupación del 90% y cuenta con inquilinos de alto prestigio.

El vendedor es JBG Smith que tras su fusión con el REIT Vornado, se ha convertido en uno de los principales dueños de edificios de oficinas en Washington DC.

Tras la apertura de su oficina en España en el 2017, EXAN Capital ha continuado y potenciado la actividad de atraer capitales privados Españoles y Europeos a Estados Unidos, con el objetivo de adquirir activos “trophy” estabilizados en las principales ciudades del país, buscando así preservar el patrimonio de sus socios e inversores.

Desde su creación en el 2013, EXAN Capital ha completado la adquisición de activos inmobiliarios por un volumen aproximado de 1.900 milliones de dólares y cuenta con 1.200 millones de dólares en activos bajo gestión. Del total del volumen invertido, aproximadamente el 70% ha sido con capital español.

Tim Stevenson, gestor del Janus Henderson Horizon Pan European Equity Fund, se retira

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Después de 32 años con Janus Henderson Investors, Tim Stevenson, director de Pan European Equities, ha decidido retirarse, aunque permanecerá con el equipo de forma transitoria hasta el primer trimestre de 2019.

El enfoque de la gestora basado en equipos permite que James Ross, co-gestor del Janus Henderson Horizon Pan European Equity continúe administrando el fondo.

Continuidad del proceso

El fondo seguirá con su estrategia de invertir en empresas europeas de alta calidad, que ha registrado buenos resultado a largo plazo. Ni el proceso de inversión y ni el objetivo del fondo cambiarán.

James ha trabajado directamente con Tim co-gestionando carteras paneuropeas de renta variable desde agosto de 2016 y ha trabajado junto a él como miembro del European Equity Team durante muchos años más en un papel anterior como gestor de fondos de renta variable del Reino Unido. James Ross acumula 11 años de experiencia en la industria financiera y cuenta con la designación de CFA.

«James tiene un entusiasmo y un conocimiento impresionantes de las empresas y las oportunidades que existen al invertir en Europa. Estoy muy contento de que asuma toda la responsabilidad de cuidar el capital de nuestros clientes en el complejo pero emocionante área de Europa. Quiero aprovechar esta oportunidad para dar las gracias a todos los grandes colegas con los que he trabajado en mi carrera en Janus Henderson», declaró Tim Stevenson.

«He disfrutado mucho trabajando con Tim durante los últimos años; estoy entusiasmado con la perspectiva de asumir la responsabilidad exclusiva de nuestros mandatos después de su retiro. Tim dejará un legado de creación de valor constante para los clientes, que trataré de emular», dijo Ross.

Se acabó la samba en Brasil

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Jair Bolsonaro lleva la delantera en las elecciones presidenciales de Brasil con el 46% de los votos. Más allá de sus opiniones tan divisivas en ciertos asuntos sociales (situación de la mujer, comunidad LGBT), sobre el acuerdo de Paris y la corrupción de los gobiernos anteriores, junto con su meta de acabar con la violencia endémica de Brasil al permitir a la población portar armas, ¿existen fundamentos económicos para esta victoria probable?

Dicha victoria tiene explicaciones económicas muy claras. La economía del país ha sufrido desde el 2014 con el colapso de los precios de las materias primas. La recesión de 2014-2015 y 2016 se prolongó demasiado, seguida de una opaca recuperación, que fue más una estabilización que un repunte real. El PIB del segundo trimestre de 2018 todavía cayó 6% por debajo que la cifra registrada el primer trimestre de 2014.

Esta drástica situación puede atribuirse a dos factores. El primero es la alta dependencia del país en las materias primas. Brasil gozó de una situación muy cómoda a inicios de la presente década cuando China se convirtió en su principal socio comercial.

Las oportunidades se incrementaron y los precios de las materias primas aumentaron, por lo que las ganancias eran abundantes y no se incentivó la inversión, lo que generó un fenómeno conocido como mal alemán, donde las ganancias de las materias primas eran tales que no había incentivos para invertir en negocios alternativos. Pero cuando el crecimiento en China empezó a ser más lento y los precios de los commodities se precipitaron, la economía brasileña no pudo adaptarse, por lo que cayó en una severa recesión.

El otro factor es que Brasil destinó recursos financieros considerable a financiar el Mundial de futbol de 2014 y las Olimpiadas del 2016, lo cual, en un país con un enorme déficit por cuenta corriente, añadió mucha presión a las finanzas. La financiación de infraestructuras pública remplazó a la inversión en producción, lo cual empeoró la situación del país aún más. Los brasileños han pagado un precio muy alto por el breve momento de gloria de su nación.

¿Resultaron afectados el empleo y el poder adquisitivo?

Si, el mercado laboral se contrajo y la inflación se elevó, y si analizamos el indicador de la encuesta Markit, el empleo no ha vuelto a los niveles de 2015, especialmente en el sector servicios, si bien el empleo se estabilizó en el sector manufacturero durante el año pasado, aunque a niveles bajos. Por tanto, los brasileños aún están pagando por la recesión.

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El otro punto es el aumento en la inflación (casi 11% a principios de 2016) y el deterioro del poder adquisitivo ya que los salarios no subieron. El banco central emprendió medidas para contener la inflación y apretó la política monetaria con una tasa real de interés positiva, lo que pudo haber exacerbado y extendido la recesión económica del país.

Un análisis profundo de esta información –una larga recesión sin una recuperación real, mayor desempleo y un colapso en el poder adquisitivo – proporciona un mejor entendimiento de porque los brasileños decidieron rechazar al partido en el poder, aunque no justifica las decisiones tomadas.

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¿Qué podemos esperar para la economía brasileña en el corto plazo?

La economía brasileña es todavía muy inestable y las encuestas más recientes sugieren que el riesgo de una recesión sigue elevado.

En términos más generales, la desaceleración de la economía global no pudo reforzar el impulso económico, si bien en lo que respecta a las materias primas, solamente los petroprecios siguen en tendencia al alza.

El nuevo presidente tiene una dura tarea ante sí ya que el país tiene expectativas muy altas, pero Brasil no es EE.UU.: ya no representa una potencia económica y antes debe reconstruirse, lo cual será un proceso prolongado. Existe un riesgo de que el cambio no llegue lo suficientemente pronto para mantener al electorado brasileño contento, en momentos en que las autoridades también están aplicando una línea más dura en la ley y el orden.

Philippe Waechter, Economista en Jefe de Ostrum Asset Management, filial de Natixis IM.