La acción de los gobiernos es clave para desbloquear la inversión del sector privado, según explica la consultora Bain & Company en su informe “Business Breakthrough Barometer 2024”. Este informe ha recogido la opinión de los líderes de algunas de las mayores empresas del mundo acerca de la situación real y de la necesidad de que los gobiernos actúen para que se agilice la inversión privada hacia las cero emisiones. Esta encuesta ha sido elaborada tras la celebración de la COP29, donde se abordó la situación actual de las inversiones sostenibles.
El informe ha permitido a la consultora llegar a varias conclusiones acerca del panorama actual de la inversión climática como, por ejemplo, desde Bain & Company estiman que sin políticas a largo plazo y favorables a la inversión, la próxima oleada de inversiones a gran escala está en peligro. Además, el 91% de los líderes empresariales consultados ve la transición a las cero emisiones netas como una oportunidad de inversión. Sólo el 1% cree que la transición a las cero emisiones netas va por buen camino en los 11 sectores evaluados, responsables del 70% de las emisiones mundiales. Dos tercios de las empresas señalan la falta de argumentos sólidos a favor de la inversión y la lentitud en la ampliación de las infraestructuras como los obstáculos más urgentes para acelerar la transición.
A su vez, el informe también resalta la importancia que, según los encuestados, tiene la colaboración entre los países. El 85% opina que la coordinación internacional entre gobiernos es muy importante para hacer posible una transición neta cero.
El informe también establece que se necesitan políticas industriales a largo plazo que incluyan la agilización de los permisos, la obligatoriedad de acción, la inversión directa en infraestructuras y una mayor coordinación internacional para aumentar las inversiones del sector privado. Nueve de cada diez empresas están dispuestas a invertir más si los gobiernos aplican políticas que aborden las barreras sectoriales.
Ibon García, socio de Bain & Company y líder de la práctica de sostenibilidad de la consultora en España, ha comentado: “El barómetro de este año envía un mensaje claro: es fundamental contar con un plan coordinado que incluya incentivos fiscales e informes de reducción de emisiones adaptados a la realidad industrial. Un marco normativo común, transparente, adaptable y financieramente viable será fundamental para acelerar el cambio”.
Gescooperativo, la sociedad gestora de inversión colectiva del Grupo Caja Rural, ha elaborado un informe que identifica las principales amenazas a las que deberán prestar atención los inversores en 2025, ya que podrían influir en la valoración de los activos financieros. Esta agenda recoge acontecimientos y fenómenos actuales cuyo desarrollo futuro es incierto. No obstante, su impacto podría verse matizado, neutralizado o incluso transformado por la aparición de nuevos factores. Entre los aspectos destacados figuran, principalmente, cuestiones de índole económica, financiera y geopolítica.
1. Nueva política exterior y comercial de la administración de EE.UU. y su posible impacto en el comercio global, las relaciones bilaterales y la dinámica de los bloques económicos
Existe la posibilidad de que la nueva administración estadounidense implemente aranceles en sectores clave como las manufacturas y los bienes de equipo procedentes, especialmente, de países emergentes y socios comerciales como China o Europa. El nuevo statu quo, en caso de confirmarse, afectaría, por ejemplo, a productos básicos como el acero los automóviles, y podría generar represalias por parte de los países afectados y terminar impactando en empresas tecnológicas estadounidenses, además de alterar las cadenas de suministro globales. En resumen, la limitación al comercio mundial impactaría de forma negativa en el crecimiento económico global, y sería negativo para los mercados en general. Si bien, se verían más impactadas aquellas economías más dependientes de las exportaciones de bienes.
2. Evolución de los conflictos internacionales y su impacto económico: influencia en los precios de la energía, materias primas y estabilidad geopolítica
Una intensificación de las tensiones en Oriente Próximo podría afectar la producción de petróleo y gas, incrementando los precios de la energía, con el consiguiente aumento de la inflación y la posible ralentización de las políticas de recorte de tipos de interés por parte de los bancos centrales. No obstante, no parece que los mercados contemplen este escenario. El crecimiento moderado de la economía china podría limitar la demanda global de materias primas, reduciendo el impacto de los precios de la energía.
En el foco de los mercados, también estará la evolución del conflicto histórico que mantienen Taiwán y China. Taiwán es el principal productor mundial de semiconductores, una industria crítica para tecnologías clave como la inteligencia artificial, la automoción y la electrónica de consumo. Una escalada de las tensiones con el gigante asiático podría interrumpir las cadenas de suministro, afectando negativamente a sectores dependientes de chips avanzados. En concreto, la falta de acceso a semiconductores podría generar una recesión tecnológica temporal, reduciendo las valoraciones de empresas en sectores tecnológicos y aumentando los costos de producción a nivel mundial.
3. Políticas monetarias en transición en EE.UU. y Europa: tipos de interés y control de la inflación
Aunque la inflación ha disminuido desde 2022, la «última milla» para alcanzar los objetivos del 2% sigue siendo la tarea pendiente para 2025. Una sorpresa inflacionaria podría forzar a los bancos centrales a mantener y ralentizar el ciclo de bajada de tipos de interés, impactando negativamente en los mercados financieros, principalmente en las bolsas. Si bien los inversores anticipan recortes de tipos en 2025, cualquier cambio inesperado en la política monetaria de la Reserva Federal o del Banco Central Europeo podría desestabilizar los mercados.
4. Avances en inteligencia artificial y su adopción en empresas, sectores y ciudadanos
La IA promete aumentar la productividad y transformar sectores enteros. No obstante, si el proceso de adopción por parte de empresas, sectores y ciudadanos fuese más lento de lo que el mercado espera, podrían verse correcciones sobre los niveles actuales de cotización de los desarrolladores de esta tecnología. No obstante, a medio y largo plazo, la IA representa un motor clave de crecimiento económico.
5. Retos de la economía europea: aumento de la competitividad y el crecimiento en un contexto de transición energética
Europa avanza hacia un modelo económico más sostenible, impulsado por normativas estrictas en materia medioambiental. Este compromiso con la sostenibilidad, aunque crucial para la lucha contra el cambio climático, plantea desafíos competitivos en un contexto global donde otras regiones operan con regulaciones menos exigentes. En este sentido, sectores como el de la automoción se enfrentan una presión añadida debido a la llegada de vehículos eléctricos más económicos producidos en mercados como China. Además, los costes asociados a las normativas sostenibles podrían poner a prueba la competitividad de industrias clave en países como Alemania y Francia, históricamente motores económicos de la UE.
6. Riesgo político en Europa: procesos electorales en Francia y Alemania
Los procesos electorales previstos en Francia y Alemania en 2025 podrían generar volatilidad en los mercados financieros debido a la incertidumbre sobre posibles cambios en sus principales líneas políticas. De los resultados que se deriven de las urnas dependerán cuestiones clave para esos países, como las políticas fiscales o energéticas que adopten. Todo ello puede influir en las perspectivas de crecimiento económico de la región y la estabilidad del euro. Los inversores estarán atentos a los mensajes sobre integración europea, transición energética y reformas económicas, que podrían definir el rumbo de los mercados en el corto y mediano plazo.
7. Expansión de los criptoactivos y riesgos asociados a la extensión de este tipo de inversión entre actores relevantes
Los criptoactivos, como el bitcoin, están ganando peso en las carteras de inversión, pero su alta volatilidad podría generar tensiones significativas en caso de caídas abruptas de precios. Por ejemplo, un descenso severo podría impactar a instituciones y particulares con grandes exposiciones, generando desconfianza y contracción del crédito. En este sentido, la falta de un marco regulatorio robusto podría aumentar la magnitud de futuras crisis relacionadas con estos activos.
En definitiva, 2025 es un año en el que se vislumbran múltiples factores que formarán parte de la agenda de los inversores a escala global. Asuntos como las políticas comerciales que finalmente se adopten en Estados Unidos, la evolución de los conflictos internacionales actualmente en curso, las decisiones monetarias de los principales bancos centrales, la revolución de la IA, los retos europeos o la volatilidad de los criptoactivos serán claves para definir el rumbo de los mercados, señalan desde Gescooperativo.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha hecho público unnuevo informe sobre la intermediación financiera no bancaria (IFNB) en España, que actualiza la información de este sector con datos de 2023.
El importe total de los activos de estas entidades, tras sustraer aquellos que consolidan en grupos bancarios, fue de 347.000 millones de euros en 2023, un 11,5% más que en 2022. Esta cifra supone el 6,6% del sistema financiero total, proporción ligeramente superior a la de los últimos años, aunque se mantiene notablemente por debajo de la de los países que analiza anualmente el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) en su informe sobre la IFNB que se sitúa próxima al 14% en media. El 90,8% de los activos corresponden a instituciones de inversión colectiva y el resto a las titulizaciones (6,2%), los establecimientos financieros de crédito (2,2%), las sociedades de valores (0,4%) y las sociedades de garantía recíproca (0,4%).
Utilizando la metodología del FSB, la medida relevante de la IFNB es la denominada “medida estrecha”, que trata de identificar aquellas entidades cuyas actividades pueden englobarse dentro de alguna de las cinco funciones económicas que se asimilan a algunos de los riesgos típicamente bancarios. Esta medida considera como parte de la IFNB todos los fondos de inversión excepto los de renta variable, las sicavs, las titulizaciones (o SFV), los establecimientos financieros de crédito, las sociedades de valores y las entidades de garantía recíproca.
Métricas mejoradas en los fondos y bajo apalancamiento
Según el informe de la CNMV, no se observan vulnerabilidades relevantes desde el punto de vista de la estabilidad financiera en las instituciones que forman parte de la IFNB. En el caso de los fondos de inversión, muchas de las métricas de riesgos habían mostrado una mejoría considerable en 2022 debido al aumento de las inversiones en activos de deuda pública, tendencia que continuó en 2023, pero de una manera mucho más atenuada. Esto se debe a que las carteras de inversión con una proporción mayor de deuda pública están sometidas, en términos generales, a un riesgo de crédito más reducido y muestran condiciones de liquidez más favorables.
Por otra parte, el apalancamiento medio estimado para los fondos de la IFNB continuó siendo muy reducido y alejado de los valores máximos que establece la normativa. Así, el endeudamiento estimado en 2023 para los fondos de inversión y sicavs se situó en el 19% del patrimonio (exposición bruta), mientras que, en el ámbito de las IICs de inversión libre, sujetas a un marco regulador más flexible, también se observó un nivel muy reducido (27,6% de exposición bruta media).
Interconexión de las carteras e instrumentos de liquidez
Como novedad para los fondos de inversión, en esta edición del informe se presenta un análisis de la interconexión de sus carteras atendiendo a las exposiciones comunes en activos de deuda soberana y de renta fija privada. En este análisis se han identificado al menos tres grupos (clusters) con conexiones elevadas entre los fondos que los componen. Además, las interconexiones entre los fondos de los distintos grupos también son relativamente elevadas.
En relación con la disponibilidad y uso de herramientas de gestión de liquidez por parte de los gestores de fondos de inversión españoles cabe destacar la elevada disponibilidad de herramientas en los documentos de los fondos y su uso adecuado en los momentos necesarios, siempre bajo un marco de comunicación permanente y fluida entre la CNMV y las sociedades gestoras.
En cuanto a la disponibilidad de herramientas, los últimos datos recopilados muestran, por ejemplo, que el 83% de los fondos de inversión (en términos de patrimonio) tiene establecida en folleto la posibilidad de exigir preavisos de hasta 10 días hábiles cuando los reembolsos superen los 300.000 euros y que el 43% tiene establecido la posibilidad de usar un mecanismo de swing pricing. En cuanto al uso de herramientas de gestión de la liquidez de los fondos en España en 2023, cabe mencionar que cinco fondos de inversión aplicaron temporalmente suscripciones y reembolsos parciales al verse afectados por suspensiones de cotización de algunos valores en cartera.
Fuerte resistencia
Los fondos de inversión continúan mostrando un grado elevado de resistencia de acuerdo con los resultados de las pruebas periódicas de estrés que la CNMV realiza sobre estas instituciones. Estas pruebas simulan escenarios teóricos muy severos en términos de reembolsos y evalúan cuántos fondos podrían atender el incremento de reembolsos teórico con la proporción de activos líquidos disponibles.
El último ejercicio realizado revela que bajo el escenario teórico más severo (hasta 19 veces más severo que el observado en la peor semana de la crisis del COVID-19) solo 8 fondos, todos ellos pertenecientes a la categoría de renta fija de alto rendimiento, podrían experimentar dificultades a la hora de atender dichos reembolsos. El patrimonio de estos fondos apenas representa el 0,1% del patrimonio total de los fondos de inversión.
La situación del crowdfunding
El informe también incluye un recuadro sobre la evolución del crowdfunding en España, que no forma parte, al menos por el momento, de la medida estrecha de la IFNB. No obstante, suscita gran interés por parte de los reguladores y podría encajar dentro de la IFNB en el futuro ya que son vehículos que facilitan el contacto entre el inversor y la entidad que necesita financiación. En todo caso, el tamaño de este sector es relativamente reducido en nuestro país, con una financiación captada en 2023 de alrededor de 280 millones de euros.
El crowdlending inmobiliario se ha consolidado como una alternativa clave para que los promotores puedan desarrollar sus proyectos en España. Durante 2024, el volumen financiado a través de esta modalidad alcanzó en torno a 230 millones de euros, lo que supone un aumento del 53% frente a los cerca de 150 millones de euros registrados en 2023, según un estudio realizado por Civislend, que analizó las operaciones de las principales plataformas del sector en el país.
Por número de proyectos, las plataformas de crowdlending financiaron unos 150 proyectos inmobiliarios en 2024, representando un incremento del 36% con respecto a los aproximadamente 110 proyectos del año anterior.
Este notable avance responde a varios factores. Entre ellos, destaca la agilidad y flexibilidad del proceso de captación y formalización de préstamos que ofrecen estas plataformas en comparación con las estructuras tradicionales.
Además, las plataformas reguladas tienen la capacidad de financiar proyectos de promotores por hasta 5 millones de euros, lo que abre un abanico de oportunidades significativas en este segmento.
Gracias a estas ventajas, las plataformas de crowdlending inmobiliario han sabido posicionarse como intermediarios eficaces, conectando a inversores con oportunidades de alta calidad en el sector inmobiliario, que generan rentabilidades medias de doble dígito y en las que se puede participar a partir de un ticket mínimo de 250 euros.
“El crowdlending está transformando la forma en que se financian los proyectos inmobiliarios en España. Las plataformas como Civislend no solo ofrecen agilidad y transparencia, sino que también democratizan el acceso a oportunidades de inversión, conectando a promotores e inversores de manera más eficiente que nunca”, afirma Íñigo Torroba, CEO de Civislend.
Nuevo proyecto de José Luis Blázquez Vilés, que ha fundado ALVUS Wealth Tech Wisdom, una plataforma SaaS (software as service) que da servicio tecnológico para agregar, controlar y gestionar el patrimonio de entidades no reguladas, como single family offices, congregaciones religiosas, asociaciones o fundaciones, en España y Latinoamérica. Actualmente, ALVUS ya da servicio a single family offices en España, Perú y Panamá.
Dado que la mayoría de este tipo clientes utilizan procesos basados en Excel, el objetivo de ALVUS es ayudarles a optimizarlos, reduciendo costes e incrementando la rentabilidad y productividad, por ejemplo, del mismo single family office, integrando automáticamente cualquier tipo de activo -líquido e ilíquido, activo y pasivo- desde cualquier entidad financiera y cualquier jurisdicción, teniendo o emitiendo informes globales o parciales, realizando labores de gestión documental, automatización contable, reporting fiscal o archivo de documentos, entre otros servicios. La plataforma tecnológica ayuda también al control de costes establecidos con las entidades financieras y al control de riesgos y recurrencia de activos, incluido el “look through” del patrimonio total de la familia, grupo familiar o individuo por entidad o total.
Se trata de una empresa totalmente independiente, que no pertenece a ninguna entidad financiera y cuenta con más de 200 conexiones con bancos custodios y gestoras. Detrás del proyecto trabajan 80 informáticos.
Blázquez es socio fundador y consejero delegado de ALVUS, que forma parte a su vez de una plataforma que ya da servicio a entidades reguladas en España (por la CNMV) y Latinoamérica (por los reguladores de los distintos mercados). Así, los clientes de ALVUS se aprovecharán de la experiencia y solidez de una plataforma que ya funciona y da servicio a sociedad de valores y bolsa, bancos, agencias de valores, sociedades gestoras de instituciones de inversión colectivas, SGCR, etc.., sin tener que depender de nadie para servicios que no sean de gestión o asesoramiento patrimonial.
Antes de fundar este proyecto, fue el socio fundador del modelo del negocio de Beka Values Private Banking (hoy Beka Finance Private Banking), así como el fundador del proyecto de Banca Privada ACUA.
También trabajó como director del modelo de asesores y gestores externos en España y Latinoamérica de Andbank y también ha trabajado en otras entidades como Inversis Banco (donde fue director de la red de asesores financieros independientes y Desarrollo de Negocio, entre otros puestos), Dresdner Bank (director de Asset Management para España y Portugal), Renta 4 (director de Inversiones), Dresdner Kleinwort (Tesorería), CECA London (subdirector de financiación), Garban Europe London (responsable de opciones OTC sobre bonos para España y Bélgica) o Renta 4 Securities Company (analista técnico), según su perfil de LinkedIn.
Blázquez es licenciado en Ciencias Empresariales, especialidad métodos cuantitativos, por la Universidad Autónoma de Madrid. Ha obtenido diferentes posts grados: Máster en Mercados Financieros por la Universidad Autónoma de Madrid, Máster en e-business por el Instituto de Empresa, Executive MBA por ESADE, Programa de Desarrollo Directivo por el IESE, Programa Fintech en ESADE, programa de derivados en INSEAD. Además posee la certificación Chartered Financial Technician (CFTe) y EFPA.
El mercado de fusiones y adquisiciones (M&A) termina 2024 de manera similar a como lo empezó, con la anticipación de una ruptura en el estancamiento entre compradores y vendedores. Según el último informe elaborado por Bain & Company, el ejercicio ha estado marcado por las altas tasas de interés y un intenso escrutinio regulatorio, factores complejos a los que se han tenido que adaptar los intermediarios.
Así lo refleja el informe que ha presentado Bain & Company, en el que la consultora prevé que el valor total de las transacciones M&A alcance los 3,5 billones de dólares a nivel global al cierre de 2024, lo que supone un aumento interanual del 15% y muestra consistencia con los niveles que se dieron a mediados de la década de 2010. Bain también detecta que el volumen global de las transacciones de M&A ha aumentado un 7% interanual, revirtiendo la disminución que se venía observando en los últimos dos años.
El informe apunta que 2024 ha sido el año en el que la IA generativa ha servido para la búsqueda, selección y mejora de los procesos de negociación del mercado M&A. De hecho, la encuesta desprende que, este año, uno de cada cinco profesionales del sector M&A ha utilizado IA generativa para sus actividades, frente al 16% que declaro hacerlo en 2023. Entre las ventajas de su uso destacan el menor tiempo dedicado a búsquedas manuales (79%), la agilidad en el cumplimiento de los plazos (54%) y la reducción de los costes (33%).
En este mercado en evolución, el informe muestra que los negociadores cambiaron su enfoque de M&A de tres maneras clave, ajustando sus estrategias a tasas de interés más altas, revisando sus tácticas frente al escrutinio regulatorio intenso y perfeccionando sus capacidades para seguir mejorando.
Los acuerdos de escala representaron el 59% de las operaciones estratégicas más grandes en 2024, el porcentaje más alto desde 2015. Esto, según la entidad, también marca una clara reversión de la tendencia hacia M&A de alcance y evidencia adicional de que las tasas de interés relativamente altas impulsaron a los adquirentes hacia acuerdos con fuentes sólidas de creación de valor, favoreciendo aquellos con una visión clara de sinergias realizables dentro del primer año.
A medida que los desafíos y litigios extendían los plazos de cierre de algunos acuerdos, se dejaba ver su impacto en las tasas de cierre previstas para este año 2024. En este contexto, casi la mitad de los negociadores (47%) aseguró que las preocupaciones regulatorias han podido afectar a los tipos de acuerdos que su empresa valoró. En respuesta, muchos están revisando las estrategias de negociación y dedicando más tiempo a la evaluación inicial, estudiando especialmente lo que pudiera verse afectado por cuestiones antimonopolio. También se detecta en la encuesta que algunos negociadores mantuvieron los acuerdos abiertos a la espera del resultado de las elecciones estadounidenses con la esperanza de obtener una mayor claridad sobre el futuro del entorno regulatorio.
Según el informe, esta dinámica ha creado un efecto global en el que las empresas han priorizado los extremos, es decir, pequeños acuerdos, más discretos, o muy grandes acuerdos con enorme potencial de creación de valor; y han dado menor relevancia a los acuerdos de tamaño mediano. De esta forma, en lo que va de 2024, los acuerdos valorados en menos de 1.000 millones de dólares representan el 95% de toda la actividad, creciendo este segmento por primera vez en cuatro años. Los mega acuerdos (más de 5.000 millones de dólares) se mantuvieron estables en cuanto al valor global de las transacciones.
El sostenido escrutinio regulatorio afectó la dinámica de las fusiones y adquisiciones (M&A) de formas tanto visibles como invisibles, según el informe de la entidad. “En India, se aclararon las pautas de fusiones y se buscó reducir los plazos de aprobación en 2024, mientras que la administración Biden introdujo requisitos de presentación de fusiones más completos para proporcionar a los reguladores de EE. UU. una mayor visibilidad sobre la dinámica de los acuerdos. Con la administración Trump, estos requisitos permanecerán vigentes, pero la postura antimonopolio probablemente será más indulgente, al menos para algunos sectores y acuerdos. Los líderes recién electos de la UE están considerando una mayor apertura hacia la consolidación intrarregional para fomentar la resiliencia económica, aunque podrían enfrentar resistencia por parte de las autoridades nacionales. En Japón, las autoridades financieras han alentado más fusiones y adquisiciones mediante reformas de gobernanza corporativa”, han explicado desde Bain & Company.
Bain & Company publicará su informe completo de M&A en febrero de 2025, ofreciendo detalle exhaustivo de lo que se espera para el próximo año. La consultora proporcionará un análisis en profundidad de las industrias clave, así como los resultados de su Encuesta sobre Perspectivas de M&A para 2025, recogiendo y analizando la opinión de más de 300 profesionales de M&A en diferentes mercados de todo el mundo.
El valor de la filantropía individual para la economía global es difícil de medir y, por lo tanto, posiblemente subestimado. Sin embargo, su impacto es innegable. Según estiman desde Citi, las donaciones individuales globales alcanzan los 1,3 billones de dólares cada año, siendo los estadounidenses los individuos que más donan en términos absolutos y respecto al PIB del país.
“Las personas también son generosas con su tiempo, especialmente en Asia y el Pacífico, los líderes mundiales en voluntariado. Aunque esta forma de donación está en declive, cientos de millones de personas hacen voluntariado cada mes. Esas horas de voluntariado, que requerirían un gran gasto salarial si fueran remuneradas, contribuyen significativamente a la economía global”, señala el último informe publicado por Citi, titulado Global Giving: Generosity and the Economics of Philanthropy.
El informe del año pasado señalaba que la filantropía se está volviendo más acomodada y más institucional, con consecuencias tanto para la sociedad como para las organizaciones sin fines de lucro individuales. El número de personas menos educadas y con menores ingresos que donan está disminuyendo en muchos países de altos ingresos. “Esto significa menos voces en conjunto, dejando a las voces más acomodadas la tarea de establecer la agenda filantrópica de la sociedad. Como resultado, muchos beneficiarios potenciales están perdiendo influencia sobre las iniciativas diseñadas para ayudarlos”, explican desde Citi.
Otra de las conclusiones del informe es que numerosos individuos de alto y ultra alto patrimonio neto usan fundaciones, consideradas como donaciones institucionales, como vehículos de donación. Y aunque las donaciones institucionales están en aumento en los EE.UU., la distinción entre fundaciones familiares e individuos se está desdibujando.
“Bien puede ser que una mayor proporción del total de las donaciones deba atribuirse a individuos, lo que indicaría que las donaciones individuales podrían ser mayores de lo que estimamos. Mientras que nuestras estimaciones se centran en las donaciones monetarias y el tiempo de voluntariado, la contribución completa de la filantropía a la economía global abarca mucho más”, sostiene el documento.
En cuanto a las donaciones directas entre individuos, las no monetarias, el valor socioeconómico o «efecto multiplicador» y el impacto de alinear inversiones sostenibles con los valores filantrópicos benefician a la economía y mejoran el mundo.
Pese al menor crecimiento que Preqin vaticina para los hedge funds, y pese a la particular historia que han tenido en España, siguen existiendo grandes oportunidades de inversión mediante la diversificación en hedge funds, tanto a nivel de estrategias como en gestores concretos. Pero la dispersión es enorme, por lo que se hace necesario ser muy selectivos a la hora de elegir un fondo.
No cabe duda de que los fondos alternativos de activos privados están de moda y sus expectativas de crecimiento siguen siendo halagüeñas. Según las estimaciones de Preqin1, el private equity duplicará su volumen de activos desde 2023 hasta 2029, y ello a pesar de que la captación de nuevos compromisos de inversión (o fundraising) no vaya a marcar nuevos máximos hasta el año 2027. Algo parecido cabe esperar del private debt que, según la misma fuente, multiplicará sus activos por 1,8 veces durante el mismo período.
Sin embargo, las estimaciones son mucho más moderadas para otros alternativos como sería el caso de los hedge funds que, lejos de alcanzar tasas de crecimiento de doble dígito, crecerán a una tasa anual de tan sólo el 4%, la más baja entre todos ellos.
En el contexto internacional y tras el período de la “crisis global financiera”, los hedge funds volvieron a atraer activos, especialmente de fondos de pensiones e inversores institucionales, aunque el entorno regulatorio y de inversión ya no era tan proclive hacia ellos. Durante la década de 2010 los activos gestionados continuaron creciendo hasta alcanzar los 3 billones de dólares, y ello a pesar de los grandes desafíos derivados de su baja rentabilidad (en comparación con índices como el S&P 500) o de las críticas vertidas por su alto comisionado (según el modelo tradicional del 2% de comisión de gestión y del 20% por resultados).
Tras el impacto inicial de la pandemia, los hedge funds experimentaron un cierto repunte en sus activos, alcanzando niveles récord de 4 billones de dólares en 2021. Los inversores institucionales buscaron el refugio en estos fondos ante la expectativa de que fueran capaces de gestionar los riesgos en un entorno de altísima volatilidad.
Sin embargo, las salidas de activos siguen siendo persistentes desde hace años, y ello a pesar de un performance histórico, en general, positivo. Parece que el crecimiento de los hedge funds seguirá dependiendo en buena medida de su rentabilidad, y no tanto de los flujos de inversores, ya que estos los ven más como una vía para mitigar los riesgos en sus carteras que como una fuente de retornos.
La historia en España
En el caso de España, conviene recordar que no fue hasta el inicio de las instituciones de inversión colectiva de “inversión libre” en 2006 cuando se dio carta de naturaleza en nuestra normativa a esta especialidad de inversión. Lamentablemente, había transcurrido muy poco tiempo cuando estalló el escándalo que llevó a la implosión por fraude de los fondos asesorados por Bernard Madoff en 2008, y esto supuso que el “concepto” de hedge fund haya desaparecido prácticamente como tal de nuestra escena.
Si bien es cierto que la proliferación de los llamados fondos de “retorno absoluto” vino a cubrir, en parte, este espacio mediante la asignación a estrategias propias del mundo hedge con formatos líquidos y vehículos homologables a los tradicionales fondos UCITS, en realidad no estaríamos hablando de la misma cosa.
Y mientras tanto, la “inversión libre” aspira, tanto por la vía de fondos (FIL) como de sociedades (SIL), a vehiculizar nuevas estrategias y clases de activos mucho más amplias y diversas. Es todavía muy reciente el gran impulso normativo que se dio a esta figura en diciembre de 2023 al equiparar las IICs de inversión libre con los fondos de capital riesgo en cuanto a la posibilidad de reducir la inversión mínima para clientes “no profesionales” desde 100.000 hasta los 10.000 euros, sujeto a ciertas condiciones.
“A la inversión libre, con un peso aproximado del 2% sobre el total de IICs, le queda todavía un enorme camino por recorrer”
De esta forma, la inversión libre, que venía inicialmente a ser el vehículo español para los hedge funds, acabará satisfaciendo una demanda creciente de vehículos “flexibles” y en muchos casos con subyacentes propios de los mercados privados. En todo caso, pensamos que, a la inversión libre, con un peso aproximado del 2% sobre el total de IICs, le queda todavía un enorme camino por recorrer.
En nuestra amplia experiencia haciendo due diligence sobre fondos y activos alternativos, también hemos venido constatado cómo las peticiones de análisis o de selección para mandatos relativas a hedge funds han quedado claramente rezagadas y vienen casi siempre de fuera de España, principalmente de inversores de origen latinoamericano o europeo.
La importancia de la selección
Nos gustaría concluir este artículo con un par de reflexiones finales. Con independencia del contexto concreto en que nos hallemos, una nota característica que sin duda nos parece común a todos los alternativos sería la elevada dispersión de retornos entre los gestores pertenecientes a una misma categoría. En efecto, también en el caso de los hedge funds, la diferencia de rentabilidad entre un gestor del primer cuartil y otro mediano puede llegar a ser muy relevante (entre el 5% y 10% en media), y en cualquier caso muy superior a la de los gestores tradicionales.
Por otra parte, ante un nuevo régimen de inversión caracterizado por tasas más elevadas de inflación y un menor crecimiento económico nos parece que siguen existiendo grandes oportunidades de inversión mediante la diversificación en hedge Funds, tanto a nivel de estrategias, como en gestores concretos. Por todo ello, se hace necesario ser muy selectivos a la hora de elegir un fondo y resulta vital hacer un análisis muy detallado (due diligence), en primer lugar, de su entidad gestora, y a continuación del propio vehículo del que se trate.
El artículo se sacó de la revista Funds Society de diciembre 2024.
La normalización de los fundamentales económicos mundiales compensa parcialmente el aumento de las presiones fiscales y la incertidumbre geopolítica en 2025, garantizando unas perspectivas equilibradas para los ratings soberanos. Esta es la principal conclusión que apunta el equipo de analistas del sector público y soberano de Scope Ratings, de cara al próximo año. Una visión en línea con la que hacen desde Moody’s Ratings a la hora de analizar qué podemos esperar del crédito soberano: “Nuestra perspectiva para 2025 es estable, ya que los riesgos económicos disminuyen, aunque los riesgos geopolíticos y comerciales persisten”.
En este sentido, el último informe de Moody’s Ratings advierte de que, aunque las condiciones crediticias se han estabilizado gracias a un desapalancamiento gradual de la deuda, el margen para responder a shocks es limitado. “Un crecimiento económico estable ayudará a los gobiernos a mantener o incluso reducir ligeramente la deuda, con excepciones como Estados Unidos (Aaa negativo), donde las políticas podrían volverse más expansivas bajo la nueva administración. El gasto adicional en partidas no discrecionales hará que los presupuestos sean más rígidos. La mayoría de los ahorros provendrán del gasto de capital, lo que limitará la efectividad de las medidas destinadas a aumentar la productividad”, destacan.
De acuerdo con las expectativas de Scope de un aterrizaje suave de la economía mundial, es probable que el crecimiento de la producción se estabilice en torno al 3,3% en 2025 y 2026, prácticamente en línea con el 3,2% de este año. “Sin embargo, los riesgos a la baja a medio plazo para la expansión mundial han aumentado, mientras que la contribución de Europa al crecimiento global ha disminuido notablemente”, afirma Alvise Lennkh-Yunus, responsable de ratings del sector público y soberano de Scope.
Desde Moody’s Rating estiman que el crecimiento global se estabilice cerca de su promedio a largo plazo. La firma espera que, aproximadamente, la mitad de las principales economías soberanas crecerán en línea con sus tasas promedio previas a la pandemia en 2025, gracias a un alivio en las condiciones monetarias. “De manera similar, las economías medianas y pequeñas se beneficiarán de condiciones de financiamiento más flexibles. Se espera que las tasas de inflación general se estabilicen alrededor de los objetivos a medida que la inflación subyacente disminuye gradualmente. Los bancos centrales de las economías avanzadas actuarán con cautela, enfrentándose a un difícil equilibrio entre crecimiento e inflación”, matiza en su informe
Según el balance que hace Lennkh-Yunus, a lo largo de 2024, los ratings soberanos de Scope se concentraron en gran medida en la zona euro, impulsando la convergencia de los ratings crediticios entre los principales países europeos y los antiguos países afectados por la crisis. “Esta tendencia se debió principalmente por las acciones positivas de calificación crediticia de los soberanos de la eurozona con calificación inferior al grado de inversión y las acciones selectivas de calificación negativa de los soberanos de la región con ratings elevados», explica Lennkh-Yunus.
Posibles preocupaciones
A finales de año, la cartera de ratings de Scope cuenta con dos países en perspectiva negativa -Estados Unidos y Bélgica- y cinco en perspectiva positiva -Bulgaria, Grecia, Lituania, Serbia y Turquía-. “Se trata de un cambio significativo en comparación con el año pasado, en el que 10 países estaban en perspectiva negativa frente a sólo dos en positiva. El hecho de que la mayoría de las perspectivas sean estables subraya el equilibrio general del sector soberano para 2025”, comentan. ¿Qué peligros observan?
“El crecimiento se está estabilizando y las condiciones de financiamiento parecen más seguras. Sin embargo, los gobiernos enfrentarán obstáculos para lograr agendas económicas ambiciosas y reducir la deuda, dados los tensiones geopolíticas, presupuestos rígidos y altos riesgos sociales”, asegura Evan Wohlmann, oficial senior de Crédito de Moody’s Ratings.
En este sentido, el informe de Moody’s reafirma la reflexión de Wohlmann y apunta tres riesgos principales. El primero tiene que ver con la geopolítica, los disturbios sociales, los riesgos ambientales y las tensiones comerciales representan las mayores amenazas. En segundo lugar señala que “las economías avanzadas y emergentes donde las exportaciones son un motor clave del crecimiento, como Corea y Alemania, se verán más afectadas por un aumento en las tensiones comerciales”. Por último concluye que, Waunque asumimos que los precios globales de los alimentos permanecerán mucho más bajos que en años recientes, los mercados fronterizos con calificaciones bajas, como Mozambique y Ruanda en EMEA, son los más vulnerables a crisis de seguridad alimentaria”.
Aspectos a considerar
Un aspecto que destacan los analistas de Scope Ratings es que los cambios en la política de EE.UU. plantean importantes riesgos para las perspectivas soberanas. Según su análisis, es probable que los cambios de política previstos en Estados Unidos con la reelección de Donald Trump como presidente resulten cruciales para la trayectoria crediticia del país y, también, a escala mundial. “Los países más expuestos a estos cambios son los que tienen un elevado superávit comercial y/o exportaciones significativas a EE.UU. (países como China, Alemania, Japón e Irlanda), importantes préstamos denominados en dólares (como mercados emergentes como Ucrania, Egipto y Turquía) y/o una elevada dependencia de la ayuda militar de EE. UU., especialmente dadas las tensiones geopolíticas con Rusia (Ucrania y Georgia). Estas dinámicas podrían exacerbar los riesgos de crédito que reconfiguran el riesgo soberano a escala mundial”, afirma Dennis Shen, director senior de Scope Ratings.
Otra preocupación de Scope es el peligro de que una inflación subyacente persistente pueda requerir unos tipos de interés más altos durante más tiempo, lo que llevaría a unos tipos de interés de los préstamos mundiales más elevados. Las posibles correcciones en unos mercados financieros sobrevalorados, junto con una mayor desregulación en EE.UU. en 2025, aumentan los riesgos para la estabilidad financiera. La interacción de estos factores plantea retos para la estabilidad macroeconómica.
Además, destacan que la elevada deuda pública y el aumento de los pagos de intereses desafían las perspectivas fiscales. En este sentido, la firma explica que, en 2025, la resistencia fiscal dependerá en gran medida de la capacidad de los gobiernos para hacer frente a los crecientes costes del servicio de la deuda, abordar la reforma de las políticas estructurales y dar prioridad a la inversión, equilibrando la estabilidad a corto plazo con los retos a largo plazo.
“Los gobiernos con mayorías parlamentarias estables y sólidos mandatos de reforma estarán mejor posicionados para hacer frente a desequilibrios fiscales sostenidos en los próximos años. La gestión de la elevada deuda pública desempeñará un papel fundamental a la hora de determinar la trayectoria de la calificación crediticia soberana”, afirma Shen.
Si se puede resumir en una palabra qué entorno deberán esperar los inversores en 2025, esa palabra es “decoupling”, en opinión de Mabrouk Chetouane, responsable de estrategia de mercados global de Natixis IM Solutions. Este decoupling va a producirse en varios frentes a la vez, aunque el experto destaca especialmente que se ensanchará la brecha entre EE.UU. y Europa, tanto en términos de crecimiento de estas economías como de políticas monetarias y, en consecuencia, del rumbo de sus respectivos mercados de capitales.
Para Chetouane, ha sido la reelección de Donald Trump lo que ha actuado como “game changer” para entender esta situación de divergencia que predice para el año que viene. En primer lugar, destaca que los tipos reales de EE.UU. han ido al alza desde la victoria electoral, mientras que los de países de la eurozona han ido a la baja. “El comportamiento de los tipos reales están reflejando un crecimiento fuerte de EE.UU. para 2025 frente a un crecimiento extremadamente débil en Europa, según las expectativas del mercado”, señala.
A vueltas con los aranceles
El experto dedicó parte de su disertación a desmitificar el impacto de los aranceles sobre la inflación. Afirma que un análisis del precedente sentado por el propio Trump en 2018 demuestra que desde que aplicó las primeras tarifas a China hasta que esto se reflejó en la inflación estadounidense habían pasado dos años. Así, concluye que la aplicación de nuevos aranceles podría tener un impacto de una subida de tan solo el 0,4% sobre los precios en EE.UU.
“Trump es consciente de que no puede subir los aranceles de golpe porque dañaría a las pequeñas y medianas empresas americanas. Creemos que irá aplicando aranceles paso a paso”, afirma el responsable de estrategia.
Por otra parte, Chetuane indica que China “irá absorbiendo los aranceles también poco a poco, aplicando nuevas medidas de estímulos cada vez que EE.UU. los actualice”.
Trump, alfa y omega
Paradójicamente, el responsable de estrategia de mercados cree que Trump puede ser tanto el problema como la solución a los males que aquejan a Europa, por varios motivos. En primer lugar, considera que las políticas comerciales de la nueva administración pondrían más presión sobre las economías europeas: “Los aranceles son la manera que tiene Trump de obligar a sus socios a negociar”.
¿Qué podrían hacer los países miembros, según Chetouane? El estratega explica que las políticas de la nueva administración republicana, por contradictorio que resulte, buscarán aunar capitalismo y proteccionismo, lo que supone un problema en la UE. El antídoto pasaría por tres acciones fundamentales, según el experto. En primer lugar, que los estados miembros trabajan de manera convergente hacia una política común: “Necesitamos desarrollar en Europa herramientas para combatir los aranceles, y esto implica proteger nuestras fronteras”, observa. En segundo lugar, afirma que Alemania – que es el país con mayor margen para hacerlo actualmente- debería aplicar nuevas políticas de estímulo fiscal una vez pasadas las elecciones.
Y, en tercer lugar, el estratega destaca que el BCE jugará un rol fundamental en este nuevo entorno: “Mientras que la Reserva Federal podrá permitirse mantener los tipos de interés altos por más tiempo, el BCE debe bajar los tipos. Los tipos elevados son un problema para el sector industrial, esto es lo que explica que economías como la española sean menos sensibles al entorno actual mientras que Alemania está sufriendo más”, detalla Chetouane.
El experto anticipa que el BCE podría recortar los tipos de interés en otros 150 puntos básicos, mientras que la Fed podría darse una pausa y no actuar hasta el segundo semestre de 2025. Como resultado, vaticina que el euro se depreciará durante el año que viene hasta alcanzar la paridad contra el dólar.
