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En busca de rentabilidad: ¿listo para invertir en renta fija italiana?

Después del Reino Unido con el proceso del Brexit, Italia es el otro país que más preocupa a los inversores de cara a la estabilidad europea. En particular, siguen atentos a la evolución de su deuda y su relación con la Unión Europea, sobre todo tras las tensiones presupuestarias del pasado verano y las elecciones al Parlamento Europeo. Sin embargo, en el espectro de renta fija, la deuda italiana –tanto pública como corporativa– es uno de los activos que más atractivos puede despertar, según la capacidad de asumir riesgo del inversor.

Según explica Debbie King, gestora de inversiones en Kames Capital, la búsqueda de rentabilidad ha llevado a un número creciente de inversores a incrementar su exposición a bonos italianos últimamente. Sin embargo, a King le preocupa la volatilidad potencial que podría experimentar este mercado, que sigue ofreciendo unas previsiones de crecimiento demasiado optimistas, la dependencia de los bancos italianos de la nueva ronda de operaciones de refinanciación a largo plazo condicionadas (TLRTRO) del BCE y el posible comportamiento errático de unos políticos faltos de experiencia que quizás estén más interesados en mantener el control del partido tras las elecciones europeas de mayo.

La gestora tampoco anticipa que el mercado de bonos vaya a registrar un gran número de ángeles caídos simplemente porque el número de bonos corporativos con calificación BBB haya aumentado hasta representar más de la mitad de todo el mercado de grado de inversión.

“No hay un porcentaje normal de títulos BBB que vean su calificación rebajada a high yield pero estos casos se han reducido en años recientes hasta niveles históricamente bajos. De hecho, en los últimos años este segmento ha registrado mejoras netas de calificación, es decir, muchos títulos con una nota de solvencia inferior al grado de inversión han recibido una calificación BBB. Esta tendencia no se sostendrá si la economía cae en recesión, como empieza a predecirse últimamente. De acuerdo con las estimaciones más negativas, basadas en datos de recesiones previas, más de un 10% de los bonos BBB podrían convertirse en high yield. No obstante, creo que muchas de estas predicciones catastrofistas son exageradas. El crecimiento del segmento BBB ha puesto de relieve una gran diferencia en los niveles de endeudamiento de las empresas que emiten este tipo de títulos”, apunta King.

Los gestores observan que la deuda sigue estando relativamente barata en términos históricos, lo que facilita que las empresas se refinancien y amplíen las fechas de vencimiento de sus bonos, reforzando así sus balances.

Los riesgos políticos que supone Italia parecen haberse relajado totalmente desde el pasado verano, aunque los analistas no pierden de vista lo que pueda ocurrir en las próximas elecciones europeas. Desde Pictet AM se muestran cauto y Andrea Delitala, CFA, director de multiactivos de Pictet AM y gestor del fondo Pictet Multi Asset Global Opportunities, señala que la probabilidad de que Italia quiera salir de la Unión Europea ha disminuido algo. “El mercado descuenta un 1% de posibilidad de un Italexit y nosotros 5%. De momento cara a las elecciones al Parlamento Europeo las encuestas indican que los partidos populistas, que tienen razones legítimas pero proponen soluciones equivocadas, sólo pueden crecer ligeramente en escaños frente a los tradicionales”, explica Delitala.

Para Keith Ney, gestor del fondo Carmignac Sécurité, Italia sigue siendo un riesgo para la estabilidad de Europa y de hecho no tienen exposición al país. “Considero que la sostenibilidad de la deuda italiana es bastante frágil. El país se enfrenta a una recesión y sus líderes políticos tienen una visión muy diferente al del resto de líderes de la Unión Europea, situación que creo que se agrava con sus propuestas de estímulos fiscales. La Unión Europea sigue trabajando para que Italia reduzca su presupuesto, pero cualquier valoración ya tendrá que esperar a después de las elecciones europeas”, apunta Ney.

En opinión de Ney, Italia sigue siendo un país que necesita importantes reformas estructurales para potenciar su economía. “Italia tiene una dinámica muy frágil todavía y por ello nuestra exposición a bonos italianos es cero”, concluye.

Productos negociados en bolsa: ¿cuáles son y cuál es el más conveniente?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Dentro del amplio espectro de los productos negociados en bolsa (ETP, en inglés) existen diferentes alternativas que pueden ajustarse tanto al perfil de los gestores de activos como a las necesidades de los inversores. A continuación, algunas claves para escoger el tipo correcto.

La operación de esta alternativa de inversión tiene similitudes con el mercado accionario y ha ganado mayor protagonismo gracias a que pone a disposición tanto de los gestores como de los inversores toda una diversidad de activos financieros globales.

La experiencia de éxito que han tenido firmas como FlexFunds como proveedor de vehículos de inversión y soluciones de gestión de activos, también ha contribuido a su adopción en los sectores y economías más diversas.

Y al ser un vehículo de inversión flexible y dinámico logra cumplir los requerimientos de los diferentes actores del mercado tal y como la ha demostrado esa compañía, si se tiene en cuenta que existen tres principales tipos de ETP en los cuales pueden apostar de acuerdo con su perfil y fortalezas.

Para gestores e inversores curtidos en los mercados

Popular en el portafolio de los gestores de activos más diversificados, los fondos negociados en bolsa (ETF, en inglés) cotizan sus participaciones en el mercado de valores replicando el rendimiento de un índice popular como el S&P500 de Wall Street para obtener resultados similares a lo largo de la sesión.

Estructurados como fondos, también pueden imitar el desempeño de un sector en particular como el inmobiliario o el energético, lo que se traduce en múltiples opciones de inversión y en una posibilidad para explotar su experticia. Los ETF, por ejemplo, se han beneficiado del “boom” del mercado de litio en los últimos años debido, entre otros factores, a la importancia de ese material para el desarrollo del negocio mundial de los autos eléctricos.

Bloomberg informó que la creciente demanda estaba impulsando “las acciones de las empresas relacionadas con la minería y la fabricación de celdas del metal ligero utilizado en las baterías de automóviles eléctricos”. Esto derivó en que el fondo cotizado en bolsa Global X Lithium & Battery Tech, “de las 27 mayores empresas vinculadas al metal ligero”, registrara un crecimiento del 65 % en 18 meses, “superando los índices bursátiles de todas las economías más desarrolladas del mundo”, describió.

Los ETF pueden ser aprovechados por aquellos gestores e inversores experimentados que conocen de antemano el potencial de los activos financieros que rastrean y que además son conscientes del momento en el que pueden beneficiarse de los mismos según las dinámicas del mercado.

Por su característica de no requerir una gestión activa, los ETF son comparativamente más eficientes frente a otros fondos ya que generan ahorros en términos de comercialización, comisiones y otros honorarios, aunque debido a sus rasgos también es sensible a las fluctuaciones naturales de los mercados. El portal de estadísticas alemán Statista estima que en 2018 “los activos administrados por ETF a nivel mundial ascendieron a aproximadamente 4,69 billones de dólares”, lo que ha significado un crecimiento más que notable desde 2003.

Para los creyentes en las materias primas

Una opción similar son las materias primas negociables en bolsa (ETC, en inglés), un instrumento que básicamente imita el comportamiento de “commodities” como el petróleo, el oro y el gas natural, o incluso también algunos índices particulares que rastrean una canasta diversa de los mismos.

“Generalmente un ETC puede atraerle cuando le gusta el riesgo, ya que las materias primas como los metales y las energías tienden a ser más volátiles que los índices”, advierte la firma británica de servicios financieros IG en un informe. Otras de sus características, explica BBVA Trader, la plataforma de la entidad financiera española, es que los ETC “se emiten como títulos de deuda y no se encuentran limitados por los requisitos de diversificación del OICVM”.

Este tipo de mecanismo de inversión comparte algunas cualidades con los ETF, como por ejemplo que son alternativas flexibles, eficientes en términos de costos, ofrecen mayor liquidez frente a otros fondos y lo más importante es que se negocian en mercados regulados, con lo cual brindan transparencia a lo largo de su cotización. Pero una de las particularidades más destacadas es que brindan acceso tanto a sectores como activos que se considerarían de nicho, abriéndole la posibilidad de ingreso a más gestores e inversores.

Un seguimiento eficaz

Las notas negociadas en bolsa (ETN), a su vez, son instrumentos de deuda que se emiten por grandes instituciones financieras bajo la promesa de alcanzar rendimientos futuros que están basados en el seguimiento que se realiza a un índice de referencia en un espectro muy diverso. En la actualidad existen diferentes ETN que por ejemplo se referencian con la cotización de una divisa internacional como el dólar, una acción o el rendimiento futuro de un producto básico en particular.

Su principal diferencia con los ETF radica en que no son fondos sino bonos de deuda. Además, no poseen ningún título y por ende se dedican a replicar el índice o activo de referencia con exactitud. Los ETN, que se caracterizan por tener fecha de vencimiento, son considerados más riesgosos frente a las dos opciones anteriormente mencionadas, ya que no solo son menos populares, sino que también están supeditados a la solvencia crediticia del emisor y el valor del mercado subyacente que sigue.

“El emisor de un ETN está obligado a entregar el índice o el rendimiento del activo (menos comisiones) en efectivo al momento de la recompra anticipada o el vencimiento”, complementa un documento publicado en el portal web de la Bolsa de Nueva York (NYSE).

Asimismo, pone a consideración algunas ventajas de este instrumento, entre ellas, la transparencia de los precios, flexibilidad y accesibilidad, puesto que los “ETN se negocian y se liquidan en una bolsa de valores, al igual que cualquier capital, y se pueden comprar y mantener en cuentas de corretaje o custodia ordinarias”. Además, “no implican ninguna de las dificultades para comprar y luego administrar una posición de futuros (por ejemplo, preocuparse por las llamadas de margen, vencimiento de contratos y posiciones renovables) o en la compra y almacenamiento de activos físicos”, destaca.

Para saber más sobre cómo FlexFunds lo puede ayudar a lanzar su propio ETP, visite su página o contáctelos en info@flexfunds.com

Julius Baer apuesta por invertir en China al calor del conflicto comercial con Estados Unidos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Aunque las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China sean un riesgo potencial para el crecimiento de la economía global y del comercio internacional en particular, las firmas de inversión consideran que también puede haber oportunidades de inversión en mitad de este conflicto. Esta es la opinión de Julius Baer, que defiende que China es un mercado estratégico y táctico.

Según reconoce la entidad de banca privada en su último informe, tras el aumento de la tensión entre ambos países, han preferido abstenerse de comprar activos de riesgo dado lo impredecible de la situación y que, el peor de los escenarios, “llevará mucho tiempo en materializarse completamente y, por lo tanto, tendrá un precio”. Sin embargo, eso no quiere decir que se deba de dar la espalda a las oportunidades que ofrece este mercado.

“China tiene ambiciones a largo plazo para posicionar al renminbi como una moneda de reserva y como una alternativa al dólar estadounidense. Este es un fuerte incentivo para que el país se comporte de manera responsable, en particular con respecto a otras economías exportadoras emergentes”, apunta Yves Bonzon, responsable de inversión y CIO de Julius Baer.

Bozon prefiere alejarse del ruido y centrarse en las señales fundamentales que lanza el mercado, en particular en la liquidez que fluye hacia los activos financieros. “Uno de los puntos de vista estructurales de nuestro Comité de Inversión es que las señales de mercado están borrosas por el comercio y la política actual. La prohibición de ventas de tecnología mencionada anteriormente afecta a algunas empresas y sectores, por lo que podría desdibujar información fundamental sobre la actividad comercial o sobre las tendencias de liquidez que se producen en los precios de los activos. Esto hace que el posicionamiento global de la asignación de activos sea difícil de evaluar”, explica.

La entidad está analizando las posibilidades que ofrecen los activos de renta variable china, que pueden jugar un papel estratégico en las carteras. Muestra de ello, es que la entidad ha decidido concentrar el 100% de su asignación a acciones de mercados emergentes a China. Según señala Bonzon en su análisis, “los dos motores del crecimiento económico mundial en los últimos 30 años han sido el aumento de los microprocesadores y el aumento de los países en desarrollo. Estos dos son los mercados convergentes y los únicos emergentes, que se encuentran en China. Además, debido a varios factores, China es el mercado de acciones menos correlacionado con el índice S & P500 entre los principales índices”.

Por último, Bonzon reconoce que la guerra comercial entre Estados Unidos y China podría causar daños a corto plazo, pero en el largo plazo el país “aumentará los méritos fundamentales de diversificación de las acciones chinas, ya que la interdependencia del ciclo entre China y los Estados Unidos disminuiría drásticamente”.

Olivier Becker asume la gestión de los fondos de renta fija con fecha de vencimiento de Oddo BHF Asset Management

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Según ha informado Oddo BHF Asset Management, Olivier Becker asume desde ahora la responsabilidad de gestionar los fondos de renta fija con fecha de vencimiento de la gestora, además de su cargo actual como responsable de bonos convertibles.

La gestora reconoce el talento de Becker dándole esta nueva responsabilidad ya que, según indican desde la gestora, “ha contribuido de forma importante al éxito de la gama de fondos con fecha de vencimiento”. En esta tarea no estará solo, sino que trabajará junto con Victoire Dubrujeaud, co-gestora de carteras, y un equipo experimentado compuesto por siete analistas high yield especializados en el análisis de diferentes segmentos del mercado. Oddo BHF AM es pionero y experto en gestión de fondos de renta fija con fecha de vencimiento, con diez fondos desde 2009 y 1.800 millones de euros en activos gestionados a 31 de mayo de 2019.

A raíz de este anuncio, Laurent Denize, codirector de inversiones y como director global de renta fija, ha señalado que este nombramiento supone un “éxito” para la imagen de este tipo de fondos de Oddo BHF AM. “Olivier es experto en high yield y estará asistido por un sólido equipo de analistas. Esta estrategia supone un gran avance para nuestra oferta de renta fija, que cuenta actualmente con un total de 17.000 millones de euros en activos gestionados, lo que nos convierte en uno de los principales actores europeos en gestión de renta fija. Nuestra amplia gama de fondos, desde monetarios hasta fondos de renta fija Aggregate, pasando por fondos high yield o convertibles, responde no solo a los diferentes perfiles de riesgo y necesidades de los inversores, sino que además permite generar rendimientos interesantes para nuestros clientes, incluso en un entorno de tipos de interés bajos. Estamos convencidos de que esta nueva organización creará valor para nuestros clientes”, ha destacado Denize.

Olivier Becker tiene ya 18 años de experiencia en gestión de activos y más de siete años como como cogestor.

Allianz GI se asocia con The Sea Cleaners para combatir la proliferación de plástico en los océanos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Allianz Global Investors ha firmado un acuerdo de cinco años con The Sea Cleaners, un nuevo proyecto diseñado para combatir la contaminación provocada por los plásticos en los océanos del mundo. El apoyo de AllianzGI a The Sea Cleaners encaja de manera natural con el compromiso de la empresa con las inversiones sostenibles, y esta alianza también abre nuevas oportunidades de colaboración y compromiso para clientes de AllianzGI, muchos de los cuales ya están trabajando activamente para combatir el desperdicio de plástico.

La asociación con AllianzGI apoyará el desarrollo de The Manta, el nuevo y gigante buque de recolección de residuos de The Sea Cleaners. Con 70 metros de largo, 49 metros de ancho y 61 metros de altura, se espera que The Manta zarpe en 2022. Utilizará tecnología de punta para recolectar macro-desechos de plástico en áreas de alta densidad como las líneas costeras y los estuarios antes de que se rompan, se dispersen y dañen irreversiblemente la biodiversidad. Además de la recolección masiva de plástico desechado, el barco, que estará impulsado por aerogeneradores, paneles solares y plataformas automatizadas, realizará investigaciones científicas de vanguardia con los datos de código abierto proporcionados por The Sea Cleaners. Una unidad de recuperación de energía también usará los plásticos no reciclables para operar el barco y la fábrica a bordo.

Mientras, en tierra, The Sea Cleaners trabaja para concienciar a las generaciones futuras mediante diversas actividades en escuelas y ferias sobre los daños causados por la contaminación que generan los plásticos. Como parte de esta nueva asociación, AllianzGI tendrá la oportunidad de participar en eventos con el equipo de The Sea Cleaners dedicado a reducir la contaminación plástica y los líderes de The Sea Cleaners asistirán y apoyarán los eventos de AllianzGI relacionados con sostenibilidad.

Thorsten Heymann, director global de estrategia de AllianzGI, ha comentado al respecto: «Cada año se vierte en los océanos la impactante cantidad de 9 millones de toneladas de plástico, es decir, alrededor de 300 kg por segundo. Como inversores activos a largo plazo y con la inversión sostenible en nuestro ADN, queremos desempeñar un papel activo en la lucha contra la contaminación generada por los plásticos, una causa común que compartimos con The Sea Cleaners. Juntos, podemos ayudar a proteger los océanos para las generaciones futuras.

Por su parte, Yvan Bourgnon, presidente y fundador de The Sea Cleaners, considera que la contaminación de plásticos en los océanos es una catástrofe ecológica. “Innovación, acción internacional y a largo plazo, desarrollo sostenible, protección de la biodiversidad, educación: pongamos a las personas en el centro de los importantes desafíos ecológicos. Estamos orgullosos de trabajar en esta emocionante misión y de construir un proyecto para salvar los océanos junto a un socio como AllianzGI”, añade.

Como parte de una campaña para reducir el uso de plástico en su negocio global, AllianzGI está promoviendo acciones internas para reducir la utilización de plásticos de un solo uso, como la introducción de los Plastic Free Tuesdays en su oficina de Londres, o la participación de su equipo en la limpieza de playas como la Baker Beach en San Francisco, la isla de Lamma en Hong Kong y la iniciativa Coastal Cleanup de Taiwán. La oficina de AllianzGI en Hong Kong recibió recientemente la Certificación de Organización Verde de Hong Kong en reconocimiento a su participación activa en la adopción de diversas prácticas respetuosas con el medioambiente, incluida la reducción del uso de plásticos y la promoción de un lugar de trabajo ecológico.

Los 535.00 millones de patrimonio de Allianz GI se gestionan contando con información sobre factores ASG, con un programa de diálogo activo con los emisores en temas de sostenibilidad y un análisis propio disponible para todos los profesionales de la inversión de la entidad. Allianz GI está comprometido con, y en el proceso de, incorporar los factores ASG en todas sus estrategias de inversión, con el ASG integrado ya aplicable a 118.000 millones de euros de los activos que Allianz GI gestiona. Por otra parte, además de gestionar 22.000 millones de euros en estrategias de ISR (de inversión sostenible y responsable) dedicadas, Allianz GI gestiona alrededor de 6.000 millones de euros en inversiones de impacto.

Peter de Coensel (DPAM): “No veo tantos riesgos de cola en el mercado de renta fija como en los últimos dos años”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Gestionar una cartera global de bonos de forma equilibrada en un entorno de mercado desequilibrado es posible, según el CIO de renta fija de Degroof Petercam Asset Management, Peter de Coensel. En concreto, asegura, puede hacerse mediante el DPAM L Bonds Universalis Unconstrained, fondo que gestiona él mismo desde hace una década y que define como “un instrumento de inversión único”.

En un evento celebrado en la sede de la gestora en Madrid, De Coensel advirtió de que aquellos que mantienen un relato atemorizante sobre la renta fija en la actualidad están perdiendo de vista lo importante. “La clave es dar un paso atrás y afrontar este entorno complejo centrándose más en los motores de medio y largo plazo que impactan” en este tipo de inversiones.

“Actualmente, no estoy viendo demasiados riesgos de cola en estos mercados como en los últimos dos años”, afirma antes de apuntar que, aunque es cierto que el ruido de la geopolítica continúa impactando el contexto financiero, la guerra comercial “no es nada nuevo”.

Además, señala, se está mirando esta problemática como algo cíclico, cuando a lo que hay que prestar atención es a un factor estructural: la “desglobalización”, que es lo que realmente está poniendo a prueba el comercio global.

La “desglobalización” tiene además un efecto alcista en el dólar estadounidense. “Estamos viendo cómo la fortaleza del dólar está reapareciendo, después del golpe que sufrió con las medidas tomadas por (Mario) Draghi en 2014”, afirma antes de advertir que “no se puede subestimar” esta moneda de ahora en adelante. Un ejemplo claro de su influencia es que en países emergentes como Turquía y Argentina las corporaciones están aumentado sus participaciones en dólares y se inclinan por la “redolarización” de la economía.

Para De Coensel, “el segundo factor estructural son los tipos de interés globales”, que están cayendo a niveles más bajos debido al descenso de las inversiones globales y al aumento del ahorro global, dos tendencias que parece que van a mantenerse en el tiempo debido a la postura “dovish” de los bancos centrales.

“Para generar un 1% de crecimiento del PIB, se requiere 2,5 veces en términos de deuda pública”, revela. La principal consecuencia de esto es que la productividad se ve impactada negativamente y las rentabilidades han estado descendiendo a través de las curvas de rendimiento y los sectores de bonos.

En ese sentido, el gestor advierte de que las subidas de los aranceles impactan en la productividad y, aunque no afectan al desempleo, incrementan notablemente la desigualdad. “Eso es lo que buscan la mayoría de los líderes populistas del mundo, como Trump, Salvini o Bolsonaro: ser reelegidos gracias al aumento de la desigualdad social”, señala.

Esta postura de los bancos centrales está también estrechamente vinculada a otro factor: “las expectativas de inflación a largo plazo”, que, actualmente, “son deflacionarias”. “En Europa realmente tenemos un problema y la credibilidad del BCE se está viendo afectada”, apunta.

Teniendo en cuenta estos factores a medio plazo, De Coensel insiste en la necesidad de estar preparados para entornos de alta volatilidad, cubriendo especialmente los riesgos de tipos y de crédito. En ese sentido, advierte de que los spreads de este último cayeron desde los 107 puntos básicos en los que se encontraban a principios de 2019 hasta -40 y, aunque actualmente han mejorado ligeramente, su previsión es que “continuarán cayendo”.

Con todo, la duración es clave. Y por ese motivo la del DPAM L Bonds Universalis Unconstrained es de 6,5 años de media. Lanzado en diciembre de 2001, el fondo es 100% de renta fija e invierte principalmente en bonos y otros títulos de deuda, fijos o flotantes, en cualquier divisa, de cualquier sector y de cualquier emisor, público o privado, del mundo. Se trata de la filosofía “unconstrained” (libre) del instrumento, que básicamente busca aprovechar cualquier oportunidad que surja en renta fija a nivel global.

Por sectores, actualmente, el 57% lo componen bonos corporativos y el 42% gubernamentales. De estos últimos, un 10% son estadounidenses, un 10% de la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea y un 12% de países emergentes. “De los emergentes, nos gusta especialmente México, tras la victoria de AMLO. Aunque le hayan puesto la etiqueta de presidente de izquierdas, ha resuelto la problemática energética y está combatiendo el crimen, restaurando la confianza de la población”, destaca De Coensel.

Para él, uno de los mayores valores del fondo es su liquidez. “Puedo liquidar la cartera fácilmente en una semana”, asevera. En los cuatro primeros meses del año, su rentabilidad fue del 6,53%, cifra que se ubica en el 4,98% anualizada a 5 años y que asciende hasta el 6,97% a 10 años. “El desempeño está guiado por la convicción”, sentencia el gestor.

El crédito, donde se debe

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Tras unos meses de entusiasmo en los mercados bursátiles con motivo de las expectativas de que el producto interior bruto (PIB) global siga creciendo adecuadamente, la persistencia de los tipos de interés bajos y, en el momento de redactar este texto, la posible resolución de las tensiones comerciales, consideramos acertado ofrecer información actualizada sobre uno de los principales riesgos de cola que percibimos a escala global: el crédito en china.

En el sector privado en China, el crédito total subió del 115% del PIB al 207% del PIB entre el cuarto trimestre de 2008 y el primer trimestre de 2017, según la Reserva Federal de St. Louis (1). Tal y como escribió el Fondo Monetario Internacional en un documento de trabajo en enero de 2018, la experiencia internacional sugiere que un crecimiento así de rápido no es sostenible y suele asociarse con una crisis financiera o una significativa ralentización del crecimiento (2), una postura que compartimos.

El gobierno chino parece ser consciente de estos riesgos y comenzó a ralentizar el crecimiento del crédito en el primer trimestre de 2017. Seguidamente, la ratio deuda/PIB se redujo de forma moderada. En particular, el componente de oferta de crédito, habitualmente conocido como “sistema de banca en la sombra”, se redujo de una oferta anual aproximada de entre el 5% y el 10% del PIB a, efectivamente, cero o cifras negativas a mediados de 2018 (3).

En vista de la dependencia de la economía china de oferta de deuda, dicha evolución se tradujo en una ralentización de la expansión del PIB. Sin embargo, en los últimos meses, parece como si el gobierno de China hubiera virado el rumbo para reforzar el debilitado crecimiento del PIB. Si bien la banca en la sombra permanece en una situación de moderación, el sistema bancario oficial ha entrado en escena para ofrecer su apoyo, entre otros aspectos, rebajando los requisitos de reservas. Este esfuerzo en la concesión de préstamos se dirige a pequeñas y medianas empresas (pymes) de propiedad privada, un sector que antes dependía del sistema de la banca en la sombra.

Este regreso al crecimiento del crédito reactiva las preocupaciones por que se produzca una crisis financiera importante en China, también por haberse incrementado el volumen de préstamos fallidos. Concretamente, el hecho de que los bancos que antes no prestaban a pymes ahora se dirijan sin ambages a este sector, de mayor riesgo, no resulta muy alentador.

No podemos predecir en qué medida el gobierno chino impulsará el crecimiento del crédito como una forma de mantener un crecimiento elevado del PIB ni si se volverá a una expansión rápida de la ratio deuda/PIB. No obstante, percibimos avances que indican que el gobierno está tratando de reforzar el sistema financiero. En cierto nivel, la supervisión se ha intensificado sustancialmente. En 2017 y 2018, la Comisión Reguladora Bancaria de China impuso sanciones a una tasa de proyección de aproximadamente 1.500 millones de renminbi, una enorme subida con respecto a la tasa de proyección de las sanciones impuestas hasta 2016, del entorno de 100 millones de renminbi.

Este enfoque más estricto se ha traducido en que los bancos hayan liquidado paulatinamente algunos de sus sistemas de contabilidad más atroces. Por ejemplo, los bancos solían clasificar con regularidad los préstamos como inversiones adornando la emisión sin consistencia, una práctica con el carácter inicial de arbitraje regulador para eludir los límites en las ratios préstamos-depósitos y los requisitos de capital. Más recientemente, estas estructuras se utilizaban para reducir el volumen de préstamos fallidos que se comunicaban, práctica a la que en la actualidad la Comisión Reguladora Bancaria de China está poniendo freno (4).

De la misma forma, se derogará la regulación que permitía que los préstamos en mora durante más de 90 días puedan seguir considerándose activos productivos. Estas, así como otras medidas, deberían mejorar la calidad de los balances bancarios de China, concretamente, en el caso de las entidades más pequeñas y vulnerables. Su rapidez y su éxito dependerán también de la recuperación del mercado de deuda distressed y la expansión de la capacidad de las sociedades de gestión de activos (variante china de los “bancos malos”).

De hecho, percibimos ciertas tendencias positivas para reducir el riesgo de cola de que se produzca una crisis financiera en China. Dicho esto, los niveles de endeudamiento siguen siendo extraordinariamente elevados y puede que la presión para alcanzar un crecimiento sólido del PIB de cara al futuro pese más que la necesidad de desapalancamiento a medio plazo. En parte, también incidirán en este sentido las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China: que ambos países no sellen un acuerdo desencadenaría más estímulos para el PIB a corto plazo, pero más riesgos a largo plazo.

Nuestra cartera se encuentra sobreponderada en mercados emergentes, en función de los ingresos: las compañías en que invertimos generan, según se estima, el 31% de sus ingresos en la esfera emergente, frente al 22% del conjunto del mercado. Los ingresos procedentes de China suponen directamente en torno al 6% (6,0% – 6,7%) de nuestras carteras globales (5). Esta exposición se concentra en consumo básico y atención sanitaria. Consideramos que estos sectores guardan una exposición menor a cualquiera de los riesgos citados.

En caso de que se produzca una ralentización del crecimiento del PIB en China, estos sectores sufrirán una erosión de sus beneficios mucho menor que el conjunto del mercado, pues cuentan con ingresos recurrentes y capacidad para fijar precios. En caso de que se produzca una nueva crisis financiera, pensamos que estos sectores serían más resilientes dado su menor apalancamiento. Sugerimos que la cartera supone un medio adecuado para obtener exposición a las perspectivas de crecimiento a largo plazo de los mercados emergentes, en general, y China, en particular, permaneciendo al mismo tiempo centrados en la conservación del capital.

Ante la moderación de la “banca en la sombra”, el equipo International Equity analiza los riesgos relacionados con la nueva deuda corporativa china.

Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de renta variable internacional de Morgan Stanley Investment Management.

(1) Fuente: https://fred.stlouisfed.org/series/QCNPAM770A

(2) Fuente: https://www.imf.org/~/media/Files/Publications/WP/2018/wp1802.ashx

(3) Existen diversas definiciones y medidas del sistema de la banca en la sombra. Nosotros empleamos las cifras de “financiación social total” facilitadas por el Banco Popular de China, así como los cálculos autónomos relativos a la “banca en la sombra”.

(4) Fuente: UBS, abril de 2019.

(5) Fuente: Morgan Stanley Investment Management, 30 de abril de 2019.

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Banca March apoya como banco oficial de la competición la presentación de la 38º Copa del Rey MAPFRE

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Banca March ha participado en la presentación de la 38 Copa del Rey MAPFRE, una de las regatas más prestigiosas del mundo. La entidad de origen balear será el banco oficial de este acontecimiento deportivo, que este año se desarrollará entre el 27 de julio y el 3 de agosto en la bahía de Palma de Mallorca.

Banca March apoya esta prestigiosa competición de vela como banco oficial de la misma y reafirma su compromiso con sus clientes y con prácticas que fomentan los valores de la entidad: compromiso, ambición, integridad, esfuerzo y exigencia.

Con esta contribución al desarrollo de una de las regatas más importantes del mundo, Banca March quiere reforzar el vínculo con sus clientes, a quienes ofrece un modelo basado en el asesoramiento personalizado de alta calidad, en las relaciones a largo plazo y en unos sólidos valores de integridad, compromiso, exigencia, esfuerzo y ambición.

Santander AM mueve a su equipo de selectores de Londres a Madrid y los integra en la unidad de Wealth Management

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Santander Asset Management está reestructurando su unidad de selección de fondos y, en ese contexto, ha decidido trasladar a su equipo de selectores, actualmente con sede en Londres, a Madrid.

Aunque la estructura definitiva aún no está cerrada, Funds Society ha podido saber que la gestora integrará a ese equipo de selectores en la unidad de Wealth Management: una parte de ellos formarán parte de la estructura de banca privada –para acercar el servicio al cliente final- y otra parte se integrará en la gestora, según fuentes cercanas a la gestora de fondos.

Así las cosas, el equipo, liderado hasta ahora por José María Martínez Sanjuán, tendrá ahora su sede en Madrid. La estructura, y el lugar que ocupará cada uno de los selectores, aún no está cerrada.

Acercamiento al cliente

Fuentes cercanas a la entidad niegan que esta decisión estratégica esté relacionada con el Brexit, en un momento en el que algunas entidades financieras están moviendo a sus equipos. De hecho, la sede de la gestora sigue en Londres.

En el caso de Santander AM, el movimiento tiene más que ver con una continuidad: hace algo más de un año, la gestión de los antiguos fondos Select, ahora bajo el nombre Mi Fondo, ya se trasladó a España, cambiando la denominación y el proceso de inversión.

Las medidas tomadas, según fuentes cercanas a la gestora, están encaminadas a acercar la gestora y todo el proceso de gestión al cliente final, mayoritariamente el banco en España.

Unidad de Wealth Management

En otoño de 2017, Santander anunciaba la creación de una nueva división que integraba los negocios de banca privada y gestión de activos. La nueva división de Wealth Management permite, según la entidad, dar mejor servicio a los clientes de banca privada y aprovechar la ventaja competitiva de estar presentes en diez mercados principales.

Tras el anuncio de la recompra de todo el negocio de Santander Asset Management en noviembre de 2016, la nueva división contribuirá a consolidar la estrategia del grupo de integrar mejor el negocio de gestión de activos en la actividad del banco, al tiempo que mejorará la eficiencia operativa.

¿Por qué una cartera defensiva requiere algo más que diversificación?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

En Investec Asset Management creen que la clave para una buena defensa a la hora de invertir se encuentra en mirar más allá del enfoque tradicional y simplista de una construcción de carteras “top-down”, que es adoptado por muchos inversores.

En ese sentido, John Stopford y Jason Borbora-Sheen, gestores de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income explican que las características de una clase de activo son más relevantes que su etiqueta de renta variable, bonos o alternativos. En lugar de enfocarse en la asignación tradicional de activos o de mantener una proporción fija de bonos, acciones y otras clases de activo en la cartera, los gestores eligen poner un mayor énfasis en comprender el comportamiento real de una inversión y su relación con el ciclo económico.

¿Por qué adoptar este enfoque?

Investec Asset Management busca construir una cartera genuinamente diversificada en un rango de activos con características de crecimiento, defensivas y de descorrelación. Además, al invertir únicamente en valores con un flujo sostenible de ingresos y potencial de crecimiento en el capital, los gestores de Investec AM creen que pueden construir una cartera que puede gestionar mejor los episodios de debilidad del mercado y reducir la gravedad de las caídas.

Finalmente, un enfoque claramente en la gestión del riesgo a la baja reconoce que los eventos negativos pueden ocurrir en cualquier momento haciendo que sea prudente reducir la exposición a activos de riesgo para limitar sus efectos en la cartera.
Estas tres capas diseñadas en la cartera apuntalan los objetivos de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income para proporcionar unos ingresos entre un 4% y un 6% anual, con un margen para el crecimiento del capital y una volatilidad similar a la de una cartera de bonos, que suele ser entorno a la mitad de la renta variable en países desarrollados.

Implementando un enfoque defensivo en la cartera

En la construcción de la cartera, las inversiones suelen realizarse con la esperanza de conseguir diversificación. Sin embargo, en muchas instancias pueden acabar teniendo el efecto de hacer muy poco, si acaso consigue algún efecto, para reducir el riesgo total de la cartera. En su lugar, simplemente incrementan los costes de transacción y erosionan la convicción de los gestores en sus carteras.
La estrategia Investec Global Multi-Asset Income tiene por objetivo proporcionar un rendimiento defensivo a partir de un nivel atractivo de ingresos, así como un crecimiento de capital en el medio plazo. El mejor modo de alcanzar estos objetivos de forma consistente es, en la opinión de Investec AM, a través de una adecuada implementación de un enfoque defensivo en la cartera. A este enfoque defensivo John Stopford y Jason Borbora-Sheen lo denominan “defensificación”.

En renta variable, por ejemplo, la percepción de que el elevado rendimiento por dividendo de una empresa es una guía sobre la probabilidad de sus rendimientos es errónea. Simplemente, el hecho de que una empresa está pagando una proporción elevada de sus beneficios a los accionistas no significa que este sea sostenible. ¿Y si la empresa se encuentra en apuros o los inversores fuerzan la caída del precio de la acción en anticipación a un recorte en los dividendos? De forma similar, los altos rendimientos de la deuda con calificación menor a grado de inversión o la deuda de los mercados emergentes simplemente debe ser una advertencia ante el riesgo de impago.

Perseguir rendimientos sin tener en cuenta los riesgos que éstos acarrean puede llevar a unas dolorosas caídas de capital que superen con creces el nivel de ingresos ofrecidos. Por lo general, un activo ofrece una alta tasa de rendimiento por el elevado riesgo proporcional que presenta. Un enfoque bottom-up busca comprender la sostenibilidad, así como el nivel de flujos de ingresos en la inversión, además de su potencial para la apreciación del capital. Por ejemplo, si se toma como referencia la deuda con calificación por debajo del grado de inversión, aquellas que se encuentran en lo más bajo del espectro de calificación crediticia, donde la rentabilidad media en los últimos 10 años ha sido cercana al doble de la de sus pares con mayor calificación crediticia, durante la crisis de 2008 y 2009, sufrió una caída cercana a 20 puntos porcentuales más que las emisiones con calificación BBB y BB de menor riesgo. De forma similar, las acciones con mayor rentabilidad por dividendo tuvieron un comportamiento menor que el grueso del mercado de acciones durante la crisis financiera. Un enfoque top-down puede que alcance una buena rentabilidad, pero puede que lo alcance a expensas de la resiliencia de la cartera y el capital invertido.

Un enfoque más defensivo mira más allá de la simple diversificación y de la rentabilidad ofrecida por los activos. Requiere una comprensión genuina de la resiliencia de los flujos de caja que soportan los dividendos y los cupones pagados por los títulos a nivel individual. Esto implica examinar medidas como la rentabilidad, la estabilidad de la generación de los flujos de caja, el apalancamiento de la deuda y cuanta flexibilidad hay para enfrentarse a un entorno económico cambiante.

Estos títulos o valores que Investec AM identifica como fuentes de unos ingresos atractivos y sostenibles con el potencial de ofrecer apreciación del capital son utilizados para construir una cartera holística con una mezcla de diferentes exposiciones capaces de alcanzar los objetivos de inversión de la cartera. La composición de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income es activamente gestionada, sin una referencia hacia ningún índice de mercado, para reflejar los cambios en el entorno económico, de riesgo y la continuada deseabilidad de cada una de las posiciones de la cartera.
Al tomar estas decisiones, en Investec AM tienen por objetivo reducir el impacto de las caídas en la cartera y mejorar la probabilidad de los inversores de conseguir sus metas en el largo plazo.

Una nueva alternativa: ¿cómo pueden utilizar los inversores la estrategia Investec Global Multi-Asset Income?

La reducida volatilidad de la estrategia y el enfoque en el resultado significa que la asignación de los activos se puede situar en espacios alternativos:

La estrategia representa una alternativa a la cartera tradicional de bonos: la estrategia reemplaza la inversión en bonos de gobiernos desarrollados y posiciones estratégicas en fondos de bonos, así como activos monetarios como una fuente de ingresos.
La estrategia está orientada a la consecución de rentas: el objetivo de la estrategia es proporcionar una fuente sostenible y atractiva de ingresos, con un riesgo a la baja limitado, que la hace ideal dentro de una cartera de inversión para la jubilación.