Pixabay CC0 Public Domain. Deutsche Bank: la reestructuración anunciada no es poco, pero llega demasiado tarde
El anuncio a bombo y platillo de la reestructuración no puede enmascarar una realidad central: desde la perspectiva de la industria, lo que Deutsche Bank está planeando no es tan radical y las métricas propuestas difícilmente pueden romper con la industria. Pero, ¿todo esto llega demasiado tarde?
El gran plan de reestructuración del Deutsche Bank conlleva un importante riesgo de ejecución. Incluso suponiendo que todo salga según lo previsto, la mayoría de los grandes grupos bancarios europeos llevan años de ventaja en sus rediseños. El éxito competitivo del Deutsche Bank no es un hecho. Scope rebajó el rating de Deutsche Bank el 28 de mayo, afirmando que el camino hacia el éxito de la recalibración del modelo de negocio y el retorno a una rentabilidad sostenible sigue siendo abrupto y lleno de incertidumbres. Los anuncios del domingo no cambian esa afirmación.
Anticipamos una acción drástica cuando bajamos nuestra calificación de BBB+ a BBB, dejando su deuda bail-in en grado de inversión (BBB-). Nuestra perspectiva estable prevé que Deutsche Bank se gestione a lo largo de este período con un nivel mínimo de beneficios de explotación recurrentes, ya que reducirá costes y reposicionará su balance. El banco se ha fijado como objetivo un RoTE del 8% para el año 2022 y una ratio de eficiencia del 70%. El objetivo de RoTE para el banco de inversión de gran tamaño (incluso sin el deficitario negocio de trading y ventas de renta variable) será más que 6%. Estas cifras pueden ser ambiciosas desde el punto de vista actual de Deutsche Bank. Sin embargo, incluso después de reducir 6.000 millones de euros en costes y 18.000 puestos, la ratio de eficiencia del grupo seguirá siendo elevado para el sector.
Los grandes bancos estadounidenses operan con ratios de eficiencia en torno al 55%; los grandes bancos del Reino Unido se sitúan a caballo entre la zona del 55%-65%. Los grandes bancos franceses tienden hacia el 75%, pero están siendo presionados para que se produzcan eficiencias de costes. Por lo tanto, Deutsche Bank se situará en el extremo superior de sus competidores. En cuanto a las rentabilidades, los grandes bancos internacionales de EE.UU. están operando con rentabilidades de dos dígitos de media, gracias en parte a tipos de interés más altos. La mayoría de los grandes grupos bancarios europeos tienen rendimientos que van desde un dígito alto hasta dos dígitos bajos. Por lo tanto, Deutsche Bank se situará en el extremo inferior de la escala.
La carta del director general Christian Sewing y las declaraciones del Deutsche Bank que la acompañaban estaban repletas de referencias a la reestructuración como fundamental, radical y significativa. Pero lo que Deutsche Bank planea hacer en los próximos dos o tres años no es más que lo que los bancos estadounidenses y europeos han estado haciendo en cascada desde el final de la crisis financiera mundial hace más de 10 años. En esencia, eso significa reasignar el capital a áreas de fortaleza donde tienen ventajas competitivas y a negocios que creen que serán rentables a largo plazo; ajustar su base de costes a las oportunidades que se presentan; salir de las líneas de negocios deficitarias e invertir fuertemente en tecnología.
Deutsche Bank está haciendo ahora lo que no ha hecho en sus últimos intentos de reestructuración. Sólo el tiempo dirá si esta vez es diferente y el nuevo banco corporativo independiente puede ser exitoso. Se ha pedido a las partes interesadas que asuman el contenido de la reestructuración con confianza y que los accionistas renuncien al dividendo en efectivo durante dos años, aunque se ha asegurado a los titulares de AT1 que habrá efectivo para pagar los cupones (sobre todo debido a los cambios normativos que ampliaron significativamente la definición de reservas distribuibles en Alemania). No se pedirá a los accionistas que financien otra compra de acciones en efectivo – insostenible en el nivel en que las acciones cotizan – pero los accionistas y los tenedores de deuda subordinada tendrán que vivir con un capital más reducido. Dicho esto, los acreedores principales y las contrapartes de los bancos se benefician de un importante colchón de deuda del MREL.
Los niveles de capital seguirán siendo apenas superiores a los mínimos reglamentarios para los próximos años, lo que dará al banco muy poco margen de maniobra para ponerse a la altura de sus competidores, tanto entre los bancos como entre las empresas tecnológicas que se están introduciendo en el mercado a una velocidad cada vez mayor.
La Unidad de Liberación de Capital (Capital Release Unit, CRU) es mayor de lo previsto, pero aún está por ver hasta qué punto puede liberar 5.000 millones de euros de capital que se devolverán a los accionistas a partir de 2022. “En lugar de liberar capital, el plan de reducción de activos podría acabar consumiendo capital si el banco se ve obligado a vender por debajo de su valor en libros. Cuando UBS siguió un camino similar hace algunos años, se benefició de unas condiciones de liquidez muy buenas. Es menos probable que las condiciones financieras sean tan favorables en los próximos años. Deutsche Bank se esforzó en subrayar que la CRU no es un banco malo, diciendo que los activos a transferir son de alta calidad y, en muchos casos, de corta duración. Esta representación excluye presumiblemente los derivados a largo plazo y otros activos complejos difíciles de valorar que se están transfiriendo.
Tribuna de Dierk Brandenburg, responsable del equipo de instituciones financieras de Scope Ratings.
Foto cedidaNicolas Dubourg, jefe de análisis de renta fija corporativa de Alken AM. . Alken AM ficha a Nicolas Dubourg como jefe de análisis de renta fija corporativa
Alken Asset Management ha anunciado el nombramiento de Nicolas Dubourg como nuevo responsable de análisis de renta fija corporativa. Según ha explicado la firma, Dubourg cubrirá estructura de capital, bonos convertibles y crédito para el equipo de renta fija.
Según ha explicado la gestora, Dubourg se unirá al equipo liderado por Antony Vallee y Nicolas Walewski, fundador y consejero delegado del grupo. Dubourg cuenta con una dilatada experiencia como analista senior enfocado principalmente en identificar oportunidades de inversión en Estados Unidos. Se incorpora como jefe análisis desde JP Morgan AM, donde trabajó como gestor de carteras para para el grupo de soluciones de multiactivo que tiene la gestora.
Respecto a su incorporación, desde Alke destacan que este equipo de renta fija lanzó, en 2018, dos productos de inversión: Income Opportunities Funds y Global Convertible Funds. El primero de los fondos está enfocado en buscar oportunidades de inversión en instrumentos corporativos globales y tiene una duración de tres a cinco años. Por último el, Global Convertible Funds es una estrategia de alta convicción centrada en valores convertibles globales a través de activos similares a acciones o bonos.
Pixabay CC0 Public Domain. Ante la volatilidad del mercado: ¿vuelve el auge del oro?
El oro vuelve a captar la atención de los inversores que buscan activos refugio frente al previsible final de ciclo y el aumento de la volatilidad ante los riesgos geopolíticos. En opinión de WidsomTree, el ejemplo de que los inversores esperan una mayor volatilidad fue el aumento de flujos de entrada en ETPs sobre oro en mayo.
De hecho, desde que comenzaron las tensiones comerciales entre Estado Unidos y China, el oro se convirtió uno de los activos que más brilló, ya que aumentó un 0,4% en mayo. “Es probable que los activos defensivos como el oro tengan un buen desempeño en respuesta a los shocks comerciales”, apuntaba Nitesh Shah, director de análisis en WisdomTree, en aquel momento.
Pese haber transcurrido casi unos meses, Shah se reafirma en su visión: “Los inversores han seguido recurriendo a los aspectos defensivos del metal precioso, ante la continuación de la volatilidad de mercado. Una diferencia más notoria, es que el posicionamiento especulativo en los futuros sobre oro, dista mucho de los niveles de pesimismo del cuarto trimestre de 2018, lo cual indica las perspectivas positivas que muchos inversores mantienen sobre él. Asimismo los reembolsos en los fondos cotizados sobre oro (ETFs), han mermado considerablemente, sugiriendo que los inversores no están dispuestos a tomar beneficios a corto plazo. De esta forma mantienen sus posiciones por motivos defensivos y los riesgos latentes”.
WisdomTree ha actualizado sus proyecciones sobre el oro hasta el primer trimestre de 2020 y, en términos generales, considera que su precio actual es débil y que es plausible una subida a largo plazo. “Mantenemos una estimación relativamente conservadores de 1.385 dólares la onza para este horizonte desde los 1.290 dólares la onza actuales”, apunta Shah.
En este sentido considera que “el metal precioso es más propenso a subir, dado que es probable que los bancos centrales hayan culminado los ciclos de políticas restrictivas. Con muy poco margen para realizar recortes de tipos a pesar de esto último, es probable que a los bancos centrales los veamos recurrir a herramientas más creativas en caso de que enfrenten otro shock económico. Dado los efectos distributivos adversos de las medidas de flexibilización cuantitativa, las cuales parecen favorecer un redescuento de los activos financieros, ayudando a Wall Street más que a main street, sospechamos que los bancos centrales estarán bajo presión cuando a futuro les toque reconsiderar las herramientas de flexibilización. Es probable que dichos experimentos sean positivos para el precio del oro. Asimismo el metal tiende a beneficiarse en momentos de incertidumbre”.
Foto cedida. Los gestores de activos se mantienen firmes ante un convulso primer semestre
La guerra comercial y el temor a la desaceleración de la economía ha generado incertidumbre, pero los gestores de activos se mantienen firmes al explotar nuevas oportunidades en medio de la adversidad para seguir acrecentando sus ingresos a tasas anuales de entre un 4 y 5 % como lo han hecho en los últimos cinco años.
Los gestores de activos prefieren ver el vaso medio lleno ante este panorama de dudas – en el que han aumentado las fusiones y adquisiciones en la industria (al menos 253 acuerdos el año pasado)-y son conscientes de que las oportunidades aguardan. Es bien sabido que estas situaciones exigen adaptación e incluso reinventar los negocios.
El banco de inversiones y agente de bolsa estadounidense Morgan Stanley destaca en un reciente informe, publicado junto con la consultora Oliver Wyman, que la industria de gestión de activos se encuentra justo ahora en una “curiosa paradoja”.
Por un lado, menciona que esta industria se anotó unos 326.000 millones de dólares en ingresos y más de 80 billones de dólares de activos bajo gestión administrados externamente (AUM, en inglés). Pero del otro se tiene que “las valoraciones de ‘equity market‘ para la industria cayeron a un mínimo de 20 años en 2018, ya que los inversores cuestionaron el potencial de crecimiento a futuro”.
“Una razón clave: el cambio a la administración pasiva de activos–que ahora representa más del 25 % del AUM global –presagia la creciente falta de voluntad de los inversores para pagar las tarifas tradicionales de administración de activos”, señala Morgan Stanley.
En palabras del director ejecutivo de la firma de gestión de activos estadounidense Invesco, Martin Flanagan, “la industria está pasando por cambios dramáticos en este momento». “Los ganadores y los perdedores se crean hoy como nunca. Los fuertes se hacen más fuertes y los grandes se van a hacer más grandes «, dice en una entrevista citada por Financial Times.
Todas estas transformaciones que afronta el mercado invitan a los gestores de activos a realizar una serie de ajustes a la estrategia que tienen que ver principalmente con optimización de costos, identificación de nuevos mercados y adopción tecnológica, una triada que podría resumirse en la fórmula “salir de la zona de confort”. A continuación, algunas claves tras la experiencia de este primer semestre.
Nuevos vientos
Varios de los principales líderes del negocio mundial de los gestores de activos están radicados en Reino Unido y Estados Unidos, en donde naturalmente desarrollan gran parte de sus actividades.Sin embargo, la guerra comercial que ha enmarcado el desarrollo de este semestre también ha puesto el foco en China, un gigante que estuvo dormido y que ahora reclama su protagonismo.
Morgan Stanley dice que las oportunidades en el gigante asiático se han abierto gracias a cambios en las regulaciones desde finales de 2018 que han beneficiado en gran parte a los gestores de activos extranjeros. Son tales las expectativas que calcula que China podría “impulsar el 50 % del crecimiento futuro de los ingresos de los mercados emergentes» en el negocio de gestión de activos.
La torta parece voltearse de a poco y ahora los ojos están puestos en esos prometedores países emergentes, si bien en la actualidad «los clientes en mercados desarrollados representan el 85 % del AUM global actual». «Esa cifra podría cambiar pronto, ya que los clientes de mercados emergentes ahora representan casi el 35 % de las nuevas entradas de la industria, lo que refleja el cambio en la generación de riqueza global”, cree Morgan Stanley.
Adaptación a los malos tiempos
Los gestores de activos no han sido ajenos a la coyuntura económica, lo cual se evidencia en que «buena parte de los inversores ha optado por plegar velas, buscar activos refugio o, simplemente, por quedarse en liquidez anticipándose al peor de los escenarios», señala un artículo del diario económico español El Economista.es.
Pero lo que podría significar una ralentización de los negocios, «no ha sido el caso de los gestores activos de bolsa española (…) ya que la mayoría de los consultados por El Economista tiene ahora en sus carteras un nivel de liquidez más bajo que en enero, lo que significa que han aprovechado las caídas de los últimos meses para comprar».
En otras palabras, los gestores de activos más ávidos y en distintas latitudes del planeta han aprovechado esta situación de incertidumbre para encontrar valor en aquellos sectores e industrias en donde otros no lo ven por los nubarrones de la economía.
Adopción rápida de soluciones innovadoras
En tiempos de disrupción digital, los gestores de activos compiten no solo por identificar los negocios con mayor potencial sino también por tener las mejores soluciones para sus clientes. Un avance significativo en áreas como la automatización y la gestión inteligente de los datos permitiría desarrollar productos a la medida para la personalización de los servicios, «abriendo otros 7.000 millones de dólares en ingresos potenciales» para la industria, de acuerdo con el informe de Morgan Stanley.
La firma estadounidense FlexFunds, como proveedor de vehículos de inversión y soluciones de gestión de activos para instituciones financieras, está en el camino de desarrollar alternativas innovadoras para sus clientes, siendo la titulización una de sus principales herramientas en el mercado y con la cual ha logrado impactar positivamente en el desarrollo de diferentes industrias.
Al tener presencia regional activa a través de asociaciones con instituciones financieras, la compañía descentralizó sus operaciones y acorde a las tendencias ha apostado por mercados alternativos de gran potencial como Latinoamérica, ofreciendo mayor acceso a los inversores en su apuesta por la democratización y también distribución gracias a sus destacadas relaciones comerciales.
Para conocer más sobre cómo FlexFunds ayuda a los gestores de activos a lanzar sus productos en mercados de capital globales, contáctalos en info@flexfunds.com o visita su web.
Pixabay CC0 Public Domain. Candriam establece una alianza con el primer club de fútbol con la certificación C-Neutral de Naciones Unidas
Candriam ha anunciado un acuerdo de patrocinio con Forest Green Rovers, el club de fútbol más ecológico del mundo y el primero en obtener la certificación de carbono neutro concedida por Naciones Unidas. Según ha explicado la firma, esta asociación subraya el compromiso de Candriam con la sostenibilidad.
La gestora ha señalado que el paquete de patrocinio engloba la colocación de anuncios publicitarios en las vallas del terreno de juego, así como la organización de eventos para clientes en el club. Forest Green Rovers, un club de fútbol profesional de la League Two con sede en Gloucestershire, Inglaterra, ha demostrado desde hace tiempo sus credenciales ecológicas. El club opera con energías renovables, sirve comida vegana a los jugadores, al personal y a los aficionados, y juega en un campo de fútbol orgánico.
En reconocimiento al trabajo que ha realizado este club para reducir su impacto sobre el medio ambiente, ha recibido la prestigiosa certificación de Naciones Unidas en 2018, y desde entonces ha firmado el convenio Climate Neutral Now, que es un Convenio Marco de Naciones Unidas sobre la iniciativa contra el Cambio Climático. En abril de 2019, el presidente del Forest Green Rovers, Dale Vince, fue nombrado oficialmente embajador de las Naciones Unidas y recientemente ha lanzado la iniciativa Sports for Climate Action.
“Los factores ESG y la sostenibilidad forman parte de nuestro ADN desde hace más de 20 años. En Candriam siempre estamos buscando organizaciones que se encuentran en la vanguardia del respeto al medio ambiente y la sociedad, y que promueven el desarrollo sostenible. CANDRIAM se enorgullece en asociarse con Forest Green Rovers y desea apoyar su desarrollo al convertirse en su primer socio no británico. Estamos realmente impresionados por el éxito del club, que es un ejemplo para los clubes más grandes. Nuestro patrocinio es evidencia de nuestra estrategia de apoyar iniciativas sostenibles que pueden tener un auténtico impacto a nivel base”, ha señalado Naïm Abou-Jaoudé, consejero delegado de Candriam y presidente de New York Life Investments International.
Por su parte, Henry Staelens, consejero delegado de Forest Green Rovers, ha destacado que “como el club de fútbol más ecológico y sostenible del mundo, Forest Green Rovers trabaja duro en su actividad pionera de aunar fútbol y conciencia medioambiental. Estamos encantados de contar con el respaldo de Candriam, organización que comparte nuestro compromiso con la acción socialmente responsable, y esperamos estrechar aún más nuestra relación en el futuro”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Evilevey622. Y el ritmo continúa...
La renta fija evolucionó de forma dispar en el mes. Las rentabilidades de la deuda pública, tanto desarrollada como emergente en moneda local, subieron, lo cual no resulta sorprendente tras su fuerte retroceso en marzo. Sin embargo, los bonos orientados al crédito —grado de inversión, alta rentabilidad y mercados emergentes externos— mostraron fortaleza durante el mes, con caídas de las rentabilidades y estrechamientos de los diferenciales.
¿Qué hay detrás de estos movimientos? Los datos económicos resultaron mejores de lo esperado, en particular, con motivo de la mejora en China y Estados Unidos, lo cual apunta que la desaceleración global, tan evidente en el segundo semestre de 2018 y el primer trimestre de este año, estaba llegando a su fin. El producto interior bruto (PIB) de Estados Unidos correspondiente al primer trimestre resultó mucho más sólido de lo previsto, aunque parte del crecimiento puede atribuirse a la evolución del segundo trimestre en términos de acumulación de existencias. Los bancos centrales continuaron brindando apoyo no actuando de ningún modo que pudiera sugerir que dejarían de lado sus políticas acomodaticias en los próximos trimestres.
Con la economía estadounidense de nuevo en modo neutro, la Reserva Federal a la espera, otros bancos centrales del G10 mostrando un sesgo acomodaticio y China dejando atrás mínimos, la perspectiva para los activos de riesgo parece razonable. Las valoraciones en la mayoría de los mercados desarrollados de deuda pública parecen ligeramente elevadas, con cierto potencial alcista más que bajista en términos de rentabilidades, lo que refleja un sesgo del mercado hacia una política monetaria más expansiva que podría no materializarse.
En cualquier caso, dado que la mayoría de las economías y las políticas parecen estar en una posición bastante pareja, debemos esperar que la volatilidad se mantenga baja y que los activos de riesgo (alta rentabilidad, mercados emergentes) cuenten con un apoyo adecuado, al menos, más allá de factores específicos de esas compañías o países. En otras palabras, los riesgos de debilidad económica han disminuido, pero no lo suficiente como para que los bancos centrales se preocupen por un crecimiento demasiado sólido. Y el ritmo continúa… ¡solo falta que desaparezcan los molestos problemas comerciales!
Perspectiva para la renta fija
Los datos publicados, los ajustes y los pronunciamientos de política apuntan hacia una continuidad: recuperación económica, inflación estable/baja y política monetaria entre estable y expansiva. Creemos que el mayor desafío para lograr que prosigan los buenos rendimientos del crédito corporativo y titulizado y la deuda de mercados emergentes son las valoraciones.
Los mercados no pueden seguir subiendo al ritmo registrado en lo que va de año. Nuestra estrategia ha consistido en buscar oportunidades para reducir las exposiciones donde creemos que los activos han alcanzado sus valores plenos y rotar hacia mercados/sectores/compañías donde todavía existe potencial alcista. Por ejemplo, en países como Australia y Nueva Zelanda, todavía existe una probabilidad razonable de que los bancos centrales reduzcan los tipos de interés este año.
Esto contrasta con la situación de Estados Unidos, Canadá y la zona euro, donde las probabilidades de reducción de los tipos son mucho menores. Como resultado, creemos que mantener un riesgo de tipos de interés por encima de la media en los países de las antípodas es más atractivo que mantenerlo en Estados Unidos. En nuestra opinión, aprovechar oportunidades relativas como estas es una manera de posicionar las carteras más acertada que asumir un riesgo directo alto de tipos de interés.
Dicho esto, no nos decantamos por mantener una posición bajista con respecto a los tipos. Es una visión más matizada de que los mercados son demasiado optimistas (¿pesimistas?) acerca de la disposición de los bancos centrales a relajar sus políticas. Si estamos en lo cierto y las condiciones económicas globales resultan avanzar al ritmo adecuado, la presión para ajustar las medidas expansivas disminuirá, lo que elevará las rentabilidades de la deuda pública.
Sin embargo, especialmente teniendo en cuenta que los inversores pueden seguir preocupados por acontecimientos de riesgo futuros, no prevemos un aumento sustancial de las rentabilidades y no consideramos que la gestión de los tipos de interés vaya a ser la clave del éxito de las inversiones en los próximos meses.
Lo que probablemente sea clave para la rentabilidad es la gestión de la exposición al crédito y otros sectores ajenos a la deuda pública. En estas áreas, el contexto macroeconómico debería seguir siendo favorable y, si las valoraciones fueran más atractivas, seríamos mucho más optimistas e incluiríamos mucho más riesgo en las carteras. Sin embargo, las valoraciones parecen situarse entre la media y valoraciones moderadamente caras en numerosos sectores.
Por tanto, hemos ajustado las carteras de manera que puedan beneficiarse de una ventaja de rentabilidad sin asumir un riesgo sistemático excesivo. En otras palabras: nuestro perfil de riesgo es moderadamente agresivo y se centra en situaciones, como las de Australia y Nueva Zelanda señaladas anteriormente, donde los factores idiosincráticos pueden justificar una sobreponderación significativa. Nuestras posiciones en crédito titulizado, mercados emergentes, activos con una calificación de BBB o activos de alta rentabilidad se gestionan de manera similar. El carry siempre resulta positivo, aunque no debemos confundirlo con las plusvalías, ya que es probable que se hayan materializado en su totalidad.
No podemos evitar hablar sobre los abundantes riesgos que siguen latentes, incluso aunque parezcan haber amainado en cierta medida. La lista es larga: falta de resolución de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, próximas negociaciones comerciales entre Estados Unidos y la Unión Europea / Japón, salida del Reino Unido de la Unión Europea, los precios del petróleo, las diferentes elecciones en Europa y, por supuesto, la recuperación de la economía que se prevé para el segundo semestre del año, y que continúa siendo una expectativa más que un hecho.
De hecho, el índice PMI global continúa cayendo, tras ceder de manera sostenida durante ya varios trimestres. Los índices de sorpresas económicas podrían estar repuntando, aunque de media los datos económicos todavía son más débiles frente a las expectativas de consenso. La estabilización no es lo mismo que un factor impulsor, lo cual justifica que queramos estar en condiciones de aprovechar cualquier inversión de la tolerancia al riesgo y el rendimiento relativo negativo de los activos de riesgo.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
En abril, la confianza de los inversores siguió aumentando, pues los mercados continuaron obteniendo buenos resultados y la volatilidad disminuyó. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense aumentaron a lo largo de la curva y los inversores asumieron más riesgo, concretamente, al superar las expectativas las cifras del PIB estadounidense correspondientes al primer trimestre. En términos globales, los datos económicos fueron satisfactorios, pues regresó la situación de relativa bonanza: crecimiento sostenido e inflación moderada. Las rentabilidades de la deuda pública también aumentaron en otros mercados desarrollados, mientras que el dólar se fortaleció ligeramente frente a las monedas de las principales economías desarrolladas.
Perspectiva:
Tras una evolución sorprendentemente robusta en el primer trimestre, es posible que el crecimiento de Estados Unidos sea menor, pero sin llegar a desplomarse, durante el resto de 2019: el impulso fiscal se desvanece y se nota el efecto retardado del aumento de los tipos. La postura de los bancos centrales ha pasado a ser más acomodaticia y esperamos que la falta de presiones inflacionarias permita que continúe esta situación, aunque parece poco probable que los principales bancos centrales suban o bajen los tipos en este momento.
Los recientes discursos de los responsables de política de la Reserva Federal nos hacen confiar más en el compromiso del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) con la “paciencia” y la “flexibilidad” en cuanto a subidas de tipos en el futuro. En este momento, no creemos que sea probable que la Reserva Federal vaya a subir o bajar los tipos de interés en 2019.
El Banco Central Europeo (BCE) también se ha distanciado de los rumores de que introduciría un sistema de depósito escalonado, que abriría la puerta a nuevos recortes de tipos, pero también ha indicado muy claramente al mercado que no es probable que haya aumentos del precio del dinero hasta bien avanzado 2020. Del mismo modo, es probable que el Comité de Política Monetaria del Reino Unido permanezca a la espera mientras no se resuelva el divorcio con la Unión Europea, aunque los datos del mercado laboral justificarían un aumento de los tipos.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes volvieron a evolucionar de forma dispar durante el mes. Con algunas excepciones, las monedas de mercados emergentes continuaron debilitándose frente al dólar, mientras que las rentabilidades de los bonos locales y la deuda externa fueron positivas. En el segmento de monedas fuertes, el grado de inversión superó en rendimiento a la alta rentabilidad, pues repuntaron los rendimientos del Tesoro estadounidense y el crédito superó a la deuda soberana.
Los precios de las materias primas también evolucionaron de forma heterogénea en el periodo: la energía se encareció, mientras que los metales preciosos y las materias primas agrícolas se abarataron. El Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) estimó que los flujos de carteras hacia los mercados emergentes ascendieron a 38.000 millones de dólares en el mes: 14.000 millones de dólares hacia acciones y 24.000 millones de dólares hacia deuda.
Perspectiva:
Nuestra perspectiva optimista acerca de los activos de mercados emergentes se basa en los siguientes factores. En primer lugar, los datos del PIB real del primer trimestre en Estados Unidos y China apuntan una estabilización del crecimiento global, que podría llegar a extenderse a otros países, lo que impulsaría los activos de riesgo en general. Además, este incipiente repunte del crecimiento global se está produciendo en medio de presiones inflacionarias moderadas, lo que implica que los principales bancos centrales no perciban una necesidad apremiante de disminuir su postura moderada y, por tanto, los rendimientos de los mercados emergentes sean más atractivos que los mercados desarrollados.
Además, la incertidumbre sobre los asuntos comerciales puede disminuir significativamente en mayo siempre que las negociaciones comerciales en curso entre Estados Unidos y China concluyan con éxito, a pesar de otros asuntos pendientes (sobre todo, los aranceles que Estados Unidos podría aplicar a los vehículos y las aeronaves de la Unión Europea y los obstáculos a la ratificación por los parlamentos nacionales del Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá [T-MEC]).
Además, nuestra tesis sobre la debilidad del dólares, que no se ha materializado en lo que va de año, podría resultar acertada dada la actitud moderada de la Reserva Federal y siempre que el repunte titubeante del crecimiento chino pueda extenderse a las economías europea y de mercados emergentes. Finalmente, en la medida en que el crecimiento se estabilice y eventualmente se acelere, debería ser un buen augurio para el crédito de mercados emergentes, especialmente para la deuda soberana de alta rentabilidad, que ha quedado a la zaga del crédito con grado de inversión durante el último año.
Crédito
Análisis mensual:
Los datos económicos favorables, las ganancias sólidas y los factores técnicos positivos contribuyeron al estrechamiento de los diferenciales en abril. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate descendió 8 puntos básicos (pb) en abril, cerrando el mes 110 pb por encima de la deuda pública; el crédito financiero y el crédito no financiero con una calificación de BBB registraron un resultado relativo positivo (1).
Los activos europeos con grado de inversión superaron nuevamente al mercado estadounidense al contraerse 14 pb en abril, hasta 107 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate (2). Los precios de los bonos de alta rentabilidad continuaron subiendo en abril, al igual que la renta variable, por publicarse resultados mejores de lo previsto y la posición acomodaticia de la Reserva Federal. Los diferenciales se contrajeron 34 pb para cerrar el mes en 380 pb, mientras que las rentabilidades cedieron 31 pb, hasta el 6,12% (3).
Perspectiva:
La política monetaria acomodaticia, los datos económicos neutrales, los decentes beneficios empresariales y la fuerte demanda de crédito respaldan a los mercados de cara al futuro. Sin embargo, si bien el contexto resulta favorable en general, las valoraciones ya no son tan baratas y los diferenciales se sitúan ahora por debajo de las medias a largo plazo. Por tanto, continuamos eliminando el riesgo de la mayoría de las carteras reduciendo las exposiciones con beta más alta, como valores con una calificación de BBB, activos de alta rentabilidad y bonos convertibles. Todavía consideramos que el crédito es atractivo dado el contexto macroeconómico más bien positivo, pero pensamos que el grueso de las plusvalías del año ha quedado atrás.
Activos titulizados
Análisis mensual:
Los activos titulizados orientados al crédito evolucionaron adecuadamente en abril, mientras que los bonos de titulización hipotecaria de agencia registraron un rendimiento relativo ligeramente negativo. El índice Bloomberg Barclays U.S. MBS bajó un 0,06% en abril, aunque superó al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury en 22 pb (4). La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS aumentó 0,33 años, hasta 4,36 años, en abril (5).
La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo 10.000 millones de dólares durante el mes, hasta 1.583 billones de dólares; la reducción en lo que va de año asciende a 54.000 millones de dólares (6). Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia, los bonos de titulización hipotecaria europeos y los bonos de titulización de activos estadounidenses volvieron a contraerse en abril.
Perspectiva:
Los mercados de activos hipotecarios y titulizados comenzaron 2019 con buen pie impulsados por los tipos de interés más bajos y el estrechamiento de los diferenciales. De cara al futuro, esperamos que las rentabilidades dependan más del carry del flujo de caja, en lugar de los cambios en las rentabilidades o los diferenciales, pues prevemos que las primeras permanezcan, en gran medida, en un intervalo definido durante el resto de 2019 y que los segundos se estabilicen en los niveles actuales.
Desde un punto de vista fundamental, creemos que la economía estadounidense muestra solidez, gracias a la fortaleza del consumo y el mercado inmobiliario; seguimos sobreponderados en inversiones titulizadas orientadas al crédito e infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia. Esperamos que los bonos de titulización hipotecaria de agencia continúen superando en rentabilidad a los bonos del Tesoro, pero que queden a la zaga de las oportunidades que ofrecen los activos titulizados orientados al crédito.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.
(2) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.
(3) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.
(4) Fuente: Bloomberg, a 30 de abril de 2019.
(5) Fuente: Bloomberg, a 30 de abril de 2019.
(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 30 de abril de 2019.
IMPORTANT INFORMATION
The views and opinions are those of the author as of the date of publication and are subject to change at any time due to market or economic conditions and may not necessarily come to pass. The information presented represents how the investment team generally applies their investment processes under normal market conditions. This general communication, which is not impartial, is for informational and educational purposes only, not a recommendation. Information does not address financial objectives, situation or specific needs of individual investors. Investing involves risks, including the possible loss of principal.
Pixabay CC0 Public Domain. El Instituto BME firma un acuerdo con la European Open Business School para lanzar la versión online del máster mFIA
El Instituto de Bolsas y Mercados Españoles (BME) ha firmado un acuerdo con la European Open Business School (EOBS) para lanzar la versión online del máster mFIA. Esta alianza está orientada a contribuir a la promoción de la cultura financiera, cuya difusión repercute en el desarrollo del sector.
El máster mFIA, que se imparte a través de Instituto BME, el centro de formación de BME, ha sido diseñado para alcanzar la excelencia técnica en el conocimiento de mercados y productos financieros emitida por Instituto BME.
El objetivo de esta certificación es ofrecer al sector financiero un estándar riguroso y de máxima calidad en el ámbito de los mercados y productos financieros y que, por consiguiente, garantice que todo aquel profesional que esté en posesión de la certificación cuente con una formación teórica y práctica.
El máster mFIA está ya disponible para realizarse de forma online en su próxima convocatoria, optimizando los procesos y ofreciendo las mismas garantías. Este acuerdo refuerza la posición de este máster como referencia en el sector, contribuyendo a una mejor visibilidad en el ámbito internacional.
Foto cedidaJosé Luís Dorado Ocaña (Vall Banc). José Luís Dorado Ocaña toma el relevo de Michael Christner al frente de Vall Banc
El Consejo de Administración de Vall Banc ha aprobado, sujeto a que la Autoridad Financiera Andorrana (AFA) otorgue la correspondiente autorización previa, un relevo en la cúpula directiva con la incorporación de José Luís Dorado como nuevo director general de la entidad en sustitución del CEO, Michael Christner.
Así, el máximo responsable ejecutivo pasará a ser Dorado, que se incorporará a la firma para seguir impulsando un proyecto que en los últimos años ha vivido el estreno del servicio de Wealth Management potenciado por las alianzas internacionales de la entidad y ha completado la reforma de las oficinas centrales. El nuevo director general tendrá el reto de seguir consolidando el Wealth Management con potencia global y un servicio de Easy Banking.
Después de dos años de dedicación y una vez consolidada una línea estratégica sólida y diferenciada, el actual consejero delegado, Michael Christner, cesará de su cargo para asumir la responsabilidad de impulsar los proyectos de mayor envergadura de JC Flowers en Alemania. Sin embargo, Christner seguirá comprometido con el proyecto de Vall Banc como miembro del Consejo de Administración.
José Luís Dorado Ocaña cuenta con más de 25 años de experiencia en el sector financiero andorrano e internacional en cargos de alta responsabilidad. El nuevo director general aporta su amplio conocimiento gracias a una larga carrera profesional en cargos tan relevantes como el de director de inversiones de credit de Crèdit Andorra (asumiendo la presidencia de varias compañías del grupo), y director financiero de España y Portugal de Fortis Bank / Beta Captial.
Pixabay CC0 Public Domain. Titulización de activos (ABS): una visión alternativa
Las titulizaciones de activos (asset-backed securities o ABS), también conocidas como crédito estructurado, forman parte del universo del crédito alternativo. El término ABS es muy general y hace referencia a los bonos respaldados o garantizados por un conjunto diversificado de activos. Para los inversores, representan una forma de acceder fácilmente a títulos de deuda negociables con diversos perfiles de riesgo y rentabilidad.
Los bonos de titulización de activos ofrecen varias características interesantes. En primer lugar, tienen un tipo de interés variable, por lo que brindan protección frente a las subidas de tipos. En segundo lugar, ofrecen rentabilidades atractivas en comparación con los bonos de empresas con una calificación similar. Y, en tercer lugar, la forma en la que se estructuran permite que los inversores puedan elegir con flexibilidad entre una amplia gama de opciones de riesgo y rentabilidad.
Dada su relación con las hipotecas subprime estadounidenses, muchos asocian los ABS con la crisis financiera mundial, lo cual nos parece injustificado. Las subprime fueron solo uno de los múltiples tipos de crédito utilizados para crear titulizaciones de activos. En general, los problemas respondieron a deficiencias en la evaluación de riesgos y a unos supuestos un tanto ingenuos sobre la sensibilidad de las subprime.
Como clase de activo, los ABS ofrecen exposición a un amplio abanico de títulos y su estructura contribuye a proteger a los titulares de los bonos. Además, estos instrumentos ahora están sujetos a una regulación más estricta y cuentan con una base de inversores más estable.
¿Cómo funcionan los ABS y qué riesgos presentan?
Primero, un banco u otro intermediario (el estructurador) crea los activos subyacentes mediante la concesión de préstamos a terceros y acuerda recibir el principal y los intereses durante un periodo de tiempo determinado. A continuación, agrupa los préstamos en una cartera diversificada. Por ejemplo, podría crear un paquete compuesto por un conjunto de préstamos para empresas.
Posteriormente, un vehículo de inversión independiente creado expresamente le compra el paquete al estructurador. Este vehículo es una persona jurídica cuyo único objetivo es comprar los activos y mantenerlos separados de los del estructurador. Esta entidad emite una serie de bonos garantizados por el conjunto de activos subyacentes, que se agrupan en tramos. Así, un conjunto de activos ilíquidos se convierte en una serie de instrumentos negociables.
Los tramos abarcan desde el preferente o senior (AAA), pasando por el mezzanine (entre los bonos y las acciones), hasta el más subordinado (equity). Quienes invierten en los tramos preferentes son los primeros en percibir los intereses. Los flujos restantes se van asignando secuencialmente. Por el contrario, en caso de impago, los tramos subordinados son los primeros en sufrir pérdidas.
Los ABS también incorporan diversas mejoras estructurales para proteger a los titulares de los bonos senior frente a cualquier cambio en la calidad crediticia. Esta protección estructural tiene consecuencias importantes para los titulares. Por ejemplo, un inversor en el tramo AAA no descuenta ninguna pérdida por impago con respecto al mismo conjunto de préstamos.
Para los bancos, la titulización ofrece ventajas contables, ya que el hecho de sacar los préstamos de sus balances les deja con más fondos disponibles. Los inversores también se benefician porque pueden acceder a activos que anteriormente no estaban a su alcance.
En términos generales, la sociedad se beneficia de la mayor estabilidad y eficacia del sistema financiero. Es mucho mejor que las hipotecas estén empaquetadas en títulos a largo plazo en manos de inversores institucionales que respaldadas por depósitos bancarios a corto plazo.
Sin embargo, la experiencia de la crisis financiera parece contradecir este argumento y ha manchado la reputación de los ABS. La titulización de hipotecas subprime de baja calidad en EE.UU. estuvo detrás del colapso de Lehman Brothers y otros grandes bancos. A pesar de que los subprime contribuyeron a la crisis, su enorme alcance se debió a una deficiente evaluación de riesgos, la interpretación errónea de los conflictos de interés y calificaciones crediticias inexactas.
Desde entonces, tanto reguladores como instituciones financieras han aprendido importantes lecciones. También resulta tranquilizador observar que las pérdidas por impagos de ABS durante la crisis se produjeron principalmente en las subprime estadounidenses y en algunos segmentos del mercado relacionados, lo que oculta el hecho de que la mayoría de las categorías obtuvieron buenos resultados.
No cabe duda de que los ABS se pueden devaluar en momentos de tensión en los mercados. Sin embargo, en comparación con el periodo previo a la crisis, los bonos cotizan a precios mucho más conservadores y hay menos inversores con elevados niveles de endeudamiento. Ahora, en una situación similar, las correcciones no serían tan extremas.
Beneficios dediversificación
Cada estructura posee una cartera diversificada de préstamos respaldados por deuda corporativa o por hipotecas comerciales o residenciales. Si las condiciones económicas se mantienen relativamente estables y los impagos de las empresas en niveles bajos, es probable que los sólidos rendimientos que ofrecen estos títulos se traduzcan en rentabilidades atractivas, lo que también podría ofrecer protección en un escenario económico más complejo. Por tanto, consideramos que los ABS pueden desempeñar un papel determinante en una cartera diversificada.
Tribuna de Mike Brooks, responsable de multiactivos diversificados en Aberdeen Standard Investments
Foto cedidaEntrega de los premios de la XI Convocatoria de Proyectos Sociales Santander.. Doña Letizia y Ana Botín entregan los premios de la XI Convocatoria de Proyectos Sociales Santander
Su Majestad la Reina Letizia presidió recientemente en Madrid, junto a la presidenta de Banco Santander, Ana Botín, la entrega de premios de la XI Convocatoria de Proyectos Sociales de la entidad a las doce iniciativas elegidas por los empleados del banco en España para recibir más de 40.000 euros cada una entre las más de trescientas presentadas. Desde que se puso en marcha este programa solidario hace ya once años, se han repartido un total de 3 millones de euros entre 82 ONG y se ha logrado ayudar a más de 45.000 personas.
Ana Botín ha agradecido, especialmente, la participación de la Reina Letizia un año más en este evento, así como al resto de autoridades presentes. También ha señalado que está orgullosa de este proyecto por el impacto que ha tenido en la vida de las personas durante once ediciones. Botín añadió “no sería posible sin el liderazgo de nuestras madrinas y padrinos, sin la solidaridad de los empleados que donan euros de su nómina cada mes y, por supuesto, sin las organizaciones que lideran los proyectos, porque son las que a diario trabajan para hacer frente a las desigualdades y las injusticias de nuestras sociedades, las que ayudan a los colectivos más vulnerables”.
Cada una de las doce entidades ganadoras recibirá 40.367 euros del fondo “Euros de tu Nómina”, la cual se financia gracias a las donaciones de los empleados de Banco Santander participantes en el programa y los fondos de la entidad, que duplica las cantidades aportadas por cada empleado. En esta edición se han logrado recaudar 484.412 euros, lo que supone un incremento del 24% en los últimos cinco años, en los que las donaciones de los empleados han ido creciendo paulatinamente y, por tanto, también la aportación del banco.
“Somos conscientes del impacto que podemos tener en la vida de las personas y las empresas, por tanto, hay que ser cada vez más responsables con el papel que desempeñamos en la sociedad para mejorarla y conseguir entre todos que el mundo sea cada día un poco mejor», señaló la presidenta de Santander.
Proyectos ganadores
De los más de 300 proyectos presentados en esta ocasión, un comité de expertos seleccionó 30 finalistas y, entre estos, los profesionales de la entidad han votado para elegir los proyectos ganadores de cada una de las cinco categorías: cooperación internacional, discapacidad, salud, exclusión social y educación infantil.
En cooperación internacional ha recibido el premio la Fundación Alaine, cuyo proyecto es crear un centro de acogida y formación para chicas de la calle en Sirarou (Benin); la Asociación CONI, que lucha por sacar adelante una escuela modelo para abolir el trabajo infantil entre los niños en extrema pobreza de Guatemala, y la Compañía del Salvador, un grupo de religiosas que fundaron un colegio en Kalalé (Benin) y que, con la ayuda de Banco Santander, serán capaces de construir edificios de secundaria, Bachillerato y campos de deporte para el colegio.
En el área de discapacidad han sido seleccionadas la Fundación contra la Esclerosis Múltiple de Madrid (FEMM), que incorporará un exoesqueleto completo para la rehabilitación de la esclerosis múltiple en su nuevo centro; la asociación DGENES y su programa de apoyo en el aula a niños con discapacidad y enfermedades raras, y la Asociación Nipace, con su proyecto para adquirir nuevas tecnologías innovadoras que sirvan para la rehabilitación de niños con parálisis cerebral.
En la categoría de salud, la Fundación Intheos buscará nuevos tratamientos para aquellos niños diagnosticados con cáncer que no cuentan con terapia desde el primer tratamiento o no han reaccionado a la quimio convencional. Por su parte, la Fundación Josep Carreras financiará una investigación sobre la leucemia linfobástica aguda infantil, un subtipo de la enfermedad que suele afectar a menores de 12 meses.
En inclusión social, las organizaciones premiadas son United Way España con su proyecto “Adopta un abuelo”, cuyo objetivo es acompañar a las personas de la tercera edad, y la Fundación Ana Bella con su proyecto de crear un curso online que ayude a 300 mujeres maltratadas para que recuperen su vida como supervivientes felices.
Por último, en educación infantil, las elegidas han sido la Fundación Ampara, cuyo proyecto Malalaayuda a los niños nacidos en el ámbito penitenciario para que puedan tener una infancia como cualquier otro niño y, a su vez, estén con sus madres mientras ellas cumplen condena, y la Unión de Asociaciones Familiares (UNAF), que desarrollarán talleres socioeducativos para la mejora de la convivencia y prevención del acoso escolar.
Conozca más sobre los proyectos sociales pulsando en el siguiente enlace.
