CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Boris Kasimov. ¿Por qué invertir en China ahora?
No hay una oportunidad de inversión mejor de la que ofrece China en la actualidad. Después de que el índice de referencia, el MSCI All China, cayese un 27% en términos de dólares el año pasado, invertir en China se presenta como una ocasión única. Así, lo defiende Wenchang Ma, co-gestora de inversiones en Investec Asset Management y con base en Hong Kong.
“En la caída experimentada por la cartera en el pasado año, las valoraciones se han convertido en algo definitivamente atractivo en el mercado de renta variable chino. Desde la caída del mercado hasta mediados de abril, el mercado china se ha recuperado en un 30%. Esta rentabilidad se obtiene combinando tanto el mercado doméstico como el mercado offshore. Esto lleva al mercado a niveles de 2018, lo que significa que el mercado a penas se ha recuperado en términos de la caída del segundo semestre de 2018”, comenta Wenchang Ma, co-gestora de la estrategia Investec All China Equity Fund.
Si se examina el mercado de renta variable china actual, se pude ver que es un mercado muy atractivo y que las razones son bastante obvias, según explican desde Investec AM. “Una de las razones es que hay unas oportunidades de crecimiento muy atractivas en la economía china, con unas valoraciones razonables. Estamos viendo valoraciones en los múltiplos precio-beneficio adelantado de 12,4 veces. Esto es algo superior a las 11,7 veces de la media histórica en los últimos diez años para este mercado.
Además, el mercado chino está ganando importancia como clase de activo en las carteras de los inversores globales. Esto se apoya en la decisión de la firma de índices MSCI de incluir las acciones clase A en 2019, desde un factor inicial de inclusión del 5% al 20%.
Por último, pero no menos importante, el mercado impulsado por los inversores minoristas en la clase A tiene muchos sesgos y esos sesgos crean en realidad buenas oportunidades para los inversores disciplinados como nosotros, los gestores de carteras de Investec, que tenemos un horizonte de inversión en el largo plazo. Por todas estas razones, creemos que el mercado chino presenta una muy buena oportunidad para los inversores globales en el largo plazo”, explica.
Gran parte de la caída del año pasado se debió a que el gobierno chino empujó ligeramente en exceso los términos de liquidez de las políticas, a la vez que han estado realizando correcciones desde el final del pasado año. Pero, en este año, la formulación de políticas se está llevando a cabo de un modo más inteligente.
“Lo que hemos visto hasta ahora es que el gobierno anunció que quieren ser más proactivos en temas de políticas fiscales y que quieren ser más prudentes en temas de política monetaria al mismo tiempo. Por lo que, en términos de políticas fiscales, se han lanzado muchas iniciativas, tales como un incremento en la inversión en infraestructura, un recorte en el impuesto del IVA, un recorte en la contribución a la seguridad social de las empresas.
Estas medidas han liberado bastante potencial en la economía y, en términos de política monetaria la autoridad china dice que quiere evitar un estímulo agresivo, pero en realidad lo que quieren hacer es suavizar el mecanismo de transmisión de la política monetaria en la economía, para eliminar parte de los obstáculos que históricamente han permanecido en el sistema. Entonces, de esa manera, hemos visto como el mercado responde bastante positivamente a esos frentes en las políticas, y hemos comenzado a ver algunos indicadores macroeconómicos que también muestran unos signos positivos”, concluye Ma.
Foto cedidaGreg Spiegel, gestor de Neuberger Berman US Small Cap Fund.. Greg Spiegel (Neuberger Berman): “El exceso de liquidez ha hecho que nos olvidemos del criterio de la calidad de las empresas a la hora de invertir”
Los ciclos económicos no mueren de viejos, por eso los gestores siguen muy atentos las decisiones que tome la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed). En opinión de Greg Spiegel, gestor de Neuberger Berman US Small CapFund, la economía estadounidense sigue siendo robusta y las empresas de pequeña capitalización se benefician de ello, ofreciendo importantes oportunidades al inversor.
“El sentimiento del consumidor es positivo, los beneficios empresariales buenos y el mercado local fuerte, así que seguro que este ciclo de diez años no se va a frenar solo. De todo este contexto se benefician las empresas norteamericanas de pequeña capitalización, que además se han visto impulsadas por el recorte de impuestos que Donald Trump realizó el año pasado. En particular, el sector servicios, el gasto del consumo, el uso de la tecnología de la información y el gasto de capital han beneficiado a este tipo de compañías”, afirma Spiegel.
Ahora bien, no niega que la desaceleración del crecimiento global supone una dificultad , por eso hace hincapié en que lo importante es cómo se seleccionan esas pequeñas empresas, y pone como ejemplo el fondo que el mismo gestiona en Neuberger Berman. “Tenemos un claro criterio de calidad basado en que las compañías puedan generar retornos sostenibles, tengan un sólido balance, no estén muy endeudadas, puedan generar flujos de caja constantes y suficientes para poder autofinanciarse y tengan elementos que les otorguen ventajas competitivas frente a sus competidores”, explica.
Para Spiegel es clave la calidad y la capacidad de las compañías de generar ese free cash flow, y lo justifica con un sólido argumento: “Desde que los bancos centrales inundaron el mercado de liquidez, se ha dejado de dar importancia a que las empresas puedan generar free cash flow y a su nivel de endeudamiento. Pues bien, nosotros creemos que esto sigue siendo algo muy determinante y tan importante a considerar en los análisis y en las valoraciones como antes de este periodo de programas de flexibilidad cuantitativa”.
En su opinión estos atributos eliminan muchas de las compañías del universo inversor y sirve para desmentir muchos de los mitos que acompañan, históricamente, a las empresas de pequeña capitalización. “Se suele decir que estas compañías son más volátiles, pero con nuestro enfoque logramos invertir en aquellas que son menos volátiles, más predecibles, porque tienen unos beneficios recurrentes, y con negocios menos sensibles al entorno económico”, añade.
Con este enfoque, Spiegel gestiona el Neuberger Berman US Small Cap Fund cuya fortaleza es que en momentos de gran caída del mercado, el fondo cae menos que el mercado. Pero también, en su opinión, es capaz de aprovechar las subidas gracias a su fuerte disciplina de venta de acciones. “Es cierto que, en el largo plazo, nuestra cartera ha tenido un sesgo más defensivo, pero no es algo premeditado ni buscado. Simplemente, primamos la calidad de las empresas en las que invertimos. Deshacemos una posició cuando vemos que los fundamentales de los activos se están deteriorando, no porque algo se vuelva caro; aunque ahora mismo consideramos que el mercado no está barato. Nos fijamos en los fundamentales porque es lo que creemos que debe sostener la valoración de los activos”, afirma.
Otro elemento que, en su opinión, da mucha estabilidad a su cartera es la consideración de los criterios EGS a la hora de analizar y seleccionar las empresas en las que invierte. “Considero que la parte de gobernanza de las compañías es fundamental. Además, nuestro concepto de ESG comprende todo aquello que les permite que su negocio sea sostenible y, a largo plazo, esa sostenibilidad es la que va a proteger a las empresas”, concluye Spiegel tras recordar que los criterios ESG están implementados e integrados en todo su proceso de inversión
Richard Thaler, asesor senior en jubilación y economía conductual de PIMCO.. PIMCO nombra a Richard Thaler asesor senior en jubilación y economía conductual
PIMCO ha anunciado el nombramiento de Richard Thaler como asesor senior en jubilación y economía conductual. Richard Thaler, reconocido economista y titular de la cátedra emérita Charles R. Walgreen en Economía y Ciencias del Comportamiento de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, fue galardonado con el premio Nobel de Economía en 2017.
Según ha explicado la firma, la función de Richard Thaler en PIMCO consistirá en optimizar los esfuerzos de la firma por entender mejor el comportamiento humano y su impacto en el proceso de toma de decisiones, por ejemplo, la forma en que las personas adoptan decisiones sobre el ahorro para la jubilación y el gasto durante dicha etapa de la vida. PIMCO pretende emplear esta información con el fin de crear soluciones de inversión que respondan de una manera más eficaz a una amplia variedad de necesidades de los clientes, “tanto en la acumulación de activos de cara a la jubilación, como en la utilización de tales activos de manera meditada para abordar las inevitables incertidumbres que afrontan los jubilados”, matiza la firma.
“En PIMCO, nos esforzamos siempre por ofrecer una ventaja a nuestros clientes. Sabemos que, para ser mejores inversores y mejores gestores, resulta crucial entender nuestro comportamiento y el proceso de toma de decisiones. Las reflexiones de Richard Thaler nos ayudarán a mejorar nuestra capacidad para adoptar las mejores decisiones posibles para nuestras carteras, nuestros clientes y nuestros empleados en todo el mundo”, ha señalado Emmanuel Roman, consejero delegado de PIMCO.
Además de Premio Nobel, Richard Thaler es cofundador y socio de Fuller & Thaler Asset Management, compañía que recurre a las finanzas conductuales para gestionar las carteras de renta variable estadounidense de pequeña capitalización.
Además, PIMCO anunció recientemente una alianza a largo plazo con el Center for Decision Research (Centro de Investigación de Decisiones o CDR) de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, con el objeto de apoyar la investigación en ciencias del comportamiento de algunos de los expertos más destacados en este campo. Estas colaboraciones se enmarcan en iniciativas de mayor envergadura destinadas a incorporar perspectivas externas y contribuir de este modo a ampliar los conocimientos y mejorar la capacidad de la firma con el propósito de generar los mejores resultados posibles para los clientes.
Foto cedidaSuzanne Cain como responsable global de distribución de Janus Henderson Investors. . Janus Henderson Investors incorpora de Suzanne Cain como responsable global de distribución
Janus Henderson Investors ha anunciado un nuevo fichaje. Suzanne Cain se incorpora a la firma como responsable global de distribución, cargo que pasará a ocupar desde el próximo 20 de mayo. Desde su nuevo puesto, será la encargada de las ventas globales y de la estrategia de producto de la firma para los canal institucional y minorista.
Además, según ha explicado la gestora, supervisará el marketing global y el servicio de los clientes líderes de todo el negocio de la firma en el mundo. Suzanne será miembro del Comité Ejecutivo en Janus Henderson y tendrá su sede en Denver. Actualmente, Janus Henderson cuenta con más de 600 profesionales en su equipo de distribución a nivel mundial, más de 350 profesionales en inversión activa y un sólido equipo global de servicio al cliente.
“Con el nombramiento de Suzanne sumamos a nuestro equipo una profesional de alto nivel y que aporta una amplia experiencia en el liderazgo global, capacidad para operar estratégicamente y una excelente carrera en el sector. Dado que nuestro enfoque principal sigue siendo brindar un servicio excepcional al cliente y ofrecer resultados excelentes de inversión a largo plazo, confío en la capacidad de Suzanne como líder transformador para continuar impulsando nuestras nuevas prioridades de crecimiento y esfuerzos de distribución global», ha señalado Dick Weil, director ejecutivo de Janus Henderson Investors.
Suzanne, con más de 30 años de experiencia en la industria global de gestión de activos, proviene de BlackRock, donde ha desempeñado el cargo de directora de clientes institucionales para Estados Unidos y a nivel global de iShares. Además, en BlackRock, Suzanne dirigió los equipos globales de clientes de la firma. Antes de unirse a BlackRock, Suzanne fue jefa del grupo de clientes institucionales y jefa de ventas de crédito estructurado y finanzas estructuradas en Deutsche Bank para EMEA desde 2010 hasta 2017.
Desde 2004, Suzanne pasó seis años en Londres con Morgan Stanley, donde ocupó el último puesto de Directora Ejecutiva y Directora de Ventas de Créditos, Europa y Oriente Medio. Suzanne también tuvo un papel anterior en Deutsche Bank, donde fue Directora Gerente y Jefa de Relative Value Group desde 1996 hasta 2002.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cloud Shepherd. De nuevo en marcha: estímulos fiscales en todo el mundo
Después de meses de inquietud en los mercados, repuntes y preocupación sobre el crecimiento global, los estímulos fiscales podrían proporcionar el impulso que ponga la economía de nuevo en marcha. La debilidad de los mercados financieros ha hecho que los bancos centrales adopten en general una actitud más moderada, que se refleja especialmente en la pausa reciente en el ciclo de subidas de tipos de interés en Estados Unidos. Sin embargo, creemos que los programas de estímulo fiscal, muchos de los cuales incluyen grandes iniciativas de gasto en infraestructuras, podrían ser clave para reducir el riesgo de recesión a corto plazo. Esperamos que China, Estados Unidos y la zona euro anuncien nuevos estímulos fiscales, lo que implica que, en la segunda mitad de 2019, podríamos asistir a un repunte cíclico de la inversión en infraestructuras, que se adentraría en 2020.
China: que comience la construcción
El objetivo a largo plazo de China de reducir el apalancamiento y mejorar la eficiencia de las industrias ha provocado una ralentización económica y un aumento del desempleo. La situación se ha exacerbado por las tensiones comerciales con Estados Unidos, lo que ha generado ciertas situaciones de malestar social. En parte para aliviar cualquier posible tensión, el gobierno chino ha comenzado a aplicar estímulos de manera significativa, mostrando un fuerte compromiso para estabilizar su economía a corto plazo.
Para impulsar la economía, China va poner en marcha un programa de estímulo fiscal doble, centrado en bajadas de impuestos y proyectos de infraestructuras financiados mediante deuda de la administración local. Esperamos que el abultado déficit fiscal, que incluye vehículos de financiación de la administración local y otras actividades no incluidas en el presupuesto, sea un 1,5% (1) superior con respecto a 2018.
Al mismo tiempo, se ha producido una significativa relajación de la política monetaria, por ejemplo, con las rebajas de las ratios de reservas obligatorias y un apoyo al sector privado más específico vía financiación. Es de esperar que, si el reciente impulso de China en los frentes monetario y fiscal permite estabilizar la tasa de crecimiento prevista para el país del 6%-6,5% (2) en 2019, sus efectos lleguen al resto del mundo, particularmente, en forma de Asia (exc. Japón)
¿Está Estados Unidos construyendo puentes?: apoyo de los dos principales partidos a la inversión en infraestructuras
Con un Congreso dividido, Estados Unidos sufre un importante bloqueo político. Sin embargo, una de las áreas donde parece posible un acuerdo bipartidista es el gasto en infraestructuras. Debido a décadas de abandono, las infraestructuras de Estados Unidos —que obtuvieron una calificación de D+ de la Sociedad Americana de Ingenieros Civiles en 2017— necesitan mejoras desesperadamente (3). El gasto en infraestructuras probablemente crearía empleos y mejoraría la economía. También podría reducir el coste del transporte y aumentar la seguridad, generando una mayor rentabilidad para las compañías y nuevos recursos para impulsar la inversión.
El presidente Trump propuso un paquete de inversiones en infraestructuras valorado en 1,5 billones de USD en 2018, destinado principalmente a modernizar carreteras,puentes y aeropuertos antiguos. Los demócratas han desvelado sus propios planes para asignar 500.000 millones de dólares durante diez años a un programa centrado en infraestructuras que reduciría la dependencia de los combustibles fósiles.
El medio más prometedor para pagar un paquete de infraestructuras sería aumentar el impuesto a la gasolina —que no se ha incrementado desde el mandato de Bill Clinton—25 centavos por galón durante cinco años. Otras vías de financiación incluyen aumentar el déficit, recortar otras partidas del presupuesto ocrear impuestos sobre el kilometraje del vehículo o las transacciones financieras.
Si bien los planes de los dos partidos difieren en los detalles, cuentan con un potente respaldo de los electores tanto del Partido Republicano como del Partido Demócrata para que se apruebe una ley de algún tipo (Gráfico 1).
Con el apoyo del 87% de los electores probables (4), esperamos que se presente un proyecto de ley conjunto en mayo.
Europa: Italia y Alemania, a la cabeza de los estímulos
En la zona euro en su conjunto, los estímulos fiscales para 2019 no se acercan a los de China o Estados Unidos, aunque también muestran una tendencia expansiva. Con unas infraestructuras envejecidas en todo el continente, parece probable que los gobiernos europeos adopten programas de estímulo valorados en unos 47.000 millones de dólares en total.
Consideramos que estos programas de estímulo de la zona euro suponen en parte una reacción al auge de los partidos populistas en países como Italia. El populismo ha encabezado el rechazo a la austeridad. También parece haber empujado a partidos políticos más tradicionales a incurrir en un mayor gasto para mejorar las economías de sus países y proteger sus propias posiciones políticas.
Los niveles de gasto difieren significativamente entre los países de la zona euro. Italia ha sido el país que más ha incrementado su superávit primario estructural, en 18.000 millones de euros (Gráfico 2). Alemania ha disfrutado de superávit, por lo que dispone de mayor margen de maniobra para aplicar medidas de estímulo. Por el contrario, Francia y España han soportado presión política para abandonar sus intenciones de mantener los déficits por debajo del umbral del 3%. El gobierno francés se vio obligado por los manifestantes a descartar algunas subidas de impuestos previstas y el gobierno de España no logró aprobar sus presupuestos en el Congreso. Tales presiones pueden resultar en medidas más expansivas, por lo que podríamos ver que el dato neto supere los 47.000 millones de dólares previstos.
Japón: gasto en infraestructuras para compensar la subida del IVA
Japón elevará el IVA del 8% al 10% en octubre de 2019 para ayudar a financiar los crecientes costes de la seguridad social. La última ocasión en que se aumentó el IVA, en 2014, causó una notable desaceleración de la economía japonesa, un riesgo del que el gobierno es muy consciente y ante el cual está tomando medidas preventivas.
Destacan las acciones dirigidas a presionar a las compañías para que aumenten los salarios y compensen la subida fiscal, un presupuesto récord para 2019 que incluye un gasto de 2 billones de yenes en iniciativas tales como cupones de compra para hogares con bajos ingresos y 500.000 millones de yenes en subvenciones estatales para fomentar las operaciones sin efectivo. Cabe señalar que el presupuesto incluye aproximadamente 1 billón de yenes destinados a obras públicas, esencialmente, proyectos de infraestructuras.
Estas iniciativas de gasto suman alrededor de 6,5 billones de yenes, mientras que el aumento de los ingresos fiscales por IVA se estima en 5,6 billones de yenes, por lo que el efecto neto será un estímulo positivo de 0,9 billones de yenes, aproximadamente, 9.800 millones de yenes o el 0,16% del PIB. Por tanto, creemos que el firme compromiso para evitar una situación similar a la de 2014 debería ayudar a la economía japonesa a asimilar la subida del citado impuesto.
Mercados emergentes: fiscalmente expansivos en general, con un enfoque hacia las infraestructuras
A pesar de las diferencias entre países, prevalece el estímulo fiscal positivo —particularmente, el gasto en infraestructuras— en la mayoría de los mercados emergentes:
Asia emergente: En general, la región evoluciona de forma sustancialmente positiva. India está invirtiendo en carreteras, ferrocarriles y desarrollo rural, así como en asistencia social mediante ayudas a las rentas agrarias y desgravaciones fiscales. Filipinas también está aumentando el gasto y elevando su techo de déficit presupuestario para impulsar sus infraestructuras. En Corea del Sur, el gobierno se ha propuesto lograr el mayor aumento presupuestario desde la crisis financiera de 2008, del 9,5% con respecto al año pasado, principalmente, en respuesta a la debilidad económica de China. El gasto de Taiwán permanece neutral, mientras que Indonesia es una de las anomalías de la región al haber pospuesto proyectos de infraestructuras.
América Latina: En general, la región muestra inclinación hacia el gasto en infraestructuras, pero con un endurecimiento fiscal neto. En Brasil, el gobierno cuenta con planes increíblemente ambiciosos de gasto en infraestructuras, entre los que se encuentran 12 aeropuertos y una importante línea ferroviaria y licitará cuatro contratos de arrendamiento de puertos en marzo, al tiempo que ha adoptado una política monetaria más expansiva. El nuevo presidente ha mejorado las perspectivas de inversión, aunque algunos partícipes del mercado mantienen sus dudas sobre su capacidad de gobernabilidad. En México, donde los elevados tipos de interés, en máximos de la década, impiden que se adopten planes de estímulo ambiciosos, el gasto en infraestructura se mantiene neutral.
Europa del Este, Oriente Medio y África: Rusia ha puesto en marcha un “fondo de desarrollo” para cofinanciar proyectos de infraestructuras, lo que supone una medida positiva. Sin embargo, las últimas sanciones amenazan con dificultar las inversiones.
Repercusiones: beneficiarios del gasto en infraestructura
Para los inversores, el gasto en infraestructuras tiene consecuencias en diversos sectores. Para inferir cuáles podrían ser esas repercusiones, podemos fijarnos en la experiencia de China con su reciente programa de estímulo. El Gráfico 3 muestra el efecto de los estímulos, en las expectativas de impulso crediticio en China en términos interanuales para varios sectores. Sugiere que los sectores de energía, materiales e industrial pueden presentar el mayor potencial alcista para los inversores en renta variable. También somos optimistas sobre el sector de metales industriales debido a su importancia en el ámbito de las infraestructuras, a pesar del bajo lugar que ocupa en esta tabla.
Desde el punto de vista de la renta fija, las políticas de estímulo sugieren una perspectiva positiva para el crecimiento global y suponen un mínimo para la debilidad reciente. Si bien la debilidad a corto plazo de los datos económicos y la actitud moderada de la Reserva Federal pueden provocar descensos en las rentabilidades de los bonos, en nuestra opinión, el retorno de poseer bonos a más largo plazo en relación con el riesgo sigue sin resultar atractivo. El aplanamiento de la curva de tipos implica que cualquier evidencia de nuevo crecimiento —debido, por ejemplo, a que Estados Unidos apruebe un programa importante de estímulo centrado en sus infraestructuras— podría provocar una fuerte reactivación de las rentabilidades y rendimientos negativos para los bonos a más largo plazo a partir de los niveles actuales. Los estímulos fiscales también sugerirían una mayor emisión de bonos, lo que probablemente elevaría las rentabilidades. Nuestra perspectiva apunta a una economía más fuerte, un posible aumento moderado de las expectativas inflacionarias y una mayor oferta de deuda, todo lo cual es negativo para los bonos de larga duración.
Nuestra perspectiva podría cambiar en caso de que se produzcan eventos de riesgo de calado
Lo que complica esta perspectiva, generalmente positiva, para las infraestructuras —y los sectores que pueden beneficiarse de ella— es el número inusualmente elevado de eventos de riesgo con carácter binario que podrían hacer retroceder temporalmente los mercados y dar al traste con el entusiasmo por el estímulo fiscal; los utilizaríamos más como oportunidades de compra que como compromisos con posiciones negativas. Estos riesgos se mencionan en el Gráfico 4.
Estos riesgos binarios presentan en su mayoría un sesgo a la baja.
¡A construir!
El renovado enfoque hacia el ámbito de las infraestructuras es una tendencia global. Incluso en Japón, donde el conjunto del gasto fiscal está reduciéndose, la inversión en infraestructuras ha aumentado ligeramente (Gráfico 5). Es probable que los nuevos proyectos —en forma de carreteras, puentes, mejora de centros de transporte, desarrollo rural y otras tantas iniciativas— minimicen la amenaza de recesión. De hecho, pensamos que pueden hacer que la economía global “se ponga de nuevo en marcha” y se encamine hacia una mejora cíclica significativa de cara a 2020.
(1) Estimación del equipo MSIM GBaR.
(2) Informe anual sobre el trabajo del gobierno de China de 2019.
(3) La Sociedad Americana de Ingenieros Civiles concedió a Estados Unidos una calificación de D+ en 2017, indicando que su infraestructura se encontraba “en su mayoría por debajo del estándar requerido” y que no abordar esta brecha podría costar billones de USD y millones de empleos.https://www.infrastructurereportcard.org/wp-content/uploads/2017/04/2017-IRC-Executive-Summary-FINAL-FINAL.pdf
El impulso crediticio de China es la variación de la tasa de crecimiento del crédito agregado con respecto al PIB. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. La zona euro, denominada oficialmente la “zona del euro”, es una unión monetaria de 19 de los 28 Estados miembros de la Unión Europea (UE) que han adoptado el EUR (€) como su moneda común y su única moneda de curso legal. El impuesto sobre el valor añadido (IVA) en la Unión Europea es un impuesto al consumo general de base amplia que se aplica sobre el valor agregado a bienes y servicios. Se aplica prácticamente a todos los bienes y servicios que se compran y venden para uso o consumo en la Unión Europea.
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El Cantor Arts Center de la Universidad de Stanford ha recibido más de 1.000 fotografías, incluidas obras de los fotógrafos estadounidenses Ansel Adams, Edward Curtis, John Gutmann, Helen Levitt, Wright Morris, Gordon Parks y Edward Weston.
El regalo de la Fundación de Capital Group incluye 2 millones de dólares para dotar a un miembro curador y apoyar el cuidado y la exhibición de la colección.
«Esta increíble colección de fotografías para la enseñanza, la investigación y la exhibición es una de la que la comunidad de Stanford se beneficiará en los próximos años», dijo Harry Elam Jr., vicepresidente de artes y vicerrectorado de Freeman-Thornton para la educación universitaria. “La financiación que lo acompaña garantiza que se procurará obtener nuevas becas a través de exposiciones y catálogos ambiciosos, así como cumplir con nuestra responsabilidad de capacitar a la próxima generación de estudiosos de fotografía. Estamos muy agradecidos a la Fundación Capital Group por este regalo».
Cantor ha tenido cerca de 300 de las fotografías de préstamo a largo plazo por parte de la fundación. Esas imágenes, además de otras 700, ahora formarán parte de la colección permanente de Cantor. El miembro curatorial será responsable de realizar investigaciones y producir exposiciones académicas ambiciosas de la colección en el Cantor.
«Con los grupos de fotos de cada artista, podremos examinar y presentar un relato extenso del trabajo fotográfico de estos notables artistas que capturaron los Estados Unidos y los estadounidenses de su época», dijo Susan Dackerman, directora de John y Jill Freidenrich en Cantor.
«Los directores de la fundación quedaron muy impresionados con el entusiasmo de la directora de Cantor, su profundo interés en la colección y en su visión para el futuro», dijo Bryan Lewis, presidente de la fundación, añadiendo que «durante un período de 25 años, el Centro Cantor Arts de Stanford ha ayudado a la fundación a revisar y recomendar la compra de una serie de obras de artistas que se encuentran hoy en la colección y que ahora se mudarán a Stanford de forma permanente».
Stanford fue elegido como hogar permanente para la colección de fotografías después de una evaluación nacional de más de dos años de 20 instituciones. Al final, el Cantor fue seleccionado por el fuerte compromiso del liderazgo con el estudio de la fotografía y la expansión de la dotación de personal para apoyar la misión del museo. El regalo ampliará la colección existente de Cantor y brindará nuevas oportunidades educativas y de exhibición.
«Durante años, la colección de fotografías ha sido absolutamente esencial en la forma en que el Cantor Arts Center presenta la fotografía en nuestras galerías y salas de estudio, y ahora este regalo transformará la forma en que el museo aborda las preocupaciones estéticas y sociales del arte estadounidense del siglo XX», dijo Elizabeth Mitchell, curadora. «Un aspecto único de la colección es el hecho de que algunos de los artistas mismos determinaron cuáles de sus impresiones se incluirían».
Mitchell organizará una exposición de la colección para abrir en septiembre de este año. Se planean dos exposiciones más para 2020. Estas exposiciones ahondarán profundamente en el influyente trabajo de los artistas representados en la colección.
«Desde la primera vez que vi su trabajo, me han cautivado las fotografías de Wright Morris», dijo Alexander Nemerov, quien preside el Departamento de Arte e Historia del Arte en Stanford y el Profesor Provostial de Arte y Humanidades de Carl y Marilynn Thoma. “Si este regalo fuera solo de sus cuadros, sería extraordinario. El hecho de que contenga las obras de otros fotógrafos aún más ilustres, muchos de los que trabajan en California, lo hace aún más notable», concluye.
Foto cedidaIván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors.. Magallanes alcanza 19.000 clientes y 2.000 millones de euros en patrimonio en sus primeros cinco años
Magallanes Value Investors cumple cinco años, el período que constituye el horizonte temporal mínimo que recomiendan para los inversores que eligen sus fondos. Así lo ha recordado Iván Martín, director de inversiones de la firma, durante el Día del Inversor celebrado en Madrid.
“En nuestro quinto año empiezan a tener sentido las rentabilidades que ofrecen nuestros fondos”, ha dicho -tras explicar que, en el primer trimestre del año,- han alcanzado un nivel de inversión del 97% porque han visto muchas y muy variadas oportunidades de inversión en diciembre del año pasado. «No las habíamos visto en mucho tiempo», ha dicho Martín.
Sobre las rentabilidades alcanzadas por sus fondos de inversión, Martín cree que hay que contextualizarlos en un entorno de baja inflación y donde no hay alternativa de inversión sin riesgo. Así, la cartera ibérica, Magallanes Iberian Equity, ha alcanzado una rentabilidad anualizada del 9,2% frente al “nada” del mercado, mientras que la europea, Magallanes Acciones Europeas, ha obtenido un 8% anualizado, a pesar del mal comportamiento del año pasado. “La buena noticia es que en el largo plazo es capaz de recuperar esas pérdidas”, ha destacado Martín.
Respecto al fondo de microcaps, Magallanes Microcaps Europe, que acumula dos años de rentabilidad negativa, Martín ha insistido en que el horizonte temporal aquí es de 7 años y “lo que venimos diciendo es que lo deseable son diez”. Con todo, afirma que su potencial de revalorización está en el 100%. “Nunca ha sido tan alto aunque hay que tener en cuenta que solo tiene dos años”, ha defendido Martín.
Con un patrimonio que alcanza los 2.000 millones de euros (concentrado en un 60% en patrimonios familiares, 25% institucionales y 15% particulares) y una base de 19.000 clientes, la gestora lanzó a finales de 2018 un nuevo fondo, Magallanes Impacto, el primero de este tipo que proporciona liquidez. “Es un fondo de inversión libre con rentabilidad económica y social dirigido solo a profesionales con una inversión mínima de 100.000 euros y cuya cartera está todavía en construcción”, ha explicado Blanca Hernández, CEO de la firma. Al margen de este lanzamiento, la gestora descarta ampliar su gama de fondos con otros vehíclos. «No creemos que tengamos que lanzar nuevos fondos para seguir creciendo», ha añadido Hernández
La obligación moral de invertir
En opinión de Martín el mercado está «en unos niveles que recuerdan a la anterior burbuja tecnológica. Lo caro se está volviendo más caro y lo barato, más barato». En este contexto, Martín cree que «la inflación nos lleva a una obligación financiera y casi moral de invertir, de poner nuestro dinero a trabajar. Si, además, uno quiere hacer crecer más sus ahorros, debe invertirlo en bolsa porque es el único activo capaz de crear riqueza en el largo plazo».
A este respecto, la clave no está en si se debe invertir o no en bolsa sino en el momento para hacerlo y nuestro horizonte temporal. «Si nuestro horizonte temporal es diario la bolsa es lo más parecido al casino», asegura Martín.
El porcentaje de empresas sin analizar sigue aumentando
Una de las consecuencias de la entrada en vigor en 2018 de MiFID II ha sido el aumento en el porcentaje de empresas que han dejado de ser objeto de análisis. «En el último año ha pasado del 24% al 25% el porcentaje de empresas que se han quedado sin cobertura por parte de los analistas. Esto nos beneficia porque tenemos más donde pescar», ha explicado Martín.
Uno de los sectores por los que siguen sin apostar son los bancos. «En los bancos la alineación de intereses es más cuestionable. Estamos dispuestos a dejarlos correr porque la banca se enfrenta a unos desafíos que son difíciles de gestionar, tienen una mochila muy cargada de recursos que está pensada para otra época y transformar esto va a costar mucho. Eso sí, necesitamos subidas de tipos de interés para que el sistema financiero funcione, los bancos hoy no solo se mueven por su negocio sino por la cartera de bonos que tienen», argumenta Martín.
Respecto al debate entre gestión activa y pasiva, Martín opina que, «es bueno que haya gestión pasiva porque desenmascara la falsa gestión activa porque o que más hay son fondos de gestión pasiva que se vende como activa».
Dificultad de ampliar el equipo de gestión
Partiendo de que «no hay correlación directa entre grandes equipos y grandes resultados», Martín afirma que no le interesa dejar de gestionar carteras para gestionar personas. En este sentido, reconoce, además, que no es fácil encontrar el perfil adecuado para incorporar otro gestor a la firma. «No es fácil, tiene que tener una ética, sentir una pasión porque esto no va de tener una carrera, tres másteres y hablar 23 idiomas» explica.
Pixabay CC0 Public Domainihaij . Fernando Bernard (Azvalor): "Estamos ante la mayor burbuja de valoración de la historia de la renta fija"
Las bolsas occidentales, y en especial la americana, están caras. Así lo refleja Azvalor en su última carta trimestral a inversores, según la cual esto se demuestra tanto a través del análisis bottom-up como si nos fijamos en algunos ratios agregados.
Fernando Bernard, socio fundador y codirector de inversiones de Azvalor, destaca , por ejemplo, que el famoso indicador «Buffett» (valor total de mercado de las compañías cotizadas en USA/PIB) está en máximos históricos. Según Bernard, nos encontramos en los niveles que se alcanzaron durante la burbuja “puntocom” en el año 2000 (o incluso muy por encima si atendemos a la mediana de las compañías, ya que las tecnológicas, que cotizaban especialmente caras, distorsionan los datos del 2000).
Y si nos fijamos en el PER, la bolsa americana está cotizando a unas 29 veces frente a una media histórica de unas 16 veces. «En las principales bolsas europeas la situación es algo menos extrema, pero no muy distinta; especialmente si neutralizamos el importante impacto que ha tenido en algunas de ellas (como la italiana o la española) la tremenda pérdida de valor acumulada desde el anterior pico por parte del sector bancario, dada su importante ponderación en los índices», explica Bernard.
Desde este punto de partida, la expectativa de rentabilidad real (deflactada por el IPC) en los siguientes 10 años sería de alrededor del 0% anual (es decir, en términos nominales subirá solo en la medida en que lo haga la inflación). «Nosotros desconfiamos profundamente de la exactitud como herramienta de predicción de este tipo de análisis, pero sí creemos que sirve de referencia para plasmar una sólida y sencilla idea: valoraciones caras = rentabilidades pobres a largo plazo», añade.
La burbuja histórica de la renta fija
Si las valoraciones de las bolsas, en general, no son atractivas, desde Azvalor advierten de que la situación de la renta fija es todavía peor. «En nuestra opinión, estamos ante la mayor burbuja de valoración de la historia de la renta fija, que ha llegado hasta el punto de suponer rentabilidades nominales negativas en gran parte de la deuda soberana de países desarrollados», advierte Bernard.
En este contexto, la gestora value entienda que es tentador tener efectivo, a pesar de que, no sólo no renta nada, sino que además va perdiendo poder adquisitivo por efecto de la inflación. «Efectivamente, el ‘cash’ tiene un valor de opción ante la posibilidad de caídas en los mercados (y de invertir a valoraciones más atractivas). No obstante, les advierto que la estrategia de esperar a invertir en momentos mejores es francamente difícil de llevar a cabo», afirma. En su opinión, la evidencia demuestra de forma apabullante que el ahorrador medio se equivoca acerca de cuándo es el momento adecuado para invertir.
Sin embargo, en los mercados de renta variable cotizan miles de compañías distintas, cada una sujeta a su propia “realidad” que es, hasta cierto punto, única. «Afortunadamente, en cualquier momento de mercado existen compañías baratas y oportunidades de inversión y la discrepancia entre las compañías más caras y las más baratas es mayor que nunca», añade Bernard.
Entre los factores que explican este escenario, Bernard destaca la intensa “moda” por la gestión pasiva y la incesante proliferación de otros vehículos pasivos como los ETFs, la represión financiera (ausencia de rentabilidad en los bonos) que ha provocado la compra “forzosa” de compañías percibidas como de calidad y con beneficios aparentemente estables, como sustitutos de los bonos; las compras por parte de algunos bancos centrales y la disrupción, casi omnipresente hoy en día sobre todo por el fenómeno online que está afectando a un gran número de industrias, y que provoca que muchas compañías coticen a múltiplos bajos por las “razones correctas”.
Así, desde Azvalor creen que el premio para quien acierte los ganadores será más importante que de costumbre. «Nuestras carteras están especialmente baratas y son una alternativa de inversión mucho más atractiva que invertir en los índices», señalan. Tras un primer cuatrimestre del año en el que las carteras internacional e ibérica han registrado una rentabilidad del 14,8% y el 5,5%, respectivamente, otorgan potenciales de revalorización para ambas del 119% y el 80%.
Foto cedida Joaquim Gay de Montellá, senior advisor de Mercer.. Mercer nombra a Joaquim Gay de Montellá senior advisor
Mercer, consultora especializada en recursos humanos, ha nombrado a Joaquim Gay de Montellá senior advisor, con el objetivo de reforzar su “apuesta de crecimiento y expansión” en el mercado catalán, según ha explicado la firma. Su objetivo será contribuir al posicionamiento estratégico e institucional de Mercer.
“Estoy muy ilusionado de formar parte de un proyecto como el de Mercer, referente en el sector de la consultoría en el mercado internacional y español” afirma Gay de Montellá sobre su nombramiento. Para Ignasi Puigdollers, socio de Mercer, “contar con Joaquim Gay de Montellá es un auténtico privilegio para Mercer, dada su amplio conocimiento y experiencia en el mercado empresarial. Estamos seguros que contribuirá de forma significativa en la expansión de nuestra firma y en alcanzar nuestro objetivo de mejorar la salud, bienestar y carrera profesional de las personas”.
Joaquim Gay de Montellá ocupó la presidencia de Forment del Treball durante los últimos ocho años. Es licenciado en Derecho por la Universidad de Barcelona y Diplomado en Dirección General de Empresas en el IESE. Su trayectoria profesional comenzó en el sector financiero, en el que destaca su etapa durante 17 años en el banco holandés ABN Amro, del que fue director para Catalunya, Aragón y Valencia. En 1999 se incorporó a Acesa como director comercial, posteriormente fue Adjunto al Consejero Delegado de Abertis y director general de Abertis Logística.
. Las elevadas comisiones erosionan la rentabilidad de las carteras de banca privada
Según datos de Morningstar y el INE, entre 1998 y 2017 aproximadamente un tercio de los fondos de inversión en España no han sido capaces de batir la inflación. Este escenario pone de manifiesto una serie de ineficiencias estructurales en el sector de la gestión de activos en España, dice un reciente estudio de Finizens.
Por una parte, porque las comisiones que cobran las gestoras de fondos de inversión y los distribuidores bancarios afectan al capital. Por otra parte, por la ineficaz gestión de las inversiones, lo que se traduce en pérdidas de rentabilidad sistemáticas a lo largo del tiempo para los partícipes. Estas son las principales conclusiones del último estudio realizado por el gestor automatizado Finizens.
En este contexto de mercado, la compañía ha analizado el caso concreto de un cliente de banca privada con un millón de euros de patrimonio, comparando su rentabilidad media que obtendría y su rentabilidad si invirtiera en una cartera de fondos de inversión indexados globalmente diversificada como las de Finizens. Para este estudio, se han utilizado datos reales de mercado de los últimos 20 años.
Como resultado, al final del período, en el primer supuesto el inversor medio de banca privada en España hubiera alcanzado un patrimonio de aproximadamente 1,5 millones de euros (un 56% de ganancia sobre el capital inicial) mientras que, si hubiera invertido mediante la estrategia de inversión indexada ofrecida por Finizens su patrimonio ascendería a 2,8 millones de euros (con casi 200% de ganancia sobre el capital inicial). Es decir, mediante la estrategia de inversión de Finizens este cliente obtendría una rentabilidad adicional de 1,3 millones de euros: equivalente a alcanzar 3,4 veces más rentabilidad de la obtenida por un cliente medio de banca privada tradicional en España.
Asumiendo los mismos supuestos del análisis anterior, un cliente de banca privada de 5 millones de euros de patrimonio que hubiese invertido como la media de mercado habría alcanzado un patrimonio de 7,8 millones de euros (un 56% de ganancia sobre el capital inicial) al final del periodo analizado mientras que, si hubiera invertido mediante la estrategia de inversión ofrecida por Finizens su patrimonio alcanzaría 14,7 millones de euros (casi un 200% de ganancia sobre el capital inicial). En ese sentido, un cliente de Finizens obtendría una rentabilidad de 6,9 millones de euros adicional a un inversor de banca privada tradicional.
Del mismo análisis se concluye que la rentabilidad adicional generada por la estrategia indexada de Finizens se atribuye principalmente a dos factores. En primer lugar, la reducción de costes, como consecuencia de la reducción de comisiones ofrecidas por el modelo de inversión indexado de Finizens. En segundo lugar, el proceso de inversión optimizado, como consecuencia de la eficiencia del proceso de inversión basado en algoritmos e inteligencia artificial.
Finizens traslada esta eficiencia directamente al inversor final en concepto de comisiones significativamente inferiores a la media de la banca privada (hasta un 85% más bajas) y de una gestión del patrimonio más sólida y eficaz a largo plazo, factores que repercuten en una rentabilidad adicional considerable (basada en datos históricos, aproximadamente un 3,5% anual de por encima de la media de mercado) de cara a las inversiones de sus clientes.
