Pixabay CC0 Public Domain. Mirabaud lanza Fixed Maturity 2025 en euros
El equipo de gestión de renta fija de Mirabaud especializado en mercados emergentes, liderado por Daniel Moreno, lanza Mirabaud Emerging Markets 2025 Fixed Maturity Fund, denominado en euros. El fondo tendrá un periodo de comercialización de un mes, del 25 de octubre al 25 de noviembre, estará disponible en todas las plataformas, y cuenta con una TIR bruta estimada del 3,8% y un cupón estimado del 4% en euros, tras descontar los costes de cobertura. La calidad crediticia de la cartera será de BB-.
La distribución del fondo está disponible en clase retail y en clase de capitalización, con los siguientes ISIN según la opción preferida por cada inversor:
Mirabaud – Emerging Market 2025 Fixed Maturity Euro A cap. EUR LU2051644214
Mirabaud – Emerging Market 2025 Fixed Maturity Euro A dist. EUR LU2051644305
Mirabaud – Emerging Market 2025 Fixed Maturity Euro N cap. EUR LU2051644644
Mirabaud – Emerging Market 2025 Fixed Maturity Euro N dist. EUR LU2051644727
Mirabaud – Emerging Market 2025 Fixed Maturity Euro I cap. EUR LU2051644487
Mirabaud – Emerging Market 2025 Fixed Maturity Euro I dist. EUR LU2051644560
La magnífica evolución de Mirabaud Emerging Market 2024 Fixed Maturity en dólares lanzado el pasado mes de mayo (ya cerrado a nuevas inversiones, con una TIR estimada del 8% y duración modificada de 3,14 años) y el enorme apetito que hemos detectado aún por parte de los inversores, nos han hecho abrir este fondo denominado en euros, que nos permite avanzar hacia resultados sin que la volatilidad a corto y los problemas de falta de liquidez nos desvíen del objetivo final. Se trata de un fondo que incluye una cartera de entre 40 y 60 emisores seleccionados exhaustivamente por su calidad, diversificando en más de 30 países.
Y lo hacemos ahora porque el contexto, además, nos reafirma, con un mercado en el que los tipos de interés plantean un escenario complicado y el segmento de deuda emergente denominada en euros crece rápidamente; ya que los países emergentes mejoran a un ritmo medio del 4% frente al 2% de los desarrollados. Y lo interesante es que, ahora, ese diferencial se está empezando a agrandar, algo que no habíamos visto desde 2010, lo que nos hace prever un aumento en el número de emisores y atractivos rendimientos durante los próximos años. En este entorno macro favorable, Mirabaud Emerging Market 2025 Fixed Maturity en euros sigue, fundamentalmente, un enfoque buy and hold de deuda corporativa (54%), soberana (27%) y cuasi-soberana (19%).
Hace años, cuando invertíamos en deuda emergente, debíamos tener muy presentes, sobre todo, dos variables cuantitativas: retorno y riesgo. Hoy, hemos de tener en cuenta una tercera variable, la liquidez. Por sí misma, tiene un efecto considerable sobre las dos anteriores, por lo que está determinando la forma en que gestionamos la deuda emergente. Con esta nueva estrategia de rendimiento fijo y denominada en euros podemos prácticamente eliminar el riesgo de liquidez si el inversor mantiene el compromiso durante el periodo fijado.
Al configurar nuestras carteras de deuda emergente, en Mirabaud defendemos, como siempre hemos hecho, una toma de decisiones de convicción porque creemos que es el único modo de aprovechar las oportunidades existentes y obtener el máximo rendimiento en cada momento del ciclo de mercado, por complicado que este sea.
Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Daniel Manzano, socio de Afi, y Jorge Ferrer, socio de finReg 360.. ferrer
Por mucho que algunos nieguen sus golpes, la normativa MiFID II está impactando con fuerza en la industria de gestión de activos y asesoramiento financiero. Los principales efectos, según defendió Jorge Ferrer, socio de finReg 360, en el marco de la Primera Jornada de Afin Compliance sobre Cumplimiento Normativo y Control de Riesgos en el sector financiero -celebrada ayer en Madrid-, son una reducción de márgenes que se sitúa entre el 20% y el 25%; una reorientación de los modelos de negocio hacia el asesoramiento no independiente, con un empuje también de la gestión discrecional de carteras y los fondos perfilados; y una próxima consolidación entre las entidades medianas y pequeñas. Así las cosas, el futuro de las entidades pasa, según el experto, por la proliferación de clases limpias de fondos y por una clara apuesta por el servicio y el valor añadido.
“El primer efecto de la normativa es una reducción de márgenes. Si hablamos de cifras comprendidas entre un 20% y un 25% no nos quedamos cortos”, afirma Ferrer. Y todo ello por la conjunción de dos factores: mayores costes y mayor presión sobre los ingresos.
En los costes, explica, intervienen varias variables, como los costes puros de implementación de la norma, pero también los costes recurrentes de mantenimiento (de todas las nuevas herramientas de reporting, grabación de llamadas, modelos de asesoramiento más costosos y distintos a los de distribución tradicionales a los que empuja la norma…). A ello hay que añadir el coste de análisis en las gestoras: en el caso de España, a diferencia de lo que han hecho fuera, la mayoría ha optado por pasarlo al partícipe, pero, advierte Ferrer, no todo el análisis que consumen las entidades es el que va dedicado a los fondos y también supone un incremento de costes intrínseco para las gestoras. Y también, el coste derivado de la obligación de pagar IVA (del 21%) en el asesoramiento no independiente, que en un principio no se valoró porque no se sabía, y está provocando que algunos modelos instaurados no tengan sentido.
Por el lado de los ingresos, añade Ferrer, las consecuencias no se ven de forma tan inmediata pero hay varios factores que están influyendo para ejercer una mayor presión. En primer lugar, las clases limpias de fondos: la prohibición de cobrar retrocesiones en gestión discrecional de carteras y asesoramiento independiente impulsa su utilización; además, la supervisión de la CNMV sobre los precios en un entorno de fuerte competencia en el que conviven gestoras nacionales e internacionales también presiona el precio a la baja, teniendo en cuenta que el coste de la distribución en España está en torno al 60%-70%.
En segundo lugar, el criterio de integración vertical: “La interpretación de los reguladores es muy exigente y a veces pagan justos por pecadores”, dice Ferrer, que explica que en ocasiones las normas son difíciles de aplicar. “Incluso cuando no se dan pagos intragrupo, si tienes un producto que es más caro a uno semejante que hay en el mercado, el exceso se interpreta como un coste de distribución, es decir, un incentivo que se puede dar solo en servicios donde está permitido como el asesoramiento no independiente y la recepción y transmisión de órdenes”. Además, dice el experto, la vigilancia del regulador provoca un arbitraje entre las gestoras y empuja las comisiones a la baja. Y por último, la transparencia es otro factor que presiona en los ingresos (la obligación de informar ex ante y ex post de costes a los clientes), si bien desde finReg 360 ven poca influencia de este último factor.
El efecto en los modelos de negocio
Además de la reducción de márgenes, MiFID II está teniendo una influencia clara en los modelos de negocio, reorientando sobre todo hacia el asesoramiento no independiente, la gestión discrecional de carteras y otras vías como los fondos perfilados. “El regulador nunca se ha creído que en las grandes redes de distribución no había asesoramiento y ha considerado que éste estaba implícito”, explica Ferrer. Así las cosas, la norma ha movido los modelos de negocio debido a una interpretación estricta: “Si las entidades no quieren ofrecer productos de terceros, tienen que salir del modelo de distribución tradicional y, si no quieren cobrar directamente al cliente, tienen que reorientar sus modelos hacia un asesoramiento simplificado y no independiente, algo que han hecho la mayoría de redes bancarias. Aunque aún hay un arbitraje fiscal fruto de la obligación de pagar IVA –conocida recientemente-, se ha producido un fuerte momento hacia este tipo de asesoramiento”, explica Ferrer. El asesoramiento independiente solo lo están abrazando las entidades que tienen recursos para ello, por ejemplo grandes firmas como BBVA o CaixaBank.
Y también ha habido un fuerte empuje hacia la gestión discrecional de carteras, un segmento con reglas muy claras en el que el mejor gestor puede ganar cuota. Los bancos buscan crecer también en otros ámbitos vía las carteras modelo o los fondos perfilados, una munición que utilizan para dirigirse a otros segmentos del mercado. “Estas últimas vías ofrecen un modelo escalable con mucho recorrido”, añade el abogado.
Consolidación de entidades
En un entorno dominado por las grandes redes bancarias y en el que lel resto de entidades se reparte en torno al 25% del mercado, han proliferado numerosas firmas medianas, pero la realidad es que necesitarán volumen, dice Ferrer. “Hay muchas entidades pequeñas o medianas que no cumplen bien con la normativa o buscan ganar eficiencia”, y eso llevará a un movimiento de consolidación.
Claves de futuro
En este contexto, desde la boutique financiera hablan de dos tendencias que tendrán que atender las entidades: por un lado, ofrecer clases limpias y, por otro, centrarse en el servicio y en el valor añadido. “La tendencia es que habrá una contaminación hacia clases limpias, será rápida y se crearán nuevos modelos de servicios”, explica (por ejemplo, ya han surgido algunos con clases limpias que cobran de forma explícita o por otros conceptos, como la custodia, algo nuevo).
Además, en un entorno marcado por la tecnología y el envejecimiento de la población, cambiará la forma de relacionarse con el cliente, con el surgimiento de nuevos modelos como los supermercados de fondos o los roboadvisors: “Los costes de intermediación van a bajar, y en un entorno en el que habrá cada vez más productos de terceros, y buenos, tiene que haber una apuesta de las entidades en España por modelos de asesoramiento que aporten valor añadido, una apuesta por el servicio”, apostilla el abogado.
Segundo aniversario
En su segundo aniversario, y con la pretensión de dotarla de periodicidad anual, Afin Compliance ha celebrado su primera Jornada de puertas abiertas en Afi Escuela de Finanzas. Se han abordado temas de especial interés para los más de 150 asistentes de unas 110 entidades, entre bancos, aseguradoras, gestoras y empresas de servicios de inversión, presentes a través de sus departamentos de Cumplimiento Normativo y Control de Riesgos.
El primer foco de la Jornada se ha puesto en la metodología, así como en las técnicas y procedimientos que deben regir la actividad de la Unidad de Compliance en las entidades financieras. MiFID II ha sido otro de los temas, junto a aspectos relacionados con la prevención del blanqueo de capitales y el abuso de mercado dada la relevancia que está alcanzando en las entidades financieras.
Pixabay CC0 Public Domain. Gestión flexible de la renta fija en un entorno complicado
Columbia Threadneedle Investments organiza una conferencia para analizar la gestión de la renta fija. El acto tendrá lugar el próximo 28 de octubre a las 12 de la mañana en el Hotel Melia Madrid Serrano (Claudio Coello, 139, esq. Diego de León, Madrid).
El evento contará con las ponencias de José Manuel Amor Alameda, analista de mercados de AFI, y Ryan Staszewski, gestor de carteras de Columbia Threadneedle Investments, que hablará sobre la importancia de la flexibilidad en el actual entorno macro de renta fija.
La conferencia será válida por 1 hora y media de acreditación EFPA.
Pixabay CC0 Public Domain. “Psicología para inversores”, la nueva guía de la CNMV
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) publica una guía sobre psicología para inversores que recoge diversas recomendaciones destinadas a los inversores en base a los hallazgos de la economía conductual.
La guía recoge una introducción relativa a los fundamentos básicos de la economía conductual y al proceso de toma de decisiones de inversión. A continuación, describe detalladamente los sesgos cognitivos que afectan a las distintas fases de este proceso. Además, hace referencia a una serie de técnicas y recomendaciones destinadas a mitigar dichos sesgos cognitivos y a facilitar al inversor la racionalización de su proceso de inversión. Para finalizar, y a modo de resumen, la guía presenta una serie de recomendaciones generales.
La economía conductual explica el funcionamiento de los mercados y el comportamiento de los inversores incorporando conocimientos de otras disciplinas como la sociología, la antropología y la psicología. La materia ha cobrado especial relevancia tras la reciente concesión del Premio Nobel de Economía al economista Richard H. Thaler.
La nueva guía amplía y desarrolla los contenidos ya publicados por la CNMV en la ficha del inversor: “Mecanismos psicológicos que intervienen en la toma de decisiones de inversión”.
Pixabay CC0 Public Domain. BNP Paribas Securities Services adquiere el negocio de depositaria de los vehículos de inversión de Mapfre AM
BNP Paribas Securities Services adquiere el negocio de depositaría de los vehículos de inversión de Mapfre Asset Management SGIIC, S.A. Este acuerdo refuerza la posición de BNP Paribas Securities Services como proveedor de servicios de depositaría del mercado español.
Según ha explicado la firma, la transacción tiene como objeto el cambio de proveedor de servicios de depositaría, que hasta ahora venía realizando la filial del grupo, Mapfre Inversión SV, para los fondos de Inversión, SICAVs y EPSV gestionados actualmente por Mapfre Asset Management, SGIIC, S.A con un patrimonio de 2.800 millones de euros.
Con esta decisión Mapfre, en línea con la actual tendencia existente en el mercado, externaliza las funciones de depositaria, que requieren de un alto grado de especialización y una importante inversión tecnológica para adaptarse a los continuos cambios regulatorios, además de reducir los posibles conflictos de intereses.
Anterior a esta operación, en el año 2016, Mapfre Inversión designó a BNP Paribas Securities Services, como custodio global de todos sus activos, beneficiándose de su alta especialización, su alcance global y su experiencia sobre el mercado local La red de custodia del banco cubre más de 95 mercados y es el líder europeo en el negocio de depositaría. Además, en 2014, BNP Paribas Securities Services fue designado el depositario de los fondos de pensiones de Mapfre Vida Pensiones.
Desde la firma señalan que “el acuerdo demuestra la estrecha relación de mutua confianza entre ambas entidades y destaca el firme compromiso de BNP Paribas Securities Services con el Grupo Mapfre, siendo su proveedor de referencia para servicios de custodia, depositaría y servicios de post-trading”.
Después de marcar mínimos históricos en agosto, los rendimientos de la deuda pública rebotaron ante una posible distensión en el frente de la guerra comercial. Sin embargo, estos movimientos duraron poco.
El deterioro de los datos macroeconómicos parece haber girado a peor y a pesar de que la Fed aplicó otro recorte de tipos en septiembre, está cundiendo entre los inversores la idea de que la política monetaria podría haber alcanzado sus límites y los bancos centrales tendrán que accionar todos los resortes para evitar una recesión durante los próximos 12 a 18 meses.
El crecimiento mundial previsto se cifra en estos momentos en el 2,3%, con lo que se sitúa en el percentil 10 de los últimos 20 años, y es especialmente débil en los mercados emergentes, donde presenta las tasas más bajas desde la crisis financiera mundial.
El deterioro de la coyuntura macroeconómica no dejó indiferentes a los mercados de deuda pública, sobre todo a los bonos del Tesoro de EE.UU., donde los vencimientos cortos destacaron durante la presión vendedora reciente y la posterior recuperación.
Los mercados descuentan en estos momentos 40 puntos básicos de recortes de tipos por parte de la Fed en lo que queda de año y la probabilidad de que en octubre se produzca un recorte se cifra en el 80%.
Siguiendo con los datos, el sector manufacturero no levanta cabeza: el ISM manufacturero cayó hasta 48,7, frente al 50 previsto y frente al 49,1 anterior. Se trata de la segunda lectura consecutiva de contracción y deja pocas dudas sobre las repercusiones de la guerra comercial para la economía estadounidense. Por su parte, los servicios aguantan y la atención se centra en las estadísticas de empleo y consumo. Cualquier señal de deterioro en este ámbito hará que la Fed tenga serias dificultades para no volver a recortar los tipos.
En cuanto a la guerra comercial entre EE.UU. y China, entre los posibles desenlaces figuran una guerra fría duradera entre los dos países o un acuerdo de mínimos antes de finales de año y acuerdos posteriores el año próximo a medida que Trump vaya entrando en la campaña electoral de 2020.
Los indicadores del mercado
Poniendo el foco sobre lo que descuentan actualmente los mercados de deuda pública, en Fidelity International observan que los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen estando relativamente altos a tenor del deterioro del cuadro macroeconómico.
Los precios podrían incorporar ya cierto optimismo en torno a la resolución del conflicto comercial, aunque el posicionamiento masificado hace que la duración larga sea una apuesta menos obvia a los niveles actuales.
En Fidelity International son neutrales en estos momentos, sobre todo porque sus modelos cuantitativos aconsejan cierta precaución. Sin embargo, en el caso de que los rendimientos suban a raíz de un anuncio positivo en el plano comercial, aprovecharían la oportunidad para volver a reforzar su exposición a duración estadounidense.
Europa
En cuanto a Europa, el BCE anunció un recorte del tipo de depósito (10 puntos básicos hasta -50 puntos básicos) y una nueva ronda de relajación cuantitativa, comprometiéndose a comprar mensualmente 20.000 millones de euros de bonos emitidos por estados y empresas por un periodo indefinido.
Las medidas de relajación eran muy esperadas y necesarias a la vista de lo lejos que están las expectativas de inflación del objetivo del banco central, ya que la inflación implícita 5 años/5 años se mueve en el 1,08%.
Aunque el nuevo programa de compras, con su duración indefinida, debería contribuir a reducir la volatilidad en los bonos a largo plazo, por su magnitud dista de ser el “bazooka” que necesita la economía, ya que cada vez más países europeos experimentan una desaceleración significativa, cuando no una recesión técnica.
La modesta dimensión del nuevo programa cuantitativo y las repetidas referencias de Draghi a la política presupuestaria como la próxima herramienta que deben blandir los estados miembros sugieren que el aplanamiento de la curva está agotado.
Es improbable que a corto plazo se aplique alguna forma de estímulo presupuestario, e incluso su primera manifestación probablemente decepcione al mercado. Sin embargo, las expectativas de mayor flexibilidad en el gasto público deberían ser suficientes para que los inversores se piensen dos veces su exposición a los mercados core y semi-core y deberían descontarse a través de curvas de rendimientos con más inclinación.
Por lo tanto, en Fidelity International han reducido su duración en los países core europeos. En los países de la periferia mantienen una postura general de neutralidad, aunque individualmente han aumentado su exposición a Italia y ahora están sobreponderados, con preferencia por el extremo largo de la curva, atendiendo a la postura fiscal más moderada por parte del nuevo gobierno y las nuevas medidas de estímulo del BCE.
Reino Unido
Por último, en el Reino Unido la confrontación en torno al Brexit continúa y probablemente se prolongue hasta el último momento. La deuda pública británica se mantiene firme gracias al persistente riesgo de Brexit desordenado, al descenso de los rendimientos en todo el mundo y a una apuesta estructural de las estrategias orientadas a la gestión de pasivos por el papel británico a largo plazo. En este caso, Fidelity International ha recortado ligeramente su exposición durante el mes, movidos sobre todo por las señales de sus modelos cuantitativos.
Foto cedidaDe izquierda a derecha y de arriba a abajo, Sergio Bueno, Eugenio López y Marta Domínguez. . tressis nuevos
Tressis, entidad que gestiona patrimonios y que ofrece servicios de planificación financiera independiente, refuerza su equipo con la incorporación de Eugenio López, Sergio Bueno y Marta Domínguez Rentero, tres nuevos profesionales con amplia experiencia en banca privada y asesoramiento patrimonial.
Eugenio López se une al equipo de grandes patrimonios como asesor financiero. Es licenciado en Derecho y Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Murcia y cuenta con un Máster en Finanzas por la Universidad de Cambridge. López está especializado en banca privada y, previamente a su llegada a Tressis, trabajó en la gestora de patrimonios de origen británico, St. James’s Place Wealth Management en Shanghai.
Por su parte, Sergio Bueno se incorpora a la entidad como director en la oficina de Valencia. Licenciado en Economía y Diplomado en Ciencias Empresariales por la Universidad de Valencia, cuenta con una experiencia de más de 15 años en el sector. Anteriormente, había trabajado en Citibank, KBL European Private Bankers como banquero privado senior y en Indosuez Wealth Management como Senior Wealth Manager.
Por último, Marta Domínguez Rentero se une al equipo de Tressis como asesora junior. Es licenciada en Administración de Empresas y Derecho por el Colegio Universitario de Estudios Financieros en Madrid (CUNEF). Antes del comienzo de su andadura en Tressis, ha desarrollado su carrera profesional en Indosuez-Crédit Agricole Wealth Management en el área de Gestión de Patrimonios Privados.
Estas incorporaciones, que refuerzan los equipos de banqueros privados, suponen un paso más en la apuesta de Tressis por un servicio de asesoramiento y planificación diferencial y profesional. La firma, fundada en el año 2000, cuenta en la actualidad con un equipo de profesionales a lo largo de todo el territorio nacional, formado por 35 banqueros.
Foto: SaigneurdeGuerre, Flickr, Creative Commons. europa
La sociedad independiente de asesoramiento patrimonial Orienta Capitalha registrado en la CNMV un nuevo fondo de inversión, denominado Acurio European Managers, que pone a disposición de sus clientes la oportunidad de invertir en renta variable europea de la mano de las mejores gestoras independientes.
Durante más de año y medio el equipo de análisis de Orienta Capital ha analizado y visitado más de 60 boutiques de inversión independientes europeas especializadas en renta variable y tras estudiar en profundidad sus potencialidades y entender cómo han generado rentabilidades superiores a sus índices de referencia de forma consistente a lo largo de varios ciclos, ha llegado a acuerdos de colaboración exclusiva con seis managers, cinco de los cuales no tienen sus vehículos de inversión registrados en España.
Las seis gestoras seleccionadas comparten una serie de características, que según Orienta hacen de ellos las mejores alternativas para invertir en Europa. Entre esas características, han demostrado tener una ventaja competitiva seleccionando compañías dentro de sus respectivos universos de inversión en base al análisis fundamental, tienen equipos de inversión estables, robustos y con vocación, cuentan con independencia (el capital de la firma está en manos de sus empleados), hay una co-inversión del equipo gestor en la estrategia que dirigen, tienen carteras concentradas y con baja rotación, cuentan con una trayectoria sobresaliente a largo plazo, muchos de ellos gestionando sus estrategias desde antes de la Gran Recesión, cuentan con un tamaño razonable y capacidad de activos bajo gestión limitada y, por último, tienen un proceso operacional y cumplimiento normativo robusto.
Según manifiestan Samuel Álvarez y Patricia Ribelles, analistas pertenecientes al equipo responsable del proyecto en Orienta Capital, “con Acurio el inversor español puede invertir en compañías europeas de calidad de la mano de boutiques especializadas que conocen bien cuáles son las mejores alternativas en cada momento de su país, y a las que de otra manera le resultaría muy difícil acceder.
Además, el fondo cuenta con la garantía que le ofrece el hecho de que el equipo de seis analistas que forman el departamento de análisis de Orienta Capital va a seguir de cerca y regularmente la evolución de su inversión, gracias a los acuerdos de colaboración alcanzados con estas gestoras.
Con este nuevo producto de inversión son ya cuatro propuestas de Orienta Capital en fondos de inversión para sus clientes. Acurio se suma a Bitácora Renta Variable, Noray Moderado y Compas Equilibrado.
Actualmente, Orienta Capital está integrado por un equipo de 52 profesionales y gestiona un volumen de fondos patrimoniales de 1.600 millones de euros. Tiene oficinas en Bilbao, Madrid y San Sebastián, y delegaciones en Murcia, Pamplona, Valencia y Vitoria.
Pixabay CC0 Public Domain. El Brexti se atasca de nuevo y la opción de una salida con o sin acuerdo queda en manos de Bruselas
El martes por la noche Boris Johnson, primer ministro británico, fracasó en su intento de que el Reino Unido abandone la Unión Europea el próximo 31 de octubre. El parlamento británico aprobó su acuerdo, pero votó en contra del calendario previsto por Johnson. Ahora el pacto queda en manos de Bruselas. Los analistas se muestran prudentes a la hora de valorar qué puede pasar, pero descartan una salida sin acuerdo.
Por ahora, la posibilidad de que el Reino Unido deje la UE el 31 de octubre ha quedado prácticamente eliminada. Los analistas de Monex Europe apunta que lo más probable es que el gobierno debata la ruta de una extensión y unas elecciones generales, pero no está claro que la UE otorgue la extensión solicitada. “Bruselas podría optar por una extensión flexible, a través de la cual el Reino Unido podría irse antes de la fecha de extensión solicitada el 31 de enero si ratifica el acuerdo de Johnson. Alternativamente, se podría otorgar una extensión más larga”, explican.
En opinión de Esty Dwek, responsables de estrategia global de mercados de Dynamic Solutions, afiliada a Natixis Investment Managers, ahora mismo estamos ante tres posibles resultados: «Los escenarios son que se apruebe el acuerdo de Johnson ya sea antes o después del 31 de octubre, que se apruebe el acuerdo de Johnson, aunque con un segundo referéndum adjunto y, por último que, ante las desavenencias partidistas, el primer ministro británico solicite elecciones anticipadas. Esta última opción es también probable en los dos primeros escenarios».
Tras este “atasco”, la libra se ha debilitado ligeramente, el martes cayó un 0,68%, ya que el optimismo de una salida rápida se ha reducido. “Esto significa que Westminster ya está enfocado en las perspectivas de unas elecciones generales. Todos los ojos estarán puestos en el líder de la oposición Jeremy Corbyn y si finalmente ofrecerá su apoyo para las elecciones. Anteriormente, Corbyn se abstuvo de asentir una nueva elección en tanto una extensión de la fecha de salida no fuera puesta sobre la mesa. Ante las perspectivas de que la UE conceda una extensión, la pregunta es si el electorado del Reino Unido debería alistarse para asistir a las urnas”, añaden los analistas de Monex Europe.
En opinión de Colin Ellis, director gerente de Moody’s, “el voto a favor del proyecto de ley de retirada indica que la probabilidad de que el Reino Unido abandone la UE con un acuerdo de salida es mayor de lo que ha sido durante algún tiempo. Dicho esto, persisten importantes incertidumbres sobre el momento y el resultado final del Brexit, que probablemente pesará en las decisiones de gasto, inversión y contratación en el Reino Unido durante algún tiempo, un claro crédito negativo”.
Tras la votación del martes por la noche, Johnson ha decidido retirar la ley del acuerdo del Brexit y dejar el proceso en suspenso y en manos de Bruselas, que en principio se reunirá de forma extraordinaria este fin de semana. Según el análisis de Ellis, es probable que el consejo europeo permita otra extensión para evitar un Brexit sin acuerdo a fines. Si alguno de los 27 estados miembros veta una extensión, un Brexit sin acuerdo volvería a ser el resultado predeterminado. Ese escenario plantearía importantes efectos crediticios negativos para el bono soberano del Reino Unido y otros emisores de deuda. Sin embargo, parece relativamente poco probable que esto ocurra, dado que es la propia UE quien desea evitar una salida sin acuerdo. El Parlamento Europeo también deberá examinar y votar el acuerdo para que pueda avanzar; esto era poco probable antes de finales de octubre, incluso antes de que los parlamentarios del Reino Unido votaran en contra del calendario acelerado del gobierno del Reino Unido”.
Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour AM (Boutique de Voltobel), analiza el Brexit con una visión más a largo plazo: “Es importante tener en cuenta que el acuerdo, al que se podría llegar esta misma semana, es tan sólo de transición en el que tanto el Reino Unido como Europa se dan tiempo a negociar un acuerdo más completo a largo plazo”.
Para Villarroel podría seguir habiendo oportunidades de inversión en mitad de este laberinto político. “Creemos que la fortaleza del sector bancario en Reino Unido puede salvar los bajos tipos de interés, incluso en escenarios poco favorables, además es una cuestión de beneficios y no de solvencia para la mayoría de las empresas. Pero si vemos un acuerdo que se abre paso en el Parlamento, es posible que veamos la prima de Brexit monetizada antes de lo que pensábamos a través de las ganancias de capital en lugar de los ingresos futuros”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Douglas LeMoine. Foto: Douglas LeMoine
Muchos comentaristas están hablando de un riesgo creciente de recesión. Nuestros propios modelos de recesión están de acuerdo y muestran una probabilidad superior al 50% de que suceda una recesión en los próximos dos años, tal y como se observar en el primer gráfico. Como las recesiones se asocian típicamente con rendimientos del mercado mucho peores, este riesgo creciente ha llevado a los inversores a buscar estrategias defensivas que enfaticen la gestión del riesgo en la caída. Creemos que incluso en los periodos de mayor riesgo de recesión, un posicionamiento defensivo tiene sentido para los inversores, especialmente para aquellos cuyo horizonte de inversión es limitado.
El mal comportamiento de los mercados a la baja
Creemos que la naturaleza de los mercados ha evolucionado desde la crisis financiera global. Nuestro análisis de los mercados desde 1987, año que el mercado sufrió la caída del Black Monday, muestra que antes de 2009, excluyendo los mercados a la baja que suelen estar asociados a las recesiones, cuando los mercados caen en un 20% o más desde sus últimos máximos, los inversores tienden a percibir las caídas del mercado como un “buen comportamiento”: una cartera equilibrada de bonos y acciones sufría una caída algo superior al 5% y nunca una caída superior al 10%. Por el contrario, en el ciclo actual del mercado, hemos visto seis episodios con una caída superior al 5% incluyendo una caída de más del 10% -una caída sin precedentes en frecuencia y magnitud para un mercado alcista en los últimos 30 años. Esto puede ser observado en el gráfico 2.
¿Se debe culpar a un cambio en la estructura del mercado?
Creemos que existen varios factores que han impulsado esta creciente fragilidad entre las clases de activos:
La tasa de crecimiento de la economía ha sido más lenta durante este ciclo que en los anteriores, lo que significa que la economía global ha titubeado más cerca del precipicio de la recesión (y por lo tanto del riesgo de sufrir una caída severa) de lo que lo ha hecho con anterioridad.
Para hacer frente a la situación, la intervención de los bancos centrales en los mercados se ha vuelto más significativa y creativa de lo que era anteriormente, lo que podría conducir a un entorno de “banquete o hambruna” en el terreno de la liquidez.
La habilidad de los bancos del sector privado para absorber el riesgo se ha visto limitada por la regulación y las demandas de los accionistas para que sus modelos de negocios sean más confiables.
Los índices pasivos que replican índices y los ETFs constituyen una mayor proporción en la base de inversores, lo que puede conducir a unas mayores posiciones de “rebaño” entrando y saliendo de sus posiciones, exacerbando los movimientos del mercado.
El impacto de estos cambios es evidente en el número de “flash crashes”- caídas repentinas del mercado en el que el valor de los activos ha cambiado significativamente durante un corto periodo de tiempo, como se ha visto durante este mercado alcista. Estas caídas repentinas del mercado no se han limitado a los mercados de renta variable y son probablemente una consecuencia de que la liquidez es más susceptible de agotarse de lo que lo era antes.
El impacto para los inversores
Este cambio en la estructura del mercado y el incremento de la frecuencia en las caídas del mercado resultante tiene un impacto significativo para los inversores. Este riesgo es particularmente relevante para aquellos inversores cuyos horizontes temporales no están alineados con las condiciones económicas actuales, sino más bien con sus propias necesidades específicas de rentabilidad, ya que sus activos pueden no recuperarse a tiempo de una caída para cumplir con sus obligaciones de pasivo. Una cohorte de inversores que se ha visto particularmente afectada son los jubilados, o aquellos que se aproximan a la edad de jubilación. Estos inversores no son capaces de confiar en los ingresos futuros para financiar las pérdidas de inversión, y por lo tanto, tienen que depender de los activos que ya han acumulado a lo largo de su vida laboral.
Con el envejecimiento de la población mundial, estos inversores están viviendo más años, por lo que también necesitan que su riqueza dure más tiempo. Para estos inversores, las reducciones pueden ser fatales para sus objetivos de inversión.
¿Por qué un posicionamiento defensivo tiene sentido?
La estrategia Global Multi-Asset Income se centra en los rendimientos defensivos, que definimos como una menor captura en mercados bajistas que durante los mercados alcistas. Creemos que este enfoque tiene sentido independientemente del contexto del mercado para las inversiones. El gráfico 4 muestra el desempeño desde el mínimo al máximo del fondo y sus competidores durante las caídas severas más recientes del mercado. La línea azul muestra las caídas menos dramáticas durante estos periodos desafiantes, lo que significa que nuestro enfoque de gestión sirvió de protección contra las pérdidas de capital en mayor medida que nuestros competidores. En ese momento, el uso de un enfoque en el riesgo de “no cobertura” cuando fue considerado apropiado, ayudó a recuperar las pérdidas más rápido y evito lo peor del impacto negativo.
Limitando la desventaja
Cuando el mercado de renta variable cayó, el fondo solo experimentó un 16% de estas pérdidas. Mientras que, si el mercado fue alcista, el fondo experimentó un 34,6% de las ganancias. Al concentrarse en minimizar la correlación a la baja (en contraste con muchos fondos que se enfocan en no producir ninguna correlación) la estrategia produjo el doble de la captura al alza que a la baja. Este es un atributo poderoso para capitalizar el rendimiento compuesto en un entorno que ofrece un bajo potencial para la apreciación de capital.
Conclusión
Para los inversores, el beneficio de invertir en un fondo defensivo durante un periodo de recesión debería estar claro, ya que el objetivo es reducir el impacto de las caídas en mercados significativamente bajistas para que sea más fácil recuperar el capital en el futuro.
Sin embargo, con los cambios en la estructura del mercado conduciendo hacia una mayor frecuencia y magnitud de las caídas en mercados alcistas, así como de las caídas repentinas del mercado, una estrategia defensiva tiene un rol importante para la cartera de un inversor a través del ciclo, particularmente para aquellos inversores que tienen obligaciones y necesidades en el corto plazo. Por eso creemos que una posición defensiva siempre tiene sentido.
Columna de John Stopford y Jason Borbora-Sheen, co-gestores de la estrategia Investec Global Multi-Asset Income de Investec Asset Management
