Pixabay CC0 Public Domain. SYZ AM, galardonada en los HFM European Hedge Fund Performance Awards 2019
SYZ Asset Management, la división de gestión institucional del Grupo SYZ, ha sido galardonada con el premio Fund of Hedge Funds Specialist por su estrategia no correlacionada en los HFM European Hedge Fund Performance Awards 2019, celebrados en junio en Londres.
Según ha explicado la firma, el premio reconoce al equipo como uno de los especialistas líderes en la industria de los fondos de cobertura. En un espacio muy competitivo, esta estrategia no correlacionada se distinguió por su capacidad de ofrecer un rendimiento significativamente ajustado al riesgo en mercados tan desafiantes.
La ceremonia de entrega, celebrada el 6 de junio en Londres, reconoció la amplitud de la industria de los hedge funds en 47 categorías. Los trabajos fueron juzgados tanto por factores cualitativos como cuantitativos. Nuestra estrategia alternativa no correlacionada, ganó Fondo de hedge funds – especialista entre los siete nominados al galardón.
«Estamos encantados de haber ganado este premio, que subraya el rendimiento del fondo y es un claro testimonio de la experiencia del equipo de alternativas allanando el camino de los inversores en mercados muy desafiantes. Dado que la direccionalidad muestra signos de ralentización y que las alternativas asumen un papel más importante en las carteras de inversión de muchos clientes, en SYZ nos esforzamos constantemente por ofrecer soluciones de inversión innovadoras que generen rendimientos ajustados al riesgo a lo largo del ciclo económico para nuestros clientes», ha comentado Cédric Vuignier, gestor de la cartera en SYZ Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. La inversión china en España se desploma en el primer semestre de 2019
La inversión china en España se reduce drásticamente en el primer semestre de 2019, alcanzando la modesta cifra de 10 millones de dólares, según se desprende del estudio publicado por el despacho de abogados Baker McKenzie.
Comparando estos datos con el primer semestre de 2018 -donde las compañías chinas invirtieron por valor de 1.100 millones de dólares en España- se aprecia la influencia que han tenido los controles de capital establecidos por la administración de Pekín junto a las tensiones macroeconómicas globales y al progresivo aumento del control político y regulatorio en los países receptores de inversiones.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: katherinelake. El momentum de la deuda emergente es óptimo, con tires de entre el 7% y el 8% en dólares a 5 años
Hasta hace poco, la globalización se veía como un desarrollo positivo. Sin embargo, actualmente, se trata de una causa de inseguridad creciente en las economías avanzadas, especialmente para el empleo. Eso está llevando a una revisión de los beneficios de los flujos transfronterizos de bienes y trabajadores.
Sin embargo, según el jefe de investigación macro de BNP Paribas AM, Richard Barwell, mientras las economías emergentes continúen madurando, la globalización seguirá siendo el motor clave de la prosperidad y la convergencia económica, sacando a la gente de la pobreza y beneficiando a los consumidores de todo el mundo. Políticos, inversores, instituciones e individuos deben afrontar las dos caras de la globalización.
Los diferenciales en la productividad y, por tanto, las condiciones de vida siguen siendo muy grandes entre las economías avanzadas y otras partes del mundo. “Pero en esa brecha existe una oportunidad”, asegura Barwell en el informe ‘Creative Disruption’. Los pioneros deberán soportar el doloroso proceso de innovar en nuevas tecnologías y los que lleguen detrás quizás inviertan en lo que podrían ser sistemas redundantes.
Sin embargo, aquellos más atrasados pueden pasar por delante de los que se equivocaron. Por ello, las inversiones en los emergentes menos desarrollados puede, paradójicamente, ser menos arriesgadas de lo que uno creería.
El poder económico cambia de manos
Los activos emergentes tienden a ser sistemáticamente más baratos que sus equivalentes en economías desarrolladas porque los inversores demandan una tasa de retorno más alta (o mayor prima de riesgo). “Esto refleja varios factores: la falta de datos confiables, un escenario más débil para proteger las inversiones, mercados menos líquidos y una mayor vulnerabilidad hacia las grandes oscilaciones en el valor de los activos”, apunta Barwell.
A su juicio, podría esperarse que la prima encoja mientras las economías emergentes vayan madurando: las brechas en la calidad institucional e informativa deberían estrecharse, la liquidez debería mejorar, y los inversores deberían ser más exigentes. Pero la cuestión clave es qué activos se beneficiarán más de esta caída de la prima de riesgo. “Esto dependerá tanto de las condiciones iniciales de las empresas y los países como de dónde se está consiguiendo el mayor progreso”, afirma.
China es clave en el debate de la globalización. Tras la Revolución Industrial, la productividad creció mucho en el oeste y su importancia económica menguó. Sin embargo, la posterior revolución de las tecnologías de la comunicación y la información activó la transferencia de ideas, lo que desbloqueó la gran convergencia y una rápida recuperación.
“No es exagerado afirmar que la visión estratégica de China, articulada en torno a las iniciativas ‘One Belt, One Road’ y Made In China 2025, es un intento por dirigir la globalización a su favor”, asegura Barwell. Inevitablemente, esto hace que el país asiático compita estratégicamente con los Estados Unidos, lo que genera preguntas clave sobre la política y los mercados.
La ola creciente de globalización no ha elevado todos los barcos de las economías avanzadas. Los consumidores americanos se han beneficiado de una reducción del coste de vida gracias al crecimiento de las importaciones de bienes chinos.
Pero algunos trabajadores han salido perdiendo, lo que ha traído consecuencias políticas. Las pérdidas de empleos estaban relativamente concentradas a nivel geográfico y el golpe en las condiciones de vida en esas áreas ha sido constante. “El aumento de la polarización económica ha contribuido al aumento de la polarización política, con las áreas más perjudicadas eligiendo a los candidatos más radicales”, afirma Barwell. En su opinión, esto ayuda a explicar la victoria de Donald Trump en las pasadas elecciones.
Las preocupaciones de Trump sobre el impacto del comercio internacional en la economía estadounidense son previas al resurgimiento de China como superpotencia económica, por lo que su política comercial tiene va más allá del país asiático. “Es difícil pronosticar cómo va a evolucionar la relación entre ambos y hasta qué punto impedirá el flujo de bienes y capital entre ellos. Dependerá de cómo son influenciados quienes toman las decisiones por los beneficios y costes emergentes”, señala en el informe.
El dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial, lo que otorga beneficios económicos a Estados Unidos. Ahora, el auge imparable de China supone un nuevo desafío para su estatus. El renminbi se encuentra en la cesta de valoración del derecho especial de giro (DEG) del FMI junto al dólar, el euro, la libra y el yen y China ha lanzado un contrato de futuros de petróleo denominado en esa moneda.
Cuantas más transacciones facture el renminbi y cuanto más conflictiva sea la postura de EE.UU. en torno al comercio, más se amenaza el estatus del dólar. Para Barwell, sin embargo, para que el renminbi sustituya de verdad al dólar, la economía china necesita un gran cambio institucional. Mientras, el equilibrio entre ambas potencias continuará viéndose alterado.
Pixabay CC0 Public Domain. El nuevo reglamento de la UE puede convertirse en un estímulo para la transición hacia un mayor uso de los criterios ISR por parte de los gestores de fondos
El International Advisory Board for Fund Selection (IAB), órgano asesor independiente impulsado por Inversis, que busca promover el debate alrededor de los fondos de inversión y su gestión, se ha reunido nuevamente para debatir acerca del estado y evolución de la inversión ISR; un tipo de inversión cada vez más frecuente que toma como aspectos clave cuestiones relativas al medio ambiente, al ámbito social y de buen gobierno.
Estos factores van cobrando una mayor importancia en la rentabilidad y el acceso al capital, ya que desde el punto de vista del inversor han pasado de ser algo meramente bien recibido a ser un requisito prácticamente esencial.
Tal es la relevancia creciente de esta tipología de inversión que la Comisión Europea ha puesto en marcha una iniciativa bajo el nombre “Plan de Acción sobre las Finanzas Sostenibles” con el objetivo de reorientar los flujos de capital hacia una economía más comprometida con el medio ambiente, la prevención de riesgos, la transparencia y el largo plazo. Este nuevo reglamento podría suponer un impulso para el crecimiento del ISR en los próximos años.
La inversión socialmente responsable forma parte de la esencia de Banca March, propietaria del 100% del capital de Inversis, y de su modelo de negocio especializado, basado en el crecimiento conjunto con sus clientes, empleados y accionistas, así como con la sociedad en general.
Exclusión e inclusión
El consejo asesor del IAB analizó la evolución en los enfoques en este tipo de inversión. La “exclusión” o filtro negativo es la estrategia más antigua y más básica para llevar a cabo este tipo de inversión socialmente responsable. Este enfoque sigue siendo el más empleado por los gestores europeos, sin embargo, en los últimos años ha sufrido una caída del 3% cediendo el protagonismo a otro tipo de estrategias un tanto más avanzadas y sofisticadas.
El criterio de inclusión o filtro positivo es una estrategia que consiste en la consideración explícita y sistemática de los factores ISR en las decisiones de inversión. En los últimos años, ha conseguido lograr una notable importancia, ya que entre el año 2015 y 2017 obtuvo una tasa de crecimiento del 27%, llegando a registrar un total de más de cuatro millones de activos bajo gestión, de acuerdo con Eurosif. Este criterio representa en España actualmente la segunda estrategia más empleada por parte de los gestores de fondos, solo por detrás del criterio de exclusión, con una inversión cercana a los 68.000 millones de euros.
Al término de la reunión, el comité asesor del IAB resaltó diez tendencias en relación a la inversión socialmente responsable (ISR):
La integración del ISR en los procesos de toma de decisiones de inversión está llevando la gestión de activos más allá del enfoque tradicional de «exclusión».
Muchos gestores de activos ven la integración de ISR como un mero conjunto de información adicional, mientras que otros la consideran como el criterio principal para la selección de valores y la construcción de carteras.
Aunque no es concluyente, la evidencia académica sugiere que las consideraciones del ISR están alineadas con un mejor desempeño, o al menos no con un detractor estructural del desempeño.
Eventuales rendimientos más bajos pueden ser menos problemáticos para los clientes que tienen una aversión ética a las inversiones excluidas.
La integración de los criterios ISR en los procesos de inversión está mucho más avanzada en el norte de Europa y Australia, mientras que América del Norte y el sur de Europa van a la zaga.
La aplicación de los criterios de ISR es principalmente impulsada por el cliente y no por el gestor de fondos. Los gestores de fondos suelen actuar en respuesta a la demanda de los clientes.
Los clientes son cada vez más conscientes de los problemas de sostenibilidad global, por lo que las decisiones de inversión deben reflejar estos valores.
Los selectores de fondos desempeñan un papel importante en el aumento de la conciencia de los factores ISR entre los gestores de fondos.
El nuevo reglamento de la UE puede convertirse en un estímulo para la transición hacia un mayor uso de los criterios del ISR por parte de los gestores de fondos.
Pixabay CC0 Public Domain. La confianza del inversor en Mirabaud Equities Global Focus hace crecer un 350% los activos gestionados por el fondo en 12 meses
Si tuviéramos que elegir las dos claves fundamentales del modelo de selección de valores que aplica el equipo de renta variable global de Mirabaud, definitivamente serían, por un lado, la aplicación de un modelo diferencial de selección temática a través de la cual los gestores filtran y aplican las temáticas que, tras un exhaustivo análisis, creen que provocarán los cambios más sustanciales dentro de los distintos sectores de la industria a escala global.
Por otro, la apuesta por una selección bottom-upcon foco en compañías líderes en su sector y con las mejores perspectivas a largo plazo. Esta selección es, de hecho, el mayor contribuyente al alpha del fondo.
Si nos centramos en la selección temática, para el presente ejercicio, la cartera de valores de Mirabaud Equities Global Focus ha sido configurada en torno a ocho temas: economía de servicios (incorporada este año); consumidor millennial; automatización; explosión de los datos; envejecimiento de la población; plataformas; salud y bienestar; e inmobiliaria e infraestructuras.
Una selección temática a través de la que el equipo gestor del fondo ha optado por compañías como Ecolab, Verisk, Estee Lauder, Accenture, Tata Consulting, Infosys, Edenred, AIA, Edwards Lifesciences, Tencent, Nike, Adidas, McCormick, OdontoPrev o HDFC, entre otras.
Siguiendo el modelo estratégico de valor añadido que combina selección temática y selección bottom-up, el fondo Mirabaud Equities Global Focus, liderado por Anu Narula, sigue superando expectativas y, con una volatilidad controlada del 14%, alcanza una rentabilidad del 64% a tres años y del 25% en este 2019 en dólares, muy por encima del 39% y 18% que acumula el índice de referencia en estos períodos respectivamente.
El fondo, galardonado como mejor estrategia de renta variable global en los Premios Fondos de Inversión Expansión – Allfunds 2019, tiene cinco estrellas Morningstar, cuatro globos Morningstar de sostenibilidad, denominación Citywire+.
Cuenta también con la máxima calificación MSCI Rating ASG de AAA (líder), según un estudio reciente de VDOS sobre el universo de fondos que obtienen la calificación máxima en cuanto a cumplimiento de factores ASG (Ambientales, Sociales y de Gobernanza); y la clase A de capitalización en euros atendiendo a su rentabilidad.
Mirabaud Equities Global Focus está, pues, cumpliendo su objetivo inicial: ofrecer un crecimiento superior del capital a largo plazo, invirtiendo mayoritariamente en una cartera concentrada de empresas de todo el mundo y haciendo hincapié en oportunidades multitemáticas con ventajas financieras y sostenibles. Y el inversor lo está valorando, como demuestra el hecho de que, en la actualidad, cuente con un patrimonio bajo gestión de más de 270 millones de euros, lo que supone un incremento de los activos bajo gestión del 350% en los últimos doce meses.
Una de las piezas fundamentales para que esto sea así está en que el fondo sostenible Mirabaud Equities Global Focus se muestra inmune al ciclo económico. Es más, su equipo de gestores ha sido capaz de aprovechar al máximo los últimos tramos de mercado alcista que se detectaron en el primer trimestre del año (subió un 43,9% frente al incremento del 30,3% que obtuvo el MSCI World desde principios de 2017 hasta el final del tercer trimestre de 2018) y ha sorteado la fuerte corrección que se produjo en el mes de mayo, arañándole al mercado un 3,7% adicional.
Mirabaud Equities Global Focus es una muestra contundente del éxito del modelo por el que apuesta Mirabaud: gestión activa, de convicción, flexible, sobre criterios ESG y que aprovecha las mejores oportunidades del mercado en cada momento. Una gestión de alta calidad que ha sido ampliamente reconocida por el mercado, como indica el hecho de que Citywire haya situado a Narula en el decimotercer puesto de un ranking formado por más de 1.900 especialistas en gestión activa a escala mundial.
El experto tiene el mejor alpha al más largo plazo, de un 154,93% frente al 112,03% que muestra la media de los gestores del sector; y ha mantenido un riesgo inferior al del benchmark, de forma consistente, durante todo ese período. Una buena base que apuntala las expectativas más favorables para Mirabaud Equities Global Focus.
Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica
Foto cedidaI Congreso 'Mejores prácticas y gobierno corporativo en el sector bancario'. Banca March celebra eI I Congreso sobre 'Mejores prácticas y gobierno corporativo en el sector bancario'
Destacadas personalidades del ámbito académico se han dado cita en la sede de Banca March en Madrid para analizar los desafíos a los que se enfrenta la industria bancaria. Bajo el título “Mejores prácticas y gobierno corporativo en el sector bancario” y en colaboración con la revista especializada Global Policy, Banca March ha organizado este primer encuentro, propiciando un debate a cargo de expertos de prestigio internacional sobre los principales desafíos a los que se enfrentan las entidades financieras.
La reciente crisis financiera puso de manifiesto las limitaciones y deficiencias de gobierno corporativo en entidades a ambos lados del Atlántico que, en cierta medida, permitieron una excesiva asunción de riesgos. Diez años después, la nueva regulación del sector bancario impone nuevas exigencias en cuanto a control de riesgos, exigencias de capital y remuneración de directivos. Durante el congreso, los expertos participantes debatieron sobre el nuevo entorno surgido como reacción a los excesos del pasado, que han obligado al sector a realizar un enorme esfuerzo para simplificar, recapitalizar y reorganizar sus operaciones.
El acto contó con la presencia de Philip Moyneux, decano de la Facultad de Administración de Empresas de la Universidad de Sharjah y catedrático emérito de la Universidad de Bangor (Gales, Reino Unido), asimismo, experto mundial en estructura y eficiencia de los mercados bancarios. Al igual que él, otros especialistas y catedráticos de distintas universidades europeas presentaron los trabajos realizados en ámbitos como supervisión bancaria, remuneración de ejecutivos y buen gobierno; cultura bancaria y liderazgo; gestión del riesgo y el comportamiento; regulación y supervisión; fintech y tendencias tecnológicas en el sector bancario; consolidación y competencia; o la banca y la economía real.
Crecimiento conjunto con la sociedad
Con este fin, Banca March, en colaboración con la revista Global Policy, lanzó el pasado mayo una convocatoria para la presentación de trabajos académicos sobre las áreas descritas. Bajo la coordinación de los catedráticos Myriam García-Olalla, de la Universidad de Cantabria, y Camilo José Vázquez Ordás, de la Universidad de Oviedo, se realizó la selección previa de los trabajos presentados durante la sesión del Congreso, que se incluirán en un suplemento especial de Global Policy, cuya fecha estimada de publicación es el próximo diciembre.
Durante la apertura del congreso, Rita Rodríguez Arrojo, vicepresidenta de Banca March, señaló: “En Banca March competimos con un modelo diferente que busca apoyarse en las mejores prácticas de Gobierno Corporativo y en el crecimiento conjunto con todos los grupos de interés, que aporte valor no sólo a nuestros accionistas, sino también a los profesionales que trabajan en él, a los clientes y a la sociedad en general. Estamos convencidos del alto valor de las aportaciones que la comunidad académica puede hacer al sector financiero. Por ello, desde Banca March les animamos a que sus conclusiones tengan voz y visibilidad, y sean una luz para un sistema económico más sostenible e integrador”, añadió Rodríguez Arrojo.
Pixabay CC0 Public Domain. Santander AM lanza Santander GO, la nueva gama de fondos mandatados en gestoras terceras
Santander Asset Management refuerza su gama de productos con el lanzamiento de Santander GO, una iniciativa global que incluye cinco nuevos vehículos de inversión mandatados a gestoras internacionales. Para ello, y tras un riguroso proceso de due dilligence, se han seleccionado a los mejores especialistas en cada una de las categorías –retorno absoluto, renta variable norteamericana, renta variable global, renta fija flexible global y renta fija a corto plazo estadounidense- complementando así las capacidades de gestión de SAM.
Según ha explicado la firma, Santander GO Absolute Return será gestionado por Amundi; Santander GO North American Equity por Morgan Stanley; Santander GO Global Equities ESG por Robeco; Santander GO Short Duration Dollar por JPMorgan y Santander GO Dynamic Bond Fund por Pimco. En la selección de los socios se han tenido en cuenta tanto criterios de rentabilidad como de consistencia de la misma en el tiempo, reconocimiento dentro de la industria de gestión de activos, prestando especial atención a sus capacidades operativas y de control.
Santander AM ha definido cada producto a medida del perfil de los clientes y asumirá el control de los riesgos de cada vehículo, mientras que las gestoras terceras tendrán delegada la gestión del fondo, incluyendo las decisiones de inversión y la ejecución de las órdenes. La gama Santander GO se lanza en Luxemburgo para facilitar la distribución global en las distintas geografías de Grupo Santander, permitiendo además la creación de vehículos locales sujetos a regulación local.
Mariano Belinky, consejero delegado global de Santander AM, señala que “con esta iniciativa, podremos ofrecer a nuestros clientes las mejores opciones en aquellas tipologías de activos donde se exige un mayor nivel de especialización para desarrollar una gestión eficiente y nos permitirá posicionarnos no solo donde ya somos gestores de referencia sino también en otras asset class más globales, con lo que nuestros clientes podrán beneficiarse de los movimientos macro globales sin renunciar a la rentabilidad”.
Foto cedidaManuel Gutiérrez Mellado, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock para España.. Manuel G. Mellado (BlackRock): "Aunque no aporte rentabilidad, la deuda soberana actúa como un seguro frente a la volatilidad"
Las tensiones comerciales y los riesgos geopolíticos van a ser el principal catalizador del crecimiento económico en la segunda mitad del año y desde BlackRock empiezan a recomendar a sus clientes ser más conservadores en esta etapa final del ciclo. «Eso no significa en cualquier caso capitular, vender todos los activos de riesgo y ponernos en liquidez», ha afirmado Manuel Gutiérrez Mellado, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock para España.
En su opinión, EE.UU. está exportando incertidumbre económica y política y la relación entre EE.UU. y China está generando una «competencia estratégica que se va a convertir en estructural y persistente». En este escenario los principales movimientos del mercado se rigen por una mayor tendencia al proteccionismo, un ciclo económico más largo y la construcción de carteras «resilientes». «Nos encontramos en la parte final de un macrociclo económico, pero no estamos preocupados por una recesión a corto plazo», afirma Gutiérrez Mellado.
El 80% de la deuda soberana de países desarrollados ofrece rentabilidad negativa o por debajo del 2%, lo cual significa que ni siquiera consigue batir a la inflación. Aún así, Manuel Gutiérrez Mellado, vicepresidente del equipo de ventas retail e institucional para Iberia de BlackRock, ve necesario incorporarla a las carteras de los inversores. «Aunque no aporte rentabilidad, la deuda soberana actúa como un seguro frente a la volatilidad de los mercados y aporta diversificación a las carteras», ha explicado durante un encuentro informativo.
La estrategia pasa, además, por añadir duración en este activo y sitúa el tramo de la curva con mayor liquidez entre los 5 y 10 años. «En algún momento de corrección en los mercados, la deuda soberana es la que mejor puede ayudar a mitigar las caídas de la renta variable y es la duración lo que va a ayudar a compensarlas actuando como un seguro». En renta fija desde BlackRock apuestan por estrategias «unconstrained» que permitan al gestor tener mayor libertad para pivotar la cartera frente a otras estrategias más pegadas al índice.
En cuanto a la renta variable, Gutiérrez Mellado señala que la principal fuente de rentabilidad serán el cupón o el dividendo. «Históricamente los inversores han sido recompensados por tener renta variable en la parte final del ciclo«, añade.
En la construcción de una cartera resiliente hay otras herramientas que el inversor puede utilizar para proteger su cartera. Desde el oro, el activo refugio por excelencia, hasta las estrategias de retorno absoluto, pasando por los bonos ligados a la inflación y la exposición a determinados factores de inversión como la mínima volatilidad.
La liquidez también es otra de esas herramientas que ayudan a los inversores a mitigar la volatilidad, aunque Gutierrez Mellado advierte de que «puede lastrar la rentabilidad de la cartera, al contrario que sucedía en el pasado».
Pixabay CC0 Public Domain. Los inversores internacionales controlan el 48,1% de la bolsa española
La confianza de los inversores internacionales en la Bolsa española marcó el año pasado un nuevo récord. Según el Informe Anual sobre la propiedad de las acciones cotizadas, elaborado por el Servicio de Estudios de BME, los no residentes poseen el 48,1% de la Bolsa española. Son dos puntos porcentuales más que el año pasado y supone un nuevo récord histórico.
Las empresas cotizadas gozan de una presencia de inversores extranjeros en su capital más amplia, diversificada y transparente que las compañías no cotizadas. Los inversores foráneos cuentan con poco más del 20% de las acciones de empresas no cotizadas, frente a casi la mitad del valor de las compañías de la Bolsa española que controlan.
Las compañías no financieras son el segundo grupo con más peso en el capital de las compañías españolas, ya que controlan el 20,5% de su valor bursátil, cuatro décimas más que el año pasado. Tras las desinversiones de los tiempos de la crisis para reducir el endeudamiento, las sociedades han incrementado en más de tres puntos porcentuales su participación en Bolsa desde 2014.
Por el contrario, la presencia de las familias en la Bolsa cae dos puntos hasta el 17,2%, en parte, por el crecimiento de la inversión en instituciones de inversión colectiva. Esta cifra se acerca el nivel medio de los países europeos.
Se mantiene prácticamente estables la participación en la Bolsa española de los fondos de inversión, planes de pensiones y seguros (un 7,9%), de las Administraciones Públicas (un 3,3%) y de bancos y cajas (un 3%).
Accede a los informes de BME a través de este link.
Foto cedidaRichard Woolnough, gestor del M&G (Lux) Optimal Income Fund.. Richard Woolnough (M&G): "El mercado anticipa una recesión porque la Fed solo se fija en Wall Street"
El mercado mantiene la expectativa de que la recesión en EE.UU. está a la vuelta de la esquina, pero según Richard Woolnough, gestor del M&G (Lux) Optimal Income Fund, esto es porque la Fed solo se fija en Wall Street. «No es una buena forma de dirigir la economía y no creo que haya que bajar los tipos de interés», ha defendido durante un encuentro con clientes en Madrid.
Woolnough destaca el crecimiento del mercado de deuda corporativa con grado de inversión (IG) en las últimas dos décadas, que ha caminado en paralelo al deterioro de su calidad. Por ejemplo, en la Eurozona se ha pasado de 204 emisores en el año 1997 a 687 en el año 2018, sobre todo en los últimos cinco años. Los datos muestran, además, la similar evolución que han experimentado los mercados de crédito corporativo tanto de EE.UU. como de Reino Unido, donde casi se han duplicado los emisores en el período entre 1997 y 2018.
De forma paralela, se observa como la calidad de ese crédito se ha ido deteriorando en el mismo período, pasando de un rating medio de AA a uno de A-. En el caso de los bonos gubernamentales, el deterioro de la calidad ha sido especialmente intenso en el caso del crédito corporativo de la Eurozona en comparación con el de EE.UU. y Reino Unido.
De hecho, si comparamos el deterioro de calidad de los bonos gubernamentales de la Eurozona frente a los corporativos, son éstos últimos los que salen peor parados, como se observa en el siguiente gráfico.
En este contexto de crecimiento de la emisión de crédito de peor calidad crediticia, Richard Woolnough, gestor del M&G (Lux) Optimal Income Fund, ha advertido del riesgo de sufrir default en los próximos años. «En el crédito CCC e inferior la probabilidad de impago es enorme, dentro de unos años 1/3 de esa deuda podría sufrir impagos. Es la diferencia entre asegurar a un conductor de 20 años o a uno de 50 años», ha explicado durante un encuentro con clientes en Madrid. En concreto, la tasa de default del crédito CCC supera el 35% en el período 1970-2015 frente al 0,1% de la deuda corporativa de mayor calidad (AAA).
En este escenario, Woolnough explica que, en base a su visión sobre la economía, han reducido mucho la duración. «La duración media de la cartera es de dos años. Europa se convirtió en buen valor entre 2010 y 2011 y fue ahí cuando compramos duración. Ahora estamos sobreexpuestos a crédito corporativo IG y solo compramos renta variable cuando esté muy barata», destaca.
Además, apuestan por las emisiones de deuda que cuentan con una prima adicional. Ejemplos de ello son las emisiones de deuda de ATT, Comcast y Verizon, que está comprando su deuda y lo que hacen es comprar al mercado. «Para nosotros es fantástico e intentamos aprovecharlo», destaca Woolnough. Respecto a la deuda soberana, han aumentado su exposición a la periferia europea, Italia y España y señala que los bunds a corto plazo, aunque la rentabilidad sea negativa, tienen la ventaja de la escasez de oferta aunque están caros comparados con los bonos estadounidenses.
Woolnough defiende, por último la prima de liquidez del fondo. «La liquidez es muy importante, pero una de las cosas que hemos hecho bien es cosechar esa prima de liquidez. Cuando el mercado está muy caro, salimos y cuando está barato, compramos. La situación ha sido mucho más estable de lo que se podría pensar», concluye.
