Foto cedida. AXA IM apuesta por activos olvidados y desconocidos como el high yield americano y los REITs
El impacto de la guerra comercial ha sido hasta el momento limitado en la economía, pero los indicadores de actividad del segundo trimestre dicen que el rebote del primero no es sostenible. Así las cosas, desde AXA IM creen que la Fed bajará hasta dos veces los tipos de interés este año y utilizará en julio «la herramienta del discurso, que puede tener más impacto que la bajada de tipos en sí misma», sostiene Jaime Albella, director de ventas para España de AXA IM.
Los inversores, enfrentados a un universo de renta fija donde dos tercios de la deuda soberana (13 trillones de dólares) está en rentabilidad negativa y en a un contexto en el que la bolsa ha alcanzado valoraciones exigentes, deben abrirse a activos más desconocidos u olvidados donde encontrar valor y retorno para sus ahorros. Desde AXA IM destacan dos: el high yield americano y los REITs.
En el primer caso se trata de un activo que, según Albella, se ha comportado mejor que en el S&P500 en los últimos 15 años. Con una revalorización en lo que llevamos de año del 6%, «el inversor puede ganar con una volatilidad bastante baja». En opinión de Albella, el desconocimiento de este activo por parte del inversor español no se justifica solo por su escasa educación financiera sino también porque «su nombre, al traducirlo al español, no ayuda». «Siempre decimos que hay valor en las small caps y este tipo de empresas son las small caps de la renta fija, y son menos seguidas por los analistas. El 60% no tiene rating crediticio y aquí es donde realmente está el valor», añade.
En renta variable, donde están infraponderados tácticamente, otro de los nichos de valor que encuentra la gestora son los REITs o compañías inmobiliarias cotizadas. «La inversión en REITs, el activo eternamente olvidado, se presenta como una alternativa defensiva en la búsqueda de yield», destaca Albella.
Economía en evolución frente a la vieja economía
La economía en evolución, que representa temáticas de inversión como el envejecimiento de la población, la urbanización, las tecnologías limpias, la automatización y el consumo conectado, es otra de las estrategias que proponen para un entorno de bajas rentabilidades. «Las compañías estarán o en la vieja economía o en la economía en evolución que representan estas cinco temáticas y son estas últimas las que van a liderar el futuro», ha afirmado Beatriz Barros de Lis, directora general de AXA IM en España.
El fondo AXA WF Framlington Evolving Trends mantiene una exposición típica de entre el 10% y el 30% a cada una de las cinco tendencias de la economía en evolución, con una estraegia global múltiple y una cartera concentrada de entre 40 y 60 compañías.
Pixabay CC0 Public Domain. PER de Shiller: una asignación de activos confiable y racional
Históricamente y, en muchos casos todavía hoy, ratios con niveles de inflación esperados, estimaciones de movimientos de tipos de interés o la fluctuación del precio del petróleo han sido la base de muchos gestores para establecer sus niveles de exposición a los distintos tipos de activos y de esa forma preparar las carteras ante los distintos escenarios estimados futuros. Como se ha demostrado a lo largo de los distintos ciclos económicos, tres de cada cuatro estimaciones macroeconómicas se equivocan, impactando directamente en los resultados de esas carteras debido a una sobreestimación de fenómenos económicos que no llegan nunca a suceder o que su realización se dilata en el tiempo.
En medio de este proceso también intervienen factores emocionales que, evidentemente, juegan un rol perjudicial para una correcta y efectiva asignación de activos. Este es uno de los factores de mayor riesgo dentro de este proceso, debido a que cada individuo tiene paradigmas conductuales arraigados a sus propias experiencias que llevan a la toma de decisiones irracionales.
En Amiral Gestion, hemos elegido un ratio objetivo y riguroso para llevar a cabo nuestro proceso de selección de activos. El PER de Shiller, que ha sido promovido por Robert Shiller quien obtuvo el premio Nobel de Economía en el año 2013, apunta justo en la dirección de la racionalidad y la normalización del ciclo económico para determinar el nivel óptimo de exposición a la renta variable.
El mecanismo del ratio se basa en coger los últimos diez años de beneficios de las compañías que componen el índice, calcular el nivel de precio/beneficio actual y, en base a la media histórica, determinar si debemos estar infra o sobreponderados. A esto llamamos la normalización del ciclo, justo por coger un periodo largo de tiempo. Es importante destacar que el PER de Shiller toma como índice de referencia al S&P 500 y nosotros realizamos un índice ponderado entre distintas geografías, pudiendo así nuestro fondo invertir de manera global.
Las ventajas del modelo son múltiples: primero, la rigurosidad del ratio con respecto a las valoraciones actuales, siguiendo el principio de la reversión a la media; segundo, el hecho de que no entren factores emocionales y de naturaleza humana en el proceso lo hace robusto y confiable; y tercero, la cartera se equilibra de manera diaria según las valoraciones, permitiéndonos ser muy agiles para aprovechar oportunidades en los mercados ante eventos inesperados. Este equilibrio se realiza a través de futuros sobre índices debido a que es la forma más rápida y eficiente de hacerlo.
Ante la situación actual que atraviesan los mercados, pasando por las tensiones geopolíticas entre China y EEUU, la flexibilización de la política monetaria de la Fed (por tiempo limitado), los retos demográficos que presentan la mayoría de las economías desarrolladas del mundo y el alto nivel de endeudamiento de la gran mayoría de países occidentales, podemos concluir que el escenario es complejo para poder atinar de manera rigurosa nuestras expectativas y estimaciones macroeconómicas del futuro. Por eso, estamos convencidos de que es importante contar con un mecanismo que sea capaz de centrarse en datos reales y en estadísticas comprobadas para completar la ardua tarea de confeccionar una exposición optima a distintos tipos de activos. Sextant Grand Large es nuestra estrategia mixta conservadora que utiliza el PER de Shiller desde el año 2010 y los resultados han sido extraordinarios, tanto en términos de exposición como niveles de volatilidad.
Apostamos firmemente por la racionalidad en momentos de euforia e incertidumbre.
Tribuna de Francisco Rodríguez d’Achille, responsable de desarrollo de negocio institucional en Amiral Gestion
Foto cedidaFederico García Zamora, managing director y responsable de deuda emergente de Mellon, parte de BNY Mellon IM, y gestor de BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency Fund.. Tipos de interés, divisas y commodities: tres variables que explican el comportamiento de la deuda emergente en moneda local
La mayoría de los gestores reconocen que los inversores tienen un freno a la hora de plantearse su exposición a activos emergentes. Pese a que la mayoría reconoce que los fundamentales en estos países han mejorado, los inversores siguen interpretando estos mercados como un área con mucho más riesgo político y complejos de entender. Una tendencia que se acentúa cuando además hablamos de invertir en deuda en divisa local.
Esta misma opinión sostiene Federico García Zamora, managing director y responsable de deuda emergente de Mellon, parte de BNY Mellon IM, y gestor de BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency Fund. Tras seis años en Mellon, García reconoce que el feedback que recibe cuando se reúne con clientes le hace pensar que, habitualmente, se interpreta que esta clase de activos está determinada por lo que pasa en los países en los que invierte más de lo que ocurre fuera.
“Creo que la inversión en activos emergentes tiene muchos mitos alrededor y que el inversor no termina de entender bien estos mercados. En realidad es a la inversa. Si miramos la historia de esta clase de activos, que son relativamente nuevos en el mercado, vemos cómo dos tercios de la volatilidad que han experimentado está explicada por motivos externos. Y me refiero a bonos locales en moneda local en países como Brasil, Chile, Polonia, Rusia, Argentina, Turquía, Colombia, Tailandia, India o Malasia”, sostiene.
Según explica García, en Mellon han desarrollado un modelo de evaluación para estimar cuál es el retorno de este tipo de activos y en el cual han introducido tres factores externos que, insiste, “explica dos tercios del comportamiento de esta clase de activos”. Estas tres variables son: las tasas de interés en países core como Estados Unidos, Japón y Europa, el precio de las commodities y el tipo de cambio del dólar frente al euro.
De acuerdo con el modelo de la gestora, en 2018, la deuda emergente en moneda local sufrió una mayor corrección de lo que los factores tradicionales podrían explicar, por lo que este experto considera que esta corrección se vio magnificada por el propio comportamiento de los inversores que estaban expuestos a este tipo de activo.
Reconoce que estos factores no lo son todo, pero sí “una parte significativa de toda la batalla” que los inversores y los gestores deben de tener en cuenta a la hora de valorar qué oportunidades pueden encontrar en su exposición al mercado de deuda emergente en moneda local. La firma ha materializado su visión y enfoque sobre esta clase de activos en el fondo BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency.
“Para los gestores de “asset allocation” me parece mucho más útil tratar de entender estas tres variables, que acertar lo que va a hacer, por ejemplo, Erdogan en Turquía o Bolsonaro en Brasil. Capturar una buena parte del comportamiento de este activo, si logras entender estas variables. Nuestra especialidad como Mellon es entender esta clase de factores, entre otros”, afirma.
Perspectivas de mercado
Según la experiencia de su equipo, la perspectiva para estas tres variables es positiva. “El euro va a subir, las commodities van a subir y las tasas globales no se van a mover mucho, básicamente por el cambio de dirección que han mostrado los bancos centrales y por la ausencia de inflación. Todo esto va a ayudar a esta clase de activos que, aunque está categorizada dentro de la renta fija, muchas veces tiene retornos que son más parecidos a la renta variable debido al componente de la divisa. Creo que en el entorno actual, esta clase de activo puede ofrecer retornos superiores a cualquier otro activo de renta fija”, explica.
Una de las razones que García argumenta para defender que “soplará viento a favor” para esta clase de activos es porque espera una apreciación del euro. “Pese al caos político de Europa, las razones para esperar una apreciación del euro son dos: una es estructura y otra es cíclica. Respecto a lo estructural, hay que tener en cuenta que en el caso de las monedas desarrolladas revierten a la media por razones económicas, y más en un momento en el que el dólar está caro, los factores fundamentales se van a deteriorar y la gente está sobreexpuesta al dólar. En lo referido al motivo cíclico es sencillo: los factores cíclicos se están dando la vuelta”, explica.
En este sentido, García señala que las oportunidades que ve en el mercado de deuda emergente va muy en línea con la visión que tienen de las divisas. “Me gustan los países del este de Europa, como Polonia o República Checa que aunque no suenan muy sexy, con un euro apreciándose sus monedas van a tener mucha trayectoria. También países que dependen de la producción de petróleo, ya que consideramos que esta materia prima va a seguir subiendo por voluntad política, como Rusia, que es uno de los países más baratos ahora mismo, o Colombia”, concluye.
Foto cedida. MyInvestor impulsa la investigación del cáncer de la mano de técnicas en bioinformática y con el apoyo de deportistas como Arbeloa, Santamaría y Tayara
MyInvestor se suma a la lucha contra el cáncer infantil. La firma participará en el triatlón Artiem Half de Menorca y el triatlón Challenge de Madrid, a través de varias iniciativas de patrocinio de equipos y donación directa, para contribuir a la financiación del proyecto Fast-Track que lidera CRIS Contra el Cáncer.
Este innovador proyecto se desarrolla en la unidad CRIS de investigación y terapias avanzadas para cáncer infantil en el Hospital Universitario de la Paz de Madrid. Utilizará los últimos avances en secuenciación y bioinformática para identificar las alteraciones en el genoma de los tumores de niños con recaída y, a partir de ahí, aplicar terapias y tratamientos dirigidos y personalizados a cada paciente.
El objetivo de MyInvestor es recaudar fondos y dar a conocer una iniciativa que lucha contra la principal causa de mortalidad infantil.
«El cáncer es la principal causa de muerte infantil en nuestro país. Se diagnostican al año 1.400 niños con cáncer en España, de los cuales un 20% muere. Esta cifra se ha mantenido estancada durante las últimas décadas. A pesar del dramatismo de la situación, los tratamientos contra el cáncer infantil están estancados desde hace 30 años, ya que es muy diferente del cáncer en adultos», explica Marta Cardona, directora de CRIS Contra el Cáncer.
«Es imprescindible desarrollar la investigación clínica para poder comprender cómo se produce el cáncer, tratar de evitarlo y combatirlo mediante terapias más eficaces y con menos efectos secundarios», añade Cardona.
Con el espíritu de sostener estas investigaciones y lograr financiación, el próximo 22 de septiembre el triatleta olímpico Omar Tayara se unirá al equipo de MyInvestor en el Artiém Half de Menorca, junto a otros deportistas como Miguel Silvestre Iniesta, Luis Pablo García Coronado y varios empleados de la fintech.
Daniel Guerrero, patrono de la CRIS Contra el Cáncer y padre de Isabel, niña que a los seis meses enfermó de leucemia y gracias a un tratamiento experimental venció la enfermedad, también participará en la prueba de la isla balear, junto a su hija y esposa.
Paralelamente, también el 22 de septiembre, otros profesionales del deporte como el ex jugador de fútbol Álvaro Arbeloa, el triatleta cuatro veces campeón del Mundo Alejandro Santamaría, el triatleta Agustín Toribio, Marcos Pascuale y entre otros, formarán parte del equipo de MyInvestor en la prueba de ‘Madrid Challenge’.
Pixabay CC0 Public Domain. Royalties sanitarios: una brecha de financiación que ofrece oportunidades
El término «royalty» tiene siglos de antigüedad: procede de la época en la que las minas de oro y plata de Gran Bretaña pertenecían a la corona británica. A cambio de un pago previo, las partes interesadas obtenían el derecho a excavar los metales «de la realeza» (royal, en inglés).
En la actualidad, podemos pensar en los royalties (regalías, canon o derechos) como el adelanto de un pago futuro, un mecanismo por el que una organización obtiene la posibilidad de recaudar flujos de caja futuros a cambio de un pago previo.
El cobro de esos flujos de caja futuros está directamente relacionado con la venta de un producto concreto durante un periodo de tiempo determinado. Los royalties son una alternativa a los métodos de financiación tradicionales, pero también están sujetos a estrictas condiciones financieras.
Han venido para quedarse
Los royalties sanitarios se han convertido en parte integral y permanente del sector farmacéutico desde que empezasen a usarse a principios de los 90. Antes de que se generalizase su uso como solución de financiación alternativa, las grandes farmacéuticas financiaban el desarrollo de medicamentos por sus departamentos de I+D.
Sin embargo, encontrar nuevas fórmulas se fue haciendo imperativo debido a los elevados niveles de gasto y de riesgo que implicaban las primeras fases del desarrollo de los medicamentos, y al declive de la productividad de los departamentos de I+D.
En 2002, las diez principales farmacéuticas estadounidenses habían externalizado el desarrollo de un 16% de sus nuevos medicamentos. En 2012, esa cifra había aumentado hasta el 33%. Como resultado de la constante necesidad de innovación biomédica, en 2016 el 70% de sus ventas correspondía a fármacos fabricados por empresas pequeñas y medianas. Esta transformación ha llevado a las grandes farmacéuticas a externalizar las actividades de I+D de nuevos medicamentos, lo que resulta mucho más eficiente.
Necesidades de financiación
El desarrollo de fármacos se reparte entre tres grandes categorías de investigadores: empresas biofarmacéuticas de tamaño pequeño y mediano, inventores y universidades. Aunque cada grupo ejerce una función distinta dentro del proceso de desarrollo de medicamentos, todos tienen algo en común: la necesidad de financiación.
En muchos casos, el objetivo de financiarse con royalties es gozar de una mayor flexibilidad. Por ejemplo, una universidad puede ofrecerlos en una de sus patentes para financiar la construcción de instalaciones de investigación. Por este motivo, representan una enorme oportunidad para que los gestores de inversiones alternativas cierren esa brecha de financiación. Además, permiten a los inversores participar en el sector de ciencias de la vida asumiendo un riesgo bajo, porque el pago de royalties suele estar vinculado a la vida de la patente.
Por otro lado, ganan acceso a flujos de caja ligados a ventas realizadas en un monopolio regulado. Además, la estructura financiera de estos instrumentos es similar a la de la deuda sénior garantizada, por lo que normalmente los inversores tienen prioridad en caso de impago.
Las firmas de préstamos especializados también pueden contribuir a cerrar la brecha de financiación mediante la emisión de deuda garantizada por royalties, ya que pueden emitir un mayor volumen que las entidades tradicionales, aunque con un coste también más elevado. Un aspecto importante es que el dueño de la patente mantiene el control del negocio a la vez que gana flexibilidad financiera.
Estos incentivos están generando interesantes oportunidades de inversión en el mercado de los royalties sanitarios. El elevadísimo coste medio del proceso de aprobación de un nuevo medicamento (unos 2600 millones de dólares, según el Tufts Center for the Study of Drug Development) representa otro catalizador.
Otro factor de desarrollo es el vencimiento, cada vez más próximo, de las patentes de varios medicamentos importantes: las empresas buscan alternativas para compensar la parte de sus ventas que sufrirá la competencia de los genéricos. Según un promedio de estimaciones de expertos del sector, las operaciones del mercado de royalties sanitarios rondan los 14.000 millones de dólares al año.
Valor relativo
En la actualidad, los royalties sanitarios también resultan atractivos en comparación con otras clases de activo. Las estrategias que invierten en ellos ofrecen acceso a generosos niveles de rentas y rendimientos de entre el 5% y el 20%, según la fase de desarrollo en la que esté el producto. Además, los royalties suelen ser activos que se mantienen hasta el vencimiento, por lo que la estrategia de salida de los inversores no depende de los mercados de capitales.
Históricamente, el mercado de royalties sanitarios ha presentado una baja correlación con los de crédito o de renta variable e, incluso, con el conjunto de la economía. Sin embargo, el éxito de estos instrumentos está ligado a tendencias demográficas generales como el envejecimiento de la población, que conlleva un mayor gasto sanitario.
Se estima que el porcentaje de la población mundial con más de 60 años crecerá un 56% entre 2015 y 2030. Y las ventas farmacéuticas en todo el mundo aumentan a una tasa anual compuesta del 6%. Por todos estos motivos, los inversores institucionales pueden desempeñar un papel importante y ayudar a dar respuesta a las crecientes necesidades médicas proporcionando financiación para la investigación farmacéutica del futuro.
Tribuna de Mike Brooks, responsable de multiactivos diversificados en Aberdeen Standard Investments
Foto cedida. BNP Paribas Wealth Management incorpora a Álvaro Mus Elorza como banquero privado para su equipo de Key Clients
BNP Paribas Wealth Management ha anunciado la incorporación de Álvaro Mus a su equipo de Key Clients. Álvaro se responsabilizará de la prospección y seguimiento de clientes y prospects de este segmento reportando directamente a Alfonso Martínez Parras.
Álvaro Mus es BA International Business, Concentration in Economics & Finance por la London Metropolitan University y es Certified Wealth Management Advisor por la Bern University.
Inició su carrera profesional en el área de Banca Privada de Barclays Bank en Mallorca. En 2010 se incorporó a Deutsche Bank Banca Privada en Mallorca y Barcelona, hasta 2014, que pasó a formar parte de UBS Wealth Management en Luxemburgo, como responsable de los clientes estratégicos españoles dentro del UHNWI Desk, puesto que ocupó hasta este nombramiento.
Esta nueva incorporación es parte del nuevo posicionamiento en España de BNP Paribas Wealth Management, centrado en los segmentos Very High Networth y Ultra High Networth, con un foco especial en los Key Clients.
“El área de Key Client Group se creó en 2011 para ofrecer un servicio diferenciado dedicado a las familias con grandes patrimonios, ya que estos clientes tienen unas necesidades y un perfil absolutamente específico», comenta Alfonso Martínez Parras, director general de la entidad y responsable del Key Client Group en España.
«Este equipo está formado por más de 120 banqueros privados senior en Europa, Oriente Medio, Asia y EE.UU., que ofrecen a nuestros clientes un servicio especializado y una visión 360 grados para todo su patrimonio, cubriendo todas las necesidades que el cliente pueda tener a través de un único punto de contacto, su banquero privado. Nuestros grandes clientes pueden beneficiarse de una exclusiva y única oferta de productos y servicios, diseñada para aprovechar todas las capacidades del Grupo BNP Paribas”, concluye Martínez Parras.
Foto: Gacabo, Flickr, Creative Commons. Credit Suisse IWM amplía su equipo en España con la incorporación de cuatro banqueros para altos patrimonios
Credit Suisse International Wealth Management (IWM), la división de banca privada de Credit Suisse, fortalece su negocio en España con la incorporación de cuatro banqueros privados que prestarán servicio a los clientes de altos patrimonios de la entidad desde la oficina de Madrid.
Paloma Gómez de la Higuera se incorpora como banquera privada senior desde Popular Banca Privada. Gómez de la Higuera es una profesional con una dilatada experiencia en banca privada de más de 22 años, que se ha formado en entidades como Bankinter y Bestinver.
Jaime Beruete Concostrina proviene de la oficina de Londres de Fisher Investment y se incorpora como banquero privado en Credit Suisse. Beruete acumula 12 años de experiencia en el sector financiero, gran parte de ellos ligado a banca privada y gestión de patrimonios en entidades como JP Morgan y Jefferies International.
También se une al equipo de banqueros de Madrid Patricia Fitzgerald, que se traslada desde Credit Suisse en Nueva York, donde estuvo cubriendo renta fija y préstamos estructurados de mercados emergentes. Fitzgerald es CFA e inició su carrera profesional en Citi. Así como Carlos Núñez Alfaro, CFA, que viene de ATL Capital y cuenta con experiencia en banca privada y en análisis de M&A.
“España es un mercado clave para la estrategia de crecimiento de la división de banca privada del banco, y por ello fortalecemos nuestro equipo desarrollando talento interno del banco y atrayendo talento externo. Me complace afirmar que estos profesionales de dilatada experiencia en banca privada nos proporcionarán las capacidades necesarias para seguir ofreciendo el mejor servicio a nuestros clientes y continuar progresando”, dice Miguel Matossian, responsable de Credit Suisse IWM para Iberia.
El negocio de banca privada de Credit Suisse en España no ha dejado de crecer desde 2007. Sus activos bajo gestión han aumentado un 130% entre 2011 y 2018, marcando una tendencia sostenida de desarrollo del negocio en este mercado.
Foto cedidaHans Bevers, economista jefe de Bank Degroof Petercam.. El decepcionante crecimiento, la baja inflación y la incertidumbre política empujan a los bancos centrales a actuar
Los bancos centrales son los grandes protagonistas este mes. Primero el mercado escuchará al Banco Central Europeo (BCE) mañana en su reunión sobre política monetaria y, para concluir julio, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) se reunirá a final de mes. Según las expectativas del mercado, ambas instituciones monetarias reafirmarán su tono dovish e incluso anunciarán bajadas de tipos.
En opinión de Hans Bevers, economista jefe de Bank Degroof Petercam, la evolución del crecimiento global, la falta de inflación y las tensiones políticas justifican que los bancos centrales tomen medidas y busquen herramientas que sirvan de soporte para la economía global.
“La combinación de una actividad económica modesta, la incertidumbre geopolítica, incluidas las tensiones comerciales, la disfunción del Congreso en EE.UU., el Brexit y la preocupación por Italia en Europa, y la inflación subyacente por debajo del objetivo implica que los bancos centrales no tienen absolutamente ninguna prisa por endurecer las condiciones monetarias. Por el contrario, tanto su tono como su política se han vuelto mucho más dovish en los últimos meses. Ahora es casi seguro que próximamente pondrán en marcha más estímulos. En cualquier caso, los mercados financieros ya lo están descontando ampliamente”, explica Bevers
En su opinión, la desaceleración del crecimiento de Estados Unidos llevará a la Fed a recortar los tipos en el segundo semestre. De hecho, la lenta actividad industrial mundial, en combinación con la fortaleza del dólar, está erosionando la confianza en la industria manufacturera. Las perspectivas de beneficios empresariales y de inversión se están debilitando y, además, el impacto positivo de las bajadas de impuestos de Trump se está desvaneciendo.
“Mientras tanto, las presiones inflacionarias subyacentes se han reducido en los últimos meses, con una inflación subyacente de PCE situándose solamente en el 1,6%. La Reserva Federal ha quitado importancia a esta cifra al decir que se debe a factores idiosincrásicos. Sin embargo, el factor más probable es la disminución del crecimiento de los costes laborales unitarios, que comenzó antes. Con una actividad económica débil, un sentimiento empresarial pesimista, una inflación modesta y riesgos para las perspectivas económicas sesgados a la baja, la Reserva Federal tiene el camino preparado para flexibilizar su política monetaria y recortar los tipos de interés en el segundo semestre del año”, añade el economista jefe de Bank Degroof Petercam.
En este sentido, coincide con el consenso de mercado al señalar que los mercados financieros ya están cotizando bajadas de tipos para finales de año y, por lo tanto, están convencidos de que el primer recorte se producirá en julio. Esto está muy cercano, pero debido a la tregua comercial y al hecho de que la Reserva Federal no quiere parecer que cede a los ataques del presidente Trump contra su política monetaria, creemos que es un poco más probable que la Reserva Federal espere hasta septiembre (antes de bajar tipos de nuevo en diciembre).
Más cercana está la reunión del BCE que, según Bevers, reforzará su orientación a futuro, reducirá el tipo de interés de los depósitos y reanudará el QE. “Lógicamente, la combinación de unas perspectivas de crecimiento pesimistas y de unas cifras de inflación por debajo de lo esperado ha llevado al BCE a ser mucho más cauteloso en los últimos meses. En su reunión de junio se dieron más detalles sobre las condiciones del programa TLTRO-III y, lo que es más importante, también se señaló una clara voluntad de recortar los tipos y reiniciar el QE si las perspectivas de crecimiento e inflación no mejoran sustancialmente”
En conjunto, la cuestión no es si el BCE tomará medidas, sino más bien cuándo y cuánto. Según su previsión, es probable que el próximo movimiento del BCE sea una reducción del tipo de interés de los depósitos del -0,4% al -0,5% en septiembre (introduciendo al mismo tiempo un tipo de interés escalonado para limitar su impacto en la rentabilidad de los bancos comerciales). Eso no es todo, “existe una gran posibilidad de que el BCE también anuncie que reanudará su programa QE”, añade.
Pero Bevers advierte que reanudar el QE no significa que vaya a tener un impacto significativo en la actividad económica de la zona euro. “La política fiscal resultaría más eficaz. Sin embargo, la Comisión Europea ha sido bastante flexible en la interpretación de las normas fiscales en países como España, Italia y Francia y, además, esto está lejos de ser un programa de inversión fiscal paneuropeo coordinado”, concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Los inversores particulares recurren a la gestión activa en busca de más diversificación, menor volatilidad y rentabilidades más altas
La última encuesta internacional realizada por Natixis Investment Managers muestra que los inversores tienen sentimientos encontrados en relación con el riesgo y la rentabilidad, pero prefieren la gestión activa y el asesoramiento profesional. La gestora ha entrevistado a 9.100 inversores particulares de todo el mundo para la edición de esta encuesta.
“Tras experimentar uno de los periodos más complejos de la última década, las expectativas de rentabilidad de los inversores han aumentado, pero su tolerancia al riesgo está en duda”, apunta la gestora en sus conclusiones. Aunque el 86% de los encuestados cree que es importante que sus inversiones consigan resultados a largo plazo, en contraposición a las ganancias a corto plazo, y el 77% escogería la seguridad antes que la rentabilidad si tuviera que elegir, la historia ha demostrado que los inversores pueden tener una memoria muy corta cuando se trata del riesgo y la volatilidad.
“Los inversores no parecen comprender plenamente que buscar rentabilidades de dos dígitos supone invertir en la parte alta del espectro de riesgos. La gran desconexión entre la tolerancia al riesgo y las expectativas de rentabilidad pone de relieve la importancia de que los inversores trabajen con sus asesores para entender la realidad del riesgo y la volatilidad y para estar en disposición de conseguir sus objetivos a largo plazo”, señala Sophie del Campo, directora general de Natixis Investment Managers para Iberia, Latinoamérica y el área US Offshore.
La encuesta pone de relieve que las expectativas de los inversores están en mayor sintonía con las estrategias activas en detrimento de las pasivas, a pesar del crecimiento y la amplia aceptación de la inversión indexada. Los inversores también parecen ser más exigentes con esta modalidad de inversión y esperan recibir una gestión activa pura por las comisiones pagadas. He aquí algunas de las conclusiones:
Más de la mitad (56%) pagaría una prima por poder contrarrestar la volatilidad con gestión activa.
El 70% de los inversores señala que es importante que sus inversiones le brinden la oportunidad de batir al índice de referencia de la clase de activos.
El 70% señala que es importante tener la capacidad de aprovechar los movimientos a corto plazo de los mercados.
El 68% espera que sus fondos de inversión cuenten con una cartera que difiera del índice.
El 77% cree que los gestores de fondos cobran comisiones elevadas aunque realmente están replicando un índice.
La encuesta también muestra un renovado interés en las inversiones alternativas. Más de la mitad de los inversores (57%) afirma que la volatilidad les lleva a buscar inversiones más allá de las acciones y los bonos y el 38% de los encuestados afirma que ya poseen inversiones alternativas. En encuestas anteriores se ha puesto de manifiesto que los inversores aprecian especialmente el apoyo y los consejos de sus asesores financieros a la hora de invertir en activos alternativos.
¿Y la gestión pasiva?
La encuesta apunta que los inversores albergan algunas confusiones sobre los fondos indexados. Dos tercios (68%) de ellos señalan que entienden la diferencia entre inversión activa y pasiva, pero sólo el 68% reconoce que los fondos indexados ofrecen las rentabilidades del mercado, positivas o negativas, y no brindan protección alguna frente a las caídas de los mercados. Al mismo tiempo, dos tercios de los inversores (67%) afirman que la reciente volatilidad en los mercados les ha demostrado que los fondos indexados tenían más riesgo de lo que pensaban.
Ocho de cada diez profesionales financieros indican que este mercado alcista que dura ya 10 años ha hecho que los inversores sean complacientes en relación con el riesgo y que la volatilidad de los mercados en el último trimestre de 2018 contribuyó muy poco a cambiarlo. Aunque dos tercios de los inversores declararon a comienzos de 2018 que estaban preparados para los riesgos de mercado, a posteriori solo el 59% reconoció estar de verdad preparado para las caídas de finales de año.
“Las concepciones erróneas de los inversores en torno al riesgo, la volatilidad y la inversión indexada podrían quedar ocultas tras los objetivos de rentabilidad de dos dígitos. Durante la última década, los inversores han disfrutado de grandes ganancias en un largo mercado alcista con tipos de interés históricamente bajos y una relativa volatilidad. Podrían haber olvidado que los fondos indexados no gestionan el riesgo y están expuestos al mismo nivel de riesgo que presente el conjunto de los mercados. Los mercados de hoy demandan una visión a largo plazo y un enfoque activo de la inversión para aprovechar las mejores oportunidades y ayudar a los inversores a conciliar las expectativas de riesgo y rentabilidad”, concluye del Campo.
Pixabay CC0 Public Domain. Deuda subordinada: un activo con recorrido dentro de la renta fija
El mercado sigue atento a la evolución de la inflación. De hecho, las perspectivas están cayendo bruscamente y el objetivo del 2% parece poco realista a corto y medio plazo. Un escenario que impulsará las políticas acomodaticias del BCE y seguirá perjudicando a los activos de renta fija, un mercado donde el 23% de estos activos ofrecen rendimientos negativos.
Paul Gurzal, responsable de crédito corporativo de La Française AM, y Jérémie Boudinet, gestor de carteras de crédito corporativo de La Française AM, destacan que el programa de compra de activos del BCE todavía tiene «margen considerable» y «los recortes adicionales en los tipos interés de referencia y las medidas de mitigación para contener cualquier efecto secundario», siguen siendo parte de las herramientas del banco central.
En su opinión, los inversores esperan un ajuste en la redacción de los mensajes del BCE en su próxima reunión del comité en julio, con el fin de preparar a los mercados para un recorte de 10 puntos básicos en la tasa de depósito en septiembre. Un sistema de tipos diferenciados es posible para limitar los impactos negativos en el sistema bancario. Se espera que el BCE mantenga las compras de activos como una opción en caso de que el entorno macroeconómico se deteriore
“El giro hacia una mayor flexibilidad dado por la política monetaria anunciado en junio, que debería ser plenamente efectivo en julio, tanto en Europa como en Estados Unidos provocó un colapso en los rendimientos de los bonos, tanto en bonos del gobierno como en el crédito investment grade. Al mismo tiempo, las curvas de diferenciales investment grade se aplanaron debido a la búsqueda de rendimiento por parte de los inversores. Los datos disponibles, de carácter público, indican que, hasta la fecha, los flujos de entrada en los fondos de investment grade son sustancialmente positivos. Esperamos que este entusiasmo siga aumentando”, sostienen.
En este contexto, y a pesar de las sólidas rentabilidades de los fondos de deuda subordinada durante el primer semestre del año, ambos consideras que existen puntos de entrada atractivos. “Las primas de deuda subordinadas aún están muy lejos de sus puntos bajos de principios de 2018, ya que el diferencial promedio contra el índice de referencia de deuda subordinada de Credit Suisse CoCo fue de 402 puntos básicos al 2 de julio de 2019, en comparación con un mínimo de 258 puntos básicos en 26 enero 2018”, afirman.
Desde La Française AM esperan que el mercado de deuda subordinada siga respaldado por la búsqueda de rendimiento de los inversores, ya que cada vez es más difícil de encontrar en el espacio en grado de inversión y aún más en los bonos del gobierno. “Aún no hemos visto un retorno significativo de los flujos en las clases de activos de deuda subordinada, a diferencia de investment grade. Estamos muy lejos de las considerables entradas registradas en 2017. Además, en términos de oferta, el mercado primario de CoCos, la deuda subordinada de compañías de seguros y el mercado de híbridos corporativos han madurado, y no esperamos una importante emisión neta, ya que una gran parte de las emisiones ahora se utilizan para pre-financiar futuras calls”, destacan en su análisis.
