Foto cedidaMiguel Ángel García, responsable de Inversiones de Diaphanum. . Miguel Ángel García
Diaphanum cree que el crecimiento global en 2019 se situará por encima del 3%, gracias al empuje de países emergentes como China, India e Indonesia, que seguirán siendo el motor del avance económico a nivel mundial, y el buen tono de EE.UU., que resiste frente a una eurozona debilitada. La guerra comercial será el principal catalizador de los mercados en los próximos meses, la Administración Trump aumentará los aranceles a todas las importaciones a partir de diciembre y seguirá presionando a la Fed para que adopte una política monetaria más laxa, con el objetivo de mantener una economía robusta y los mercados en calma antes de las elecciones presidenciales de noviembre de 2020.
El desenlace final delBrexit, las revueltas de Hong-Kong, los problemas políticos en España e Italia y la amenaza a una nueva suspensión de pagos de Argentina son otros temas políticos que podrían tener cierta incidencia en los mercados de cara a los próximos meses. Así lo han defendido los expertos de Diaphanum en una reunión con periodistas esta mañana en Madrid.
En este contexto, su apuesta por la tesorería es clara. Miguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum, explica que “en la mayor parte de los activos de renta fija en euros se pueden producir pérdidas en próximos meses, por lo que la tesorería es una buena alternativa que además reduce la volatilidad de las carteras y permite aprovechar oportunidades de inversión”. Aunque advierte: el retorno será nulo o ligeramente negativo ya que el mercado interbancario y las Letras del Tesoro tienen rentabilidades negativas influidas por la tasa de facilidad de depósitos en el BCE. En este escenario, los fondos monetarios, aunque verán menguado su rendimiento por las comisiones, pueden ser una buena alternativa por su fiscalidad, junto a los depósitos.
En el caso de la renta variable, el excelente comportamiento de las bolsas hace que la relación entre las cotizaciones y los resultados (PER) esté ligeramente por debajo de la media histórica. García explica que “las rentabilidades por dividendo, salvo en EE.UU., son muy atractivas, en comparación con el retorno que se puede obtener con la renta fija. Las empresas están anunciando subidas de dividendos y recompra de acciones”. Diaphanum recomienda sobreponderar tecnología, materiales y consumo no cíclico e infraponderar sector financiero.
Los fondos alternativos de alta liquidez y volatilidad baja, con escasa expectativa de retorno y como sustitutos de los bonos gubernamentales, se configuran como una buena solución.
El petróleo podría mantenerse en el entorno de los 50/60 dólares por barril en el largo plazo y el oro entra en los objetivos de inversión de la entidad, por los tipos reales negativos, la demanda de países emergentes, la rigidez de la oferta y la cercanía del final de ciclo.
En el mercado de divisas, Diaphanum sigue cubierto en dólares, con la idea de descubrir a 1,2 euros, pues considera que la alta actividad económica de la economía americana y los diferenciales de las rentabilidades de los bonos juegan a favor de la divisa americana, mientras que las expectativas de más bajadas de tipos de la Fed, el déficit por cuenta corriente de EE.UU. y la presión política serían factores negativos. En el caso de la libra, que se mantiene en mínimos por la incertidumbre ante la solución del Brexit, Diaphanum considera que su compra tiene asociado un riesgo asimétrico con posibilidades de ganar mucho y perder poco. En el caso del yen, se sitúa como un activo refugio cuando aumenta la volatilidad de los mercados, aunque por fundamentales no debería revalorizarse.
Crecimiento penalizado en la eurozona
Sobre sus perspectivas de crecimiento, la entidad defiende que, en la eurozona, el crecimiento se verá penalizado en la recta final de 2019 por los efectos negativos de la guerra comercial. Tanto es así que Alemania, cuya economia se contrajo un 0,1% en el segundo trimestre, e Italia, tras los últimos cambios en su gobierno para evitar elecciones, han frenado en seco su actividad económica y se encuentran cerca de la recesión técnica. El sector exterior es el más penalizado, con especial incidencia en la industria del automóvil.
La economía española se enfrenta a una ralentización más suave de lo esperado que le permitirá mantenerse por encima de la media continental y con un menor nivel de precios. La demanda interna seguirá siendo el motor de crecimiento, con una rebaja de la aportación del sector exterior, por las tensiones comerciales, el precio de la energía y el menor avance de Europa. El principal desequilibrio para la economía española, en el corto-medio plazo, seguirá siendo el persistente elevado desempleo, con un mercado laboral que pierde el dinamismo de trimestres anteriores, junto al endeudamiento y el déficit público.
EE.UU., que cumplirá a cierre de 2019 41 trimestres consecutivos de crecimiento económico, afronta una ralentización de sus indicadores adelantados por la guerra comercial, que daña la confianza de los empresarios. No obstante, la situación de pleno empleo explica la fortaleza del consumo privado y provoca que la confianza del consumidor se encuentre en máximos históricos, con un crecimiento de los salarios que se mantiene en tasas estables y en torno al 3%.
Los estímulos monetarios y fiscales en China intentan contrarrestar los efectos negativos de la guerra comercial con EE.UU. El Gobierno chino está acometiendo una reducción de los impuestos y un incremento del gasto en infraestructuras. En cuanto los emergentes, que representan cerca del 60% del PIB mundial, los asiáticos mantienen niveles de crecimiento atractivos, mientras que América Latina padece la ralentización no esperada en Brasil y México, que crecen ya por debajo del 1%.
En los últimos meses, la Fed ha virado su mensaje, recortando 25 puntos básicos los tipos de interés por primera vez en la última década, ante los previsibles efectos negativos de la guerra comercial, y frenando la normalización del balance a partir de otoño. El mercado aún descuenta dos recortes adicionales para 2019. Por su parte, el BCE ha retrasado cualquier subida de tipos hasta finales de 2020, volviendo a abrir la puerta a nuevos estímulos, ante el estancamiento de la actividad económica en Alemania e Italia y el elevado nivel de deuda pública, con un tono acomodaticio mayor de la esperado, insistiendo en el uso de estímulos para mantener la inflación en el entorno el 2%.
En este escenario, la inflación subyacente se sitúa por debajo de los objetivos de los bancos centrales en la mayor parte de los países. La globalización, los moderados precios de las materias primas y la ausencia de presiones salariales son la causa de los bajos niveles de inflación.
Foto cedida. Política monetaria: el cielo para los deudores y el infierno para los acreedores
Un horizonte de tipos bajos e incluso negativos no sólo dañará productos como los depósitos bancarios o hará más complicado lograr rentabilidades atractivas, sino que pone en riesgo el propio negocio bancario. En opinión de Hans-Jörg Naumer, director global Capital Markets & Thematic Research de Allianz GI, por primera vez en la historia “tener un depósito en un banco significa una pérdida para el banco”.
Naumer considera que mientras los bancos no estén cobrando intereses negativos y en su lugar estén tolerando el dinero a una tasa de interés cero, cada depósito significa una pérdida para el banco. “Mientras el propio banco tenga que pagar intereses sobre sus depósitos dentro del sistema de bancos centrales europeos, está siendo castigado por su liquidez, y no transfiera este gasto a sus clientes, está perdiendo dinero. En los 5.000 años de historia de «deuda y expiación», este es el primer período en que los acreedores han tenido que pagar para poder invertir su dinero”, apunta.
En su opinión, las presiones de la guerra comercial y las posibilidades de que se desencadene una recesión han hecho que los principales bancos centrales, en especial la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE), alejen la posibilidad de una normalización de la política monetaria. Igualmente, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes también han estado reduciendo las tasas de interés.
“La fase de represión financiera, en la que los acreedores ayudan a pagar la montaña de deudas en lugar de ser recompensados por su ahorro, está entrando en la próxima vuelta. Cada vez más, los medios informan de que los bancos supuestamente planean transferir intereses negativos sobre los depósitos. En realidad, esto sería un tipo de impuesto sobre los intereses que funcionaría como un impuesto sobre el patrimonio de los depósitos en efectivo”, apunta Naumer.
Para los inversores, este contexto significa que la búsqueda rendimientos continúa. “La línea de defensa más elemental para invertir el capital es mantener el poder adquisitivo. En otras palabras, evitar rendimientos negativos no es suficiente. Hay que tener en cuenta que hay que compensar la inflación, sin importar en qué nivel esté ahora”, advierte.
En este sentido Naumer propone un simple cálculo: si invertimos 100 euros hoy en un bono de gobierno alemán a 10 años con los rendimientos actuales que ofrece, después de ajustar la pérdida de poder adquisitivo, el inversor obtendrá un valor real de menos de 77 euros –suponiendo que a lo largo de los años la inflación promedio ronda el objetivo del 2% anual del BCE–.
Alemania es un mero ejemplo porque, a nivel mundial, uno de cada tres bonos del gobierno tiene un rendimiento negativo. De hecho, un volumen de bonos de alrededor de 16 billones de dólares estadounidenses se encuentra en territorio de rendimiento negativo, donde los rendimientos son «simplemente rojos», matiza.
“No hay un final a la vista para esta tendencia. Por el contrario, dada la tendencia económica y las proyecciones de baja inflación para los próximos cinco y diez años por los pronosticadores profesionales, como los recaudados por el BCE, es razonable esperar que (la misma) política monetaria continuará”, concluye.
Roman Gaiser es el cogestor del fondo.. Roman Gaiser
Columbia Threadneedle Investments, uno de los principales grupos de gestión de activos del mundo, ha anunciado el lanzamiento del Threadneedle (Lux) European Short-Term High Yield Bond Fund, una nueva estrategia de deuda alto rendimiento a corto plazo orientada a la rentabilidad total.
El fondo, aprobado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) en Luxembourgo en julio, ha sido registrado en la CNVM en España. Adopta el enfoque de inversión del European High Yield Bond Fund, con especial énfasis en bonos a más corto plazo.
Roman Gaiser, director de Gestión de Carteras de Alto Rendimiento, EMEA de Columbia Threadneedle, será el encargado de cogestionar el fondo junto a Gareth Simmons, apoyados por el equipo de deuda de alto rendimiento europea. Gareth es gestor de carteras de alto rendimiento y analista de inversiones. Roman Gaiser y Gareth Simmons cogestionarán el European High Yield Bond Fund.
El Threadneedle (Lux) European Short-Term High Yield Bond Fund es una estrategia de crédito bottom-up orientada a la rentabilidad total, que no se gestiona con referencia a ningún índice de mercado, y que busca proporcionar ingresos, así como cierta revalorización del capital, invirtiendo fundamentalmente en el segmento de high yield europeo a corto plazo.
«Nuestro enfoque para gestionar estrategias de crédito se basa en un análisis fundamental intensivo, que permite al equipo medir el riesgo en términos absolutos. En concreto, a la hora de gestionar el riesgo, el fondo se fija en el vencimiento de cada bono en lugar de en la duración. De este modo, logramos eliminar la impredecibilidad del riesgo de ampliación de la duración y reducimos la sensibilidad a los tipos de interés del fondo en comparación con un fondo estándar de renta fija de alto rendimiento», comenta Gaiser.
«Dada la posición en la que nos hallamos en el ciclo económico y crediticio, es el momento perfecto para lanzar este fondo de alto rendimiento centrado en el corto plazo», destaca Rubén García Paez, director de Iberia y Latinoamérica de la gestora. «Columbia Threadneedle es una gestora global de renta fija con una fuerte especialización en crédito. Nuestros clientes valoran nuestra capacidad para proporcionar rentabilidades constantes y sostenibles a través de un completo abanico de soluciones de renta fija. Nuestro creciente énfasis en la integración de los principios de inversión responsable y ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) en nuestro análisis ilustra nuestra intención de situarnos a la vanguardia de las oportunidades de inversión», añade.
Según García Páez, «nuestros 155 profesionales de la renta fija gestionan más de 150.000 millones de euros y atesoran una experiencia media de 18 años. El nuevo fondo de Roman y Gareth es un nuevo paso para reforzar nuestra oferta de deuda de alto rendimiento europeo. Sus sólidas competencias de inversión en crédito, unidas a un enfoque en la gestión del riesgo disciplinada, tratarán de generar atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo con independencia de la dirección del mercado. El fondo complementa las estrategias de crédito de la firma y nos ayudará a seguir ofreciendo soluciones para nuestros clientes».
Foto cedidaKinner Lakhani, responsable de estrategia y desarrollo del grupo de Credit Suisse.. Kinner Lakhani se incorpora a Credit Suisse como responsable de estrategia y desarrollo del grupo
Credit Suisse ha anunciado el nombramiento de Kinner Lakhani como responsable de estrategia y desarrollo del grupo. Lakhani, quien trabajará desde las oficinas de Zúrich, reportará directamente a Tidjane Thiam, consejero delegado del banco.
Desde la entidad destacan el recorrido profesional de Lakhani como experto en gestión de activos y patrimonios, banca de inversión y dentro del sector financiero. “Lakhani trabajará transversalmente con todas las áreas del banco para impulsar el crecimiento, evaluar nuevas oportunidades de expansión del liderazgo mundial del banco y continuar proveyendo cobertura integral a todos nuestros clientes”, explican desde Credit Suisse.
Lakhani se une a Credit Suisse desde Deutsche Bank, donde era responsable de investigación y análisis de compañías europeas desde 2015. Anteriormente tuvo posiciones en Citigroup, ABN Amro y Morgan Stanley. Lakhani ha sido reconocido por su calidad en 2018, cuando obtuvo la primera posición de analista de banca europea en la Institutional Investor Survey. Igualmente, ha formado parte del top-20 Global Champion Stockpickers de Bloomberg.
Además, Lakhani Kinner es censor de cuentas cualificado (ACA) y se licenció en Ciencias Actuariales (con honores) en la London School of Economics and Political Science.
Pixabay CC0 Public DomainMario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE). . Última reunión de Mario Draghi: ¿asistiremos a un recorte de tipos por parte de BCE?
Siempre se ha especulado con que Mario Draghi, actual presidente del Banco Central Europeo (BCE), iba a terminar su cargo dejando a la institución monetaria en la senda de la normalización de su política monetaria y con alguna subida de tipos anunciada. Sin embargo, las previsiones han cambiado bastante y las principales gestoras apuntan a que podríamos ver un tímido recorte de tipos en la próxima reunión del BCE, prevista para mañana.
Esta será la última reunión de Draghi al mando del banco y lo que tiene por delante es un escenario de baja inflación y desaceleración del crecimiento económico. Hasta ahora, las crecientes expectativas de un continuo deterioro en la Eurozona han inclinado al BCE a señalar un refuerzo del estímulo monetario como forma de contrarrestar la situación actual. “Se espera que el BCE recorte al menos otros 10 puntos básicos el tipo de referencia con algún esquema de graduación por categoría de bancos, y reinicie el programa de compras de bonos”, señalan los analistas de Monex Europe.
Está previsión va en línea con lo que Draghi afirmó en Sintra en junio, es decir, que el banco central estaba dispuesto a utilizar todos los instrumentos disponibles: recortes de tipos, reanudación de la compra de activos y graduación de los tipos de interés negativos para los bancos. «Durante la reunión del 25 de julio, el Banco Central Europeo validó el enfoque que el presidente Mario Draghi esbozó en Sintra, Portugal, hace un mes: el BCE está dispuesto a tomar todas las medidas necesarias para preservar el crecimiento y acercarse a su meta de inflación del 2%. A continuación, se dio a los equipos del BCE el mandato de examinar todas las opciones de estímulo monetario, incluido el reinicio de su programa de compra de bonos», explica Franck Dixmier, Director Global de Renta Fija en Allianz Global Investors.
En opinión de Adrien Pichoud, responsable de estrategias total return y economista jefe de SYZ AM, curiosamente, «los mensajes transmitidos por los dos principales bancos centrales son bastante similares, a pesar de las diferentes tendencias y situaciones económicas internas”. Misma opinión comparte Paul Diggle, economista de Aberdeen Standard Investments: «Después los discursos que han pronunciado en las últimas semanas algunos gobernadores centrales hawkish como el alemán, el holandés e, incluso, el francés, han aumentado las posibilidades de que Draghi se vea frustrado en su intento de poner en marcha una mayor flexibilización. Podría limitarse a un recorte de tipos de 10 puntos básicos, o ver cómo se le impide poner en marcha un QE completo. En ese esceneario, es possible que el mercado se decepcione y que asistamos a caídas tanto en la renta variable, como en los bonos».
Lo que más preocupa a las gestoras es que la política monetaria parece estar agotada y perdiendo efectividad, pero mantienen que el entorno de bajos tipos de interés y rendimientos negativos continuará, a no ser que la política fiscal se vuelva más expansiva. Por otro lado, nuevos recortes por debajo del nivel del 0% podrían poner en peligro la estabilidad del sistema financiero, otra de las grandes preocupaciones de los analistas y los gestores.
Desde PIMCO señalan que mañana el BCE aplicará un nuevo recorte de 10 puntos básicos en la facilidad de depósito, dejándola al -0,5%, si bien aplicará alguna medida de tiering, mantendrá sin cambios los tipos de interés al 0% y realizará compras de activos por un importe neto de 30.000 millones de euros al mes durante un periodo de seis a nueve meses.
“Mientras que los futuros del mercado anticipan que la tasa de interés de la facilidad de depósitos caerá hasta niveles negativos de -0,8% para finales de 2020, creemos que es probable que el BCE actúe más lentamente de lo que espera el mercado en cuanto a realizar más recortes, a la espera de evidencias sobre: los efectos secundarios de los tipos de interés negativos de facilidad de depósitos, la eficacia del tiering; la capacidad fiscal y la voluntad de los Gobiernos para actuar, así como los acontecimientos geopolíticos y macroeconómicos”, argumenta Andrew Bosomworth, gestor de carteras de PIMCO.
Las gestoras también apuntan que el BCE lanzar una batería de medidas, entre ellas la compra de bonos de forma inminente, tal y como apuntaban las actas del banco central en su última reunión antes del verano. “Es probable que la base de dicho paquete sea otro recorte de la tasa de depósito. En nuestra opinión, incluso con la nivelación, un recorte de la tasa de depósito no va a estimular mucho la economía, suponiendo que incluso sea un resultado positivo neto. […] Según nuestro punto de vista, comprar bonos bancarios tendría sentido, pero la vía preferida del BCE para proporcionar mitigación adicional a los bancos puede ser una porción adicional de generosidad en la TLTRO entrante”, explica Gilles Möec, economista jefe de AXA IM.
Además, los mercados esperan que el BCE hable de política fiscal en esta reunión. Según Paul Brain, responsable de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon IM, “la desaceleración que viene experimentando el comercio mundial desde mediados de 2018 está poniendo a prueba la política monetaria, lo que ha generado especulación sobre si la próxima intervención en el mercado europeo será en materia de política fiscal. Tras los comentarios posteriores a la última reunión del BCE, el mercado ha empezado a descontar una discreta rebaja de los tipos de interés de efectivo y la reactivación del programa de compra de activos”.
Efectos de un posible recorte
Para Jim Leaviss, jefe de renta fija de M&G, otra de las problemáticas que habrá que abordar en esta reunión guarda relación con los límites de compra por emisor que tiene el BCE a la hora de adquirir bonos en el marco del programa de relajación cuantitativa. «Existe un reducido margen para comprar una mayor cantidad sin incumplir esos límites (por ejemplo, el límite del 33% sobre cualquier emisión de bonos en el programa de compras de valores del sector público o PSPP, por sus siglas en inglés), pero el BCE debe abordar esta limitación en algún momento. Ello podría conllevar su regreso a los tribunales para convencer a los escépticos de la legalidad de incrementar las compras de activos. Algunos consideran que el BCE podrá comprar bonos al ritmo anterior durante un año antes de que el límite del 33% se convierta en una restricción en firme», afirma M&G.
En opinión de Brain, es poco probable que un leve recorte de los tipos de efectivo –el mercado habla de unos 10 puntos básicos– logre reactivar la economía europea y, por el contrario, reforzará la estructura de tipos de interés negativos tan perjudicial para el sector bancario y para los ahorradores. “Si bien otras medidas de estímulo, como las compras de activos o las inyecciones de liquidez en el sector bancario, podrían resultar más eficaces, son cada vez más las voces que reclaman que los gobiernos den un paso al frente y aumenten el gasto público. A partir de ahora, los mercados harán bien en abandonar su obsesión con las reuniones de los bancos centrales y empezar a prestarle más atención al proceso político”, añade.
Por último, desde Ebury, la institución financiera especializa en pagos internacionales e intercambio de divisas, consideran que todo este escenario podría haber un margen para que el euro repunte. Por el contrario, “es poco probable que el banco anuncie la reintroducción de su programa de flexibilización cuantitativa por el miedo a sacudir los mercados financieros. Es probable que tengamos que esperar hasta la reunión de octubre, como pronto, para un compromiso firme con la compra de activos adicionales”.
Desde Unigestion afirman que el mejor aliado de los mercados recientemente han sido los bancos centrales. “El riesgo de inflación es bajo, en una situación que parece ser estructural. En este contexto, los inversores en bonos y acciones pueden aprovechar ese apoyo de los bancos centrales sin demasiado riesgo de sobrecalentamiento”, apuntan. Los expertos de Unigestion esperan una reducción en los próximos trimestres de las tasas de interés por parte de la Fed y afirman que el BCE hará lo que pueda para “ganar tiempo” suficiente para que los gobiernos europeos se decidan a gastar más; en este panorama, las valoraciones parecen aún más atractivas. Así pues, Unigestion sobrepondera simultáneamente activos de crecimiento y deuda soberana, mientras que infrapondera metales industriales.
Según Ken Leech, Western Asset CIO de Legg Mason, “los propios bancos centrales pueden unirse a la multitud de escépticos, considerando cómo abordar la inflación de manera más directa, en lugar de esperar que el crecimiento del producto interno bruto (PIB) cargue por sí solo”.
Pixabay CC0 Public DomainNatalia Segato. Natalia Segato
A principios del año, Investec Asset Management se asoció con la organización WWF para explorar cómo los inversores podían utilizar herramientas analíticas basadas en imágenes por satélite para evaluar los riesgos medioambientales de las carteras de deuda soberana. Con los incendios desatados en la selva del Amazonas, en Brasil, está más claro que nunca que estas herramientas se necesitan con urgencia.
Como se argumentó en el informe conjunto desarrollado entre WWF e Investec Asset Management, la gestión de los recursos naturales de un país puede influir en la sostenibilidad y volatilidad de su crecimiento en el largo plazo. En compensación, esto puede formar la capacidad del gobierno para generar ingresos para repagar su deuda y convertirse en un impulsor clave en las calificaciones crediticias y en los rendimientos de los bonos soberanos.
La reacción a los incendios en el Amazonas, que ha incluido amenazas por parte de la Unión Europea sobre un potencial bloqueo del acuerdo comercial del Mercosur y conversaciones sobre un boicot por parte de los consumidores- subraya uno de los principales puntos que se recogía en el informe: que los factores medioambientales pueden tener un impacto a nivel nacional en la economía de un país. El impacto a largo plazo al que Brasil se puede exponer en este caso dependerá de los siguientes pasos que dé el gobierno.
La tasa de desforestación en el Amazonas es mucho menor de lo que era en las décadas de 1980 y 1990. Pero cualquier regreso a esos niveles podría, con el tiempo, tener unas consecuencias económicas más severas para Brasil -por no mencionar las grabes consecuencias económicas para el planeta.
Es necesario señalar que los datos espaciales disponibles de Brasil están más completos y tienen mayor recorrido que otros que puedan ser obtenidos para otras partes del mundo. Los incendios del Amazonas son muy preocupantes, pero al menos se conocen y se les puede dar un contexto histórico.
El análisis por satélite será clave a la hora de ayudar al mundo a vigilar su desarrollo a partir de ahora. Esto es por lo que desde Investec Asset Management y WWF se hace una llamada a la comunidad inversora a trabajar de forma conjunta para desarrollar una herramienta analítica basada en datos espaciales. Dichas herramientas no solo permiten a los gestores de cartera ganar una información más profunda y oportuna sobre los riesgos medio ambientales de un país. También permitirá coordinar un compromiso para ejercer una mayor presión sobre los gobiernos y otras partes interesadas.
En el momento de escribir este artículo, nuestro análisis – basado en una amplia gama de insumos y las perspectivas a medio y largo plazo sobre la economía brasileña- sugieren que la renta fija brasileña por lo general ofrece un valor razonablemente bueno. Pero los riesgos medioambientales asociados con el país están claramente en aumento. A medida que se desarrolle el uso de datos espaciales dentro de la inversión, los inversores en deuda soberana podrán rastrear y evaluar estos riesgos con mucha más precisión y, con suerte, animar a que los emisores de deuda soberana protejan sus preciados recursos naturales.
Columna de Peter Eerdmans, responsable de renta fija y co-responsable de renta fija emergente soberana y divisas en Investec Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos europeos que invierten en bonos ganan atractivo frente a la renta variable
Según muestran los últimos datos publicados por Efama, el segundo trimestre de 2019 estuvo marcado por dos tendencias en la industria de fondos de inversión europeos: la recuperación continua de los fondos de bonos y las salidas persistentes de los fondos de renta variable.
Los fondos UCITS registraron entradas netas por valor de 41.000 millones de euros, lo que supone un leve descenso respecto a los 51.000 millones de euros registrados durante los tres primeros meses de 2019. Una tendencias descendente que se arrastra desde el año pasado, según Efama. “Durante el primer semestre de 2019, los fondos de los UCITS atrajeron 92.000 millones de euros en dinero nuevo neto, en comparación con los 185.000 millones de euros en los primeros seis meses de 2018 .
Los UCITS a largo plazo registraron unas ventas netas de 37.000 millones en el segundo trimestre de este año, frente a las 40.000 del mismo periodo del trimestre anterior. A la hora de explicar estas cifras analizando el tipo de fondo, Efama destaca que los fondos de renta variable fueron los que más salidas registraron: “32.000 millones de euros en salidas netas en comparación con las 27.000 del primer trimestre de 2019”.
En el lado opuesto se sitúan los fondos de bonos, que han recuperado la simpatía de los inversores. Durante el segundo trimestre del año, éstos registraron 78.000 mil millones de euros de ingresos netos, siguiendo la tendencia marcada el trimestre anterior. “Los fondos multiactivo también registraron aproximadamente el mismo nivel de ventas netas que el primer trimestre de 2019, mientras que en los fondos monetarios ascendieron 4.000 millones de euros, muy lejos de los 11.000 millones que alcanzó en los tres primeros meses del año”, apuntando desde Efama.
Respecto a los ETFs UCITS, los datos de Efama muestran que las ventas alcanzaron los 9.000 millones de euros en este periodo de tiempo, por debajo de los 26.000 millones de euros logrados en el primer trimestre de 2019. “Las principales salidas netas se observaron en Alemania (1.500 millones de euros) y Luxemburgo (1.200 millones de euros)”, señalan los datos de Efama.
Por último, desde la organización destacan que los activos netos en fondos UCITS aumentaron un 1,4% durante este segundo trimestre hasta alcanzar los 10.144 millones de euros. Es más, desde 2018 los activos netos en UCITS crecieron un 9,3%.
Eric Papesh, especialista de renta variable estadounidense (US Equity Portfolio Specialist) de T. Rowe Price. Foto cedida. trowebueno
La renta variable estadounidense todavía ofrece fuertes oportunidades de inversión. Por eso la gestora T. Rowe Price ha decidido participar en el I Funds Society Investments & Golf Summit 2019 España con su estrategia de renta variable estadounidense T. Rowe Price Funds SICAV – US Equity Fund.
Se trata de una estrategia core que invierte en bolsa estadounidense sin sesgos de estilo. Busca identificar inversiones a través del amplio universo de renta variable estadounidense de alta capitalización cuyo potencial económico de largo plazo esté siendo infravalorado.
De esa estrategia hablará Eric Papesh, especialista de renta variable estadounidense en la gestora, acompañado por Alfonso del Moral, responsable de la gestora para España y Portugal, en el marco del I Funds Society Investments & Golf Summit 2019 España, que se celebrará los próximos 3 y 4 de octubre en el Hotel Vincci Valdecañas Golf situado en la Isla de Valdecañas (Cáceres).
Eric Papesh es especialista de carteras en la División de Renta Variable Estadounidense de la gestora T. Rowe Price. Su sede está en Londres y es representante de los gestores de renta variable con clientes institucionales, consultores y futuros clientes. Papesh apoya las strategias de la gestora de renta variable de pequeña capitalización (US Smaller Companies Equity) y de gran capitalización (US Large-Cap Equity) en EE.UU. ofrecidas en las regiones de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) y Asia Pacífico (APAC).
Cuenta con 24 años de experiencia en la industria de los servicios financieros, cuatro de los cuales ha estado con T. Rowe Price. Antes de unirse a la firma en 2014, fue analista senior en Russell Investments, donde se centró en las estrategias de inversión de renta variable estadounidense. Es licenciado en administración de empresas y tiene un MBA por la Universidad de Washington. También cuenta con la designación de Chartered Financial Analyst (CFA).
Alfonso del Moral es responsable para España y Portugal de T. Rowe Price International Ltd., dentro de Global Investment Services, la división responsable del negocio internacional, tanto internacional como intermediario, del grupo. También es miembro del T. Rowe Price EMEA Executive Committee. Se unió a la gestora en 2014 y cuenta con 19 años de experiencia en el campo de las inversiones. Anteriormente, fue co propietario y director de Dicania, representante de gestoras internacionales en España, y antes, responsable para España y Portugal en Aviva Investors y country head adjunto para España en Schroders. Es licenciado en Administración de Empresas y Economía por la Universidad CEU San Pablo de Madrid.
T. Rowe Price es una gestora de inversiones independiente centrada en ayudar a los clientes a alcanzar sus metas y a lograr sus objetivos financieros a largo plazo, con 964,3 millones de euros de patrimonio. Ofrece una amplia gama de estrategias de renta variable, renta fija y multiactivo en varias clases de activos, regiones, capitalizaciones bursátiles, sectores y estilos. Su base de clientes en todo el mundo incluye a muchas de las corporaciones punteras, planes de pensiones públicos, fundaciones, fideicomisos, intermediarios financieros y entidades financieras globales, donde los activos institucionales representan más del 50% del total de los activos bajo gestión de la compañía. Análisis propio, cultura de colaboración, consistencia y atención al riesgo son claves de su trabajo.
La gestora estará presente en la primera edición del ‘Investments & Golf Summit’ que Funds Society celebra en España, por primera vez este año, un evento en el que la pasión por el golf se cruza con la información más relevante del mundo de los mercados y las inversiones. La cita será los días 3 y 4 de octubre en el Hotel Vincci Valdecañas Golf situado en la Isla de Valdecañas -ubicada en el embalse del mismo nombre al noreste de la provincia de Cáceres, entre la Sierra de Gredos y el Parque Natural de Monfragüe-. Si está involucrado con la gestión de carteras de fondos, o la selección y análisis de fondos, puede inscribirse pulsando sobre este enlace.
Por desgracia, a finales de julio, el flujo de noticias cambió y lo que parecía que iba a ser un agosto favorable pasó a ser algo mucho más intenso. ¿Qué está sucediendo? Dos cosas han cambiado. El primer cambio, fácilmente reversible, es el prudente recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos (pb) efectuado por la Reserva Federal el 31 de julio, que decepcionó a los mercados, pues estos deseaban medidas de mayor impacto, no necesariamente más puntos básicos, sino un mayor compromiso con las rebajas del precio del dinero de cara al futuro.
El segundo cambio no se revierte tan fácilmente. La repentina escalada de la guerra comercial entre Estados Unidos y China a principios de agosto es una dinámica que puede alterar las tendencias. Los aranceles adicionales sobre las importaciones chinas y las represalias de China al comprar menos productos agropecuarios estadounidenses, junto con la depreciación repentina de la moneda china, aumentan significativamente los riesgos económicos en todo el mundo.
Por primera vez desde 2015, la posibilidad de una desaceleración económica más significativa debe tomarse en serio. Si bien no creemos que vaya a producirse una verdadera recesión, los acontecimientos relativos al comercio exacerbarán una situación económica ya frágil, especialmente, en el sector manufacturero y el comercio global. La confianza empresarial global lleva registrando debilidad desde hace más de un año. Estos acontecimientos no mejorarán las cosas y lo más probable es que dificulten cualquier recuperación de la actividad económica prevista para la segunda mitad del año. ¿Qué sucede con el crecimiento sostenido y la inflación moderada? ¿No pueden ofrecer ayuda los bancos centrales?
Los bancos centrales intentarán, incluso aunque su munición monetaria sea escasa (especialmente, fuera de Estados Unidos), mantener en marcha la economía mundial, sin importar lo que los políticos intenten hacer. Por tanto, abróchense los cinturones de seguridad, prepárense para una volatilidad mayor, pero no se asusten. Creemos que los tipos de interés más bajos pueden —y así será— amortiguar las consecuencias negativas derivadas del conflicto comercial, aunque por desgracia existen dudas acerca de la utilidad real de los programas de expansión monetaria. Por otra parte, unos tipos de interés más bajos no sirven para eliminar la incertidumbre sobre el futuro de las relaciones económicas.
La clave es que los problemas comerciales siguen agravándose y, sin conocer el desenlace, ¿cómo pueden los inversores estar seguros de que lo peor ha pasado? Creemos que la curva de rentabilidades es el mejor barómetro de la confianza del mercado. En nuestra opinión, una medida de éxito, por ejemplo, la reflación, sería un pronunciamiento de las curvas de rentabilidades. Si el estímulo monetario funciona, las curvas deberían pronunciarse. Por desgracia, hasta ahora, no está sucediendo. Los bonos con vencimiento largo están evolucionando favorablemente y los bonos con vencimiento corto, en particular, en Estados Unidos, están muy por debajo de los tipos oficiales. No se trata de un voto de confianza. Las condiciones no son mucho mejores, o incluso son peores, fuera de Estados Unidos. Hasta que comience a pronunciarse la curva de rentabilidades, es poco probable que las economías muestren fortaleza y que los activos de riesgo evolucionen favorablemente.
Dicha evolución da como resultado un entorno en el que deberíamos esperar que los mercados descuenten un mayor estímulo monetario, las rentabilidades caigan, las curvas de rentabilidades se pronuncien y los activos de mayor riesgo atraviesen dificultades. La capacidad del crédito y de los mercados emergentes para absorber las malas noticias se ve afectada negativamente por las valoraciones. Estos mercados han generado rentabilidades impresionantes este año y no están en condiciones de soportar demasiadas malas noticias. Existan o no causas legítimas que justifiquen un rendimiento relativo negativo, no creemos que exista una justificación sólida para ampliar las posiciones en mercados de alta rentabilidad y emergentes. Por desgracia, tampoco creemos que tengamos suficiente información para reducir las exposiciones en general.
Mientras tanto, creemos que un enfoque hacia los fundamentales corporativos, soberanos y estructurales, en el caso de los activos titulizados, nos servirá mejor y, en ese sentido, los países que presentan fundamentales sólidos y/o en proceso de mejora con valoraciones razonables están mejor situados para capear esta tormenta. En cuanto al segmento soberano de los mercados desarrollados, nos seguimos decantando por Australia, España y Estados Unidos; en el espacio soberano de la esfera emergente, nos decantamos por Brasil y Perú, en la parte local, y determinados países más pequeños, aislados en cierto modo de los problemas comerciales globales, en la parte externa. El USD debería mantener la firmeza en general, excepto en casos específicos; también nos decantamos, por ejemplo, por la libra de Egipto, que cuenta con un conjunto relativamente único de fundamentales que la respaldan.
Nuestro reciente mantra de agilidad como requisito para el éxito sigue vigente. Los mercados y los responsables de política están en movimiento. Ante la previsión por parte de los mercados —de manera acertada o no— de importantes variaciones en las políticas, los inversores tendrán que tomar decisiones clave sobre los equilibrios que adoptarán los bancos centrales para evitar las presiones recesivas con medidas preventivas, responder a los riesgos comerciales y extremar la cautela, impidiendo que dichas presiones aumenten hasta el punto de que sea imposible detenerlas.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
En julio, la evolución de los bonos soberanos de mercados desarrollados resultó heterogénea tras la caída precipitada de las rentabilidades en los meses anteriores. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó 1 pb durante el mes, mientras que la rentabilidad del bono británico a 10 años bajó 22 pb; la mayor parte de la deuda pública de la zona euro imitó este movimiento y también retrocedió. Durante todo el mes, los mercados esperaron ansiosos la reunión del FOMC prevista para el 31 de julio. Durante las semanas previas a la reunión, los mercados descontaron con certeza una rebaja de tipos de 25 pb, pero también la probabilidad de un recorte mayor, de 50 pb. Si bien la decisión de la Reserva Federal de recortar solo 25 pb no resultó sorprendente para el mercado, los inversores se mostraron decepcionados, pues el banco central no se comprometió con una actitud acomodaticia más significativa de cara al futuro. En la zona euro, el BCE confirmó que es posible que relaje la política en su reunión de septiembre, con una combinación de rebajas de tipos de interés, un nuevo programa de expansión cuantitativa y otras medidas de flexibilización. Esto confirmó en gran medida el cambio de actitud que el presidente Mario Draghi mostró en el discurso pronunciado en Sintra a principios de junio. En el Reino Unido, Boris Johnson fue elegido líder del Partido Conservador el 23 de julio. Se han asignado funciones clave a figuras comprometidas con la salida del Reino Unido de la Unión Europea y más de la mitad de los integrantes del gabinete de Theresa May han abandonado sus cargos.
Perspectiva:
Es probable que el crecimiento estadounidense ceda en lo que resta de 2019, aunque se estabilice gracias a una política monetaria más acomodaticia. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, en particular, en Estados Unidos y la zona euro, y prevemos que prosiga dicha situación, pues prevalece la incertidumbre geopolítica y económica. En la actualidad, percibimos tres riesgos principales para las perspectivas: la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y las elecciones presidenciales estadounidenses.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes continuaron evolucionando bien en julio, ya que el mercado continuó incorporando riesgo, especialmente, en deuda denominada en USD. JP Morgan estimó que los flujos de cartera hacia renta fija de mercados emergentes ascendieron a 9.200 millones de USD, principalmente, a estrategias en divisas fuertes. Sin embargo, los mercados se mostraron decepcionados por la decisión del FOMC de la Reserva Federal a finales de mes de rebajar los tipos de interés solo 25 pb y también perplejos por sus enrevesadas declaraciones en la consiguiente rueda de prensa. El impacto inmediato fue más evidente en las monedas más débiles de mercados emergentes, especialmente, las vinculadas al euro de Europa oriental, lo que supuso el cierre a un mes en que el USD se fortaleció y el EUR se debilitó. La evolución de los bonos denominados en moneda local fue positiva y fue mayor que el impacto cambiario negativo en general. En el ámbito de los activos denominados en monedas fuertes, el segmento de alta rentabilidad superó en rendimiento a su homólogo con grado de inversión y la deuda soberana superó al crédito. Los precios de las materias primas se debilitaron en general durante el periodo —con los productos agropecuarios a la cabeza, seguidos por el petróleo crudo—, que respondieron a la perspectiva de debilitamiento del crecimiento global y al impacto de la apreciación del USD sobre la facturación. La evolución de los metales fue dispar: en general, los metales preciosos lograron un buen resultado, mientras que los precios de los metales básicos mostraron una mayor debilidad.
Perspectiva:
Las perspectivas para los activos de riesgo en las próximas semanas y, en particular, la deuda de mercados emergentes son heterogéneas. Con respecto a las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, las esperanzas de una tregua prolongada después de la cumbre de Shanghái se vieron frustradas unos días después por el anuncio del presidente Trump de un arancel del 10% a los 300.000 millones de USD restantes de importaciones chinas a partir del 1 de septiembre. Además, es de esperar que las represalias previstas de China potencien la volatilidad, ya de por sí elevada, complicando probablemente el rendimiento de los activos de riesgo. Por otra parte, la actitud monetaria que se está adoptando en las esferas desarrollada y emergente sigue siendo en gran medida favorable, pero podrían producirse contratiempos, como constató la reacción negativa del mercado a la rebaja “restrictiva” de tipos de la Reserva Federal el mes pasado.
Crédito
Análisis mensual:
En julio, los diferenciales del crédito se contrajeron en general, continuando la tendencia de junio tras el movimiento sincronizado de los bancos centrales hacia una política acomodaticia. Los factores impulsores clave en julio fueron: (1) las expectativas de una política monetaria más expansiva por parte de los bancos centrales, (2) los beneficios corporativos, que superaron las débiles expectativas, alejando la posibilidad de recesión inminente, y (3) una fuerte demanda de crédito. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate se estrechó 6 pb en julio para cerrar el mes en 107 pb por encima de la deuda pública.1 El crédito financiero y el crédito no financiero evolucionaron de forma similar. En el sector financiero, los valores con vencimientos más largos registraron una rentabilidad relativa positiva. Los activos europeos con grado de inversión se contrajeron 12 pb en julio, hasta 99 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate.2
Perspectiva:
Si bien las valoraciones se han ajustado ante la sólida trayectoria desde que comenzó 2019, destacaríamos que el mercado ha ignorado recientemente diversas señales que alertan de un aumento del riesgo macroeconómico, como el aumento del riesgo de que el Reino Unido abandone la Unión Europea sin acuerdo, que las permanentes negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China no lleguen a puerto y la debilidad de los datos manufactureros a escala global. La incertidumbre hace que la perspectiva a corto plazo para los beneficios corporativos sea menos clara. Nuestra hipótesis de referencia es que no se producirá una recesión; lo que esperamos es que prosigan un crecimiento bajo a escala global y una inflación también reducida, a tenor de los bajos tipos reales y las acomodaticias condiciones financieras. Nuestra estrategia ha consistido en recoger beneficios de posiciones consolidadas al evolucionar los diferenciales por debajo de sus promedios a largo plazo, lo cual propició la recogida de beneficios en el mes, si bien mantenemos una posición netamente larga en riesgo a fin de mostrar un enfoque táctico de cara al próximo trimestre.
Activos titulizados
Análisis mensual:
El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage-Backed Securities (MBS) subió un 0,40% en julio, superando al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury, que bajó un 0,12%, pues los tipos de interés permanecieron en un rango delimitado y las duraciones de los bonos de titulización hipotecaria no variaron en términos relativos.3 Los diferenciales nominales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se estrecharon 2 pb en julio, situándose 85 pb por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados.4 La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se acortó 0,08 años, hasta 3,07 años, en julio, confirmando la tendencia: el ritmo de las amortizaciones anticipadas de hipotecas ha aumentado en los últimos meses según los menores tipos hipotecarios han comenzado a afectar a la actividad de refinanciación.5 La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 21.000 millones de USD en julio, hasta 1,512 billones de USD; la reducción en lo que va de año asciende a 125.000 millones de USD.6
Perspectiva:
En general, nuestra perspectiva sigue siendo muy similar a la del mes pasado. Nuestra perspectiva crediticia fundamental es favorable con respecto a las condiciones de financiación residencial y al consumo tanto en Estados Unidos como en Europa. Mantenemos nuestro punto de vista ligeramente negativo sobre los bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a la dinámica de oferta y demanda —la Reserva Federal continúa reduciendo sus posiciones en bonos de titulización hipotecaria y aumentando el “market float” aproximadamente en 20.000 millones de USD cada mes—. Sin embargo, en 2019 nuestra posición hacia los bonos de titulización hipotecaria de agencia se ha vuelto menos negativa al registrar una rentabilidad relativa negativa con respecto a los activos de crédito hipotecario este año. Mantenemos una perspectiva heterogénea sobre las condiciones para inmuebles comerciales debido a la naturaleza más idiosincrática de sectores y activos inmobiliarios específicos.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(2) Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de julio de 2019
(3) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(4) Fuente: JP Morgan, a 31 de julio de 2019
(5) Fuente: Bloomberg, a 31 de julio de 2019
(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 31 de julio de 2019
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Pixabay CC0 Public Domain. Nordea AM organiza tres 'desayunos nórdicos' en Madrid, Bilbao y Barcelona
Nordea Asset Management organiza una serie de ‘desayunos nórdicos’ en Madrid (12 de septiembre), Bilbao (24 de septiembre) y Barcelona (25 de septiembre) con el objetivo de repasar los aspectos más importantes del panorama macroeconómico actual y realizar una actualización del Nordea 1 – Stable Return Fund.
El evento de Madrid será el 12 de septiembre en Mamá Chicó – Calle de Recoletos, 10 a las 08:50 horas.
Los ponentes son Lorenzo Gonzalez Menendez (director de ventas en España) y Cristian Balteo (director de ventas en el área de Iberia).
El evento de Bilbao será el 24 de septiembre en el Hotel Aranzazu Carlton – Plaza de Federico Moyúa, 10 a las 9:30 horas.
Los ponentes son Ana Rosa Castro (Sales Spain) y Carolina (Sales Spain).
El evento de Barcelona será el miércoles, 25 de septiembre en Chez Cocó – Avenida Diagonal, 465 a las 8:50 horas.
Los ponentes son Lorenzo González Menendez (director de ventas en España) y Raul Martí (desarrollo de de negocio en el área de Iberia).
Cada una de las participaciones contará por una hora de formación para la recertificación EFA, EFP y EIP.
Si desea inscribirse puede hacerlo a través de esta dirección de correo.
También organizará, el próximo 3 de octubre, un desyuno, en el que contará con la presencia de sus gestores que hablarán acerca de las siguientes soluciones: Global Infrastructure, Real Estate y US Value Equity. El evento será a las 9 horas en el Hotel Hesperia Madrid – Paseo de la Castellana, 57. La asistencia completa al evento será valida por 1 hora de formación para la certificación EIA, EIP, EFA y EFP.
Y el 8 de noviembre la gestora estará en A Coruña para repasar los aspectos más importantes del panorama macroeconómico actual y además hará una actualización del Nordea 1 – Stable Return Fund. También presentará el fondo Nordea 1 – Global Gender Diversity Fund, una solución orientada a demostrar que es posible lograr sólidas rentabilidades invirtiendo en empresas con un marcado énfasis en la igualdad de género. El desayuno nórdico tendrá lugar el martes, 8 de octubre en el Hotel Meliá María Pita – Avda. Pedro Barrié de la Maza, 3 a las 9:30 horas, en A Coruña. La asistencia completa al evento será valida por 1 hora de formación para la certificación EIA, EIP, EFA y EFP. Los ponentes serán Cristian Balteo, Sales Director Iberia, y Carolina Gonzalez, Sales Spain. Para la inscripción es necesario enviar un email con sus datos a la siguiente dirección clientservice.iberialatam@nordea.com antes del martes 10 de septiembre.
