Pixabay CC0 Public Domain. Santander emite un bono verde de 1.000 millones de euros como punto de partida de un plan global de emisiones sostenibles
Banco Santander ha emitido con éxito un bono verde de 1.000 millones de euros como punto de partida de un plan global de emisiones sostenibles. Múltiples inversores internacionales acudieron a la emisión, en la modalidad de bonos sénior preferentes a siete años.
Según explica el banco, reducir el diferencial orientativo a lo largo de la mañana, hasta midswap más 0,65%, gracias a la fuerte demanda, de 5,5 veces la cantidad emitida, y al elevado número de inversores. Este plan de emisiones sostenibles con el que se financiará o refinanciará actividad verde, social o sostenible forma parte de las iniciativas de banca responsable de Santander, que incluyen el compromiso de facilitar más de 120.000 millones de euros en financiación verde de 2019 a 2025 y la inclusión financiera de más de 10 millones de personas.
Santander, que ha sido reconocido recientemente como el banco más sostenible del mundo por Dow Jones Sustainability Index, usará la mitad de los fondos del bono emitido hoy para la refinanciación de proyectos de energía renovable eólica y solar ya en cartera a final de 2018, y la otra mitad para nuevos proyectos del mismo tipo en los próximos cinco años.
La cartera total de financiación de proyectos (project finance) de energías renovables de Banco Santander a final del año pasado era de 9.800 millones de euros, aproximadamente la mitad de toda la cartera de financiación de proyectos. El banco participa en 360 proyectos de energías renovables, de las que 170 son eólicos y 145, proyectos solares. El 65% de la financiación está en Europa y el resto, en América.
Santander CIB, la unidad de banca de inversión de la entidad y responsable de canalizar la financiación de proyectos, es líder mundial de financiación de proyectos sostenibles a junio de 2019, con 1.778 millones de euros prestados para 44 proyectos, según el ránking de Dealogic. Santander también es líder global de project finance para cualquier tipo de financiación por número de operaciones, con 60 proyectos en total hasta mitad de año.
Esta emisión encaja con los Principios de Banca Responsable y el Compromiso Sobre Cambio Climático, ambos promovidos por Iniciativa Financiera del Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP FI). Santander es miembro fundador de ambos y se ha comprometido a alinear estratégicamente su negocio a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU y al Acuerdo de París sobre el cambio climático. Este bono senior preferente se emite al amparo del programa Euro Medium Term Note (EMTN) de Banco Santander.
Foto cedidaDamian Barry, director de gestión de multiactivos de Mediolanum International Funds.. Damian Barry se une a Mediolanum International Funds como nuevo director de gestión de multiactivos
Mediolanum International Funds (MIL), la división irlandesa de gestión de activos del grupo bancario Mediolanum, ha anunciado el nombramiento de Damian Barry como nuevo director de gestión de multiactivos. Desde este nuevo cargo, reportará directamente a Christophe Jaubert, director de inversiones de la firma.
Entre sus responsabilidades, Barry será el encargado de desarrollar la oferta de activos múltiples de MIFL, según la gestora, un componente cada vez más importante del conjunto de productos de MIFL. «Con la creciente demanda de los clientes de soluciones más orientadas a los resultados, particularmente en el panorama actualmente incierto, el enfoque de Damian será asegurar que MIFL cumpla con las expectativas del cliente al navegar los desafíos de los mercados fluctuantes», ha afirmado Christophe Jaubert.
Además, será responsable de supervisar las carteras de multigestores y multiactivos de MIFL, y trabajará en estrecha colaboración con el equipo de gestión de análisis en la selección de gestores y del equipo de estrategia de mercado. Como parte de su papel, Barry y su equipo de gerentes de cartera serán responsables de combinar la investigación de arriba hacia abajo del equipo de Estrategia de Mercado y la selección de gerentes de abajo hacia arriba del equipo de Gerente de Investigación con el objetivo de mejorar la efectividad de la gestión activa en soluciones de múltiples administradores y múltiples activos.
“MIFL se complace en dar la bienvenida a otro destacado profesional de inversiones para dirigir la plataforma de soluciones de múlti-gestores y multiactivos de la empresa, incluidos los productos de pago de cupones. Con las crecientes expectativas de los clientes de obtener resultados de gestión activos de soluciones multiactivo, es más importante que nunca que los gestores de activos adapten y preparen sus ofertas a futuro. Damian aporta una gran experiencia y un historial impresionante al equipo de MIFL, lo que sin duda fortalecerá las capacidades en multiactivos de MIFL, al tiempo que ampliará nuestra oferta de mercado en general», ha señalado Furio Pietribiasi, Director Gerente de MIFL.
Con una carrera de más de 25 años, Barry se une a MIFL de Seven Investment Management, donde fue responsable de administrar carteras de multiactivos, desarrollar decisiones de asignación de activos de arriba a abajo junto con una selección de fondos pasiva y activa de abajo hacia arriba. Antes de eso, gestionó grandes carteras de activos múltiples para Threadneedle y Russell Investments para una amplia gama de clientes globales institucionales y minoristas. Damian es titular de una carta CFA y tiene un Bcomm de UCC.
Foto cedidaFoto: Maria Municchi, gestora de fondos en M&G Investments. Foto: Maria Municchi, gestora de fondos en M&G Investments
La inversión responsable conlleva inevitablemente debates sobre qué tipos de activos deberían considerarse o no elegibles. A menudo, las decisiones de inversión se basan en las características medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) de un activo.
Según expone Maria Municchi, gestora de fondos de M&G Investments, a la hora de invertir en acciones o bonos corporativos, sectores enteros podrían descartarse completamente debido al daño percibido que ocasionan a la sociedad o al medioambiente. Asimismo, también podría excluirse a compañías individuales de una cartera, debido por ejemplo a su mal gobierno corporativo o a actividades perjudiciales.
En el caso de los bonos soberanos, la amplia gama de actividades que desarrollan los gobiernos podría dificultar la evaluación de si satisfacen o no las definiciones tradicionales de la inversión responsable.
En pos del bien común
En ese sentido Municchi cree que es mejor considerar las ventajas que el gasto público y las políticas gubernamentales traen consigo con el tiempo, y facilitar la inversión en deuda soberana en lugar de concentrarnos en aspectos negativos. La considerable proporción del gasto gubernamental dedicada a la prestación de servicios públicos como la sanidad y la educación significa que su efecto neto puede ser muy positivo para la sociedad.
Por supuesto, la gran multitud de finalidades a las que los gobiernos asignan sus ingresos hace que a pocos se les atribuya una conducta irreprochable en base a las interpretaciones más estrictas de los criterios ESG. Esto podría llevar a algunos inversores a preferir no invertir en deuda soberana sobre la base del gasto público en ciertos ámbitos como el de defensa, que conlleva la compra de armamento.
No obstante, tampoco se debería olvidar que la mayor parte de los ingresos de cualquier gobierno procederán seguramente de impuestos y no de la venta de bonos, lo cual diluye cualquier vínculo entre la deuda soberana y todo gasto que pueda verse como pernicioso.
«Cuando las actividades de un gobierno se consideran beneficiosas para la sociedad o el medioambiente a través de la regulación, creo que invertir en los bonos de dicho país puede ser plenamente compatible con un enfoque ESG», explica Municchi.
«Es importante puntualizar que invertir en los bonos de un gobierno concreto no debería interpretarse bajo ninguna circunstancia como respaldo o muestra de apoyo a un partido político o su programa, o como expresión de una postura política», añade.
Sopesar el impacto
Antes de invertir en los bonos de un gobierno, Municchi cree que es imprescindible evaluar las características fundamentales capaces de afectar a la capacidad de un país para hacer frente a los pagos relacionados con su deuda, junto al valor que puedan ofrecer como activo de inversión. Estas características incluyen sus políticas monetaria y fiscal, tendencias económicas, las intenciones políticas y el entorno social.
Por muy atractivos que parezcan estos fundamentales, todo gobierno deberá superar una exhaustiva evaluación ESG. El primer paso podría ser cribar a los emisores mediante calificaciones independientes que evalúan a gobiernos en base a varias medidas ESG, como por ejemplo factores socioeconómicos y gestión financiera: solo aquellos que satisfagan ciertos estándares podrán ser candidatos a una inversión potencial.
En la opinión de Municchi, estas calificaciones deberían suplementarse con un análisis cualitativo empleando datos disponibles de fuentes fidedignas. El objetivo es asegurarnos de que un país cumple ciertos estándares de estado de derecho, derechos humanos y medioambiente, entre otras consideraciones importantes.
«Pienso que los gobiernos con puntuaciones ESG elevadas tienen mayor probabilidad de ser inversiones de menor riesgo. Al fin y al cabo, la percepción de buena gestión se verá seguramente reflejada en la capacidad y la voluntad de un gobierno para satisfacer oportunamente todo pago a los tenedores de su deuda. De modo similar, mejorar el nivel de vida, la sanidad y la educación elevará el crecimiento potencial de una economía en el largo plazo, reduciendo con ello el riesgo financiero para los inversores en sus bonos de mayor vencimiento», argumenta.
Demasiado importante para ignorarse
La complejidad de evaluar deuda soberana a través de una lente ESG no es motivo suficiente para optar por no invertir en esta clase de activos. Creo que los bonos soberanos merecen considerarse de forma cabal e imparcial para su inclusión en carteras con filtros ESG.
Por un lado, está claro que los gobiernos juegan un papel importantísimo a la hora de influir positivamente en los retos que importan a los inversores responsables. Desde un punto de vista de inversión, la deuda soberana también puede ser un componente esencial en una cartera de inversión.
«A la hora de asignar una cartera de inversión en un abanico de activos globales para lograr un equilibrio atractivo de riesgo y rentabilidad, los bonos soberanos pueden desempeñar un papel crucial, al que otras clases de activos sencillamente no pueden aspirar», concluye Municchi.
Información importante:
El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Exclusivamente a inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento.
Este documento se distribuye únicamente a efectos informativos y no constituye oferta u ofrecimiento alguno para la adquisición de participaciones de inversión en cualquiera de los fondos de M&G. Las acciones en los fondos M&G no han sido ni serán registradas bajo la Ley de valores de los Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, o sus posteriores modificaciones. Tampoco han sido ni serán registradas o calificadas bajo las leyes de valores de ningún Estado de los Estados Unidos, con lo que no podrán ofrecerse, venderse, transferirse o entregarse, ya sea directa o indirectamente, a ningún inversor dentro de los Estados Unidos, o a, o por cuenta de, ninguna persona de los Estados Unidos, a excepción de ciertas circunstancias limitadas en el marco de una operación exenta de tales requisitos de calificación o registro. Los fondos no se registrarán bajo la Ley de sociedades de inversión de los Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940 o sus posteriores modificaciones. Toda oferta para vender o comprar cualquier participación en un fondo M&G debe realizarse de conformidad con las leyes locales de la jurisdicción en la que tenga lugar dicha oferta. Los fondos de M&G no están registrados para su distribución en Canadá. M&G no puede aceptar suscripciones en sus fondos de inversores residentes en Canadá. Promoción financiera publicada por M&G International Investments S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg.
En comparación con el mercado de deuda corporativa desarrollada, el mercado de crédito emergente suele presentar un mayor número de ineficiencias en sus valoraciones, debido en gran parte a la desalineación de las valoraciones a nivel riesgo-país con las de las empresas, como resultado, es frecuente que se creen oportunidades en los precios.
Además, históricamente, los mercados de deuda corporativa emergentes han experimentado un menores ratios, tanto de impago como de apalancamiento neto, comparados con el mercado high yield de Estados
Unidos (gráfico 1).
Gráfico 1: ¿Por qué elegir mercados emergentes con una corta duración?
Con este contexto, Loomis Sayles, affiliate de Natixis IM, con sede en Boston y con más de 80 años de experiencia cubriendo las necesidades de los inversores institucionales e individuales, cuenta con una estrategia que se enfoca en la deuda emergente corporativa de corta duración.
En ese sentido, la estrategia Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond, busca capturar la prima de riesgo que ofrecen los mercados emergentes concentrándose, en promedio, en la calificación de grado de inversión, resultando una estrategia que se enfoca en la preservación de capital.
Se basa en la idea de que las empresas de los mercados emergentes tienden a compensar a los inversores con una prima de riesgo superior en relación con su tasa de impago real. Por lo que, a través del análisis fundamental, se pueden descubrir oportunidades únicas en los precios de los activos. Además, el hecho de que el equipo gestor siga un enfoque disciplinado en la construcción de la cartera contribuye a reducir la exposición al riesgo.
Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond
Se trata de una cartera de gestión activa, con flexibilidad para adaptarse a un entorno de mercado cambiante y con una orientación value, que invierte principalmente en títulos de renta fija de emisores de mercados emergentes, enfocándose en las emisiones denominadas en dólares y con un menor plazo a vencimiento, en el rango de entre uno y cinco años, disminuyendo de esta forma la exposición al riesgo de duración y manteniendo un objetivo de volatilidad del 1,5% al 3%.
Si bien la estrategia diversifica dentro del universo de renta fija global emergente y es de esperar que mantenga en cartera un amplio número de emisores, por lo general, mantiene un sesgo en emisiones corporativas frente a la deuda soberana. También puede invertir hasta el 20% de su cartera en títulos que no estén denominados en dólares.
Busca generar valor añadido a través de una selección ascendentes de títulos, en la que el análisis fundamental de las empresas determina la valoración de las emisiones, y se sirve de las extensas capacidades de análisis y research de Loomis Sayles en materia macroeconómica y a nivel de emisores, que incluyen la cobertura de 60 países emergentes, cubriendo emisiones con todo tipo de calificación crediticia, desde CCC a AAA, operando con más de 40 divisas líquidas y curvas de rendimiento y analizando más de 400 emisiones de crédito emergente corporativo, soberano y cuasi soberano.
Su filosofía persigue unos rendimientos ajustados al riesgo atractivos a partir de una construcción disciplinada de la cartera. Con este objetivo, la estrategia se sirve de la extensa experiencia de Loomis Sayles en el análisis y research de títulos de renta fija soberana y corporativa, con más de ocho décadas de experiencia y con un equipo compuesto más de 60 analistas que realizan un riguroso estudio de los fundamentales corporativos buscando capturar oportunidades únicas sobre las primas de riesgo.
El equipo gestor
El equipo gestor está compuesto por David Rolley, quien se unió a Loomis Sayles en 1994 y gestiona el fondo desde su lanzamiento en 2013, Edgardo Sternberg, quien se incorporó a la firma en 2005 y desde el lanzamiento del fondo forma parte de su equipo gestor, y Elisabeth Colleran, quien se unió a Loomis Sayles en 2003 y en 2014 pasó a ser parte del equipo gestor de esta estrategia.
Loomis Sayles, con más de 280.000 millones de dólares en activos bajo gestión, es una firma de gestión activa, que se especializa en estilos múltiples de inversión, ofreciendo tanto clases de activos tradicionales como altamente especializados. Emplea un enfoque oportunista, equilibrado, con un research ascendente y un análisis cuantitativo del riesgo, con el objetivo de que los equipos de inversión se esfuercen por producir unos rendimientos que se sitúen por encima de los rendimientos promedios de cada clase de activo y categoría.
¿Por qué centrarse en una corta duración?: El comportamiento de los índices
Según los datos a cierre de junio de este año, la deuda corporativa emergente con un vencimiento entre 1 y 5 años (representada por un 50% del índice JPM CEMBI Broad Diversified 1- 3 year y otro 50% del índice JPM CEMBI Broad Diversified 3 – 5 year), obtuvo un rendimiento cercano al 4,5% (yield-to-worst) con una duración menor a 3 años.
Mientras que otras clases de activo, como la deuda corporativa emergente (representada por el índice JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI Broad Diversified) y la deuda corporativa emergente high yield (representada por el índice JPM Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI) Broad Diversified High Yield), conseguían un rendimiento ligeramente superior, con una duración mucho más alta. De forma similar, la deuda emergente corporativa con grado de inversión (representada por el índice JPM CEMBI Broad Diversified Investment Grade Index), ofrece un rendimiento ligeramente menor, pero con mayor duración.
Gráfico 2: Rentabilidades de los índices a 30 de junio de 2019
Amundi, la mayor gestora europea de activos con más de 1,487 billonesde euros de activos bajo gestión, incluyendo 297.000 millones de activos en inversión socialmente responsable, completa su gama de ETF ISR con el lanzamiento del Amundi Index Euro Corporate SRI 0-3Y – UCITS ETF DR. Este nuevo ETF ofrece una exposición diversificada a los bonos corporativos a corto plazo denominados en euros de emisores con sólidas credenciales ESG.
Amundi Index Euro Corporate SRI 0-3Y – UCITS ETF DR ofrece exposición a bonos corporativos investment gradecon un vencimiento entre 0 y 3 años. Los emisores son calificados de acuerdo a su comportamiento ESG y se excluyen aquellos relacionados con el alcohol, tabaco, armas militares y de uso civil, juegos de azar, el entretenimiento para adultos, organismos modificados genéticamente y energía nuclear. El resultado es una cartera de más de 690bonos corporativos denominados en euros procedentes de emisores con una destacada calificación ESG.
El ETF replica al índice Bloomberg Barclays MSCI Euro Corporate ESG BB+ Sustainability SRI 0-3 Year. Inicialmente cotizará en Euronext París y después en las principales bolsas de Europa. Se ofrece a los inversores con unos gastos corrientes del 0,12% anual, convirtiéndolo en el ETF de Renta Fija ISR de menor coste de Europa, según la gestora.
El nuevo ETF forma parte de una gama de ETF ISR y Low Carbon (de baja emisión de carbono) en renta variable y renta fija que Amundi lanzó en 2015. La ampliación de la gama de ETF ISR de Amundi responde a la creciente demanda de soluciones pasivas de Inversión Responsable por parte de los inversores.
“Siendo pionero en la inversión socialmente responsable, Amundi continúa ampliando su oferta en ISR. Este lanzamiento demuestra nuestro compromiso para satisfacer la creciente demanda de los inversores de soluciones pasivas con filtros ESG a precios muy competitivos», comenta Fannie Wurtz, directora de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta.
AIS Financial Group ha incorporado a Artemio Hernández Salort como Head de la Division de Fund Solutions, el cual reportará a Samir Lakkis, socio fundador de la compañía.
AIS distribuye actualmente más de 1.000 millones de dólares al año en productos estructurados y se encuentra en un proceso de diversificación de su línea de negocio. Artemio Hernández Salort se centrará en la comercialización de fondos de terceros, una nueva área de negocio que AIS lanza para sus clientes y de la cual será responsable.
Artemio es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por C.U.N.E.F y se une a AIS con más de diez años de experiencia en el sector. Anteriormente había trabajado en Credit Suisse Madrid, Zúrich y Panamá donde había desarrollado funciones de banquero y selección de fondos para los mercados español y latinoamericano. Recientemente desempeñaba el cargo de banquero privado para el mercado español en UBS Ginebra.
Con oficinas en Madrid, Ginebra, y Bahamas, y en proceso de apertura de una cuarta oficina en Panamá, AIS buscará asociarse con aquellas gestoras que quieran externalizar su fuerza de ventas y beneficiarse del conocimiento y la experiencia que la empresa tiene en la región.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Valdemaras D. . Foto: Valdemaras D.
Como ya hemos indicado anteriormente, la buena noticia sobre la renta variable es que solo hay dos formas de perder dinero: que caigan los beneficios o que caigan los múltiplos. A finales de 2017, nos preocupaban los múltiplos del mercado. Tras el ajuste a la baja de 2018, nuestra preocupación principal se trasladó a los beneficios.
En cierto sentido, esta inquietud ha demostrado estar relativamente bien justificada, ya que las estimaciones para 2019 para el índice MSCI World han bajado un 7% desde comienzos de año. Sin embargo, es importante indicar que nos equivocamos al preocuparnos, pues los mercados han ignorado el retroceso de los beneficios y han seguido subiendo con fuerza.
El múltiplo de beneficios para 2019 del índice MSCI World ha aumentado de 13,4 a 16,5, impulsado por la generosidad monetaria de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, dirigido por Mario Draghi. El múltiplo se ve favorecido probablemente por la suposición permanente de crecimiento futuro de los beneficios; la previsión de crecimiento de los beneficios para 2020 del 10% con respecto a 2019 posiblemente no sea una hipótesis segura.
Nuestras carteras globales han evolucionado con fuerza en este entorno, subiendo más del 20% en lo que va de 2019, y han superado en rendimiento al índice. Parte de este comportamiento se debe a la resiliencia de los beneficios, que han aguantado mejor que el mercado, aunque también se ha producido una revaluación. Nuestras carteras globales cotizan ahora a 20-21 veces los beneficios previstos para los próximos 12 meses y, conforme a este indicador, ofrecen una prima del 28%-36% con respecto al índice MSCI World, frente a una prima media del 19%-35% desde la crisis financiera global o, en el caso de los productos más recientes, desde sus fechas de lanzamiento.
Priorizamos naturalmente las valoraciones absolutas, pero, en vista de la posición relativa, pensamos que las carteras deberían negociarse con una prima significativa con respecto al conjunto del mercado. La combinación de ingresos recurrentes y poder de fijación de precios de las compañías debería proteger los ingresos y los márgenes —y, por tanto, los beneficios— de cualquier desaceleración; de hecho, los beneficios de nuestra cartera global insignia aumentaron durante la crisis financiera global.
Además, los beneficios de nuestras carteras son menos propensos a la maldición de los “beneficios ajustados” o los “beneficios antes de eventos negativos” que el conjunto del mercado, por ignorar las retribuciones a empleados en acciones, los cargos por reestructuraciones o las amortizaciones. Solo en Estados Unidos, 600.000 millones de dólares, el 21%, han desaparecido entre la cifra “ajustada” y las cuentas de resultados reales en los últimos tres años. La conclusión es que el elevado retorno sobre el capital de las compañías en cartera ofrece una conversión del flujo de caja libre claramente más fuerte que el mercado, lo que significa que cualquier prima es significativamente menor en términos de flujo de caja libre.
También sostendríamos que es razonable que las primas de las carteras sean más altas de lo habitual en este momento, ya que se ven menos afectadas que el mercado en general por algunas de las preocupaciones actuales que los afectan, como la deriva actual de las estimaciones de beneficios, el impacto de la bajada de los tipos de interés en las cifras financieras, los posibles efectos de un empeoramiento de la guerra comercial o incluso el fin de este ciclo económico tan prolongado. Si alguno de estos escenarios se materializa, las expectativas del mercado con respecto a un crecimiento de los beneficios de casi dos dígitos en 2020 podrían resultar claramente optimistas, mientras que la historia sugiere que los beneficios de nuestras carteras podrían ser bastante más sólidos.
Curiosamente, la revaluación relativa no parece haber ocurrido en todos los ámbitos, sino que se ha concentrado en la parte “de mayor crecimiento” de las carteras. No somos inversores de crecimiento, por lo que, por “de mayor crecimiento”, nos referimos a compañías con perspectivas de subida de los ingresos brutos a medio plazo de entre el 5% y el 9%, en oposición a un crecimiento de entre el 3% y el 5% de algunas de las posiciones “más estables” de las carteras, o el alza, al menos, del 10% que buscan los inversores de crecimiento.
El sector de consumo estable, que supone entre el 20% y el 40% de nuestras carteras globales, puede verse como un indicador aproximado del segmento “más estable” de la cartera. El sector en su conjunto se negocia actualmente con una prima del 21% frente al índice MSCI World con respecto a los beneficios de los próximos 12 meses, muy en línea con el promedio del 22% posterior a la crisis financiera global. Las acciones de consumo estable incluidas en nuestra cartera se negocian actualmente con un ligero descuento con respecto al sector en su conjunto.
El subsector de software y servicios en el seno del sector de tecnología de la información, que representa alrededor del 30%-32% de nuestras carteras globales, puede verse como un indicador aproximado del segmento “de mayor crecimiento” de la cartera.
Este segmento se ha revaluado hasta una prima del 58% con respecto al índice MSCI World, un nivel registrado por última vez antes de la gran crisis financiera. Si bien las posiciones de nuestra cartera presentan un ligero descuento con respecto al conjunto de este subsector, también se han revaluado. En cuanto a nuestras posiciones, podemos afirmar que la revaluación es comprensible y que los múltiplos actuales son justificados.
Con el crecimiento de la nube, todo el sector del software ha registrado una transición importante. Este cambio suprimió los múltiplos por un tiempo debido a dudas perfectamente razonables sobre la capacidad de las compañías de gestionar la transición, agravadas por la presión sobre los márgenes a medida que elaboraban sus nuevas ofertas. Según han realizado la transición, ha quedado más claro que están bien posicionadas en el nuevo entorno, mientras que los márgenes han comenzado a recuperarse conforme las propuestas de la nube logran escala, especialmente, en una tecnológica estadounidense multinacional.
Además, existe la ventaja de que el crecimiento de los ingresos del software como servicio (SaaS) basado en la nube a expensas de las desiguales ventas de aplicaciones informáticas tradicionales hace que las compañías muestren un mayor sesgo hacia los ingresos recurrentes, lo que debería ofrecerles resiliencia ante una desaceleración. Los ingresos recurrentes de una compañía de software multinacional alemana que poseemos pasaron del 43% al 65% entre 2008 y 2018 y el porcentaje sigue aumentando a medida que continúa el fuerte crecimiento de las aplicaciones en la nube.
Si bien, en general, nos sentimos cómodos con las valoraciones absolutas de los títulos “de mayor crecimiento” que poseemos, tanto en software y servicios como en otros ámbitos, hemos reaccionado a la revaluación. Desde principios de 2018, hemos ampliado en términos netos consumo estable y atención sanitaria y reducido los sectores “de mayor crecimiento” de software y servicios y consumo discrecional en nuestras carteras globales. Por sectores, hemos registrado ventas netas de acciones “de mayor crecimiento”, aquellas con un crecimiento estimado de las ventas a medio plazo superior al 6%, y hemos transferido el efectivo al segmento “más estable” de las carteras.
Como mencionamos al comienzo del artículo, solo hay dos formas de perder dinero con la renta variable: que caigan los beneficios o que caigan los múltiplos. Con respecto al mercado en general, nos inquietan las dos posibilidades, ya que ambos se encuentran en niveles elevados y los beneficios parecen vulnerables, además de ser improbable que la combinación actual de descenso de las ganancias y aumento de los múltiplos sea sostenible.
Los múltiplos también parecen bastante elevados con respecto a las carteras, al menos, en términos absolutos, y claramente no podemos excluir la posibilidad de un retroceso impulsado por estos. Sin embargo, sí seguimos confiando en la resiliencia de los beneficios de nuestras posiciones y en su capacidad de potenciar el crecimiento. A medio plazo, dicha revalorización del crecimiento debería mitigar cualquier erosión de los múltiplos.
Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de renta variable internacional de Morgan Stanley Investment Management.
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Foto cedidaFoto: Philipp Rickenbacher, consejero delegado de Julius Baer. Foto: Philipp Rickenbacher, consejero delegado de Julius Baer
Después de que el Consejo de Administración de Julius Baer nombrara a Philipp Rickenbacher nuevo consejero delegado del banco suizo, la entidad financiera anuncia nuevos cambios en su liderazgo ejecutivo. A partir del 1 de enero de 2020, el equipo directivo de Julius Baer seguirá una estructura organizacional simplificada.
Se agruparán las competencias y las responsabilidades del mercado, mejorando el enfoque al cliente y permitiendo una rápida toma de decisiones. Como parte de estos cambios, las juntas directivas de Julius Baer Group Ltd. (Grupo) y Bank Julius Baer & Co. Ltd. (Banco), la principal entidad operativa del grupo, estarán alineadas, con las mismas personas sirviendo en ambos consejos. El liderazgo ejecutivo del Grupo y del Banco se reducirá de 15 a 9 miembros.
Desde principios de año, las juntas directivas de Julius Baer Group Ltd y Bank Julius Baer & Co. Ltd estará formada por las siguientes personas:
Philipp Rickenbacher, consejero delegado
Yves Robert-Charrue, responsable de las regiones Suiza y Europa, Oriente Medio y África
Jimmy Lee Kong Eng, responsable de la región Asia-Pacífico
Beatriz Sánchez, responsable de la región Américas
Nic Dreckmann, director operativo y responsable de Intermediarios
Nicolas de Skowronski, responsable de inversiones y Wealth Management Solutions en la división Investment & Wealth Management Solutions
Yves Bonzon, director de inversiones en la división Investment & Wealth Management Solutions
Dieter A. Enkelmann, director financiero
Oliver Bartholet, director de riesgos
La estructura organizativa se simplificará, permitiendo una configuración más ágil, centrada en las necesidades del cliente e impulsada por una toma de decisiones más rápida.
Las cinco regiones que actualmente sirven a los clientes de banca privada se agregarán a tres unidades geográficas frontales para continuar con un crecimiento rentable de la franquicia internacional de Julius Baer, junto con las prioridades de mercado establecidas.
Los clientes de la división Intermediarios continuarán siendo atendidos como un negocio distinto, estrechamente alineado con la organización operativa del grupo, para acelerar la transformación tecnológica y proporcionar a este segmento “business-to-business” con servicios integrados de última generación.
Para una experiencia de cliente perfecta y verdaderamente integral, las soluciones de la división de Inversión y Wealth Management a través de servicios discrecionales y de asesoramiento serán combinados en una sola unidad, mejorando así la escalabilidad de la oferta del Grupo.
Además, la division de Mercado de Julius Baer, dirigida por Luigi Vignola, se consolidará bajo el liderazgo el del director financiero, junto con tesorería y gestión de crédito. La combinación de experiencia y acceso a los mercados de capitales mejorará los desarrollos de unas soluciones atractivas para los clientes de Julius Baer, a la vez que garantiza una gestión más exclusiva de sus recursos financieros.
El asesor general del grupo y director de comunicación del grupo continuará reportando directamente al consejero delegado, al igual que el responsable de recursos humanos del grupo.
“Juluis Baer se encuentra en una excelente posición, tenemos lo que se necesita para seguir siendo un líder en la gestión patrimonial en los próximos años. Definir un nuevo equipo de liderazgo y trabajar de un modo más simple y ágil, nos brinda la oportunidad de abordar los desafíos estratégicos de manera rápida y decisiva”.
Otros cambios que entran en vigor a partir del 1 de enero de 2020
Rémy A. Bersier, actual responsable de mercados emergentes regional, será nombrado presidente de la división Key Clients de banca privada, reportando directamente al consejero delegado, con la responsabilidad de proporcionar apoyo y asesoramiento en el desarrollo de la clientela Ultra High Net Worth. También seguirá siendo presidente del banco Juluis Baer de Mónaco.
Tras 13 años de trayectoria con Julius Baer, Gian A. Rossi, actual responsable de la región suiza, dejará el Banco a finales de 2019 de mutuo acuerdo, después de haber establecido una transición suave desde su área de responsabilidad.
Pixabay CC0 Public Domain. Señales contradictorias
La primera mitad de 2019 fue amable con los mercados financieros. ¿Se mantendrán los buenos tiempos? Para AllianceBernstein, dependerá de si la relajación de las políticas fiscales sigue siendo una forma efectiva de impulsar el crecimiento.
A principios de año, con las perspectivas de crecimiento global marcadas por las hostilidades entre Estados Unidos y China, los rendimientos de los bonos gubernamentales se hundieron junto con las expectativas de inflación. Además, parte de las curvas de rendimiento de EE.UU. y Japón se invirtieron y la de Alemania se aplanó hasta su mínimo histórico, por lo que los bancos centrales se volvieron más ‘dovish’.
“Los activos de riesgo, en cambio, están sugiriendo que la economía global se ha topado con un obstáculo, pero no con la grave desaceleración que señalan los bonos gubernamentales”, afirma la gestora en un análisis. Los spreads de crédito de EE.UU. y Europa se han estrechado, la deuda emergente se ha disparado y el S&P 500 ha alcanzado un máximo histórico. A su juicio, los inversores tendrán que decidir qué señales seguir.
¿Bancos centrales al rescate?
Si los activos de riesgo tienen razón, hará falta “evidencia de que la flexibilización de la política monetaria todavía puede revivir al crecimiento global (o al menos evitar una recesión)”, dice AllianceBernstein, al señalar que este es el caso de EE.UU., donde el ciclo de crédito se encuentra en sus últimas etapas.
“Somos cautelosamente optimistas. Seguimos pensando que la economía global tiende a ralentizarse y evitará una contracción”, asegura al señalar que un recorte de tipos de 75 a 100 puntos básicos por la Fed durante los próximos seis o nueve meses debería ser suficiente para estabilizar el crecimiento de ese país.
“Creemos que los estímulos monetarios y fiscales harán lo mismo por la economía china”, señala la gestora al hacer hincapié en que serían buenas noticias para los activos de riesgo y probablemente impulsen algo más los retornos de los bonos gubernamentales.
El caso de Europa es diferente, ya que los países son más vulnerables a un enfriamiento del ciclo comercial global. “Los recortes de tipos y las compras de activos deberían ayudar a eludir la recesión y a evitar que suban los rendimientos de bonos, aunque dudamos que suban la inflación”, apunta la gestora. Aun así, si la nueva presidenta del BCE, Christine Lagarde, logra persuadir a los gobiernos para que adopten estímulos fiscales, sus perspectivas podrían mejorar.
Otros riesgos que vigilar
Uno de los mayores riesgos es el conflicto comercial EE.UU.-China y su impacto en los negocios y el comercio. Si la tregua continúa, debería apoyar a los precios de los activos y al crecimiento global; pero, si vuelven a crecer las hostilidades, podrían dañar la economía de China, así como la de Alemania y la Eurozona en general. Según AllianceBernstein, esto aumentaría la presión sobre la Fed para que redujera los tipos de forma más agresiva.
En cuanto al Brexit, sus economistas temen que una salida de la UE sin acuerdo podría dañar de forma considerable la economía británica y causar disrupción en los mercados.
Otro riesgo es la iliquidez. Cuando los tipos de interés globales están tan bajos como hoy en día, a veces los inversores buscan rentabilidad más lejos de lo que deberían. “Esto puede llevarlos hacia activos que pueden ser difíciles de vender de forma rápida sin asumir una gran pérdida”, advierte la gestora.
Transitar el mercado actual
Dada la incertidumbre actual en los mercados, parece que las condiciones se agitarán más en la segunda mitad del año. Con los tipos de interés tan bajos, “es esencial la exposición a activos sensibles al crecimiento con un potencial de retorno decente”. Pero el riesgo a la baja del crecimiento global hace igualmente importante evitar irse demasiado lejos para encontrar rentabilidad sin tener en cuenta el riesgo crediticio y de liquidez.
Para AllianceBernstein, los bonos europeos se encuentran en el “punto óptimo” y ven oportunidades en la deuda bancaria, incluyendo los bonos subordinados, que ofrecen “rendimientos atractivos y fundamentales sólidos”. Asimismo, espera que los activos de riesgo tengan un impulso adicional si la política fiscal de la Eurozona se vuelve expansionista antes de que termine el año.
Por otro lado, es probable que la ralentización del crecimiento evite que los retornos de los bonos soberanos se muevan demasiado en cualquier dirección, por lo que deberían compensar a los activos de riesgo si los mercados atraviesan una mala época.
Por todo ello, considera que los inversores deberían apostar por carteras dinámicas y agnósticas en cuanto al índice de referencia que puedan asignar a deuda crediticia y gubernamental. Esto “puede ofrecer no solo un mayor potencial de rendimiento que un enfoque tradicional de agregados de la zona euro sino también un menor riesgo y una volatilidad comparable”.
Más allá de la Eurozona, en EE.UU., son atractivos los bonos garantizados con hipotecas que ofrecen exposición al todavía fuerte sector del consumidor y que son menos vulnerables a las tensiones comerciales.
Con todo, AllianceBernstein admite que existe una gran incertidumbre en el horizonte, lo que se traduce en mucho riesgo, por lo que recomienda permanecer “activo” y “selectivo” para apostar por activos generadores de ingresos. Para transitar este entorno, la gestora ofrece algunos de los fondos de renta fija “más apreciados del mercado”, como son el AB European Income y el AB American Income.
Amundi completa su gama de ETF ISR con el lanzamiento de “Amundi Index Euro Corporate SRI 0-3Y – UCITS ETF DR”, un producto que ofrece una exposición diversificada a los bonos corporativos a corto plazo denominados en euros de emisores con sólidas credenciales ESG.
Amundi Index Euro Corporate SRI 0-3Y – UCITS ETF DR ofrece exposición a bonos corporativos investment grade con un vencimiento entre 0 y 3 años.
Los emisores son calificados de acuerdo a su comportamiento ESG y se excluyen aquellos relacionados con el alcohol, tabaco, armas militares y de uso civil, juegos de azar, el entretenimiento para adultos, organismos modificados genéticamente y energía nuclear.
El resultado es una cartera de más de 6902 bonos corporativos denominados en euros procedentes de emisores con una destacada calificación ESG.
El ETF replica al índice Bloomberg Barclays MSCI Euro Corporate ESG BB+ Sustainability SRI 0-3 Year.
Inicialmente cotizará en Euronext París y después en las principales bolsas de Europa.
Se ofrece a los inversores con unos gastos corrientes del 0,12% anual, convirtiéndolo, según Amundi, en el ETF de Renta Fija ISR de menor coste de Europa.
El nuevo ETF forma parte de una gama de ETF ISR y Low Carbon (de baja emisión de carbono) en renta variable y renta fija que Amundi lanzó en 2015.
La ampliación de la gama de ETF ISR de Amundi responde a la creciente demanda de soluciones pasivas de inversión responsable por parte de los inversores.
Fannie Wurtz, directora de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta, explica que, «siendo pionero en la inversión socialmente responsable, Amundi continúa ampliando su oferta en ISR. Este lanzamiento demuestra nuestro compromiso para satisfacer la creciente demanda de los inversores de soluciones pasivas con filtros ESG a precios muy competitivos.”
