Pixabay CC0 Public Domain. Nordea: novedades en las estrategias de Covered Bonds
Nordea celebrará sus tradicionales desayunos nórdicos en Madrid y Barcelona con el objetivo de repasar el panorama macroeconómico y el posicionamiento de sus estrategias de Covered Bonds. Los actos tendrán lugar el 31 de octubre en Mamá Chicó (Calle de Recoletos, 10, Madrid) y el 6 de noviembre en Chez Cocó (Avenida Diagonal, 465, Barcelona).
En el evento se repasarán las estrategias de Covered Bonds de la empresa: el Nordea 1-European Covered Bond Fund y el Nordea 1-Low Duration European Covered Bond Fund, así como su último añadido, el Nordea 1-Covered Bond Opportunities Fund, así como su comportamiento y posicionamiento.
Estarán presentes Lorenzo González Menendez, director de ventas de Nordea, y Cristian Balteo, director de ventas en Iberia, como ponentes para el acto de Madrid. Asimismo, en Barcelona se contará con la asistencia de Ana Rosa Castro y Carolina González, también expertas en ventas.
Pixabay CC0 Public Domain. Alternative Ratings: la nueva plataforma de análisis independiente, liderada por Sergio Miguez
Nace Alternative Ratings, una nueva plataforma de análisis independiente sobre inversiones alternativas para desarrollar procesos de due diligence 360º sobre inversiones alternativas, especialmente en formato de fondos y fondos de fondos.
Liderará este nuevo proyecto Sergio Miguez, que ha sido director de inversiones en entidades gestoras como Lazard Wealth Management, Atlántico Fondos SGIIC, Allianz Popular AM, y responsable de la gestión de los Fondos de hedge funds en Sabadell AM. Integran su equipo de colaboradores varios especialistas en la industria de fondos, entre los que se encuentran Alfonso Roa (socio de la firma de Rating de Fondos Tecnocapital), Patricio Palomar (que ha sido director de Análisis y alternative investments en CBRE España, y primera línea en entidades como ING Real Estate y Grupo Bogaris), y Miguel Ángel Villoslada (quien ha sido director de Análisis de fondos y gestor de multiactivos en Trea AM, tras su experiencia profesional en UBP).
Desde esta iniciativa consideran que, en la situación actual de los mercados financieros, la oferta de producto alternativo está creciendo exponencialmente y los clientes necesitarán “externalizar” sus procesos de selección y de posterior monitorización continua de estos productos. En este sentido, la reciente proliferación de vehículos de inversión alternativa y el fuerte incremento esperado de flujos hacia el segmento de activos privados (capital privado, deuda privada, infraestructuras, inversiones inmobiliarias, etc.), confirman la necesidad de especializar los procesos de selección y due diligence sobre este tipo de activos.
“Alternative Ratings viene a cubrir este espacio, prestando un servicio de valor añadido a clientes profesionales, principalmente institucionales y family offices. El servicio se prestará sin conflictos de interés, ya que no se firmarán acuerdos de comercialización con distribuidores de producto”, explica Sergio Miguez, socio fundador y lead partner de la nueva plataforma.
Los “riesgos operacionales” son cada vez más relevantes
En opinión de los promotores de la idea, la inversión en activos privados, y alternativos en general, es habitualmente ilíquida, lo que implica la permanencia durante varios años en el capital del fondo. En opinión de Alfonso Roa, socio fundador de Alternative Ratings, “observamos retos importantes relacionados con la elevada valoración de algunas clases de activos, la intensa competencia por los deals, o la fuerte concentración de flujos de inversión hacia los fondos más grandes. Todo esto nos hace ser muy selectivos y cautos en nuestro proceso de due diligence 360º”.
Por su parte, Sergio Miguez señala que “cuando alguna de las propuestas alternativas del mercado despierta el interés del cliente, la función de Alternative Ratings será realizar un análisis riguroso de sus riesgos operacionales, es decir, de los menos visibles, considerando aspectos como el alineamiento de intereses entre inversor y gestor, la gobernanza y transparencia, la infraestructura tecnológica o el énfasis que hace el equipo gestor en los factores de sostenibilidad ESG, etc. Se nos presentan propuestas alternativas cada vez más complejas y que, además en muchos casos tienen sus entidades gestoras situadas fuera de España, por lo que nuestro proceso de análisis aporta un gran valor añadido”.
Pixabay CC0 Public Domain. Santalucía AM presenta su nueva plataforma de venta directa a clientes particulares
Santalucía Asset Management lanza una nueva plataforma de distribución directa dirigida al público minorista, cumpliendo así uno de sus principales objetivos estratégicos.
La nueva plataforma, hecha a medida y 100% digital, está integrada dentro de la nueva web de la gestora, santaluciaam.es, y presenta un atractivo diseño que facilita al usuario la contratación de toda la gama de fondos de inversión desde cualquier dispositivo móvil.
Además, los fondos de Santalucía AM se distribuyen desde principios de octubre en la red de distribución de Santalucía Seguros.
Estos dos nuevos canales ponen de manifiesto la apuesta decidida del grupo Santalucía por la omnicanalidad tanto en su negocio de gestión de activos como en el asegurador.
Con el objetivo de ofrecer soluciones adaptadas a aquellos ahorradores que buscan inversiones con capacidad para generar rentas periódicas, Santalucía AM ofrecerá clases de reparto en toda su gama de fondos de renta variable antes de 2020.
En palabras del director general de Santalucía AM, Gonzalo Meseguer, “con el lanzamiento de nuestra nueva plataforma, acercamos aún más nuestra gama de fondos al ahorrador, mejoramos la propuesta de valor al cliente y damos un nuevo paso en el cumplimiento de nuestro plan estratégico. Nuestro objetivo último es ofrecer a los clientes soluciones de ahorro que les permitan alcanzar sus objetivos financieros y vitales” .
. Nace FE fundinfo: proveedor global de tecnologías y datos de fondos
Hoy se ha presentado formalmente FE fundinfo, que surge tras la fusión de Fe, fundinfo y F2C realizada el año pasado. La compañía se ha definido como “proveedor global de tecnologías y datos de fondos”. De esta forma, el proyecto empresarial cambia su nombre y centrará su estrategia de negocio en desarrollar y perfeccionar sus productos.
Según ha explicado la firma, su oferta negocio reúne toda la experiencia, tecnologías, software y servicios en materia de inversión de FE, fundinfo y F2C en un proveedor integral de tecnologías y datos de fondos. “Fe fundinfo facilitará una inversión más eficiente en todo el mundo poniendo en contacto a gestoras de fondos y distribuidores y permitiéndoles compartir y actuar basándose en información minuciosa y de confianza”, explican desde la compañía.
Tras haber trabajado en la integración de FE, fundinfo y F2C el año pasado, la empresa ahora se centrará en desarrollar y perfeccionar sus productos y servicios líderes en el mercado, a través de su singular mercado de información fundinfo.cloud. Con la ambición de convertirse en el principal mercado de información del mundo para fondos de inversión, la información publicada en fundinfo.cloud será utilizada por distribuidores de fondos, gestoras de fondos y asesores financieros para analizar y seleccionar fondos, con los datos más actualizados y precisos.
“Vivimos una época emocionante en el sector mundial de las inversiones. Como muchos otros sectores, este sector está atravesando algunos cambios rápidos y fundamentales que plantean oportunidades y desafíos para las personas que trabajan en él. Así, existe una necesidad intrínseca de organizaciones previsoras e innovadoras para atender a las partes interesadas del sector y para ayudarlas a aprovechar las oportunidades y a hacer frente a los desafíos. FE fundinfo desempeñará un papel importante a la hora de ofrecer nuevas soluciones y asistir al sector de las inversiones en todas las etapas. En un sector en el que el éxito está determinado por la precisión y la actualidad de los datos, el compromiso de FE fundinfo con la confianza, la conectividad y la innovación asegurará a los profesionales de las inversiones, las tecnologías, datos y redes que necesitan para ayudar a sus clientes y para tomar mejores decisiones de inversión”, explica Peter Little, presidente de FE fundinfo.
Las raíces de FE fundinfo se remontan a 1996 y, actualmente, tiene oficinas en Reino Unido, Suiza, Luxemburgo, India, República Checa, Singapur, Australia, Hong Kong, Alemania, España, Francia e Italia. Con más de 650 empleados en esas oficinas, la organización logra ser realmente global en perspectiva y capacidad.
La empresa también disfruta de una amplia cobertura de mercado en el sector de inversiones, y trabaja con más de 3.500 asesores, empresas de planificación y consultores de cumplimiento normativo; 1.100 gestores de activos; 100 bancos y corredores; 15 plataformas y 70 empresas de seguros internacionales de todo el mundo.
Foto cedidaBarry Gill, director de inversiones UBS Asset Management.. Barry Gill, nuevo director de inversiones UBS Asset Management
UBS Asset Management ha anunciado el nombramiento de Barry Gill para el cargo de director de Inversiones a partir del próximo 1 de noviembre. Gill supervisará aproximadamente 710.000 millones de dólares en activos bajo gestión, tanto en clases de activos tradicionales como alternativos, y será responsable de más de 450 empleados.
Según ha informado la gestora, Barry Gill sucede a Suni Harford en el cargo, tras su reciente nombramiento como presidenta de UBS AM y miembro del consejo ejecutivo del Grupo UBS. Gill se convertirá en miembro del Comité Ejecutivo de UBS AM, reportando a Suni, y seguirá en Nueva York.
Tras este nombramiento, Barry Gill es reemplazado en su actual puesto como director de renta variable por Ian McIntosh, que ha sido director adjunto desde 2016. Ian tiene una sólida experiencia en inversiones, con más de 20 años de experiencia en la industria, y desde Chicago reportará a Barry.
“Estamos encantados de que Barry lidere el negocio de inversión. Con los amplios conocimientos de Barry en materia de inversiones y sus probadas habilidades de liderazgo, estoy segura de que él y su equipo continuarán construyendo sobre los cimientos que hemos establecido en los últimos dos años a lo largo de toda la gama de nuestra plataforma integrada de inversiones, con un claro enfoque en el rendimiento sostenible para nuestros clientes”, ha destacado Suni Harford, presidenta de UBS AM.
Barry Gill cuenta con una dilatada profesional de más de 25 años. Durante este tiempo, ha trabajado tanto en el negocio de renta variable del Banco de Inversiones como en el Hedge Fund O’Connor de UBS AM antes de ser nombrado Director de renta variable activa de UBS AM a principios de 2016.
Pixabay CC0 Public Domain. Un nuevo paréntesis en Argentina con muchas incógnitas
Tal como auguraban las encuestas, Alberto Fernández ganó este domingo las elecciones presidenciales en Argentina con un 48,04% de los votos y frustró por tanto la reelección de Mauricio Macri, que sumó un 40,44%. Cuatro años después el peronismo vuelve al poder en el país sudamericano.
La victoria del liberal Macri fue en su momento celebrada por los mercados y por una gran parte de la sociedad argentina que esperaba que con el gobierno de Cambiemos se revirtiera la política económica de Cristina Fernández de Kirchner. La dirigente regresará ahora como vicepresidenta al nuevo Ejecutivo, que asume el 10 de diciembre.
Macri eliminó el control cambiario que existía hasta entonces, lo que produjo una devaluación del peso de un 40% respecto del dólar, y prometió disciplina fiscal, pero su política no tuvo el éxito esperado. La realidad es que Argentina tuvo que recurrir a un préstamo del Fondo Monetario Internacional (FMI) de más de 50.000 millones de dólares en 2018, se espera una caída del PIB este año de un 3,1%, casi un tercio de la población está bajo la línea de pobreza y la inflación es la tercera más alta del mundo por detrás de Venezuela y Zimbabue, con un 53,5%.
Coincidiendo con la victoria de Alberto Fernández, anoche se conoció una nueva medida de control cambiario que durará hasta diciembre: las personas físicas con cuenta bancaria no podrán comprar más de 200 dólares al mes (hasta el viernes el límite eran 10.000 dólares) y sólo 100 dólares si la compra es en efectivo.
Pese a la derrota, Macri consiguió reducir el margen que Alberto Fernández le había sacado en las primarias celebradas en agosto, lo que en opinión de los analistas aporta cierta tranquilidad a los mercados porque su partido podrá ejercer una oposición fuerte. “Aunque sabíamos que recortar la diferencia del 17% [de las primarias] iba a ser un obstáculo demasiado grande para Macri, su interminable campaña de las últimas dos semanas logró el objetivo de mantener a Cambiemos como una fuerza relevante”, destacó Edwin Gutierrez, responsable de deuda soberana de mercados emergentes de Aberdeen Standard Investments.
Aunque Fernández tendrá una mayoría, Cambiemos contará con poder de bloqueo “para cualquier asunto que implique un cambio constitucional”, añadió. En el mismo sentido se pronunciaron desde el equipo de renta fija de Jupiter AM: “Habrá contrapesos contra cualquier reforma radical populista de la Constitución. A la vez, esperamos el nombramiento por parte de Fernández de un equipo económico y un nuevo ministro de Economía. Eso determinará toda política económica futura y la potencial recuperación de valor para los tenedores de bonos”.
Respecto del cepo a la compra de dólares, Gutierrez sentenció: “Bienvenidos al nuevo corralito”. Y en relación a otro de los graves problemas argentinos, la deuda, Steven Backes, gestor de Capital Group, destacó que como analista de inversiones con una visión a largo plazo no es pesimista. “Creo que actualmente Argentina tiene un problema de liquidez, más que un problema de solvencia; por lo tanto, debería poder cumplir con sus obligaciones para con los titulares de bonos modificando el perfil de vencimiento de alguna deuda local”.
“Argentina puso en marcha un plan restructuración de su deuda acompañado de controles del capital, lo que ensombrece la senda de la recuperación que el país había emprendido hace unos años”, opina por su parte Xavier Hovasse, responsable de renta variable emergente de Carmignac. En adelante, las perspectivas de crecimiento dependerán “en gran medida de su política interna, de la dirección del dólar estadounidense y de las negociaciones con el FMI y los titulares de deuda internacionales. El principal desafío para el país será recuperar la confianza de los inversores y atraer capital extranjero en los próximos años”.
Tras las fuertes tensiones de estos últimos meses en los mercados y a nivel político, los expertos consideran como una buena señal el hecho de que el discurso de Alberto Fernández haya sido conciliador. Macri, por su parte, lo invitó hoy a desayunar en la Casa Rosada, la sede de Gobierno, para iniciar la transición. En cambio, Cristina Kirchner fue bastante más dura tras conocerse la victoria. “Esto subraya la tensión que persistirá durante su administración entre los miembros del Partido Peronista de línea dura y las fuerzas más moderadas”, opinó Gutierrez.
Por su parte, Alberto Fernández preparó a la población para tiempos difíciles y se ha presentado hasta ahora siempre como representante de una línea más moderada que su antecesora peronista.
Hoy comienza por tanto un nuevo paréntesis hasta el 10 de diciembre que estará marcado por el éxito o no en devolver confianza a los inversores. Se abren varias incógnitas, la más urgente cómo reaccionarán hoy los mercados, cómo lo harán los acreedores, si se consolidará la colaboración anunciada entre Macri y Fernández y cómo estará conformado el equipo económico de este último.
Pixabay CC0 Public Domain. La Financière de l’Echiquier amplía sus compromisos medioambientales y sociales
La Financière de l’Echiquier (LFDE) ha asumido dos nuevos compromisos de colaboración en favor del medioambiente y el acceso a los medicamentos. Activa en la inversión socialmente responsable (ISR) desde hace más de 12 años y enfocada especialmente en el gobierno corporativo desde su fundación, LFDE ha decidido unirse a dos iniciativas de mercado de carácter medioambiental y social.
La primera de las iniciativas es su compromiso en favor del medioambiente de acuerdo con los PRI de la ONU. “ La preservación de la biodiversidad es imprescindible, por lo que LFDE se compromete a luchar contra la deforestación del Amazonas, cuya tasa de deforestación ha aumentado más de un 278% en un año. Este compromiso se enmarca en los Principios para la Inversión Responsable (PRI), una iniciativa de las Naciones Unidas a la que LFDE se adhirió en 2008. Próximamente se publicará una declaración de inversores internacionales que apelará a las empresas a mostrar su voluntad de eliminar la deforestación de sus actividades y sus cadenas de suministro”, explica la gestora.
Y el segundo de ellos es su compromiso social y colaborativo con la Fundación Access to Medicine. En este sentido, LFDE se ha sumado a un grupo de 95 inversores, con más de 13,5 billones de dólares en activos gestionados en total, en su respaldo a la Fundación Access to Medicine. Esta ONG independiente publica el Access to Medicine Index, una clasificación independiente de las compañías farmacéuticas según su estrategia de acceso a los medicamentos en los países en desarrollo.
Según explican desde LFDE, se han comprometido a participar en diversas iniciativas conjuntas para animar a las empresas a que contribuyan a la consecución del ODS número tres –salud y bienestar–. LFDE formalizó su compromiso a favor de este proyecto por la calidad de la investigación de la Fundación, cuyos recursos permiten ya comprender mejor una cuestión difícil de evaluar, con el método de análisis ASG de la LFDE.
“Estos compromisos de colaboración reflejan nuestra voluntad de orientar el capital hacia las empresas que contribuyen al bien común, en sintonía con nuestra filosofía de gestión”, afirma Sonia Fasolo, gestora ISR de La Financière de l’Echiquier.
Por su parte, Christophe Mianné, director general de La Financière de l’Echiquier, ha destacado que “el compromiso de LFDE al servicio de desafíos universales se traduce en el desarrollo constante de un enfoque ISR exigente y el respaldo a iniciativas de mercado. Un compromiso que pretendemos seguir reforzando”.
Pixabay CC0 Public Domain. La educación, una formación central a lo largo de nuestras vidas
El aprendizaje permanente es una de las soluciones que contribuirá a resolver el desajuste entre la oferta y la demanda de competencias en los países desarrollados. Por diferentes razones, la educación será cada vez más importante y se convertirá progresivamente en un imperativo económico, no solo debido a los cambios tecnológicos en la economía sino también al envejecimiento de la población. Así, la educación es una de las tendencias más poderosas en la actualidad y presenta un prometedor crecimiento. De ahí que la industria cuente actualmente con vehículos de inversión específicos en educación como CPR Invest – Educationde Amundi.
El problema del «desajuste de las competencias”
Las condiciones del mercado laboral han mejorado en los últimos años en los países desarrollados, ya que en la mayoría de las regiones el desempleo ha disminuido considerablemente. Dicho esto, no podemos obviar que persisten problemas estructurales, como el desajuste entre la oferta y la demanda de perfiles cualificados.
Las compañías luchan para reclutar empleados con las habilidades que necesitan. Cuando se les pregunta sobre el problema más importante al que se enfrentan, la respuesta más frecuente de las empresas de Estados Unidos y Europa (según la encuesta NFIB para el primero y la SAFE del BCE para la zona euro) no es ni la falta de demanda, ni la regulación excesiva, ni los impuestos excesivos, sino la dificultad de contratar empleados con las habilidades adecuadas.
“En Estados Unidos, hay menos de 6 millones de desempleados, pero más de 7 millones de puestos vacantes”
Una de las razones por las cuales el desempleo no desaparece en un contexto económico favorable es que en ocasiones los desempleados no tienen las habilidades que buscan los empleadores. Es lo que denominamos “desajuste de competencias”. Por ello, la formación a lo largo de toda la vida es una de las soluciones para abordar este desajuste.
Las megatendencias acelerarán la demanda del aprendizaje continuado
El aumento de la esperanza de vida podría obligar a los gobiernos de los países desarrollados a aumentar gradualmente la edad de retiro para la sostenibilidad del sistema de pensiones. En este contexto, la tasa de participación (parte de la población ocupada o en búsqueda activa de empleo) entre los mayores de 65 años aumentará: de hecho, en 2010, se incrementó en 5 puntos. Por tanto, el envejecimiento de la población y el aumento de la esperanza de vida implicarán una vida laboral más longeva.
Por otro lado, la irrupción de las nuevas tecnologías ha propiciado grandes cambios en la mayoría de los sectores, lo que ha dado lugar a la transformación de los empleos y a la aparición de nuevas habilidades con la irrupción de nuevas profesiones que no pensábamos que podían existir. Se prevé que estos cambios continúen y que cada vez sean más fuertes, con la aparición de la robótica y la automatización.
En este sentido, las habilidades del mañana serán diferentes de las de hoy. Algunas estimaciones sugieren que un tercio de los empleados de EE.UU. tendrán que cambiar de trabajo para el año 2030 si la automatización es rápida (Mc Kinsey). Esto aumentará la necesidad de aprendizaje permanente y la reanudación de los estudios.
Invertir en educación para aunar rentabilidad y responsabilidad
Por ello, desde CPR AM –el centro especializado en inversión temática de Amundi-, hemos creado una solución que apuesta por la educación como vehículo para aunar rentabilidad y responsabilidad –recordemos que la educación está recogida en los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU –.
CPR Invest – Education es un fondo de renta variable internacional que invierte en todo el ecosistema educativo, desde las primeras etapas de la educación hasta el desarrollo profesional continuo, con el objetivo de aprovechar la creciente demanda y el notable aumento del gasto en educación a lo largo de la vida.
El universo de inversión del fondo se estructura en torno a tres pilares. El pilar central está centrado en el acceso a la educación y al mundo del trabajo, que incluye la escuela primaria, secundaria, escuela superior y universidades, así como la formación continua y las agencias de contratación y gestión del talento.
Los otros dos pilares están relacionados con el primero; y se centran en los contenidos y herramientas educativas y en los servicios a los estudiantes. Estos incluyen, en primer lugar, editores de contenido académico y tecnologías educativas y, en segundo lugar, alojamiento de estudiantes, restauración escolar, servicios de transporte, etc. Los países anglosajones y emergentes se encuentran entre los impulsores: Estados Unidos, China y Reino Unido representan dos tercios del universo de inversión, seguidos por Japón, Australia y Brasil.
CPR Invest – Education incorpora además la filosofía de inversión sostenible e integra los factores ESG. Así, en primer lugar, excluimos a las empresas con peores puntuaciones en ESG y, en segundo término, aplicamos un segundo filtro que excluye a las empresas que hayan protagonizado los peores escándalos o controversias en materia de ESG.
Tribuna de Raúl Fernández, director de distribución de Amundi en España
Dirigido a inversores profesionales. Documento informativo, no asesoramiento ni recomendación. CPR Invest Education: fondo sin garantía de rentabilidad ni de capital. Rentabilidades pasadas no garantizan ni son indicativas de resultados futuros.Este documento no está dirigido a ciudadanos o residentes de los Estados Unidos de América o a cualquier “persona estadounidense” tal y como se define en la regulación bajo la “US Securities Act of 1933”. Consulte Folleto y DFI.Cualquier inversión en el Subfondo debe hacerse a través de un distribuidor autorizado en España. Puede consultar la lista de distribuidores autorizados del Subfondo en la CNMV en www.cnmv.es. CPR Invest, registrado CNMV nº 1564. Comercializador principal en España: Amundi Iberia SGIIC, SAU, registrada CNMV con el nº 31. Pueden consultar el listado de distribuidores en España en www.cnmv.es.
Pixabay CC0 Public Domain. El ‘ciao’ de Mario Draghi con sabor a política fiscal
«Mi legado es no rendirme nunca»: con estas palabras Mario Draghi ha resumido sus ocho años al frente del Banco Central Europeo (BCE), tras haber participado en su última reunión ayer jueves. Tal y como los analistas esperaban, Draghi ha aprovechado su despedida para reiterar que las políticas monetarias por sí solas no son suficientes e insistió en el mensaje que lanzó en septiembre: “Si se quiere ver tipos más altos, en un plazo próximo, la política fiscal debería actuar”.
“Tal y como se esperaba, Mario Draghi utilizó su reunión final como presidente del BCE para reiterar la necesidad de políticas monetarias acomodaticias para garantizar que la inflación gravite hacia su objetivo del 2%. También ha seguido abogando por que la política fiscal desempeñe un papel más activo en el apoyo al crecimiento, un mensaje del que se han hecho eco los políticos durante las reuniones de otoño del FMI y del Banco Mundial al comprobar que la política monetaria es cada vez más insuficiente para abordar en solitario desafíos que tiene el crecimiento como son, por ejemplo, el proteccionismo comercial”, señala Andrew Wilson, CEO de Goldman Sachs Asset Management y jefe global de renta fija.
Oliver Blackbourn, gestor del equipo multiactivo en Janus Henderson, coinciden con Wilson y con el propio Draghi a la hora de poner el acento en la necesidad de que los gobiernos desarrollen política monetarias. “Ahora que el mandato de Mario Draghi como presidente del BCE llega a su fin, resulta difícil no rendirse a la evidencia de que el arsenal monetario del banco central está quedándose sin munición. La declaración «haremos todo lo que sea necesario», pronunciada por Draghi en el punto álgido de la crisis de la zona del euro, está rápidamente evolucionando hacia un «haremos lo que podamos». La realidad parece demostrar que existen limitaciones a lo que un banco central, limitado por ideologías e intereses opuestos, puede lograr con su mandato de política monetaria”, apunta Blackbourn.
En su opinión del gestor de Janus Henderson, la transición hacia políticas de flexibilización presupuestaria podrían conllevar implicaciones de gran calado. “A pesar de verse probablemente anclados los bajos niveles de los tipos de interés, los mercados de renta fija podrían comenzar a descontar unos rendimientos reales superiores y un incremento de la inflación en el futuro debido a las previsiones de un crecimiento económico de mayor solidez. Ante la inclinación de las curvas de rendimientos a medida que aumentan los rendimientos a más largo plazo, cabría esperar que los mercados bursátiles más cíclicos registrarán rentabilidades superiores, como los de la zona del euro”, añade.
En términos de política monetaria, la reunión de ayer se desarrolló de forma previsible y no hubo ningún tipo de cambio ni matización respecto a las medidas que el BCE anunció en septiembre. Lo único destacable es que, tras los rumores sobre la gran división interna en el seno de la entidad, las decisiones de ayer se tomaron por “unanimidad”.
Relevo: ¿y ahora qué?
El paso de Draghi por el BCE pasará a la historia como el inventor del QE y como el «salvador» del euro durante la crisis de deuda soberana. En opinión de los analistas de Monex Europe, Draghi deja el mandato del BCE “a medias”, con la inflación en la eurozona lejos de alcanzar el 2% de la meta de la institución. “Entre las medidas que deja Draghi a su partida, el reinicio del programa de compra de bonos genera en particular gran escepticismo. Sus críticos no solo se cuestionan la efectividad que pueda tener la medida en un entorno de tipos negativos, sino que reprochan el escaso espacio de actuación con que deja al BCE para enfrentar futuros shocks económicos”, sostienen en su último análisis.
Algunos economistas han calculado que el BCE tendrá solo entre 12 y 24 meses para llevar a cabo compras mensuales de 20.000 millones de euros sin vulnerar sus propios límites. Al respecto, sin embargo, Draghi aclaró ayer que los volúmenes de compras previstos no comprometerán las reglas de emisión auto-impuestas por el BCE y que, incluso en ese caso, la institución tiene amplias prerrogativas para flexibilizar sus propios límites.
A este escenario se enferantará Christine Lagarde a partir del 1 de noviembre. “Aunque estamos de acuerdo en que el BCE aún no se ha quedado sin munición, la realidad es que más de siete años después del discurso de Draghi y casi cinco años después de haber dado luz verde al QE, la inflación subyacente en la eurozona sigue estando sólo un poco por encima de sus mínimos de 2015 y el objetivo de precios parece tan lejano como siempre. A su sucesora, Christine Lagarde, le corresponderá encontrar una salida y engatusar a los políticos europeos para que impulsen los cambios de política fiscal y estructural que son la clave fundamental para escapar del mundo de los tipos negativos», afirma Jeremy Lawson, economista jefe de Aberdeen Standard Investments.
En estes sentido, Nick Wall, co-gestor de Merian Strategic Absolute Return Bond Fund de Merian Global Investors, coincide en que Lagarde tendrá que desplegar toda su capacidad persuasiva para lograr que se impulsen políticas fiscales. “Europa ya no puede permitirse que el BCE siga siendo lo único, por lo que la tarea de Lagarde será alentar a los gobiernos a adoptar una postura de política fiscal más activa para aumentar la demanda interna. Con inversores dispuestos a prestar a gobiernos, ya sea Alemania o Grecia, a tasas de interés negativas, debería ser factible, pero representará un cambio radical para muchos gobiernos europeos, que requerirá toda la perspicacia política de Lagarde”, destaca Wall.
Sobre lo que podemos esperar los próximos meses del BCE, Mark Holman, consejero delegado y fundador de TwentyFour AM (Vontobel AM), apunta que tanto el BCE como la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) seguirán decididos a extender el ciclo económico. “Creemos que el BCE tendrá que aumentar su programa QE de 20.000 millones de euros al mes si quiere compensar el impacto de su programa de jerarquización de los depósitos, que, según nuestras estimaciones, elimina unos 750.000 millones de euros de los activos del sector bancario de los tipos negativos. Es probable que esta jerarquización provoque un endurecimiento involuntario de las condiciones financieras en la zona euro, ya que los tipos más favorables para los bancos les permiten reasignar los bonos del Estado a corto plazo, lo que debería dar lugar a un aumento de los rendimientos”, explica Holman.
Por su parte Wilson añade que desde Goldman Sachs AM no esperan recortes por parte del BCE a corto plazo. Según su opinión, “si bien, mantenemos la opinión de que la política monetaria de la zona del euro seguirá siendo acomodaticia por un período prolongado de tiempo. La región se enfrenta riesgos macro a la baja que son de naturaleza idiosincrásica e internacional, como una demografía deficiente y una contracción de la demanda exterior, ésta última que ha desempeñado un papel clave en la debilidad manufacturera alemana”.
Pixabay CC0 Public DomainJohn Pattullo, codirector de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors. John Pattullo, codirector de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors
Una de las cuestiones más interesantes que se han desarrollado en el mercado de renta fija en los últimos dos años ha sido la narrativa construida por los medios de comunicación financieros en contra de los bonos como clase de activo, y del lugar que éstos deben ocupar en las carteras de los inversores.
Según indicó John Patullo, co-responsable de la división de renta fija estratégica y co-gestor del fondo Janus Henderson Strategic Bond, durante la celebración del evento Madrid Knowledge Exchange 2019 de Janus Henderson Investors, en el último semestre de 2018, el consenso del mercado estuvo anticipando un incremento en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense en base a un potencial aumento del crecimiento y de la inflación que no se llegó a materializar a pesar de las medidas fiscales implementadas por parte de la administración Trump.
“Durante el último trimestre de 2018, la narrativa del consenso comenzó a ser fatigante y, además, era completamente errónea. El consenso estaba esperando que los bonos del Tesoro alcanzaran un rendimiento del 4%, 5% o incluso 6%, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro bajó al 3,25% en noviembre del año pasado. En ocasiones era algo asustador mantener nuestra posición, pues el consenso mantenía un discurso contrario”, explicó Patullo.
Lejos de dejarse arrastrar por la corriente, en Janus Henderson han lanzado consistentemente el mensaje de que los bonos son una parte esencial de una cartera bien diversificada y han mantenido su visión de que los tipos de interés permanecerán bajos por más tiempo.
“Muchos de nuestros clientes se están posicionando cortos en duración y están invirtiendo en productos estructurados o activos alternativos ilíquidos como iniciativas de financiación privadas, proyectos de financiación de infraestructuras o fondos de high yield marginal en su búsqueda por encontrar unas mayores rentabilidades. Sin embargo, en Janus Henderson seguimos creyendo en mantener una exposición estratégica en la inversión en bonos. Y seguimos manteniendo una posición en duración”, añadió.
La “japonización” de los mercados desarrollados
En Janus Henderson siguen observando el mercado de renta fija desde la lente de la experiencia japonesa. El equipo gestor de la estrategia Janus Henderson Strategic Bond descubrió en 2012 la doctrina de Richard Koo, economista jefe del Instituto de Investigación de Nomura, que defiende que, tras la gran crisis financiera y el trauma de experimentar por parte de empresas, inversores y consumidores como los recursos propios se volvían negativos, ningún partícipe de la economía desea endeudarse, aunque el coste de la deuda sea muy bajo o cero. Este trauma desencadena una recesión de balance, que se diferencia de una recesión normal en que los recursos propios del balance pasan a ser negativos.
“Cuando los recursos propios pasan a ser negativos, los partícipes de la economía solo se preocupan en poder pagar sus deudas, aunque las tasas de interés sean cero y las empresas y hogares puedan pedir prestado sin coste. La economía deja de tener por objetivo la maximización del beneficio para buscar la minimización de la deuda. El comportamiento de los partícipes sobre la deuda y el préstamo ha cambiado. La doctrina de Richard Koo es una gran influencia en nuestras perspectivas sobre las rentabilidades de los bonos, la inefectividad de los programas de flexibilización cuantitativa y la de las políticas de los gobiernos en general. Proporciona una explicación a por qué los rendimientos reales de los bonos y la inflación van a seguir bajando”, argumentó.
“A nivel global, los bancos centrales han fallado en el enfoque de sus políticas monetarias. Creemos que han utilizado sus herramientas de política monetaria, como los programas de relajamiento cuantitativo en un vacío, que no ha tenido en cuenta o respetado los aportes de las políticas fiscales. En mi opinión, ambas deberían ser complementarias y ciertamente no deberían ser un sustituto de la otra. Creo que ahora nos estamos moviendo hacia un periodo donde la política fiscal tendrá un mayor reconocimiento, pero sigo siendo un poco escéptico. Al menos que se realice una política fiscal masiva a nivel global, no habrá un efecto material en los rendimientos de los bonos y en la inflación. Esto no significa que no vaya a haber una narrativa y bastantes titulares sobre la efectividad de las políticas fiscales”, continuó.
“Las políticas monetarias y fiscales deberían ser utilizadas en conjunto, y deberían ser utilizadas junto con reformas estructurales. Porque la experiencia japonesa nos ha mostrado que la política monetaria por sí sola ha sido ineficiente, y del mismo modo, la política fiscal también ha sido bastante ineficiente, pero esto ha sucedido porque no ha habido reformas estructurales en la economía, y la tercera flecha no ha sido realmente implementada. Y, es precisamente ahí donde está el parecido con Europa. Por años, se ha puesto el foco en la actuación de Mario Draghi al frente del Banco Central Europeo y solo recientemente se ha movido el enfoque hacia las políticas fiscales”.
La estrategia Janus Henderson Strategic Bond
Con este contexto de fondo, la estrategia Janus Henderson Strategic Bond se basa en tres pilares fundamentales: un enfoque a largo plazo, una apuesta por los bonos de empresas de crecimiento y un posicionamiento en duración.
En primer lugar, el equipo gestor se centra en las tendencias estructurales en el largo plazo que han forzado a la inflación y a los rendimientos reales de los bonos a bajar durante las últimas tres o cuatro décadas. En segundo, el equipo gestor se considera un inversor de bonos de crecimiento, que no son otra cosa que deuda emitida por empresas que ofrecen un alto retorno de capital, con unos fuertes márgenes de beneficio y una sólida fuente de generación de flujos de caja.
A cierre de agosto, un 20,2% de la cartera estaba invertido en emisores que están directamente relacionado con las nuevas economías, como Amazon, Apple, Equinix, McAfee y Verizon. Y un 39,6% de la estrategia estaba invertido en emisores que se consideran unos titanes globales, con una capitalización de mercado superior a los 50.000 millones de libras, como Apple, AT&T, McDonalds, Procter and Gamble y Walmart.
“Especialmente en Europa, existe un riesgo muy elevado de que los inversores caigan en la trampa de valor, -que inviertan en bonos que estén cotizando a descuento pero que su precio no se recupere-. Sin embargo, nosotros estamos comprando bonos de empresas que consideramos ganadoras. Empresas que, por lo general, tienden a ser empresas de crecimiento que pueden ofrecer un buen rendimiento del capital y que ofrecen unos buenos márgenes. Y dentro de esta categoría, solemos preferir unos bonos con un vencimiento a largo plazo de empresas no-cíclicas que se encuentran entre las empresas de mayor capitalización. En consecuencia, no compramos empresas que se puedan ver afectadas por el ciclo económico como empresas de transporte marítimo, acero, petróleo, gas o energía”, dijo Patullo.
Por último, Patullo mencionó la gestión de la duración. “Los inversores no deberían tener miedo de la duración, pues puede ser beneficiosa si se ha dedicado tiempo a buscar los factores que impulsan las tendencias seculares en el largo plazo”, concluyó.
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