Pixabay CC0 Public Domain. Edmond de Rothschild AM cierra un acuerdo con SimCorp
Edmond de Rothschild Asset Management ha firmado un acuerdo marco con SimCorp, proveedor de soluciones de gestión de inversiones, para proporcionar soluciones de gestión de carteras para gestores externos, utilizando SimCorp Dimension.
Según ha informado la gestora, el acuerdo firmado entre las dos partes busca ampliar la promoción de EOS Porfolio Management, por el que SimCorp apoyará activamente los esfuerzos para llegar a un público más amplio de gestores de activos, a la vez que proporcionará acceso a las últimas soluciones y conocimientos técnicos de SimCorp.
“Lanzado en octubre de 2018, EOS Portfolio Management es una solución front-to-back que incluye servicios de gestión de datos y que permite a los gestores de activos maximizar su eficiencia al tiempo que reducen los riesgos operativos y financieros”, ha explicado la firma.
En opinión de la gestora, “con EOS Portfolio Management, los gestores de activos se benefician de la infraestructura y experiencia de Edmond de Rothschild Asset Management en los ámbitos de front, middle y back office, que ha sido construida con SimCorp Dimension durante la última década. Los gestores de activos que utilicen la oferta de servicios de EOS Portfolio Management podrán centrarse en su negocio principal: gestión de activos, buscar nuevas fuentes de Alpha, desarrollar la experiencia del cliente y obtener rendimientos”.
Al potenciar EOS Portfolio Management, SimCorp amplía su alcance hacia los gestores de activos de pequeño y mediano tamaño, que se beneficiarán de una funcionalidad rica en funciones y datos oportunos, completos y precisos, dentro de una única solución integrada.
“El acuerdo marco estratégico de SimCorp permite a EdRAM, y a los administradores y custodios de activos por igual, una oportunidad para abordar la complejidad operativa y ofrecer a sus clientes un servicio superior. Impulsar las operaciones de estas entidades, permite a SimCorp ampliar su huella en el buy side y también satisface sus necesidades al construir un ecosistema de inversión con valor añadido. Por lo tanto, estamos encantados de asociarnos con EdRAM y proporcionar a las pequeñas y medianas gestoras de activos acceso a nuestra solución flexible y escalable. En combinación con la sólida experiencia de EdRAM en servicios empresariales, la asociación ofrece una herramienta sólida para acelerar el crecimiento empresarial en un mercado tan competitivo», afirma Emmanuel Colson, director general de SimCorp Southern Europe.
Por su parte, Serge Weyland, consejero delegado de Edmond de Rothschild AM, señala: “Esta asociación estratégica con un líder mundial en soluciones integradas de gestión de inversiones es una oportunidad excepcional. Nos permitirá aumentar la distribución de nuestra solución EOS Portfolio Management con el apoyo activo de SimCorp y el acceso a las últimas soluciones y conocimientos técnicos».
Junto con EOS Distribution Management, EOS Portfolio Management forma parte de una amplia gama de servicios denominada Extended Outsourcing Services (EOS), desarrollada por Edmond de Rothschild Asset Management en 2018. Está destinado a los gestores de mandatos institucionales y de fondos que necesitan controlar sus costes en un entorno cada vez más competitivo y regulado.
Pixabay CC0 Public Domain. “La inversión indexada mitigará los vaivenes del mercado actual para los inversores al rebajar el riesgo de volatibilidad”
No todas las crisis que ponen fin a un periodo expansivo del ciclo económico tienen la misma intensidad ni el mismo origen, pero históricamente los datos muestran como denominador común un exceso en la toma de riesgo y en la deuda generada. De hecho, un grado de apalancamiento elevado formaba parte del ADN de muchas instituciones financieras que después de una década de excesos culminó en su derrumbamiento durante la crisis financiera de 2007/2008.
Generalmente a nivel global, a día de hoy, los bancos se encuentran mejor capitalizados que en el pasado debido a la introducción de una regulación diseñada para reducir el riesgo de instituciones con importancia sistémica. Los bancos globales están actualmente obligados a retener un mayor capital en su balance acorde al riesgo de sus actividades. Al mismo tiempo, los datos indican que el sector de la banca ahora es más seguro para el sistema, pero menos rentable para los inversores.
El estudio de los ciclos económicos nos demuestra que las fuerzas que provocan las fases de expansión y contracción son inherentes al sistema. Ahora bien, su mejor entendimiento para mitigar sus efectos negativos a través de una efectiva política monetaria y fiscal por parte de gobiernos e instituciones es crucial para una mejor gestión del ciclo.
Es indudable que, desde el inicio del 2018, los mercados han experimentado unos niveles crecientes de volatilidad, causados por una serie de factores donde podemos destacar, entre otros, la guerra comercial entre EE.UU. y China, la desaceleración económica global y el cambio de rumbo en la política monetaria por parte de los bancos centrales de mayor importancia.
En este contexto, una inversión con exposición a distintas clases de activos, apropiadamente diversificada a nivel global tal y como permite la inversión indexada mitigará los vaivenes del mercado actual para los inversores al rebajar el riesgo de volatibilidad. Así, encontramos en el mercado estrategias como la gestión pasiva que, según el Barómetro de Gestión Pasiva elaborado por Finizens, posee una cuota de mercado del 33% en EE.UU. y de un 19% ya en Europa, lo que refleja la maduración de la industria de la gestión de inversiones.
También, la liquidez comienza a ser un factor prioritario para la apropiada gestión del riesgo especialmente cuando el sentimiento general pasa a ser más negativo. Es precisamente en momentos de elevada volatilidad que el inversor tiende a realizar retiradas, y como consecuencia la liquidez de los productos financieros afectados tiende a contraerse, causando que los precios de los activos tiendan a caer aún más rápidamente de lo habitual.
Tribuna de Kevin Koh Maier, responsable de asignación de activos de Finizens
Foto cedidaPhilip Saunders, co-responsable de la estrategia Multi-Asset Growth de Investec Asset Management. Philip Saunders, co-responsable de la estrategia Multi-Asset Growth de Investec Asset Management
En los mercados de renta fija, las curvas de rendimientos están al alza. Según indica Philip Saunders, co-responsable de la estrategia Multi-Asset Growth de Investec Asset Management –gestora que próximamente cambiará de nombre a Ninety One–, con la probabilidad de que el crecimiento global reviva y que los bancos centrales mantengan las tasas de interés bajas, la curva de rendimientos debería inclinarse una vez más.
El cambio de política por parte de la Fed en 2019 muestra que tener un objetivo de inflación, la estrella principal en las políticas de los bancos centrales desde la década de los 80, está efectivamente muerta: la estabilidad de los sistemas financieros y del crecimiento se están convirtiendo en los objetivos de política monetaria dominantes.
Esto implica que se permitirá que las economías se desarrollen en caliente, estableciendo la escena de una fase final de un ciclo alargado. En caso de que esto suceda, las expectativas de inflación integradas en las valoraciones de renta fija parecen demasiado bajas. La emisión de los bonos del gobierno también está aumentando, lo que podría poner una presión al alza en los tipos de interés.
Las divisas: un dólar más debilitado
Con un dólar con una ventaja relativa en términos de tasas de crecimiento, los tipos de interés y los márgenes corporativos están a la baja en 2020, combinado con las perspectivas de una campaña presidencial electoral polarizada, el dólar estadounidense puede que corrija la posición de fortaleza que ha mantenido durante varios años.
El hecho de que el dólar no se haya apreciado significativamente frente a otras monedas en 2019, a pesar de que el crecimiento de Estados Unidos superó al del resto del mundo y las tasas de Estados Unidos aumentaron en términos relativos, sugiere que el mercado alcista estadounidense ha seguido su curso por ahora. Eso debería aliviar la presión sobre las monedas de los mercados emergentes.
No todos los créditos son iguales
Después de un buen año, el crédito debería seguir proporcionando rendimientos razonables, aunque menores, en un mundo de bajas rentabilidades. Básicamente, las empresas se mantienen en buena forma. Si la economía global se mantiene, como sostienen en Investec Asset Management, las tasas de impago deberían permanecer bajas y consecuentemente la calidad crediticia debería mantenerse sólidamente apuntalada.
En 2019, la calidad ha tenido un rendimiento superior al estilo value en los mercados de crédito corporativo, reflejando la cautela del inversor. Pero, a medida que se acelera la necesidad de obtener un rendimiento, los inversores pueden sentirse inclinados a buscar en esta última área una vez más, particularmente si los riesgos macroeconómicos se ven claramente como moderadores. Sin embargo, los diferenciales del crédito están por lo general comprimidos -especialmente en Europa, donde el Banco Central Europeo está utilizando los mercados de crédito no como un elemento de búsqueda de rendimiento sino como una herramienta de política monetaria y el ciclo está en un momento de madurez, haciendo que el rendimiento de estos títulos se haya vuelto muy dependiente de una estabilidad económica continuada. Por lo tanto, en el medio plazo, la selección ascendente sigue siendo primordial.
El respiro de los mercados emergentes
A pesar del ruido causado por los titulares, por algunas manzanas podridas como Argentina y Turquía, en la superficie, la mayoría de los mercados emergentes continuarán consolidando las ganancias que han logrado en términos de estabilidad económica en los últimos años. Los balances por cuenta corriente agregados seguirán mostrando un superávit, mientras que la inflación en varios de los principales mercados emergentes, incluyendo Brasil, Rusia e India, se consolidarán en unos nuevos niveles no vistos hasta ahora en la historia.
El crecimiento ha sido decepcionante, pero este ha sido un fenómeno global. Un debilitamiento moderado en sentido amplio en el dólar estadounidense facilitará aún más las condiciones financieras en los mercados emergentes, lo que debería garantizar un mayor crecimiento mayor en 2019 que en 2020 para los mercados emergentes. A su vez, esto podría conducir a que la moneda local, que generalmente recibe menos atención y tiene un desempeño menor, obtenga un mejor desempeño en los mercados de crédito de 2020, revirtiendo la tendencia de los últimos años. Los países a vigilar son Turquía, Sudáfrica y Argentina, que deberían ir al menos de mal a mejor, ofreciendo oportunidades tácticas para los inversores.
Renta variable: rotaciones de renta fija a renta variable, de Estados Unidos al resto del mundo, y de defensiva a cíclica
En renta variable, el rendimiento de los índices en 2019 desmintió un desempeño ampliamente divergente entre las clases de activos impulsado por una rotación aplastante de las acciones cíclicas y hacia acciones de crecimiento defensivas y selectivas.
Ese cambio fue impuslado por los temores de un estancamiento del crecimiento. Pero con una incertidumbre macroeconómica programada para moderarse en el próximo año, según Investec Asset Management se podrían ver unas rotaciones poderosas en las tendencias que han caracterizado los mercados de renta variable desde 2017.
Hasta ahora, la dinámica de las ganancias de las acciones cíclicas ha seguido débil, pero los mercados pueden adelantarse a cualquier tendencia real.
En 2020 puede que también la renta variable estadounidense siga dominando -que ha persistido desde la crisis financiera de 2008 principalmente debido a un crecimiento superior de los rendimientos estadounidenses superior, que a su vez se vio impulsado por la fortaleza económica relativa de Estados Unidos y unos márgenes más saludables, finalmente flaquea.
Por lo general, con un menor interés por parte de los inversores, el resto de los mercados de renta variable fuera de Estados Unidos ofrece una prima de riesgo que se ve atractiva tanto en términos absolutos como en términos relativos. El potencial para una sorpresa macroeconómica positiva en la primera mitad de 2020 parece más fuerte en Europa, donde los efectos de base podrían resultar halagadores; cualquier mejora en la debilidad de los datos podría arrojar a Europa bajo una luz positiva. Mientras tanto, la deuda japonesa continúa beneficiándose de una tendencia estructural de mejora de la calidad y del final del desapalancamiento.
Construyendo una posición estratégica en Asia
Según la opinión de Investec Asset Management, el atractivo de las acciones europeas es en gran medida táctico -aunque existen títulos individuales que son atractivos-. Con una perspectiva de largo plazo, en la gestora internacional de origen sudafricano han estado utilizando la debilidad de los mercados en 2018 y 2019 para construir una posición estratégica en renta variable en Asia y en especial en China. La diferencia en las valoraciones entre las acciones asiáticas (relativamente baratas) y la renta variable estadounidense (extremadamente cara) se encuentra a un nivel que ha sido históricamente asociado con periodos prolongados de rendimiento superior para las acciones de valor más moderado.
Los mercados de renta variable asiática representan una oportunidad prodigiosa y creciente, creando un excelente terreno de caza para los inversores activos. La tasa de crecimiento superior asiática no es en sí misma, una razón suficiente como para inclinar las asignaciones de activos hacia el este. Pero en un mundo hambriento de crecimiento, la tendencia estructural del creciente poder del consumidor asiático seguirá siendo uno de los temas dominantes de estos tiempos.
Los riesgos que acechan al escenario base
El principal riesgo al escenario base de Investec AM es una recesión en Estados Unidos y, por lo tanto, a nivel global. Esto podría surgir a partir de un choque externo o por que la debilidad manufacturera haya infectado al sector del consumidor estadounidense, con un papel más importante, y a otras principales economías. También puede ocurrir que la flexibilización de las políticas monetarias haya llegado demasiado tarde para deshacer las políticas de endurecimiento anteriores tanto en China como en Estados Unidos.
Otros riesgos pueden incluir la ruptura de las negociaciones entre China y Estados Unidos (de nuevo) y una escalada del conflicto comercial de Washington con Europa. Esto podría causar una nueva ola de incertidumbre y profundizar la recesión en la manufactura.
Oro: ¿una defensa brillante?
Dado que los bonos pueden ofrecer propiedades defensivas pobres -y puede que incluso producir pérdidas compuestas en las clases de activos que se supone que deben contrarrestar- los inversores deben buscar otras maneras de diversificar sus carteras. El oro es un fuerte contendiente a para cumplir este papel. Habiendo alcanzado un récord no batido en 6 años durante 2019, el metal amarillo se ha beneficiado claramente de una mayor incertidumbre, un posicionamiento negativo de los inversores y una reversión de la tendencia hacia las tasas de interés más altas.
Respaldando la demanda por el oro, los bancos centrales de muchos países están mostrando un renovado interés en acumular reservas de oro en lugar de dólares estadounidenses. La amplia tendencia a la desdolarización de la economía ha sido abonada por la decisión de Estados Unidos de abandonar un enfoque acomodaticio frente al crecimiento de China y la voluntad de utilizar el dólar como un arma.
Las acciones relacionadas con el oro pueden ser un interesante complemento a una exposición física al oro en las carteras de los inversores. Después de años de reestructuración y de una mejora del balance, un buen número de productores de oro se encuentran en una situación financiera sólida y bien posicionados para generar rendimientos sostenibles a precios muy inferiores a los niveles actuales.
Pixabay CC0 Public Domain. GlobalData: Norteamérica sigue siendo el epicentro del capital riesgo
Norteamérica continuó atrayendo a la mayor parte de los fondos de capital riesgo durante el tercer trimestre de 2019. La región representó el 48,5% del volumen total de inversiones en capital riesgo y un 52,4% de la value, de acuerdo con la compañía de datos y análisis GlobalData.
En segundo lugar se situó Asia-Pacífico con un 29,7% y un 28,7%, respectivamente, aunque en esta área el crecimiento fue mucho más débil. Si bien en ninguno de los países el flujo llegó a alcanzar los 1.000 millones de dólares durante el trimestre y pese a la prevalencia de incertidumbres económicas y geopolíticas en algunos países, la financiación global de capital riesgo se mantuvo fuerte. El crecimiento se vio impulsado sobre todo por la actividad en Norteamérica y Europa.
Resultado por regiones
Norteamérica tuvo un crecimiento de un 61,4% en volumen de inversión de capital riesgo y un 21,3% de value en el tercer trimestre frente al mismo periodo de 2018, sobre todo gracias al impulso en EE.UU.
Entre los acuerdos más destacados que se anunciaron estuvieron los 785 millones de dólares recaudados por la compañía de cigarrillos electrónicos JUUL Labs, los 400 millones de la firma de diseño de espacios de trabajo Knotel y 370 millones de la plataforma inmobiliaria Urban Compass.
En Europa hubo un crecimiento de la inversión value de un 80,9% respecto del tercer trimestre del año pasado, la más elevada de todas las regiones. “La fuerte actividad en Europa en medio de la incertidumbre en torno al Brexit es notable, y se debe a que ganan protagonismo otros países además del Reino Unido”, señaló Aurojyoti Bose, analista principal de GlobalData.
Entre los acuerdos más destacados en Europa de julio a septiembre se pueden mencionar los 560,9 millones de dólares recaudados por la firma alemana FlixMobility; los 550 millones de Babylon Health, con sede en Reino Unido, y los 130,7 millones de la ronda de inversión de AM-Pharma (Holanda).
La situación se mantuvo en cambio relativamente floja en Asia-Pacífico en comparación con otras regiones, en opinión de Bose por “la ralentización económica y la guerra comercial con EE.UU., que han hecho que los inversores sean cautos a la hora de comprometer grandes inversiones en China”.
“En vista de que no parece que la incertidumbre geopolítica, la guerra comercial entre distintos países y la incertidumbre en torno al Brexit vayan a calmarse pronto, los inversores de capital riesgo seguirán siendo cautos en sus inversiones en los próximos trimestres”, sentenció el analista.
El Banco de Inglaterra (BoE, por sus siglas en inglés) ha multado al banco estadounidense Citigroup con 51,3 millones de euros (43,9 millones de libras) por «fallos en sus controles internos y acuerdos de gobernanza que sustentan el cumplimiento de los requisitos de información regulatoria con la Autoridad de Regulación Prudencial», según ha explicado el banco central el pasado martes en un comunicado.
En concreto, el BoE ha indicado que tres filiales de Citigroup (Citigroup Global Markets, la filial de Londres de Citibank NA y la filial británica de Citibank Europe) no tenían «diseñado, implementado o funcionando de forma efectiva» el marco de información regulatoria entre junio de 2014 y diciembre de 2018”.
Según la entidad monetaria, “aunque Citi permaneció en superávit con respecto a sus requisitos de capital y de liquidez en ese periodo, los fallos continuaron durante un periodo de tiempo significativo y fueron serios y amplios en naturaleza».
Por su parte, Citi asegura haber solucionado ya los problemas de sus informes regulatorios, que habían sido detectados con anterioridad. “Como el aviso de la Autoridad de Regulación Prudencial (PRA) deja en claro, los problemas identificados se relacionan con el proceso de presentación de informes y, durante todo el período que se examina, las entidades relevantes de Citi UK se mantuvieron excedentes en sus requisitos de liquidez y capital en todo momento”, ha señalado la entidad en un comunicado.
En este sentido, el banco ha querido dejar claro que siempre ha dado prioridad al cumplimiento de los requisitos que exigen los informes regulatorios, para cual ha dedicado “recursos significativos”. Además, afirma que la PRA reconoce que Citi ha realizado mejoras estratégicas “sustanciales” en sus informes regulatorios en el Reino Unido, y también ha revisado los sistemas y controles que sustentan su marco de informes regulatorios. «Citi cooperó completamente con la PRA durante todo el proceso, y en 2019 una firma independiente líder de contabilidad y auditoría confirmó que Citi había solucionado los problemas materiales identificados», explica la entidad.
Pixabay CC0 Public Domain. Aprobada la fusión por absorción de Kronos Vision Fund por fLAB fUNDS
La Comisión de Vigilancia del Sector Financiero (CSSF, por sus siglas en francés), el regulador financiero de Luxemburgo, ha aprobado la fusión por absorción de varios compartimentos del fondo Kronos Vision Fund. Tras varios años asesorando a los fondos Kronos bajo la filosofía Betalphing, implementada en fLAB fUNDS desde hace diez años, la compañía ha decidido integrarlos creando un producto de mayor tamaño.
Así, fLAB fUNDS Sicav-fLAB Core ha absorbido Kronos Vision Fund Balanced Selection, Kronos Vision Fund Dynamic Selection y Kronos Vision Fund Balanced Selection USD mientras fLAB fUNDS Sicav-fLAB Satellite ha absorbido Kronos Vision Fund Income Selection (ver cuadro abajo).
Los fondos Kronos pertenecen al grupo Octogone, entidad de gestión de activos con 2.500 millones de euros en activos bajo gestión. Está presente en Suiza, Luxemburgo, Miami, Panamá y Chile y que cuenta con gestora de fondos UCITS bajo la supervisión de la CSSF.
La fecha de la fusión está fijada para el 6 de enero de 2020, operación tras la que fLAB fUNDS incrementará sus activos bajo gestión hasta los 180 millones de euros. La gestora ha cumplido diez años de historia en este 2019 y mantiene el máximo ranking de Lipper en todos los aspectos de la gestión.
Pixabay CC0 Public Domain. Ibercaja firma los Principios de Banca Responsable de las Naciones Unidas
Ibercaja se ha convertido en signatario oficial de los Principios de Banca Responsable (PBR) de las Naciones Unidas, pasando a formar parte de una coalición formada por bancos de todo el mundo cuya finalidad es impulsar una economía de desarrollo sostenible.
Los PBR establecen el papel y la responsabilidad de los bancos en la configuración de un futuro sostenible y en su alineación con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas y el Acuerdo Climático de París 2015.
Tal y como ha declarado Víctor Iglesias, consejero delegado de Ibercaja, “nuestra adhesión a los Principios de Banca Responsable supone un paso adelante que impulsa nuestra hoja de ruta de sostenibilidad, integrando los criterios ambientales, sociales y de gobernanza en la estrategia y toma de decisiones. Somos conscientes del importante papel que como entidad financiera desempeñamos y por ello promovemos la inversión socialmente responsable, incluyendo criterios ESG en nuestras inversiones y gestión del riesgo y favoreciendo la movilización del capital necesario hacia actividades sostenibles”.
En línea con los PBR, el banco se compromete a impulsar la sostenibilidad en todas sus áreas de negocio e identificar dónde tiene el mayor potencial para conseguir una mayor contribución. En este sentido, desde 2018, Ibercaja tiene identificados los ODS sobre los que genera un mayor impacto en el desarrollo de su actividad. Estos sirven de guía en la implementación de su estrategia responsable, a través de iniciativas que contribuyen a alcanzarlos.
Asimismo, Ibercaja Pensión es signataria desde 2012 de los principios de Inversión Socialmente Responsable de las Naciones Unidas (UNPRI), que son el referente internacional más importante en esta materia.
Los PBR establecen también el marco para que la entidad pueda identificar y aprovechar nuevas oportunidades de negocio surgidas de la economía de desarrollo sostenible, así como abordar de forma eficaz los riesgos asociados.
Pixabay CC0 Public Domain. Intermoney y Colliers se alían en la titulización de carteras de NPLs/REOs
Intermoney Titulización y Colliers International se unen para ofrecer un servicio de titulización de carteras de Non Performing Loans (NPLs) y activos adjudicados (REOs) dirigido al mercado de deuda inmobiliaria.
“De una parte, desde el lado de la oferta, este mercado ha alcanzado un cierto grado de madurez, permitiendo a los propietarios de estos activos una mayor optimización de las carteras, tanto en su configuración como en su gestión, logrando así mayor visibilidad sobre su posible evolución. De otro lado, existe una amplia demanda insatisfecha entre los inversores institucionales que buscan productos financieros de renta fija con grado de inversión, y de los que esperar rentabilidades positivas moderadas y sostenidas en el tiempo, siendo éste el perfil de inversor al que se dirige este producto”, afirma Javier Martín Banderas, senior advisor de Colliers.
El servicio, que prestarán conjuntamente Intermoney y Colliers, está pensado para el sector inmobiliario e inversor que supone un mercado cercano a los 300.000 millones de euros, en manos de entidades financieras, fondos de inversión y SAREB, que es el segundo por tamaño en Europa, sólo por detrás de Italia.
Álvaro Alonso, director general de Colliers International, ha subrayado que “la venta de carteras de NPA’s, estructuradas a través de titulizaciones, ofrece a los vendedores ventajas cuantitativas y cualitativas frente a la venta tradicional de estos portfolios. Por un lado, facilitan la optimización o mejora del precio de venta de la cartera, mientras que por otro permiten desconsolidar totalmente la exposición al riesgo de esta, al ser un producto sin recurso, y todo ello sin renunciar a los potenciales incrementos de valor a través de su gestión posterior».
La titulización de los NPAs (Non Performing Assets), que comprende tanto los préstamos impagados (NPLs) como los activos adjudicados (REOs), prevé la trasformación de ambos en activos financieros líquidos que puedan ser adquiridos por una base mucho más amplia de potenciales inversores, entre los que se encuentran aseguradoras, fondos de pensiones o fondos institucionales.
“Este nuevo tipo de activo viene a completar, el ya de por si profundo mercado español de titulización y aportar soluciones de desinversión a los originadores de manera recurrente y sostenible a lo largo del ciclo, permitiéndoles beneficiarse del acceso complementario al mercado de capitales”, ha destacado Manuel González Escudero, director general adjunto de Intermoney Titulización.
Pixabay CC0 Public Domain. La reducción de las tensiones comerciales y la mejora de los indicadores suavizan el riesgo de recesión
El escenario macroeconómico global en el corto plazo continúa dominado por las incertidumbres. En el tercer trimestre, el crecimiento de la economía mundial cayó al 3%, continuando la tendencia de desaceleración de todo 2019. Por zonas geográficas, los grandes bloques se encuentran en los niveles más bajos de los últimos tres años: Estados Unidos crece un 1,9%, Europa un 0,8% y China un 6%.
La relajación de la tensión comercial entre China y EE.UU. y el acuerdo entre el Reino Unido y la UE para una salida ordenada alimentaron en el mercado la expectativa de estabilización y aceleración del crecimiento de cara a 2020. Perspectiva reforzada por el agotamiento en el deterioro de los indicadores adelantados industriales: los PMIs manufactureros globales mejoraron en septiembre y octubre, con el componente de nuevas órdenes dando señales de recuperación.
Sin embargo, para consolidar la aceleración del crecimiento en 2020, deberían materializarse una serie de factores, como la cancelación de aranceles en diciembre, la recuperación del sector industrial (gracias a la mejora sostenida de los PMIs y el ascenso del capex de las empresas y de la producción industrial) y el crecimiento del empleo y el consumo.
La combinación de estos factores con estimaciones del consenso favorables, el crecimiento de los ingresos de las empresas, y el mantenimiento de los márgenes, produciría un aumento de los beneficios empresariales entre el 5 y el 10%, que, si no hay cambios en los múltiplos, se acompañaría de subidas similares en las bolsas.
¿Se sostiene el escenario positivo?
Pese a la mejora de los riesgos y la estabilización macro, no vemos motivos que justifiquen un escenario positivo. Lo más sorprendente ha sido el cambio de posición de la administración estadounidense en la guerra comercial, que ahora busca un acuerdo de mínimos y está dispuesta a estudiar la cancelación de aranceles. Sorprende, porque este acuerdo sería para el presidente Trump un enorme fracaso difícil de disfrazar y un lastre de cara a las elecciones.
¿Es posible un camino intermedio? ¿Se sostendría el acuerdo de mínimos y una tregua duradera pese a la implementación parcial o completa del tercer tramo de aranceles? Desde el inicio del conflicto, la exigencia de China fue la cancelación de la subida de tarifas, pero en los dos últimos años subieron de forma paulatina, con más fuerza desde mayo.
En resumen, todavía existen obstáculos importantes como para pensar en una tregua duradera. Creemos que el mercado está descontándola, algo que debe confirmarse, ya que una potencial decepción anularía la base de un escenario de aceleración en 2020.
Expectativas de crecimiento
Por todo ello, en los próximos meses no vemos un cambio sustancial en el ritmo de crecimiento, que seguirá débil y con riesgos a la baja. La economía mundial crecerá por debajo del 3%, y solo con una total resolución de la guerra comercial veríamos una aceleración hacia su potencial a mediados de 2020.
En EE.UU., los indicadores adelantados siguen anticipando un menor crecimiento. El consumo tendrá que mantener tasas de crecimiento muy elevadas (superiores al 2,5%) para compensar la contribución negativa del resto de componentes. Las cifras del PIB del tercer trimestre (1,9%) son una buena muestra de ello.
En la Eurozona, los PMIs, los ESI o el Eurocoin siguen muy deprimidos, anticipando tasas de crecimiento del PIB del 0,1%-0,2% intertrimestral. La demanda interna se desaceleró en 2019 y el contagio del sector industrial a los servicios es más visible. El consumo crece, pero también a menor velocidad, pasando del 0,4% del cuarto trimestre del 2018 al 0,2% intertrimestral en el segundo de 2019. Mientras, el sector exterior sigue muy afectado por la caída del comercio mundial y la debilidad del sector del automóvil.
Una hipótesis de aceleración del crecimiento en 2020 requeriría una mejora del sector exterior y el sostenimiento de la demanda interna en la Eurozona. No vemos mejora del sentimiento que impulse las exportaciones si no se resuelve la guerra comercial, y la desaceleración del empleo no augura una mejora del consumo.
Escenarios de inversión
Para lo que resta de 2019 y principios de 2020, planteamos tres escenarios que nos servirán para adaptar nuestra exposición a mercado y la composición de la cartera.
1. Vuelta al crecimiento potencial de USA y Europa: la administración de EE.UU. reduciría las tarifas a niveles previos a septiembre y la Fed se mantendría “on hold” con sesgo expansivo. Se soportaría una subida de beneficios empresariales (entre el 5-10%) y la Bolsa tendría una subida similar. Elevaríamos la exposición neta del fondo Global Strategy al 30%, con un balance 65%/35% en favor de las cíclicas sobre las defensivas. En todo caso, aún no tenemos evidencias suficientes que validen este escenario, que ya descuenta en gran medida el mercado. Por tanto, optamos por la cautela y la flexibilidad.
2. Crecimiento por debajo de la tendencia: la guerra comercial entraría en una fase de pausa, con las partes no ejerciendo presión adicional en el corto/medio plazo. La Fed tendría que seguir bajando los tipos para soportar la expansión y elevar las expectativas de inflación, y el crecimiento en beneficios empresariales sería raquítico, propio de una fase tardía del ciclo. Nuestro posicionamiento actual es acorde a este escenario, con un sesgo cíclico del 60%/40% y una exposición a renta variable del 20%,para poder capturar el mejor comportamiento relativo de la cartera.
3. Deterioro adicional del ciclo con aumento del riesgo de recesión: la guerra comercial aceleraría la tendencia de ralentización del ciclo, llevando al crecimiento mundial cerca del 2%. En este entorno, los índices deberían corregir entre un 15% y un 20%, y mantendríamos una exposición corta a renta variable con sesgo claramente defensivo.
Tribuna de Jorge Nuño, gestor Global Strategy en Fidentiis Gestión SGIIC
Foto cedidaEmilio Ontiveros, presidente de Afi. Emilio Ontiveros
Afi y Allianz GI presentan “Sostenibilidad y Gestión de activos”, una guía práctica en materia de inversiones sostenibles. El documento contextualiza la evolución de la inversión sostenible, se clarifican los conceptos clave en cuanto a las distintas estrategias y herramientas y se identifican factores cuantitativos determinantes en el binomio rentabilidad-riesgo.
La guía se ha creado con el objetivo de identificar los impactos que generará la sostenibilidad en el sector de gestión de activos. La financiación de una economía sostenible es uno de los objetivos prioritarios de Europa y el sector privado será fundamental en esta transformación a través de los gestores de activos e inversores institucionales.
“Después de leer multitud de informes y estudios en relación con las inversiones sostenibles, no encontrábamos un patrón común que nos ayudara a identificar las diferentes estrategias y herramientas a nuestro alcance. Con esta guía, pretendemos contar de forma práctica qué tipos de aproximaciones se pueden realizar para incluir factores de sostenibilidad en el proceso de gestión”, señala Carlos Magán, Socio de Afi.
En la guía se identifican numerosos factores externos, como la necesidad de definir un posicionamiento estratégico en esta materia, el cumplimiento de la normativa en desarrollo y la satisfacción de unos inversores cada vez más preocupados por la sostenibilidad, que serán palancas clave para dinamizar el cambio hacia una inversión más sostenible. En palabras de Magán: “En una industria tan avanzada y competitiva como esta, esto no será una opción, será una necesidad”.
Una de las principales conclusiones de la guía se centra en factores internos – inherentes al proceso de toma de decisiones de inversión-, que identifican y estructuran la información extrafinanciera relacionada con la sostenibilidad, los factores medioambientales, sociales y de buena gobernanza (ESG), y que pueden afectar de manera relevante al binomio rentabilidad-riesgo.
Según Marisa Aguilar, directora general para España de Allianz GI, “la integración de los factores ASG es uno de los avances fundamentales que trae la sostenibilidad a nuestra industria, ya que implica un cambio estructural en nuestra forma de gestionar, más allá de modas o tendencias. Dicha integración mejora la gestión del riesgo, por lo que ningún gestor o inversor debe ignorarla”.
A este aspecto la guía dedica uno de sus capítulos, en el que se desarrolla un análisis cuantitativo de diferentes índices de mercado desde los tradicionales a los que usan estrategias de inversión socialmente responsables (ISR) y en el que se demuestra que la aplicación de estrategias sostenibles tiene una influencia clave sobre los riesgos asumidos en las inversiones. Como indica Aguilar, “la integración de información extrafinanciera nos ayuda a optimizar el control de riesgos de nuestras inversiones y, aunque esto no se advierte a primera vista en datos como la volatilidad, sí se verifica claramente en la disminución de riesgos extremos, esto es, riesgos de cola”.
Magán concluye afirmando que este es un primer paso para concienciar al sector de la importancia de avanzar en la inclusión de la sostenibilidad en el proceso de gestión, sin embargo, destaca que aún queda mucho camino por delante por lo que “será necesario seguir ahondando en esta materia”.
