Pixabay CC0 Public Domain. Carl Whitbeck (AXA IM): "Los bonos high yield deberían ser considerados una alternativa a la renta variable, pero con menor volatilidad"
“Los bonos high yield deberían ser considerados como una alternativa a la renta variable, pero con una volatilidad menor”, asegura Carl Whitbeck, director de high yield y renta fija estadounidense en AXA Investment Management. Analizando sus características de riesgo-rendimiento, estos activos son mucho más similares entre sí de lo que se podría imaginar y, según el gestor, “podrían ser vistos como clases de activos que compiten entre sí”.
Entre la renta variable estadounidense y los bonos high yield, por ejemplo, existen muchas similitudes en sus características, pero también hay claras diferencias, principalmente la distinción por clase de activo. “Y dentro del mundo de la inversión, las cestas de clases de activos tienden a ser inflexibles”, subraya Whitbeck.
En 2019, los bonos high yield estadounidenses obtuvieron una rentabilidad del 14,41%. En comparación, el S&P 500 obtuvo una rentabilidad del 31,48% durante el mismo período, según datos de Morningstar. Sin embargo, analizando un horizonte temporal mayor, los bonos high yield estadounidenses mantuvieron en gran medida el mismo ritmo que la renta variable, mientras que obtuvieron menores caídas durante períodos de volatilidad. Por ejemplo, durante la crisis financiera de 2007-2008, la mayor caída del índice de bonos high yield estadounidense, el ICE BofA ML High Yield fue de -33,23% frente al -50,95% del S&P 500.
Pese a que la renta variable estadounidense batió al mercado de high yield en 2019, el gestor subraya que, durante los último 20 años, los bonos high yield estadounidenses batieron al S&P 500 con un 7,01% frente al 6,33% anualizado. Además, existen diferencias significativas en las volatilidades subyacentes de ambas (un 8,96 en comparación con el 14,53 de la renta variable) que hacen de los bonos activos notablemente menos volátiles.
“Para generar retornos con la renta variable, se necesita un crecimiento de beneficios o una expansión del múltiplo”, remarca Whitbeck. Sin embargo, destaca que, para los inversores en bonos high yield, el retorno será más fiable ya que proviene del pago del cupón. Puesto que las tasas de impago no se acercan al pico que vivieron en 2009, donde llegaron a ser del 12,1%, las expectativas para 2020 son de un aumento esperado del 3,0%, por debajo de la media a largo plazo del 3,4%.
Asimismo, Whitbeck advierte de que existen numerosos motivos para esperar mayor incertidumbre en 2020. Por un lado, las elecciones estadounidenses crearán algunas turbulencias a lo largo del año, lo que podría generar un impacto negativo en la relación comercial entre China y Estados Unidos. Además, “el Brexit no está aún resuelto y de acuerdo con nuestras perspectivas económicas mundiales de 2020 en la mayoría de las economías desarrolladas y Asia está previsto que el producto interior bruto crezca a un ritmo menor que en 2019”, afirma el gestor.
Por ello, Whitbeck subraya que generar retornos con la renta variable a partir de la expansión del múltiplo y el crecimiento de los beneficios parece ser más difícil que conseguir cobrar los cupones de los bonos de alto rendimiento. “Por lo tanto, debemos considerar los bonos high yield como una alternativa a la renta variable para su cartera a lo largo de 2020, para obtener retornos similares a la renta variable con una volatilidad significativamente más baja”, destaca el gestor.
Parece que estos últimos días la llamada tasa Google y la tasa Tobin están acaparando muchos titulares, pero…¿qué son realmente? ¿Qué implican para el inversor? Se tratan de dos nuevos impuestos que el Consejo de Ministros acaba de aprobar, estos anteproyectos de ley aún tienen que pasar por la aceptación de las Cortes, pero se planea que antes de que finalice el año entren en vigor.
La tasa Tobin gravará las transacciones financieras, es decir que cuando el inversor compre acciones, esta compra se gravará con un 0,2%. En concreto afectará a la adquisición de acciones emitidas en España por compañías cotizadas cuya capitalización bursátil (el valor total de todas las acciones de una empresa que coticen en bolsa) supere los 1.000 millones de euros.
De esta forma, la tasa afectará a más de 60 empresas españolas y quedarán exentas las pymes o empresas no cotizadas, así como algunos activos, como la deuda, tanto la pública como la privada, y los derivados. También estarán exentas las operaciones del mercado primario (salida a bolsa de una compañía), las necesarias para el funcionamiento de infraestructuras del mercado, las de reestructuración empresarial, las que se realicen entre sociedades del mismo grupo y las cesiones de carácter temporal.
Por su parte, la tasa Google no afectará a los inversores particulares. Se trata de un impuesto que gravará con un 3% los ingresos que provengan de la publicidad online, los servicios de intermediación y la venta de datos de las principales empresas de Internet, cuya facturación supere los 750 millones de euros y los 3 millones en España, como pueden ser Uber, Airbnb o Facebook.
Con estos impuestos el Estado pretende recaudar cerca de unos 2.500 millones de euros, 850 provenientes de la tasa Tobin y 1.200 de la Google, los cuales, según ha anunciado, se destinarán a financiar las pensiones y el sistema de protección de la Seguridad Social. Esta se establece como una medida que intentará sacar a flote nuestro sistema, ya que según Gregorio Gil de las Rozas responsable de jubilación de Willis Towers Watson, lleva ya ocho años en déficit. Además, en el fondo de reserva de la Seguridad Social apenas quedan 5.000 millones de euros y la deuda pública roza el 98% del PIB.
Mientras que la tasa Tobin beneficiará al sistema público de pensiones, muchos expertos consideran que afectará de forma negativa a las inversiones. Las operaciones de los inversores institucionales y los intermediarios financieros se verán afectadas por el aumento de los costes, un encarecimiento que seguramente recaerá en el inversor final.
Por su parte, los expertos del sector financiero, según explica Funds Society en un artículo que recoge estas opiniones, coinciden en el efecto negativo que podría tener para el mercado español si no se unifica a nivel europeo o incluso global.
Foto cedidaDe izda a dcha: Salustiano Velo, coordinador del Observatorio Financiero; Valentín Pic. El crecimiento económico se mantendrá entorno al 1,6% gracias a la demanda interna y las “condiciones financieras holgadas”
La economía española crecerá a buen ritmo este año, pero no hay que perder de vista incertidumbres como el Brexit, que ya es una realidad, y las elecciones en EE.UU., sin olvidar los efectos de la epidemia del coronavirus que llega en un momento inoportuno para China, con una bajada ininterrumpida del crecimiento desde 2007. De acuerdo con las previsiones del Observatorio Financiero recogidas en el “Informe enero 2020”, elaborado por la comisión financiera del Consejo General de Economistas de España.
“La economía española está creciendo por encima de los países de nuestro entorno y el paro se ha reducido considerablemente, a pesar de que aún continúa siendo muy alto; pero hay que tener en cuenta que tenemos algunos retos ineludibles para este año, entre los que habría que destacar la transición ecológica, la integración social y la transformación digital, que deberíamos afrontar desde el liderazgo de manera perentoria”, subrayó Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas de España, en la presentación de su informe. Además, Pich ha resaltado el crecimiento del PIB, que ha alcanzado el 2%.
No obstante, pese al buen ritmo de crecimiento de la economía española, aún quedan retos en el horizonte. Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas, destaca el Brexit, las elecciones estadounidenses o los posibles efectos del coronavirus que están ocurriendo en un “momento inoportuno para China, dado que su crecimiento viene cayendo año tras año desde 2007, en que lo hacía al 14,2%, mientras que para este 2020 las previsiones eran del 6%”. Además, a nivel interno, Pedraza destaca que “están pendientes de la aprobación de los nuevos presupuestos, el control de la deuda y del déficit, el problema sin resolver de las pensiones y la alta tasa de paro –a pesar de su bajada–, factores estos que pueden ralentizar nuestro crecimiento”.
Este crecimiento del año 2019 podría actuar, según los expertos, como un elemento de tracción positiva para los primeros meses de 2020 y podría hacer de inercia para el resto del año y conseguir un crecimiento aceptable a final de este, manteniendo el diferencial con Europa. “Se prevé un crecimiento del orden del 1,6% para este año en base a la demanda interna favorecida por el mantenimiento de unas condiciones financieras holgadas”, asegura Salustiano Velo, coordinador del Observatorio Financiero.
Indicadores económicos y posición exterior: continúan las políticas expansivas
El año 2019 se ha caracterizado por un debilitamiento de la trayectoria expansiva de la economía mundial, como consecuencia principalmente de las tensiones comerciales internacionales. El crecimiento mundial ha sido inferior al 3%, según los datos del Observatorio Financiero. Además, la economía de la zona euro creció un 1,2%, el ritmo más pequeño desde 2014 y un descenso de siete décimas respecto a 2018.
Como consecuencia de esta ralentización, los bancos centrales continúan con las medidas de política monetaria expansiva, con el fin de asegurar unas condiciones de financiación favorables que respalden el gasto en consumo y la inversión empresarial. Desde el informe advierten de que las restricciones comerciales o el abandono del multilateralismo pueden causar un efecto negativo en el crecimiento a nivel mundial.
En España, el PIB, apoyado por la demanda nacional ha crecido un 2% este año, menos que en 2018 pero “superior al crecimiento de las economías de nuestro entorno”, destacan desde el Observatorio. Asimismo, en el cuarto trimestre, el consumo privado se ha moderado ligeramente dos décimas, pasando del 1,4% al 1,2%. Además, la caída del 3,5% de la construcción ha supuesto un descenso de la inversión del 0,3%. “La creación de empleo se ha moderado”, recogen. Mientras que la población activa aumenta en torno al 1%, acercándose a los 20 millones, la tasa de paro se mantiene en el 13,8%.
De cara a 2020, el informe subraya que “teniendo en cuenta la desaceleración de la economía prevista para el primer semestre del 2020 y que la política monetaria del BCE de tipos de interés cero no ayudarán, se estima que el IPC no superará significativamente el 1%”. En lo referente a la previsión de paro para este año, desde el Observatorio creen que podría situarse en torno al 13,25%.
Tipos de interés en los mercados interbancarios y en los mercados de deuda: se reduce la prima de riesgo
Debido a la continuidad de las políticas expansivas de los bancos centrales, los tipos de interés tipos de interés siguen en un entorno de tipos negativos, para hacer frente a la ligera desaceleración económica internacional y a las bajas tasas de inflación.
Asimismo, el euríbor a un año cerró 2019 en -0,261% y continúa su descenso hasta el -0,284%. Al mismo tiempo, la prima de riesgo en España se ha reducido desde los 117 a finales de 2018, hasta los 67 puntos con los que cerró este 2019. Según el informe, se trata de una mejora extendida en la eurozona y que podemos ver en Portugal, Italia o Grecia.
En cuanto al indicador de estrés de los mercados financieros españoles, elaborado por la CNMV, este se sitúa en torno a 0,22, un bajo nivel de estrés según el Observatorio. A la misma conclusión se llega al analizar la evolución del precio de los Credit Default Swaps (CDs).
Indicadores de política monetaria y crédito: cae la tasa de crecimiento del agregado monetario
El informe destaca que la tasa de crecimiento del agregado monetario M3 ha disminuido en la zona euro hasta situarse en el 5% en diciembre desde el 5,6% registrado en noviembre. Al mismo tiempo, en España lo hacía al 4,3% en octubre. “Su principal contrapartida, la aportación del crédito al sector privado, ha tenido en diciembre una tasa de crecimiento de 3,7 puntos porcentuales en la zona euro, frente a los 3,5 puntos porcentuales en noviembre”, subrayan.
Además, España ha supuesto un 17,3% del balance del Eurosistema, que ha seguido aumentando en el año según los datos del Consejo General de Economistas. Asimismo, los fondos de inversión “han recuperado su vitalidad en el 2019, después de un mal ejercicio en el año anterior”, asegura el informe.
“La morosidad en los bancos cae hasta el 5,35%, mejorando un 1,04% en el año”, subrayan desde el Observatorio Financiero. S bien los depósitos se mantienen planos en su retribución, los créditos escasamente logran subirla un 0,1 p.p. en el año, bajando dentro de ellos 0,3 p.p los que se destinan al consumo (efecto competencia), por lo que continúa la dificultad para obtener márgenes, concluye el informe.
Pixabay CC0 Public Domain. El Mirabaud Emerging Markets Fixed Maturity 2025 reabre para nuevas suscripciones con una TIR bruta del 3,9% en euros
Si 2019 ha sido un año muy interesante para la deuda emergente, 2020 no lo va a ser menos. De hecho, en un mercado en el que los tipos de interés plantean un escenario complejo, vemos cómo el segmento de la deuda emergente denominada en euros mantiene su crecimiento. Según las previsiones del FMI, este ejercicio también crecerá el mercado global de emergentes, concretamente un 4,7%, por encima del 4,1% del año pasado y del 2% de media de los países desarrollados.
Tenemos así un entorno de inversión altamente resiliente en el que prevemos un importante aumento del número de emisores y atractivos rendimientos durante los próximos años. En este hábitat favorable, y tras el éxito que nuestro Fixed Maturity 2025 Fund en euros obtuvo tras su lanzamiento el pasado 25 de octubre, ofrecemos nuevas oportunidades de inversión en este mercado pujante con la reapertura del fondo el próximo marzo.
El gran apetito que hemos detectado en el mercado por esta clase de activo a vencimiento fijo ante lo limitado que fue su periodo de comercialización (de apenas un mes) ha sido uno de los motivos de tomar esta decisión estratégica en relación al Mirabaud Emerging Markets 2025 Fixed Maturity Fund en euros.
Una decisión refrendada, además, por los estudios exhaustivos que el equipo de gestores y analistas del fondo, liderado por Daniel Moreno, ha realizado sobre el entorno de renta fija en mercados emergentes. A lo expuesto previamente, se suma un contexto clave: el crecimiento de la deuda emergente es el reflejo real del crecimiento económico y, mientras este continúe, la deuda emergente seguirá avanzando. En emergentes, el crecimiento económico todavía es mucho mayor que el de la deuda, y esto hace que la solvencia y los riesgos de crédito, de media, permanezcan bastante bajos.
El Mirabaud Emerging Markets 2025 Fixed Maturity Fund denominado en euros se gestiona con un enfoque buy and hold a vencimiento fijo, y se construye sobre las mejores ideas de inversión en deuda emergente, con más de 50 emisores y 30 países diferentes. Está, además, muy diversificado en cuanto a tipología de bonos: corporativos (59%), soberanos (25%) y cuasi-soberanos (16%).
Con esas premisas, y el magnífico momento por el que atraviesan los mercados emergentes, contamos para esta estrategia con una TIR bruta estimada del 3,9% y un cupón estimado del 4% en euros, tras descontar los costes de cobertura. La calidad crediticia de la cartera es BB-. Su vencimiento medio es de 4,5 años, lo que se traduce en una duración de 3,2 años; un período que no es demasiado corto y que consideramos ideal para invertir en deuda emergente, sobre todo en este momento.
Al configurar nuestras carteras de deuda emergente, en Mirabaud defendemos una toma de decisiones flexible y de convicción, porque creemos que es el único modo de aprovechar las oportunidades existentes y obtener el máximo rendimiento en cada momento del ciclo de mercado, por complicado que este sea.
En este sentido, y centrándonos en el Mirabaud Emerging Markets 2025 Fixed Maturity Fund en euros, existen distintas ventajas invirtiendo con un enfoque buy and hold a vencimiento fijo en el actual momento de mercado. Una de ellas es que se reducen los costes por operaciones frente a los de los bonos individuales y los fondos tradicionales. Por otro lado, casi eliminamos el riesgo de liquidez, que, en la actualidad, es un factor que está teniendo un efecto considerable tanto en el retorno como en el riesgo.
El fondo abrirá sus puertas a nuevos inversores el próximo 2 de marzo, con un periodo de comercialización que concluirá el 27 de ese mes.
Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para la Península Ibérica y Latinoamérica
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Gaizka Souto, Antonio Arguedas y Hugo Rey.. cimd
El Grupo CIMD, grupo independiente en intermediación, consultoría, titulización, energía y gestión en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, amplió hace cuatro años su oferta de servicios con la creación de Intermoney Patrimonios para dar cabida a la inversión patrimonial. En constante evolución y crecimiento, el área de gestión completa su equipo comercial con la incorporación de Daniel Rodriguez-Sahagún como gestor de crteras para el proyecto.
Nacido en Madrid, Daniel es graduado en Administración de Empresas en CUNEF (Colegio Universitario de Estudios Financieros), y completó sus estudios cursando el Máster de Gestión de Carteras en el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).
Mientras finalizaba sus estudios en Administración y Dirección de empresas en CUNEF, comenzó su carrera en el mundo de la gestión de activos, realizando internships en la propia gestora de Intermoney (2015) y en JP Morgan Asset & Wealth Management (2016).
Tras esto, y antes de reincorporarse al Grupo CIMD, trabajó tres años en BBVA Asset & Wealth Management: durante un año en España, en el equipo de gestión discrecional de carteras multiactivo, donde fue becado para estudiar el Máster de Gestión de Carteras en el IEB. Y los dos años posteriores en BBVA Suiza, donde desempeñó la función de Investment Advisor para el desk europeo.
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha actualizado su documento de preguntas y respuestas (Q&A) sobre la aplicación de MiFID II y MiFIR en el ámbito de protección al inversor. En esta actualización, incluye nuevas preguntas sobre cómo las entidades deben distribuir instrumentos financieros sujetos al régimen de resolución de la Directiva 2019/879 (BRRD II), según explican desde finReg360.
La ESMA incorpora en esta actualización preguntas y respuestas para aclarar cuestiones relevantes sobre la aplicación del artículo 44 bis de la Directiva 2019/879 (conocida como BRRD II) y, en concreto, sobre la distribución a clientes minoristas de instrumentos financieros sujetos al régimen de resolución.
Las principales novedades que aportan las respuestas de la ESMA se refieren a la deuda subordinada financiera (de entidades de crédito y empresas de servicios de inversión). Así, todas las ventas a clientes minoristas de pasivos subordinados admisibles emitidos a partir del 28 de diciembre de 2020 requerirán que se evalúe previamente la idoneidad con independencia del tipo de servicio de inversión prestado. Antes de esa fecha, el test de idoneidad solo se requiere cuando se presten los servicios financieros de asesoramiento en materia de inversión o gestión de carteras, salvo que algún estado miembro haya optado por ser más restrictivo, recuerda el despacho de abogados.
Según el documento, las obligaciones sobre los pasivos subordinados admisibles se aplican con independencia de que la entidad desarrolle una comercialización activa o la iniciativa de la operación sea de la entidad o del cliente.
Las políticas y procedimientos de las entidades para evaluar la idoneidad permitirán recabar información suficiente del cliente minorista y de su cartera, incluyendo inversiones en pasivos subordinados admisibles que mantenga con otras empresas. Por lo tanto, cabe esperar que la información analizada sea mayor que la recogida hoy en estos test de idoneidad, analizan desde finReg 360.
En el supuesto de que la entidad vendedora considere que una transacción con pasivos subordinados admisibles no es adecuada, pero el cliente minorista quiera ejecutarla, la entidad informará al cliente que no puede realizar la transacción, según el documento.
La entidad ha de asegurarse de que el cliente minorista no invierta una cantidad agregada superior al 10% de su cartera en pasivos subordinados admisibles de entidades financieras (entidades bancarias y ESIs). A estos efectos, la ESMA aclara que la vendedora debe sumar los valores de todos los pasivos subordinados admisibles presentes en la cartera del cliente, sea cual sea su fecha de emisión.
Eso sí, solo se requiere que se cumpla con el limite del 10% al comprar pasivos subordinados admisibles emitidos a partir del 28 de diciembre de 2020. Ninguna otra transacción o evento de la cartera del cliente (por ejemplo, una desinversión o una modificación de los valores de mercado) está afectada por esta obligación.
La polarización en el debate entre gestión activa y gestión pasiva ha dejado paso a un nuevo escenario en el que los expertos comparten que ambos estilos de gestión son válidos y dependen del «momentum» de mercado y de los objetivos de inversión. Aun así, para unos el entorno de bajos tipos de interés hace necesario gestionar de manera activa las carteras y para otros el auge de la gestión pasiva e indexada y la imposibilidad de algunos fondos de batir a los índices va a transformar a la industria.
Durante la jornada «El futuro de la gestión activa en un mundo cambiante» organizada por El Economista, Aitor Jauregui, responsable de BackRock España, Portugal y Andorra, afirmó que la irrupción de la gestión pasiva ha modificado la forma de invertir: “Creo que ha sido la disrupción absoluta en el mundo de la renta fija, aportando sencillez y transparencia”. Sin embargo, Jauregui ha insistido en que el inversor ha de poder entender las diferencias entre ambos tipos de gestión. “La indexada te permite costes más bajos y acceder a un mercado determinado, mientras que la gestión activa genera un valor añadido».
Para Sebastián Velasco, director de Fidelity, la gestión pasiva ha supuesto “la democratización de la inversión”, pero cree que aún existen diferencias en el impacto sobre los inversores institucionales y los particulares. “Ahora para algunos inversores institucionales la gestión indexada ha dejado de ser un componente satélite de la activa. Por otro lado, en el mundo de los particulares, todavía no ha tenido el empuje que ha experimentado en otros mercados, pero es cierto que hay más conocimiento por parte del ahorrador particular de la posibilidad de tener exposición al mercado a través de fondos indexados”.
En materia de costes, los expertos coinciden en que es uno de los motores que han impulsado su popularidad. Según Mariano Arenillas, jefe de DWS Iberia, «es obvio que la irrupción de la gestión pasiva está abaratando los costes de invertir, ya que en la gestión activa tienes un capital humano que cuesta dinero y por eso las comisiones son más altas. Lo malo es cuando no baten al índice”.
Los costes de la gestión activa tienen sentido, según Velasco, si los inversores quieren identificar las oportunidades les permitan batir al mercado. “Si lo que quieres es quedarte por debajo del índice entiendo que no se quieran pagar más comisiones, pero si piensas que puedes conseguir una rentabilidad mayor de la que te ofrece el mercado, me parece que el trabajo que va asociado a identificar las oportunidades que te permiten batir al índice están justificadas en ese 1,5% de comisión”. En este sentido, cree que «más que hacia la gestión pasiva, vamos a la búsqueda de la gestión activa con precios más bajos”.
Se avecina una selección natural en el sector
Para Gonzalo Rengifo, director general de Pictet en Iberia y Latam, estos cambios y la imposibilidad de muchos gestores de batir a los índices en mercados más eficientes, como EE.UU. o Europa, va a generar una “selección natural” en la industria. “La industria se puede encontrar en un momento Kodak y se tiene que reinventar. Va a haber una polarización muy importante y quienes quieran sobrevivir van a tener que ser muy eficientes a nivel de costes y resultados”, ha explicado.
Para Jauregui el mercado va a sufrir una consolidación ya que, según ha comentado, “en la industria de ETFs hay más de 200 gestoras, lo que no parece muy razonable cuando las tres más grandes aglutinan en torno al 65% de la cuota de mercado”, ha añadido.
Arenillas ha destacado, además, los costes que conlleva la presión regulatoria y su impacto sobre los márgenes de la industria. «Hay presión regulatoria que conlleva un coste y si, además, hay una gestión pasiva que es competitiva, los beneficios de las gestoras están en cuestión, lo que genera tensiones en la industria”.
Pixabay CC0 Public Domain. 2019: un año récord para la emisión de bonos verdes
Aunque el mercado todavía tiene dificultades para ofrecer información transparente que demuestre claramente el impacto positivo de los bonos verdes, los especialistas coinciden en resaltar los pasos que se están dando. Entre los datos más llamativos, destaca que 2019 fue un año récord en la emisión de este tipo de bonos.
En concreto, el mercado registró emisiones de bonos verdes por valor de 234.000 millones de dólares, lo que supone un aumento de más del 50% con respecto a los 150.000 millones de dólares emitidos en 2018. Si bien el volumen de emisiones se había mantenido relativamente plano en 2018 y 2017, en 2019 aumentó significativamente el número de emisores que se incorporaron al mercado, en comparación con años anteriores. Según Insight Investment, parte de BNY Mellon IM, este momento marca un punto de inflexión en el alcance de las oportunidades a disposición de los inversores.
“El fuerte apoyo que está recibiendo la transición climática marca un punto de inflexión para los inversores pero el mercado todavía tiene dificultades para ofrecer información transparente que demuestre claramente el impacto positivo”, Joshua Kendall, analista ESG senior en Insight Investment (BNY Mellon).
Según la analista, los sectores en los que se centran principalmente estos instrumentos (servicios financieros, gobiernos, empresas de suministros, energía e industriales) experimentaron un crecimiento sustancial de las emisiones, con el sector financiero en cabeza, que sumó más de 78.000 millones de dólares en bonos verdes a lo largo del año. Además, la entrada del sector de telecomunicaciones ha mejorado la diversidad del mercado. Los Países Bajos emitieron su primer bono verde en 2019 y Alemania anunció su intención de emitir un bono verde en 2020.
Como explica Josh Kendall, “la emisión de bonos verdes alcanzó niveles récord en 2019, por lo que el universo de inversión supera ahora los 747.000 millones de dólares. El fuerte apoyo que está recibiendo la transición climática marca un punto de inflexión para los inversores. Esperamos que 2020 sea otro año récord para los bonos verdes, ya que los datos preliminares sugieren que las emisiones podrían alcanzar los 300.000 millones de dólares”.
El aumento de la emisión de bonos de impacto social y sostenible sumó 35.000 millones de dólares en 2019, lo que, junto con los bonos verdes, llevó la emisión total de instrumentos de impacto hasta los casi 300.000 millones de dólares (299.800) en el año. El mercado también acogió nuevos tipos de instrumentos de impacto como el bono de transición de Enel, que podría abrir la puerta a más emisiones por parte de compañías petroleras en 2020.
“Aunque el crecimiento de los instrumentos de impacto resulta alentador, en demasiados casos nos encontramos con que los objetivos establecidos por los emisores carecen de convicción y de ambición. Queremos que se le preste mucha más atención a la calidad de las propuestas subyacentes. En Insight, solo le hemos dado el visto bueno al 27% de los más de 120 bonos de impacto que hemos revisado. Y esto se debe a que el mercado todavía tiene dificultades para ofrecer información transparente que demuestre claramente el impacto positivo”, concluye Kendall.
Foto cedida. Wei Li, responsable de estrategias de inversión de iShares (BlackRock) para la región EMEA
El crecimiento global moderado, la política complaciente de los bancos centrales y la resiliencia del mercado son las tres razones que encuentra Wei Li, responsable de estrategias de inversión de iShares (BlackRock) para la región EMEA, para mostrarse optimista sobre cómo evolucionará el mercado de ETFs este año.
En primer lugar, espera que el crecimiento continúe, en un contexto de bajos tipos de interés y entrando en el final del ciclo económico. “Un elemento clave es considerar que la política monetaria ha llegado a su límite. En 2019 soportó el mercado al darle liquidez y este año la tendencia será similar, y a ella se unirán las políticas fiscales. Se espera que así sea, por ejemplo, en China, Reino Unido y Europa, por ejemplo”, añade.
Para Li el concepto de resiliencia también será importante: “Si juntamos esos dos elementos, la expectativa de un crecimiento moderado y que la política monetaria se ha llevado al límite, lo que hay que cuestionarse es cómo se están protegiendo las carteras. Lo primero que tenemos que reconocer es que lo que solía funcionar para diversificar las carteras, ya no funciona. El ejemplo más claro es cómo tradicionalmente se han usado los bonos europeos en los momentos de volatilidad, pero si tenemos en cuenta que ahora están en terreno negativo… ¿Cómo van a funcionar? Por eso, lo primero es volver a evaluar cómo protegemos la cartera porque, aunque estemos en un momento de baja volatilidad, cualquier evento golpea el mercado, como hemos visto en el mes de enero con la crisis sanitaria del coronavirus”.
Ideas de alta convicción
Por todo ello, para la responsable de iShares la clave estará en tener ideas de alta convicción en la cartera y, a la vez, una fuerte diversificación que las proteja. En este sentido la primera idea de “alta convicción” se resume en dos palabras: mercados emergentes, bien sea en renta fija como en renta variable. “Creo que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha castigado en exceso a los mercados emergentes, lo bueno es que ahora tienen un buen margen de recuperación”, afirma y señala que estos mercados están en un punto del ciclo diferente, lo cual se traduce en oportunidades. “Esperamos que el dólar no suba en exceso y esto favorezca las monedas locales de los mercados emergentes y dé soporte a un posible rally de la renta variable”, añade.
La segunda de las ideas de alta convicción que Li tiene en mente es China. Aunque reconoce que el país está viviendo un menor crecimiento, y como es lógico la crisis del coronavirus tendrá un impacto en sus cifras macro, considera que a lo largo del 2020 se estabilizará. Además, recuerda que la presencia de China en las carteras no es representativa del peso real que tiene en la economía global, algo que va a cambiar a corto plazo y por lo que considera que será China un “imprescindible” en las carteras. “Con el cambio en los índices internacionales los inversores no podrán ignorar a China. Veremos cómo empieza a pesar más en las carteras y cómo aumentan los flujos de inversión hacia la renta fija y variable del país”, añade.
En la región asiática también se ubica su tercera idea de convicción: la renta variable japonesa. Según explica Li: “Hemos pasado de estar neutrales a estar sobreponderados. Es cierto que también les ha afectado en cierta medida la guerra comercial, pero durante este tiempo el yen se ha posicionado como una moneda refugio. Esperamos que se aprueben ciertos estímulos fiscales, lo cual haría atractiva la renta variable, que además tiene un comportamiento más descorrelacionado que otros activos de mercados desarrollados”.
Por último, la responsable de estrategias de inversión de iShares (BlackRock) para la región EMEA señala que su otra idea de alta convicción tiene que ver con el factor investing. “En un momento de final de ciclo hay que apostar por el factor de calidad. Queremos estar en aquellas empresas que buscan y tengan ingresos, y puedan mantenerlos de forma sostenida”, matiza.
Mercado de ETFs
En lo que sí tiene mucha convicción Li es en que el mercado de ETFs seguirá creciendo. Durante estos dos últimos años, la necesidad de diversificar de inversores y el mayor acceso a estos vehículos han impulsado su crecimiento. “En el tercer trimestre de 2019, los ETFs de renta fija, en mercados emergentes, grado de inversión y high yield fueron muy demandados gracias al rendimiento que ofrecieron. Muestra de ello son los flujos que salieron de renta variable europea y se dirigieron hacia productos de renta fija”, explica.
Según Li, en los próximos años, varios van a ser los motores que impulsen el crecimiento de los ETFs: “En primer lugar, los inversores apuestan por una visión más amplia de sus carteras de inversión, y eso incluye vehículos de gestión indexada. En la medida que presenten un comportamiento más eficiente, los ETFs serán más usados y complementarios en la gestión activa. En segundo lugar, las posibilidades que ofrece la tecnología para diseñar los ETFs siguen mejorando, esto hace, por ejemplo, que se pueda perfeccionar la inversión por factores y aportar más alfa al inversor. Y por último, la propia regulación. MiFID II y su exigencia de ser transparentes con los costes provoca que los inversores busquen vehículos de inversión más claros y competitivos, no solo el inversor particular, sino también el institucional”.
Foto cedidaFoto: Hamish Chamberlayne, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund. Foto: Hamish Chamberlayne, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund
Hamish Chamberlayne, gestor de cartera de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund, debate en su artículo «Renta variable sostenible global: noticias y oportunidades (4T 2019)« los recientes acontecimientos que afectan a las Inversiones Sostenibles y Responsables, y al posicionamiento, rendimiento y actividad de la estrategia.
Los mercados bursátiles globales marcaron un fuerte final de año; así, durante el último trimestre, el índice MSCI World se revalorizó más de un 8% en dólares estadounidenses, con lo que su rentabilidad total ascendió a más de un 25% en el conjunto de 2019. Los mercados respondieron favorablemente a los avances hacia una tregua inicial en las negociaciones comerciales mantenidas entre EE. UU. y China.
La Reserva Federal estadounidense no modificó sus tipos de interés, mientras que otros bancos centrales mundiales dieron muestras de estar adoptando una postura más flexible en sus políticas monetarias de cara al futuro. Los inversores que operan con libras esterlinas cosecharon unas rentabilidades más modestas, ya que la libra se revalorizó en respuesta a la gran mayoría obtenida por el Partido Conservador en las elecciones generales británicas, que promete una mayor estabilidad política y una posible salida del atolladero del Brexit.
Ante el creciente optimismo, los rendimientos superiores provinieron de varios de los sectores más sensibles a la economía, como los de tecnologías de la información, financieras y materiales. Los sectores de servicios de comunicación e industria también generaron buenas rentabilidades, mientras que las ramas más defensivas de servicios de suministro público, consumo básico e inmobiliaria quedaron rezagadas.
Desde el punto de vista de la sostenibilidad, 2019 fue un año importante, ya que hubo una serie de eventos de naturaleza ecológica con impacto sobre la economía que coparon los titulares. En Janus Henderson Investors se preguntan si, en el futuro, al echar la vista atrás y se verá este año como un punto de inflexión en la sensibilización y concienciación del público general sobre la urgencia de las cuestiones medioambientales globales.
2019 ha sido el año de la primera quiebra directamente relacionada con el cambio climático, ya que la eléctrica californiana PG&E se acogió a la protección del Capítulo 11 de la Ley de Quiebras de EE. UU. Terribles incendios, muchas veces acompañados por temperaturas récord, han sido noticia durante el año en lugares que van desde áreas densamente pobladas de California, el sudeste asiático y Australia hasta zonas totalmente salvajes del Amazonas y el Círculo Polar Ártico.
También ha sido el año en que una chica sueca de 16 años se convirtió en un rostro familiar como portavoz de un movimiento de protesta mundial contra el cambio climático, en que se aumentó la sensibilización sobre la contaminación causada por los plásticos y en que las personas comenzaron a ser conscientes del coste medioambiental asociado a la producción de carne.
En clave más positiva, cada vez más negocios se han ido adhirieron a la sostenibilidad, e incluso muchos de ellos la han situado en el núcleo de sus estrategias de crecimiento; las tecnologías limpias han seguido abaratándose, hasta el punto de que el coste de desarrollar nueva energía renovable ha caído por debajo de los costes operativos del carbón; las ventas de vehículos eléctricos han registrado su mejor año de la historia y los fabricantes de coches comprometieron 225.000 millones de dólares a la electrificación durante los próximos años y, por último, la carne producida a partir de plantas se volvió popular.
Durante el trimestre, el fondo obtuvo una rentabilidad del 10,1% en dólares estadounidenses, frente al avance del 8,6% registrado por el índice MSCI World (1). La posición sobreponderada del fondo en el sector de tecnología de la información tuvo un impacto positivo en la rentabilidad, si bien la acertada selección de valores también contribuyó favorablemente; no en vano, cuatro de las diez compañías con mejor desempeño pertenecen a sectores diferentes. Tan solo uno de los tres máximos contribuidores fue un valor tecnológico.
Contribuyen a la rentabilidad:
Humana (salud) es una compañía de seguros de salud centrada principalmente en ofrecer planes Medicare Advantage a personas mayores en EE. UU. Humana se recuperó fuertemente debido a un cambio del riesgo político. A principios de este trimestre, los inversores otorgaban una baja probabilidad a la aprobación del proyecto de ley «Medicare para todos» de Elizabeth Warren. Este riesgo se transformó en un factor favorable cuando Trump promulgó una ley por la que se suprimía de forma permanente un impuesto sobre las aseguradoras de salud de la época de Obama.
Tesla (transporte sostenible) es el principal fabricante mundial de vehículos eléctricos, baterías de ion-litio y sistemas de energía solar, cuyo objetivo es acelerar la transición hacia la energía sostenible en el mundo. Sus acciones subieron un 25% en diciembre, acumulando con ello una rentabilidad del 87% en el semestre y de más del 100% respecto a sus mínimos de junio. Tras sorprender con su cifra de beneficio en el 3T, sus títulos recibieron un impulso adicional con la apertura de una fábrica en Shanghai y los comentarios positivos sobre los plazos de producción para su Modelo Y. Poco después de concluir 2019, la compañía publicó unos datos de entregas en el 4T mejores de lo esperado, lo que ha disparado aún más su cotización. Tras hablar en diciembre con la empresa, somos razonablemente optimistas sobre una mejora sostenible en la evolución de su ejecución operacional. Por su parte, resulta evidente que Tesla cuenta con varios años de ventaja tras una serie de lanzamientos por parte de sus competidores, con insignificante valor empresarial, que apenas han gozado de favor entre los consumidores.
Autodesk (conocimiento y tecnología) es el líder mundial en software de diseño utilizado por arquitectos e ingenieros. Mediante sus soluciones, sus clientes consiguen optimizar los impactos sociales y ambientales de sus diseños, ya sea reduciendo sus necesidades energéticas o desarrollando infraestructuras resistentes y sostenibles desde el punto de vista ambiental. Autodesk se revalorizó en el cuarto trimestre tras presentar unos resultados mejores de lo previsto y elevar su previsión de flujos de caja para el conjunto del año. La transición a un modelo de ingresos recurrentes basado en suscripciones está prácticamente finalizada y los resultados mostraron avances a la hora de convertir a los usuarios que no pagan (que aún representan cerca de tres cuartas partes de su base global de usuarios) y un impulso positivo en los mercados finales de construcción y fabricación, donde Autodesk está posibilitando la transformación digital. Aunque Autodesk no es inmune a la ralentización del crecimiento global, siguen viendo bastante margen de crecimiento y numerosas iniciativas de superación en lo que respecta a los márgenes en los próximos años, lo que hace que su caso de inversión sea convincente.
Restan a la rentabilidad:
La posición infraponderada de la cartera en Apple ha sido la inversión concreta en un valor que más ha perjudicado al rendimiento. En cuanto a los valores en cartera, los tres mayores lastres fueron Gildan, Progressive y Texas Instruments.
Gildan (calidad de vida) es un fabricante textil norteamericano famoso por sus elevados estándares en materia social y ambiental. La compañía cuenta con instalaciones que le permiten fabricar artículos de gran calidad a un coste inferior, al tiempo que minimiza el impacto ambiental de su operativa y ofrece las mejores condiciones de trabajo del sector. Gildan retrocedió tras presentar unos resultados decepcionantes y rebajar su previsión para el año a causa de la demanda inferior a lo previsto de los consumidores en su segmento de serigrafía. Pese a la decepción ocasionada por este hecho, en Janus siguen confiando en la posición de Gildan como líder de bajo coste en las categorías de moda y serigrafía básicas, y no consideran que su debilidad esté relacionada con un cambio en su entorno competitivo.
Progressive (seguridad) es una de las mayores aseguradoras de automóviles en EE. UU., y se considera a sí misma una empresa de ciencia de datos centrada en el sector de los seguros. Así, realiza análisis de datos para identificar y captar a conductores de bajo riesgo, lo que le permite ofrecer unas tarifas de seguro más baratas, generando con ello una ventaja competitiva y tasas de crecimiento superiores. Progressive sufrió una toma de ganancias debido a que el principal coeficiente de pérdidas se situase levemente por debajo de lo esperado, un cargo por reservas en su negocio de automóviles comerciales y un crecimiento premium menor de lo previsto.
Texas Instruments (conocimiento y tecnología) es una de las principales compañías mundiales de diseño y fabricación de semiconductores, centrada en el desarrollo de chips analógicos y procesadores integrados. Los semiconductores analógicos son la pieza esencial para conseguir un mundo más conectado y se utilizan en una amplia gama de aplicaciones para clientes finales, incluidas las tecnologías de energía renovable, los equipos de diagnóstico sanitario y la conducción autónoma. Sus títulos cayeron tras presentar unos resultados en línea con lo estimado y ofrecer una previsión inferior a lo anticipado por el mercado. Texas Instruments está atravesando un bache en sus mercados finales de automóvil, industria, consumo y comunicaciones, en los que las tensiones comerciales han provocado una caída en la demanda a corto plazo. Pese a que estas tensiones continúan lastrando los pedidos, la compañía ha estado gestionando de forma efectiva sus inventarios y costes, y está bien posicionada para beneficiarse de una mejora de la demanda.
Actividad en la cartera
Durante el trimestre, abrieron posiciones en Innergex y Zendesk, y desinvirtieron en Costa Group y Waters:
Innergex (energía limpia) desarrolla y opera instalaciones de energía renovable en Canadá, Estados Unidos, Francia y Chile. Está especializada en proyectos eólicos, solares e hidroeléctricos. En el marco de sus proyectos, la compañía se ha asociado con organismos públicos, entidades no gubernamentales (ONG), grupos de conservación y organizaciones académicas y locales para diseñar y articular soluciones dirigidas a reducir la interacción entre la fauna y el ser humano, así como las alteraciones en ecosistemas importantes.
Zendesk (conocimiento y tecnología) es un proveedor global de software para gestionar relaciones con clientes. Su objetivo es ayudar a que las organizaciones establezcan mejores relaciones con sus clientes. Su software combina la comunicación con el cliente y los datos de clientes a través de distintos canales con el fin de ofrecer un buen servicio al cliente, así como de lograr su implicación, mediante una estructura omnicanal. El software de Zendesk, desarrollado en la nube pública y con estándares abiertos, resulta sencillo de utilizar e implementar, y confiere a las organizaciones flexibilidad para actuar de forma rápida, centrarse en la innovación y potenciar la productividad.
Perspectivas
La perspectiva de Janus Henderson no ha variado. Observando el mundo, no cuesta encontrar motivos de preocupación. La ralentización del crecimiento económico, la inestabilidad geopolítica, la continuación de la guerra comercial entre EE. UU. y China, y el Brexit son pesadas cargas para los negocios y la confianza de los inversores y se comprende por qué mucha gente aboga por la prudencia cuando se trata de renta variable. Sin embargo, continúan siendo constructivos en lo que respecta a la perspectiva sobre la renta variable, especialmente aquella con características de crecimiento superiores. La economía lleva ya varios trimestres de debilidad industrial y manufacturera, y hay señales de que el ciclo de acumulación de existencias y la dinámica industrial podrían estar próximos a tocar fondo. Con frecuencia, el sector de los semiconductores es un indicador económico adelantado y, en los últimos trimestres, se ha visto muestras de estabilización en los precios de la memoria; los equipos de gestión han comentado que esperan una recuperación en 2020. El viraje de los bancos centrales hacia una política monetaria más flexible es enormemente favorable para la renta variable de crecimiento y todavía Janus Henderson ve un potencial alcista significativo en muchas de sus inversiones. Si bien es cierto que las valoraciones de la renta variable se encuentran por encima de sus medias a largo plazo en términos absolutos, sus valoraciones están en mínimos históricos respecto a los bonos.
Aunque están preparados para añadir de forma gradual inversiones que se beneficiarán de una recuperación en la producción industrial, son conscientes de que sigue habiendo mucha incertidumbre. Cuentan con una asignación considerable a empresas con un nivel elevado de ingresos continuos, balances sólidos y que están más aisladas de las tendencias macroeconómicas mundiales. En Janus Henderson creen que su marco de sostenibilidad les ayuda a hacer frente a la incertidumbre y les facilita encontrar inversiones con características de crecimiento resistentes, lo que aumentará la riqueza en períodos de turbulencias económicas.
Existen múltiples oportunidades en empresas posicionadas en el lado correcto de las tendencias seculares. Los cambios e innovaciones tecnológicas no se han ralentizado, y las cuestiones de sostenibilidad no paran de crecer en importancia. Los gestores activos pueden generar un impacto positivo asignando capital a empresas que contribuyen a la sostenibilidad del planeta y manteniéndose alejados de aquellas que lo dañan.
Anotaciones:
(1) Fuente: Morningstar, a 31 de diciembre de 2019; Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund A2 en dólares estadounidenses. La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras.
Salvo que se indique otra cosa, todos los datos proceden de Janus Henderson Investors a 31 de diciembre de 2019.
Información importante:
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
