Pixabay CC0 Public Domain. ¿Mercado perfecto?: bajo crecimiento, bajo retorno por los riesgos y tensiones geopolíticas
Si uno se limita a mirar el desempeño de los mercados el año pasado y echar un vistazo rápido a los datos macro (tipos bajos, crecimiento sostenible o economías casi en pleno empleo) podría decirse que el momento del mercado es perfecto. Pero en opinión de Gregory Venizelo, Senior Credit Strategist at Research y Core Investments en AXA Investment Managers, si rascamos un poco, encontraremos numerosos retos que los gestores e inversores deberán tener en cuenta este año.
“La política de los bancos centrales ha amortiguado el impacto de la guerra comercial. Ahora que las tensiones entre China y Estados Unidos se han relajado, las instituciones monetarias simplemente se han puesto en pausa, pero siguen sirviendo de soporte al mercado”, señala a la hora de empezar a hablar de las perspectivas para este año, para el que augura una ralentización en el crecimiento, en especial en Europa.
Esta situación, a la cual le acompaña un horizonte de bajos tipos de interés y una inflación que poco a poco irá subiendo, se prolongará a lo largo del año. “Estamos atascado en lo que llamamos un crecimiento secular”, matiza. Ahora bien, en su opinión, hay varios aspectos que comienzan a coger fuerza y que podrían suponer un giro para actual contexto macro: que los tipos de interés reales bajen, que se reanude la expansión del balance del banco central, que se recupera el impulso del crédito chino, que se mantenga la “tregua” alcanzada en la guerra comercial, que vuelva la liquidez del dólar y que los precios del petróleo se mantengan estables.
Estas tendencias permitirán que los activos de riesgo se recuperen y vuelvan con fuerza. De hecho, Venizelo considera que los fuertes rendimientos que logró esta clase de activos en 2019 fue en gran medida gracias a los bancos centrales y el efecto de su política. “Si miramos la composición de los rendimientos que obtuvo la renta variable en 2019 vemos que ha sido una cuestión de valoración, y no de dividendos o de beneficios empresariales. Lo que ocurra en 2020 y de donde venga su retorno será la clave para esperar o no una corrección de los mercados de renta variable”, apunta.
Respecto a la renta fija, se muestra optimista y considera que puede haber otro año bueno en crédito. “Veremos un año con los spreads más ajustados, en parte porque los bancos centrales están dispuestos a actuar ante cualquier evento, si fuera necesario. El inversor va a tener que ser muy cuidadoso y estar seguro al elegir el crédito, para que aporte en la cartera”, explica. Y añade que uno de los grandes que ha notado como analista es que el comportamiento de los créditos CCC no van a servir más como indicador adelantado de una crisis, debido a la gran participación de los bancos centrales en el mercado.
Pese a la “aparente tranquilidad” de los mercados, Venizelo identifica varios riesgos a vigilar en los próximos once meses: la política global y su impacto en los mercados (las elecciones en Estados Unidos y el Brexit son dos claros ejemplos, en su opinión), el efecto del coronavirus en la economía global y la geopolítica. Por último, evita hablar de burbuja cuando se le preocupa por el preocupante nivel de deuda que hay en general en el mercado. “El crédito corporativo ha aumentado a nivel global, sobre todo el que de calificación BB. Interpreto esto como una consecuencia de las políticas de compras de los bancos centrales, pero no creo que vaya a ser un problema a medio plazo”, afirma.
Oportunidades de inversión
Este panorama estará acompañado, en su opinión, por tres claves a la hora de invertir: los bancos centrales, los criterios ESG y la productividad. Abordando por orden cada una de estas claves Venizelo explica: “Del Banco Central Europeo (BCE) esperamos un cambio en su objetivo de inflación y que mientras continúe manteniendo una postura flexible e incluso que haya más QE, porque su objetivo seguirá siendo mantener el crecimiento. Respecto a la inversión bajo criterios ESG, veremos cada vez inversiones más concentrada en proyectos, sectores o tipos de actividad. Y, por último, la productividad será muy determinante y se buscará sobre todo en la digitalización”.
Venizelo señaló que la gestora se siente positiva en renta variable. “Para nosotros tiene especial interés la renta variable de mercados emergentes y algunos sectores como los bancos, las posiciones más cíclicas europeas, el sector del gas y el petróleo. En renta variable estadounidense, estamos positivos en el sector industrial y en el consumo discrecional”, apuntó y recordó que en mercados desarrollados prefieren la renta variable europea.
En cambio, en renta fija, la firma se mantiene neutral en bonos gubernamentales europeos, tanto de países core como periféricos, así como en el Reino Unido y los treasures norteamericanos. “Nos gusta más los bonos vinculados a la inflación, tanto europeos como estadounidense, porque creemos que poco a poco irá aumentando. Y también nos gusta el high yield europeo”, concluye.
Foto cedidaFoto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM. Foto: Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM
Nos encontramos en las últimas etapas de un periodo alcista que, con más de diez años, es el ciclo más longevo de la historia de los mercados desarrollados de renta variable. Según observa Clyde Rossouw, co-responsable de la división de renta variable Quality en Investec AM, gestora que próximamente cambiará su nombre a Ninety One, durante este periodo ha habido un aumento sustancial de la cuota de mercado de las estrategias pasivas en el mercado de renta variable global.
Por ejemplo, en Estados Unidos, la cuota de mercado para los fondos de renta variable activa estadounidenses era del 51,3% a final del pasado año, frente a un 48,7% de sus contrapartidas pasivas (1). En 2009, el mercado estaba divido entre 73% (activo) frente a un 27% (pasivo) (2). Y mientras los inversores han disfrutado de una marea que elevaba los precios de los activos, la gestión del riesgo a la baja ha tenido un menor peso.
Pero a nivel global, las preocupaciones de crecimiento y la incertidumbre geopolítica están creando un desafiante entorno de inversión, con los riesgos a la baja en aumento. Los inversores se enfrentan a una serie de problemas que incluyen:
Un aumento en la carga deudora de los gobiernos, de las empresas y de los hogares.
La política del banco central comienza a alejarse del gran programa de relajación cuantitativa, un experimento que ha respaldado los precios de los activos en los últimos 10 años
Los picos de volatilidad en acciones, bonos, divisas y materias primas que sirven de recordatorio importante sobre el riesgo latente en los mercados a estos niveles
El cambio tecnológico que afecta gravemente a una variedad de empresas e industrias, causando unos recortes en sus predicciones de beneficios en muchos casos
El equipo Quality de Investec AM cree que gestionar las pérdidas de capital es igual de importante que obtener ganancias de capital, sobre todo a la hora de generar unos rendimientos sostenibles en el largo plazo. Es ahí precisamente donde el valor de un buen equipo de gestión activa destaca. Las estrategias que siguen de forma pasiva el comportamiento de un índice esperan que los inversores depositen su fe en una cesta de acciones, sin tener en cuenta sus características y sus riesgos inherentes.
Las métricas cuantitativas tienen ciertos defectos:
El equipo que gestiona la estrategia Global Franchise no cree que una estrategia cuantitativa pasiva sea capaz de capturar en su totalidad las oportunidades que se presentan en forma de valoraciones erróneas por parte del mercado que pueden generar un rendimiento sostenible superior o alfa para los inversores a largo plazo. Como gestores activos, en Investec AM creen que un análisis ascendente en profundidad y cualitativo es fundamental para evaluar, en su totalidad, la sostenibilidad de la ventaja competitiva de una empresa y su rentabilidad. Las métricas cuantitativas puede que no revelen ciertos aspectos, por ejemplo:
La verdadera fortaleza del posicionamiento competitivo de una empresa y su cuota de mercado
El impacto de los movimientos a corto plazo de las divisas
Su dependencia del ciclo económico
Su relación con los principales accionistas
Los riesgos de cola del negocio, tales como riesgos regulatorios-políticos o la excesiva dependencia de un solo producto, mercado o cliente.
La ingeniería financiera y la contabilidad agresiva también pueden proporcionar una imagen falsa, alejada de la salud real de la empresa. Esto puede distorsionar las métricas basadas en las ganancias en las que se basan las estrategias pasivas cuantitativas. Incluso unas cifras reportadas con presión pueden llevar a un equívoco. Por ejemplo, unos altos márgenes pueden estar reflejando una falta de inversión más que poder de fijación de precios o eficiencia en costes.
En general, los diferentes niveles de divulgación de los resultados, los tratamientos contables y las metodologías de cálculo, así como la actividad corporativa que conduce a una ganancia o pérdida de un solo ejercicio, dificultan la comparación entre empresas utilizando únicamente un enfoque cuantitativo.
Además, las estrategias cuantitativas suelen tener dificultados en utilizar los temas y tendencias que se desarrollan en el largo plazo, como la disrupción tecnológica, los cambios sociales, medioambientales, políticos y demográficos. En Investec AM creen que un sistema de research desarrollado internamente puede aprovechar las ineficiencias a largo plazo que no son capturadas por un enfoque puramente pasivo o cuantitativo.
Un caso de estudio: Beiersdorf
Beiersdorf, la empresa alemana de consumo de bienes detrás de la marca Nivea, y una relativamente nueva incorporación a la cartera de la estrategia Global Franchise, es un buen ejemplo de los errores que se pueden cometer cuando únicamente se realiza un enfoque cuantitativo.
Entre los puntos clave destaca que la empresa tiene un flujo neto de caja abundante en su balance contable como resultado de haber mantenido la distribución de dividendos plana durante varios años, anticipando una posible futura fusión o una oportunidad de adquisición. En los precios actuales, el balance de efectivo es de más de 4.000 millones de euros, y equivale aproximadamente al 18% del valor real de capitalización bursátil de Beiersdorf. Este gran saldo de efectivo tiene un segundo efecto reduciendo el rendimiento de la empresa sobre el capital invertido (aproximadamente un 15%) que, en términos operativos, es superior al 70%.
Incluso si el saldo de efectivo se refleja correctamente en la valoración, otras cuestiones persisten. El dato de la capitalización de mercado de Beiersdorf está incorrectamente calculado por varios proveedores, incluyendo acciones en tesorería (aproximadamente un 10% del recuento de acciones). Esto significa que incluso si un inversor intenta ajustar en el balance contable la enorme partida de efectivo utilizando un múltiplo valor de la empresa por beneficio antes de intereses e impuestos (EV-EBIT), la capitalización del mercado utilizada para calcular el valor de la empresa es un 10% más alta.
Las tasas de crecimiento histórico de Beiersdorf no reflejan el verdadero crecimiento subyacente debido a la decisión de la empresa de reubicar la marca Nivea, alejándose de ciertas categorías adyacentes del cuidado personal. Esto ha limitado el crecimiento desde 2012 pero ahora se ha completado el proceso, y la empresa está bien posicionada para crecer desde este punto.
Además, el tratamiento de Beiersdorf de las ventas en países hiperinflacionarios hace que, incluso si se comparan las tasas de crecimiento orgánico contra sus pares, estas no sean comparables. Por ejemplo, muchos productos básicos europeos todavía representan a Argentina con tipos de cambio constantes, y solo han eliminado recientemente a Venezuela de los cálculos. Beiersdorf, en contraste, calcula su crecimiento orgánico en estos países utilizando las tasas de cambio reales, un enfoque más prudente.
Los márgenes de la empresa son relativamente más bajos que los de sus competidores, debido a la decisión activa de invertir mucho en publicidad y promoción. Aproximadamente un 25% de las ventas dentro de su división de consumo, en la opinión de Investec AM, aparecen como una normalización de su línea de costes que podría representar una oportunidad a largo plazo dentro de la cuenta de pérdidas y ganancias de Beiersdorf. Este tipo de información solo se puede obtener analizando las divulgaciones del informe anual y hablando con el equipo directivo de la empresa.
El mercado bursátil de EE.UU. subió en la tercera semana de enero y luego cayó bruscamente a fin de mes debido a los temores de que el coronavirus (nCoV) redujera el crecimiento en China y, finalmente, en otros países. Las acciones estadounidenses cerraron sin cambios durante el mes, mientras que los mercados chinos cerraron durante la última semana del Año Nuevo Lunar. Los comunicados de ganancias están en su apogeo y el Reino Unido ha abandonado la UE. El mundo espera…
El tema de investigación de nuestra empresa para la próxima década es salvar el planeta Tierra, ayudar a las personas y crear potencial, salvar el planeta al reducir / eliminar el plástico y centrarse en el impacto del cambio climático y en las empresas que están buscando nuevas soluciones. Las energías renovables, que incluyen energía eólica, solar, almacenamiento de baterías y construcción de infraestructura para la transmisión son las áreas que queremos que estén representadas por algunas compañías de cartera.
Una de las «selecciones» de acciones de Gabelli en la Mesa redonda 2020 de Barron Parte 3 publicada en la edición del 27 de enero que está impactando directamente el cambio climático es la compañía de energía sostenible Avangrid Inc. (AGR) con sede en Orange, Connecticut. AGR tiene un negocio de servicios públicos regulado con una base tarifaria creciente de 10.000 millones de dólares que proporciona un viento de cola a las ganancias y un dividendo en aumento.
La segunda parte de AGR es el negocio Avangrid Renewables, un factor importante en energía solar y eólica que posee y opera una cartera de instalaciones de generación de energía renovable en todo Estados Unidos. En diciembre, Connecticut otorgó a una sociedad de Avangard un contrato de 20 años para proporcionar energía renovable eléctrica al 14% del estado. La empresa española Iberdrola (IBE) posee más de 250 millones de las 310 millones de acciones de AGR en circulación y es un catalizador potencial para un acuerdo de fusiones y adquisiciones.
Otra «elección» de Gabelli en BARRON es el operador de proyectos de energía limpia NextEra Energy Partners (NEP), que también es una oportunidad atractiva en energías renovables.
Creemos que debería haber una mayor necesidad de que las empresas asignen capital en el nuevo año, ya que las oportunidades se presentan, y habrá un viento en contra para una mayor actividad de fusiones y adquisiciones.
Columna de Gabelli Funds escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Pixabay CC0 Public Domain. Las bolsas de Santiago, Lima y Bogotá acuerdan contratas banco de inversión para avanzar en eventual integración
La inversión temática parte de la idea de invertir en algo que es irreversible, una tendencia o un cambio de grandes proporciones y con un impacto relevante sobre la economía, la sociedad y los mercados. Pero, ¿cómo trasladar esa tendencia o ese concepto a una cartera que permita batir al mercado? ¿Cómo generar alfa con la inversión temática?
El primer paso consiste en identificar los temas adecuados, los que ofrecen mayor potencial y un universo invertible adecuado. Las megatendencias, de por sí, son un concepto demasiado genérico. Su alcance es muy amplio y su horizonte temporal puede moverse entre los 20 y los 100 años. Para tener exposición a estas megatendencias es necesario descomponerlas en temas que sean invertibles, con un horizonte temporal de entre 5 y 20 años, e identificar también áreas dentro de cada tema que permitan desplegar posiciones más tácticas (ver gráfico inferior).
Por ejemplo, mencionar una megatendencia como la de innovación tecnológica puede significar decir todo o no decir nada. De ella, sin embargo, podemos extraer el tema de la inteligencia artificial (con áreas como el big data, la robótica o las aplicaciones) o el tema del comercio electrónico (con áreas como la venta online, las plataformas de pago o el envío a domicilio). O, dentro de la megatendencia de sostenibilidad y escasez de recursos, podemos centrarnos en el tema del agua (con áreas como el suministro de agua, la calidad o la eficiencia).
Hay otros temas cuyo vínculo con una megatendencia es menos obvio. Esto ocurre, por ejemplo, en el caso de preferencias de los consumidores que responden de forma lenta pero inexorable a factores demográficos. Este es el caso del crecimiento de la economía vinculada a las mascotas, un tema que forma parte de la megatendencia de demografía y cambios sociales y que incluye exposición a sectores como el farmacéutico, sanitario, asegurador y de alimentación.
Al invertir solo en las áreas de mayor potencial de crecimiento a escala mundial, los fondos temáticos también proporcionan el beneficio social de ayudar a las empresas emergentes en las industrias más punteras a obtener capital y alcanzar su potencial.
En Allianz Global Investors contamos con una gama amplia de estrategias temáticas, que abarcan diversas tendencias, algunas de las cuales están a disposición del inversor español, como los fondos Allianz Global Water (que invierte en el suministro y la gestión del agua como recurso), Allianz Global Artificial Intelligence (que invierte en empresas que se benefician del uso o el desarrollo de la inteligencia artificial), o Allianz Pet & Animal Wellbeing (que invierte en el negocio del cuidado de las mascotas).
Cuatro pasos para una inversión temática de éxito
Tras más de 15 años de experiencia en la gestión de inversiones temáticas, y con un patrimonio en carteras temáticas que supera los 10.000 millones de euros, hemos identificado cuatro pasos imprescindibles para tener éxito con este tipo de estrategias.
Temas y no modas: en primer lugar, es importante distinguir entre tendencias de largo plazo y simples modas pasajeras (que frecuentemente registran rápidas subidas de precio, pero que se evaporan con rapidez). En nuestro equipo de inversiones temáticas descartamos el 95% de las ideas de temas que nos llegan. Mucho de lo que se ve en los medios es solo ruido, modas pasajeras o simples visiones futuristas aún no existentes o no invertibles. Es vital elegir solo los temas que tienen sentido.
Diversificación: un fondo temático necesita contar con un número suficiente de compañías invertibles (con tamaño y liquidez) que permita obtener una diversificación adecuada y no estar expuesto en exceso a riesgos particulares de compañías concretas.
Pureza: los fondos temáticos deben tener exposición ‘pura’ al tema en el que invierten, para poder beneficiarse del potencial de revalorización que ofrece dicho tema. Esto supone que se debe invertir en empresas para las que todos sus ingresos, o al menos una parte importante de ellos, provengan o se deriven de su exposición al tema. Es importante tener capacidad de reacción y adaptación, ya que el grado de exposición de una compañía a un tema concreto puede variar con el tiempo.
Elegir el momento: que un tema sea atractivo no significa que sea una buena inversión en todo momento. Temas como las energías renovables, internet o la biotecnología se han convertido en parte fundamental de nuestra vida cotidiana, pero todos ellos han sufrido largos períodos de volatilidad y de rentabilidades decepcionantes puesto que habían subido demasiado de prisa en algún momento dado.
El mejor momento para la inversión temática generalmente es (tal y como podría esperarse) durante su fase inicial, cuando el tema capta la atención de los inversores y las empresas empiezan a generar beneficios. Los precios típicamente suben al calor de grandes expectativas y registran fuertes caídas cuando se percibe que el impacto o la transformación esperada será más lenta de lo que se había descontado. Aquí se crea un segundo punto de entrada interesante.
Para mitigar los riesgos de entrada y salida, una buena opción es apostar por una estrategia multitendencia, en la que el gestor se encarga de realizar una asignación activa entre temas. Por esto lanzamos, hace ya tres años, nuestro fondo Allianz Thematica, un producto que invierte en los temas más atractivos en cada momento.
Cambios profundos
Los temas en los que invertimos implican cambios de gran calado, que se ven impulsados por la innovación, la regulación, factores socioeconómicos o una modificación estructural en la relación entre la oferta y la demanda. En Allianz Global Investors identificamos cuatro megatendencias: la urbanización; la innovación tecnológica; la sostenibilidad y la escasez de recursos; y los cambios demográficos y sociales. Nuestros fondos temáticos buscan identificar temas y valores ganadores dentro de estas megatendencias.
El prisma temático nos permite separar a los ganadores de los perdedores dentro de cada tendencia y mantener un enfoque de largo plazo, lo que representa una ventaja frente a la miopía imperante en el mercado. Los inversores tradicionales, al estar enfocados en un sector o región particular, son incapaces de analizar toda la cadena de valor de un tema concreto (que se puede desplegar a través de múltiples sectores o regiones), lo que genera ineficiencias que pueden ser aprovechadas por los gestores temáticos.
Tribuna de Andreas Fruschki, director del equipo de Renta Variable Temática de Allianz Global Investors y gestor del fondo Allianz Thematica.
Foto cedidaÁngel Martínez-Aldama, presidente de Inverco.
. Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco.
En la presentación de su informe anual, hoy en Madrid, Inverco ha reconocido que el año pasado no esperaba poder decir que 2019 iba a ser un gran ejercicio en términos de rentabilidad y, por ende, un buen año para el sector. “Hemos pasado de ver rentabilidades negativas a poder decir que los rendimientos han sido muy buenos”, ha señalado Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco, antes de presentar los datos de su tradicional informe anual, en el que ha ofrecido sus perspectivas para este año.
Tras un 2019 muy positivo, en el que se lograron unas rentabilidades en torno al 7% y un crecimiento del patrimonio del 10,4%, Inverco espera que durante 2020 continúe la misma tendencia, aunque con algunos matices. En primer lugar, la asociación se muestra más cauta sobre las rentabilidades que 2020 podrá ofrecer a los inversores: “Aun a riesgo de equivocarnos con nuestros pronósticos, ya no tenemos una bola de cristal que nos asegure nada, creemos que no se alcanzarán las rentabilidades del 7%, 8% o incluso de dos dígitos que hemos visto este año. Estimamos que podrían situarse en torno al 3% de media, muy superiores en cualquier caso a la inflación esperada para este periodo”, ha explicado.
En cambios, hay tres tendencias que ya hemos visto en 2019 y que Inverco cree que continuarán este año: el incremento de patrimonio en los fondos de inversión, el incremento de suscripciones y el mayor interés por la gestión discrecional de las carteras. Según el informe, los fondos de inversión nacionales podrían incrementar su patrimonio este año “en torno a los 18.000 millones de euros, un 6,5%, alcanzando a finales de este año los 295.000 millones”. Un crecimiento del que se beneficiarían también las IICs extranjeras, cuyo volumen de activos podría situarse en los 208.000 millones de euros, lo que supondría un aumento del 6,7%. En total, espera que las IICs crezcan un 6,2%, hasta los 533.000 millones de euros en 2020.
Este patrimonio estará impulsado por la consolidación de las suscripciones, una tendencia que se ha visto durante el último trimestre de 2019 y que se prolongará este año. “Las IICs registraron flujos positivos por séptimo mes consecutivo. Desde 2013, los partícipes han adquirido nuevas participaciones por un importe de 226.000 millones de euros y más de la mitad de estos flujos correspondieron a fondos de inversión domésticos que, en estos últimos siete años, experimentaron suscripciones netas positivas de casi 128.687 millones de euros”, ha explicado Martínez-Aldama haciendo referencia la informe de Inverco.
Por último, Rocío Eguiraun, presidenta de la Agrupación de Instituciones de Inversión Colectiva, ha explicado lo que considera una de las tendencias más relevantes para este año: el auge de la gestión discrecional de carteras. “Su relevancia irá ganando peso en los próximos años porque el cliente lo demanda cada vez más, por ser una forma más flexible de gestionar las inversiones y de modificarlas para estar en línea con las perspectivas del mercado. Y, en segundo lugar, porque las entidades han pasado de una filosofía centrada en el producto a una centrada en el cliente, donde lo relevante es acompañar su inversión a lo largo del tiempo y ofrecer las soluciones que mejor se adapte a sus necesidades”, ha explicado.
De hecho, actualmente, ésta representa el 21,2% de la distribución total de IICs en España y, a septiembre de 2019, la cifra estimada de patrimonio se situaría en torno a 76.000 millones de euros. Además, según la información remitida por las entidades a Inverco, más del 39% de la gestión discrecional en nuestro país se canaliza a través de las inversiones en IICs de terceras gestoras.
Sin crecimiento en las sicavs
Lo único que Inverco espera que no crezcan en 2020 son las sicavs, que durante los últimos años han estado en el centro de algunos discursos políticos por su tributación y su uso. Sobre ellas el informe estima que reduzcan su volumen de activos hasta los 30.000 millones de euros, lo que supondría una caída patrimonial del 0,6%.
“Es cierto que en los últimos años hemos visto cómo algunas sicavs se han dado de baja en la CNMV, pero también como es un vehículo que, al igual que el resto, ha ofrecido rentabilidades atractivas. Nuestra posición es clara: pedimos que se rijan por las mismas normas que las europeas y que las sicavs españolas no tengan más restricciones, de las que ya se han puesto adicionalmente en España. Si estas restricciones continúan, creo que acabarán desapareciendo las sicavs españolas y veremos en el mercado solo aquellas que son extranjeras y que han sido registradas en nuestro país”, advierte Martínez-Aldama.
Los fondos de pensiones
El informe de Inverco también contempla algunas previsiones para 2020 sobre los fondos de pensiones. Según indica el documento, su rentabilidad podría situarse entre el 2,5% y el 3,5%, mientras que las aportaciones netas mantendrían el tono positivo del año anterior tanto en el sistema individual, alcanzando los 1.500 millones de euros, como en el sistema de empleo.
“Por lo que el volumen de activos de fondos de pensiones podría aumentar en unos 3.500 millones de euros, un crecimiento del 3,1%, durante 2020, cerrando el año con un patrimonio de 120.000 millones de euros”, estima Inverco en su informe.
En total, Inverco espera que la inversión colectiva aumente un 5,6%, hasta los 653.000 millones de euros, lo supondría un nuevo récord para la industria.
Balance de 2019
El año pasado, los datos arrojan una “notable revalorización” de las carteras de fondos y sociedades de inversión, así como de los fondos de pensiones. “El conjunto de la inversión colectiva (IIC) en España ha incrementado su volumen de activos en 56.630 millones de euros, un 10,1% más que el año anterior, marcando un nuevo máximo histórico patrimonial de 618.455 millones de euros”, señala el documento.
En lo que se refiere a las IICs, a 31 de diciembre de 2019, su patrimonio se situó en 502.307 millones de euros, lo que supone un crecimiento también de dos dígitos, del 10,4%. Las IICs extranjeras lograron un mayor crecimiento, del 16,1% (hasta alcanzar los 27.000 millones de euros), frente a los fondos de inversión domésticos, que lograron aumentar su patrimonio un 7,4%, hasta los 19.042 millones de euros.
Para Inverco, la clave del año fueron las buenas rentabilidades que ofreció el mercado, y que benefició a la gran mayoría de los vehículos de inversión. “Los fondos de inversión aprovecharon el excelente comportamiento de los mercados y cerraron 2019 con la mayor rentabilidad acumulada a cierre de año de la serie histórica, en media un 7,2% anual, que generaron en los partícipes unos rendimientos positivos que en valor superaron los 17.350 millones de euros”, apunta el informe y matiza que incluso la categoría de renta fija logró rendimientos atractivos, como por ejemplo la renta fija a largo plazo que obtuvo un 2,5% anual.
Pixabay CC0 Public Domain. Resiliencia operacional y tecnológica: los principales retos de la ciberseguridad en gestión de activos
AML Forum celebra su vigésima edición en Madrid. El 17 de junio en el Hotel Ilunion Atrium (calleEmilio Vargas, 5)supervisores, fuerzas de seguridad, sujetos obligados y responsables de la Prevención del Blanqueo de Capitales y la Financiación del Terrorismo (PBC/FT) analizarán las nuevas obligaciones, así como las claves para su cumplimiento.
El acto contará con la colaboración del Ministerio de Economía y Empresa y el SEPBLAC como ponentes, que darán su visión sobre el panorama legal de la prevención del blanqueo de capitales y financiación del terrorismo. Además, contará con dos intervenciones sobre procedimientos de control de PBC/FT y novedades normativas, seis paneles de expertos, dos inspirational speech y varias dinámicas de la mano de profesionales del sector.
Centrado en las novedades de operativa y prevención del ciberblanqueo, Dominion, Fico Decisions o Axesor participarán como patrocinadores del congreso, además de aportar ideas y contenidos más especializados. En el acto se tratarán temas como la transposición de la Quinta Directiva 2018/843 en AML, medidas de diligencia reforzada en transacciones con países de alto riesgo, o la operativa y prevención del ciberblanqueo.
Pixabay CC0 Public Domain. AEFI lanza el programa Fintech Women Mentoring
CaixaBank es incluida, por segundo año consecutivo, en el índice Gender Equality de Bloomberg 2020 (GEI) por su compromiso con la igualdad de género a través de sus políticas y la transparencia en la divulgación de sus programas y datos relacionados con el género.
El GEI mide la igualdad de género a través de cinco pilares fundamentales: liderazgo femenino y cartera de talentos, igualdad salarial y paridad de género, cultura inclusiva, políticas de acoso sexual y marca pro-mujer. Este año, Bloomberg ha analizado 6.000 empresas procedentes de 84 y regiones, de las que sólo 325 compañías han sido incluidas en el índice.
Los seleccionados pertenecen a 11 sectores diferentes de actividad y suman una capitalización bursátil de 12 trillones de dólares. Este año se han incorporado 230 nuevas empresas al índice procedentes, por primera vez, de mercados como Rusia, Filipinas, Nueva Zelanda, Noruega o Polonia. España es el cuarto país más representado en el índice, después de Estados Unidos, Canadá y Gran Bretaña.
Algunos de los aspectos más valorados por el índice han sido, según CaixaBank, las medidas para los empleados de la entidad que incluyen planes de desarrollo de carrera y una estrategia bien definida de inclusión y diversidad, el compromiso de la empresa con la comunidad. CaixaBank cuenta, actualmente, con un 41,2% de mujeres en posiciones directivas y con el compromiso público de alcanzar el 43% en 2021, y con un 37,5% de mujeres en el Consejo de Administración.
Los datos que recoge el índice configuran un retrato de los principales avances que se llevan a cabo para paliar la brecha de género. Por ejemplo, el 71% de las empresas cuenta con una estrategia para reclutar mujeres, el 33% tiene programas para que estas vuelvan a trabajar después de un parón y el 44% de las promociones realizadas durante el año pasado fueron protagonizadas por mujeres.
Para lograr escenarios profesionales más inclusivos, el 49% de las empresas ofrece ayudas para el cuidado de hijos, el 36% contempla ayudas para el cuidado de mayores y el 88% permite calendarios de trabajo flexibles. Asimismo, el índice recoge que, en lo que respecta a la comunidad, el 48% de las compañías ha diseñado programas de diversidad para proveedores que incluyan a negocios liderados por mujeres, el 59% ha lanzado productos dirigidos a estas que ayuden a alcanzar la igualdad de género y el 64% realiza donaciones a organizaciones sin ánimo de lucro con la misión principal de apoyar la igualdad de género en el espacio laboral.
CaixaBank, por su parte, cuenta con el programa de diversidad Wengage, un proyecto transversal desarrollado por la entidad basado en la meritocracia y en la promoción en igualdad de oportunidades, que trabaja para fomentar y visualizar la diversidad de género, funcional y generacional. El programa incluye medidas internas para fomentar la flexibilidad y la conciliación, la formación o los planes de mentoring femenino, donde las directivas de la entidad asesoran a otras profesionales en el desarrollo de su carrera profesional.
En el ámbito externo, la entidad promueve diversos proyectos como la promoción del debate y la conversación pública en torno a la diversidad (jornadas eWoman o CaixaBank Talks); la organización de diferentes premios y reconocimientos al liderazgo empresarial (Premio Mujer Empresaria) o a la excelencia académica (Premios Wonnow Stem); o líneas de acción vinculadas al deporte (patrocinio de la selección femenina de baloncesto).
Asimismo, CaixaBank está adherida, entre otros, al Women’s Empowerment Principles, de Naciones Unidas, al Acuerdo Voluntario con el Ministerio de Sanidad, Servicios Sociales e Igualdad Más mujeres y al Charter de la Diversidad, para fomentar la igualdad de oportunidades y las medidas antidiscriminatorias.
Como reconocimiento a este compromiso, la entidad ha recibido la Certificación EFR (Empresa Familiarmente Responsable) de la Fundación Másfamilia y el Premio 25 aniversario de FEDEPE (Federación Española de Mujeres Directivas, Ejecutivas, Profesionales y Empresarias). Además, también está incluida en el Índice de Diversidad de Género EWoB.
Pixabay CC0 Public Domain. Trea AM gestionará los fondos de pensiones de Novo Banco
Trea Asset Management gestionará los planes de pensiones de Novo Banco cuyo valor actual asciende a los 50 millones de euros. Estos forman parte de una cartera que incluye también fondos de inversión y sicavs. Trea AM, que compró Novo Banco Gestión a finales de 2019, gestionará una cartera de 800 millones de euros en total.
“Es un modelo de negocio de “marca blanca” con el que nos sentimos cómodos y sabemos cómo hacerlo. Combinaremos el profundo conocimiento del que dispone la red comercial de Novo Banco, con nuestra gestión de fondos para ofrecer al cliente final la mejor de sus inversiones”, asegura Antonio Muñoz Suñé, consejero delegado de Trea AM.
La gestora ya administra varios fondos de pensiones como, por ejemplo, el de Mediolanum, galardonado en varias ocasiones por Expansión-Allfunds como el mejor fondo de pensiones de su categoría y con la calificación de cinco estrellas de VDOS.
Trea AM es una gestora independiente especializada en inversores institucionales. Entre sus principales clientes se encuentran el Grupo Cajamar y Banco Mediolanum. Además, cuenta con productos propios de renta variable ibérica y europea, renta fija, mercados emergentes y direct lending.
Sebastián Albella, presidente de la CNMV, esta mañana en Madrid.. albella
La CNMV buscará la alineación de los objetivos financieros de la normativa con los requisitos fiscales, realizará test de estrés a los fondos, buscará la automatización de procesos a la hora de fusionar fondos, difundirá su análisis detallado sobre costes y rentabilidad de los fondos españoles en relación con los europeos, exigirá la información sobre costes a las entidades y vigilará la liquidez de las instituciones de inversión colectiva en España. Son aspectos que conciernen a la industria de la gestión de activos y asesoramiento financiero en España y que el supervisor contempla en su plan de actividades para 2020, presentado esta mañana en Madrid.
Entre las actividades más destacadas, la CNMV vigilará y analizará la alineación entre las disposiciones fiscales y los objetivos que busca la normativa financiera, al detectar una cierta separación o discordancia entre ambos. “Hay una falta de alineación entre las disposiciones fiscales con los objetivos de la normativa financiera y puede ser un problema. Queremos prestar más atención a la fiscalidad en relación a los mercados financieros”, indicó el presidente del supervisor español, Sebastián Albella.
Como ejemplos, habló del objetivo buscado por MiFID II de promover el asesoramiento, cuyo tratamiento fiscal, sin embargo –al estar sujeto y no exento de IVA, a diferencia de la mera ejecución- no ayuda. “Nos gusta que el asesoramiento se reconozca, pero la normativa fiscal no contribuye a ello”, dijo. Otro ejemplo es el de las retrocesiones o incentivos, con una filosofía restrictiva por la normativa, aunque están aceptados en ciertas condiciones; sin embargo, muchas veces, los flujos por incentivos resultan más favorables desde un punto de vista fiscal.
Esta medida se incluye en el ámbito de objetivos buscados, en el eje de relaciones con inversores y otras partes interesadas, en el que también se incluye otra propuesta contemplada para este año: realizar a lo largo de 2020 pruebas de estrés sobre fondos: “Hemos desarrollado una metodología para estos test, que toma como punto partida la aplicada por ESMA en 2019, pero la enriquece y hará uso de más datos aprovechando información detallada. Publicaremos resultados en 2020”, indicó Albella.
Otro de los ejes en los que agrupa objetivos la CNMV es la supervisión de los intermediarios financieros. En este ámbito, destacan dos medidas que atañen a las IICs: en primer lugar, el supervisor de los mercados elaborará una guía técnica sobre la gestión y el control de liquidez por las instituciones de inversión colectiva: “Somos de los primeros países en cuanto a supervisión de la liquidez y recibimos periódicamente más información y detalles sobre la composición de las carteras de fondos, su nivel de apalancamiento, la contratación de derivados… monitorizamos de forma regular la liquidez, interactuamos con las entidades recordando la necesidad de cumplir las normas y los principios de la normativa en este ámbito y nos gustaría recoger toda esa experiencia en una guía técnica para que se expanda y se asiente en nuestro mercado”, dijo. En concreto, habló de abrir un debate internacional sobre los mecanismos de “swing pricing”, es decir, la modulación de los valores liquidativos de los fondos cuando pueden verse afectados por una cantidad de reembolsos o suscripciones por encima de lo normal, con el objetivo de asegurar que las tensiones de liquidez se resuelvan del modo más fluido y equitativo posible. En este ámbito de la liquidez, también llevará a cabo un actuación de supervisión junto a ESMA, para la adecuada gestión de liquidez en los fondos UCITS.
Otro de los ámbitos de actuación este año será la revisión de la obligación anual de información sobre costes, aunque Albella tranquilizó a las entidades en este sentido: “No es nuestro propósito centrar la atención en dudas que podamos tener, reconociendo que hay aspectos que están sujetos a cierto debate. Estamos hablando con otros supervisores europeos a ver qué aproximación siguen ellos, y desde aquí quiero tranquilizar en cuanto al alcance de esta actuación de revisión pero es importante que los inversores tengan información sobre los costes a la mayor brevedad posible una vez concluido 2019”, añadió. Recientemente, el presidente había hablado del 31 de marzo del año posterior como fecha tope para cumplir este requisito de transparencia sobre los costes.
También dentro de este eje de supervisión a los intermediarios financieros, la CNMV dejó clara su intención de realizar una revisión sobre la actividad publicitaria de las entidades que prestan servicios en régimen de libre prestación de servicios, ya que se da mucha actividad transfronteriza -por ejemplo, en comercialización de CFDs y opciones binarias-, con la idea de que todas las entidades estén sujetas al mismo nivel de supervisión que las entidades españolas. “Estamos pidiendo a ESMA que podamos compartir información y establecer mecanismos de cooperación entre los ‘host countries’ y los ‘home countries’. En 2029 hemos constituido una unidad específica en la CNMV para obtener información”, indicó el presidente.
Otro de los objetivos también se centrará este año en producir y publicar una propuesta para restringir la publicidad de CFDs y opciones binarias al público general, con la vista puesta por ejemplo en la publicidad que llevan a cabo los equipos de fútbol y otras vías: “Eso tiene que prohibirse, la tendencia a publicitar productos complejos con los clubes de fútbol. Hemos enviado una carta a la liga de fútbol profesional mostrando nuestra inquietud y nos reconforta su respuesta, que muestra una inquietud compartida”, dijo. Una guía técnica sobre ciberseguridad es también otro objetivo buscado.
Procedimiento automatizado en la fusión de fondos
Volviendo a los fondos, y en el eje de mejoras del funcionamiento de la CNMV, llevará a cabo un plan integral de transformación digital del organismo, para lo cual ya ha creado un comité específico. Entre las ideas está agilizar los procedimientos de autorización a través de trámites específicos en la página web (sede electrónica), para conseguir incorporar más procedimientos vía web relacionados con determinadas autorizaciones y establecer procedimientos automatizados en más ámbitos de los actuales. Entre ellos, a la hora de fusionar fondos. “Ya hay un procedimiento automatizado en la aprobación de folletos de fondos de inversión, y en 2020 queremos extender el mismo esquema al caso de autorizaciones de nombramientos y cambios en equipos directivos y órganos de administración y también al caso de fusiones de fondos, un ámbito muy estandarizado, pues hay muchas fusiones técnicas de fondos: los fondos normalmente acaban fusionándose, no se dan de baja”, dijo Albella.
También buscará establecer un plan global de sostenibilidad de la CNMV como organización.
Sobre otro de los ejes en torno a los que giran sus objetivos, la supervisión de mercados, destacó completar la reforma del código de buen gobierno, el análisis y producción de al menos un informe sobre un posible código de buenas prácticas, la adaptación de la CNMV para la recepción y difusión de la información relevante y el análisis y la implantación de medidas de impulso para las salidas a bolsa, tras la escasez de 2019: “Estamos a favor de una economía más bursátil y en la que haya más empresas cotizadas”, dijo. Entre esas medidas, destaca la idea de evitar recargar de regulación a las empresas cotizadas.
“No hay respiro normativo: en 2020 veremos la incorporación de nuevas normas europeas en materia de derechos de accionistas, titulizaciones, folletos, régimen de solvencia de ESIs, etc. También, el relanzamiento de la unión del mercado de capitales y se van a publicar nuevas normas en materia de finanzas sostenibles, entre ellas la relativa a la taxonomía. Y será un año central en propuestas de revisión de disposiciones como MiFID II o el reglamento de abuso de mercado”, recordó Albella, dejando claro que 2020 será un año muy intensivo para la actividad de la CNMV.
Estudio detallado de costes y rentabilidades de los fondos
Haciendo balance de 2019, año en el que la CNMV ha cumplido 37 de los 44 objetivos marcados (el 84% del total), Albella destacó la elaboración de un estudio sobre costes y rentabilidades de los fondos españoles frente a los europeos, un avance del cual se publicó en el boletín trimestral del tercer trimestre de 2019 y que ofrece “un resultado que difiere del análisis de ESMA: hemos hecho un estudio más fiable y profundo que muestra que en costes estamos bastante mejor que lo que muestra el informe de ESMA y comparamos bien con la media europea. Sin embargo, en términos de rentabilidades obtenidas como resultado de la gestión estamos algo peor, confirmándose la impresión derivada del estudio de ESMA”. En las próximas semanas la CNMV publicará los resultados detallados y la metodología de su análisis.
Albella también destacó trabajos el año pasado como la elaboración de una guía técnica sobre selección de intermediarios de gestoras –donde destacó que la CNMV ha tenido muy en cuenta el resultado de la consulta y ha cambiado mucho el contenido, a favor del reconocimiento de mayor flexibilidad y autonomía por parte de las entidades a la hora de seleccionar intermediarios-, la aprobación de otra guía sobre actividades accesorias de las ESIs y una tercera sobre sobre autorización de entidades que recoge pautas de actuación y recomendaciones para para favorecer una tramitación más ágil y adecuada. También ha llevado a cabo una revisión horizontal de inversiones de las IICs en otras IICs gestionadas por la propia gestora o grupo, para elaborar recomendaciones para expandir las mejores prácticas, que ya aplica la mayoría del sector. Sobre el proceso de mystery shopping anunciado en ejercicios anteriores, la CNMV ha contratado a la empresa que lo realizará y en los próximos meses lo llevará a cabo.
Un entorno en el que se busca mayor complejidad
Sobre el contexto, hablóde un entorno prolongado de bajos tipos de interés, “que nos interpela como entidad supervisora por los riesgos y mayor propensión a buscar rentabilidad de los inversores, adquiriendo buscar productos más complejos y arriesgados. Estamos prestando especial atención a este hecho, aunque por el momento no vemos una tendencia preocupante en este sentido”, dijo. También destacó las futuras implicaciones en el cambio en la titularidad de infraestructuras, con la posible compra de BME, que será muy relevante.
En este entorno, las líneas estratégicas de la CNMV giran en torno a tres puntos: la supervisión como prioridad, el fomento de la competitividad del mercado español y la atención a los desarrollos tecnológicos en el sector financiero, sin olvidar la educación financiera -colaborando con el Banco de España-, o la estabilidad financiera (que cuenta con más atención últimamente desde la perspectiva del Gobierno y los supervisores, con la reciente creación de la autoridad de seguimiento de estabilidad financiera, Amcesfi).
Foto cedidaVídeo: Alicia García Santos, Country Head de Iberia en M&G Investments. Vídeo: Alicia García Santos, Country Head de Iberia en M&G Investments
La infraestructura es un elemento crucial en el entramado de la sociedad moderna, al servir como eje central de la economía mundial. Según explica Alicia García Santos, Country Head de Iberia en M&G Investments, una de las características más interesantes del M&G (Lux) Global Listed Infrastructure es que acerca el mundo de las infraestructuras -tradicionalmente reservado para clientes institucionales- al cliente final a través de una cartera compuesta por compañías cotizadas que operan en sectores de la infraestructura económica, como las comunicaciones, servicios de agua, electricidad, pero también sectores de infraestructura social, que incluye la inversión en hospitales, residencias de estudiantes y en centros para la tercera edad, por ejemplo.
La estrategia también invierte en infraestructura evolutiva, que está directamente relacionada con la digitalización de la sociedad en la que vivimos. Por ejemplo, empresas de torres de datos, comunicación por satélite o plataformas de pago electrónicas.
“Son modelos de negocio muy sólidos. Son empresas que operan en sectores con altas barreras de entrada, muy ricas en activos físicos y que tienen unos flujos de caja muy estables puesto que operan con royalties o concesiones de muy larga duración, casi a perpetuidad”, argumentó Alicia en una entrevista en exclusiva con Funds Society.
¿Qué características ofrecen como clase de activo?
La estrategia M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund ofrece diversificación y una menor volatilidad sin renunciar a un extra de rentabilidad y ese flujo de caja que permite a las compañías pagar un dividendo estable a los accionistas.
“La estrategia busca compañías que ofrezcan servicios que utilizamos en el día a día, con una demanda muy estable, incluso en momentos de recesión económica, y por eso los ingresos de estas empresas suelen ser sólidos en momentos de ralentización de la actividad”.
¿Por qué sería ahora un buen momento para invertir en esta estrategia?
En opinión de Alicia, hay dos razones importantes. La primera, porque la economía global atraviesa un momento de crecimiento muy bajo. Con las políticas monetarias actuales por parte de los bancos centrales, los inversores tienen que moderar sus expectativas de rentabilidad. Las infraestructuras ofrecen una buena oportunidad al inversor minorista para beneficiarse, o por lo menos intentar evitar en la medida de lo posible, los riesgos monetarios y políticos, y centrarse en temáticas de crecimiento a largo plazo. En segundo lugar, pero de vital importancia, existe un déficit crónico de inversión en infraestructura. Las infraestructuras representan la columna vertebral del desarrollo de las economías y del bienestar de las sociedades. Si se observa el volumen de inversión de las últimas décadas, nos encontramos en niveles mínimos. A esto hay que sumarle el hecho de que las finanzas públicas no siempre tienen la capacidad de cubrir esta brecha entre la inversión necesitada y el dinero disponible, y por lo tanto, abre un abanico de posibilidades para la inversión privada.
¿Cuál es el proceso de inversión que sigue el fondo?
Es una cartera de renta variable global relativamente concentrada, que invierte en alrededor de 40 y 50 empresas. M&G Investments selecciona compañías con liquidez que operan en el sector de infraestructura en los que la gestora ve valor por ofrecer un flujo de caja estable. Cuando una empresa paga todos los años dividendos a sus accionistas, esto suele ser un síntoma de que los intereses de los equipos de gestión de las compañías están alineados con los objetivos de los mismos. El dividendo intenta actuar por tanto como un filtro en el proceso de inversión.
“La cartera se compone de tres grandes bloques: el primero es el de infraestructura económica, que es el más defensivo, con las compañías más tradicionales. El segundo bloque es infraestructura social, que se centra en activos relacionados con el desarrollo del bienestar de la sociedad en la que vivimos. Finalmente, la infraestructura tecnológica o de evolución, que suele aportar una mayor exposición al ciclo económico y que está relacionada con las tendencias en digitalización. Al final, se trata de una cartera diversificada que busca navegar en diferentes entornos de mercado”.
¿Cómo se integran los criterios ESG en esta estrategia?
Los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno están integrados en la cartera.
El fondo descarta la inversión en empresas en el que al menos un 30% del beneficio proviene del carbón o de la energía nuclear. También utiliza proveedores externos que realizan una clasificación y evalúan el compromiso de las compañías con los Principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas.
“Si alguna de las empresas obtiene un rating negativo por parte de estos proveedores externos, M&G Investments realiza un estudio exhaustivo y un comité especializado en ESG decide si se puede invertir o no en la compañía. No es un filtro esporádico, es un filtro que se realiza de forma trimestral sobre la cartera”, concluyó Alicia.
